Documento destinado al público en general Boletín Semanal Análisis Económico En México, la producción industrial creció sólo 0.1% anual en noviembre. El moderado avance se explicó por la reducción de 1.2% anual en la construcción y por el moderado crecimiento de 1.8% de la producción manufacturera. Durante la semana se publicará el reporte de inflación donde esperamos un incremento de 0.09% en el INPC durante la primera quincena de enero. En el entorno internacional, estaremos atentos a la reunión de política monetaria del ECB y el COPOM. Las cifras económicas en EE.UU. confirman una desaceleración en 4T15. Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio En línea con nuestras expectativas, la parte corta y media de la curva de bonos M mostró un mejor desempeño con ganancias de 4pb en promedio, mientras que plazos de 10 años en adelante registraron pérdidas de 7pb. Seguimos viendo valor en instrumentos que comprenden del Dic’18 al Dic’24 y reiteramos nuestra recomendación de recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año con entrada en 3.92%, objetivo 3.67% y stop-loss en 4.10%. En el cambiario, el peso volvió a registrar fuertes presiones y alcanzó nuevos mínimos históricos, cerrando 1.9% más débil en 18.28 por dólar. Creemos que es prácticamente un hecho que la Comisión de Cambios anunciará nuevas medidas. A pesar de lo anterior, continuamos recomendando compras de dólares ante el entorno de fuerte volatilidad. Análisis y Estrategia Bursátil La mayoría de los mercados accionarios a nivel global experimentaron una nueva salida de flujos de inversionistas institucionales debido a la incertidumbre sobre el crecimiento económico global y la caída en el precio de los commodities. En EE.UU. inició la temporada de reportes corporativos del 4T15. En un entorno en el que se espera una desaceleración que afecte al consumo, la manufactura y a la inversión, el consenso de analistas prevé que las utilidades de las empresas que conforman a la muestra del S&P500 podrían mostrar una caída de 6.7% A/A y excluyendo al sector financiero ésta caída sería de 7.5%. En este entorno, serán importantes las expectativas de las compañías para el año. Análisis de Deuda Corporativa El monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo asciende a $1,117,905mdp. En lo que va del año no se han colocado emisiones de largo plazo, en línea con el poco dinamismo observado históricamente para los meses de enero. Sin embargo, hacia finales del mes esperamos las primeras colocaciones en el mercado con la participación de Grupo Axo ($800mdp) y potencialmente Value Arrendadora. Por otro lado, observamos un mayor dinamismo en colocaciones en el mercado de deuda corporativa de corto plazo con $8,721mdp, de los cuales $5,000mdp fueron emitidos por CF Credit Services (Inbursa). Banorte-Ixe Análisis y Estrategia 15 de enero 2016 Índice ¿Recrudecimiento de la aversión al riesgo o inicio de una nueva crisis global? 3 Estrategia de Mercados 9 México 15 Estados Unidos 17 Eurozona y Reino Unido 19 Nota Especial: Comisión de Cambios – Inminente extensión de las subastas diarias 21 Nota Especial: Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 1T16 22 Anexos 27 Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
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Boletín Semanal 15 de enero 201608:00 MEX Subyacente 15 ene %2s/2s 0.17 0.20 0.09 08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) ene (P) índice 51.0 51.3 51.2 09:00 EUA Venta de casas existentes
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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, la producción industrial creció sólo 0.1% anual en noviembre. El
moderado avance se explicó por la reducción de 1.2% anual en la construcción y
por el moderado crecimiento de 1.8% de la producción manufacturera. Durante la
semana se publicará el reporte de inflación donde esperamos un incremento de
0.09% en el INPC durante la primera quincena de enero. En el entorno
internacional, estaremos atentos a la reunión de política monetaria del ECB y el
COPOM. Las cifras económicas en EE.UU. confirman una desaceleración en 4T15.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
En línea con nuestras expectativas, la parte corta y media de la curva de bonos M
mostró un mejor desempeño con ganancias de 4pb en promedio, mientras que
plazos de 10 años en adelante registraron pérdidas de 7pb. Seguimos viendo valor
en instrumentos que comprenden del Dic’18 al Dic’24 y reiteramos nuestra
recomendación de recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año con entrada en 3.92%,
objetivo 3.67% y stop-loss en 4.10%. En el cambiario, el peso volvió a registrar
fuertes presiones y alcanzó nuevos mínimos históricos, cerrando 1.9% más débil en
18.28 por dólar. Creemos que es prácticamente un hecho que la Comisión de
Cambios anunciará nuevas medidas. A pesar de lo anterior, continuamos
recomendando compras de dólares ante el entorno de fuerte volatilidad.
Análisis y Estrategia Bursátil
La mayoría de los mercados accionarios a nivel global experimentaron una nueva
salida de flujos de inversionistas institucionales debido a la incertidumbre sobre el
crecimiento económico global y la caída en el precio de los commodities. En
EE.UU. inició la temporada de reportes corporativos del 4T15. En un entorno en el
que se espera una desaceleración que afecte al consumo, la manufactura y a la
inversión, el consenso de analistas prevé que las utilidades de las empresas que
conforman a la muestra del S&P500 podrían mostrar una caída de 6.7% A/A y
excluyendo al sector financiero ésta caída sería de 7.5%. En este entorno, serán
importantes las expectativas de las compañías para el año.
Análisis de Deuda Corporativa
El monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo asciende
a $1,117,905mdp. En lo que va del año no se han colocado emisiones de largo
plazo, en línea con el poco dinamismo observado históricamente para los meses de
enero. Sin embargo, hacia finales del mes esperamos las primeras colocaciones en
el mercado con la participación de Grupo Axo ($800mdp) y potencialmente Value
Arrendadora. Por otro lado, observamos un mayor dinamismo en colocaciones en
el mercado de deuda corporativa de corto plazo con $8,721mdp, de los cuales
$5,000mdp fueron emitidos por CF Credit Services (Inbursa).
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
15 de enero 2016
Índice ¿Recrudecimiento de la aversión al riesgo o inicio de una nueva crisis global? 3
Estrategia de Mercados 9
México 15
Estados Unidos 17
Eurozona y Reino Unido 19
Nota Especial: Comisión de Cambios – Inminente extensión de las subastas diarias 21
Nota Especial: Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 1T16 22
Anexos 27
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
120.87 0.0% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
126.78 -0.1% 0.0% 0.0% 0.2% -1.5%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
143.42 -0.2% 0.4% 0.4% 0.6% -0.5%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
139.09 -0.4% -0.3% -0.3% -0.1% -4.7%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Los inversionistas estarán atentos a la cifra de inflación en EE.UU., en
la Eurozona tendremos la decisión de política monetaria del ECB y en
China el crecimiento del PIB al 4T15 entre lo más relevante
En renta fija las condiciones actuales son propicias para invertir en la
parte corta y media de la curva, seguimos recomendando compras del
USD/MXN a pesar de nuevos mínimos históricos para nuestra moneda
Sigue la salida de flujos de los mercados de capitales. En EE.UU. inició
la temporada de reportes corporativos al 4T15, el consenso de
Bloomberg estima una caída del 6.7% en las utilidades del S&P500
En la semana percibimos un mayor dinamismo en colocaciones en el
mercado de deuda corporativa de corto plazo con $8,721mdp
El sentimiento de aversión al riesgo determinó nuevamente la tendencia de los
mercados a nivel global. Los precios del petróleo rondando los US$30/barril y la
incertidumbre sobre el crecimiento de la actividad económica global mantienen
con cautela a los inversionistas. En el balance semanal, el peso se depreció 1.9%
cerrando en un nuevo mínimo histórico, los bonos de largo plazo se presionaron
7pb y el IPC avanzó 1.45%. En este contexto, consideramos que la Comisión de
Cambios podría extender las subastas con “precio mínimo” por dos meses más y
podría aumentar el monto (Ver nota especial: Comisión de Cambios – Inminente
extensión de las subastas diarias de dólares).
La agenda económica en EE.UU. incluye Precios al consumidor, la encuesta
PMI de manufactura de Markit, cifras del sector vivienda y el índice de
manufactura del Fed de Filadelfia. En la Eurozona destacará la decisión de
política monetaria del ECB, precios al consumidor, encuestas PMI y la encuesta
ZEW en Alemania. Mientras que en México tendremos la publicación del
reporte quincenal de inflación (Banorte: 0.09% 2s/2s, consenso: 0.1%e) así
como las ventas de la ANTAD al mes de diciembre.
Recomendaciones en el mercado de renta fija gubernamental Variación semanal en precios y estructura del portafolio Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual
Recibir derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1)
3.92% 3.67% 4.10% 3.83%
Próximas Colocaciones de Deuda Privada
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
AXO 16* 800
27-ene-16 No TIIE28 A
AXO 16-1 27-ene-16 No Fija A
VALARRE 16 700 27-ene-16 No TIIE28 nd
UFINCB 16 3,000 09-feb-16 ABS TIIE28 nd
TOTAL 4,500
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 15 de enero de 2016. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Los inversionistas conservaron cautela en la segunda
semana del año, conforme preocupaciones en torno
al crecimiento en China continuaron limitando el
apetito por riesgo y los precios del crudo rompieron
nuevos mínimos así como, el importante psicológico
de los 30 US$/bbl en el caso de las referencias más
importantes. En este sentido, se espera que el
levantamiento de sanciones económicas a Irán sea
materializado en los próximos días, permitiendo así
la reintegración de sus exportaciones añadiendo
mayores presiones a los persistentes niveles de
sobreproducción global. De esta manera si bien la
aversión registró cierta moderación durante algunos
días, la preferencia sobre activos de bajo riesgo
permitió a instrumentos de deuda gubernamental
seguir apreciándose. En este contexto, el BoE
mantuvo su postura monetaria sin cambios y el
gobierno mexicano logró colocar exitosamente una
nueva referencia de 10 años en la curva de UMS.
La siguiente semana la atención de los mercados se
enfocará a dos puntos principales: datos en China y
decisión del ECB. Respecto al primero, conoceremos
el PIB del 4T15 junto a la producción industrial y
ventas minoristas de diciembre, mientras que en
torno al segundo la autoridad monetaria pudiera
adoptar comentarios dovish ante los riesgos de baja
inflación. Asimismo, tendrán lugar decisiones
monetarias en Turquía, Brasil, Canadá y Malasia.
Paralelamente, en EE.UU. destaca inflación, Philly
Fed, PMI manufacturero y datos del sector
inmobiliario. Japón aportará producción industrial y
PMI de manufactura con otros reportes europeos
incluyendo PMIs, inflación y encuestas de
confianza. Finalmente, en México únicamente
contaremos con la primera inflación de enero.
Condiciones favorables para inversiones en
instrumentos de renta fija
Las primeras dos semanas del año han estado
caracterizadas por un incremento sustancial en el
sentimiento de aversión al riesgo global, con lo cual
se ha observado una fuerte demanda por activos
considerados refugio de valor. Esto ha generado un
rally importante en bonos soberanos a nivel global,
con lo cual el Treasury de 10 años cerró esta semana
en 2.03%, equivalente a una apreciación en el poco
tiempo que va transcurrido de 2016 de 24pb,
intentando inclusive en algunos momentos romper la
barrera psicológica del 2.00%. En México, los bonos
gubernamentales se han beneficiado de esta
situación, registrando una apreciación de 7pb en lo
que va del año en el Bono M Dic’24 o de 3pb en el
Mar’26. Pensamos que el 1T16 continuará siendo
propicio para la implementación de estrategias
defensivas, como es el caso de posiciones largas en
bonos mexicanos.
Tomando en cuenta los catalizadores actuales de los
mercados financieros internacionales, seguimos
recomendando estar posicionados en el belly de la
curva de Bonos M, especialmente en aquellos
instrumentos que comprenden del Dic’18 al Dic’24.
Consideramos que estos instrumentos comienzan a
aproximarse a niveles apropiados para una toma de
utilidades, aunque todavía con un ligero potencial de
apreciación adicional. Por ejemplo, el Bono M
Dic’24 pudiera alcanzar niveles cercanos a 5.85%, al
igual que en octubre del año pasado, momento en el
cual el Treasury de 10 años se encontraba similar a
los niveles actuales, aunque con un tipo de cambio
menos depreciado. De continuar la demanda por safe
havens los bonos mexicanos pudieran extender las
ganancias de las últimas semanas. Por otro lado,
mantenemos nuestra recomendación de recibir el
derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1).
Nuevo bono en dólares a 10 años con fuerte
demanda a pesar de difíciles condiciones externas
La Secretaría de Hacienda emitió esta semana una
nueva referencia de diez años en la curva de bonos
soberanos denominados en dólares (UMS) por
US$2,250 millones, consistente con la estrategia de
financiamiento para 2016. Este nuevo instrumento
tiene un vencimiento en enero 2026 y fue colocado
con un rendimiento al vencimiento de 4.165% y tasa
cupón de 4.125%, un diferencial de 210pb respecto a
la referencia de diez años en la curva de Treasuries.
La demanda fue elevada a pesar de condiciones
adversas en los mercados financieros globales, lo
que sugiere que los inversionistas extranjeros están
conscientes de la fortaleza de los fundamentales de
la economía mexicana y de la atractiva valuación a
pesar de un escenario caracterizado por bajos precios
de los commodities, incertidumbre sobre China y un 10
nuevo paradigma de política monetaria en EE.UU.
que podría presionar más a los activos en
emergentes. El ratio de cobertura se ubicó en 2.9x,
con la participación de 190 inversionistas
institucionales en América, Europa y Asia.
Reconocemos que los bonos de cinco y diez años
denominados en dólares en la curva de UMS se han
acercado a niveles atractivos de compra para
posiciones largas, especialmente tras la reciente
corrección y en particular el Enero 2025 (operando
actualmente cerca de 4%).
Permanecemos defensivos a pesar de un posible
respiro temporal para el peso
Tras la fuerte presión de la semana pasada que ha
llevado al peso a nuevos mínimos históricos de
18.33 en el intradía, casi todos los últimos días
estuvieron caracterizados por un respiro, que finalizó
siendo muy temporal. La moneda se depreció en
1.9% a 18.28 por dólar, rompiendo con un rango
delimitado entre 17.70 y 18.00. Los rangos han sido
más amplios, mientras que la volatilidad implícita de
una semana subió de 9.1% al cierre de 2015 a 14.2%
y toda la curva hasta plazos de un año también
registró niveles más elevados.
A pesar de algunos momentos de tranquilidad,
basamos nuestra postura defensiva y recomendación
de compra en bajas en la poca visibilidad sobre
factores que ayuden a reducir la incertidumbre, lo
que creemos que mantendrá presionada a nuestra
moneda. En específico, consideramos que la
atención sobre China se mantendrá muy elevada, con
los mercados intentando con un éxito limitado
dilucidar las acciones del gobierno en los mercados
financieros, en particular en la divisa, además del
creciente nerviosismo sobre los mercados
accionarios.
Respecto al primer punto, un análisis simple de
regresión de un conjunto de divisas emergentes
frente al dólar relativo al yuan “offshore” (que a
pesar de la intervención del gobierno, opera más
libremente) sugiere que el peso es de las divisas más
sensible a sus movimientos a pesar de la poca
exposición directa de México a ese país (ver
gráfica).
Beta de divisas emergentes al yuan* Del 17-Ago-15 al 14-Ene-16, con base en cambios porcentuales diarios
* Positivo significa que una depreciación (apreciación) del yuan está asociado con una caída (alza) de la divisa correspondiente Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe
Creemos que esto se debe en gran medida al efecto
de segundo orden que ha tenido sobre las primas de
riesgo y el desempeño de otros activos, como el
petróleo. En este contexto, es importante mencionar
que el análisis está limitado ya que no diferencia por
otros factores, por lo que lo utilizamos solamente a
manera de exposición. Sin embargo, pensamos que
con la atención aún enfocada en lo que sucede en ese
país, el peso seguirá limitado y con riesgo de caídas
adicionales dado su uso como proxy hedge, creyendo
que las correlaciones del MXN con otros activos y
monedas riesgosas permanecerán elevadas.
No descartamos menor presión en el peso la próxima
semana, muy pendientes a dos factores: (1) Las
cifras de crecimiento de diciembre y el 4T15 en
China; y (2) la decisión del ECB. Si las primeras
resultan mejor a lo esperado y la segunda sugiere un
sesgo más dovish y la posibilidad de mayor estímulo
en el futuro cercano, una serie de activos de riesgo
podría reaccionar favorablemente. En este contexto,
técnicamente consideramos que el principal piso de
corto plazo para el USD/MXN se encuentra en
17.50. Sin embargo, de materializarse un
movimiento hacia dicho nivel, seguimos inclinados a
favor de compras de dólares, tanto de corto plazo
como posición direccional. En este contexto, nuestra
visión general para el trimestre es que la
incertidumbre externa y la falta de catalizadores
locales positivos seguirán limitando un potencial
cambio de tendencia (para mayores detalles, ver la
Nota Especial en este boletín).
0.3 0.5 0.5
0.6 0.8 0.9
1.0 1.0
1.4 2.8
3.7 3.7
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
TRY
CLP
INR
BRL
KRW
HUF
CLP
PLN
MXN
COP
ZAR
RUB
11
ANALISIS BURSÁTIL: Bolsas caen por temor
sobre crecimiento global y desplome del petróleo
Finalizamos la segunda semana de enero con un
sesgo negativo en los mercados accionarios. Los
factores que desde el inicio del año han determinado
el desempeño de las bolsas son: la preocupación
sobre el crecimiento de la economía global, la caída
en los precios de los commodities y datos
económicos mixtos. Aunado a esto, la noticia de que
algunos bancos en China no aceptarán acciones de
empresas pequeñas como colateral generó
preocupación sobre la situación económica y una
nueva salida de flujos de inversionistas
institucionales de los mercados de capitales.
Con la reciente corrección de los mercados
accionarios, el múltiplo P/U del S&P500 se ubica en
16.8x lo que representa un descuento del 3.2% frente
a su promedio de tres años y un premio de 3.4% al
de cinco años. Para el índice de la BMV, el múltiplo
FV/EBITDA se ubica en 9.5x similar al promedio de
tres años y un premio de 2.7% vs el de cinco años.
En el frente corporativo, iniciamos la temporada de
resultados financieros al 4T15. Con esta
información, los inversionistas podrán dimensionar
el impacto de la desaceleración económica a nivel
global, la fortaleza del dólar y la caída en el precio
de los commodities sobre las utilidades de las
empresas y si éstas modifican sus perspectivas de
crecimiento para el año. Además, los resultados
trimestrales influirán en los parámetros de valuación
de los índices y la tendencia de los precios. Para las
empresas estadounidenses, la desaceleración en el
consumo y la inversión así como la debilidad de la
manufactura y la conversión de las operaciones en el
extranjero impactarán los resultados. El consenso de
analistas elaborado por Bloomberg estima que las
utilidades de la muestra del S&P500 caerán 6.7%
A/A en el trimestre, excluyendo al sector financiero
la caída sería del 7.5% mientras que al descartar a las
empresas del sector de energía, las utilidades caerían
06:45 Eurozona: Decisión de política monetaria del ECB
09:00 Eurozona: Confianza del consumidor (ene P)
22-ene
02:30 Alemania: PMI manuf./serv./comp. (ene P)
03:00 Eurozona: PMI manuf./serv./comp. (ene P)
04:00 Eurozona: Deuda pública y déficit fiscal (3T15)
Fuente: Banorte-Ixe
Las minutas de la reunión del BoE mostraron
preocupación por los bajos niveles de inflación
Los miembros del MPC comentaron que los riesgos
para la inflación son a la baja. Dentro de las minutas,
destacó la discusión en torno a la dinámica de
precios, misma que se ha mantenido sin grandes
cambios a causa de presiones salariales ausentes,
ubicándose en 0.1% anual en noviembre. Resaltó la
preocupación de que la renovada caída de los precios
del petróleo pueda reducir el efecto positivo sobre la
inflación anual que los miembros del MPC
esperaban ante una menor base de comparación por
la baja de los precios de energéticos durante finales
de 2014 y principios de 2015. Sin embargo,
anticipan que la depreciación que ha tenido la libra
esterlina, de sostenerse, pueda contrarrestar en cierta
medida las presiones a la baja sobe los precios.
En este entorno, el banco central actualizó sus
proyecciones respecto a las que publicó en el
Informe Trimestral de Inflación en noviembre y
ahora anticipa que la inflación aumente más
gradualmente de lo que se tenía previsto, a niveles
alrededor de 0.5% en los primeros meses del 2016,
para permanecer alrededor de este nivel por varios
meses. Las perspectivas para la inflación en el
mediano plazo reflejan el balance entre el efecto de
la pasada apreciación de la libra esterlina y bajos
precios de exportaciones globales y la perspectiva de
incrementos en el crecimiento de los costos
domésticos. Ahora la atención estará en el próximo
Informe Trimestral de Inflación a publicarse el 4 de
febrero.
Asimismo, el MPC considera que el crecimiento en
los costos domésticos a lo largo del último año ha
estado muy por abajo de lo necesario para que la
inflación regrese de manera sostenida al objetivo de
2%. Sin embargo, consideran que es probable que
aumenten en el tiempo. En este entorno,
mantenemos nuestra expectativa de que el primer
incremento en la tasa de referencia será en 2S16, y
nos inclinamos a pensar que será más cercano a
finales del año.
La actividad industrial en la Eurozona cayó en
noviembre
El Eurostat publicó la cifra de producción industrial
del mes de noviembre, misma que se redujo en
0.7%m/m, contrarrestando el avance de 0.8%m/m
registrado en octubre. Con ello, la comparación
anual se ubica en 1.1%. La actividad industrial del
periodo se definió por una baja en la producción de
bienes duraderos de -1%m/m, mientras que la
producción de bienes no duraderos avanzó sólo
0.1%m/m. Por su parte, la producción de bienes
intermedios creció en 0.7%m/m, a la vez que la
producción de bienes de capital presentó una
variación negativa de 1.9% y los productos
energéticos cayeron en 4.3%m/m, lo que se
manifestó en una reducción anual de 2.8%. Durante
el cuarto trimestre del año, consideramos que la
actividad industrial no habrá contribuido
significativamente al crecimiento económico del
periodo, debido a que el aumento en el bimestre
(octubre-noviembre) ha sido de sólo 0.1%, por
debajo del incremento de 0.2% en 3T15.
Los indicadores PMI de la Eurozona mostrarán
relativa estabilidad en enero en niveles de
expansión moderada
Markit dará a conocer sus primeros estimados de las
encuestas de manufacturas y servicios de la
Eurozona correspondientes al mes de enero. Para el
indicador de manufacturas esperamos una ligera
caída a 52.8pts desde un previo de 53.2pts por la
ligera apreciación que sostuvo el euro desde
principios de diciembre. Por su parte, el índice de
servicios subirá modestamente a 54.4pts desde un
nivel de 54.2pts en diciembre.
20
Nota Especial: Comisión de Cambios –
Inminente extensión de las subastas diarias
De la mano de otros mercados emergentes, el peso mexicano ha sido impactado por el fuerte aumento en la aversión al riesgo desde comienzos del año, acumulando una depreciación de 6% y actualmente en mínimos históricos alrededor de 18.30 por dólar
La Comisión de Cambios (CC) actualmente vende hasta US$400 millones diarios por medio de subastas con “precio mínimo”. Para más detalles favor de referirse a nuestra nota: “Comisión de Cambios elimina subastas diarias sin precio mínimo ante menor incertidumbre sobre el Fed”, noviembre 19, 2015, [pdf]
De mayor relevancia, estas medidas expiran el 29 de enero de 2016
En este contexto, consideramos que un nuevo anuncio por parte de la CC es inminente. Consideramos que es prácticamente un hecho que las medidas serán extendidas por dos meses más, terminando el 31 de marzo de 2016 (después de la reunión del Fed del 15-16 de marzo y la decisión de Banxico el 18 de marzo)
Adicionalmente, no descartamos mayores medidas con el fin de asegurar una adecuada liquidez en el mercado. En este sentido, consideramos que una de las posibles modificaciones en las subastas podría ser un aumento del monto de venta de dólares de US$ 200 a 500 millones por medio de subastas “con precio mínimo” a un nivel de 1.5% mayor al fix del día previo. Como resultado, el máximo de ventas diarias podría incrementarse de US$ 400 a 700 millones
De acuerdo con nuestros estimados, la liquidez y el ritmo de depreciación han empeorado relativo al momento en que las subastas “sin precio mínimo” fueron anunciadas en 2015. Estas medidas, las cuales han sido útiles en el pasado para estimar un posible anuncio, argumentan a favor de una respuesta inmediata
Como muestra la siguiente tabla, los diferenciales bid-ask, la volatilidad de corto plazo y la depreciación acumulada de 30 días son mayores que cuando dichas subastas fueron anunciadas. En específico, el diferencial bid-ask (como porcentaje del precio medio, promedio móvil de 30 días) se ubica 18 centavos respecto al dólar, la volatilidad de corto plazo ha aumentado a 13.5% de 10.6% al final de 2015, y el peso acumula una depreciación de 9.7%. Respecto al último punto, notamos que las medidas más recientes fueron anunciadas cuando la caída acumulada era de alrededor de 5-6%
USD/MXN - Medidas de liquidez y volatilidad
Fecha 11-Mar-15* 30-Jul-15** Actual
Vol 1M 12.2 10.8 13.5
Diferencial Bid-Ask (centavos) 7.3 8.5 18.6
Depreciación 30 días 5.0 6.0 9.7
* Día del anuncio de subastas diarias sin precio mínimo por US$ 52 millones
** Aumento del monto de subastas diarias de US$ 52 a 200 millones
Fuente Bloomberg, Banorte-Ixe
Aunque un aumento en el monto de venta de dólares pudiera ayudar a aliviar parte de las recientes presiones, mantenemos una postura defensiva y recomendación de comprar USD/MXN en bajas. Para mayores detalles sobre nuestras expectativas y pronósticos, consultar: “Expectativa de tasas, divisas y commodities para el 1T16”, publicado ayer [pdf]
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]
Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Nota publicada originalmente el jueves 14 de enero
Coyuntura
2016 ha iniciado de manera complicada para los mercados financieros, los cuales han estado afectados por la incertidumbre sobre la economía china. La aversión al riesgo continúa invadiendo el sentimiento de los inversionistas luego de la decisión del PBoC de devaluar el yuan onshore y de los mecanismos del gobierno para frenar la corrección en los precios de las acciones. Los participantes del mercado intentarán lidiar con un escenario difícil: (1) Una economía global que continúa mostrando señales de holgura; y (2) EE.UU. normalizando condiciones monetarias ante la reciente recuperación. Adicional a China, los inversionistas considerarán factores de riesgo asociados al nuevo paradigma del Fed, el escenario complejo para commodities, tensiones geopolíticas en Medio Oriente o las Elecciones Presidenciales en EE.UU., y las acciones de política económica que pudieran implementar el BoJ, ECB y BoE. En México, los mercados probablemente continuarán afectados por el efecto a EM en el corto plazo a pesar del sólido marco macroeconómico. Adicionalmente, los inversionistas estarán atentos a las acciones de Banxico, la Comisión de Cambios (CC) y la SHCP, y probablemente mantendrán su visión positiva sobre el país.
Renta Fija
Valuación atractiva en el belly de la curva de Bonos M, principalmente los nodos Dic’18 al Dic’24, con un potencial de aplanamiento a lo largo del año
Mantenemos nuestra recomendación de inversión iniciada el 12 de noviembre de 2015 de recibir el derivado de TIIE-28 de 1 años (13x1) con un nivel de entrada de 3.92%, objetivo 3.67%, stop-loss en 4.10%
Tipo de cambio
Alta volatilidad por preocupaciones sobre China, poca probabilidad de un fuerte apoyo adicional a la moneda por la Comisión de Cambios y un sesgo poco dovish del Fed mantienen un entorno externo muy complicado para el peso
Recomendamos compras del USD/MXN en bajas a pesar de la fuerte alza reciente, con principales soportes en 17.50 y 17.25/20. Creemos que el cruce podría alcanzar o superar el nivel sicológico de 18.00 este trimestre
Commodities
El débil desempeño en commodities se intensificó en 4T15 ubicando al GSCI en su nivel más bajo en 10 años así como el petróleo, el cual necesita de menores márgenes en la industria para recuperarse: continuará bajo por más tiempo
El oro se desfasa como atractivo de refugio y encontrará un escenario por lo menos desafiante; el cobre afectado por baja demanda. Productos de agricultura pudieran ser impactados por los aún distorsionados patrones meteorológicos
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]
Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Bono M 2 años -- 0.24 0.44 0.06 0.20 0.17 0.15 -0.17 0.13 -0.07
Bono M 5 años -- 0.81 -0.05 0.31 0.34 0.37 -0.39 0.25 -0.04
Bono M 10 años -- -0.05 0.27 0.39 0.44 -0.36 0.24 0.03
US T-bill 3 meses -- 0.23 0.12 0.10 0.21 -0.12 0.06
US T-bill 1 año -- 0.53 0.44 0.04 0.00 0.05
US T-note 5 años -- 0.95 0.14 -0.23 0.36US T-note 10 años -- 0.07 -0.25 0.38EMBI Global -- -0.34 0.36USD/MXN -- -0.47Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 12/Jan/2016
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
Financial Select Sector SPDR XLF 21.42 21.00 20.00 22.50 23.00 -1.96 -6.63 5.04 7.38 31.62 Baja P Conserva el movimiento de corrección
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 21.19 20.00 19.75 22.00 22.50 -5.62 -6.80 3.82 6.18 31.83 Baja P Extiende el movimiento de corrección
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 14.50 14.00 13.40 15.00 15.60 -3.45 -7.59 3.45 7.59 32.41 Baja P Conserva el movimiento de corrección
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 71.50 70.00 68.00 73.90 75.90 -2.10 -4.90 3.36 6.15 32.61 Baja P Extiende el movimiento de corrección
iShares MSCI Brazil Index EWZ 18.34 17.90 17.40 19.00 19.10 -2.37 -5.10 3.63 4.17 32.80 Baja P Conserva la tendencia de baja en todos los plazos
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 48.65 47.50 47.00 50.60 51.10 -2.36 -3.39 4.01 5.04 32.98 Baja P Se aproxima a importante nivel de soporte
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 33.51 31.85 31.00 35.15 36.00 -4.95 -7.49 4.89 7.43 33.24 Baja P Extiende el movimiento de corrección
iShares MSCI EAFE ETF EFA 53.26 51.10 50.00 55.00 56.80 -4.06 -6.12 3.27 6.65 33.31 Baja P Rompe importante zona de soporte
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 95.46 93.00 90.00 98.95 100.80 -2.58 -5.72 3.66 5.59 33.46 Baja P Se aproxima a importante nivel de soporte
18 Enero Mercados cerrados por Día de Martin Luther King
19 Enero
20 Enero
Permisos de construcción Dic
Inicio de construcción de vivienda Dic
Precios al consumidor Dic
21 Enero
Fed de Filadelfia Ene Solicitudes de seguro por desempleo 16 Ene
22 Enero
PMI manufacturero (Markit) Ene (P) Venta de casas existentes Dic
25 Enero
26 Enero
Índice de precios S&P/Case-Shiller Nov
PMI servicios (Markit) Ene (P)
PMI compuesto (Markit) Ene (P)
Confianza del consumidor Ene
Subasta de Notas del Tesoro (2a)
27 Enero
Venta de casas nuevas Dic
Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior
Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior
Subasta de Notas del Tesoro (5a)
28 Enero
Ordenes de bienes duraderos Dic (P)
Solicitudes de seguro por desempleo 23 ene
Subasta de Notas del Tesoro (7a)
29 Enero
Balanza comercial Dic (P)
Producto interno bruto 4T15 (P)
Consumo personal 4T15 (P)
PMI de Chicago Ene Confianza de la U. de Michigan Ene (F)
01 Febrero Ingreso personal Dic Gasto de consumo Dic Gasto de consumo real Dic Deflactor del PCE Dic PMI manufacturero (Markit) Ene (F) ISM Manufacturero Ene
02 Febrero Venta de vehículos Ene
03 Febrero Empleo ADP Ene PMI servicios (Markit) Ene (F) PMI compuesto (Markit ) Ene (F) ISM no manufacturero Ene
04 Febrero Solicitudes de seguro por desempleo 30 Ene Ordenes de fábrica Dic Ordenes de bienes duraderos Dic (F)
05 Febrero Balanza comercial Dic Tasa de desempleo Ene Nómina no agrícola Ene
08 Febrero
09 Febrero Subasta de Notas del Tesoro (3a)
10 Febrero Subasta de Notas del Tesoro (10a)
Finanzas públicas Ene
11 Febrero Solicitudes de seguro por desempleo 6 feb Subasta de Notas del Tesoro (30a)
12 Febrero Precios de importación Ene Ventas al menudeo Ene Inventarios de negocios Dic Confianza de la U. de Michigan Feb (P)
Fed de Filadelfia Ene Solicitudes de seguro por desempleo 16 Ene
PMI manufacturero (Markit) Ene (P) Venta de casas existentes Dic
Eu
rozo
na
Alemania Precios al consumidor Dic Encuesta ZEW (situación actual) Ene
Eurozona
Precios al consumidor Dic (F)
Decisión de política monetaria ECB Confianza del consumidor Ene (P)
Eurozona
PMI manufacturero (Markit) Ene (P)
PMI servicios (Markit) Ene (P)
PMI compuesto (Markit) Ene (P)
Deuda y déficit público 3T15
Alemania PMI manufacturero (Markit) Ene (P)
PMI servicios (Markit) (Markit) Ene (P)
Rei
no
Un
ido
Tasa de desempleo Nov
Asi
a
Ch
ina
Inversión fija (acumulado del año) Dic Producción industrial Dic Ventas al menudeo Dic Producto interno bruto 4T15
Jap
ón
Méx
ico
Reservas Banxico 15 Ene
Encuesta quincenal de expectativas Banamex
INPC quincenal (1Q Ene) Total Subyacente
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Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% -- Abierta -- 12/nov/2015 Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil