Årsrapport 2014 Investeringsforeningen ValueInvest Danmark

Å R S R A P P O R T 2 0 1 4 F O R I N V E S T E R I N G S F O R E N I N G E N V A L U E I N V E S T D A N M A R K

ÅRSRAPPORT

2 ÅRSRappoRt > 2014

Om ValueInvest Danmark

c/o BI Management A/SSundkrogsgade 7Postboks 26722100 København ØTelefon 77 30 90 00E-mail: [email protected]

BestyrelseOle Steffensen, formandJens Harck, næstformandOle Richter-MikkelsenBent CarlsenMikael Bernhoft

InvesteringsforvaltningsselskabBI Management A/S

InvesteringsrådgiverValueInvest Asset Management S.A., Luxembourg

RevisionPwC

CVR-nr.InvesteringsforeningenValueInvest Danmark 20 93 10 43

FT-nr.InvesteringsforeningenValueInvest Danmark 11106

FondskoderValueInvest Blue Chip Value DK001024922-6

ValueInvest Global DK001024639-6

ValueInvest Global Akkumulerende DK006003249-8

ValueInvest Japan DK001024647-9

DepotselskabSpar Nord Bank A/S

BrancheforeningInvesteringsFondsBranchen

LayoutKandrups Bogtrykkeri A/S

ProduktionKandrups Bogtrykkeri A/S

Køb og salg af beviser

Den mest enkle måde at købe beviser på i en af Foreningens afdelinger er gennem Deres eget pengeinstitut.

Ved navnenotering opnår De fordelene ved, at ValueInvest Danmark løbende kan frem-sende information om Foreningen.

Besøg også vores hjemmeside på www.valueinvest.dk, hvor der ligger en vejledning i, hvordan der kan investeres i ValueInvest Danmark.

Det er desuden muligt at se månedsrappor-ter, årsrapport m.m. samt at få flere oplys-ninger om Foreningen.

Afdelingernes beviser kan indløses til indre værdi fratrukket indløsningsomkostninger, men kan normalt sælges gennem Deres pengeinstitut til en højere pris.

På www.valueinvest.dk kan De dagligt følge Foreningens indre værdi m.m. Her er det desuden muligt at se bl.a. halvårsrap-porter, årsrapporter og månedlige behold-ningsoversigter.

Når De henvender Dem i banken, oplys følgende:

Investeringsforeningen ValueInvest Danmark

• Foreningens navn

• Fondskode på afdelingen

• Beløb De ønsker at investere

• Deres kontonummer

• Deres depotnummer

• Husk navnenotering

ÅRSRappoRt > 2014 3

IndholdOm ValueInvest Danmark.................................................................................................................................................................................. 2

Ledelsesberetning for 2014 ........................................................................................................................................................................... 4

Ledelsespåtegning ............................................................................................................................................................................................... 11

Den uafhængige revisors erklæringer .......................................................................................................................................... 12

Anvendt regnskabspraksis ......................................................................................................................................................................... 13

ValueInvest Blue Chip Value ..................................................................................................................................................................... 16 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 16 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 19 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 19 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 20

ValueInvest Global ................................................................................................................................................................................................ 21 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 21 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 25 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 25 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 26

ValueInvest Global Akkumulerende................................................................................................................................................. 28 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 28 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 31 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 31 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 32

ValueInvest Japan .................................................................................................................................................................................................. 34 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 34 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 37 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 37 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 38

Begreber for ValueInvest Danmarks fire afdelinger ...................................................................................................... 40

Finanskalender ........................................................................................................................................................................................................ 41

Hvad er valueinvestering? ........................................................................................................................................................................... 42

Hvem er ValueInvest? ........................................................................................................................................................................................ 43

Til notater .......................................................................................................................................................................................................................... 44

Praktiske forhold ..................................................................................................................................................................................................... 45

Foreningens ordinære generalforsamling afholdes den 20. april 2015 kl. 16.00 på Hotel Comwell i Aarhus.


Ledelsesberetning 2014Investeringsforeningen ValueInvest Dan-mark består af 4 afdelinger. Hver afdeling aflægger separat regnskab og afdelingsbe-retning. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i regnskabsåret og giver en status ultimo året.

Afdelingsberetningen er placeret før den enkelte afdelings regnskab. I afdelings-beretningen kommenteres afdelingens resultat for året og formueudvikling samt de specifikke forhold, der gælder for afde-lingen.

Foreningens investeringsforvaltningssel-skab håndterer en række opgaver indenfor administration og investering, som er fælles for Foreningens afdelinger. Det er med til at sikre en omkostningseffektiv drift.

Endvidere påvirkes afdelingerne af mange af de samme forhold, selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger forskellige strategier. Eksempelvis kan ud-sving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i alle afdelinger.

Derfor er det valgt at beskrive den overord-nede markedsudvikling, de generelle risici og Foreningens risikostyring i et fælles af-snit for alle afdelinger i rapporten. Det anbe-fales, at disse afsnit læses i sammenhæng med de specifikke afdelingsberetninger for at få et retvisende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger.

Årets udviklingForeningen kan se tilbage på et rigtigt godt år. Den samlede formue er steget med 13% svarende til 718.186 t.kr. og udgør ultimo året 6.051.286 t.kr. En formuefremgang som dels kan tilskrives et samlet resultat for året på 900.182 t.kr. samt nettoemis-sioner for i alt 134.702 t.kr. I forbindelse med generalforsamlingen i 2014 blev der udbetalt hele 316.698 t.kr. til Foreningens investorer.

UdbytteBestyrelsen foreslår nedenstående udbyt-ter for 2014 i de respektive afdelinger. Udbytterne er opgjort i overensstemmelse med vedtægterne og lovgivningens regler

om minimumsindkomst. Udbytterne er angi-vet med deres tilhørende indkomstfordeling i kroner pr. bevis.

1

19,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

MSCI V

erden

Råvarer

Telekomm

.

Stabilt forbrug

Energi

Cyklisk Forbrug

Finans

Industri

Forsyning

IT Medicinal

MSCI Japan

Telekom

m.

Finans

Cyklisk Forbrug

ITEnergi

Forsyning

Industri

Stabillt Forbrug

R

åvarer

Medicinal

31.12.13 - 31.12.14

31.12.13- 31.12.14

2

8,8%

-6,0% -5,8% -5,2%

6,1%

10,3% 11,4%

14,8% 15,1% 15,8% 16,1%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

MSCI Verden Net Dividends (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytter

MSCI Japan Net Dividends (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytter

0,3%

7,7%

11,2%

13,9%

17,0%17,9%

21,7%

30,7% 31,6%33,9%

6 mm er lig 5 %x gange 1,2

6,0mm er lig 5 %x gange 1,2

6,0 mm er lig 5 %x gange 1,2

ValueInvest Blue Chip Value ValueInvest GlobalValueInvest Japan

Personbeskatning(aktieindkomst)

Pensionsbeskatning(15,3% afgift)

Selskabsindkomst

17,3011,3011,50

17,3011,3011,50

17,3011,3011,50


MarkedsudviklingI beretningen for 2013 udtrykte Forenin-gen sin forventning om, at volatiliteten på aktiemarkedet kunne stige i 2014 som føl-ge af FED’s nedtrapning af sine obligations-opkøb. Vi observerede det dog kun i mindre omfang i oktober og december og ikke i en grad, der kunne spolere optimismen på mar-kedet. 2014 bød på en række begivenheder, der havde betydning for udviklingen på det globale aktiemarked. USA afsluttede som ventet sine obligationsopkøb, men fortsæt-ter indtil videre sin lavrentepolitik. Dette sker, på trods af at mange økonomiske nøg-letal peger i den rigtige retning. En indikati-on af, at den amerikanske økonomi er foran de fleste andre store økonomier i genopret-telsen efter finanskrisen. USA’s FED forven-tes fortsat at være den første centralbank, der hæver de korte renter. Den geopoliti-ske situation mellem Rusland på den ene side og Europa og USA på den anden side er fortsat anspændt, og sanktionerne fra begge sider går ud over både virksomheder og forbrugere. Udbruddet af virussen ebola i Afrika medførte en frygt for, at virussen også kunne sprede sig til andre kontinenter. Hen mod slutningen af oktober beroligedes de finansielle markeder dog af, at man anså virussen for at være kommet under kontrol, hvorved frygtens effekt aftog. Prisen på olie må ligeledes siges at have vundet spal-teplads i 2. halvdel af 2014. Efter at have ligget relativt stabilt er prisen på olie faldet drastisk i løbet af efteråret 2014. Det har store, negative implikationer for olieindu-strien, hvorimod den almindelige forbruger oplever det som en skattelettelse og især for Japan, der importerer store mængder energi, opleves prisfaldet på olie, som en lettelse for økonomien.

Ved indgangen til 2014 gav Foreningen udtryk for, at den japanske centralbank ikke kunne forventes at neddrosle sine kvantita-tive lempelser i lighed med den amerikanske centralbank. Den japanske centralbank tog jo også nærmest over fra den amerikanske ved at ekspandere sine lempelser i efter-året - til stor overraskelse for aktiemarkedet generelt, hvilket forbedrede stemningen

på det japanske aktiemarked. I starten af 2014 var den dominerende økonomiske begivenhed forhøjelsen af momsen fra fem til otte procent med fortsatte diskussioner om, hvorvidt man skal hæve momsen yder-ligere i 2017 til 10%. På den politiske front udskrev premierminister Abe lynvalg, der skulle bekræfte tilliden til regeringen, og som hans koalition ubesværet vandt trods de fortsat forværrende forhold for forbru-gerne, for hvem inflationen (selv om den officielt er lav) stadig overhaler stigningen i lønninger.

Endnu et stærkt år for aktiemarkedet og ValueInvest med høje afkastSom udtrykt i forventningerne i Halvårsrap-porten har centralbankerne indtaget en me-get langmodig tilgang til renteforhøjelser, hvilket tilsiger et godt investeringsmiljø for aktier, og efter en træg start på 2014, hvor de økonomiske nøgletal fra alle sider så lidt svage ud, kom der mere gang i kedlerne i an-det halvår. Selvom der for året som helhed var nok at bekymre sig om, kunne det ikke holde aktiemarkedet nede – tværtimod. Med det såkaldte risikofrie afkast tæt på ikkeek-sisterende var aktiemarkedet igen i 2014 ”the place to be”, synes investorerne at have

konkluderet. Centralbankernes massive op-køb af obligationer pressede næsten al saft ud af rentecitronen, så alle der ledte efter et afkast, der kunne inflationssikre deres mid-ler, måtte kigge længere ud ad risikokurven. Tabellen nedenfor viser de tiårige statsobli-gationsrenter i udvalgte lande. Heraf frem-går det, at USA bød på den højeste rente på cirka 2,2 %, hvorefter det hurtigt går nedad. Når man ser på denne tabel, er det måske ikke så overraskende, at investorerne i 2014 søgte mod aktiemarkedet, hvor alene divi-denden for det samlede aktiemarked (MSCI Developed Markets) var på højde med den tiårige rente i USA, og dividenden for de glo-bale afdelinger lå væsentligt højere.

Således hjulpet af rentemarkedets ugunst steg det globale aktiemarked med hele 19,0 %, og det japanske marked steg 8,8% målt på henholdsvis Morgan Stanleys Verdensin-deks ND og Japanindeks ND. Med afkast på mellem 17,5 % og 18,1 % tog investorerne i de globale afdelinger stor del i aktiefesten, dog fortsat med en meget stor andel af ind-tjeningsstabile virksomheder i porteføljer-ne. Investorerne i Japan-afdelingen kunne med 10,4 % notere lidt højere afkast end markedet, der også her var opnået med en

Ledelsesberetning 2014 (fortsat)

3

2,2%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

USA

England

Danmark

Tiårige statsobligationsrenter

Italien

Japan

Tyskland

Frankrig

Aktiemarkedet

ValueInvest Globale afdelinger

ValueInvest Japan

Tiårige statsobligationsrenter og dividender

1,9%1,8%

0,8% 0,8%

0,5%0,3%

2,2%

2,7%

1,9%

6 mm er lig 5 %x gange 1,2

6,26 mm er lig 5 %x gange 1,25

Dividender


væsentligt mere forsigtigt sammensat por-tefølje end for markedet generelt – målt på indtjeningsstabilitet.

SektorudviklingSektoren Medicinalindustri var den mest stigende sektor i 2014 efterfulgt af Infor-mationsteknologi og Forsyning. Medicinal-sektoren er efterhånden en af de dyreste sektorer rent prismæssigt. Foreningens in-vestorer har draget god nytte af sektorens udvikling de senere år, idet afdelingerne gennem en mangeårig periode har haft en relativt høj andel investeret i medicinalak-tier. Med sektorens højere prisfastsættelse tyndede Foreningen ud i medicinalinve-steringerne og bogførte dermed noget af gevinsten. Der ligger dog fortsat godt 10 % investeret i sektoren i de globale afde-linger. I sektoren Informationsteknologi, der var den næstbedste sektor, klarede to af de globale afdelingers selskaber sig på niveau med sektoren, hvorimod Microsoft gjorde det helt formidabelt og var én af de største enkelte bidragsydere til årets afkast. I ener-gisektoren, der var den klart dårligste sektor i 2014, havde de globale afdelinger kun to investeringer ved årets begyndelse, og et af selskaberne, østrigske OMV, blev solgt i foråret, inden olieprisen for alvor begyndte sit fald. Sektoren Råvarer var den næstdår-ligste sektor, og indtil efteråret har der ikke været nogen råvareselskaber i de globale afdelinger siden foråret 2010. Med købet af franske Air Liquide fik afdelingerne igen eksponering mod sektoren – i form af Indu-strigasser, der anses som en meget indtje-ningsstabil industri.

Fortsat stor overvægt af indtjenings-stabilitet – spredt på mange produkter og markederMod den mest indtjeningsstabile sektor, Stabilt Forbrug, er der fortsat en meget stor eksponering på mere end 55 %. I denne sektor er der selskaber indenfor bl.a. Fø-devareproduktion, Fødevarebutikker, Bryg-gerier, Husholdningsartikler og Destillerier & Vinforhandlere. I branchen Fødevarepro-duktion ligger der 8 selskaber, der alle er blandt verdens største producenter med

produkter indenfor stort set alle tænkelige kategorier og brands lige fra Nestlés KitKat til irske Kerry Groups højteknologiske ingre-diensproduktion. I gruppen af fødevarebu-tikker er der 5 selskaber – tre europæiske og to japanske – og der drives fødevarehandel i Europa, USA, Latinamerika samt Japan og det øvrige Asien. Eksponeringen mod Stabilt Forbrug er spredt ud på 20 selskaber, hvor-for spredningen af risikoen indenfor denne sektor er god.

Den resterende eksponering i de globale af-delinger er spredt udover otte sektorer, hvor kun Medicinal har en tocifret vægtning. Der-efter kommer sektoren Cyklisk Forbrug, hvori der ligger tre selskaber, hvoraf tyske Adidas er det ene. Adidas har klaret sig dårligt kurs-mæssigt set i 2014 – delvist pga. udfordrin-ger med valutaeksponering samt et vigende golfmarked. Foreningen har en stærk tiltro til selskabets fortsatte succes, og på de fleste markeder går det også rigtig godt, hvorfor vi har valgt at øge vægtningen af Adidas-aktier i efteråret. Det franske rekla-mebureau, Publicis Groupe, har også haft en svær periode kursmæssigt set, efter at den planlagte fusion med Omnicom blev aflyst i foråret. Efter et kursfald på godt 30 % har Foreningen også her valgt at supplere op i beholdningen. For begge selskabers ved-kommende gælder det, at der var en meget lille vægtning før kursfaldene – samlet set under 2 % ved årets begyndelse.

JapanHvor alle 10 hovedsektorer gav positive afkast for Verdensindekset, var billedet lidt mere broget i Japan. Finans, Telekommuni-kation og Energi var de tre dårligste sektorer med negative afkast på henholdsvis 6,0 %, 5,8 % og 5,2 %. Ligesom i de globale afdelin-ger er der heller ingen Finans-aktier i Japan-afdelingen, og i de øvrige to sektorer er der kun to selskaber at finde i afdelingen. Inpex (Energi) steg i modsætning til sektoren, og KDDI (Telekommunikation) steg mere end 20 % og gav et væsentligt positivt bidrag til årets afkast. I den positive ende finder vi sek-torerne IT, Råvarer og Medicinal med afkast på henholdsvis 16,1 %, 15,8 % og 15,1 %.

Foreningens risikoprofil

Sammensætningen af porteføljerneAfdelingerne har historisk set haft en over-vægt af selskaber, der er karakteriseret ved en høj indtjeningsstabilitet. I en nøje tilrettelagt proces bliver alle brancher på aktiemarkedet (128 ekskl. Finans) inddelt i forskellige grader af indtjeningsstabilitet. Derefter forsøger Foreningen ved en grun-dig analyse at afdække de bedste selskaber, typisk indenfor de mest indtjeningsstabile brancher, for at ende med en sammensæt-ning af virksomheder, der giver færrest mu-lige negative overraskelser i indtjeningen. Vi mener, at denne sammensætning er et stærkt udgangspunkt for at levere en af hjørnestenene i Foreningens strategi; ka-pitalbeskyttelse. At have stor vægt mod indtjeningsstabilitet er et aktivt tilvalg, som har betydning for, hvordan porteføljerne klarer sig i forskellige markedsmiljøer. Det betyder bl.a., at afkastene typisk svinger mindre end markedsafkastet set over læn-gere perioder. Set i forhold til det generelle aktiemarked (relativt perspektiv) betyder det, at porteføljerne i opgangstider giver lidt mindre afkast, men at de i nedgangsti-der til gengæld bør tabe noget mindre end markedet. Disse karakteristika omtaler vi under de enkelte afdelinger.

ForventningerDen økonomiske udvikling på ValueInvests investeringsmarkeder forventes at være uens. IMF forventer, at USA sammen med Storbritannien med en vækst på omkring 3% vil føre an i den økonomiske vækst i de modne økonomier, hvorimod Kontinental-europa vil have en lav og uens vækst. Italien og Frankrig forudses at blive taberne i kam-pen om vækst. Disse to lande har forfejlet chancen for at bruge den tid, centralban-kerne har købt dem, og har ikke gennemført de strukturelle reformer, der kunne hjælpe væksten på vej. Derimod ser Spanien ud til at have fundet lidt af melodien og vil opleve højere vækst. I Japan forventer IMF en vækst på lidt under 1 % - lidt lavere end for Europa. For de samlede Emerging Mar-kets forventes en vækst på 5 %, hvilket er



cirka det dobbelte af de modne økonomiers vækst. ValueInvest-afdelingerne har ingen direkte investeringer i Emerging Markets, men de fleste virksomheder i de globale afdelinger ER globale, og betragtet som koncern har de en omsætningseksponering mod Emerging Markets på cirka 20%.

Centralbankerne i Europa og Japan ser ud til at have taget over, hvor den amerikanske FED slap, hvad angår kvantitative lettel-ser. Renterne i Europa og Japan forventes således at forblive lave i nogen tid endnu, hvorimod det forventes, at USA hæver ren-terne i 2015. Det risikofrie alternativ til de aktier, der blev beskrevet i indledningen, ser dermed ikke ud til at blive en væsentlig kon-kurrent til aktiemarkedet i den kommende tid – bortset fra USA, hvor der kan komme lidt krusninger på overfladen. Dette er én af forudsætningerne for, at aktiemarkedet kan bevare optimismen, men absolut ingen garanti.

Som altid sammensætter Foreningen de en-kelte afdelinger ud fra en ”bottom-up”-stra-tegi, hvor hver enkelt virksomhed er positivt identificeret til at kunne bringe værdi ind i den samlede koncern. Sammensætningen er hverken inspireret af et referenceindeks eller et makroøkonomisk udsyn. Forenin-gen er naturligvis afhængig af, at markedet skaber nogle undervurderede selskaber, der kan købes med tilstrækkelig rabat for at re-vitalisere afdelingernes afkastpotentiale og skabe downside-beskyttelse. Ved hjælp af Foreningens aktiemarkedsscreeninger ser vi fortsat mulighed for at tilkøbe interes-sante virksomheder med en væsentlig rabat i forhold til deres reelle værdier.

Fund GovernanceForeningens bestyrelse har vedtaget en fund governance-politik, som følger Inve-steringsfondsbranchens anbefalinger. Po-litikken vedrører den overordnede styring af rettigheder og ansvar blandt aktørerne i og omkring foreningen og investeringsfor-valtningsselskabet. Politikken fastlægger – sammen med øvrige regler, forretnings-gange og politikker – samspillet mellem in-

vestorer, bestyrelsen, direktionen og øvrige interessenter.

Mål underrepræsenterede kønDet er bestyrelsens mål, at andelen af kvin-delige generalforsamlingsvalgte bestyrel-sesmedlemmer fra 2017 kommer til at ud-gøre 20 procent.

VidenressourcerInvesteringsforvaltningsselskabet råder over betydelige og brede videnressourcer, som kan sikre en stabil og sikker drift af foreningen. På områder, hvor selskabet ikke selv besidder de fornødne videnressourcer, varetages opgaverne af eksterne.

Usædvanlige forholdUdover omtale af udviklingen på de finan-sielle markeder er der ikke i regnskabsåret indtruffet usædvanlige forhold, som har på-virket indregningen og målingen.

Usikkerhed ved indregning og målingDer er ikke væsentlig usikkerhed forbundet med indregning og måling af balanceposter.

Begivenheder efter regnskabsårets afslutningDer er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderin-gen af årsregnskabet.

SamfundsansvarInvesteringsforeningen ValueInvest Dan-mark forvalter primært sit samfundsansvargennem et tæt samarbejde med Forenin-gens investeringsrådgiver, ValueInvest Asset Management S.A. Denne har un-derskrevet UN PRI (www.unpri.org), som er et samarbejde for professionelle inve-storer med henblik på at fremme princip-perne i PRI. Det betyder, at ValueInvest Asset Management S.A. analyserer, om virksomhederne har en samfundsmæs-sig ansvarlig adfærd. Value-Invest Asset Management S.A. har fravalgt negativ screening brugt på en måde, hvor virksom-hederne automatisk bliver solgt fra, og vil i stedet bruge samarbejdet med UN PRI til påvirkning af det enkelte selskab.

ValueInvest Asset Management S.A. har følgende investeringsmæssige holdning:• ValueInvest Asset Management S.A. til-

stræber at føre en ansvarlig investerings-politik og hermed i praksis at leve op til de samfundsmæssige forventninger, der kan og vil blive stillet til en kapitalforvalter, der forvalter midler på andres vegne.

• ValueInvest Asset Management S.A. deltager ikke i kampagner, men tager eventuelle problemer op i forvaltningen af kundernes porteføljer for at opnå en positiv effekt.

• ValueInvest Asset Management S.A. vur-derer, at de bedste investeringer opnås, når virksomhedsledelserne har en for-retningsmæssig og økonomisk forsvarlig holdning med i deres overvejelser.

Her henvises til Foreningens hjemmeside www.valueinvest.dk under afsnittet om In-vestering/Ansvarlig investering.

Risici og risikostyringSom investor i en af de fire afdelinger i In-vesteringsforeningen ValueInvest Danmark får man en løbende pleje af sin opsparing. Plejen indebærer bl.a. en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investe-ringsmarkederne.

Risikoen ved at investere via Foreningen kan overordnet knytte sig til tre elementer:• Investeringsmarkederne• Investeringsbeslutningerne• Driften af Foreningen. Risici knyttet til investeringsmarkederneAfkastet i Foreningen bliver naturligvis påvirket af alle de risici, som knytter sig til investeringsmarkederne. Disse risikoele-menter er for eksempel udviklingen i de økonomiske konjunkturer og politiske for-hold – både lokalt og globalt – valutarisici, renterisici og kreditrisici.

Hver af disse risikofaktorer håndterer Foreningen indenfor de givne rammer: Eksempler på risikostyringselementer er rådgivningsaftalen og investeringspolitik-ker, interne kontroller, lovgivningens krav



om risikospredning samt adgangen til at anvende afledte finansielle instrumenter.

Risici knyttet til investeringsbeslutnin-gerneInvesteringerne i de fire afdelinger vælges efter valueprincippet. Det vil sige, at man kun køber aktier i virksomheder, som hand-les til priser på børsen, der vurderes at ligge væsentligt under deres reelle værdi. Investeringsstrategien medfører en por-teføljesammensætning, som ofte afviger betydeligt fra det generelle aktiemarked. Således er den aktuelle sammensætning af afdelingerne væsentligt forskellige fra de respektive referenceindeks, MSCI Verden ND og MSCI Japan ND, hvorved afkastene for afdelingerne ligeledes kan påregnes at afvige væsentligt fra disse indeksafkast, både i positiv og negativ retning.

Dette i modsætning til passivt styrede foreninger og afdelinger – også kaldet in-deksbaserede – hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks. Derved kan investor forvente, at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi om-kostningerne trækkes fra i afkastet.

Foreningens bestyrelse har fastsat risiko-rammer for hver afdeling. Rammerne er fastlagt med reference til den observerede minimums- og maksimumsstandardafvigel-se over de seneste 5 år.

I det område har bestyrelsen fastlagt en minimums- og en maksimumsstandardaf-vigelse, som overvåges af investeringsfor-valtningsselskabet.

Risici knyttet til driften af Foreningen For at undgå fejl i driften af Foreningen har investeringsforvaltningsselskabet etab-leret en række kontrolprocedurer og for-retningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på udvikling af sy-stemer og højnelse af kontrolniveauet, så-ledes at risikoen for menneskelige fejl bli-

ver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget et ledelsesinformationssystem, som sikrer, at der løbende følges op på om-kostninger og afkast. Afkast vurderes dag-ligt, og er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, tages dette op med rådgi-ver med henblik på at få vendt udviklingen. Der anvendes desuden betydelige ressour-cer på at sikre en korrekt prisfastsættelse. I de tilfælde hvor den aktuelle børskurs ikke vurderes at afspejle dagsværdien på det pågældende instrument, anvendes en vær-diansættelsesmodel i stedet.

Investeringsforvaltningsselskabets com-plianceafdeling overvåger og kontrollerer, at de førnævnte systemer og forretnings-gange virker og anvendes korrekt. Overskri-delse af investeringsrammer rapporteres til Foreningens bestyrelse og i visse tilfælde også til Finanstilsynet.

På IT-området lægges der stor vægt på data- og systemsikkerhed. Der er udarbej-det procedurer og beredskabsplaner, der har som mål indenfor fastsatte tidsfrister at genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedurer og planer afprøves regelmæssigt.

Udover at administrationen i den daglige drift har fokus på sikkerhed og præcision, når opgaverne løses, følger Foreningens bestyrelse med på området.

Formålet er dels at fastlægge sikkerheds-niveauet og dels at sikre, at de nødvendige ressourcer er til stede i form af personale, kompetencer og udstyr.

For yderligere oplysninger om Foreningens forskellige afdelinger henvises til de gæl-dende prospekter og Central Investorin-formation. Disse kan downloades fra www.valueinvest.dk

Investeringsforeningen er desuden under-lagt kontrol ved Finanstilsynet og lovplig-tig revision ved generalforsamlingsvalgte revisorer. Her er risici og kontroller i højsæ-det.

Generelle risikofaktorer

EnkeltlandeVed investering i værdipapirer i et enkelt land som for eksempel Danmark er der risiko for, at det finansielle marked i landet kan blive udsat for specielle politiske eller re-guleringsmæssige tiltag. Desuden vil mar-kedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investerin-gernes værdi.

Eksponering mod udlandetInvestering i velorganiserede og højtud-viklede udenlandske markeder medfører generelt en lavere risiko for den sam-lede portefølje end investering alene i enkeltlande/-markeder. Udenlandske mar-keder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabs-specifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlan-det en valutaeksponering, som kan have større eller mindre udsving i forhold til dan-ske kroner.

ValutaInvesteringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner.

Derfor vil afdelingernes kurs blive påvirket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner.

Selskabsspecifikke forholdVærdien af en enkelt aktie kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamar-kedet samt lovgivningsmæssige, konkur-rencemæssige, markedsmæssige og likvi-ditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening. Da afdelingerne på investeringstidspunktet kan investere op til 10 % i et enkelt selskab, kan værdien af Foreningen variere kraftigt som følge



Udsagn om forventninger

De udsagn om fremtiden, som er inde-holdt i denne årsrapport, afspejler ledel-sens aktuelle forventninger til fremtidige begivenheder og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkono-mien og på finansmarkederne.

Disse typer forventninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed, og vi vurderer, at usikkerheden fortsat er stør-re, end hvad vi historisk har set. Og da det ydermere er behæftet med meget stor usikkerhed at give et bud på den kon-krete udvikling på de mange enkeltmar-keder, vi investerer på, vurderer vi, at det

ikke er hensigtsmæssigt at komme med konkrete tal for afkastforventningerne for det kommende år. Investorer og an-dre, der tager beslutninger på grundlag af informationen i denne rapport, bør ge-nerelt foretage deres egne omhyggelige overvejelser om, hvilke usikkerheder der kan have betydning.

af udsving i enkelte aktier. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt.

Nye markeder/Emerging MarketsBegrebet ”nye markeder” omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (eksempelvis Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre fi-nansmarkeder, relativt usikker økonomisk udvikling samt aktie- og obligationsmarke-det, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder er forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Et ustabilt politisk system in-debærer en øget risiko for pludselige og grundlæggende omvæltninger indenfor økonomi og politik.

For investorer kan dette eksempelvis bevir-ke, at aktiver nationaliseres, at rådigheden over aktiver begrænses, eller at der indføres statslige overvågnings- og kontrolmekanis-mer. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til udførsel af valuta eller kan gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder kan være faldende som følge af økonomiske og politiske ændringer samt naturkatastrofer. Effekten kan også være mere vedvarende.

Særlige risici ved aktieforeninger

Udsving på aktiemarkedetAktiemarkeder kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving kan bl.a. være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold eller en konse-kvens af sektormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økono-miske forhold.

Risikovillig kapitalAfkastet kan svinge meget som følge af selskabernes muligheder for at skaffe ri-sikovillig kapital til for eksempel udvikling af nye produkter. En del af en forenings formue kan investeres i virksomheder, hvis teknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan være vanskeligt at vurdere.



Bestyrelse & direktion

Der kan oplyses følgende om bestyrelses- og direktionsmedlemmer i Investeringsfor-eningen ValueInvest Danmark:

BestyrelseOle Steffensen, Formand. Tiltrådt 3. juni 2008Bestyrelsesformand for: Boliginvestor A/S

Medlem af bestyrelsen for:Dit pultekammer Holding A/SDit pultekammer Kolding A/SDit pultekammer Højbjerg A/SDit pultekammer Århus V A/SDit pultekammer Århus Nord A/SDit pultekammer Randers A/SEjendomsselskabet af 01.01.2006, Had-sund A/SEgedal Maskinfabrik A/SASX 1235 A/SNTR Holding A/S

Direktør for:Olav W. Hansen A/S

Jens Harck, Næstformand. Tiltrådt 7. no-vember 2002Bestyrelsesformand for: Brink Development ApS

Medlem af bestyrelsen for:JTH Consult ApS

Direktør for:JTH Consult ApS

Ole Richter-Mikkelsen. Tiltrådt 16. april 1998 Direktør for:Richter Finans ApS

Mikael Bernhoft. Tiltrådt 25. april 2007Bestyrelsesformand for:Andersson og Sørensen Holding A/SMoltke-Leth Advokater, AktieselskabAlfr. Andersson og O. Sørensens eftf. A/SElektas EL-Installationer A/S

Fournais A/SFournais Handels og Ingeniørfirma A/S

Bent Erik Carlsen. Tiltrådt 3. juni 2008.Medlem af bestyrelsen for:SIF Group, Holland

Direktør for:B. Carlsen Shipping ApS

DirektionBI Management A/S

Christina Larsen, direktør

Bestyrelsesformand for:BI SICAV, Luxembourg

Medlem af bestyrelsen for:Fund Collect A/S

Henrik Granlund, vicedirektør

Bestyrelsens valgperiode er reguleret ifølge Foreningens vedtægter på følgende måde:

Medlemmerne vælges for 2 år ad gangen. Ved første valg vælges 2 medlemmer for 1 år og resten for 2 år.

Genvalg kan finde sted. Ethvert medlem af bestyrelsen afgår senest på generalfor-samlingen efter udløbet af det regnskabsår, hvori vedkommende fylder 73 år.

Aldersgrænsen på 73 år kan hæves med to år ad gangen af generalforsamlingen efter indstilling fra bestyrelsen.

Bestyrelsens medlemmer modtager et år-ligt honorar, der godkendes af generalfor-samlingen.

Foreningens samlede bestyrelseshonorar udgjorde i 2014: 457 t.kr. (2013: 443 t.kr.)



Ledelsespåtegning

København, den 17. marts 2015

Bestyrelse

Ole SteffensenFormand

Jens HarckNæstformand

Ole Richter-Mikkelsen Bestyrelsesmedlem

Mikael Bernhoft Bestyrelsesmedlem

Bent CarlsenBestyrelsesmedlem

DirektionBI Management A/S

Christina LarsenDirektør

Henrik GranlundVicedirektør

Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato aflagt og godkendt årsrapporten for 2014 for Investeringsforeningen Value-Invest Danmark (fire afdelinger).

Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv.

Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver, finansielle stilling pr. 31. december 2014 samt af re-sultatet for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2014.

Foreningens ledelsesberetning og ledel-sesberetningerne for de enkelte afdelinger indeholder retvisende redegørelser for ud-viklingen i Foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usik-kerhedsfaktorer, som Foreningen henholds-vis afdelingerne kan påvirkes af.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlin-gens godkendelse.


Den uafhængige revisors erklæringer

København, den 17. marts 2015PwCStatsautoriseret Revisionspartnerselskab

Jesper Edelbostatsautoriseret revisor

Michael E. Jacobsenstatsautoriseret revisor

Til investorerne i Investeringsforenin-gen ValueInvest Danmark

Påtegning på årsregnskaberneVi har revideret årsregnskaberne for de en-kelte afdelinger i Investeringsforeningen ValueInvest Danmark (fire afdelinger) for regnskabsåret den 1. januar – 31. december 2014, omfattende den samlede beskrivelse af anvendt regnskabspraksis samt de en-kelte afdelingers resultatopgørelse, balance og noter. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger udarbejdes efter lov om investe-ringsforeninger mv.

Ledelsens ansvar for årsregnskaberneLedelsen har ansvaret for udarbejdelsen af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede i overensstem-melse med lov om investeringsforeninger mv. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødven-dig for at udarbejde årsregnskaber for de enkelte afdelinger uden væsentlig fejlinfor-mation, uanset at denne skyldes besvigelser eller fejl.

Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne for de enkelte afde-linger på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgiv-ning. Dette kræver, at vi overholder etiske

krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om års-regnskaberne for de enkelte afdelinger er uden væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter udførelse af revisions-handlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. De valgte revisions-handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne for de en-kelte afdelinger, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er rele-vant for Foreningens udarbejdelse af års-regnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effekti-viteten af Foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er pas-sende, og om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige, samt en vurdering af den samlede præsentation af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger.

Det er vores opfattelse, at det opnåede re-visionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til for-behold.

KonklusionDet er vores opfattelse, at årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, pas-siver og finansielle stilling pr. 31. december 2014 samt af resultatet af de enkelte afde-lingers aktiviteter for regnskabsåret 1. janu-ar – 31. december 2014 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv.

Udtalelse om ledelsesberetningenVi har i henhold til lov om investeringsfor-eninger mv. gennemlæst Foreningens ledel-sesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger.

Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i Foreningens ledelsesbe-retning og ledelsesberetningerne for de en-kelte afdelinger er i overensstemmelse med årsregnskaberne for de enkelte afdelinger.


Anvendt regnskabspraksisÅrsrapporten er udarbejdet i overensstem-melse med lov om investeringsforeninger mv., herunder bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og spe-cialforeninger mv.

Anvendt regnskabspraksis er uændret i for-hold til årsrapporten for 2013.

RapporteringsvalutaRapporteringsvaluta er danske kroner.

Generelt om indregning og målingAktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske for-dele vil tilfalde den enkelte afdeling, og akti-vets værdi kan måles pålideligt.

Forpligtelser indregnes i balancen, når den enkelte afdeling som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk for-pligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidi-ge økonomiske fordele vil fragå afdelingen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt.

Ved første indregning måles aktiver og for-pligtelser til dagsværdi.

Finansielle instrumenter indregnes på han-delsdagen. Finansielle instrumenter består af finansielle aktiver og finansielle forplig-telser. Finansielle aktiver udgøres af likvide beholdninger, kapitalandele, obligationer og afledte finansielle instrumenter samt mel-lemværender ved handelsafvikling. Finan-sielle forpligtelser består af afledte finan-sielle instrumenter og mellemværender ved handelsafvikling.

Måling efter første indregning sker som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor.

Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen.

I resultatopgørelsen indregnes indtægter i takt med, at de indtjenes, mens omkostninger

indregnes med de beløb, der vedrører regn-skabsåret. Værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser indregnes i resultat-opgørelsen som kursgevinster og -tab.

Transaktioner i fremmed valuta omregnes til transaktionsdagens kurs. Kapitalandele, obligationer, afledte finansielle instrumen-ter, likvide midler, tilgodehavender og gæld i fremmed valuta omregnes til ba-lancedagens kurs, opgjort som GMT 1600 valutakursen.

Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens kurs og kursen på be-talingsdag, indregnes i resultatopgørelsen under ”Kursgevinster og -tab”.

Forskellen mellem balancedagens kurs og kursen på tidspunktet anskaffelses-tids-punktet indregnes i resultatopgørelsen un-der ”Kursgevinster og -tab”.

Resultatopgørelse

Renter og udbytterRenteindtægter består af årets indtjente renter på indestående i pengeinstitutter. Aktieudbytter indtægtsføres på tidspunk-tet for udbyttets vedtagelse på det udbyt-tebetalende selskabs generalforsamling.

Kursgevinster og -tabI resultatopgørelsen medtages såvel realise-rede som urealiserede kursgevinster og -tab på valutakonti og kapitalandele. Realiserede kursgevinster og -tab på kapitalandele op-gøres som forskellen mellem dagsværdien på salgstidspunktet fratrukket dagsværdien primo året eller dagsværdien på anskaffel-sestidspunktet, såfremt kapitalandelen er anskaffet i regnskabsåret. Urealiserede kursgevinster og -tab opgøres som for-skellen mellem dagsværdien ultimo året og dagsværdien primo året eller dagsværdien på anskaffelsestidspunktet, såfremt kapi-talandelen er anskaffet i regnskabsåret.

HandelsomkostningerHandelsomkostninger opgøres som alle direkte omkostninger med videre ved handel med finansielle instrumenter.

Den del af handelsomkostningerne, som er afholdt i forbindelse med køb og salg af fi-nansielle instrumenter, og som er forårsaget af emission og indløsning, indregnes direkte i medlemmernes formue. Beløbet opgøres, som den andel af brutto-handelsomkostnin-gerne, som forholdsmæssigt kan henføres til omsætning i forbindelse med emission og indløsning beregnet på grundlag af de omsætningstal, som indgår i beregning af omsætningshastigheden.

AdministrationsomkostningerAfdelingens direkte omkostninger består af de omkostninger, som direkte kan henføres til afdelingen.

Foreningen har indgået aftale med Investe-ringsforvaltningsselskabet BI Ma-nagement A/S om administration. Admi-nistrationsbi-draget til BI Management A/S er opført som ”Fast administrationsbidrag” i den enkelte afdeling.

SkatSkat består af tilbageholdt udbytteskat og renteskat, som ikke kan refunderes.

UdlodningDe udbyttebetalende afdelinger foretager hvert år en udlodning/udbytte i overens-stemmelse med Foreningens vedtægter, der blandt andet opfylder de i ligningslo-vens §16 C anførte krav til minimumsindkomsten.

Afdelingerne skal derfor ikke betale skat, men skattepligten påhviler modtageren af udbyttet.

Minimumsindkomsten opgøres på grundlag af de i regnskabsåret:• Indtjente renter og udbytter• Realiserede nettokursgevinster på va-

lutakonti• Realiserede nettokursgevinster på aktier• Afholdte administrationsomkostninger

Udlodningsprocenten beregnes som den opgjorte udlodning (rådighedsbeløb) i procent af afdelingens cirkulerende an-dele på balancedagen. Den beregnede


Anvendt regnskabspraksis (fortsat)udlodningsprocent nedrundes efter gæl-dende regler til nærmeste tidendedele pro-cent eller til nul, hvis den beregnede udlod-ningsprocent er mindre end 0,10 procent. Et overskydende positivt beløb til rådighed for udlodning overføres til udlodning næste år.

Udlodningsregulering fra årets emissioner og indløsninger indgår i de respektive ud-loddende afdelingers resultat til udlodning og beregnes således, at udlodningsprocen-ten er af samme størrelse før og efter emis-sion/indløsning.

Udlodningsreguleringen vedrørende årets emissioner tillægges rådighedsbeløbet, mens reguleringen vedrørende årets indløs-ninger fratrækkes rådighedsbeløbet.

Forslag til udlodning for regnskabsåret ind-regnes som en særskilt post under med-lemmernes formue. Forskellen mellem det regnskabsmæssige resultat og det skatte-mæssigt opgjorte udlodningsbeløb tillæg-ges/fradrages den pågældende afdelings formue.

Balancen

Likvide midlerLikvide midler måles til dagsværdi, der sva-rer til den nominelle værdi.

Kapitalandele og obligationerKapitalandele til dagsværdi. På noterede kapitalandele fastsættes dagsværdien som lukkekursen på balancedagen eller en anden markedsbaseret kurs, såfremt denne må antages at være et bedre ud-tryk for dagsværdien. Hvis denne kurs ikke af-spejler dagsværdien, fastlægges vær-dien på grundlag af værdiansættelsestek-nikker, der har til formål at fastlægge den transaktionspris, som ville fremkomme mellem uafhængige parter på måletids-punktet.

Unoterede kapitalandele måles til dagsvær-di fastsat efter almindelige anerkendte me-toder.

Andre aktiverAndre aktiver måles til dagsværdi. Mel-lemværende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved salg af værdipapirer samt emissioner, som er foretaget før ba-lancedagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen.

Tilgodehavende rente, udbytte med mere består af periodiserede renter på likvider og obligationer, udbytter deklareret før ba-lancedagen med afregning efter balance-dagen samt tilgodehavende udbytteskat-ter.

Anden gældAnden gæld måles til dagsværdi. Mellemvæ-rende vedrørende handelsafvikling består af værdien ved køb af værdipapirer samt indløsninger, som er foretaget før balance-dagen, og hvor afregning foretages efter balancedagen.

NøgletalÅrsregnskabet indeholder en række nøgletal under de enkelte afdelinger. Nøgletallene er opgjort i overensstemmelse med Finanstil-synets bekendtgørelse og retningslinier fra Investeringsfondsbranchen.

Indre værdiMedlemmernes formue delt med cirkule-rende andele på balancedagen.

Udlodning i procentUdlodning til medlemmerne i procent af cir-kulerende andele på balancedagen.

OmkostningsprocentAdministrationsomkostningerne i procent af afdelingens gennemsnitlige månedlige opgjorte formuer.

Årets afkast i procentberegnes som: Indre værdi ultimo året + geninvesteret udlodning

Indre værdi primo året

Hvor geninvesteret udlodning opgøres så-ledes: Udlodning x indre værdi ultimo året/indre værdi efter udlodning.

Værdipapiromsætning, brutto og nettoVærdipapiromsætning, brutto, er opgjort som det samlede provenu ved køb og salg af værdipapirer fratrukket handelsomkost-ninger. Værdipapiromsætning, netto, er op-gjort som værdipapiromsætningen, brutto, fratrukket handel i forbindelse med emis-sioner og indløsninger.

ÅOPÅOP beregnes som summen af omkost-ningsprocenten fra Central Investorinfor-mation, resultatbetinget honorar og direk-te handelsomkostninger ved løbende drift i procent af den gennemsnitlige formue til-lagt en syvendedel af summen af det maksimale emissionstillæg og maksimale indløsningsfradrag.

Foreningen foretager ikke investeringer i andre afdelinger eller gør brug af resulta-tafhængigt honorar.

OmsætningshastighedOmsætningshastigheden afspejler, hvor mange gange om året beholdningen om-sættes. Den beregnes som værdipapirom-sætningen opgjort til nettoværdi i forhold til den gennemsnitlige formue, opgjort ef-ter samme principper som ved beregning af omkostningsprocenten. Anvendelsen af nettotal medfører, at det alene er handlen i forbindelse med den løbende portefølje-pleje, der måles.

Sharpe RatioSharpe Ratio måler afkastet af en investe-ring i forhold til risikoen. Risikoen måles på baggrund af den historiske volatilitet (stan-dardafvigelsen).

Sharpe Ratio måler således et risikojusteret merafkast. Jo højere Sharpe Ratio, jo bedre har investeringen været, såfremt porteføl-jens merafkast er positivt. Sharpe Ratio be-regnes som det historiske afkast minus den risikofrie rente (merafkast) divideret med standardafvigelsen på merafkastet. Sharpe Ratio beregnes så vidt muligt på basis af fem års observationer, dog som minimum på basis af 36 måneders observationer.

( )-1 x 100


Anvendt regnskabspraksis (fortsat)Benchmark (sammenligningsindeks)En afdelings afkast sammenlignes oftest med afkastet på et anerkendt sammenlig-ningsindeks (benchmark).

StandardafvigelseStandardafvigelse angiver spredningen af afkast i forhold til gennemsnitsafkastet. Un-der antagelse af at afkast er normalfordelt vil det fremtidige afkast med 68% sandsyn-lighed fordele sig +/- en standardafvigelse omkring gennemsnitsafkastet og med 95% sandsynlighed fordele sig +/- to standard-afvigelser omkring gennemsnittet. Jo højere standardafvigelse desto større udsving i for-hold til gennemsnitsafkastet.

Tracking ErrorTracking Error angiver spredningen på af-kastforskellen mellem porteføljen og sit sammenligningsindeks i forhold til den gen-nemsnitlige afkastforskel. Tracking Error be-skriver således, hvor tæt porteføljen følger sit sammenligningsindeks. En lav Tracking Error betyder, at porteføljen følger sammen-ligningsindekset tæt, mens en høj Tracking Error modsat betyder at portefølje og sam-menligningsindeks ikke følges særlig tæt.

Information RatioInformation Ratio beskriver, hvor godt por-teføljen har klaret sig i forhold til den relative risiko som der tages i forhold til sammenlig-ningsindekset. Information Ratio beregnes som afkastforskellen mellem portefølje og sammenligningsindeks i forhold til Track-ing Error. Positiv Information Ratio betyder, at porteføljen har klaret sig bedre end sit sammenligningsindeks, hvor en Information Ratio over 0,5 er godt, mens negativ Infor-mation Ratio betyder det modsatte.


ValueInvest Blue Chip ValueAfdelingsberetningen bør læses i sam-menhæng med årsrapportens generelle ledelsesberetning for at give et retvisende billede af udviklingen.

Ledelsens vurdering af afdelingens sær-lige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risiciene ved at investere i afdelingen henvises til det gældende pro-spekt, der kan hentes på www.valueinvest.dk.

Investeringsområde og -profil Afdelingen har som langsigtet mål at levere høje, stabile afkast kombineret med en lav risiko for permanente tab på baggrund af en disciplineret aktieudvælgelsesproces, som specialiserer sig i principperne om va-lueinvestering. Ved at investere i primært større, likvide nordamerikanske, europæiske og japanske kvalitetsselskaber, prisfastsat væsentligt under den reelle beregnede værdi, kan afdelingen fremvise attraktive, stabile afkast kombineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 5 på EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central Investorinformation og kan down-loades på Foreningens hjemmeside, www.valueinvest.dk.

Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betyd-ningsfulde hændelser efter regnskabspe-riodens afslutning.

Foreningen har en såvel bred som dybtgå-ende viden og ekspertise og er derfor ikke afhængig af vidensressourcer, der er af sær-lig betydning for den fremtidige indtjening.

AfkastforklaringValueInvest Blue Chip Value leverede et po-sitivt afkast i 2014 på 18,0 % mod et lige-ledes positivt afkast for MSCI Verden ND på 19,0 %. I de 15 kalenderår, ValueInvest Blue Chip Value har eksisteret, har porteføljen ak-kumuleret et positivt afkast på 205 % mod et akkumuleret afkast på 32 % for MSCI Verden ND.

ValueInvest Blue Chip Value har leveret sit merafkast med en lavere tabsrisiko end den, der er kendetegnet ved MSCI Verden ND. I Blue Chip Value afdelingens levetid har aktiemarkedet haft to ekstremt negative afkastår; 2002 og sidenhen 2008. I begge disse år har afdelingen leveret en relativ kapitalbeskyttelse ved at tabe væsentligt mindre end aktiemarkedet generelt. Dette er én af de afgørende faktorer for at kunne skabe et fornuftigt positivt afkast på lang sigt.

”Forsigtighed er en dyd….så må vi leve med afkastet”. Dette står skrevet på Foreningens hjemmeside under Mission. Ligeledes er det fremhævet, at målsætningen er ”lang-sigtet levering af høje afkast kombineret med lav risiko for permanente tab”. Vi har beregnet, hvor meget afdelingen delta-ger i stigende aktiemarkeder, og hvor stor

deltagelsesgraden er i faldende aktiemarke-der – også kaldet Up-Market Capture Ratio og Down-Market Capture Ratio. Målt over de seneste 15 år frem til ultimo 2014 har afdelingen ”fanget” 85 % af kursstignin-gerne og kun deltaget i 54 % af kursfaldene. Måler man over den seneste femårsperiode, hvor investorerne på aktiemarkedet og i ValueInvest er blevet belønnet med høje afkast, er deltagelsen i stigningerne på 71 % mod 45 % i faldene. Med en historisk set meget stor eksponering mod indtjenings-stabile virksomheder har afdelingen dermed leveret en høj deltagelsesgrad i aktiemar-kedets stigninger og samtidig leveret en relativt god beskyttelse i dårlige tider, hvor aktiemarkedet faldet. Afdelingen har fortsat en meget stor overvægt af virksomheder, der har en relativt stor forudsigelighed og stabilitet i indtjeningen.

En lang periode med gode afkast skaber høje forventninger. Hvis der opstår skuffel-ser i det generelle aktiemarked, vil det blive straffet, og afdelingens investeringer kan ikke undgå også at blive ramt kursmæssigt. Her er det vigtigt at skelne mellem kortsig-tede udsving i aktiekurser og virksomheder-nes underliggende indtjeningsstabilitet. Vi mener, at den store overvægt af investe-ringer i virksomheder med en stor stabilitet i indtjeningen vil blive belønnet på længere sigt i form af mere stabile afkast og en lave-re risiko for permanente tab. Dette er langt mere væsentligt end de kortsigtede udsving i aktiekurserne.

Historiske afkast inklusive nøgletal1

ValueInvest Blue Chip (3 år) (5 år) (7 år)

70,6%7,9%1,9%

11,1%0,400,705,7%0,33

77,0057,49

Akkumuleret afkastÅrligt afkastÅrligt merafkastStandardafvigelse (p.a.)Sharpe RatioBetaTracking Error (p.a.)Information RatioUp-Market Capture RatioDown-Market Capture Ratio

74,9%11,8%-2,2%7,5%1,110,635,1%-0,43

71,4445,39

55,4%15,8%-2,4%6,9%1,790,784,7%-0,51

82,9359,54

50,9%6,0%

13,7%0,19

92,6%14,0%

8,8%1,19

65,2%18,2%

6,6%2,24

31.12.2011 - 31.12.2014 31.12.2009 - 31.12.2014 31.12.2007 - 31.12.2014

MSCI VerdenNet Dividens

ValueInvestBlue Chip





(10 år) (15 år)

204,5%7,7%5,8%

11,7%0,360,666,8%0,86

85,0453,60

117,6%8,1%0,8%

10,1%0,450,695,4%0,15

76,7859,73

32,0%1,9%

14,4%-0,11

102,2%7,3%

12,6%0,30

31.12.2004 - 31.12.2014 31.12.1999 - 31.12.2014





Kilde : ValueInvest A.M. / Bloomberg


Landeeksponering pr. 31.12.20142

1%

41%

17%

15%

8%

4%

4%

3%

2%

2%

4%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andel

USA

Japan

Frankrig

Schweiz

Holland

Belgien

Sverige

Tyskland

Australien

Andre lande

FormueudviklingAfdelingens formue udgjorde 726.682 t.kr. ultimo 2014 mod 782.877 t.kr. ultimo 2013, svarende til en reduktion på 56.195 t.kr. Der er foretaget nettoindløsninger for i alt 96.006 t.kr. Nettoresultat udgjorde 117.400 t.kr. kroner.

Historiske afkastAf figur 1 fremgår de historiske resultater fordelt på henholdsvis tre, fem, syv, ti og femten år. I syv-, ti- og femtenårsperioden er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Verden ND i kombination med en lavere ri-siko målt på den årlige standardafvigelse. I femårsperioden har risikoen målt på den årli-ge standardafvigelse ligeledes været lavere, samtidig med at afkastet for afdelingen ikke helt har kunnet følge afkastet for markedet. Med knap 12 % i årligt afkast har det dog været højere, end hvad man bør forvente på lang sigt. I alle perioderne har porteføljen en høj Tracking Error (jf. Begreber), som indike-rer store afvigelser i porteføljesammensæt-ningen i forhold til MSCI Verden ND. De store afvigelser fra markedet understreges ligele-des af, at Aktiv Andel er på mere end 90 %.

LandeeksponeringAf figur 2 fremgår landeeksponeringen. Udvælgelsen af selskaber og sammensæt-ningen af porteføljerne sker med udgangs-punkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Blue Chip Value rummer derfor udelukkende selskaber og sektorer, der er identifice-ret positivt ud fra investeringsprocessen. Selskabsudvælgelsen har medført, at den største eksponering er mod selskaber ba-seret i henholdsvis USA, Japan og Frankrig. Der er ikke sket nævneværdige ændringer i landesammensætningen i forhold til 2013.

SelskabseksponeringPorteføljens ti største selskabsekspone-ringer fremgår af figur 3. De ti største sel-skabseksponeringer udgør 44,6 % af den samlede portefølje med eksponering fra 5,6 % til 3,6 %. Der er således en god diversifi-kation i porteføljen, og samtidig er alle de ti

største selskabseksponeringer investeret i kategorier med indtjeningsstabilitet A og B.

Særlige risici – herunder forretningsmæs-sige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på de in-ternationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko i forhold til udvik-lingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af den generelle markedsrisi-ko, aktierisikoen på den enkelte virksomhed samt valutarisikoen. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse mere om de forskellige typer af risici og om Foreningens overordnede vurdering af disse risici.

Ultimo 2014 var henholdsvis USA, Japan og Europa afdelingens tre største investe-ringsområder. Forudsat at vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse to lande samt

Europa have en særlig stor betydning for in-vestorernes fremtidige afkast.

Forventninger til 2015Oliepriserne er faldet dramatisk siden som-meren 2014, og dette er gode nyheder for den ”almindelige husholdning”, der sparer på energiregningen. I samme periode er råvare-priserne generelt faldet betydeligt, og beg-ge elementer er med til at holde inflationen i ave (lavere input-omkostninger) på trods af de hidtil usete likviditetstilførsler fra central-bankerne. Dette bevirker, at forventninger-ne om rentestigninger ligger et stykke ude i fremtiden, men ikke hvad USA angår, hvor der gættes på stigninger ”engang i 2015”.

Når det kommer til de økonomiske nøgletal og forventninger, ser det bedst ud i USA, vekslende ud i Europa og lidt udfordrende ud i Japan. På Emerging Markets går det ikke så stærkt som før finanskrisen, men blokken

Selskabseksponering pr. 31.12.20143

Sektor Industri Risikokategori Vægt

General Mills

Kimberly-Clark

ConAgra Foods

Staples

Nestle

Ahold

Casino

Hormel Foods

Clorox

Roche

USA

USA

USA

USA

Schweiz

Holland

Frankrig

USA

USA

Schweiz

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Cyklisk Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Medicinal

Fødevarer

Husholdningsartikler

Fødevarer

Special Detailhandel

Fødevarer

Fødevarebutikker

Fødevarebutikker

Fødevarer


Medicinalindustri

A

A

A

B-1

A

B

B

A

A

A

5,6%

5,2%

5,1%

4,9%

4,5%

4,3%

4,1%

3,7%

3,6%

3,6%


forventes dog stadig at have en vækst, der er cirka dobbelt så stor som de udviklede økonomier i 2015. For 2015 forudser IMF en stigning i den globale økonomiske vækst på et halvt procentpoint til 3,8 % (World Economic Outlook oktober 2014).

Porteføljesammensætningen har ikke æn-dret sig væsentligt i 2014, og porteføljerne har fortsat meget stor overvægt i de mest indtjeningsstabile selskaber og sektorer. At have stor vægt i indtjeningsstabilitet er et aktivt tilvalg, som har betydning for, hvordan porteføljerne klarer sig i forskellige markeds-miljøer. Det betyder bl.a., at afkastene typisk svinger mindre end markedsafkastet set over længere perioder. Set i forhold til det generelle aktiemarked (relativt perspektiv) betyder det, at porteføljerne i opgangs-tider giver lidt mindre afkast, men at de i nedgangstider til gengæld bør tabe noget mindre end markedet. Udviklingen på det generelle aktiemarked vil afhænge af for-ventningerne vedrørende rentestigninger, råvarepriserne, oliepriserne, den geopolitiske situation (Ukraine/Islamisk Stat) og naturlig-vis af indtjeningssituationen for virksomhe-derne samt den mest afgørende faktor de senere år; centralbankerne og deres massive aktivitet på de finansielle markeder.

Historisk set har ValueInvest Blue Chip Value haft primært fokus på investering i Large Cap-aktier, hvilket fortsat gælder. Foreningens seneste aktiemarkedsscree-ninger ultimo 2014 viser da også, at det er i Large Cap-segmentet (højere end 5 mia. euro), at det generelle aktiemarked er pris-fastsat lavest med en pris i forhold til Fair Value på 68 %. Small Cap-segmentet (lavere end 1 mia. euro) er derimod prisfastsat til 94%, hvilket samtidig er baseret på væ-sentligt højere forventninger til stigningen i indtjening, end hvad der forventes for Large Cap-segmentet.


Årsrapport > ValueInvest Blue Chip Value

Resultatopgørelse 2014 2013(t.kr.) (t.kr.)

Renter og udbytter1 Renteindtægter 956 02 Udbytter 24.950 28.085

I alt renter og udbytter 25.906 28.085

Kursgevinster og -tabKapitalandele 110.004 159.671

Øvrige aktiver/passiver 23 -3.9473 Handelsomkostninger 458 629

I alt kursgevinster og -tab 109.569 155.095

I alt indtægter 135.475 183.180

4 Administrationsomkostninger 14.772 16.663

Resultat før skat 120.703 166.517

5 Skat 3.303 3.371

Årets nettoresultat: 117.400 163.146

Resultatdisponering og udlod-ningsopgørelseFormuebevægelserUdlodningsregulering -4.521 -6.264

Overført fra sidste år 196 0

I alt formuebevægelser -4.325 -6.264

Til disposition 113.075 156.882

Foreslag til anvendelse8 Til rådighed for udlodning 62.360 82.165

Foreslået udlodning 62.136 81.969

Overført til udlodning næste år 224 196

Overført til formue 50.715 74.717

I alt disponeret 113.075 156.882

Balance pr. 31. december 2014 2013(t.kr.) (t.kr.)

AktiverLikvide midlerIndestående i depotselskab 9.681 10.569

6 I alt likvide midler 9.681 10.569

KapitalandeleNoterede aktier fra udenl. selskaber 716.757 771.680

6 I alt kapitalandele 716.757 771.680

Andre aktiverTilgodehav. renter, udbytte m.m. 812 666

Andre tilgodehavender 1.181 1.380

Mellemværende vedr. handelsafvikling 243 751

I alt andre aktiver 2.236 2.797

Aktiver i alt 728.674 785.046

Passiver7 Medlemmernes formue 726.682 782.877

Anden gældSkyldige omkostninger 1.992 2.169

I alt anden gæld 1.992 2.169

Passiver i alt 728.674 785.046

9 Femårsoversigt



Noter2014 2013(t.kr.) (t.kr.)

1 RenteindtægterAndre aktiver 956 0I alt renteindtægter 956 0

2 Udbytter Noterede aktier fra udenlandske selskaber 24.950 28.085

I alt udbytter 24.950 28.085

3 HandelsomkostningerBruttohandelsomkostningerDækket af emissions- og indløsningsindtægter

657 868-199 -239

I alt handelsomkostninger 458 629

4 Administrationsomkostninger2014 2013

Direkte fælles I alt Direkte fælles I altHonorar til bestyrelse m.v. 0 61 61 0 74 74Revisionshonorar 0 17 17 0 16 16Markedsføringsomkostninger 6.651 105 6.756 7.369 131 7.500Gebyrer til depotselskab 406 0 406 470 0 470Andre omk. i forb. med formueplejen 6.344 0 6.344 7.265 0 7.265Øvrige omkostninger 0 373 373 0 404 404Fast administrationshonorar 0 815 815 0 934 934I alt administrationsomkostninger 13.401 1.371 14.772 15.104 1.559 16.663

5 SkatIkke refunderbar udbytteskat 3.303 3.371I alt skat 3.303 3.371

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenter 98,6% 98,57%Andre aktiver og passiver 1,4% 1,43%

Specifikation af afdelingens børsnoterede værdipapirer kan rekvireres via [email protected] eller ved at rette henvendelse til BI Management A/S.

Formue fordelt på landeUSA 41% 39%Japan 17% 20%Frankrig 15% 11%Schweiz 8% 8%Holland 4% 5%Andre inklusiv kontanter 15% 17%

Formue fordelt på sektorerStabile forbrugsgoder 56% 53%Health Care 10% 15%Cykliske forbrugsgoder 9% 6%IT 6% 9%Industri 6% 6%Andre inklusiv kontanter 13% 11%



9 Femårsoversigt 2014 2013 2012 2011 2010Årets nettoresultat (t.kr.) 117.400 163.146 61.182 -6.904 109.432Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 726.682 782.877 757.471 823.055 923.070Cirkulerende andele (stk.) 3.591.670 4.098.450 4.683.530 5.375.367 5.963.170Indre værdi 202,32 191,02 161,73 153,12 154,80Udlodning (%) 17,30 20,00 6,75 3,00 1,00Omkostningsprocent 2,06 2,06 2,09 2,09 2,09Omkostningsprocent, jf. vedtægter 1,92 1,96 2,02 1,92 2,03Årets afkast (%) 18,03 22,50 7,49 -0,25 12,9Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 114.979 189.883 146.213 124.443 89.234Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 279.450 326.719 249.942 190.666 140.810Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 394.429 516.601 396.156 315.109 230.044Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 211.973 374.490 244.009 177.718 147.992Omsætningshastighed 0,15 0,23 0,15 0,11 0,08ÅOP 2,47 2,49 2,51 2,51 2,50Sharpe Ratio 1,43 1,13 - - -Standardafvigelse (%) 7,43 10,12 - - -

2014 20137 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formue Cirk. Beviser Formue

Formue primo 409.845 782.877 468.353 757.471Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 81.969 31.614Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 4.380 1.397Emissioner i året 1.953 3.414 604 1.098Indløsninger i året 52.631 99.420 59.112 108.658Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 0 37Udlodningsregulering 4.521 6.264Overført udlodning fra sidste år -196 0Overført udlodning til næste år 224 196Foreslået udlodning 62.136 81.969Overført fra resultatopgørelsen 50.715 74.717Formue ultimo 359.167 726.682 409.845 782.877

8 Til rådighed for udlodning 2014 2013Udlodning overført fra sidste år 196 0Renter og udbytter 26.112 28.621Ikke refunderbar skat -3.303 -3.371Kursgevinster til udlodning 58.648 79.842Udlodningsregulering ved emission/indløsning -5.368 -7.291I alt indkomst før administrationsomkostninger 76.285 97.801Administrationsomkostninger -14.772 -16.663Udlodningsregulering administrationsomkostninger 847 1.027I alt rådighed for udlodning 62.360 82.165


ValueInvest GlobalFor at give et retvisende billede af udviklin-gen bør afdelingsberetningen læses i sam-menhæng med årsrapportens generelle ledelsesberetning.

Ledelsens vurdering af afdelingens sær-lige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risiciene ved at investere i afdelingen henvises til det gældende pro-spekt, der kan hentes på www.valueinvest.dk.

Investeringsområde og -profilAfdelingen har som langsigtet mål at levere høje, stabile afkast kombineret med en lav risiko for permanente tab på baggrund af en disciplineret aktieudvælgelsesproces, som specialiserer sig i principperne om va-lueinvestering. Ved at investere i primært større, likvide nordamerikanske, europæiske og japanske kvalitetsselskaber, prisfastsat væsentligt under den reelle beregnede værdi, kan afdelingen fremvise attraktive, stabile afkast kombineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 5 på EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central Investorinformation og kan down-loades på Foreningens hjemmeside, www.valueinvest.dk.

Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betyd-ningsfulde hændelser efter regnskabspe-riodens afslutning.

Foreningen har en såvel bred som dybt-gående viden og ekspertise og er derfor ikke afhængig af vidensressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening.

AfkastforklaringValueInvest Global leverede et positivt af-kast i 2014 på 17,5 % mod et ligeledes po-sitivt afkast for MSCI Verden ND på 19,0 %. I de 16 kalenderår, ValueInvest Global har eksisteret, har porteføljen akkumuleret et positivt afkast på 288 % mod et ligeledes positivt afkast på 91 % for MSCI Verden ND.

ValueInvest Global har leveret dette mer-afkast med en lavere tabsrisiko end den, der er kendetegnet ved MSCI Verden ND. I Global-afdelingens levetid har aktiemar-kedet haft to ekstremt negative afkastår; 2002 og sidenhen 2008. I begge disse år har Global-afdelingen leveret en relativ kapitalbeskyttelse ved at tabe væsentligt mindre end aktiemarkedet generelt.

”Forsigtighed er en dyd….så må vi leve med afkastet”. Dette står skrevet på Foreningens hjemmeside under Mission. Ligeledes er det fremhævet, at målsætnin-gen er ”langsigtet levering af høje afkast kombineret med lav risiko for permanente tab”. Vi har beregnet, hvor meget afdelin-gen deltager i stigende aktiemarkeder, og hvor stor deltagelsesgraden er i faldende aktiemarkeder – også kaldet Up-Market

Capture Ratio og Down-Market Capture Ratio. Målt over de seneste 15 år frem til ultimo 2014 har afdelingen ”fanget” 85 % af kursstigningerne og kun deltaget i 54 % af kursfaldene. Med en historisk set meget stor eksponering mod indtjeningsstabile virksomheder har afdelingen dermed leve-ret en høj deltagelsesgrad i aktiemarkedets stigninger og samtidig leveret en relativt god beskyttelse i dårlige tider, hvor aktie-markedet faldt. Afdelingen har fortsat en meget stor overvægt af virksomheder, der har en relativt stor forudsigelighed og sta-bilitet i indtjeningen.

En lang periode med gode afkast skaber høje forventninger. Hvis der opstår skuffel-ser i det generelle aktiemarked, vil det blive straffet, og afdelingens investeringer kan ikke undgå også at blive ramt kursmæssigt. Her er det vigtigt at skelne mellem kortsig-tede udsving i aktiekurser og virksomhe-dernes underliggende indtjeningsstabilitet. Vi mener, at den store overvægt af investe-ringer i virksomheder med en stor stabilitet i indtjeningen vil blive belønnet på længere sigt i form af mere stabile afkast og en lavere risiko for permanente tab. Dette er langt mere væsentligt end de kortsigtede udsving i aktiekurserne.

FormueudviklingAfdelingens formue udgjorde 4.111.516 t.kr. ultimo 2014 mod 3.513.889 t.kr. ultimo 2013, svarende til en nettotil-vækst på 597.627 t.kr. Der er foretaget


(3 år) (5 år) (7 år)

67,9%7,7%1,6%

11,2%0,370,705,8%0,28

76,9658,89



68,8%11,0%-3,0%7,6%0,990,655,0%-0,59

70,6953,77

54,7%15,7%-2,6%6,7%1,810,784,5%-0,57

82,1059,09

50,9%6,0%

13,7%0,19

92,6%14,0%

8,8%1,19

65,2%18,2%

6,6%2,24

31.12.2011 - 31.12.2014 31.12.2009 - 31.12.2014 31.12.2007 - 31.12.2014


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal

(10 år) (15 år)

200,8%7,6%5,7%

11,1%0,370,646,2%0,92

84,6153,58

122,9%8,3%1,1%

10,3%0,470,705,4%0,19

78,5560,62

32,0%1,9%

14,4%-0,11

102,2%7,3%

12,6%0,30

31.12.2004 - 31.12.2014 31.12.1999 - 31.12.2014


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal

ValueInvest Global



2%

41%

17%

14%

8%

5%

3%

3%

2%

2%

4%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andel

USA

Japan

Frankrig

Schweiz

Holland

Belgien

Sverige

Tyskland

Australien

Andre lande

nettoemissioner for i alt 222.053 t.kr. Nettoresultat udgjorde 606.591 t.kr. kroner.

Historiske afkastAf figur 1 fremgår de historiske resultater fordelt på henholdsvis tre, fem, syv, ti og femten år. I syv-, ti- og femtenårsperioden er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Verden ND i kombination med en lavere ri-siko målt på den årlige standardafvigelse. I femårsperioden har risikoen målt på den årlige standardafvigelse ligeledes været lavere, samtidig med at afkastet for afde-lingen ikke helt har kunnet følge afkastet for markedet. Med knap 11 % i årligt afkast har det dog været højere, end hvad man bør forvente på lang sigt. I alle perioderne har porteføljen en høj Tracking Error (jf. Begreber), som indikerer store afvigelser i porteføljesammensætningen i forhold til MSCI Verden ND. De store afvigelser fra markedet understreges ligeledes af, at Aktiv Andel er over 90 % .

LandeeksponeringAf figur 2 fremgår landeeksponeringen. Udvælgelsen af selskaber og sammen-sætningen af porteføljerne sker med udgangspunkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Global rummer derfor udeluk-kende selskaber og sektorer, der er identi-ficeret positivt ud fra investeringsproces-sen. Selskabsudvælgelsen har medført, at den største eksponering er mod selska-ber baseret i henholdsvis USA, Japan og Frankrig.

SelskabseksponeringPorteføljens ti største selskabsekspo-neringer fremgår af figur 3. De ti største selskabseksponeringer udgør 44,8 % af den samlede portefølje med eksponering fra 5,7 % til 3,5 %. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samtidig er alle de ti største selskabseksponeringer investeret i kategorier med indtjeningssta-bilitet A og B.

Særlige risici – herunder forretningsmæs-sige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på de in-ternationale markeder, oplever afdelingen en forretningsmæssig risiko i forhold til ud-viklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af den generelle markedsrisi-ko, aktierisikoen på den enkelte virksomhed samt valutarisikoen.

I årsrapportens afsnit om investeringsmar-keder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse mere om de forskellige typer af risici og om Foreningens overordnede vurde-ring af disse risici.

Ultimo 2014 var henholdsvis USA, Japan og Europa afdelingens tre største investerings-områder. Forudsat at vi ikke ændrer lan-desammensætningen, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse to lande samt Europa have en særlig stor betydning for in-vestorernes fremtidige afkast.

Forventninger til 2015Oliepriserne er faldet dramatisk siden som-meren 2014, og dette er gode nyheder for den ”almindelige husholdning”, der sparer på energiregningen. I samme periode er råvare-priserne generelt faldet betydeligt, og beg-ge elementer er med til at holde inflationen i ave (lavere input-omkostninger) på trods af de hidtil usete likviditetstilførsler fra central-bankerne. Dette bevirker, at forventninger-ne om rentestigninger ligger et stykke ude i fremtiden, men ikke hvad USA angår, hvor der gættes på stigninger ”engang i 2015”. Når det kommer til de økonomiske nøgletal og forventninger, ser det bedst ud i USA, vekslende ud i Europa og lidt udfordrende ud i Japan. På Emerging Markets går det ikke så stærkt som før finanskrisen, men blokken forventes dog stadig at have en vækst, der er cirka dobbelt så stor som de udviklede økonomier i 2015. For 2015 forudser IMF en stigning i den globale økonomiske vækst på et halvt procentpoint til 3,8 % (World Economic Outlook oktober 2014)

Porteføljesammensætningen har ikke æn-dret sig væsentligt i 2014, og porteføljerne



General Mills

Kimberly-Clark

ConAgra Foods

Staples

Nestle

Ahold

Casino

Hormel Foods

Clorox

Roche

USA

USA

USA

USA

Schweiz

Holland

Frankrig

USA

USA

Schweiz

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Cyklisk Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Medicinal

Fødevarer


Fødevarer


Fødevarer

Fødevarebutikker

Fødevarebutikker

Fødevarer


Medicinalindustri

A

A

A

B-1

A

B

B

A

A

A

5,7%

5,3%

5,1%

5,0%

4,5%

4,5%

4,1%

3,5%

3,5%

3,5%


har fortsat meget stor overvægt i de mest indtjeningsstabile selskaber og sektorer. At have stor vægt i indtjeningsstabilitet er et aktivt tilvalg, som har betydning for, hvordan porteføljerne klarer sig i forskellige markeds-miljøer. Det betyder bl.a., at afkastene typisk svinger mindre end markedsafkastet set over længere perioder. Set i forhold til det generelle aktiemarked (relativt perspektiv) betyder det, at porteføljerne i opgangs-tider giver lidt mindre afkast, men at de i nedgangstider til gengæld bør tabe noget mindre end markedet. Udviklingen på det generelle aktiemarked vil afhænge af for-ventningerne vedrørende rentestigninger, råvarepriserne, oliepriserne, den geopolitiske situation (Ukraine/Islamisk Stat) og naturlig-vis af indtjeningssituationen for virksomhe-derne samt den mest afgørende faktor de senere år; centralbankerne og deres massive aktivitet på de finansielle markeder.


Årsrapport > ValueInvest Global

2014 2013(t.kr.) (t.kr.)

Renter og udbytter1 Renteindtægter 2.465 0

2 Udbytter 126.707 88.885



Øvrige aktiver/passiver 101 -940

3 Handelsomkostninger 1.481 2.614





5 Skat 16.747 10.914


Resultatdisponering og udlod-ningsopgørelseFormuebevægelserUdlodningsregulering 4.405 24.474

Overført fra sidste år 1.538 1.319

I alt formuebevægelser 5.943 25.793




Overført til udlodning næste år 870 1.538



2014 2013(t.kr.) (t.kr.)



KapitalandeleNoterede aktier fra udenlandske selskaber 4.047.754 3.464.400

6 I alt kapitalandele 4.047.754 3.464.400

Andre aktiverTilgodehavende renter, udbytte m.m. 4.548 2.951

Andre tilgodehavender 3.538 3.080

Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.345 3.539


Aktiver i alt 4.123.328 3.524.820

Passiver7 Medlemmernes formue 4.111.516 3.513.889



Passiver i alt 4.123.328 3.524.820

9 Femårsoversigt

Resultatopgørelse Balance pr. 31. december



Noter2014(t.kr.)

2013(t.kr.)

1 RenteindtægterAndre aktiver 2.465 0I alt renteindtægter 2.465 0

2 UdbytterNoterede aktier fra udenlandske selskaber 126.707 88.885I alt udbytter 126.707 88.885


2.906 3.835-1.425 -1.221

I alt handelsomkostninger 1.481 2.614

4 Administrationsomkostninger 2014 2013Direkte fælles I alt Direkte fælles I alt

Honorar til bestyrelse mv.Revisionshonorar Kontorhold mv.MarkedsføringsomkostningerGebyrer til depotselskabAndre omk. i forb. med formueplejenØvrige omkostningerFast administrationshonorar

0 305 305 0 280 2800 78 78 0 71 710 1 1 0 1 1

35.967 523 36.490 28.837 478 29.3152.707 0 2.707 2.187 0 2.187

31.784 0 31.784 28.050 0 28.0500 1.423 1.423 0 1.287 1.2870 2.845 2.845 0 2.517 2.517

I alt administrationsomkostninger 70.458 5.175 75.633 59.074 4.634 63.708

5 SkatIkke refunderbar udbytteskat 16.747 10.914I alt skat 16.747 10.914

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenterAndre aktiver og passiver

98,4% 98,59%1,6% 1,41%





9 Femårsoversigt 2014 2013 2012 2011 2010Årets nettoresultat (t.kr.) 606.591 555.730 188.481 -125.819 258.234Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 4.111.516 3.513.889 2.433.922 2.439.888 2.458.583Cirkulerende andele (stk.) 17.723.860 16.661.930 13.794.030 14.714.255 13.964.780Indre værdi 231,98 210,89 176,45 165,82 176,06Udlodning (%) 11,30 13,60 4,50 2,50 2,25Omkostningsprocent 2,03 2,04 2,06 2,05 2,07Omkostningsprocent, jf. vedtægter 1,84 1,81 2,00 1,93 1,70Årets afkast (%) 17,44 22,21 7,80 -4,37 14,08Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 854.390 1.350.800 492.807 559.489 670.600Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 839.309 826.465 621.570 384.538 121.254Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 1.693.699 2.177.264 1.114.377 944.027 791.854Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 842.890 1.484.178 771.320 309.708 144.455Omsætningshastighed 0,11 0,24 0,16 0,06 0,04ÅOP 2,42 2,47 2,49 2,46 2,47Sharpe Ratio 1,31 1,08 - - -Standardafvigelse (%) 7,53 10,32 - - -


Formue primo 1.666.193 3.513.889 1.379.403 2.433.922Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 226.602 62.073Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning -4.415 -1.862Emissioner i året 207.382 435.156 301.683 616.078Indløsninger i året 101.189 213.103 14.893 28.572Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 0 666Udlodningsregulering -4.405 -24.474Overført udlodning fra sidste år -1.538 -1.319Overført udlodning til næste år 870 1.538Foreslået udlodning 200.280 226.602Overført fra resultatopgørelsen 411.384 353.383Formue ultimo 1.772.386 4.111.516 1.666.193 3.513.889

8 Til rådighed for udlodning 2014 2013Udlodning overført fra sidste år 1.538 1.319Renter og udbytter 128.707 88.118Ikke refunderbar skat -16.747 -8.310Kursgevinster til udlodning 158.880 186.247Udlodningsregulering ved emission/indløsning 5.580 29.877I alt indkomst før administrationsomkostninger 277.958 297.251Administrationsomkostninger -75.633 -63.708Udlodningsregulering administrationsomkostninger -1.175 -5.403I alt rådighed for udlodning 201.150 228.140



ValueInvest Global AkkumulerendeAfdelingsberetningen bør læses i sammen-hæng med årsrapportens generelle ledel-sesberetning for at give et retvisende bil-lede af udviklingen.

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplys-ninger om risiciene ved at investere i afdelin-gen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.valueinvest.dk.

Investeringsområde og -profil Afdelingen har som langsigtet mål at levere høje, stabile afkast kombineret med en lav risiko for permanente tab på baggrund af en disciplineret aktieudvælgelsesproces, som specialiserer sig i principperne om valuein-vestering. Ved at investere i primært større, likvide nordamerikanske, europæiske og japanske kvalitetsselskaber, prisfastsat væ-sentligt under den reelle beregnede værdi, kan afdelingen fremvise attraktive, stabile afkast kombineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 5 på EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central Investorinformation og kan downloades på Foreningens hjemmeside, www.valueinvest.dk.

Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usik-kerhed ved indregning og måling eller usæd-vanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydnings-fulde hændelser efter regnskabsperiodens afslutning.


AfkastforklaringValueInvest Global Akkumulerende leverede et positivt afkast i 2014 på 17,5 % mod et ligeledes positivt afkast for MSCI Verden ND på 19,0 %. I de otte kalenderår, ValueInvest Global Akkumulerende har eksisteret, har porteføljen akkumuleret et positivt afkast på 66 % mod et ligeledes positivt afkast på 49 % for MSCI Verden ND.

ValueInvest Global Akkumulerende har leveret dette merafkast med en lavere tabsrisiko end den, der er kendetegnet ved MSCI Verden ND. I Foreningens levetid har aktiemarkedet haft to ekstremt negative afkastår; 2002 og sidenhen 2008. I begge disse år har Foreningens investeringspro-ces og den globale aktiestrategi leveret en relativ kapitalbeskyttelse ved at tabe væsentligt mindre end aktiemarkedet generelt.

”Forsigtighed er en dyd….så må vi leve med afkastet”. Dette står skrevet på Foreningens hjemmeside under Mission. Ligeledes er det fremhævet, at målsæt-ningen er ”langsigtet levering af høje afkast kombineret med lav risiko for per-manente tab”. Vi har beregnet, hvor meget (Global) afdelingen deltager i stigende

aktiemarkeder, og hvor stor deltagelses-graden er i faldende aktiemarkeder – også kaldet Up-Market Capture Ratio og Down-Market Capture Ratio. Vi har valgt Global-afdelingen pga. dens længere historik. Målt over de seneste 15 år frem til ul-timo 2014 har afdelingen ”fanget” 85 % af kursstigningerne og kun deltaget i 54 % af kursfaldene. Med en historisk set meget stor eksponering mod indtje-ningsstabile virksomheder har afdelingen dermed leveret en høj deltagelsesgrad i aktiemarkedets stigninger og samtidig le-veret en relativt god beskyttelse i dårlige tider, hvor aktiemarkedet faldt. Ligesom Global-afdelingen har afdelingen Global Akkumulerende fortsat en meget stor overvægt af virksomheder, der har en re-lativt stor forudsigelighed og stabilitet i indtjeningen.

Historiske afkast inklusive nøgletal

ValueInvest GlobalAkkumulerende (3 år) (5 år) (7 år)

1

31.12.2011 - 31.12.2014 31.12.2009 - 31.12.2014 31.12.2007 - 31.12.2014

75,5%8,4%2,3%

11,4%0,430,716,0%0,39

78,8857,42

68,1%10,9%-3,1%7,6%0,970,665,0%-0,61

70,9155,69

54,7%15,6%-2,6%6,8%1,790,784,5%-0,57

82,2360,28

50,9%6,0%

13,7%0,19

92,6%14,0%

8,8%1,19

65,2%18,2%

6,6%2,24


ValueInvestGlobal Akk.








2%

41%

16%

15%

4%

8%

3%

3%

2%

2%

4%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andelUSA

Japan

Frankrig

Schweiz

Holland

Belgien

Sverige

Tyskland

Australien

Andre lande


En lang periode med gode afkast skaber høje forventninger. Hvis der opstår skuffel-ser i det generelle aktiemarked, vil det blive straffet, og afdelingens investeringer kan ikke undgå også at blive ramt kursmæssigt. Her er det vigtigt at skelne mellem kortsig-tede udsving i aktiekurser og virksomheder-nes underliggende indtjeningsstabilitet. Vi mener, at den store overvægt af investerin-ger i virksomheder med en stor stabilitet i indtjeningen vil blive belønnet på længere sigt i form af mere stabile afkast og en la-vere risiko for permanente tab. Dette er langt mere væsentligt end de kortsigtede udsving i aktiekurserne.

FormueudviklingAfdelingens formue udgjorde 1.093.257 t.kr. ultimo 2014 mod 887.963 t.kr. ultimo 2013, svarende til en nettotilvækst på 205.294 t.kr. Der er foretaget nettoemis-sioner for i alt 41.211 t.kr. Nettoresultat udgjorde 164.083 t.kr. kroner.

Historiske afkastPå grund af ValueInvest Global Akkumulerendes relativt korte levetid viser figur 1 afdelingens historiske resultater fordelt på henholdsvis tre, fem og syv år. I syvårsperioden er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Verden ND i kombination med en lavere risiko målt på den årlige standardafvigelse. I femårsperioden har ri-sikoen målt på den årlige standardafvigelse ligeledes været lavere, dog har afkastet for afdelingen ikke helt kunnet følge afka-stet for markedet. Med knap 11 % i årligt afkast har det dog været højere, end hvad

man bør forvente på lang sigt. I alle perio-derne har porteføljen en høj Tracking Error (jf. Begreber), som indikerer store afvigel-ser i porteføljesammensætningen i forhold til MSCI Verden ND. De store afvigelser fra markedet understreges ligeledes af, at Aktiv Andel er på mere end 90 %.

LandeeksponeringAf figur 2 fremgår landeeksponeringen. Udvælgelsen af selskaber og sammensæt-ningen af porteføljerne sker med udgangs-punkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Global Akkumulerende rummer derfor udelukkende selskaber og sektorer, der er identificeret positivt ud fra investeringspro-cessen. Selskabsudvælgelsen har medført, at den største eksponering er mod selska-ber baseret i henholdsvis USA, Japan og Frankrig.

SelskabseksponeringPorteføljens ti største selskabsekspone-ringer fremgår af figur 3. De ti største sel-skabseksponeringer udgør 44,8 % af den samlede portefølje med eksponering fra 5,6 % til 3,6 %. Der er således en god diversifi-kation i porteføljen, og samtidig er alle de ti største selskabseksponeringer investeret i kategorier med indtjeningsstabilitet A og B.

Særlige risici – herunder forretnings-mæssige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på de in-ternationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko i forhold til udvik-lingen på disse markeder. Risikoen består

hovedsageligt af den generelle markedsrisi-ko, aktierisikoen på den enkelte virksomhed samt valutarisikoen. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse mere om de forskellige typer af risici og om Foreningens overordnede vurdering af disse risici.

Ultimo 2014 var henholdsvis USA, Japan og Europa afdelingens tre største investe-ringsområder. Forudsat at vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse to lande samt Europa have en særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast.

Forventninger til 2015 Oliepriserne er faldet dramatisk siden som-meren 2014, og dette er gode nyheder for den ”almindelige husholdning”, der sparer på energiregningen. I samme periode er råvarepriserne generelt faldet betydeligt, og begge elementer er med til at holde in-flationen i ave (lavere input-omkostninger) på trods af de hidtil usete likviditetstilførs-ler fra centralbankerne. Dette bevirker, at forventningerne om rentestigninger ligger et stykke ude i fremtiden, men ikke hvad USA angår, hvor der gættes på stigninger ”engang i 2015”. Når det kommer til de økonomiske nøgletal og forventninger, ser det bedst ud i USA, vekslende ud i Europa og lidt udfordrende ud i Japan. På Emerging Markets går det ikke så stærkt som før fi-nanskrisen, men blokken forventes dog sta-dig at have en vækst, der er cirka dobbelt så stor som de udviklede økonomier i 2015. For 2015 forudser IMF en stigning i den globale økonomiske vækst på et halvt pro-centpoint til 3,8 % (World Economic Outlook oktober 2014)

Porteføljesammensætningen har ikke æn-dret sig væsentligt i 2014, og porteføljerne har fortsat meget stor overvægt i de mest indtjeningsstabile selskaber og sektorer. At have stor vægt i indtjeningsstabilitet er et aktivt tilvalg, som har betydning for, hvor-dan porteføljerne klarer sig i forskellige mar-kedsmiljøer. Det betyder bl.a., at afkastene typisk svinger mindre end markedsafkastet



General Mills

Kimberly-Clark

ConAgra Foods

Staples

Nestle

Ahold

Casino

Danone

Hormel Foods

Clorox

USA

USA

USA

USA

Schweiz

Holland

Frankrig

Frankrig

USA

USA

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Cyklisk Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Stabilt Forbrug

Fødevarer


Fødevarer


Fødevarer

Fødevarebutikker

Fødevarebutikker

Fødevarer

Fødevarer


A

A

A

B-1

A

B

B

A

A

A

5,6%

5,3%

5,1%

4,9%

4,6%

4,3%

4,1%

3,6%

3,6%

3,6%


set over længere perioder. Set i forhold til det generelle aktiemarked (relativt perspek-tiv) betyder det, at porteføljerne i opgangs-tider giver lidt mindre afkast, men at de i nedgangstider til gengæld bør tabe noget mindre end markedet. Udviklingen på det generelle aktiemarked vil afhænge af for-ventningerne vedrørende rentestigninger, råvarepriserne, oliepriserne, den geopoli-tiske situation (Ukraine/Islamisk Stat) og naturligvis af indtjeningssituationen for virksomhederne samt den mest afgørende faktor de senere år; centralbankerne og deres massive aktivitet på de finansielle markeder.


Årsrapport > ValueInvest Global Akkumulerende

2014 2013(t.kr.) (t.kr.)

Renter og udbytter1 Renteindtægter 542 02 Udbytter 33.813 24.064



Øvrige aktiver/passiver 25 -2443 Handelsomkostninger 436 577





5 Skat 4.488 3.175


Foreslag til anvendelseOverført til formue 164.083 151.083


2014 2013(t.kr.) (t.kr.)



ObligationerKapitalandeleNoterede aktier fra udenlandske selskaber 1.077.454 875.282

6 I alt kapitalandele 1.077.454 875.282

Andre aktiverTilgodehavende renter, udbytte m.m. 1.202 731

Andre tilgodehavender 922 734

Mellemværende vedr. handelsafvikling 365 916


Aktiver i alt 1.096.244 890.411

Passiver7 Medlemmernes formue 1.093.257 887.963



Passiver i alt 1.096.244 890.411

8 Femårsoversigt




Noter

2014 2013(t.kr.) (t.kr.)

1 RenteindtægterAndre aktiver 542 0I alt renteindtægter 542 0


3 HandelsomkostningerBruttohandelsomkostninger 788 965Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -352 -388I alt handelsomkostninger 436 577

4 Administrationsomkostninger 2014 2013Direkte fælles I alt Direkte fælles I alt

Honorar til bestyrelse m.v. 0 80 80 0 75 75Revisionshonorar 0 24 24 0 18 18Markedsføringsomkostninger 9.290 137 9.427 7.428 126 7.554Gebyrer til depotselskab 835 0 835 701 0 701Andre omk. i forb. med formueplejen 8.725 0 8.725 7.797 0 7.797Øvrige omkostninger 0 431 431 0 373 373Fast administrationshonorar 0 1.107 1.107 0 954 954I alt administrationsomkostninger 18.850 1.779 20.629 15.926 1.546 17.472

5 SkatIkke refunderbar skat 4.488 3.175I alt skat 4.488 3.175

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenter 98,6% 98,57%Andre aktiver og passiver 1,4% 1,43%






8 Femårsoversigt 2014 2013 2012 2011 2010Årets nettoresultat (t.kr.) 164.083 151.083 40.430 -27.730 45.995Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 1.093.257 887.963 586.605 528.546 484.400Cirkulerende andele (stk.) 6.483.960 6.189.270 4.999.910 4.855.912 4.258.510Indre værdi 168,61 143,47 117,32 108,85 113,75Omkostningsprocent 2,09 2,16 2,13 2,09 2,14Omkostningsprocent, jf. vedtægter 1,89 1,94 2,01 1,93 1,70Årets afkast (%) 17,52 22,28 7,61 -4,10 13,32Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 246.274 348.929 135.356 189.215 164.622Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 198.571 200.820 103.539 104.452 22.030Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 444.845 549.749 238.895 293.667 186.652Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 246.263 328.745 142.437 58.735 44.058Omsætningshastighed 0,12 0,20 0,13 0,05 0,06ÅOP 2,48 2,58 2,55 2,50 2,56Sharpe Ratio 1,30 1,14 - - -Standardafvigelse (%) 7,57 10,45 - - -


Formue primo 618.927 887.963 499.991 586.605Emissioner i året 96.769 142.891 143.836 185.919Indløsninger i året 67.300 101.879 24.900 36.027Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 199 383Overført fra resultatopgørelsen 164.083 151.083Formue ultimo 648.396 1.093.257 618.927 887.963


ValueInvest JapanAfdelingsberetningen bør læses i sam-menhæng med årsrapportens generelle ledelsesberetning for at give et retvisende billede af udviklingen.

Ledelsens vurdering af afdelingens sær-lige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risiciene ved at investere i afdelingen henvises til det gældende pros-pekt, der kan hentes på www.valueinvest.dk.

Investeringsområde og -profil Afdelingen har som langsigtet mål at levere høje, stabile afkast kombineret med en lav risiko for permanente tab på baggrund af en disciplineret aktieudvælgelsesproces, som specialiserer sig i principperne om val-ueinvestering. Ved at investere i primært større, likvide japanske kvalitetsselskaber, prisfastsat væsentligt under den reelle beregnede værdi, kan afdelingen fremvise attraktive, stabile afkast kombineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 5 på EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central Investorinformation og kan downloades på Foreningens hjemme-side, www.valueinvest.dk.

Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betyd-ningsfulde hændelser efter regnskabsperi-odens afslutning.


AfkastforklaringValueInvest Japan leverede et positivt af-kast i 2014 på 10,4 % mod et ligeledes positivt afkast for MSCI Japan ND på 8,8 %. I de 16 kalenderår, ValueInvest Japan har eksisteret, har porteføljen akkumuleret et positivt afkast på 157 % mod et ligeledes positivt afkast på 40 % for MSCI Japan ND. ValueInvest Japan har leveret dette merafkast med en lavere tabsrisiko end den, der er kendetegnet ved MSCI Japan ND.

”Forsigtighed er en dyd….så må vi leve med afkastet”. Dette står skrevet på Foreningens hjemmeside under Mission. Ligeledes er det fremhævet, at målsætningen er ”langsigtet levering af høje afkast kombineret med lav risiko for permanente tab”. Vi har beregnet, hvor meget afdelingen deltager i stigende aktiemarkeder, og hvor stor deltagelses-graden er i faldende aktiemarkeder – også kaldet Up-Market Capture Ratio og Down-Market Capture Ratio. Målt over de seneste 15 kalenderår frem til ultimo 2014 har af-delingen ”fanget” 73 % af kursstigningerne og kun deltaget i 50% af kursfaldene. Hvis man kun måler over den seneste femår-speriode, hvor investorerne på aktiemarke-det og i ValueInvest er blevet belønnet med

høje afkast, har deltagelsesgraden i stign-ingerne været helt oppe på 81% og for faldenes vedkommende ligget under 60 %. Med en historisk set meget stor eksponer-ing mod indtjeningsstabile virksomheder har afdelingen dermed leveret en høj del-tagelsesgrad i aktiemarkedets stigninger og samtidig leveret en relativt god beskyt-telse i dårlige tider, hvor aktiemarkedet faldt. Afdelingen har fortsat en meget stor overvægt af virksomheder, der har en relativt stor forudsigelighed og stabilitet i indtjeningen.

FormueudviklingAfdelingens formue udgjorde 119.831 t.kr. ultimo 2014 mod 148.371 t.kr. ultimo 2013, svarende til en reduktion på 28.540 t.kr. Der er foretaget nettoindløsninger for i alt 32.556 t.kr. Nettoresultat udgjorde 12.108 t.kr. kroner.

Historiske afkastAf figur 1 fremgår de historiske resultater fordelt på henholdsvis tre, fem, syv, ti og femten år. I fem-, syv- ti- og femtenårsperi-oden er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Japan ND i kombination med en lavere risiko målt på den årlige standardafvigelse. For treårsperioden er afkastet lavere for afdelingen. I alle perioderne har porteføljen en meget høj Tracking Error, som indik-erer store afvigelser i porteføljesammen-sætningen i forhold til MSCI Japan ND (jf. Begreber). De store afvigelser fra markedet


(3 år) (5 år) (7 år)

67,5%7,6%5,2%

12,9%0,480,619,1%0,57

78,4251,10



65,5%10,6%

1,5%12,7%

0,710,718,7%0,17

81,0259,89

26,7%8,2%

-4,1%10,6%

0,630,588,7%-0,47

57,6546,34

18,3%2,4%

15,0%0,06

54,7%9,1%

13,1%0,58

41,7%12,3%

10,7%1,01

31.12.2011 - 31.12.2014 31.12.2009 - 31.12.2014 31.12.2007 - 31.12.2014


ValueInvestJapan


ValueInvestJapan


ValueInvestJapan

(10 år) (15 år)

87,7%4,3%6,2%

13,5%0,210,618,7%0,71

72,6550,03

74,0%5,7%2,2%

11,9%0,350,598,4%0,26

70,1453,24

-25,2%-1,9%

17,0%-0,20

41,2%3,5%

14,4%0,14

31.12.2004 - 31.12.2014 31.12.1999 - 31.12.2014


ValueInvestJapan


ValueInvestJapan

ValueInvest Japan



2%

98%

0.0% 25.0% 50.0% 75.0% 100.0%

Kontant andel

Japan

understreges ligeledes af, at Aktiv Andel er over 90 %.

SelskabseksponeringPorteføljens ti største selskabseksponer-inger fremgår af figur 2. De ti største selskabseksponeringer udgør 49,2 % af den samlede portefølje med eksponer-ing fra 6,0 % til 4,5 %. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og sam-tidig er ni ud af de ti største selskabsek-sponeringer investeret i kategori A eller B, hvor vi finder de to højeste niveauer for indtjeningsstabilitet.

Særlige risici – herunder forretnings-mæssige og finansielle risiciDa afdelingen investerer i aktier på det japanske marked, har afdelingen en forret-ningsmæssig risiko i forhold til udviklingen på dette marked. Risikoen består hoved-sageligt af den generelle markedsrisiko, aktierisikoen på den enkelte virksomhed samt valutarisikoen. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskriv-else og risikofaktorer kan man læse mere om de forskellige typer af risici og om Foreningens overordnede vurdering af disse risici.

Den økonomiske og politiske udvikling i Japan vil have stor betydning for inves-torernes fremtidige afkast.

Forventninger til 2015Oliepriserne er faldet dramatisk siden som-meren 2014, og dette er gode nyheder for den ”almindelige husholdning”, der sparer på energiregningen. I samme periode er råvarepriserne generelt faldet betydeligt, og begge elementer er med til at holde in-flationen i ave (lavere input-omkostninger) på trods af de hidtil usete likviditetstil-førsler fra centralbankerne. Dette bevirker, at forventningerne vedrørende rentestign-inger ligger et stykke ude i fremtiden, men ikke hvad USA angår, hvor der gættes på stigninger ”engang i 2015”. Når det kom-mer til de økonomiske nøgletal og forvent-ninger, ser det bedst ud i USA, vekslende ud i Europa og lidt udfordrende ud i Japan. På Emerging Markets går det ikke så stærkt som før finanskrisen, men blokken forven-tes dog stadig at have en vækst, der er cirka dobbelt så stor som de udviklede øko-nomier i 2015. For 2015 forudser IMF en stigning i den globale økonomiske vækst på et halvt procentpoint til 3,8 % (World Economic Outlook oktober 2014).

Porteføljesammensætningen i Japan-afdelingen har ikke ændret sig væsentligt i 2014, og porteføljen har fortsat meget stor overvægt i de mest indtjeningsstabile selskaber og sektorer. At have stor vægt i indtjeningsstabilitet er et aktivt tilvalg, som har betydning for, hvordan porteføljerne klarer sig i forskellige markedsmiljøer. Det betyder bl.a., at afkastene typisk svinger mindre end markedsafkastet set over læn-gere perioder. Set i forhold til det generelle aktiemarked (relativt perspektiv) betyder det, at porteføljerne i opgangstider giver lidt mindre afkast, men at de i nedgangs-tider til gengæld bør tabe noget mindre end markedet. Udviklingen på det generelle japanske aktiemarked vil afhænge af for-ventningerne vedrørende rentestigninger, råvarepriserne, oliepriserne, den geopoli-tiske situation (Ukraine/Islamisk Stat) og naturligvis af indtjeningssituationen for virksomhederne samt den mest afgørende faktor de senere år; centralbankerne og deres massive aktivitet på de finansielle markeder. Her bliver det interessant at følge, om den japanske centralbank fortsat vil forfølge en aggressiv strategi, som vi så det i 2014.

Foreningens aktiemarkedsscreeninger viser en positiv udvikling i prissætningen af det generelle japanske aktiemarked. Ved indgangen til 2014 handledes det japanske marked til 92 % af den beregnede værdi, hvilket kan sammenlignes med de kun 79 % ved udgangen af 2014. Selvom marke-det er blevet mere gunstigt prisfastsat, er der dog fortsat en markant forskel mellem markedet og Japan-afdelingens karakter-istika. Set som koncern har afdelingen in-gen nettogæld, og samtidig er eksponer-ingen mod indtjeningsstabilitet markant højere. Afdelingen har 82 % af midlerne investeret i risikokategori A og B, der hen-holdsvis har den højeste og næsthøjeste indtjeningsstabilitet. I det generelle marked fylder disse virksomhedstyper kun 35 %. Hvis man tager fuldt (og gældfrit) ejer-skab over afdelingens virksomheder og dermed ejer det fulde driftsresultat, ville man opnå en forrentning (Earnings Yield)



Air Water Japan Råvarer Kemikalier A 6,0%

Asahi Group Japan Stabilt Forbrug Bryggerier B 5,4%

Osaka Gas Japan Forsyning Gas Forsyning B 5,1%

Kirin Japan Stabilt Forbrug Bryggerier B 4,9%

House Foods Japan Stabilt Forbrug Fødevarer A-1 4,8%

Mitsubishi Tanabe Japan Medicinal Medicinalindustri B 4,8%

Benesse Japan Cyklisk Forbrug Diverse Forbruger Serviceydelser C 4,8%

FamilyMart Japan Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,7%

Lawson Japan Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,6%

Seven & I Holdings Japan Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,5%


på 8,7 % mod kun 6,9 %, hvis man ejede hele markedet. Via Japan-afdelingen opnår man dermed en væsentligt højere Earnings Yield med en langt mere indtjeningsstabil portefølje af virksomheder, end hvad det generelle marked kan tilbyde. På længere sigt bør dette føre til en mere stabil kur-sudvikling på disse selskaber og et bedre afkast end det generelle markedsafkast.


Årsrapport > ValueInvest Japan

2014 2013(t.kr.) (t.kr.)



KapitalandeleNoterede aktier fra udenlandske selskaber 118.111 146.431

6 I alt kapitalandele 118.111 146.431

Andre aktiverTilgodehavende renter, udbytte m.m. 127 173

I alt andre aktiver 127 173

Aktiver i alt 120.179 148.789

Passiver7 Medlemmernes formue 119.831 148.371

Anden gældSkyldige omkostninger 348 418

I alt anden gæld 348 418

Passiver i alt 120.179 148.789

9 Femårsoversigt

2014 2013(t.kr.) (t.kr.)

Renter og udbytter2 Udbytter 2.822 3.644



Valutakonti -20 -503

Øvrige aktiver/passiver 12 153 Handelsomkostninger 33 121





5 Skat 439 261


Resultatdisponering og udlod-ningsopgørelseFormuebevægelserUdlodningsregulering -939 -537

Overført fra sidste år 14 176

I alt formuebevægelser -925 -361




Overført til udlodning næste år 23 14






Noter2014(t.kr.)

2013(t.kr.)



95 170-62 -49

I alt handelsomkostninger 33 121

4 Administrationsomkostninger2014 2013

Direkte fælles I alt Direkte fælles I altHonorar til bestyrelse m.v. 0 11 11 0 14 14Revisionshonorar 0 2 2 0 3 3Markedsføringsomkostninger 1.051 19 1.070 1.230 25 1.255Gebyrer til depotselskab 106 0 106 122 0 122Andre omk. i forb. med formueplejen 1.314 0 1.314 1.587 0 1.587Øvrige omkostninger 0 116 116 0 117 117Fast administrationshonorar 0 148 148 0 178 178I alt administrationsomkostninger 2.471 296 2.767 2.939 337 3.276

5 SkatIkke refunderbar udbytteskat 439 261I alt skat 439 261

6 Finansielle InstrumenterBørsnoterede finansielle instrumenterAndre aktiver og passiver

98,6%1,4%

98,69%1,31%

Specifikation af afdelingens børsnoterede værdipapirer kan rekvireres fra [email protected] eller ved at rette henvendelse til BI Management A/S.

SektorfordelingStabile forbrugsgoder 41% 36%Health Care 17% 17%IT 11% 14%Industri 7% 8%Råvarer 6% 0%Cykliske forbrugsgoder 4% 5%Andre inklusiv kontanter 14% 20%

10 største posterAir Water Inc 5,99% 4,70%Asahi Group Holdings Ltd 5,49% 4,28%Family Mart Co. 4,99% 4,74%Osaka Gas Co Ltd 4,91% 3,63%Kirin Holdings 4,84% 4,31%Nippon Flour Mills 4,70% 5,05%Lawson Inc. 4,65% 4,26%House Foods Corp 4,60% 4,67%Kddi Corp 4,51% 4,43%Seven and I Holdings Co 4,51% 4,59%



9 Femårsoversigt 2014 2013 2012 2011 2010Årets nettoresultat (t.kr.) 12.108 21.217 555 8.217 53.088Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) 119.831 148.371 140.140 172.019 197.721Cirkulerende andele (stk.) 637.620 817.670 885.620 1.080.617 1.292.950Indre værdi 187,93 181,46 158,24 159,19 152,92Udlodning (%) 11,50 11,00 1,50 0,00 1,75Omkostningsprocent 2,12 2,13 2,18 2,20 2,15Omkostningsprocent, jf. vedtægter 1,86 1,99 2,10 2,01 1,87Årets afkast (%) 10,42 15,61 -0,76 5,64 23,67Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 11.263 50.135 18.261 18.422 58.114Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 52.021 63.459 51.396 48.861 173.502Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) 63.284 113.594 69.657 67.283 231.616Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) 22.016 80.724 37.851 24.365 107.439Omsætningshastighed 0,08 0,26 0,12 0,07 0,23ÅOP 2,50 2,59 2,62 2,62 2,63Sharpe Ratio 0,75 0,47 - - -Standardafvigelse (%) 12,65 14,22 - - -


Formue primo 81.767 148.371 88.562 140.140Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 8.994 1.328Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 902 32Emissioner i året 295 543 5.405 9.866Indløsninger i året 18.300 33.159 12.200 21.641Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 60 85Udlodningsregulering 939 537Overført udlodning fra sidste år -14 -176Overført udlodning til næste år 23 14Foreslået udlodning 7.333 8.994Overført fra resultatopgørelsen 3.827 11.848Formue ultimo 63.762 119.831 81.767 148.371

8 Til rådighed for udlodning 2014 2013Tab overført fra sidste år 0 0Udlodning overført fra sidste år 14 176Renter og udbytter 2.822 3.644Ikke refunderbar skat -439 -261Kursgevinster til udlodning 8.665 9.262Udlodningsregulering ved emission/indløsning -1.129 -729I alt indkomst før administrationsomkostninger 9.933 12.092Administrationsomkostninger -2.767 -3.276Udlodningsregulering administrationsomkostninger 190 192I alt rådighed for udlodning 7.356 9.008


Begreber for ValueInvest Danmarks fire afdelingerBetaBeta er et nøgletal, der viser hvorledes af-kastet på porteføljen har svinget i forhold til benchmarkafkastet. En beta på 1 bety-der, at porteføljen vil bevæge sig identisk med benchmark. Er beta derimod større end 1, vil kursudsvingene være større for por-teføljen end for benchmark – det vil sige porteføljen vil henholdsvis stige eller falde mere end benchmark. Er beta’en omvendt mindre end 1, da vil porteføljen henholdsvis stige eller falde mindre end benchmark.

Information RatioInformation Ratio er et mål for, hvordan en aktivt forvaltet portefølje har klaret sig i forhold til benchmark. Det aktive afkast (af-kast ud over benchmarkafkast), der er op-nået ved at afvige fra benchmark, sættes i forhold til benchmarkrisiko, der beregnes som standardafvigelsen på merafkastet (Tracking Error). Information Ratio viser, om man er blevet belønnet for at afvige fra benchmark, og en positiv Information Ratio fortæller, at porteføljen har outperformet benchmark.

Sharpe RatioSharpe Ratio er et mål for porteføljens af-kast sat i forhold til risikoen, og beregnes ved porteføljens merafkast - afkast udover det risikofrie afkast (fastsat til 3,5 procent) divideret med standardafgivelsen for por-teføljeafkastet. Investorer vil søge det hø-jeste merafkast per risikoenhed, og såfremt porteføljen har et positivt merafkast, så gælder det, at jo højere Sharpe Ratio desto bedre.

Tracking ErrorTracking Error er et relativt risikomål og måler standardafvigelsen på det aktive afkast (afkast ud over benchmarkafkast), der er opnået ved at afvige fra det under-liggende benchmark. Aktieporteføljer, der skygger aktiemarkedet tæt, vil have en lav Tracking Error. En Tracking Error på for ek-sempel 8 procent p.a. angiver, at det årlige afkast med stor sandsynlighed vil ligge inden for +/- 8 procent i forhold til

benchmarkafkastet. Se desuden forklaring på Information Ratio.

MSCI Verden Net Dividends (ND)Referenceindeks for afdeling ValueInvest Blue Chip, ValueInvest Global og ValueInvest Global Akkumulerende.

MSCI Japan Net Dividends (ND) Referenceindeks for afdeling ValueInvest Japan.

Up-Market og/eller Down-Market Capture Ratio Up-Market Capture Ratio for ValueInvest Danmark er beregnet ved, at tage afdelin-gens månedlige afkast i de måneder, hvor referenceindekset havde et positivt afkast og dividere det med afkastet for referen-ceindekset i samme måned. Down-Market Capture Ratio er beregnet med den samme metodik, men ved måneder med negative afkast for referenceindekset.

ValueInvest viser Up-Market og Down-Market Capture Ratio for 3-, 5-, 7-, 10-, og 15-års perioder, beregnet som et geo-metrisk gennemsnit for både ValueInvest Danmark afdelingen og referenceindek-set, for henholdsvis positive og negative måneder.


FinanskalenderNedenstående er finanskalender for 2015

17.03.2015 Årsrapport 201420.04.2015 Generalforsamling11.08.2015 Halvårsrapport 2015


Hvad er valueinvestering?Valueinvestering med ValueInvest Dan-markBenjamin Graham er kendt som fader til tankegangen om valueinvestering. Det var hans overbevisning, at de enkelte aktiers prissætning på børserne, målt over kortere perioder, afspejler den aktuelle popularitet, mens prissætningen over længere perio-der bestemmes af selskabets reelle værdi - ”Fair Value”. Valueinvestering er et bredt defineret koncept, hvor value-investorer har en forskelligartet indgangsvinkel til at beregne den reelle værdi af en virksomhed.

ValueInvest Danmark udnytter, at aktie-markedet af natur er irrationelt på kort sigt. Med overvældende optimisme eller massiv depression fluktuerer aktiernes priser me-get mere, end den reelle værdi for selska-berne tilsiger. Denne irrationelle adfærd kan udmønte sig i urealistiske høje prissæt-ninger eller trække priserne ned til noget, der ligner en foræring.

ValueInvest Danmarks tilgang til markedet er køb af kvalitetsvirksomheder ”out of fa-vour” prisfastsat væsentligt under den re-elle værdi og sidenhen sælge dem, når de igen prissættes til den reelle værdi.

Opnåelse af høje stabile afkast over tid, kombineret med lav risiko for permanente tab, kræver disciplin og respekt for følgen-de overordnede leveregler:

• Invester alene ud fra en vurdering af en virksomheds reelle værdi.

• Invester kun i virksomheder, hvor værdi-skabelsen i virksomheden er til at forstå.

• Opnå lav risiko for permanente tab gen-nem køb af kvalitetsvirksomheder pris-sat væsentlig under den reelle værdi.

De opnåede resultater har baggrund i man-ge års erfaring med de finansielle marke-der og en erkendelse af, at man bør bruge sin tid på det, man er bedst til. Investering handler om at undgå fejltagelser.

InvesteringsprocesUdvælgelsen af virksomheder og sam-mensætningen af porteføljerne sker med udgangspunkt i en investeringsproces, der

går på tværs af sektorer og lande (for de globale porteføljer). Porteføljerne styres ikke relativt til et benchmark (konstrueret indeks) og rummer derfor udelukkende virksomheder og sektorer, der er identifice-ret positivt ud fra investeringsprocessen. I udvælgelsesprocessen analyseres hver enkelt virksomhed med udgangspunkt i en beregning af den reelle værdi (”Fair Value”). Beslutningsgrundlaget er en nøje vurde-ring af virksomhedens værdier med stor vægt lagt på balancen, nuværende ind-tjening, ledelsens egne forventninger til fremtiden og ikke mindst stabiliteten i de historiske resultater.

Investering i virksomheder, hvor den frem-tidige indtjening udgør en væsentlig del af den beregnede nutidsværdi af virksom-heden, er spekulativ og dermed forbundet med stor risiko. Det er på ingen måde ens-betydende med, at ValueInvest Danmark ikke ønsker at investere i virksomheder med vækst, tværtimod. Forskellen er blot, at ValueInvest Danmark ikke vil betale ret meget for væksten, men derimod koncen-trerer sig om at beregne værdien af det, der kan ses nu og i den allernærmeste fremtid, maksimalt et par år frem.

Alle væsentlige regnskabsdata for hver enkelt virksomhed registreres i en regn-skabsdatabase hos ValueInvest Asset Management S.A. (ValueInvest Danmarks investeringsrådgiver). I denne database overvåges alle analyserede virksomheder dagligt med online-beregninger af den ak-tuelle ”Fair Value” af den enkelte virksom-hed sat i forhold til den aktuelle børskurs.

Forskellen på den aktuelle børskurs og den beregnede ”Fair Value” kaldes ”margin of safety” (udtryk for rabat på børskurs i forhold til ”Fair Value”). Ved tilkøb til por-teføljerne tilstræbes en ”margin of safety” på mellem 35% og 70%, hvor der forlanges en større rabat for mindre likvide virksom-heder. Baggrunden herfor er at kompen-sere for likviditetsrisikoen ved køb af virk-somheder i det såkaldte ”small og mid cap segment”.

ValueInvest Danmarks tilgang til aktiemar-kedet er således at købe gennemanalysere-de virksomheder ”out of favour” prisfastsat væsentligt under ”Fair Value” og sidenhen sælge dem, når de igen prisfastsættes til ”Fair Value”.


Hvem er ValueInvest Danmark?Investeringsforeningen ValueInvest Dan-mark blev stiftet den 16. april 1998 som en dansk, medlemsejet investeringsforening under tilsyn af Finanstilsynet.

Gennem fire afdelinger - ValueInvest Blue Chip Value, ValueInvest Global, ValueInvest Global Akkumulerende og ValueInvest Ja-pan, der alle er noterede på Nasdaq OMX Copenhagen A/S, investerer ValueInvest Danmark udelukkende i selskaber, der er noteret på internationalt anerkendte bør-ser. ValueInvest Danmark indgår i Investe-ringsFondsBranchens afkaststatistik, se www.investering.dk.

Handel og informationInvesteringsbeviserne kan erhverves hos alle danske pengeinstitutter, og indre værdi mv. kan følges dagligt på www.valueinvest.dk.

Ved navnenotering af beviserne via eget pengeinstitut tilsendes automatisk løben-de information fra Foreningen.

Investeringsforeningen ValueInvest Dan-mark samarbejder med Spar Nord Bank A/S som depotbank, og med BI Management A/S som Investeringsforvaltningsselskab og direktion.

PorteføljerådgivningValueInvest Danmark har en portefølje-rådgivningsaftale med ValueInvest Asset Management S.A., der er hjemmehørende i Luxembourg og under tilsyn af det luxem-bourgske finanstilsyn CSSF.


Til notater

Praktiske forholdValueInvest Danmark har sine fire af-delinger noteret dagligt på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Når De henven-der Dem i Deres pengeinstitut for at investere i Foreningens beviser, har De brug for flg. oplysninger:

Fondskoder:ValueInvest Blue Chip ValueDK001024922-6

ValueInvest GlobalDK001024639-6

ValueInvest Global AkkumulerendeDK006003249-8

ValueInvest JapanDK001024647-9

Husk navnenoteringAdministrationBI Management A/SSundkrogsgade 7Postboks 26722100 København Ø.Telefon: 7730 9000Telefax: 7730 [email protected]

Rådgivning og serviceValueInvest AssetManagement S.A.36, rue Marie-AdelaïdeL-2128 LuxembourgLuxembourgTelefon: +453331 [email protected]

Pengeinstitutter. Alm. Brand BankBankNordikBIL DanmarkDen Jyske SparekasseDjurslands BankDronninglund SparekasseFrøs Herreds SparekasseJutlander BankJyske BankKreditbankenLollands BankLån & Spar BankMiddelfart SparekasseNordea BankNordfyns BankNordnetNykredit BankRingkjøbing LandbobankSaxo PrivatbankSkjern BankSpar Nord Bank Sparekassen KronjyllandSparekassen for Nørre Nebel og OmegnSparekassen Sjælland Sparekassen ThySparekassen VendsysselSydbankTotalbankenvestjyskBANKØstjydsk Bank

Information Via Deres eget pengeinstitut kan De blive investor i ValueInvest Danmark. De kan naturligvis investere for frie midler, men derudover også for Deres

• Aldersopsparing• Ratepension• Livrente

Med Foreningens akkumulerende af-deling er det muligt, også for selv-stændige erhvervsdrivende, der be-nytter virksomhedsordningen, at investere gennem ValueInvest Dan-mark. Ved at lade Deres investerings-beviser navnenotere modtager De automatisk skriftligt materiale, der ud-sendes til investorerne. På vor hjem-meside www.valueinvest.dk kan De dagligt følge afdelingernes bevisers indre værdi m.m. Her er det desuden muligt at se bl.a. halvårsrapporter, års-rapporter og månedligebeholdnings-oversigter.

Årsrapport 2014 Investeringsforeningen ValueInvest Danmark

Documents