Precificação de Ativos e Passivos na previdência complementar fechada Silvio Renato Rangel Silveira Diretor Superintendente da Fundação itaipu Brasil de Previdência Complementar – FIBRA Coordenador da Comissão Ad Hoc de Precificação e Solvência – ABRAPP Membro do Conselho de Administração - ABRAPP Membro da Comissão Técnica Nacional de Investimentos - ABRAPP
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Apresentação Silvio Rangel-Precificação de Ativos e Passivos na ...
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Precificação de Ativos e Passivos na
previdência complementar fechada
Silvio Renato Rangel Silveira Diretor Superintendente da Fundação itaipu Brasil de Previdência Complementar – FIBRACoordenador da Comissão Ad Hoc de Precificação e Solvência – ABRAPPMembro do Conselho de Administração - ABRAPPMembro da Comissão Técnica Nacional de Investimentos - ABRAPP
Pontos a serem abordados:
1. Duration: prazo e fluxo no centro das novas normas
2. Reflexões sobre sensibilidade do VP de um fluxo à variação da taxa de
desconto;
3. Noções básicas de imunização, hedge por duration
4. Ajuste:
a. Racional da utilização e restrições
b. Planilha PREVIC
c. Efeito estoque x anos posteriores
5. Duration, Limites e Prazo: evolução dinâmica
6. Equacionamento de déficit: desequilíbrio intergeracional
Valor
Presente
Do
Passivo
PASSIVO
Taxa de desconto atuarial
Hipótese plano com hedge perfeito
Tx curva
Tx mercado
RESULTADO
Valor
Presente
Do
Ativo
Taxas de desconto
diferentes para
ativo e passivo???
Critério anterior de precificação:
Resultado não refletia a situação do plano!!!!
Um dos princípios mais básicos e intuitivos de
investimento é reduzir gradualmente os riscos
na medida em que envelhecemos, pois quando
nos aproximamos da aposentadoria não temos
mais tempo para aguardar a recuperação de
uma eventual crise nos mercados.
TARGET DATE FUNDS LIFE CYCLE INVESTING
Gestão depende do estágio de maturidade
Precificação de
Ativos
Solvência
CNPC 15
(duration)
CNPC 16
(duration)
CNPC 22
(duration)
USO DO DURATION: O TEMPO NO CENTRO DAS NORMAS!!!
Tripé Regulatório:
Precificação do Passivo
Precificação do Ativo
Solvência
Precificação de
Passivo
Fluxo do Passivo
DURATION
CNPC 15
CNPC 16
CNPC 22
Limites e Prazos
déficit e Superávit
Planos de
Equacionamento de Déficit ou
Destinação de Superávit
Portaria
ETTJ
TETO
e
PISO
Passivo AtuarialEscolha da Taxa
Atuarial
Otimização retorno,
solvência, imunização
Projeções
Segmentos
Carteira de
InvestimentosFluxo de
Investimentos
Retorno
Esperado (R)
Probabi
-lidade
Equilíbrio Ajustado
Restrições
para Ajuste (IN 19)Cálculo do Ajuste
Curva
Equilíbrio Contábil
Ativo Contábil
Marcação
Curva / MtM
DURATION:
O TEMPO NO
CENTRO DA NORMA!!!
Fluxo de caixa futuro
Valor
presente
Taxa de desconto
Onde se situam as obrigações dos fundos de pensão?
1) No futuro?
2) No presente?
Necessidade de quebra de paradigma: prioridade para análise do fluxo!
Sensibilidade VP do fluxo à taxa de desconto
Fluxo de caixa futuro
Valor
presente
Taxa de desconto
Dado um determinado fluxo de caixa futuro
O valor presente varia
Em função da variação da taxa de desconto
Taxa de desconto
Valor
presente
Sensibilidade VP do fluxo à taxa de desconto
Fluxo de caixa futuro
Valor
presente
Taxa de desconto
Dado um determinado fluxo de caixa futuro
O valor presente varia
Em função da variação da taxa de desconto
Taxa de desconto
Valor
presente
Sensibilidade VP do fluxo à taxa de desconto
Fluxo de caixa futuro
Valor
presente
Taxa de desconto
Duration de um fluxo
duration
Valor
presente
Prazo médio
ponderado
Fluxo de caixa futuro
Valor
presente
Taxa de desconto
duration
Fluxo de caixa futuro
Valor
presente Taxa de desconto
duration
fluxos de caixa
com durations iguais
possuem mesma
sensibilidade à variação da
taxa de desconto.
Fluxo 1
Fluxo 2
Sensibilidade VP do fluxo à taxa de desconto
Fluxo de caixa futuro
Valor
presente
Taxa de desconto
duration
Fluxo de caixa futuro
Valor
presente Taxa de desconto
duration
fluxos de caixa
com durations diferentes
possuem sensibilidade
diferente à variação da taxa
de desconto.
Fluxo 1
Fluxo 2
Sensibilidade VP do fluxo à taxa de desconto
Grande
Reflexo no
Valor
presente
Pequenas variações na
Taxa de desconto
Pequeno
Reflexo no
Valor
presente
Grandes Variações na
Taxa de desconto
Duration
curta
Duration
longa
Fundos de pensão longo prazo tendêndia a duration maior
Passivo longo, Ativo curto aumenta risco de impacto tx juros sobre resultado
Passivo longo, Ativo longo, mesmo indexador reduz risco de reflexo da tx
juros sobre resultado (imunização, cash flow matching)
Sensibilidade VP do fluxo à taxa de desconto
Imunização, hedge por duration
Imunização: busca tornar fluxo imune a variação das taxas de juros
Hedge por duration:
Fluxos de ativo e passivo com mesmo VP, mesma duration, obtem-se
proteção contra variação de taxa de juros desde que variações sejam
paralelas (iguais para todo o fluxo)
Passivos de fundos de pensão: utilizam taxa de desconto única para
todos os prazos, portanto variações são sempre paralelas.
duration
Valor
presente
durationValor
presente
PASSIVO
ATIVO
VP ATIVO
=
VP PASSIVO
Duration ATIVO
=
Duration PASSIVO
Obtem-se
proteção contra
variação da
taxa de juros
Proteção contra variação de taxa de juros
duration
Valor
presente
duration
Valor
presente
PASSIVO
ATIVO MARCADO NA CURVA
Taxa de desconto atuarial
Tx aquisições diversas
SEM AJUSTE
SEM AJUSTE,
Resultado não
protegido (passivo
sofre volatilidade da
taxa de desconto,
ativo não)
Taxas de desconto
diferentes para
ativo e passivo
Fluxo de caixa
protegido (cash flow
matching)
Proteção contra variação de taxa de juros
duration
Valor
presente
duration
Valor
presente
PASSIVO
ATIVO MARCADO NA CURVA
Taxa de desconto atuarial
Tx aquisições diversas
COM AJUSTE,
reflete resultado
econômico da
operação.
Diferença entre a
taxa de desconto
atuarial e as taxas
de aquisição
COM AJUSTE
Fluxo de caixa
protegido (cash flow
matching)
ajuste
Proteção contra variação de taxa de juros
Imunização completa: qualquer variação na taxa de juros gerará
exatamente mesmo reflexo no passivo e no ativo, e não afetará o
resultado. (VP e Duration ativo e passivo precisam ser idênticos)
Alavancagem: variação de taxa de juros pode produzir efeito maior
sobre a parte do fluxo do ativo do que sobre o passivo,
potencializando o superávit ou o déficit, conforme a direção do