ITESM‐CCM, Jornada de Análisis para el Desarrollo Económico, 6 marzo 2015 México y los desafíos monetarios mundiales Manuel Sánchez González
ITESMCCM,JornadadeAnlisisparaelDesarrolloEconmico,6marzo2015
MxicoylosdesafosmonetariosmundialesManuelSnchezGonzlez
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PolticamonetariaenMxico
Perspectivasdelaeconomamexicana
Polticamonetariadelospasesavanzados
Contenido
Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 2
3Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Elpuntodepartidadelapolticamonetariadelospasesavanzadoseslacrisisfinancierade200809
ElepicentrodelacrisisfueEstadosUnidos
Lacausaprximafueelexcesivoendeudamientodelsectorprivadoacompaadodeunaburbujadepreciosenelmercadoinmobiliario
Laexpansindelcrditofueinsostenibleyrespondi,enbuenamedida,apolticaseconmicasinadecuadas
Lacrisissemanifestenunacorridageneralizadahaciaactivosfinancieroslquidospercibidoscomoseguros
Elcontagiodelacrisisaotrospasesfueinmediatoysignificativo1
1/Paraunarevisindelascausasdelacrisisfinancieraydelagestacindedesequilibriosvase,SnchezM.(2011)FinancialCrises:Prevention,Correction,andMonetary Policy.CatoJournal,31(3)
4Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
ElBancodelaReservaFederaldeEEUUreacciondeformadecididaadoptandopolticasmonetariasnoconvencionales Lneasespecialesdecrditoparaproporcionarliquidezainstitucionesfinancieras
Reduccindelatasadeintersdepolticamonetariahastanivelescercanosaceroafinalesde2008
Expansinmonetariacuantitativa Compradeactivosfinancierosalosbancos,enparticularbonosdelTesoro,ttulosdeagenciashipotecariasyvaloresrespaldadosporhipotecas,acambiodereservaslquidas
Ampliacinenvariasetapas,despusderesueltalacrisisdeliquidez1
1/UnarevisindelaevolucindelaexpansinmonetariacuantitativapuedeencontrarseenRosengren,E.S.(2015),LessonsfromtheU.S.ExperiencewithQuantitativeEasing.ThePetersonInstituteforInternationalEconomicsandMoodysInvestorsService's8thJointEventonSovereignRiskandMacroeconomics
5Mxicoylosdesafosmundialesdelapolticamonetaria
Otrosbancoscentralesdeeconomasavanzadashanseguido,conalgunasvariantes,laestrategiadelFED
ElBCEiniciconoperacionesderefinanciamientoycontinuconunprogramadeexpansincuantitativa,queahoraincluyebonossoberanos
ElBancodeInglaterrahaexpandidosubalanceprincipalmenteconbonosgubernamentalesdemedianoylargoplazo
ElBancodeJapnhaaumentadosucompradebonosgubernamentales,yaadiunprogramadebonoscorporativosypapelcomercial1
1/Paraunadescripcindelosprogramasderelajamientomonetariocuantitativo,vaseFawley,B.W.andC.J.Neely(2013),FourStoriesofQuantitativeEasing.FederalReserveBankofSt.LouisReview,95(1)
Elaumentodelosactivosenlosbalancesdelosbancoscentralesdelospasesavanzadoshasidoconsiderable
Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 6
Economasavanzadas:Activosdebancoscentrales%delPIB
Fuente:Haver Analytics
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7Mxicoylosdesafosmundialesdelapolticamonetaria
Conlaexpansinmonetariasehabuscadoimpulsarlaactividadeconmicasinsacrificarelobjetivodeinflacin
Fuente:Adaptado deJoyce,etal.(2011),TheUnitedKingdomsQuantitativeEasingPolicy:Design,OperationandImpact.QuarterlyBulletin Q3
Canalesdetransmisindelaexpansinmonetariacuantitativa
La expansin monetaria se ha observado principalmente enel agregado ms estrecho, lo que no ha generado inflacin
Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 8
ReservaFederal:AgregadosmonetarioseIPC1Variacinanual,%
1/LabasemonetariaeselefectivoenmanosdelpblicomslareservadelosbancosenelFed.M2eselefectivo,loschequesdeviajero,lascuentasdedepsito(enelcasodelplazo,menoresa100mildlares;excluyelascuentasindividualesderetiro) ylosttulosdesociedadesdeinversinalmenudeo(excluyelossaldosdeplanesderetiroenestosfondos)Fuente:ReservaFederalyBureauofLaborStatistics
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Basemonetaria
M2
IPC
9Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Noobstante,losresultadosdelaextraordinariaexpansinmonetariaestnsujetosadebate
Sehanreducidolastasasdeintersdelargoplazo,perolarespuestadelcrditohasidomuymoderada
Larecuperacineconmicahasidolamslentadelaposguerra
Laausenciadepresionesinflacionariashadependidodelabajaefectividadsobrelademandaagregada
Existenefectosnodeseadoscomolaposposicindereformaseconmicas,ascomoriesgosdeineficiencia,inestabilidadfinancieraeinflacin1
1/Paraunadiscusindelosresultadosdelaexpansinmonetaria,vaseMartin,C.andC.Milas (2012),QuantitativeEasing:aSceptical Survey.OxfordReviewofEconomicPolicy,28(4)yForbes,K.(2015),LowInterestRates:KingMidasGoldenTouch?Discurso enTheInstituteofEconomicAffairs,febrero
10Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
LarecuperacineconmicadeEEUUhacemscercanoeliniciodeuncicloalcistaenlatasadeintersdereferencia
a. e. / Ajuste estacionalFuente: U.S. Bureau of Economic Analysis y U.S. Bureau of Labor Statistics
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PIB
Desempleo(ejederecho)
EstadosUnidos:PIBytasadedesempleo2008=100y%;a.e.
11Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Se espera que las polticas monetarias de los pasesavanzados registren una trayectoria divergente
Tasadereferenciaimplcitaenlacurvadeswapsdetasafijaporflotante127defebrerode2015,%
1/ Las lneas discontinuas se refieren a la tasa implcita en la curva Overnight Index Swap (OIS)Fuente: Bloomberg con clculos de Banco de Mxico
Diciembre2015
Diciembre2016
12Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
LacercanadeliniciodelprocesodelanormalizacinmonetariaenEEUUplanteadesafos
Losbancoscentralesdelospasesavanzadosseencuentranenunterritorionoexplorado
Laestrategiadesalidapuedesercompleja
Laincertidumbreabarcaelritmoylaintensidaddelproceso
Elentornomundialsecomplicaconladivergenciadelastrayectoriasdelosbancoscentralesdeeconomasavanzadas
Lareaccindelosmercadosesimpredecible
13Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Lasimplicacionesdelanormalizacinmonetariaparalaseconomasemergentespuedensersignificativas
LarecuperacineconmicadeEEUUesfavorable,especialmenteparalaseconomasmsasociadasaesepas
Sinembargo,nopuedenexcluirseajustesdecarterasinternacionalesquedetenganeinclusoreviertanlasentradasdecapital
Lapolticaeconmicapuedeayudarahacerfrentealentornoincierto
Fortalecimientodelosfundamentosmacroeconmicos
Vigilanciadeposiblesriesgosfinancierossistmicosy,ensucaso,medidasoportunas
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PolticamonetariaenMxico
Perspectivasdelaeconomamexicana
Polticamonetariadelospasesavanzados
Contenido
Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 14
15Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
ElseveroimpactodelacrisisfinancieraenMxicohizonecesarialaadopcintemporaldemedidasdeemergencia Entrelasaccionesadoptadasdestacan
Facilidaddeliquidezalosbancos
Subastasyventasendirectodedlares,ascomosubastasdecrditoendlares
Reorientacindecolocacindedeudapblicahaciattulosdecortoplazo
RecompradevaloresemitidosporelIPAB
Intercambiodetasasdeintersfijasdelargoplazoportasasvariablesdecortoplazo
Haciafinalesde2009lamayoradeestasmedidashabaconcluido
16Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Mxico ha aplicado una poltica monetaria basada enun objetivo para la tasa de inters de referencia
Mxico:Tasadepolticamonetaria%
Fuente: Banco de Mxico
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17Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
LainflacinenMxicoseencuentraenprocesodeconvergirhaciaelobjetivopermanentede3porciento
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General
Subyacente 1eraquincena
defebrero
Fuente:INEGI
Objetivo3%
18Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Las expectativas de inflacin de corto plazo por parte delos analistas han empezado a mejorar
Fuente: Banco de Mxico
Expectativasdeinflacin%
Objetivo
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Cierre2015
Cierre2016
Siguientes4aos
19Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Debenvigilarsealgunosriesgos
Debilidaddelpesoporunperiodoprolongado
Probabilidaddeincrementossustancialesdelsalariomnimonoasociadosalaproductividad
Resurgimientodeaumentossignificativosdelcomponentedepreciosnosubyacente
Posiblespresionesdedemandaagregada
Esesencialconsolidarlaconvergenciadelainflacinalobjetivo
El Banco de Mxico espera que la inflacin se mantengaalrededor del objetivo
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3
PolticamonetariaenMxico
Perspectivasdelaeconomamexicana
Polticamonetariadelospasesavanzados
Contenido
Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 20
Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
EnMxico,larecuperacineconmicanosehaconsolidado
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Fuente: INEGI
Mxico:CrecimientoanualdelPIBVariacinanual,%
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Total
Industrial
Servicios
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PIBindustrialVariacinanual,%
Fuente: INEGI
Recientemente,lossectoresindustrialeshandadosealesdereanimacin,conlanotableexcepcindelaminera
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Minera
Construccin
Manufacturas
Lademandaexterna,principalmentedeEEUU,hacontinuadoapoyandolasexportacionesmanufactureras
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Fuente:BancodeMxico
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ExportacionesVariacinanualen%,ajustedetendencia
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Petroleras
Manufactureras
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El dinamismo del consumo ha aumentado, si bien la confianzadel consumidor an se mantiene relativamente baja
ConsumoprivadoyconfianzadelconsumidorVariacinanualen%y2008=100,ajustedetendencia
Fuente:INEGIyBancodeMxico
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Confianzadelconsumidor(ejederecho)
Consumo
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Lasperspectivasdelosgerentesdecomprasugierenquelarecuperacindelainversinpodracontinuar
InversinfijabrutaendicedepedidosmanufacturerosVariacinanualen%endicedereferenciaa50puntos,ajustedetendencia
Fuente:INEGIyHaver Analytics
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Pedidosmanufactureros(ejederecho)
Inversin
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LareaccindelosmercadosfinancierosenMxicoalasexpectativasdelanormalizacinmonetariadeEEUUhasidoordenada
1/Cetes,bondesD,bonosyudibonosFuente:Banco deMxico
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Posicindenoresidentesenttulosgubernamentales1Milesdemillonesdepesos
Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Eldebilitamientodelpesorefleja,engranmedida,elfortalecimientogeneralizadodeldlarylosmenorespreciosdelpetrleo
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Tipodecambio2deenerode2013=100
1/ DXY es un promedio ponderado del valor del dlar respecto al euro (57.6%), yen japons (13.6%), libraesterlina (11.9%), dlar canadiense (9.1%), corona sueca (4.2%) y franco suizo (3.6%)Fuente: Bloomberg y Banco de Mxico
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Tipodecambiopesodlar
DXY
PreciodelpetrleoBrent(ejeder.)
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Depreciacin
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28Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
LastasasdeintersdemercadoenMxicocontinuarnrespondiendoalasvariacionesdelasdeEEUU
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EstadosUnidos
Correlacin=0.86
1/ Clculos propios con informacin de enero de 2008 a febrero de 2015Fuente: Banco de Mxico y la Reserva Federal
Correlacindetasasdeintersdebonosgubernamentalesa10aos1%
29Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Seesperaque,juntoconEEUU,Mxicoregistreunarecuperacineconmicagradualesteyelprximoao
PronsticodecrecimientodelPIB1Variacinanual,%
1/ Las barras se refieren a pronsticos de Consensus Forecast y los corchetes son pronsticos de Banco de MxicoFuente: Consensus Forecast, febrero 2015; y Banco de Mxico (2015), Informe Trimestral, OctubreDiciembre 2014,febrero
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Mundo EEUU Zonadeleuro Mxico
2015
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3.93.5
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30Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales
Existenriesgosparaesteescenariodecrecimiento
Alabaja
Estancamientodenivelesdeconfianzadelconsumidorydelproductor
Posibleimpactonegativodeeventossocialessobreactividadeconmica
Reduccionesadicionalesdelaproduccinydelospreciosdelpetrleo
Alalza
MayordinamismodelaeconomadeEEUU
Resultadosdelasreformasestructuralesmejoresquelosesperados
Conclusiones
La salida de la poltica monetaria no convencional de los pasesavanzados plantea un entorno de incertidumbre
La poltica econmica en las economas emergentes debe ayudar aenfrentar este entorno
Mxico ha seguido una poltica monetaria basada en una tasa deinters objetivo
Es esencial consolidar la convergencia de la inflacin a la meta
Se espera una recuperacin gradual de la economa mexicana estey el prximo ao
Las reformas estructurales pueden impulsar notablemente elcrecimiento econmico de largo plazo
Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 31
32Mejoranlasperspectivaseconmicasmundiales