BIST 100 Endeksi Seçim sonuçlarının etkisiyle Kasım ayında 84.000 seviyesi üzerini test etmesine karşın Fed faiz artışı beklentilerinin kuvvetlenmesi, Rusya ile Türkiye arasında artan gerginlik ve Jeopolitik risklerin etkisi 76.000 seviyesi altına geriledi. TCMB Kasım ayında politika faizlerini %7,50’de sabit tuttu. Fed Ekim ayında faizleri sabit tutarken, FOMC tutanaklarında üyelerin çoğu Aralık ayında faiz artırımının uygun olabileceğini vurguladı. Kasım ayında, piyasalar yurt dışında Fed faiz kararına odaklanacak. Yurt içinde ise yeni ekonomi yönetiminin nasıl bir politika izleyeceği, TCMB faiz kararı ve Moody’s’in kredi notuna ilişkin değerlendirmesi yakından takip edilecek. Şirket Analizleri: - Bizim Toptan - Halkbank AYLIK BÜLTEN Aralık 2015 Sayı:219 www.sekeryatirim.com.tr
23
Embed
AYLIK BÜLTEN Aralık 2015 Sayı:219 · 2015-11-26 · BIST 100 Endeksi Seçim sonuçlarının etkisiyle Kasım ayında 84.000 seviyesi üzerini test etmesine karşın Fed faiz artışı
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
BIST 100 Endeksi Seçim sonuçlarının etkisiyle Kasım ayında 84.000 seviyesi üzerini test etmesine karşın Fed faiz artışı beklentilerinin kuvvetlenmesi, Rusya ile Türkiye arasında artan gerginlik ve Jeopolitik risklerin etkisi 76.000 seviyesi altına geriledi. TCMB Kasım ayında politika faizlerini %7,50’de sabit tuttu. Fed Ekim ayında faizleri sabit tutarken, FOMC tutanaklarında üyelerin çoğu Aralık ayında faiz artırımının uygun olabileceğini vurguladı. Kasım ayında, piyasalar yurt dışında Fed faiz kararına odaklanacak. Yurt içinde ise yeni ekonomi yönetiminin nasıl bir politika izleyeceği, TCMB faiz kararı ve Moody’s’in kredi notuna ilişkin değerlendirmesi yakından takip edilecek. Şirket Analizleri: - Bizim Toptan - Halkbank
AYLIK BÜLTEN Aralık 2015 Sayı:219
www.sekeryatirim.com.tr
İçindekiler Aralık 2015Ajanda
Aralık ayında piyasaların gündemindeki tarihler ve gelişmeler…
Strateji
Aralık ayında, piyasalar yurt dışında; Fed faiz kararına odaklanacaktır. Fed kararı öncesi ABD’den gelecek ekonomik veriler ve Fed üyelerinden gelecek açıklamaları takip edilecek. Yurtiçinde ise yeni ekonomi yönetiminin nasıl bir ekonomik program açıklayacağı ve nasıl bir politika izleyeceği ana gündem olacak. Ekonomik tarafta ise TCMB faiz kararı ve Moody’s’in kredi notuna ilişkin değerlendirmesi izlenecek. Ayrıca Jeopolitik riskler ve gelişmeler piyasalardan tarafından yakından takip edilecektir.
Makro Ekonomi
Ekim ayında, TÜFE %1,55 artış gösterdi. Piyasa beklentisi aylık %1,35 artış yönündeyken, Şeker Yatırım beklentisi %1,60 seviyesindeydi. Ekim’de, yıllık TÜFE %7,95’den %7,58’e, yıllık Yİ-ÜFE ise %6,92’den %5,74’e geriledi.
Eylül ayı sanayi üretimi %7,9 yıllık daralma gösterdi. Takvim etkisinden arındırılmış sanayi üretimi ise yıllık %2,8 artış kaydetmiştir.
Eylül ayında cari açık 95 milyon dolar fazla verdi. 12 aylık cari açık 40,6 milyar dolara gerilerken, Ekim 2009’dan beri cari açık aylık olarak ilk kez fazla verdi.
Kasım ayında TCMB politika faizini %7,50 seviyesinde sabit bıraktı. TCMB PPK özetindeki makroekonomik görünüme ilişkin değerlendirmesinde önemli bir ifade değişikliği yapmazken, temkinli duruşunu korudu.
Portföy Önerileri
Portföyümüzdeki tahvilin ağırlığını %65, dövizin ağırlığını %15 ve hisse ağırlığını ise %20 seviyesinde korumaya devam ediyoruz.
Şirket Raporları
Bizim Toptan Bizim toptan için ‘’AL’’ tavsiyemizi ve 20,20 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz.
Halkbank Halkbankası için %14,75 sermaye maliyetine göre hesapladığımız hedef fiyatımız 13,82 TL olup, hisse için "AL" önerimizi koruyoruz.
Şube ve Acenteler
Künye
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ / İSTANBUL
*ABD, Kasım ISM endeksi *ABD, Kasım ADP istihdam verisi *ABD, Ekim fabrika siparişleri*ABD, Ekim inşaat harcamaları *ABD, Fed bej kitap açıklanacak. *ABD, Kasım hizmet sektörü PMI ve ISM*Almanya ve Euro Böl., Kasım İmalat PMI *Euro Bölgesi, Kasım TÜFE *ABD, haftalık işsizlik başvuruları
*Almanya,Kasım perakende satışlar *TÜİK, Kasım enflasyonu*Almanya ve Euro Bölgesi, Kasım bileşik PMI*Euro Bölgesi, AMB (ECB) Faiz kararı*Euro Bölgesi, Ekim ayı perakende satışlar
*ABD, Kasım tarım dışı isithdam *Almanya,Ekim sanayi üretimi *TÜİK, Ekim sanayi üretimi *ABD, Ekim toptan satış stokları *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*ABD, Kasım işszilik oranı *TÜİK, 3.Çeyrek GSYİH (Büyüme)*ABD, Ekim dış ticaret dengesi *TCMB, Ekim ödemeler dengesi*TCMB, Reel Efektif Döviz Kuru *İngiltere, merkez bankası faiz kararı*TCMB, Kasım enflasyon değerlendirmesi*Almanya, Ekim fabrika siparişleri*Moody's Türkiye Kredi notu görünümü açk.
*ABD, Kasım ÜFE enflasyonu *Euro Bölgesi, Ekim sanayi üretimi *ABD, Kasım TÜFE *ABD, Kasım konut ve inşaat başlangıçları *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*ABD, Kasım perakende satışlar *ABD, Aralık Empire imalat endeksi *ABD, Kasım sanayi üretimi ve kapasite kul. *Almanya, Aralık IFO endeksi*ABD, Aralık Michigan tüketici güveni *TÜİK, Ağustos işgücü istatistikleri *ABD, Fed Faiz kararı *Almanya, Kasım TÜFE *Maliye, Kasım bütçe gerçekleşmeleri
*Hazine, ihaleleri*Almanya, Aralık ZEW anketi
*ABD, Kasım öncü göstergeler *ABD, 3.Çeyrek büyüme (Revize) *ABD, Kasım dayanıklı mal siparişleri *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*ABD, Aralık Philadelphia FED anketi *ABD, Kasım ikinci el konut satışları *ABD, Kasım kişisel gelir-harcamalar*TCMB, Aralık beklenti anketi *TCMB, PPK toplantı sonucu açıklanacak *ABD, Aralık Michigan tüketici güveni
*ABD, Kasım Yeni konut satışları*ABD, Kasım PCE endeksi
*TCMB, Aralık KKO-reel kesim güven endeksi *ABD, Ekim Case&Shiller konut fiyat endeksi *ABD, Aralık Chicago PMI *ABD, Aralık CB tüketici güveni *ABD, haftalık işsizlik başvuruları
*TÜKİ, dış ticaret istatistikleri
A Y L I K G Ü N D E M
Aralık 15
TCMB'nin faizlere ilişkin alacağı kararlar ve yurtiçi tahvil faizlerinin yönü takip edilecek.
Moody's'in Türkiye'nin kredi notuna ilişkin değerlendirmesi takip edilecek.
Piyasalarda petrol fiyatları ve gelişmiş ülke tahvil faizleri takip edilecek. 01 Aralık Sal 02 Aralık Çar 03 Aralık Per Gelişmiş ülke hisse piyasası endeksleri izlenecek.
04 Aralık Cum 05 Aralık Cmt 06 Aralık Paz 07 Aralık Pzt 08 Aralık Sal 09 Aralık Çar 10 Aralık Per
ABD'de açıklanacak başta enflasyon ve istihdam verileri olmak üzere makro ekonomik veriler takip edilecek.
Fed faiz kaararı ve diğer geşilmiş ülke merkez bankaslarının faiz kararları takip edilecek.
Çin'de açıklanacak makro ekonomik veriler takip edilecek.
11 Aralık Cum 12 Aralık Cmt 13 Aralık Paz 14 Aralık Pzt 15 Aralık Sal 16 Aralık Çar 17 Aralık Per
23 Aralık Çar 24 Aralık Per18 Aralık Cum 19 Aralık Cmt 20 Aralık Paz 21 Aralık Pzt 22 Aralık Sal
28 Aralık Pzt 29 Aralık Sal 30 Aralık Çar 31 Aralık Per
Kaynak: TÜİK, TCMB, Şeker Yatırım
25 Aralık Cum 26 Aralık Cmt 27 Aralık Paz
S t r a t e j i S t r a t e g y
Kasım ayında dalgalı bir seyir izleyen BIST yurt dışından negatif ayrıştı…
Volatility at the BIST was higher in November and the Turkish stock market decoupled negatively from its international peers…
BIST Kasım ayında negatif ayrıştı…
The BIST decoupled negatively in November… MB, faiz oranlarını %7,50‘de sabit tuttu…
The CBRT has held interest rates steady at 7.50%... Fed’in Aralık toplantısında faiz artışına başlayacağı beklentisi kuvvetlendi…
Stronger expectations of a Fed lift-off in December … Aralık ayında hem yurt içinde hem de yurt dışında volatilitenin artması bekleniyor...
Volatility is expected to rise in December, both globally and at home… Aralık ayında portföy dağılımımızı koruyoruz...
We maintain our portfolio recommendations for December…
Ekim ayını 79.400’den kapatan BIST 100 endeksi 1 Kasım seçimlerinden sürpriz bir şekilde tek parti hükümetinin çıkmasıyla Kasım ayına 84.000 seviyesi üzerinde başladı. Ancak, Fed’in faizleri artıracağına ilişkin beklentilerin kuvvetlenmesinin yanı sıra yeni kurulacak hükümet ve ekonomi yönetimine yönelik belirsizlik, Rusya ile Türkiye arasında oluşan gerginlik ve Jeopolitik risklerin etkisi ileBorsa İstanbul ayı kayıpla kapatıyor.
TCMB Kasım ayı toplantısında beklentilere paralel politika faizini değiştirmeyerek %7,50 seviyesinde sabit tuttu. PPK özetinde enflasyondaki gelişmelere bağlı olarak likidite politikasındaki sıkı duruşun korunacağını belirttildi.
Fed Ekim toplantısında faizleri sabit tutarken, karar 1’e karşı 9 üyenin oyu ile alındı. Ekim ayı Fed tutanaklarında üyelerin çoğu Aralık ayında faiz artırımının uygun olabileceğini vurguladı. Ayrıca artışın kademeli olması yönünde görüş ağırlık kazandı. Tutanaklarda Fed üyelerinin bir önceki toplantıya göre yurtdışında yaşanan gelişmelere ilişkin endişelerin azaldığı ifade edildi. Faiz artışı için Aralık ayına işaret edilirken, faiz artırımının gelecek verilere bağlı olduğu vurgusu yinelendi. Bazı üyeler aşağı yönlü risklerin halen devam ettiğine işaret ederken, tutanaklarda "Henüz hiçbir karar alınmamış olsa da gelecek toplantıda normalleşme sürecinin başlaması uygun olabilir" ifadesi yer aldı.
Aralık ayında piyasaların gözü 16 Aralık’ta açıklanacak Fed faiz kararında olacak. Fed faiz kararıyla birlikte piyasalarda volatilitenin yükselmesi beklenmektedir. Fed faiz kararı öncesi başta istihdam ile enflasyon olmak üzere ABD’den gelecek veriler ve Fed üyelerinin yapacağı açıklamalar takip edilecek.
Yurt içinde seçim sonrası iş başına gelen yeni ekonomi yönetiminin nasıl bir ekonomik program açıklayacağı ve nasıl bir politika izleyeceği piyasaların ana gündemi olacaktır. Para politikası tarafında iseTCMB’nin Fed faiz kararı sonrası nasıl bir politika izleyeceği ve Moody’s’inkredi notuna ilişkin değerlendirmeler de yakından takip edilecek konuların başında gelmektedir.
Aralık ayında yurtdışı piyasalarda risk iştahı Fed faiz artışı beklentileriyle düşebilir ve piyasalarda volatilite yükselebilir. Emtia fiyatlarında yaşanan düşüşe Çin’den gelecek kötü ekonomik verilerin eşlik etmesi durumunda global büyümeye dair endişeler tekrar alevlenerek Aralık ayında piyasalarda türbülans yaşanmasına neden olabilir. Yurtiçinde ise tek parti hükümetinin kurulması ve siyasi belirsizliğin ortadan kalkmasıyla birlikte piyasalar yurtdışı piyasalara daha fazla odaklı hareket etmeye başlayacaktır. Bu bağlamda16 Aralık’ta açıklanacak Fed faiz artışına yönelik beklentiler ve Jeopolitik riskler nedeniyle piyasada dalgalanmanın devam etmesi beklenebilir.
Bu beklentilerin ışığında portföyümüzdeki tahvilin ağırlığını %65, dövizin ağırlığını %15 ve hisse senedinin ağırlığını ise %20 seviyesinde korumaya devam ediyoruz.
Having ended the month of October at an index level of 79,400, the BIST100 rose quickly to the 84,000 level shortly after the general elections of November 1st, that resulted in a single-party government. However, rising expectations that the US Federal Reserve would soon lift rates were coupled with ambiguity over the new cabinet, and over which politician would take charge of the economy. Added to that was rising friction between Russia and Turkey spelling greater geopolitical tension, all of which led the BIST100 index to end the month lower than it had started.
The CBRT has maintained its policy rates steady at 7.50% at its November meeting. The minutes of the MPC meeting indicate that the CBRT will maintain its tight monetary policy.
The US Federal Reserve also voted by 9-1 at its October meeting to keep rates unchanged. Most FOMC participants, however, expected the central bank to raise rates in December. The view that the pace of tightening would be quite gradual was also shared. The FOMC minutes indicate that concerns over global growth have rather dwindled when compared to previous meetings. While members of the FOMC have pointed to December for the first lift off, it was noted that the decision would also depend on incoming data. Some members of the committee chose to draw attention to downside risks. And yet the FOMC minutes show that participants believe conditions for a rate hike could well have been met by the time of the next meeting, and that it may well become appropriate to initiate the normalization process at that meeting.
In the coming month, world markets will focus on the Fed announcement to be delivered on Dec 16th.
Volatility is thus expected to increase. Before this announcement, US employment and inflation data, along with FOMC members’ various acknowledgements/comments will be followed.
Locally, the new government’s geopolitical and economic policies will be the point of order. The CBRT’s actions following the delivery of the Fed decision mid-month will hold attention; Moody’s credit rating review to be delivered at the beginning of the month will also be monitored.
Risk appetite may diminish in December due to expectations of a possible Fed rate hike, and volatility, too, may rise. Global growth concerns may resurface should worsening Chinese economic data spur the downturn in commodity prices, which may even cause turbulence in the markets. Having established the single party government before the month begins, the BIST is likely to move in tandem with the world equity markets in December. In this respect, volatility is expected due to the announcement of the Fed decision on December 16th, and also on account of rising geopolitical risk.
In light of the prevailing expectations, we maintain our portfolio coverage of 65% in bonds, 15% in FX, and 20% in equities.
Makro Görünüm Macro Outlook
Çekirdek göstergelerde bozulma devam
ediyor…
Deterioration in core indices continues full
speed…
İlk 10 ayda enflasyon %7.9…
Eki15 TÜFE: %1.55 aylık artış (Piyasa beklentisi: %1.35, Şeker Yatırım beklentisi: %1.6) Yıllık TÜFE %7.95’den %7.58’e geriledi Eki15 Yİ-ÜFE: %0.20 aylık gerileme Yıllık Yİ-ÜFE %6.92’den %5.74’e geriledi
Oct15 CPI: 1.55% MoM (Market expectations: 1.35%, Seker Invest forecast: 1.6%) YoY CPI: 7.58% DOWN from 7.95% Oct15 DPI: -0.20% MoM YoY DPI: 5.74% DOWN from 6.92%
Ytd inflation at 7.9%...
Ekim ayında, giyim&ayakkabı alt kalemi %11.4 aylık artış (80 baz puan katkı) ile TÜFE’nin beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinde ana etken olmuştur. Her ne kadar Ekim ayları giyim&ayakkabı kaleminde mevsimsel olarak yüksek artışların olduğu bir ay olsa da Eki15 iki haneli aylık artış rekor derecede yüksektir. Bu durumda değer kaybeden TL’nin de etkili olduğunu düşünüyoruz.
In October, clothing&footwear on an 11.4% MoM increase (80 bps contribution) emerged as the main factor behind the higher than expected realization. Although, clothing&footwear posts high MoM rises in October due to seasonality, Oct15 rise is a record at double digits. This is mostly due to the pass through effect, we believe.
Onun dışında ulaştırma kalemi %1.40 aylık artış ile ikinci baskı kuran kalem olmuştur. Gıda ise %0.76 aylık artış göstererek üçüncü baskı kuran kalem olmuştur.
Apart from clothing&footwear, transportation on 1.40% MoM emerged as the second contributor to the headline as was the case in September. In October, food prices ranked the third on 0.76% MoM rise.
Gıda fiyatlarındaki bu yumuşamaya rağmen ilk 10 ay enflasyonu gıda da %8.42’ye ulaşmıştır ve ilk 19 ay enflasyonu olan %7.86’nın bir hayli üzerinde seyretmeye devam etmektedir.
Despite some moderation in food prices in October, YtD food inflation is at 8.42% still above YtD headline inflation of 7.86%.
TCMB yakından takip ettiği çekirdek göstergeler, çekirdek H ve çekirdek I sırasıyla aylık %1.93 ve %2.22 artış göstermiştir, bu oranlar aylık artış bazında Mayıs 2008’den bu yana en yüksek rakamlardır. Bu çerçevede, çekirdek H ve çekirdek I’nin yıllık artış oranları %8.74 (önceki: %8.26) ve %8.92’ye (önceki: %8.23) yükselmiştir.
As for the core indices closely monitored by the CBT, core H and core I posted MoM increases of 1.93% and 2.22%, respectively, the highest MoM increases since May08. Accordingly, core H and core I jumped to 8.74% (previous: 8.26%) and 8.92% (previous: 8.23%), marking the YtD highest levels, respectively.
In October, food prices ranked the third on 0.76% MoM rise (17 bps contribution)…. we are confident of our inflation forecast of 8.8% ….
Yorum: Ağustos ayından bu yana olduğu gibi, enflasyon yine beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Baz yılı etkisiyle yıllık enflasyon %8’den %7.6’ya geriledi. Ekim ayı sonrasında yıllık enflasyonun yükseliş trendini koruyacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede, In October, food prices ranked the third on 0.76% MoM rise (17 bps contribution).
Comment:
As was the case since August, CPI once again realized above the forecasts. With the support of the base year, annual inflation declined to 7.6% from 8%. However, apart from October when the base year effect might prove supportive, YoY inflation will likely maintain a rising trend. Accordingly, we are confident of our inflation forecast of 8.8% .
Para politikası tarafında ise; Ekim PPK toplantı notu detaylarında yol haritası ifadesinin çıkarılmasının Fed endişelerinin şimdilik rafa kalktığını gösterirken, enflasyondaki iyileşme ifadesinin çıkarılması da enflasyon tarafındaki rahatsızlığı gösteriyor diye düşünüyoruz. Her ne kadar enflasyon rahatsız edici görünüyor olsa da PPK’nun Fed hareketine başlamadan faiz tarafında bir adım atacağını düşünmüyoruz.
In terms of monetary policy; at October note, on the inflation front, we saw a more hawkish MPC as the Committee deleted the statement of improvement in the inflation outlook, but linked monetary policy decisions to the inflation outlook. Despite the disturbing outlook, our base case scenario is that the MPC will not make any proactive move before the Fed begins to move.
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0
3
6
9
12
15
12-month CPI inflation (%)
12-month DPI inflation (%)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0
3
6
9
12
15
12-aylık TÜFE enflasyonu (%)
12-aylık Yİ-ÜFE enflasyonu (%)
Makro Görünüm Macro Outlook
Sanayi üretimi Oca-Eyl15’de yıllık bazda sadece %1.9 artış gösterdi…
3Ç15’de sanayi üretiminin yıllık büyümesi %0.7 olmuştur…
TUİK Eylül ayı sanayi üretim (SÜ) endeks rakamlarını açıkladı. Buna göre; SÜ endeksi %7.9 yıllık daralma kaydetti. Takvim etkisinden arındırılmış endeks %2.8 yıllık artış gösterirken, mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış SÜ endeksi ise aylık bazda yatay kalmıştır.
3Q15 YoY IP growth at 0.7%...
Turkstat has released its Sep15 IP print, wherein the IP index posted a 7.9% YoY contraction. Meanwhile, calendar-effect-adjusted (CEA) IP posted 2.8% YoY growth for the month, while seasonality and calendar-effect-adjusted (SCE) IP stayed flat.
IP posted 1.9% YoY growth on average in Jan-Sep15 period…
1 haftalık uzun Kurban Bayramı sebebiyle Eylül ayı için takvim etkisinden arındırılmış verinin analizinin daha sağlıklı bir resim vereceğini düşünüyoruz. Buna göre detaylarda, “otomotiv üretimi” %14.5 yıllık artış ile takvim etkisinden arındırılmış SÜ artışında ana etken oldu (~140 bp katkı). Otomotivi takiben “temel eczacılık ürünleri üretimi” %28 yıllık artış (~90 bp katkı) ile temel katkı sağlayıcılardan biri olmaya devam etmiştir. “Petrol ürünleri üretimi” %25 yıllık artış (~60 bp katkı) göstererek üçüncü katkı sağlayıcı olmuştur. Eylül ayında zayıf ihracat performansı ile ihracat odaklı sektörlerin Ağustos ayına göre performanslarında bir gerileme göze çarpmaktadır. Bu arada son dönemin katkı sağlayıcılarından bilgisayar üretiminde de %25 yıllık daralma ile önemli performans kaybı gözlemlemekteyiz.
Considering the nearly 1 week-long Feast of Sacrifice holiday, we believe that for September, CEA IP gives a healthier picture of 2.8% YoY growth. Accordingly, in the details of CEA IP, “automotive production” continued to rank the first contributor to the headline on 14.5% YoY growth (~140bps contribution). Following “automotive production” comes “manufacture of basic pharmaceuticals” on YoY growth of 28% YoY (~90bps contribution). The third contributor was the “manufacture of coke and refined petroleum” on 25% YoY growth (~60 bps contribution). For September, due to the weakness in exports, all the export oriented sectors performed weaker in September compared to August's figures. Apart from export-oriented sectors, one of the main contributors to headline IP, the manufacture of computers posted a YoY contraction of 25%.
Yorum:
Eylül ayında, manşet SÜ %8 yıllık daralma gösterirken diğer uyarlanmış SÜ rakamları ya yatay kalmış ya da hafif pozitif bir seyir izlemiştir. Bu denli yüksek farklılık 1 hafta süreli Kurban Bayramı sebebiyle meydana gelmiştir. Bu çerçevede takvim etkisinden arındırılmış SÜ rakamlarını analiz etmek daha sağlıklı görünmektedir. Ayrıntılara bakıldığında takvim etkisinden arındırılmış SÜ rakamları ne iç ne de dış talep de bir canlanmaya işaret etmemektedir. Bu nedenle %2.5 olan yıllık GSYH büyüme beklentimizi koruyoruz
Comment:
In September, headline IP posted 8% YoY contraction, while other adjusted IP figures were either flat or in positive territory. That deviation was due to the long Sacrifice Feast holiday. Accordingly, we preferred to use the details of the CEA IP figure. However, CEA IP does not imply a recovery in either domestic or external demand conditions as of September. As such, for 2015, we see no need for a revision to our 2015 GDP growth forecast of 2.5%.
Eylül ayında 12 aylık cari açık 43 milyar dolardan 40.6 milyar dolara geriledi…
Ekim 2009’dan bu yana ilk cari fazla… Eylül ayında ödemeler dengesi 95 milyon dolar cari fazla verdi. Geçen senenin aynı ayında cari açık 2.4 milyar dolar idi. Eylül ayı verisi Şubat 2010’dan bu yana en düşük dış ticaret açığı olan 3.8 milyar dolar sonrasında genel olarak beklentiler dahilinde geldi.
First current account surplus since Oct09… In September, the balance of payments yielded a surplus of USD95mn, versus the Sep14 deficit of USD2.4bn. September's print was mostly in line with expectations implied by the September trade deficit of USD3.8bn, marking the lowest level since Feb10.
-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
YoY % (LHS)3M MA SA MoM % (RHS)
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
SÜ yıllık %
Mevsimsellikten arındırılmış SÜ 3AAO %
Makro Görünüm Macro Outlook
12 mth rolling deficit fell to USD40.6bn from USD43bn as of September…
Finans cephesinde; Eylül ayında 2.9 milyar dolar ile yılbaşından bu yanan en yüksek sermaye çıkışı gözlenmiştir. Ağustos ile birlikte Eylül ayı toplamında 4.5 milyar dolarlık sermaye çıkışı yaşanmıştır. Eylül ayı sermaye çıkışının 2 milyar doları net hata noksan girişlerinden geri kalanı da Merkez Bankası rezervleri ile finanse edilmiştir. Eylül ayında portföy hesaplarından 1.5 milyar dolar çıkış olmuştur. Bankalarda Ağustos ayında olduğu gibi Eylül ayında da finansman getirmemişlerdir. Özel sektör ise nette 0.6 milyar dolarlık kaynak oluşturmuştur.
On the financing front, in September, we observed the YtD highest capital outflow of USD2.9bn. As such, in Aug-Sep15, capital outflow reached USD4.5bn. Net errors and omissions financed the outflow at USD2bn, while the rest was met by the CBT’s FX reserves. There was an outflow of USD1.5b from portfolio accounts. Banks could not support the financing front in September as was true also in August, while the support of corporates was limited at net ~USD0.6bn.
Genel olarak ilk dokuz ayı değerlendirirsek; 25.6 milyar dolarlık toplam cari açığa karşın sermaye girişi 8.3 milyar dolar ile sınırlı kaldı. Geri kalan finansman 13.4 milyar dolar ile net hata noksan, 3.8 milyar ile de Merkez Bankası yabancı para rezervlerinden sağlanmıştır.
As for the first nine months of 2015, against a total deficit of USD25.6bn, capital inflows were limited to USD8.3bn. The remaining financing need came from net errors and omissions, at USD13.4bn, while the CBT’s FX reserves supported financing at USD3.8bn.
Yorum:
İlk dokuz ayı değerlendirmek gerekirse; cari açık 25.6 milyar dolar geçen sene aynı dönem toplamı olan 31.5 milyar dolara göre %19 seviyesinde iyileşme göstermiştir. Fakat burada 3.9 milyar dolarlık parasal olmayan altın kaleminin desteği açıktır. Geçen sene aynı dönemde 1 milyar dolarlık net ithalat görülmüştü. Bu durumda neredeyse 5 milyar dolarlık bir destek söz konusudur. Onun dışında enerji fiyatlarındaki rekor düşüşlerde cari açık tarafına yardımcı olmaktadır.
Comment: In Jan-Sep15, CAD realized at USD25.6bn, versus last year’s same period level of USD31.5bn, amounting to a 19% YoY contraction. Non-monetary gold exports of USD3.9bn seem to be the main reason behind the fall as non-monetary gold net import was at USD1bn in Jan-Sep14, As such, nearly USD5bn of the YoY recovery comes from non-monetary gold. Yet, it would be unfair to also attribute the decline in CAD to the fall in energy prices.
İlaveten, finansman tarafı ayrı bir ilgi istemektedir. Şöyle ki; geçen sene aynı dönemde sermaye girişleri 25.6 milyar dolar, net hata noksan 8.9 milyar dolar olurken, 31.5 milyar dolar olan cari açığın ötesindeki finansman Merkez Bankası yabancı para rezervlerini desteklemiştir. Fakat belirttiğimiz üzere, bu sene aynı dönemde 25.6 milyar dolarlık toplam cari açığa karşın sermaye girişi 8.3 milyar dolar ile sınırlı kalmıştır. Geri kalan finansman 13.4 milyar dolar ile net hata noksan, 3.8 milyar dolar ile de Merkez Bankası yabancı para rezervlerinden sağlanmıştır.
Regarding the financing front, in the same period of last year, capital inflows were at around USD25.6bn, while net errors and omissions were at USD8.9bn, where excess capital fed the CBT’s FX reserves to the tune of USD2.9bn. Yet, as we mentioned earlier, this year, against a total deficit of USD25.6bn, capital inflows were limited to USD8.3bn. The remaining financing need came from net errors and omissions of USD13.4bn, while the CBT’s FX reserves supported financing with USD3.8bn.
Önümüzdeki dönem için ne finansman tarafında ne de açık tarafında bir performans iyileşmesi öngörmüyoruz. Finansman tarafında değişen küresel likidite koşulları zorlayıcı olacaktır. İlaveten cari açıktaki düşüşün sebeplerinin dönemsel veya Türkiye’ye özgü koşullar sebebiyle (altın ticareti) olması ve bu anlamda yapısal bir iyileşmeye işaret etmemesi temkinli duruşumuzu korumamıza sebep oluyor.
As for the coming period, not only do we not foresee a remarkable performance recovery on the financing front when we consider the changing global liquidity conditions, but we also do not foresee a material improvement in the CAD dynamics when we consider the reasons behind the fall as either cyclical or Turkey-related issues such as gold exports and below potential growth outlook. In other words, the fall in the deficit does not refer to structural changes, i.e. it is cyclical rather than structural in nature.
Makro Görünüm Macro Outlook
Fakat ilk 9 aylık verilerin beklentimizin hafif altında kalması ile 2015 yılı tahminimizde limitli bir revizyon yapıyoruz. Buna göre 2015 yılı için cari açık tahminimizi 40 milyar dolardan GSYH’nın (5.5%) 37 milyar dolara (GSYH’nın %5.1’i) revize ediyoruz.
9M15 CAD, at USD25.6bn, implies slight downward risk to our USD40bn deficit estimate to around USD37bn for 2015. However, even the revised forecast is above 5% of GDP, at 5.1%.
Kasım ayında da beklentiler paralelinde faizler de değişiklik olmadı…
PPK enflasyon tarafında temkinli duruşunu koruyor…
Kasım toplantısında, piyasa beklentisine paralel şekilde, PPK faiz oranları sabit bıraktı.
MPC remains concerned over inflation…
At its November meeting, parallel to the market consensus, the MPC kept all interest rates constant.
In November, in line with expectations, all the interest rates were kept constant across the board…
Makroekonomik görünüme ilişkin cari açıktaki iyileşme ve kredi görünümüne ilişkin açıklamalar Ekim ayı notunun birebir aynısıdır. Fakat Kasım notunda iç talebib büyümeye ılımlı katkısından bahsedilmezken, dış talebin artan desteğnin altı çizilmiştir. Bu çerçevede, dış talep büyüme motoru olarak ifade edilmiştir. Enflasyon tarafında; ifadeler Ekim ayı ile birebir aynıdır. Buna göre; enerji fiyatlarındaki gelişmeler enflasyonu olumlu yönde etkilemeye devam etmektedir. Fakat birikimli döviz kuru hareketleri çekirdek enflasyon verilerindeki iyileşmeyi geciktirmektedir.
The first paragraph of the statement on the macroeconomic outlook is a carbon copy of October’s note regarding improvement in the current account deficit and credit growth. Yet, in November's note, there was no mention of domestic demand’s support for headline growth. Net external demand has been underlined as the key growth engine.
Regarding the inflation front, the statements are the same as October's note. As such, energy price developments affect inflation favorably, while cumulative movements in the lira lag the recovery in core inflation indices.
Küresel ve yurtiçi piyasalardaki belirsizlik ile enerji ve gıda fiyatlarındaki oynak görünüm, önümüzdeki dönemlerde daha sıkı bir likidite politikası gerektirmektedir. Para politikası kararları enflasyon görünümüne bağlı olacaktır. Ekim ayı toplantı notunda olduğu gibi, enflasyon görünümüne ilişkin bir gelişmeden söz edilmemektedir. Bu durum enflasyon beklentilerindeki bozulmayı yansıtmaktadır.
Under that framework, uncertainty over global and domestic markets, together with volatility in energy and food prices, necessitates a tighter liquidity policy in the coming period. The monetary policy decision will depend on the inflation outlook. Again, as was the case in October’s note, there was no mention of improvement in the inflation outlook, which clearly reflects the worsening inflation expectations.
-30000
-25000
-20000
-15000
-10000
-5000
0
5000
10000
-80000
-70000
-60000
-50000
-40000
-30000
-20000
-10000
0
Jan-1
2
Mar
-12
May
-12
Jul-
12
Sep-
12
Nov
-12
Jan-1
3
Mar
-13
May
-13
Jul-
13
Sep-
13
Nov
-13
Jan-1
4
Mar
-14
May
-14
Jul-
14
Sep-
14
Nov
-14
Jan-1
5
Mar
-15
May
-15
Jul-
15
Sep-
15
CAD (LHS)
Non-Energy CAD
Non-Energy and Non-Gold CAD‐30000
‐25000
‐20000
‐15000
‐10000
‐5000
0
5000
10000
-80000
-70000
-60000
-50000
-40000
-30000
-20000
-10000
0
Oca
12
Mar
12
May
12
Tem
12
Eyl 12
Kas
12
Oca
13
Mar
13
May
13
Tem
13
Eyl 13
Kas
13
Oca
14
Mar
14
May
14
Tem
14
Eyl 14
Kas
14
Oca
15
Mar
15
May
15
Tem
15
Eyl 15
Cari Denge
Enerji Dışı Cari Denge
Enerji ve Altın Dışı Cari Denge
Makro Görünüm Macro Outlook
Yorum: İç talebin ılımlı şekilde büyümeyi destekliyor olmasına dair ifadenin olmaması ve dış talep üzerindeki güçlü vurgu dışında genel olarak Ekim notu ile birebir aynıdır. Buna göre, her ne kadar FED’den Aralık ayında bir faiz arttırmının olasılığı artmış olsa da Kasım notunda da yl haritası ifadesi bulunmamaktadır. Enflasyon tarafında ise PPK şahin duruşunu korumuştur. Para politikası kararları enflasyon görünümüne bağlanmıştır. Hatırlanacağı üzere, 2015 ve 2016 enflasyon tahminleri Merkez Bankası tarafından 7.9% (önceki %6.9) ve %6.5’e (önceki %5.5) revize edilmiştir.
Comment:
Apart from there being no mention of domestic demand as a moderate supporter of headline growth and the stronger emphasis on external demand, the rest of the statement is a carbon copy of October’s note. As such, although a rate hike is seen as highly likely at the December FOMC, the MPC did not mention the roadmap in the normalization process of global monetary policies. On the inflation front, the MPC maintains its hawkish tone. Again, the monetary policy decisions were linked to the inflation outlook. As may be recalled, the CBT had revised upward its 2015&2016 inflation forecasts to 7.9% and 6.5% from a respective 6.9% and 5.5%.
Enflasyonu odak noktaya koyması ve şahin duruşu korumasıyla enflasyon görüntüsünün PPK’nu rahatsız etmektedir. Her ne kadar enflasyon rahatsız edici görünüyor olsa da PPK’nun Fed hareketine başlamadan faiz tarafında bir adım atacağını düşünmüyoruz.
Placing inflation at the core and maintaining a hawkish tone on the inflation outlook clearly signal that the current outlook for inflation disturbs the MPC. However, despite this troubling outlook, our base case scenario is that the MPC will not make any proactive move on the interest rate front, but instead maintain its liquidity policy before the Fed begins to move.
Portföy Önerileri
Portföy Önerileri
Migros, çok formatlı mağazacılık ile gıda perakendeciliği sektöründeki yüksek oranlı büyüme-den maksimum oranda faydalanmak için yapılanmış durumda. Şirket, müşteriye yakınlık avantajı ve yüksek büyüme potansiyeli sunan yüksek-indirim mağazacılığı segmentinde Migros-Jet markasıyla büyürken (Danışmanlık şirketi Deloitte’a göre, organize perakendecilik toplam perakende pazarının %55’ini oluşturarak, bu alanda büyüme potansiyelinin varlığına işaret ediyor), Macro mağazalarının ithal ürün portföyü ve bu portföye uygun konumlandırılan mağazaları sayesinde yüksek kârlılıkta satış yapabiliyor ve süpermarket mağazalarında kârlılığı yüksek taze ürün satışı noktalarını ve gıda-dışı ürün portföyünü yeniden yapılandıra-rak daha kârlılık odaklı bir yapıya geçiş yapabiliyor. Şirket’in mağaza sayısı 3Ç15’de 1.352 adede (2015T: 1.415) yükselirken, 3Ç15 sonuçları yıllık bazda kıyaslandığında, TL’deki değer kaybının etkisiyle net finansal giderler 375,1 milyon TL’ye (3Ç14: 31,6 milyon TL) yükselerek 345 milyon TL net zarar oluşmasına yol açmıştır. Net finansal giderlerin içindeki kur farkı geliri/gideri, 30 Eylül itibariyle 738,6 milyon Euro olan kredilerin dönem sonlarında değerleme-si sonucu oluşmaktadır. 2015 yılı net satışlar ve FAVÖK tahminimiz sırasıyla 9,4 milyar TL (yıllık bazda +%16,2) ve 555 (yıllık bazda +%13,2) milyon TL seviyelerinde bulunuyor. Seçimlerin ardından tek-parti hükümetinin oluşacak olmasıyla TL’nin değerinde stabilizasyon oluşmasını ve bu durumun, kurlar yükseldiğinde aşırı satış gerçekleşen Migros hissesinin daha olumlu bir seyir izlemesini bekliyoruz. Buna ek olarak, kurlardaki hareketliliğin azalması ve Şirket’in düzenli geri ödemelerinin de etkisiyle Net Borç/FAVÖK rasyosunun 2015 yılında 3,02x, 2016’da 2,42x ve 2017 yılında 1,72x olmasını bekliyoruz. Buna ilaveten, Anadolu Endüstri Holding (AEH), MH Perakendecilik A.Ş.’nin %80,5’ini alarak Migros’un tamamı için %40,25 ile özel sermaye şirketi BC Partners ile eşit paya sahip olmuştu. AEH’nin 1 Mayıs-31 Ekim 2017 tarihleri arasında kullanabileceği ek “satın alma opsiyonu” bulunuyor. Buna göre, Anadolu Endüstri Holding MH Perakendecilik A.Ş.’deki %18,5’lik hisseyi de alabilir. BC Partners’ın ortalama yatırım süresinin 4,5 yıl olduğunu ve yerli yatırımcı olarak AEH’nin Migros’un yönetimini kısa vadeli kâr ve çıkış stratejisiyle hareket eden bir özel sermaye fonuyla paylaşmak yerine, Migros’un uzun vadeli hedeflerine yatırım yapmak isteyeceğini ve bunun için kontrolü almak isteyeceğini düşünüyoruz. Bu opsiyonun şirket tarafından kullanıla-cağı kanaatimize dayanarak, eşit paylaşılan mevcut yönetim yapısının Anadolu Endüstri Holding lehine değişeceğini ve bu durumun çağrı yükümlülüğü oluşturarak hisse fiyatını önemli ölçüde destekleyebileceğini düşünüyoruz. Tüm bunları dikkate alarak Şirket için “AL” tavsiyemizi ve 26,10 TL’lik hedef fiyatımızı koruyoruz.
MİGROS (MGROS)
PEGASUS (PGSUS)
Pegasus Hava Yolları için hisse başına TL24.80 hedef fiyatımız ile AL tavsi-yemizi korumaktayız. Pegasus hisseleri yıl başından bugüne BIST100’ün %37 altında performans göstermişlerdir. Şirket hisseleri halihazırda diğer düşük maliyetli hava yolları eşleniklerinin 2015T ve 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına kıyasla yaklaşık olarak %40 oranında iskonto ile işlem görmektedirler. Şirket’in 3Ç15 operasyonel performansında, beklediğimiz üzere mevsimsel-liğin de etkisiyle yurt içi yolcu getirilerindeki iyileşme, artan yan gelirler, ve nispeten daha ılımlı bir yabancı para ortamı sayesinde, ve büyük ölçüde jet yakıtı fiyatlarındaki düşüş nedeniyle, AKK başına gelir ve maliyetleri arasın-daki marjın artış göstermesiyle iyileşme gözlemlenebilmiştir. Şirket geçtiğimiz dönemde, her ne kadar bu dönemde kaydedilmiş olan TL86.6mn tutarındaki türev işlemler ile ilgili zararlar sebebiyle beklentilerin altında net kar açıklamış olsa da, beklentilerin üzerinde FAVÖK elde edebilmiştir. Pegasus, 2016 yılında filo genişlemesine de paralel olarak %20 kapasite artışı hedeflemekte-dir (20015T:%15-19). Şirket’in ve diğer hava yolarının önümüzdeki dönemler-deki büyüme ve operasyonel karlılıklarını etkileyebilecek önemli bir unsur, Istanbul’daki hava sahası ve limanları kapasitelerinin artırılmasıdır. Şirket’in ana hub’ı olan Istanbul Sabiha Gökçen Havalimanı’nın kapasitesini yaklaşık olarak iki katına çıkarabilecek 2. pist ihalesinin 1. kısmı tamamlanmış ve ilgili inşaat işlerine başlanmıştır. Projenin daha önemli olan, pist yapımını da içeren 2. kısım ihalesinin önümüzdeki aylarda yapılması beklenmektedir. Bu havali-manındaki trafiği arttırabilecek iki uçak arası mesafenin önümüzdeki dönem-lerde azaltılması da temenni edilmektedir. Bu projeler tamamlanıncaya kadar olan dönemde ise Istanbul’un havaalanı kapasite ihtiyacının halihazırdaki kullanılan hava alanlarında uygulanabilecek çeşitli teknik çözümler ve orta ölçekli yatırımlar ile çözülebileceğini düşünmekteyiz.
Tüpraş, 28,1 milyon ton’luk toplam rafinaj kapasitesi Türkiye’nin tek rafinerisi ve ciro anlamında en büyük sanayi üreticisidir. Opet’teki %40 ortaklık payı ve Ditaş ortaklıklarıyla birlikte, ham petrol temininin yanında, petrol ürünleri ihracı, petrol ürünleri üretimi, depolaması, taşıma alanlarında da faaliyet göstermekte ve büyüklük açısından Avrupa’nın 7. ve Dünya’nın 28. büyük rafineri şirketidir. Şirket, 2015 yılında gerileyen ham petrol fiyatlarının etkisiyle yükselen talep, ham petroldeki arz fazlası ve olumlu mevsimsel etki faktörlerinden Akdeniz Bölgesi rafinerileri ile birlikte olumlu etkilenmiştir. Bunun yanında, Şirket'in yatırım kararını 2008 yılında aldığı RUP ünitesin yatırımı büyük ölçekle Aralık 2014'de tamamlanmış ve son ünitesi de Haziran 2015'de devreye girmiştir. RUP ünitesiyle Tüpraş, 4,2 milyon ton yüksek kükürtlü fuel-oil’i, 3,5 milyon ton yüksek kârlılığa sahip beyaz ürüne çevirebilecek ve bu sayede hesaplamaları-mıza göre 490 milyon Dolar’lık ekstra FAVÖK geliri kaydedecektir. Buna ilave-ten, Tüpraş'ın satış fiyatları Akdeniz Bölgesi rafinerilerinin CIF satış fiyatlarının üzerine marj eklenerek belirlenmektedir. Bu rafinerilerin satış fiyatları Dolar bazlı olduğundan, TL'nin diğer majör para birimlerine karşı değer kaybı Tüpraş'ın net satışlarını ve FAVÖK'ünü olumlu etkilemektedir. Ayrıca Tüpraş, 3 milyar Dolar'lık aktif değerine sahip RUP yatırımının tamamlanması sonrasında gelir tablosuna yüksek kur farkı dalgalanmalarından arındırmak için nakit akımı riskinden korunma muhasebesi uygulamasına geçmiştir. Bu sayede RUP kredisi ile ilgili o yılda ödeyeceği ana para ve faiz tutarının kur farkını gelir tablosunda muhasebeleştirecek, kalan bakiyenin kur farkını ise özsermaye hesabında takip ederek, gelir tablosunu olumsuz kur farkı etkisinden koruya-caktır. Şirket'in 2015 yılı için, üzerinden kur farkı hesaplanıp gelir tablosuna kaydedilecek RUP ödemesi 180 milyon Dolar'dır. 2015 yılında Tüpraş için kapasite kullanım oranımızı %97 olarak belirlerken, net satışlar beklentimiz ise 37,9 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Bunun yanında 2015'de Şirket'in, 3,68 milyar TL FAVÖK ve 2,8 milyar TL net kâr rakamlarına erişmesini bekliyoruz. Şirket için tavsiyemiz “AL” , hedef fiyatımız 86,40 TL’dir.
Agresif büyümesini sürdüren THY, 2014 yılında 261 (2013:233) olan uçak sayısını 2015 Eylül ayı sonu itibariyle 298'e yükseltmiştir. Şirket uçak sayısını 2015 yılı sonunda 299, 2016 yılında 332'ye yükseltmeyi planlamakta, 2021 yılındaki uçak sayısı hedefi ise 438 seviyesinde bulun-maktadır. Artan uçak ve uçuş noktası yolcu sayısına da olumlu yansı-maktadır. Şirket toplam yolcu sayısını 2014 yılında 2013 yılına göre %13.3 artırarak 54.7mn (YS13: 48.3 milyon) seviyesine çıkartmıştır. THY’nin 2015 Ekim sonu itibariyle yolcu sayısı ise yıllık bazda %12.1 artışla 51.8mn seviyesinde gerçekleşmiştir. THY yolcu sayısını 2015 yılında yaklaşık olarak %13 artışla 61.7mn seviyesine çıkarmayı hedefle-mektedir. Şirket’in yakın zamanda açıklanan 3Ç15 sonuçlarında operasyonel performansında önceki yılın aynı dönemine kıyasla iyileşme gözlenmiştir. Bu dönemde yolcu getirilerinde, önceki yıla kıyasla, rekabet ve €’nun US$ karşısındaki değer kaybına bağlı olarak azalma devam etmiş olsa da, Şirket’in faaliyet karlılığı petrol fiyatlarındaki düşüşten olumlu etkilenmiştir. Böylelikle AKK başı gelirleri ile maliyetleri arasındaki marj 3Ç15’te iyileşmiştir; FAVÖK marjı da önceki yılın aynı dönemine göre 6.2 yüzde puan artış göstermiştir. Yolcu getirileri üzerindeki baskı-nın ve kur etkisinin 4Ç15’te de azalarak devam etmesini beklemekteyiz; yılın son çeyreği nispeten daha zayıf bir talep ortamına işaret etmektedir. Bununla birlikte Şirket, filo genişlemesi paralelinde 2016 yılında %20 kapasite artışı planlamaktadır. Şirket hisseleri halihazırda 5.8x ve 3.8x 2016T FD/FAVÖK ve F/K çarpanları ile işlem görmektedir; yurtdışı eşle-nikleri ise, sırasıyla 4.3x ve 8.3x çarpanlarla işlem görmektedir. Hedef hisse fiyatını TL10.60 seviyesinde hesapladığımız THY için “AL” olan önerimizi koruyoruz.
Emlak Konut, hem piyasa değeri ve hem de arsa portföyü açısından Türkiye’-nin en büyük Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı şirketi konumundadır. Şirket, ana iş kolu olarak, ana sermayedarı TOKİ’den temin ettiği kıymetli arazileri yükleni-cilere ihale ederek inşa edilen gayrimenkullerin satışından gelir payı almakta-dır. Bunun yanında satın aldığı ya da TOKİ’den temin ettiği araziler üzerine düşük gelir grubuna yönelik projeler üretip, bunların inşasını da üstlenerek gelir paylaşımı modelinden daha düşük bir kâr marjıyla satışını da yapmaktadır. Şirket’in beğendiğimiz yönleri arasında 30 Eylül 2015 itibariyle, 16,29 milyar TL’lik birikmiş işler tutarı (bu tutar Şirket’in 30 Eylül tarihindeki piyasa değerinin %170’ine denk gelmektedir), 9,9 milyon m2’lik ve 3,7 milyar TL tutarındaki projelendirilmemiş arsa stoğu (bu tutar Şirket’in 30 Eylül tarihindeki piyasa değerinin %38,7’sine denk gelmektedir) ve 2015 yılında 2,40’a ulaşan ihale çarpanları (2014: 2,18, 2013: 2,03, 2012: 1,75) olmaktadır. Bunun yanında Şirket’in 30 Eylül 2015 itibariyle 486,7 milyon TL’lik 2017 yılında sonlanacak borcu (bu borç KEY ödemeleri için değişken faizli olarak alınmıştır) dışında neredeyse borçsuz yapısının TL’deki oynaklığın yüksek olduğu durumlarda Şirket’e rakiplerine karşı avantaj sağladığını düşünüyoruz. Bununla birlikte Şirket’in projelerden yapmış olduğu satışların kendi banka hesabında tuttuğu ve yüklenicinin hesaplarına proje sonunda aktarmasından ötürü tahsilat riskinin de bulunmuyor olmasını ayrıca bir artı olarak görüyoruz. Şirket, net satışları 1. ve 2. çeyreklerde beklentileri karşılamasa da yıl sonu için 1-1,4 milyar TL’lik net kâr beklentisini korumaktadır. Bunu da ve projelerdeki tamamlanmaları göz önünde bulundurarak 1 milyar TL’lik net kâr beklentimizi koruyoruz. 2015 yılı için beklentimiz, Şirket’in 2 milyar TL net satışlar ve 859 milyon TL FAVÖK’e ulaşması yönündedir. Şirket’in yıl sonuna kadar gelir elde edeceği projelerin Batışehir, Miks, Bahçetepe, Sarphan, Metropol, Unikonut, Maslak, Kuasar, Körfez-2 ve Bahçekent olmasını bekliyoruz. Tüm bunları dikkate aldığımızda, Emlak Konut için hedef fiyatımızı 3.40 TL olarak ve tavsiyemizi "AL" olarak koruyoruz.
Faaliyet Karı / (Zararı ) 546.783 2.277.424 316,5%
Net Diğer Gel/Gid - -813.147 A.D.
Özk. Kar/Zarar. Pay. 45.331 41.259 -9,0%
Finansman Giderleri (-) - -431.284 A.D.
Vergi Öncesi Kar 279.019 1.178.379 322,3%
Vergi(-) -974.516 -563.675 42,2%
Net Dönem Karı 1.253.535 1.742.054 39,0%
Azınlık Payları Karı/Zararı 7.279 6.799 -6,6%
Ana Ortaklık Kar/Zararı 1.246.256 1.735.255 39,2%
Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Değ işim TL (%) -4,9% 3,2% 47,1%
Değ işim $ (%) -3,6% 5,1% 15,0%
Relatif BİST (%) -5,2% -4,5% 50,5%
TL Usd
78,45 27,64
45,90 19,45
Rasyolar 2015/09 2015T
F/K 9,17 8,72
PD/Ciro 0,48 0,47
FD/Ciro 0,71 0,69
PD/DD 2,47 2,13
FD/FAVÖK 9,90 8,12
Marjlar 2014/09 2015/09 2015T
Brüt Kar Marjı 3,4% 10,3% 9,8%
Operasyonel Kar Marjı 1,8% 8,1% 7,8%
FAVÖK Marjı 2,4% 9,3% 8,5%
Net Kar Marjı 4,1% 6,2% 5,4%
12 Aylık En Yüksek
12 Aylık En Düşük
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
90,00
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
12.09.14 31.01.15 21.06.15 09.11.15
BİST TUPRS
71,3 TL/ 24,85 Dolar
AKBANK (AKBNK)
HALKBANK(HALKB)
Akbank için yüzde 14,75 sermaye maliyetine göre hesapladığımız hedef fiyatımız 9,24 TL olup hisse için AL önerimizi koruyoruz. Akbank 2016 tahmini 1,0 F/DD ve yüzde 12,4 sermaye getirisi ile rakiplerine göre yüzde 36; 8,5 F/K oranıyla ise rakiplerine göre yüzde 29 primlidir. Bankanın net karında 3 yıllık bileşik yüzde 8,5 büyüme bekliyoruz. Takipteki krediler için rakip ortalamasının üze-rinde yüzde 94 oranında karşılık ayıran Akbank'ın sermaye getirisi eğer bu oran rakiplerin ortalaması düzeyinde olsaydı 1 puan yük-sek olabilirdi. Uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde 18 seviyesinde korunacağını beklediğimiz Akbank'ın mevcut durumda değerleme-sinin rakiplerine göre cazip olduğunu düşünmekteyiz. 2015 yılında Akbank'ın net karının yıldan yıla yüzde 5 daralacağını 2016 yılında ise yüzde 16 büyüme göstereceğini beklemekteyiz. Bu açıdan, Akbank takip ettiğimiz bankalar içerisinde karlılık ivmesi yüksek olan bankalardan biridir. Aktif-pasif vade farkı rakiplerinin altında olan Akbank yükselen faiz ortamında rakiplerine göre daha avantaj-lı gözükmektedir. 2016 yılında bankanın net faiz marjının yüzde 3,6 seviyesinde oluşacağını, yani 2015 yılına göre 10 baz puan düşe-ceğini düşünmekteyiz. Akbank 200 milyon TL serbest karşılık ve yüksek sermaye yeterlilik oranı ile 2016'in potansiyel risklerine karşı rakiplerine göre daha korunaklıdır. 2016 yılı içinde bankanın karşılık oranının yüzde 94 seviyesinde korunacağını bekliyoruz. Akbank'ın 2016 yılı içinde getirisi yüksek yabancı para menkul alımına ağırlık vereceğini düşünmekteyiz.
Halkbankası için yüzde 14,75 sermaye maliyetine göre hesapladı-ğımız hedef fiyatımız 13,82 TL olup hisse için AL önerimizi koruyo-ruz. 2016 tahmini 0,7 PD/DD ve yüzde 13,3 sermaye getirisi ile rakiplerine göre yüzde 12 iskontoludur. Ayrıca, 2016 tahmini 5,6 F/K oranı ile işlem gören hisse rakiplerine göre yüzde 22 iskontoludur. Uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde 13 seviyesinde korunacağını beklediğimiz Halkbankası'nın mevcut durumda değer-lemesinin rakiplerine göre cazip olduğunu düşünmekteyiz. 2015 yılında bankanın net karının yıldan yıla yüzde 6 artacağını 2016 yılında ise yüzde 15 büyüme göstereceğini beklemekteyiz. Bu açıdan, Halkbankası, Akbank gibi takip ettiğimiz bankalar içerisinde karlılık ivmesinin yüksek olan bankalardan biridir. Aktif-pasif vade farkı rakiplerinin üzerinde olan Halkbankası düşen faiz ortamında rakiplerine göre daha avantajlı gözükse bile kredi portföyünün yüzde 40'ını oluşturan KOBI kredileri sayesinde yükselen faiz orta-mında marjlarını koruyabilmektedir. 2016 yılında bankanın net faiz marjının yüzde 4,2 seviyesinde oluşacağını, yani 2015 yılına göre değişiklik göstermeyeceğini düşünmekteyiz. Tüketici kredilerinin toplam krediler içindeki payının yüzde 25’in altında olması sayesin-de bankanın rakiplerine göre daha az genel karşılık ayırması karlılı-ğı desteklemektedir. 2016 yılı içerisinde Halkbankası’nın sigorta iştiraklerinin satışının gerçekleşeceğini düşünmekteyiz. Bankanın sigorta iştiraklerinin satış tutarının beklentimizden (1,3 milyar TL) yüksek gerçekleşmesi ise hedef fiyatımıza olumlu etki yapabilir.
Portföy Önerileri
Gelir Tablosu (mn TL) 2014/09 2015/09 %
Faiz Gelirleri 8.467 9.865 16,5%
Kredilerden Alınan Faizler 6.418 8.166 27,2%
Menkul Değ. Alınan Faizler 2.037 1.665 -18,3%
Diğer Faiz Gelirleri 12 26 120,6%
Faiz Giderleri 4.770 5.684 19,2%
Mevduata Verilen Faizler 3.916 4.555 -
Para Piyasasına Verilen Faizler 392 504 28,5%
Kullanılan Kredi. Verilen Faizler 191 231 21,0%
Diğer Faiz Giderleri 270 394 45,8%
Net Faiz Geliri 3.697 4.181 13,1%
Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 720 886 23,1%
Temettü Gelirleri 146 189 A.D.
Net Ticari Kar/Zarar 41 (171) A.D.
Diğer Faaliyet Gelirleri 432 769 77,9%
Faaliyet Gelirleri Toplamı 5.036 5.855 16,3%
Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 684 1.214 77,3%
Faaliyet Giderleri (-) 2.194 2.584 17,8%
Vergi Giderleri (-) 393 389 -1,1%
Net Dönem Kar/Zarar 1.764 1.667 -5,5%
Rasyolar 2014 2015T
Menkul Değ./T.Aktif 17,0% 17,0%
Krediler/T.Aktif 65,0% 68,0%
Krediler/Mevduat 97,0% 102,0%
Takipteki Al./Krediler 3,6% 3,4%
Net Faiz Marjı 4,2% 4,2%
Özsermaye Karlılığı 14,4% 14,0%
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
18,00
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
12.09.14 31.01.15 21.06.15 09.11.15
BİST HALKB
Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Değ işim TL (%) 7,5% 14,6% -18,5%
Değ işim $ (%) 9,0% 16,7% -36,3%
Relatif BİST (%) 7,3% 6,1% -16,6%
TL Usd
10,20 4,36
6,93 2,55
12 Aylık En Yüksek
12 Aylık En Düşük
11,3 TL/ 3,94 Dolar
Gelir Tablosu (mn TL) 2014/09 2015/09 %
Faiz Gelirleri 10.488 11.132 6,1%
Kredilerden Alınan Faizler 7.559 8.741 15,6%
Menkul Değ. Alınan Faizler 2.877 2.201 -23,5%
Diğer Faiz Gelirleri 53 190 258,8%
Faiz Giderleri 5.388 5.755 6,8%
Mevduata Verilen Faizler 3.970 4.328 9,0%
Para Piyasasına Verilen Faizler 733 592 -19,2%
Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 237 294 24,2%
Diğer Faiz Giderleri 449 541 20,4%
Net Faiz Geliri 5.100 5.377 5,4%
Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1.780 1.750 -1,7%
Temettü Gelirleri 28 13 -51,6%
Net Ticari Kar/Zarar (148) 75 -150,5%
Diğer Faaliyet Gelirleri 482 517 7,3%
Faaliyet Gelirleri Toplamı 7.241 7.733 6,8%
Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 1.619 1.925 18,9%
Faaliyet Giderleri (-) 2.725 3.145 15,4%
Vergi Giderleri (-) 632 577 -8,7%
Net Dönem Kar/Zarar 2.265 2.086 -7,9%
0,001,002,003,004,005,006,007,008,009,0010,00
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
12.09.14 31.01.15 21.06.15 09.11.15
BİST AKBNK
Rasyolar 2014 2015T
Menkul Değ./T.Aktif 24,0% 24,0%
Krediler/T.Aktif 61,0% 62,0%
Krediler/Mevduat 111,0% 110,0%
Takipteki Al./Krediler 1,8% 2,1%
Net Faiz Marjı 3,9% 3,8%
Özsermaye Karlı lığı 13,7% 13,2%
Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Değişim TL (%) -0,8% 12,5% -7,7%
Değişim $ (%) 0,6% 14,5% -27,8%
Relatif BİST (%) -1,0% 4,1% -5,6%
TL Usd
9,33 4,00
6,29 2,07
12 Aylık En Yüksek
12 Aylık En Düşük
7,08 TL/ 2,47 Dolar
,
DBİZİM TOPTAN (BIZIM.IS)
ÖNERİ: AL Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
60
70
80
90
100
110
Kasım 14 Mart 15 Temmuz 15
BİST REL. BIZIM
TL Usd
Piyasa Değeri (mn TL, mn $) 526 183
Hedef Değer (mn TL, mn $) 33.220 11.579
Kapanış 13,15 4,58Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot) 360
Firma Bilgileri
Sektör PerakendeFaaliyet Alanı Toptan SatışÖdenmiş Sermaye (mn TL) 40,0
Ortaklık Yapısı Pay(%)
Yıldız Holding 50,7Halka açık kısım 49,3Toplam 100,0
Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Değişim TL (%) -%4,7 %19,5 -%30,2
Değişim $ (%) -%4,8 %22,8 -%45,8
İMKB Relatif (%) %0,1 %11,9 -%23,8
TL ABD$
12 Aylık En Yüksek 20,33 9,0512 Aylık En Düşük 10,85 3,68
Satış Gelirleri 1.683.355 1.874.574 2.279.397 2.508.939Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 162.060 173.064 215.811 230.822Faaliyet Kar/Zarar 40.365 36.030 45.935 47.670FAVÖK 51.765 49.468 61.448 65.563Finansal Gelir/Gider -6.823 -7.243 -9.668 -9.657Net Dönem Karı/Zararı 14.576 8.955 10.887 13.038
Marjlar 2014/09 2015/09 2015T
Brüt Kar %9,6 %9,2 %9,2EFK %2,4 %1,9 %1,9FAVÖK %3,1 %2,6 %2,6Net Kar %0,9 %0,5 %0,5
Bizim Toptan için "AL" tavsiyemizi ve 20,20 TL'lik hedef fiyatımızı koruyoruz.
Şirket'in 2015 yılının 4. çeyreğinde yıllık bazda kıyaslandığında olumlufinansal sonuçlar açıklamaya başlayacağını ve bunun hisse fiyatındakitoparlanmayı başlatabilecek bir katalizör olacağını düşünüyoruz.
Bizim Toptan'ın uzun vadede %9,5-9,6 brüt kâr marjı elde etmesini beklerken,franchise sisteminin oturmasıyla birlikte Şirket'in operasyonel giderlerini daha iyiyönetme stratejisinin de etkisiyle, azalan bir operasyonel gider/net satışlarrasyosuyla uzun vadede %3,5 FAVÖK marjına erişmesini öngörüyoruz.
4. çeyrekten itibaren yıllık bazda olumlu finansal sonuçlar - Hatırlanacağı üzere,2014 yılının 3. çeyreğinde Bizim Toptan, strateji değişikliğine giderek yüksek net satışlarbüyümesi yerine kârlılık odaklı büyümeye geçiş yaptı ve buna paralel verimsizmağazalarını kapatma yoluna gitti. Bunun yanında, franchise modeline adım atarakmüşteri portföyüne kârlılığı kısmen daha yüksek bireysel segmenti de ekledi. Stratejideğişikliği sonrasında aşağı revize edilen hedeflerin daha düşük mağaza açılış hızı vedaha yavaş net satışlar büyümesine işaret etmesinin yanında, franchise operasyonlarınınakıbeti ile ilgili ilk başta oluşan belirsizliğin etkisiyle uzun süreli satış baskısı altında kalanBizim Toptan'ın hisse fiyatının toparlanmasının önünün açıldığı kanısındayız. BizimToptan'ın, 4 çeyrekten bu yana yıllık bazda olumsuz finansal sonuçlar açıklamasınınardından, Şirket'in 4Ç15'de yıllık olarak olumlu finansal sonuçlar açıklamaya başlayacakolmasının hisse fiyatına olumlu yansımasını bekliyoruz.
Emsallerine kıyasla uygun fiyatlı değerleme - Bizim Toptan 8,1x ve 6,9x 2015 ve2016 FD/FAVÖK rasyoları dikkate alındığında, global emsallerinin sırasıyla 13,3x ve12,3x olan rasyolarına kıyasla %39 ve %44 uygun fiyatlı işlem görmektedir.
3. çeyrekte beklentilerin üzerinde sonuçlar - Bizim Toptan, 3Ç15’de beklentilereparalel 5 milyon TL net kâr açıklamıştır. Net satışlardaki yıllık bazda %9,9'luk yükseliş ilebirlikte, operasyonel giderlerdeki kontrolün de etkisiyle net kâr yıllık bazda 1 milyon TLyükseliş göstermiştir. Ana kategori satışları yıllık bazda ancak %1,1 yükselişgösterdiğinden, net satışları destekleyen ana unsur franchise operasyonlarından gelen34,7 milyon TL (3Ç14: 18 milyon TL) olmuştur. Bununla birlikte, franchiseoperasyonlarının oturuyor olmasının da etkili olduğu operasyonel giderler/net satışlarrasyosundaki azalış da net kâr üzerinde olumlu etki etmiştir.
Bunun yanında Bizim’in düşük marjlı şeker satışını limitleme çabaları, iki bayramın aynıçeyrekte gerçekleşmesinin de satışlara olan negatif etkisiyle birleşince, ana kategorisatışları yıllık bazda %1,1 oranında yükseliş gösterdi. Ayrıca bu, brüt kâr marjı üzerindenFAVÖK marjını da negatif etkileyen bir unsur oldu. Yine de, Şirket’in operasyonelgiderlere olan hassasiyeti ve kontrolünün yanında, franchise giderlerinin oturmuş veverimlileşmiş olmasının da etkisiyle FAVÖK marjındaki gerileme %0,1’de kalmıştır.
Franchise operasyonları ürün miksi üzerinden uzun vadede kârlılığı olumluetkileyebilir - Şirket'in, daha önce yurt dışı emsalleri Booker, Eurocash ve Metrotarafından başarıyla uygulanmış franchise operasyonlarına başlama kararının arkasındadüşük kârlılıklı emtia ürünlerini satın alan geleneksel toptancı kanala alternatif olarak ürünmiksi daha iyi olan müşteri segmentinin eklenmesi ve uzun vadeli sürdürülebilir kârlıbüyümenin sağlanması bulunuyor. 2014 yılında net satışlara franchise kanalından 41,2milyon TL katkı gelirken, bunun 2015 yılında 120 milyon TL'ye yükselmesini bekliyoruz.Franchise'ların Bizim'den yaptıkları tedarik oranının (2018: %80) yükselmesi ve franchisesayısının artmasıyla (2018: 600), ürün miksini iyleştirmenin yanında net satışlara olankatkının 2018 yılında 361 milyon TL'ye yükselmesini bekliyoruz.
2015'de - Şirket'in, 3. çeyreğe kıyasla daha yavaş geçen 4. çeyrekte yükselen sigarasatışlarının da katkısıyla 630 milyon TL net satışlara ulaşarak 2015 yılını 2,5 milyar TL ilekapatacağını öngörüyoruz. Dördüncü çeyrekte, yükselen tütün segmenti satışlarınınetkisiyle marjlar kısmen olumsuz etkilense de, Bizim'in 2015 yılında 2,6% FAVÖK marjınaerişmesini ve 2015 yılı 1.çeyreğinde 341bin olan net kârın yıl sonunda 13 milyon TL'yeulaşmasını bekliyoruz.
Göz önünde bulundurulması gereken riskler - Politik şartlarda olumsuz bir gelişmeolması durumunu, Şirket'in operasyonlarının ağırlıklı olarak kurumlar nezdindeolmasından öturü, tahminlerimiz için bir risk olarak değerlendiriyoruz. Bakıldığında, şirketgelirlerinin %95'i geneleksel toptan satış kanalından gelmektedir.
Halkbankası için yüzde 14,75 sermaye maliyetine görehesapladığımız hedef fiyatımız 13,82 TL olup hisse için ALönerisini koruyoruz.
Halkbankası 2016 tahmini 0,7 F/DD ve yüzde 13,3 sermayegetirisi ile rakiplerine göre yüzde 11 iskontoludur. Ayrıca, 2015tahmini 5,7 F/K oranı ile işlem gören hisse rakiplerine göreyüzde 22 iskontoludur. Uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde13 seviyesinde korunacağını beklediğimiz Halkbankası'nınmevcut durumda değerlemesinin rakiplerine göre cazipolduğunu düşünmekteyiz.
• 2015 yılında Halkbankası’nın net karının yıldan yıla yüzde 6artacağını 2016 yılında ise yüzde 15 büyüme göstereceğinibeklemekteyiz. Bu açıdan, Halkbankası takip ettiğimiz bankalariçerisinde karlılık ivmesinin yüksek olan bankalardan biridir. Aktif-pasifvade farkı rakiplerinin üzerinde olan Halkbankası düşen faizortamında rakiplerine göre daha avantajlı gözükse bile krediportföyünün yüzde 40'ını oluşturan KOBI kredileri sayesinde yükselenfaiz ortamında marjlarını koruyabilmektedir. 2016 yılında bankanınnet faiz marjının yüzde 4,2 seviyesinde oluşacağını, yani 2015 yılınagöre değişiklik göstermeyeceğini düşünmekteyiz.
•Geçen yıl üçüncü çeyrekte 1,1 milyar TL civarında bir kredinintakipteki krediler kategorisine alınmasıyla bankanın takipteki kredileroranı (yüzde 3,0) rakiplerinin oldukça üzerine çıktı. Bu kredinin tekseferlik olduğunu ve bankanın KOBI odaklı çalıştığını dikkatealdığımızda bankanın aktif kalitesini yüksek bulmaktayız. Ayrıca,Halkbank'ın toplam kredilerinde riskli kategorisinde değerlendirilenkredi kartı ve ihtiyaç kredilerinin payı rakiplerinin gerisinde yüzde12'dir. Tüketici kredileri ise toplam kredilerin yüzde 21'ine denkgelmektedir. Bu nedenle, Halkbankası tüketici kredileri için rakiplerininaksine yüzde 4 üzerinden değil yüzde 1 üzerinden genel karşılıkayırmaktadır.
•Halkbankası'nın sigorta iştiraklerinin satışı 2016 yılında olası olupbeklentimizden (1,3 milyar TL) yüksek gerçekleşebilecek satış fiyatıhedef değere ve tahminlerimize olumlu etki yapabilir. Ayrıca,kredi/mevduat oranı yüzde 105 (sektör: yüzde 113) ile rakipleriningerisinde olan Halkbankası'nın büyüme potansiyelinin yüksekolduğunu düşünmekteyiz.
•Bekletimizden daha güçlü bir reel ekonomik büyüme veya tüketicikredileri risk ağırlıkları veya genel karşılık oranlarında azaltımyapılması hisse için pozitif katalizördür. Beklentimizden kötü reelbüyüme, kredi tarafında yeni sıkılaştırıcı yasal düzenlemeler ve ABDmerkez bankası'nın agresif faiz artırımına gitmesi hisseperformansına olumsuz etki yapabilir.
TRNSK 88 0,25 25.623.284 6.405.821 2.223.240 -4.505.658 7.609.229 -4.833.330 7.382.049 a.d. 1,17 a.d. a.d. - -62.709 a.d. a.d. 31,58 31,58 -16,67 Transtürk Hold.
TCHOL 15 - 5.000.000 5.100.000 1.770.034 321.695 87.586 -92.334 96.926 a.d. 8,14 1,03 a.d. - -4.905.986 a.d. a.d. 0,00 4,08 -0,97 Tacirler Yat. Holding
ITTFH 62 2,18 60.000.000 130.800.000 45.396.175 -140.412 1.767.935 1.703.825 2.002.029 17,5% 85,83 0,43 23,85 0,58 428.481.717 -0,3% 2,5% -1,80 -5,22 -7,23 İttifak HoldingYatırım Ortaklığı 614.604.550 213.308.073 48.993.612 6.924.328 48.003.246 -6.919.496 a.d. 15,91 0,69 3,61 0,13 -557.556.964 -68,9% -26,8% -1,55 3,53 -3,95EGLYO 16 1,41 20.000.000 28.200.000 9.787.249 1.194.100 -1.712.594 1.543.343 -2.660.060 a.d. a.d. 0,92 a.d. 7,97 -625.820 -350,5% -34,7% -12,96 -25,79 -71,52 Egeli&Co Girişim SermayeATLAS 31 1,05 20.000.000 21.000.000 7.288.377 275.199 849.062 -569.227 -445.973 21,7% a.d. 1,16 a.d. 0,01 -17.502.726 0,0% 0,0% 12,90 50,00 54,41 Atlas Yat. Ort.COSMO 64 1,14 6.000.000 6.840.000 2.373.928 746.333 -554.592 1.282.312 -887.692 a.d. a.d. a.d. 5,36 0,80 10.299.223 -6,1% 14,9% -3,39 -0,87 4,59 Cosmos Yat. HoldingECBYO 54 1,21 21.000.000 25.410.000 8.818.936 5.523.661 -817.443 4.163.349 -3.659.529 a.d. 118,36 0,59 a.d. a.d. -42.770.136 0,5% 0,5% -3,97 -3,20 14,16 Eczacıbaşı Yat. Ort.EGCYO 86 0,58 22.000.000 12.760.000 4.428.557 7.438.520 -171.542 8.485.081 -4.834.591 a.d. a.d. 0,32 a.d. 11,76 -12.141 - - -7,94 -10,77 -50,43 Egeli & Co Tarım GirişimEGCYO 86 0,58 22.000.000 12.760.000 4.428.557 7.438.520 -171.542 8.485.081 -4.834.591 a.d. a.d. 0,32 a.d. 11,76 -12.141 - - -7,94 -10,77 -50,43 Egeli & Co Tarım GirişimEUYO 65 0,43 20.000.000 8.600.000 2.984.764 947.376 2.449.674 167.085 1.637.250 879,9% 3,13 0,35 a.d. a.d. -24.246.311 1,0% 1,0% -2,27 7,50 -1,40 Euro Yat. Ort.ETYAT 94 0,46 20.000.000 9.200.000 3.193.003 1.032.879 2.594.712 257.508 1.689.119 555,9% a.d. 0,39 a.d. a.d. -23.290.449 1,0% 1,0% 0,00 9,52 1,19 Euro Trend Yat. Ort.GYHOL 16 - 30.000.000 31.500.000 10.932.565 259.995 1.035.016 148.485 1.433.684 865,5% 20,89 2,62 12,32 0,76 -11.573.063 5,8% 6,2% 0,00 1,94 11,49 Gedik Yatırım HoldingGRNYO 84 0,64 32.000.000 20.480.000 7.107.903 1.212.090 22.720 1.353.846 98.933 -92,7% 29,01 0,59 a.d. a.d. -33.449.594 1,0% 1,0% -1,54 -3,03 -7,92 Garanti Yat. Ort.ISGSY 31 1,70 74.652.480 126.909.216 44.045.818 10.625.900 2.448.771 13.075.282 3.625.017 -72,3% 24,66 0,49 a.d. a.d. -148.562.687 33,0% 34,6% -2,86 0,00 -18,22 İş GirişimISYAT 67 0,93 160.599.284 149.357.334 51.836.787 17.152.660 2.670.046 16.614.857 704.014 -95,8% 11,42 0,65 a.d. a.d. -229.574.719 2,9% 2,9% -1,06 -1,06 8,01 İş Yat. Ort.VKFYO 34 0,84 20.000.000 16.800.000 5.830.701 -91.276 226.937 -319.731 -527.018 -64,8% a.d. 0,96 4,82 - -17.563.618 a.d. a.d. -2,33 -5,62 -9,68 Vakıf Yat. Ort.GDKGS 14 1,15 20.000.000 23.000.000 7.982.508 1.051.303 838.266 1.115.042 1.161.521 4,2% 26,37 1,03 20,83 0,39 -12.196.326 3,2% 1,9% -2,54 -0,86 8,49 Gedik GirişimAVTUR 27 1,59 45.000.000 71.550.000 24.832.541 3.227.001 500.630 4.272.278 475.136 -88,9% 24,84 0,99 32,15 26,53 -897.697 108,2% 83,0% 3,92 17,78 -25,35 Avrasya Petrol ve Tur.OYAYO 53 0,74 20.000.000 14.800.000 5.136.570 605.842 -219.585 -188.768 -616.862 -226,8% 65,14 0,78 a.d. a.d. -18.125.159 0,2% 0,3% 4,23 10,45 -15,91 Oyak Yat. Ort.RHEAG 87 1,16 41.550.000 48.198.000 16.727.866 -2.207.971 -3.235.750 -3.397.496 -4.112.445 -21,0% a.d. 1,29 a.d. 90,86 12.534.259 -764,9% -488,1% -4,92 10,48 34,88 Rhea Girişim
FAVÖK (Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar):Esas Faaliyet Karı+Dönem AmortismanıPD/DD oranında, oran hesaplanırken konsolide bilançolarda ana ortaklık Öz Sermayesi kullanılmıştır.Net Borç : (Kısa Vadeli Finansal Borçlar+Uzun Vadeli Finansal Borçlar) - (Nakit+Menkul Kıymetler)a.d. : Anlamlı DeğilHAO: Halka Açıklık OranıPD/DD: Piyasa Değeri / Defter DeğeriFD (Firma Değeri): Piyasa Değeri - Net NakitNot: Banka bilançoları konsolide olmayan bilançolardır.Endeksler:30 hisseleri aynı zamanda 100 Endeksi'ne de dahildir.
0256-5851926 AVCILAR SAVAŞ KAYA 0262-64158740212-5098484
BERRİN ÖKSÜZOĞLU 0266-2458900
Ara.15
ANTALYA
ANKARA
AMASYA
ESKİŞEHİR
GAZİANTEP
ÇANKIRI
ÇANAKKALE
ÇORUM
DENİZLİ
DİYARBAKIR
ISPARTA
İZMİR
GİRESUN
GÜMÜŞHANE
HATAY
ERZURUM
İSTANBUL
BALIKESİR
AYDIN
ARTVİNKİLİS
KOCAELİ
EDİRNE
ELAZIĞ
ERZİNCAN
IĞDIR
Ş E K E R B A N K Ş U B E - Ş E K E R Y A T I R I M A C E N T E L E R
ADANA
AKSARAY
AĞRI
AFYON
ADAPAZARI
BATMAN
BAYBURT
BİLECİK
BOLU
BURSA
BURDUR
ANTALYA İSKENDERUN / HATAY
EGE ANTALYA Müdür: Mehmet CİNGÖZ 0326-6131580Koordinatör: İlhan ÇETİNKAYA 0232-4257027 Müdür: Bora ŞİMŞEK 0242-2485950 Yetkili: Serkan ARBAÇ 0326-6144601
ALTUNİZADE Yetkili: Salih ÖKMEN 0266-7146665 Müdür: Vedat KAHRAMAN 0388-2323525Müdür: Rahime Özlem BAYSAL 0216-6513241 BURDUR Yetkili: Mehmet YEL 0388-2334889Yetkili: Beyhan ŞANER 0216-4740917 Müdür: Ziya SAVAŞ 0248-2331956 NİKSAR / TOKAT
BEYLİKDÜZÜ Yetkili: Feyzan KEÇECİ 0248-2339636 Müdür: Ali Çetin YÜCEBAŞ 0356-5271190Müdür: Derya Yavuz 0212-8721319 BURSA Yetkili: İsmail ZOR 0356-5279152Yetkili: Nursel KARAKAYA-Mehmet S.KIŞLIOĞLU 0212-8734799 Müdür: Fevzi Alp BANAZ 0224-2241592 OSMANİYE
KADIKÖY Yetkili: Cem KOCAOĞLU 0232-3393066 Müdür: Mehmet Murat DOĞRUL 0362-4317040Müdür: Tuba ATAMAN 0216-3462224 ÇORUM Yetkili: Buğra Anıl YURT 0362-4353160Yetkili: Derya ÖZER-Şerife Nalan KALKAN 0216-3477370 Müdür: Sevgi ÇAM DOĞAN 0364-2125706 SİVAS