ANLISIS DE LA RENTABILIADA
ANLISIS DE LA RENTABILIDAD
Para el analista interno juega un papel importante.
Para el analista externo le ayuda a conocer si con los fondos
generados se va a poder responder a los compromisos a c/p
(liquidez) y l/p (solvencia).
1. Concepto de rentabilidad
A tener en cuenta: Es un trmino econmico financiero complejo de
fijar con exactitud. (acepcin tcnica y vulgar). Es bastante
subjetivo.
Diversidad de tipologa: econmica o financiera.
Diferentes perspectivas de estimacin (c/p, l/p).
El trmino rentabilidad hace referencia a una variable
cuantificable con un valor histrico o previsto. Tambin se asocia al
trmino de rea de anlisis. Predice sobre beneficios futuros.
Presenta un alto grado de incertidumbre:
Por el carcter marginal del beneficio.
La baja fiabilidad de los valores flujo. No hay alternativa a la
informacin de las cuentas anuales. Slo es factible en situaciones
de estabilidad.
Su aplicacin: De manera completa en empresas grandes, lderes,
sectores estables con calidad de informacin.
En el resto de las empresas slo como apoyo a las opiniones de
liquidez y solvencia.
Pautas para la estimacin de la rentabilidad: Se propone la
descomposicin de la informacin en: ingresos, gastos y
resultados.
Con ello se facilita la identificacin de las recurrencias,
tendencias o variables crticas.
No se busca la estimacin puntual; sino estimar valores mnimos y
mximos, tendencias o determinar factores crticos que condicionan la
rentabilidad futura. El proceso de prediccin puede ser: Por
extrapolacin de la secuencia histrica de beneficios. Por
extrapolacin de ingresos, gastos, mrgenes,.. (sera la ms
correcta).
En definitiva la pauta de anlisis que vamos a seguir:
Identificar y proyectar los componentes del beneficio que tengan
carcter recurrente (es decir, capacidad predictiva).
2. Resultados, Ingresos y Gastos
La cifra contable de resultados
Es una estimacin aproximada del resultado real
Razones:
1. Imposible cuantificar exactamente valor inicial y final de
los elementos patrimoniales.2. Aplicacin del principio de
prudencia.
3. Gerencia la puede manipular lcita o ilcitamente.
Influencia en la cuenta de resultados Alisamiento: empresas A y
B Big-bath: empresas F y ZEmpresa AEmpresa BEmpresa FEmpresa Z
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 550
100
75
125
10050
75
100
100
12520
10
10
20
2020
-10
15
25
30
Los ingresos y los gastos
La prediccin del beneficio requiere calidad del resultado
Ello implicaUn estudio pormenorizado de ingresos y gastos.
Para ello debe:
Descomponerse analticamente la cuenta de resultados.
Estudiar los saldos de las variables ms relevantes.
Formular ratios horizontales y verticales de todos ellos.
Realizar los ajustes, eliminaciones y reclasificaciones (cuenta de
P y G por actividades).
En definitiva
Para extrapolar ingresos, gastos y resultados parciales:
Han de identificarse sus tendencias Conocer las relaciones
causales que mantienen con otras variables cuya evolucin previsible
sea conocida.
Anlisis de la rentabilidad en los estados contables
consolidados
ObjetivoPredecir los resultados o apoyar opiniones de liquidez o
solvencia
Se propone como complemento al anlisis de la individual
La cuenta de Prdidas y Ganancias consolidada presenta:
3. Ventajas:
Elimina las operaciones intragrupo.
Se reconocen los beneficios obtenidos en sociedades filiales.4.
Inconvenientes: Los resultados no son la base para el reparto de
dividendos.
Ni los fondos generados aseguran los compromisos de las
sociedades individuales.
3. Rentabilidad econmica y financiera. Descomposicin de la
rentabilidad econmica.
En el balance se puede diferenciar tres magnitudes y cada una de
ellas tiene asociado un flujo:
RECURSOSPROPIOS
ACTIVOPASIVOAJENO
BATBAIT
COSTES FINANCIEROS
ACTIVO: Flujo neto generado por la actividad econmica durante el
ejercicio = BAIT.
PASIVO: Flujo generado por la financiacin ajena = Cf.
RECURSOS PROPIOS: Surge como diferencia de los dos anteriores =
BAT.
Ratios de RentabilidadRentabilidad econmica (Re)BAIT /
Activo
Coste medio del pasivo ajeno (i) Cf / Pasivo
Rentabilidad financiera (Rf) BAT / RP
Relacin flujo fondoPermite discriminar entre empresas que no son
rentables por problemas de la actividad econmica y aquellas que no
lo son por una deficiente poltica de financiacin.
Descomposicin de la Re BAIT VentasRe = x Ventas Activo
Re = Margen sobre ventas x Rotaciones sobre el activo total
Ejemplo:ReMargen s. ventasRotaciones
10%
10%
10%10%1%
2%
5%
10%10
5
2
1
Descomposicin del Margen sobre Ventas:
BAIT BAIT Valor Aadido
= x
Ventas Valor Aadido Ventas
Identifica si la diferencia de margen est ocasionada por la
cantidad de actividades integradas (valor aadido/ventas) o por la
parte del valor aadido que la empresa se apropia (BAIT/ valor
aadido).
4. El Apalancamiento Financiero
Concepto de apalancamiento financieroApalancamiento
Endeudamiento
El efecto apalancamientoVariacin ms que proporcional, de la
rentabilidad financiera provocada por la variacin de la
rentabilidad econmica.
Cul es el motivo?
Que la diferencia entre la Re y el i aumenta o reduce la
remuneracin de los propietarios.
Por lo tanto
La variacin de la Rf depender del nivel de endeudamiento de la
empresa. Una empresa est ms apalancada que otra cuando las
variaciones de la Rf (inducidas por variaciones similares de la Re)
son > en la primera. El efecto apalancamiento es mayor cunto
mayor es el endeudamiento. Modelizacin Matemtica
A = PA + RP
L = PA / RPRe = BAIT / ARf = BAT / RPi = Cf / PA
Rf = BAT / RP
Rf = BAIT Cf / RP
Rf = (Re A) (i PA) / RP
Rf = [Re (RP + PA)] (i PA) / RP
Rf = Re RP / RP + Re PA / RP - (i PA) / RP
Rf = Re + ( Re i ) (PA / RP)
Rf = Re + ( Re i ) L
El apalancamiento financiero y la estrategia financiera
Objetivo
Maximizar Rentabilidad financiera
Actuaciones extremas
Si Re > i ( Minimizar RP Si Re < i ( Cancelar PA
La realidad es otra
Respecto a los objetivos: Que la empresa no persiga maximizar la
rentabilidad sino los Beneficios o ventas .... Respecto a las
restricciones:
Razones para utilizar PA:
No afectan al control de la empresa.
La deuda es ms flexible que los RP.
La deuda es ms fcil de conseguir.
Razones para utilizar RP: limita el impacto de las oscilaciones
de la Re y aumenta la independencia financiera de la
empresa.Matizaciones y limitaciones del anlisis del apalancamiento
financieroBAIT Qu debe incluir? Rendimientos obtenidos de las
actividades tpicas (recurrentes). Qu debe excluir? Rendimientos de
actividades atpicas, coyunturales y extraordinarias.
Qu limitaciones existen?
Con las CCAA slo se puede calcular la rentabilidad de :
Actividad comercial.
Inversiones financieras.
BAIT Incluye el coste financiero del aplazamiento de pago a
proveedores. Limitacin?Re y i sesgados a la baja.
Financiacin ajena Qu limitacin presenta? Constituida por
partidas muy heterogneas con Cf muy diferentes.Qu consecuencia
tiene?
El coste medio del pasivo resulta engaoso
Cmo debe presentarse? Recomendable diferenciar entre:
Fuentes con Cf explcito.
Fuentes con Cf implcito.
Valores fondo (A, PN y PA) Pueden haber variado
significativamente a lo largo del ejercicio. Qu consecuencias
tiene?
Que los valores medios difieran mucho de los valores
finales.
Re y i bastante sesgados.
A, PN y PA (ajustes y reclasificaciones)Qu no debe ajustarse?
Deudas por efectos descontados, por que afectara a Re y i. Activos
carentes de valor de realizacin, por que afectara a Re y Rf.El
efecto de la imposicin sobre beneficiosFormas de tratar la
fiscalidad en el anlisis de rentabilidadA. Modificando todos los
flujos para que sean netos de impuestos:
BAI
Cf netos
BN
Inconveniente del modelo: Al analista no le interesa si la
remuneracin de los CP es el BAT o el BN, sino cual tiene >
capacidad predictiva.B. Se perfecciona el modelo si la tasa
impositiva se incluye de forma realista: No debe utilizarse el tipo
general sino el real al que tributa la empresa.
5. El apalancamiento operativo
Es profundizar en el estudio de la rentabilidad econmica.
Una empresa est apalancada operativamente cuando parte de sus
costes son fijos.
Efecto apalancamiento
Es la variacin ms que proporcional del Beneficio de explotacin,
provocada por la variacin de la actividad (ventas).
A tener en cuenta:
Una empresa est operativamente ms apalancada que otra cuando,
ante la misma variacin en las ventas, su Beneficio de Explotacin
vara ms.
El efecto apalancamiento operativo es mayor cuanto mayor son los
CF.
Para el analista interno: Anlisis C-V-B
Para el analista externo: Anlisis Apalancamiento Operativo
Efecto de la variacin de las ventas:
Ventas
CF
CV
B. explotacin
ventas
ventas %
B. explotacin
B. explotacin %
B. explotacin / ventas900
200
450
2501.000
200
500
300
100
11%
50
20%
0.51.100
200
550
350
100
10%
50
17%
0.51.200
200
600
400
100
9%
50
14%
0.5
Por qu ms que proporcional?Mientras los CV crecen
proporcionalmente con la actividad (ventas), los CF permanecen
constantes.
Magnitud ms relevante:
Margen de Contribucin a CF y BeneficiosEs el exceso del precio
sobre los CV, ya que es precisamente este dato el que permite
anticipar la variacin del beneficio de explotacin ante cambios de
niveles de actividad. Su expresin es la siguiente:
B = V Cf Cv
B = V Cf V(Cv/V)
B = V(1 Cvu) Cf
Si V = 1 entonces BO = ( 1 Cvu )
Limitacin Para el analista externo es difcil calcular el margen
de contribucin. A travs de las CCAA no distingue entre CF y CV
Alternativa
B explotacin Ventas Cv Cv
=
= 1 -
Ventas
Ventas Ventas
Si los CV representan una proporcin constante de las ventas:
Cv Cv =
Ventas VentasEntonces: B explotacin
Cv
= 1 - = 1- Cvu
Ventas
Ventas
Condicionantes1. Las variaciones previstas del nivel de
actividad no exceden de la capacidad productiva.2. Cesta de
productos = constante.
3. Produccin = Ventas.
Limitacin
Ausencia de datos sobre CF y CV que permitan elaborar
previsiones cuantitativas sobre el comportamiento previsible de los
beneficios de explotacin.
6. Anlisis sistemtico de la rentabilidadObjetivoEvaluar la
capacidad de generar beneficios
Metodologa Evaluar la calidad del resultado.
Evaluar la fiabilidad de la informacin contable y la estabilidad
de los flujos.
Identificar las recurrencias y los factores crticos que afectan
a la rentabilidad, descomponiendo la cifra de beneficios segn
diferentes criterios:
1. Segregacin de ingresos y gastos recurrentes y no
recurrentes.
2. Anlisis de la estructura de costes mediante % H y V.
3. Apalancamiento financiero.
4. Apalancamiento operativo.
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