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Julio 18, 2013
TELEFNICA MVILES S.A.
TICKER TELMOVC1 Seguimiento de Cobertura: Inversin constante,
alto nivel de apalancamiento
financiero y operativo, control de costos fijos.
Recomendacin de Inversin: Alta
Precio de la accin
2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (PEN) 661,082 703,852 647,631 723,930
Acciones en Circulacin 15,024,591 14,975,574 15,795,878
17,236,429
Utilidad por Accin (UPA) 0.044 0.047 0.041 0.042
Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Flujo de Caja
Libre -718,754 -241,208 -233,927 224,381 542,872 509,227
584,766
VAN 16,812,762 millones de PEN (calculado a 10 aos)
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 2.50% Pasivo no Corriente
(PNC) 777,821,000PEN
Prima de Mercado 8.43% Patrimonio (PAT) 1,344,895,000PEN
Tasa Riesgo Pas 1.33% Beta apalancado 1.27
Costo del Accionista (re) 16.60% Beta del Sector 1.15
CCPP 8.52%
Perfil General de la Empresa
Ubicacin: Calle Schell 310, Miraflores, Lima, Per.
Industria: Telecomunicaciones
Descripcin: Empresa operadora de servicios de telecomunicaciones
mviles.
Productos y Servicios: Servicios de comunicacin de voz y datos
mviles a
travs de telefona celular, internet en el celular y banda ancha
mvil, en
modalidad prepago y pospago, con planes para personas naturales,
negocios y
empresariales.
Direccin de Internet: www.movistar.com.pe
Analistas: Director de Investigacin:
Shandher Tovar Roca
[email protected]
Eduardo Court
[email protected]
Juan Urtecho Ruiz
[email protected]
Jordy Vilchez Astucuri
[email protected]
Jos Villavicencio Bernal
[email protected]
Asesor: Mayra Condori
[email protected]
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
18, 2013
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EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
En primer lugar es importante mencionar que si bien Telefnica
Mviles
cotiza en bolsa, casi no se realizan operaciones burstiles de
compra /
venta de acciones sino en momentos muy puntuales, habindose
transado
solamente en cinco operacione . Se observa que el valor de las
acciones
de Telefnica Mviles present un ingreso sostenido pero a partir
de
setiembre de 2011, las acciones se cotizaron a la baja.
Figura 1. Precios de las Acciones de Telefnica Mviles Nota:
Cuadro evolutivo obtenido de los valores negociados en la Bolsa de
Valores de Lima.
RESUMEN DE
INVERSIN
De acuerdo con la Memoria Anual de Telefnica Mviles (2012),
la
empresa realiz inversiones por S/. 557 millones en 2012. 39.6%
de la
inversin se destin en la tecnologa de comunicacin 3G mientras
que
39.1% se realiz en la tecnologa legada 2G. El 22% restante
de
inversin se realiz en Plataformas (7.9%), Desarrollos
Comerciales
(4.1%), Sistemas (1.8%), Operaciones (1.6%) y otros conceptos
(5.9%).
El siguiente cuadro resume los principales rubros de inversin
realizados
en los ltimos aos.
Tabla 1
Principales conceptos de Inversin de Telefnica Mviles
Inversiones de Telefnica Mviles S.A. (millones de soles)
Concepto 2012 2011 2010 2009
2G 218 227 262 288
3G 221 139 72 126
Plataformas 44 34 62 40
Operaciones 9 11 17 12
Desarrollos Comerciales 23 25 28 15
Sistemas 10 28 33 31
Otros 33 33 27 19
Total 558 497 501 531
Fuente: Memoria Anual de Telefnica Mviles 2012.
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
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TESIS DE
INVERSIN
En 2012, la empresa alcanz ingresos por 4,719 millones de PEN,
lo cual
representa un crecimiento de 10.3% respecto a los ingresos de
2011. El
incremento de estos ingresos se asocia al aumento de la planta
mvil y la
gestin comercial. Tambin se destaca el volumen de venta de
planes de
datos para smartphones por sobre los planes de voz
tradicionales. El
incremento de inversin total de 61 millones de PEN (12,2%
interanual)
en redes, plataformas, operaciones, desarrollos comerciales y
sistemas
realizadas son la empresa ha posibilitado este crecimiento de
439
millones de PEN (10.3%) de los ingresos.
El cuadro inferior desagrega las principales partidas de
ingresos de la
empresa.
Tabla 2
Principales conceptos de Inversin de Telefnica Mviles
Ingresos de Telefnica Mviles S.A. (millones de soles)
Concepto 2012 2011
Trfico Celular 2982 2585
Interconexin 369 481
Otros 1368 1214
Total 4719 4280
Fuente: Memoria Anual de Telefnica Mviles 2012.
VALUACIN La valuacin de la empresa se ha realizado con el mtodo
de flujo de
caja libre descontado. Estos flujos se actualizaron a la tasa de
costo
promedio ponderado de capital (WACC o CCPP) de 8.52%. Se han
proyectado los flujos durante 10 aos, del 2013 al 2022. Se
obtuvo una
valoracin de la empresa que asciende a 16,813 millones PEN.
Los
parmetros que se han tenido en cuenta para el clculo del WACC
son el
% deuda (D), el costo de la deuda (Kd) y la tasa impositiva
(1-T);
adems del % de capital (E) y el costo del mismo, Ke. Este ltimo
es
calculado atendiendo los indicadores del mercado como la tasa
libre de
riesgo, el beta del sector, la prima de riesgo del mercado y el
riesgo pas.
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
18, 2013
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Figura 2. Valores y clculo de WACC para Telefnica Mviles
S.A.
ANLISIS DE LA
INDUSTRIA
En el Per, el Ministerio de Transportes y Comunicaciones se
encarga de
otorgar las licencias de operacin para las empresas de servicios
de
telecomunicaciones. Al primer semestre de 2013, existen
cuatro
empresas operadoras de servicios de Telecomunicaciones en las
bandas
celulares y con alcance nacional: Telefnica Mviles S.A. que
utiliza la
marca Movistar, Amrica Mvil Per S.A.C que utiliza la marca
Claro,
Nextel del Per S.A. con la marca Nextel y finalmente el nuevo y
cuarto
operador Viettel Per S.A.C, que adquiri bandas licitadas en
las
frecuencias de 1900 MHz y 900 MHz. Esta ltima empresa todava no
ha
iniciado operaciones aunque se estima que inicie durante el
2013. A
principios de este ao, la empresa Nextel del Per fue adquirida
por la
empresa Entel Chile, sin embargo, todava no se ha percibido en
el
mercado un cambio de estrategia o tctica de este operador.
De acuerdo al reporte del Instituto Nacional de Estadstica e
Informtica
(INEI) del Per, el PBI se expandi el ao 2012 a una tasa
anualizada de
6.3%, mientras que en el 2011 la tasa de crecimiento fue de
6.9%. Para
abril de 2013, la variacin interanual se calcula alrededor de
6.23%,
mientras que la proyeccin de crecimiento estimada del Banco
Central
de Reserva del Per (BCRP) para el 2013 es de 6.1%. Resulta
evidente
que la economa peruana ha ingresado en una etapa de
desaceleracin
luego de alcanzar sus mejores resultados de crecimiento en
2010.
El sector Transportes y Comunicaciones representa el 7.52% de
la
economa nacional, siendo el 4to sector ms importante luego de
la
manufactura con 15.98%, comercio con 14.57% y agropecuario
con
7.60%. Durante el 2012, el sub-sector de comunicaciones creci
en
promedio 5.37%. Este crecimiento se explica por el resultado
positivo de
la actividad de telecomunicaciones en 4.60%.
La inversin privada se expandi cerca de 15% en el ao, acelerando
su
ritmo de crecimiento durante el segundo semestre. La
confianza
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
18, 2013
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empresarial medida como el ndice de la situacin actual de
negocio del
BCRP se mantuvo en el tramo positivo durante 2012 y un mximo
histrico al cierre del ao 59 puntos, sin embargo para mayo de
2013 ha
disminuido a 52 puntos, ante temores de intervencionismo del
Estado en
el mercado de hidrocarburos.
La inflacin cerr el ao 2012 en 2.65%, dentro de la meta
planteada por
el BCRP. Asimismo, esta entidad mantuvo la tasa de referencia
en
4.25% a lo largo de todo el ao.
DESCRIPCIN DE
LA COMPAA
Telefnica Mviles S.A. es la filial de telecomunicaciones mviles
del
grupo Telefnica en el Per. En la actualidad, es subsidiaria de
la
empresa Telefnica del Per S.A.A, la principal empresa del grupo
de
capitales espaoles Telefnica en este pas.
Telefnica Mviles S.A. ha atravesado por diferentes etapas de
propiedad y razn social. El siguiente cuadro resume los
hitos
importantes en la historia de la empresa.
Figura 3. Hitos en la historia corporativa de Telefnica Mviles
S.A.
Tomado de Telefnica Mviles S.A., Apoyo y Asociados, 2011.
Recuperado el 01 de julio de 2013 de
http://www.aai.com.pe/files/instituciones_no_financieras/tel_moviles/tel
_moviles_cu.pdf
Empresas
Telefnica Mviles S.A. Marzo 2012 www.aai.com.pe 2
Asoci a do s a :
F i t ch R at in gs
Hechos relevantes
En Junta General de Accionistas de TdP y TM
celebrada en octubre del presente, se aprob el proyecto de fusin
por absorcin, por el cual a partir de la fecha de entrada en
vigencia de la
fusin, TdP asumir los activos y pasivos que le sean transferidos
por TM y se convertir en titular de los derechos, bienes,
obligaciones y relaciones
que mantena TM. La entrada en vigencia de dicha fusin est
condicionada a la autorizacin, por parte de las autoridades, de
transferir las licencias,
asignaciones de espectros y dems ttulos de TM a TdP.
Perfil
Telefnica Mviles S.A. (TM) forma parte del Grupo Telefnica
(Espaa), a travs de Telefnica del Per S.A.A. TM es el resultado de
la fusin de dos empresas: Comunicaciones Mviles del Per S.A y
Telefnica Mviles S.A.C.
Asimismo, desde el 31 de diciembre 2008, la
Empresa es subsidiaria de Telefnica del Per S.A.A, como
resultado de la absorcin de Telefnica Mviles Per Holding S.A.A por
parte de Telefnica del Per.
Su actividad principal es proveer de servicios de
telefona mvil, troncalizado, servicios mviles por satlite, entre
otros.
Las principales concesiones que mantiene TM son
las siguientes: (i) servicio pblico de telefona mvil en Lima y
Callao; (ii) servicio pblico de telefona mvil a nivel nacional;
(iii) servicio pblico portador de larga distancia nacional e
internacional y servicio pblico de telefona fija en Lima y el
Callao.
Los contratos de concesin que mantiene TM con el Ministerio de
Transportes y Comunicaciones
(MTC) tienen plazos de 20 aos renovables gradualmente, previa
aprobacin de OSIPTEL y el MTC. Asimismo, los contratos establecen
la
obligacin para la Empresa de celebrar contratos para
interconectarse con otras compaas prestadoras de servicios pblicos
mviles.
Cabe mencionar que TM solicit con anticipacin la renovacin de
sus contratos de concesin de Lima y provincias al MTC, vencidos
durante el
2011 y en enero 2012. Segn lo establecido en el contrato tipo de
concesin nica, dichos contratos se consideran vigentes hasta que se
resuelvan las
solicitudes presentadas.
Dicha renovacin, segn diversos estudios legales, es posible; sin
embargo, los trminos y condiciones podran variar en funcin a los
acuerdos a los que se podran llegar en una eventual revisin de los
mismos entre TM y el MTC.
Estrategia
La estrategia de TM se basa principalmente en lo
siguiente:
Crecimiento en los niveles socioeconmicos C y D, en los cuales
an existe un atractivo mercado potencial. Para atender dichos
segmentos, TM se ha enfocado en la oferta
de lneas prepago junto con equipos de precios asequibles y
ofertas comerciales
atractivas.
Crecimiento en provincias a travs de la expansin de su
cobertura, as como la creacin de puntos de venta y de atencin al
cliente.
1990
1992
1997
1999
2004
2005
2008
Junio de 2009
2011
Fuente: Telefnica Mviles
El Grupo Telefnica anunci que los productos
de sus fi l iales en Per se vendern bajo la
marca Movistar.
Evolucin de la Empresa
El Grupo Telefnica adquiri el 97.4% de las
acciones de Bellsouth Per y modific su
denominacin social a Comunicaciones Mviles
del Per S.A.
Telefnica Mviles S.A.C. fue absorbida por
Comunicaciones Mviles S.A. Esta ltima cambi
su denominacin social a Telefnica Mviles
S.A.
Telemvil S.A. inici operaciones
Telemvil S.A. cambi su denominacin social a
Tele 2000 S.A.
Se realiz el cambio de titularidad de las
acciones de TM a favor de Telefnica del Per
S.A.A.
Bellsouth Per BVI Limited adquiri la mayora
de las acciones de Tele 2000 S.A. Tele 2000 S.A. cambi su
denominacin social a
Bellsouth Per S.A.
Telefnica Mviles S.A.C. absorbi mediante
fusin simple a sus fil iales Bil l ing and
Management Systems S.A.C. e Inmuebles Aries
S.A.C.
Entidad Original Ubicacin Plazo Inicio Vencimiento
Lima 20 aos 1991 2011
Provincias 20 aos 1992 2012
Lima 20 aos 1991 2011
Provincias 20 aos 1998 2018
Fuente: Telefnica Mviles
*Telefnica Mviles S.A.C
** Comunicaciones Mviles del Per S.A
Contratos de Concesin
TEM*
CMP**
( Al 31 de Diciembre 2009)
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
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La empresa se desempea en el rubro de Telecomunicaciones,
con
enfoque en el rea mvil. Telefnica Mviles segmenta a sus clientes
de
acuerdo al tipo de facturacin en prepago, pospago y control.
Los
clientes prepago son el 70% del nmero total de la planta y
representan
poco ms del 50% de ingresos netos de la compaa. Los clientes
control
son aquellos que tienen una facturacin pre-fijada pero si as lo
requieren
pueden consumir ms trfico, siendo ste facturado adicionalmente a
su
cargo fijo. Estos clientes representan el 20% de la planta de
clientes y el
25% de los ingresos netos. Finalmente, los clientes pospago son
aquellos
que tienen una facturacin de acuerdo al consumo realizado y no
se
aplica restricciones al consumo adicional, salvo indicacin
expresa del
usuario. En volumen, los clientes pospago representan el 10% del
total,
mientras que en ingreso neto, conforman el 25% de ingreso neto
restante.
Atendiendo al tipo de cliente, la empresa tiene la siguiente
segmentacin.
El segmento residencial atiende a los clientes que son personas
naturales.
Existen los sub-segmentos residencial masivo, y residencial
premium,
este ltimo aglutina a los clientes de alto valor. Del mismo
modo, el
segmento negocios, conformado por clientes de la categora de
pequeas
y medianas empresas, se subdivide en negocios y top
negocios.
Finalmente el segmento de grandes clientes est constituido por
los
clientes empresariales corporativos.
Los principales productos que ofrece la empresa son planes
de
comunicacin. En el caso de los planes prepago, se define una
tarifa por
minuto de voz o kilobyte de datos consumido por el usuario. El
usuario
debe recargar a una bolsa de saldo dinero para poder realizar
llamadas o
hacer trfico de datos. En el caso de planes control o pospago,
los
usuarios tienen predefinido un paquete de minutos y/o megabytes
de
datos permitidos. En el caso de los minutos, se distinguen
bolsas a
diferentes destinos, tales como terminados en la red de la
propia empresa
operadora, en la red de otra operadora mvil, en telfonos fijos,
en
telfonos internacionales por zonas diferenciadas, mensajes de
texto,
minutos en la red privada virtual. En el caso de datos, la
navegacin no
considera destinos, aunque si se ofrecen planes especiales si el
terminal
es de la marca Blackberry. Cualquier trfico que no se
incluya
especficamente en los planes definidos es facturado a la
tarifa
correspondiente indicada en los contratos de cada plan.
ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES
Como indica Telefnica Mviles en su memoria (2012):
A junio de 2012, de acuerdo con informacin oficial publicada en
la
pgina web del Organismo Supervisor de la Inversin Privada en
Telecomunicaciones (OSIPTEL), la participacin de mercado de
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
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Telefnica Mviles S.A se situ en 61%, siendo el operador lder
del
mercado, seguido por Amrica Mvil S.A.C. con 35% y Nextel del
Per
con 4%. Considerando que en el cuarto trimestre del ao
Telefnica
Mviles modific su procedimiento de baja prepago, las cifras
de
participacin de mercado pueden variar. Con esta modificacin, al
cierre
de 2012, Telefnica Mviles S.A. alcanz 14,861,964 accesos
mviles.
Amrica Mvil Per S.A.C.
El grupo Amrica Mvil es lder en el mercado de
telecomunicaciones
mviles en Amrica Latina y el tercero ms grande a nivel mundial
en
cantidad de abonados. Tiene una presencia en 18 pases de Amrica,
263
millones de clientes mviles y 30 millones de lneas fijas
inalmbricas.
En Per, este grupo opera con la marca comercial Claro. En
2005,
Amrica Mvil adquiri una licencia de 1900 MHz para ofrecer
servicios
de comunicaciones personales en el Per (PCS). En agosto del
mismo
ao, Amrica Mvil adquiere el 100% de TIM Per, hasta entonces
el
principal competidor subsistente de Telefnica Mviles, luego de
la
adquisicin de Bellsouth del Per por parte de Telefnica. En
cuanto a la
tecnologa de red celular, Amrica Mvil ha implementado redes de
tipo
GSM, EDGE, UMTS, HSPA, utilizando la misma tecnologa que
Telefnica.
De acuerdo al ndice de cobertura de OSIPTEL, tiene la mayor
presencia
en cobertura en el Per, con 1607 distritos frente a los 1376
distritos que
representa Telefnica Mviles. Asimismo, la tasa de
crecimiento
interanual de 9% frente al 1% de Telefnica. Estos datos han
sido
medidos a marzo de 2012.
En cuanto a nmero de clientes, segn reporte al Regulador a
setiembre
de 2012, Amrica Mvil tiene 2.4 millones de clientes pospago y
control
y 9.7 millones de clientes prepago. En comparacin, Telefnica
tiene 3.2
millones de clientes pospago y control y 17.0 millones de
clientes
prepago.
Si bien Telefnica Mviles tiene la mayora de clientes a nivel
nacional
con una cuota de mercado agregada de 61% y con participacin
de
mercado superior al 75% en la zona norte del pas, se observa que
en
Lima la competencia entre ambos operadores est equilibrada.
En
algunos departamentos del sur del Per, Amrica Mvil tiene
mayor
cuota de mercado que Telefnica Mviles, como es el caso de
Arequipa
y Cusco. En esta regin Amrica Mvil ha logrado posicionarse como
el
operador preponderante o fuerte competidor.
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
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Figura 4. Participacin de Mercado en Departamentos del Per.
Tomado de Indicadores de Servicio Mvil., OSIPTEL, 2012.
Recuperado el 18 de julio de 2013 de http://www.osiptel.gob.pe
Notas: (**) La informacin del segundo semestre del 2010 y del ao
2011 se encuentra en
proceso de validacin estadstica y en supervisin del OSIPTEL.
(***) Informacin preliminar.
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Adicionalmente, Amrica Mvil es la empresa que ha tomado el
liderazgo en el segmento de telfonos smartphones e internet
mvil.
Asimismo, es lder en el segmento de jvenes menores a 25 aos y
un
ndice de satisfaccin al cliente de 7.8 sobre 10, superior al
indicador de
7.5 de Telefnica Mviles, ambos valores calculados a fines de
2012.
Nextel del Per S.A.
Nextel es una empresa que formaba parte del grupo NII Holding
Inc. NII
Holding es un grupo que tiene operaciones en Argentina, Brasil,
Chile,
Mxico y Per. Con 11.3 millones de clientes a nivel de
Latinoamrica,
es una grupo comparativamente pequeo a Telefnica y Amrica
Mvil
en la regin.
De acuerdo al ndice de cobertura de OSIPTEL, tiene la menor
presencia
en cobertura en el Per, con 245 distritos frente a los 1376
distritos que
representa Telefnica Mviles. Asimismo, la tasa de
crecimiento
interanual de 0% frente al 1% de Telefnica. Estos datos han
sido
medidos a marzo de 2012. Nextel no ha tenido un incremento
de
cobertura importante desde 2008.
En cuanto a nmero de clientes, segn reporte al Regulador en
setiembre
de 2012, Nextel tiene 0.7 millones de clientes pospago y control
y 0.6
millones de clientes prepago. En comparacin, Telefnica tiene
3.2
millones de clientes pospago y control y 17.0 millones de
clientes
prepago. En conjunto, Nextel slo representa el 5% del
mercado.
Nextel se caracteriza por su apuesta diferenciada por la
tecnologa de
radio troncalizada iDEN, propietaria de Motorola. Siendo una
tecnologa
propietaria no tiene un ciclo de desarrollo acorde con la
industria global
sino que depende de la reducida demanda que representan sus
usuarios.
Por ende, no ha habido desarrollo tecnolgico apreciable en
esta
tecnologa. No obstante y a pesar de sus limitaciones de
comunicacin
half-dplex, esta es preferida por un sector de negocios y
empresas con
operaciones mayoritariamente en la costa del Per.
En 2009, Nextel Per despleg su red de 3G y lanz su primer
servicio
3G: Internet Nextel. La red de 3G superpuesta a la red de voz
iDEN se
despleg en colaboracin con la transnacional china Huawei.
Nextel se ha consolidado como un operador de nicho del mercado,
en el
cual mantiene una satisfaccin de cliente superior al 95% de
sus
usuarios. Sin embargo, a nivel financiero, la empresa arroj
prdidas por
$14 millones en 2012. Recientemente fue adquirida por $400
millones
por la empresa Entel Chile, sin que se observe un cambio de
polticas
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
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apreciable.
DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
En la Figura 5 se describe el organigrama de Telefnica Mviles al
31 de
diciembre de 2012.
Figura 5 Estructura orgnica de Telefnica Mviles S.A. al 31
de
diciembre de 2012.
Tomado de Memoria Anual 2012, Telefnica Mviles S.A., 2013.
Recuperado el 01 de julio de 2013 de http://www.smv.gob.pe
A continuacin se reproduce el currculo de los principales
ejecutivos de
la empresa, segn lo refiri Telefnica Mviles en su Memoria
Anual
(2012):
Jos Antonio Cassinelli Snchez es Director de Segmento
Residencial
Valor desde el 13 de enero de 2011. Previamente se desempe
como
director de negocios desde octubre de 2008 hasta la fecha. Se
incorpor
al Grupo Telefnica en el ao 1999 como experto en marketing
estratgico en la gerencia de marketing corporativo de Telefnica
del
Per S.A.A., luego se desempe como jefe de planificacin
comercial
negocio local y despus asumi la sub gerencia de planificacin en
el
rea de telefona de uso pblico. Posteriormente, en el ao 2005,
asumi
funciones en la gerencia de marketing del segmento negocios y
luego
asumi la direccin de marketing operativo y clientes masivos
de
Telefnica del Per S.A.A.
Guillermo Bernardo Checa Gjurinovic es Director de Grandes
Clientes
desde el 13 de enero de 2012; previamente fue Director de
Segmento de
Grandes Clientes desde el 7 de noviembre de 2011. Profesional
con
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
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11
Postgrado de Ingeniero de Sistemas de la Escuela de Oficiales de
MGP.
Se incorpora a Telefnica Servicios Financieros como Gerente
de
Operaciones en 1997 y en 1998 asume la Gerencia General. En el
2001
se incorpora a Telefnica del Per, donde fue Gerente Central
de
Marketing del Segmento Empresas. En 2004 se desempe como
Gerente Central de Satisfaccin al Cliente, Sistemas y Procesos.
A partir
del 2005 asume el puesto de Director de Soluciones de Negocios y
Data
Center. Posteriormente asume el rol de Director de Ingeniera,
Atencin
a Clientes y Marketing en Telefnica del Per.
Francisco Diego de Crdenas Garca Berro es Director de Ventas
desde
el 13 de enero de 2012 (anteriormente dicho cargo se
denominaba
director de canal de ventas y fue designado el 1 de agosto de
2011).
Previamente fue director de servicios al cliente del emisor,
cargo que
asumi en junio de 2008. Se incorpor al Grupo Telefnica en marzo
de
2003 para asumir la gerencia de marketing en Telefnica
Multimedia
S.A.C.; posteriormente, en febrero del 2005 asumi la subgerencia
de
marketing en Telefnica del Per S.A.A. y luego la gerencia de
marketing en la referida empresa. Durante los aos 2006 a 2008
lider el
equipo de Telefnica Servicios Comerciales S.A.C. como
gerente
general. El seor De Crdenas es licenciado de administracin por
la
Universidad de Lima, con estudios en el programa avanzado de
direccin de empresas de ESAN y con un MBA en el programa de
alta
direccin de la Universidad de Piura.
Sneca de la Puente Estremadoyro es Director de Servicio al
Cliente
desde el 1 de agosto de 2011; previamente fue Director de Redes
y
Sistemas de Telefnica del Per S.A.A. con responsabilidad de
la
Planificacin, Ingeniera y Operaciones de los mismos desde el 30
de
abril de 2009. El seor de la Puente se incorpor al Grupo
Telefnica en
abril de 1998. En forma previa a su designacin se desempe
como
Director de Operacin de Redes y Sistemas de Telefnica del
Per;
Vicepresidente de Servicios Comerciales y Administrativos en
Telefnica Argentina SA (TASA), Gerente General de Telefnica
Gestin de Servicios Compartidos Per S.A.C., Gerente Central
de
Recursos y Servicios al Cliente de Telefnica del Per, Director
de
Servicios al Cliente de Telefnica Mviles S.A.C. y Subgerente
de
Facturacin y Cobranzas de Telefnica Mviles S.A.C., entre otros.
El
seor De la Puente estudi administracin de empresas en la
Universidad de Lima y ha seguido varios cursos de especializacin
en
Per, Espaa y Suecia.
Gustavo Masakasu Kitazono Sugahara es Director de Marketing
Estratgico desde el 1 de agosto de 2011. Previamente fue
director de
marketing y Director de Datos, SVA (servicios de valor aadido)
y
Smartphones. Se incorpor a Telefnica Mviles S.A. en septiembre
del
2001 como jefe de marketing ingresos prepago y luego se
desempe
como jefe de producto prepago, telefona fija inalmbrica y
telefona
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
18, 2013
12
pblica, siendo promovido a gerente de marketing en el ao
2005.
Posteriormente se desempe como gerente de planeamiento
estratgico
en el ao 2007. El seor Kitazono es graduado de la Universidad
de
Lima de la facultad de Ciencias de la Comunicacin, con estudios
de
Post grado en ESAN y Universidad de Piura.
Alex Miguel Nolte Alva es Director de Finanzas y Control de
Gestin
desde el 19 de diciembre de 2012. Ingres al Grupo Telefnica en
1997,
en el rea de Control de Gestin. Fue gerente de Presupuesto en
2003 y
luego, en 2005, director de Control de Gestin y Negocios. En
2007 fue
destacado a Ecuador como director de Control de gestin y en 2010
se le
design como director de Finanzas y Control de Gestin. El seor
Nolte
es licenciado en Administracin de Empresas y Contabilidad por
la
Universidad del Pacfico, con un MBA Jos Manuel Revilla Figueroa
es
Director del Segmento Negocios y Residencial Premium desde el
1ro.1
de febrero del 2012 luego de ejercer la funcin de Director de
Gestin
de Valor desde el 1 de agosto del 2011 hasta Enero del 2012.
Previamente, se desempe como Director del Segmento Empresas
de
Telefnica del Per S.A.A., desde el 2 de octubre de 2006, fecha
en la
que se incorpor al Grupo Telefnica, hasta finales de Julio del
2011.
Anteriormente, el seor Jos Revilla desarroll una carrera de 25
aos
en IBM y Lenovo en Per, Colombia, Mjico y Estados Unidos,
acumulando una gran experiencia en las reas de ventas,
marketing,
planeamiento de negocios, canales de distribucin, finanzas y
control de
gestin. En forma previa a su incorporacin al Grupo Telefnica,
se
desempeaba como gerente general de Lenovo Spanish South
America
(incluye Argentina, Bolivia, Colombia, Chile, Ecuador, Paraguay,
Per,
Uruguay y Venezuela). El seor Revilla es bachiller en
administracin
de empresas por la Universidad de Lima y ha seguido diversos
cursos de
Alta Direccin y Liderazgo en el IBM Business Management
Institute y en la Universidad Corporativa del Grupo Telefnica.
Asimismo, se indican a continuacin los principales cambios en la
plana
directiva de la empresa, segn lo indica Telefnica Mviles
(2012):
Con fecha 13 de enero de 2012, la seora Madeleine Osterling
Letts
renunci al cargo de Directora de Asuntos Legales, Secretaria
del
Directorio y Representante Burstil que desempeaba y se modific
la
estructura orgnica en los trminos sealados precedentemente. En
la
misma fecha, el seor Jos Miguel Gamero Savastano renunci al
cargo
de Director de Captacin. El 20 de noviembre de 2012, el seor
Pedro
Cortez Rojas, Gerente General de la Sociedad, formul su renuncia
al
cargo y fue promovido por el Grupo Telefnica a la posicin de
Presidente Ejecutivo de Telefnica Venezuela. El 19 de diciembre
de
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
18, 2013
13
2012, se incorpor el seor Alex Nolte Alva como Director de
Finanzas
y Control de Gestin.
Hechos subsecuentes
Con fecha 1 de febrero de 2013, el Directorio de Telefnica
Mviles
S.A. design al seor Alex Miguel Nolte Alva como gerente general
de
la Sociedad.
ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
Al 31 de diciembre de 2012, el capital social inscrito de
Telefnica
Mviles S.A. es de S/. 172867,620.34, el mismo que se encuentra
representado por 17,286762,034 acciones con derecho a voto de un
valor nominal de S/. 0.01.
El siguiente cuadro muestra los principales cambios de capital
realizados
en los ltimos aos. Se observa que en 2009 hubo una reduccin
de
capital en 4% por amortizacin de acciones de propia emisin,
mientras
que en 2011, hubo un incremento por aumento de capital de 15.3%.
El
valor nominal de las acciones no ha cambiado y se mantiene en
0.01
PEN por accin.
El cuadro infra brinda detalles de los principales accionistas
de la
empresa. Telefnica del Per S.A.A. empresa del Grupo Telefnica es
la
propietaria del 99.995% de las acciones, por lo que tiene
control absoluto
de la sociedad.
Accionista Nmero de acciones Porcentaje
Telefnica del Per 17,286,018,798 99.9956994%
2do accionista 102,964 0.0005956%
3er accionista 61,326 0.0003548%
4to accionista 41,979 0.0002428%
5to accionista 36,677 0.0002122%
6to accionista 35,502 0.0002054%
7mo accionista 28,938 0.0001674%
8vo accionista 20,200 0.0001169%
9no accionista 20,200 0.0001169%
10 accionista 18,240 0.0001055%
Otros accionista 377,410 0.0021832%
TOTAL 17,286,762,234 100%
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18, 2013
14
ANLISIS DE
RIESGO
Riesgo de prdida de posicin de liderazgo
La empresa se ve amenazada por la fuerte competencia que se
presenta
en Lima y provincias del sur del pas. La mayor cobertura
radioelctrica
especialmente en aos anteriores y los planes agresivos de la
competencia le hicieron perder posicin de dominio en estos
mercados.
En la actualidad, si bien la empresa ha mantenido su cuota de
mercado
por encima del 60% en los ltimos 5 aos, es sumamente
importante
reconocer la importancia del competidor Amrica Mvil, con el que
slo
hay una diferencia de 5% para competir en igualdad de cuota.
Riesgo de prdida de posicin competitiva por insuficiente calidad
de
servicio
Para ofrecer una adecuada calidad de servicio se requiere
realizar
importantes inversiones en tecnologa, tanto en renovacin
como
ampliacin de capacidad. Al tratarse de una empresa relacionada
con las
Tecnologas de Comunicacin e Informacin, el ciclo de vida de
los
activos fijos es mayoritariamente inferior a 10 aos, inclusive
hasta 5
aos. Las inversiones en tecnologa son costosas y con retornos
de
inversin a largo plazo. Por ello, la empresa ha priorizado
los
crecimientos a corto plazo y atencin de demanda urgente de
forma
reactiva. Esta poltica se ve traducida en la falta de capacidad
requerida
para brindar un servicio de calidad claramente superior a la
competencia.
Riesgo de tipo de cambio
Este riesgo es alto debido a que la empresa es importadora de
tecnologa
tanto para la infraestructura de comunicaciones como para los
terminales
que finalmente vender a sus usuarios. Los terminales (celulares)
son
absolutamente necesarios como medio de venta de minutos y datos.
En el
caso particular de los datos, el riesgo es todava ms fuerte
porque para
ofrecer este producto y masificarlo se requiere que los clientes
cuenten
con un equipo de la categora smartphone. Por ello, con el
incremento
del tipo de cambio, los smartphones podran quedar fuera del
rango de
precios razonables de un grupo de clientes, representando
una
contraccin del mercado potencial.
Riesgo regulatorio
Al tratarse de un mercado regulado y de un servicio pblico,
OSIPTEL
est en constante supervisin del nivel de servicio brindado a
los
clientes, la claridad de la informacin brindada a los usuarios y
la
transparencia y satisfaccin de los procesos de facturacin y
atencin al
pblico. En caso de no cumplirse con los niveles exigidos, es
posible
aplicar una sancin que puede calcularse en decenas de UIT hasta
la
cancelacin de la licencia de operacin.
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15
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
El anlisis vertical de los estados financieros de Telefnica
indica que se
trata de una empresa con fuerte palanca financiera, ya que en
su
estructura de capital el valor de la deuda representa entre 65 y
70% del
total de los activos. A continuacin se brinda una lista de
indicadores
financieros para mejor referencia.
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VISITA A LA
EMPRESA
Se ha podido participar de reuniones al interior de la Direccin
y la
Gerencia de Telefnica Mviles, donde se han evaluado decisiones
de
inversin para el soporte de los procesos de negocios. La
percepcin de
los analistas es que para la toma de decisiones el principal
criterio
evaluador es el retorno de inversin en el corto plazo en
detrimento de
una visin de largo plazo. Adicionalmente, al tratarse de una
empresa
muy grande se ha observado en grado elevado descoordinacin y
desinformacin de los procesos internos entre las diversas reas
crticas
de la empresa como Operaciones (Redes), Marketing, Finanzas
y
tambin con las reas de soporte como Administracin, Sistemas,
Recursos Humanos, Seguridad, Legal y Regulatoria. Esto
genera
ineficiencias por tiempos muertos, reprocesos, baja calidad
de
entregables y time-to-market no competitivo.
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Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
TELEFONICA MOVILES (miles de nuevos soles)
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Activo Total 2,496,579 3,073,116 3,142,638 3,384,293
3,862,857
3,971,893
Activo Corriente 673,830 1,001,108 826,371 931,036 1,177,087
1,326,916
Efectivo y equivalentes efectivo 131,015 126,123 153,078 193,746
293,217 388,772
Cuentas por cobrar comerciales 210,559 348,562 314,516 352,063
531,072 547,108
Otras cuentas por cobrar a Partes Relacionadas (neto)
37,727 800 100,995
Otras cuentas por cobrar (neto) 75,612 66,122 97,745 79,819
55,980 33,035
Inventarios 176,753 355,813 185,744 279,935 234,919 202,412
Activos por Impuestos a las Ganancias 22,488
Otros Activos no financieros 38,611 54,594
Gast Pagados por Antic 42,164 104,488 75,288 25,473
Activo no Corriente 1,822,749 2,072,008 2,316,267 2,453,257
2,685,770
2,644,977
Inversiones Financieras 738
Otros Activos LP 221,258 223,804 232,344 276,151 415,904
307,856
Activos Fijos netos 1,282,054 1,581,305 1,806,066 1,913,298
1,962,481 1,985,754
Intagibles 129,874 128,537 131,275 172,528 160,318 132,219
Diferidos 188,825 138,362 146,582 91,280 147,067 219,148
Pasivo + Patrimonio Neto 2,496,579 3,073,116 3,012,135 3,384,293
3,862,857 3,971,893
Pasivo Total 1,678,721 1,974,029 2,103,946 2,465,678 2,748,398
2,626,998
Pasivo Corriente 1,160,602 1,365,761 1,348,953 1,774,922
1,831,117 1,849,177
Deudas Financieras CP 149,661 184,768 394,193 268,210
218,105
Ingresos diferidos 132,505
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 152,541 29,708
Otras provisiones 26,746 26,332
Cuentas por pagar comerciales 826,405 851,475 899,929 1,029,512
1,217,947 1,209,080
Otras cuentas por pagar 184,536 329,518 449,024 198,676 318,214
233,447
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Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
18, 2013
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Pasivo no Corriente 518,119 608,268 754,993 690,756 917,281
777,821
Obligaciones financieras 445,514 530,865 687,158 560,761 726,359
545,323
Impuesto y participaciones diferidos 30,817 69,668 61,656
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Otros 72,605 77,403 67,835 99,178 121,254 170,842
Patrimonio Neto 817,858 1,099,087 908,189 918,615 1,114,459
1,344,895
Capital Social 153,340 153,340 149,931 149,931 172,867
172,867
Primas de Emisin 643,068 643,068 451,759 451,759 451,759
451,759
Acciones de Inversin
Acciones Propias en Cartera
Reservas Legales 10,372 31,204 31,204 35,680 37,657
Otras Reservas de Patrimonio 735 12,142 -5,120 -3,546 -2,745
-6,846
Utilidades Retenidas 20,715 280,165 280,415 289,267 456,898
689,458
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
18, 2013
19
Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
TELEFONICA MOVILES (miles de nuevos soles)
ESTADO DE RESULTADOS 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ventas 2,580,610 3,312,756 3,559,450 3,787,835 4,279,580
4,718,673
Costo de Ventas
Resultado Bruto 2,580,610 3,312,756 3,559,450 3,787,835
4,279,580 4,718,673
Gastos de Ventas
Gastos Administrativos -2,327,191 -2,426,855 -2,408,017
-2,679,964 -3,291,654 -3,686,149
Otros Ingresos 1,522 25,928 123,885
Otros Gastos -6,470 -2,585 -11,526 -18,153
Result Operativo EBIT 246,949 884,838 1,139,907 1,089,718
1,013,854 1,156,409
Ingresos Financieros 131,408 10,286 29,215 22,558 12,786
19,748
Gastos Financieros -137,967 -57,821 -61,244 -50,008 -64,282
-87,002
Diferencias de Cambio neto -26,698 -16,218 -5,930 331
Ganancia (Prdida) por Instrumentos Financieros Derivados
-19,123 4,166
Resultado antes Impuest 221,267 841,469 1,081,180 1,046,050
956,428 1,089,486
Partic Adm/Estatutaria -32,413 -86,530 -113,735
Impuesto a las Gananc -85,134 -235,170 -306,363 -342,198
-308,797 -365,556
Ganancia/Perdida Neta 103,720 519,769 661,082 703,852 647,631
723,930
Cantidad de Acciones 15,594,572,875 15,334,049,809
15,018,379,280 14,993,162,995 15,935,737,943 17,286,762,034
Valor contable 0.006651 0.033896 0.044018 0.046945 0.040640
0.041878
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio
18, 2013
20
Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas
5,336,598
6,035,442
6,825,801
7,719,661
8,730,575
9,873,870
11,166,884
12,629,222
14,283,058
16,153,468
Costo de ventas
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Margen Bruto
5,336,598
6,035,442
6,825,801
7,719,661
8,730,575
9,873,870
11,166,884
12,629,222
14,283,058
16,153,468
Gastos administrativos
(4,063,594)
(4,595,734)
(5,197,560)
(5,878,197)
(6,647,964)
(7,518,536)
(8,503,111)
(9,616,620)
(10,875,946)
(12,300,185)
Otros gastos
19,082
21,581
24,407
27,603
31,218
35,306
39,929
45,158
51,072
57,760
Depreciacion
(206,320)
(418,736)
(544,494)
(684,461)
(840,244)
(849,875)
(945,903)
(1,052,782)
(1,171,736)
(1,304,131)
EBIT
1,085,766
1,042,552
1,108,154
1,184,606
1,273,584
1,540,765
1,757,799
2,004,978
2,286,447
2,606,912
Impuestos
(325,730)
(312,766)
(332,446)
(355,382)
(382,075)
(462,229)
(527,340)
(601,494)
(685,934)
(782,073)
Depreciacion
206,320
418,736
544,494
684,461
840,244
849,875
945,903
1,052,782
1,171,736
1,304,131
NOPAT
966,356
1,148,523
1,320,202
1,513,686
1,731,753
1,928,411
2,176,362
2,456,266
2,772,249
3,128,969
CAPEX
(979,372)
(979,372)
(1,090,031)
(1,213,195)
(595,274)
(747,843)
(832,342)
(926,389)
(1,147,563)
(1,277,226)
Inv k de w
(705,738)
(410,359)
(464,097)
(524,872)
(593,606)
(671,340)
(759,255)
(858,681)
(971,128)
(1,098,300)
Perpetuidad
38,072,991
FCF
(718,754)
(241,208)
(233,927)
(224,381)
542,872
509,227
584,766
671,196
653,558
38,826,433
VAN
17,590,583 Value Entreprise
Pasivo LP
(777,821) Valor patrimonio
proyectado
16,812,762 Market Cap Valor de la accion
proyectado 0.00097258
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFONICA MOVILES Julio 3,
2009
21
Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA PROYECTADO
(expresado en miles de Nuevos Soles )
CUENTA 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Efectivo y Equivalente 439,682.89 497,260.72 562,378.55
636,023.75 719,313.03 813,509.28 920,040.83 1,040,523.02
1,176,782.72 1,330,886.04
Inventarios (359,246) (406,291) (459,496) (519,668) (587,720)
(664,684) (751,726) (850,167) (961,499) (1,087,410)
Cuentas por cobrar 677,963 766,744 867,151 980,708 1,109,134
1,254,379 1,418,644 1,604,419 1,814,523 2,052,140
Otras cuentas activo corriente 61,743 69,829 78,973 89,315
101,011 114,238 129,198 146,117 165,252 186,892
Total activo corriente 820,143 927,543 1,049,007 1,186,378
1,341,738 1,517,443 1,716,157 1,940,893 2,195,058 2,482,508
Activo fijo neto 2,758,806 560,635 545,537 528,733 (244,969)
(102,033) (113,561) (126,393) (24,173) (26,905)
Inversiones Financieras - - - - - - - - - -
Otros Activos LP Intagibles 172,528 155,275 139,748 125,773
113,196 101,876 91,688 82,520 74,268 66,841
Activos por impuestos diferidos - - - - - - - - - -
Total activo no corriente 2,931,334 715,910 685,285 654,506
(131,774) (156) (21,873) (43,873) 50,094 39,936
Activo Total 3,751,476 1,643,453 1,734,292 1,840,884 1,209,964
1,517,286 1,694,284 1,897,020 2,245,153 2,522,444
Deudas Financieras CP 134,807 152,460 172,425 195,005 220,541
249,422 282,084 319,024 360,801 408,050
Provedores CP 1,894,676 2,142,790 2,423,395 2,740,746 3,099,655
3,505,565 3,964,629 4,483,809 5,070,978 5,735,038
Otros pasivos Corrientes - - - - - - - - - -
Pasivo corriente 2,029,483 2,295,250 2,595,820 2,935,751
3,320,196 3,754,986 4,246,713 4,802,834 5,431,780 6,143,088
Prestamos LP 515,061 225,639 238,111 252,745 166,123 208,317
232,618 260,452 308,249 346,320
Imp Renta Diferido -394,256 -2,534,952 -2,817,027 -3,129,003
-4,126,556 -4,379,464 -4,813,466 -5,303,012 -5,755,155
-6,368,091
Pasivo no corriente e IR Diferido 120,805 (2,309,313)
(2,578,916) (2,876,258) (3,960,433) (4,171,147) (4,580,848)
(5,042,559) (5,446,906) (6,021,771)
Capital social 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340
153,340 153,340 153,340 153,340
Otras Reservas 37,657 (31,548) (105,107) (183,742) (268,282)
(370,559) (487,242) (620,333) (772,107) (945,155)
Utilidades retenidas 1,410,191 1,535,724 1,669,156 1,811,793
1,965,144 2,150,666 2,362,320 2,603,738 2,879,047 3,192,942
Patrimonio 1,601,188 1,657,516 1,717,388 1,781,391 1,850,201
1,933,447 2,028,419 2,136,745 2,260,279 2,401,127
Pasivo y patrimonio 3,751,476 1,643,453 1,734,292 1,840,884
1,209,964 1,517,286 1,694,284 1,897,020 2,245,153 2,522,444
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFONICA MOVILES Julio 3,
2009
22
Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
ESTADO DE RESULTADOS
(expresado en miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 5,336,598 6,035,442 6,825,801 7,719,661 8,730,575
9,873,870 11,166,884 12,629,222 14,283,058 16,153,468
Costo de Ventas - - - - - - - - - -
Resultado Bruto 5,336,598 6,035,442 6,825,801 7,719,661
8,730,575 9,873,870 11,166,884 12,629,222 14,283,058 16,153,468
Gastos administrativos (4,063,594) (4,595,734) (5,197,560)
(5,878,197) (6,647,964) (7,518,536) (8,503,111) (9,616,620)
(10,875,946) (12,300,185)
Depreciacin (206,320) (418,736) (544,494) (684,461) (840,244)
(849,875) (945,903) (1,052,782) (1,171,736) (1,304,131)
Otros gastos 19,082 21,581 24,407 27,603 31,218 35,306 39,929
45,158 51,072 57,760
Result Operativo EBIT 1,085,766 1,042,552 1,108,154 1,184,606
1,273,584 1,540,765 1,757,799 2,004,978 2,286,447 2,606,912
Ingresos (gastos )Financieros (56,147) (53,912) (57,304)
(61,258) (65,859) (79,675) (90,898) (103,680) (118,236)
(134,807)
Resultado antes Impuest 1,029,619 988,640 1,050,850 1,123,349
1,207,725 1,461,090 1,666,900 1,901,298 2,168,211 2,472,104
Impuesto a las Gananc (308,886) (296,592) (315,255) (337,005)
(362,318) (438,327) (500,070) (570,389) (650,463) (741,631)
Ganancia/Perdida Neta 720,733 692,048 735,595 786,344 845,408
1,022,763 1,166,830 1,330,909 1,517,748 1,730,473
Reserva Legal 10% 72,073 69,205 73,559 78,634 84,541 102,276
116,683 133,091 151,775 173,047
Utilidad Neta de Reserva 648,660.06 622,843.11 662,035.41
707,709.59 760,866.95 920,486.42 1,050,147.10 1,197,817.74
1,365,973.23 1,557,425.72
Dividendo 517,924 497,311 528,604 565,072 607,516 734,965
838,492 956,400 1,090,664 1,243,530
Utilidad Neta de Dividendos 130,735.93 125,532.58 133,431.70
142,637.22 153,350.97 185,521.90 211,654.71 241,417.38 275,308.73
313,895.53