Aspettative e Mercati Finanziari Relazione tra rendimenti di titoli a breve e a lungo termine Ruolo delle aspettative nella determinazione del prezzo dei titoli e delle azioni Struttura a termine dei tassi di interesse, curva dei rendimenti alla scadenza Mercato delle azioni e determinazione dei prezzi delle azioni Lezione 10
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Aspettative e Mercati Finanziari Relazione tra rendimenti di titoli a breve e a lungo termine Ruolo delle aspettative nella determinazione del prezzo dei.
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Aspettative e Mercati Finanziari
Relazione tra rendimenti di titoli a breve e a lungo termine
Ruolo delle aspettative nella determinazione del prezzo dei titoli e delle azioni
Struttura a termine dei tassi di interesse, curva dei rendimenti alla scadenza
Mercato delle azioni e determinazione dei prezzi delle azioni
Lezione 10
I Titoli differiscono in due aspetti:
Rischio di Insolvenza
Maturità
I Titoli hanno un rendimento alla scadenza, che può dipendere dalla maturità, ed rappresenta il tasso di interesse implicito nel suo prezzo alla scadenza.
Curva dei rendimenti: Rappresentazione ad una certa data dei rendimenti dei titoli con diverse scadenze (Struttura a termine dei tassi di interesse)
Prezzo dei titoli e curva dei rendimentiPrezzo dei titoli e curva dei rendimenti
Struttura a scadenza dei tassi in USAStruttura a scadenza dei tassi in USA
Consideriamo due titoli detti “a sconto”:• Titolo che dopo 1 anno paga $100: $P1t=Prezzo
• Titolo che dopo due anni paga $100: $P2t=Prezzo
Prezzo del titolo = Valore presente
a un anno ($P1t) scontato di 100$
tt
t ii
P 11
1 1
100$ Tasso nominale
• Il prezzo del titolo a un anno varia inversamente a i1t
Prezzo dei titoli e valore attualePrezzo dei titoli e valore attuale
Prezzo del titolo a due anni?Prezzo del titolo a due anni?
)1)(1(
100$$
112
te
tt ii
P
• $P2t = Prezzo del titolo a due anni
• $P2t = Valore presente scontato di 100$ tra due anni
• funzione inversa di it & iet+1
• dipende dalle aspettative sul tasso di interesse a t+1
• Siamo interessati al rendimento atteso dei titoli dopo un anno (tralasciamo la differenza di rischio).
• E’ meglio comperare un titolo a un anno o un titolo a due anni rivendendolo dopo uno?
• Analizziamo i rendimenti
t t+1
t
te
P
P
2
11
$
$
)1(1$ 1ti
Arbitraggio e prezzo dei titoliArbitraggio e prezzo dei titoli
Titolo a 2 anni $1
Titolo a 1 anno $1
Relazione di arbitraggioRelazione di arbitraggio
Ritorno atteso = Ritorno atteso
Titolo a un anno Titolo a 2 anni
t
te
t P
Pi
2
11
1 $
$1
Indifferenza tra le due scelte
Prezzo titolo = Valore presente scontato del
a due anni titolo a un anno tra un anno
t
te
t i
PP
1
11
2 1
$$
A cosa è uguale $Pe
1,t+1 ?
)1(
100$
1
100$
1111
11
tet
e
tt i
Pquindii
P
Quindi utilizzando la condizione di arbitraggioQuindi utilizzando la condizione di arbitraggio
)1)(1(
100$
112
te
tt ii
P
Il prezzo del titolo a due anni e’ il valore presente scontato
atteso del pagamento tra due anni
Perché la relazione di arbitraggio deve valere?Perché la relazione di arbitraggio deve valere?
t
te
t P
Pi
2
111 $
$1 Supponiamo
che
Cosa fareste?
A) Vendo $1 titolo a 1 anno & Compro $1 titolo a 2 anni
B) Compro $1 titolo a 1 anno & Vendo $1 titolo a 2 anni
Tra un anno:
0$
$1 B)
0$
$1 A)
2
111
2
111
t
te
t
t
te
t
P
Pi
P
Pi-
Rendimento alla ScadenzaRendimento alla Scadenza
• Definizione di Rendimento alla scadenza: E’ il tasso annuale costante che rende il prezzo del titolo uguale al valore presente scontato del suo pagamento alla scadenza.
• Titolo a due anni:
)1)(1(100
)1(100
:$111
22
2
t
ett
t iiiP
)1)(1()1( 1112
2 te
tt iii
)(2
11112 t
ett iii
Tasso a due anni= media del tasso a un anno e del tasso atteso a un anno tra un anno
)...(1
11111 nte
te
tnt iiin
i
• Una curva dei rendimenti a scadenza inclinata positivamente implica che le aspettative sui tassi futuri sono al rialzo.
• Estendendo la definizione a più anni otteniamo, per un titolo a n anni:
• Come ricavare i tassi attesi. Ad esempio consideriamo la curva al gennaio 1993:
Gen. 1993: i1t = 3,5% & i2t = 4,4%
tasso atteso i1t 1994: ie1t+1= 2i2t-i1t
= 2(4.4)-3.5 = 5.3%
IS´
LM´
Reddito, Y
Tas
so d
i in
tere
sse,
i
IS
LM
Y´´
i´´
• A´´: Economia nel 1993
A´´
Modello IS-LM per capire la situazione 1993Modello IS-LM per capire la situazione 1993
Espansione attesaEspansione attesa
• Mercato si aspetta va:•espansione: IS to IS´•ma contrazione monetaria: LM to LM´
Curva dei rendimenti e attività economicaCurva dei rendimenti e attività economica
Indice del prezzo delle azioni in USA (S&P500)Indice del prezzo delle azioni in USA (S&P500)
Mercato AzionarioMercato Azionario
Osservazioni:Osservazioni:
• Il valore reale delle azioni e’ calato negli ani 60 e 70
• Nel 1992 il valore era uguale al 1960
• Negli anni ‘90 vi e’ stato in rapido aumentoDomande:Domande:
• Perché il mercato azionario è andato cosi’ male nel 60 e 70?
• Perché ha recuperato nel 80 con un boom nel 90?
• Quale impatto hanno le politiche economiche e l’andamento macroeconomico sul prezzo delle azioni?
Mercato AzionarioMercato Azionario
...)1)(1(
$1$
$111
2
1
1
te
t
te
t
te
t iiD
iD
Q
1$ teD Dividendo atteso il prossimo anno
D$ Dividendo quest’anno
Prezzo delle azioni come valore attualePrezzo delle azioni come valore attuale
• Le azioni rappresentano una forma di finanziamento per le imprese.
• Le azioni pagano dividendi (e possono generare plusvalenze in conto capitale -- Capital Gains)
• Come per i titoli, il Valore Nominale di un’azione:
...)1)(1(1 111
2
1
1
te
t
te
t
te
t rr
D
r
DQ
• Il prezzo reale di un’azione è il valore attuale dei dividendi reali futuri attesi, scontati usando tassi d’interesse reali attesi a un anno.
•Maggiori dividendi attesi implicano un prezzo della azione più alto
• Maggiori tassi di interesse presenti e futuri implicano un minore prezzo delle azioni.
• In termini reali, il Valore di un’azione è:
reddito, Y
Tas
so d
i in
tere
sse,
i
IS
LM
YA
iA
• Nessun cambio LM
Esaminiamo un aumento della fiducia dei consumatori con una politica monetaria neutraleEsaminiamo un aumento della fiducia dei consumatori con una politica monetaria neutrale
IS´
• aumento di confidenza da IS a IS´
Bi´
• i aumenta i´ -
YA´
• YA aumenta a YA´ -
• variazione incerta –
Mercato Azionario e Attività EconomicaMercato Azionario e Attività Economica
IS´
Output, Y
Inte
res
t R
ate,
i
IS
Steep LM
YA
iA
• LM ripida
• piccola variazione in YB
i´ • grande variazione in i
YA´
• Mercato azionario cade
Scenario 1: Caso di bassa sensibilità di domanda di moneta a iScenario 1: Caso di bassa sensibilità di domanda di moneta a i
Ci sono due effetti contrastanti:
• l’aumento della produzione ( prezzi delle azioni)
• l’aumento dei tassi d’interesse ( prezzi delle azioni)
IS´
redito, Y
Tas
so i
nte
ress
e, i
IS
LM piatta
YA
iA
Bi´
YA´
• Grande variazione in Y
• piccola variazione i
• prezzo delle azioni sale
Scenario 2: Caso di Alta sensibilità di domanda di moneta a iScenario 2: Caso di Alta sensibilità di domanda di moneta a i
LM
reddito, Y
tass
o i
IS
YA
i
• LM verso destra
A
IS´
LM´
• pol. Mon. accomodante
YA´
B´
• i invariato
•Y aumenta
• mercato azionario aumenta prezzi
Scenario 3: politica monetaria accomodanteScenario 3: politica monetaria accomodante
• Il prezzo di mercato delle azioni può essere diverso dal loro valore fondamentale
• Valore fondamentale = valore presente scontato dei dividendi futuri
• Mercato azionario può essere sotto o sopravalutato
• Può essere razionale acquistare azioni sopravvalutate rispetto al loro valore fondamentale se vi sono aspettative future al rialzo (Ponzi- Scheme, vedi azioni russe)
• Bolle speculative razionali spingono i prezzi al rialzo:
Mercato Azionario, Bolle Speculative e FadsMercato Azionario, Bolle Speculative e Fads