주가 하락의 2가지 이유? 국내 비용 증가, 터키 이슈 3Q18 연결 영업이익은 334억원(+3.8% YoY) 전망 목표주가 62,000원으로 15.1% 하향, 투자의견 ‘매수’ 유지 주가 하락의 2가지 이유? 국내 비용 증가, 터키 이슈 최근 1년간 CGV주가는 -39% 하락했다. 하락의 이유로는 국내 비용 증가 및 터키 이슈를 꼽을 수 있다. 큰 그림으로 보면, 2014년 주가 최저치는 43,200원 인데, 현 주가는 42,500원이다. 14년과 18년 국내 극장 관객은 2.15억명으로 동일한데 티켓가격(ATP)은 8% 상승했다. 국내 전체 매출은 11.8% 상승한 것 으로 추정된다. 매출에 비해서 판관비는 +29%로 더 빠르게 늘었다. 특히, 14 년과 18년을 비교하면 인건비는 38% 증가, 임차료는 45% 증가하게 된다. 1) 국내 인건비는 1Q18 +11.1%, 2Q18 +6.5%, 18년 하반기 +13% 예상, 18년 연간으로는 +11% YoY 오를 가능성이 높다. 19년에는 +8.5% 인상될 전망이다. 2) 국내 임차료는 17년 +6.3%, 18년 +13.0%, 19년에 +6.5% 상 승이 예상된다. 3) 터키 리라화는 18년 5월~9월까지 30% 넘게 폭락했다. 10 월 현재는 저점 대비 15% 이상 반등해서 조금씩 안정을 찾아가고 있다. 2~3분 기는 터키 극장이 비수기라서 실적 영향이 상대적으로 적었다. 성수기인 4~1분 기에 이슈가 더 커지지만 않으면 주가에 대한 부정적 영향은 줄어들 수 있다. 3Q18 연결 영업이익은 334억원(+3.8% YoY) 전망 사업부별 3분기 영업이익은 한국 267억원(+19% YoY), 중국 59억원(+30% YoY), 터키 -60억원, 4DX 50억원, 기타 사업 합산 20억원 등으로 전망된다. 목표주가 62,000원으로 15.1% 하향, 투자의견 ‘매수’ 유지 목표주가를 73,000원에서 62,000원으로 하향한다. 실적 추정치가 낮아졌다. 18년 목표 기업가치는 1.3조원(중국 0.71조, 한국 0.65조, 4DX 0.38조, 터키 0.21조, 기타 0.3조, 차입금 0.96조 차감)이다. 1) 현 시가총액 9천억원은 자회 사 가치 대비 저평가, 2) 터키 이슈로 주가가 급락한 것은 회복 가능, 3) 한국/ 터키를 제외한 기타 사업 성장 지속, 4) 18~21년까지 베트남, 중국, 4DX, 터키 등의 상장을 통한 기업가치 상승 기대 등으로 ‘ 매수’ 의견을 유지한다. 매수 (유지) 주가 (10 월 19 일) 42,500 원 목표주가 62,000 원 ( 하향) 상승여력 45.9% 성준원 ☎ (02) 3772-1538 [email protected]강수연 ☎ (02) 3772-1552 [email protected]KOSPI 2,156.26p KOSDAQ 740.48p 시가총액 899.4 십억원 액면가 500 원 발행주식수 21.2 백만주 유동주식수 12.9 백만주(60.9%) 52 주 최고가/ 최저가 79,700 원/42,200 원 일평균 거래량 (60 일) 231,404 주 일평균 거래액 (60 일) 12,306 백만원 외국인 지분율 9.72% 주요주주 CJ 외 2 인 39.06% 국민연금 10.72% 절대수익률 3 개월 -32.1% 6 개월 -42.6% 12 개월 -39.0% KOSPI 대비 3 개월 -28.1% 상대수익률 6 개월 -33.8% 12 개월 -30.1% Daily News 2018년 10월 22일 CJ CGV (079160) 주가 하락 이유? 비용 증가, 터키 이슈 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 2016 1,432.2 70.3 18.0 12.3 583 (76.2) 17,654 120.7 14.1 4.0 3.1 89.8 2017 1,714.4 86.2 11.5 (1.4) (66) 적전 14,554 (1,119.5) 11.7 5.1 (0.4) 123.1 2018F 1,800.9 80.6 4.7 3.3 156 흑전 14,360 272.1 8.3 3.0 1.1 124.0 2019F 1,928.3 94.7 33.2 22.5 1,063 580.5 15,073 40.0 7.6 2.8 7.2 123.1 2020F 2,024.2 99.0 36.3 23.6 1,116 5.0 15,839 38.1 7.3 2.7 7.2 121.0 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정
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CJ CGV (079160)file.mk.co.kr/imss/write/20181022103658__00.pdf · 2018-10-22 · 주가 하락의2가지이유? 국내비용증가, 터키이슈 3q18 연결영업이익은334억원(+3.8%
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영업이익(% YoY) (57.3) 적전 (42.0) 164.3 (74.0) 적지 18.9 (69.0) 170.2 적지 (4.8) 2.1 (29.2) (20.9) 5.6
자료: 영화진흥위원회, 회사 자료, 신한금융투자 추정
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월별 중국 전체 극장 Box Office 매출 추이
날짜(월별) 월별 Box Office(억 위안) (% YoY)
2017.01 48.6 26.3
2017.02 61.0 (9.9)
2017.03 33.8 (9.3)
2017.04 48.8 57.0
2017.05 37.9 21.0
2017.06 38.7 (0.1)
2017.07 48.5 7.5
2017.08 72.8 79.7
2017.09 34.7 51.4
2017.10 42.6 25.0
2017.11 37.0 32.0
2017.12 46.4 15.0
2018.01 49.5 1.1
2018.02 101.4 66.2
2018.03 51.1 51.5
2018.04 39.1 (20.0)
2018.05 43.1 13.7
2018.06 35.5 (8.1)
2018.07 69.4 43.1
2018.08 68.2 (7.0)
2018.09 30.9 1.7
자료: CBO, WePiao, 신한금융투자
월별 한국 전체 극장 관객수 추이
(월) 2017년 관객수(명) (% YoY) 2018년 관객수(명) (% YoY)
1 23,249,861 37.7 22,943,948 (1.3)
2 15,181,351 (28.1) 15,552,079 2.4
3 13,846,513 22.9 12,801,684 (7.5)
4 11,211,592 12.2 14,064,171 25.4
5 18,680,374 1.8 15,891,767 (14.9)
6 15,102,251 (11.3) 15,192,285 0.6
7 21,350,764 (18.6) 19,776,029 (7.4)
8 29,882,789 (0.2) 30,253,970 1.2
9 12,719,976 (21.5) 16,820,232 32.2
10 21,581,481 25.8 16,176,482(예상) (25.1)
11 13,156,167 3.7
12 23,882,606 18.5
연간 합계 219,845,725 1.3
자료: 영화진흥위원회, 신한금융투자
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[SOTP표] CJ CGV Valuation: SOTP Valuation으로 계산한 목표주가 62,000원
(십억원) 사업부 가치
(2017년)
사업부 가치
(2018년) 적용 Multiple 설명
한국 763.3 659.4 7 전세계 극장 Peer 평균 EBITDA Multiple 10배에서 30% 할인 적용, 한국 영화시장의 성장 둔화 및 파생상품과 일회성 변수로 순이익 추정이 어렵기 때문
중국 645.5 717.2 설명 CGV China와 비슷한 사이즈의 중국 Peer(Shanghi Film, SMI Holdings)와의 시장점유율 및 시가총액 비교 후 15% 할인(CGV의 이익률이 아직 낮기 때문). CGV China의 성장이 진행중이기 때문에 할인율은 서서히 축소되어갈 전망
터키 273.6 212.8 설명 인수금 8,000억원 X CGV지분율 38% X 30%할인. 리라화 하락 반영됨
4DX 및 기타사업 487.3 686.7 설명 4DX, 기타 사업(베트남, 미국, 인도네시아 등 자회사) 포함
영업가치 2,169.7 2,276.2
차입금(-) 957.0 960.1 설명 2016년 터키 인수 때문에 차입금 증가
전체 기업가치 1,212.7 1,316.1
주식수㈜ 21,161,313 21,161,313
목표 시가총액 1,212.7 1,316.1
현재 시가총액 899.4 899.4
목표가(원) 82,000 62,000
현재가(원) 42,500 42,500
Upside(%) 92.9 45.9
Implied Target PER(x) 연결 기준 120.8 349.6 18년 연결 순이익 적자
현재가 PER(x): 전체 순이익 기준 89.6 238.9
현재가 PER(x): 지배 순이익 기준 104.2 277.8
자료: 신한금융투자 추정
주: 1) 중국 사업부의 가치를 계산할 때 CGV China와 비슷한 사이즈의 회사인 Shanghi Film, SMI Holdings를 비교함. 향후 할인율은 점차 축소될 가능성 높음.
2) 최근 6개월 동안 중국과 미국의 주요 극장 사업자들의 Valuation이 낮아졌음. PER 평균이 27배에서 24배로 낮아짐