Avrupa Merkez Bankası ve FED’in parasal genişlemeyi destekleyici adımları, Eylül ayında risk iştahını artırırken, iyimser hava Ekim ayında da korunmaya çalışıldı… Ekim ayında Türkiye’ye yönelik bir Rating artışı geleceği ve MB’nin faiz koridorunun üst bandında indirime devam edeceği yönündeki olumlu beklentiler, İMKB’yi yurt dışından pozitif yönde ayrıştırdı. ABD başkanlık seçimleri ve AB tarafında sorunlu ülkelerle ilgili veriler, Kasım ayının ilk gündem maddeleri olacaktır. Bu gündem maddeleri ve derecelendirme kuruluşlarından Türkiye’nin kredi notuyla ilgili gelebilecek açıklamalar, piyasalardaki volatiliteyi artırabilir. Bu ayın şirket analizleri: Erdemir ve Türk Telekom. AYLIK BÜLTEN KASIM 2012 Sayı: 182 www.sekeryatirim.com.tr
23
Embed
AYLIK BÜLTEN KASIM 2012 Sayı: 182...25 Kasım Paz 26 Kasım Pzt 27 Kasım Sal *TÜİK, Ekim ayı dış ticaret istatistikleri. 02 Kasım Cum *Hazine, Ekim ayı merkezi yönetim borç
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Avrupa Merkez Bankası ve FED’in parasal genişlemeyi destekleyici adımları, Eylül ayında risk iştahını artırırken, iyimser hava Ekim ayında da korunmaya çalışıldı… Ekim ayında Türkiye’ye yönelik bir Rating artışı geleceği ve MB’nin faiz koridorunun üst bandında indirime devam edeceği yönündeki olumlu beklentiler, İMKB’yi yurt dışından pozitif yönde ayrıştırdı. ABD başkanlık seçimleri ve AB tarafında sorunlu ülkelerle ilgili veriler, Kasım ayının ilk gündem maddeleri olacaktır. Bu gündem maddeleri ve derecelendirme kuruluşlarından Türkiye’nin kredi notuyla ilgili gelebilecek açıklamalar, piyasalardaki volatiliteyi artırabilir. Bu ayın şirket analizleri: Erdemir ve Türk Telekom.
AYLIK BÜLTEN KASIM 2012 Sayı: 182
www.sekeryatirim.com.tr
İçindekiler Kasım 2012Ajanda
Kasım ayında piyasaların takip edeceği önemli gündem maddeleri, gelişmeler ve başlıklar...
Strateji
Global piyasalar Kasım ayında, ABD başkanlık seçimleri ve ABD’den ve Avrupa’dan gelecek makro verilere odaklanacaktır. Buna ek olarak derecelendirme kuruluşlarının Türkiye’ye yönelik yapacakları açıklamalar izlenecektir. Rating artışı beklentisiyle Ekim ayında yurt dışı piyasalardan pozitif yönde ayrışan İMKB’nin, mevcut durumda pozitif beklentileri fiyatlamaya devam ettiğini görüyoruz. Beklentileri olumsuza çevirecek haberlerin (özellikle Rating artışı Suriye gerginliği konusunda) İMKB üzerinde satış baskısı yaratabileceği unutulmamalıdır. Ayrıca cari açık, enflasyon ve diğer makro veriler, faiz koridorunun üst bandında indirime devam eden Merkez Bankası’nın kararları ve İMKB şirketlerinin 3. çeyrek bilançoları da izlenmeye devam edilecek diğer gündem maddeleri olacaktır. Bu beklentiler ışığında Kasım ayında piyasada volatilenin artabileceğini düşünüyoruz. Makro Ekonomi
• Tüketici fiyatları Eylül ayında piyasa beklentisine (%1.04) paralel olarak önceki aya
göre %1,03 yükseldi. • Sanayi üretimi Ağustos’ta geçtiğimiz yılın aynı ayına göre %1,5 düşerken, piyasa
beklentisi (%2,2) ve tahminimiz (%2,7) sanayi üretiminin yükseleceği yönündeydi. • Ağustos ayı cari açığı 1,2 milyar $ olarak açıklanırken, gerçekleşme 1,8 milyar $
seviyesindeki piyasa beklentisi ve 1,6 milyar $’lık tahminimizin altında kaldı.
Portföy Önerileri
Portföyümüzdeki %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse ağırlığını Kasım ayında da koruyoruz.
Şirket Raporları
Erdemir İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 2.32 TL hesapladığımız Erdemir’in sınırlı yükseliş potansiyeli nedeniyle TUT olan önerimizi koruyoruz.
Türk Telekom İNA ve piyasa çarpanları analizlerimize göre hedef hisse fiyatını 8,30 TL hesapladığımız Türk Telekom için TUT önerimizi koruyoruz.
Şube ve Acenteler
Künye
Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
*ABD, Eylül ayı fabrika siparişleri.*Euro Bölgesi, Eylül istihdam. *ABD, Ekim ayı istihdam.*ABD, Ekim ayı ISM.*ABD, haftalık işsizlik başvuruları
*TİM, Ekim ayı ihracat verileri.
*TÜİK, Ekim ayı enflasyonu.. *TCMB, Ekim ayı fiyat gelişmeleri raporu. *Euro Bölgesi, Eylül ayı perakende satışlar. *ABD, Kasım ayı 1. Michigan Tüketici Güveni.*ABD, Ekim ayı ISM hizmet sektörü. *Almanya, Eylül ayı sanayi üretimi.
*Hazine, 18.3 milyar TL iç borç ödemesi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*TCMB, ekonomist ve yatırımcılarla toplantı. *ABD, Eylül ayı dış ticaret verisi.
*Euro Bölgesi, Eylül ayı ÜFE. *TÜİK, Eylül sanayi üretimi.*ABD'de genel seçim yapılacak. *TCMB, Kasım ayı 1. beklenti anketi.
*Almanya, ZEW anketi. *Euro Bölgesi, Eylül sanayi üretimi. *Euro Bölgesi, 3Ç12 büyüme. *TCMB-TÜİK, Ekim ayı tüketici güveni.*ABD, Ekim ayı ÜFE verileri. *ABD, Ekim ayı TÜFE verileri. *ABD, Ekim ayı sanayi üretimi.*ABD, Ekim ayı perakende satışlar.*ABD, FED toplantı tutanakları.
*TCMB, Eylül ayı ödemeler dengesi.*ABD, Kasım ayı Philadelphia FED anketi.*ABD, haftalık işsizlik başvuruları
*ABD, Ekim ayı ikinci el konut satışları. *TCMB, PPK faiz kararı. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD'de tüm piyasalar kapalı. *Japonya'da tüm piyasalar kapalı.*Almanya, Ekim ayı ÜFE. *ABD, Kasım ayı 2. Michigan Tüketici Güveni. *TCMB, Kasım ayı 2. beklenti anketi. *Almanya, 3. çeyrek büyüme.
*Hazine, 0.8 milyar TL iç borç ödemesi.
*ABD, Ekim ayı konut başlangıçları.
*Japonya Merkez Bankası faiz kararı.
*ABD, Ekim ayı dayanıklı mal siparişleri. *Almanya, Ekim ayı TÜFE. *Euro Bölgesi, Kasım ayı AB uyumlu TÜFE.*ABD, Kasım ayı CB Tüketici Güveni. *ABD, Ekim ayı yeni ev satışları. *Euro Bölgesi, Kasım istihdam.*TCMB, PPK toplantı özeti. *TCMB, Finansal İstikrar raporu. *ABD, Ekim ayı kişisel gelir-harcamalar.
*ABD, Ekim ayı bekleyen ev satışları.*ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Hazine, Aralık-Şubat iç borçlanma programı.*ABD, 3Ç büyüme ikinci tahmin.
08 Kasım Per
16 Kasım Cum
*Hazine, Ekim ayı nakit bütçe gerçekleşmeleri.
*İTO, Ekim ayı İstanbul enflasyonu.
10 Kasım Cmt*İngiltere ve Avrupa Merkez Bankası faiz kararları.
17 Kasım Cmt
03 Kasım Cmt
*Markit, Türkiye Ekim Imalat Sanayi PMI.
19 Kasım Pzt
11 Kasım Paz
*TCMB, Eylül ayı uluslararası yatırım pozisyonu. *TCMB, ekonomist ve yatırımcılarla toplantı.
12 Kasım Pzt
04 Kasım Paz
n Cari açık, petrol fiyatları, kur ve faizlerdeki değişim izlenmeye devam edilecek,
09 Kasım Cum
01 Aralık Cmt
*Hazine, 4 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvilini yeniden ihraç edecek. Ayrıca, 10 yıl vadeli TÜFE'ye endeksli tahvil ihracı gerçekleştirecek.
Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, Şeker Yatırım
25 Kasım Paz 26 Kasım Pzt 27 Kasım Sal
*TÜİK, Ekim ayı dış ticaret istatistikleri.
02 Kasım Cum
*Hazine, Ekim ayı merkezi yönetim borç istatistikleri.
*TCMB, Kasım ayı kapasite kullanım oranı ve reel kesim güven endeksi.
23 Kasım Cum
29 Kasım Per28 Kasım Çar
21 Kasım Çar
30 Kasım Cum
20 Kasım Sal
*Euro Bölgesi, Kasım ayı ekonomik görünümü.
*Hazine, 10 ay vadeli iskontolu hazine bonosunu yeniden ihraç edecek.
15 Kasım Per
*Maliye Bakanlığı, Ekim ayı Merkezi Yönetim bütçe gerçekleşmeleri. *TÜİK, Ağustos dönemi istihdam.
*Kültür Bakanlığı, Ekim ayı turizm istatistikleri.
A Y L I K G Ü N D E M
n ABD tarafında ekonomi verileri izlenecek, n AB tarafından sorunlu ülkelerle ilgili gelecek haber akışı izlenecek,
06 Kasım Sal
n İMKB şirketlerinin 3. çeyrek bilanço verileri izlenecek.
14 Kasım Çar13 Kasım Sal
*Hazine, 2 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvilini ve 10 yıl vadeli sabit kuponlu devlet tahvilini yeniden ihraç edecek.
n Merkez Bankalarının alacağı kararlar izlenecek,
05 Kasım Pzt
01 Kasım Per
18 Kasım Paz
n Uluslararası derecelendirme kuruluşlarından (özellikle Fitch) gelebilecek ülke notuna ilişkin açıklamalar izlenecek,*Euro Bölgesi, Ekim İmalat sanayi PMI.
24 Kasım Cmt22 Kasım Per
07 Kasım Çar
S t r a t e j i S t r a t e g y
İMKB Ekim ayında yurt dışı piyasalardan pozitif yönde ayrıştı...
ISE positively decoupled from International Markets…
İMKB Ekim ayında yükselişini
hızlandırdı...
ISE 100 accelerated its uptrend in
October...
Merkez Bankası faiz koridorunun üst
bandını 50 baz puan indirdi...
The CBRT has cut by
50 bps the upper boundary of the
interest rate corridor…
Avrupa Merkez Bankası’nın sorunlu ülke tahvillerinin 3 yıla kadar olan kısa vadelilerinden sınırsız alım yapacağını açıklamasının ardından FED’in her ay 40 milyar dolarlık mortgage tahvillerinden alım yapacağını ve düşük faiz oranlarının 2015 yılının ortasına kadar devam edeceğini açıklaması, Eylül ayında piyasalarda risk iştahını artırmıştı. Ekim ayında da bu trendini korumaya çalışan Global piyasalar 17-18 Ekim tarihinde gerçekleştirilen AB Liderler zirvesine ve özellikle ABD’de açıklanmaya başlayan 3. çeyrek bilançolara odaklanarak mevcut seviyeleri korumaya çalıştılar. Eylül ayında yurt dışı piyasalara paralel hareket eden İMKB ise Ekim ayında kredi derecelendirme kuruluşlarından Türkiye’ye yönelik bir Rating artışı geleceği beklentisi ve Merkez Bankası’nın faiz koridorunun üst bandında indirime devam edeceği yönündeki olumlu beklentiler ile yurt dışından pozitif yönde ayrışarak yükseliş hareketini hızlandırdı. Para Politikası Kurulu, 19 Ekim toplantısında gecelik borç verme faizini beklentimize paralel 50 baz puan indirimle %9.50’ye düşürdü. Diğer yandan, gecelik borçlanma faizi (%5.00) ve haftalık repo ihalesi faizinde (%5,75) değişikliğe gidilmedi. Merkez Bankası dövizde tüm rezerv opsiyon katsayılarını 0,1 puan artırırken, bunun rezervlerini 1,8 milyar $ yükseltilebileceğini ifade etti. Kurul, rezerv opsiyonu katsayıları artırılırken faiz koridorunun ölçülü olarak daraltılmasının finansal istikrarı destekleyeceği değerlendirmesinde bulunurken, gerekli görülmesi halinde önümüzdeki dönemde aynı doğrultuda ölçülü bir adım atılabileceğini ifade etti. Özellikle rating artışı beklentisiyle Ekim ayında yurt dışı piyasalardan pozitif yönde ayrışan İMKB’nin Kasım ayında, ABD başkanlık seçimleri, ABD’den ve Avrupa’dan gelecek makro veriler ve özellikle de derecelendirme kuruluşlarının Türkiye’ye yönelik yapacakları açıklamaların izleneceğini düşünüyoruz. Mevcut durumda pozitif beklentilerin öne çıktığı gözlenen İMKB’de, beklentileri olumsuza çevirecek haberlerin (özellikle Rating artışı Suriye gerginliği konusunda) satış baskısı yaratabileceği gözden kaçırılmamalıdır.
In September, risk appetite increased due to the ECB’s new bond buying program of one-to-three-year maturity, combined with the Fed’s new round of quantitative easing (QE3) with $40 billion monthly mortgage backed security (MBS) purchases. The Fed also said that very low federal fund rates were likely to be warranted at least through mid-2015. In October the markets managed to sustain their upward trend, focusing on the EU summit of October 17-18, and in particular on third quarter earnings season in the USA. On the domestic front, the ISE moved paralel to the global market in September although it accelerated its bullish trend due to expectations of Turkey’s long-awaited rating upgrade to investment grade, combined with those for a CBRT interest rate cut in the upper boundary of the interest rate corridor. The CBRT cut the upper boundary of the interest rate corridor by 50 bps to 9.50% at its October 19 meeting, as we had expected. On the other hand, the Committee has also maintained other interest rates at previous levels: ON borrowing rate (5.00%), one-week repo rate (5.75%). Meanwhile, the CBRT has increased ROCs (reserve option coefficients) on FX reserves that can be held as required reserves on lira liabilities by 0.1 points. According to the Bank, the hike in ROCs stands to increase the CBRT’s FX reserves by USD 1.8bn. The Committee also said that increasing the reserve option coefficients and a measured narrowing of the interest rate corridor would support financial stability. The CBRT reiterated that “if deemed necessary, a measured step in the same direction may be taken in the forthcoming period”. In November, we expect the ISE to remain focused on developments in international markets, such as the US polls and macro developments from the US and Euro Zone. On the domestic front, any upgrade news from rating agencies, plus domestic macroeconomic developments (CAD, inflation, growth, etc.), plus 3Q financial results will be followed by market participants.
S t r a t e j i S t r a t e g y
Kasım ayında
portföy dağılımımız...
Our portfolio recommendations for
November 2012…
Aynı zamanda cari açık, enflasyon ve diğer makro veriler, faiz koridorunun üst bandında indirime devam eden Merkez Bankası’nın kararları ve İMKB şirketlerinin 3. çeyrek bilanço da izlenmeye devam edilecek diğer gündem maddeleri olacaktır. Bu beklentilerin ışığında Kasım ayında piyasada volatilenin artabileceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerin ışığında portföyümüzü %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse olarak koruyoruz.
In addition, issues such oil prices and Syria will retain close scrutiny. In light of these expectations we believe that market volatility may increase in November. We maintain our 60% government securities, 10% FX and 30% equity portfolio coverage.
Makro Görünüm Macro Outlook
Düşen çekirdek enflasyon ve stabil hizmet enflasyonu manşet enflasyondaki bozulmayı dengeledi
Declining core inflation and stable services save the headline in September
Yıllık çekirdek enflasyon
göstergeleri Ağustos’ta düşmeye
devam etti…
Continued decline in annual core inflation
in August…
İlk tahminlerimiz Ekim için %2 civarında bir
enflasyona işaret ediyor…
Our
preliminary forecasts point to around 2% monthly inflation for
October…
Tüketici fiyatları Eylül ayında piyasa beklentisine (%1.04) paralel olarak önceki aya göre %1,03 yükseldi. Yıllık enflasyon böylece Ağustos’taki %8,88’den %9,19’a yükseldi. Gıda grubu fiyatları aylık %2,1 yükselirken, aylık enflasyona artış yönünde 0,6 puan katkıda bulundu. Mevsimsel indirimler nedeniyle aylık %2,6 düşen giyim fiyatları ise enflasyonun 18 baz puan daha düşük gelmesini sağladı. %1,7 yükselen ulaştırma fiyatları ise enflasyona yükseliş yönünde 0,3 puan katkıda bulundu.
Diğer yandan, yıllık çekirdek enflasyon göstergeleri Eylül ayında düşmeye devam etti. Merkez Bankası tarafından yakından takip edilen I endeksi yıllık enflasyonu Eylül’de %7,2’den %6,7’ye geriledi. I endeksi TÜFE sepetine göre gıda, alkolsüz içecekler, enerji alkollü içecekler, tütün ürünleri ve altını dışarıda bırakıyor.
İlk tahminlerimiz fiyat ve vergi ayarlamaları etkisiyle Ekim ayında %2’nin üzerinde bir aylık enflasyona işaret ediyor. Bu yıl için yılsonu tahminimizi daha önce %6,3’den %7,1’e revize etmiştik.
Son yapılan vergi ve enerji fiyat ayarlamaları sonrasında, Merkez Bankası’nın, görece istikrarlı orta vadeli enflasyon beklentilerine odaklanmış olması ve ekonomik aktivitedeki yavaşama nedeniyle para politikasında sıkılaştırma yapmasını beklemiyoruz. Diğer bir ifade ile fonlama maliyetinin bir süre daha %5,75 civarında tutulmasını bekliyoruz.
Consumer prices rose 1.03% in September over August, in line with the market consensus (1.04%). Hence, annual inflation climbed to 9.19% from 8.88% registered in August. Food group prices, surging 2.1% MoM, made the highest contribution (0.6 pps) to monthly inflation. Meanwhile, clothing group prices declined 2.6% MoM due to seasonal discounts, erasing 18 bps from monthly inflation. Transportation prices rose 1.7% over August with a 0.3 pp contribution to monthly inflation.
Annual core inflation indicators maintained downward movement in September. Annual I index inflation, the CBRT’s favorite core inflation gauge, which excludes food, energy, alcoholic beverages, tobacco and gold, eased to 6.7% from the 7.2% posted in August.
Our preliminary forecasts point to monthly October inflation of roughly above-2%, partially due to energy price hikes and tax changes. Recall that we had revised our year-end forecast to 7.1% from the previous 6.3% following the recent tax hikes.
The CBRT’s accommodative stance of keeping the blended cost of funding at around 5.75% will likely continue, as the bank is focused on relatively stable medium-term expectations following recent tax and energy price adjustments.
Eyl 12 Eyl 11 Eyl 12 Ağu 12
TÜFE 1.03 0.75 9.19 8.88Yiyecek ve Alkolsüz İçecek 2.14 0.99 10.39 9.14Tütün ve Alkollü İçecek 0.29 0.11 18.88 18.67Giyim ve Ayakkabı -2.62 -3.24 7.92 7.24Konut 0.82 0.63 12.05 11.84 sak: Kira 0.48 0.60 5.05 5.18Ev Eşyas ı 0.24 0.92 8.15 8.88Sağlık 0.05 0.03 1.83 1.80Ulaştırma 1.65 1.92 4.96 5.23 sak: Kiş isel Ulaştırma Araç. İş letimi 4.31 0.99 6.17 2.80İletiş im 1.54 0.18 5.05 3.64Eğlence ve Kültür 0.09 0.43 4.64 5.00Eğitim -1.19 1.79 4.66 7.82Lokanta ve Oteller 1.48 1.10 9.74 9.34Çeş itli Mal ve Hizmetler 2.26 2.78 8.80 9.34
Manufacturing Industry 0.94 1.57 2.18 2.82Electricity, Gas and Water 0.92 2.90 4.06 6.10
Source: TURKSTAT
Summary Inflation Data: September 2012(in percent)
Monthly 12-month
Makro Görünüm Macro Outlook
Kaynak: TÜİK Source: TurkStat
Ağustos sanayi üretimi Merkez
Bankası’nın düşük fonlama maliyetlerini destekliyor
August IP encourages accommodative monetary policy stance
Sanayi üretimi
Ağustos’ta beklentinin aksine
geriledi…
IP declined contrary to expectations in
August…
Sanayi üretimi Ağustos’ta geçtiğimiz yılın aynı ayına göre %1,5 düşerken, piyasa beklentisi (%2,2) ve tahminimiz (%2,7) sanayi üretiminin yükseleceği yönündeydi. Bununla birlikte mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış veriler de sanayi üretiminde önceki aya göre %2,3 düşüşe işaret ediyor. Sanayi üretimi Temmuz ayında önceki aya göre %1,3 artış kaydetmişti.
Industrial output contracted by 1.5% in August over a year ago against the market consensus of a 2.2% increase and our expectation of a 2.7% rise. Meanwhile, adjusted for calendar and seasonal effects, industrial production declined by 2.3% MoM in August, following a 1.3% expansion in July.
Kaynak: TÜİK Source: Turkstat
Ağustos ayı cari açığı olumlu olsa da cari
açıkta düzelmede sona yaklaşılıyor August CAD favorable, but adjustment coming to a halt
Birikimli cari açıktaki düşüş Ağustos’ta da
devam etti… Decline in cumulative
current account deficit continued in
August...
Ağustos ayı cari açığı 1,2 milyar $ olarak açıklanırken, gerçekleşme 1,8 milyar $ seviyesindeki piyasa beklentisi ve 1,6 milyar $’lık tahminimizin altında kaldı. 12-aylık birikimli cari açık böylece Temmuz’daki 61,9 milyar $’dan 59,0 milyar $’a geriledi. Enerji-dışı aylık cari denge ise 3,4 milyar $ fazla verirken, geçtiğimiz yılın aynı ayında 0,2 milyar $ açık vermişti. Enerji-hariç açık, birikimli olarak Temmuz’daki 10,9 milyar $’dan 7,3 milyar $’a düşerek gerilemesini devam ettirdi.
In August, the current account deficit came in at USD 1.2bn, notably below the market consensus (USD 1.8bn) and our forecast of USD 1.6bn. Hence, the 12-month rolling deficit declined to USD 59.0bn from USD 61.9bn in July. The non-energy current account balance registered a USD 3.4bn monthly surplus in August contrasting with the USD 0.2bn deficit of August 2011. On the other hand, 12-month rolling non-energy CAD eased further to USD 7.3bn from the USD 10.9bn recorded in July.
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14TÜFE (12-aylık, %)
I Endeksi (12-aylık, %)
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14CPI (12-month, %)
I Index (12-month, %)
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30Sanayi Üretimi (12-aylık %)Sanayi Üretimi (takvim etkisinden arındırılmış; 12-aylık %)
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30Industrial Production (YoY %)Industrial Production (working day adjusted; YoY %)
Makro Görünüm Macro Outlook
Kısa vadeli sermayenin toplam
finansal akımlardaki payı Ağustos’ta
%100’e yakındı…
Share of short-term inflows in total was
almost 100% in August ...
Merkez Bankası rezervlerinin 6,9 milyar arttığı Ağustos ayında doğrudan yabancı yatırım dışındaki sermaye girişlerinin de kuvvetli gerçekleştiği görülüyor. Merkez Bankası rezervlerindeki artış da dahil edildiğinde söz konusu ayda 7,5 milyar $ sermaye girişi gerçekleşmiş oldu. Kısa vadeli girişlerin sermaye girişlerindeki payı doğrudan yabancı yatırımın 0,6 milyar $ ile düşük seviyede kalması ve orta/uzun vadeli net borçlanmanın sıfır civarında olması nedeniyle %100’e yakın gerçekleşti. Ağustos’ta, kısa vadeli enstrümanlardan hisse senetlerine 0,4 milyar $, iç borçlanma senetlerine 1,3 milyar $ giriş olurken, bankalar yurtdışındaki mevduatlarından 1,5 milyar $ getirdi. Diğer yandan yurtdışı yerleşik bankalar Türkiye’ye Ağustos’ta 2,3 milyar $ mevduat getirdi. Böylece Ağustos’ta 7,5 milyar $’lık girişin sadece 0,2 milyar $’ı doğrudan yabancı yatırım ve uzun vadeli finansmandan oluştu. Ağustos ayı itibariyle kısa vadeli akımlar birikimli olarak cari açığın %83’ünü finanse etti. Bu oran Temmuz’da %65’di.
Bununla birlikte cari açıktaki daralmanın Ekim ayı ve sonrasında baz etkisi nedeniyle yavaşlayacağını öngörüyoruz. Bu nedenle artık cari açıktaki daralmanın TL’ye vereceği destek sınırlı olacaktır. Cari açığın bu yılı 58 milyar $’da tamamladıktan sonra önümüzdeki yıl 61 milyar $ olarak gerçekleşmesini tahmin ediyoruz.
Capital inflows in August seem strong, excepting FDI and long-term borrowing, as official reserves rose by USD 6.9bn. We observe USD 7.5bn of inflows, including the reserve built-up by the CBRT. The weight of short-term inflows in total was close to 100% in August as net FDI (USD 0.6bn) was weaker than the relatively poor figure of USD 0.9bn in the first seven months of the year, and net MLT borrowing was around zero. And as for short-term inflows, while equities saw an inflow of USD 0.4bn, foreign investors registered a net of USD 1.3bn in domestic debt securities in August. Meanwhile, banks drew down their assets abroad by USD 1.5bn in August. On the other hand, foreign banks increased their deposits in Turkey by USD 2.3bn for the month. Only USD 0.2bn of USD 7.5bn of inflows is FDI and other long-term inflows. Meanwhile, in 12-month rolling terms short-term inflows (USD 49.2bn as of August) financed 83% of the CAD compared to 65% in July.
We expect the cumulative CAD to remain at around USD 58bn until the end of the year as the base effects kick in. Therefore, we expect no further support for the lira from a CAD adjustment in Q4. Following August’s figures, we retain our CAD forecast of USD 58bn for this year, and USD 61bn for next year.
2012 2011 Ağu Tem
Cari açık -1,181 -4,025 -59,013 -61,857
Enerji Dış ı 1/ 3,439 -150 -7,263 -10,852Dış Ticaret Dengesi -4,295 -6,905 -72,944 -75,554
Energy 3/ -4,620 -3,875 -51,750 -51,005Non-Energy -1,241 -4,559 -38,995 -42,313
2/ TURKSTAT definitions.3/ STIC definition; including crude oil, petroleum products and natural gas.
Current Account Developments(in millions of US$)
Aug 12-month rolling
1/ Current account less energy deficit by TURKSTAT definition, i.e. energy imports including cost-insurance-freight.
Makro Görünüm Macro Outlook
Kaynak: TCMB Source: CBRT
Fitch’den Türkiye’nin kredi notuna ilişkin açıklamalar Fitch’s comments on Turkey’s credit ratings
Yılın kalanında not görünümünün
pozitife çekilmesini daha olası
görüyoruz...
Shifting Turkey’s credit ratings outlook more probable in the
remainder of the year…
Kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Analisti Paul Rawkins Türkiye’nin kredi notunun Noel öncesinde gözden geçirileceğini, jeopolitik risklerin Türkiye’nin kredi notu için bir risk oluşturmadığını ifade etti. Sunumda Türkiye’nin daha düşük enflasyon ve cari açıkla tutarlı olan bir daha yavaş büyümeye doğru gittiğinin görüldüğünü ifade edilirken, Türkiye ekonomisinin halen sermaye akımlarına bağımlı olduğu Rawkins tarafından vurgulandı. Türkiye’nin yabancı para cinsi uzun vadeli tahvilleri Fitch tarafından yatırım yapılabilir seviyenin bir kademe altında BB+ notuyla değerlendirilirken not görünümü durağan. Cari açığın halen yüksek seviyelerde seyretmesi gibi nedenlerle yılın kalanında yatırım yapılabilir seviyeye geçiş beklemesek de, ekonomideki yeniden dengelenme süreci ve mali dengelerin korunması için son haftalarda alınan önlemler nedeniyle not görünümünün Fitch tarafından pozitife çekilebileceğini düşünüyoruz.
Fitch Analyst Paul Rawkins has stated that Turkey’s credit rating would be reviewed before Christmas, and added that geopolitical stress was not currently a risk for Turkey’s credit rating. “Turkey appears to be on track to slow to a more sustainable growth path, consistent with lower inflation and CADs” said Fitch in the presentation. The agency continues to stress the economy’s capital inflow dependency. The credit rating on Turkey's FX denominated long term debt assigned by Fitch is BB+ (one notch below investment grade) with a stable outlook. We do not expect an upgrade to investment grade in the remainder of the year, as the agencies continue to stress the high level of external vulnerability due to elevated CAD. However, a move by Fitch to shift Turkey's outlook to positive in Q4 would not surprise us, given the realization of rebalancing in economic activity and the government's recent measures aimed at keeping budget balances in check.
-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505
10152025303540
Cari Denge (12-aylık toplam; milyar $)
Cari Denge (enerji hariç; 12-aylık toplam; milyar $)-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505
10152025303540
Current Account Balance (12-month rolling; $ bn)
Current Account Balance (exc. energy; 12-month rolling; $ bn)
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
Halen 308 bin ton/yıl akrilik üretim kapasitesi ile dünyanın tek çatı altında en büyük akrilik elyaf üreticisi olan Aksa, dünya akrilik elyaf pazarında %14 pazar payı ile lider akrilik elyaf üreticisi konumunda bulunurken yurt içi akrilik pazar payı ise %72 seviyesinde bulunmaktadır. Diğer yandan şirket 1.700 ton/yıl ikinci karbon elyaf tesini Temmuz ayı sonu itibariyle devreye almış ve böylece toplam karbon elyaf üretim kapasitesini 3.500 ton/yıl seviyesine çıkarmıştır. Dolayısıyla artan elyaf kapasitesinin mali tablolara etksinin önümüzdeki dönemlerden itibaren yansımaya başlayacağını düşünüyoruz. Şirket %3.8 olan dünya karbon elyaf pazar payını 5 yıl içinde %5’e, on yıl içinde ise %10’a çıkarmayı hedeflemektedir. Şirket diğer yandan enerji maliyetlerini düşürmek amacıyla 2008 yılında başlamış olduğu 100 MW termik santralini önümüzdeki dönemler içinde açmayı planlamaktadır. Şu andan 142.5 MW üretim kapasitesine sahip olan bu santralin devreye alınması ile birlikte kurulu gücü 170 MW seviyesine ulaşacaktır. Santrallerin tamamlanması ile birlikte enerji maliyetlerinin kademeli olarak %40 azaltmayı planlayan şirketin bu durum kar marjlarını önümüzdeki dönemde olumlu etkileyecektir. Sonuç olarak, önümüzdeki yıllarda planladığı yatırımları sonrası Aksa’nın dünya karbon elyaf üretiminde önemli bir konuma geleceğini düşünmemiz ve artan elektrik üretim kapasitesinin maliyetleri düşürerek şirket marjları ve karlılığına pozitif katkı sağlayacak olmasının şirketi önermemizin ana nedenleri olarak sıralayabiliriz. Sonuç olarak hedef hisse fiyatımızı İNA analizine göre 6.00 TL seviyesinde hesapladığımız Aksa Akrilik için “AL” önerimizi korumaktayız.
Aksa Akrilik (AKSA)Aksa Akrilik (AKSA)
Tofaş (TOASO)Tofaş (TOASO)
Tofaş, 2012 yılının ikinci çeyreğinde bizim beklentimiz olan 123.1 milyon TL’nin ve piyasa beklentisi olan 122.7 milyon TL’nin üzerinde 126.2 milyon TL net kâr açıkladı. Tofaş’ın gelirleri yılın ikinci çeyreğinde toplam satış hacmindeki %15.4’lük gerilemenin etkisiyle bir önceki yıla göre %8.8 azalarak 1.9 milyar TL oldu. Tofaş’ın yurt içi satış hacmi 2Ç11 dönemine göre %22.8 azalarak 2Ç12 döneminde 32,902 adete gerilerken, ihracat hacmi ise 2Ç11 dönemine göre %8.7 düşerek 43,989 adet oldu. Şirketin satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, yurtiçi satışların %12.2 düşüşle 805 milyon TL’ye gerilerken, ihracat gelirleri satış hacmindeki gerileme ve Türk lirasının euroya karşı değer kazancına karşın 1.0 milyar TL seviyesinde sabit kaldı. Şirket 2012 yılsonu ihracat tahminini, Tofas’ın Avrupa’da ihracat yaptığı Italya ve Fransa pazarlarındaki daralmaya paralel olarak 180 bin adetten 170 bin adete revize etti. Şirketin brüt kârı 2Ç12’de %2.1 azalışla 237.7 milyon TL olurken, brüt kâr marjı ise 2Ç11’deki %11.1 seviyesinden %12.4 seviyesine yükseldi. Şirketin FAVÖK rakamı bir önceki yıla göre %5.5’lik artışla 229 milyon TL oldu. EBITDA marjı ise bir önceki yıla (%10.6) göre artarak %12.2 oldu. Şirketin faaliyet giderleri, pazarlama ve dağıtım giderlerindeki artışın etkisiyle bir önceki yıla göre %4.8 artarak 96.9 milyon TL’ye çıktı. Diğer taraftan, şirket 2012 yıl sonu için yatırım hedefini 163 milyon eurodan 142 milyon euroya revize etti. Bu gelişmelerin ışığında Tofaş için “AL” önerimizi sürdürüyoruz.
T av H avalimanları H o lding 8.90 8.62 -3.1% -9.7%
Garant i B ankas ı 7.50 8.42 12.3% 4.7%
Endeks ( İM KB -100) 66,397 71,219 7.3% -
H isse Senet lerinin R elat if Get iris i -2 .87%
D ö viz Sepet i 0 .62%
H azine B o no su 1.03%
A ylık P o rtfö y Get iris i -0 .18%
Eylül Kapanış 28/ 09/ 12
Ekim Kapanış 22/ 10/ 12
Getiri (%)
İM KB R elat if
Get iri
4.67 TL/ 2.61 DolarÖzet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 6T. Dönen Varlıklar 768,174 735,372
T. Duran Varlıklar 884,391 845,181
Toplam Akt if ler 1,652,565 1,580,553
Kısa Vadeli Borçlar 432,974 468,453
Uzun Vadeli Borçlar 368,644 190,590
T.Öz Sermaye 850,947 921,510
Toplam Pasif ler 1,652,565 1,580,553
B in TL 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 %D eğ.Sat ışlar 821,275 837,300 2.0%
Sat ışların M aliyet i(-) 699,076 717,655 2.7%
Brüt Kar 122,199 119,645 -2.1%
Faaliyet Giderleri(-) 40,474 46,195 14.1%
Faaliyet Karı / (Zararı) 81,725 73,450 -10.1%
Net Diğer Gel/Gid -3,112 -289 90.7%
Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.
Finansman Giderleri (-) 3,312 972 -70.7%
Vergi Öncesi Kar 88,553 165,730 87.2%
Vergi(-) 16,811 50,455 200.1%
Net Dönem Karı 71,742 115,275 60.7%
Azınlık Payları Karı /Zara 1,197 1,516 26.6%
Ana Ortaklık Kar/Zararı 70,545 113,759 61.3%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 0.4% 9.4% 10.3%Değ işim $ (%) 0.7% 10.1% 13.5%Relat if İM KB (%) -5.4% -4.3% -13.5%
TL U sd4.85 2.723.80 2.07
R asyo lar 2 0 12 / 0 6 2 0 12 TF/K 6.16 4.73PD/Ciro 0.51 0.51FD/Ciro 0.64 0.63PD/DD 0.95 0.77FD/FAVÖK 5.74 5.43M arjlar 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 14.9% 14.3% 13.7%Operasyonel Kar M arjı 10.0% 8.8% 8.2%FAVÖK M arjı 12.6% 12.2% 11.7%Net Kar M arjı 8.6% 13.6% 10.7%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
1223344556
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
18.08.11 21.11.11 24.02.12 29.05.12 01.09.12
İMKB AKSA
9.6 TL/ 5.37 DolarÖzet B ilanço ( B in 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6T. Dönen Varlıklar 3,566,646 3,475,600
T. Duran Varlıklar 2,735,462 2,608,671
Toplam Akt if ler 6,302,108 6,084,271
Kısa Vadeli Borçlar 2,744,240 2,563,175
Uzun Vadeli Borçlar 1,768,541 1,671,546
T.Öz Sermaye 1,789,327 1,849,550
Toplam Pasif ler 6,302,108 6,084,271
B in T L 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 %D eğ.Sat ışlar 3,885,357 3,398,939 -12.5%
Sat ışların M aliyet i(-) 3,479,703 3,000,498 -13.8%
Brüt Kar 432,124 422,979 -2.1%
Faaliyet Giderleri(-) 170,709 177,117 3.8%
Faaliyet Karı / (Zararı ) 261,415 245,862 -5.9%
Net Diğer Gel/Gid -41,366 -4,927 88.1%
Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.
Finansman Giderleri (-) 5,038 1,233 -75.5%
Vergi Öncesi Kar 245,766 249,461 1.5%
Vergi(-) 33,678 26,392 -21.6%
Net Dönem Karı 212,088 223,069 5.2%
Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.
Ana Ortaklık Kar/Zararı 212,088 223,069 5.2%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 2.1% 20.9% 52.1%Değ işim $ (%) 2.4% 21.7% 56.6%Relat if İM KB (%) -3.8% 5.8% 19.4%
T L U sd9.60 5.375.30 2.86
R asyo lar 2 0 12 / 0 6 2 0 12 TF/K 9.89 12.77PD/Ciro 0.70 0.64FD/Ciro 0.81 0.75PD/DD 2.60 2.29FD/FAVÖK 6.92 7.74M arjlar 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 11.1% 12.4% 10.9%Operasyonel Kar M arjı 6.7% 7.2% 5.4%FAVÖK M arjı 10.4% 12.3% 9.6%Net Kar M arjı 5.5% 6.6% 5.0%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
1234567891011
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
18.08.11 21.11.11 24.02.12 29.05.12 01.09.12
İMKB TOASO
Türk Hava Yolları (THYAO)Türk Hava Yolları (THYAO)
AYGAZ (AYGAZ)AYGAZ (AYGAZ)
Turkcell (TCELL)Turkcell (TCELL)
Halen toplam 197 uçağa sahip olan THY, yeni açtığı yeni uçuş noktaları ile organik büyümesini sürdürmektedir. Son yıllardaki uçak alımları ile filosunu genişleten ve yeni uçuş noktalarını sonrasında toplam yolcu sayısı 2011 yıl sonu itibariyle 32.6 milyon kişi seviyesine çıkartan THY’nin 2012 yılının ilk dokuz ayında yolcu sayısı 29.1 milyon seviyesine ulaşmıştır. Şirket yıl sonu itibariyle 38.7 milyon yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Yeni açılan hatlara bağlı olarak artan yolcu sayısı şirketin satış gelirlerine olumlu yansımaktadır. Artan net satış gelirlerine ek olarak azalan maliyetler THY’nın operasyonel karlılığına ve marjlarını son dönemde pozitif etkilemiştir. Özellikle şirketin 3Ç’de doluluk oranlarındaki artış (3Ç11’de %77.7 seviyesinde gerçekleşen doluluk oranı 3Ç12’de %82.4 seviyesine yükselmiştir) şirketin karlılığına pozitif katkı sağlamaktadır. Dolayısıyla yolcu doluluk oranlarındaki artış ve mevsimsellik açısından yaz ayları ile birlikte artan trafik verilerine bağlı olarak Türk hava Yolları’nın 3Ç12’de güçl sonuçlar açıklamasını bekliyoruz. Bu aşamada Türk hava Yolları ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz.
Aygaz, 2Ç12 döneminde 28.5 milyon TL net kâr açıkladı. Açıklanan net kâr rakamı piyasa beklentisi olan 44 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 53.4 milyon TL’nin altında kaldı. Operasyonel giderleri tahminimizin gerçekleşmelerin altında olması net kârın tahminimizin altında kalmasına neden oldu. 2Ç12’de, Aygaz’ın toplam satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %1.5 artarak 1.241 milyar TL oldu. 2Ç12 döneminde, Aygaz’ın toplam perakende satış hacmi bir önceki yılın aynı dönemine göre %4 artarak 375 bin tona yükseldi. Şirketin LPG ihracatı %44 artışla 40 bin tona çıkarken, şirketin LPG ihracatından gelirleri 2Ç11’de 26.3 milyon USD iken 2Ç12’de 39 milyon USD’ye çıktı. 2Ç12’de LPG fiyatları %39 düşerken, ürün fiyatlarındki artış maliyetlerderki yükselmeyi karşılayamamıştır. 2Ç12’de tüp fiyatları %8, otogaz fiyatları ise %3 artarken, rafineri çıkış fiyatları ise bu dönemde %7 yükselmiştir. Aygaz’ın gelişme planında doğal gaz özelleştirme ihalelerine katılmak ve şu anda 305 MW elektrik üretim kapasitesine sahip olan AES ile ortak olduğu Entek Elektrik’in kapasitesini 3000 MW’a çıkarmak yer alıyor. Şirket Başkent ve İstanbul Doğalgaz ihalelerine katılmayı planlıyor. Hedef piyasa değerini 3.3 milyar TL, hisse başı fiyatını ise 11.10 TL olarak hesapladığımız Aygaz ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz.
Turkcell, 2012 yılının üçüncü çeyreğinde, beklentilerin üzerinde 571,5 milyon TL net kar açıklamıştır. Bu rakam geçen sene aynı dönemde elde etmiş olduğu net kar rakamı olan 537 milyon TL’ye göre %6,3 artış gösterirken, bir önceki dönemin net karı olan 536 milyon TL’ye göre ise %6,6’lık bir yükselişe işaret etmektedir. Şirketin açıklamış olduğu 3.çeyrek net karı, hem bizim beklentimiz olan 535 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 551 milyon TL’nin üstünde gerçekleşmiştir. Açıklanan net kar rakamı ve beklentiler arasındaki fark, faaliyet giderlerinin beklentilerimizden daha düşük açıklanmasından kaynaklanmıştır. Turkcell’in açıklamış olduğu 2012 üçüncü çeyrek sonuçlarını bir bütün olarak incelediğimizde şirketin özellikle Faturalı Hat Abone Sayısında hem yıllık hem de bir önceki çeyreğe göre arttırması (Hatırlanacağı gibi, Faturalı Hat Abonelerden elde edilen, ARPU -Abone başına elde edilen aylık gelir- daha yüksek olduğu için daha fazla değer katmaktadır), mobil internet ve servis gelirlerindeki güçlü büyüme önümüzdeki dönemler için pozitif sinyaller olarak algılanabilir. Diğer taraftan sektörde devam eden yoğun rekabet neticesinde sunulan yeni tarife ve kampanyalara rağmen abone başına elde edilen aylık gelirlerde (ARPU) yaşanan çeyreksel bazdaki artışı da olumlu değerlendiriyoruz. Şirketin açıklamış olduğu finansallar ışığında, Turkcell için hedef fiyatımızı 11.90 TL seviyesinden 12,20 TL seviyesine yükseltip “AL” önerimizi koruyoruz. GSM sektöründe yoğun rekabet ve ortaklar arasında yaşanan sorunların sonucunda devam eden belirsizlik şirket için aşağı yönlü riskler olmaya devam edecekler.
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
B in TL 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 6,924,566 7,699,722 11.2%
Sat ışların M aliyet i(-) 4,158,330 4,722,605 13.6%
Brüt Kar 2,766,236 2,977,117 7.6%
Faaliyet Giderleri(-) 1,540,388 1,595,064 3.5%
Faaliyet Karı / (Zararı ) 1,225,848 1,382,053 12.7%
Net Diğer Gel/Gid -247,534 -94,760 61.7%
Özk. Kar/Zarar. Pay. 172,086 176,019 2.3%
Finansman Giderleri (-) -10,542 388,139 A.D.
Vergi Öncesi Kar 1,180,491 1,991,847 68.7%
Vergi(-) 368,036 386,864 5.1%
Net Dönem Karı 812,455 1,604,983 97.5%
Azınlık Payları Karı /Zara -37,514 -17,795 52.6%
Ana Ortaklık Kar/Zararı 849,969 1,622,778 90.9%
Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 8,431,357 9,216,245
T. Duran Varlıklar 8,715,674 8,779,856
Toplam Akt if ler 17,147,031 17,996,101
Kısa Vadeli Borçlar 3,897,357 4,068,584
Uzun Vadeli Borçlar 2,456,176 1,589,248
T.Öz Sermaye 10,793,498 12,338,269
Toplam Pasif ler 17,147,031 17,996,1011
3
5
7
9
11
13
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
18.08.11 21.11.11 24.02.12 29.05.12 01.09.12
İMKB TCELL
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) -0.5% 19.5% 25.0%Değ işim $ (%) 2.4% 21.7% 56.6%Relat if İM KB (%) -6.2% 4.6% -1.9%
TL U sd11.25 5.378.10 2.86
R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 12.32 11.17PD/Ciro 2.37 2.36FD/Ciro 2.04 2.03PD/DD 1.93 1.85FD/FAVÖK 6.71 6.58M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 39.9% 38.7% 40.1%Operasyonel Kar M arjı 17.7% 17.9% 17.9%FAVÖK M arjı 32.0% 31.1% 31.4%Net Kar M arjı 12.3% 21.1% 21.1%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
10.95 TL/ 6.13 Dolar
B in T L 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 %D eğ.Sat ışlar 4,904,800 6,681,653 36.2%
Sat ışların M aliyet i(-) 4,395,131 5,655,903 28.7%
Brüt Kar 509,668 1,025,750 101.3%
Faaliyet Giderleri(-) 806,483 974,037 20.8%
Faaliyet Karı / (Zararı) -296,815 51,713 A.D.
Net Diğer Gel/Gid -37,079 -72,537 -95.6%
Özk. Kar/Zarar. Pay. -9,879 -9,373 5.1%
Finansman Giderleri (-) -409,574 56,027 A.D.
Vergi Öncesi Kar -685,604 150,111 A.D.
Vergi(-) -141,992 -13,639 90.4%
Net Dönem Karı -543,612 163,750 A.D.
Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.
Ana Ortaklık Kar/Zararı -543,612 163,750 A.D.
1
2
2
3
3
4
4
5
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
18.08.11 21.11.11 24.02.12 29.05.12 01.09.12
İMKB THYAO
4.05 TL/ 2.27 Dolar
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) 2.8% 20.9% 64.0%Değişim $ (%) 2.4% 21.7% 56.6%Relat if İM KB (%) -3.1% 5.8% 28.7%
T L U sd4.09 5.372.01 2.86
R asyo lar 2 0 12 / 0 6 2 0 12 TF/K 6.70 12.41PD/Ciro 0.36 0.33FD/Ciro 0.77 0.72PD/DD 1.08 1.03FD/FAVÖK 6.53 8.47M arjlar 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 10.4% 15.4% 16.6%Operasyonel Kar M arjı -6.1% 0.8% 2.1%FAVÖK M arjı 0.8% 7.3% 8.5%Net Kar M arjı -11.1% 2.5% 2.7%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6T. Dönen Varlıklar 4,073,527 5,170,829
T. Duran Varlıklar 12,331,420 12,762,363
Toplam Akt if ler 16,404,947 17,933,192
Kısa Vadeli Borçlar 3,951,410 5,124,189
Uzun Vadeli Borçlar 7,954,609 8,307,585
T.Öz Sermaye 4,498,928 4,501,418
Toplam Pasif ler 16,404,947 17,933,192
Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 6T. Dönen Varlıklar 783,430 705,700
T. Duran Varlıklar 1,928,693 2,021,426
Toplam Akt if ler 2,712,123 2,727,126
Kısa Vadeli Borçlar 439,126 472,157
Uzun Vadeli Borçlar 118,366 120,846
T.Öz Sermaye 2,154,631 2,134,123
Toplam Pasif ler 2,712,123 2,727,126
B in TL 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 %D eğ.Sat ışlar 2,493,661 2,652,790 6.4%
Sat ışların M aliyet i(-) 2,274,277 2,431,052 6.9%
Brüt Kar 219,384 221,738 1.1%
Faaliyet Giderleri(-) 142,186 156,020 9.7%
Faaliyet Karı / (Zararı) 77,198 65,718 -14.9%
Net Diğer Gel/Gid -9,142 -2,305 74.8%
Özk. Kar/Zarar. Pay. 34,314 43,039 25.4%
Finansman Giderleri (-) -3,102 16,183 A.D.
Vergi Öncesi Kar 308,983 138,655 -55.1%
Vergi(-) 22,140 17,770 -19.7%
Net Dönem Karı 286,843 120,885 -57.9%
Azınlık Payları Karı /Zara -854 16 A.D.
Ana Ortaklık Kar/Zararı 287,697 120,869 -58.0%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 1.5% -1.7% -8.9%Değ işim $ (%) 2.4% 21.7% 56.6%Relat if İM KB (%) -4.4% -14.0% -28.5%
T L U sd9.62 5.376.96 2.86
R asyo lar 2 0 12 / 0 6 2 0 12 TF/K 11.50 11.62PD/Ciro 0.44 0.42FD/Ciro 0.41 0.39PD/DD 1.15 1.09FD/FAVÖK 10.32 8.72M arjlar 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 8.8% 8.4% 8.4%Operasyonel Kar M arjı 3.1% 2.5% 2.8%FAVÖK M arjı 4.6% 4.0% 4.5%Net Kar M arjı 11.5% 4.6% 3.6%
Garanti Bankası’nın 2Ç 2012 finansallarına göre net karı çeyreklik ve yıllık bazda sırasıyla %17 ve %24 artarak 719 milyon TL gerçekleşti. Bu rakam bizim beklentimiz olan 780 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 748 milyon TL’nin altında geldi. Gerçekleşen kar ile bizim ve piyasa tahmini arasındaki sapma, beklentilerden fazla gelen provizyon masraflarından ve ticari kar ve diğer gelirlerdeki azalıştan kaynaklanmaktadır. Kredi hacmi ise çeyreklik ve yıllık bazda sırasıyla %5 ve %17 büyüdü. Kredi segmentlerini incelediğimizde sırasıyla %7 ve %5’lik artışlarla kredi kartları ve genel tüketici kredileri büyümeyi desteklemektedir. Kredilerde büyümeye ek olarak banka genel tüketici kredilerinde ve konut kredilerinde Pazar payını artırmıştır. Kredilerin toplam aktifler içindeki payı ise %56’dan %58’e yükselmiştir. Fonlama tarafında bankanın mevduat büyümesinde sektöre göre daha agresif olduğunu görmekteyiz. Mevduat hacmi çeyreklik ve yıllık bazda sırasıyla %5 ve %13,5 artarken, sektör ise mevduatlarını çeyreklik ve yıllık bazda sırasıyla %3,6 ve %11,3 artırmıştır. Mevduatların segmentlerine baktığımızda büyüme özellikle düşük maliyetli TP ve KOBİ’lere sağlanan mevduatlarda gerçekleşmiştir. Hedef hisse fiyatımız 8,55 TL seviyesinde olan Garanti Bankası için “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz.
2012 yılının başından itibaren gerek organik ve gerekse inorganik büyümesini sürdüren TAV, yolcu sayısını İzmir Havalimanın olumlu katkısı ile yılın ilk dokuz ayı itibariyle %35 artırarak 53.5 milyon seviyesine çıkarmıştır. Artan yolcu sayısının pozitif katkısı ile şirket yılın ilk yarısı itibariyle güçlü operasyonel sonuçlar açıklamış ve net kar rakamını da 48 milyon Euro seviyesine yükseltmiştir. Hatırlanacağı üzere şirket üçüncü çeyreğin başında itibaren Medine Uluslararası Havalimanında hizmet vermeye başlamıştır. Dolayısıyla TAV'ın yılın ilk yarısında göstermiş olduğu olumlu operasyonel performansın yeni havalimanalarının katkısı ile 2012 yılılının ikinci yarısında da devam edeceğini düşünüyoruz. Öte yandan önümüzdeki aylarda İstanbul’a yapılması beklenen üçüncü Havalimanı ihalesine yönelik haber akışının da hisse fiyatı üzerinde belirleyici olacağını düşünüyoruz. İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre TAV için 11.70 TL hedef hisse fiyatı belirliyoruz. Dolayısıyla cari fiyatına göre %36 kazandırma potansiyeli taşıyan şirket için “AL” olan önerimizi koruyoruz.
TSKB, 2. çeyrekte beklentilerimize paralel, piyasa beklentisinin ise üstünde, 91 milyon TL net kar açıkladı. 2. çeyrek net karı bir önceki çeyreğe göre %43 artarken yıllık bazda değişim %12,9 oldu. Net kardaki artışın nedenlerine baktığımızda, net ücret&komisyon ve temettü gelirlerindeki artışlar dikka çekmektedir. Özsermaye karlılığı ise ilk çeyrekte %19,9 iken ikinci çeyrekte %21,2 seviyesine yükseldi. Banka yönetimi yıl sonu özsermaye karlılığı beklentisini %18-19’dan %20-21 düzeyine çıkartırken bu seviye bizim yıl sonu tahminimiz olan %20 ile uyumludur. Banka ayrıca yıl sonu net faiz marjı beklentisini %4,2’den %4,4’e yükseltti. Kredi büyümesi tarafında TSKB TP cinsinden kredilerini çeyreklik bazda %3, yıllık bazda %19 büyüttü. YP cinsinden ise kredi büyümesi yılbaşından bu yana %7, geçen senenin aynı dönemine göre de %6 artış göstermiştir. Banka yönetimi yıl sonu için %13 kredi büyümesi beklemektedir. Bankanın kredi portföyünde ise enerji projelerinin toplam portföy içinde ağırlığının azaldığını, altyapı, turizm ve konut projeleri gibi proje kredilerinin toplam kredi portföyü içindeki paylarının arttığını gözlemliyoruz. Sermaye tarafında banka sermaye yeterliliği rasyosunu 76 baz puan artırarak %20,2 düzeyine yükseltti. Aktif kalitesinde ise banka, şüpheli krediler ve alacakların kredilere rasyosu 10 baz puan iyileşme göstererek %0,3 seviyesinde gerçekleşti. Bu gelişmelerin ışığında TSKB için vermiş olduğumuz “AL” önerimizi koruyoruz
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
8.62 TL/ 4.83 DolarÖzet B ilanço ( M ilyo n E 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6T. Dönen Varlıklar 526 563
T. Duran Varlıklar 1,494 1,525
Toplam Aktif ler 2,020 2,088
Kısa Vadeli Borçlar 240 235
Uzun Vadeli Borçlar 1,254 1,284
T.Öz Sermaye 525 569
Toplam Pasif ler 2,020 2,088
M ilyon Euro 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 %D eğ.İnşaat Gelirleri 47.4 2.8 55.5%
Operasyonel Gelirler 372.9 445.8 13.8%
Düzelt ilmiş Gelir* 404.3 483.0 32.4%
Diğer Operasyonel Gelir 16.2 21.8 -9.6%
Operasyonel Kar/zarar 58.1 77.5 31.3%
Net Finansman Giderleri -45.5 -21.6 A.D.
Vergi Öncesi Kar/Zarar 12.6 55.9 44.3%
Dönem Vergi Gelir/Gide -18.9 -10.6 A.D.
Net kar /zarar -6.3 45.3 0.4%
Ana Ortaklık -4.6 48.5 6.0%
Azınlık Payları -1.8 -3.2 A.D.
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) -2.7% -9.1% 14.4%Değ işim $ (%) 2.4% 21.7% 56.6%Relat if İM KB (%) -8.3% -20.4% -10.2%
Gelir T ab losu ( mn T L) 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 %
Faiz Gelir ler i 4 ,70 2 .2 6 ,4 4 0 .4 3 7.0 %
Kredilerden Alınan Faizler 2,956.5 4,089.7 38.3%
M enkul Değ. Alınan Faizler 1,577.5 2,162.4 37.1%
Diğer Faiz Gelirleri 56.8 63.8 12.4%
Faiz Gider ler i 2 ,6 13 .8 3 ,70 3 .9 4 1.7%
M evduata Verilen Faizler 1,796.4 2,582.4 43.8%
Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 442.7 440.3 -0.5%
Diğer Faiz Giderleri 4.6 9.7 111.7%
N et Faiz Gelir i 2 ,0 8 8 .3 2 ,73 6 .5 3 1.0 %
Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1,010.0 982.2 -2.8%
Temettü Gelirleri 3.8 2.4 -34.9%
Net Ticari Kar/Zarar 325.6 156.2 -52.0%
Diğer Faaliyet Gelirleri 695.6 168.4 -75.8%
Faaliyet Gelir ler i To p lamı 4 ,12 3 .2 4 ,0 4 5.6 - 1.9 %
Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 437.8 391.5 -10.6%
Faaliyet Giderleri (-) 1,418.0 1,661.2 17.2%
Vergi Giderleri (-) 469.0 412.8 -12.0%
N et D ö nem Kar/ Z arar 1,79 8 .4 1,58 0 .2 - 12 .1%
R asyo lar 2 0 11 2 0 12 T
M enkul Değ./ t .Aktif 22.9% 22.0%
Krediler/T.Aktif 57.2% 60.1%
Krediler/M evduat 100,09% 102.1%
Takipteki Al./Krediler 1.8% 2.0%
Net Faiz M arjı 3.3% 3.5%
Özsermaye Karlı lığı 18.1% 17.7%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 13.2% 20.6% 37.4%Değ işim $ (%) 2.4% 21.7% 56.6%Relat if İM KB (%) 6.6% 5.6% 7.9%
T L U sd8.42 5.375.40 2.86
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
18.08.11 21.11.11 24.02.12 29.05.12 01.09.12
İMKB GARAN
8.42 TL/ 4.71 Dolar
Gelir T ab losu ( mn T L) 2 0 11/ 0 6 2 0 12 / 0 6 %
Faiz Gelir ler i 2 3 9 .7 2 9 7.0 2 3 .9 %
Kredilerden Alınan Faizler 135.5 162.1 19.6%
M enkul Değ. Alınan Faizler 96.8 128.2 32.5%
Diğer Faiz Gelirleri 0.1 0.1 -39.6%
Faiz Gider ler i 73 .8 8 3 .7 13 .4 %
M evduata Verilen Faizler - - 0.0%
Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 34.2 46.7 36.3%
Diğer Faiz Giderleri 0.0 0.1 914.3%
N et Faiz Gelir i 16 5.9 2 13 .3 2 8 .6 %
Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 5.2 5.6 8.7%
Temettü Gelirleri 25.0 27.3 9.3%
Net Ticari Kar/Zarar (3.2) 3.3 -203.4%
Diğer Faaliyet Gelirleri 13.0 14.1 9.1%
Faaliyet Gelir ler i T o p lamı 2 0 5.8 2 6 3 .7 2 8 .1%
Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 14.6 14.7 0.5%
Faaliyet Giderleri (-) 31.4 35.5 13.1%
Vergi Giderleri (-) 29.5 40.6 37.5%
N et D ö nem Kar/ Z arar 13 0 .3 172 .9 3 2 .7%
1
1
1
2
2
2
2
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
18.08.11 21.11.11 24.02.12 29.05.12 01.09.12
İMKB TSKB
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) 9.9% 15.4% 39.5%Değişim $ (%) 2.4% 21.7% 56.6%Relat if İM KB (%) 3.6% 1.0% 9.5%
T L U sd2.13 5.371.26 2.86
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
R asyo lar 2 0 11 2 0 12 T
M enkul Değ./ t .Akt if 25.9% 23.0%
Krediler/T.Aktif 93.4% 92.4%
Krediler/M evduat - -
Takipteki Al./Krediler 0.4% 0.5%
Net Faiz M arjı 4.2% 4.2%
Özsermaye Karlı lığı 19.4% 20.3%
2.1 TL/ 1.18 Dolar
ERDEMİR (EREGL.IS)ÖNERİ: TUT Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
0
20
40
60
80
100
120
18.08.11 09.01.12 29.05.12 18.10.12
İMKB REL. EREGL
n 2012 yılında düşen ürün fiyatları şirketin marjlarını ve karlılığını olumsuz etkiledi- Erdemir’in ortalama sıcak, soğuk ve uzun ürün fiyatları 3Ç12 itibariyle geçen yılın aynıdönemine göre sırasıyla %12, %9 ve %23 oranında azalış göstermiştir. Ürün fiyatlarıçeyreksel bazda incelendiğinde ise sıcak ve uzun ürün fiyatları sırasıyla %2 ve %10düşerken, soğuk ürün fiyatları ise %1 ile hafif yükseliş kaydetmiştir. Erdemir’in 3Ç12itibariyle sıcak ürün fiyatları 676 dolar/ton seviyesinde bulunurken, soğuk ürün fiyatları882 dolar/ton, uzun ürünler ise 611 dolar/ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Öte yandanErdemir’in miktar bazında ürün satışları (sıcak+soğuk+uzun) özellikle uzun ürünlerinsatış hacmindeki artışın etkisiyle 3Ç12’de yıllık bazda %8, çeyreksel bazda ise %5 artışla1.812 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin satış hacmi kümülatif bazda isegeçene seneye göre %7'lik artışla 5.4 milyon ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketinsıcak ürün satışları azalan ihracat (özellikle Euro bölgesindeki düşük talep) nedeniyleyıllık bazda %14, çeyreksel bazda %4 düşüşle 997 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir.Soğuk ürünlerin satış hacmi yıllık bazda %2 artış göstermiş ancak çeyreksel bazda %2azalışla 396 bin ton seviyesinde olurken, uzun ürünlerin satış hacmi özellikle Orta doğuve Afrika bölgesindeki artan talebin etkisiyle yıllık bazda %200 bir önceki çeyreğe göre%63 artarak 419 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Miktar bazında artan satışlararağmen ürün fiyatlarındaki düşüşler ve geçen seneye göre zayıf dolar/TL paritesi şirketinnet satış gelirleri rakamının yıllık bazda %4 düşüşle 2.351 milyon TL seviyesindegerçekleşmesine neden olmuştur Net satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre aynı
n Şirketin açıklamış olduğu 3Ç12 sonuçları ışığında Erdemir için daha öncedenbelirlediğimiz 2.32 TL hedef hisse fiyatımızı koruyoruz.n Buna göre gerek cari hisse fiyatı 2.12 TL seviyesinde bulunan Erdemir’in hedefhisse fiyatımıza göre %10 kazandırma potansiyeli taşıması gerekse de ürün fiyatlarıve talepte yaşanan belirsizlik nedeniyle şirket hisseleri ile ilgili olarak “TUT” olanönerimizi koruyoruz.
TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 6.520 3.644Hedef Değer (mn TL, mn $) 7.180 4.013Kapanış 2,11 1,18Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot) 16.070
Firma BilgileriSektör Demir-ÇelikFaaliyet Alanı Demir Çelik ÜretimiÖdenmiş Sermaye (mn TL) 3.090,0
Ortaklık Yapıs ı Pay(%)Ataer Holding A.Ş 49,3Halka Açık Kısım 47,6Erdemir’in Porföyü 3,1
gerçekleşmesine neden olmuştur. Net satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre aynıseviyelerde kalırken beklentimiz olan 2.362 milyon TL net satış geliri rakamına da paralelgelmiştir. Şirketin FAVÖK rakamı artan hammadde maliyetleri ve ürün fiyatlarındakidüşüşün etkisiyle 3Ç12’de yıllık bazda %54 azalmış ve 319 milyon TL (beklentimiz 342milyon TL seviyesinde bulunuyordu) seviyesinde gerçekleşmiş, FAVÖK marjı da %28.3seviyesinden %13.6 seviyesine gerilemiştir.
n Düşen hammade fiyatları bir önceki çeyreğe göre marjların toparlanmasınısağladı - Geçtiğimiz sene ile karşılaştırıldığında düşüş gösteren marjlar çeyrek bazda iseiyileşme göstermiştir. Özellikle Ağustos ve Eylül ayında gevşeme gösteren demir cevherive kok fiyatları şirketin kar marjlarını ve net karlılığını 2Ç’ye göre olumlu etkilemiştir.Şirketin FAVÖK rakamı 3Ç’de 2Ç’ye göre %30 artarken, FAVÖK marjı da %10.5seviyesinden %13.6 seviyesine yükselmiştir. Hammadde fiyatlarında son iki aydıroldukça dalgalı bir seyir görülmesi nedeniyle, yılın üçüncü çeyreğinde marjlarda görüleniyileşmenin devam edip etmeyeceği konusunda net net bir fikir ortaya koymanın zorolduğunu düşünüyoruz. Ancak yinede demir cevheri fiyatlarındaki son dönemdekigerilemenin sürmesi halinde şirketin son çeyreğinde ve 2013 yılının ilk çeyreğindemarjlarını kısmen destekleyebileceğini düşünüyoruz. Öte yandan Erdemir’in kümülatifbazda FAVÖK rakamı 9A12’de geçen senenin aynı dönemine göre %55 azalışla 1.700milyon TL seviyesinden 773 milyon TL seviyesine düşmüş, FAVÖK marjı da aynıdönemler içinde %25.5 seviyesinden %10.8 seviyesine gerilemiştir. Son bir yıl içindeartan girdi maliyetleri ve düşen ürün fiyatları FAVÖK rakamını olumsuz etkilemiştir.
n 3Ç12'de 152 milyon TL net kar açıklayan Erdemir'in kümülatif bazda net karı 357milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir‐ Erdemir’in 3Ç12’de net karı geçen seneninaynı dönemine göre %45 azalırken, bir önceki çeyreğe göre %86 artışla 152 milyon TLseviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin net kar rakamı beklentimiz olan 168 milyon TL netkar rakamının altında gelirken, 131 milyon TL seviyesinde bulunan piyasa beklentisininise üstünde geldi. Erdemir’in kümülatif bazda net kar rakamı ise 9A12’de geçen seneninaynı dönemine göre %57 azalışla 357 milyon TL seviyesine geriledi.
n 2012 yılını 7.4 milyon ton satış hacmi (son çeyrekte yaklaşık 2 mn ton) iletamamlamayı planlayan şirket ayrıca 2012 yılını %10-12 FAVÖK marjı ve %4-6 net karmarjı ile tamamlamayı hedefelemektedir. Erdemir'in 2012 yılını 9.4 milyar TL net satışgeliri ile tamamlamasını beklerken FAVÖK marjının %11 seviyesinde olacağınıöngörüyoruz. Şirketin 2012 yılını 498 milyon TL net kar ile tamamlayacağınıdüşünüyoruz.
n Önerimiz "TUT" - Şirketin açıklamış olduğu 3Ç12 sonuçları ışığında Erdemir içindaha önce 2.32 TL seviyesinde bulunan hedef hisse fiyatımız da değişikliğe gitmiyoruz.Buna göre gerek cari hisse fiyatı 2.12 TL seviyesinde bulunan Erdemir’in hedef hissefiyatımıza göre %10 kazandırma potansiyeli taşıması gerekse de ürün fiyatları ve talepteyaşanan belirsizlik nedeniyle şirket hisseleri ile ilgili olarak daha önceden vermişolduğumuz “TUT” olan önerimizi koruyoruz.
Marjlar 2011/09 2012/09 2012TBrüt Kar 25,1% 10,2% 10,4%EFK 22,1% 7,2% 7,4%FAVÖK 25,5% 10,8% 11,0%Net Kar 12,9% 5,0% 5,3%
D
Türk Telekom (TTKOM.IS)ÖNERİ: TUT Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı
0,001,002,003,004,005,006,007,008,009,00
0
20
40
60
80
100
120
140
20.07.11 16.12.11 04.05.12 02.10.12
İMKB REL. TTKOM
n Türk Telekom yılın üçüncü çeyreğinde 636 milyon TL net kar açıkladı. Burakam geçen sene aynı dönemde elde etmiş olduğu net kar rakamı olan 360milyon TL’ye göre %77 artış gösterirken, bir önceki dönemin net karı olan 630milyon TL’ye göre ise %1’lik bir yükselişe işaret etmektedir. Şirketin açıklamışolduğu 3.çeyrek net karı, hem bizim beklentimiz olan 687 milyon TL hem depiyasa beklentisi olan 644 milyon TL’nin altında gerçekleşmiştir. Açıklanan net karrakamı ve beklentiler arasındaki fark, faaliyet dışı gelirlerin beklentilerimizdendaha düşük açıklanmasından kaynaklanmıştır.
n Beklentilerin altına kalan net kar rakamına karşın şirketin üçüncü çeyrekgelirleri beklentiler dahilinde 3.237 milyon TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Burakam geçen sene aynı döneme göre %5,6 artış gösterirken bir önceki çeyreğegöre de %1,7'lik bir yükselişe işaret etmektedir. Mobil (Avea) ve sabit geniş bant(ADSL) segmentlerindeki büyüme, inşaat gelirlerindeki artışla birlikte sabit hat(PSTN) gelirlerindeki aşağı yönlü trendi dengeleyerek gelirdeki artışın temelinioluşturmuştur.
n Türk Telekom’un FAVÖK rakamı, yılın üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %3
n Pazar payını arttırmak adına fiyatlardaki indirimler kar marjlarını olumsuzetkilerken, Türk Telekom, hizmet kalitesini ve kapasitesini artırarak marjlarınıkorumaya çalışıyor.
n İNA ve piyasa çarpanları analizlerimize göre hedef hisse fiyatını 8,30 TLhesapladığımız Türk Telekom içinTUT önerisi veriyoruz.
TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 24.640 13.794Hedef Değer (mn TL, mn $) 29.059 16.268Kapanış 7,04 3,94Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot) 648.645
Firma BilgileriSektör İletişimFaaliyet Alanı HaberleşmeÖdenmiş Sermaye (mn TL) 3.500,0
Ortaklık Yapısı Pay(%)Oger Telecom 55,0T.C. Hazine Müsteşarlığı 30,0Halka Açık Kısım 15,0
artarak 1.279 milyon TL olmuştur. Şirketin FAVÖK marjı 2011 yılı üçüncüçeyreğindeki %40,5 düzeyinden bu yılın aynı döneminde %39,5 düzeyinegerilemiştir.
n Şirket, e-dönüşümden ötürü yüksek büyüme potansiyeli olan PC segmentindeagresif bir büyüme stratejisi uygulamaktadır. Öte yandan şirket internet dağıtımsistemini yeni fiber optik kablolarla değiştiriyor. Yüksek hızlı internet erişimisegmentinde ise Türk Telekom sektörde en büyük oyuncu olarak gözeçarpmaktadır.
n Yoğun rekabetten etkilenen Türk Telekom'un GSM segmentindeki temsilicisiAVEA abone sayısını artırıp ölçek ekonomisinden faydalanmayı hedefliyor. Bustratejinin AVEA'nın ve dolayısıyla da Türk Telekom'un marjlarını olumluetkilemesini bekliyoruz. AVEA, smarth-phone segmentinde %22 penetrasyonoranıyla sektör lideri konumunu korumaktadır.
n Fatih projesinde teklif veren şirketlerden biri olan Türk Telekom, FatithProjesi'nin uzun vadede teknoloji kullanımını arttıracağını ve bundan da teknolojişirketlerinin olumlu etkileneceğini düşünmektedir.
n Önerimiz “TUT” – Şirketin açıklamış olduğu sonuçlar mobil segmenti için pozitifolarak algılanırken, sabit hat cephesinde ise ADSL segmentindeki görecegelişmeye karşın sabit ses gelirlerindeki azalışın devam ettiği görülmektedir.Beklentilerin altında kalan FAVÖK rakamına karşın güçlü ADSL ve Mobil segmentgelirlerinin ışığında şirket için TUT olan önerimizi ve 8.30TL hedef fiyatımızısürdürüyoruz.
Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Değişim TL (%) -2,2% 0,6% 4,1%
Değişim $ (%) -2,1% 1,0% 8,0%
İMKB Relatif (%) -7,4% -11,4% -15,0%
TL ABD$12 Aylık En Yüksek 7,67 4,3512 Aylık En Düşük 5,89 0,51
Hisse Endeks H.A.O. Kapanış Hisse Piyasa Değeri Piyasa Değeri Net Kar Hisse Kodları (%) (TL) Adeti (TL mn) ($) 2010/12 2011/12 2011/06 2012/06 Değişim F/K PD/DD FD/FAVÖK FD/Satış Net Borç (TL) N.Kar Marjı FAVÖK Marjı Haftalık Aylık Yıllık SenetleriXU100 70.774,02 409.337.140.946 228.807.792.591 32.536.495.704 29.069.846.207 14.344.450.257 18.278.453.580 27,4% 12,32 1,65 7,47 0,79 55.748.317.046 1,68 5,45 22,45 İMKB-100 Endeksi
Getiri (%)Net Kar (TL) Piyasa Göstergeleri Finansal Göstergeler (%)
TarihTL/USDİMKB-100
Piyasa Verileri Tablosu
AKFEN 28 9,00 145.500.000 1.309.500.000 731.973.169 71.827.000 -64.724.000 -68.360.000 633.185.000 a.d. 2,06 1,00 9,94 2,24 1.861.890.000 0,99 1,13 1,58 -6,83 -4,86 Akfen HoldingDOHOL 30 32 0,76 2.450.000.000 1.862.000.000 1.040.804.919 656.204.000 -757.144.000 -672.836.000 91.171.000 a.d. 271,31 0,61 9,16 0,66 148.051.000 0,06 0,20 1,33 2,70 22,58 Doğan HoldingDYHOL 100 19 0,65 2.000.000.000 1.300.000.000 726.662.940 -236.637.000 -1.195.716.000 -1.014.221.000 158.106.000 a.d. a.d. 1,48 8,42 0,81 919.097.000 0,12 0,27 3,17 3,17 0,00 Doğan Yayın Hol.SISE 30 29 2,56 1.500.000.000 3.840.000.000 2.146.450.531 411.786.142 631.505.111 310.031.003 190.971.621 -38,4% 7,49 0,89 4,01 0,86 692.995.172 0,07 0,20 0,39 -5,19 -14,50 Şişe CamTKFEN 100 35 6,32 370.000.000 2.338.400.000 1.307.098.938 178.580.000 242.440.000 143.340.000 149.217.000 4,1% 9,42 1,21 5,12 0,51 -380.239.000 0,07 0,10 -4,24 -4,82 13,70 Tekfen HoldingTAVHL 100 40 8,64 363.281.250 3.138.750.000 1.754.471.772 98.993.553 122.638.960 -9.999.000 112.820.000 a.d. 12,79 2,84 7,12 2,63 2.531.131.000 0,11 0,40 0,00 -2,48 13,73 TAV HavalimanlarıYAZIC 18 13,95 160.000.000 2.232.000.000 1.247.624.371 221.699.000 140.299.000 95.567.000 812.489.000 750,2% 2,60 0,85 4,74 1,55 -349.769.000 1,23 1,47 0,00 0,36 44,53 Yazıcılar Holding Küçük Ölçekli 3.210.757.086 1.794.721.681 359.613.696 -94.095.778 -2.130.186 109.497.236 a.d. 10,41 0,79 8,94 0,64 -570.630.257 0,20 0,01 -0,19 -3,14 19,38BRYAT 13 10,55 28.125.000 296.718.750 165.857.323 15.675.227 23.001.367 22.234.527 27.817.261 25,1% 10,38 0,82 7,15 - -97.452.885 - - 1,44 0,96 14,17 Borusan Yat. Paz.ECZYT 100 33 5,98 70.000.000 418.600.000 233.985.467 19.669.921 19.673.516 14.133.615 5.458.188 -61,4% 38,06 0,39 a.d. 0,10 -165.935.199 0,01 -0,00 -1,32 0,00 33,24 Eczacıbaşı YatırımGLYHO 100 46 1,26 225.003.687 283.504.646 158.471.015 209.459.743 -81.954.759 -33.207.829 -14.449.441 56,5% a.d. 0,68 17,97 1,49 308.336.120 -0,07 0,07 -1,56 -3,82 12,50 Global Yat. HoldingGSDHO 100 66 0,69 250.000.000 172.500.000 96.422.582 21.682.000 26.254.000 13.177.000 18.255.000 38,5% 5,51 0,31 a.d. - -821.128.000 - - 4,55 -1,43 -5,48 GSD HoldingIHLAS 30 59 1,32 790.400.000 1.043.328.000 583.190.609 35.889.313 -85.377.003 -19.074.901 1.132.392 a.d. a.d. 1,23 a.d. 1,44 -147.924.374 0,00 0,20 0,76 -3,65 51,72 İhlas HoldingIHYAY 28 0,72 200.000.000 144.000.000 80.491.895 1.348.456 4.991.968 345.481 -131.747 a.d. 31,90 0,79 a.d. 0,95 342.269 -0,00 0,00 -1,37 -7,69 -14,29 İhlas Yayın HoldingMZHLD 37 1,01 10.836.000 10.944.360 6.117.585 -381.112 -7.224.210 -464.978 -75.673 83,7% a.d. a.d. 8,41 0,59 54.222.822 -0,00 0,09 0,00 -9,01 90,57 Mazhar Zorlu HoldingNTHOL 100 37 1,81 365.750.000 662.007.500 370.043.320 35.226.607 7.653.109 788.615 80.308.414 10083,5% 7,59 3,17 a.d. 6,38 94.808.348 1,66 -0,28 -0,55 -4,23 13,13 Net HoldingTRNSK 85 1,41 18.123.284 25.553.830 14.283.863 -527.888 -3.598.614 -3.209.811 -7.462.753 -132,5% a.d. a.d. 3,42 0,61 1.654.061 a.d. a.d. -3,42 -2,96 24,76 Transtürk Hold.ITTFH 100 73 5,12 30.000.000 153.600.000 85.858.021 21.571.429 2.484.848 3.148.095 -1.354.405 a.d. a.d. 0,42 22,37 0,38 202.446.581 a.d. a.d. -0,39 0,39 -26,56 İttifak HoldingYatırım Ortaklığı 770.041.071 430.431.007 74.617.729 17.991.016 -18.167.664 75.007.890 a.d. 5,04 0,82 0,24 0,04 -728.340.622 -0,00 0,02 -0,36 -0,54 1,58AKBYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00ARFYO 28 1,26 22.268.013 28.057.697 15.683.453 4.881.794 216.760 1.791.446 6.155.367 243,6% 6,13 0,59 a.d. a.d. -46.218.549 0,01 0,01 -0,79 -2,33 46,92 Alternatif Yat.Ort.ATAYO 34 1,33 23.750.000 31.587.500 17.656.512 1.267.939 -1.422.074 580.923 1.123.660 93,4% a.d. 2,89 a.d. 0,48 -11.035.966 0,03 0,03 0,00 5,56 24,50 Ata G.M.Y.O.ATLAS 93 1,01 3.432.000 3.466.320 1.937.574 -360.722 -1.106.287 -708.145 -24.770 96,5% a.d. 1,25 a.d. 0,00 -2.961.413 -0,00 -0,00 1,00 -3,81 -26,28 Atlas Yat. Ort.ATSYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00COSMO 80 0,81 6.000.000 4.860.000 2.716.601 184.748 -783.917 -190.920 33.062 a.d. a.d. 0,88 1,35 a.d. -5.601.683 0,00 0,01 0,00 -1,22 -7,95 Cosmos Yat.Ort.DNZYO 41 1,72 14.985.000 25.774.200 14.407.043 4.102.780 -1.692.037 564.951 2.579.502 356,6% 79,92 0,87 a.d. a.d. -29.682.777 0,20 0,20 -1,71 -6,52 -19,63 Deniz Yat.Ort.ECBYO 61 0,99 21.000.000 20.790.000 11.621.017 5.035.115 -4.646.436 -331.006 5.167.594 a.d. 24,40 0,53 a.d. a.d. -39.666.882 0,04 0,04 2,06 2,06 20,73 Eczacıbaşı Yat. Ort.EGCYO 66 0,85 22.000.000 18.700.000 10.452.767 1.458.661 -581.390 382.725 441.206 15,3% a.d. 0,95 a.d. 0,35 -10.152.966 - - 1,19 4,94 -16,67 Egeli & Co Tarım GirişimEMBYO 83 0,71 13.410.000 9.521.100 5.322.023 359.295 -824.467 -208.713 694.339 a.d. 121,16 0,46 a.d. a.d. -20.948.261 0,01 0,01 -2,74 0,00 -50,69 Euro B Tipi Yat.Ort.ETYAT 97 0,70 13.176.430 9.223.501 5.155.674 421.456 -800.445 -195.934 522.873 a.d. a.d. 0,50 105,75 a.d. -18.291.803 0,00 0,00 -6,67 -10,26 -50,00 Euro Trend Yat.Ort.HDHOL - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00FNSYO 11 1 15 18 000 000 20 700 000 11 570 710 728 547 -2 135 551 505 211 3 033 361 500 4% 52 73 0 98 0 64 0 00 -20 436 445 0 06 0 06 0 00 0 00 15 00 Finans Yat OrtFNSYO 11 1,15 18.000.000 20.700.000 11.570.710 728.547 -2.135.551 505.211 3.033.361 500,4% 52,73 0,98 0,64 0,00 -20.436.445 0,06 0,06 0,00 0,00 15,00 Finans Yat. Ort.GDKYO 13 1,10 7.623.000 8.385.300 4.687.144 1.033.638 352.904 606.793 104.535 -82,8% a.d. 0,87 8,73 a.d. -9.699.808 0,00 0,00 0,00 -3,51 -0,96 Gedik Yat. Ort.GRNYO 93 0,61 30.000.000 18.300.000 10.229.178 3.428.750 -637.551 937.469 2.926.137 212,1% 13,54 0,55 a.d. a.d. -31.571.272 0,05 0,05 -1,61 0,00 -8,96 Garanti Yat. Ort.KPHOL 59 0,95 4.250.000 4.037.500 2.256.847 -603.083 -645.631 -263.144 122.250 a.d. a.d. 1,20 a.d. 0,12 -110.447 - - -2,06 -5,94 -3,06 Kapital Yat. HoldingIBTYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00INFYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00ISGSY 31 2,33 57.960.000 135.046.800 75.487.311 11.665.565 42.022.704 -3.731.351 28.228.916 a.d. 1,83 0,72 0,37 0,20 -115.135.317 0,91 0,62 0,00 -1,27 42,21 İş GirişimISYAT 39 1,04 160.599.284 167.023.255 93.361.238 31.707.491 -2.636.156 701.869 20.123.527 2767,1% 9,95 0,75 a.d. a.d. -217.569.920 0,09 0,09 0,97 2,97 18,97 İş Yat. Ort.MRBYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00METYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00MYZYO 26 1,07 10.000.000 10.700.000 5.980.995 -476.351 -782.979 -8.339 -39.187 -369,9% a.d. 0,97 a.d. 0,00 -10.095.272 0,00 0,00 -1,83 0,94 -41,88 M. Yılmaz Yat. Ort.AVTUR 5 1,45 45.000.000 65.250.000 36.472.890 -113.773 -2.770.657 -548.921 -1.354.769 -146,8% a.d. 0,99 a.d. 54,62 -871.723 -1,71 -0,63 0,00 -4,61 -43,36 Avrasya Petrol ve Tur.OYAYO 83 0,56 11.500.000 6.440.000 3.599.776 1.903.905 -2.478.466 -592.414 1.208.561 a.d. a.d. 0,59 6,04 a.d. -10.608.527 0,05 0,05 0,00 -1,75 -6,67 Oyak Yat.Ort.TCRYO 39 1,05 5.000.000 5.250.000 2.934.600 694.774 -612.080 -63.511 255.783 a.d. a.d. 0,97 a.d. 0,01 -5.191.646 0,04 0,04 2,94 15,38 36,36 Tacirler Yat. Ort.TACYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00TKSYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00TSKYO 25 0,84 29.067.736 24.416.898 13.648.350 5.633.153 -3.526.691 10.014 4.182.095 41662,5% 37,83 0,57 a.d. a.d. -41.926.313 0,11 0,11 0,00 0,00 10,53 TSKB Yat. Ort.RHEAG 100 77 1,81 41.550.000 75.205.500 42.037.731 -3.924.717 4.008.917 -15.451.058 -5.293.160 65,7% 5,31 1,65 a.d. 3,07 1.360.708 a.d. a.d. -2,16 -9,05 -20,61 Rhea GirişimVKFYT - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00YKBYO 36 2,46 31.425.000 77.305.500 43.211.571 5.588.764 -527.454 -1.955.609 4.817.008 a.d. 12,38 0,94 a.d. a.d. -81.924.340 0,01 0,01 0,00 1,23 132,08 Yapı Kredi B Tipi Yat. Ort.
FAVÖK (Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar):Esas Faaliyet Karı+Dönem AmortismanıPD/DD oranında, oran hesaplanırken konsolide bilançolarda ana ortaklık Öz Sermayesi kullanılmıştır.Net Borç : (Kısa Vadeli Finansal Borçlar+Uzun Vadeli Finansal Borçlar) - (Nakit+Menkul Kıymetler)a.d. : Anlamlı DeğilHAO: Halka Açıklık OranıPD/DD: Piyasa Değeri / Defter DeğeriFD (Firma Değeri): Piyasa Değeri - Net NakitNot: Banka bilançoları konsolide olmayan bilançolardır.Endeksler:30 hisseleri aynı zamanda 100 Endeksi'ne de dahildir.