CALIFICACIÓN FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 Fondos de Inversión Administrados 6 de agosto de 2020 www.globalratings.com.ec agosto 2020 1 DEFINICIÓN DE CATEGORÍA: GR AAA: Corresponde a Fondos de Inversión Administrados cuyo portafolio está conformado por activos de excelente calidad crediticia. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. GR 2: Corresponde a una baja sensibilidad de la cartera de activos ante cambios en las condiciones de mercado. La calificación de un fondo de inversión no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA para el FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, administrado por VANGUARDIA ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS VANGUARDFONDOS S.A. en comité interno No.14-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 6 de agosto de 2020; con base en los estados financieros internos con corte julio 2020, reglamento interno, escrituras, portafolios y otra información relevante con fecha julio de 2020. (Aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2020-00002320) FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN En general, la calificación de riesgo de un Fondo de Inversión Administrado se determina en dos vertientes principales: el riesgo de crédito y el riesgo de mercado. En este caso, lo que se mide desde el punto de vista de riesgo de crédito, es la calidad de los activos que conforman la cartera de inversiones del fondo en cuestión según la calificación de riesgo otorgada a cada uno de los instrumentos que componen el portafolio. Además, se considera que las inversiones en instrumentos del Estado Ecuatoriano tienen una calificación de AAA y las inversiones en documentos o títulos valores de entidades financieras tienen la calificación que dicha institución ha recibido. En lo que, respecto al riesgo de mercado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. mide la volatilidad del rendimiento basado en las variaciones diarias de la unidad mide la sensibilidad de ese rendimiento ante fluctuaciones de la tasa de interés basada en la duración de cada instrumento, lo que permite determinar en qué lapso se encuentra el portafolio y en la duración modificada lo que permite medir el porcentaje de cambio en el rendimiento por cada 1% de variación en la tasa de interés. Conviene precisar que la calificación de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. consideran la posible afectación del Fondo ante eventos como la pandemia mundial que actualmente se vive u otros factores impredecibles. Evidentemente, ante hechos como los descritos, la incertidumbre de corto y largo plazo es muy importante por lo que se analiza el comportamiento que ha tenido el Fondo en las circunstancias actuales extrapolando dicho comportamiento como una base razonable para el futuro. ▪ Desde el punto de vista del riesgo de crédito, la cartera del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, está conformada por instrumentos que presentan calificaciones de riesgo superiores a AA, con un alto porcentaje (96%) en títulos valores calificados como AAA. Por otra parte, el portafolio no presenta concentraciones ni en los emisores ni en los sectores en los que se ha invertido, lo que demuestra una adecuada diversificación del riesgo. Tampoco presenta concentración en lo que respecta a los partícipes en el fondo lo que disminuye de forma considerable el riesgo de un retiro masivo de recursos. ▪ En lo que respecta al riesgo de mercado, el FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 presenta un rendimiento promedio del 7,24%, muy por encima del rendimiento promedio ponderado del sector del 5,05%. El rendimiento presenta una baja volatilidad lo que permite proyectar un rendimiento similar para el futuro. Esta proyección se ve reforzada por cuanto la duración promedio ponderada del portafolio (588 días) es considerada como moderada, dada la existencia de instrumentos de corto plazo que contribuyen a la disminución de este parámetro. Por otra parte, la duración modificada ponderada (1,55%) que indica la posible variación en rendimiento por cada punto de variación en la tasa de interés, es considerada baja. ▪ La administración del Fondo y el cumplimiento del Reglamento Interno se consideran como excelentes por lo que las calificaciones producto del riesgo de crédito y del riesgo de mercado no sufren alteraciones a la baja. En lo que respecta a la liquidez del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, por tratarse de un fondo aprobado en marzo de 2020, no existe un historial de retiros suficiente como para evaluar la disponibilidad de recursos requerida para hacer frente a retiros. CALIFICACIÓN: RIESGO CREDITICIO GR AAA RIESGO MERCADO GR 2 Acción de calificación Inicial Metodología Fondos de Inversión Administrados Fecha última calificación N/A Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]Hernán López Gerente General [email protected]CONTACTO
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CALIFICACIÓN FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO ... FONDO...Fondos de Inversión Administrados 6 de agosto de 2020 agosto 2020 1 DEFINICIÓN DE CATEGORÍA: GR AAA: Corresponde a Fondos
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CALIFICACIÓN FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO
VANGUARDIA 90 Fondos de Inversión Administrados
6 de agosto de 2020
www.globalratings.com.ec agosto 2020 1
DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:
GR AAA: Corresponde a Fondos de Inversión
Administrados cuyo portafolio está conformado
por activos de excelente calidad crediticia.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá
subir hacia su inmediato superior, mientras que el
signo menos (-) advertirá descenso en la categoría
inmediata inferior.
GR 2: Corresponde a una baja sensibilidad de la
cartera de activos ante cambios en las condiciones
de mercado.
La calificación de un fondo de inversión no implica
recomendación para comprar, vender o mantener
un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre
el riesgo involucrado en éste.
GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA para el FONDO
DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, administrado por VANGUARDIA
ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS VANGUARDFONDOS S.A. en comité interno
No.14-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 6 de agosto de 2020; con base en
los estados financieros internos con corte julio 2020, reglamento interno, escrituras, portafolios
y otra información relevante con fecha julio de 2020. (Aprobada por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2020-00002320)
FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN
En general, la calificación de riesgo de un Fondo de Inversión Administrado se determina en dos
vertientes principales: el riesgo de crédito y el riesgo de mercado.
En este caso, lo que se mide desde el punto de vista de riesgo de crédito, es la calidad de los activos
que conforman la cartera de inversiones del fondo en cuestión según la calificación de riesgo otorgada
a cada uno de los instrumentos que componen el portafolio. Además, se considera que las inversiones
en instrumentos del Estado Ecuatoriano tienen una calificación de AAA y las inversiones en documentos
o títulos valores de entidades financieras tienen la calificación que dicha institución ha recibido.
En lo que, respecto al riesgo de mercado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. mide la volatilidad
del rendimiento basado en las variaciones diarias de la unidad mide la sensibilidad de ese rendimiento
ante fluctuaciones de la tasa de interés basada en la duración de cada instrumento, lo que permite
determinar en qué lapso se encuentra el portafolio y en la duración modificada lo que permite medir
el porcentaje de cambio en el rendimiento por cada 1% de variación en la tasa de interés.
Conviene precisar que la calificación de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. consideran la posible
afectación del Fondo ante eventos como la pandemia mundial que actualmente se vive u otros factores
impredecibles. Evidentemente, ante hechos como los descritos, la incertidumbre de corto y largo plazo
es muy importante por lo que se analiza el comportamiento que ha tenido el Fondo en las
circunstancias actuales extrapolando dicho comportamiento como una base razonable para el futuro.
▪ Desde el punto de vista del riesgo de crédito, la cartera del FONDO DE INVERSIÓN
ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, está conformada por instrumentos que presentan
calificaciones de riesgo superiores a AA, con un alto porcentaje (96%) en títulos valores
calificados como AAA. Por otra parte, el portafolio no presenta concentraciones ni en los
emisores ni en los sectores en los que se ha invertido, lo que demuestra una adecuada
diversificación del riesgo. Tampoco presenta concentración en lo que respecta a los
partícipes en el fondo lo que disminuye de forma considerable el riesgo de un retiro masivo
de recursos.
▪ En lo que respecta al riesgo de mercado, el FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO
VANGUARDIA 90 presenta un rendimiento promedio del 7,24%, muy por encima del
rendimiento promedio ponderado del sector del 5,05%. El rendimiento presenta una baja
volatilidad lo que permite proyectar un rendimiento similar para el futuro. Esta proyección
se ve reforzada por cuanto la duración promedio ponderada del portafolio (588 días) es
considerada como moderada, dada la existencia de instrumentos de corto plazo que
contribuyen a la disminución de este parámetro. Por otra parte, la duración modificada
ponderada (1,55%) que indica la posible variación en rendimiento por cada punto de
variación en la tasa de interés, es considerada baja.
▪ La administración del Fondo y el cumplimiento del Reglamento Interno se consideran como
excelentes por lo que las calificaciones producto del riesgo de crédito y del riesgo de mercado
no sufren alteraciones a la baja. En lo que respecta a la liquidez del FONDO DE INVERSIÓN
ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, por tratarse de un fondo aprobado en marzo de 2020, no
existe un historial de retiros suficiente como para evaluar la disponibilidad de recursos
Banco Mundial 2,40% 1,30% 0,10% -7,40% 4,10% Banco Central del Ecuador 2,37% 1,29% 0,05% -8,14%*
Ecuador PIB Nominal (millones USD) Banco Central del Ecuador 104.296 107.562 107.436 96.512
Ecuador PIB Real (millones USD) Banco Central del Ecuador 70.956 71.871 71.909 66.057
*Las estimaciones del Banco Central del Ecuador contemplan tres posibles escenarios de decrecimiento en un rango de -7,29% a -9,59%. La estimación de -8,14% resulta de un escenario medio/moderado.
Tabla 2: Evolución y proyecciones de crecimiento. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas durante 20201, alcanzando probablemente
la peor recesión económica de las últimas décadas. Según la Comisión Económica para América Latina y El
Caribe, la región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto del mundo3. Durante los
últimos cinco años el desempeño económico de la región fue pobre, y se verá golpeado por el impacto
significativo del virus sobre los sistemas de salud de la región, la disminución en la actividad de sus socios
comerciales, la caída en los precios de los productos primarios, la interrupción en las cadenas de suministro,
la menor demanda de turismo y el empeoramiento de las condiciones financieras globales.
La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de
los commodities4. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la
reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión, y se acentuó
para 2016 producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad productiva5. La economía ecuatoriana
se recuperó a partir de 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019 la economía se vio afectada por la
consolidación fiscal y el compromiso de ajuste ante el FMI, así como por los disturbios sociales, que le
costaron al país 0,1 puntos porcentuales en el crecimiento6. Los datos del primer trimestre de 2020 reflejan
una caída -2,4% en el PIB nacional, señal de que la economía presentaba problemas relacionados con el
deterioro en los niveles de inversión, incluso antes de la llegada de la pandemia4.
Actualmente, las previsiones de crecimiento de organismos multilaterales, así como del Banco Central del
Ecuador, se han revisado significativamente a la baja, en función del fuerte brote de la pandemia a inicios de
la emergencia, la caída en el precio del crudo, la complicada situación fiscal y las medidas de confinamiento
1 Fondo Monetario Internacional. (2020, junio). World Economic Outlook Update: A Crisis Like No Other, An Uncertain Recovery. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 3 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 4 Banco Central del Ecuador. (2020, junio). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 111. 5 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 6 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html
PERFIL EXTERNO
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adoptadas. Ecuador será la tercera economía con peor desempeño en el continente americano, precedida
por Venezuela (-15,0%) y Perú (-13,9%).
PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO
La paralización económica a nivel mundial, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar
los altos excedentes generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros
meses del año, llegando incluso a cotizarse en valores negativos durante el mes de abril7. La reactivación de
ciertas economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales
de existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. A la fecha del
presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 40 por barril.
Gráfico 1: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para abril de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano se redujo en 36,42% con respecto
al mes de marzo8. El diferencial entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo
ecuatoriano mantuvo una tendencia creciente a partir de agosto de 2019, pero se redujo para abril de 2020
en función de la caída drástica del precio en mercados internacionales8. La recuperación de los precios es
fundamental para la venta local, considerando que el costo promedio de producción es de USD 23 por barril9.
Las exportaciones petroleras entre enero y abril de 2020 cayeron en 44,7% frente al mismo periodo de 2019,
producto del deterioro de los precios. Adicionalmente, en abril de 2020 las tuberías del Sistema de Oleoducto
Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se rompieron, lo cual afectó la producción
nacional10, obligó al país a aplicar la cláusula de fuerza mayor en sus contratos, y a postergar exportaciones.
Las operaciones del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, pero se suspendieron
nuevamente a mediados de junio por medidas preventivas. Considerando que la proforma presupuestaria
para 2020 se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, la caída en el valor de las exportaciones
petroleras generará pérdidas por ingresos en 2020 que podrían ascender a USD 2.700 millones11.
CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA
El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, en respuesta a una agresiva
política de inversión pública sumada a un mayor gasto corriente12, que se mantuvo para años posteriores a
pesar de la caída en los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013,
pero en 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios (USD 724 millones por encima de la
recaudación real13) y de monetización de activos, junto con un mayor gasto por el pago de intereses y por el
aporte estatal a la Seguridad Social, incrementó el monto del déficit fiscal.
7 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 8 Banco Central del Ecuador. (2020, mayo). Información Estadística Mensual No. 2019– Mayo 2020. 9 El universo. (2020, marzo). Precio del petróleo ecuatoriano está por debajo del costo de producción. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/19/nota/7787340/petroleo-crudo-ecuador-precio-produccion-crisis-economica 10 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 11 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/ 12 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
(20)
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Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI
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Si bien la recaudación tributaria alcanzó un máximo al cierre de 2019, para los meses de enero a mayo de
2020 se contrajo debido al deterioro en los niveles de ventas, y al diferimiento en los pagos del impuesto a
la renta. La paralización económica repercutirá en una menor recaudación en 2020, definida por la duración
de las medidas restrictivas y su efecto sobre la capacidad productiva en el periodo de reactivación. El
Ministerio de Finanzas estima una caída de USD 1.862 millones en los ingresos tributarios para 2020 que,
junto con la caída en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al fisco una baja de
USD 7.036 millones en los ingresos14. Se estima realizar un recorte en el presupuesto estatal para 2020 por
USD 5.000 millones. No obstante, se prevé un déficit de más de USD 13.000 millones al término de este año15.
El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que
impulsó al alza la deuda pública en los últimos años, superando el límite máximo permitido por ley. En 2019
la deuda pública creció en función de la emisión de bonos en mercados internacionales y del financiamiento
con multilaterales, del cual el país se ha vuelto altamente dependiente durante la emergencia actual. Para
mayo de 2020, la deuda pública incrementó en USD 1.237 millones, y se concentró en acreedores externos.
En 2019, se firmó un acuerdo con el FMI por USD 4.200 millones, para apoyar los objetivos del Plan de
Prosperidad (2018-2021). A cambio, el Estado se comprometió a reducir la necesidad de financiamiento y la
relación entre la deuda y el PIB. Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer
recortes sustanciales, y la caída en los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos
fiscales para compensar el deterioro en la oferta y demanda agregada depende de financiamiento externo.
Con fecha 29 de abril de 2020, se canceló el acuerdo de Servicio Ampliado de Fondos (Extended Fund Facility)
con el FMI, y se solicitaron recursos bajo la modalidad de Instrumento de Financiamiento Rápido (Rapid
Financing Instrument). Actualmente, el país está negociando un nuevo programa de financiamiento con el
FMI con base en un plan económico. Durante la última semana de marzo, el Ministerio de Finanzas pagó USD
326 millones de deuda externa con el fin de conseguir acuerdos con acreedores internacionales para aplazar
el pago de USD 811 millones de intereses hasta agosto de 202016. En julio de 2020 se llegó a un acuerdo
tentativo con los tenedores de bonos, con el que se pretende reducir el stock de deuda en USD 1.500
millones, incrementar en 10 años el plazo con 5 años de gracia para el pago de capital, y disminuir la tasa de
9,3% a 5,2%. Asimismo, se gestionaron recursos de organismos multilaterales para afrontar la emergencia,
que hasta junio de 2020 totalizaron cerca de USD 1.805 millones. Con el objetivo de recortar el gasto, en
mayo de 2020 se reemplazó el subsidio a los combustibles por un mecanismo de banda de precios, atada al
comportamiento de los precios internacionales.
INDICADORES FISCALES PERIODO DE INFORMACIÓN INDICADOR VARIACIÓN INTERANUAL
Recaudación tributaria (millones USD) 2019 14.268,53 2,81% Recaudación tributaria (millones USD) enero - mayo 2020 5.561,87 -15,95%
Deuda pública (millones USD) mayo 2020 58.418,30 4,85% Deuda pública (% PIB) mayo 2020 60,53% 9,48% Deuda interna (millones USD) mayo 2020 16.853,38 1,30% Deuda externa (millones USD) mayo 2020 41.564,92 6,36%
Tabla 3: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado. Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
PERCEPCIONES DE RIESGO SE DISPARAN
A partir de enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó un comportamiento creciente, y se disparó tras
el desplome en el precio del petróleo y el pedido de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda
externa para destinar esos recursos a la emergencia sanitaria17. A la fecha del presente informe, el riesgo país
cerró en 3.279 puntos, cifra que representa un incremento de 2.452 puntos en el transcurso de 2020.
14 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 15 El Tiempo. (2020, mayo). Ecuador arrastra déficit fiscal desde el año 2009. https://www.eltiempo.com.ec/noticias/actualidad/10/ecuador-arrastra-deficit-fiscal-desde-el-ano-2009 16 El Comercio. (2020, abril). Ministro de Finanzas aclaró que Ecuador no fue el único país en pagar la deuda externa en medio de la pandemia. https://www.elcomercio.com/actualidad/ministro-finanzas-ecuador-pago-deuda.html#cxrecs_s 17 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html
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Ecuador mantiene el segundo índice más alto de América Latina, antecedido únicamente por Venezuela, cuyo
riesgo país bordea los 29.000 puntos.
Moody’s bajó la calificación crediticia del Ecuador de B3 a CAA1, y a CAA3 con perspectiva negativa en abril
de 2020, mientras que Fitch redujo la calificación del país cuatro veces durante el último mes, de CCC el 20
de marzo, a CC el 24 de marzo, a C el 09 de abril y a RD el 20 de abril, tras la solicitud y aprobación del
diferimiento del pago de intereses, que constituye un mecanismo de intercambio de deuda insolvente18.
Gráfico 2: Evolución Riesgo País (EMBI).
Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: Global Ratings
La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la
región. Durante 2019, esta se contrajo en 34% y para el primer trimestre de 2020 se mantuvo estable con
respecto al primer trimestre de 2019, con una disminución marginal de 3,39%. El 42,1% de la inversión
extranjera directa se concentró en la explotación de minas y canteras (27% para el primer trimestre de 2020),
mientras que los sectores de manufactura, agricultura, transporte y servicios concentraron el 11,4%, 10,4%,
10,5% y 9,8% de la inversión, respectivamente. Durante 2019, la inversión proveniente de la Comunidad
Andina se contrajo en 68% con respecto a 2018 y totalizó USD 31,11 millones, la inversión de Estados Unidos
se redujo en USD 19,34 millones (-20%) y los capitales europeos que ingresaron al país durante 2019 sumaron
USD 369 millones, con una disminución de 23% con respecto a 201819.
Tabla 6: Evolución de tasas de inflación en Ecuador. Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
El incremento en la tasa de inflación anual en Ecuador al cierre de 2019 refleja el deterioro en el empleo
adecuado, que resulta en una menor demanda de bienes y servicios. La interrupción en la cadena de
suministros impulsó al alza los niveles de precios en los primeros meses de la cuarentena, principalmente de
los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud22. La reactivación económica gradual en ciertos
lugares del país impulsó a la baja los niveles de inflación para el mes de mayo. El FMI prevé una inflación de
0,13% para el Ecuador en 2020, que incrementará a 2,26% en 20212. Por su parte, el Banco Mundial
pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202123.
LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS
La creciente aversión al riesgo y la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de 2020,
desplomaron los principales índices bursátiles a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009 y
causaron una salida masiva de capitales en la región de América Latina23. Las perspectivas favorables en
cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y las políticas de reactivación económica
impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, alcanzando en el segundo trimestre
del año el mejor desempeño desde 1998. Los efectos de la crisis y de las políticas monetarias expansivas
también se evidencian en la volatilidad de las monedas, con una depreciación de aquellas pertenecientes a
economías emergentes, y una apreciación real del dólar estadounidense, el yen y el euro23.
MERCADOS FINANCIEROS PERIODO DE
INFORMACIÓN MONTO (MILLONES
USD) VARIACIÓN MENSUAL
VARIACIÓN INTERANUAL
Oferta Monetaria (M1) abril 2020 26.667 1,32% 7,17% Especies monetarias en circulación abril 2020 17.800 3,87% 12,69% Depósitos a la vista abril 2020 8.787 -3,48% -2,45% Liquidez total (M2) abril 2020 58.415 0,90% 8,15%
Captaciones a plazo del sistema financiero abril 2020 31.749 0,54% 9,00% Colocaciones del sistema financiero abril 2020 44.365 -0,85% 7,95%
Reservas internacionales mayo 2020 3.402 18,93% -16,69% Reservas bancarias mayo 2020 5.634 4,77% 20,98%
TASAS REFERENCIALES PERIODO DE
INFORMACIÓN TASA (%)
VARIACIÓN MENSUAL
VARIACIÓN INTERANUAL
Tasa activa referencial julio 2020 9,12% 0,02% 0,86% Tasa pasiva referencial julio 2020 6,24% 0,26% 0,31% Diferencial de tasas de interés julio 2020 2,88% -0,24% 0,55%
Tabla 7: Evolución de indicadores financieros en Ecuador (última fecha de información disponible). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
20 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 21 Primicias. (2020, junio). Crece la presión: IESS busca fondos para pagar el seguro de desempleo. https://www.primicias.ec/noticias/economia/iess-posible-presion-financiera-seguro-desempleo/ 22 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, mayo). Índice de Precios al Consumidor, Mayo 2020. 23 Banco Mundial. (2020, junio). Global Economic Prospects. Washington D.C.
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En el Ecuador, la posición de liquidez en la economía se mantiene sólida a pesar de la paralización económica
a raíz de la crisis sanitaria. Si bien en el mes de marzo se evidenció una contracción asociada a la disminución
de los ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector privado, para
abril se evidenció una recuperación en los niveles de liquidez y un cambio en la estructura que demuestra
una mayor preferencia hacia la liquidez inmediata.
Las captaciones a plazo del sistema financiero nacional incrementaron sostenidamente durante el último
año, lo que permitió a las entidades financieras hacer frente al shock económico relacionado con la
paralización de actividades. Si bien las captaciones se redujeron en el mes de marzo, en función de la mayor
necesidad de liquidez de los agentes económicos, a partir de abril se evidenció una recuperación, lo que
resalta la confianza de los depositantes en el sistema financiero nacional. Los depósitos a plazo fijo
disminuyeron en 1,51% entre los meses de marzo y abril, mientras que los depósitos de ahorro
incrementaron en 4,12%, evidenciando una mayor preferencia por liquidez, lo que impulsó al alza la tasa
pasiva referencial a partir del mes de abril, con el objetivo de atraer un mayor monto de depósitos. A pesar
de los diversos programas de crédito destinados a la reactivación económica impulsados por el Gobierno, las
colocaciones del sistema financiero nacional se redujeron a partir del mes de marzo. El 23 de marzo de 2020
la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera resolvió que las entidades financieras del sector
público y privado podrán cambiar las condiciones originalmente pactadas de las operaciones de crédito de
los diferentes segmentos, sin generar costos adicionales para los clientes y sin afectar su calificación
crediticia. Asimismo, el 03 de abril de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera permitió
diferir pagos a tenedores de instrumentos de renta fija con vencimientos en los próximos 120 días.
En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas
Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda
fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron producto de la emergencia
sanitaria y la falta de recursos del Gobierno, pero a partir de abril incrementaron debido al financiamiento
externo recibido, principalmente de organismos multilaterales. El monto de reservas internacionales en
mayo de 2020 cubrió en 59,54% a los pasivos monetarios de la entidad y en 60,38% a las reservas bancarias,
situación que representa un alto riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco Central8.
SECTOR EXTERNO
La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit en función de un incremento en las
exportaciones no petroleras, que representaron el 61% de las exportaciones totales, asociadas a productos
tradicionales, fundamentalmente camarón, así como de menores importaciones, principalmente no
petroleras, señal de una mejora productiva a nivel nacional. Los primeros meses de 2020 se caracterizaron
por una importante demanda de productos ecuatorianos en mercados internacionales, principalmente
asiáticos, lo que impulsó al alza las exportaciones no petroleras. No obstante, la crisis asociada al coronavirus
deterioró el comercio internacional y generó problemas en la capacidad operativa de las industrias,
afectando directamente al sector exportador. Solamente en el mes de abril, las exportaciones no petroleras,
que representaron cerca del 75% del total, se redujeron en 9% con respecto a abril de 2019, con menores
envíos de camarón, banano, cacao y atún, entre otros productos. Las interrupciones en las cadenas de
suministro internacionales también disminuyeron el nivel de importaciones durante el periodo de
confinamiento, por lo cual se registró un superávit comercial hasta abril de 2020.
Hasta 30 días 31 a 90 días 91 a 360 días 360 días o más Crecimiento
17,13% 11,15% 12,31%
24,81% 30,49% 29,44%
45,47% 45,21% 45,57%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
DICIEMBRE 2018 DICIEMBRE 2019 JUNIO 2020Acciones Ordinarias Bonos del EstadoCertificados de Aportación Inscripción GenéricaObligaciones a Largo Plazo Obligaciones Convertibles en AccionesPapel Comercial Valores de Contenido Crediticio
CALIFICACIÓN FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO
VANGUARDIA 90 Fondos de Inversión Administrados
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CALIFICACIÓNMONTO
( MILES USD)PART.
MONTO
( MILES USD)PART.
MONTO
( MILES USD)PART.
Ministerio de Finanzas AAA 83.677 17,13% 61.007 11,15% 59.205 12,31%
Tabla 17: Límite de inversión (USD). Fuente: VANGUARDIA ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS VANGUARDFONDOS S.A.; Elaboración: GlobalRatings
CALIDAD DE LA ADMINISTRACIÓN
Dentro de la calificación de los Fondos de Inversión Administrados, únicamente es oficial la calificación de
riesgo crediticio y de riesgo de mercado; no obstante, debido a la importancia de evidenciar la calidad de la
Administradora, ésta se incluye dentro del análisis.
CALIFICACIÓN FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO
VANGUARDIA 90 Fondos de Inversión Administrados
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▪ Historial y perfil de los ejecutivos de la Administradora, en función de lo detallado en párrafos
anteriores es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que las personas a cargo de la
Administradora tienen una vasta experiencia en el manejo de este tipo de entidades, característica
que es ampliamente reconocida en el mercado.
▪ Mecanismos de control interno para reducir los riesgos operativos del fondo, el análisis de los
sistemas de información, tecnología en la operación de instrumentos, manejo de información,
número de personas encargadas de la administración por el número de fondos administrados y
procesos de operación del back office evidencian que la Administradora cuenta con los
mecanismos de control internos requeridos, los que funcionan de acuerdo a lo establecido.
▪ Estructura y proceso de toma de decisiones del Comité de Inversión, en función de lo
anteriormente detallado es opinión de la calificadora que el Comité de Inversión está conformado
por personas preparadas y conocedoras del tema y que el proceso de toma de decisiones se ajusta
a lo previamente definido.
▪ Política de honorarios a la Administradora del Fondo, existen al respecto varios métodos de
remuneración tales como los basados en el rendimiento del Fondo, en el rendimiento ajustado por
riesgo, en el monto de activos administrados o por operación (lo cual representaría un factor
negativo para la calificación en caso de ser muy alto en relación con el personal de la
administradora de fondos). De acuerdo con el Reglamento Interno del Fondo en su artículo XVIII -
Honorarios: La Administradora cobrará un honorario por administración de hasta 5% anual sobre
el valor de activos netos del Fondo, calculado día a día. Este honorario será provisionado
diariamente y será cancelado con la periodicidad que sea determinada privativamente por la
Administradora. La Administradora podrá cobrar un honorario de desempeño de hasta 10% de los
rendimientos que obtenga mensualmente el Fondo por sobre la base de cálculo. La base de cálculo
será la tasa de interés pasiva efectiva referencial por plazo de 91 a 120 días promedio vigente a la
fecha, multiplicada por 1,5. Este honorario será calculado y cancelado diariamente al cierre
contable de cada día en que se produzca el exceso de la base de cálculo, honorario que será
comunicado en el estado de cuenta. En tal razón, se observa que son valores acordes al
comportamiento del sector.
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. los factores cualitativos analizados en la
administración del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 por parte de VANGUARDIA
ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS VANGUARDFONDOS S.A. tienen un nivel óptimo y respaldan
de manera integral a los inversionistas del fondo.
El FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 es un fondo de renta fija de mediano plazo que
tiene como objeto invertir los aportes de dinero de los partícipes en valores de renta fija de alta liquidez en
el mercado. El Fondo constituye un patrimonio común y variable, independiente de VANGUARDFONDOS y
de otros fondos de inversión, integrado por aportes de varios partícipes, personas naturales o jurídicas que
no tuvieron impedimento alguno para invertir en los valores y demás activos que permita la Ley,
correspondiendo a la gestión de este a VANGUARDFONDOS, quien actuará por cuenta y riesgo de sus
partícipes. Los partícipes y la administradora suscriben un contrato de incorporación para que el dinero que
éstos entreguen sea administrado colectivamente mediante su integración al Fondo, él que llevará una
contabilidad separada de la contabilidad de VANGUARDFONDOS de conformidad con la Ley. Los aportes al
Fondo estarán expresados en unidades de participación de igual valor y características, teniendo carácter de
no negociables. El Fondo rige sus relaciones entre éste, sus aportantes y la Administradora en función del
Reglamento Interno del Fondo.
CARACTERÍSTICAS
El monto mínimo de aporte inicial requerido para el ingreso de los partícipes en el Fondo es de USD 100,00.
Durante los tres primeros meses de vida del Fondo, VANGUARDFONDOS podrá aceptar suscripciones a partir
de USD 50,00. El límite máximo de participación dentro del Fondo que los partícipes pueden llegar a poseer,
PERFIL FONDO
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así como el monto máximo de incrementos que los partícipes pueden efectuar en el Fondo será el
determinado por la Ley y demás disposiciones reglamentarias o por el Comité de Inversiones.
El monto de incrementos que cada partícipe podrá realizar va desde USD 25,00.
El saldo mínimo de permanencia que deben mantener los partícipes en el Fondo es de USD 0,01.
El plazo y la permanencia mínima, las inversiones que realicen los partícipes en el Fondo tendrán una
duración indefinida. No obstante, los partícipes podrán realizar el rescate total de sus unidades y la
terminación unilateral de su relación con el Fondo, de acuerdo a los términos y condiciones establecidas en
el Reglamento Interno del fondo. El tiempo de permanencia mínima es de 90días calendario a partir de la
fecha que se efectivicen, salvo que soliciten un rescate anticipado de acuerdo a lo establecido en el
Reglamento Interno del Fondo. Vencido dicho plazo los partícipes podrán efectuar rescates mediante la
presentación de la respectiva instrucción con 48 horas hábiles de anticipación, notificando hasta las 14h30
del día de solicitud.
El Fondo no admite rescates anticipados en los primeros 8 días contados a partir de la fecha de efectivización
de cada aporte. En el evento en que un partícipe desee realizar rescates a partir del noveno días antes de
que venzan los plazos, se procede de la siguiente forma: a) si el rescate es efectuado entre el día 9 al día 30
contados desde la fecha de adquisición de las unidades, se aplicará una comisión de salida equivalente al
100% de la rentabilidad alcanzada por las unidades de participación retiradas; b) si el rescate es efectuado
entre el día 31 al día 60 contados desde la fecha de adquisición de las unidades, se aplicará una comisión de
salida equivalente al 75% de la rentabilidad alcanzada por las unidades de participación retiradas; c) si el
rescate es efectuado entre el día 61 al día 89 contados desde la fecha de adquisición de las unidades, se
aplicará una comisión de salida equivalente al 50% de la rentabilidad alcanzada por las unidades de
participación retiradas, además se cumplirá con todo lo señalado en el Reglamento Interno del Fondo.
POLÍTICAS DE INVERSIÓN
El portafolio de inversiones del FONDO está integrado bajo los principios de seguridad y liquidez. La
combinación equilibrada de dichos principios es la que determinará la eficiencia del portafolio. La inversión
en valores emitidos o garantizados por cada entidad se realiza dentro de los límites fijados en la Ley de
Mercado de Valores, su reglamento general, el reglamento para los fondos de inversión y en función del
Reglamento Interno del Fondo, de conformidad con las políticas de inversión acordadas por la
Administradora. En lo referente a la estructura de vencimientos, los activos del Fondo, que conforman el
portafolio de inversiones, estarán constituidos por valores de renta fija. En el manejo de la inversión en
valores la Administradora buscará obtener para el Fondo los rendimientos más competitivos del mercado;
de igual manera, atenderá las circunstancias del mercado monetario y de capitales para alcanzar los mayores
beneficios en la rotación del portafolio y sustitución de inversiones. Es responsabilidad del Comité de
Inversiones definir las políticas de inversión de los fondos y supervisar su cumplimiento.
El Fondo podrá invertir en valores inscritos en el Catastro Público del Mercado de Valores; valores crediticios
o contentivos de obligaciones numerarias a cargo del Estado o del BCE; depósitos a la vista o a plazo fijo en
instituciones del sistema financiero controladas por la Superintendencia de Bancos y demás valores
crediticios o contentivos de obligaciones numerarias a cargo de, avalados por o garantizados por ellas,
inscritos en el Catastro Público del Mercado de Valores; valores emitidos por compañías extranjeras y
transados en las Bolsas de Valores de terceros países o que se encuentren registrados por la autoridad
reguladora competente del país de origen; otros valores o contratos que autorice la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera en razón de su negociación en mercados públicos e informados;
operaciones de reporto a través de las casas de valores, de conformidad con el reglamento para las
operaciones de reporto bursátil; y, otros valores que autorice la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
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INFORMACIÓN A LOS PARTÍCIPES
La Administradora entregará a cada partícipe, en el momento en que se integre al Fondo copias: del
Reglamento Interno, del contrato de incorporación, del portafolio de inversión vigente, y todos los demás
documentos que la Administradora considere oportunos o necesarios.
La Administradora remitirá a sus Partícipes, con la periodicidad establecida en la ley y mediante correo
electrónico remitido a la dirección que cada Partícipe deberá haber proporcionado para tal efecto a la
Administradora en los respectivos contratos de incorporación o posteriormente mediante comunicación
escrita, la siguiente información:
▪ Estado de cuenta, que contendrá toda la información prevista en la Ley, en el Reglamento Interno
y la que la Administradora considere pertinente.
▪ Análisis de la situación del mercado financiero de los países donde se invirtieron los recursos de los
partícipes.
▪ Detalle del portafolio a la fecha de corte.
▪ Información que requiera se entregue en el Reglamento Interno.
▪ Tarifario de los costos y gastos a cargo del Fondo y los que se encuentran a cargo de los partícipes.
▪ La demás información que sea legalmente exigible o que la Administradora considere necesario
remitir a los partícipes.
Si un partícipe requiere un estado de cuenta impreso, podrá solicitar personalmente la impresión, a su costo,
en cualquiera de las oficinas dela Administradora a nivel nacional. Los estados financieros del FONDO estarán
a disposición de los partícipes que requieran revisarlos en las oficinas de la Administradora a nivel nacional;
de los cuales se podrá proporcionar fotocopias, a costo del respectivo partícipe que así lo solicitare.
Toda información a los partícipes que, por disposiciones legales o reglamentarias o del Reglamento Interno,
deba ser realizada por la prensa, será realizada a través de publicaciones efectuadas en el Diario El Telégrafo
como diario de circulación nacional. Si dicho diario llegare a desaparecer o dejar de operar por cualquier
razón o circunstancia, las referidas publicaciones se realizarán en el Diario La Hora. Las publicaciones
informativas para los aportantes serán remitidas a la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros para
que sean publicadas en su página web.
CUSTODIO
Los valores que integran el Fondo se los mantendrá en custodia en el Banco Bolivariano C.A., entidad que
tiene su domicilio principal en la ciudad de Guayaquil, que cuenta con póliza general de seguros de robo e
incendio de los documentos que custodia, y que no está vinculada con la Administradora. La custodia se la
hará respecto de los documentos y valores representativos de las inversiones del Fondo. La función del
custodio será la de mantener en óptimas condiciones de conservación los valores. No será función del
custodio, el cobro o recaudación de los rendimientos que produzcan los valores depositados; lo cual es una
obligación de la Administradora.
La Administradora se reserva el derecho de sustituir o nombrar otro custodio en el momento en el que lo
creyera conveniente.
GASTOS A CARGO DEL PARTÍCIPE
▪ Penalidad por rescates anticipados a ser cobrada por el Fondo de acuerdo a lo previsto en el
Reglamento Interno.
▪ Costos operativos a ser cobrados por la Institución correspondiente por emisión de tarjetas de
débito, usos de cajeros automáticos o ATM ́s la Administradora o de las Instituciones Financieras
que La Administradora definirá en el futuro, transferencias o por servicios adicionales, financieros
o no, prestados por terceros, autorizados y solicitados por el partícipe.
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▪ Costos operativos a ser cobrados por la Institución correspondiente por la contratación y
mantenimiento de pólizas de seguro u otros servicios financieros o de asistencia técnica ofrecidos
a los partícipes del Fondo por instituciones previamente aprobadas por la Administradora, siempre
y cuando tales productos y servicios hayan sido previamente aceptados por escrito por el partícipe
mediante la suscripción de la documentación correspondiente y aceptación de los costos que se
deriven de dichos productos y servicios.
▪ Costo operativo por emisiones físicas y entrega de estados de cuenta para los partícipes que lo
hubieran solicitado de forma expresa, cuya tarifa por emisión y entrega del cada estado de cuenta
será el equivalente al 0,25% del Salario Básico Unificado vigente a la fecha de entrega del estado
de cuenta correspondiente.
▪ Costo operativo por emisiones físicas y entrega de certificaciones, confirmaciones para auditores
externos, copias certificadas y otros requerimientos de entrega de documentación o información
certificada para los partícipes que lo hubieran autorizado y solicitado de forma expresa, cuya tarifa
por cada documento solicitado será el equivalente al 0,25% del Salario Básico Unificado vigente a
la fecha de entrega del documento correspondiente.
▪ Costos por emisión de cheques por parte del Fondo, en los casos excepcionales solicitados por un
partícipe y aceptados por la Administradora, cuya tarifa por cheque emitido será el equivalente al
0,25% del Salario Básico Unificado vigente a la fecha de la emisión del cheque correspondiente. Los
demás establecidos en Ley, en este Reglamento Interno o que se deriven de requerimientos
expresos de los partícipes cuyo costo haya sido previamente aceptado por los mismos.
Se deja expresa constancia que todos los referidos cargos serán debitados de la inversión del respectivo
partícipe en el Fondo.
RIESGO DE CRÉDITO
El proceso utilizado para el cálculo de riesgo de crédito comprende la evaluación de la cartera de inversiones
para determinar el riesgo de crédito específico de cada uno. Para ello, se analizan las características
principales de cada instrumento del portafolio que comprenden su emisor, monto, calificación, calificadora
de riesgos, el porcentaje dentro del portafolio total y la fecha de vencimiento.
El FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 tuvo un total de inversiones en renta fija de USD
2.041.333 al 30 de junio de 2020.
Gráfico 10: Participación por tipo de instrumento (31 de julio 2020)
Fuente: VANGUARDIA ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS VANGUARDFONDOS S.A.; Elaboración: GlobalRatings
La distribución demuestra una mayor concentración (53%) en Programas de Papel Comercial, instrumento
que tiene como característica el vencimiento a un plazo de un año o menos con la posibilidad de ser renovado
Papel Comercial53%
Obligaciones a largo plazo
38%
Letras de cambio4%
Certificados de inversión
5%
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una sola vez. Asimismo, el Fondo tiene invertido en Obligaciones a Largo Plazo en un 38%, instrumentos que
tienen como característica su vencimiento a más de un año. Los vencimientos de estos instrumentos llegan
hasta el año 2025, lo que evidencia que el FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90
predominantemente invierte en mediano plazo, situación que disminuye de forma considerable el riesgo de
mercado como se ve más adelante. Además, una de las características que favorece al Fondo es que en su
gran mayoría las emisiones tienen pagos trimestrales lo que asegura un flujo de liquidez constante.
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que las inversiones del FONDO DE INVERSIÓN
ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 están adecuadamente divididas en lo que respecta al plazo y que su
distribución por tipo de instrumento favorece la liquidez del fondo.
EMISOR VALOR DE MERCADO
(USD)
PARTICIPACIÓN SOBRE
LOS ACTIVOS
EMPACADORA GRUPO
GRANMAR S.A. EMPAGRAN
664.504,73 19,08%
TELCONET S.A. 447.019,97 12,84%
RYC S.A. 380.205,86 10,92%
PREDUCA SA 379.460,09 10,90%
BANCO DINERS CLUB DEL
ECUADOR S.A.
160.000,00 4,60%
ALPHA FACTORING DEL
ECUADOR ALLFACTOR S.A.
145.566,46 4,18%
HUMANITAS S.A. 191.387,56 5,50%
PLASTICOS DEL LITORAL
PLASTLIT S.A.
191.296,03 5,49%
BANCO BOLIVARIANO C. A. 126.042,53 3,62%
COMPANIA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANONIMA
126.153,11 3,62%
DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C. LTDA.
DISCOLDA
104.785,98 3,01%
BASESURCORP S.A. 98.286,43 2,82%
MAQUINARIAS Y VEHICULOS
S.A. MAVESA
66.384,49 1,91%
INDUSTRIA ECUATORIANA DE
CABLES INCABLE S.A.
83.194,03 2,39%
ENVASES DEL LITORAL SA 95.648,02 2,75%
INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. 44.631,28 1,28%
CENTURIOSA S.A. 95.693,78 2,75%
TOTAL ACTIVO 3.400.260,34
Tabla 18: Detalle de la inversión (julio 2020). Fuente: VANGUARDIA ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS VANGUARDFONDOS S.A.; Elaboración: GlobalRatings
Para analizar las concentraciones que tiene el portafolio de inversiones del FONDO DE INVERSIÓN
ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, la metodología de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. utiliza el
Índice de Herfindahl. Cuanto mayor sea el índice, mayor nivel de concentración, por el contrario, a medida
que se aproxime al valor cero se trata de valores menos concentrados y, por lo tanto, menor nivel de
influencia.
EMISOR VALOR DE MERCADO
(USD)
PARTICIPACIÓN SOBRE LA
INVERSIÓN
EMPACADORA GRUPO
GRANMAR S.A. EMPAGRAN
664.504,73 19,34%
TELCONET S.A. 447.019,97 13,01%
RYC S.A. 380.205,86 11,07%
PREDUCA SA 379.460,09 11,05%
BANCO DINERS CLUB DEL
ECUADOR S.A.
160.000,00 4,66%
ALPHA FACTORING DEL
ECUADOR ALLFACTOR S.A.
145.566,46 4,24%
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EMISOR VALOR DE MERCADO
(USD)
PARTICIPACIÓN SOBRE LA
INVERSIÓN
HUMANITAS S.A. 191.387,56 5,57%
PLASTICOS DEL LITORAL
PLASTLIT S.A.
191.296,03 5,57%
BANCO BOLIVARIANO C. A. 126.042,53 3,67%
COMPANIA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANONIMA
126.153,11 3,67%
DISTRIBUIDORA DE
COMBUSTIBLES C. LTDA.
DISCOLDA
104.785,98 3,05%
BASESURCORP S.A. 98.286,43 2,86%
MAQUINARIAS Y VEHICULOS
S.A. MAVESA
66.384,49 1,93%
INDUSTRIA ECUATORIANA DE
CABLES INCABLE S.A.
83.194,03 2,42%
ENVASES DEL LITORAL SA 95.648,02 2,78%
INDUSTRIAS CATEDRAL S.A. 44.631,28 1,30%
CENTURIOSA S.A. 95.693,78 2,79%
TOTAL ACTIVO 3.400.260,34 Tabla 19: Concentración de la inversión (julio 2020).
Fuente: VANGUARDIA ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS VANGUARDFONDOS S.A.; Elaboración: GlobalRatings
En función del portafolio de inversiones, el Índice de Herfindahl tuvo un valor de 960,98. En general, se
considera que un valor superior a 2.500 indica una muestra muy concentrada, valores entre 1.500 y 2.499
una concentración alta, valores entre 1.000 y 1.499 una concentración moderada y valores inferiores a 1.000
una concentración baja. Con este antecedente, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
el portafolio de inversiones de FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 presentó una
concentración moderada y que su diversificación es adecuada asegurando al inversionista un nivel de
exposición diversificado y, por tanto, con un nivel de riesgo menor.
Un análisis del portafolio por sector al que pertenecen las inversiones agrupando los emisores de los
instrumentos que forman parte de las inversiones del Fondo, da cuenta de una apropiada diversificación y
de una presencia mayoritaria del sector real de la economía lo que hace que entidades que requieran
inversiones en sectores productivos puedan adquirir participaciones del FONDO DE INVERSIÓN
ADMINISTRADO VANGUARDIA 90.
Gráfico 11: Participación por sector (31 julio 2020)
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
19,54% 1,95%
20,60%
11,16%
4,28%
12,20%3,08%
8,41%
5,63% 13,15%
Acuícola Automotriz Comercial
Educación Factoring Manufacturero
Petrolero Servicios Financieros Tecnología
Telecomunicaciones
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El análisis de concentración de los partícipes en el FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90
se hace siguiendo los lineamientos descritos en párrafos anteriores y se basa en el cálculo del Índice de
Herfindahl. El total de partícipes en el FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 fue de 51
partícipes para el 31 de julio de 2020, entre personas jurídicas y naturales. El 52,94% de los partícipes
corresponde a inversionistas con participaciones individuales entre USD 10.000 y USD 765 mil. El cálculo del
Índice de Herfindahl da un valor de 1.344,21, lo que de acuerdo con la escala ya mencionada corresponde a
una concentración moderada. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la concentración
de partícipes no representa un riesgo para el FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 y que
la diversificación existente demuestra confianza por parte de los partícipes en el fondo y en quienes lo
administran.
El FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, mantiene instrumentos que cuentan con
calificaciones otorgadas por calificadoras autorizadas por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros y/o por la Superintendencias de Bancos. Todos ellos tienen una calificación AA o superior. La
tendencia de cada una de estas calificaciones no se consideran dentro de la metodología de GlobalRatings
Calificadora de Riesgos S.A. porque como su nombre lo indica son tendencias y no grados de calificación.
Gráfico 12: Composición del portafolio por calificación (31 de julio 2020)
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Es importante resaltar que el 29,25% de las inversiones tienen la calificación AA y que las restantes
inversiones tienen calificación AAA. En consecuencia, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. opina que el
manejo de las inversiones del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 ha sido muy prudente
y que el portafolio de inversiones del Fondo está constituido alineado a lo que dicta el Reglamento Interno.
Para propósitos de otorgar una calificación crediticia del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO
VANGUARDIA 90, la metodología de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. contempla un cálculo
ponderado sobre la composición del portafolio por calificación de riesgo.
CALIFICACIÓN PUNTAJE MONTO (USD) PARTICIPACIÓN PONDERACIÓN
AAA 10,00 2.405.551,13 70,75% 7,07
AA 8,00 994.709,21 29,25% 2,34
A 6,00
B 4,00
C 3,00
D 2,00
E 0,00
TOTAL INVERSIONES 2.029.319,00 9,41
Tabla 20: Cálculo de la calificación crediticia del Fondo Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
70,75%
29,25%
AAA AA
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En este caso, el puntaje obtenido es 9,41. De acuerdo con el estudio realizado para el FONDO DE INVERSIÓN
ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, se ha evidenciado que no existen concentraciones relevantes, por lo que
la tendencia de la calificación no es negativa. Por lo tanto, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. otorga
al FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 una Calificación de Riesgo Crediticio de GR AAA
que indica una calificación alta en cuanto a calidad crediticia para un fondo y tiene un riesgo similar al de
instrumentos con riesgo de crédito muy bajo.
RIESGO DE MERCADO
El análisis de Riesgo de Mercado incluye el riesgo de mercado específico y el rendimiento del Fondo.
Rendimientos
Un cálculo de los rendimientos de los instrumentos del portafolio del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO
VANGUARDIA 90 indica que el rendimiento promedio del Fondo fue del 7,24%, con una desviación estándar
del 0,03, lo que indica una volatilidad baja.
FONDO
ADMINISTRADO
DESVIACIÓN
ESTÁNDAR MEDIA VALOR MÁXIMO VALOR MÍNIMO
VANGUARDIA 90 0,03 7,24% 7,25% 7,07%
Tabla 21: Parámetros de rendimiento mensual del Fondo Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Este cálculo se realizó basándose en el valor de la unidad durante un período de 5 meses, desde que el
FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 se encuentra vigente. Se anualizaron los
rendimientos para determinar el rendimiento diario del fondo en una base anual comparable.
Gráfico 13: Rendimiento mensual (marzo 2020 – julio 2020)
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
El Fondo mantiene una porción de sus inversiones en Papel Comercial, instrumento de corto plazo y de cupón
cero, por lo que su rendimiento se calcula en base al descuento con el que se tranza. El rendimiento varía ya
que los instrumentos se adquieren a valores mayores o menores dependiendo de la demanda que exista y
de las tasas de interés vigentes en el mercado.
Riesgo de mercado específico
El análisis del riesgo de mercado específico representa la sensibilidad de los activos del FONDO DE INVERSIÓN
ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 con relación a su plazo y ante posibles cambios en la tasa de interés del
7
7,05
7,1
7,15
7,2
7,25
7,3
6/3/2020 6/4/2020 6/5/2020 6/6/2020 6/7/2020
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mercado. En contraste a la calificación de riesgo crediticio específico, la calificación del riesgo de mercado se
mide con un rango de 1 a 7.
Se mide la sensibilidad del portafolio utilizando la duración Macaulay o simplemente llamada duración. Este
tipo de duración supone que el valor del bono será cubierto por los flujos periódicos que paga y la tasa a la
cual se descuentan la totalidad de estos flujos (incluyendo el valor nominal) es el rendimiento al vencimiento
del instrumento (Yield to Maturity o YTM).
En el análisis del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, los cálculos de duración están
influidos por el tipo de instrumento del que se trata. El Papel Comercial tiene una duración menor a un año
mientras que las Emisiones de Obligaciones Largo Plazo tienen una duración de hasta 4 años.
Tabla 22: Duración y duración modificada del portafolio (31 de julio de 2020) Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
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Cabe mencionar que el Reglamento Interno del Fondo no define una política en lo que respecta a la duración
de los instrumentos que se adquieren, de ahí la variación que se refleja en los diferentes títulos adquiridos.
La duración promedio ponderada del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 es de 1,65
años (594 días).
Un valor relacionado es la duración modificada o duración de Hicks que es una medida de la sensibilidad del
precio de un título de renta fija con respecto a las alteraciones sufridas por su rentabilidad, es decir, mide la
sensibilidad de un activo financiero ante las variaciones de los tipos de interés. A diferencia de la duración de
Macaulay -que se mide en años- la duración modificada únicamente es un porcentaje que indica la variación
que se produce en el precio de mercado de un activo financiero por cada punto de variación en los tipos de
interés. En el caso del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, el valor promedio ponderado
de la duración modificada es de 1,59% lo que implica que por cada incremento de 1% en la curva de tasas
del mercado el portafolio del Fondo perdería alrededor del 1,59% de su valor actual de mercado.
La duración de 588 días y la duración modificada de 1,59% pueden considerarse como medidas de
sensibilidad baja respecto de la cartera de activos ante cambios en las condiciones de mercado, lo que en la
escala de Calificación de Riesgo de Mercado de Activos utilizada por Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. corresponde a una calificación de GR 2.
CUMPLIMIENTO
Dentro de la calificación de los Fondos de Inversión Administrados, únicamente es oficial la calificación de
riesgo crediticio y de riesgo de mercado; de igual forma, que se analiza la calidad de la Administradora, se
analiza el cumplimiento normativo y el cumplimiento del Reglamento Interno del Fondo.
Cumplimiento de la Normativa
Más allá de los requerimientos de información y otros aspectos de la normativa que deben cumplir los Fondos
de Inversión Administrados y que se analizan en la descripción del fondo, la Codificación de la Ley de Mercado
de Valores en su Libro II, Título XIX, Capítulo I, Sección III, Art. 11 señala que las Auditoras Externas deberán:
“verificar la aplicación de la inversión del cincuenta por ciento del capital pagado de la administradora de
fondos y fideicomisos, en unidades o cuotas de los fondos que administre; y de que éstas no excedan el
treinta por ciento del patrimonio neto de cada fondo”. Al respecto, desde que el FONDO DE INVERSIÓN
ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 se encuentra vigente, no se evidencia incumplimiento alguno al respecto.
Con los datos disponibles a la fecha de elaboración de este informe, el 50% del capital pagado de
VANGUARDIA ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS VANGUARDFONDOS S.A. asciende a USD
500.000. La administradora tiene invertidos en el FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90
un monto de USD 627 mil al 31 de julio de 2020, por lo que se cumple con la normativa.
Por otra parte, la Ley de Mercado de Valores en el Art. 88 señala: “Límites a la inversión de los fondos. - La
inversión en instrumentos o valores emitidos, aceptados, avalados o garantizados por una misma entidad,
no podrá exceder del veinte por ciento del activo total de un fondo y la inversión en instrumentos o valores
emitidos, aceptados, avalados o garantizados por empresas vinculadas no podrá exceder del treinta por
ciento del patrimonio de cada fondo”.
De acuerdo con el análisis de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., el monto máximo de un solo emisor
asciende al 17,04% del total de activos y no hay inversiones en empresas vinculadas.
De esta forma, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verifica que el FONDO DE INVERSIÓN
ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 cumple con la normativa vigente respecto de las inversiones que realiza.
Cumplimiento con el Reglamento Interno
De acuerdo con el Reglamento Interno del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90: “El
portafolio de inversiones del Fondo está integrado bajo los principios de seguridad y liquidez. La combinación
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equilibrada de dichos principios es la que determinará la eficiencia del portafolio. La inversión en valores
emitidos o garantizados por cada entidad se realizará dentro de los límites fijados en la Ley de Mercado de
Valores, su reglamento general, el reglamento para los fondos de inversión y el Reglamento Interno, de
conformidad con las políticas de inversión acordadas por la Administradora. En lo referente a la estructura
de vencimientos, los activos del Fondo, que conforman el portafolio de inversiones, estarán constituidos por
valores de renta fija.
El Fondo podrá invertir en valores inscritos en el Catastro Público del Mercado de Valores; valores crediticios
o contentivos de obligaciones numerarias a cargo del Estado o del Banco Central del Ecuador; depósitos a la
vista o a plazo fijo en instituciones del sistema financiero controladas por la Superintendencia de Bancos y
demás valores crediticios o contentivos de obligaciones numerarias a cargo de, avalados por o garantizados
por ellas, inscritos en el Catastro Público del Mercado de Valores; valores emitidos por compañías extranjeras
y transados en las Bolsas de Valores de terceros países o que se encuentren registrados por la autoridad
reguladora competente del país de origen; otros valores o contratos que autorice la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera en razón de su negociación en mercados públicos e informados;
operaciones de reporto a través de las casas de valores, de conformidad con el reglamento para las
operaciones de reporto bursátil; y, otros valores que autorice la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
La Administradora deberá mantener invertido al menos el 50% de su capital pagado en unidades o cuotas de
los Fondos que administre, pero en ningún caso estas inversiones podrán exceder del 30% del patrimonio
neto de cada Fondo”.
En consecuencia, y de acuerdo con el análisis realizado por Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., el
FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90 cumple con los requerimientos de inversión
señalados en su Reglamento Interno lo que asegura a los inversionistas en el sentido de que las inversiones
del fondo no se apartan de lo que se señaló en los respectivos contratos de incorporación.
GR AAA
Corresponde a Fondos de Inversión Administrados cuyo portafolio está conformado por activos de excelente
calidad crediticia.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo
menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.
GR 2
Corresponde a una baja sensibilidad de la cartera de activos ante cambios en las condiciones de mercado.
La calificación de un fondo de inversión no implica recomendación para comprar, vender o mantener un
valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste.
El Informe de Calificación de Riesgos del FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO VANGUARDIA 90, ha sido
realizado con base en la información entregada por la Administradora y a partir de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones
cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al
respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: los riesgos a los que está expuesto el Fondo fundamentalmente
riesgos de crédito y riesgos de mercado, además, de un análisis de la Administradora y del cumplimiento de la normativa tanto externa como interna.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya
indicado como confidenciales. Por otra parte, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa, se basa en el hecho de que la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza,
ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el
uso de esa información. La información que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto
de la integridad de la información. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas
prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden
consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME
INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
INFORMACIÓN
ADMINISTRADORA ▪ Información cualitativa.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
▪ Información financiera.
INFORMACIÓN FONDO ▪ Documentos legales, financieros y de mercado.
OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida
por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la
remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos
relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.
La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Junta General de
Accionistas:
FONDOS DE INVERSIÓN ADMINISTRADOS, aprobada en mayo 2020
Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/