Catur Sentosa Adiprana, Tbk...Pendapatan [Rp miliar] 4.932 6.321 6.998 8.259 9.380 Laba sebelum pajak [Rp miliar] 86 97 141 137 164 Laba bersih [Rp miliar] 57 71 105 93 112 EPS [Rp]

Halaman 1 dari 13

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7884 0200 [email protected]

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir

merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari

dokumen ini”

www.PEFINDO Riset dan Konsultasi.com

Catur Sentosa Adiprana, Tbk

Laporan Utama

Equity Valuation

24 April 2015

Target Harga

Terendah Tertinggi 665 770

Distribusi dan Ritel Modern y

Kinerja Saham

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

4.200

4.400

4.600

4.800

5.000

5.200

5.400

5.600

Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15

CSAPIHSG

IHSG CSAP

Sumber : Bloomberg, PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi

Valuasi Saham & Indexing

Informasi Saham Rp

Kode Saham CSAP

Harga Saham per 23 April 2015 570

Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 805

Harga Terendah 52 minggu terakhir 250

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu

(miliar)

2.100

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar)

718

Market Value Added & Market Risk

0,8

0,9

0,9

1,0

1,0

1,1

1,1

(60)

(10)

40

90

140

190

240

290

340

2013 2014

Marke

t risk

Mar

ket

valu

e a

dd

ed

Market value added (IDR/share) Market risk

Sumber : Bloomberg, PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pemegang Saham* (%)

PT Buanatata Adisentosa 31,3

NT Asian Discovery Master FD 21,0

Lainnya dan Publik (kurang dari 5%) 47,7

Pemulihan yang dekat

Catur Sentosa Adiprana (CSAP) adalah salah satu perusahaan distribusi terbesar di Indonesia yang berfokus pada bahan bangunan, bahan kimia, dan distribusi barang konsumsi. Selain itu juga terlibat dalam bisnis ritel melalui merek Mitra 10 dan Atria. Segmen distribusi Perusahaan memberikan kontribusi sebesar 70% dari total pendapatan sedangkan 30% sisanya berasal dari bisnis ritel. Sejak terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada Desember 2007,

CSAP telah berubah menjadi salah satu perusahaan terkemuka di bidang distribusi dan logistik serta ritel modern di Indonesia. Dalam hal prestasi, CSAP menjadi salah satu yang terbaik dari 50 perusahaan yang terdaftar pada tahun 2012 oleh Forbes Indonesia. Memiliki pengalaman panjang dalam industri ini, Perusahaan telah dipercaya oleh perusahaan lokal maupun multinasional termasuk ICI Paints, American Standard, PT Arwana Citramulia Tbk (ARNA), PT Mulia Industrindo Tbk (MULIA), P&G, Frisian Flag. CSAP didirikan pada tahun 1966 dan berkantor pusat di Jakarta.

“Pernyataan disclaimer pada halaman

akhir merupakan bagian yang tidak

terpisahkan dari dokumen ini”

www.pefindo-consulting.co.id


24 April 2015 Halaman 2 dari 13

Distributor bahan bangunan terkemuka CSAP telah membuktikan rekam jejaknya yang jangka panjang (> 45 tahun) dalam bisnis distribusi, sehingga membawanya menjadi salah satu perusahaan distribusi terkemuka di dalam negeri. Di 1Q15, distribusi bahan bangunan berkontribusi 50% dari total pendapatan CSAP. Perusahaan memiliki lebih dari 40 prinsipal utama dengan hubungan rata-rata lebih dari 20 tahun diantaranya Mowilex Indonesia, PT Arwana Citramulia Tbk (ARNA) dan PT Mulia Industrindo Tbk (MLIA). Saat ini, CSAP mengoperasikan 48 cabang distribusi bahan bangunan, 4 cabang distribusi bahan kimia dan 15 cabang distribusi barang konsumsi yang tersebar di beberapa

kota di Indonesia. Kami percaya CSAP dapat menikmati pasar distribusi ke depan, melihat target pertumbuhan industri logistik sebesar 15% tahun ini. Pergerakan lebih cepat dari bisnis ritel Bisnis ritel CSAP menunjukkan kinerja menggembirakan dalam beberapa tahun terakhir. Di bawah merek Mitra10 (bahan bangunan & perbaikan rumah) dan Atria (perabot rumah), bisnis ritel CSAP bertumbuh lebih baik daripada distribusi. Bisnis ritel membukukan 28% CAGR dari pendapatan di 2011-2014, lebih cepat dari bisnis distribusi yang sebesar 17%. Ritel juga memiliki marjin laba kotor sebesar 19%, dibandingkan dengan 11% dari distribusi (per akhir 2014). Peningkatan marjin bersumber dari strategi CSAP untuk menambahkan produk bermerek sendiri, yang memberikan marjin yang lebih tinggi (lebih dari 30%). Beberapa merek sendiri

tersebut adalah Sincere, Zehn dan Tidy. Kami menargetkan kontribusi merek sendiri di 2015 terhadap penjualan Mitra10 sebesar 20% (saat ini 17%). Mengungguli pertumbuhan industri CSAP membukukan pertumbuhan pendapatan sebesar 11% YoY selama 2014, atau mengungguli pertumbuhan industri. Tahun ini, kami memperkirakan pendapatan Perusahaan akan tumbuh 18% terutama karena pemulihan sektor properti. Dari lini bawah, laba bersih CSAP meningkat signifikan sebesar 47% YoY menjadi Rp105 miliar, terutama disebabkan oleh laba penjualan aset non-produktif sebesar Rp28 miliar. Kenaikan BBM, upah minimum dan pelaksanaan BPJS akan berakibat pada tekanan marjin ke depannya. Namun, kami melihat kenaikan biaya dapat di pass-

through meskipun hal itu membutuhkan waktu sampai permintaan pulih. Prospek Usaha Industri distribusi di Indonesia menunjukkan ketangguhannya di tengah perlambatan ekonomi, seperti pada tahun 2014 membukukan pertumbuhan 7% YoY menjadi Rp 1.600 triliun. Meningkatnya pendapatan kelas menengah, penduduk muda yang besar menjadi pemicu berkembangnya industri ini. Selain itu, Pemerintah berkomitmen untuk meningkatkan sektor infrastruktur khususnya jalan, bandara, pelabuhan, kereta api, dan pembangkit listrik. Ditambah dengan backlog perumahan yang besar di dalam negeri, kami percaya CSAP memiliki prospek cerah di tahun-tahun mendatang.

Tabel 1 : Ringkasan Kinerja

2012 2013 2014 2015P 2016P

Pendapatan [Rp miliar] 4.932 6.321 6.998 8.259 9.380

Laba sebelum pajak [Rp miliar] 86 97 141 137 164

Laba bersih [Rp miliar] 57 71 105 93 112

EPS [Rp] 20 25 36 32 39

Pertumbuhan EPS [%] (16,2) 20,3 51,1 (10,7) 19,4

P/E [x] 10,6 6,9 14,5 18,0 15,0

PBV [x] 1,0 0,7 2,0 2,3 2,0

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk., Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

*) Berdasarkan harga saham CSAP pada tanggal 23 April 2015,– Rp570/saham

PARAMETER INVESTASI ASI



Profil Singkat CSAP Perusahaan memulai usaha tahun 1966 dengan membuka toko cat kecil berukuran 40 meter persegi di Jakarta bernama "Toko Tjat Sentosa" yang menjual produk cat. Kemudian, Perusahaan melihat peluang dari sekedar menjual menjadi memasarkan dan mendistribusikan. Pada Desember 1983, PT Catur Sentosa Adiprana didirikan, dan menjadi dasar dari sebuah perusahaan distribusi modern. Sejak itu, CSAP fokus pada usaha distribusi bahan bangunan dan bahan kimia, dengan membangun 11 cabang distribusi di tahun 1990-an. Selain itu, Mitra10 didirikan pada tahun 1997 untuk memperluas bisnis CSAP ke pasar ritel modern.

Gambar 1: Kejadian Penting CSAP

1966 1983 1990 1997 2007 2009 2010 2015

The origin of CSAP: SentosaPaint Shop(40M2)

Establishment of CSAP

Establishment Chemicalsdistribution

Establishment Mitra10 marked CSAP’s entry into Building Materials & Home Improvement Modern Retail

IPO of CSAP$12 mio Establishment

of HCG Indonesia

Establishment of PT Catur Sentosa Berhasil marked CSAP’s entry into Home Furnishings Modern Retail

Establishment of Consumer Goods distribution areas and PT Eleganza Tile Indonesia

Today: –48 Building Materials distribution branches in 39 Cities–4 Chemicals distribution branches–15 Consumer Goods distribution

areas–21 Mitra10 stores –11 Atria showrooms

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Secara umum, CSAP memiliki dua bisnis utama yaitu distribusi dan ritel. Segmen

distribusi menawarkan layanan terkait pada bahan bangunan, bahan kimia serta barang-barang konsumen. Selain itu, Perusahaan juga fokus di segmen ritel melalui Mitra 10 dan Atria yang tersebar di seluruh negeri. Saat ini CSAP menjadi satu perusahaan terkemuka di bidang distribusi dan logistik serta ritel modern di Indonesia dengan lebih dari 7.300 karyawan.

Gambar 2: Struktur Perusahaan CSAP

CSAP

DISTRIBUTIONGPM 10-11%

MODERN RETAILGPM 18-20%

Consumer Goods(15 Areas)

Home Furnishings(10 Showrooms)

Caturaditya Sentosa Catur Sentosa Anugerah

Catur Sentosa Berhasil

Satya Galang Kemika

Caturadiluhur Sentosa

Catur Logamindo Sentosa

HCG Indonesia

Catur Hasil Sentosa

51.00% 99.00% 99.65% 99.00%

60.00%

51.00%

51.00%

65.00%

55.00%

70.00%

90.00%

Mulia, Amstard, Kaisar, TOA

Palembang, Jambi & Bengkulu

Yogyakarta HCG

Lampung

Consumer Goods(Non P&G products)

Eleganza Tile Indonesia

Eleganza Granite Tile

70% 30%

50% 16%

4%

1%

Chemicals(4 Branches)

Kusuma Kemindo Sentosa

Building Materials Home Improvement

(21 Stores)

Catur Mitra Sejati Sentosa

Building Materials(48 Branches)

Sales Contribution

Mitra Bali Indah (99.35%)

Mitra Hasil Sentosa (50.82%)

29%


INFORMASI BISNIS







Mengincar pertumbuhan lebih tinggi dari barang konsumsi CSAP masuk pada distribusi barang konsumsi sejak tahun 2010 melalui anak usahanya, PT Catur Sentosa Anugerah. Perusahaan telah menangkap potensi yang sangat besar dalam industri barang konsumsi, sehingga setuju untuk meningkatkan modal Rp10 miliar untuk anak perusahaan. Pada 2014, distribusi barang konsumsi berkontribusi 16% terhadap total pendapatan distribusi, lebih baik dari 2013 yaitu 13%. Untuk menghasilkan omset yang lebih tinggi, CSAP baru-baru ini menambahkan

prinsipal baru yaitu PT Tiga Pilar Sejahtera Tbk, sedangkan prinsipal yang sudah ada Antara lain: PT Smart Tbk, PT Dua Kelinci, PT Frisian Flag Indonesia dan PT Cakrawala Mega Indah/Univenus.

Gambar 3: Prinsipal Barang Konsumsi

2011

2012

2013

2015

2014

Principals - Consumer Goods


Jaringan distribusi yang luas Memiliki rekam jejak panjang dalam industri ini membuat CSAP untuk memberikan produk secara efisien dan cepat melalui jaringan distribusi yang kuat di seluruh negeri. Di 2014, CSAP mengelola 67 cabang dan daerah untuk segmen distribusi, yang berasal dari 48 cabang bahan bangunan, 4 cabang distribusi bahan kimia dan 15 area distribusi barang konsumen. Pendapatan distribusi tumbuh moderat sebesar 8% YoY pada tahun 2014, dikarenakan properti melambat. Kami berharap industri ini tumbuh lebih tinggi tahun ini melihat penurunan suku bunga acuan BI rate menjadi 7,5%.

Gambar 4: Cabang dan Area Distribusi

48* Building MaterialsDistribution Branches in 39 Cities 4 Chemicals

Distribution Branches

15 Consumer Goods

Distribution Areas

●Bengkulu

Bekasi

* The largest networking in Indonesia

1. Jakarta2. Surabaya3. Semarang4. Bandung

1. Cengkareng2. Kebayoran Lama3. Condet4. Depok5. Banjar Wijaya6. Bogor7. Serang 18. Serang 2

9. Tangsel10. Cikupa11. Bali12. Bandung13. Alam Sutera14. Cijantung15. Rajek








Memiliki prinsipal yang beragam CSAP dipercaya untuk mendistribusikan produk dari prinsipal nasional maupun multinasional. Perusahaan ini memiliki kemitraan dengan lebih dari 800 prinsipal dan mendistribusikan lebih dari 90.000 jenis produk melalui jaringan distribusi nya. Dua prinsipal utama untuk bahan bangunan adalah perusahaan keramik dan cat. CSAP mengoperasikan lebih dari 600 kendaraan dan gudang dengan luas total ±200.000 meter persegi.

Gambar 5: Prinsipal Bahan Bangunan

M

U

L

T

I

N

A

T

I

O

N

A

L

PT ICI Paints Indonesia (Paint)

PT Knauf Gypsum Indonesia (Gypsum)

PT Osram Indonesia (Light Bulb)

Dezhou ZhenHua Decoration Glass Co.,Ltd (Glass Block)

PT American Standard Indonesia (Sanitary Wares)

PT Ace Oldfields (Paint Brush & Roller)

PT HCG Indonesia (Sanitary Wares)

PT Shell Bitumen Indonesia (Water Proofing)

PT 3M Indonesia (Tape)

PT TOA Paint Indonesia (Paint)

Foshan Happy House Building Materials Co.,Ltd (Ceramic)

PT Primagraha Keramindo (Ceramic Tiles)

PT Mowilex Indonesia (Paint)

PT Propan Raya (Wood Finishing)

PT Satya Langgeng Sentosa (Ceramic Tiles)

PT Cipta Mortar Utama (Instant Cement)

PT Dunia Keramik Aneka Kreasi (Sanitary Wares)

PT Durablock (Paint)

N

A

T

I

O

N

A

L

PT Voksel Electric Tbk (Electrical)


Selanjutnya, Perusahaan membuktikan konsistensinya dalam menjaga hubungan jangka panjang dengan prinsipal, beberapa dari mereka adalah mitra setia selama lebih dari 40 tahun, membuktikan salah satu keunggulan kompetitif nya. Ke depan, CSAP akan menerapkan strategi untuk (i) memperluas jangkauan jaringan dengan menambah jumlah pengecer, (ii) peningkatan lebih prinsipal dengan produk yang inovatif.

Gambar 6: Prinsipal CSAP – Tahun Kerjasama

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham &

Indexing







Bertumbuh dengan peningkatan marjin CSAP membukukan pertumbuhan pendapatan sebesar 11% YoY pada 2014, lebih lambat dibandingkan dengan periode yang sama sebelumnya sebesar 28%, terutama disebabkan oleh perlambatan industri properti. Meskipun demikian, kami melihat pertumbuhan ini mengungguli pertumbuhan industri. Segmen distribusi, sebagai

penyumbang terbesar pendapatan Perusahaan, tumbuh 8%. Segmen ritel tumbuh lebih tinggi sebesar 19% pada periode tersebut. Gross profit margin (GPM) dan operating profit margin (OPM) meningkat menjadi 13,3% dan 3,5%, dari 13,2% dan 3,0% pada tahun 2013. Selanjutnya, CSAP menjual asset non produktif senilai Rp228 miliar, membuat laba bersih nya melonjak 47% YoY menjadi Rp105 miliar.

Net gearing yang lebih baik CSAP membukukan struktur modal yang lebih baik (net gearing) menjadi 0,9x pada tahun 2014 dibandingkan dengan 1,2x di tahun sebelumnya. Penurunan pinjaman berasal dari pembayaran Rp103 miliar dari hasil divestasi tanah di Jakarta Barat senilai Rp28 miliar. Perusahaan menargetkan membuka 3 gerai Mitra10 untuk

menjadi 23 gerai dengan total belanja modal sebesar Rp150 miliar tahun ini yang akan didanai oleh utang (75%) dan kas internal (25%). Outlet tersebut akan berlokasi di Palembang, Lampung dan Pamulang. Sedangkan gerai Atria masih dipertahankan 10 gerai.

Gambar 7: Tren Leverage CSAP

76%84%

108%

123%

92%

110%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2010 2011 2012 2013 2014 2015P

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing

Produktifitas lebih tinggi CSAP mengelola dua merek jaringan ritel modern termasuk Mitra10 (bahan bangunan & perbaikan rumah) dan Atria (home furnishing). Mitra10 memiliki total area penjualan seluas 43.000 m² pada 1Q15, naik dari 40.000 pada tahun 2012. Gerai tersebut menunjukkan produktivitas yang meningkat, dimana pendapatan/m²/bulan dari Mitra10 naik sebesar 19% menjadi Rp3,8 juta pada 1Q15 dari Rp3,2 juta di 2013, terutama karena renovasi beberapa gerai. Pendapatan dari segmen distribusi tumbuh CAGR 17% selama periode 2011-2014, dibalik penambahan prinsipal baru. Sementara segmen ritel tumbuh lebih cepat sebesar CAGR 28% di periode yang sama, membuktikan kapasitasnya sebagai pendatang baru. Kami memperkirakan

produktivitas Mitra10 dapat naik ke Rp4,4 juta tahun ini, mengingat biaya yang lebih tinggi yang dialokasikan untuk iklan dan promosi.

KEUANGAN







Gambar 8: Pendapatan CSAP per Segmen Usaha (Rp juta)

66 64 77 80

95

38 41

51 61

67

-

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2011 2012 2013 2014 2015P

Pendapatan distribusi per area Pendapatan ritel per gerai

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing

Mengharapkan kontribusi lebih tinggi dari ritel Segmen ritel CSAP melalui Mitra10 dan Atria mencetak hasil menggembirakan dalam beberapa tahun terakhir, mengungguli distribusi sebagai bisnis utama. Kontribusi ritel terhadap penjualan meningkat dari 21% di 2010 menjadi 27% di 2014. Pada tahun 2014, Mitra10 dan Atria memiliki SSSG masing-masing sebesar 18% dan 31%. Mitra10 tetap menjadi kontributor utama pendapatan dari segmen ritel, berkontribusi 93% dari pendapatan ritel keseluruhan. Ke depan, CSAP akan fokus pada bisnis ritel, mengingat orang cenderung untuk berbelanja di pasar modern daripada tradisional.

Gambar 9: Kontribusi Distribusi & Ritel Gambar 10: Laba Kotor Distribusi dan Ritel

82% 82% 79% 78% 76% 74% 73% 73%

18% 18% 21% 22% 24% 26% 27% 27%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014P 2015P

Distribusi Ritel Moderen

10,8% 10,4% 10,7% 10,8%

19,8% 20,4% 20,9% 20,3%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

2011 2012 2013 2014

Distribution Retail

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Riset dan

Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Riset

dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Marjin beban operasional lebih tinggi Kenaikan upah minimum menyebabkan kenaikan marjin beban operasi menjadi 11,2% dibandingkan 10,4% pada tahun 2013, atau ditandai sebagai yang tertinggi dalam beberapa tahun terakhir. Beban operasi tercatat Rp803 miliar pada tahun 2014, yang mencerminkan pertumbuhan YoY 18%. Sebagai bagian biaya terbesar, beban gaji tumbuh sebesar 14% YoY di 2014, melanjutkan laju tertinggi pada tahun 2013 (41%). Kami melihat pendekatan proaktif Perusahaan untuk mempertahankan

produktivitas karyawan untuk pertumbuhan pendapatan dan laba yang lebih baik.







Tabel 2: Analisa SWOT

Kekuatan (Strengths) Kelemahan (Weaknesses)

Diperkuat oleh sejarahnya yang panjang

dalam bisnis distribusi dan ritel modern. Cabang /area distribusi dan

toko/showroom ritel modern tersebar di beberapa kota di kepulauan Indonesia.

Mampu membangun hubungan jangka panjang yang sehat dengan para prinsipal.

Kehadiran yang kuat di ceruk pasar potensial, khususnya di distribusi bahan bangunan dan ritel modern.

Kemampuan yang telah terbukti dalam hal manajemen distribusi dan logistik.

Kondisi keuangan yang sehat seperti yang digambarkan oleh marjin EBITDA yang stabil dengan leverage yang relatif rendah.

Toko dan showroom ritel modern

masih terkonsentrasi di Jabodetabek dan hanya sedikit di beberapa kota lain, membatasi kemampuan perusahaan untuk mengambil keuntungan dari pertumbuhan kelas menengah di kota lainnya.

Peluang (Opportunities) Ancaman (Threats)

Prospek perekonomian Indonesia yang

stabil. Intensifnya pembangunan infrastruktur

oleh pemerintah akan mempercepat pertumbuhan ekonomi.

Peningkatan daya beli dan kesejahteraan akan mendorong permintaan yang lebih tinggi.

BI rate yang rendah stabil mendorong suku bunga lebih rendah, penyaluran kredit yang lebih tinggi.

Booming industri properti akan mendorong permintaan terhadap lantai keramik dan cat.

Meningkatnya biaya tenaga kerja,

listrik dan bahan bakar dapat mempengaruhi profitabilitas perusahaan.

Prinsipal utama tidak lagi memperpanjang kerjasama bisnis.

Source: PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

ANALISA SWOT







Tabel 3: Kinerja CSAP dan Perusahaan Sejenis per 2014 CSAP TGKA ERAA EPMT

Pendapatan [Rp miliar] 6.998 9.463 14.451 17.011

Laba kotor [Rp miliar] 932 968 1.289 1.929

Laba sebelum pajak [Rp miliar] 141 226 296 687

Laba bersih [Rp miliar] 105 165 214 511

Total asset [Rp miliar] 3.309 2.471 6.120 6.191

Total liabilitas [Rp miliar] 2.490 1.739 3.106 2.640

Total ekuitas [Rp miliar] 819 732 3.014 3.551

Pertumbuhan YoY

Pendapatan [%] 10,7 15,4 13,5 8,9

Laba kotor [%] 11,5 11,1 10,3 9,4

Laba sebelum pajak [%] 44,9 15,3 (35,2) 10,3

Laba bersih [%] 51,1 23,1 (38,7) 9,9

Profitabilitas

Marjin laba kotor [%] 14,0 10,2 8,9 11,3

Marjin laba sebelum pajak [%] 1,8 2,4 2,0 4,0

Marjin laba bersih [%] 1,6 1,7 1,5 3,0

Leverage

Debt to assets [x] 0,8 0,7 0,5 0,4

Debt to equity [x] 3,0 2,4 1,0 0,7

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

PERBANDINGAN INDUSTRI







PENILAIAN

Metodologi Penilaian

Kami menggunakan metode Discounted Cash Flows (DCF) sebagai pendekatan penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan merupakan value driver CSAP dibandingkan pertumbuhan aset. Selain itu, kami menggunakan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding. Penilaian ini didasarkan pada nilai 100% saham per tanggal 23 April 2015, menggunakan laporan keuangan CSAP per tanggal 31 Desember 2014, untuk

analisa fundamental kami.

Estimasi Nilai

Kami menggunakan Cost of Capital 9,5% dan Cost of Equity 10,8% berdasarkan asumsi-asumsi berikut: Tabel 4 : Asumsi

Risk free rate (%)* 7.5

Risk premium (%)* 3.3

Beta (x)** 1.0

Cost of Equity (%) 10.8

Marginal tax rate (%) 25.0

WACC (%) 9.5

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

* Per 23 April 2015

** PEFINDO Beta per 23 April 2015

Target harga saham untuk 12 bulan berdasarkan penilaian pada tanggal 23 April 2015 adalah sebagai berikut:

Menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 9,5%, adalah sebesar Rp740 – Rp845 per saham.

Menggunakan metode GCM (PBV 2,3x and P/E 15,1X) adalah sebesar Rp490 – Rp585 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut, kami melakukan pembobotan terhadap kedua metode DCF dan GCM sebesar

70%:30%. Berdasarkan hasil perhitungan di atas, target harga saham CSAP untuk 12 bulan adalah Rp665 – Rp770 per saham.

Tabel 5: Ringkasan Penilaian dengan Metode DCF

Konservatif Moderat Optimis

PV of Free Cash Flows – [Rp miliar] 782 825 865

PV Terminal Value – [Rp miliar] 2.103 2.214 2.325

Non-Operating Assets – [Rp miliar] 62 62 62

Debt – [Rp miliar] (808) (808) (808)

Number of Share, juta saham 2.895 2.895 2.895 Fair Value per Share, Rp 740 790 845

Sumber: Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

TARGET HARGA







Tabel 6 : Pembanding GCM

CSAP TGKA ERAA EPMT Rata-rata

P/E [x] 15,8 17,1 11,8 15,9 15,1

P/BV [x] 2,3 3,8 0,8 2,3 2,3

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 7 : Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM Multiple [x] Est. EPS [RP] Est. BV/share [RP] Value [RP]

P/E 15,1 32 - 490

P/BV 2,3 - 254 585

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 8: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp]

DCF GCM Rata-rata

Batas atas 845 585 770

Batas bawah 740 490 665

Bobot 70% 30%

Sumber: Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham & Indexing







Tabel 9: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian (Rp miliar)

2012 2013 2014 2015P 2016P

Pendapatan 4.932 6.321 6.998 8.259 9.380

HPP (4.299) (5.486) (6.066) (7.168) (8.135)

Laba kotor 632 835 932 1.091 1.245

Beban usaha (482) (657) (690) (868) (982)

EBITDA 193 226 268 333 388

Laba sebelum pajak 86 97 141 137 164

Pajak (23) (21) (26) (34) (41)

Laba bersih 57 71 105 93 112

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk., Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi

Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 10: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian (Rp miliar)

2012 2013 2014 2015P 2016P

Aset

Kas dan setara kas 66 57 51 50 56

Investasi jangka pendek 12 11 11 11 13

Piutang usaha 691 939 1.076 1.083 1.205

Persediaan 849 1.091 1.243 1.346 1.529

Aset jk. pendek lainnya 139 167 160 162 169

Total aset jk. pendek 1.757 2.266 2.542 2.653 2.972

Aset tetap 663 734 642 676 716

Sewa jangka panjang dibayar di muka

27 31 41 36 41

Aset jk. panjang lainnya 64 77 84 85 96

Total aset 2.512 3.108 3.309 3.450 3.825

Liabilitas dan Ekuitas

Hutang jk. pendek 580 774 704 759 836

Hutang usaha 955 1.232 1.463 1.584 1.722

Kewajiban jk. pendek

lainnya

59 105 85 126 144

Total kewajiban jk. pendek

1.594 2.111 2.252 2.469 2.702

Hutang jk. panjang 187 168 105 98 118

Kewajiban jk. panjang lainnya

83 112 133 146 161

Total liabilitas 1.864 2.391 2.490 2.714 2.981

Total ekuitas 648 717 819 736 844

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk., Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi


Gambar 11: P/E & P/BV

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

2012 2013 2014

PB

VPE

PE (x) PBV (x)

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing

Gambar 12: ROA, ROE dan Total Asset Turnover

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

2012 2013 2014

Asse

ts T

urn

ov

er

RO

A,

RO

E

ROE (%) ROA (%) Assets Turnover (x)

Sumber: PT Hotel Sahid Jaya International Tbk, PEFINDO Riset dan Konsultasi Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 11: Rasio Utama

2012 2013 2014 2015P 2016P

Pertumbuhan [%]

Penjualan 18,4 28,2 10,7 18,0 13,6

Laba sebelum pajak (13,2) 13,1 44,9 (3,0) 19,4

EBITDA 6,3 16,8 18,6 15,6 16,6

Laba bersih (23,8) 24,0 47,0 (10,7) 19,4

Profitabilitas [%]

Marjin laba kotor 12,8 13,2 13,3 13,2 13,3

Marjin laba sebelum pajak

1,7 1,5 2,0 1,7 1,7

Marjin EBITDA 3,9 3,6 3,8 4,0 4,1

Marjin laba bersih 1,2 1,1 1,5 1,1 1,2

ROA 2,3 2,3 3,2 2,7 2,9

ROE 8,8 9,9 12,8 12,7 13,2

Liquiditas [x]

Current Ratio 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1

Quick Ratio 0,5 0,5 0,5 0,5 0,9

Solvabilitas [x]

Debt to equity 2,9 3,3 3,0 3,7 3,5

Debt to asset 0,7 0,8 0,8 0,8 0,8

Sumber: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk. Estimasi PEFINDO Riset dan Konsultasi








DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan

rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan iti kad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PT Pefindo Riset Konsultasi (PRK) atau PEFINDO Riset dan Konsultasi bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PRK yang berhubungan dengan cakupan Jasa kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika d ibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PRK dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. PRK akan menerima imbalan dari BEI dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo-consulting.co.id Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Riset dan Konsultasi - Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia.

Page 1 of 13

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7884 0200 [email protected]

“Disclaimer statement in the last page is an

integral part of this report”


Catur Sentosa Adiprana, Tbk Primary Report

Equity Valuation

April 24, 2015

Target Price

Low High 665 770

Distribution and Modern Retail

Stock Performance

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

4,200

4,400

4,600

4,800

5,000

5,200

5,400

5,600

Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15

CSAPJCI

JCI CSAP

Source: Bloomberg, PEFINDO Research and Consulting -

Equity & Index Valuation Division

Stock Information IDR

Ticker code CSAP

Market price as of April 23, 2015 570

Market price – 52 week high 805

Market price – 52 week low 250

Market cap – 52 week high (bn) 2,100

Market cap – 52 week low (bn) 718

Market Value Added & Market Risk

0,8

0,9

0,9

1,0

1,0

1,1

1,1

(60)

(10)

40

90

140

190

240

290

340

2013 2014

Marke

t risk

Mar

ket

valu

e a

dd

ed

Market value added (IDR/share) Market risk

Source: Bloomberg, PEFINDO Research and Consulting -

Equity & Index Valuation Division

Shareholders* (%)

PT Buanatata Adisentosa 31.3

NT Asian Discovery Master FD 21.0

Others and Public (less than 5%) 47.7

Recovery is Imminent

Catur Sentosa Adiprana (CSAP) is one of Indonesia’s major distribution companies focusing on building material, chemicals, and consumer goods distribution. Besides, it also engaged in retail business through Mitra10 and Atria brand. The Company’s distribution segment contributes 70% of total revenue while the remaining 30% originates from its retail business.

Listed in the Indonesia Stock Exchange (IDX) in December 2007, CSAP has transformed into one of the leading companies in distribution and logistics as well as modern retail in Indonesia. For its achievements, CSAP was named one of the Best 50 listed companies in 2012 by Forbes Indonesia. Having long experience in this industry, the Company has gained trusts from local and multinational companies including ICI Paints, American Standard, PT Arwana Citramulia Tbk (ARNA), PT Mulia Industrindo Tbk (MLIA), P&G, Frisian Flag. CSAP was founded in 1966 and headquartered in Jakarta.

“Disclaimer statement in the last page

is an integral part of this report”



April 24, 2015 Page 2 of 13

The leading building material distributor

CSAP has proven long-term track record (>45 years) in distribution business, bringing it to be one of the leading distribution company in the country. As of 1Q15, building material distribution contributes 50% of its CSAP’s total revenue. The Company has over 40 major principals with an average relationship over 20 years including Mowilex Indonesia, PT Arwana Citramulia Tbk (ARNA) and PT Mulia Industrindo Tbk (MLIA). Currently, CSAP operates 48 building materials distribution branches, 4 chemical distribution branches and 15 consumer goods areas spread out over in several cities across the Indonesian archipelago. We believe CSAP to enjoy distribution market going forward, citing 15% target of logistic industry this year. Faster move from retail business CSAP’s retail business showed encouraging performance in recent years. Under the

brand of Mitra10 (building materials & home improvement) and Atria (home furnishings), CSAP’s retail business performed better than distribution. The business recorded 28% CAGR of revenue in 2011-2014, faster than distribution business of 17%. Retail also offers better gross margin of 19%, compared to 11% from distribution (as of 2014). The expanding margin sourced from CSAP’s strategy to add more private brand products, which give higher margin (more than 30%). Several private brand including Sincere, Zehn and Tidy. We like to target 2015 private brand contribution to Mitra10 sales at 20% (currently 17%). Outperforming industry growth CSAP posted 11% YoY of revenue growth during 2014, or outperform the industry

growth. This year, we expect the Company’s revenue to rise 18% mainly due to recovery of property sector. Looking into its bottom line, CSAP’s net profit saw a significant increase by 47% YoY to IDR105 billion, mainly due to the gain on sale of IDR28 billion non-productive asset. Rising fuel price, minimum wage and BPJS implementation will attribute to a margin pressure. However, we think the cost increase should be passable albeit it need time until the demand recovered. Business Prospects Indonesia distribution industry showed its resilient amid the economy slowdown, as in 2014 the industry booked the turnover of IDR1,600 trillion, reflecting 7% YoY of growth. Rising middle class income, huge young population are on the back of the growing industry. Also, the Government commit to boost infrastructure sector

particularly roads, airports, ports, railways and power plants. Augmented with huge backlog of housing in the country, we believe CSAP has shimmering outlook in the years ahead. Table 1: Performance Summary

2012 2013 2014 2015P 2016P

Sales [IDR bn] 4,932 6,321 6,998 8,259 9,380

Pre-tax profit [IDR bn] 86 97 141 137 164

Net profit [IDR bn] 57 71 105 93 112

EPS [IDR] 20 25 36 32 39

EPS growth [%] (16.2) 20.3 51.1 (10.7) 19.4

P/E [x] 10.6 6.9 14.5 18.0 15.0

P/BV [x] 1.0 0.7 2.0 2.3 2.0

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Research and Consulting - Equity & Index Valuation Division Estimates

*Based on CSAP’s share price as of April 23, 2015 – IDR570/share

INVESTMENT PARAMETER






CSAP at a glance The company started the business in 1966 by opening small paint shop sized 40 sqm in Jakarta named “Toko Tjat Sentosa” which sold paint products. Later, the Company saw an opportunity from merely selling into marketing and distributing. In December 1983, PT Catur Sentosa Adiprana was established, becoming the foundation of a modern distribution company. Since then, CSAP focused on the distribution of building materials and chemicals, establishing 11 distribution branches in the 1990s. In addition, Mitra10 was established in 1997 in order to expand CSAP’s business to modern retail market.

Figure 1: CSAP Milestones

1966 1983 1990 1997 2007 2009 2010 2015

The origin of CSAP: Sentosa Paint Shop(40M2)

Establishment of CSAP

Establishment Chemicalsdistribution

Establishment Mitra10 marked CSAP’s entry into Building Materials & Home Improvement Modern Retail

IPO of CSAP$12 mio Establishment

of HCG Indonesia

Establishment of PT Catur Sentosa Berhasil marked CSAP’s entry into Home Furnishings Modern Retail

Establishment of Consumer Goods distribution areas and PT Eleganza Tile Indonesia

Today: –48 Building Materials distribution branches in 39 Cities–4 Chemicals distribution branches–15 Consumer Goods distribution

areas–21 Mitra10 stores –10 Atria showrooms


Generally, CSAP has two main business namely distribution and retail. Distribution segment offers services related on building material, chemicals as well as consumer goods. Besides, the Company also focus in retail segment through Mitra10 and Atria which scattered across the country. Currently CSAP become of one the leading

companies in distribution and logistics as well modern retail in Indonesia with more than 7,300 employees.

Figure 2: CSAP Company Structure

CSAP

DISTRIBUTIONGPM 10-11%

MODERN RETAILGPM 18-20%

Consumer Goods(15 Areas)

Home Furnishings(10 Showrooms)

Caturaditya Sentosa Catur Sentosa Anugerah

Catur Sentosa Berhasil

Satya Galang Kemika

Caturadiluhur Sentosa

Catur Logamindo Sentosa

HCG Indonesia

Catur Hasil Sentosa

51.00% 99.00% 99.65% 99.00%

60.00%

51.00%

51.00%

65.00%

55.00%

70.00%

90.00%

Mulia, Amstard, Kaisar, TOA

Palembang, Jambi & Bengkulu

Yogyakarta HCG

Lampung

Consumer Goods(Non P&G products)

Eleganza Tile Indonesia

Eleganza Granite Tile

70% 30%

50% 16%

4%

1%

Chemicals(4 Branches)

Kusuma Kemindo Sentosa

Building Materials Home Improvement

(21 Stores)

Catur Mitra Sejati Sentosa

Building Materials(48 Branches)

Sales Contribution

Mitra Bali Indah (99.35%)

Mitra Hasil Sentosa (50.82%)

29%


BUSINESS INFORMATION






Eyeing higher growth through consumer goods CSAP entered consumer goods distribution since 2010 through its subsidiary, PT Catur Sentosa Anugerah. The Company has captured huge potential in the consumer goods

industry, thus agreed to increase IDR10 billion to the subsidiary. As of 2014, consumer goods distribution offers 16% contribution to distribution revenue, better than 2013 figure of 13%. To produce higher turnover, CSAP has recently added new principal namely PT Tiga Pilar Sejahtera Tbk, while the existing principals are PT Smart Tbk, PT Dua Kelinci, PT Frisian Flag Indonesia and PT Cakrawala Mega Indah/Univenus.

Figure 3: Consumer Goods Principals

2011

2012

2013

2015

2014

Principals - Consumer Goods


Extensive distribution network Having long-term footprint in the industry allows CSAP to deliver products efficiently and quickly through its strong distribution network across the country. As of 2014, CSAP manages 67 branches and areas for distribution segment, stemming from 48 building material branches, 4 chemical distribution branches and 15 consumer goods distribution areas. Distribution revenue grew moderately by 8% YoY in 2014, following the slowing property. We expect the industry to grow higher this year citing the benchmark rate cut from BI to 7.5%.

Figure 4: Distribution Branches and Areas

48* Building MaterialsDistribution Branches in 39 Cities 4 Chemicals

Distribution Branches

15 Consumer Goods

Distribution Areas

●Bengkulu

Bekasi

* The largest networking in Indonesia

1. Jakarta2. Surabaya3. Semarang4. Bandung

1. Cengkareng2. Kebayoran Lama3. Condet4. Depok5. Banjar Wijaya6. Bogor7. Serang 18. Serang 2

9. Tangsel10. Cikupa11. Bali12. Bandung13. Alam Sutera14. Cijantung15. Rajek







Having diversified principals CSAP is trusted to distribute products from well-known multinational and national principals. The company has partnerships with more than 800 principals and

distributes more than 90,000 products types through its distribution networks. Two main principals for building material are ceramic and paint companies. CSAP operates more than 600 vehicles and warehouse with total area of ±200,000 sqm.

Figure 5: Building Materials Principals

M

U

L

T

I

N

A

T

I

O

N

A

L

PT ICI Paints Indonesia (Paint)

PT Knauf Gypsum Indonesia (Gypsum)

PT Osram Indonesia (Light Bulb)

Dezhou ZhenHua Decoration Glass Co.,Ltd (Glass Block)

PT American Standard Indonesia (Sanitary Wares)

PT Ace Oldfields (Paint Brush & Roller)

PT HCG Indonesia (Sanitary Wares)

PT Shell Bitumen Indonesia (Water Proofing)

PT 3M Indonesia (Tape)

PT TOA Paint Indonesia (Paint)

Foshan Happy House Building Materials Co.,Ltd (Ceramic)

PT Primagraha Keramindo (Ceramic Tiles)

PT Mowilex Indonesia (Paint)

PT Propan Raya (Wood Finishing)

PT Satya Langgeng Sentosa (Ceramic Tiles)

PT Cipta Mortar Utama (Instant Cement)

PT Dunia Keramik Aneka Kreasi (Sanitary Wares)

PT Durablock (Paint)

N

A

T

I

O

N

A

L

PT Voksel Electric Tbk (Electrical)

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Research and Consulting - Equity & Index Valuation Division

Estimates

Further, the Company proves its consistency in maintaining long-term relationships with the principals, some of them are loyal partners for more than 40 years, translating one of its competitive advantages. Going forward, CSAP will implement the strategy to (i) broaden its network coverage by adding the number of retailers, (ii) increasing more principals with innovative products.

Figure 6: CSAP’s principals – Years of relationship

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Research and Consulting- Equity & Index Valuation

Division Estimates






Growing with increasing margins CSAP witnessed revenue growth of 11% YoY during 2014, slower compared to the same period earlier of 28%, mainly due to slowing property industry. Nonetheless, we view the growth outperformed the industry. Distribution segment, as the largest contributor to the Company’s revenue, grew 8%. Retail segment went even higher by 19% at the period. Its gross profit margin (GPM) and operation profit margin (OPM) saw an improvement to 13.3% and 3.5%, respectively, from 13.2% and 3.0% in 2013. Further, CSAP gained the profit from selling its non-productive asset valued IDR28 billion, further bringing its net profit to jump 47% YoY to IDR105 billion. Improving net gearing CSAP posted better leverage (net gearing) to 0.9x in 2014 compared to 1.2x in a year

earlier. The decreasing loan came from IDR103 billion repayment as a result the divestment of a land holding in West Jakarta amounted IDR228 billion. The Company targets to open 3 outlets of Mitra10 to 23 outlets with total capex of IDR150 billion this year which will be funded by debt (75%) and internal cash (25%). Those outlets will be located in Palembang, Lampung and Pamulang. While the Atria outlets are still maintained of 10 outlets.

Figure 7: CSAP Leverage Trend

76%84%

108%

123%

92%

110%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2010 2011 2012 2013 2014 2015P

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Research and Consulting - Equity & Index Valuation

Division Estimates

Better productivity CSAP manages two brands of modern retail networks including Mitra10 (building materials & home improvement) and Atria (home furnishing). Mitra10 has total selling area of 43,000 sqm as of 1Q15, rose from 40,000 in 2012. The outlets showed its increasing productivity, as Mitra10’s revenue/sqm/month significantly up by 19% to IDR3.8 million in 1Q15 from IDR3.2 million in 2013, mainly due to remodeling of several outlets. Revenue from distribution segment posted CAGR 17% during 2011-2014 periods, on the back of addition of new principals. While retail segment grew faster of CAGR 28% at the same period, proving its capacity as a new comer. We foresee Mitra10’s productivity to rise to IDR4.4 million this year, considering higher cost allocated on advertising and promotion.

FINANCE






Figure 8: CSAP’s Revenue per Business Segment (IDR mn)

66 64 77 80

95

38 41

51 61

67

-

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2011 2012 2013 2014 2015P

Distribution revenue per area Retail revenue per outlet

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Research and Consulting - Equity & Index Valuation

Division Estimates Expecting higher contribution from retail CSAP’s retail segment through Mitra10 and Atria saw encouraging result in the past few years, outperform distribution as the main business. Retail contribution to sales increased from 21% in 2010 to 27% in 2014. As of 2014, Mitra10 and Atria has an SSSG of 18% and 31%, respectively. Mitra10 remains the major contributor of revenue from retail segment, contributing 93% of total retail revenue. Going forward, CSAP will focus on retail, considering people tend to shop in modern trade instead of traditional.

Figure 9: Distribution & Retail Contribution

Figure 10: Gross Margin of Distribution and Retail

82% 82% 79% 78% 76% 74% 73% 73%

18% 18% 21% 22% 24% 26% 27% 27%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014P 2015P

Distribution Modern Retail

10,8% 10,4% 10,7% 10,8%

19,8% 20,4% 20,9% 20,3%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

2011 2012 2013 2014

Distribution Retail

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Research

and Consulting - Equity & Index Valuation Division Estimates

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO

Research and Consulting - Equity & Index Valuation

Division

Higher opex margin Higher minimum wage increase leads to opex margin hike to 11.2% compared to 10.4% in 2013, or marked as the highest in the past few years. Its opex was reported IDR803 billion as of 2014, reflecting 18% YoY growth. As the biggest part expense, salary expense grew by 14% YoY in 2014, continuing its highest pace in 2013 (41%). We like the Company’s proactive approach to maintain the employee productivity for better revenue and earnings growth.






Table 2: SWOT Analysis

Strength Weakness

Strengthened by its long history in

the distribution and modern retail businesses.

Distribution branches/areas and modern retail stores/showrooms spread over several cities throughout the Indonesian archipelago.

Able to develop long-term healthy relationships with its principals.

Strong presence in a potential niche

market, specifically in building materials distribution and modern retail.

Proven capacity in distribution and logistics management.

Sound financial condition as depicted by stable EBITDA margin with relatively low leverage.

Modern retail stores and

showrooms still concentrated in Greater Jakarta and only a few in other cities, limiting the company's ability to take advantage of the growing middle class in many other cities.

Opportunity Threat

Stable outlook for Indonesia’s economy.

Government intensified infrastructure developments that will accelerate

economic growth. Purchasing power and welfare

improvement will drive demand higher.

Low-stable BI rate promotes lower interest rates, higher loan disbursements.

The booming of the property industry will boost demand for ceramic tiles and paint.

Rising labor, electricity and fuel

costs could affect the company’s profitability.

Major principals no longer extend

business cooperation.

Source: PEFINDO Research and Consulting - Equity & Index Valuation Division Estimates

SWOT ANALYSIS






Table 3: CSAP and Its Peers Performance Summary as of 2014

CSAP TGKA ERAA EPMT

Net sales [IDR bn] 6.998 9.463 14.451 17.011

Gross profit [IDR bn] 932 968 1.289 1.929

Pre-tax profit [IDR bn] 141 226 296 687

Net profit [IDR bn] 105 165 214 511

Total asset [IDR bn] 3.309 2.471 6.120 6.191

Total liabilities [IDR bn] 2.490 1.739 3.106 2.640

Total equity [IDR bn] 819 732 3.014 3.551

Growth [YoY]

Revenue [%] 10,7 15,4 13,5 8,9

Gross profit [%] 11,5 11,1 10,3 9,4

Pre-tax profit [%] 44,9 15,3 (35,2) 10,3

Net profit [%] 51,1 23,1 (38,7) 9,9

Profitability

Gross margin [%] 14,0 10,2 8,9 11,3

Pre-tax margin [%] 1,8 2,4 2,0 4,0

Net margin [%] 1,6 1,7 1,5 3,0

Leverage

Debt to assets [x] 0,8 0,7 0,5 0,4

Debt to equity [x] 3,0 2,4 1,0 0,7

Source: Bloomberg, PEFINDO Research and Consulting - Equity & Index Valuation Division Estimates

INDUSTRY COMPARISON





April 24, 2015 Page 10 of 13

VALUATION

Methodology We applied the Discounted Cash Flow (DCF) method as the main valuation approach considering that income growth is the value driver in CSAP instead of asset growth. Furthermore, we applied the Guideline Company Method (GCM) as a comparison method.

This valuation is based on 100% share price as of April 23, 2015, using CSAP’s financial report as of December 31, 2014, for our fundamental analysis.

Value Estimation

We used a Cost of Capital of 9.5% and Cost of Equity of 10.8% based on the following assumptions: Table 4: Assumption

Risk free rate [%]* 7.5

Risk premium [%]* 3.3

Beta [x]** 1.0

Cost of Equity [%] 10.8

Marginal Tax Rate [%] 25.0

WACC [%] 9.5

Source: Bloomberg, PEFINDO Research and Consulting - Equity &

Index Valuation Division Estimates * as of April 23, 2015

** PEFINDO Beta as of April 23, 2015

Target price for 12 months based on the valuation as of April 23, 2015, is as follows:

Using the DCF method with a discount rate assumption of 9.5% is IDR740 – IDR845 per share.

Using the GCM method (PBV 2.3x and P/E 15.1x) is IDR490 – IDR585 per

share.

In order to obtain a value that represents both value indications, we have weighted both DCF and GCM methods by 70%:30%. Based on the above calculation, the target price of CSAP for 12 months is IDR665 – IDR770 per share.

Table 5: Summary of DCF Method Valuation

Conservative Moderate Optimistic

PV of Free Cash Flows – [IDR, bn] 782 825 865

PV Terminal Value – [IDR, bn] 2,103 2,214 2,325

Non-Operating Assets – [IDR, bn] 62 62 62

Debt – [IDR, bn] (808) (808) (808)

Number of Share, [mn shares] 2,895 2,895 2,895

Fair Value per Share, [IDR] 740 790 845

Source: PEFINDO Research and Consulting - Equity & Index Valuation Division Estimates

TARGET PRICE





April 24, 2015 Page 11 of 13

Table 6: GCM Comparison

CSAP TGKA ERAA EPMT Avg.

P/E [x] 15.8 17.1 11.8 15.9 15.1

P/BV [x] 2.3 3.8 0.8 2.3 2.3

Source: Bloomberg, PEFINDO Research and Consulting - Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 7: Summary of GCM Method Valuation

Multiple [x] Est. EPS [IDR] Est. BV/share [IDR] Value [IDR]

P/E 15.1 32 - 490

P/BV 2.3 - 254 585

Source: Bloomberg, PEFINDO Research and Consulting Estimates - Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 8: Fair Value Reconciliation

Fair Value per Share [IDR]

DCF GCM Average

Upper limit 845 585 770

Bottom limit 740 490 665

Weight 70% 30%

Source: PEFINDO Research and Consulting Estimates - Equity & Index Valuation Division Estimates





April 24, 2015 Page 12 of 13

Table 9: Consolidated statements of comprehensive income (IDR bn)

2012 2013 2014 2015P 2016P

Revenue 4.932 6.321 6.998 8.259 9.380

COGS (4.299) (5.486) (6.066) (7.168) (8.135)

Gross profit 632 835 932 1.091 1.245

Operating expenses (482) (657) (690) (868) (982)

EBITDA 193 226 268 333 388

Pre-tax profit 86 97 141 137 164

Tax (23) (21) (26) (34) (41)

Net profit 57 71 105 93 112

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Research and Consulting -

Equity & Index Valuation Division Estimates Table 10: Consolidated statements of financial position

(IDR bn)

2012 2013 2014 2015P 2016P

Assets

Cash and cash

equivalents

66 57 51 50 56

Short-term investments 12 11 11 11 13

Trade receivables 691 939 1,076 1,083 1,205

Inventories 849 1,091 1,243 1,346 1,529

Other current assets 139 167 160 162 169

Total current assets 1,757 2,266 2,542 2,653 2,972

Property and equipment 663 734 642 676 716

Long-term prepaid rent 27 31 41 36 41

Other non-current

assets

64 77 84 85 96

Total assets 2,512 3,108 3,309 3,450 3,825

Liabilities and equity

Short-term debts 580 774 704 759 836

Trade payables 955 1,232 1,463 1,584 1,722

Other current liabilities 59 105 85 126 144

Total current liabilities

1,594 2,111 2,252 2,469 2,702

Long-term debts 187 168 105 98 118

Other non-current

liabilities

83 112 133 146 161

Total liabilities 1,864 2,391 2,490 2,714 2,981

Total equity 648 717 819 736 844


Figure 11: P/E and P/BV

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

2012 2013 2014

PB

VPE

PE (x) PBV (x)

Source: PT Catur Sentosa Adiprana Tbk, PEFINDO Research and Consulting - Equity &

Index Valuation Division

Figure 12: ROA, ROE and Total Assets Turnover

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

2012 2013 2014

Asse

ts T

urn

ov

er

RO

A,

RO

E

ROE (%) ROA (%) Assets Turnover (x)


Index Valuation Division

Table 11: Key Ratios

2012 2013 2014 2015P 2016P

Growth [%]

Sales 18.4 28.2 10.7 18.0 13.6

Pre-tax profit (13.2) 13.1 44.9 (3.0) 19.4

EBITDA 6.3 16.8 18.6 15.6 16.6

Net profit (23,8) 24,0 47,0 (10.7) 19.4

Profitability [%]

Gross margin 12.8 13.2 13.3 13.2 13.3

Pre-tax margin 1.7 1.5 2.0 1.7 1.7

EBITDA margin 3.9 3.6 3.8 4.0 4.1

Net margin 1.2 1.1 1.5 1.1 1.2

ROA 2.3 2.3 3.2 2.7 2.9

ROE 8.8 9.9 12.8 12.7 13.2

Liquidity [x]

Current Ratio 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1

Quick Ratio 0.5 0.5 0.5 0.5 0.9

Solvability [x]

Debt to equity 2.9 3.3 3.0 3.7 3.5

Debt to asset 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8


Index Valuation Division Estimates





April 24, 2015 Page 13 of 13

DISCLAIMER

This report was prepared based on trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not guarantee its completeness, accuracy and adequacy. Therefore, we are not responsible for any investment decisions made based on this report. All assumptions, opinions and predictions were solely our internal judgments as of the reporting date, and those judgments are subject to change without further notice. We are not responsible for any mistakes or negligence that occurs by us ing this report. Recent performance cannot always be used as a reference for future outcome. This report does not offer a recommendation to purchase or hold particular shares. This report might not be suitable for some investors. All opinions in this report have been presented fairly as of the issuing date with good intentions; however, they could change at any time without further notice. The price, value or income of each share of the Company stated in this report might be lower than investor expectations , and investors may obtain returns lower than the invested amount. Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such returns may fluctuate. As for companies whose shares are denominated in a currency other than Rupiah, foreign exchange fluctuation may reduce their share value, price or the returns for investors. This report does not contain any information for tax considerations in investment decision-making. The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value or a transaction price reference required by regulations. The share price target report issued by the PT PEFINDO Riset Konsultasi (“PRK”) or “PEFINDO Research and Consulting” is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares. It should not be considered as investment advice from the PRK and its scope of service to some parties, including listed companies, financial advisors, brokers, investment banks, financial institutions and intermediaries, does not correlate with receiving rewards or any other benefits from such parties. This report is not intended for any particular investor and cannot be used as part of an objective investment analysis of particular shares, an investment recommendation, or an investment strategy. We strongly recommend investors to consider the suitability of the situation and conditions before making a decision in relation with the figures in this report. If necessary, consult with your financial advisor. PEFINDO keeps the activities of the Equity Valuation Division separate from its Ratings Division to preserve the independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has established policies and procedures to maintain the confidentiality of non-public information received in connection with each analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole are different from the processes, methodologies and databases used by PEFINDO in issuing ratings. This report was prepared and composed by PRK with the objective of enhancing the transparency of share prices of listed companies in the Indonesia Stock Exchange (IDX). This report is also free of influence from

any other party, including pressure or force either from IDX or the listed company reviewed. PRK earns a reward from IDX and the reviewed company for issuing this report twice a year. For further information, please visit our website at http://www.pefindo-consulting.co.id This report was prepared and composed by the PEFINDO Research & Consulting - Equity & Index Valuation Division. In Indonesia, this report is published in our website and in the IDX website.

Catur Sentosa Adiprana, Tbk...Pendapatan [Rp miliar] 4.932 6.321 6.998 8.259 9.380 Laba sebelum pajak [Rp miliar] 86 97 141 137 164 Laba bersih [Rp miliar] 57 71 105 93 112 EPS [Rp]

Documents