Antonio Vegas - La sombra de la prosperidad China

La sombra de la prosperidad china

“La economía china se está haciendo cada vez más inestable, desequilibrada y altamente insostenible” Wen Jiabao, 2007.

“Many people fleel that too little of the country’s spectacular growth is trickling down to them” The Economist, 2012.

“El modelo chino ha generado profundos desequilibrios en todos los aspectos que hoy se ciernen como una sombra alargada sobre la prosperidad futura del país”

José Luis Torras, 2013.

El crecimiento no ha sentido tanto en la población como en el gobierno• Control del tipo de cambioLOS PRODUCTOS MÁS BARATOS DEL MUNDOFÁBRICA DEL MUNDOCOSTE A PAGAR: IMPUESTO A LA EXPORTACIÓN • Control del sistema financieroBANCOS ESTATALESREGULACIONESSANEAMIENTOS

Tipo de cambio entre el yuan y el dólar

1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 20200

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Yuan

es /

Dól

ar

FUENTE: FMI

Reservas de divisas extranjeras de China

201320102007200420011998199519921989198619831980

0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000

Reservas de divisas extranjeras (miles de millones de dólares)

FUENTE: Observatorio de la Política China (OPCh)

Sistema financiero chino y estadounidense (2012)

Crédito bancario

Renta variable

Renta fija Seguros Gestión de activos

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

China EEUU

% P

IB

FUENTE: JOHN L. THORNTON CHINA CENTER AT BROOKINGS

Activos bancarios totales en China (2010)

Policy Banks8%

Los cinco grandes bancos estatales

49%Bancos comerciales urbanos

8%

Bancos comerciales rurales, cooperativas

11%

Bancos comerciales mixtos

16%

Bancos extranjeros2%

Otros6%

FUENTE: CHINA BANKING REGULATORY COMMISSION

Consejo de Estado

Agencias de Recuperación de

Activos

HuarongGreat Wall

Orient Cinda

Banco Central de China

Ministerio de Finanzas

Central Huijin Investment

Bank of China

China Construction Bank

Agricultural Bank of China

Industrial and Comercial BankFUENTE: FMI

Simbiosis Banca-Estado• Beneficios asegurados (vía regulación de los tipos de interés) Límite máximo al interés ofrecido por los depósitos Límite mínimo al interés recibido por los préstamos

4% del PIB anual• Ofrecen abultados préstamos a bajos tipos de interés a las empresas

estatales (pérdidas de más de 8.000 millones de dólares), negándoselo al sector privado.• Limpiezas de balance (inyección de divisas, transferencia de activos tóxicos

a las agencias de recuperación, cancelación con fondos propios, salida a bolsa, entrada de inversores extranjeros). 445.000 millones de dólares. 1998-2008.

DIFERENCIAL DEL 3%

Inyección de divisas en los cuatro grandes bancos estatales

Banco Capital inyectado por Central Huijin

Industrial and Commercial Bank of China

15 mil millones $

Bank of China 20 mil millones $China Construction Bank 22 mil millones $Agricultural Bank of China 19 mil millones $

Total 76 mil millones $

Sin posibilidad de conversión a yuanes para evitar presiones sobre el tipo de cambio.

FUENTE: JOHN L. THORNTON CHINA CENTER AT BROOKINGS

Shadow banking

• Intermediarios financieros no registrados en ninguna agencia reguladora• Desigualdad financiera entre sector privado y sector público genera

incentivos para un sistema financiero alternativo.• JP Morgan calculo que representó en 2013 un 69% del PIB, 5,86

billones de dólares.• Wealth Management Products (vencimiento a corto, alta rentabilidad

+2%, grandes cuantías). Ficht 2,15 billones. Descalce de plazos.• Las últimas oledadas de crecimiento del crédito provienen del shadow

banking.

Wealth Management ProductsActivo Pasivo

Acciones en el mercado de valores (7 meses)

Bonos del Estado (1 año)

Préstamos a empresas de microcrédito (2 años)

Activos en el mercado de dinero (7 meses)

600 millones

400 millones

500 millones

500 millones

Wealth Management Products (< 6 meses)

2.000 millones

Total Activo

2.000 millones

Total Pasivo

2.000 millones

Teoría del ciclo y descalce de plazos

Creación de

dinero

bancario

Reducción del tipo de

interés

Aumento

de la actividad econ

ómica

Aumento de los

precios

Distorsión de los preci

os relativos

Recesión económic

a

Si los plazos están calzados no hay

problema

Curva de tipos

Crecimiento del PIB (x50), del crédito y de la oferta monetaria (x145).

1986 2000 20120

50000

100000

150000

200000

250000

PIB nominal Prestamos bancarios Oferta monetaria

mile

s de

mill

ones

de

yuan

es Año Aporte al PIB de un dólar marginal de crédito

2007 83 céntimos

2012 29 céntimos

2013 17 céntimos

FUENTE: NATIONAL STATISTICS BUREAU, CHINA

FUENTE: BLOOMBERG

0 10 20 30 40 50 600

1

2

3

4

5

6

Curva de tipos (2006-2014)

2006-20072008-20092010-20112012-20132014

Semanas

Tipo

de

inte

rés

FUENTE: SHIBOR

Conclusiones

• Existe un férreo control de la economía a través de su sistema cambiario y financiero, que provoca pérdidas de bienestar en población y hace peligrar la prosperidad futura de China.

•Cambio de modelo: reevaluación del yuan y liberalización del sector financiero chino (presiones del shadow banking).

¿Fin de la fábrica del mundo?