Valorización de bonos llamables (Callable Bonds), 2013 Diego Manuel Benavides Vargas Luis Alfredo Valerín Lara Proyecto de Investigación del curso Teoría Matemática del Interés, CA0201, Departamento de Matemática Pura y Ciencias Actuariales, Escuela de Matemática, Universidad de Costa Rica. Resumen Tras la proliferación de los instrumentos de inversión derivados, ha cambiado la trascendencia los bonos llamables, que son cada vez menos comunes. A pesar de que su objetivo principal como venta de deuda permanece invariante, muchas empresas les siguen emitiendo con el objetivo agregado de vender credibilidad y confianza en las mismas. La presente investigación busca responder el qué son los bonos llamables, por qué de los bonos llamables, en qué casos llamar el bono, cómo valorar su precio en diferentes momentos del tiempo, entre otros.
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Valorización de bonos llamables
(Callable Bonds), 2013
Diego Manuel Benavides Vargas
Luis Alfredo Valerín Lara Proyecto de Investigación del curso Teoría Matemática del Interés, CA0201, Departamento de
Matemática Pura y Ciencias Actuariales, Escuela de Matemática, Universidad de Costa Rica.
Resumen
Tras la proliferación de los instrumentos de inversión derivados, ha cambiado la
trascendencia los bonos llamables, que son cada vez menos comunes. A pesar de
que su objetivo principal como venta de deuda permanece invariante, muchas
empresas les siguen emitiendo con el objetivo agregado de vender credibilidad y
confianza en las mismas.
La presente investigación busca responder el qué son los bonos llamables, por qué
de los bonos llamables, en qué casos llamar el bono, cómo valorar su precio en
diferentes momentos del tiempo, entre otros.
1. Definición
En la compra y venta de bienes, las personas generalmente hipotecan casas
u bienes inmuebles como garantía en caso de impago. Es común exista la
posibilidad, una vez que han empezado a pagar las mensualidades1 de pagar
antes del debido tiempo, la totalidad de la deuda restante, a este hecho se le
suele llamar “refinanciar”.
Un bono llamable tiene el mismo principio. Este consiste en un bono común,
con la propiedad de que antes de la fecha de maduración, el emisor puede
saldar la totalidad de la deuda restante. Para cancelar el bono, el emisor
usualmente debe pagar el facial del bono, cual funge como valor de
redención.
Generalmente los emisores se verán en la necesidad de pagar una prima por
encima del facial, cual compensa al prestamista(comprador del bono) por, en
caso del bono ser llamado, se vea en la necesidad de invertir su dinero a
una tasa inferior de interés (que generalmente está asociada a una menor
tasa de retorno lo cual el inversionista no gustará). El precio que debe pagar
el emisor se conoce como el call price (precio de llamada).
Como resultan atractivos los bonos llamables para el emisor, podrían no
tender a ser tan apetecidos por el prestamista. Por ello se les paga cupones
a una mayor tasa, así se compensa el riesgo de la llamada prematura.
En ocasiones se le otorga al acreedor una “protección de llamada”, así la
estructura del bono se vería, por ejemplo: 7 NC 3, que significa que el bono
tiene una fecha de maduración de 7 años, mas solo se puede llamar pasado
el año 3.
Los bonos llamables constituyen un instrumento financiero que empodera a
las compañías (emisores más comúnes) en caso de que la TIR (Tasa Interna
de Retorno) decrezca, pues pueden refinanciar su deuda.
Según Anh Le (2009), aunque hasta aproximadamente 1990 los bonos
llamables eran los más comunes mundialmente, hoy día constituyen
1 El pago no necesariamente debe ser mensual, pero en Costa Rica, coloquialmente se le denomina
mensualidad al pago.
aproximadamente el 30% del total. Pues con los instrumentos financieros
derivados se ha vuelto más fácil lidiar con los riesgos de la tasa de interés
causa del ahorro provocado por la especialización ya que hoy día las
compañías suelen encontrar más efectivo (en términos de costo) emitir
bonos “normales” y asegurándose contra bruscos aumentos de la tasa de
interés con aseguradoras especializadas en riesgos de interés.
Sin embargo, otra razón por la cual los bonos llamables siguen siendo
llamativos es porque emitir los mismos da una fuerte señal al mercado de
que la compañía genera un buen negocio. Veamos por qué: Si una compañía
considera que su capacidad crediticia va a mejorar próximamente, entonces
sería muy bueno poder llamar un bono cuando haya mejorado la valoración
crediticia de la empresa. Entonces podrían optar por vender bonos pagando
cupones más bajos. Mas si la compañía siente que su situación empeorará,
preferirán emitir bonos no llamables.
2. Tasas de Retorno (TIRs)
Resulta imposible definir con certeza el yield to maturity (tasa de retorno
para la fecha de maduración) de los bonos llamables, pues no se encuentra
definido cuando los mismos serán llamados.
Sin embargo, se han desarrollo varias yield measures(mediciones de la tasa
de retorno), presentamos tres:
1) Asumiendo el bono no se va a llamar durante la totalidad del vida, se
cacula la yield (tasa) a la fecha de vencimiento de la vida del bono,
llamando a este método yield to maturity.
2) Los comerciantes asumen una fecha en la que va a ser llamado bono,
y calculan la yield (el rendimiento) para esa fecha, este método se
conoce como yield to call.
3) Como caso particular del segundo método está el yield to first call, en
el que se asume el bono se va a llamar en la primera oportunidad que
tenga el emisor de hacerlo.
Se define la Yield to worst (peor tasa de retorno), como el ínfimo entre las
yield to call y el yield to maturiy.
3. Cuando llamar el bono
Aunque bien existen muchas variables por considerar sobre cuando redimir,
el emisor posee un objetivo general: minimizar el costo de sus cash flows
obligations (pagos obligatorios).
Para explicar el procedimiento general, suponga 3 bonos, uno no llamable a
un año plazo (bono 1) y los otros a dos años, donde uno sea llamable (bono
3) y el otro no (bono 2). Por simplicidad se supone que solo se puede
ejercer el derecho de llamar el bono al final del primer año y que su precio
de llamada es igual al facial.
Los bonos pagan el mismo cupón semianualmente, poseen el mismo facial,
cuyo valor es igual en magnitud al valor de redención. Y suponga el bono #2
se va a vender al finalizar el primer año. ¿Bajo qué condiciones se debe
eximir el bono #3 al cumplir el año? Considere la siguiente tabla:
Figura 1. Tabla de Cash flows de los bonos #1,#2 y #3