ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE - BUCURETIFACULTATEA DE MANAGEMENT
PROGRAMUL DE STUDII: MANAGEMENTUL AFACERILOR PRIN PROIECTE
PROIECTMANAGEMENTUL PORTOFOLIULUI DE INVESTIII
Profesor Coordonator: Lector Univ.dr. BUSU Cristian Student:
Boriceanu Robert Mihai
Bucureti-2015-
Capitolul I Aspecte teoretice
Bursa de valori este una din cele mai importante instituii ale
economiei de pia, un segment al pieei financiare, o pia secundar
organizat, transparent i supravegheat pe care se ncheie tranzaci
referitoare la valori mobiliare, derivate ale acestora,
bani.Valorile mobiliare (titlurile financiare) care constituie
obiectul principal al contractelor ce se ncheie la bursa de valori
reprezint economii financiare, disponibiliti neutilizate ce sunt
redirijate n procesul negocierilor ctre cele mai productive
activiti economice. Bursa de valori apare ca un regulator al
fluxurilor financiare, un stimulator i diversificator al produciei
rentabile, precum i un detector al produciei nerentabile.Indiferent
de forma ei juridic, care poate fi de drept public sau de drept
privat, bursa de valori funcioneaz sub controlul i supravegherea
guvernului. Pe plan internaional, n cele mai multe state funcioneaz
burse de drept privat ca societi pe aciuni. Bursele de drept public
sunt administraii ale statului cu caracter nelucrativ. Bursele de
valori reprezint ntotdeauna un barometru extrem de sensibil i exact
al strii de fapt n domeniul economic, social, geo-politic i
valutar. Preul la care se negociaz un titlu de valoare reflect
fidel starea economico-financiar a societii care l-a emis, n sens
pozitiv sau negativ. De cele mai multe ori, datorit
interdependenelor ntr-o economie naional, dar i n mondoeconomie,
modificarea cursului unui anumit titlu de valoare atrage dup sine
modificri n lan, cu repercusiuni asupra altor titluri. Este adevrat
c, uneori, bursa poate nregistra semnale false (fortuite sau
dirijate), perturbnd situaia real. Factorii psihologici i emoionali
au avut ntotdeauna i vor avea n continuare un rol deloc de
neglijat.Bursa este cea mai important instituie a pieei de capital,
specific economiei de pia, concentrnd cererea i oferta de valori
mobiliare negociate n mod deschis i liber, pornind de la reguli
cunoscute. Prin tehnici specifice, aici se realizeaz vnzri-cumprri
de valori mobiliare tradiionale (aciuni, obligaiuni, valute, bonuri
de tezaur), ct i moderne (opiuni sau contracte futures). Bursele au
aprut ca o necesitate stringent, urmare a dezvoltrii relaiilor de
schimb i, implicit, a economiei n ansamblu. Iat cteva din
considerentele care subliniaz necesitatea acestei instituii:
Reunirea ntr-un acelai spaiu al schimburilor comercialeSchimburi
comerciale au existat din cele mai vechi timpuri, acestea fiind o
condiie esenial a dezvoltrii economice. Pe msura creterii extensive
i intensive a schimburilor comerciale era tot mai necesar ca
acestea s fie localizate n acelai spaiu din motive lesne de neles.
Asigurarea unui caracter public i reglementat pentru desfurarea
tranzaciilorPentru a nu se desfura haotic i pentru a asigura
transparen i egalitate n tratamentul prilor implicate n tranzacii,
s-a impus asigurarea unui cadru organizat i a unui sistem de
reglementri.Instituia care asigur aceste condiii este bursa.
Consacrarea banilor de hrtie i a titlurilor (hrtiilor) de
valoareEste vorba de banii fr valoare intrinsec, dar ndeplinind
toate celelalte funcii bneti. De asemenea, folosirea pe o scar tot
mai larg a hrtiilor de valoare (fie c era vorba de titluri ale
datoriei publice, fie c era vorba de hrtii de valoare emise de
societile comerciale, mai ales de societile pe aciuni, conduce la
necesitatea apariiei unei piee unde acestea puteau fi uor
preschimbate n bani, i aceasta este bursa. Dezvoltarea operaiunilor
la termenPerfecionarea i eficientizarea schimburilor comerciale a
condus treptat la realizarea tranzaciilor n care prezena mrfurilor
nu mai era necesar (ele puteau circula acum n afara pieei
tranzaciei).Mai mult dect att, apar tranzaciile cu bunuri viitoare
i operaiunile la termen i cele cu opiuni.La bursa de valori se
negociaz:a) Valori mobiliare (titluri financiare): aciuni,
obligaiuni, bonuri i bilete de tezaur, titluri de rent, etc.b)
Valute selective.c) Produse bursiere derivate: contracte futures,
opiuni pe marf, opiuni pe titluri financiare, opiuni pe valute,
opiuni pe indici de burs, opiuni pe rata dobnzii.Exist burse la
care obiectul principal al negocierilor l constituie aciunile.
Aceste burse se mai numesc i burse de aciuni. Unele burse de valori
au ca obiect de activitate tranzacionarea valorilor mobiliare pe
plan local i acestea sunt burse locale, necaracteristice n comerul
bursier internaional, altele au un obiect extins la un numr mare de
valori mobiliare admise la cotare, indiferent de ara emitent.
Acestea sunt burse caracteristice, de reputaie internaional, deinnd
un rol conducator n tranzaciile bursiere generale.Pentru fondarea
unei burse de valori sunt necesare trei condiii:a) existena n zona
respectiv sau n apropiere a unor societi anonime de mare
anvergur;b) difuzarea aciunilor i a obligaiunilor emise de
societile anonime respective la un numr mare de acionari;c)
reglementarea judicioas a activitii tranzacionale prin norme
legislative imperative cu privire la codul de conduit, limita
participrilor, modul de desfurare a negocierilor.Bursa de valori
are rolul principal de a facilita acumularea fondurilor necesare
finanrii activitii economice i de a dirija fluxul fondurilor
acumulate spre ramurile economice cele mai rentabile. Ea i
ndeplinete acest rol mai ales prin operaiunile de vnzare i
cumparare de aciuni i obligaiuni emise de societile pe actiuni. Cei
care doresc sa devin proprietari i s participe nelimitat la riscuri
i beneficii cumpar aciuni simple, cei care nu doresc s-i asume
riscuri i beneficii nelimitate cumpr aciuni prefereniale cu un
venit fix i cu un risc minimal, iar cei care nu doresc sa devin
proprietari ci numai creditori, micorndu-i riscul la maximum,
cumpar obligaiuni cu un venit fix exprimat procentual i denumit
cupon.Ordinea n care societatea emitent distribuie beneficiile:
banii rezultai din vnzarea celor trei feluri de efecte financiare
sunt utilizai de societatea emitent pentru investiii productive,
cumprri de materii prime i materiale, angajarea forei de munc,
plata gestiunii economice. n condiiile n care activitatea economic
se desfaoar normal, rezult venituri totale care se diminueaz cu
costurile de lucru (n care intr i rambursarea datoriilor) i se
obine profitul de lucru. Distribuirea profitului de lucru se nscrie
n urmtoarea ordine de prioriti:- se pltesc cupoanele la
obligaiuni;- din ce ramne se pltesc impozitele pe venit sau pe
cifra de afaceri;- profitul rmas se numete net i se mparte ntre
coproprietari, respectiv ntre deintorii de aciuni.i repartizarea
profitului net urmeaz o ordine de prioriti: - se pltesc mai nti
veniturile la aciunile prefereniale;- restul se mparte n dou:
pentru plata dividendelor la aciunile simple i pentru constituirea
cotelor de rezerv n vederea noilor investiii (sau conform
statutului).Din punct de vedere juridic se disting:a) Bursa de
valori oficial este piaa la care se negociaz valorile mobiliare
admise la cotare. Operaiunile se desfoara ntr-un spaiu special
amenajat conform unui regulament de funcionare. Tranzaciile sunt
centralizate i accesibile informrii continue a clienilor.
Operaiunile se desfoar cu exclusivitate n cadrul unui mecanism,
folosindu-se un personal specializat n negocierea tranzaciilor i un
personal tehnic care se ocup de pregtirea negocierilor, evidena
contractelor i urmrirea realizrii lor. Accesul n bursa este
restrictiv.Bursa de valori oficial poate fi: bursa clasic i bursa
modern.La bursele de valori clasice se formeaz un curs unic,
centralizat, ntruct procesul negocierilor este supus regulamentului
de funcionare, adic este dirijat i supravegheat, preurile
formndu-se pe baza de licitaie public.La bursele de valori moderne,
procesele de negociere sunt automatizate, pe baza de mijloace
electronice i computere, n exclusivitate sau n combinaie cu
mijloace clasice.b) Bursa de valori neoficial este o bursa cu un
acces mai puin restrictiv. Pe aceasta pia se negociaz valorile
mobiliare nenscrise la cotarea oficial. Este vorba de societi mici
i mijlocii care doresc s obin fonduri pentru dezvoltare dar nu pot
ndeplini condiiile severe de admitere la piaa oficial.Pe lnga
acestea, la Bursa neoficial mai apar:- societile radiate de la
cotaia oficial;- societile n dificultate, cum sunt cele n curs de
dizolvare i lichidare.c) Piaa la ghieu (OTC - Over The Counter)
este piaa organizat direct ntre operatori, n afara burselor
organizate i care se deruleaz printr-o reea de telecomunicaii. Pe
aceast pia se pot vinde i cumpra valori mobiliare n cantiti orict
de mici i nu numai pachete de aciuni care s aib la baz o unitate de
msur. Preurile, dei se formeaz pe baza cursurilor cotate la Bursa
oficial, sunt diferite, variind de la o firm la alta.Din punct de
vedere al modului de negociere se disting:Piaa cu amnuntul, la
aceasta se ncheie tranzacii de valori mobiliare exprimate n una sau
mai multe uniti de msur, stabilite prin regulament.Piaa en-gros sau
cu toptanul, obiectul l constituie marile tranzacii, negocierile de
blocuri de valori mobiliare, care presupun intermediari puternici,
deintori de importante stocuri de valori mobiliare, n lipsa de
cumprtori semnificativi.Din punct de vedere al termenelor de
livrare a valorilor mobiliare se disting:Piaa la disponibil (la
vedere) denumit i piata spot". Este piaa pe care se ncheie
tranzacii cu livrarea imediat (tehnic, n cteva zile de la
ncheiere), cu reglarea imediat, dupa caz;Piaa la termen este
cunoscut i sub denumirea de piaa futures". Pe aceasta pia se ncheie
contracte cu livrarea sau reglarea la termen, dupa caz. Ca form
special a pieei la termen este i piaa cu reglementare lunar.Se are
n vedere controlul i supravegherea pieei bursiere n scopul
ocrotirii intereselor investitorilor; se realizeaz prin impunerea
de ctre puterea de guvernmnt a unor norme de informare a publicului
i a unor norme care s stea la baza activitii profesionale a
ageniilor de brokeraj i a societilor financiare.Sunt de remarcat
urmtoarele atribuii ale controlului guvernamental: - nregistrarea
agenilor bursieri i autorizarea lor;- Limitarea volumului de
tranzacii pe agent i unitate de timp;- Controlul sumelor
constituite n depozit;- Asigurarea concurenei loiale printr-o
permanent supraveghere;- Emiterea de autotizaii pentru dobndirea
calitii de membru al bursei sau al Casei de compensaie.Activitatea
bursiera n tara noastra dateaza din anul 1839, prin ntemeierea
burselor de comert. La 1 decembrie 1882 a avut loc deschiderea
oficiala a Bursei de Valori Bucuresti (BVB), iar peste o saptamna a
aparut si cota bursei, publicata n Monitorul Oficial. De-a lungul
existentei sale, activitatea bursei a fost afectata de evenimentele
social-politice ale vremii, bursa fiind nchisa apoi pe perioada
primului razboi mondial. Dupa redeschiderea sa, a urmat o perioada
de sapte ani de cresteri spectaculoase, urmata de o perioada tot de
sapte ani de scadere accelerata si se ntrerupe n anul 1941, moment
n care erau cuprinse la cota bursei actiunile a 93 de societati si
77 de titluri cu venit fix (tip obligatiuni).Bursa de Valori
Bucuresti este constituita ca o institutie publica non-profit,
desfasurndu-si activitatea pe principiul autofinantarii, si care
are ca scop oferirea unui cadru organizat si legal pentru ntlnirea
cererii cu oferta de capital pe termen mediu si lung.Bursa de
Valori ndeplineste rolul preponderent pe care l are pe piata de
capital romneasca prin respectarea unor cerinte de transparenta a
pietei bursiere, protectia investitorilor, de asigurare a unor
nivele de eficienta si lichiditate corespunzatoare pentru titlurile
tranzactionate. Astfel, ea ofera investitorilor garantie morala si
securitate financiara prin masurarea continua a lichiditatii
valorilor mobiliare nscrise la cota.Bursa completeaza circuitele
necesare pentru ca resursele financiare disponibile n piata de
capital sa poata ajunge n zonele productive, la societatile
comerciale emitente de titluri, care le pot utiliza n mod
eficient.Dupa o perioada de ntrerupere de 50 de ani, Bursa de
Valori Bucuresti s-a redeschis la 23 iunie 1995, prin fondarea
Asociatiei Bursei de catre 24 de societati de valori mobiliare.
Dupa aprobarea de catre Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare a
Regulamentelor si Procedurilor de functionare si operare, Bursa de
Valori Bucuresti si-a nceput activitatea n mod efectiv, realiznd
primele tranzactii la data de 20 noiembrie 1995, n incinta pusa la
dispoztie de Banca Nationala a Romniei. n cadrul primei sedinte de
tranzactionare, societatile de valori mobiliare membre ale
Asociatiei Bursei au putut negocia 905 actiuni a 6 societati
comerciale cotate.Conform site-ului oficial a Bursei de Valori
Bucuresti, rolul pe care aceasta l ndeplineste este: de a furniza o
piat organizat pentru tranzactionarea valorilor mobiliare; de a
contribui la cresterea lichidittii valorilor mobiliare prin
concentrarea n piat a unui volum ct mai mare de valori mobiliare,
de a contribui la formarea unor preturi care s reflecte n mod
corespunztor relatia cerere-ofert; de a disemina aceste preturi
ctre public.Bursa de Valori Bucuresti a fost nfiintat pe baza
Deciziei nr. 20/21.04.1995 a Comisiei Nationale a Valorilor
Mobiliare. BVB este investit cu personalitate juridic, ncheie
bilant contabil si are cont bancar. Activitatea sa se desfsoar n
conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul realizrii
unei piete organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise
la cot si al asigurrii publicului, prin activitatea intermediarilor
autorizati a unor sisteme, mecanisme si proceduri adecvate pentru
efectuarea continu, ordonat si echitabil a tranzactiilor cu valori
mobiliare[5].Bursa se autofinanteaz din comisioanele percepute
conform reglementrilor bursiere, constituie la dispozitia sa si
utilizeaz fonduri bnesti n conditiile legii. Bursa a beneficiat de
finantare de la bugetul de stat n primul an de activitate. Ea
detine cu titlu de proprietate bunurile din patrimoniul su si este
abilitat s primeasc donatii, legate si subventii. n exercitarea
dreptului su de proprietate, Bursa posed, foloseste si dispune n
mod autonom de bunurile pe care le are n patrimoniu n directia
realizrii scopului pentru care s-a nfiintat.Bursa de Valori
ndeplineste rolul preponderent pe care l are pe piata de capital
romneasc prin respectarea unor cerinte de transparent a pietei
bursiere, protectia investitorilor, de asigurare a unor nivele de
eficient si lichiditate corespunztoare pentru titlurile
tranzactionate. Astfel, ea ofer investitorilor garantie moral si
securitate financiar prin msurarea continu a lichidittii valorilor
mobiliare nscrise la cot.Bursa completeaz circuitele necesare
pentru ca resursele financiare disponibile n piata de capital s
poat ajunge n zonele productive, la societtile comerciale emitente
de titluri, care le pot utiliza n mod eficient.Asociatia Bursei de
Valori Bucuresti reprezint organul suprem de luare a deciziilor
privind activitatea bursier, fiecare societate de valori membr avnd
dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociatiei.Membrii
Asociatiei Bursei sunt societtile de valori mobiliare si primesc
din partea Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare "Autorizatia de
Negociere n Burs".Calitatea de membru al Asociatiei Bursei este
dobndit la data nscrierii societtii de valori mobiliare autorizate
s negocieze n Burs n Registrul de Asociati. nscrierea n acest
registru se efectueaz de ctre secretariatul Asociatiei Bursei, la
data adoptrii hotrrii de admitere n Asociatie de ctre Comitetul
Bursei.Membrii Asociatiei Bursei se bucur n mod egal de toate
drepturile conferite de calitatea de membru, indiferent de data
dobndirii acestei calitti. Membrii vor respecta Statutul Asociatiei
Bursei, regulamentele, procedurile si orice alte reglementri emise
de ctre Burs si Comisia National a Valorilor Mobiliare.Conducerea
BVB este realizat de ctre Comitetul Bursei (engl. Board of
Governors). Acesta este format din 9 reprezentanti, alesi de ctre
Asociatia Bursei. Comitetul numeste si Directorul General al Bursei
care este responsabil cu conducerea executiv a activittii
institutiei, precum si cu reprezentarea ei.Comisarul General al
Bursei este un reprezentant al Comisiei Nationale a Valorilor
Mobiliare, care are rolul de a supraveghea si controla activitatea
bursier.Comisiile Speciale care si desfsoar activitatea pe lng
Comitetul Bursei sunt organe cu caracter decizional si consultativ.
Ele sunt nfiintate prin decizii ale Comitetului Bursei. n cadrul
BVB functioneaz trei astfel de comisii: Comisia de Etic si Conduit,
Comisia de nscriere la Cot si Comisia de Dezvoltare, Produse
Noi.Activitatea Comisiilor Speciale ale Bursei este guvernat de
urmtoarele principii :1.principiul autonomiei ;2.principiul
obiectivittii;3.principiul protectiei investitorilor;
4.principiul promovrii dezvoltrii pietei bursiere;5.principiul
rolului activ.Rolul Comisiei de nscriere la Cot const n asigurarea
unei activitti unitare, ordonate si eficiente de nscriere,
promovare, retrogradare si retragere de la Cota Bursei a valorilor
mobiliare.Comisia de Etic si Conduit urmreste respectarea
prevederilor Codului de Etic si Conduit si ale reglementrilor
Bursei, n msura n care este abilitat prin reglementrile respective.
II. Aspecte PracticeIn perioada 13.05 26.05, a fost urmarita
evolutia actiunilor a 3 companii diferite OMV Petrom, BRD,ROMGAZ,
pentru a verifica randamentul lor si care ar fi riscul unei
investii pe astfel de portofolii. Situatia analizata a plecat de la
premisa ca un investitor ar avea la dispozitie o suma de 1000 de
lei pe care ar trebui sa o imparta in 3 parti. Impartirea pe
portofoliu de actiuni a fost urmatoarea :
OMV PetromBRDROMGAZ
Pret achizitie initial0,394911,0035,95
Valoare portofoliu300,12396,00395,45
%portofoliu/valoare27,49%36,28%36,23%
Nr. actiuni7603611
Total 1.091,57 RONPlecand de la aceste date initiale am urmarit
evolutia actiunilor pe intervalul de timp analizat :
OMV PetromBRDROMGAZ
EVOLUTIA PORTOFOLIULUI DE ACTIUNIData
13.05.2015 0,3949 11,00 35,95
14.05.2015 0,3945 11,00 35,7
15.05.2015 0,3943 11,10 35,4
18.05.2015 0,3880 11,10 35,49
19.05.2015 0,3875 11,17 35,5
20.05.2015 0,3824 11,10 35,49
21.05.2015 0,3814 11,00 35,44
22.05.2015 0,3769 10,85 35,6
25.05.2015 0,3767 10,69 35,7
26.06.2015 0,3750 10,70 35,8
Pe baza acestei evolutii a fost calculat randamentul si riscul
portofoliului de investii :Calcul indicatoriRandamentul
E(R)-5,04%-2,73%-0,42%
Riscul ()0,00780,16970,1770
Rand. port. E(Rp)- 27,57
12 = 21 = 0,693198744
13 = 31 =-0,000339224
23 = 32 =-0,547608459
12 = 0,000914378
13 =-4,66667E-07
23 =-0,016441111
Pentru calculul randamentului mediu a fecrei aciuni, am calculat
in excel pe baza formulei:= ULTIMA ZI /PRIMA ZI - 1(coloana 1) ;
=ULTIMA ZI /PRIMA ZI - 1 (coloana 2) ; =ULTIMA ZI /PRIMA ZI - 1
(coloana 3) Pentru calculul riscului fecrei aciuni, am calculat in
excel pe baza formulei:= STDEV(coloana 1) ; = STDEV(coloana 1) ; =
STDEV(coloana 1) Randamentul portofoliului este egal cu :Rp=
x1*R1+x2*R2+x3*R3
E(Rp)= x1*E(R1)+x2*E(R2)+x3*E(R3)
Si au putut fi determinati coeficientii de
corelatie:OMVBRDROMGAZ
OMV10,6932-0,0003
BRD0,69321-0,5476
ROMGAZ-0,0003-0,54761
Pe baza acestora s-a putut determina varianta si riscul
portofoliului.Matricea de covarian este:= Variana portofoliului va
fi :2p= xT**xPentru calcularea coeficienilor de senzitivitate
folosim formula :i=Pentru calcularea coeficienilor de volatilitate
folosim formula :ip=Varianta portofoliului 0,37
Riscul portofoliului p 0,61
1p 0,58
2p 0,39
3p 0,18
1 0,95
2 0,64
3 0,30
1p 1,57
2p 1,06
3p 0,49
Capitolul III Concluzii In urma desfasurarii acestei simulari
s-a putut observa ca investitia nu a fost una rentabila si ca
portofoliul de investitii a inregistrat pierderi. De asemenea
acesta prezinta si un grad de risc foarte mare iar investitiile pe
viitor in acest portofoliu se recomanda a se desfasura cu foarte
mare atentie. Deciziile de investire pe bursa pot fi luate
fundamentat numai si numai in urma unor ani de experienta ce pot
permite o previziune a cursului actiunilor.2