ABD Başkanlık seçimleri sonrasında “Mali Uçurum” ile ilgili endişeler ve Avrupa’da Yunanistan’a verilecek yardım konusu, global piyasalarda Kasım ayında satışlara neden olurken, ay sonunda piyasalar tepki alımları ile toparlandı... Fitch’in Türkiye’yi yatırım yapılabilir seviyeye yükseltmesi sonrasında kısa vadeli kar satışları Kasım ayında İMKB’de etkili oldu. Ayın devamında ise İMKB’de global piyasalara paralel hareketler gözlendi... ABD’de mali uçuruma ilişkin gelişmeler ve AB borç krizi, Aralık ayında da global piyasalarda dalgalanmayı artırabilir. Yurt içinde ise Merkez Bankası’nın faiz toplantısından çıkacak haberler yakından takip edilmeye devam edilecektir. Bu ayın şirket analizleri: Garanti Bankası ve Türk Hava Yolları. AYLIK BÜLTEN ARALIK 2012 Sayı: 183 www.sekeryatirim.com.tr
24
Embed
AYLIK BÜLTEN ARALIK 2012 Sayı: 183...*TÜİK, Kasım ayı dış ticaret istatistikleri. bekleyen ev sat *Kültür Bakanlığı, Kasım ayı turizm istatistikleri. 13 Aralık Per
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
ABD Başkanlık seçimleri sonrasında “Mali Uçurum” ile ilgili endişeler ve Avrupa’da Yunanistan’a verilecek yardım konusu, global piyasalarda Kasım ayında satışlara neden olurken, ay sonunda piyasalar tepki alımları ile toparlandı... Fitch’in Türkiye’yi yatırım yapılabilir seviyeye yükseltmesi sonrasında kısa vadeli kar satışları Kasım ayında İMKB’de etkili oldu. Ayın devamında ise İMKB’de global piyasalara paralel hareketler gözlendi... ABD’de mali uçuruma ilişkin gelişmeler ve AB borç krizi, Aralık ayında da global piyasalarda dalgalanmayı artırabilir. Yurt içinde ise Merkez Bankası’nın faiz toplantısından çıkacak haberler yakından takip edilmeye devam edilecektir. Bu ayın şirket analizleri: Garanti Bankası ve Türk Hava Yolları.
AYLIK BÜLTEN ARALIK 2012 Sayı: 183
www.sekeryatirim.com.tr
İçindekiler Aralık 2012Ajanda
Aralık ayında piyasaların takip edeceği önemli gündem maddeleri ve öne çıkan başlıklar...
Strateji
Aralık ayında piyasaların yurt dışı odaklı seyrini sürdürmesini bekliyoruz. Özellikle ABD’de mali uçurum konusunda yaşanacak gelişmelere piyasaların kısa vadede takip edeceği konuların başında geliyor. Bunun yanında AB’de devam eden borç krizine yönelik gelişmeler ve global ekonomi ve büyüme konusunda gelecek haberler ve verile de piyasaların takip ettiği diğer konular olacaktır. Yurt dışında takip edilecek bu gelişmelerin yanında yurt içi ise alternatif piyasalarda döviz ve faizin seyri ve Merkez Bankası’nın faiz toplantısından çıkacak haberlerin yakından takip edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Yukarıda sırladığımız gelişmelerde çok olumsuz bir gelişme olmaması durumunda pozisyon kapamalarının etkisinin volatiliteyi artırabileceği yılın son ayında dalgalı ancak pozitif bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. Makro Ekonomi
• Tüketici fiyatları Ekim ayında önceki aya göre %1,96 yükseldi. Piyasa beklentisi ve
tahminimiz sırasıyla %2,2 ve %1,8 seviyesindeydi. • Sanayi üretimi Eylül’de geçen yılın aynı ayına göre %6,2 yükselirken, gerçekleşme,
piyasa beklentisi (%2,2) ve tahminimizin (%1,5) oldukça üzerinde kaldı. • Ağustos ayı cari açığı 1,2 milyar $ olarak açıklanırken, gerçekleşme 1,8 milyar $
seviyesindeki piyasa beklentisi ve 1,6 milyar $’lık tahminimizin altında kaldı.
Portföy Önerileri
Portföyümüzdeki %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse ağırlığını Aralık ayında da koruyoruz.
Şirket Raporları
Garanti Bankası Garanti Bankası için 9.80 TL hedef fiyatımızı ve AL olan önerimizi koruyoruz.
Türk Hava Yolları İNA ve piyasa çarpanları analizlerimize göre hedef hisse fiyatını 5,60 TL hesapladığımız Türk Hava Yooları için ALönerimizi koruyoruz.
Şube ve Acenteler
Künye
Bu bültende yer alan bilgi ve yorumlar Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma ve Kurumsal Finans Bölümü tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan yararlanarak hazırlanmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı operasyonlarda kullanılmasından doğabilecek zararlardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.
*Euro Bölgesi, Kasım ayı AB uyumlu TÜFE.*Euro Bölgesi, Kasım istihdam.
*TCMB, Finansal İstikrar raporu. *ABD, Ekim ayı kişisel gelir-harcamalar. *TİM, Kasım ayı ihracat verileri.*ABD, Ekim ayı bekleyen ev satışları.*ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Hazine, Aralık-Şubat iç borçlanma programı.*ABD, 3Ç büyüme ikinci tahmin.
*TÜİK, Kasım ayı enflasyonu. *TCMB, Kasım ayı fiyat gelişmeleri raporu. *Hazine, 0.8 milyar TL iç borç ödemesi. *TCMB, Aralık ayı 1. beklenti anketi. *ABD, Aralık ayı 1. Michigan Tüketici Güveni.*TCMB, ekonomist ve yatırımcılarla toplantı. *Euro Bölgesi, Kasım ayı bileşik PMI. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *Almanya, Ekim ayı sanayi üretimi.*Euro Bölgesi, Ekim ayı ÜFE. *Euro Bölgesi, Ekim ayı perakende satışlar. *Almanya, Ekim ayı fabrika siparişleri.
*Almanya, Kasım İmalat sanayi PMI. *ABD, Kasım ayı ADP istihdam verisi. *ABD, Kasım ayı istihdam.*ABD, Kasım ayı ISM. *ABD, Kasım ayı ISM hizmet sektörü. *Euro Bölgesi, 3. çeyrek büyüme verisi.
*TÜİK, 3. çeyrek büyüme verisi. *TCMB, Ekim ayı ödemeler dengesi. *Euro Bölgesi, Ekim ayı sanayi üretimi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları *ABD, Kasım ayı sanayi üretimi.*TÜİK, Ekim sanayi üretimi. *Almanya, Kasım ayı TÜFE. *ABD, Kasım ayı ÜFE verileri. *ABD, Kasım ayı TÜFE verileri.
*ABD, FED faiz kararı. *ABD, Kasım ayı perakende satışlar.*Almanya, ZEW anketi. *ABD, FED Başkanı'nın basın toplantısı. *Japonya, Tankan endeksi.*ABD, Ekim ayı dış ticaret verileri.*ABD, FED toplantısı başlayacak.
*TCMB-TÜİK, Kasım ayı tüketici güveni. *TCMB, PPK faiz kararı. *ABD, Aralık ayı 2. Michigan Tüketici Güveni.*Hazine, 0.4 milyar TL iç borç ödemesi. *TCMB, Aralık ayı 2. beklenti anketi.
*Japonya Merkez Bankası faiz kararı.*Almanya, Kasım ayı ÜFE.
*ABD, Kasım ayı konut başlangıçları. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*ABD, 3Ç büyüme son tahmin.*ABD, Aralık ayı Philadelphia FED anketi.*ABD, Kasım ayı ikinci el konut satışları.
*ABD, Kasım ayı dayanıklı mal siparişleri. *Yurt dışı piyasalar kapalı. *Hazine, 0.3 milyar TL iç borç ödemesi. *ABD, haftalık işsizlik başvuruları*TCMB, PPK toplantı özeti. *ABD, Kasım ayı yeni ev satışları.
*ABD, Aralık ayı CB Tüketici Güveni.
06 Aralık Per
14 Aralık Cum
*Hazine, Kasım ayı nakit bütçe gerçekleşmeleri.
08 Aralık Cmt
*İngiltere ve Avrupa Merkez Bankası faiz kararları.
15 Aralık Cmt
01 Aralık Cmt
27 Aralık Per26 Aralık Çar 28 Aralık Cum
*TÜİK, Eylül dönemi istihdam.
n Merkez Bankalarının alacağı kararlar izlenecek,
*TCMB, Ekim ayı uluslararası yatırım pozisyonu.
*TCMB, ekonomist ve yatırımcılarla toplantı.
10 Aralık Pzt
Kaynak: TÜİK, TCMB, Bloomberg, Şeker Yatırım
23 Aralık Paz 24 Aralık Pzt 25 Aralık Sal
30 Kasım Cum
*TCMB, Aralık ayı kapasite kullanım oranı ve reel kesim güven endeksi.
21 Aralık Cum
29 Aralık Cmt
18 Aralık Sal
*Euro Bölgesi, Kasım ayı ekonomik görünümü.
*Hazine, 2 yıl vadeli sabit kuponlu Devlet Tahvilini yeniden ihraç edecek.
*TÜİK, Kasım ayı dış ticaret istatistikleri.*ABD, Kasım ayı bekleyen ev satışları.
*Kültür Bakanlığı, Kasım ayı turizm istatistikleri.
13 Aralık Per
07 Aralık Cum
A Y L I K G Ü N D E M
n ABD tarafında ekonomi verileri izlenecek, n AB tarafından sorunlu ülkelerle ilgili gelecek haber akışı izlenecek,
04 Aralık Sal
12 Aralık Çar11 Aralık Sal
05 Aralık Çar
*Markit, Türkiye Kasım Imalat Sanayi PMI.
09 Aralık Paz
*Maliye Bakanlığı, Kasım ayı Merkezi Yönetim bütçe gerçekleşmeleri.
*Euro Bölgesi, Kasım İmalat sanayi PMI.
22 Aralık Cmt20 Aralık Per19 Aralık Çar*Hazine, Kasım merkezi yönetim borç ist..
17 Aralık Pzt
*İTO, Kasım ayı İstanbul enflasyonu.
03 Aralık Pzt
29 Kasım Per
16 Aralık Paz
n Uluslararası derecelendirme kuruluşlarının açıklamaları (başta S&P olmak üzere) izlenecek,
02 Aralık Paz
n Cari açık, petrol fiyatları, kur ve faizlerdeki değişim izlenmeye devam edilecek,
n Suriye ile ilgili gelişmeler izlenmeye devam edilecek,
*TÜİK, Ekim ayı dış ticaret istatistikleri.
S t r a t e j i S t r a t e g y
Kasım ayında İMKB’de kar realizasyonları görüldü...
Profit taking occurred in the ISE during November…
İMKB Kasım ayında kar satışarı ile
geriledi...
ISE 100 accelerated its uptrend in
October...
Merkez Bankası faiz koridorunun üst
bandını 50 baz puan indirdi...
The CBRT has cut by
50 bps the upper boundary of the
interest rate corridor…
Özellikle ABD Başkanlık seçimleri sonrasında “Mali Uçurum” olarak nitelendirilen ve otomatik olarak 2013 yılında devreye girecek olan bütçe kesintileri ve vergi artışları nedeniyle ABD ekonomisinin resesyona gireceği beklentileri ve Avrupa’da yaşanan borç krizi, Yunanistan’a verilecek yardım konusu, global piyasalarda satışlara neden olmuştur. Ayın sonun doğru ise ABD Başkanı Obama’nın kesintiler konusunda Kongre ve Temsilciler Meclisi üyeleri ile mutabakat sağlayacağı beklentileri ve Yunanistan’a verilecek yardım dilimi konusunda anlaşıldığı haberleri tepki alımlarını beraberinde getirdi. Yurt içinde ise Eylül ayında kredi derecelendirme kuruluşlarından not artırımı beklentisiyle hızlı bir yükseliş gerçekleştiren İMKB Kasım ayında Fitch’in Türkiye’yi yatırım yapılabilir seviyeye yükseltmesi sonrasında kısa vadeli beklentilerin bitmesiyle kar satışları ile karşılaştı. Suriye krizinin devam etmesi ve Orta Doğu’da artan tansiyon sonrasında yükselen jeopolik riskler de kar satışlarının hızlanmasına neden oldu. Para Politikası Kurulu, 20 Kasım toplantısında gecelik borç verme faizini beklentimize paralel 50 baz puan indirimle %9.00’a düşürdü. Diğer yandan, gecelik borçlanma faizi (%5.00) ve haftalık repo ihalesi faizinde (%5,75) değişikliğe gidilmedi. Küresel piyasalardaki son gelişmeler dikkate alınarak finansal istikrarı desteklemek amacıyla rezerv opsiyonu katsayıları (ROK), Türk lirası yükümlülüklerin döviz olarak tutulabileceği yüzde 40’lık ilk dilimden sonra gelen dilimlerde “0,1” puan, altın olarak tutulabileceği bütün dilimlerde “0,2” puan arttırdı. PPK, açıklamasında önümüzdeki dönemde, finansal istikrar açısından gerekli görülmesi halinde politika faizinde ve gecelik borçlanma faizinde ölçülü bir indirimin gündeme alınabileceğini ifade etti. Özellikle rating artışı beklentisiyle Ekim ayında yurt dışı piyasalardan pozitif yönde ayrışan İMKB Kasım ayında Türkiye’ye yönelik kısa vadeli beklentilerin sonlanması sonrasında global piyasalara paralel harekete geri döndü.
In November, the global markets were risk averse due to “fiscal cliff” worries in the US and its negative impact on growth. Additionally, uncertainty in the Eurozone regarding the Greek bailout plan also created an overhang in the markets. Recall that Greece had difficulties in obtaining the credit tranche given by the European Union. Despite all these negative factors at the beginning of the month, the global risk appetite increased after increased expectations on an agreement between President Obama and Congress with to address the fiscal cliff issue, and the likelihood that the Eurozone Finance Ministers will agree to release an additional credit tranche to Greece. On the domestic front, the mood in the ISE was negative, and gave way to profit taking due to Moody’s maintaining Turkey’s credit rating at Ba1, instead of upgrading it, and the escalating geopolitical risk. Recall that the ISE rallied after Turkey’s long-awaited rating upgrade to investment grade by Fitch, however since then, Turkey’s geopolitical risk arose due to escalating tension in the Syria border, and renewed conflict in the Middle East. The CBRT cut the upper boundary of the interest rate corridor by 50 bps to 9.00% at its November 20 meeting, as we had expected. On the other hand, the Committee has also maintained other interest rates at previous levels: ON borrowing rate (5.00%), one-week repo rate (5.75%). Meanwhile, With a view to supporting the financial stability in the light of the latest developments in global markets, the ROCs for all tranches of FX reserves (except for the first tranche of 40 percent) and those for all tranches of gold reserves have been raised by “0.1” and “0.2” points, respectively. The CBRT reiterated that “if deemed necessary, a measured step in the same direction may be taken in the forthcoming period”. After a positive movement in October due to the ratings upgrades expectations, the ISE returned to parallel movement with the global markets in November after realization of the short term expectations (rating upgrade by Fitch).
S t r a t e j i S t r a t e g y
Aralık ayında portföy
dağılımımız...
Our portfolio recommendations for
December 2012…
Aralık ayında piyasaların yurt dışı odaklı seyrini sürdürmesini bekliyoruz. Özellikle ABD’de mali uçurum konusunda yaşanacak gelişmelere piyasaların kısa vadede takip edeceği konuların başında geliyor. Bunun yanında AB’de devam eden borç krizine yönelik gelişmeler ve global ekonomi ve büyüme konusunda gelecek haberler ve verile de piyasaların takip ettiği diğer konular olacaktır. Yurt dışında takip edilecek bu gelişmelerin yanında yurt içi ise alternatif piyasalarda döviz ve faizin seyri ve Merkez Bankası’nın faiz toplantısından çıkacak haberlerin yakından takip edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Yukarıda sırladığımız gelişmelerde çok olumsuz bir gelişme olmaması durumunda pozisyon kapamalarının etkisinin volatiliteyi artırabileceği yılın son ayında dalgalı ancak pozitif bir seyir izlenebileceğini düşünüyoruz. Bu beklentilerin ışığında portföyümüzü %60 tahvil, %10 döviz ve %30 hisse olarak koruyoruz.
In December, we expect the mood in the ISE to be dictated primarily by developments in the international markets. Especially, an agreement to solve the “fiscal cliff” issue, coupled with the European debt crisis, and the overall concerns over global economic growth will be on the catwalk. On the domestic side, developments from alternative markets such as bond markets and FX markets and the CBRT’s December meeting will be followed by the ISE. In light of these expectations, we believe that the volatility in the market may increase in December. We maintain our 60% government securities, 10% FX and 30% equity portfolio coverage.
Makro Görünüm Macro Outlook
Ekim ayında enflasyon piyasa beklentisinin hafif altında gerçekleşti October’s inflation slightly below consensus
Yıllık çekirdek enflasyon
göstergeleri Ekim’de düşmeye
devam etti…
Continued decline in annual core inflation
indicators in October…
Yılsonu enflasyon tahminimizi %7,1’de
koruyoruz…
We maintain our 7.1% year-end inflation forecast…
Tüketici fiyatları Ekim ayında önceki aya göre %1,96 yükseldi. Piyasa beklentisi ve tahminimiz sırasıyla %2,2 ve %1,8 seviyesindeydi. Yıllık enflasyon böylece baz etkisi ve mevsimsel ortalamaların altında yükselen gıda fiyatları nedeniyle Eylül’deki %9,2’den %7,8’e geriledi.
Aylık olarak %1,7 yükselen gıda grubu fiyatları enflasyona 0,4 puan katkıda bulunurken, elektrik ve doğalgaz fiyat artışlarının da etkisi ile konut grubu fiyatları %3,3 yükseldi ve enflasyona 0,5 puan katkıda bulundu. Diğer yandan, mevsimsel ortalamaların altında %6,8 yükselen giyim fiyatlarının enflasyona katkısı da 0,5 puan oldu.
Yıllık çekirdek enflasyon göstergeleri ise olumlu trendi Ekim’de de sürdürdü. Tüm yıllık çekirdek enflasyon göstergeleri Ekim’de gerilerken, Merkez Bankası tarafından yakından takip edilen I endeksi yıllık enflasyonu Eylül’deki %6,7’den %6,1’e geriledi. Diğer yandan, H endeksi yıllık enflasyonu ise %7,2’den %6,8’e düştü. Çekirdek enflasyon göstergelerindeki düşüş enflasyonun yılsonunda Merkez Bankası’nın %7,4 seviyesindeki tahmininin altında kalabileceği düşüncemizi destekliyor.
Ekim verileri sonrası %7,1 seviyesindeki yılsonu enflasyon tahminimizi koruyoruz. Diğer yandan, gelecek sene için Ocak ayında tütün ürünlerinde daha önce kararlaştırılan ve enflasyonu 1,2 puan civarında yükseltmesini beklediğimiz vergi artışları nedeniyle önümüzdeki yıl enflasyonun Merkez Bankası’nın %5,3’lük tahmininin oldukça üzerinde %7,5 civarında gerçekleşmesini bekliyoruz.
Consumer prices rose 1.96% in October over a month ago, thus registering between our forecast (1.8%) and the market consensus (2.2%). Hence, annual inflation declined to 7.8% from 9.2% in September thanks to the high base of October 2012 and less increase in food prices compared to seasonal averages.
Prices in the food and non-alcoholic beverages group rose 1.7% MoM (0.4 pp contribution to monthly inflation). On the other hand, prices in housing group rose 3.3% over a month ago (0.5 pp contribution), a strong figure mainly due to the 9.8% hike in domestic electricity and natural gas prices. Meanwhile, clothing group prices increased 6.8% MoM, contributing 0.5pp to October inflation.
Core inflation sustains favorable trend. All annual core inflation indicators declined in October. Specifically, the annual I index inflation declined to 6.1% from the 6.7% recorded in September. On the other hand, annual H index inflation declined to 6.8% from 7.2%. The continued decline in annual I inflation since August is encouraging, and increases the chances of seeing an inflation rate below the CBRT forecast of 7.4% by year-end.
We maintain our 7.1% year-end forecast following October figures. However, we are not optimistic on inflation in 2013. The tax on tobacco will likely be increased in January, which will likely add 1.2 percentage points for that month, and by our forecasts it will be a key factor pushing annual inflation to around 7.5% by the end of next year.
Eki 12 Eki 11 Eki 12 Eyl 12
TÜFE 1.96 3.27 7.80 9.19Yiyecek ve Alkolsüz İçecek 1.66 4.04 7.87 10.39Tütün ve Alkollü İçecek 0.48 14.11 4.68 18.88Giyim ve Ayakkabı 6.81 7.99 6.75 7.92Konut 3.31 3.59 11.75 12.05 sak: Kira 0.67 0.52 5.20 5.05Ev Eşyas ı 0.50 1.61 6.97 8.15Sağlık 0.04 0.03 1.83 1.83Ulaştırma 2.06 0.61 6.46 4.96 sak: Kiş isel Ulaştırma Araç. İş letimi 4.86 -0.06 11.41 6.17İletiş im 1.30 0.57 5.82 5.05Eğlence ve Kültür -0.20 1.08 3.31 4.64Eğitim 0.28 0.24 4.70 4.66Lokanta ve Oteller 0.67 1.00 9.39 9.74Çeş itli Mal ve Hizmetler 0.78 -0.96 10.70 8.80
Manufacturing Industry 0.37 0.86 1.68 2.18Electricity, Gas and Water -1.01 3.34 -0.32 4.06
Source: TURKSTAT
Summary Inflation Data: October 2012(in percent)
Monthly 12-month
Makro Görünüm Macro Outlook
Kaynak: TÜİK Source: TurkStat
Sanayi üretimi Eylül’de oldukça kuvvetliydi September IP very strong
Sanayi üretiminde
Eylül sürprizi…
IP surprised on the upside in
September…
Sanayi üretimi Eylül’de geçen yılın aynı ayına göre %6,2 yükselirken, gerçekleşme, piyasa beklentisi (%2,2) ve tahminimizin (%1,5) oldukça üzerinde kaldı. Diğer yandan, mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış sanayi üretimi Ağustos’a göre %3,9 yükselirken, bir önceki ay %2,0 gerilemişti. Sanayi üretiminde yükselişin sektörler bazında genele yayıldığı gözleniyor.
In September, industrial production surged by 6.2% over a year ago (August: 1.8% decline). The realization is notably above the market consensus (2.2%) and our forecast (1.5%). Meanwhile, adjusted for seasonal and working-day effects, IP expanded 3.9% over a month ago, following 2.0% contraction in August. In addition, this MoM strength is visible in almost all sub-groups.
Kaynak: TÜİK Source: Turkstat
Birikimli cari açık yılsonunda aşağı yönlü sürpriz yapabilir
Cumulative CAD may surprise on downside by year-end
Birikimli cari
açıktaki düşüş Eylül’de de devam
etti… Decline in cumulative
current account deficit continued in
September...
Merkez Bankası tarafından açıklanan Eylül ayı cari açığı 2,7 milyar $ ile 3,0 milyar $ düzeyindeki piyasa beklentisi ve 3,1 milyar $ düzeyindeki tahminimizin altında kaldı. 12-aylık birikimli cari açık böylece Ağustos ayında kaydedilen 59,5 milyar $’dan 55,8 milyar $’a geriledi. Diğer yandan, geçen yılın Eylül ayında 2,0 milyar $ açık veren enerji-dışı cari denge bu yıl 1,7 milyar $ fazla verirken, 12-aylık birikimli enerji-dışı cari açık Ağustos’taki 7,7 milyar $’dan 4,0 milyar $’a geriledi.
The CBRT has announced a monthly deficit of USD 2.7bn compared to the market consensus of USD 3.0bn and our forecast of USD 3.1bn for September. Hence, 12-month rolling CAD continued to decline, to USD 55.8bn from the USD 59.5bn registered in August. Meanwhile, the current account balance excluding energy posted a surplus of USD 1.7bn compared to a deficit of USD 2.0bn in September 2011, bringing the 12-month rolling non-energy deficit to USD 4.0bn from USD 7.7bn in August.
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14TÜFE (12-aylık, %)
I Endeksi (12-aylık, %)
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14CPI (12-month, %)
I Index (12-month, %)
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30Sanayi Üretimi (12-aylık %)Sanayi Üretimi (takvim etkisinden arındırılmış; 12-aylık %)
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30Industrial Production (YoY %)Industrial Production (working day adjusted; YoY %)
Makro Görünüm Macro Outlook
Toplam sermaye girişleri Eylül’de
zayıf gerçekleşti…
Total capital inflows were weak in September ...
Finansal girişler ise tahvil piyasasında gelen 4,7 milyar $ ve net hata noksan kalemi altında gelen 2,0 milyar $ dışında oldukça zayıf gerçekleşti. Merkez Bankası’nın rezervlerine eklediği 0,8 milyar $ döviz de dahil edildiğinde Eylül’de toplam 1,5 milyar $ giriş gerçekleşti. Önceki üç ayda ise ortalama rakam 7,7 milyar $ olmuştu. Eylül ayında gözlenen yavaşlamaya rağmen, Türkiye’nin kredi notunun Fitch tarafından yatırım yapılabilir seviyeye çekilmesi nedeniyle sermaye girişlerine dair şu anda endişe edilmesini gerektirecek bir durum görmüyoruz.
Dünkü veri, net altın ihracatı dışarıda bırakıldığında bile ekonomideki yeniden dengelenme sürecinin Eylül itibariyle devam ettiğini göstermesi açısından önemli. Birikimli cari açıktaki daralmanın yılın son çeyreğinde devam etmesini bekliyoruz. Net altın ihracatının daha ılımlı bir hızda devam edeceğini öngörerek cari açık tahminimizi 58 milyar $’dan 53 milyar $’a revize ediyoruz. 61 milyar $’da bulunan 2013 cari açık tahminimizi koruyoruz.
Financial inflows seem weak in September, excepting inflows to the bond market (USD 4.7bn) and a strong USD 2.0bn from net errors and omissions. Including the USD 0.8bn reserve built up by the CBRT, the Turkish economy attracted a net inflow of USD 1.5bn in September compared to an average of USD 7.7bn in the preceding 3 months. However, the one-off weakness in inflows is not a negative signal regarding their continuation in the upcoming period, especially in light of the rating uptick to investment grade.
The data clearly indicates continued rebalancing of economic activity as of September, even after considering the effect of gold exports. Following the strength of net gold exports in recent months and our expectation for the continued narrowing in Q4, we revise our annual CAD forecast for this year to USD 53bn (6.6% of GDP) from the previous USD 58bn. Meanwhile, we maintain our forecast for next year of USD 61bn (6.7% of GDP).
Kaynak: TCMB Source: CBRT
2012 2011 Eyl Ağu
Cari açık -2,697 -6,356 -55,801 -59,460
Enerji Dış ı 1/ 1,712 -1,980 -4,005 -7,697Dış Ticaret Dengesi -5,247 -8,405 -70,084 -73,242
Energy 3/ -4,409 -4,376 -51,796 -51,763Non-Energy -2,416 -6,077 -35,380 -39,041
2/ TURKSTAT definitions.3/ STIC definition; including crude oil, petroleum products and natural gas.
Source: CBRT
Current Account Developments(in millions of US$)
Sep 12-month rolling
1/ Current account less energy deficit by TURKSTAT definition, i.e. energy imports including cost-insurance-freight.
-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505
10152025303540
Cari Denge (12-aylık toplam; milyar $)
Cari Denge (enerji hariç; 12-aylık toplam; milyar $)-80-75-70-65-60-55-50-45-40-35-30-25-20-15-10-505
10152025303540
Current Account Balance (12-month rolling; $ bn)
Current Account Balance (exc. energy; 12-month rolling; $ bn)
Makro Görünüm Macro Outlook
Merkezi yönetim bütçesindeki zayıflık
Ekim’de de devam etti Budget weakness prevails in October
Ekim bütçe verileri iç talepte
toparlanmaya işaret ediyor...
October budget figures pointed to domestic demand
recovery…
Bütçe Ekim ayında 4,4 milyar TL açık verdi. Ekim 2011’de verilen bütçe açığının 1,9 milyar TL olduğu göz önünde bulundurulduğunda bütçedeki zayıf seyrin Ekim’de de sürdüğü gözleniyor. Ocak-Ekim döneminde bütçe açığı böylece geçen yılın aynı dönemiyle kıyaslandığında 17,0 milyar TL artarak 18,8 milyar TL olarak gerçekleşti.
Vergi gelirlerinde Eylül’de genel bir toparlanma görülürken, faiz-dışı harcamalardaki yükseliş bütçeyi bozan unsur olarak görülüyor. Faiz-dışı harcamalar söz konusu ayda yıllık bazda %28 artarak 28 milyar TL oldu. KDV ve ÖTV gelirleri toplamda yıllık bazda %32 yükselerek vergi gelirlerindeki düzelmeye önemli bir katkı yaparken, ithalattan alınan KDV’nin %13 artışla 4,7 milyar TL olarak gerçekleşmesi ithalatta Ekim ayında bir toparlanma olmuş olabileceğine işaret ediyor. Harcama tarafında ise personel (yıllık bazda %20 artış), cari transferler (%30 artış) ve sermaye harcamalarındaki (%54 artış) yükselişler dikkate değer. Cari transferler geçen yılın aynı ayına kıyasla 2,3 milyar TL artarken, sosyal güvenlik açık finansmanı Ekim 2011’e göre 1,7 milyar TL daha fazla kaynak aldı.
Ekim ayında 12-aylık birikimli faiz dışı fazla Eylül’deki 15,0 milyar TL’den 13,5 milyar TL’ye gerilerken, bütçe açığı 32,0 milyar TL’den 34,5 milyar TL’ye yükseldi. Hükümetin Orta Vadeli Program’da yer alan hedefleri ise sırasıyla 15,5 milyar TL ve 33,5 milyar TL’de bulunuyor. Yılın son aylarında ekonomik aktivitedeki toparlanmanın vergi gelirleri üzerindeki etkisi ve Eylül ayında yapılan dolaylı vergi artışlarının etkisi ile yılsonunda revize edilmiş hedeflere ulaşılabileceği görüşündeyiz.
The central government budget continued its weak performance in October. Accordingly, it registered a deficit of TRY 4.4bn, the figure deteriorating from TRY 1.9bn in the same month of 2011. Meanwhile, for the January-October period, the deficit jumped by TRY 17.0bn over a year ago to TRY 18.8bn.
The budget balances mainly deteriorated due to heightened primary spending in October as tax revenues displayed a broad-based recovery. Non-interest expenditures rose 28% YoY nominally to TRY 28.0bn. Domestic VAT and special consumption tax collection made a notable contribution to revenues. Combined, they rose 32% YoY in nominal terms. Meanwhile, VAT on imports rose 13% to TRY 4.7bn, signaling a recovery in imports in October. Under expenditures, the rise in personnel expenditures (20%), current transfers (30%) and capital expenditures (54%) were noticeable. The increase in current transfers was TRY 2.3bn over a year ago, as the social security deficit finance absorbed TRY 1.7bn more in October compared to October 2011.
The 12-month rolling primary surplus declined to 0.9% of GDP (TRY 13.5bn) from 1.1% (TRY 15.0bn). Despite the ongoing deterioration of the budget, we do not expect a notable deviation from the revised targets for the central government budget by year-end. Recall that the government's revised targets for the budget deficit and primary surplus stand at TRY 33.5bn and TRY 15.5bn respectively, which we find reachable, partially thanks to special consumption tax hikes introduced in September and ongoing moderate recovery.
Kaynak: TCMB Source: CBRT
-20-15-10-505
1015202530354045505560
Merkezi Yönetim Faiz Dışı Dengesi (Maliye Tanımlı; 12-aylık toplam; milyar YTL)
Merkezi Yönetim Faiz Dışı Dengesi (IMF Tanımlı; 12-aylık toplam; milyar YTL)
-20-15-10-505
1015202530354045505560
Central Government Primary Balance (MoF Definition; 12-month rolling; TL billion)
Central Government Primary Balance (IMF Definition; 12-month rolling; TL billion)
Makro Görünüm Macro Outlook
Sonunda yatırım yapılabilir seviye Investment grade at last
Kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Türkiye’nin uzun vadeli yabancı para cinsinden notunu BB+’dan BBB-‘ye çıkartarak yatırım yapılabilir seviyeye yükseltti. Fitch Türkiye’nin TL cinsi uzun vadeli notunu ise BB+’dan BBB’ye çıkardı. Not görünümü ise hem yabancı para da hem de TL’de durağan olarak belirlendi.
Fitch’e göre not artışı, ekonomi yumuşak inişe giderken, azalan bir kamu borç yükünü, güçlü bankacılık sistemini, olumlu orta vadeli büyüme beklentilerini ve kısa vadeli makro finansal risklerdeki rahatlamayı yansıtıyor. Bununla birlikte Fitch ekonominin benzer yatırım derecesine sahip olan ülkelere göre daha oynak olmasını beklediğini ifade etti. Fitch’e göre bir noktada dış finansman şoku ve resesyon olası, fakat güçlü ülke, banka ve hane halkı bilançoları ile döviz kuru esnekliği daha büyük bir finansal krize geçilmesine karşı unsurlar olacak.
Fitch has increased Turkey's long-term foreign currency rating one notch from BB+ to BBB-, the lowest level of the investment grade. Meanwhile local currency rating has been increased to BBB from BB+. The agency has set a stable outlook on both ratings.
According to the Agency, the upgrade reflects a combination of an easing in near-term macro-financial risks, as the economy heads for a soft landing, and underlying credit strengths, including a moderate and declining government debt burden, a sound banking system, favorable medium-term growth prospects. The agency stressed that the economy remains more volatile than those of Turkey's investment grade peers, and that at some point an external financing shock and recession are likely. Yet it believes that strong balance sheets from the sovereign, as well as the banking sector and households, plus exchange rate flexibility would help to prevent a wider crisis in such a case.
Halen 308 bin ton/yıl akrilik üretim kapasitesi ile dünyanın tek çatı altında en büyük akrilik elyaf üreticisi olan Aksa, dünya akrilik elyaf pazarında %14 pazar payı ile lider akrilik elyaf üreticisi konumunda bulunurken yurt içi akrilik pazar payı ise %72 seviyesinde bulunmaktadır. Şirketin karbon elyaf üretimi ise Aksa’nın %50 müşterek yönetime tabi ortaklığı olan DowAksa Advanced Composites Holdings BV’nin %100 iştiraki olan DowAksa İleri Kompozit Malzemeler San. Ltd. Şti. çatısı altında 3.500 ton/yıl kapasite ile devam etmektedir. Şirket halen %3.8 olan dünya karbon elyaf pazar payını 5 yıl içinde %5’e, on yıl içinde ise %10’a çıkarmayı hedeflemektedir. Şirket diğer yandan enerji maliyetlerini düşürmek amacıyla 2008 yılında başlamış olduğu 100 MW termik santralinde birinci fazında üretime geçmiştir. Şu andan toplam 142.5 MW üretim kapasitesine sahip olan Aksa’nın bu santralin ikinci fazının devreye girmsiyle birlikte kurulu gücü 170 MW seviyesine ulaşacaktır. Santrallerin tamamlanması ile birlikte enerji maliyetlerinin kademeli olarak %40 azaltmayı planlayan şirketin bu durum kar marjlarını önümüzdeki dönemde olumlu etkileyecektir. Sonuç olarak, önümüzdeki yıllarda planladığı yatırımları sonrası Aksa’nın dünya karbon elyaf üretiminde önemli bir konuma geleceğini düşünmemiz ve artan elektrik üretim kapasitesinin maliyetleri düşürerek şirket marjları ve karlılığına pozitif katkı sağlayacak olmasının şirketi önermemizin ana nedenleri olarak sıralayabiliriz. Sonuç olarak hedef hisse fiyatımızı İNA analizine göre 6.00 TL seviyesinde hesapladığımız Aksa Akrilik için “AL” önerimizi korumaktayız.
Aksa Akrilik (AKSA)Aksa Akrilik (AKSA)
Tofaş (TOASO)Tofaş (TOASO)
Tofaş, 2012 yılının üçüncü çeyreğinde 99.5 milyon TL net kar ile piyasa beklentisi olan 105 milyon TL’nin altında net kâr açıkladı. Tofaş’ın gelirleri yılın üçüncü çeyreğinde toplam satış hacmindeki gerilemenin etkisiyle bir önceki yıla göre %7.9 bir önceki çeyreğe göre %17.8 azalarak 1.53 milyar TL oldu. Şirketin 3Ç12’de satış adeti yıllık bazda %6 ve çeyrek bazda %18 düşüşle 64.1 bin adete geriledi. Şirketin brüt kârı 3Ç12’de %15.7 azalışla 186 milyon TL olurken, brüt kâr marjı ise 3Ç11’deki %13.2 seviyesinden %12.1 seviyesine geriledi. Tofaş’ın 3Ç12 FAVÖK rakamı beklentilerin altında 190 milyon TL olarak gerçekleşirken, yıllık bazda %8 çeyrek bazda ise %17 geriledi. 3Ç12 FAVÖK marjı ise %12.4 ile bir önceki seneye kıyasla değişiklik göstermedi. Diğer yandan Eylül ayında 1.6 lt altındaki binek araçlarda yapılan ÖTV artışı, sektörde kar marjlarını olumsuz etkilediği görülmektedir. Üçüncü çeyrekte iç ve dış piyasalardaki olumsuz gelişmelere karşın yıl sonu hedefi olan %12,3 FAVÖK marjını koruyan şirket ile ilgili olarak daha önceden verdiğimiz AL önerimizi koruyoruz.
T av H avalimanları H o lding 8.90 8.62 -3.1% -1.1%
Garant i B ankas ı 8.56 8.28 -3.3% -1.2%
Endeks ( İM KB -100) 72,529 71,004 -2.1% -
H isse Senet lerinin R elat if Get iris i 3 .54%
D ö viz Sepet i -0 .15%
H azine B o no su 2.22%
A ylık P o rtfö y Get iris i 2 .37%
Ekim Kapanış 31/ 10/ 12
Kas ım 23/ 11/ 12
Getiri (%)
İM KB R elat if
Get iri
4.7 TL/ 2.63 DolarÖzet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 768,174 716,387
T. Duran Varlıklar 884,391 850,650
Toplam Akt if ler 1,652,565 1,567,037
Kısa Vadeli Borçlar 432,974 440,913
Uzun Vadeli Borçlar 368,644 172,690
T.Öz Sermaye 850,947 953,434
Toplam Pasif ler 1,652,565 1,567,037
B in TL 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 1,233,709 1,233,562 0.0%
Sat ışların M aliyet i(-) 1,054,395 1,051,272 -0.3%
Brüt Kar 179,314 182,290 1.7%
Faaliyet Giderleri(-) 60,273 64,555 7.1%
Faaliyet Karı / (Zararı) 119,041 117,735 -1.1%
Net Diğer Gel/Gid -3,153 -373 88.2%
Özk. Kar/Zarar. Pay. - -1,417 A.D.
Finansman Giderleri (-) -13,234 3,943 A.D.
Vergi Öncesi Kar 110,932 213,587 92.5%
Vergi(-) 20,815 59,612 186.4%
Net Dönem Karı 90,117 153,975 70.9%
Azınlık Payları Karı /Zara 1,865 2,474 32.7%
Ana Ortaklık Kar/Zararı 88,252 151,501 71.7%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 0.0% 11.6% 19.2%Değ işim $ (%) 0.1% 10.7% 22.0%Relat if İM KB (%) -0.9% 2.4% -14.2%
TL U sd4.85 2.723.80 2.07
R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 5.42 4.45PD/Ciro 0.52 0.53FD/Ciro 0.66 0.67PD/DD 0.92 0.75FD/FAVÖK 5.64 5.23M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 14.5% 14.8% 14.3%Operasyonel Kar M arjı 9.6% 9.5% 9.1%FAVÖK M arjı 12.4% 12.9% 12.8%Net Kar M arjı 7.2% 12.3% 11.9%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
1223344556
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
21.09.11 25.12.11 29.03.12 02.07.12 05.10.12
İMKB AKSA
10.7 TL/ 5.98 DolarÖzet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 3,566,646 3,375,227
T. Duran Varlıklar 2,735,462 2,553,007
Toplam Akt if ler 6,302,108 5,928,234
Kısa Vadeli Borçlar 2,744,240 2,421,308
Uzun Vadeli Borçlar 1,768,541 1,561,683
T.Öz Sermaye 1,789,327 1,945,243
Toplam Pasif ler 6,302,108 5,928,234
B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 5,553,917 4,936,389 -11.1%
Sat ışların M aliyet i(-) 4,937,932 4,365,405 -11.6%
Brüt Kar 652,203 608,542 -6.7%
Faaliyet Giderleri(-) 261,859 259,401 -0.9%
Faaliyet Karı / (Zararı ) 390,344 349,141 -10.6%
Net Diğer Gel/Gid -42,729 -7,242 83.1%
Özk. Kar/Zarar. Pay. - - A.D.
Finansman Giderleri (-) 12,881 7,787 -39.5%
Vergi Öncesi Kar 385,702 358,303 -7.1%
Vergi(-) 42,495 35,701 -16.0%
Net Dönem Karı 343,207 322,602 -6.0%
Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.
Ana Ortaklık Kar/Zararı 343,207 322,602 -6.0%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 15.8% 21.6% 97.0%Değ işim $ (%) 15.9% 20.6% 101.7%Relat if İM KB (%) 14.7% 11.5% 41.8%
T L U sd10.80 6.035.30 2.86
R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 11.80 11.97PD/Ciro 0.80 0.81FD/Ciro 0.92 0.93PD/DD 2.75 2.58FD/FAVÖK 7.82 7.69M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 11.7% 12.3% 10.9%Operasyonel Kar M arjı 7.0% 7.1% 5.4%FAVÖK M arjı 11.0% 12.3% 9.6%Net Kar M arjı 6.2% 6.5% 5.0%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
1
3
5
7
9
11
13
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
21.09.11 25.12.11 29.03.12 02.07.12 05.10.12
İMKB TOASO
Türk Hava Yolları (THYAO)Türk Hava Yolları (THYAO)
AYGAZ (AYGAZ)AYGAZ (AYGAZ)
Turkcell (TCELL)Turkcell (TCELL)
Halen toplam 200 uçağa ulaşan THY, yeni açtığı yeni uçuş noktaları ile organik büyümesini sürdürmektedir. Son yıllardaki uçak alımları ile filosunu genişleten ve yeni uçuş noktalarını sonrasında toplam yolcu sayısı 2011 yıl sonu itibariyle 32.6 milyon kişi seviyesine çıkartan THY’nin 2012 yılının ilk on ayında yolcu sayısı yıllık bazda %20 artışla 32.8 milyon seviyesine ulaşmıştır. Şirket yıl sonu itibariyle 38.7 milyon yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Yeni açılan hatlara bağlı olarak artan yolcu sayısı şirketin satış gelirlerine olumlu yansımaktadır. Artan net satış gelirlerine ek olarak azalan maliyetler THY’nın operasyonel karlılığına ve marjlarını son dönemde pozitif etkilemiştir. Özellikle şirketin 3Ç’de doluluk oranlarındaki artış (3Ç11’de %77.7 seviyesinde gerçekleşen doluluk oranı 3Ç12’de %82.4 seviyesine yükselmiş ve çeyreklik bazda rekor seviyelere ulaşmıştır) şirketin operasyonel karlılığına pozitif katkı sağlamaktadır. Şirket bu bağlamda 3Ç12’de beklentilerimizin de üzerinde güçlü operasyonel sonuçlar açıklamıştır. Buna göre THY’nın FAVÖK rakamı 3Ç12’de yıllık bazda %141 artışla 1.252 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, şirketin FAVÖKK rakamı da geçen yılın aynı dönemine göre %234 artarak 1.027 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket beklentilerin üzerinde 3Ç’yi 705 milyon TL net kar ile tamamlamıştır. THY’nın güçlü trafik verilerine bağlı olarak olumlu operasyonel karlılığını sürdürmesini bekliyoruz. Bu aşamada Türk hava Yolları ile ilgili olarak 5.60 TL hedef hisse fiyatımızla AL önerimizi sürdürüyoruz.
Aygaz, 3Ç12 döneminde 121.6 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı, 91 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşirken, 41 milyon TL’lik 3Ç11 net karının %196 üzerinde gerçekleşti. Açıklanan bu kar rakamıyla birlikte Aygaz’ın dokuz aylık net kar rakamı 242 milyon TL seviyesine ulaştı. Şirketin 2011 yılı aynı dönemindeki net kar rakamı 329 milyon TL seviyesinde yer almaktaydı. 3Ç12’de, Aygaz’ın toplam satış gelirleri 3Ç11 dönemine göre %6.6 gerileyerek 1.4 milyar TL seviyesinde kalırken, 2Ç12 dönemindeki 1.26 milyar TL’ye göre %11 artış kaydetmiştir. Aynı zamanda elde edilen 1.4 milyar TL’lik satış geliri, piyasa beklentisi olan 1.43 milyar TL’nin hafif altında kalmıştır. Şirketin toplam satış hacmi ise yılın ilk dokuz ayında 1.280 bin ton seviyesine ulaşmıştır. Şirketin LPG ihracatı, yılın ilk dokuz aylık bölümü geride kaldığında, geçen yılın aynı dönemine göre %40 artışla 257 bin ton seviyesine ulaşırken, LPG ihracatından gelirleri de 9A11’deki 169 milyon USD’den 9A12 döneminde 241 milyon USD’ye yükselmiştir. Hedef piyasa değerini 3.3 milyar TL, hisse başı fiyatını ise 11.10 TL olarak hesapladığımız Aygaz ile ilgili olarak AL önerimizi sürdürüyoruz.
Turkcell, 2012 yılının üçüncü çeyreğinde, beklentilerin üzerinde 571,5 milyon TL net kar açıklamıştır. Bu rakam geçen sene aynı dönemde elde etmiş olduğu net kar rakamı olan 537 milyon TL’ye göre %6,3 artış gösterirken, bir önceki dönemin net karı olan 536 milyon TL’ye göre ise %6,6’lık bir yükselişe işaret etmektedir. Şirketin açıklamış olduğu 3.çeyrek net karı, hem bizim beklentimiz olan 535 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 551 milyon TL’nin üstünde gerçekleşmiştir. Açıklanan net kar rakamı ve beklentiler arasındaki fark, faaliyet giderlerinin beklentilerimizden daha düşük açıklanmasından kaynaklanmıştır. Turkcell’in açıklamış olduğu 2012 üçüncü çeyrek sonuçlarını bir bütün olarak incelediğimizde şirketin özellikle Faturalı Hat Abone Sayısında hem yıllık hem de bir önceki çeyreğe göre arttırması (Hatırlanacağı gibi, Faturalı Hat Abonelerden elde edilen, ARPU -Abone başına elde edilen aylık gelir- daha yüksek olduğu için daha fazla değer katmaktadır), mobil internet ve servis gelirlerindeki güçlü büyüme önümüzdeki dönemler için pozitif sinyaller olarak algılanabilir. Diğer taraftan sektörde devam eden yoğun rekabet neticesinde sunulan yeni tarife ve kampanyalara rağmen abone başına elde edilen aylık gelirlerde (ARPU) yaşanan çeyreksel bazdaki artışı da olumlu değerlendiriyoruz. Halihzırda Turkcell için hedef fiyatımız 12,20 TL seviyesinde olup “AL” önerimizi korumaktayız..
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 6,924,566 7,699,722 11.2%
Sat ışların M aliyet i(-) 4,158,330 4,722,605 13.6%
Brüt Kar 2,766,236 2,977,117 7.6%
Faaliyet Giderleri(-) 1,540,388 1,595,064 3.5%
Faaliyet Karı / (Zararı ) 1,225,848 1,382,053 12.7%
Net Diğer Gel/Gid -247,534 -94,760 61.7%
Özk. Kar/Zarar. Pay. 172,086 176,019 2.3%
Finansman Giderleri (-) -10,542 388,139 A.D.
Vergi Öncesi Kar 1,180,491 1,991,847 68.7%
Vergi(-) 368,036 386,864 5.1%
Net Dönem Karı 812,455 1,604,983 97.5%
Azınlık Payları Karı /Zara -37,514 -17,795 52.6%
Ana Ortaklık Kar/Zararı 849,969 1,622,778 90.9%
Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 8,431,357 9,216,245
T. Duran Varlıklar 8,715,674 8,779,856
Toplam Akt if ler 17,147,031 17,996,101
Kısa Vadeli Borçlar 3,897,357 4,068,584
Uzun Vadeli Borçlar 2,456,176 1,589,248
T.Öz Sermaye 10,793,498 12,338,269
Toplam Pasif ler 17,147,031 17,996,1011
3
5
7
9
11
13
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
21.09.11 25.12.11 29.03.12 02.07.12 05.10.12
İMKB TCELL
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) -1.9% 7.3% 18.8%Değ işim $ (%) 15.9% 20.6% 101.7%Relat if İM KB (%) -2.7% -1.6% -14.5%
TL U sd11.25 6.038.10 2.86
R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 11.92 10.81PD/Ciro 2.30 2.28FD/Ciro 1.97 1.95PD/DD 1.87 1.79FD/FAVÖK 6.46 6.33M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 39.9% 38.7% 40.1%Operasyonel Kar M arjı 17.7% 17.9% 17.9%FAVÖK M arjı 32.0% 31.1% 31.4%Net Kar M arjı 12.3% 21.1% 21.1%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
10.6 TL/ 5.92 Dolar
B in T L 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 8,482,823 11,162,125 31.6%
Sat ışların M aliyet i(-) 7,053,444 8,662,749 22.8%
Brüt Kar 1,429,379 2,499,376 74.9%
Faaliyet Giderleri(-) 1,259,463 1,420,788 12.8%
Faaliyet Karı / (Zararı) 169,917 1,078,588 534.8%
Net Diğer Gel/Gid -43,416 -76,915 -77.2%
Özk. Kar/Zarar. Pay. 19,961 5,188 -74.0%
Finansman Giderleri (-) -846,745 -16,734 98.0%
Vergi Öncesi Kar -582,506 1,151,747 A.D.
Vergi(-) -115,635 283,373 A.D.
Net Dönem Karı -466,871 868,374 A.D.
Azınlık Payları Karı /Zara - - A.D.
Ana Ortaklık Kar/Zararı -466,871 868,374 A.D.
1223344556
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
21.09.11 25.12.11 29.03.12 02.07.12 05.10.12
İMKB THYAO
4.81 TL/ 2.69 Dolar
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) 19.4% 45.3% 104.7%Değişim $ (%) 15.9% 20.6% 101.7%Relat if İM KB (%) 18.3% 33.3% 47.3%
T L U sd4.81 6.032.01 2.86
R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 4.26 5.42PD/Ciro 0.40 0.39FD/Ciro 0.79 0.77PD/DD 1.12 1.04FD/FAVÖK 5.13 5.15M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 16.9% 22.4% 21.6%Operasyonel Kar M arjı 2.0% 9.7% 8.6%FAVÖK M arjı 6.6% 15.6% 15.0%Net Kar M arjı -5.5% 7.8% 7.3%
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 4,073,527 5,759,661
T. Duran Varlıklar 12,331,420 12,770,020
Toplam Akt if ler 16,404,947 18,529,681
Kısa Vadeli Borçlar 3,951,410 4,720,308
Uzun Vadeli Borçlar 7,954,609 8,671,081
T.Öz Sermaye 4,498,928 5,138,292
Toplam Pasif ler 16,404,947 18,529,681
Özet B ilanço ( B in 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 783,430 833,092
T. Duran Varlıklar 1,928,693 2,063,682
Toplam Akt if ler 2,712,123 2,896,774
Kısa Vadeli Borçlar 439,126 517,264
Uzun Vadeli Borçlar 118,366 124,325
T.Öz Sermaye 2,154,631 2,255,185
Toplam Pasif ler 2,712,123 2,896,774
B in TL 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.Sat ışlar 3,995,376 4,054,905 1.5%
Sat ışların M aliyet i(-) 3,640,761 3,674,090 0.9%
Brüt Kar 354,615 380,815 7.4%
Faaliyet Giderleri(-) 225,493 238,219 5.6%
Faaliyet Karı / (Zararı) 129,122 142,596 10.4%
Net Diğer Gel/Gid -9,861 -3,488 64.6%
Özk. Kar/Zarar. Pay. 31,113 96,110 208.9%
Finansman Giderleri (-) -5,141 20,677 A.D.
Vergi Öncesi Kar 360,818 275,682 -23.6%
Vergi(-) 32,504 33,219 2.2%
Net Dönem Karı 328,314 242,463 -26.1%
Azınlık Payları Karı /Zara -480 39 A.D.
Ana Ortaklık Kar/Zararı 328,794 242,424 -26.3%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 7.4% 6.8% 4.2%Değ işim $ (%) 15.9% 20.6% 101.7%Relat if İM KB (%) 6.4% -2.0% -25.0%
T L U sd9.43 6.036.96 2.86
R asyo lar 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TF/K 8.96 8.79PD/Ciro 0.48 0.49FD/Ciro 0.45 0.46PD/DD 1.17 1.17FD/FAVÖK 10.02 9.12M arjlar 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 2 0 12 TBrüt Kar M arjı 8.9% 9.4% 8.4%Operasyonel Kar M arjı 3.2% 3.5% 2.8%FAVÖK M arjı 4.7% 5.0% 5.1%Net Kar M arjı 8.2% 6.0% 5.6%
2012 yılının üçüncü çeyreğinde banka 733 milyon TL net kar açıklayarak hem bizim beklentimiz olan 695 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 635 milyon TL'nin üzerinde net kar açıklamıştır. Net kar üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %2 artış gösterirken bir önceki yılın aynı dönemine göre %52 artış göstermiştir. Ticari kardaki yüksek artış bankanın beklentilerden daha iyi net kar açıklamasının ana nedenidir. Üçüncü çeyrekte krediler çeyreklik bazda %1.7 artarken yıllık bazda ise %9.6 büyümüştür. Banka özellikle genel tüketici, konut ve taşıt kredileri gibi yüksek getirili segmentlerde kredi hacmini sektör ortalamasının üzerinde büyüttü. Ek olarak bu segmetnlerde banka üçüncü çeyrekte pazar payını arttırdı. Mevduat tarafında ise banka sektör ortalamasında büyüme kaydetti. Mevduatın krediye dönüşüm oranı ise üçüncü çeyrekte bir baz puan artarak %99 seviyesine yükseldi. Gelir tablosuna baktığımızda, net faiz gelirleri beklentilerimiz dahilinde çeyreklik bazda %20 düşüş gösterdi. Ücret ve komisyon gelirleri ise mevsimsellik etkisiyle çeyreklik bazda %11 yükseldi. Bankanın hesap yönetim ücretlerini birinci ve üçüncü çeyreklerde toplaması ücret ve komisyon gelirlerindeki artışlın ana kaynağıdır. Hedef fiyatımız 9,80 TL seviyesinde bulunan Garanti Bankası için “AL” önerimizi koruyoruz.
2012 yılının başından itibaren gerek organik ve gerekse inorganik büyümesini sürdüren TAV, yolcu sayısını İzmir iç hatlar ve Medine Havalimanın olumlu katkısı ile yılın ilk on ayı itibariyle %36 artırarak 60.3 milyon seviyesine çıkarmıştır. Artan yolcu sayısının pozitif katkısı ile şirket yılın ilk dokuz ayı itibariyle güçlü operasyonel sonuçlar açıklamış ve net kar rakamını da 102 milyon Euro seviyesine yükseltmiştir. Hatırlanacağı üzere şirket üçüncü çeyreğin başında itibaren Medine Uluslararası Havalimanında hizmet vermeye başlamıştır. Dolayısıyla TAV'ın yılın ilk dokuz ayında göstermiş olduğu olumlu operasyonel performansın organik ve inorganik büyümenin sürmesine bağlı olarak önümüzdeki dönemlerde de devam edeceğini düşünüyoruz. Öte yandan önümüzdeki aylarda İstanbul’a yapılması beklenen üçüncü Havalimanı ihalesine yönelik haber akışının da hisse fiyatı üzerinde belirleyici olacağını düşünüyoruz. İNA ve benzer şirket çarpanlarına göre TAV için hesapladığımız 11.70 TL hedef hisse fiyatını ve “AL” olan önerimizi koruyoruz.
2012 yılının üçüncü çeyreğinde banka 67 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam piyasa beklentisi olan 72 milyon TL'nin altında gerçekleşmiştir. Net kar üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %27 azalış gösterirken bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %27 artış göstermiştir. Özsermaye karlılığı %21.3 gerçekleşmiştir. Üçüncü çeyrekte krediler yılbaşından bu yana %4.2 artarken yıllık bazda ise %10 büyümüştür. Kredilerin toplam varlıklara oranı 67 gerçekleşerek sektör ortalaması olan %57.8’in üzerindedir. TSKB kredilerini uzun dönem kaynaklarla (ortalama vade 12 yıl) fonlamaktadır. Banka özellikle kredilerini enerji sektöründe kullandırmaktadır. Öte yandan varlık kalitesini incelediğimizde TSKB aktif kalitesiyle ön plana çıkmaktadır. Bankanın sorunlu kredilerin toplam kredilere oranı %0.3 gerçekleşmiştir. Sektör ortalaması olan %3 ile karşılaştırdığımızda bu oran sektörün çok altındadır. Bankacılık sektörünün sağlığı açısından önemli bir gösterge olan sermaye yeterlilik rasyosunu incelediğimize bankanın güçlü sermaye yapısını koruduğunu görmekteyiz. Basel 2 hesaplamalarına göre bankanın sermaye yeterlilik rasyosu üçüncü çeyrekte %18.4 gerçekleşmiş olup, bu oran sektör ortalaması olan %16.3’ün üzerindedir. Gelir tablosuna baktığımızda, net faiz gelirleri beklentilerimiz dahilinde çeyreklik bazda %6.3 düşerken yıllık bazda ise %2.54 artmıştır. Net faiz marjı ise %4.5 sektörde yer alan bankalar en yüksek net faiz marjına sahip bankalardan biridir. Ücret ve komisyon gelirleri ise güçlü seyrini sürdürmüş ve çeyreklik ve yıllık bazda sırasıyla %41 ve %30 artış göstermiştir. Bu gelişmeler ışığın daha önceden TSKB için vermiş olduğumuz 2.42 TL hedef fiyatımızı ve AL önerimizi koruyoruz.
Portföy ÖnerileriPortföy Önerileri
8.62 TL/ 4.82 DolarÖzet B ilanço ( M ilyo n E 2 0 11/ 12 2 0 12 / 0 9T. Dönen Varlıklar 632 744
T. Duran Varlıklar 1,449 1,530
Toplam Aktif ler 2,081 2,275
Kısa Vadeli Borçlar 244 229
Uzun Vadeli Borçlar 1,275 1,433
T.Öz Sermaye 562 612
Toplam Pasif ler 2,081 2,275
M ilyon Euro 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %D eğ.İnşaat Gelirleri 64.8 36.0 55.5%
Operasyonel Gelirler 610.8 750.3 13.8%
Düzelt ilmiş Gelir* 665.6 818.0 32.4%
Diğer Operasyonel Gelir 26.3 37.2 -9.6%
Operasyonel Kar/zarar 128.0 169.2 31.3%
Net Finansman Giderleri -59.5 -38.0 A.D.
Vergi Öncesi Kar/Zarar 68.5 131.1 44.3%
Dönem Vergi Gelir/Gide -31.3 -23.5 A.D.
Net kar /zarar 37.2 107.7 0.4%
Ana Ortaklık 35.2 102.4 6.0%
Azınlık Payları 2.0 5.3 A.D.
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) 0.5% -10.4% 17.4%Değ işim $ (%) 15.9% 20.6% 101.7%Relat if İM KB (%) -0.5% -17.8% -15.5%
Gelir T ab losu ( mn T L) 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %
Faiz Gelir ler i 7,2 9 2 .4 9 ,2 9 4 .2 2 7.5%
Kredilerden Alınan Faizler 4,708.6 6,247.1 32.7%
M enkul Değ. Alınan Faizler 2,326.8 2,773.2 19.2%
Diğer Faiz Gelirleri 78.3 94.8 21.0%
Faiz Gider ler i 4 ,16 0 .8 5,4 4 1.7 3 0 .8 %
M evduata Verilen Faizler 2,845.0 3,876.3 36.2%
Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 692.0 668.2 -3.4%
Diğer Faiz Giderleri 13.1 10.6 -19.5%
N et Faiz Gelir i 3 ,13 1.5 3 ,8 52 .5 2 3 .0 %
Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1,527.4 1,511.7 -1.0%
Temettü Gelirleri 5.1 2.4 -52.5%
Net Ticari Kar/Zarar 258.7 607.7 134.9%
Diğer Faaliyet Gelirleri 754.3 237.2 -68.6%
Faaliyet Gelir ler i To p lamı 5,6 77.1 6 ,2 11.5 9 .4 %
Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 598.8 721.0 20.4%
Faaliyet Giderleri (-) 2,179.5 2,540.7 16.6%
Vergi Giderleri (-) 618.7 636.3 2.8%
N et D ö nem Kar/ Z arar 2 ,2 8 0 .0 2 ,3 13 .4 1.5%
R asyo lar 2 0 11 2 0 12 T
M enkul Değ./ t .Aktif 22.9% 22.0%
Krediler/T.Aktif 57,3% 60,1%
Krediler/M evduat 100,09% 102.1%
Takipteki Al./Krediler 1.8% 1.9%
Net Faiz M arjı 3.3% 3.5%
Özsermaye Karlı lığı 18.1% 17.3%
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değ işim TL (%) -0.2% 14.0% 44.8%Değ işim $ (%) 15.9% 20.6% 101.7%Relat if İM KB (%) -1.2% 4.6% 4.2%
TL U sd8.74 6.035.40 2.86
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
12345678910
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
21.09.11 25.12.11 29.03.12 02.07.12 05.10.12
İMKB GARAN
8.28 TL/ 4.63 Dolar
Gelir T ab losu ( mn T L) 2 0 11/ 0 9 2 0 12 / 0 9 %
Faiz Gelir ler i 3 76 .2 4 3 8 .1 16 .5%
Kredilerden Alınan Faizler 213.6 249.4 16.8%
M enkul Değ. Alınan Faizler 152.5 181.5 19.0%
Diğer Faiz Gelirleri 0.1 0.1 -36.0%
Faiz Gider ler i 110 .5 12 2 .6 11.0 %
M evduata Verilen Faizler - - 0.0%
Kullanı lan Kredi. Verilen Faizler 55.9 68.5 22.5%
Diğer Faiz Giderleri 0.0 0.1 300.0%
N et Faiz Gelir i 2 6 5.7 3 15.5 18 .8 %
Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 8.5 10.0 16.6%
Temettü Gelirleri 25.0 27.7 10.8%
Net Ticari Kar/Zarar (10.4) 1.8 -117.1%
Diğer Faaliyet Gelirleri 15.2 17.6 16.3%
Faaliyet Gelir ler i T o p lamı 3 0 3 .9 3 72 .6 2 2 .6 %
Kredi ve Diğer Alacaklar Karşı lığı (-) 28.9 23.2 -19.7%
Faaliyet Giderleri (-) 48.4 52.2 7.8%
Vergi Giderleri (-) 43.7 57.7 32.1%
N et D ö nem Kar/ Z arar 18 3 .0 2 3 9 .6 3 0 .9 %
1
1
1
2
2
2
2
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
21.09.11 25.12.11 29.03.12 02.07.12 05.10.12
İMKB TSKB
Perf o rmans 1 A yl ık 3 A yl ık 12 A yl ık Değişim TL (%) -10.0% -10.4% 43.9%Değişim $ (%) 15.9% 20.6% 101.7%Relat if İM KB (%) -10.8% -17.8% 3.5%
T L U sd2.13 6.031.26 2.86
12 Aylık En Yüksek12 Aylık En Düşük
R asyo lar 2 0 11 2 0 12 T
M enkul Değ./ t .Akt if 25.9% 23.0%
Krediler/T.Aktif 67,3% 66,7%
Krediler/M evduat - -
Takipteki Al./Krediler 0.4% 0.5%
Net Faiz M arjı 4.2% 4.2%
Özsermaye Karlı lığı 19.4% 20.3%
1.9 TL/ 1.06 Dolar
GARANTİ BANKASI (GARAN.IS)Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı ÖNERİ: AL
n Garanti Bankası 3. çeyrekte 733 milyon TL net kar açıkladı -2012 yılının üçüncü çeyreğinde banka 733 milyon TL net karaçıklayarak hem bizim beklentimiz olan 695 milyon TL hem depiyasa beklentisi olan 635 milyon TL'nin üzerinde net karaçıklmaştır. Net kar üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %2artış gösterirken bir önceki yılın aynı dönemine göre %52 artışgöstermiştir. Ticari kardaki yüksek artış bankanın beklentilerdendaha iyi net kar açıklamasının ana nedenidir.
n Geçen yılın aynı dönemine göre 3. çeyrekte krediler %9.6mevduat %11.6 artış gösterdi - Üçüncü çeyrekte krediler çeyreklikbazda %1.7 artarken yıllık bazda ise %9.6 büyümüştür. Bankaözellikle genel tüketici, konut ve taşıt kredileri gibi yüksek getirilisegmentlerde kredi hacmini sektör ortalamasının üzerinde büyüttü.Ek olarak bu segmentlerde banka üçüncü çeyrekte pazar payınıarttırdı. Mevduat tarafında ise banka sektör ortalamasında büyümekaydetti Mevduatın krediye dönüşüm oranı ise üçüncü çeyrekte bir
n Garanti 2012 üçüncü çeyrekte beklentilerin üzerinde 733 milyon TL net kar açıkladı.
nGaranti Banka için hedef değerimizi olan 9.80 TL ve "AL" önerimizi koruyoruz.
kaydetti. Mevduatın krediye dönüşüm oranı ise üçüncü çeyrekte birbaz puan artarak %99 seviyesine yükseldi.
Öte yandan varlık kalitesini incelediğimizde banka, sektörün gerikalanında gözlemediğimiz gibi sorunlu kredilerini arttırdı. Sorunlukredilerin toplam kredilere oranı 20 baz puan artarak %2,00seviyesine yükseldi. Ancak, sektör ortalaması olan %3 ilekarşılaştırdığımızda bu oran sektörün çok altındadır.
Bankacılık sektörünün sağlığı açısından önemli bir gösterge olansermaye yeterlilik rasyosunu incelediğimize bankanın güçlüsermaye yapısını koruduğunu görmekteyiz. Basel 2hesaplamalarına göre banka sermaye yeterlilik rasyosunu üçüncüçeyrekte %17,79'a yükseltti. Bu oran bir önceki çeyrekte %16,58'di.Karşılama oranına baktığımızda ise banka %81 ile sektörortalaması olan %75'in üstündedir.
n Net faiz gelirleri çeyreklik bazda gerilerken geçen yılın aynıdönemine göre artış gösterdi - Gelir tablosuna baktığımızda, netfaiz gelirleri beklentilerimiz dahilinde çeyreklik bazda %20 düşüşgösterdi. Ücret ve komisyon gelirleri ise mevsimsellik etkisiyleçeyreklik bazda %11 yükseldi. Bankanın hesap yönetim ücretlerinibirinci ve üçüncü çeyreklerde toplaması ücret ve komisyongelirlerindeki artışlın ana kaynağıdır. Maliyet tarafında diğer faaliyetgiderleri banka yönetiminin beklentilerine paralel gelerek çeyreklikve yıllık bazda sırasıyla %5 ve %6 yükselmiştir. Banka yönetimidiğer faaliyet giderlerinde (TÜFE+2%) artış beklemektedir. Net faizmarjı ise üçüncü çeyrekte tüfeks tahvillerindeki negatif etkiye bağlı%3,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. Banka yönetimi sene sonu içinnet faiz marjında +20 baz puanlık bir artış öngörmektedir. Net karçeyreklik ve yıllık bazda sırasıyla %2 ve %52 artış göstermiştir.Yıllıklandırılmış özsermaye karlılığı ise %16,5 yükselmiştir. Bu oranikinci çeyrekte %15,8 idi.
n Garanti Bankası için AL olan önerimizi sürdürüyoruz - Sonaçıklanan mali tablolar sonrasında hedef fiyatımızı 8,55 TL'den 9,80TL'ye yükseltmiş olduğumuz Garanti Bankası için “AL” önerimizikoruyoruz.
Değişim TL (%) 0,00% 8,09% 44,85%
Değişim $ (%) 0,07% 7,7% 50,1%
TL Usd
8,74 4,91
5,40 2,90
12 Aylık En Yüksek
12 Aylık En Düşük
Milyar TL, % 2011/09 2012/09Kredi Hacmi 81,13 89,0Mevduat Hacmi 80,47 89,8Krediler Pazar Payı (%) 12,1% 11,6%Mevduat Pazar Payı (%) 11,3% 11,5%SYR (%) 16,9% 16,6%Net Faiz Marjı (%) 3,3% 3,6%Ort. Özsermaye Karlılığı (%) 17,8% 15,8%Aktif karlılığı (%) 2,2% 1,9%
Gelir Tablosu (mn TL) 2011/09 2012/09 %Faiz Gelirleri 7.292 9.294 27%Kredilerden Alınan Faizler 4.709 6.247 33%Menkul Değ. Alınan Faizler 2.327 2.773 19%Diğer Faiz Gelirleri 78 95 21%Faiz Giderleri 4.161 5.442 31%Mevduata Verilen Faizler 2.845 3.876 36%Kullanılan Kredi. Verilen Faizler 692 668 -3%Diğer Faiz Giderleri 13 11 -19%Net Faiz Geliri 3.132 3.852 23%Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 1.527 1.512 -1%Temettü Gelirleri 5 2 -53%Net Ticari Kar/Zarar 259 608 135%Diğer Faaliyet Gelirleri 754 237 -69%Faaliyet Gelirleri Toplamı 5.677 6.211 9%Kredi ve Diğer Alacaklar Karşılığı (-) 599 721 20%Faaliyet Giderleri (-) 2.179 2.541 17%Vergi Giderleri (-) 619 636 3%Net Dönem Kar/Zarar 2.280 2.313 1%
Türk Hava Yolları (THYAO.IS)ÖNERİ: AL Araştırma ve Kurumsal Finans Departmanı
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
020406080
100120140160
21.09.11 07.02.12 27.06.12 21.11.12
İMKB REL. THYAO
n Güçlü trafik verileri ile olumlu sonuçlar açıklamaya devam ediyor – Son yıllardayeni uçak alımları ile filosunu genişleten ve uçak sayısını 200'e çıkaran THY, yeni uçuşnoktalarını faaliyete geçirmesi sonrasında toplam yolcu sayısını artırmaya devametmiştir. THY, 2012 yılını ilk on ayı itibariyle yolcu sayısını %20 artışla 32.8 milyon(9A12:29.1mn) seviyesine çıkarmıştır. Şirket'in 3Ç12'de toplam yolcu sayısındaki artışyıllı bazda %19.2 ile 11.4 milyon seviyesinde gerçekleşmiştir. Buna bağlı olarak artanyolcu sayısı ve 3Ç11 ile karşılaştırıldığında yabancı para birimlerinin (özellikle Euro) TLkarşısında değer kazanması net satış gelirlerindeki artışı desteklemiştir. THY'nın netsatış gelirleri 3Ç12'de yıllık bazda %20.9 artışla 4.480 milyon TL seviyesindegerçekleşirken, kümülatif bazda satış gelirleri 9A12 itibariyle %29.7 artışla 11.1 milyar TLseviyesine ulaşmıştır.
n Yüksek doluluk oranları operasyonel karlılığı olumlu etkilyor - THY'nın 3Ç'de artannet satış gelirleri yanı sıra düşen satış ve faaliyet giderleri operayonel karlılığı ve marjlarıoldukça olumlu etkilemiştir. Hatırlanacağı üzere THY'nın yolcu doluluk oranları 3Ç12'de%82.4 ile (3Ç11: %77.7) çeyreklik bazda rekor seviyelerine yükselmesi operasyonelkarlılığn artışındaki en büyük etken olmuştur. Yolcu doluluk oranlarındaki artışın finansalüzerindeki etkisi beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Bununla birlikte şirketinmaliyet kalemlerinin kontrol altına alınması (azalan konaklama, yer ve bakım giderleri)marjlar ile birlikte FAVÖK e FAVÖKK rakamlar n desteklemiştir B na göre THY’n n
n Yolcu sayısındaki artışa paralel artan satış gelirleri, doluluk oranlarındaki artışınmarjları desteklemesi ve maliyet kalemlerindeki azalışın etkisiyle THY 3Ç12'degüçlü operasyonel sonuçlar açıkladı.
n İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 5.60 TL hesapladığımız Türk Hava Yollarıiçin AL önerimizi koruyoruz.
TL UsdPiyasa Değeri (mn TL, mn $) 5.772 3.224Hedef Değer (mn TL, mn $) 6.720 3.754Kapanış 4,81 2,69Ort. İşlem Hacmi (Bin Lot) 20.879
Firma BilgileriSektör UlaştırmaFaaliyet Alanı Yolcu TaşımacılığıÖdenmiş Sermaye (mn TL) 1.200,0
Ortaklık Yapısı Pay(%)T.C. Başbakanlık Özellleştirme İdaresi Bşk. 49,1Diğer (Halka açık kısım) 50,9
marjlar ile birlikte FAVÖK ve FAVÖKK rakamlarını desteklemiştir. Buna göre THY’nınFAVÖK rakamı 3Ç12’de yıllık bazda %141 artışla 1.252 milyon TL seviyesindegerçekleşirken, beklentimiz olan 965 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 901 milyon TLFAVÖK rakamının üzerinde gelmiştir. Aynı zamanda şirketin FAVÖKK rakamı da geçenyılın aynı dönemine göre %234 artarak 1.027 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.THY’nın 3Ç11’de %14.0 ve %17.9 seviyeseinde bulunan FAVÖK ve FAÖKK marjları da3Ç12’de sırasıyla %27.9 ve %31.2 seviyesine yükselmiştir. Diğer yandan hatırlanacağıüzere 3Ç11’de 113 dolar seviyesinde bulunan ortalama petrol (2Ç12: 108 dolar) fiyatları3Ç12’de 110 dolar seviyesinde gerçekleşmiştir. Ancak, THY’nın artan kapasitesinedeniyle akaryakıt giderleri yıılık bazda %7 artış göstermiş dolayısıyla 3Ç11’de toplamgiderler içinde %43 paya sahip olan akaryakıt giderleri 3Ç12’de %44 seviyesindegerçekleşmiştir.
n 3Ç12 net kar rakamı beklentilerin oldukça üzerinde geldi - Türk Hava Yolları sonuçolarak 2012 yılının üçünü çeyreğinde yolcu sayısındaki artışa paralel artan satış gelirleri,doluluk oranlarındaki artışın marjları desteklemesi ile 705 milyon TL (yıllık bazda %39.4artış) net kar rakamı açıkladı. Şirketin açıklamış olduğu net kar rakamı 382 milyon TLbeklentimiz ve 367 milyon TL seviyesinde bulunan piyasa beklentisinin oldukça üzerindegeldi. Şirketin 3Ç'de açıkladığı 705 milyon TL net kar rakamı sonrası kümülatif bazdanet kar rakamı 9A12 itibariyle geçen senenin aynı dönemine göre %655 artışla 868milyon TL seviyesine ulaştı.
n Luthfansa ile ilgili yeni işbirliği gündemde - Başbakan Erdoğan'ın Kasım ayı içindeLufthansa ile Türk Hava Yolları'nı ortak işletmeciliği yönünde yapmış olduğu açıklamlarTHY'na yönelik yeni beklenti oluşturdu. Henüz işbiriği konusunda her iki taraftan dasomut bir açıklama yapılmasa da bu işbirliğiyle alt şirketlerin ortaklığı dahil tüm alanlarda,yeni bir yapılanmanın ortaya çıkması bekleniyor. Bunun 2013 yılı içinde netleşeceğinidüşünüyoruz. Diğer yandan her ne kadar gerek ÖİB gerekse Hükümet tarafındanyalanlasa da ÖİB'ye ait %49'luk hissenin özelleştirlimesi veya blok satışı ile ilgiligelebilecek haber akışının hisse üzerine baskı yaratabileceğini hatırlatalım.
n THY, 2013 yılında 214 uçak sayısına ulaşmayı hedefliyor- Halen filosunda 200uçağı bulunan THY, yeni uçaklarının filoya katılması ile birlikte 2013 yılında 214 uçak ve2014 yılında ise toplam 222 uçak sayısına ulaşmayı hedefliyor. Dolayısıyla yeni uçaklarıve yeni açıklacak uçuş noktalarının şirketin finansalları üzerineki olumlu etkisinisürdürmesine katkı sağlayacağını düşünüyoruz.
n THY için alım yönündeki önerimizi koruyoruz –İNA analizini kullanarak THY içinyaptığımız değerleme çalışmasında şirketin hedef hisse fiyatını 5.60 TL olarakhesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 4.75 TL seviyesinde bulunan şirketin bulduğumuz hedefpiyasa değerine göre %16 prim potansiyeli taşıması nedeniyle AL önerimizisürdürüyoruz.
Performans 1 Aylık 3 Aylık 12 Aylık
Değişim TL (%) 19,4% 35,5% 100,4%
Değişim $ (%) 19,5% 35,4% 103,0%
İMKB Relatif (%) 18,3% 26,2% 55,8%
TL ABD$12 Aylık En Yüksek 4,81 2,6912 Aylık En Düşük 2,01 1,08
Hisse Endeks H.A.O. Kapanış Hisse Piyasa Değeri Piyasa Değeri Net Kar Hisse Kodları (%) (TL) Adeti (TL mn) ($) 2010/12 2011/12 2011/09 2012/09 Değişim F/K PD/DD FD/FAVÖK FD/Satış Net Borç (TL) N.Kar Marjı FAVÖK Marjı Haftalık Aylık Yıllık SenetleriXU100 71.866,90 414.975.981.282 232.297.347.337 32.536.495.704 29.069.846.207 21.258.695.313 28.676.254.879 34,9% 11,33 1,60 7,44 0,78 54.199.101.691 1,78 1,64 40,72 İMKB-100 Endeksi
Getiri (%)Net Kar (TL) Piyasa Göstergeleri Finansal Göstergeler (%)
TarihTL/USDİMKB-100
Piyasa Verileri Tablosu
AKFEN 28 8,70 145.500.000 1.265.850.000 708.603.896 71.827.000 -64.724.000 -87.011.000 649.882.000 a.d. 1,88 0,96 11,11 2,61 1.953.411.000 0,75 0,93 -0,46 -2,25 9,02 Akfen HoldingDOHOL 30 32 0,86 2.450.000.000 2.107.000.000 1.179.467.085 656.204.000 -757.144.000 -697.744.000 123.504.000 a.d. 32,87 0,67 10,61 0,88 624.327.000 0,05 0,18 1,18 11,69 68,63 Doğan HoldingDYHOL 100 19 0,83 2.000.000.000 1.660.000.000 929.243.171 -236.637.000 -1.195.716.000 -1.247.911.000 168.633.000 a.d. 7,52 1,85 10,40 1,09 1.359.981.000 0,09 0,22 12,16 29,69 59,62 Doğan Yayın Hol.SISE 30 29 2,60 1.500.000.000 3.900.000.000 2.183.161.666 411.786.142 631.505.111 492.298.410 262.289.687 -46,7% 9,71 0,88 4,53 0,87 710.845.105 0,07 0,20 1,56 2,36 4,14 Şişe CamTKFEN 100 35 6,44 370.000.000 2.382.800.000 1.333.855.799 178.580.000 242.440.000 197.207.000 197.841.000 0,3% 9,80 1,21 5,95 0,53 -264.554.000 0,07 0,09 3,21 1,26 19,60 Tekfen HoldingTAVHL 100 40 8,74 363.281.250 3.175.078.125 1.777.361.243 98.993.553 122.638.960 80.136.000 235.442.000 193,8% 11,42 2,63 6,93 2,51 2.619.401.000 0,13 0,42 1,86 1,86 15,64 TAV HavalimanlarıYAZIC 18 15,85 160.000.000 2.536.000.000 1.419.614.868 221.699.000 140.299.000 133.439.000 901.312.000 575,4% 2,79 0,92 4,52 1,65 -433.554.000 0,89 1,12 6,38 8,93 75,61 Yazıcılar Holding Küçük Ölçekli 3.179.269.190 1.779.707.339 359.613.696 -94.095.778 -47.633.519 342.749.203 a.d. 5,83 0,76 8,81 0,69 -548.229.129 0,18 0,12 0,96 -2,65 32,69BRYAT 13 9,84 28.125.000 276.750.000 154.920.511 15.675.227 23.001.367 22.478.569 29.106.670 29,5% 9,34 0,77 6,12 - -106.130.302 - - -0,40 -8,47 23,54 Borusan Yat. Paz.ECZYT 100 33 6,00 70.000.000 420.000.000 235.109.718 19.669.921 19.673.516 29.704.663 6.222.111 -79,1% a.d. 0,39 a.d. 0,13 -167.402.499 0,00 -0,00 1,69 2,04 41,39 Eczacıbaşı YatırımGLYHO 100 46 1,22 225.003.687 274.504.499 153.663.512 209.459.743 -81.954.759 -62.975.387 131.385.571 a.d. 2,44 0,50 12,76 1,27 224.272.762 0,50 0,70 -0,81 -3,94 22,00 Global Yat. HoldingGSDHO 100 66 0,72 250.000.000 180.000.000 100.761.308 21.682.000 26.254.000 18.471.000 22.083.000 19,6% 6,03 0,32 a.d. - -695.182.000 - - 1,41 5,88 26,32 GSD HoldingIHLAS 30 59 1,30 790.400.000 1.027.520.000 575.190.327 35.889.313 -85.377.003 -63.025.342 -9.562.626 84,8% a.d. 1,22 a.d. 1,34 -158.824.440 -0,02 0,19 0,00 0,00 62,50 İhlas HoldingIHYAY 28 0,79 200.000.000 158.000.000 88.446.037 1.348.456 4.991.968 743.762 -2.205.308 a.d. 77,34 0,88 a.d. 1,06 2.250.508 -0,02 -0,02 5,33 9,72 17,91 İhlas Yayın HoldingMZHLD 37 0,99 10.836.000 10.727.640 6.005.172 -381.112 -7.224.210 -7.413.700 -623.686 91,6% a.d. a.d. 6,93 0,55 52.582.508 -0,01 0,09 3,13 0,00 106,25 Mazhar Zorlu HoldingNTHOL 100 32 1,80 365.750.000 658.350.000 368.534.483 35.226.607 7.653.109 15.710.330 87.570.192 457,4% 8,28 3,08 a.d. 5,77 98.718.643 0,95 -0,03 1,12 -0,55 24,14 Net HoldingTRNSK 78 0,99 20.623.284 20.417.051 11.429.160 -527.888 -3.598.614 -3.121.503 78.734.157 a.d. 0,26 a.d. a.d. 1,74 -168.563 a.d. a.d. -3,88 -29,29 4,13 Transtürk Hold.ITTFH 100 73 5,10 30.000.000 153.000.000 85.647.112 21.571.429 2.484.848 1.794.089 39.122 -97,8% 209,62 0,42 24,21 0,37 201.654.254 a.d. a.d. 2,00 -1,92 -1,27 İttifak HoldingYatırım Ortaklığı 754.219.987 422.201.067 73.349.790 19.413.090 19.757.769 90.338.144 4 6,23 0,77 0,44 0,04 -780.774.522 0,00 0,03 0,74 1,28 3,22AKBYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00ARFYO 28 1,26 22.268.013 28.057.697 15.706.279 4.881.794 216.760 1.346.256 5.965.850 343,1% 5,80 0,59 a.d. a.d. -45.771.686 0,01 0,01 2,44 -1,56 45,23 Alternatif Yat.Ort.ATAYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00ATLAS 93 1,03 3.432.000 3.534.960 1.978.818 -360.722 -1.106.287 -840.906 -15.278 98,2% a.d. 1,27 0,38 a.d. -3.768.127 -0,00 -0,00 -11,21 0,98 -12,71 Atlas Yat. Ort.ATSYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00COSMO 80 0,88 6.000.000 5.280.000 2.955.665 184.748 -783.917 -576.761 -14.102 97,6% a.d. 0,97 1,18 a.d. -5.527.770 -0,00 -0,00 2,33 10,00 15,79 Cosmos Yat.Ort.DNZYO 43 2,13 14.985.000 31.918.050 17.867.247 4.102.780 -1.692.037 -305.471 3.497.357 a.d. 15,12 1,05 0,63 0,11 -30.577.327 0,26 0,26 10,36 24,56 17,68 Deniz Yat.Ort.ECBYO 61 1,02 21.000.000 21.420.000 11.990.596 5.035.115 -4.646.436 -1.141.229 6.724.098 a.d. 6,65 0,53 a.d. a.d. -41.390.932 0,04 0,04 0,99 2,00 34,21 Eczacıbaşı Yat. Ort.EGCYO 66 0,77 22.000.000 16.940.000 9.482.759 1.458.661 -581.390 -264.919 344.329 a.d. 608,08 0,87 a.d. 0,30 -9.645.207 - - 0,00 -7,23 -20,62 Egeli & Co Tarım GirişimEMBYO 83 0,74 13.410.000 9.923.400 5.554.971 359.295 -824.467 -385.703 903.593 a.d. 21,35 0,47 a.d. a.d. -21.232.897 0,01 0,01 2,78 2,78 -57,71 Euro B Tipi Yat.Ort.ETYAT 97 0,71 13.176.430 9.355.265 5.236.937 421.456 -800.445 -337.529 688.628 a.d. 41,45 0,51 a.d. a.d. -18.611.390 0,00 0,00 0,00 -1,39 -27,55 Euro Trend Yat.Ort.HDHOL - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00FNSYO 11 1 16 18 000 000 20 880 000 11 688 312 728 547 -2 135 551 -1 678 046 3 351 774 a d 7 21 0 97 a d a d -21 694 176 0 05 0 06 1 75 3 57 39 76 Finans Yat OrtFNSYO 11 1,16 18.000.000 20.880.000 11.688.312 728.547 -2.135.551 -1.678.046 3.351.774 a.d. 7,21 0,97 a.d. a.d. -21.694.176 0,05 0,06 1,75 3,57 39,76 Finans Yat. Ort.GDKYO 13 1,13 7.623.000 8.613.990 4.821.983 1.033.638 352.904 508.156 226.751 -55,4% 120,48 0,88 a.d. a.d. -9.811.703 0,00 0,00 0,00 1,80 2,65 Gedik Yat. Ort.GRNYO 93 0,64 30.000.000 19.200.000 10.747.873 3.428.750 -637.551 868.478 3.553.057 309,1% 9,38 0,57 a.d. a.d. -33.830.287 0,05 0,05 3,23 4,92 4,92 Garanti Yat. Ort.KPHOL 59 0,90 4.250.000 3.825.000 2.141.178 -603.083 -645.631 -477.062 151.191 a.d. a.d. 1,13 4.525,03 a.d. -105.429 - - 4,65 -5,26 -26,83 Kapital Yat. HoldingIBTYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00INFYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00ISGSY 31 2,35 57.960.000 136.206.000 76.246.082 11.665.565 42.022.704 37.753.625 32.287.053 -14,5% 3,73 0,71 1,08 0,41 -114.489.016 0,81 0,64 0,86 1,29 58,72 İş GirişimISYAT 39 1,08 160.599.284 173.447.227 97.093.163 31.707.491 -2.636.156 -3.255.546 33.891.053 a.d. 5,03 0,63 a.d. a.d. -270.044.767 0,08 0,08 0,93 2,86 38,64 İş Yat. Ort.MRBYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00METYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00MYZYO 26 1,09 10.000.000 10.900.000 6.101.657 -476.351 -782.979 -608.088 110.365 a.d. a.d. 0,99 a.d. 0,00 -10.095.272 0,00 0,00 0,93 2,83 -35,06 M. Yılmaz Yat. Ort.AVTUR 5 1,51 45.000.000 67.950.000 38.037.394 -113.773 -2.770.657 -427.021 -1.470.124 -244,3% a.d. 1,03 a.d. 52,39 -801.830 -1,35 -0,48 0,67 3,42 -57,82 Avrasya Petrol ve Tur.OYAYO 83 0,57 11.500.000 6.555.000 3.669.391 1.903.905 -2.478.466 -1.443.674 1.546.632 a.d. 12,81 0,58 a.d. a.d. -11.384.179 0,04 0,04 1,79 3,64 -9,52 Oyak Yat.Ort.TCRYO 39 1,03 5.000.000 5.150.000 2.882.893 694.774 -612.080 -257.070 132.617 a.d. a.d. 0,97 0,92 a.d. -5.352.490 0,02 0,02 3,00 -5,50 -2,83 Tacirler Yat. Ort.TACYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00TKSYO - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00TSKYO 25 0,84 29.067.736 24.416.898 13.668.214 5.633.153 -3.526.691 -1.618.502 - a.d. 37,83 0,57 a.d. a.d. -41.926.313 0,11 0,11 0,00 0,00 20,00 TSKB Yat. Ort.RHEAG 100 77 1,75 41.550.000 72.712.500 40.703.370 -3.924.717 4.008.917 -7.178.007 -8.212.386 -14,4% 24,44 1,72 a.d. 2,94 220.718 a.d. a.d. -1,69 -2,23 -4,89 Rhea GirişimVKFYT - - - - - - - - - a.d. a.d. a.d. - - - - - 0,00 0,00 0,00YKBYO 37 2,48 31.425.000 77.934.000 43.626.288 5.588.764 -527.454 76.788 6.675.686 8593,7% 12,84 0,93 a.d. a.d. -84.934.442 0,01 0,01 0,00 -0,40 81,02 Yapı Kredi B Tipi Yat. Ort.
FAVÖK (Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar):Esas Faaliyet Karı+Dönem AmortismanıPD/DD oranında, oran hesaplanırken konsolide bilançolarda ana ortaklık Öz Sermayesi kullanılmıştır.Net Borç : (Kısa Vadeli Finansal Borçlar+Uzun Vadeli Finansal Borçlar) - (Nakit+Menkul Kıymetler)a.d. : Anlamlı DeğilHAO: Halka Açıklık OranıPD/DD: Piyasa Değeri / Defter DeğeriFD (Firma Değeri): Piyasa Değeri - Net NakitNot: Banka bilançoları konsolide olmayan bilançolardır.Endeksler:30 hisseleri aynı zamanda 100 Endeksi'ne de dahildir.