-
52
Capitolul 3
ANALIZA PERFORMANELOR NTREPRINDERII
3.1. Indicatorii activitii de producie i comercializare
3.1.1. Producia exerciiului
Producia exerciiului reflect producia total (producie
neterminat, semifabricate, produse finite, lucrri, servicii)
realizat de o ntreprindere ntr-o perioad de timp, destinat a fi
vndut n afar sau pentru consumul propriu al ntreprinderii.
Producia exerciiului (Qe) cuprinde urmtoarele elemente: -
valoarea produciei vndute (Qv), exprimat n preuri de vnzare; -
variaia produciei stocate (Qs), n care se cuprind stocurile de
produse
finite, semifabricate i producie neterminat, calculat ca diferen
ntre valoarea stocurilor la sfritul anului fa de valoarea
stocurilor la nceputul anului, evaluate n costuri de producie;
- valoarea produciei imobilizate (Qi), reprezentat de
imobilizrile corporale i necorporale realizate n regie proprie i de
consumul intern de semifabricate i produse finite din producie
proprie, evaluate n costuri de producie.
innd seama de elementele componente, relaia de calcul al
produciei exerciiului se prezint astfel:
Qe = Qv Qs + Qi.
n procesul de analiz, trebuie calculate ponderile acestor
componente n producia total a exerciiului:
100QeQi,Qs,Qv
=G .
Ponderea cea mai mare n Qe trebuie s o dein producia vndut, n
timp ce, n cazul celorlalte elemente, ponderea trebuie meninut ntre
anumite limite rezonabile.
Producia exerciiului prezint unele dezavantaje, deoarece
cuprinde elemente cu un coninut eterogen, fiind evaluate att n
preuri de vnzare (Qv), ct i n costuri de producie (Qs, Qi).
3.1.2. Cifra de afaceri
Cifra de afaceri exprim volumul total al vnzrilor din
activitatea de producie i de comer, realizate de ctre o firm ntr-o
anumit perioad de timp. Ea constituie unul dintre indicatorii
principali de apreciere a performanelor economico-financiare ale
unei firme, deoarece reliefeaz puterea concurenial a firmei i
poziia sa pe pia.
Din punct de vedere al coninutului, cifra de afaceri poate fi
privit ca: cifr de afaceri total, cifr de afaceri medie, cifr de
afaceri marginal i cifra de afaceri critic.
Cifra de afaceri total (CAt) exprim volumul total al afacerilor
unei firme, evaluate n preurile pieei sau curente. Ea cuprinde
valoarea produciei vndute (Qv),
-
53
veniturile obinute din vnzarea mrfurilor (Vm) i veniturile din
subvenii de exploatare aferente vnzrilor (Se):
CAt = Qv + Vm + Se.
Valoarea produciei vndute cuprinde veniturile din vnzarea
produselor, din executarea lucrrilor i din prestarea
serviciilor.
Cifra de afaceri medie (CA ) se poate determina n unitile
monoproductive i reprezint ncasarea medie pe unitatea de produs sau
serviciu:
qCA
=CA .
Cifra de afaceri marginal (CAm )exprim variaia vnzrilor unei
firme generat de creterea cu o unitate a volumului vnzrilor:
qCA
= CAm .
Cifra de afaceri critic (CAcr) reprezint acel nivel al vnzrilor
la care se asigur acoperirea n totalitate a cheltuielilor
efectuate, iar profitul este egal cu zero:
CACv
-1
CF=Rv-1
CF=CAmin
unde: CF cheltuielile fixe de exploatare aferente vnzrilor; Cv -
cheltuielile variabile de exploatare aferente vnzrilor; Rv rata
cheltuielilor variabile fa de cifra de afaceri. n cadrul analizei,
se poate calcula ponderea veniturilor provenite din vnzarea
produselor, din vnzarea de mrfuri sau din subvenii de exploatare
n cifra de afaceri total:
100CASe,Vm,Qv
=G .
Pentru firmele productive, ponderea cea mai mare dintre cele
trei componente trebuie s o dein producia vndut. Vnzrile de mrfuri
sunt specifice firmelor de comer, dar pot aprea i la firmele de
producie, dar cu o pondere redus n cifra de afaceri. Subveniile de
exploatare se ntlnesc doar n anumite ramuri de activitate i, de
asemenea, nu trebuie s dein o pondere ridicat n cifra de
aafceri.
Analiza cifrei de afaceri necesit i calcularea raportului static
(Rs) i a raportului dinamic (Rd) ntre producia vndut i producia
exerciiului:
QeQv
=Rs ; QeQvII
=Rd .
Raportul static arat proporia sau ponderea produciei vndute a
unei firme fa de producia exerciiului i reflect gradul de
valorificare a produciei exerciiului ntr-o anumit perioad de timp.
Acest raport poate lua valori mai mici, egale sau mai mari dect 1
(Rs 1, Rs 1) i exprim modificrile intervenite n stocurile de
produse finite, semifabricate sau producie neterminat.
Raportul dinamic arat evoluia sau dinamica produciei vndute n
raport cu dinamica produciei exerciiului i poate fi egal, mai mare
sau mai mic dect 1 sau 100%.
-
54
3.1.3. Valoarea adugat
Valoarea adugat este un indicator sintetic care exprim valoarea
nou creat n activitatea productiv i comercial a unei firme n
decursul unei anumite perioade de timp.
Introducerea valorii adugate n sistemul de indicatori ai
produciei industriale elimin posibilitatea mririi artificiale a
volumului de activitate, prin circulaia repetat a unui produs ntre
ntreprinderi, n vederea prelucrrii. n acelai timp, valoarea adugat
exprim mai bine efortul nemijlocit al fiecrei ntreprinderi
industriale la crearea produsului intern brut, permite aprecierea
mai corect a eficienei economice, stimuleaz reducerea cheltuielilor
cu materialele, folosirea eficient a mijloacelor de producie i a
forei de munc.
Valoarea adugat nu se regsete n mod direct n vreuna din
situaiile obinuite ale contabilitii, dar este o component principal
a tabloului soldurilor intermediare de gestiune.
n practic, se folosesc mai multe concepte de valoare adugat: -
valoarea adugat din activitatea de comer este reprezentat de
marja comercial generat de activitatea de comer a firmelor; -
valoarea adugat din activitatea de producie este generat de
activitatea de producere de bunuri, prestri servicii, execuii de
lucrri; - valoarea adugat operaional este conceptul tradiional sub
care e
privit valoarea adugat i reprezint valoarea adugat obinut din
activitatea de baz a firmei;
- valoarea adugat realizat este reprezentat de valoarea adugat
operaional aferent cifrei de afaceri sau vnzrilor firmei;
- valoarea adugat atras sau dobndit este aplicabil
ntreprinderilor care obin i alte venituri dect cele din activitatea
operaional. n msura n care o firm dispune de lichiditi nsemnate pe
care nu le mai poate investi n activitatea sa de exploatare,
nemaiavnd oportuniti de investiii, ea le va investi pe piaa de
capital, obinnd venituri financiare sub form de dividende, dobnzi
sau creteri de curs ale aciunilor deinute;
- valoarea adugat global - cuprinde valoarea adugat operaional i
pe cea dobndit.
Valoarea adugat se poate determina prin dou metode: indirect,
prin metoda deductiv, i direct, prin metoda analitic.
I. Conform metodei deductive, valoarea adugat operaional (VA) se
determin prin scderea consumurilor intermediare furnizate de teri
(Ci), adic materii prime, materiale, lucrri i servicii, din
producia exerciiului (Qe), la care se adaug marja comercial (Mc), n
cazul n care ntreprinderea vinde i mrfuri:
VA = Mc + (Qe Ci) = Mc + VAp, unde:
VAp valoarea adugat din activitatea de producie. Marja comercial
arat sporul de valoare adugat sau valoarea nou creat de
ctre activitatea de comer a firmelor i se determin ca diferen
ntre valoarea mrfurilor vndute (Vm) i costul mrfurilor vndute
(Cmv), adic:
Mc = Vm Cmv.
-
55
Aceast marj reflect surplusul de valoare obinut peste costul
mrfurilor vndute i reflect poziionarea ntreprinderii pe piaa sa
innd cont de:
- natura produselor; - forma de distribuie; - formarea preului
de vnzare; - intensitatea concurenei.
Consumurile intermediare reprezint expresia valoric a materiilor
prime, materialelor, energiei, combustibililor, serviciilor externe
etc. consumate n procesul de producie i care provin de la teri.
Acestui element trebuie s i se acorde atenia cuvenit, ntruct
variaia lui se rsfrnge n mod direct asupra mrimii valorii
adugate.
O problem legat de mrimea consumurilor intermediare se refer la
metodele de evaluare a stocurilor de materii prime i materiale. n
aceste condiii, analistul poate ntmpina probleme atunci cnd se
utilizeaz metode diferite de evaluare de la o firm la alta sau cnd
sunt schimbate metodele de evaluare de la o perioad la alta.
ntruct rezultatele activitii de producie pot fi confirmate sau
infirmate de pia, ar fi mai relevant s se calculeze valoarea adugat
aferent vnzrilor firmei, numit i valoare adugat realizat (VAr),
calculat astfel:
VAr = CA C, unde:
C - consumurile intermediare aferente produciei vndute. Pentru
determinarea acestui indicator, trebuie stabilit nivelul
consumurilor
intermediare aferente produciei vndute, lucru destul de dificil
pentru sistemul contabil romnesc, care prevede nregistrarea total a
cheltuielilor cu materiile prime i materialele consumate,
indiferent dac produsele obinute au fost vndute sau nu.
n privina valorii adugate atrase sau dobndite (VAd), relaia de
calcul este relativ simpl:
VAd = Vf C,
unde: Vf veniturile financiare obinute din plasamentele
financiare efectuate; C cheltuielile efectuate pentru obinerea
acestor venituri financiare.
Dac n privina veniturilor ce concur la formarea valorii adugate
dobndite nu apar probleme deosebite, la identificarea cheltuielilor
aferente acestora este necesar apelarea la datele contabilitii de
gestiune, contul de rezultate nefurniznd informaii complete n acest
sens. Astfel, salariile personalului compartimentului
financiar-contabil, implicat n gestiunea titlurilor de participare,
dar i n inerea evidenei produciei obinute, trebuie repartizate
asupra celor dou mrimi ale valorii adugate, respectiv operaional i
dobndit. Problema n acest caz este gsirea acelei chei de
repartizare care s conduc la o mprire optim a cheltuielilor
salariale asupra celor dou mrimi ale valorii adugate. De asemenea,
dac firma a contractat credite pentru a finana achiziia de titluri
de valoare, dobnzile pltite n contul acestora reprezint
cheltuielile financiare ce vor fi luate n considerare.
Valoarea adugat global (VAg) cuprinde valoarea adugat
operaional, din activitatea de baz (VA), i valoarea adugat dobndit
(VAd):
VAg = VA + VAd.
Dei uneori este dificil, determinarea separat a valorilor
adugate operaionale i dobndite este important pentru analist,
deoarece permite identificarea clar a dou tipuri de performane:
-
56
- performana ntreprinderii n calitate de unitate de producie sau
de comer;
- performana ntreprinderii n calitate de receptoare a
veniturilor altor ntreprinderi.
II. Potrivit metodei directe (analitice sau aditive), valoarea
adugat se va determina prin nsumarea veniturilor participanilor
(direci i indireci) la crearea valorii adugate: salariai,
creditorii, acionarii, statul i ntreprinderea n sine. Astfel mrimea
valorii adugate se poate calcula astfel:
VA = Cp + Cf + IT + A + Pn, n care:
Cp cheltuielile de personal; Cf cheltuielile financiare (cu
dobnzile); IT impozitele i taxele datorate statului; A
amortismentele; Pn profitul net.
n acest caz, valoarea adugat asigur remunerarea muncii prin
cheltuielile de personal, a capitalului propriu deinut de acionari
prin profitul net cuvenit acestora, a capitalului mprumutat prin
dobnzile pltite bncilor, a capitalului tehnic prin amortismente, a
statului prin impozite i taxe.
Metoda analitic face abstracie de o serie de elemente, pe care
le presupune ca avnd valoarea zero. Astfel, se consider c din
activitatea extraordinar firma nu nregistreaz nici profit, nici
pierderi, iar din activitatea financiar nu obine venituri. De
asemenea, exclude elementele alte cheltuieli i alte venituri din
exploatare, precum i subveniile de exploatare. n situaia n care
aceste presupuneri nu se adeveresc, n calculul valorii adugate prin
metoda analitic mai intervine o alt component, alte elemente,
stabilit cu relaia:
Ae = Cex Vex Vf + Cdda Ave + P Se + Ip, unde:
Cex cheltuieli extraordinare Vex venituri extraordinare Vf
venituri financiare Cdda cheltuieli cu despgubiri, donaii, active
cedate P Ajustri privind provizioanele de exploatare Ave alte
venituri de exploatare Se subvenii de exploatare Ip impozitul pe
profit. Indiferent de metoda de calcul, valoarea adugat are
semnificaii complexe n
analiza diverselor aspecte ale vieii unei firme: exploatare,
strategie, performane. Valoarea adugat permite aprecierea
dimensiunii ntreprinderii. Dac cifra de afaceri exprim capacitatea
firmei de a vinde, valoarea adugat arat aportul economic, surplusul
de producie creat prin efortul propriu al acesteia. Ea exprim
eficacitatea combinrii celor doi factori de producie: munca i
capitalul. Totodat, valoarea adugat este expresia bogiei create de
ntreprindere, bogie ce se repartizeaz ntre cinci parteneri:
personalul, statul, creditorii financiari, acionarii,
ntreprinderea.
Pentru urmrirea modului de repartizare a valorii adugate
operaionale ntre participanii direci i indireci la activitatea
economic a firmei, se pot calcula ratele de remunerare sau ratele
de structur ale valorii adugate dup destinaie:
- rata de remunerare a personalului: 100x
adaugata Valoareapersonalul cu Cheltuieli
-
57
- rata de remunerare a statului: 100x
adaugata Valoareataxe si poziteIm
- rata de remunerare a capitalului tehnic: 100x
adaugata Valoareaaamortizare cu Cheltuieli
- rata de remunerare a creditorilor: 100x
adaugata Valoareafinanciare Cheltuieli
- rata de remunerare a acionarilor: .100x
adaugata Valoareanet ofitPr
Aceste rate permit efectuarea de comparaii sectoriale i
interexerciii i ofer informaii asupra modului de repartizare a
valorii adugate ntre partenerii sociali, respectiv personalul,
statul, firma, creditorii i acionarii. Astfel, o cretere a ponderii
profitului se apreciaz favorabil, n timp ce creterea ponderii
cheltuielilor financiare poate nsemna o cretere a gradului de
ndatorare a firmei. Ponderea impozitelor i taxelor depinde de
fiscalitatea promovat de stat, creterea acestei rate apreciindu-se
nefavorabil. Nivelurile acestor rate trebuie urmrite n timp, n
scopul cunoaterii mutaiilor care survin ntre cele cinci
categorii.
Structura valorii adugate operaionale poate fi privit i dup
provenien, caz n care se pot calcula ponderile marjei comerciale i
ale valorii adugate de producie n valoarea adugat: - ponderea
marjei comerciale
100adaugata Valoarea
comerciala Marja
- ponderea valorii adugate de producie: 100
adaugata Valoareaproductie de adaugata Valoarea
Nivelul acestor rate ofer o indicaie cu privire la care din cele
dou tipuri de activiti (de producie sau de comer) contribuie ntr-o
msur mai nsemnat la crearea de valoarea adugat.
n cadrul analizei, se pot calcula i raportul static i raportul
dinamic dintre valoarea adugat i producia exerciiului:
100QeVAp
=Rs ; 100I
I=Rd
Qe
VAp.
Raportul static (Rs) arat ponderea valorii adugate de producie n
producia exerciiului, n timp ce raportul dinamic (Rd) arat dinamica
sau ritmul modificrii valorii adugate n funcie de dinamica sau
ritmul modificrii produciei exerciiului. Mrimea raportului static
reflect gradul de integrare a produciei; cu ct valoarea acestui
raport este mai apropiat de 1, cu att mai mult firma este integrat
vertical.
Pentru analiza valorii adugate, se mai pot calcula i alte rate
financiare, care reflect eficiena activitii desfurate (att de
producie, ct i de comer). Aceste rate pun n balan, pe de o parte,
valoarea adugat, iar, pe de alt parte, indicatori ai activitii de
producie i comercializare sau indicatori de consum de resurse.
a. Ratele marjei comerciale
-
58
Arat eficiena activitii de comer a firmei sau adaosul comercial
relativ practicat i se pot calcula astfel:
100VmMc
= R*Mc 100CmvMc
= R **Mc
Reducerea marjei comerciale ntr-o anumit perioad trebuie urmrit
cu mare atenie, n scopul identificrii cauzelor care au condus la
aceast situaie, respectiv: nrutirea conjuncturii economice pe pia,
apariia unor noi concureni, creterea costului achiziiilor etc.
Utilizarea ratei marjei comerciale permite efectuarea de analize
comparative ntre ntreprinderile din acelai sector de activitate.
Totodat, mrimea ei (calculat prin prima relaie) poate fi comparat
cu rata valorii adugate aferente activitii de producie a firmei
(brut), evideniindu-se care dintre cele dou categorii de activiti
(de producie sau comercializare) asigur o marj mai mare a valorii
adugate.
b. Ratele valorii adugate de producie
Arat eficiena activitii de producie a firmei i pot calcula
astfel:
- rata valorii adugate de producie fa de producia exerciiului
(raportul static): 100Qe
VAp=RVAp
- rata consumurilor intermediare fa de producia exerciiului:
100Qe
Ci=RCi
Cele dou rate financiare sunt complementare i sunt influenate de
variaia consumurilor intermediare, de structura produciei pe
sortimente, de randamentele utilizrii materialelor i de preurile de
aprovizionare.
c. Ratele valorii adugate operaionale
- rata de eficien a activelor totale folosite n activitatea de
exploatare a firmei - se determin astfel:
100At
VAO=R At/VAO
unde: At - activele totale medii anuale folosite. - gradul de
integrare a activitii operaionale exprim valoarea adugat total
relativ generat de ntreaga activitate operaional a firmei:
100Vm+QeVAO
=RVAO
d. Rata valorii adugate realizate
O valoare informaional deosebit o prezint i gradul de integrare
a activitii de vnzri, calculat ca raport ntre valoarea adugat
realizat i cifra de afaceri:
100CAVAr
=R
-
59
Aceast rat este o expresie a productivitii globale, a bogiei
create la un anumit nivel de activitate. Gradul de integrare a
activitii de vnzri este dependent direct de natura activitii i de
durata ciclului de exploatare.
Interpretarea evoluiei gradului de integrare a activitii de
vnzri trebuie fcut cu pruden, innd seama i de structura cifrei de
afaceri pe tipuri de activiti. Pentru o firm mixt (de producie i
comer), diminuarea acestei rate poate semnifica sporirea ponderii
activitii comerciale, cu o rat specific mai redus.
Mrimea acestei rate prezint o importan deosebit pentru toi
stakeholderii implicai n activitatea firmei, ntruct arat proporia
de venit pe care ntreprinderea o realizeaz din producia obinut. O
variaie a rate reflect o variaie a profitabilitii pentru acionari,
stat, creditori, ntreprindere, motiv pentru care este necesar
identificarea cilor sale de cretere. n acest scop, trebuie s se in
seama de factorii care influeneaz mrimea acestui raport, printre
care amintim:
- randamentul utilizrii materialelor; - eficiena folosirii
mijloacelor fixe; - productivitatea muncii; - preurile materiilor
prime, serviciilor, utilitilor etc.; - ponderea sortimentelor care
au o valoare adugat mai mare dect media
firmei.
e. Rata valorii adugate dobndite
Exprim nivelul relativ al valorii adugate atrase de la alte
firme, n urma plasamentelor financiare efectuate:
100xVfVAd
=RVAd
Prin compararea acestei rate cu gradul de integrare a activitii
operaionale, se poate analiza eficiena investiiilor de portofoliu
efectuate n raport cu cea a activitii de exploatare a firmei. n
efectuarea acestor comparaii, trebuie s se in seama i de riscul
implicat de cele dou tipuri de investiii.
-
60
3.2. Indicatorii rentabilitii n mrime absolut
3.2.1. Rezultatul brut din exploatare
Rezultatul (excedentul sau deficitul) brut din exploatare (EBE)
exprim rezultatul economic monetar (ncasabil) ce se obine din
activitatea de exploatare a ntreprinderii. Semnificaia sa este
destul de apropiat de a rezultatului de exploatare, dar nu se
confund cu acesta din urm, deoarece este influenat numai de
operaiunile de exploatare cu caracter monetar, care presupun o
ncasare sau o plat.
Excedentul brut de exploatare1 prezint avantajul c nu este
influenat de politicile de amortizare i de stabilire a
provizioanelor, fiind, astfel, scutit de distorsiunile care
afecteaz indicatorii contabili tradiionali, dei nu poate elimina
distorsiunile provenite din modul de evaluare a stocurilor.
Datorit omogenitii coninutului su, excedentul brut de exploatare
este un indicator folosit pentru compararea rezultatelor
economico-financiare ale firmelor i n construcia mai multor rate
ale rentabilitii.
Rezultatul brut de exploatare se determin pe baza veniturilor i
cheltuielilor de exploatare care implic ncasri i pli poteniale. El
se poate stabili n dou modaliti:
plecnd de la valoarea adugat: EBE = VA + Se IT Cp,
n care: VA valoarea adugat (operaional); Se subveniile de
exploatare aferente cifrei de afaceri; IT cheltuielile cu alte
impozitele i taxele datorate (mai puin impozitul de profit
i TVA); Cp cheltuieli cu personalul (salarii brute + contribuii
la bugetul statului legate
de salarii)
prin compararea veniturilor de exploatare care implic ncasri
(Ve*) cu cheltuielile de exploatare care genereaz pli (Ce*):
EBE = Ve* Ce*.
Veniturile din exploatare care implic ncasri cuprind: -
veniturile din vnzarea mrfurilor - producia exerciiului -
subveniile pentru exploatare,
iar cheltuielile care implic pli sunt formate din: - costul de
achiziie al mrfurilor vndute - consumurile provenite de la teri -
cheltuielile cu personalul - impozitele, taxele i vrsmintele
asimilate. Nu se iau n considerare, n cadrul veniturilor de
exploatare, veniturile din
provizioane de exploatare i alte venituri de exploatare (chiar
dac acestea din urm pot s implice o plat), iar din cheltuielile de
exploatare se ignor ajustrile (cheltuielile cu amortismente i
provizioane) i cheltuielile cu despgubiri, donaii i active
cedate.
1 n literatura de specialitate, s-a impus aceast denumire pentru
a desemna rezultatul brut de exploatare,
chiar dac mrimea sa este negativ. Se evit, astfel, i o posibil
confuzie cu rezultatul exploatrii.
-
61
Excedentul brut de exploatare reprezint un surplus monetar
potenial (cash flow-ul potenial) degajat de activitatea curent a
ntreprinderii, fiind, practic, o diferen ntre veniturile monetare
poteniale i cheltuielile monetare probabile a se efectua.
Excedentul brut de exploatare reprezint numai un indicator monetar
potenial, datorit existenei decalajelor dintre pli i ncasri, ce
provin din folosirea pasivelor stabile (furnizori, salariai,
bugetul statului) i, respectiv, din creditele comerciale acordate
clienilor.
Excedentul brut de exploatare este un indicator de rentabilitate
a activitii de baz a ntreprinderii, el fiind utilizat pentru:
- finanarea investiiilor; - rambursarea mprumuturilor; -
remunerarea capitalurilor mprumutate; - remunerarea capitalurilor
proprii; - rennoirea capitalului tehnic; - plata impozitului pe
profit.
Creterea nivelului excedentului brut de exploatare poate avea
loc n urmtoarele condiii:
- creterea valorii adugate, prin mbuntirea gradului de
prelucrare a materiilor prime (IVA>1);
- creterea valorii adugate ntr-un ritm superior creterii
cheltuielilor cu personalul i cu impozitele i taxele (IVA> ICp i
IVA> IIT).
Ratele excedentului brut de exploatare permit aprecierea modului
n care acesta reuete s acopere diferitele nevoi de finanare. Cele
mai importante rate utilizate sunt:
a) rata amortizrii: 100EBE
Amortizare=RA
b) rata cheltuielilor financiare: 100EBE
financiare Cheltuieli=RCf
c) rata dividendelor: 100EBE
Dividende=RDiv
d) rata autofinanrii: 100EBE
areAutofinant=RAf
e) rata marjei brute a exploatrii - arat rezultatul monetar de
exploatare obinut la 100 lei producie a exerciiului:
100QeEBE
=RM
f) rata capacitii de dezvoltare arat ce parte din valoarea
adugat este folosit pentru remunerarea creditorilor financiari
(prin cheltuielile cu dobnzile), a capitalului tehnic (prin
amortizare) i a acionarilor (prin dividende):
100VAEBE
=Rcd
g) rata crerii de bogie de ctre salariai exprim capacitatea
factorului uman de a genera resursele necesare supravieuirii i
dezvoltrii firmei:
100SalariiEBE
=Rcb .
-
62
Excedentul brut de exploatare arat nivelul global de
profitabilitate a activitii de producie i comercializare i este un
instrument util pentru evaluarea performanelor unei afaceri, fiind
utilizat att de ctre manageri, i de ctre investitori.
Nivelul i dinamica excedentului brut de exploatare depind de
urmtorii factori: a) gradul de prelucrare al firmei, reflectat prin
intermediul valorii adugate; b) corelaia dintre capacitatea de a
produce valoare adugat i nivelul de
remunerare a muncii; c) fiscalitatea; d) politica de
subvenionare a ramurii de ctre stat;
a) Gradul de prelucrare al firmei Gradul de prelucrare a
materiilor prime i materialelor se reflect n mod direct
asupra nivelului valorii adugate. El este dependent de nivelul
tehnic i tehnologic, de gradul de uzur i randamentul utilajelor, de
politica de preuri etc. n general, firmele care se bazeaz pe
utilizarea forei de munc n detrimentul unor utilaje performante
nregistreaz un grad sczut de prelucrare.
b) Corelaia dintre capacitatea de a produce valoare adugat i
nivelul de remunerare a muncii
Fora de munc este remunerat cu prioritate fa de ali parteneri ai
firmei, ponderea salariilor n valoarea adugat putnd ajunge, n
anumite ramuri de activitate, pn la 50%. Creterea salariilor, fr a
fi corelat cu evoluia cifrei de afaceri i a valorii adugate, poate
duce la consumarea valorii adugate pentru remunerarea forei de
munc, cu efecte negative asupra celorlali parteneri (creditori,
acionari) i asupra dezvoltrii viitoare a firmei.
c) Fiscalitatea Constituie un factor extern de influen, pe care
firma nu l poate controla, i se
refer la: - accize; - taxe vamale; - impozite pe proprietate
(teren, cldiri) i alte impozite i taxe locale; - taxe de timbru,
taxe judiciare; - contribuiile la fondurile speciale.
Unele impozite i taxe pot fi evitate (taxele vamale pentru
utilajele i produsele de import), dar cele mai multe au caracter
fix i firma trebuie s le suporte, indiferent de volumul de
activitate.
d) Politica de subvenionare a ramurii de ctre stat Dac produsele
i serviciile oferite de ntreprindere beneficiaz de subvenii de
la stat, atunci mrimea acestora influeneaz nivelul excedentului
brut de exploatare. n mod normal, trebuie subvenionate numai
produsele de strict necesitate pentru populaie (produsele
agroalimentare) i ramurile de importan vital pentru economia
naional.
3.2.2. Rezultatul din exploatare
Rezultatul exploatrii (RE) este reprezentat de surplusul
(deficitul) generat de activitatea curent (de exploatare) a
ntreprinderii, stabilit prin compararea totalului veniturilor de
exploatare cu ansamblul cheltuielilor de exploatare. Rezultatul
de
-
63
exploatare exprim rezultatele realizate de ntreprindere din
activitatea de baz, innd cont de politica de amortizare i fiscal a
ntreprinderii.
Rezultatul de exploatare se poate calcula prin dou metode,
respectiv plecnd de la Contul de Profit i Pierderi sau de la
Soldurile Intermediare de Gestiune.
Cu ajutorul Contului de profit i pierdere, rezultatul exploatrii
se determin ca diferen ntre totalul veniturilor de exploatare (Ve)
i ansamblul cheltuielilor de exploatare (Ce):
RE = Ve Ce.
Cea de-a doua metod se bazeaz pe tabloul soldurilor intermediare
de gestiune:
RE = EBE + Ave (Aj + Cdda) n care:
Ave alte venituri de exploatare; Aj ajustri privind
provizioanele i amortizrile de exploatare; Cdda cheltuieli cu
despgubiri, donaii i active cedate.
Rezultatul de exploatare prezint un interes deosebit pentru
finanatorii activitii ntreprinderii (bnci, acionari), deoarece el
reprezint sursa remunerrii acestor aporturi de capital (propriu i
mprumutat). Calitatea profitului de exploatare de indicator de
comparaie a rezultatelor ntreprinderilor este, totui, afectat de
eterogenitatea modului de fundamentare a unor pri importante din
structura sa, precum i de faptul c nu ia n considerare mijloacele
economice utilizate.
Rezultatul de exploatare este mai agreat de ctre investitori
pentru aprecierea nivelului de remunerare a capitalului investit de
ctre acetia, comparativ cu excedentul brut de exploatare, ntruct,
teoretic, destinaia lui este exclusiv pentru remunerarea
creditorilor i acionarilor, cu excepia impozitului pe profit.
n analiza valorii absolute a rezultatului exploatrii, trebuie s
se in seama de diferii factori care influeneaz mrimea lui, factori
care pot fi de natur managerial, contabil i fiscal. Astfel,
deciziile manageriale de adoptare a unei anumite politici de
amortizare i de stabilire a provizioanelor influeneaz decisiv
mrimea rezultatului de exploatare. Efectul provizioanelor asupra
rezultatului de exploatare este de diminuare a nivelului acestuia,
ca urmare a majorrii cheltuielilor cu provizioanelor constituite.
Pe lng acest efect negativ, provizioanele au i un efect favorabil,
de amnare temporar a fiscalitii pn la anularea provizionului; n
cazul n care riscul pentru care a fost constituit se produce,
provizionul se consum, iar efectul favorabil devine definitiv.
3.2.3. Rezultatul exerciiului
Profitul brut (rezultatul brut al exerciiului) i profitul net
(rezultatul net al exerciiului) reprezint indicatori sintetici prin
care se apreciaz, n form absolut, rentabilitatea total a unei
firme.
Maximizarea valorii acestor indicatori constituie unul dintre
obiectivele principale urmrite de ctre toate ntreprinderile,
constituind o necesitate obiectiv pentru
-
64
existena lor pe pia. Analiza profitului brut i a celui net se
realizeaz pe baza contului de profit i pierdere, acesta reprezentnd
principala surs de informaii pentru analiza rentabilitii.
Mrimea rezultatului total al exerciiului nainte de impozitare
(Rt) se determin ca diferen ntre veniturile totale (Vt) obinute n
perioada respectiv i cheltuielile totale (Ct) efectuate de ctre
ntreprindere:
Rt (Pb) = Vt Ct. La rndul lor, veniturile totale provin din
nsumarea veniturilor de exploatare
(Ve), a veniturilor financiare (Vf) i a veniturilor
extraordinare (Vex): Vt = Ve + Vf + Vex.
De asemenea, cheltuielile totale se compun din cheltuieli de
exploatare (Ce), cheltuieli financiare (Cf) i cheltuieli
extraordinare (Cex):
Ct = Ce + Cf + Cex. Mrimea profitului brut se mai poate stabili
prin nsumarea rezultatului aferent
exploatrii sau a profitului din exploatare (RE sau Pe) cu
rezultatul sau profitul financiar (Rf sau Pf) i cu rezultatul
extraordinar sau profitul extraordinar (Rex sau Pex):
Rt (Pb) = RE + Rf + Rex = (Ve - Ce) + (Vf - Cf) + (Vex -
Cex).
Prin nsumarea rezultatului de exploatare i rezultatului
financiar, se obine rezultatul curent (Rc):
Rc = RE + Rf.
Mrimea profitului net sau a rezultatului net Pn (Rn) se determin
ca diferen ntre rezultatul sau profitul brut i impozitul pe profit
corespunztor:
Rn (Pn) = Rb (Pb) Ip.
Decizia privind repartizarea profitului net aparine
proprietarilor firmei, care pot hotr distribuirea lui pe urmtoarele
destinaii:
- constituirea de rezerve legale sau statutare; - acoperirea
pierderilor din anii precedeni; - participarea la profit a
salariailor sau managerilor; - surse pentru autofinanarea firmei
(profitul reinvestit); - acordarea de dividende.
Pe baza contului de rezultate ale firmei, se poate aprecia ce
parte din profitul brut se datoreaz activitii proprii a
ntreprinderii (activitatea de exploatare), activitilor sale
financiare sau evenimentelor extraordinare intervenite n cursul
exerciiului.
Studiul rentabilitii firmei se face, de regul, pe baza
rezultatului curent. Aceasta, ntruct vulnerabilitatea unei
ntreprinderi provine din incapacitatea de a degaja suficiente
lichiditi din activitile sale industriale i comerciale pentru a
face fa angajamentelor financiare (rambursri de mprumuturi i plata
dobnzilor aferente). Rezultatul extraordinar nu trebuie s aib o
pondere foarte mare, el reflectnd ecartul dintre contravaloarea
pagubelor suferite de ctre firm din cauza unor evenimente naturale
i sumele primite drept compensaie pentru acestea (de la firmele de
asigurri sau din subvenii).
3.2.4. Capacitatea de autofinanare
Capacitatea de autofinanare msoar aptitudinea unei firme de a
degaja resurse interne de finanare din activitatea desfurat. Aceste
resurse interne sunt
-
65
considerate cele mai sigure i, de multe ori, cele mai ieftine
surse de finanare a nevoilor viitoare ale ntreprinderii.
Capacitatea de autofinanare (CAF) reflect potenialul financiar
de cretere economic a unei ntreprinderi, respectiv sursa intern de
finanare generat de activitatea desfurat pe o anumit perioad de
timp, destinat s asigure:
- finanarea unor nevoi ale gestiunii curente; - creterea
fondului de rulment; - finanarea total sau parial a noilor
investiii; - rambursarea mprumuturilor contractate; - remunerarea
capitalurilor investite. Capacitatea de autofinanare reprezint un
surplus monetar net global, care
rezult din confruntarea veniturilor totale monetare cu
cheltuielile totale monetare (inclusiv impozitul pe profit).
Caracterul net este dat de faptul c acest indicator se determin dup
deducerea impozitului pe profit, iar caracterul global rezid din
faptul c este degajat de ntreaga activitate a ntreprinderii.
Capacitatea de autofinanare nu trebuie confundat cu excedentul brut
de exploatare, deoarece, acesta din urm se circumscrie doar
activitii de exploatare, n timp ce capacitatea de autofinanare
vizeaz toate laturile activitii ntreprinderii (exploatare,
financiar i extraordinar).
Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode:
- metoda deductiv; - metoda aditiv.
I. Prin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare se determin
plecnd de la excedentul brut de exploatare (EBE) la care se adaug
alte venituri de exploatare (Ave), veniturile financiare i
veniturile extraordinare i se scad cheltuielile cu despgubirile,
donaiile i activele cedate (Cdda), cheltuielile financiare monetare
(Cf*), cheltuielile extraordinare i impozitul pe profit (Ip):
CAF = EBE + (Ave - Cdda) + (Vf Cf*) + (Vex - Cex) Ip.
Dac avem n vedere coninutul excedentului brut de exploatare,
relaia poate deveni:
CAF = RE + Aj + (Vf Cf*) + (Vex - Cex) Ip, unde:
Aj ajustri privind amortismentele i provizioanele de exploatare.
n esen, capacitatea de autofinanare reprezint fluxul potenial de
lichiditi
aferent ntregii activiti a ntreprinderii, care se obine prin
deducerea din veniturile monetare totale (Vt), care presupun
ncasri, a cheltuielilor monetare totale (Ct) i a impozitului pe
profit, care presupun efectuarea de pli:
CAF = Vt Ct - Ip.
II. Prin metoda aditiv, capacitatea de autofinanare se determin
prin adugarea la rezultatul net al exerciiului (Rn) a categoriilor
de cheltuieli nemonetare (Cn), alctuite din cheltuieli cu
amortizarea i provizioanele, din care se scad veniturile nemonetare
(Vn), adic veniturile din provizioane, astfel:
CAF = Rn + Cn Vn = = Rezultatul net al exerciiului +
+ Ajustri privind amortizarea i provizioanele de exploatare i
financiare.
Structura surselor de finanare ce intr n componena CAF se
reprezint grafic astfel:
-
66
Ajustri privind amortizri i provizioane
Aj Surse care nu
se repartizeaz
Profitul net reinvestit
Pnr
Autofinanarea Af
Capacitatea de autofinanare
CAF
Rezultatul net Pn
Dividende Div
n funcie de mrimea acestor surse, se pot identifica urmtoarele
situaii posibile:
a) dac firma nregistreaz profit net (Pn > 0), putem avea
urmtoarele destinaii ale surselor de finanare:
- Pn = Div, iar Amp = Af rezultatul net este integral distribuit
pentru plata dividendelor, iar la dispoziia firmei rmn doar
amortizrile i provizioanele;
- Pn > Div, Amp + Pnr = Af rezultatul net este distribuit
parial pentru dividende, iar restul este reinvestit n cadrul
ntreprinderii;
b) dac Pn = 0, CAF va fi format numai din amortizri i
provizioane (CAF = Amp);
c) dac Pn < 0, firma nregistreaz pierdere net, iar CAF va fi
mai mic dect suma amortizrilor i provizioanelor. n acest caz, putem
avea trei situaii:
- dac pierderea net este mai mare dect nivelul amortizrilor i
provizioanelor, se obine un nivel negativ al CAF;
- dac pierderea net este egal cu nivelul amortizrilor i
provizioanelor, se obine o CAF nul;
- dac pierderea net este mai mic dect nivelul amortizrilor i
provizioanelor, se obine un nivel pozitiv al CAF.
Pornind de la schema anterioar, se pot calcula ratele de
structur ale capacitii de autofinanare, care reflect proveniena
acesteia:
- ponderea ajustrilor privind amortizri i provizioane n CAF:
100CAF
Aj=RAj
- ponderea profitului net n CAF: 100CAF
Pn=RAj
Aceast rat se poate diviza, mai departe, n ponderea profitului
net reinvestit i ponderea dividendelor n capacitatea de
autofinanare.
Capacitatea de autofinanare reprezint un indicator care exprim
independena financiar a ntreprinderii, reflectnd un flux de
disponibiliti potenial sau real. Mrimea sa depinde, pe de o parte,
de rentabilitatea ntreprinderii, iar, pe de alt parte, de politica
de investiii a ntreprinderii i de metodele de amortizare a
activelor imobilizate.
Pe baza capacitii de autofinanare, se pot stabili mai muli
indicatori sintetici (rate financiare), care se pot utiliza n
aprecierea independenei financiare a ntreprinderii:
a) Capacitatea de rambursare a datoriilor financiare (Crdf),
care reflect numrul de ani necesari pentru a asigura rambursarea
datoriilor financiare pe baza capacitii de autofinanare anuale
degajate de ntreprindere:
CAFfinanciare Datorii
=Crdf .
-
67
b) Rata de finanare a investiiilor (Rfi) reflect proporia n care
ntreprinderea poate asigura finanarea investiiilor anuale pe seama
capacitii de autofinanare, n situaia n care ntreaga sum ar fi
alocat n acest scop.
100anuale Investitii
CAF=Rfi .
c) Rata de acoperire a excedentului brut de exploatare (REBE)
reflect participarea fluxului potenial de lichiditi din activitatea
de exploatare la formarea fluxului total de disponibiliti al
ntreprinderii:
100EBECAF
=REBE .
d) Rata de acoperire a rezultatului exerciiului (RPb) se
determin ca raport ntre capacitatea de autofinanare i rezultatul
exerciiului, astfel:
100PbCAF
=RPb .
e) Rata de acoperire a dividendelor (Rdiv) exprim raportul
dintre capacitatea de autofinanare i dividendele pltite
acionarilor:
100DividendeCAF
=Rdiv .
Dei sursa de distribuire a dividendelor o reprezint rezultatul
net al exerciiului, o asemenea rat prezint importan prin prisma
modului de formare a autofinanrii.
3.2.5. Autofinanarea
Autofinanarea (Af) reprezint o surs proprie de origine intern,
destinat s acopere nevoile de finanare ale exerciiilor urmtoare,
expresie a bogiei create de ntreprindere. Ea este determinat de
creterea surselor obinute din propria activitate a ntreprinderii i
care vor rmne n mod permanent la dispoziia acesteia pentru
finanarea activitii viitoare.
Din definiia dat, rezult c nivelul autofinanrii este dependent
de doi factori: - excedentul de resurse financiare generat de
activitatea firmei, reprezentat de
capacitatea de autofinanare; - cota parte din aceste resurse
distribuite acionarilor sub form de dividende. n funcie de
interesul proprietarilor, nivelul autofinanrii poate fi mai mare
sau
mai mic, putnd exista urmtoarele posibiliti: - utilizarea
profitului net, n special, pentru remunerarea acionarilor prin
dividende, ceea ce determin creterea disponibilitilor acestora
pe termen scurt;
- capitalizarea celei mai mari pri a profitului n cadrul firmei,
n scopul dezvoltrii acesteia i creterii valorii de pia a aciunilor
deinute de proprietari.
Avnd n vedere cele prezentate, putem afirma c autofinanarea (Af)
reprezint acea parte din capacitatea de autofinanare (CAF) rmas
disponibil dup distribuirea dividendelor cuvenite acionarilor
(Div), adic:
Af = CAF Div.
Rezult c autofinanarea pune n eviden posibilitile reale ale unei
ntreprinderi de a se autofinana, dup deducerea remunerrii
acionarilor.
n analiza autofinanrii, se pot face trei delimitri conceptuale:
- autofinanare minim; - autofinanare de meninere;
-
68
- autofinanare de dezvoltare. Autofinanarea minim cuprinde suma
amortizrii i are rolul de a permite
meninerea ntreprinderii n stare de funcionare. Datorit inflaiei
i evoluiei tehnologice, autofinanarea minim nu este suficient
pentru rennoirea imobilizrilor necesare pstrrii capacitilor de
producie existente.
Autofinanarea de meninere include sursele care vor asigura n
viitor acoperirea cheltuielilor necesare meninerii potenialului
productiv i, respectiv, pentru rennoirea imobilizrilor i acoperirea
riscurilor referitoare la deprecierea unor elemente de activ.
Aceasta cuprinde amortismentele (autofinanarea minim) i
provizioanele pentru deprecierea imobilizrilor, avnd rolul de a
compensa uzura fizic i moral a activelor imobilizate i nlocuirea
capacitilor de producie existente cu altele noi.
Autofinanarea de dezvoltare cuprinde autofinanarea de meninere i
acea parte din rezultatul net al exerciiului destinat pentru
modernizarea i creterea capacitilor de producie.
Opiunea unei ntreprinderi pentru una sau alta dintre aceste
tipuri de autofinanri depinde de politica de dividend adoptat de
acionari i de politica de amortizri i provizioane a managementului
firmei.
Importana autofinanrii poate fi argumentat i prin urmtoarele
avantaje pe care aceasta le ofer ntreprinderii:
- reprezint o surs independent i relativ stabil de finanare a
ntreprinderii n anumite situaii conjuncturale nefavorabile;
- este obligatorie pentru finanarea investiiilor (de meninere,
de nlocuire sau de cretere), cu condiia realizrii unor investiii
utile i nu de irosire a resurselor;
- permite reducerea ndatorrii i, implicit, reducerea
cheltuielilor financiare; - confer ntreprinderii o anumit autonomie
financiar, care i permite
acesteia independen de gestionare fa de organismele financiare i
de credit;
- reprezint un indicator utilizat pentru a msura rentabilitatea
capitalurilor proprii, respectiv rentabilitatea financiar;
- asigur premisele pentru atragerea capitalului extern i a
finanrilor de pe pieele de capital.
Prin nivelul su, autofinanarea degajat de ntreprindere servete
la aprecierea performanelor ntreprinderii, sugernd potenialilor
investitori capacitatea acesteia de a utiliza eficient capitalurile
ncredinate i de a asigura o remunerare stimulativ. Pentru manageri,
un nivel ridicat al autofinanrii conduce la creterea autonomiei
financiare a firmei i permite o mai mare libertate n aciunea de
realizare a obiectivelor pe termen lung. Pentru creditori, mrimea
absolut i relativ a autofinanrii reflect capacitatea de rambursare
de ctre ntreprindere a sumelor mprumutate, ct i riscul de neplat a
datoriilor contractate.
Pentru aprecierea mai corect a autofinanrii, trebuie s se
urmreasc i ratele autofinanrii, care reflect utilizarea acesteia
pentru a acoperi diverse necesiti de finanare ale firmei:
a) Rata de autofinanare a imobilizrilor corporale (RIC) - msoar
partea din investiiile efectuate de o firm pentru procurarea de
imobilizri corporale, acoperit prin autofinanare:
100ateachizition corporale iImobilizar
areaAutofinant=RIC .
Ideal este ca nivelul acestei rate s tind spre 100%.
-
69
b) Rata de autofinanare a imobilizrilor corporale i financiare
(RICF) ia n calcul ansamblul imobilizrilor corporale i financiare
achiziionate n cursul perioadei:
100ateachizition financiare si corporale iImobilizar
areaAutofinant=RICF
c) Rata de autofinanare global (RAFG) pleac de la premisa c
noile investiii productive antreneaz o cretere a necesarului de
resurse pentru finanarea activelor circulante (variaia nevoii de
fond de rulment), din care o parte trebuie acoperit prin
autofinanare:
100globala finantare de NevoiaareaAutofinant
=RAFG sau
100rulment de fond de nevoii Variatia+ Investitii
areaAutofinant=RAFG .
Cu ct nivelul acestor rate este mai mare, cu att situaia
ntreprinderii se apreciaz mai favorabil.
n concluzie, putem aprecia c sporirea autofinanrii, prin
creterea capacitii de autofinanare, contribuie la consolidarea
situaiei financiare a ntreprinderii, prin creterea capitalurilor
proprii i a libertii de aciune a managerilor.
Avnd n vedere legtura dintre capacitatea de autofinanare i
autofinanare, se pot determina urmtoarele corelaii ntre cei doi
indicatori:
1. Af < CAF, Af = Am (autofinanarea de meninere) i Rn = Div
ntregul rezultat net a fost distribuit pentru dividende, iar
ntreprinderea i poate permite din doar investiii minime de meninere
a capacitilor de producie n stare funcional pe seama
autofinanrii;
2. Af < CAF, Af > Am (dar n mic msur) i Rn > Div (dar n
mic msur) o mic parte din profitul net este meninut n cadrul
firmei, ceea ce permite realizarea unor investiii de nlocuire,
partea din profit utilizat pentru autofinanare reuind s compenseze
creterea de pre la bunurile de lung durat care se doresc
nlocuite;
3. Af < CAF, Af > Am (dar n mare msur) i Rn > Div (dar
n mare msur) o mic parte din profitul net este repartizat pentru
dividende, cea mai mare parte fiind meninut n cadrul firmei pentru
dezvoltarea afacerii i pentru realizarea unor investiii de cretere.
Aceast situaie difer substanial de cea anterioar doar dac volumul
profitului net este substanial;
4. Af = CAF, Af = Am + Rn i Div = 0 este o situaie pozitiv
atunci cnd firma este orientat spre dezvoltare i cretere, iar
proprietarii majoritari sunt de acord cu acest lucru i este o
situaie negativ atunci cnd fie profitul net este nesemnificativ,
fie cnd se pierde ncrederea acionarilor prin nedistribuirea de
dividende.
3.3. Situaia soldurilor intermediare de gestiune
Derularea de ctre ntreprindere a operaiunilor de achiziii,
vnzri, pli etc. degaj un surplus financiar, care va fi reinvestit n
alte operaiuni, n vederea creterii rentabilitii i a rezultatului
net. Aceste surplusuri sunt evideniate cu ajutorul soldurilor
intermediare de gestiune (S.I.G.), denumite i marje de acumulare.
Construcia n trepte a acestor indicatori, pornind de la cel mai
cuprinztor (producia exerciiului) i ncheind cu cel mai sintetic
(profitul net al exerciiului), le-a atras denumirea de cascad a
soldurilor intermediare de gestiune. Acestea sunt
-
70
rezultate pariale care reflect volumul i rentabilitatea firmei i
care explic formarea progresiv a rezultatului net al
exerciiului.
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune se prezint
astfel:
Venituri Cheltuieli Sold intermediar de gestiune 1 2 3 = 1 -
2
Vnzri de mrfuri Costul mrfurilor vndute Marja comercial Producia
vndut + Producia stocat + Producia de imobilizri
Producia exerciiului (Qe)
Qe + Marja comercial
Consumuri de la teri Valoarea adugat (Va) Va + Subvenii de
exploatare
Alte impozite i taxe (fr impozit pe profit i TVA) Cheltuieli cu
personalul
Excedentul brut de exploatare (EBE)
EBE + Alte venituri de exploatare
Ajustri Chelt. cu despgubiri, donaii i active cedate
Rezultatul exploatrii (RE)
RE + Venituri financiare
Cheltuieli financiare Rezultatul curent (Rc) Venituri
extraordinare Cheltuieli extraordinare Rezultatul extraordinar
(Rex) Rezultatul curent Rezultatul extraordinar
Rezultatul total
Rezultatul total Impozitul pe profit Rezultatul net al
exerciiului
n realitate, tabloul soldurilor intermediare de gestiune nu
reprezint dect o alt variant de prezentare a contului de rezultate.
Diferena o constituie modul diferit de grupare a veniturilor i a
cheltuielilor, precum i evidenierea mecanismului de formare a
principalilor indicatori de rezultate i performane.
Sistemul contabil romnesc nu prevede obligativitatea
ntreprinderilor de a ntocmi aceast situaie, dar ea este util pentru
analiz, deoarece conine anumii indicatori care nu se regsesc n mod
direct n contul de profit i pierderi, bilanul contabil sau anexele
la bilan, cum sunt marja comercial, producia exerciiului, valoarea
adugat, excedentul brut de exploatare. De asemenea, tabloul reflect
i legtura matematic i economic dintre aceti indicatori.
3.4. Indicatorii rentabilitii n mrime relativ (ratele de
rentabilitate)
Ratele de rentabilitate sunt indicatori sintetici, prin care se
apreciaz sub form relativ situaia profitabilitii ntreprinderii.
Ratele rentabilitii sunt printre cei mai importani indicatori prin
care se apreciaz eficiena activitii unei ntreprinderi, deoarece
reflect rezultatele obinute ca urmare a trecerii prin toate
stadiile circuitului economic: aprovizionare, producie i
desfacere.
Ratele rentabilitii pot avea mai multe forme de exprimare, n
funcie de modul de raportare a unui indicator de rezultate (profit)
la un indicator de flux global al activitii (cifra de afaceri,
venituri din exploatare etc.) sau la mijloacele economice avansate
sau consumate pentru obinerea rezultatului respectiv (active,
capitaluri).De aceea, putem clasifica ratele de rentabilitate n
funcie de mai multe criterii, cele mai importante fiind criteriul
bazei de raportare i criteriul funcional. n afara acestora, mai pot
exista criterii referitoare la interesele urmrite n exprimarea
acestor rate (interesele managerilor, acionarilor, creditorilor
etc.) sau la tipul de rezultat ce se afl la numrtorul ratelor.
-
71
Dup criteriul bazei de raportare, se pot distinge: - ratele de
marj sau de structur, care au la numitor un indicator de flux
global
al activitii (de exemplu, ratele rentabilitii comerciale); -
ratele de rentabilitate propriu - zise sau de eficien, care au la
numitor
mijloacele angajate sau consumate pentru obinerea rezultatelor.
Dup criteriul funcional, ratele rentabilitii se pot clasifica
n:
- rate ale rentabilitii economice; - rate ale rentabilitii
financiare; - rate ale rentabilitii veniturilor; - rate ale
rentabilitii cheltuielilor (ale resurselor consumate).
3.4.1. Rata rentabilitii economice
Rata rentabilitii economice msoar eficiena global a mijloacelor
materiale i financiare, alocate ntregii activiti a ntreprinderii.
Aceast rat ia n considerare toate activele firmei, indiferent dac
sunt sau nu utilizate n activitatea de baz, i ntregul profit
realizat, indiferent de sursele de provenien a acestuia.
n literatura de specialitate i n practic, se utilizeaz dou
variante ale ratei rentabilitii economice:
- rata rentabilitii economice a activului; - rata rentabilitii
economice a capitalului investit.
I. Rata rentabilitii economice a activului (Ra) se poate calcula
n mai multe forme, n funcie de scopurile urmrite n analiz. ntr-o
prim form, aceast rat se prezint ca raport ntre rezultatul
exerciiului nainte de impozitare (profit brut) i activul total
(format din active imobilizate i active circulante):
100Ac+AiPb
=100AtPb
=Ra
n care: Pb profitul brut At activul total Ai activele
imobilizate Ac activele circulante.
n acest caz, rata rentabilitii economice arat performana
economic a ntreprinderii, respectiv modul n care aceasta utilizeaz
ansamblul activelor aflate la dispoziia sa.
La numrtorul acestei variante a Ra se mai pot afla i profitul de
exploatare (Pe) sau excedentul brut de exploatare (EBE), situaie n
care exprim gradul n care activitatea de exploatare (principala
activitate a ntreprinderilor) este capabil s asigure o folosire
eficient a ansamblului activului ntreprinderii.
Alegerea unui model sau altul depinde de interesul analistului
de a evidenia un nivel brut sau net al rentabilitii activului
total. Atunci cnd dou ntreprinderi practic politici diferite de
amortizare, se recomand ca analiza comparativ a acestora s se fac
pe baza valorilor brute (EBE/At), deoarece sunt independente de
politica de amortizare adoptat.
n cazul n care aria de referin este restrns la activitatea de
exploatare, rata rentabilitii economice se poate exprima
astfel:
100At,AeEBE
=Ra sau
-
72
100At,AePe
=Ra
unde: Ae activele de exploatare. Principalul avantaj al acestor
dou exprimri l constituie faptul c rezultatul de
exploatare (profitul de exploatare) nu este influenat de modul
de finanare, iar EBE nu sufer nici impactul politicii de amortizare
adoptate de firm sau al politicii de investiii.
Oricare ar fi modalitatea de calcul al ratei rentabilitii
economice, mrimea acesteia, pentru o ntreprindere sntoas din punct
de vedere financiar, trebuie s fie superioar ratei dobnzii pentru
capitalurile mprumutate. n acest caz, acionarii vor beneficia de
efectul de levier al ndatorrii (de prghia financiar), care duce la
creterea ratei rentabilitii financiare a firmei.
Pentru aprofundarea analizei ratei rentabilitii economice, se
recomand folosirea metodei Du Pont, care presupune descompunerea
acestei rate ntr-un produs de dou rate, respectiv o rat de rotaie a
capitalului (sau de eficien a folosirii capitalului) i o rat de
marj sau de rentabilitate a exploatrii:
100CAPe
AtCA
=100AtPe
=Ra .
Conform acestui model, rata rentabilitii economice se descompune
n viteza de rotaie a activelor totale (CA/At) i rata rentabilitii
vnzrilor sau marja de profitabilitate a vnzrilor (Pe/CA). Din
aceast descompunere pe factori de influen, se poate trage concluzia
c o firm care dorete s sporeasc rentabilitatea economic va trebui
fie s mbunteasc gestiunea activelor totale, fie s sporeasc eficiena
activitii de exploatare, fie s adopte ambele variante. n aceste
condiii, managementul ntreprinderii are la dispoziie, cel puin
teoretic, o multitudine de combinaii posibile ntre cei doi factori
pentru a obine nivelul de rentabilitate dorit.
Astfel, considernd c firma dorete o rentabilitate economic a
activului total de 10%, variantele posibile pentru obinerea acestui
nivel sunt reprezentate n figura urmtoare:
0,00%
2,50%
5,00%
7,50%
10,00%
12,50%
15,00%
0 0,25 0,5 0,75 1 1,25 1,5 1,75 2 2,25 2,5 2,75 3 3,25Rotatia
activelor
Ren
tabi
litat
ea vn
zril
or
Fig. 3.1. Rata rentabilitii economice a activului total n funcie
de rotaia activelor i rata rentabilitii vnzrilor
Din analiza modului de formare a rentabilitii economice, se
poate trage concluzia c descompunerea ei n cei doi factori de
influen are rolul de a identifica direciile de aciune pe care s le
urmeze firma pentru a-i spori nivelul de rentabilitate.
-
73
Astfel, ndeplinirea obiectivului dorit se poate realiza fie prin
promovarea unor marje ridicate de profitabilitate a exploatrii, n
condiiile n care viteza de rotaie a activelor este sczut, fie prin
marje mai sczute i viteze mari de rotaie a activelor.
Opiunea managementului pentru mbuntirea performanelor printr-una
din cele dou variante trebuie, ns, s in seama de caracteristicile
activitii firmei i ale sectorului n care aceasta evolueaz.
Concentrarea n mod eronat a efortului spre unul din cei doi factori
nu numai c nu determin creterea rentabilitii, dar va presupune i o
irosire a resurselor. Totodat, trebuie precizat c evoluia celor doi
factori este interdependent, n sensul c, de cele mai multe ori,
creterea vitezei de rotaie presupune o reducere a marjelor de
profitabilitate a exploatrii (prin reducerea preurilor de vnzare),
n timp ce creterea rentabilitii vnzrilor determin scderea vitezei
de rotaie a activelor.
Condiiile economice specifice fiecrui domeniu de activitate
determin o anumit pondere a imobilizrilor corporale n cadrul
activului total. Astfel, o firm care activeaz n cadrul industriei
constructoare de maini va avea o pondere mare a mijloacelor fixe n
cadrul activelor folosite, ceea ce nu-i va permite s realizeze
viteze mari de rotaie, indiferent de msurile adoptate. n schimb, ea
va obine nivelul dorit de rentabilitate economic prin practicarea
unor marje mai mari de profitabilitate. O firm care activeaz n
comer va avea o pondere mult mai mic a imobilizrilor n activul
total, ntruct cea mai mare parte a acestuia se regsete sub forma
stocurilor de mrfuri i, eventual, a creanelor. Ea va realiza
niveluri ridicate ale vitezei de rotaie a activelor (n special a
stocurilor), dar nu va putea practica niveluri prea mari ale marjei
de profitabilitate, din cauza concurenei mai ridicate.
ntreprinderile care activeaz n domenii care presupun investiii
masive de capital (comunicaii, utiliti, metalurgie, construcii de
nave, aeronave etc.) nu pot realiza viteze mari de rotaie a
capitalului i, prin urmare, sunt obligate s se concentreze asupra
marjelor de rentabilitate. Asigurarea unor niveluri ridicate ale
profitabilitii este posibil datorit valorii mari a investiiilor
iniiale, care constituie o barier de intrare n sector, ct i datorit
ponderii mari a cheltuielilor de exploatare, care implic o perioad
mai mare de timp pentru recuperarea investiiei. n aceste condiii,
concurena este mai sczut, ceea ce permite practicarea unor preuri
de vnzare mai mari, care ncorporeaz o valoare adugat superioar.
Dac managementul acestor firme dorete s creasc viteza de rotaie
a activelor totale, va trebui s reduc semnificativ rentabilitatea
vnzrilor, dar acest lucru nu va antrena dect o cretere uoar a
vitezei de rotaie. Se poate, astfel, afirma c aceste firme au o
restricie de capacitate la creterea vitezei de rotaie a activelor i
se poziioneaz n sectorul A din figura urmtoare.
B
C
A
Rotaia activelor
Restricia de competitivitate
Marja de profitabilitate
Restricia de capacitate
-
74
Fig. 3.2. Factorii economici ce determin restricii n creterea
rentabilitii
ntreprinderile care activeaz n domeniul comerului de produse de
larg consum (produse alimentare, confecii, nclminte etc.) se
caracterizeaz printr-o competitivitate ridicat, generat de lipsa
unor bariere de intrare semnificative, ceea ce nu le permite
creterea marjelor de profitabilitate, ele orientndu-se spre
creterea vitezei de rotaie a activelor. Practicarea unor preuri mai
reduse necesit un bun control al costurilor, prin reducerea
costurilor fixe, aprovizionarea n cantiti mari, n scopul obinerii
de discount-uri etc. Aceste firme au o flexibilitate sczut a
rentabilitii vnzrilor la modificarea vitezei de rotaie,
considerndu-se c au o restricie de competitivitate, i se situeaz n
sectorul C al graficului anterior.
O alt categorie de firme sunt cele poziionate n zona B, care se
caracterizeaz printr-un grad ridicat de flexibilitate n ceea ce
privete alegerea direciilor de aciune pentru creterea rentabilitii
economice. Aceste ntreprinderi nu sunt afectate de constrngerile de
capacitate sau de competitivitate, ceea ce le permite o mai mare
diversitate n alegerea unei combinaii ntre rentabilitatea vnzrilor
i viteza de rotaie a activelor. n acest caz, rata marginal de
substituire a celor doi factori de influen este destul de apropiat,
adic reducerea cu un anumit procent a marjei de profitabilitate va
determina o cretere aproximativ n aceeai proporie a vitezei de
rotaie a activelor.
II. Rata rentabilitii economice a capitalului investit (Rki)
exprim eficiena cu care firma utilizeaz capitalul atras pentru care
datoreaz o remuneraie (capitalul propriu i datoriile financiare).
Aceast rat se poate calcula astfel:
KiPe,EBE
=Rki
Ki = Kt De = Kpr + Df, unde:
Ki capitalul investit (pentru care firma datoreaz o remuneraie
furnizorilor de fonduri);
Kt capitalul total; De datoriile de exploatare; Df datoriile
financiare totale (pe termen scurt i lung). n cazul n care la
numrtor se utilizeaz EBE, la numitor, capitalul investit va
cuprinde i amortizarea mijloacelor fixe, respectiv se va calcula
rentabilitatea brut a capitalului investit. Dac la numrtor se
folosete rezultatul exploatrii (Pe), la numitor se vor considera
mijloacele fixe la valoarea net contabil, obinndu-se rentabilitatea
net a capitalului investit.
Se recomand ca valoarea acestei rate s depeasc nivelul ratei
medii a dobnzii de pe pia, astfel nct investitorii s obin o
remuneraie care s acopere riscul asumat. Trebuie precizat c acest
indicator arat nivelul mediu de remuneraie a furnizorilor de
capital, proprietarii ntreprinderii i creditorii obinnd rentabiliti
diferite, ntruct i riscurile asumate de ei sunt diferite.
3.4.2. Rata rentabilitii financiare
Rata rentabilitii financiare exprim eficiena folosirii
capitalurilor proprii ale ntreprinderii (remuneraia n mrime relativ
a acionarilor). Din acest considerent,
-
75
cunoaterea nivelului ratei rentabilitii financiare prezint
importan, n primul rnd, pentru acionari, care pot, astfel, aprecia
dac remuneraia primit recompenseaz riscul asumat. Managerii, la
rndul lor, vor fi interesai s pstreze un nivel corespunztor al
acestei rate, pentru a-i putea pstra poziiile i a realiza
criteriile de performan ale firmei.
Rata rentabilitii financiare se poate calcula astfel: 100Kpr
Pn=Rf
100KprDiv
=Rf
n care: Kpr capitalul propriu; Pn profitul net; Div dividendele.
Prima relaie de calcul arat rentabilitatea potenial a acionarilor,
deoarece
profitul net nu este niciodat distribuit integral ca dividende.
A doua formul arat, parial, rentabilitatea efectiv primit de
acionari; ns, sub aceast form, rentabilitatea financiar nu exprim
remuneraia total primit de acionari, deoarece acetia mai pot avea i
alte forme de ctig (creterea valorii de pia a firmei, aciuni
gratuite).
Pentru a analiza modalitatea de formare a ratei rentabilitii
financiare i a explica evoluia sa n timp, se poate folosi metoda Du
Pont, prin care rata rentabilitii financiare se descompune ntr-un
produs de dou rate, una de eficien a folosirii activelor i alta de
marj a profitabilitii:
CAPn
KprCA
=RE=Rf vKpr
unde: EKpr eficiena utilizrii capitalurilor proprii (rotaia
acestora) Rv rata rentabilitii vnzrilor.
Conform acestui model, variaia Rf este determinat de variaia
eficienei utilizrii n exploatare a capitalurilor proprii i de
variaia ratei rentabilitii vnzrilor.
Modelul anterior se poate scrie i sub forma urmtoare:
CAPn
AtCA
KprAt
=REM=Rf vAtKpr
unde: MKpr multiplicatorul capitalului propriu EAt eficiena
activelor totale. Multiplicatorul capitalului propriu arat gradul n
care capitalurile proprii finaneaz activele totale. Indirect,
aceast rat exprim gradul de independen financiar a firmei sau
gradul de ndatorare. O cretere a valorii MKpr semnific faptul c un
procent mai mare din activul total este finanat din datorii,
respectiv o majorare a gradului de ndatorare. Creterea ndatorrii
(reflectat de creterea MKpr) nu constituie o problem pentru firm,
ct vreme creditele sunt utilizate eficient, iar gradul de ndatorare
se pstreaz n limite rezonabile.
Pentru a studia efectul gradului de ndatorare asupra ratei
rentabilitii financiare, se poate studia legtura dintre rata
rentabilitii financiare (Rf), rata rentabilitii economice (Re) i
rata dobnzii (Rd).
Fiecare dintre aceste categorii de rate exprim modul de finanare
a unei forme de capital. Astfel, rata rentabilitii economice exprim
eficiena utilizrii capitalurilor investite (a activului economic),
rata rentabilitii financiare exprim modul de
-
76
remunerare a capitalului propriu, iar rata dobnzii arat
remuneraia capitalului mprumutat. Pentru a exprima legtura dintre
aceste rate, se folosete relaia:
),100Ci
-1](KprDf
)Rd-(Re+[Re=Rf unde:
Df datoriile financiare
KprDf
- gradul de ndatorare, numit i braul levierului sau prghia
financiar
(Re Rd) diferenialul levierului financiar ( )
KprDf
Rd-Re - efectul de levier financiar.
Din aceast relaie, observm c, n funcie de raportul care exist
ntre rata rentabilitii economice i rata dobnzii, efectul de levier
financiar va fi pozitiv sau negativ, adic apelarea la credite
bancare va conduce la creterea sau la scderea rentabilitii
financiare, astfel:
- Dac Re > Rd, apelarea la capitaluri mprumutate va conduce
la creterea rentabilitii financiare, deoarece efectul de levier
financiar va fi pozitiv (Rf>Re). n acest caz, ntreprinderea va
avea interesul s foloseasc un volum mai mare de mprumuturi pentru a
beneficia de efectul de levier financiar, ns pn la limita riscului
de insolvabilitate.
- Dac Re = Rd, apelarea la credite nu va avea nici un efect
asupra rentabilitii financiare, nivelul acesteia fiind egal cu cel
al rentabilitii economice (Rf = Re).
- Dac Re < Rd, contractarea unor noi mprumuturi va conduce la
reducerea ratei rentabilitii financiare (Rf < Re), efectul de
levier financiar fiind negativ. n acest caz, utilizarea creditelor
bancare este ineficient i va conduce, treptat, la decapitalizarea
sa.
Deci, efectul de levier financiar este pozitiv doar n msura n
care rata rentabilitii economice este superioar ratei dobnzii.
Problema fundamental este de a ti dac eventualele condiii economice
nefavorabile pot conduce la reducerea rentabilitii economice astfel
nct s provoace un efect de levier financiar negativ.
n aceast privin, se pot face urmtoarele precizri: - cnd
conjunctura economic este stabil sau n cretere, ceea ce permite
efectuarea de previziuni valabile privind ncasrile viitoare,
ndatorarea este puin periculoas i poate fi utilizat la niveluri
ridicate dac diferena dintre rata rentabilitii economice i rata
dobnzii este stimulativ;
- dac perioada luat n studiu este marcat de instabilitate
economic, riscul ca activitatea ntreprinderii s scad este ridicat,
ceea ce face ca ndatorarea s devin periculoas.
Rentabilitatea financiar este important pentru analiza
economico-financiar i pentru gestiunea financiar. Din punct de
vedere financiar, ns, ea nu prezint un interes deosebit.
Rentabilitatea financiar nregistreaz aceleai neajunsuri ca i
rata rentabilitii economice, componenta de risc nu este luat n
calcul i, de aceea, comparaiile realizate pe baza sa sunt
deficitare. Nivelul Rf nu indic acionarilor dac firma creeaz
valoare sau o distruge. n cazul Rf, acest neajuns este i mai grav
dect n cazul Re, deoarece Rf poate crete printr-o simpl cretere a
ndatorrii firmei. Dup cum este cunoscut, reducerea ponderii
capitalului propriu n finanarea firmei nu conduce
-
77
ntotdeauna la mbuntirea valorificrii resurselor acionarilor,
datorit existenei riscului financiar crescut care se manifest n
cazul ndatorrii Ca i Re, rata rentabilitii financiare a capitalului
propriu este un indicator cu rol informativ, care nu trebuie s
conduc la ghidarea activitii firmei.
Rata rentabilitii financiare a capitalurilor proprii arat msura
n care au fost remunerai acionarii firmei, prin plata dividendelor,
prin majorarea rezervelor sau a capitalului social. Din acest
motiv, aceast rat exprim gradul n care managerii companiei au reuit
s ndeplineasc obiectivul principal al firmei, respectiv maximizarea
avuiei acionarilor si. n aceste condiii, se poate considera c
eforturile ntreprinderii trebuie s fie orientate prioritar spre
asigurarea unei rentabiliti ridicate pentru furnizorii de
capitaluri proprii (acionarii) n scopul creterii bogiei
acestora.
Determinarea rentabilitii financiare ntmpin anumite dificulti,
legate de reglementrile contabile cu privire la calculul
rezultatului (profitului) net, respectiv la modalitile de
determinare a amortizrilor i provizioanelor, a cheltuielilor
nedeductibile etc.
Rentabilitatea financiar depinde de modalitile de finanare a
activitilor firmei, ceea ce face ca nivelul ei s fie sensibil la
modificrile structurii financiare, adic a gradului de ndatorare a
firmei. Pentru a atrage potenialii investitori i a crete cursul
bursier al aciunilor, rata rentabilitii financiare a capitalurilor
proprii trebuie s fie superioar ratei medii a dobnzii pe piaa
financiar.
Rata rentabilitii financiare a capitalului propriu reflect
nivelul de remunerare a capitalului propriu, dar ea are semnificaii
diferite pentru acionari, n funcie de numrul de aciuni deinute i de
interesele lor n cadrul firmei.
Astfel, dac un acionar urmrete realizarea unei investiii pe
termen lung n cadrul ntreprinderii (de regul, acionarul majoritar),
el nu va solicita o remunerare imediat a capitalului investit. El
va fi mulumit cu un nivel mai redus al dividendului, dar va urmri o
capitalizare ct mai mare a profitului, n scopul creterii valorii
firmei pe termen lung. Astfel, acionarul majoritar i va calcula
rentabilitatea financiar obinut prin raportarea profitului net la
mrimea capitalului propriu. Din acest punct de vedere, pentru el, o
valoare informaional deosebit o prezint i indicatorul profit net pe
aciune.
Acionarii care urmresc efectuarea unei speculaii pe termen scurt
(acionarii minoritari) vor fi interesai doar de valoarea
dividendelor ncasate i mai puin de profitul net total obinut.
Aceast categorie de acionari i apreciaz rentabilitatea prin
raportarea mrimii dividendelor la capitalul propriu. Pentru ei,
important este i dividendul ce revine pe o aciune, care, prin
raportare la cursul bursier de achiziie a aciunilor, poate fi
comparat cu nivelul ratei medii a dobnzii bancare sau cu
rentabilitatea altei forme de plasament. De regul, aceast categorie
de investitori i lichideaz participaiile n cadrul firmei imediat
dup trecerea datei de referin de acordare a dividendelor.
Se observ c interesele celor dou categorii de acionari sunt
opuse, n funcie de orizonturile de timp avute n vedere pentru
investiiile efectuate. Firma poate decide, ns, i o alt variant de
distribuire a profitului net obinut, care s satisfac att acionarul
majoritar, ct i pe cei minoritari. Este vorba de majorarea
capitalului social prin capitalizarea ntregului profit sau a celei
mai mari pri a acestuia n cadrul companiei i acordarea de aciuni
gratuite proprietarilor. n acest fel, acionarii minoritari vor
obine aciuni a cror valoare de pia depete nivelul dividendelor pe
care le-ar fi obinut dac firma ar fi decis acordarea acestora, iar
acionarul majoritar va fi satisfcut, ntruct i va menine poziia n
cadrul acionariatului firmei, iar compania nu se decapitalizeaz
prin ieirea unor fluxuri de lichiditi n contul dividendelor.
-
78
3.4.3. Rata rentabilitii veniturilor
Rata rentabilitii veniturilor face parte din categoria ratelor
de marj, ce exprim profitabilitatea activitii derulate de firm, i
reflect profitul ce revine la 100 lei venituri. Aceast rat de
rentabilitate se poate calcula att pentru ntreaga activitate a
ntreprinderii, ct i pentru diverse categorii de activiti.
Cea mai cunoscut form a ratei rentabilitii veniturilor este rata
rentabilitii vnzrilor sau rata rentabilitii comerciale, care exprim
eficiena activitii de comercializare a ntreprinderii ntr-o anumit
perioad de timp.
Rata rentabilitii comerciale (Rv) se exprim, n general, ca
raport ntre un rezultat economic (excedentul brut de exploatare -
EBE, profitul de exploatare - Pe sau profitul aferent cifrei de
afaceri - Pr) i cifra de afaceri. Ea exprim eficiena activitii de
comercializare a ntreprinderii, ca rezultat al eforturilor de
promovare a produselor i al politicii de preuri adoptate de
ntreprindere.
Rentabilitatea vnzrilor se poate exprima sub una din urmtoarele
forme:
100CAPr,Pe,EBE
=Rv .
Rata rentabilitii vnzrilor, calculat pe baza profitului de
exploatare, privilegiaz interesele furnizorilor de capital
(proprietari i creditori) i pe cele ale autoritii fiscale, deoarece
profitul obinut din activitatea de exploatare este utilizat aproape
exclusiv pentru remunerarea acestor categorii. De multe ori, aceast
rat este preferat i de manageri, pentru ilustrarea eficienei
activitii de comercializare a firmei, deoarece reflect o marj net
care se formeaz dup acoperirea tuturor cheltuielilor aferente
exploatrii, indiferent dac au caracter potenial sau nu. De
asemenea, ea arat contribuia managerilor la obinerea performanelor
firmei.
n funcie de nivelul i evoluia ratei rentabilitii comerciale,
managerii pot adopta decizii privind creterea eficienei activitii
de comercializare, dar i privind politica financiar a firmei. Chiar
dac mrimea rentabilitii vnzrilor nu este influenat de politica
financiar a ntreprinderii, reflectat prin structura i gradul de
remunerare a surselor de finanare, ea poate fi utilizat ca
instrument al politicii financiare a firmei. Astfel, atunci cnd
rentabilitatea comercial obinut de ctre ntreprindere este suficient
de mare, firma poate crete gradul de ndatorare pn la un nivel
considerat normal, aceasta ducnd la un nivel al ratei rentabilitii
capitalului investit mai mare dect al ratei dobnzii pltite la
creditele contractate. Invers, cnd rentabilitatea vnzrilor este
insuficient, firma va urmri reducerea gradului de ndatorare, n
scopul prevenirii scderii rentabilitii capitalurilor utilizate.
3.4.4. Rata rentabilitii resurselor consumate
Rata rentabilitii resurselor consumate sau rata rentabilitii
cheltuielilor se exprim ca raport ntre un anumit rezultat economic
i cheltuielile efectuate pentru obinerea acestuia. Face parte tot
din categoria ratelor de marj i prezint interes pentru managerii
ntreprinderii, care trebuie s asigure o utilizare eficient a
resurselor disponibile ale fiecrei firme.
Rata rentabilitii resurselor consumate se calculeaz ca raport
ntre un anumit rezultat economic i cheltuielile efectuate pentru
obinerea acestuia i arat ct cost obinerea unui leu de profit. n
cadrul analizei, se pot calcula urmtoarele rate mai importante:
-
79
rata rentabilitii cheltuielilor de exploatare (Rce), cu dou
exprimri: 100Cdda-Aj-Ce
EBE=Rce i 100Ce
RE=Rce
n care: Ce cheltuieli de exploatare; Aj Ajustri privind
provizioanele de exploatare; Cdda - cheltuieli cu despgubiri,
donaii i active cedate. rata rentabilitii cheltuielilor aferente
cifrei de afaceri (Rc), calculat ca
raport ntre profitul aferent cifrei de afaceri a ntreprinderii
(Pr) i cheltuielile aferente cifrei de afaceri (C):
100CPr
=Rc .
3.5. Indicatorii moderni ai performanelor
Indicatorii care exprim crearea de valoare au fost creai n anii
80-90 i prezint interes att pentru acionarii firmei, ct i pentru
manageri. Acetia au fost creai pentru a elimina deficienele pe care
le prezint indicatorii calculai pe baza datelor contabilitii
financiare, cum ar fi neluarea n calcul a costului capitalului
propriu. Dintre aceti indicatori, cei mai cunoscui sunt valoarea
adugat economic, valoarea adugat de pia, valoarea adugat sub form
de cash flow i rentabilitatea prin cash flow a investiiilor.
3.5.1. Valoarea adugat economic
Se consider c, pentru a crea valoare, o ntreprindere trebuie s
ctige suficient pentru a acoperi cheltuielile sale de funcionare i
pentru a asigura o remunerare corespunztoare capitalului investit.
Pentru a-i interesa pe investitori, remunerarea capitalului propriu
trebuie s se fac la o rat atractiv, superioar unui plasament fr
risc.
Valoarea adugat economic (VAE), denumit n englez economic value
added (EVA), a fost conceput la sfritul anilor 80 de ctre
economistul american Bennett Stewart.
Acest indicator reflect surplusul de valoare degajat de profitul
aferent activitii de exploatare, rezultat dup acoperirea costurilor
aferente capitalurilor investite i a impozitului pe profit, i se
stabilete ca diferen ntre rezultatul exploatrii dup deducerea
impozitului pe profit aferent (Pe*) i costul capitalului investit
(Cki) astfel:
VAE = Pe* Cki. Considernd raportul dintre costul capitalului
investit i mrimea capitalului investit ca
fiind rata costului capitalului investit, iar raportul dintre
profitul de exploatare i capital o form a ratei rentabilitii
capitalului investit (Re), vom obine:
VAE = Ki (Re - Rci),
Ki*Pe
=Re
i KiCKi
=Rci
n care: Ki capitalul investit; Rci - rata medie a costului
capitalului investit; Re - rata rentabilitii economice a
capitalului investit.
-
80
Capitalul investit cuprinde totalitatea surselor de finanare
utilizate de ntreprindere, pentru care aceasta trebuie s plteasc o
remuneraie. Capitalul investit (Ki) cuprinde dou componente:
capitalul propriu (Kpr) i capitalul mprumutat sau datoriile
financiare (Df) pe termen scurt, mediu i lung, care sunt purttoare
de dobnzi. El se mai poate calcula ca diferen ntre totalul
pasivului bilanier i pasivele sau datoriile nepurttoare de dobnzi
din bilanul contabil.
n aceste condiii, costul capitalului investit, n mrimi absolute,
are dou componente: costul capitalului propriu (dividendele
ateptate de acionari) i costul capitalului mprumutat (dobnzile ce
trebuie pltite creditorilor).
Rata medie a costului capitalului investit (Rci) se determin ca
o medie ponderat ntre rata costului capitalului propriu (RKpr) i
rata costului capitalului mprumutat (RDf), adic:
Ci)-1(KiDfR+Ki
KprR=Rci DfKpr unde:
KprCKpr
=Rkpr
DfCd
=RDf
Ci cota de impozit pe profit; CKpr costul capitalului propriu;
Cd costul capitalului mprumutat (cheltuielile cu dobnzile).
innd seama de modul de calcul al celor dou rate ce intr n
componena relaiei anterioare, mrimea Rci se mai poate stabili
astfel:
)Ci-1(KiCd
+KiCKpr
=Rci .
Costul capitalului propriu este dat de rentabilitatea unei
investiii similare ntr-un activ care are acelai risc ca i firma n
cauz. El se poate calcula n dou modaliti, n funcie de perspectiva
din care se determin VAE:
- n cazul calculului postfactum, costul capitalului propriu este
costul de oportunitate al acestuia, respectiv rentabilitatea medie
ce s-ar fi putut obine dac acest capital ar fi fost investit n alt
afacere;
- n cazul calculului previzional, costul capitalului propriu
este reprezentat de nivelul de rentabilitate cerut sau ateptat de
acionari.
Atunci cnd VAE se calculeaz pentru exerciiul financiar curent
(exerciiul financiar ncheiat), pentru determinarea costului
capitalului propriu se poate lua n considerare rentabilitatea
financiar a acestui capital din anul precedent. Aceast accepiune
pornete de la premisa c acionarii au fost mulumii de rentabilitatea
adus de aciunile lor.
O alt metod de determinare a costului capitalului propriu, dar
care se poate aplica numai n economiile cu o pia de capital
dezvoltat, are la baz modelul de evaluare a activelor financiare
(CAPM sau MEDAF), care ia n considerare, n stabilirea rentabilitii
financiare cerute de acionari, nivelul rentabilitii unui activ
financiar fr risc de pe piaa de capital, la care se adaug o prim de
risc, pentru a compensa riscul asumat de ctre investitori.
Costul capitalului mprumutat se stabilete pe piaa creditului i
depinde, n special, de rata medie a dobnzii pe economie. n aceste
condiii, se poate afirma c rata dobnzii la care se acord un credit
pentru o firm se determin prin nsumarea ratei dobnzii unui activ
financiar fr risc (de regul, rata dobnzii la titlurile de stat) cu
prima de risc aferent firmei respective. La stabilirea costului
finanrii prin credite, trebuie s se aib n vedere c utilizarea
resurselor mprumutate genereaz cheltuieli financiare cu dobnzile
care sunt deductibile fiscal, determinnd o economie (reducere) la
impozitul pe profit, ceea ce face ca nivelul real al surselor
mprumutate s fie mai mic dect nivelul nominal:
Cd = Df x RDf x (1-Ci).
-
81
Formula de calcul al costului mediu ponderat al capitalului
include i raportul capital propriu/capital investit, acesta fiind o
form de exprimare a solvabilitii patrimoniale. n cazul cnd
solvabilitatea patrimonial scade, riscul capitalului propriu crete,
ceea ce i va determina pe acionari s solicite o remunerare
superioar pentru capitalul investit n ntreprindere. n acelai timp,
ns, scderea ratei solvabilitii patrimoniale determin creterea
ponderii datoriilor n capitalul investit, i, odat cu aceasta,
creterea costului datoriilor. Astfel, atunci cnd solvabilitatea
patrimonial scade, vor crete att costul capitalului propriu, ct i
costul datoriei i invers. Acesta este unul dintre avantajele
valorii adugate economice, respectiv luarea n considerare a
riscului n aprecierea performanelor economico-financiare ale unei
firme.
Pornind de la modalitile de determinare, valoarea adugat
economic poate fi urmrit din dou puncte de vedere:
1) Din punct de vedere economic, cnd evideniaz un plus de
valoare ce se formeaz dup ce costul capitalului investit a fost
acoperit pe seama profitului net din exploatare. n aceast optic,
nivelul indicatorului este influenat de doi factori:
- nivelul profitului din exploatare dup deducerea impozitului pe
profit aferent activitii de exploatare;
- nivelul absolut al costului capitalurilor investite. 2) Din
punct de vedere financiar, cnd reflect un plus de rentabilitate,
obinut ca
diferen ntre rentabilitatea economic a capitalului investit i
costul mediu ponderat al acestuia. n aceast optic, factorii de
influen sunt:
- volumul capitalului investit; - rata de rentabilitate economic
a acestuia; - rata medie a costului capitalului investit.
Valoarea adugat economic se bazeaz pe faptul c, pentru a crea
valoare, trebuie fcute investiii, care s aib o rat de rentabilitate
economic (Re) superioar ratei costului capitalului investit (Rci),
pretins de ctre furnizorii de fonduri. Dac valoarea adugat economic
este pozitiv, se creeaz valoare, iar, dac este negativ, ea exprim o
pierdere de valoare pentru acionari. Dac valoarea adugat economic
este egal cu zero, acest rezultat reprezint o realizare
satisfctoare, deoarece acionarii au obinut o rentabilitate care
compenseaz riscul asumat de acetia.
Scopul utilizrii valorii adugate economice este de a reflecta ce
s-a ntmplat cu avuia acionarilor. Conform acesteia, dac
rentabilitatea economic este superioar costului capitalului
investit, valoarea firmei crete i invers.
Din analiza modului de calcul al valorii adugate economice, se
pot desprinde cile principale de cretere a nivelului acestui
indicator:
- capacitatea activitii de exploatare de a degaja profit,
respectiv de a asigura o anumit rentabilitate economic a
capitalului investit;
- costul capitalului investit, respectiv remunerarea datorat
proprietarilor i mprumuttorilor;
- gradul de ndatorare a firmei. Conceptul de valoare adugat
economic pleac de la premisa c singura activitate
care creeaz valoare pentru furnizorii de capital este cea de
exploatare, celelalte activiti, financiar i extraordinar, fiind
considerate colaterale activitii de exploatare. n acest context,
rezultatul exploatrii devine suportul creterii bogiei acionarilor,
iar determinarea ct mai corect a nivelului acestuia contribuie la
stabilirea unui nivel real al valorii adugate economice. Atunci cnd
rezultatul exploatrii va fi supraevaluat, va conduce la o cretere
artificial a VAE, iar, cnd este subevaluat, va diminua artificial
nivelul VAE.
Utilizarea rezultatului net al exploatri are la baz raiuni
economice i nu fiscale, deoarece se bazeaz pe o impozitare
teoretic. Prin aceast impozitare teoretic, se urmrete determinarea
nivelului economic al profitului de exploatare, nivel efectiv
disponibil pentru acoperirea costului capitalurilor mprumutate i
pentru a spori bogia acionarilor. n
-
82
acest fel, mrimea profitului de exploatare dup impozitare (Pe*)
se determin ca diferen ntre profitul de exploatare (Pe) din contul
de profit i pierdere i impozitul pe profit (Ip):
Pe* = Pe Ip. Avnd n vedere c determinarea VAE se poate face att
postfactum, ct i previzional,
pentru stabilirea mrimii impozitului care trebuie dedus din
rezultatul de exploatare se poate proceda astfel:
- n cazul calculului postfactum, se poate utiliza nivelul
efectiv al impozitului pe profit pltit de ctre firm;
- n cazul calculului previzional, se aplic cota de impozit la
mrimea rezultatului de exploatare, iar, din nivelul obinut, se
deduce economia de impozit aferent cheltuielilor cu dobnzile.
Evident, acest demers presupune previzionarea, n prealabil, a
nivelului profitului de exploatare i a cheltuielilor cu dobnzile ce
vor fi pltite.
Valoarea adugat economic se bazeaz pe elemente contabile, cum ar
fi pasivele purttoare de dobnzi, capitalul propriu i profitul net
de exploatare. Ea difer de indicatorii tradiionali de msurare a
rezultatelor economico-financiare ale firmelor, n principal datorit
faptului c ine seama de costul capitalului propriu. Din punct de
vedere matematic, valoarea adugat economic d aceleai rezultate n
cadrul evalurilor ca i cash flow-ul actualizat sau valoarea net
actualizat, care sunt recunoscute drept cele mai bune instrumente
de analiz din perspectiva acionarilor.
Maximizarea indicatorilor tradiionali ai rezultatelor
economico-financiare, cum ar fi profitul net dup impozitare sau
rata rentabilitii investiiilor, nu corespunde din punct de vedere
teoretic cu obiectivul de maximizare a avuiei acionarilor. De
aceea, VAE este superioar indicatorilor convenionali ai
rezultatelor economico-financiare.
Valoarea adugat economic prezint performanele financiare
printr-o nou perspectiv, fiind util mai ales n cazul firmelor care
percep capitalul propriu ca pe o surs de fonduri lipsit de orice
cost i unde rezultatele financiare sunt msurate doar prin
intermediul unor indicatori ai profitului.
3.5.2. Valoarea adugat de pia
Pentru a evalua avuia creat pentru acionari, n cazul firmelor
cotate la burs, Bennett Stewart a definit un alt indicator,
valoarea adugat de pia.
Valoarea adugat de pia (VAP), denumit n englez market value
added (MVA), exprim bogia degajat de firm, aflat la dispoziia
acionarilor si, i se determin ca diferen ntre valoarea de pia a
capitalului propriu (Vpk) i valoarea contabil a capitalului propriu
(Vck):
VAP = Vpk Vck. Valoarea de pia a capitalului propriu este dat de
capitalizarea bursier a companiei,
n cazul n care aceasta este listat la burs. n cazul n care firma
nu este cotat pe o pia reglementat, este necesar evaluarea ei, dup
metode specifice de evaluare.
Valoarea adugat de pia ne arat ct de mult valoare a fost adugat
sau pierdut fa de investiia acionarilor. Firmele cu o activitate
rentabil creeaz valoare adugat de pia i, astfel, cresc valoarea
capitalului investit de acionari, n timp ce firmele nerentabile
pierd o parte din valoarea capitalului investit iniial.
Nivelul valorii adugate de pia depinde de nivelul rentabilitii
capitalului investit. Astfel, dac rata rentabilitii economice este
mai mare dect costul capitalului, valoarea de pia a aciunilor
firmei va crete peste nivelul investiiei iniiale, iar aceasta va
avea o valoare adugat pozitiv.
Acelai raionament este valabil i n cazul valorii adugate
economice, astfel nct o valoare adugat economic pozitiv nseamn i o
valoare adugat de pia pozitiv.
Relaia dintre valoarea adugat economic i valoarea adugat de pia
se concretizeaz n faptul c mrimea valorii adugate de pia este egal
cu valoarea actualizat a tuturor valorilor adugate economice
viitoare.
-
83
Rezult c, prin creterea valorii adugate economice, o firm i
poate spori valoarea adugat de pia sau, altfel spus, va crete
diferena dintre valoarea de pia a firmei i suma capitalului
investit n aceasta.
3.5.3. Valoarea adugat sub form de cash flow
Valoarea adugat sub form de cash flow (VACF) este un concept
bazat n ntregime pe cash flow, care a fost creat de economitii
suedezi Erik Ottosson i Fredrik Weissenrieder la mijlocul anilor
90.
Dei pun accentul pe indicatorii non-financiari, cei doi autori
nu renun la msurarea activitii firmei din perspectiva
financiar.
Valoarea adugat sub form de cash flow este o valoare net
actualizat, un model care recunoate faptul c sporirea valorii
economice poate proveni numai prin adoptarea unor decizii de
investiii mai bune i care realizeaz o clasificare a investiiilor n
dou categorii: inv