8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
1/23
ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETIFACULTATEA DE RELATII ECONOMICE INTERNAIONALE - REI
MASTER MANAGEMENTUL RISCULUI FINANCIAR - MRFI
PROIECT GUVERNANCORPORATIV
ZENTIVA S.A.
IACOB CORNELIU VICTOR
Bucureti
-Ianuarie 2014-
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
2/23
2
CUPRINS
CAP I. DEFINIREA COMPANIEI ZENTIVA S.A..................................................................................... 3
1.1. Obiectul evalurii : ....................................................................................................................... 3
1.2. Procedura de evaluare / clauze ........................................................................................................ 3
1.3 Sursele de informaii ........................................................................................................................... 3
CAP II. ANALIZA MANAGEMENTULUI ................................................................................................ 4
2.1 Diagnosticul juridic ............................................................................................................................. 4
2.2 Diagnosticul activitii operaionale ................................................................................................... 7
2.3 Diagnosticul de resurse umane i management .................................................................................. 8
2.4 Diagnostic comercial .......................................................................................................................... 9
2.5. Diagnosticul financiar ...................................................................................................................... 12
CAP III. ABORDAREA PRIN COMPARAIE: NCADRAREA FIRMEI NTR-UN SISTEMINTERNATIONAL .................................................................................................................................... 18
CONCLUZII ........................................................................................................................................... 21
BIBLIOGRAFIE ......................................................................................................................................... 22
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
3/23
3
CAP I. DEFINIREA COMPANIEI ZENTIVA S.A.
1.1. Obiectul evalurii:
Denumirea societii comerciale: S.C. Zentiva S.A.Sediul social: Bucureti, str. Logoftul Tautu nr. 99, sect. 3Numrde telefon/fax: 021.301.06.21 / 021.301.06.24Codul unic de nregistrare la Oficiul Registrului Comerului: RO 341563Numr de ordine n Registrul Comerului : J40/199/1991 din 05.02.1991Piaa reglementat pe care se tranzacioneazvalorile mobiliare emise: BVBCapitalul social subscris i vrsat: 109.486.150 leiPrincipalele caracteristici ale valorilor mobiliare emise de societatea comerciala: aciuninominative dematerializateScopul evalurii l reprezint estimarea valorii de pia a ntreprinderii.
Beneficiarul este reprezentat de ctre SC ZENTIVA SAData evalurii este 31. 12. 2012 iar data raportului de evaluare este 30.05.2013.
1.2. Procedura de evaluare / clauze
Prin prezenta certific c:
Afirmaiile susinute n prezentul raport sunt reale i corecte;
Analizele, opiniile i concluziile sunt limitate numai la ipotezele i condiiile descrise i seconstituie ca analiz neprtinitoare;
Acest raport de evaluare nu se bazeaz pe solicitarea obinerii unor valori minime/maxime,
solicitare venit din partea beneficiarului sau a altor persoane care au interese legate de beneficiarsau de activitatea ntreprinderii;
n deplin cunotin de cauz, analizele, opiniile i concluziile exprimate au fost realizate i nconformitate cu cerinele Standardelor ANEVAR (Asociaia Naional a Evaluatorilor dinRomnia)
Certific faptul c utilizarea raportului de evaluare ntocmit poate fi nsoit de verificarea lui nconformitate cu Standardul de verificare de rapoarte de evaluare, elaborat de ANEVAR;
1.3 Sursele de informai i
Raportul de evaluare are la baz:
- informaii disponibile public privind situaiile financiare ale S.C. ZENTIVA S.A., respectiv aleconcurenilor acestei societi.- informaii statistice privind piaa pe care S.C. ZENTIVA S.A i desfoar activitatea.
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
4/23
4
CAP II. ANALIZA MANAGEMENTULUI
2.1 Diagnosticul juridic
ZentivaBucureti este o marc nregistrat conform unui Certificat de nregistrare a mrcii nr.
75990 ncepnd cu anul 2006 i este valabil pe o durat de 10 ani.
Compania farmaceutic fondat n anul 1921 pune accentul pe cercetare-dezvoltare de noi
produse, n special a celor de ni. Zentiva se menine n top 10 companii farmaceutice din Romnia ce
este prezent n 7 ri.
Portofoliul companiei include 190 produse care acoper60 de arii terapeutice, dintre care 40%
sunt medicamente, 50% suplimente nutritive si 10% produse diverse. SC ZENTIVA SA produce si
comercializeazmedicamente de uz uman precum si alte produse chimice.
Conform Actului Constitutiv al societii, ZENTIVA 5.A. este o societate comercial romn,
organizat sub forma legal de societate comercial deschispe aciuni. Societatea i desfoar
activitatea potrivit Actului Constitutiv si legislaiei romne.
n prezent, aciunile companiei sunt aciuni nominative dematerializate ce au ca valoare nominal
0,1 lei/aciune, iar simbolul S.C. ZENTIVA S.A. la Bursa de Valori Bucureti este BIO.
Compania Zentiva are listate la burs un total de 1.094.861.499 de aciuni .
Grafic 1. Evoluia cursului bursier al SC ZENTIVA SA
Sursa:www.bvb.ro
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
5/23
5
Evoluia cursului bursier al companiei Zentiva n ultimile 12 luni este fluctuant cu tendin de
cretere. n prima jumtate a anului 2012 s-a nregistrat o descretere a cursului aciunii de la un pre de
nchidere de 0,20 nregistrat la data de 01.04.2012 la 0,16 nregistrat pe 01.06.2012. Dup acest trend
descresctor a urmat o perioada ascendent a cursului ce se continu pn n prezent.
Pn n anul 2000 nu s-a aprobat distribuirea de dividende acionarilor care dein Certificate de
acionar al SC ZENTIVA SA ncepnd cu anul 1996 ca urmare a hotrrii acionarilor prezeni la
Adunarea general.
n anul 2010 s-au distribuit dividende acionarilor nregistrai n Registrul Acionarilor S.C.
ZENTIVA S.A., valoarea dividendului brut/aciune este de 0,0055 lei.
Consiliul de Administraie al S.C. ZENTIVA S.A. prezent este alctuit din:
- Dnu Vasile, Preedinte CA i Director General
- Ion Andrei, membru CA
- Ioan Cuzman, membru CA- Elena Calitoiu, membru CA
- Dumitru Tudor, membru CA
Tabel 1. Structura acionariatului la 31.12.2012
Acionari Numr aciuni Procent
Ali acionari / others 654.982.881 59,82335%
S.I.F. OLTENIA CRAIOVA DOLJ 179.816.527 16,42368%S.I.F. BANAT-CRISANA S.A. ARAD ARAD 123.096.794 11,24314%
SIF MOLDOVA BACAU BACU 125.516.544 11,46415%
A.V.A.S. BUCURESTI SECTOR 1 11.448.753 1,0457%Total 1.094.861.499 100 %Sursa: www.Zentiva.ro
Structura acionariatului s-a modificat uor de-a lungul anilor. La 30.11.2008 exista un acionar
minoritar pe lng cei deja prezentai, respectiv S.C. ZENTIVA S.A. ce deinea 8.126 aciuni din total i
reprezenta 0,0007%. La 31.08.2008 existau ali doi acionari pe lng cei menionai, respectiv Julius
Baer International Equity Fund i Tudor Dumitru, ce deineau fiecare un procent modest ce depea nu cu
mult 5 %.
Structura acionariatului n restul anului 2008 i nainte de acesta a variat ntre acionarii
prezentai, cu meniunea c n 2011 ali acionari deineau 44,7842%, iar acum dein peste 50% din
acionariat.
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
6/23
6
Investiii deinute ca imobilizri
S.C. ZENTIVA S.A. deine aciuni la urmtoarele societi comerciale:
Tabel 2. Investiii deinute ca imobilizri
Simbol Denumire societate Nr. Aciuni Pre unitar Valoare de pia
ARAX ARMAZ GAZ S.A. Media 3.000.000 0,1490 447.000BRD BRD 35.000 12,3500 432.250COTR TRANSILVANIA C-TII 4.324 33,1000 143.124DAFR DAFORA S.A. 120.000 0,1239 14.868SIF 1 SIF BANAT CRIANA 1.895.100 1,0140 1.921.631SIF 2 SIF MOLDOVA 2.550.000 1,1620 2.963.100SIF 3 SIF TRANSILVANIA 823.500 0,5435 447.572SIF 4 SIF MUNTENIA 615.600 0,6440 396.446SIF 5 SIF OLTENIA 4.100.000 1,2600 5.166.000TLV BANCA TRANSILVANIA 433.792 1,2280 532.697
TEL TRANSELECTRICA 13.040 19,3500 252.32412.717.013
Sursa: www.Zentiva.ro
n anul 2010 au fost primite gratuit un numr de 79.714 aciuni la Banca Transilvania i au mai
fost subscrise la aceeai societate un numr de 35.222aciuni noi.
Dreptul mediului
Zentiva i manifest n permanen grija pentru respectarea mediului nconjurtor lund msurile
necesare pentru ncadrarea n limitele impuse de Autorizaia de mediu. n acest sens se desfoar
demersuri pentru:
- evacuarea pulberilor: se face numai prin instalaii de reinere a acestora astfel nct concentraiile
maxime admisibile prevzute de normativele n vigoare s nu fie depite;
- evacuarea gazelor reziduale: se face numai prin couri, urmrindu-se ca coninutul gazelor reziduale s
nu depeasc valorile limit admisibile prevzute de normativele n vigoare;
- evacuarea apelor reziduale: se face controlat, prin dou instalaii de preepurare, astfel nct coninutul
lor s se ncadreze n limitele impuse delegislaia aplicabil;
- efectuarea lucrrilor de mentenan preventiv la toate instalaiile cu rol n atenuarea emisiilor de
poluani n aer i ap (elementele de filtrare uscat i umed, separator de grsimi cu biofragmentare,
staie de epurare).
Dreptul fiscal
Din punct de vedere al datoriilor, Zentiva nu a depus garanii i nu a gajat, respectiv nu a ipotecat
active proprii pentru garantarea unor obligaii n favoarea unui ter. Societatea beneficiaz doar de o linie
de credit pentru capital de lucru i active achiziionate n sistem de leasing financiar. Obligaiile fa de
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
7/23
7
bugetul statului i bugetele locale, respectiv impozite, fonduri speciale i taxe au fost virate la termenele
stabilite de autoritile statului n 2012. Totodat, societatea i-a onorat la timp plile ctre salariai,
furnizori i creditori.
2.2 Diagnosticul activitii operaionale
n esen, diagnosticul operaional presupune o analiza detaliat a factorilor tehnici de producie, a
tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei si a muncii, ce poate fi realizat
de ctre evaluatori care au si calitatea de experi tehnici.
n condiiile impuse de Ministerul Sntii, de implementare a normelor GMP, s-a impus ca fiind
obligatorie evaluarea bazei materiale existente si nlocuirea acesteia, acolo unde a fost cazul, pentru a fi
conform cu cerinele normelor de buna practic de fabricaie.
n prezent,ZENTIVA deine trei linii de producie operative astfel:
- linia de capsule gelatinoase moi (engl. soft gels), singura din Romnia;
- linia de lichide, care are cea mai mare capacitate din Romnia, ZENTIVA pozi ionndu-se ca lider pe
piaa siropurilor si soluiilor;
- linia de tablete filmate.
n anul 2012 au continuat investiiile prin achiziia de echipamente si utilaje aferente activitii de
producie astfel :
Piese pentru produse noi ( suspensii in capsule gelatinoase moi, tablete 6 mm, blistere cu 7
alveole)
Piese de automatizare : PLC pt CIP, Panel View pentru SAI 50
Echipamente noi pentru fluxul de pulberi colorate : moara de calibrare, usctor electric, main
de blisterat n hrtie, maina de ncartonat blistere de hrtie i pliculee.
Echipamente noi pentru fluxul de tablete masticabile : main de ncartonat un singur blister n
cutie.
Investiia fcut n automatizarea complet a liniei de ambalat blister de tablete masticabile n
cutie va duce la creterea volumului de uniti realizate i va putea fi folosita i pentru implementarea
unor produse ambalate ntr-o form specific comercializrii. Maina de ncartonat blistere de hrtie i
pliculee va creste considerabil eficienaambalrii actuale.
Procesul de investiie n maini mai performante, care permit realizarea de produse mixate sau alte
forme mai atractive de prezentare a ambalajelor se dorete a se continua i n2013. De asemenea, n anul
2012 au fost finalizate lucrrile de construcie a unui spaiu de depozitare avnd o suprafade 1400 mp
pe terenul din Gura Badicului.
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
8/23
8
Datorita necesitilor de extindere a capacitilor de producie s-a demarat ncepnd cu 2011 un
program de investiii ce cuprinde proiectarea fluxurilor tehnologice, a utilitilor pentru relocarea i
achiziionarea de linii de producie. De asemenea s-au demarat procedurile pentru accesarea de
cofinanare prin programul operativ sectorial pentru creterea competitivitii economice, n acest sens
ncheindu-se o colaborare cu un consultant specializat pe accesarea fondurilor structurale.
2.3 Diagnosticul de resurse umane i management
Zentiva este administrat de un Consiliu de Administraie format din 5 membri, dup cum urmeaz:
Vasile Dnu (Preedinte CA), Andrei Ion, Cuzman Ioan, Calioiu Elena, Tudor Dumitru. Conform
profilului financiar, Zentiva a avut n medie n anul 2012 343 de angajai.
n vederea stabilirii drepturilor ce decurg din contractul individual de munc, salariaii societii
sunt clasificai n funcie de specificul activitii date prin cerinele postului astfel: muncitori (necalificai
i calificai), funcii de execuie i de conducerefuncii de execuie (cu pregtire liceal sau postliceal,
maitri i/cu pregtiri superioare) funcii de conducere i compartimentele funcionale (efi de
departamente i de sectoare) funcii de administraie i conducere executiv a societii (director,
comitet de direcie).
La nivel organizatoric, Zentiva are constituite urmtoarele departamente: marketing i vnzri,
aprovizionare, administrativ, producie, asigurarea calitii, controlul calitii, dezvoltare organizaional,
financiar-contabil, IT, cercetare-dezvoltare i protecia muncii.
La nivel operativ, de o importan crucial sunt laboratoarele - locul de testare a formulelor
medicamentoase. De asemenea, desfurarea tuturor proceselor ce intervin n cadrul produciei necesito
atent organizare i coordonare, astfel nct o bun pregtire a personalului direct implicat se impune ca o
condiie absolut necesar. Nu trebuie neglijat nici importana angajailor cu rol de supraveghere,
ntreinere i reparaie a echipamentelor de producie.
Zentiva investete n angajaii si, considernd c acetia sunt principala surs de profit a
companiei. Pachetul salarial este competitiv i atractiv, menit s asigure confort i siguran financiar.
Mediul de lucru este divers i deschis, permind astfel adaptarea optim la schimbrile rapide de pe piaa
global. Totodat, compania se ngrijete i de clienii si, iar personalul ce lucreaz la DepartamentulAsigurarea Calitii se asigur c toate activitile se desfoar cu principiile i procedurile sistemului de
management al calitii companiei, fiind implicat n managementul reclamaiilor de calitate i n analiza
periodic a calitii produselor.
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
9/23
9
Personalul
Tabel 3. Indicatoriprivind salariaii
Indicatori 2011 2012 2013Numr de salariai 335 343 343
Numrul mediu de zile lucrate de un salariat ntr-un an 225 220 222
Numrul mediu de ore lucrate zilnic de un salariat 7.8 7.7 8Numr de utilaje 240 290 350Numr de schimburi 1 1 1
Sursa: www.Zentiva.ro
Numrul mediu de salariai pentru anul 2012 este de 343. Din totalul de angajai 51 % fac parte din
Sindicatul Independent al Societii, sindicat nregistrat la Confederaia Sindicatelor Democratice din
Romnia.
n ceea ce privete structura conform studiilor realizate, 37% din total sunt angajai cu studii
superioare, 32% sunt angajai cu studii medii, iar restul sunt la nivel de coal profesional/ liceu.
2.4 Diagnostic comercial
Furnizori
Zentiva colaboreaz cu cei mai buni distribuitori de pe piaa farmaceutic ce au per total o cot de
pia de 64%. Alegerea colaboratorilor se realizeaz pe baza unor studii care privesc n special diminuarea
expunerii companiei la riscul de pre. Ca urmare a celor menionate, Zentiva a ncheiat contracte pe
termen mediu la preuri negociate att n RON ct i n EUR sau USD.Dorind s se protejeze de riscul de nencasare a creanelor, Zentiva lucreaz cu cei mai puternici
furnizori de pe pia, iar conform analizei riscului economic marja de securitate este de 41% oferind astfel
o situaie de confort.
Societatea se aprovizioneaz cu echipamente i aparatur (cuve i rezervoare de diferite capaciti
pentru depozitare, malaxoare, sisteme de purificare a apei i generare a aburilor, sisteme de preparare i
transfer al zahrului, pompe i sisteme de distribuire a preparatelor medicamentoase) n proporie de
34,4% de la societatea Pharmalab (Croaia). Al doilea furnizor important (cu o cot de aproximativ 17%)
este Kevin Engineering (India), de la care se import granulatoare, mixere i cabinete mobile.n ceea ce privete aprovizionarea cu materii prime, aceasta se realizeaz n proporie de 80% prin
import, 18% achiziii de la firmele naionale (inclusiv reprezentanele firmelor strine) i 2% producie
proprie. Astfel, furnizorii de materii prime sunt:
o Aarhus Olie, Danemarcacebao
o Colorcon, Angliavitamine
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
10/23
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
11/23
11
fiind o cot de 3,6% din totalul unitilor vndute, ca valoare reprezentnd 1,3%. Acest fapt reflect
diferena de pre n comparaie cu media pieei. Dei cererea pentru medicamente mai scumpe a crescut,
astfel piaa nregistrnd o cretere de 15% n valoare, creterea n uniti a rmas la fel.
Produsele Zentiva sunt prezente pe urmtoarele arii terapeutice:
produse destinate sistemului digestiv: antiacide, antiflatulente, coleretice i colecistochinetice,gastroprochinetice, hepatoprotectoare, laxative de contact, suplimente de enzime digestive
produse destinate sistemului musculo-scheletal: trofice articulare, suplimente de calciu
vitamine, multivitamine i tonice
antiseptice i dezinfectante: tegumentare, bucale, mediul extern
produse destinate aparatului respirator: decongestionante nazale, antitusiv, expectorante
altele.
Clienii Zentiva sunt firmele distribuitoare ce repartizeaz ctre consumatorii finali, iar o pondere
de 5% din volumul vnzrilor se ndreapt ctre spitale
Tabel 4. Comercianii cu care colaboreaz Zentiva
o ChPM SRL Bucureti o Fildas Bucureti
o Geranium SRL Timioara o Pharma Distribution Group Cluj Napoca
o Farmacom S.A. Braov o A.D.M. Bucureti
o Biosfarm SRL Piatra Neam o Arochim Ploieti
o Farmexpert D.C.I. SRL Bucureti o Deltafarm Suceava
o Montero SRL Bucureti o Iassyfarm Iai
o DITA Import-Export SRL Bucureti o Mediplus Bucureti
Sursa: www.Zentiva.ro
n conformitate cu prevederile legale n domeniu, productorii de medicamente nu i pot vinde
direct producia ctre farmacii. Unii dintre comercianii cu care lucreaz i -au creat lanuri proprii de
farmacii, produsele Zentiva comercializndu-se n acestea n proporie de 25%.
Concurenii
Principalii competitori ai companiei sunt: Terapia Ranbaxy Cluj, Antibiotice Iai, Zentiva, Actavis,
Gedeon Richter i Labormed. Potrivit unui articol din 2010, lider de pia va continua s fie compania
Sanofi-Aventis, care a preluat aceast poziie n 2009, dup achiionarea companiei Zentiva, cota de pia
cumulat a celor doi productori ajungnd la 10,1%. Locul urmtor este ocupat de compania elveian
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
12/23
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
13/23
13
Sursa: Situaii financiare Zentiva SA
Dup cum se observ, activele circulante reprezint un procent semnificativ din total active, aceast
pondere fiind relevant, lund n considerare domeniul de activitate al companiei.
Ratele de prof itabi li tate
Ratele permit analiza comparativ, respectiv evoluia n timp a performanelor companiei sau nraport cu concurena, cu condiia s fie utilizate informaiilecuprinse n bilan, contul de profit i pierderei tabloul fluxurilor de trezorerie.
Tabel 6. Rate de profitabilitate Zentiva SA
2009 2010 2011 2012
EBITDA 28,593,447 28,593,447 28,593,447 29,337,760
EBIT 22,728,836 22,728,836 22,728,836 23,676,254
EBT 22,586,541 22,586,541 22,586,541 23,652,168
RN 18,972,694 18,972,694 18,972,694 21,038,938
2008 2009 2010 2011 2012
ROA -14,50% 12,31% 8,91% 7,69% 10.62%
ROA before interest -14,36% 12,84% 8,64% 8,63% 10.57%
ROA before interest and taxes -12,71% 14,75% 10,68% 10,09% 10.04%Sursa: Situaii financiare ale Zentiva
ROA msoar performana net a activitii societii dup calculul impozitului pe profit. Este
benefic pentru companie ca aceast rat de performan s fie n cretere continu, situaie nentlnit n
cazul Zentiva, care prezint n 2009 cel mai mare ROA nregistrat n perioada analizat ns acesta scade
treptat n urmtorii doi ani, urmnd ca n 2012 srevin la o cretere.
Acionarii
Acionarii sunt interesai de rentabilitatea investiiei, ca urmare a folosirii fondurilor investite de
ctre acetia, dar administrate de ctre manageri, de politica de dividend sau de reinvestire i de efectul
rezultatelor obinute i a celor anticipate asupra valorii de pia a investiiilor.
n ceea ce privete rentabilitatea investiiei se analizeaz urmtoarele rate:
Tabel 7. Indicatori ce msoar rentabilitatea investiiei2008 2009 2010 2011 2012
ROE -16,43% 14,43% 9,89% 9,24% 12.79%
EPS -1,95% 1,79% 1,32% 1,30% 1.92%
CFPS -1,58% 2,21% 1,75% 1,75% 2.44%Sursa: Calcule proprii
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
14/23
14
ROE este determinat de 2 factori:
- cantitativi: rata de marj a profitului net = (adaos commercial)acionarii ctig
- calitativi:
Compania Zentiva ctig n mare parte din adaos comercial, respectiv dintr-o rat de marj, ceeace o face sa fie mai sensibil dect dac s-ar fructifica cu ajutorul factorilor cantitativi.
Rentabilitatea financiara este cel mai important instrument de msurare al performanelor att din
punct de vedere al managerilor cat si din cel al investitorilor. Diferena const n faptul c pentru
evaluarea performanelor managementului se folosete valoarea contabil a capitalului propriu, tocmai
pentru a reflecta resursele puse la dispoziia acestora ns privind din poziia investitorilor, acetia i
doresc s fie utilizat valoarea de piaa capitalurilor proprii.
Zentivaprezint un ROE negativ n 2008 ca urmare a pierderilor nregistrate de companie n acel
an, dar n anii ce urmeaz prezint o revenire reflectatprintr-un ROE pozitiv, aspect ce se poate datoracreterilor constante de profit net.
Este favorabil ca Profitul pe aciune s fie ct mai mare. Acesta poate fi comparat cu concurena
sau cu propria firma la nivel istoric. Cashflow-ul Per Share are de asemenea o evoluie bun n 2009 dup
care ca urmare a apariiei crizei economice descrete, din cauza evoluiei pieei i a msurilor luate, ns
i revine n 2012 cu o cretere semnificativ.
Numrul aciunilor cotate la burs ale Zentiva s-au meninut constante pe parcursul ntregii
perioade analizate la valoarea de 1.094.861.499.
n perioada 1997, 1998, 1999, 2001, 2002, 2003, 2004, 2005, 2006 si 2007 a fost majorat capitalulsocial prin emisiune de noi aciuni cu rezervele constituite din profitul net aferent acestor ani. n 2000,
2008, 2009 nu s-au acordat dividende.
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
15/23
15
Tabel 9. Cheltuieli ca pondere n Cifra de Afaceri
Sursa: Situaii financiare ZENTIVA i calcule proprii
2008 %CA 2009 %CA 2010 %CA 2011 %CA 2012 % CA
CIFRA DE AFACERI 65,102,889 67,108,836 82,294,885 93,443,090 104,942,207Cheltuieli cu MP i materiale( aprovizionate) 16,777,384 25.77% 16,692,653 24.87% 20,445,584 24.84% 25,365,226 27.15% 27,128,516 25.85%
Cheltuieli cu personalul 13,108,308 20.13% 13,076,265 19.49% 14,260,764 17.33% 14,383,314 15.39% 16,432,143 15.66%
Cheltuieli cu amortizarea 4,051,727 6.22% 4,539,122 6.76% 4,696,965 5.71% 4,940,311 5.29% 5,661,507 5.39%Impozite,taxe i vrsminteasimilate 874,037 1.34% 1,096,904 1.63% 1,403,237 1.71% 1,599,239 1.71% 2,577,257 2.46%
Alte cheltuieli de exploatare 15,171,105 23.30% 15,841,334 23.61% 22,794,334 27.70% 26,340,003 28.19% 36,051,938 34.35%
Cheltuieli cu provizioanele (1,159) -0.02% (222,593) -0.33% (630,705) -0.77% 651,909 0.70% 1,106,823 1.05%
Rezultatul din exploatare 15,131,918 16,085,151 19,324,706 20,163,088 18,275,153
VENITURI FINANCIARE 4,154,686 4,652,756 4,187,491 5,145,280 5,257,032CHELTUIELIFINANCIARE 37,576,716 57.72% (4,222,612) (6.29%) 3,277,270 3.98% 3,932,536 4.21% (119,983) (0.11%)
Rezultatul curent (18,290,112) 24,960,519 20,234,927 21,375,832 23,652,168
VENITURIEXTRAORDINARE - - - - - -
CHELTUIELIEXTRAORDINARE - 0.00% - 0.00% - 0.00% - 0.00% - -
Rezultatul brut (18,290,112) 24,960,519 20,234,927 21,375,832 23,652,168
Impozitul pe profit (16%) (2,926,418) -4.50% 3,993,683 5.95% 3,237,588 3.93% 3,420,133 3.66% 3,784,347 3.61%
Profitul net (15,363,694) 20,966,836 16,997,339 17,955,699 21,038,938
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
16/23
Tabel 10. Modificarea Cifrei de Afaceri
2008 2009 2010 2011 2012
CIFRA DE AFACERI 65,102,889 67,108,836 82,294,885 93,443,090 104,942,207Creterea relativ 3.08% 22.63% 13.55% 12.31%
Creterea nominal( RON) 2,005,947 15,186,049 11,148,205 11,499,117
Sursa: Situaii financiare ZENTIVA i calcule proprii
Creterea constant a cifrei de afaceripe perioada studiat poate reprezenta un indicator de
stabilitate financiar a companiei. Dei exist o cretere relativ redus n perioada 2008 -2009, aceasta
continu n perioada analizat, situndu-se n intervalul 10-15% n ultimii doi ani, ceea ce este un
semn de stabilitate economic. Se observdin tabelul anterior c n anul 2008 ponderea cheltuielilor
cu materiile prime i materialele n cifra de afaceri este de aproximativ 26%, pondere surclasata doar
de cheltuielile financiare care reprezintaproximativ 58%. Valoarea mare a cheltuielilor financiare inanul 2008 este datorata unei investiii pe care Zentiva a realizat-o. Ponderea semnificativ a
cheltuielilor cu materiile prime si materialele n cifra de afaceri este relativ constant de la an la an pe
cnd cea a cheltuielilor prezint un trend descendent.
SC Zentiva SA este caracterizat de un echilibru financiar pe termen lung stabil, existnd
premise, din aceast perspectiv, ca ntreprinderea s-i continue activitatea n viitor fr riscuri
majore implicate de incapacitatea de plat a datoriilor, respectiv a dobnzilor aferente
Dat fiind gradul de ndatorare sczut al ntreprinderii i profitabilitatea bun a capitalului
investit, compania Zentiva are capacitatea de plat a creditelor i dobnzi lor aferente. Principala
resurs de finanare a activelor companiei este reprezentat de capitalurile proprii. Raportul dintre
totalul datoriilor i totalul activelor a crescut de la 10% n 2008 la 16% n 2012, datoritdatoriilor
acumulate pe perioada de criz.
Concluzionnd putem afirma cZentiva per ansamblu este o companie farmaceutica prosper,
care dei a nregistrat pierderi majore n anul 2008 din anul 2009 a nceput s se redreseze, ca urmare
a unui management eficient. Urmtorii ani, au fost ani favorabili pentru firma, dar cu un trend
descendent.
Atunci cnd firma apeleaz la mprumuturi ce implic cheltuieli financiare (dobnzi), apare i
riscul financiar. Acest risc se manifest prin sensibilitatea profitului net la variaiile rezultatului
exploatrii i se apreciaz cu ajutorul levierului financiar.
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
17/23
Tabel 13. Indicatori de echilibru financiar per ansamblu
2008 2009 2010 2011 2012SN 131,792,204 140,938,420 149,119,466 157,968,362 166,045,623FR 54,387,397 68,995,210 82,450,347 89,710,440 92,557,642FRP 53,360,691 68,144,556 81,606,017 89,307,753 92,541,233
FRS 1,026,706 850,654 844,330 402,687 16,409ACR nete 54,387,397 68,995,210 82,450,347 89,710,440 92,286,160NFR 17,698,888 31,423,480 15,073,785 9,175,907 13,717,079Dnfr 98 169 66 35 47TN 36,688,509 37,571,730 67,376,562 48,908,951 52,395,006
Sursa: Calcule proprii
Situaia net (Active totale- Datorii totale) este pozitiv i cresctoare, fapt ce evideniaz o
gestiune economic sntoas, fiind consecina reinvestirii unei pri din profitul net i a altor
elemente de acumularebneasc; aceasta nseamn c valoarea firmei crete.
FR (Active curente - Datorii pe termen scurt) - pentru Zentiva, pe ntreaga perioad de
analiz, s-au nregistrat valori pozitive i un trend permanent cresctor al fondului de rulment , ceea ce
nseamn c sursele permanente reuesc s finaneze integral alocrile permanente, rmnndu -i un
surplus pentru finanarea nevoilor ciclice. Acest fapt se datoreaz creterii continue ntr-un ritm
superior pe perioada de analiz a capitalului permanent fa de activele imobilizate. O astfel de
evoluie a fondului de rulment net i asigur ntreprinderii o marj de securitate din ce n ce mai mare,
punnd-o la adpost de evenimente neprevzute. Avnd n vedere i structura fondului de rulment
(fond de rulment propriu, fond de rulment strin) se observ c pe ntreaga perioad analizat, activele
imobilizate sunt integral finanate pe seama capitalurilor proprii.
Nevoia de Fond de rulment exprim echilibrul financiar pe termen scurt i reprezint partea
din activele ciclice ce trebuie finanate din surse stabile, respectiv activele cu termen de lichiditate sub
un an care urmeaz s fie finanate din surse cu exigibilitate peste un an. n perioada analizat,
necesarul de fond de rulment a nregistrat valori pozitive , ceea ce nseamn c societatea a nregistrat
n permanen un excedent de nevoi temporare (active circulante) fa de resursele temporare (datorii
mai mici de un an). Printre cauzele acestei evoluii se nscriu creterea vnzrilor i politica de
investiii care atrage nevoia de finanare a ciclului de exploatare.
Trezoreria net este pozitiv pe perioada analizat, nregistrnd un excedent de finanare
datorit desfurrii unei activiti eficiente, iar mbogirea trezoreriei arat c ntreprinderea dispune
de lichiditi suficiente, care i vor permite rambursarea datoriilor, dar i realizarea unor plasamente
eficiente att pe piaa monetar, ct i pe cea financiara.
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
18/23
CAP III. ABORDAREA PRIN COMPARAIE: NCADRAREA FIRMEI NTR-UNSISTEM INTERNATIONAL
Abordarea prin pia presupune evaluarea companiei farmaceutice SC ZENTIVA SA prin
compararea acesteia cu firme similare tranzacionate pe aceeai pia. Acest tip de evaluare este o cale
general de estimare a valorii ntreprinderii cu ajutorul unor rate de evaluare (multiplii), calculate ca
raport ntre preul aciunii i un indicator economic relevant.
n vederea identificrii ntreprinderilor comparabile i relevante n acest caz am urmrit
obiectul de activitate al companiei analizate i am ales 4 competitori naionali, respectiv Antibiotice
SA, Ropharma SA, Farmaceutice Remedia SA i Zentiva SA i 4 din Marea Britanie, respectiv
GlaxoSmithkline Plc., AstraZeneca PLC, Hikma Pharmaceuticals Plc i Vernalis Plc. n tabelul de mai
jossunt reprezentai principalii multiplii calculai pe anul 2012 ai companiilor din acelai sector de
activitate cu subiectul evalurii noastre.
Tabel 14. Rate de evaluare actuale ale principalelor companii farmaceutice din Romnia iMarea Britanie
CompanieMarket
capitalization(mil. RON)
E.V.(mil. RON)
P/EarningsEV/ Net
SalesEV/EBITDA EV/EBIT P/Boo
Zentiva SA 273,99 218,50 13,78 2,03 9,3 12 1,
Antibiotice SA 326,01 409,25 9,92 1,31 7,24 11,26 1Ropharma SA 187,28 204,62 20,68 0,45 12,39 19,82 1,Farmaceutice RemediaSA
n/a n/a8,62 n/a n/a n/a n/a
Zentiva SA 350,29 339,88 11,2 1,27 7,23 9,15 1,GlaxoSmithkline Plc 457.986,21 156,39 16 3,83 10,93 12,48 15,AstraZeneca PLC 229.865,36 68,28 8,35 2,64 6,92 6,61 2,HikmaPharmaceuticals Plc 10.186,10 3,34 26,45 3,26
15,4118,65 3,
Vernalis Plc 520,23 106,00 N/M 4,81 N/M N/M 1,
Sursa: www.infinancials.com
EV ia n considerare nu numai valoarea de pia a unei companii (de exemplu, capitalizarea de
pia), ci i nivelul de datorii i de interesele minoritare. Ideea din spatele acesteia este c un
cumprtor achiziioneaz datoria firmei n avans i mai apoi obine numerarul, ca parte din afacere.
EV este util atunci cnd se ncearc compararea a unor companii cu niveluri diferite ale datoriei.
EBITDA / vnzri nete este frecvent utilizat pentru a masura profitabilitatea unei companii,
precum i EBIT/ Vnzri nete. EBITDA ofer o mai bun comparaie ntre companii din diferite ri,
deoarece evit impactul diferitelor reguli de amortizare interne. EBITDA este, de asemenea, util atunci
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
19/23
cnd se compar companii din diferite sectoare din aceeai ar, cnd ratele de amortizare sunt strns
legate de afacerea n sine.
Price to Earnings (PER sau PE) este definit ca ultimul pre de nchidere raportat la rezultatul
pe aciune estimat.
PER pe scar larg variaz de la o companie la alta. Cu toate acestea, companiile care
opereaz n aceeai activitate tind s aib raporturi mai strnse, mai ales atunci cnd sunt ateptri de
cretere similare.
Atunci cnd se compar mai multe companii, este de asemenea necesar s se compare si
multiplii de tranzacionare (n special EV / EBITDA) pe lng indicatorul PER deoareceEV/EBITDA
ia n considerare structura capitalului fiecrei companii: raportul PE se refer la valoarea capitalului
propriu n timp ce multiplii de tranzacionare se refer la valoarea ntreprinderii (EV).
EV/ Vnzri nete de cte ori piaa pltete efectiv cifra de afaceri a anului respectiv. Cu alte
cuvinte, acest raport arat dac capitalul utilizat este folosit eficient pentru a genera suficiente vnzri
i venituri n vederea maximizrii profitabilitii. Acest indicator este de multe ori mai bun dect rata
preului de vnzare (PSR) n ceea ce privete valoarea unei companii, care include doar capitalizarea
pieei ca i numrtor.
Raportul EV / EBITDA indic de cte ori apreciaz piaa rezultatul operaional al companiei,
neinnd cont de amortizare. EV / EBITDA este util pentru a compara companii din acelai sector, cu
capital similar. Acest raport permite evitarea distorsiunilor ca urmare a regulilor de amortizare.
Raportul EV / EBIT indic de cte ori apreciaz piaa rezultatul operaional al companiei. Un
raport sczut sugereaz utilizarea slab eficient a resurselor unei companii, chiar i n cazul n care
marja de profit este mare.
Price to Book Value (P/BV) sau Price to Equity ratio se calculeaz n funcie de cea mai
recent capitalizare de pia raportat la cea mai recent valoarea contabil (Book Value).
Alegerea ratei de evaluare adecvate
Relaia existent ntre mrimea factorilor determinani i nivelul multiplului este n general
liniar, i astfel, considerm c cifra de afaceri are impact asupra nivelului cursului aciunilor acelorcompanii n curs de dezvoltare sau aflate pe o pia n cretere. Companiile din sectorul farmaceutic
sunt caracterizate prin dificultatea de a-i recupera creanele, iar acest lucru implic un management al
activelor curente i al costurilor activitii de exploatare ce poate afecta n mod direct performana
firmelor. Raportndu-ne la coeficieni considerm c cel mai puin relevant multiplu este EV/ Net
Sales.
Selectarea multiplilor este o etap important ce presupune adecvarea i relevana
informaiilor, dar i respectarea coerenelor de baz implicate.2 Astfel, alegerea multiplului se
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
20/23
realizeaz lund n calcul n principal coeficientul de variaie , dar nu numai. Exista diferite criterii de
alegere a multiplului precum poziia ntreprinderii pe curba de via, creterea ateptat, ramura n care
opereaz ntreprinderea, nivelulde rentabilitate, scopul evalurii etc.
Am considerat ca fiind mai relevant rata de evaluare reprezentat de raportul: EV/EBITDA
deoarece coeficientul de variaie pentru acest multiplicator are valoarea cea mai mica, dar si datorita
faptului ca ZENTIVA este o ntreprindere maturcare opereaz n ramuri tradiionale.
Tabel 15. Statistici pentru companiile din Romania
P/Earnings EV/ Net Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/BookMean 12.84 1.27 9.04 13.06 1.50
Median 11.20 1.29 8.27 11.63 1.47
Maximum 20.68 2.03 12.39 19.82 1.95
Minimum 8.62 0.45 7.23 9.15 1.10
Standard Deviation 4.78 0.65 2.36 4.67 0.39Coeficient de
variaie 0.37 0.51 0.26 0.36 0.26
Sursa: Calcule proprii
Tabel 16. Statistici pentru firmele din Marea Britanie
P/Earnings EV/ Net Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/BookMean 16.93 3.64 11.09 12.58 2.49
Median 16.00 3.55 10.93 12.48 2.79
Maximum 26.45 4.81 15.41 18.65 3.53
Minimum 8.35 2.64 6.92 6.61 1.16
Standard Deviation 9.09 0.92 4.25 6.02 1.21Coef de variatie 0.54 0.25 0.38 0.48 0.49
Sursa: Calcule proprii
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
21/23
CONCLUZII
Compania Zentiva SA se remarc pe piaa farmaceutic din Romnia nc din anul 1921,
oferind medicamente de calitate clienilor si i concurnd cu succes pe o pia dinamic i
competitiv, de dimensiuni considerabile. Cu laboratoare de cercetare de cel mai nalt nivel, linii de
producie moderne i o puternic echip de reprezentani medicali i de vnzri, ntreprinderea se
regsete de mai muli ani n topul primilor 3 productori romni din aceast bran.
Punctele tari ale Zentiva includ: importana produselor comercializate, raportul profitabil ntre
calitate i pre, cadrul instituional i legislativ adaptat la principiile pieei din UE, structura
diversificat i echilibrat a produselor, precum si portofoliu diversificat de clieni.
Potrivit diagnosticului financiar, se poate afirma c Zentiva este o companie stabil, care i
poate finana activitatea curent de exploatare din resurse proprii, nregistrnd o rentabilitate financiar
de circa 12,8% n 2012 i o marja a profitului de 20,05% in acelasi an. n ceea ce privete indicatorii
de solvabilitate i lichiditate, compania nu prezint niciun pericol iminent n activitatea pe care o
desfoar. Gradul de ndatorare este destul de redus, iar lichiditatea curenta este ridicata, neexi stnd
dificulti n achitarea obligaiilor pe termen scurt.
Situaia net este pozitiv i cresctoare, ca expresie a unei gestiuni economici sntoase, ce
satisface obiectivul principal al actionalrilor de maximizare a valorii. Cifra de afaceri se afla si ea intr-
o continua crestere, media fiind de circa 11% pe an. Dinamica pietei farmaceutice si majorarea
eficientei in procesul de exploatare denota faptul ca vanzarile vor continua sa creasca si in perioada
urmatoare.
Pentru evaluarea acestei intreprinderi am utilizat pe deoparte analiza prin pia, ce a rezultatintr-o valoare estimat a aciunii de 0,22 RON, precum si abordarea prin venit, care a rezultat intr-o
valoare estimata a aciunii de 0.21 RON. Astfel, rezultatele se aproprie de valoarea de pia de la
sfritul anului 2012, respectiv de 0.2085 RON/aciune. Astfel, calculele realizate in vederea evaluarii
companiei Zentiva au condus la aproximativ aceleasi rezultate, valoarea unei actiuni situandu-se in
jurul valorii de 0,21 RON.
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
22/23
BIBLIOGRAFIE
1. www.bnr.ro
2. www.Zentiva.ro
3. www.bvb.ro4. www.insse.ro
5. www.kmarket.ro
6. www.tradeville.eu
8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final
23/23
23