ANALISIS KEPUTUSAN INVESTASI

ANALISIS KEPUTUSAN INVESTASI

1. Pengertian Keputusan Investasi

Investasi merupakan penanaman dana yang dilakukan oleh suatu perusahaan ke dalam suatu aset (aktiva) dengan harapan memperoleh pendapatan di masa yang akan datang. Investasi dilihat dari jenis aktivanya, dibedakan ke dalam investasi pada aktiva riil dan investasi pada aktiva non-riil (aktiva finansial). Investasi pada aktiva riil misalnya investasi dalam tanah, gedung, mesin dan peralatan-peralatan. Investasi pada aktiva finansial misalnya investasi ke dalam surat-surat berharga. Pembahasan pada kuliah ini akan difokuskan pada investasi aktiva riil dan berjangka panjang. Investasi dilihat dari jangka waktunya, dibedakan menjadi 3 macam yaitu investasi jangka pendek, investasi jangka menengah dan investasi jangka panjang. Keputusan investasi mempunyai dimensi waktu jangka panjang, sehingga keputusan yang diambil harus dipertimbang-kan dengan baik karena mempunyai konsekuensi berjangka panjang pula. Keputusan investasi sangat penting artinya bagi kelangsungan hidup perusahaan, karena keputusan investasi menyangkut dana yang digunakan untuk investasi, jenis investasi yang akan dilakukan, pengem-balian investasi dan risiko investasi yang mungkin timbul. Perencanaan terhadap keputusan investasi sangat penting karena beberapa alasan sebagai berikut:

a. Dana yang dikeluarkan untuk keperluan investasi, relatif sangat besar dan tidak dapat diperoleh kembali dalam jangka pendek.

b. Dana yang dikeluarkan akan terikat dalam jangka panjang, sehingga untuk bisa memper-oleh kembali dana yang telah diinvestasikan memerlukan jangka waktu yang lama.

c. Keputusan investasi menyangkut harapan terhadap hasil keuntungan di masa yang akan datang. Keputusan investasi ini diharapkan memperoleh penerimaan yang dihasilkan dari investasi tersebut yang dapat menutup biaya-biaya yang dikeluarkannya.

d. Keputusan investasi berjangka panjang, sehingga kesalahan dalam pengambilan keputus-an akan mempunyai akibat yang panjang dan berat serta tidak dapat diperbaiki tanpa adanya kerugian yang besar.

2. Aliran Kas (cash flow) dalam InvestasiKeputusan investasi yang dilakukan oleh perusahaan mengharapkan akan bisa ditutup oleh

penerimaan di masa yang akan datang. Penerimaan investasi yang akan diterima berasal dari proyeksi keuntungan atas investasi tersebut. Keuntungan atau laba yang akan digunakan untuk menutup investasi bisa dalam dua pengertian yakni: 1. laba akuntansi yaitu merupakan laba yang terdapat dalam laporan keuangan yang disusun oleh bagian akuntansi yang dapat dilihat Laporan Rugi-Laba, 2. laba tunai yaitu laba berupa aliran kas atau cash flow. Dalam investasi lebih banyak menggunakan konsep laba tunai atau cash flow, karena laba yang dilaporkan dalam akuntansi belum pasti dalam bentuk kas. Perusahaan dapat mempunyai jumlah kas yang lebih besar daripada keuntungan yang dilaporkan dalam laporan akuntansi. Dalam Laporan Rugi-Laba, biaya yang diperhitungkan semua biaya baik yang dikeluarkan secara tunai seperti bahan baku, upah, gaji, biaya promosi, komisi, biaya umum maupun biaya yang dikeluarkan secara tidak tunai seperti penyusutan. Penyusutan dalam akuntansi akan dimasukkan sebagai biaya padahal perusahaan tidak pernah mengeluarkan biaya penyusutan pada periode tersebut. Penyusutan diperlakukan sebagai biaya juga bertujuan untuk mengurangi jumlah pajak yang harus dibayar (sebagai tax deductable). Untuk menganalisis keputusan usulan investasi atau proyek investasi apakah suatu usulan investasi tersebut layak atau tidak untuk dilaksanakan, maka konsep yang digunakan adalah konsep aliran kas bukan konsep laba, karena laba yang dilaporkan dalam laporan keuangan belum tentu dalam bentuk kas. Dalam menghitung aliran kas atau cash flow, adalah dengan menambah keuntungan bersih setelah pajak dengan pengeluaran tidak tunai atau

Keputusan investasi yang dilakukan perusahaan akan menentukan apakah suatu investasi

Cash flow = Laba Bersih Setelah Pajak + Penyusutan

layak dilaksanakan oleh perusahaan atau tidak. Pengambilan keputusan tersebut memper-timbangkan aliran kas keluar (cash outflow) yang akan dikeluarkan perusahaan dan aliran kas masuk (cash inflow) yang akan diperolehnya berkaitan dengan investasi yang diambil.

Penggolongan cash flowCash flow yang berhubungan dengan keputusan investasi bisa dikelompokkan dalam 3

macam aliran kas yaitu: 1. initial cashflow, 2. operational cashflow, dan 3. terminal cashflow.1. Initial Cashflow (Capital Outlays)

Initial Cashflow merupakan aliran kas yang berhubungan dengan pengeluaran kas pertama kali untuk keperluan suatu investasi. Cashflow ini misalnya harga perolehan pembelian tanah, pembangunan pabrik, pembelian mesin, perbaikan mesin dan investasi aktiva tetap lainnya. Jika kita melakukan investasi pembelian mesin pabrik maka yang termasuk Capital Outlays atau Cash outflow antara lain harga pembelian mesin, biaya pasang, biaya percobaan, biaya balik nama (jika ada) dan biaya lain yang harus dikeluarkan mesin tersebut sampai mesin tersebut siap dioperasikan serta termasuk juga kebutuhan dana yang akan digunakan untuk modal kerja.

2. Operational CashflowOperational Cashflow merupakan aliran kas yang terjadi selama umur investasi atau

merupakan aliran kas yang akan dipergunakan untuk menutup investasi. Operational cashflow biasanya diterima setiap tahun selama usia investasi dan berupa aliran kas masuk bersih atau berasal dari pendapatan yang diperoleh dikurangi dengan biaya-biaya yang dikeluarkan perusahaan. Aliran kas operasi sering disebut cash inflow (aliran kas masuk) yang nantinya akan dibandingkan dengan cash outflow untuk menutup investasi. Operational cashflow (cash inflow) ini biasanya juga disebut Proceeds. Besarnya proceeds terdiri dari 2 sumber yaitu berupa laba setelah pajak atau Earning After Tax (EAT) ditambah depresiasi. Mengapa depresiasi merupakan sumber kas masuk (cash inflow), padahal depresiasi merupakan biaya yang akan mengurangi laba? Telah dijelaskan mengapa biaya depresiasi merupakan sumber kas masuk. Kita tahu bahwa biaya depresiasi merupakan biaya yang digunakan untuk mengurangi nilai suatu aktiva tetap. Pada saat terjadi biaya depresiasi tersebut, perusahaan tidak mengeluarkan biaya yang berbentuk kas walaupun di laporan laba-rugi besarnya depresiasi tersebut menambah biaya operasi.

Depresiasi di satu sisi menambah biaya padahal di sisi lain sebenarnya tidak mengeluarkan uang kas maka sebenarnya ada kas yang terkumpul dan diperlakukan sebagai kas masuk sebesar biaya depresiasi tersebut selama umur aktiva. Dana yang terkumpul tersebut nantinya akan digunakan untuk membeli aktiva kembali apabila aktiva yang didepresiasi tersebut telah habis umur ekonomisnya. Dana yang digunakan untuk investasi aktiva tetap dapat berasal dari modal sendiri dan atau pinjaman (hutang) atau modal asing. Perbedaan sumber modal yang digunakan untuk investasi tersebut mempengaruhi perhitungan proceeds investasi yang bersangkutan. Perhitungan proceeds atau cashflow atau aliran kas masuk dari kedua sumber modal tersebut sebagai berikut:

a. Perhitungan besarnya Proceeds bila investasi menggunakan Modal Sendiri

b. Perhitungan Proceeds bila investasi menggunakan Modal Sendiri dan Hutang:

Misal : EAT = Rp.15.000.000, Penyusutan = Rp.50.000.000, Bunga = Rp. 20.000.000 dan Pajak = 25 %. Cashflow = Rp.15.000.000 + Rp.50.000.000 + Rp.20.000.000 (1 – 0,25) =

= Rp.80.000.0003. Terminal Cashflow

Terminal cashflow merupakan aliran kas masuk yang diterima oleh perusahaan sebagai

Proceeds = Laba Bersih Setelah Pajak + Depresiasi

Proceeds = Laba Bersih Setelah Pajak + Depresiasi + Bunga (1 -Pajak)

akibat habisnya umur ekonomis suatu investasi. Terminal cashflow akan diperoleh pada akhir umur ekonomis suatu investasi. Terminal cashfolw ini dapat diperoleh dari nilai sisa (residu) dari aktiva dan modal kerja yang digunakan untuk investasi. Nilai residu suatu investasi merupakan nilai aktiva pada akhir umur ekonomisnya yang dihitung dari nilai buku aktiva yang bersangkutan. Besarnya nilai residu ini sangat penting dalam perhitungan biaya depresiasi dan aliran kas masuk perusahaan.

Modal kerja yang digunakan oleh perusahaan akan selalu berputar setiap periode tertentu. Pada akhir umur ekonomis suatu investasi, modal kerja ini akan kembali ke posisi semula. Artinya, setelah umur ekonomis aktiva yang bersangkutan habis, maka modal kerjanya tidak lagi terikat pada aktiva tersebut dan dapat digunakan untuk kegiatan yang lain. Pada saat itulah modal kerja merupakan aliran kas masuk, karena terjadinya hanya pada akhir umur ekonomis saja, maka aliran kas masuk yang berasal dari modal kerja termasuk dalam terminal cashflow. Terminal cashflow akan diterima pada akhir umur ekonomis, sehingga nantinya akan diperhitungkan sebagai cashflow di tahun terakhir. Misalnya tahun 2010 perusahaan “ A “ menginvestasikan dana nya dan selama empat tahun menerima operational cashflow, maka tiga macam cashflow tsb jika digambarkan nampak sebagai berikut:2010 2011 2012 2013 2014Initial Cashflow operational operational operasional operational cashflow + cashflow cashflow cashflow Terminal cashflow

3. Metode Penilaian Investasi

Pengambilan keputusan proyek investasi terutama didasarkan pada pertimbangan ekonomis. Secara ekonomis apakah suatu investasi layak atau tidak dilaksanakan dapat dihitung dengan beberapa metode penilaian atau kriteria proyek investasi, yaitu:

1. Metode Accounting Rate of Return (ARR)2. Metode Payback Period (PBP)3. Metode Net Present Value (NPV)4. Metode Profitability Index (PI)5. Metode Internal Rate of Return (IRR)

3.1. Metode Accounting Rate of Return (ARR)

Metode Accounting Rate of Return (ARR) mengukur besarnya tingkat keuntungan dari investasi yang digunakan untuk memperoleh keuntungan tersebut. Keuntungan yang diperhitungkan adalah keuntungan bersih setelah pajak (Earning After Tax atau EAT). Sedangkan investasi yang diperhitungkan adalah rata-rata investasi yang diperoleh dari investasi awal (jika ada) ditambah investasi akhir dibagi dua. Hasil dari ARR ini merupakan angka relatif (persentase).

Dalam menghitung rata-rata EAT dengan cara menjumlahkan EAT selama umur investasi lalu dibagi dengan umur investasi. Dalam menghitung rata-rata investasi yaitu investasi ditambah nilai sisa atau residu dibagi dua (2). Setelah ARR dihitung kemudian dibandingkan dengan tingkat keuntungan yang disyaratkan. Jika angka ARR lebih besar (>) dari tingkat keuntungan yang disyaratkan berarti investasi layak dilakukan atau menguntungkan, sebaliknya jika angka ARR lebih kecil (<) dari tingkat keuntungan yang disyaratkan berarti investasi tidak layak dilakukan.Contoh 1.

Proyek investasi A membutuhkan dana Rp. 280.000.000,-. Umur ekonomisnya 3 tahun dengan nilai sisa Rp. 40.000.000,-. Laba setelah pajak (EAT) selama 3 tahun berturut-turut adalah: tahun ke 1 = Rp. 40.000.000,-, tahun ke 2 = Rp. 50.000.000,-, dan tahun ke 3 = Rp. 30.000.000,-. Dari informasi tersebut maka dapat dihitung besarnya Accountinmg Rate of Return sebagai berikut:

ARR = x 100%

ARR = x 100%

= 40.000.000 / 160.000.000 = 0,25 = 25%Jika tingkat keuntungan yang disyaratkan atau yang diharapkan sebesar 20 %, maka ARR = 25 % lebih besar (>) dari 20 % berarti investasi layak dilaksanakan atau menguntungkan. Jika ARR lebih kecil (<) dari keuntungan yang disyaratkan, maka investasi tidak layak dilaksanakan.

Penggunaan metode ARR ini sangat sederhana sehingga mudah untuk pengambilan keputusan. Apabila besarnya ARR lebih besar daripada biaya investasi yang digunakan (biaya modal) maka investasi tersebut layak untuk dilaksanakan, dan sebaliknya. Metode ARR ini banyak kelemahan-nya, yaitu: 1. Mengabaikan nilai waktu dari uang, 2. Hanya menitikberatkan masalah akuntansi, sehingga kurang memperhatikan data aliran kas dari investasi, 3. Merupakan pendekatan jangka pendek dengan menggunakan angka rata-rata yang menyesatkan. 4. Kurang memperhatikan lamanya (panjangnya) jangka waktu investasi.

3.2. Metode Payback Period (PBP)

Payback Period merupakan suatu periode yang diperlukan untuk menutup kembali pengeluaran suatu investasi dengan menggunakan aliran kas masuk neto (proceeds) yang diperoleh atau yang diterima. Payback Period untuk mengukur lamanya dana investasi yang ditanamkan kembali seperti semula. Untuk mengetahui kelayakan suatu investasi dengan metode ini yaitu membandingkan masa payback period dengan target lamanya kembalian investasi. Jika payback period lebih kecil (<) dibanding dengan target kembalinya investasi berarti investasi layak dilakukan, sedangkan jika lebih besar (>) berarti investasi tidak layak. Metode ini juga cukup sederhana seperti metode ARR. Formula untuk mencari Payback Period adalah sebagai berikut:

atau

Contoh 2.Proyek B membutuhkan investasi sebesar Rp. 120.000.000. Aliran kas masuk atau Proceeds (laba neto + penyusutan) diperkirakan Rp. 40.000.000 per tahun selama 6 tahun, maka besarnya Payback Period-nya adalah:

PBP = x 1 tahun = 3 tahun

Apabila proceeds atau cashflow setiap tahun tidak sama, maka harus dicari dari tahun ke tahun:

Tahun 1. Rp. 50.000.000 Tahun 4. Rp. 30.000.0002. Rp. 50.000.000 5. Rp. 20.000.0003. Rp. 40.000.000 6. Rp. 20.000.000

Maka Payback Period-nya dapat dihitung sebagai berikut:

Outlays (investasi) Rp. 120.000.000Proceeds th ke-1 Rp. 50.000.000

Rp. 70.000.000Proceeds th ke-2 Rp. 50.000.000

Rp. 20.000.000

PBP = 2 tahun + x 1 tahun = 2 tahun 6 bulan

*) Pada tahun ketiga sisa investasi yang belum kembali sebesar Rp. 20.000.000. Padahal pada tahun ketiga proyek B diperkirakan memperoleh aliran kas masuk bersih Rp. 40.000.000 (1 tahun). Oleh karena itu untuk mengembalikan dana investasi sebesar Rp. 20.000.000 memerlukan waktu selama: (20.000.000/40.000.000) x 12 bulan = 6 bulan. Sehingga Payback Period-nya selama 2 tahun 6 bulan. Jika Payback Period ini lebih pendek atau lebih singkat dibanding jangka waktu kredit (apabila dananya berasal dari pinjaman) yang disyaratkan oleh investor atau pihak bank, maka investasi proyek B layak dilaksanakan atau diterima.

PBP = x 1 tahun PBP = x 1 tahun

Seperti halnya metode Accounting Rate of Return, beberapa kelemahan yang terdapat pada metode Payback Period adalah: 1. Mengabaikan nilai waktu dari uang (time value of money), 2. Mengabaikan proceeds setelah PBP dicapai, 3. Mengabaikan nilai sisa.

Untuk mengatasi kelemahan metode payback period di mana metode ini mengabaikan nilai waktu dari uang, maka beberapa perusahaan melakukan modifikasi dengan pendekatan discounted payback period (DPP). Metode ini seperti metode payback period biasa, tetapi dalam perhitungannya menggunakan aliran kas yang didiskontokan dengan discount rate tertentu. Untuk lebih jelasnya kita ikuti contoh berikut ini.Contoh 3.

Ada 2 usulan proyek investasi A dan B. Initial cashflow kedua proyek tersebut sama besar yaitu masing-masing Rp. 10.000.000. Usia ekonomis proyek A selama 5 tahun, dan proyek B hanya 2 tahun. Keuntungan yang disyaratkan kedua proyek tersebut 16%.

Tabel 1. Aliran kas Proyek A dan B

Aliran Kas Proyek A Proyek BCash Outlay - Rp. 10.000.000 - Rp. 10.000.000Aliran kas masuk: Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3 Tahun 4 Tahun 5

Rp. 5.000.000Rp. 4.000.000Rp. 3.000.000Rp. 2.000.000Rp. 1.000.000

Rp. 6.000.000Rp. 5.000.000

---

Perhitungan discounted payback period masing-masing proyek adalah sebagai berikut: 1. Discounted payback period proyek A:

Tahun Aliran kas PVIF16%,nDiscounted Cash Flow

Kumulatif Discounted Cashflow

0 -10.000.000 1,000 -10.000.000 - 10.000.0001 5.000.000 0,862 4.310.000 -5.690.0002 4.000.000 0,743 2.972.000 -2.718.0003 3.000.000 0,641 1.923.000 -795.0004 2.000.000 0,552 1.104.000 309.0005 1.000.000 0,476 476.000 785.000

2. Discounted payback period proyek B:

Tahun Aliran kas PVIF 16%,nDiscounted Cash Flow

Kumulatif Discounted Cashflow

0 -10.000.000 1,000 -10.000.000 - 10.000.0001 6.000.000 0,862 5.172.000 - 4.828.0002 5.000.000 0,743 3.175.000 - 1.653.0003 - - - 1.653.0004 - - - 1.653.0005 - - -1.653.000

Discounted payback period proyek A = 3 tahun + (795.000 / 1.104.000) x 12 bulan= 3 tahun + 8,6 bulan.

Untuk menentukan apakah proyek A diterima atau ditolak, maka dibandingkan antara jangka waktu yang disyaratkan dengan jangka waktu pengembalian proyek A yaitu selama 3 tahun 8,6 bulan. Apabila jangka waktu yang disyaratkan adalah 5 tahun, maka discounted payback period proyek A ini lebih cepat daripada jangka waktu yang disyaratkan oleh investor, sehingga proyek A layak dilaksanakan. Sebaliknya, discounted payback period proyek B tidak ada karena aliran kas masuk proyek B tidak dapat mencukupi untuk menutup pengeluaran proyek tersebut. Dengan demikian proyek B jelas tidak diterima atau tidak layak dilaksanakan.

3.3. Metode Net Present Value (NPV)

Metode penilaian investasi ARR dan PBP memiliki kelemahan yang hampir sama, antara lain tidak memperhatikan nilai waktu dari uang, pada hal uang memiliki nilai yang berbeda apabila waktu memperolehnya berbeda. Cash flow yang digunakan untuk menutup investasi tsb, diterima di masa yang akan datang, sedangkan dana untuk investasi dikeluarkan pada saat sekarang. Oleh karena itu perlu metode yang memperhatikan konsep time value of money. Salah satu metode untuk menilai investasi yang memperhatikan time value of money adalah net present value. NPV adalah selisih antara nilai sekarang dari Cash flow dengan nilai sekarang dari investasi. Untuk menghitung NPV, pertama menghitung present value (PV) dari penerimaan atau cash flow dengan tingkat discount rate tertentu, kemudian dibandingkan dengan present value (PV) dari investasi. Jika selisih antara PV dari cash flow lebih besar (>) PV dari investasi atau terdapat NPV positif berarti investasi layak dilaksanakan, sebaliknya jika PV dari cash flow lebih kecil (<) PV dari investasi atau terdapat NPV negatif berarti investasi tidak layak dilaksanakan. Hal ini karena adanya faktor diskonto yang berupa bunga dan biaya modal lainnya. Untuk mengatasi hal tersebut, maka metode NPV akan mengakomodasikan tentang nilai waktu uang dalam suatu investasi. Metode NPV merupakan metode untuk mencari selisih nilai sekarang dari aliran kas neto (proceeds) dengan nilai sekarang dari investasi (outlays).

Keterangan : I 0 = Nilai investasi atau OutlaysA t = Aliran kas neto pada periode tr = Discount ratet = Jangka waktu proyek investasi (umur proyek investasi)

Contoh 4.Dari proyek B pada contoh 2. di atas kita dapat menghitung besarnya Net Present Value

(NPV) bila diketahui discount rate-nya = 10% , yaitu :

1. Apabila aliran kas masuk bersih (proceeds) tiap tahun besarnya sama, yaitu Rp. 40.000.000

NPV = -120.000.000 + + + +

+ +

NPV = - 120.000.000 + 40.000.000 (4,355)*)

NPV = - 120.000.000 + 174.200.000 = Rp. 54.200.000*) Gunakan tabel nilai sekarang dari suatu annuity dari satu rupiah (lihat lampiran).

2. Apabila aliran kas masuk bersih (proceeds) tiap tahun besarnya tidak sama, (lihat data Contoh 2. di atas).

NPV = -120.000.000 + + + +

+ +

NPV = -120.000.000 + 160.980.000 = Rp. 40.980.000

NPV = -I0 +

Tabel .2. Net Present Value yang Dihitung Menggunakan Tabel

Tahun D.R(10%) Proceeds PV dari Proceeds123456

0,9090,8260,7510,6830,6210,564

50.000.000 50.000.000 40.000.000 30.000.000 20.000.000 20.000.000

45.450.000 41.300.000 30.040.000 20.490.000 12.420.000 11.280.000

Total PV dari Proceeds Investasi atau Outlays

NPV

160.980.000 120.000.000

40.980.000

Pengambilan keputusan apakah suatu usulan proyek investasi diterima atau ditolak jika menggunakan metode Net Presnt Value (NPV) kita bandingkan nilai NPV tersebut dengan nilai nol. Apabila NPV > 0 atau positif, maka rencana investasi layak dilaksanakan atau diterima, sebaliknya apabila NPV < 0 atau negatif, maka rencana investasi tidak layak diterima atau ditolak.

3.4. Metode Profitability Index (PI)

Metode Profitability Index atau Benefit Cost Ratio merupakan metode yang memiliki hasil keputusan sama dengan metode NPV, berarti apabila suatu investasi diterima dengan mengguna-kan metode NPV maka akan diterima pula jika dihitung menggunakan metode Profitability Index . Metode PI menghitung perbandingan antara PV dari penerimaan atau cash flow atau proceeds dengan PV dari investasi. Jika PI lebih besar (>) dari 1, maka investasi layak untuk dilaksanakan. Metode PI lebih sering untuk menyusun urutan (rangking) beberapa alternatif investasi, yang tentu saja di pilih pertama yang PI -nya paling besar. Formula metode PI adalah:

Pengambilan keputusan apakah suatu usulan proyek investasi akan diterima (layak) atau ditolak (tidak layak) kita bandingkan dengan angka 1. Apabila PI > 1, maka rencana investasi layak diterima, sedangkan apabila PI < 1 maka rencana investasi tidak layak diterima atau ditolak. Untuk jelasnya cara menghitung besarnya profitability index (PI) dari Contoh 2. investasi B sebesar Rp. 120.000.000, sebagai berikut: 1. Untuk aliran kas masuk bersih (Proceeds) tiap tahun yang besarnya sama, yaitu

Rp. 40.000.000, maka PV cash flow = Rp. 40.000.000 ( 4,355 ) = 174.200.000

PI = = 1,452 > 1 maka proyek investasi layak dilaksanakan atau diterima

2. Untuk contoh aliran kas masuk bersih (Proceeds) tiap tahun yang besarnya tidak sama, (lihat data Contoh 2 di atas), maka:

PI = = 1,342 > 1 maka proyek investasi layak dilaksanakan atau diterima

3.5. Metode Internal Rate of Return (IRR)

Metode Internal Rate of Return (IRR) merupakan metode penilaian investasi untuk mencari tingkat bunga (discount rate) yang dapat menyamakan antara present value atau nilai sekarang dari aliran kas neto (Present Value of Proceeds) dengan present value dari investasi (Initial Outlays). Jika pada metode NPV mencari nilai sekarang bersih dengan tingkat discount rate tertentu. IRR adalah tingkat discount rate yang dapat menyamakan PV of cash flow dengan PV of investment. Pada saat IRR tercapai, maka besarnya NPV sama dengan nol, oleh karena itu, untuk menghitung IRR diperlukan data NPV dari kutub (daerah) positif dan kutub negatif kemudian dilakukan interpolasi (pencarian nilai selisih) sehingga diperoleh NPV sama dengan nol. Penggunaan metode IRR ini memiliki konsep yang identik atau sama dengan penentuan besarnya

PI = atau PI = PI =

bunga yang dihasilkan obligasi hingga jatuh temponya (yield to maturity) sebagaimana dapat dipelajari pada bab penilaian surat berharga.

Pengambilan keputusan diterima atau ditolaknya suatu usulan investasi dengan menggunakan metode IRR ini akan selaras dengan metode NPV, walaupun kadang-kadang terjadi pertentangan antara keputusan investasi menggunakan metode NPV dan IRR ini. Penilaian investasi menggunakan metode IRR ini lebih sulit dibanding metode NPV karena menggunakan cara coba-coba (trial and error) ketika akan menentukan besarnya discount rate investasi. Kesulitan ini dapat diatasi jika dalam perhitungannya digunakan kalkulator atau komputer. Jika menggunakan IRR, maka investasi akan diterima apabila besarnya IRR lebih besar daripada tingkat bunga yang digunakan sebagai biaya modal, dan sebaliknya ditolak apabila IRR lebih kecil daripada biaya modal yang digunakan.

Untuk lebih jelasnya Contoh .2 di muka untuk dihitung besarnya IRR sebagai berikut:

Tabel 3. Perhitungan NPV dengan Tingkat Bunga 20% dan 30%

Tahun Proceeds DR (20%) PV DR (30%) PV12345

50.000.000 50.000.000 40.000.000 30.000.000 20.000.000 20.000.000

0,833 0,694 0,579 0,482 0,402 0,335

41.650.000 34.700.000 23.160.000 14.460.000

8.040.000 6.700.000

0,770 0,592 0,455 0,350 0,269 0,207

38.500.000 29.600.000 18.200.000 10.500.000

5.380.000 4.140.000

PV dari Proceeds Investasi (Outlays)NPV

128.710.000 120.000.000

106.320.000 120.000.000

8.710.000 -13.680.000

Pada tingkat bunga 20% diperoleh NPV positif dan pada tingkat bunga 30% diperoleh NPV negatif. Dengan demikian, semakin tinggi tingkat bunga maka NPV semakin kecil dan sebaliknya. Untuk menghitung besarnya IRR, kita lakukan proses interpolasi (analisis selisih), yaitu:

Tingkat Bunga PV of Proceeds PV of Outlays NPV

30% Rp. 106.320.000 Rp. 120.000.000 Rp. 13.680.00020% Rp. 128.710.000 Rp. 120.000.000 Rp. 8.710.000

Selisih 10% Rp. 22.390.000 Rp. 22.390.000

IRR = 20% + x 10% = 20% + 3,89% = 23,89%

atau

IRR = 30% + x 10% = 30% - 6,11% = 23,89%

Internal Rate of Return dapat juga dihitung dengan mudah tanpa menggunakan cara interpolasi, yaitu dengan rumus:

Keterangan:IRR = Internal Rate of Returnrk = tingkat bunga yang kecil (rendah)rb = tingkat bunga yang besar (tinggi)NPV rk = Net Value Value pada tingkat bunga yang kecilPV rk = Present Value of Proceeds pada tingkat bunga yang kecilPV rb = Present Value of Proceeds pada tingkat bunga yang besar

Dari contoh di atas, dapat dihitung IRR-nya sebagai berikut:

IRR = rk + x (rb – rk)

IRR = 20% + (30% - 20%) = 20% + 3,89% = 23,89%

atau

IRR = rb + (rb – rk)

IRR = 30% + (30% - 20%) = 30% - 6,11% = 23,89%

Setelah nilai IRR ditemukan, untuk menilai apakah proyek investasi layak dilaksanakan atau tidak layak, maka nilai IRR dibandingkan dengan tingkat keuntungan yang disyaratkan atau diharapkan. Jika IRR lebih besar dibanding keuntungan yang diharapkan berarti investasi layak dilaksanakan, sebaliknya jika IRR lebih kecil dibanding keuntungan yang diharapkan berarti investasi tidak layak.

4. Hubungan Antara NPV, PI dan IRR

Dari lima metode penilaian investasi yang telah dijelaskan di muka, ternyata ada 3 metode yang cukup baik digunakan dalam menilai investasi yaitu Metode Net Present Value (NPV), Metode Profitability Index (PI) dan Metode Internal rate of Return (IRR). Hal ini terutama karena ketiga metode tersebut memperhatikan nilai waktu uang dalam analisis penilaiannya. Dengan demikian, perhitungan metode NPV, PI dan IRR semuanya menggunakan basis konsep yang sama yaitu present value dari aliran kas yang terjadi, baik aliran kas keluar (initial cash outlays) maupun aliran kas masuk (proceeds). Keputusan yang diambil dengan menggunakan ketiga metode tersebut juga tidak berbeda, oleh karena itu antara NPV, PI dan IRR memiliki hubungan yang selaras artinya suatu usulan proyek investasi yang layak dilaksanakan jika dinilai dengan metode NPV, maka layak pula jika dinilai dengan metode PI dan IRR. Namun demikian, kadang-kadang terjadi konflik antara hasil keputusan metode NPV dan IRR. Dalam kasus tertentu hasil keputusan kedua metode tersebut saling berlawanan. Konflik hubungan antara NPV dan IRR dapat dipelajari pada sub bahasan berikutnya.

4.1 Hubungan NPV dengan PIHubungan antara NPV dengan PI terlihat pada parameter atau ukuran yang digunakan

untuk menilai kelayakan suatu usulan proyek investasi. Apabila suatu investasi memiliki nilai NPV positif (NPV > 0) berarti besarnya PV of Proceeds atau PV of cash flow lebih besar daripada PV of Outlays atau PV of invesment. Ingat bahwa NPV = PV of Proceeds - PV of Outlays atau NPV = PV of cash flow - PV of invesment. Jika PV of Proceeds lebih besar daripada PV of Outlays maka akan menghasilkan PI > 1. Ingat pula bahwa PI = PV of Proceeds dibagi PV of Outlays. Suatu usulan investasi akan diterima apabila NPV > 0 atau PI > 1. Dengan demikian antara NPV dan PI memiliki keputusan yang sama jika digunakan untuk menilai suatu usulan proyek investasi. Ingat NPV merupakan selisih antara PV of cash flow dengan PV of invesment pada tingkat discount rate tertentu.

4.2 Hubungan NPV dengan IRR

Hubungan antara NPV dengan IRR terlihat pada faktor diskonto (discount rate) yang digunakan untuk menghitung nilai sekarang (present value) dari suatu investasi. IRR merupakan tingkat pengembalian (rale of return) yang disyaratkan oleh investor (perusahaan) ketika melakukan investasi. IRR merupakan “discount rate” yang menjadikan NPV sama dengan nol, artinya pada saat NPV sama dengan nol maka besarnya tingkat pengembalian investasi tercapai yakni sebesar IRR. Apabila tingkat pengembalian (rate of return) yang diinginkan perusahaan dari suatu investasi lebih rendah daripada IRR, maka investasi tersebut layak atau diterima. Sebaliknya apabila rate of return yang diinginkan lebih tinggi daripada IRR, maka investasi tersebut tidak layak diterima baik menurut metode NPV maupun metode IRR. Dengan kata lain, apabila IRR lebih tinggi daripada rate of return yang disyaratkan (diharapkan atau diinginkan), maka investasi diterima dan terjadi sebaliknya. Hubungan antara NPV, discount rate dan IRR dalam perhitungan Contoh .2 di atas dapat dilihat pada gambar berikut ini.

Gambar 1. Hubungan antara NPV, Discount Rate dan IRR

5. Konflik Hubungan antara NPV dan IRRHubungan antara NPV dan IRR akan selaras ketika digunakan untuk menilai suatu

investasi tunggal artinya, ketika usulan investasi layak diterima jika dinilai dengan metode NPV maka layak pula dilaksanakan jika dinilai dengan metode IRR. Metode NPV dan IRR kemungkinan dapat menghasilkan kesimpulan yang berbeda apabila digunakan untuk menilai dua atau lebih usulan investasi, khususnya usulan investasi yang bersifat mutually exclusive (saling meniadakan satu sama lain). Dua buah usulan investasi A dan B memiliki hubungan mutually exclusive artinya apabila usulan investasi A diterima, maka usulan investasi B harus ditolak. Sebaliknya apabila usulan investasi B yang diterima, maka usulan investasi A harus ditolak sehingga antara usulan investasi A dan B saling meniadakan. Untuk memberikan gambaran yang jelas mengenai konflik yang terjadi antara metode NPV dan IRR, berikut ini diberikan contoh dua buah usulan investasi A dan B yang bersifat mutually exclusive.

Contoh 5.Suatu perusahaan menghadapi 2 buah usulan proyek investasi A dan B. Perkiraan aliran kas usulan investasi A dan B tersebut adalah sebagai berikut:

Proyek Aliran Kas per Tahun (Rp.)Tahun 0 Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3 Tahun 4

Investasi A - 40.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000Investasi B - 40.000.000 0 10.000.000 20.000.000 40.000.000

Apabila rate of return yang disyaratkan 10%, buatlah keputusan manakah investasi yang layak diterima, dinilai dengan metode NPV dan IRR.Untuk menyelesaikan permasalahan di atas kita hitung NPV dan IRR-nya:NPV Investasi A:NPVA = - 40.000.000 + 15.000.000 (3,170) = Rp. 7.550.000

IRR Investasi A:NPVA, 10% = Rp. 7.550.000NPVA, 20% = - 40.000.000 + 15.000.000 (2,589) = -Rp. 1.165.000IRRA = 10% + (7.550.000 / 8.915.000) x 10% = 10% + 8,47% = 18,47%NPV Investasi B:

300 5 10 15 20 25

-13.660

8.710

90.000 Pada saat discount rate = 0, NPV = 210.000.000 – 120.000.000= 90.000.000

NPV > 0

Garis NPV pada berbagai discount rate

Discount Rate

IRR = 23,89, dimana NPV = 0

NPV < 0

NPV (000)

NPVB = - 40.000.000 + 0 + 10.000.000 (0,826) + 20.000.000 (0,751) + 40.000.000 (0,683) NPVB = - 40.000.000 + 8.260.000 + 15.020.000 + 27.320.000 = Rp. 10.600.000

IRR Investasi B:NPVB,10% = Rp. 10.600.000NPVB,20% = - 40.000.000 + 10.000.000 (0,694) + 20.000.000 (0,579) + 40.000.000 (0,482) NPVB,20% = - 40.000.000 + 6.940.000 + 11.580.000 + 19.280.000 = -Rp. 2.200.000 IRRB = 10% + (10.600.000 / 12.800.000) x 10% = 10% + 8,28% = 18,28%

Dari perhitungan NPV dan IRR proyek investasi A dan B pada tingkat return yang diharapkan 10%, maka diperoleh NPV-A sebesar Rp. 7.550.000 dan NPV-B sebesar Rp. 10.600.000. Dengan demikian investasi B lebih layak atau lebih menarik dari pada investasi A karena investasi B akan mendapatkan NPV yang lebih besar. Apabila dilihat dari IRR-nya ternyata IRR usulan investasi B sebesar 18,28% lebih kecil dibanding usulan investasi A sebesar 18,47%, sehingga usulan investasi A yang lebih menarik. Di sini terjadi konflik atau pertentangan keputusan antara NPV dan IRR, yaitu:

Proyek/Kriteria Investasi A Investasi B Investasi yang dipilihNPV Rp. 7.550.000 Rp. 10.600.000 Investasi B lebih baikIRR 18,47% 18,28% Investasi A lebih baik

Pertentangan keputusan usulan investasi antara metode NPV dan IRR timbul karena metode IRR mengasumsikan bahwa aliran kas masuk yang terjadi dapat diinvestasikai kembali (reinvestment) dengan tingkat keuntungan yang diharapkan dari penginvestasian kembali tersebut sebesar IRR yang diperoleh (yaitu 18,47% untuk investasi A dan 18,28% untuk investasi B). Sedangkan metode NPV mengasumsikan bahwa aliran kas masuk dapat diinvestasikan kembali dengan tingkat keuntungan yang diharapkan sebesar discount rate-nya yaitu sebesar 10%. Perbedaan asumsi inilah yang kernungkinan dapat menyebabkan konflik keputusan antara kedua metode tersebut.

Konflik keputusan juga terjadi apabila dua usulan proyek investasi yang memiliki NPV yang sama tetapi IRR-nya berbeda. Apabila usulan proyek investasi A dan B menghasilkan NPV positif yang besarnya sama. Hal ini berarti kedua proyek tersebut layak untuk dilaksanakan. Namun, keputusan tersebut kernungkinan berbeda apabila dinilai dengan metode IRR. Untuk lebih jelasnya kita lihat contoh berikut.

Contoh 6.Perusahaan “B” menghadapi 2 buah usulan proyek investasi M dan N. Kedua usulan proyek

tersebut menghasilkan NPV yang sama pada tingkat diskonto sebesar 15%. Perkiraan aliran kas usulan investasi M dan N tersebut adalah sebagai berikut:

Proyek Aliran Kas per Tahun (Rp.)Tahun 0 Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3 Tahun 4

Investasi M - 40.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000Investasi N - 40.000.000 0 0 20.000.000 51.861.900

NPV Investasi M:NPVM = -40.000.000 + 15.000.000 (2,855) = Rp. 2.825.000

IRR Investasi M:NPVM,15% = Rp. 2.825.000NPVM,20% = - 40.000.000 + 15.000.000 (2,589) = -Rp. 1.165.000IRR M = 15% + (2.825.000 / 3.990.000) x 5% = 15% + 3,54% = 18,54%

NPV Investasi N:NPVN = -40.000.000 + 0 + 0 + 20.000.000 (0,658) + 51.861.900 (0,572)

NPVN = -40.000.000 + 13.160.000 + 29.665.000 = Rp. 2.825.000

IRR Investasi N:NPVN,15% = Rp. 2.825.000NPVN,20% = -40.000.000 + 0 + 0 + 20.000.000 (0,579) + 51.861.900 (0,482)NPVN,20% = -40.000.000 + 11.580.000 + 24.997.436 = -Rp. 3.422.564IRRN = 15% + (2.825.000 / 6.247.564) x 5 % = 15% + 2,26% = 17,26 %

Dari perhitungan NPV perusahaan “B” ternyata benar bahwa NPV kedua usulan investasi yang dihadapi besarnya sama yaitu Rp. 2.825.000,- pada tingkat bunga (diskonto) sebesar 15%. Namun IRR kedua usulan berbeda yaitu usulan investasi proyek M sebesar 18,54% dan IRR usulan N sebesar 17,26%. Apabila digambarkan, maka hubungan NPV dan IRR tersebut di atas dapat dilihat pada gambar berikut:

Gambar 2. Hubungan antara NPV dan IRR Usulan Proyek M dan N

Dari Gambar 2 di atas nampak bahwa usulan proyek investasi M dan N mencapai nilai NPV yang sama (indifferent point) pada discount rate sebesar 15% dengan nilai NPV sebesar Rp. 2.825.000. Apabila discount rate dinaikkan lebih besar dari 15%, maka usulan investasi M lebih baik daripada usulan investasi N. Sebaliknya apabila discount rate-nya kurang dari 15%, maka usulan investasi N lebih menarik daripada usulan investasi M.

Secara teoritis, metode NPV lebih baik daripada metode IRR dalam penilaian keputusan investasi. Hal ini karena metode NPV lebih konsisten daripada metode IRR berkaitan dengan discount rate yang digunakan. Konsistensi tersebut terlihat pada nilai NPV yang selalu positif baik discount rate-nya lebih kecil maupun lebih besar daripada 15% usulan investasi M dan N tetap menguntungkan (layak dilaksanakan). Usulan investasi akan ditolak (tidak layak) apabila discount rate-nya melebihi besarnya IRR usulan proyek yang bersangkutan.

Namun demikian, metode ini akan mengalami masalah apabila metode penilaian investasi tersebut digunakan untuk menilai dua usulan investasi yang memiliki umur penggunaan (umur ekonomis) berbeda. Dalam pemilihan usulan investasi, kita sering menemukan adanya perbedaan umur ekonomis di antara usulan investasi yang ditawarkan. Hal itu terjadi baik untuk investasi baru maupun investasi penggantian. Adanya umur ekonomis yang berbeda menghendaki agar dalam penilaian usulan investasinya perlu dimodifikasi. Untuk memilih usulan investasi yang memiliki umur ekonomis yang berbeda dapat dilakukan dengan 2 pendekatan, yaitu pendekatan metode rantai (chain method) atau replacement chain dan metode biaya ekuivalen tahunan (equivalent annual cost). Untuk lebih jelasnya harap ikuti contoh berikut ini:

Contoh 7.Perusahaan “P” sedang mempertimbangkan penggantian salah satu mesin produksinya. Ada 2

0 5 10 15 20 30

Besarnya NPVN pada DR = 0

Besarnya NPVM pada DR = 0

Garis NPVM pada berbagai discount rate

Garis NPVN pada berbagai discount rate

Pada DR = 15%, NPVM = NPVN

IRRN = 17,26%

IRRM = 18,54%

Discount Rate

NPV (000)

31.861

20.000

2.825

mesin yang diusulkan yaitu mesin K atau mesin L. Kedua usulan investasi tersebut diharapkan menghasilkan return yang sama besarnya. Usulan investasi mesin K memiliki umur ekonomis selama 3 tahun dan investasi mesin L selama 2 tahun. Nilai usulan investasi K adalah Rp. 50.000.000 dengan biaya sebesar Rp. 15.000.000 per tahun. Sedangkan nilai investasi L sebesar Rp. 40.000.000 dengan biaya Rp. 18.000.000 per tahun. Apabila discount rate yang diperhitungkan adalah 10%, usulan investasi mesin mana yang sebaiknya dipilih?

A. Memilih usulan investasi menggunakan metode rantai (chain method)Langkah-langkah penilaian investasi dengan metode rantai adalah:

1. Mencari angka kelipatan persekutuan terkecil yang dapat dibagi oleh kedua umur mesin2. Menghitung present value biaya dari masing-masing usulan investasi

Angka kelipatan persekutuan terkecil merupakan suatu angka yang dapat dibagi dengan semua angka yang menjadi unsur kelipatan angka tersebut. Angka kelipatan persekutuan terkecil untuk mesin K dan mesin L yang masing-masing berumur 3 tahun dan 2 tahun adalah 6 tahun. Dalam metode rantai ini, mesin K yang berumur 3 tahun dianggap akan dilakukan investasi kembali (reinvestment) satu kali yaitu pada akhir tahun ketiga sehingga total umur investasi mesin K menjadi 6 tahun. Sedangkan mesin L akan diinvestasikan kembali sebanyak 2 kali yaitu pada akhir tahun kedua dan akhir tahun keempat, sehingga umur investasi mesin L menjadi 6 tahun. Dengan demikian kedua mesin tersebut dianggap memiliki umur ekonomis yang sama selama 6 tahun, sehingga dapat dibandingkan present value biaya kedua investasi tersebut.

Perhitungan present value biaya (present value of cost) masing-masing usulan investasi mesin K dan mesin L terlihat pada tabel berikut:Tabel 4. Perhitungan Present Value dari Biaya Investasi dengan Metode Rantai

Tahun (1)

DR = 10%(2)

Usulan Investasi K Usulan Investasi LBiaya

(3)PV . Biaya (4) = 3 x 2

Biaya (5)

PV . Biaya (6) = 5 x 2

01

2

3

4

56

1,0 0,909

0,826

0,751

0,683

0,6210,564

50.000.000 15.000.000

15.000.000

50.000.000 13.635.000

12.390.000

48.815.000

10.245.000

9.315.000 8.460.000

40.000.000 18.000.000

40.000.000 16.362.000

47.908.000

3.518.000

39.614.000

11.178.000 10.152.000

18.000.000 40.000.000

15.000.000 50.000.000

18.000.000

15.000.000

15.000.000 15.000.000

18.000.000 40.000.00018.000.000 18.000.000

PV Biaya Investasi 152.860.000 168.732.000

Dari perhitungan present value biaya usulan investasi mesin K dan mesin L ternyata diperoleh bahwa PV biaya usulan investasi mesin K sebesar Rp. 152.860.000 lebih kecil daripada usulan investasi mesin L yaitu sebesar Rp. 168.732.000. dengan demikian mesin K lebih layak atau lebih menarik untuk dipilih daripada mesin L.Kelemahan metode ini terletak pada penggunaan angka kelipatan terkecil tersebut. Perusahaan mengalami kesulitan dalam pengambilan keputusan apabila kedua alternatif usulan investasi tersebut memiliki umur ekonomis yang panjang, misalnya mesin K berumur 19 tahun dan L berumur 17 tahun. Jika digunakan metode rantai ini maka kita harus menghitung present value sampai 19 x 17 = 323 tahun.

B. Memilih usulan investasi menggunakan metode Biaya Tahunan Ekuivalen (BTE)

Metode biaya tahunan ekuivalen (BTE) digunakan untuk menyederhanakan metode rantai yang telah dijelaskan di atas. Dalam metode BTE ini langkah-langkah perhitungan sebagai berikut:1. Menghitung pesent value dari biaya usulan investasi mesin K dan investasi mesin L selama

umur ekonomisnya dengan discount rate tertentu.2. Mencari faktor anuitas (annuity factor) dari discount rate yang digunakan untuk menghitung

present value investasi yang bersangkutan.3. Membagi present value masing-masing usulan investai pada poin (1) dengan faktor anuitas

pada poin (2) di atas.4. Membandingkan hasil pembagian pada poin (3) untuk mengambil keputusan usulan investasi

mana yang dipilih. Usulan investasi yang memiliki biaya ekuivalen tahunan terkecil merupakan usulan investasi yang sebaiknya dipilih.

Perhitungan PV biaya usulan investasi dengan discount rate sebesar 10% selama 3 tahun untuk mesin K dan selama 2 tahun untuk mesin L adalah sebagai berikut:

NPV mesin K 10%,3 tahun = 50.000.000 + 15.000.000 (2,487) = Rp. 87.305.000

NPV mesin L 10%,2 tahun = 40.000.000 + 18.000.000 (1,736) = Rp. 71.248.000

Kemudian dihitung biaya tahunan ekuivalen usulan investasi mesin K dan L dengan cara membagi PV biaya mesin K dan mesin L dengan faktor anuitasnya sebagai berikut: Biaya tahunan ekuivalen usulan investasi mesin K = 87,305.000 : 2,487 = 35.104.544. Biaya tahunan ekuivalen usulan investasi mesin L = 71.248.000 : 1,736 = 41.041.475.

Dari perhitungan biaya tahunan ekuivalen ternyata biaya tahunan ekuivalen usulan investasi mesin K lebih kecil dibanding dengan usulan investasi mesin L, oleh karena itu usulan investasi mesin K lebih baik daripada mesin L, Keputusan ini selaras dengan metode rantai di mana usulan investasi mesin K juga lebih baik daripada mesin L. Dilihat dari cara perhitungannya, terbukti metode biaya ekuivalen tahunan lebih sederhana dan lebih mudah dibanding metode rantai.

7. Analisis Investasi Penggantian

Analisis keputusan investasi yang telah kita bahas terutama digunakan untuk usulan proyek investasi baru, artinya investasi yang direncanakan adalah investasi yang sebelumnya belum ada. Pembahasan pada sub bagian ini ditujukan untuk investasi penggantian dan atau perbaikan suatu aktiva yang semula telah ada. Investasi penggantian perlu dilakukan antara lain karena dengan mengganti suatu aktiva akan terjadi penghematan biaya atau akan menambah hasil atau laba perusahaan atau karena kemajuan teknologi agar tidak ketinggalan atau out of date

Aliran kas pada investasi penggantian sedikit berbeda dengan investasi baru. Aliran kas keluar awal (initial cash outlays) pada investasi penggantian berasal dari harga perolehan aktiva baru dikurangi dengan nilai jual bersih aktiva yang diganti. Sedangkan aliran kas masuk investasi penggantian terutama berupa penghematan bersih dari biaya yang diakibatkan oleh penggantian tersebut. Aliran kas masuk juga berasal dari tambahan pendapatan yang diakibatkan oleh meningkatnya penjualan perusahaan. Untuk lebih jelasnya, berikut ini diberikan contoh usulan investasi penggantian mesin.

Contoh 8.Perusahaan “A” sedang mempertimbangkan untuk mengganti salah satu mesin produksinya dengan mesin yang lebih baru karena mesin lama telah ketinggalan jaman. Mesin lama memiliki umur ekonomis 10 tahun dan saat ini masih memiliki usia ekonomis selama 5 tahun lagi. Pajak penghasilan yang dikenakan saat ini sebesar 40%. Metode penyusutan yang dilakukan dengan garis lurus. Informasi tentang mesin lama dan mesin baru adalah sebagai berikut:

Mesin Lama Mesin BaruHarga mesin Rp. 160 juta Rp. 190 jutaUmur ekonomis 10 tahun 5 tahunNilai residu Rp. 10 juta Rp. 10 jutaHarga jual Rp. 105 juta -

Tingkat keuntungan yang dipandang layak adalah 22%. Apakah perusahaan sebaiknya mengganti mesin lama dengan mesin baru jika penggantian mesin tersebut akan menyebabkan penghematan biaya sebesar Rp. 50.000.000 per tahun dengan menggunakan metode NPV dan

IRR?Untuk memecahkan contoh soal di atas dengan metode NPV dan IRR, dicari terlebih

dahulu aliran kas keluar dan aliran kas masuk dari penggantian tersebut.

Aliran kas keluar (Initial Cash Outlays):Harga beli Mesin Baru: Rp. 190.000.000Harga beli Mesin Lama = Rp. 160.000.000Akumulasi Penyusutan = 5 x Rp. 15.000.000 = Rp. 75.000.000Nilai Buku Mesin Lama = Rp. 85.000.000 Rp. 85.000.000Harga Jual Mesin Lama = Rp. 105.000.000

Laba penjualan mesin lama = Rp. 20.000.000Pajak penghasilan penjualan mesin, 40% = Rp 8.000.000Laba bersih penjualan mesin lama = Rp. 12.000.000 Rp. 12.000.000 -Capital Outlays (Investasi bersih) penggantian mesin Rp. 93.000.000Menghitung biaya depresiasi per tahun:Depresiasi mesin lama = (160.000.000 - 10.000.000) : 10 = Rp. 15.000.000 Depresiasi mesin baru = (190.000.000 - 10.000.000) : 5 = Rp. 36.000.000

Taksiran cash inflow setiap tahun dari penghematan biaya:Penghematan biaya Rp. 50.000.000Depresiasi mesin baru = Rp. 36.000.000Depresiasi mesin lama = Rp. 15.000.000Tambahan biaya depresiasi Rp. 21.000.000 –Penghematan bersih sebelum pajak Rp. 29.000.000Pajak penghasilan = 40% x Rp. 29.000.000 Rp. 11.600.000 –Penghematan bersih setelah pajak (EAT) Rp. 17.400.000Tambahan depresiasi Rp. 21.000.000 +Aliran kas masuk bersih (penghematan biaya) Rp. 38.400.000

Setelah aliran kas keluar dan kas masuk dihitung, kemudian kita lakukan penilaian kelayakan usulan investasi penggantian tersebut dengan metode NPV dan IRR.

a. Penilaian Net Present Value dengan discount rate 22%PV dari penghematan biaya (tahun 1 - 5) = 38.400.000 (2,864) = Rp. 109.977.600Present Value dari nilai residu (tahun ke 5) = 10.000.000 (0,370) = Rp. 3.700.000Total Present Value dari cash inflow = Rp. 113.677.600Total Present Value dari Outlays (Investasi) = Rp. 93.000.000Net Present Value investasi penggantian mesin = Rp. 20.677.600Karena NPV penggantian mesin sebesar Rp. 20.677.600 (positif), maka perusahaanlayak untuk mengganti mesin lama dengan mesin baru.

b. Penilaian dengan metode Internal Rate of Return (IRR)NPV untuk discount rate 22% = Rp. 20.677.600NPV untuk discount rate 35%:PV penghematan biaya = 38.400.000 (2,222) = Rp. 85.324.800PV nilai residu = 10.000.000 (0,223) = Rp. 2.230.000Total PV aliran kas masuk = Rp. 87.554.800PV investasi (outlays) = Rp. 93.000.000 –NPV investasi penggantian, DR = 35% = -Rp. 5.445.200

Selisih NPV = Rp. 26.112.800IRR = 22% + (20.667.600 / 26.112.800) x (35% - 22%)IRR = 22% + 10,29% = 32,29%.IRR sebesar 32,29 % lebih besar dari discount rate-nya (22%), maka investasi penggantian layak dilaksanakan.

8. CAPITAL RATIONING

Alasan paling klasik dan utama mengapa perusahaan harus melakukan efisiensi dalam penggunaan uang adalah karena terbatasnya dana atau modal yang dimiliki perusahaan. Kita tahu

bahwa modal perusahaan dapat berupa modal asing (dari pinjaman) dan modal sendiri. Dalam manajemen keuangan yang konservatif (hati-hati), maka investasi aktiva tetap lebih aman menggunakan modal sendiri. Namun modal sendiri ini sifatnya terbatas, sehingga diperlukan prioritas dalam penggunaannya. Karena terbatasnya dana, maka usulan investasi yang akan dilaksanakan perusahaan perlu dinilai secara rasional dengan melihat present value tiap-tiap usulan investasi tersebut. Pemilihan usulan investasi dengan melihat terbatasnya modal yang tersedia dinamakan “capital rationing”. Oleh karena itu capital rationing terjadi ketika perusahaan menghadapi pemilihan beberapa usulan investasi yang menghasilkan return berbeda-beda, sedangkan perusahaan memiliki keterbatasan dana yang akan digunakan untuk investasi tersebut

Di samping memilih investasi yang menghasilkan profit tertinggi, pemilihan usulan investasi juga perlu memperhatikan sifat hubungan antar usulan-usulan investasi yang ditawarkan. Hubungan antarusulan investasi meliputi investasi yang bebas atau tidak saling tergantung (independent), investasi yang saling terkait atau saling tergantung (dependent) dan investasi yang bersifat saling meniadakan (mutually exclusive).

Agar memberikan gambaran yang lebih jelas berikut ini diberikan contoh pemilihan investasi berkaitan dengan keterbatasan dana yang tersedia.

Contoh 10.9.Suatu perusahaan pengolahan kayu menghadapi 6 tawaran investasi yang menjanjikan keuntungan cukup besar. Dana yang tersedia sebanyak Rp. 500 juta. Keenam tawaran investasi tersebut mempunyai profitability index (benefit cost ratio) sebagai berikut:

Usulan Investasi Nilai Investasi yang diperlukan Profitability Index RangkingA Rp. 160.000.000 1,12 4B Rp. 100.000.000 1,01 5C Rp. 140.000.000 1,22 3D Rp. 120.000.000 1,24 2E Rp. 80.000.000 1,34 1F Rp. 170.000.000 0,98 6

Untuk memilih usulan investasi yang ditawarkan kita perlu memperhatikan hubungan masing-masing usulan investasi satu dengan lainnya. Apabila keenam usulan investasi tersebut bersifat independent (tidak saling tergantung), maka kita memilih usulan investasi yang memberikan present value aliran kas masuk yang tertinggi. Kita membuat rangking usulan investasi yang dimulai dari usulan investasi yang memiliki profitability index tertinggi hingga seluruh dana yang tersedia dapat digunakan. Dengan demikian kita membuat suatu portofolio (penganekaragaman) investasi dari dana yang tersedia. Dari rangking berdasarkan profitability index tersebut, maka kita akan memilih usulan investasi dengan urutan investasi E, D, C, A, B dan F. Namun karena dana yang tersedia hanya Rp. 500 juta, maka akan dipilih berdasarkan urutan profitability index-nya yaitu investasi E, D, C dan A dengan total nilai investasinya sebesar : Rp. 80.000.000,- + Rp. 120.000.000,- + Rp. 140.000.000,- + Rp. 160.000.000 = Rp. 500.000.000. Pemilihan alternatif usulan investasi tersebut juga dapat dinilai dengan membandingkan besarnya NPV dari beberapa alternatif investasi, yaitu:

Alternatif 1: Memilih usulan investasi A, B, D dan EDana yang dibutuhkan = Rp. 160.000.000,- + Rp. 100.000.000,- + Rp. 120.000.000,- +

Rp. 80.000.000,- = Rp. 460.000.000,-.NPV usulan investasi A = Rp. 160.000.000 (1,12 – 1) = Rp. 19.200.000NPV usulan investasi B = Rp. 100.000.000 (1,01 – 1) = Rp. 1.000.000NPV usulan investasi D = Rp. 120.000.000 (1,24 – 1) = Rp. 28.800.000NPV usulan investasi E = Rp. 80.000.000 (1,34 – 1) = Rp. 27.200.000

Total NPV alternatif 1 = Rp. 76.200.000

Alternatif 2: Memilih usulan investasi A, C, D, dan EDana yang dibutuhkan = Rp. 160.000.000,- + Rp. 140.000.000,- + Rp. 120.000.000,- +

Rp. 80.000.000,- = Rp. 500.000.000,-.

NPV usulan investasi A = Rp. 160.000.000 (1,12 – 1) = Rp. 19.200.000NPV usulan investasi C = Rp. 140.000.000 (1,22 – 1) = Rp. 30.800.000NPV usulan investasi D = Rp. 120.000.000 (1,24 – 1) = Rp. 28.800.000NPV usulan investasi E = Rp. 80.000.000 (1,34 – 1) = Rp. 27.200.000

Total NPV alternatif 2 = Rp. 106.000.000

Alternatif 3: Memilih usulan investasi B, C, D, dan EDana yang dibutuhkan = Rp. 100.000.000,- + Rp. 140.000.000,- + Rp. 120.000.000,- +

Rp. 80.000.000,- = Rp. 440.000.000,-.NPV usulan investasi B = Rp. 100.000.000 (1,01 – 1) = Rp. 1.000.000NPV usulan investasi C = Rp. 140.000.000 (1,22 – 1) = Rp. 30.000.000NPV usulan investasi D = Rp. 120.000.000 (1,24 – 1) = Rp. 28.800.000NPV usulan investasi E = Rp. 80.000.000 (1,34 – 1) = Rp. 27.200.000

Total NPV alternatif 3 = Rp. 87.200.000

Dari perhitungan NPV alternatif 1, 2 dan 3 ternyata alternatif 2 dengan kombinasi usulan investasi A, C, D, dan E memiliki NPV terbesar yaitu Rp. 106.000.000,-, sehingga alternatif 2 yang paling baik untuk dipilih dengan investasi Rp. 500.000.000,-. Dengan demikian seluruh dana yang tersedia digunakan untuk investasi.

10.8. PENGARUH INFLASI TERHADAP KEPUTUSAN INVESTASI

Inflasi merupakan suatu keadaan adanya kecenderungan naiknya harga barang-barang dan jasa. Inflasi ini akan mempengaruhi kegiatan ekonomi baik secara makro maupun mikro termasuk kegiatan investasi. Bagaimana pengaruh inflasi terhadap keputusan investasi, berikut ini diberikan contoh sehingga memberikan gambaran yang jelas.

Contoh 10.10.Perusahaan “SINCO” akan mengadakan investasi senilai Rp. 250.000.000 selama 5 tahun. Investasi tersebut akan didepresiasi dengan metode garis lurus tanpa nilai residu. Marjin laba dari investasi tersebut sebesar Rp. 80.000.000 per tahun. Apabila pajak yang dikenakan 40% dan tingkat inflasi sebesar 6%, bagaimana pola aliran kas sebelum dan sesudah ada pengaruh inflasi?Untuk menyelesaikan persoalan di atas, kita buat pola aliran kasnya (dalam Rp. 000):

Tahun Marjin laba Depresiasi Laba bersih Pajak 40% Laba Setelah Pajak

Aliran Kas Bersih

12345

Rp. 80.000 Rp. 80.000 Rp. 80.000 Rp. 80.000 Rp. 80.000

Rp. 50.000 Rp. 50.000 Rp. 50.000 Rp. 50.000 Rp. 50.000

Rp. 30.000 Rp. 30.000 Rp. 30.000 Rp. 30.000 Rp. 30.000

Rp. 12.000 Rp. 12.000 Rp. 12.000 Rp. 12.000 Rp. 12.000

Rp. 18.000 Rp. 18.000Rp. 18.000Rp. 18.000Rp. 18.000

Rp. 68.000 Rp. 68.000 Rp. 68.000 Rp. 68.000 Rp. 68.000

Jumlah aliran kas masuk bersih selama umur ekonomis Rp. 340.000

IRR usulan investasi di atas (sebelum ada inflasi) adalah: NPV10%,5 tahun = -250.000.000 + 68.000.000 (3,791) = Rp. 7.788.000 NPV20%,5 tahun = -250.000.000 + 68.000.000 (2,991) = -Rp. 46.612.000 IRR= 10% + (7.788.000 / 54.400.000) x 10% = 10% + 1,43% = 11,43%

Apabila terdapat inflasi sebesar 6% per tahun, maka harga akan naik sebesar 6% yang berarti penjualan juga akan naik sebesar 6%. Oleh karena itu, pola aliran kasnya menjadi seperti terlihat pada tabel berikut (dalam Rp. 000):

Tahun Marjin Laba Depresiasi Laba Bersih Pajak 40% Laba Setelah Pajak

Aliran Kas Bersih

1 Rp. 84.800 Rp. 50.000 Rp. 34.800 Rp. 13.920 Rp. 20.880 Rp. 70.880

2345

Rp. 89.888 Rp. 95.281 Rp. 100.998 Rp. 107.058

Rp. 50.000 Rp. 50.000 Rp. 50.000 Rp. 50.000

Rp. 39.888Rp. 45.281Rp. 50.998Rp. 57.058

Rp. 15.955 Rp. 18.112 Rp. 20.399 Rp. 22.823

Rp. 23.933 Rp. 27.169Rp. 30.599Rp. 34.235

Rp. 73.933 Rp. 77.169 Rp. 80.599 Rp. 84.235

Jumlah aliran kas masuk bersih selama umur ekonomis dengan inflasi 6 Rp. 386.816

Dari kedua hasil perhitungan aliran kas pada label di atas terlihat bahwa dengan adanya inflasi maka nilai aliran kas selama umur ekonomis menjadi lebih besar, yaitu sebesar Rp. 386.816.000 dibanding tanpa inflasi sebesar Rp. 340.000.000. Namun demikian, secara riil belum tentu keadaan setelah inflasi lebih baik dibanding sebelum inflasi karena secara teoritis keadaan investasi dengan inflasi yang tinggi justru akan lebih jelek. Untuk membuktikannya kita deflasikan aliran kas investasi tersebut dengan tingkat deflasi sebesar tingkat inflasinya yaitu 6% sebagai “discount rate”-nya yaitu:

Tahun Aliran kas bersih DR = 6% PV aliran kas bersih12345

Rp. 70.880.000 Rp. 73.933.000Rp. 77.169.000Rp. 80.599.000Rp. 84.235.000

0,9430,8900,8400,7920,747

Rp. 66.839.840Rp. 65.800.370Rp. 64.821.960Rp. 63.834.408Rp. 62.923.545

Jumlan Present Value dari aliran kas Rp. 324.220. 123

IRR usulan investasi setelah ada inflasi 6% adalah:Untuk discount rate 7%:Investasi Rp. 250.000.000PV aliran kas tahun 1 = Rp. 66.839.840 x 0,935 = Rp. 62.495.250PV aliran kas tahun 2 = Rp. 65.800.370 x 0,873 = Rp. 57.443.723PV aliran kas tahun 3 = Rp. 64.821.960 x 0,816 = Rp. 52.894.719PV aliran kas tahun 4 = Rp. 63.834.408 x 0,763 = Rp. 48.705.653PV aliran kas tahun 5 = Rp. 62.923.545 x 0,713 = Rp. 44.864.488

Jumlah PV aliran kas Rp. 266.403.833NPV aliran kas, DR = 7% Rp. 16.403.833

Untuk discount rate 10%:Investasi Rp. 250.000.000PV aliran kas tahun 1 = Rp. 66.839.840 x 0,909 = Rp. 60.757.415PV aliran kas tahun 2 = Rp. 65.800.370 x 0,827 = Rp. 54.416.906PV aliran kas tahun 3 = Rp. 64.821.960 x 0,751 = Rp. 48.681.292PV aliran kas tahun 4 = Rp. 63.834.408 x 0,683 = Rp. 43.598.901PV aliran kas tahun 5 = Rp. 62.923.545 x 0,621 = Rp. 39.075.521

Jumlah PV aliran kas Rp. 246.530.035NPV aliran kas, DR = 10% (Rp. 3.469.965)

IRR = 7% + (16.403.833 / 19.873.798) x 3% = 7% + 2,48% = 9,48%

Dari perhitungan present value di atas ternyata nilai usulan investasi dengan adanya inflasi sebesar 6% adalah Rp. 324.220.123,- lebih kecil dibanding sebelum inflasi yaitu sebesar Rp. 340.000.000,-. Demikian pula besarnya IRR sebelum inflasi yaitu 11,43% lebih besar dibanding IRR setelah inflasi yaitu 9,48%. Hal ini berarti bahwa inflasi akan menurunkan return yang diharapkan perusahaan.

10.9. SOAL DAN PENYELESAIANNYA

Soal 1.PT “ARMANDO” merencanakan sebuah proyek investasi yang membutuhkan danainvestasi sebesar Rp. 500.000.000,-. Dari dana tersebut Rp. 50.000,000,- sebagai modal kerjadan sisanya sebagai modal tetap. Investasi diperkirakan mempunyai umur ekonomis 5 tahundengan nilai residu Rp. 100.000.000,- Metode penyusutan menggunakan metode garis lurus.Proyeksi penjualan selama umur ekonomis adalah sebagai berikut:

Tahun Penjualan (Rp.)1 350.000.0002 360.000.0003 370.000.0004 410.000.0005 430.000.000

Struktur biaya yang dikeluarkan terdiri dari biaya variabel 40% dari penjualan dan biaya tetap selain penyusutan Rp. 15.000.000,-. Pajak 30% dan tingkat keuntungan yang diharapkan 20%. Anda diminta untuk menganalisis dengan berbagai metode apakah rencana investasi tersebut layak dilaksanakan.

Penyelesaiannya:Investasi sebesar Rp. 500.000.000,- terdiri dari modal kerja Rp. 50.000.000,- dan modal tetap Rp. 450.000.000,-

Penyusutan = = Rp. 70.000.000,- per tahun

Perhitungan aliran kas neto atau proceeds (dalam ribuan rupiah) adalah:

Keterangan Tahun 1 Tahun 2 Tahun 3 Tahun 4 Tahun 5Penjualan 350.000 360.000 370.000 410.000 430.000Biaya Variabel 140.000 144.000 148.000 164.000 172.000B. Tetap non Peny. 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000B. Tetap Penyusut. 70.000 70.000 70.000 70.000 70.000

225.000 229.000 233.000 249.000 257.000

Laba Seb. Pajak 125.000 131.000 137.000 161.000 173.000Pajak 30% 37.500 39.300 41.100 48.300 57.900Laba Neto 87.500 91.700 95.900 112.700 121.100Penyusustan 70.000 70.000 70.000 70.000 70.000Nilai Residu - - - - 100.000Modal Kerja - - - - 50.000Proceeds 157.500 161.700 165.900 182.700 341.100

a. Metode Accounting Rate of Return (ARR)

ARR = x 100%

ARR = 101.780.000 / 300.000.000 = 34%

Dengan tingkat keuntungan yang diharapkan 20%, maka rencana investasi tersebut layak dilaksanakan karena ARR sebesar 34% lebih tinggi daripada tingkat keuntungan yang diharapkan.

b. Metode Payback Period (PBP)

ARR = x 100%

Investasi Rp. 500.000.000Proceeds Tahun 1 Rp. 157.500.000

Rp. 342.500.000Proceeds Tahun 2 Rp. 161.700.000

Rp. 180.800.000Proceeds Tahun 3 Rp. 165.900.000

Rp. 14.900.000

PBP = 3 tahun + x 12 bulan PBP = 3 tahun 1 bulan

Apabila target pengembalian investasi 4 tahun, maka proyek investasi tersebut layak dilaksanakan, karena PBP lebih kecil dari target pengembalian investasi.

c. Metode Net Present Value (NPV)

Tahun Proceeds DR = 20% P.V dari Proceeds1 Rp. 157.500.000 0,833 Rp. 131.197.5002 Rp. 161.700.000 0,694 Rp. 112.219.8003 Rp. 165.900.000 0,579 Rp. 96.056.1004 Rp. 182.700.000 0,482 Rp. 88.061.4005 Rp. 341.100.000 0,402 Rp. 137.122.200

Total P.V dari ProceedsInvestasi atau OutlaysNet Present Value

Rp. 564.675.000Rp. 500.000.000Rp. 64.675.000

Oleh karena NPV > 0 atau positif, maka proyek investasi layak dilaksanakan.

d. Metode Profitability Index (PI)

Profitability Index (PI) = = 1,13

Oleh karena PI > 1, maka proyek investasi layak dilaksanakan.

e. Metode Internal Rate of Return (IRR)

Tahun Proceeds DR = 20% P.V of Proceeds

DR = 30% P.V dari Proceeds

1 157.500.000 0,833 131.197.500 0,769 121.117.5002 161.700.000 0,694 112.219.800 0,592 95.726.4003 165.900.000 0,579 960.056.100 0,455 75.484.5004 182.700.000 0,482 88.061.400 0,350 63.945.0005 341.100.000 0,402 137.122.200 0,269 91.755.900

Total P.V dari ProceedsInvestasi atau OutlaysNet Present Value

564.675.000 448.029.000500.000.000 500.000.000

64.675.000 (51.970.700)

IRR = 20% + (30% - 20) = 20% + 5,54% = 25,54%

atau

IRR = 30% + (30% - 20) = 30% - 4,46% = 25,54%

Soal 2.Suatu perusahaan perdagangan sedang mempertimbangkan untuk mengganti alat transportasinya berupa truk lama dengan truk baru. Sebenarnya truk lama, baru saja selesai diperbaiki sehingga diperkirakan masih mempunyai usia ekonomis sama dengan truk yang baru. Pajak penghasilan yang dikenakan saat ini sebesar 30%. Metode penyusutan yang dilakukan dengan garis lurus. Informasi tentang truk lama dan truk baru adalah sebagai berikut:

Truk Lama Truk BaruHarga Truk Rp. 60 juta Rp. 90 jutaUmur Ekonomis 5 tahun 5 tahunNilai Residu Rp. 10 juta Rp. 10 jutaBiaya Tunai per Tahun Rp. 50 juta Rp. 43 jutaPenghasilan per Tahun Rp. 80 juta Rp. 80 juta

Tingkat keuntungan yang dipandang layak adalah 17%. Apakah perusahaan sebaiknya mengganti truk lama dengan truk baru?. Jelaskan perhitungan saudara dengan menggunakan metode NPV.

Penyelesaiannya:Menilai investasi menggunakan Metode Net Present Value (NPV)Untuk memecahkan soal di atas dengan Metode NPV, dicari dahulu aliran kas untuk investasi penggantian tersebut.Taksiran operational cash flow setiap tahun:

Truk Lama Truk BaruPenghasilan Rp. 80 juta Rp. 80 jutaBiaya-biaya:Penyusutan Rp. 10 juta Rp. 16 jutaBiaya Tunai Rp. 50 Juta Rp. 43 jutaTotal Laba Rp. 60 juta Rp. 59 jutaLaba Sebelum Pajak Rp. 20 juta Rp. 21 jutaPajak Penghasilan, 30% Rp. 6 juta Rp. 6,3 jutaLaba Setelah Pajak Rp. 14 juta Rp. 14,7 jutaArus kas masuk bersih (Proceeds) = EAT + depresiasi Rp. 24 juta Rp. 30,7 juta

NPV Truk Lama = -60 +

NPV Truk Lama = -60 + 24 (3,199) + 10 (0,456)NPV Truk Lama = -60 + 76,776 + 4,56 NPV Truk Lama = 21,336 = Rp. 21.336.000

NPV Truk Baru = -90 +

NPV Truk Baru = -90 + 30,7 (3,199) + 10 (0,456)NPV Truk Baru = -90 + 98,209 + 4,56 NPV Truk Baru = 12,769 = Rp. 12.769.000

Karena NPV Truk Lama Rp. 21.336.000 lebih besar daripada NPV Truk Baru yaitu sebesar Rp. 12.769.000, maka perusahaan tidak perlu mengganti truk lama.