A. OBJETIVO El presente trabajo tiene como objetivo definir la Administración del Capital de Trabajo, su importancia para analizar la rentabilidad y su incidencia en la toma de decisiones respecto del ciclo productivo, su duración y la tecnología aplicada, considerando el marco contextual en el que se desarrolla el negocio y las variables críticas. Se considerará al capital de trabajo en su integridad analizando sus características operativas y determinar cómo afecta a la rentabilidad, la liquidez y el riesgo al que se ve expuesta la empresa, independientemente de cómo se lo financie. Es decir, se considerará el capital indispensable con prescindencia de los posibles préstamos de terceros. Se desarrollará un caso práctico sobre veinte empresas para clarificar los conceptos esgrimidos y para efectuar además un análisis particular de los rubros que componen el Capital de Trabajo. 1
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A. OBJETIVO
El presente trabajo tiene como objetivo definir la Administración del Capital de Trabajo, su
importancia para analizar la rentabilidad y su incidencia en la toma de decisiones respecto
del ciclo productivo, su duración y la tecnología aplicada, considerando el marco contextual
en el que se desarrolla el negocio y las variables críticas.
Se considerará al capital de trabajo en su integridad analizando sus características
operativas y determinar cómo afecta a la rentabilidad, la liquidez y el riesgo al que se ve
expuesta la empresa, independientemente de cómo se lo financie. Es decir, se considerará el
capital indispensable con prescindencia de los posibles préstamos de terceros.
Se desarrollará un caso práctico sobre veinte empresas para clarificar los conceptos
esgrimidos y para efectuar además un análisis particular de los rubros que componen el
Capital de Trabajo.
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B. INTRODUCCIÓN
Area Financiera
El área financiera, en su concepto más amplio, es la responsable de la administración de los
distintos flujos de dinero que se producen en toda organización, la empresa es uno de los
múltiples tipos de organizaciones existentes.
Vista desde un punto de vista económico se la puede definir como una unidad económica de
producción. Desde esta perspectiva, todo proceso productivo puede considerarse como la
inmovilización transitoria de una serie de factores de producción disponibles en un momento
dado.
Decidida la inversión y efectuada la inmovilización correspondiente, todo el proceso
económico subsiguiente es una marcha hacia la movilización de esos factores de producción;
o lo que es lo mismo, hacia la transformación de esas inmovilizaciones en disponibilidades.
Esto es lo que se denomina como ciclo DINERO-MERCADERIA-DINERO, forma general del
capital que vuelca a la circulación una suma de valor para extraer de ella una suma de valor
mayor.
Estructura de inversiones
La estructura de inversiones de una empresa se puede dividir en 2 partes:
1. Capital de trabajo
2. Capital inmovilizado o fijo.
Para la dirección de las empresas el control presupuestario y su implantación es de
fundamental importancia. No obstante uno de los aspectos que suele soslayarse, al aplicarse
este tipo de herramientas, es el cálculo del capital de trabajo requerido y los métodos para
determinarlo.
La línea de menor esfuerzo desde el punto de vista contable es la formulación del capital
inmovilizado, ya que éste se obtiene en base a proyectos técnicos y a cotizaciones de
equipos e instalaciones, es decir, es un dato fijo del planteo general. En cambio, el capital de
trabajo está determinado en función de la evolución proyectada y por lo tanto, es el elemento
que le da variabilidad a la determinación del capital global requerido.
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Capital de trabajo
Se entiende por capital de trabajo a la diferencia existente entre los activos corrientes y
pasivos corrientes.
Su mayor aporte radica en el énfasis que le imprime a los problemas financieros a largo
plazo, que es uno de los aspectos más significativos de la finanzas de las empresas,
lamentablemente a menudo descuidado.
En efecto, las variaciones que ocurren en el capital de trabajo surgen como una resultante,
muchas veces, de la administración de los items de largo plazo. Un aumento de aquél puede
representar que se están financiando activos corrientes permanentes, de largo plazo, con
fondos también permanentes. Por el contrario, una baja en el capital de trabajo significa que
muy probablemente se están financiando activos corrientes permanentes con fondos a corto
plazo. Este punto es fundamental para explicar el crecimiento económico de la empresa.
Administración del Capital de Trabajo
Comprende todos los aspectos de la administración, tanto el activo circulante como el pasivo
circulante, tiene dos funciones:
1. Ajustarse a los cambios en el nivel de ventas de la empresa causados por factores
estacionales, cíclicos o aleatorios. Esta función es importante porque una empresa con
proyectos favorables a largo plazo puede experimentar graves dificultades y pérdidas
ocasionadas por el desarrollo adverso a corto plazo.
2. Contribuir a incrementar el valor del mercado de la empresa. El buen manejo del Capital
de Trabajo puede mejorar los rendimientos finales de la empresa.
Los activos circulantes deben expandirse hasta el punto en que los rendimientos
marginales sobre los aumentos de tales activos sean exactamente iguales al costo de
capital requerido para financiar dichos aumentos.
Los pasivos circulantes deben usarse en vez de las deudas a largo plazo, siempre que
su uso disminuya el Capital de Trabajo.
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C. DESARROLLO DEL TRABAJO
1. Concepto de Capital de Trabajo
El término Capital de Trabajo se usa para designar al capital total requerido por la
operatoria de la empresa para cumplir con su ciclo productivo, independientemente de
cómo se lo financie. También se lo usa para referirse a la diferencia entre el activo
corriente y el pasivo corriente.
Es una decisión de inversión vinculada al activo de la empresa que tiene que ver con la
coyuntura a corto plazo.
De lo expuesto se pueden diferenciar dos alcances en la definición del capital de trabajo:
a. Amplio : es la magnitud total de capital requerido para atender la operatoria de la
empresa. Activos corrientes vinculados con el ciclo productivo de la empresa
evaluando la situación independientemente de como se financie dicho capital, el
capital de trabajo representa inversiones de una empresa en activos circulantes:
efectivo, valores a corto plazo, cuentas por cobrar e inventarios.
b. Restringido : es la diferencia entre el activo corriente (liquidez) y el pasivo corriente
(vencimientos y deudas exigibles en un año), es decir el capital neto.
2. Evolución
Durante muchos años la administración del capital de trabajo consistió en un análisis que
se caracterizó por:
a. Segmentación: analizaba independientemente los distintos integrantes del activo y
del pasivo corrientes. Esto es, las inversiones de caja, inventarios, etc., eran tratadas
sin mayor vinculación entre ellas.
b. Estática: los distintos temas se abordaban en sentido estático, no se ingresaba a
una visión evolutiva dinámica del capital de trabajo.
c. Variables de stock: la administración del capital de trabajo estaba concentrada en los
niveles del stock de cada uno de sus integrantes, con un énfasis contable y
concretamente orientado hacia la observancia del estado de situación patrimonial en
los componentes del capital de trabajo.
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d. En ese contexto, el tratamiento del capital de trabajo no se incorporó a un cuerpo
sistematizado de teoría financiera.
Esta insuficiencia en el tratamiento del capital de trabajo creó la necesidad de redefinirlo.
De esta forma se pasó a lo que hoy se conoce como la administración de las finanzas de
corto plazo. Por el contrario, ésta dejó de ser estrecha y segmentada para tener una
visión más amplia y en el campo de la administración financiera, abarcando no sólo el
estado de situación patrimonial sino que se incorporan tres dimensiones: el tiempo, la
complejidad y la incertidumbre. De esta forma se comenzó a trabajar con:
a. Una visión dinámica, focalizando la evolución temporal de las variables de la
empresa en los distintos aspectos que involucran.
b. Flujos de caja
c. El contexto de la moderna teoría financiera, delimitada por algunos pilares básicos,
como la teoría del riesgo (portafolio y mercado de capitales), de los mercados
eficientes, del precio de las opciones y del valor presente neto.
3. Clasificaciones
El capital de trabajo puede ser:
a. Permanente: es el capital de trabajo mínimo que requiere la empresa para cumplir
correctamente su ciclo operativo. Tiene características de capital inmovilizado, en el
sentido que la empresa no puede reducirlo sin afectar la operatoria normal, no
obstante, el capital de trabajo permanente se diferencia del capital inmovilizado
porque cambia constantemente de contenido.
Mientras la inversión en una máquina o equipo nos expresa el mismo bien, a través
del tiempo, el capital de trabajo permanente está expresado una vez en efectivo,
inmediatamente después en mercaderías, luego en cuentas a cobrar, etc. Analizando
desde otro ángulo, aunque la magnitud de las cuentas a cobrar se mantenga
constante los deudores que la componen serán distintos, o serán los mismos pero lo
serán por distintas operaciones.
Por ello, aunque el capital de trabajo permanente tenga características semejantes al
capital inmovilizado, expresa un contenido y un comportamiento fundamentalmente
distinto.
b. Transitorio: es el capital de trabajo que se aplica eventualmente en la empresa, por
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variaciones normales en la duración del ciclo operativo y/o por variaciones también
normales del nivel de actividad, Esta es una aplicación del capital a corto plazo y
puede, en consecuencia, ser financiada con capitales obtenidos a corto plazo.
4. Liquidez de la firma. Capital de trabajo como medida para observar la liquidez de la firma.
La liquidez de una empresa es la habilidad y la capacidad de la misma para cumplir con sus
obligaciones financieras a corto plazo, tal y como ellas, originalmente, se hacen exigibles
(idea de corto plazo que es convencionalmente vista como un año).
La liquidez es un concepto importante en las finanzas de la firma; se ha buscado por una
parte, medirla, y por otra, observar sus distintos grados. Existen varias formas, directas e
indirectas, de medirla, a saber:
1) Medidas Tradicionales: basadas en algunos ratios que surgen de los estados
financieros tradicionales. Los dos más conocidos son:
Razón Corriente = Activos Corrientes
Pasivos Corrientes
Prueba ácida = Activos Corrientes – Inventarios
Pasivos Corrientes
La razón corriente compara los activos que se van a transformar en caja dentro del
año con las deudas que deben ser pagadas dentro del mismo lapso. La prueba ácida
resta del numerador los inventarios que aparecen como los menos líquidos de los
activos corrientes.
Ambos ratios deben considerarse como medidas poco adecuadas del grado de
liquidez. En realidad, no miden la liquidez de una empresa en marcha, más bien
brindan una aproximación de la liquidez de una empresa en liquidación.
Una empresa con razón corriente más baja que otra no necesariamente tiene una
liquidez menor. La primera puede tener muchos inventarios o cuentas por cobrar,
pero lo que importará es el comportamiento de los flujos de fondos provenientes de
ellos.
Estos ratios, tomados aisladamente, son medidas poco confiables e idóneas del
grado de liquidez de una firma y menos aún cuando se comparan con otra firma. Lo
que la evidencia ha demostrado es una asociación positiva entre la evolución de
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estos ratios a través del tiempo y el grado de liquidez de la firma. Esto es, en la
medida en que el ratio razón corriente vaya declinando a través del tiempo es
altamente probable que la empresa comience a disminuir su nivel de liquidez y
viceversa.
2) El Capital de Trabajo, medido contablemente como el exceso de activos corrientes
sobre los pasivos corrientes, es una de las medidas más usadas para observar la
evolución de la liquidez de la firma. Frecuentemente se lo denomina capital de trabajo neto. Se lo observa como el pool de fondos más líquidos que brindan mayor
o menor seguridad a los acreedores.
En segundo lugar, provee una reserva líquida, toda vez que se deban administrar los
flujos de fondos de la empresa. En este marco, el administrador financiero cumple la
función de nexo entre las fuentes de fondos para la empresa, a las que trata de
coordinar de manera tal que su costo sea mínimo, y los usos de fondos en la
empresa para los cuales trata de maximizar la rentabilidad.
El capital de trabajo neto es menos útil cuando se intenta comparar la liquidez de
una empresa con otra. Más bien, su mayor interés debe basarse en el análisis de las
series de tiempo del capital de trabajo neto. Una comparación, a veces más útil, es
la que resulta del capital de trabajo neto como un porcentaje de las ventas.
Frecuentemente, la evidencia empírica ha puesto de relevancia que el mayor valor
de la magnitud está asociado a una mayor liquidez, y por el contrario, los menores
valores del porcentaje se corresponden con menores niveles de liquidez.
3) Ciclo de conversión de caja (CCC): mide los días que la caja está asociada a la
producción, distribución, cobranzas menos los créditos de los proveedores. Es, al
igual que las anteriores, una medida indirecta de la liquidez. Cuanto menor sea el
CCC, mayor será la situación de liquidez de la empresa, según el resultado de la
evidencia empírica.
Asimismo, el ciclo de conversión de caja global resulta de la suma ponderada de los
ciclos de cada uno de los productos vendidos y/o producidos por la empresa.
4) Ciclo de conversión financiero: si bien el CCC arroja información de valor para el
análisis de la inversión de capital de trabajo, según la composición interna del ciclo a
nivel de subciclos y aún teniendo un mismo total de CCC se pueden tener diferentes
necesidades financieras. El ciclo de conversión financiero global pone de manifiesto
la necesidad de efectivo de la empresa en términos del período de conversión de
caja. En la misma tendrían distinta responsabilidad los ciclos de cuentas a cobrar, de
inventarios y de cuentas a pagar. Algunas consideraciones:
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No significa el monto de necesidades financieras en términos de capital de
trabajo como comúnmente se lo define, sino el de los integrantes del mismo.
Fallan algunos activos como disponibilidades y, en el pasivo, todos los
créditos financieros de corto plazo. Por lo tanto, cuando habla de ¨capital de
trabajo¨, este modelo se está refiriendo a un concepto muy específico, es
decir, cuentas a cobrar + inventarios – cuentas a pagar.
En segundo lugar, ese capital de trabajo, así definido, significa un promedio
en el período de análisis. Un análisis de los flujos puede dar variaciones muy
importantes en los subperíodos considerados.
Supone una constancia de ponderaciones de productos y de precios
relativos.
5) Flujo de fondos: los elementos de la planificación financiera, en particular el flujo
diario de caja (ingresos y egresos) en condiciones de incertidumbre unido a
elementos cualitativos y cuantitativos a considerar, aparecen como el camino más
idóneo para efectuar una medición directa de la liquidez; al analizar la insolvencia de
caja como un límite al nivel de endeudamiento de la firma.
El objetivo del administrador financiero es maximizar la rentabilidad, entendida
como maximizar la sumatoria de los valores actuales (o maximización del valor actual
neto) del fluir de fondos de una empresa a la tasa de su costo de capital. Los
objetivos más importantes involucrados en la definición del objetivo operativo para
administradores financieros son los siguientes:
Valor actual
Fluir de fondos
Costo de Capital
Métodos racionales de rentabilidad del uso de fondos y costo de obtención de
fondos.
Los conceptos de valor actual y fluir de fondos son los instrumentos que hacen
homogéneos los ingresos y egresos, tanto en su composición como en su ubicación
temporal, evitando dudas sobre qué es lo que se tiende a maximizar o durante qué
períodos se busca la maximización. El concepto de valor actual se complementa con
el de costo de capital, que es la tasa a la que el valor actual neto de los flujos de
fondos debe ser máximo.
Estos conceptos, que son válidos para decisiones en situación de certeza y
estabilidad monetaria, deben ser objeto de ajustes para cubrir situaciones más
comunes de riesgo e inestabilidad monetaria. En ese caso el objetivo del
administrador financiero será maximizar el valor actual neto de la esperanza
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matemática del fluir de fondos de la empresa a la tasa esperada de su costo de
capital. El fluir de fondos deberá, en este caso, ser expresado en unidades
monetarias de poder adquisitivo constante.
La homogeneidad en el tratamiento del objetivo del administrador financiero se
completa con el uso de métodos racionales de medición, tanto para medir la
rentabilidad del uso de fondos como para medir el costo de la obtención de los
mismos.
5. Rentabilidad – Liquidez - Riesgo
Las tres variables: rentabilidad, liquidez y riesgo, están íntimamente vinculadas entre sí y
vinculadas con la magnitud y estructura del capital de trabajo, dependiendo a su vez éste de
la duración y características del ciclo productivo.
Es sabido que a mayor liquidez y menor riesgo se debe esperar, en principio, menor
rentabilidad.
Así, por ejemplo, podemos pensar en una empresa productora de un bien de consumo
durable: ella tiene varios caminos para poner a disposición del consumidor final sus
productos, desde instalar bocas de ventas propias hasta valerse de la mayor cantidad posible
de niveles de intermediación. Si desea que su producto, cualquiera sea el sistema por el que
opte, llegue al consumidor final al mismo precio, con la primer alternativa tendrá un ciclo
operativo más largo, necesitará más capital de trabajo, su inversión demorará en
transformarse en disponibilidad (menor liquidez), su riesgo será mayor y obtendrá una
rentabilidad dada.
Si opta por poner varios niveles de intermediación en su canal de distribución (por ej.
mayoristas y minorista), necesitará menos capital de trabajo ya que parte del financiamiento
al demandante final puede ser atendido por esos niveles intermedios, su ciclo operativo será
más corto, su riesgo puede ser menor y su utilidad bruta, por la necesidad de ceder parte del
margen bruto a los niveles intermedios, para mantener el precio de venta final, será menor.
El efecto que esta alternativa tenga sobre su rentabilidad dependerá de cómo sea la tasa de
disminución de la utilidad bruta con respecto a la tasa de disminución del capital de trabajo
necesario.
Como se puede apreciar ambas alternativas ofrecen una mezcla distinta de capital de trabajo
necesario, rentabilidad esperada, liquidez y riesgo. El optar por una o por otra depende de la
mejor mezcla de esas características pero, también, de otras variables que no son
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ponderables económicamente sino que hacen a la estrategia de la empresa; por ejemplo, en
la primer alternativa los consumidores finales son clientes del productor, mientras que en la
segunda lo son, en muchos casos del comerciante que les vende el producto.
El requerimiento de capital de trabajo cambia con cada sector de la economía en que
deseamos operar, tipo de demanda que se pretenda atender, características de los insumos
y políticas que se adopten.
6. Ciclo Dinero – Mercadería - Dinero
El ciclo dinero – mercadería - dinero es el tiempo en que una unidad de dinero demora en
transformarse nuevamente en dinero.
El capital de trabajo le permite a la empresa llevar a cabo su ciclo operativo: ello significa que
transforma el efectivo (dinero) en mercadería, y a ésta nuevamente en efectivo (dinero),
constituyendo así el ciclo dinero – mercadería - dinero.
Es de esperar que una empresa industrial, que elabora y vende su producción, tenga un ciclo
operativo más largo que una empresa comercial ya que aquélla requiere etapas que no son
constituyentes del ciclo operativo de ésta. Esta diferencia no significa que, necesariamente,
las empresas industriales requieran siempre mayor cantidad de capital de trabajo que las
empresas comerciales, ya que la magnitud del capital de trabajo requerido por la empresa
depende también de otras variables.
Dentro de un mismo sector o ramo de actividad, la mayor o menor demora que tengamos en
cada etapa hará que el ciclo total sea mayor o menor, en cuanto a su duración en tiempo
requerido para concluir y, en consecuencia, mayor o menor será la necesidad de capital de
trabajo a aplicar.
Como puede apreciarse el ciclo dinero – mercadería - dinero y la rotación del capital de
trabajo son dos expresiones de un mismo hecho. Mientras menor sea la duración del ciclo
dinero - mercadería - dinero mayor será la rotación del capital de trabajo, y mientras mayor
sea el ciclo menor será la rotación.
Plantear el tema en términos de ciclo dinero – mercadería - dinero en vez de rotación
responde a la necesidad de poner el énfasis en el flujo de fondos, y destacar cómo dicho flujo
de fondos será más lento, afectando a la rentabilidad y a la liquidez de la empresa, mientras
mayor sea la duración del ciclo operativo y hace necesaria una mayor inversión en capital de
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trabajo.
6.1. Inferencia de la fórmula básica: Representación simbólica y ejemplo numérico
Precio del producto . Indice anual de rotación del activo afectado a la transacción del producto
Por ejemplo: un comerciante compra una mercadería al contado; ésta permanece en su
estantería un término de 60 días y la vende con financiación a cobrar al cabo de 10 meses.
Si dicha mercadería corresponde a un equipo de música que costó $1.600 y se vende a
$2.000, para desarrollar este tipo de transacción debió afectarse un capital de trabajo de
$1600 anuales, pues su ciclo dura doce meses: dos de espera en estanterías más 10 meses
para su cobro. Al cabo del año, recuperando el capital podría repetirse la transacción de igual
característica. De esto surge que es imprescindible conocer el ciclo total.
En efecto si el ciclo hubiese sido de 3 meses, con el mismo capital de trabajo se hubiesen
podido efectuar 4 ventas anuales, o dicho de otra manera, el capital requerido por equipo de
música hubiese sido de $ 400.
Dado que el índice anual de rotación es igual a: 360 dividido el ciclo
Considero al año calendario de 360 días en vez de 365 para facilitar el análisis
Capital de trabajo requerido = Precio de costo del producto x Ciclo 360
Con un ciclo de sólo tres meses, el capital de $ 400 surge de la aplicación de la fórmula
1600 x 90 = $ 400
360
Si por ejemplo el proveedor lo financia 30 días, y el comerciante financia a 60 luego de
mantener 30 días su mercadería en los estantes; el capital de trabajo requerido sería, pues
de $ 266,66.
El ciclo sería de 60 días = 60 + 30 – 30 y el capital requerido sería:
1.600 x 60 = 266,66 360
Es decir que con un aporte de 1.600 se puede atender una venta de aproximadamente. 6
equipos al año.
El Capital de Trabajo debe calcularse en función del precio de costo y no del de ventas, pues
su diferencia, la ganancia neta, no exige a la empresa disponer de otros capitales que no
sean los costos necesarios para impulsar la transacción.
6.2. Características económicas y financieras del cicloEn una empresa comercial una aplicación de capital es cuando adquirimos un bien,
independientemente de como se lo financie, que será objeto de comercialización; luego se lo
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transforma en una cuenta a cobrar, supuesto que la venta se haga financiada, y finalmente
se libera el capital cuando cobramos la venta.
En una empresa industrial existen varias aplicaciones de capital: al comprar la materia prima,
al transformarla (mano de obra, energía, etc.); una vez elaborado el producto pasa a
almacenes de ventas, luego a créditos y, finalmente al cobrar la venta liberamos el capital
aplicado.
Si la empresa esta trabajando con ganancias, la magnitud del capital que se libera al cobrar
la venta es mayor que la magnitud del capital que se aplico; el capital que se libera está
constituido por tres partes:
A) Capital que aplicamos para realizar el ciclo dinero-mercadería-dinero.
B) Costos fijos no erogables.
C) Ganancias.
Aspectos Económicos:
Se puede expresar la utilidad bruta (utilidad antes de depreciaciones, intereses e impuestos)
que
se va a obtener al final del ciclo dinero-mercadería-dinero de la siguiente forma
UB = M x R x CT (1)
donde:
M: Margen bruto sobre ventas.
R: Rotación del capital de trabajo
CT: Capital de Trabajo
A La relación (1) también se la puede expresar como:
UB = UB x Vtas x CT Vtas CT
Surge claramente que para mantener constante la rentabilidad bruta del capital de trabajo,
ante una variación de la magnitud del capital de trabajo, las ventas y la utilidad bruta varían
en la misma proporción (lo que no significa en la misma magnitud).
Si suponemos que para mantener constante el capital inmovilizado, lo que al corto plazo es
correcto, la rentabilidad del activo pasa a ser función del manejo del capital de trabajo. Si
éste aumenta por incorrecto manejo, por alargamiento del ciclo operativo y/o por una caída
en las ventas, automáticamente disminuye la rentabilidad del capital de trabajo y, en
consecuencia, la rentabilidad del activo y la rentabilidad del capital propio.
EJEMPLO
Suponiendo que en un momento T0
UB = $100
Ventas = $ 1.000
CT = $ 500
RBct : 0,10 x 2 = 0,20; 20%
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En el momento T1 por mal manejo del capital de trabajo y/o por una caída de las ventas,
suponemos que la inversión en capital de trabajo se eleva a $ 550, manteniéndose
constantes los otros valores, entonces:
RBct = 0,10 x 1,8181= 0,1818: 18,18%
Supongamos ahora que en el momento T2 con un capital de trabajo de $550 (aumento del
10% respecto a T0) aumentamos las ventas en a $1.100 (aumento del 10% con respecto a
T0) y la utilidad bruta a $105 (aumento del 5% con respecto a T0), entonces:
RBct = 0,0954 x 2 = 0,1909; 19,09%
En el último caso se produjo un aumento de las ventas proporcional al aumento del capital de
trabajo, pero un aumento de la rentabilidad bruta menos que proporcional, lo que provocó
una caída de la rentabilidad bruta del capital de trabajo; ello se manifestará, también, en una
caída de la rentabilidad del activo y de la rentabilidad del capital propio.
Queda claro que la empresa debe determinar correctamente la magnitud de capital de
trabajo con que va a operar y debe manejarlo adecuadamente ya que, cualquier sobre
estimación o incorrecto manejo que obligue a su aumento inmediatamente produce una
disminución de la tasa de rendimiento; esto ocurre también si las ventas y/o la utilidad bruta
aumentan a una tasa inferior al aumento que tenga el capital de trabajo.
Aspectos financieros:
Si suponemos que no se producen variaciones en el nivel de actividad, en la duración del
ciclo dinero-mercadería-dinero ni en el nivel de precios, el capital de trabajo que liberamos al
final de cada ciclo es suficiente para iniciar un nuevo ciclo dinero-mercadería-dinero.
Los otros dos componentes que obtenemos del flujo de fondos de ingresos al final de cada
ciclo (costos fijos no erogables y ganancias) constituyen un excedente financiero que, en el
corto plazo, queda disponible para la empresa otorgándole liquidez; en efecto, la utilidad no
se distribuye al final de cada ciclo, ni los equipos que dan origen a los costos fijos no
erogables (mediante sus depreciaciones) son remplazados al final de cada ciclo.
Gráficamente el comportamiento del capital inmovilizado y del capital de trabajo se puede
representar de la siguiente forma:
0 - CI = magnitud de la inversión en capital inmovilizado
CI - CT= magnitud de la inversión en capital de trabajo
0 - CT= magnitud de la inversión total
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Las líneas CT y CI representan el nivel teórico de cada tipo de inversión (Capital inmovilizado
o de Trabajo).
La pendiente de la curva CI depende del método de depreciación con que se trabaje, y
vuelve a su nivel original suponiendo que no hay inversiones de expansión y que se reponen
los equipos que han sido totalmente amortizados.
La curva CT crece justamente por las depreciaciones (que hacen que parte del capital
inmovilizado se vaya licuando y pase al capital de trabajo); por los costos fijos no erogables y
por las ganancias. Esta curva cae en distintos momentos del tiempo, y con distinta
intensidad, según que se repongan los equipos depreciados, se paguen impuestos, se
amorticen deudas y/o se distribuyan utilidades. Para que esta curva vuelva a su nivel original
seria necesario que en un momento dado (y supuesto que no hay expansión del nivel de
actividad), todos esos hechos ocurran simultáneamente.
Cada ciclo dinero-mercadería-dinero trae un remanente que queda disponible para posibilitar
aplicaciones en la empresa y atender obligaciones. Al cabo de un tiempo la utilidad bruta
total que tendremos será igual a la utilidad bruta de cada ciclo multiplicado por el número de
ciclos que hayamos realizado en dicho lapso.
Por ejemplo: si cada ciclo deja una utilidad bruta de $ 50 y durante un año existen 10 ciclos
dinero-mercadería-dinero, al final del mismo se dispondrá de $ 500. Estos $ 500 están
determinados antes de depreciaciones, intereses e impuestos.
Por ejemplo una posible aplicación del excedente bruto podría ser la siguiente:
* Para reponer equipos (depreciaciones): $ 50
* Para intereses y amortizaciones deudas: $ 150
* Para impuestos a la ganancia: $ 100
* Para la expansión: $ 100
* Para retribución a los dueños: $ 100
Si se produjese un alargamiento del ciclo, por causas internas: demora en la producción,
demora en las ventas y/o demora en las cobranzas, o por causas externas: caída de ventas,
dificultad para cobrar las ventas realizadas, etc., se tendrá un menor número de ciclos a lo
largo de un año. Este hecho disminuirá la utilidad bruta total, suponiendo que se mantenga la
utilidad bruta por ciclo; provocando problemas financieros.
Un problema que ha afectado a muchas empresas de nuestro país fue la pronunciada caída
de sus demandas. La retracción en las ventas ha disminuido el número de ciclos operativos
que realizaban en un año, con lo que no han podido liberar el capital aplicado para atender
sus deudas. A ello se le ha sumado que, normalmente, un alargamiento del ciclo operativo
obliga, por lo menos en un principio, a aumentar el capital de trabajo aplicado y reduce el
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margen sobre ventas; simultáneamente, se ha producido un encarecimiento del costo del
endeudamiento, con lo que se ha agravado la situación económica y financiera de las
mismas.
Un alargamiento del ciclo dinero – mercadería - dinero, cuando no responde a una
planificación de la actividad de la empresa sino a un mal manejo y/o causas externas,
provoca los siguientes efectos:
1) obliga a las empresas a aplicar más inversiones en capital de trabajo;
2) disminuye la utilidad bruta y, en consecuencia, la tasa de rendimiento;
3) disminuye el flujo de fondos de ingresos de las empresas
Si el flujo de fondos de egresos se mantiene (lo que en el corto plazo es de esperar que
suceda) el flujo de fondos netos disminuye e incluso se hace insuficiente, debiendo las