Analisis kausalitas..., Cahyo Kusumo, Ma. - IBS Repository

i

ANALISIS KAUSALITAS DAN KINERJA REKSADANA SAHAM

KONVENSIONAL DAN SYARIAH DI INDONESIA DENGAN

MENGGUNAKAN RISK-ADJUSTED PERFORMANCE periode 2011- 2014.

Oleh:

CAHYO KUSUMO

201011065

SKRIPSI

Diajukan untuk melengkapi Sebagian Syarat

Guna mencapai Gelar Sarjana Ekonomi

Program Studi Manajemen

SEKOLAH TINGGI ILMU EKONOMI

INDONESIA BANKING SCHOOL

JAKARTA

2015

Analisis kausalitas..., Cahyo Kusumo, Ma.-IBS, 2015

('ruSru''gS''JS'rpeg rssg)

, i_-{)

IsdlDIS Surqurrqure4

9I0Z Ireruqod 0z 'Euel{te[

gtsueqerdruo; ue1[il ulelep ue>lnf€lp {n}un rnlrqesrp u€p erulre}rq

s90rr0I0z

onnsnx oAHvf,

:qalo

' v rcz -rr07 apolrad g ) NVwv o.{ v gd a g J s n f a v-v s rv NyxvNncgNtrI^l

NVCNfl(I YISf,NOONI I(I HVIUYAS NVO TYNOISNtrANO)

IAIYHYS YNYOVSXflU YfUf,NDI NY(I SVIITVSNYX SISITVNV

fi


ill

0rttstlrt'' AS'' JS'r1re g. rss g)

,*q '1 u1o33uy

pseq uuEueq

1u88ue1 epe4

grsueqsrdurol

uelfn pn418ueuqelel sulerp lnqosrol ?a\srs?quu eaqsq ue>1e1e.(ueur tur ueEueq

Is'ntr ''gS oe1rdsn4.7:

NSru ''AS"IS 'rpeg rss6 .1:uloEBuy

enla)

liriEus4

u€lln 1e33ue1

121141' Oureoso o{o,^AJoo d u€u4v . sJCl

SI0Zler?Itr9lerun1

vr07;Ir0zeporrod acuowotta4 pa4sntpV_4sry uu>1uunggue141

ueEuep ersouopul Ip qupe,(g uup Ieuorsueluo1weqes uu€e €$leg efteury u€p sulrT€sn€) srsr1euv:1sdp1g Inpnf

I^[IN

€asrseqstr l urusN

[41ry'oureoseo{o1y\reod ueu4y .s-rq)

sloz lersl^tr g '1eun1 :

S9OI IOIOZ

orunsn) ofqe3

'zeto{Euv

f,ISNflHf,Udwox Ifn NvofnJ.flsufld uv{wsT


At

('lsnt''gS'ereuro; rpg)

'ueure [eue141 uesrunf €nlo)

'rnqu1eBue141

firuSnt ''gS''JS ,r1;eg rssg)

IsdF{S Surqurrqure4

vr0z-II0z

oporJod acunut,rot"ta4 pa;sn{pV_t1sty uu>luung8ueyl

ue8usp srsouopul Ip qeper{g uep Ieuorsuoluo)

weqes €ueq €s{oA e[reur;1 uep selrlesruN srsrl€uv

('truru'orueoseo>1o,,\\Jeod ueu4y .s"lq)

'uulln erlru€d ?n1e)

SI0Z lorel4tr 9 '1eunp :snlnf pgguel

: rsdrq5lnpnl

I^IIN

e.,1asrseq€I/td eureN

s90r r0i0z

oumsn) o.,{qe3

TSdTUXS NVHYSflSNtrd UYgI'\If, T


sl0z Ir€ruqeg 0z ,eue>lef

'rcpes ueupee>l rrrsl?p lsnq ?,(es rur uu?1e.,(rrred ueDlrurec

'loops Suuuog Drcauopul g11g uerqered

ueEusp lsnses I$Iu€s erulJeuelu €IpesJoq snErlmyes uep efuue>1qe1|e{Bun8guegedureur

plpesreq efes oulul Euuro edral >1e1d1fueru nete rserEuld ilseq

ueledn-reur rur rsdu4s pseq eledurol Ireq riurpnuo>l1p ellgedy .e,,(uueqsee>l rsuoq uep

ulpues u.'{es u,fta1pseq ue>1edrueru IuI lenq efes Euud rsdrnls uu>lelertueur rur uuguop

ueure[uue141 :

990Ir0tOz:

olunsn) o,,(qu3 :

u?srunf

I^[IN

BrueN

:rur qea€qrp ueEuel epuegeq Eue,,( e,(eg

IUIONtrS YAUYX NVYIYANUf,d UV{I If,T


vi

ABSTRACT

The Purpose of this research is : 1.) to examine the monthly performance of

conventional and sharia stock mutual funds in Indonesia during 2011 – 2014 using risk-

adjusted performance method, established for periode 2011-2014 listed in Financial Services

Authority, and 2.) to understand the long-term relationship between market return (JKSE)

and NAB conventional and sharia stock mutual funds.

The risk-adjusted methods that used in this research are 1.) Sharpe Ratio, 2.) Treynor

Ratio, 3.) Jensen-alpha Ratio, 4.) M-Square, and 5.) Sortino Ratio. And, to understand the

long-term relationship used Johansen cointegration test.

The risk-adjusted performance result of this research show that each ratio has a

different outcome,it because that every ratios used different level of risk which are total risk

(𝜎), systematic risk (β) or Downside deviation. The other result of this research, showed that

market return didn’t have long-term relationship to NAB conventional and sharia stock

mutual funds and NAB conventional stock mutual funds didin’t relate with NAB Sharia stock

mutualfunds in the long-term.

Keywords : Conventional and Sharia stock mutual funds, JKSE, risk-adjusted performace

method


vii

KATA PENGANTAR

Assalamualaikum Wr. Wb.

Puji syukur Alhamdulillah ke hadirat Allah SWT atas segala nikmat dan

hidayat-Nya sehingga saya mampu menyelesaikan penyusunan skripsi dengan judul

“Analisis Kausalitas dan Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional dan Syariah

di Indonesia Dengan Menggunakan Risk-Adjusted Performance (Periode Januari

2011-Desember 2014” yang disusun dalam rangka sebagai salah satu syarat

akademis dalam menyelesaikan studi program sarjana (S1) jurusan manajemen STIE

Indonesia Banking School. Tidak lupa shalawat serta salam penulis haturkan kepada

Nabi Muhammad SAW serta para sahabat dan pengikutnya semoga rahmat dan

hidayat senantiasa dilimpahkan kepadanya.

Pada kesempatan kali ini, penulis juga ingin mengucapkan terima kasih

kepada pihak-pihak yang turut membantu selesainya penyusunan skripsi ini. Adapun

pihak-pihak yang dimaksud adalah:

1) Ibu Ossi Ferli, ST.,SE., MSM., selaku dosen pembimbing skripsi yang dengan

penuh kesabaran, keikhlasan selalu memberikan saran, waktu, ilmu dan

semangatnya hingga penyusunan skripsi ini bisa selesai.

2) Bapak Dr. Subarjo Joyosumarto, selaku ketua STIE Indonesia Banking

School.

3) Bapak Edi Komara, SE.,MSi. selaku ketua jurusan manajemen STIE

Indonesia Banking School


viii

4) Bapak Drs. Atman Poerwokoesoemo.,MM,, dan Ibu Puspita, SE., M.Si,

selaku dosen penguji yang telah memberikan saran dan masukan dalam

penulisan skripsi ini.

5) Seluruh keluarga STIE Indonesia Banking School tanpa terkecuali, seluruh

dosen, staff, karyawan, security, dan house keeping semua tanpa terkecuali,

terima kasih banyak atas pengalaman dan pembelajaran yang sangat berharga,

bantuan, dukungan, semangat, dan doanya kepada penulis.

6) Orang tua penulis, Papa tercinta Agus Winarno, SE., Ibu tercinta Ema

Dewanti, M.Si.,yang selalu mendoakan setiap saat serta memberikan

dukungan moral maupun materiil serta Mama tercinta (Alm.) Yuniwarti,kakak

tercinta (Alm.) Arief Sulistyo dan (Alm.) Aries Nugroho yang selalu menjadi

penyemangat dalam menyelesaikan skripsi ini.

7) Seluruh keluarga besar penulis yang tidak bisa disebutkan satu per satu.

8) Sahabat terbaik, Ichy, Adhi, Renaldi, Ijal, Igor, Hilman, Fahmi, Juju yang

selalu menemani, berbagi pengalaman serta motivasi agar penelitian ini cepat

selesai

9) Teman-teman IBS yang super duper baik dan merupakan teman-teman

seperjuangan 2010 Novia Adhie Prastiwi, Sarah Jehan, Harum Hillia, Annisya

(cadut), Nina, Ridho, Uta, Ali (mbot), Wance, Alam dan guru penulis Dita

Putriyanti yang tanpa bantuan, saran dan andil kalian, mungkin skripsi ini

tidak akan selesai, teman-teman terbaik lainnya anak-anak knight rider 2010

yang tidak bisa penulis sebut satu persatu, teman-teman angkatan 2011-2014

terimakasih atas doa, bantuan dan dukungan kalian.


ix

10) Seluruh pihak lainnya yang telah memberikan bantuan, doa, semangat dan

dukungannya kepada penulis.

Akhir kata, semoga penelitian ini mampu memberikan manfaat bagi seluruh

pembaca. Penulis menyadari bahwa penelitian ini masih banyak kekurangan dan jauh

dari sempurna. Oleh karena itu, dengan segala kerendahan hati, penulis

mengharapkan kritik dan saran yang baik dan membangun agar penelitian ini dapat

menjadi lebih baik lagi.

Wassalamualaikum Wr. Wb

Jakarta, 20 Februari 2015

Penulis

Cahyo Kusumo


x

DAFTAR ISI

LEMBAR PERSETUJUAN UJI KOMPREHENSIF .................................................. iii

LEMBAR PENGESAHAN SKRIPSI.......................................................................... iv

LEMBAR PERNYATAAN KARYA SENDIRI .......................................................... v

ABSTRACT ................................................................................................................... vi

KATA PENGANTAR ................................................................................................ vii

DAFTAR TABEL ....................................................................................................... xii

DAFTAR GAMBAR ................................................................................................. xiii

BAB I PENDAHULUAN ............................................................................................. 1

1.1. Latar Belakang.................................................................................................... 1

1.2. Masalah Penelitian............................................................................................ 14

1.3. Ruang Lingkup Penelitian ................................................................................ 16

1.4. TUJUAN PENELITIAN .................................................................................. 16

1.5. Manfaat Penelitian ............................................................................................ 17

BAB II LANDASAN TEORI ..................................................................................... 18

2.1. Tinjauan Pustaka .......................................................................................... 18

2.1.1. Investasi................................................................................................. 18

2.1.2. Pasar Modal ........................................................................................... 21

2.1.3.Pasar Modal Syariah ................................................................................... 25

2.1.4. Reksa Dana ................................................................................................ 32

2.1.5. Reksa Dana Syariah ................................................................................... 35

2.1.6. Risk and Return .......................................................................................... 37

2.1.7. Metode Pengukuran KinerjaRisk-Adjusted Performanca .......................... 42

2.1.8. Sertifikat Bank Indonesia........................................................................... 48

2.3. KERANGKA KONSEPTUAL .................................................................... 55

2.4. HIPOTESIS .................................................................................................. 56

BAB III METODE PENELITIAN.............................................................................. 57

3.1. Objek Penelitian dan Jenis Penelitian............................................................... 57

3.2. Metode Pengumpulan Data .............................................................................. 58


xi

3.2.1. Jenis Data ................................................................................................... 58

3.2.2 Metode Pengambilan Sampel ..................................................................... 58

3.2.3. Teknik Pengumpulan Data......................................................................... 59

3.3. Metode Analisis Data ....................................................................................... 59

3.3.1. Teknik Pengolahan Data ............................................................................ 59

3.3.2. Teknik Pengujian Hipotesis ....................................................................... 65

BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN .............................................................. 71

4.1. Gambaran Umum Objek Penelitian.................................................................. 71

4.2. Analisa dan Pembahasan Hasil Penelitian ........................................................ 72

4.2.1. Analisa NAB, SBI, SBIS, IHSG ................................................................ 72

4.2.2. Analisa Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional dan Reksa Dana Saham Syariah dengan Menggunakan Risk-Adjusted Performance ................................ 73

4.2.3. Uji Stationeritas Data ................................................................................. 83

4.2.5. Uji Hipotesis 2 ........................................................................................... 87

4.3. Implikasi Manajerial ......................................................................................... 88

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ...................................................................... 93

5.1. Kesimpulan ....................................................................................................... 93

5.2. Saran ................................................................................................................. 94

DAFTAR PUSTAKA ................................................................................................. 96


xii

DAFTAR TABEL Tabel 1.1 Perkembangan Pasar modal ......................................................................................3

Tabel 1.2 Perkembangan Pasar modal Syariah .........................................................................5

Tabel 2.3 Jenis-jenis pasar modal...........................................................................................24

Tabel 2.4 Perbedaan Pasar Modal Syariah dengan Pasar Modal Konvensional .....................30

Tabel 2.5 Ringkasan Metode Pengukuran Kinerja Portfolio Risk-Adjusted Performance ......48

Tabel 4.1 Hasil Uji Stationeritas Data Pada Test for unit root in level ...................................84

Tabel 4.2 Hasil Test for unit root in 1st difference ..................................................................85

Tabel 4.3 Hasil pengujian bivariat {IHSG, NAB RDS Syariah} ...........................................86

Tabel 4.4 Hasil pengujian bivariat {NAB RDS Konvensional, IHSG} .................................87


xiii

DAFTAR GAMBAR

Gambar 1.1. Komposisi NAB Reksa Dana 30 Desember 2011 ................................................7

Gambar 1.2Komposisi NAB Reksa Dana 28 Desember 2012 ..................................................7

Gambar 1.3 Komposisi NAB Reksa Dana 27 Desember 2013 .................................................8

Gambar 1.4Komposisi NAB Reksa Dana 30 Desember 2014 ..................................................8

Gambar 1.5 Komposisi Efek Reksa Dana ................................................................................9

Gambar 2.6 Sekuritas di Pasar Modal Indonesia (Tandelilin,2010:31) ..................................23

Gambar 2.7DIAGRAM ALIR PENELITIAN ........................................................................55


xiv

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1 Data Reksa Dana Saham Konvensional dan Syariah ........................................100

Lampiran 2 Data NAB Reksa Dana SahamKonvensionaldanSyariah, SBI, SBIS, IHSG .....104

Lampiran 3 Hasil perhitungan Risk-Adjusted Performance..................................................122


1

BAB I

PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang

Dalam kehidupan sehari-hari, manusia berhadapan dengan kenyataan untuk

tetap mempertahankan hidupnya dan setiap individu memiliki kebutuhan, dimana

kebutuhan merupakan salah satu aspek psikologis yang menggerakkan makhluk

hidup dalam aktivitas-aktivitasnya dan menjadi dasar (alasan) berusaha. Tidak hanya

itu, selanjutnya manusia dituntut mengupayakan kehidupan yang lebih baik. Salah

satu pembawa risalah agama bahkan menyerukan hal tersebut dengan sabda-Nya

yang kurang lebih bermakna, “bekerjalah seolah-olah engkau akan hidup selamanya

dan beribadahlah seolah-olah engkau akan mati besok pagi”.

Seruan itu mengandung sedikitnya dua isyarat penuh anjuran dan perintah

yang terkait dengan investasi. Pertama, kita dituntut senantiasa bekerja untuk

menyiapkan segala kebutuhan kita pada esok hari, untuk mempertahankan hidup, dan

mengupayakan kehidupan yang lebih baik. Kedua kita dituntut menyadari bahwa

keadaan di dunia ini serba tidak pasti, oleh karena itu segala persiapan dan antisipasi

haruslah dipersiapkan.

Setiap individu bekerja untuk memperoleh penghasilan. Penghasilan yang

dimiliki oleh seseorang merupakan sumber daya yang dapat dikonsumsi pada saat ini

atau di masa datang. Disini terjadi trade-off antara pemenuhan kebutuhan saat ini atau


2

pemenuhan di masa datang. Seseorang yang ingin berinvestasi, bisa menggunakan

sisa atas konsumsinya saat ini atau bahkan mengorbankan konsumsi saat ini (sacrifice

current consumption) (Tandelilin,2010). Investasi adalah komitmen atas sejumlah

dana atau sumberdaya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan

memperoleh sejumlah keuntungan di masa datang (Tandelilin,2010). Jika seseorang

sudah memutuskan untuk berinvestasi, maka secara otomatis yang bersangkutan tidak

hanya berharap untuk memperoleh keuntungan semata karena telah mengorbankan

pemenuhan kebutuhan saat ini, tetapi juga harus siap menanggung segala

kemungkinan akibat dari keputusan tersebut, atau dengan kata lain siap akan risiko

atas investasinya (Gumanti, 2011).

Pada prinsipnya, untuk memilih jenis investasi tertentu berdasarkan beberapa

pertimbangan. Setidaknya, ada empat faktor penting yang perlu dipertimbangkan

sebagai dasar untuk memilih jenis investasi tertentu disamping faktor-faktor lain

seperti biaya investasi, informasi, waktu, perdagangan, likuiditas pasar, aktivitas, dan

lain sebagainya. Keempat faktor penting tersebut menurut (Widoatmodjo,et al.,

2007:8-9) dalam (Budi, 2008:26-28) adalah modal, tingkat pengembalian, tingkat

risiko, dan arus dana.

Aktivitas pasar modal merupakan salah satu potensi perekonomian nasional,

memiliki peranan yang penting karena untuk menumbuhkembangkan perekonomian

Indonesia dibutuhkan investasi yang sangat besar terlebih untuk menghadapi

tantangan ekonomi regional maupun global. Peran pasar modal ini terkait dengan arus

permodalan yang dikaitkan dengan fungsi pasar modal yaitu menampung


3

danainvestasi para investor baik lokal maupun asing dan kemudian

menyalurkannyakepadapara emiten untuk pengembangan dan ekspansi bisnisnya.

Pasar modal merupakan kegiatan yang berhubungan dengan penawaran umum,

perdagangan efek, perusahaan go public yang berkaitan dengan efek yang

diterbitkannya serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek (Hermuningsih,

2012). Pasar modal juga bertindak sebagai penghubung antara para investor dengan

perusahaan ataupun institusi pemerintah melalui perdagangan instrumen keuangan

jangka panjang seperti obligasi dan saham.

Perkembangan pasar modal Indonesia mengalami pasang surut.Namun

kecenderungan perkembangannya mengalami peningkatan yang positif.Berikut

perkembangan dari awal pembukaan sampai penutupan akhir tahunnya

Tabel 1.1 Perkembangan Pasar modal

Posisi IHSG % kenaikan

31/12/2010 3.704

3/1/2011 3.728 24poin ( 0,65% )

31/12/2011 3.821 93 poin ( 2,49 % )

2/1/2012 3.821 0 poin ( 0 % )

31/12/2012 4.317 496 poin ( 12,98 % )


4

Posisi IHSG % kenaikan

1/1/2013 4.346 29 poin ( 0,67 % )

31/12/2013 4.274 - 72 poin ( -1,66 % )

1/1/2014 4.327 53 poin ( 1,24 % )

31/12/2014 5.227 900 poin ( 20,80 %)

Sumber :laporan periodik http://www.duniainvestasi.com/bei/prices/stock

Selain dilihat dari Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), jumlah emiten

listed di BEI pun juga terus bertambah. Berdasarkan factbook IDX 2010-2013,

jumlah emiten terus meningkat. Pada tahun 2010 jumlah emiten berjumlah 420

meningkat menjadi 440 ditahun 2011 meningkat lagi menjadi 459 dan pada tahun

2013 terus meningkat menjadi 464.

Selain pasar modal konvensional, terdapat juga pasar modal

syariah.Perkembangan pasar modal syariah di Indonesia secara umum ditandai oleh

berbagai indikasi, diantaranya adalah semakin maraknya para pelaku pasar modal

syariah yang mengeluarkan efek-efek syariah selain saham-saham dalam Jakarta

Islamic Index (JII).Kinerja saham syariah yang terdaftar dalam JII mengalami

perkembangan yang cukup mengembirakan sampai Juni 2010 terdapat 401 saham

yang tercatat di BEI diantaranya 194 saham (48%) merupakan saham syariah.

Dengan kapitalisasi mencapai Rp 1.105 triliun (48%) dari total kapitalisasi bursa

yang sebesar Rp 2.309 triliun (Kusnanto,2013). Menurut Kepala Unit Edukasi Pasar


http://www.duniainvestasi.com/bei/prices/stock

5

Modal Syariah BEI Irwan Abdalloh, pertumbuhan investor syariah tumbuh sekitar 51

persen di sepanjang 2013. Terdapat sekitar 800.000 nasabah syariah di tahun 2013

serta sembilan dari 116 anggota bursa (AB), sudah mengembangkan sistem "online

trading syariah" yang mempermudah transaksi di pasar modal syariah (Investor daily

Indonesia, 2014)

Tabel 1.2 Perkembangan Pasar modal Syariah

Tahun JII % kenaikan

31/12/ 2010 533

3/1/ 2011 538 5,00 poin ( 8,8 % )

31/12/ 2011 537 - 1,00 poin ( -0,19 %)

2/1/ 2012 533 - 4,00 poin ( -0,74 %)

31/12/ 2012 595 62,00 poin ( 11,63%)

1/1/ 2013 602 7,00 poin ( 1,18 %)

31/12/ 2013 585 - 17,00 poin ( -2,82 %)

1/1/ 2014 596 11,00 poin ( 1,88 %)

31/12/2014 691 95,00 poin ( 15,94%)

Sumber: laporan periodik http://www.duniainvestasi.com/bei/prices/stock/JII


http://www.duniainvestasi.com/bei/prices/stock/JII

6

Salah satu instrumen pasar modal adalah reksa dana. Menurut Undang-

Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal, reksadana adalah wadah yang

dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya

diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi. Dari definisi ini, terdapat

tiga unsur penting yaitu: adanya kumpulan dana masyarakat atau pool of funds,

investasi dalam bentuk portofolio efek, dan manajer investasi sebagai pengelola dana,

dana yang dikelola manajer investasi adalah dana milik investor dan dalam hal ini

manajer investasi adalah pihak yang dipercayakan untuk mengelola dana (Siamat,

2005). Dana ini dikelola oleh manajer investasi ke dalam portofolio investasi, baik

berupa saham, obligasi, pasar uang ataupun efek / sekuritas lainnya (Hermuningsih,

2012).

Berdasarkan data dari website Otoritas Jasa Keuangan (OJK) www.ojk.go.id, dari

sisi pengelolaan produk investasi, selama tahun 2012 terjadi pertumbuhan. Jumlah

reksa dana sampai dengan tanggal 26 Desember 2012 mengalami peningkatan

sebesar 5,2% dari 767 reksa dana pada akhir tahun 2011 menjadi 807 Reksa Dana

pada tanggal 26 Desember 2012. Perkembangan tidak hanya dilihat dari jumlah reksa

dana, selain itu juga dilihat dari perkembangan Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksa

dana. Berikut adalah gambar perkembangan NAB dari tahun 2011-Agustus 2014 :


7

Gambar 1.1. Komposisi NAB Reksa Dana 30 Desember 2011

Sumber: Data komposisi NAB reksa danawww.ojk.go.id

Gambar 1.2 Komposisi NAB Reksa Dana 28 Desember 2012



http://www.ojk.go.id/


8








9

Pada gambar, nilai aktiva bersih (NAB) reksa dana terus meningkat, terutama

reksa dana saham. NAB reksa dana saham konvensional meningkat 7,16% dari tahun

2011 hingga tahun 2012,terus berkembang sebesar 11,03 % dari tahun 2012 hingga

tahun 2013 dan dari tahun 2013 hingga tahun 2014 meningkat sebesar 9,8%. NAB

reksa dana saham syariah pun juga mengalami perkembangan. Dari tahun 2011

sampai dengan 2012 NAB reksa dana saham syariah meningkat 168%. Tahun 2012

hingga tahun 2013 meningkat lagi 166,12%. Tahun 2013 sampai tahun 2014 NAB

reksa dana syariah juga terus mengalami kenaikan walaupun hanya sebesar 2,4%.

Terlihat pada gambar bahwa reksa dana saham merupakan komposisi NAB terbesar

pada setiap tahunnya serta NAB reksa dana saham syariah pun juga terbesar dalam

komposisi NAB reksa dana dibandingkan dengan reksa dana syariah-fixed income,

syariah-indeks, syariah-mixed, syariah-pasar uang dan syariah-terproteksi. Selain itu,

perlu diketahui juga komposisi-komposisi efek dalam reksa dana yaitu

Gambar 1.5 Komposisi Efek Reksa Dana

Sumber: Data kompisisi Efek reksa dana www.ojk.go.id


10

Terlihat pada gambar 1.5 komposisi efek reksa dana per tanggal 11 September

2014 di dominasi oleh komposisi pada ekuitas dengan Rp. 96.650.152.015.792

(48,41%). Ini menunjukkan bahwa ekuitas menawarkan return yang menjanjikan

walaupun diiringi dengan tingkat risiko pada ekuitasnya.

Seperti telah dijelaskan di atas bahwa return selalu diiringi dengan tingkat

resiko, karena salah satu bagian terpenting dalam berinvestasi adalah bagaimana kita

mengukur risk and return (Gumanti, 2011). Definisi risiko dan return bisa jadi tidak

akan pernah sama antara satu dan lain individu / perusahaan (Gumanti,2011). Tujuan

investor dalam berinvestasi adalah memaksimalkan return tanpa melupakan faktor

risiko yang harus dihadapi. Return merupakan salah satu faktor yang memotivasi

investor berinvestasi dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor

menanggung resiko atas invetasi yang dilakukannya (Tandelilin,2010). Karena setiap

pilihan investasi memiliki resiko tersendiri sesuai dengan pilihan efek / portofolio

yang tergantung didalamnya yang nantinya akan berdampak pada return yang

didapat. Setiap orang atau perusahaan berbeda dalam menyikapi risiko.Ada orang

yang bersikaprisk averter, risk seeker, atau risk neutral.Kategori ini merupakan

persepsi dalam mempertimbangkan resiko yang mereka ambil untuk mencapai tingkat

return saja.

Seperti telah dijelaskan di atas bahwa untuk melihat kinerja sebuah portofolio

kita tidak bisa hanya melihat tingkat return yang dihasilkan portofolio terebut, tetapi

juga harus memerhatikan faktor lain seperti tingkat risiko portofolio tersebut

(Tandelilin, 2010). Menurut Tandelilin (2010) berdasarkan teori pasar modal, cara

menganalisis portofolio yang sudah memasukkan faktor return dan risiko dalam


11

perhitungannyamenggunakan Risk-Adjusted Performance. Risk-adjusted performance

adalah sebuah konsep yang memurnikan return investasi dengan mengukur berapa

banyak risiko yang terlibat dalam menghasilkan suatu return. Kinerja sebuah

portofolio tidak bisa hanya melihat tingkat return yang dihasilkan, tetapi juga harus

memperhatikan faktor-faktor lain seperti tingkat risiko portofolio tersebut

(Tandelilin,2010).

Ada beberapa penelitian sebelumnya yang terkait dengan penelitian ini.

Hassan,Antoniou & Paudyal (2005) menganalisis kinerja dari Dow Jones Islamic

Market Indeks danDow Jones Indexes-Americasdari Januari 1996 sampai Desember

2003 yang menunjukkan bahwa expected return dari Islamic portfolios lebih besar

dari expected return dari conventional portfolioserta menunjukkan bahwa pasar

memengaruhi kinerja dari portofolio. Hakim&Rashidian (2005) menunjukkan tingkat

risiko yang ditunjukkan oleh DJIMI (syariah) lebih rendah apabila dibandingkan

dengan indeks Wilshire 5000 (konvensional) pada periode 10 Desember 1999 sampai

dengan 9 April 2002 dengan sampel sebanyak 674 data,kemudian dengan uji

kointegrasi menunjukkan tidak ada korelasi dinamis jangka panjang, yang saling

memengaruhi kedua indeks tersebut, karena itu dapat diartikan indeks berjalan secara

independen satu sama lain. Husssein (2005) menunjukkan tidak ada hubungan antara

Islamic Indeks (Dow Jones Islamic Index and FTSE Global Islamic index) dengan

conventional Index (Dow Jones World Index and FTSE All-World Index) baik jangka

pendek dan jangka panjang. Abdullah, Hassan & Mohamad (2007) menganalisis

reksa dana Islamic dan conventional di pasar modal Malaysia Januari 1992 sampai


12

Desember 2001 yang menunjukkan Islamic funds lebih baik daripada conventional

fund selama bearish economic (pergerakan harga-harga saham dalam primary trend

yang cenderung turun) conventional fund lebih baik daripada Islamic selama bullish

economic (pergerakan harga-harga saham dalam primary trend cenderung untuk

bergerak naik). Penelitian yang dilakukan oleh Kristianingrum (2008) yang

menganalisis reksa dana saham di BEI selama tahun 2005-2007 yang menunjukkan

reksa dana saham yang paling tinggi dan paling rendah kinerjanya didasarkan pada

selisih nilai masing-masing metode terhadap pasar, bukan didasarkan paling tinggi

rendahnya nilai tiap metode, karena nilai IHSG berbeda-beda disesuaikan dengan

NAB reksa dana saham yang ada sehingga tidak bisa dijadikan acuan tetap. Semakin

besar nilai selisih tersebut, maka reksa dana saham tersebut mempunyai kinerja yang

semakin tinggi, begitu juga sebaliknya. Selanjutnya ada penelitian yang dilakukan

oleh Hassan, Khan & Ngow (2010) yang menganalisis kinerja dari Malaysian Islamic

unit trust dengan non-Islamic Unit Trust yang menunjukkan bahwa berdasarkan

perhitungan sharpe ratio menunjukkan non-Islamic unit trust lebih baik (outperform)

dari Islamic unit trust. Sementara Treynor menunjukkan non-Islamic unit trust

underperform (lebih buruk) dari Islamic unit trust serta berdasarkan perhitungan

Jensen’s alpha, diversification, net selectivity menunjukkan rata-rata keduanya

underperforming dan tidak ada hubungan kointegrasi antara Malaysia Islamic unit

trust dengan non Islamic unit trust.

Selanjutnya ada penelitian yang dilakukan oleh Nurlaili (2012) tentang pengaruh

IHSG dan Rate Bank Indonesia terhadap nilai aktiva bersih reksa dana saham. Hasil


13

yang dapat disimpulkan bahwa IHSG mempunyai korelasi yang positif terhadap

pembentukan NAB reksa dana saham, namun rate Bank Indonesia memiliki korelasi

yang negative terhadap pembentukan NAB reksa dana saham. IHSG dan rate Bank

Indonesia secara bersamaan berpengaruh signifikan terhadap pembentukan NAB

reksa dana saham dengan hasil ECM. Selain itu penelitian Rombe (2012) yang

menganalisis hubungan antara variabel makro ekonomi dan nilai aktiva bersih dengan

uji kointegrasi dan Vector Error Correction Model (studi empiris reksa dana saham

tahun 2004-2010) yang menghasilkan bahwa adanya hubungan jangka panjang antara

variabel makro ekonomi (IHSG, Inflasi, M2, SBI) dengan nilai aktiva bersih yang

ditunjukkan pada hasil uji Johansen-cointegration yang signifikan, dengan uji

Granger causality antara variabel makro ekonomi dengan nilai aktiva bersih (NAB),

dapat dinyatakan bahwa terdapat hubungan sebab akibat antara SBI dan NAB bersifat

dua arah, berbeda dengan variabel makro ekonomi yang lainnya yaitu IHK justru

NAB yang mempengaruhi IHK, IHK berpengaruh terhadap SBI, dan M2 berpengaruh

terhadap IHK. Vector Error Correction Model dari NAB pada 4 faktor makro

ekonomi (IHSG, IHK, M2, SBI) dapat digunakan untuk memprediksi pergerakan

NAB, hal ini ditunjukkan oleh signifikansi model jangka panjang maupun jangka

pendek.

Berdasarkan latar belakang tersebut, mengacu pada penelitian Kristianingrum

(2008) yang menggunakan hanya reksa dana konvensional sebagai objek

penelitiannya, serta dengan menggunakan jurnal acuan oleh Hasan, Khan& Ngow

(2010) yang menggunakan reksa dana syariah dan konvensional di Malaysia sebagai


14

objek penelitiannya, maka penelitian ini menggunakan reksa dana saham syariah dan

konvensional di Indonesia sebagai objek penelitian.

Dalam reksa dana, kita tidak dapat mematok keuntungan selama tahun

tersebut belum terlewati, atau dalam arti lain, reksa dana tidak memberikan

keuntungan atau return yang pasti seperti deposito yang kita tempatkan pada bank.

Pemilihan reksa dana saham karena reksa dana ini merupakan proporsi NAB terbesar

dibanding dengan reksa dana lain dan mendominasi komposisi efek terbesar juga

berdasarkan data di atas serta reksa dana ini memiliki risiko paling besar

dibandingkan yang lainnya akibat dari fluktuasi harga saham yang begitu dinamis,

maka menarik untuk meneliti kinerja reksa dana saham itu menggunakan risk-

adjusted performance dengan mengukur risiko yang terlibat dalam menghasilkan

suatu return reksa dana tersebut. Untuk memastikan arah hubungan, dalam penelitian

ini menggunakan uji kausalitas Granger. Jika terbukti arah hubungan variabelnya,

selanjutnya dilakukan uji kointegrasi untuk menguji hubungan jangka panjang antar

variabel.Oleh karena itu, penulis akan melakukan penelitian dengan judul

“ANALISIS KAUSALITAS DAN KINERJA REKSADANA SAHAM

KONVENSIONAL DAN SYARIAH DI INDONESIA DENGAN

MENGGUNAKAN RISK-ADJUSTED PERFORMANCE periode 2011- 2014.

1.2. Masalah Penelitian

Pasar modal menjadi salah satu alternatif favorit untuk para investor untuk

menginvestasikan dananya. Pasar modal memberikan tingkat return yang tinggi dan

jangka waktu dari penanaman dana di pasar modal khususnya pada saham yang tak


15

terbatas, bisa dalam jangka pendek ataupun jangka panjang. Bukan hanya itu, risiko

yang diberikan pada pasar modal juga memberikan gairah tersendiri pada dunia

investasi, karena ada pribahasa dalam dunia investasi “high risk high return”.

Dalam berinvestasi khususnya dalam reksa dana, seorang pembeli reksa dana

tidaklah perlu mengerti bagaimana cara bertransaksi dalam instrumen investasi

karena sudah ada yang mewakili untuk mengaturnya sehingga dana yang diberikan

atau alokasikan untuk membeli reksa dana pada akhinya diharapkan berkembang.

Dalam hal ini manajer investasilah yang mengelola dana kita. Namun, seorang

investor harus dapat memilih informasi yang relevan untuk produk reksa dana yang

diinginkan, karena tidak sedikit pilihan produk reksa dana yang kini berada di

Indonesia baik reksa dana konvensional ataupun reksa dana syariah, sehingga harus

memiliki informasiyang berguna untuk memproyeksikan kejadian di masa datang dan

tercermin dalam portofolio optimal serta memilih yang terbaik dari sekian banyak

yang baik dan sesuai dengan karegori kita sebagai seorang investor.

Oleh karena itu, penelitian ini dilakukan untuk memberikan informasi kepada

investor tentang reksa dana khususnya reksa danasaham konvensional dan reksa dana

syariah dengan mengukur berapa banyak risiko yang terlibat dalam menghasilkan

suatu return, sehingga return yang diharapkan tercapai dengan mempertimbangkan

risikonya, dengan menggunakan metode Risk-Adjusted Performance.

Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan sebelumnya, penulis

merumuskan pokok permasalahan dalam penelitian ini yaitu :

1. Bagaimana kinerja reksa dana saham konvensional dan syariah?


16

2. Apakah ada hubungan jangka panjang antara return pasar dan NAB reksa

dana syariah

3. Apakah ada hubungan jangka panjang antara return pasar terhadap NAB

reksa dana konvensional ?

1.3. Ruang Lingkup Penelitian

1. Penelitian difokuskan pada reksadana yang tergolong reksa dana saham (reksa

dana yang melakukan investasi sekurang-kurangnya 80 % (delapan puluh

perseratus) dari aktivanya dalam efek bersifat ekuitas) konvensional dan

syariah.

2. Penelitian ini difokuskan pada reksa dana saham yang dipasarkan kepada

retail saja.

3. Penelitian membahas risiko yang terlibat dalam menghasilkan suatu return

menggunakan Risk-Adjusted Performance Model.

4. Penelitian ini hanya membahas hubungan jangka panjang antara return pasar

dan NAB reksa dana saham syariah.

5. Penelitian ini hanya membahas hubungan jangka panjang antara return pasar

dan NAB reksa dana saham konvensional.

1.4. TUJUAN PENELITIAN

Berdasarkan masalah penelitian dan latar belakang, maka tujuan yang ingin dicapai :

1. Untuk Menganalisis kinerja reksa dana saham konvensional dan syariah

2. Untuk mengetahui apakah ada hubungan jangka panjang antara return pasar

dan NAB reksa dana syariah


17

3. Untuk mengetahui apakah ada hubungan jangka panjang antara return pasar

dan NAB reksa dana saham konvensional

1.5. Manfaat Penelitian

Adapun manfaat yang ingin dicapai penulis dari penelitian ini adalah :

Bagi Praktisi

Penelitian ini bermanfaat untuk menjadi suatu bahan referensi bagi para investor

dalam melakukan kegiatan investasi di pasar modal. Selain itu juga menjadi

bahan kajian dalam penentuan investasi dilihat dari banyaknya risiko yang

terlibat dalam menghasilkan suatu return tertentu baik bagi investor individu

ataupun level korporasi di masa yang akan datang.

Bagi Akademisi

Peneliitian ini dapat menambah pengetahuan, wawasan, dan bahan kepustakaan

bidang manajemen keuangan dan investasi khususnya pasar modal, dan sebagai

bahan kajian untuk penelitian yang ingin dilakukan selanjutnya, sebagai

pengetahuan akademisi tentang teknik-teknik investasi di pasar modal. Serta

menarik minat pembaca untuk melakukan pengembangan terhadap penelitian

ini pada penelitian selanjutnya.

Bagi Penulis

Penelitian ini untuk memenuhi salah satu syarat kelulusan di STIE Indonesia

Banking School untuk memperoleh gelar sarjana ekonomi manajemen.


18

BAB II

LANDASAN TEORI

2.1.Tinjauan Pustaka

2.1.1. Investasi

2.1.1.1.Pengertian dan Tujuan Investasi

Investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang

dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa

datang (Tandelilin,2010). Pengertian investasi menurut Gumanti (2011: 20)

menyatakan bahwa : Investasi adalah kegiatan yang dimaksudkan untuk menunda

konsumsi hari ini untuk dikonsumsi pada waktu mendatang, dengan harapan nilai di

waktu mendatang lebih tinggi daripada nilai yang ditemui hari ini. Tujuan

berinvestasi menurut Tandelilin (2010: 8-9) adalah :

Untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa datang

Mengurangi tekanan inflasi

Dorongan untuk menghemat pajak

Menurut Tandelilin (2010) kegiatan investasi dapat dilakukan pada sejumlah

asset , yaitu:

1 Aset real (tanah, emas, valuta asing, atau properti).

2 Aset finansial :


19

Pasar Uang :SBI, SBPU, Sertifikat Deposito, Commercial Paper,Call

Money,Repurchase Agreement, Banker's Acceptance,

Pasar Modal : saham, obligasi, options, warrants, atau futures

Aset finansial adalah klaim berbentuk surat berharga atas sejumlah aset-aset pihak

penerbit surat berharga tersebut.

2.1.1.2. Risiko-Risiko yang Memengaruhi Pilihan Investasi

Menurut Tandelilin (2010: 103-104) ada beberapa sumber risiko yang bisa

mempengaruhi besarnya pilihan suatu investasi, yaitu :

1. Risiko Suku Bunga

Perubahan suku bunga bisa memengaruhi variabilitas return suatu investasi.

Perubahan suku bunga akan mempengaruhi harga saham secara terbalik, ceteris

paribus. Artinya, jika suku bunga meningkat, maka harga saham akan turun,

ceteris paribus, karena return investasi yang terkait dengan suku bunga

(misalnya: deposito) juga akan naik. Kondisi ini bisa menarik minat investor yang

sebelumnya berinvestasi di saham untuk memindahkan dananya dari saham ke

dalam deposito. Jika banyak pihak menjual saham, ceteris paribus, maka harga

saham akan turun.

2. Risiko Pasar

Risiko yang terkait dengan fluktuasi pasar secara keseluruhan yang

mempengaruhi variabilitas return suatu investasi. Fluktuasi pasar dipengaruhi

oleh banyak faktor seperti munculnya resesi ekonomi, kerusuhan ataupun

perubahan politik.


20

3. Risiko Inflasi

Inflasi yang meningkat akan mengurangi kekuatan daya beli mata uang (rupiah)

yang telah diinvestasikan. Jika investasi mengalami peningkatan, investor

biasanya menuntut tambahan premium inflasi untuk mengkompensasi penurunan

daya beli yang dialaminya.

4. Risiko Bisnis

Risiko terkait perusahaan dalam menjalankan bisnis dalam suatu jenis industri.

5. Risiko Finansial

Risiko ini berkaitan dengan keputusan perusahaan untuk menggunakan hutang

dalam pembiayaan modalnya.Semakin besar proporsi hutang yang digunakan

perusahaan, semakin besar risiko finansial yang dihadapi perusahaan.

6. Risiko likuiditas

Risiko ini berkaitan dengan kecepatan suatu sekuritas yang diterbitkan perusahaan

bisa diperdagangkan di pasar sekunder. Semakin cepat suatu sekuritas

diperdagangkan, semakin likuid sekuritas tersebut, demikian sebaliknya.Semakin

tidak likuid suatu sekuritas semakin besar pula risiko likuiditas yang dihadapi

perusahaan.

7. Risiko Nilai Tukar Mata Uang

Risiko ini berkaitan dengan fluktuasi nilai tukar mata uang domestik dengan mata

uang negara lainnya.

8. Risiko Negara

Risiko ini juga disebut risiko politik, karena sangat berkaitan dengan kondisi

perpolitikan suatu negara.Bagi perusahaan yang beroperasi di luar negeri,


21

stabilitas politik dan ekonomi negara bersangkutan sangat penting diperhatikan

untuk menghindari risiko negara yang terlalu tinggi.

2.1.1.3.Hubungan Jangka Panjang dalam Investasi

Investasi dalam jangka panjang pada dasarnya tidak terlalu sulit untuk

memberikan sebuah keuntungan. Perlu melihat dengan cermat dalam membaca

situasi dan kondisi faktor-faktor yang berhubungan dengan aset investasi yang akan

dipilih.

Dalam PSAP No.06 Akuntansi Investasi, hubungan jangka panjang yang

dimaksud adalah hubungan yang terjadi lebih dari 12 bulan ( Komite Standar

Akuntansi Pemerintahan, 2014). Faktor-faktor yang berhubungan terkait dengan

risiko yang mempengaruhi pilihan investasi menurut Tandelilin (2010).

Hubungan jangka panjang perlu dicermati, untuk investasi di pasar modal

yang merupakan investasi jangka panjang, faktor-faktor ini perlu dicermati karena

berhubungan dengan keuntungan yang akan didapat.

2.1.2. Pasar Modal

Pasar modal (capital market) merupakan pasar untuk berbagai instrumen

keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, baik surat utang (obligasi),

ekuiti (saham), reksa dana, instrumen derivatif maupun instrumen lainnya (Bodie,

Kane & Marcus, 2007). Menurut Bursa Efek Indonesia, pasar modal merupakan

sarana pendanaan bagi perusahaan maupun institusi lain (misalnya pemerintah), dan

sebagai sarana bagi kegiatan berinvestasi. Dengan demikian, pasar modal


22

memfasilitasi berbagai sarana dan prasarana kegiatan jual beli dan kegiatan terkait

lainnya.

Instrumen keuangan yang diperdagangkan di pasar modal merupakan

instrumen jangka panjang (jangka waktu lebih dari 1 tahun) seperti saham, obligasi,

waran, right, reksa dana, dan berbagai instrumen derivatif seperti option, futures, dan

lain-lain.

Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal

mendefinisikan pasar modal sebagai “Kegiatan yang bersangkutan dengan Penawaran

Umum dan perdagangan Efek, Perusahaan Publik yang berkaitan dengan Efek yang

diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan Efek”.

Pasar Modal memiliki peran penting bagi perekonomian suatu negara karena

pasar modal menjalankan dua fungsi, yaitu pertama sebagai sarana bagi pendanaan

usaha dan sebagai sarana bagi perusahaan untuk mendapatkan dana dari masyarakat

pemodal (investor). Dana yang diperoleh dari pasar modal dapat digunakan untuk

pengembangan usaha, ekspansi, penambahan modal kerja dan lain-lain, kedua pasar

modal menjadi sarana bagi masyarakat untuk berinvestasi pada instrumen keuangan

seperti saham, obligasi, reksa dana, dan lain-lain. Dengan demikian, masyarakat dapat

menempatkan dana yang dimilikinya sesuai dengan karakteristik keuntungan dan

risiko masing-masing instrumen.


23

2.1.2.1.Instrumen Pasar Modal

Instrumen pasar modal dalam konteks praktis lebih banyak dikenal dengan

sebutan sekuritas. Sekuritas (securities), atau juga disebut efek atau surat berharga,

merupakan aset finansial yang menyatakan klaim keuangan ( Tandelilin, 2010:30).

Undang-Undang Pasar Modal No.8 tahun 1995 mendefinikan efek adalah surat

berharga, yaitu surat pengakuan hutang, surat berharga komersial, saham, obligasi,

tanda bukti hutang, unit penyertaan investasi kolektif, kontrak berjangka atas efek,

dan setiap derivatif dari efek.

Gambar 2.6 Sekuritas di Pasar Modal Indonesia (Tandelilin,2010:31)


24

2.1.2.2. Jenis-Jenis Pasar Modal

Menurut Hermuningsih (2012), dalam menjalankan fungsinya, pasar modal

dibagi menjadi empat macam, yaitu pasar perdana (primary market), pasar sekunder

(secondary market), pasar ketiga (third market), pasar keempat (fourth market).

Tabel 2.3 Jenis-jenis pasar modal

Primary Market Secondary Market Third Market Fourth Market

Harga saham tetap Harga saham

berfluktuasi sesuai

kekuatan

permintaan dan

penawaran

Harga dibentuk

oleh market

maker atau

disebut dealer

driven

Harga terbentuk

dari tawar menawar

investor beli dan

jual

Tidak dikenakan

biaya komisi

Dikenakan biaya

komisi

Tidak dikenakan

biaya komisi

Tidak dikenakan

biaya komisi

Hanya untuk

pembeli

saham/obligasi

Berlaku untuk

pembeli maupun

penjual saham

Investor membeli

dan menjual dari

market maker

Investor jual dan

investor beli

bertransaksi

langsung melalui

ECN (Electronic

Communication

Network)

Pemesanan

dilakukan melalui

agen penjual

Pemesanan

dilakukan melalui

anggota bursa

Pemesanan

dilakukan melalui

anggota bursa

Investor menjadi

anggota ECN,

central custodian,


25

(pialang/broker (market maker) central cliring

Jangka waktu

terbatas

Jangka waktu tidak

terbatas

Jangka waktu

tidak terbatas

Jangka waktu tidak

terbatas

Sumber: Hermuningsih (2012)

2.1.2.3. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)

IHSG pertama kali diperkenalkan pada tanggal 1 April 1983 sebagai indikator

pergerakan harga saham yang tercatat di bursa. Hari dasar perhitungan indeks adalah

tanggal 10 Desember 1982 dengan nilai 100. Sedangkan jumlah emiten yang tercatat

pada waktu itu adalah sebanyak 13 emiten. Per tanggal 19 September 2014 jumlah

emiten yang tercatat di Bursa Efek Indonesia sudah mencapai 502 emiten dan 30

emiten diantaranya yang kriterianya dapat dimuat dalam Jakarta Islamic Index(JII)

yang juga termasuk saham syariah (Hermuningsih,2012). Indeks ini mencakup

pergerakan harga seluruh saham biasa dan saham preferen yang tercatat di BEI.

2.1.3.Pasar Modal Syariah

2.1.3.1. Perkembangan Pasar Modal Syariahdi Indonesia

Dalam perjalanannya perkembangan pasar modal syariah di Indonesia telah

mengalami kemajuan, diantaranya adalah telah diterbitkannya sembilan fatwa Dewan

Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI) yang berkaitan dengan

industri pasar modal. Dalam Hermuningsih (2012), adapun kesembilan fatwa

dimaksud adalah:

1. FATWA DEWAN SYARI’AH NASIONAL No. 05/DSN-MUI/IV/2000 tentang

Jual Beli Saham


26

2. FATWA DEWAN SYARI’AH NASIONAL No. 20/DSN-MUI/IX/2000 tentang

pedoman pelaksanaan investasi untuk reksadana Syari’ah


obligasi Syari’ah

4. FATWA DEWAN SYARI’AH NASIONAL No. 33/ DSN-MUI/IX/2002 tentang

obligasi Syariah Mudharabah


pasar modal dan pedoman umum penerapan prinsip Syariah di bidang pasar

modal

6. FATWA DEWAN SYARI’AH NASIONAL No. 41/DSN-MUI/III/2004 tentang

obligasi Syariah Ijarah

7. FATWA DEWAN SYARI’AH NASIONAL No. 69/DSN-MUI/VI/2008 tentang

surat berharga Syariah Negara

8. FATWA DEWAN SYARI’AH NASIONAL No. 70/DSN-MUI/VI/2008 tentang

metode penerbitan surat berharga Syariah Negara

9. FATWA DEWAN SYARI’AH NASIONAL No. 80/DSN-MUI/III/2011 tentang

penerapan prinsip Syariah dalam mekanisme perdagangan efek bersifat ekuitas di

Pasar Reguler Bursa Efek.

Fatwa-fatwa di atas mengatur prinsip-prinsip syariah di bidang pasar modal

yang meliputi bahwa suatu efek dipandang telah memenuhi prinsip-prinsip syariah

apabila telah memperoleh pernyataan kesesuaian syariah secara tertulis dari DSN-

MUI. Adapun tahapan-tahapan yang harus dilalui untuk memperoleh sertifikat /


27

predikat syariah dari DSN-MUI yaitu bahwa calon emiten terlebih dahulu harus

mempresentasikan tertutama struktur bagi hasil dengan nasabah/investor, struktur

transaksinya, bentuk perjanjiannya seperti perjanjian perwaliamanatan dan lain-

lain.Berdasarkan prinsip syariah, transaksi yang terjadi di pasar modal harus bebas

dari kegiatan atau elemen dilarang seperti riba (riba), perjudian (maisir) dan

ambiguitas (gharar) Hermuningsih (2012). Investasi syariah dapat didefinisikan

sebagai investasi di bidang jasa keuangan dan produk investasi lainnya, yang

mematuhi dengan prinsip-prinsip yang ditetapkan oleh syariat. Dalam Hermuningsih

(2012), prinsip-prinsip ini mengharuskan:

(1) Investasi harus dilakukan di sektor-sektor etis. Dengan kata lain, keuntungan

tidak boleh berasal dari kegiatan yang dilarang seperti produksi minuman alkohol,

perjudian, pornografi dll.

(2) Semua penciptaan kekayaan harus hasil dari kemitraan antara investor dan

pengguna modal di mana imbalan dan risiko dibagi. Pengembalian investasi di

modal harus diperoleh dari bagi hasil bukan ditentukan sebelumnya.

2.1.3.2. Jakarta Islamic Index (JII)

Pada tanggal 3 Juli 2000, PT Bursa Efek Indonesia bekerja sama dengan PT

Danareksa Invesment Management (DIM) meluncurkan indeks saham yang dibuat

berdasarkan syariah yaitu Jakarta Islamic Index (JII). Indeks ini diharapkan menjadi

tolok ukur kinerja saham-saham yang berbasis syariah serta untuk lebih

mengembangkan pasar modal syariah.


28

Jakarta Islamic Index(JII) terdiri dari 30 saham yang dipilih dari saham-

saham yang sesuai dengan syariah Islam. Pada awal peluncurannya, pemilihan saham

yang masuk dalam kriteria syariah melibatkan pihak Dewan Pengawas Syariah PT

Danareksa Investment Management, akan tetapi seiring perkembangan pasar tugas

pemilihan saham-saham tersebut dilakukan oleh BAPEPAM-LK (sekarang Otoritas

Jasa Keuangan/OJK), bekerja sama dengan Dewan Syariah Nasional. Hal ini tertuang

dalam peraturan BAPEPAM-LK Nomor II.K.1 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar

Efek Syariah.

Kriteria Pemilihan Saham yang Memenuhi Prinsip-prinsip Syariah

Menurut Hermuningsih (2012) dari sekian banyak emiten yang tercatat di

BEI, terdapat beberapa emiten yang kegiatan usahanya belum sesuai dengan syariah,

sehingga saham-saham tersebut secara otomatis belum dapat dimasukkan dalam

perhitungan JII.

Berdasarkan arahan Dewan Syariah Nasional dan peraturan Bapepam-LK

Nomor IX.A.13.tentang Penerbitan Efek Syariah, jenis kegiatan utama suatu badan

usaha yang dinilai tidak memenuhi syariah Islam adalah :

1. Usaha perjudian dan permainan yang tergolong judi atau perdagangan yang

dilarang.

2. Menyelenggarakan jasa keuangan yang menerapkan konsep ribawi, jual beli risiko

yang mengandung gharar dan maysir.

3. Memproduksi, mendistribusikan, memperdagangkan dan/atau menyediakan :

a. Barang dan/atau jasa yang haram karena zatnya (haram li-dzatihi.


29

b. Barang dan/atau jasa yang haram bukan karena zatnya (haram li-ghairihi) yang

ditetapkan oleh DSN-MUI, dan atau

c. Barang dan/atau jasa yang merusak moral dan bersifat mudarat.

4. Melakukan investasi pada perusahaan yang pada saat transaksi tingkat hutang

perusahaan kepada lembaga keuangan ribawi lebih dominan dari modalnya,

kecuali investasi tersebut dinyatakan kesyariahannya oleh DSN-MUI.

Sedangkan kriteria saham yang masuk dalam kategori syariah adalah :

a. Tidak melakukan kegiatan usaha sebagaimana diuraikan di atas.

b. Tidak melakukan perdagangan yang tidak disertai dengan penyerahan

barang/jasa dan perdagangan dengan penawaran dan permintaan palsu.

c. Total hutang yang berbasis bunga dibandingkan dengan total ekuitas tidak

lebih dari 82% (hutang yang berbasis bunga dibandingkan dengan total ekuitas

tidak lebih dari 45% : 55% ).

d. Total pendapatan bungan dan pendapatan tidak halal lainnya dibandingkan

dengan total pendapatan tidak lebih dari 10 %.

Kriteria Pemilihan Saham Jakarta Islamic Index

Dalam Sutedi (2011) untuk menetapkan saham-saham yang masuk dalam

perhitungan JII dilakukan proses seleksi, yaitu :

a. Saham-saham yang akan dipilih berdasarkan Daftar Efek Syariah (DES) yang

dikeluarkan oleh Bapepam-LK

b. Memilih 60 saham dari DES tersebut berdasarkan urutan kapitalisasi pasar

terbesar selama 1 tahun terakhir


30

c. Dari 60 saham tersebut, dipilih 30 saham berdasarkan tingkat likuiditas yaitu

nilai transaksi di pasar regular selama 1 tahun terakhir.

Evaluasi Indeks dan Pergantian Saham

JII akan di review setiap 6 bulan, yaitu setiap bulan Januari dan Juli atau

berdasarkan periode yang ditetapkan oleh Otoritas Jasa Keuangan yaitu pada saat

diterbitkannya DES. Sedangkan perubahan jenis usaha emiten akan dimonitori secara

terus menerus berdasarkan data publik yang tersedia.

Jadi,perusahaan yang tercatat di JII bersifat pasif, artinya JII tidak

mengupayakan saham perusahaannya masuk dalam JII, misalnya dengan

menyesuaikan kegiatan operasional bisnisnya sesuai dengan prinsip

syariah.Sebaliknya JII-lah yang aktif melakukan penyeleksian saham-saham yang

tidak bertentangan dengan syariah. Secara langsung JII tidak memengaruhi perilaku

bisnis perusahaan yang sahamnya masuk JII (Muhajir,2008)

2.1.3.3. Perbedaan Pasar Modal Syariahdengan Pasar Modal Konvensional

Menurut Sutedi (2011) terdapat beberapa perbedaan pasar modal syariah

dengan pasar modal konvensional,yaitu :

Tabel 2.4 Perbedaan Pasar Modal Syariah dengan Pasar Modal Konvensional

Syariah Konvensional

Indeks Pasar Jakarta Islamic Index( 30 saham

yang berbasis syariah yaitu Halal

Produk/ jasa, Halal cara perolehan

Indeks Harga Saham Gabungan

(IHSG) ( memasukkan seluruh

saham yang tercatat di bursa


31


pendapatan riba, Halal cara

perolehan prinsip keterbukaan,

Halal cara pemakaian manajemen

usaha, Halal cara pemakaian

hubungan dengan investor)

dengan mengabaikan aspek halal

haram, yang penting saham

emiten yang terdaftar (listing)

sudah sesuai aturan yang berlaku)

Instrumen Saham syariah, obligasi syariah,

dan reksa dana syariah

Saham, obligasi, dan instrument

turunannya (derivatif) seperti opsi,

right,warrant, dan reksa dana

Mekanisme

Transaksi

Menurut Alhabshi, etika dalam

pasar modal Syariah yaitu setiap

orang bebas melakukan akad

selama masih sesuai syariah,

bersih dari unsur riba, gharar, al-

qimar/judi, al-maysir, Manipulas

dan control harga, darar, dan tidak

merugikan kepentingan publik,

harga terbentuk secara fair, dan

terdapat informasi yang

akurat,cukup dan apa adanya

Spekulasi saham sebagai cara

untuk mendapatkan keuntungan,

Sumber : Sutedi (2011)

Sesungguhnya, secara menyeluruh konsep pasar modal syariah dengan pasar

modal konvensional tidak jauh berbeda.Meskipun begitu, emiten yang sahamnya

diperdagangkan harus bergerak pada sektor yang tidak bertentangan dengan Islam,

tetapi hal ini tidak membedakan zat dan sifat saham dalam pasar modal konvensional.


32

Perdagangan beberapa jenis sekuritas baik pada pasar modal konvensional

maupun pasar modal syariah mempunyai tingkat return dan risiko yang berbeda.

Menurut Mutia dan Arfan (2010) secara historis kinerja indeks JII masih lebih baik

dibandingkan IHSG. Namun menurut Hassan, et al., (2010), keduanya tidak memiliki

hubungan antara satu dengan yang lainnya.

2.1.4. Reksa Dana

2.1.4.1. Pengertian Reksa Dana

Reksa dana adalah wadah dan pola pengelolaan dana / modal bagi

sekumpulan investor untuk berinvestasi dalam instrumen-instrumen investasi yang

tersedia di pasar dengan cara membeli unit peyertaan reksa dana ( Hermuningsih,

2012:250). Menurut Tandelilin (2010:48) reksa dana diartikan sebagai wadah yang

berisi sekumpulan sekuritas yang dikelola oleh perusahaan investasi dan dibeli oleh

investor. Terdapat tiga unsur penting dalam reksa dana, yaitu : adanya kumpulan dana

masyarakat atau pool of funds, investasi dalam bentuk portofolio efek, dan manajer

investasi sebagai pengelola dana (Tandelilin,2010:492-493). Dalam hal ini fund

manager adalah pihak yang dipercaya untuk mengelola dana.

2.1.4.2. Bentuk Hukum Reksa Dana

Reksa dana menurut ketentuan dapat didirikan dalam bentuk hukum perseroan

(PT) atau Kontrak Investasi Kolektif (KIK) (Siamat,2005:493-494) :

Reksa Dana Perseroan

Reksa dana perseroan (PT) merupakan badan hukum tersendiri yang didirikan

untuk melakukan kegiatan reksa dana, maka reksa dana yang berbentuk perseroan


33

memiliki suatu anggaran dasar, pemegang saham, pengurus atau direksi, kekayaan

sendiri, dan kewajiban-kewajiban. Selanjutnya dapat melakukan penawaran umum

kepada masyarakat setelah sebelumnya mendapatkan izin usaha dari Otoritas Jasa

Keuangan (OJK) dan menyampaikan pernyataan pendaftaran kepada OJK setelah

memperoleh izin tersebut.Pengelolaan portofolio dilakukan manajer investasi

berdasarkan kontrak, sedangkan untuk pengadministrasian dan penyimpanan

portofolio ditunjuk dan dilakukan kontrak dengan bank kustodian. Modal yang

diwajibkan untuk pemenuhan modal ditempatkan dan disetor penuh pada waktu reksa

dana didirikan minimum 1% dari modal dasar reksa dana.

Reksa Dana KIK

Reksa dana KIK pada prinsipnya bukanlah badan hukum tersendiri. Reksa

dana ini dapat diartikan sebagai wadah dimana investor dapat ikut melakukan

investasi dalam suatu portofolio efek milik bersama yang dikelola oleh manajer

investasi yang telah mendapat izin dari OJK. Sementara kontrak investasi kolektif

(KIK) adalah kontrak antara manajer investasi dengan bank kustodian yang mengikat

investor (pemegang unit penyertaan) dimana manajer investasi diberi wewenang

untuk mengelola portofolio investasi kolektif dan bank kustodian diberi wewenang

untuk melaksanakan penitipan kolektif. Berbeda dengan pembentukan reksa dana

perseroan, dimana pendiri harus terlebih dahulu mendirikan PT kemudian menunjuk

manajer investasi dan bank kustodian.


34

2.1.4.3. Sifat Reksa Dana

Bentuk hukum reksa dana menentukan sifat suatu reksa dana yang dapat

dilakukan. Berdasarkan sifat operasional, reksa dana dapat dibedakan dalam dua

jenis, yaitu reksa dana tertutup (closed-end investment funds) dan reksa dana terbuka

(opened-end investment funds) (Siamat,2005:494-497):

Reksa Dana Tertutup

Disebut reksa dana tertutup karena reksa dana ini tertutup dalam hal jumlah

saham yang diterbitkan atau dalam hal menerima masuknya pemodal baru.

Selanjutnya disebut tertutup karena reksa dana jenis ini tidak dapat membeli saham-

saham yang telah dijual kepada pemodal atau dengan kata lain, pemodal tidak dapat

menjual kembali saham-saham yang telah dibeli kepada reksa dana yang

bersangkutan kecuali melalui bursa efek dengan harga berdasarkan mekanisme pasar

dan ini juga untuk memberikan peluang dan jaminan likuiditas kepada investor.

Reksa Dana Terbuka

Disebut terbuka karena reksa dana ini memungkinkan dan membuka

kesempatan bagi investor baru yang akan melakukan investasi setiap saat dengan

membeli unit-unit penyertaan reksa dana. Demikian pula bila investor ingin menarik

kembali investasinya,maka manajer investasi akan bersedia membeli kembali unit

penyertaan tersebut sesuai dengan NAB yang ditetapkan pada hari itu. NAB dalam

reksa dana terbuka merupakan harga beli dan sekaligus harga jual bagi investor. Unit

penyertaan reksa dana terbuka tidak dicatatkan di bursa efek sebagaimana halnya

dengan reksa dana tertutup karena pada prinsipnya investor dapat menjual atau

membeli langsung unit penyertaan pada reksa dana berdasarkan NAB.


35

2.1.4.4. Jenis Reksa Dana Berdasarkan Portofolio Investasinya

Menurut Siamat (2005:497) berdasarkan konsentrasi portofolio reksa dana

yang dikelola oleh manajer investasi dapat dibedakan beberapa jenis reksa dana :

a. Reksa dana pasar uang adalah reksa dana yang hanya melakukan investasi pada

efek bersifat utang dengan jatuh tempo kurang dari satu tahun.

b. Reksa dana pendapatan tetap adalah reksa dana yang melakukan investasi

sekurang-kurangnya 80% dari aktivanya dalam bentuk efek bersifat hutang

c. Reksa dana saham adalah reksa dana yang melakukan investasi sekurang-

kurangnya 80% dalam efek bersifat ekuitas

d. Reksa dana campuran adalah reksa dana yang melakukan investasi dalam efek

bersifat ekuitas dan efek bersifat hutang yang perbandingannya tidak termasuk

dalam kategori yang disebut pada butir b dan c di atas.

2.1.5. Reksa Dana Syariah

Menurut Hermuningsih (2012) reksa dana syariah merupakan reksa dana yang

mengalokasikan selurh dana/portofolio ke dalam instrumen syariah seperti saham-

saham yang bergabung dalam Jakarta Islamic Indeks (JII), obligasi syariah, dan

berbagai instrumen keuangan syariah lainnya. Reksa dana saham syariah adalah

jenis reksa dana yang portofolio investasinya terdiri atas saham-saham syariah yang

termasuk dalam kelompok saham Jakarta Islamic Indeks (JII), dimana sampai

sekarang terdapat 30 jenis saham yang memenuhi syariat dan prinsip Islam,

diantaranya saham perusahaan atau industri yang tidak bergerak dalam industri

minuman keras, makanan non-halal, bank/lembaga keuangan konvensional,


36

perjudian, senjata, hotel, dan pornografi. Sementara dari sisi kinerja perusahaannya,

antara lain dinyatakan bahwa perusahaan emiten tersebut tidak memiliki rasio utang

dengan modalnya (Debt to Equity Ratio) lebih besar dari 30%. Selain itu tidak

memiliki pendapatan bunga lebih dari 15% pendapatan usaha riilnya dan rasio kas

terhadap aktiva tidak sama dengan 100%.

Metode pendapatan reksa dana saham syariah dihitung berdasarkan konsep dan

mekanisme syariah, dimana dalam melakukan transaksi tidak diperbolehkan

melakukan tindakan spekulasi, yang di dalamnya mengandung gharar seperti Najsy

(penawaran palsu) yang lebih dikenal dengan istilah short-sale dalam pasar saham.

Dana yang terkumpul dari para nasabah akan diinvestasikan kembali oleh manajer

investasi yang bersangkutan secara kolektif. Hasil investasinya akan ditambahkan ke

akumulasi dana nasabah jika untung, jika rugi maka dikurangi. Akumulasi dana itu

akan tetap menjadi milik nasabah dan disimpan pada sebuah bank kustodian yang

juga berfungsi menghitung jumlah akumulasi dana. Setelah dikurangi dengan honor

manajer investasi dan biaya-biaya lainnya, akumulasi dana itu disebut Nilai Aktiva

Bersih (NAB). NAB ini akan naik turun sesuai dengan kinerja untung rugi investasi

yang dilakukan.

Keputusan seorang investor yang ingin menginvestasikan dananya dalam reksa

dana saham syariah, suatu informasi penting yang diperlukan adalah mengukur

kinerja reksa dana saham syariah. Menurut Hermuningsih (2012) ada dua hal yang

harus dipertimbangkan dalam mengukur kinerja reksa dana saham syariah, yaitu :


37

1. Tingkat hasil (Rate of return) yang diperoleh sama atau lebih besar dari tingkat

hasil portofolio (return portofolio tertentu dengan risiko yang sama atau lebih kecil

dari tingkat risiko pasar (market risk)

2. Melakukan diversifikasi sehingga dapat mengeliminir risiko yang tidak sistematis

yang diukur dengan menghitung korelasi antara tingkat hasil reksa dana saham

syariah dengan tingkat hasil portofolio pasar (JII).

2.1.6. Risk and Return

2.1.6.1. Pengertian Risk and Return

Risiko merupakan kemungkinan perbedaan antara return aktual yang diterima

dengan returnyang diharapkan. Semakin besar kemungkinan perbedaannya, berarti

semakin besar risiko investasi tersebut (Tandelilin,2010:102). Dalam Tandelilin

(2010:103) teori portofolio modern telah diperkenalkan bahwa risiko total investasi

dapat dipisahkan menjadi dua jenis :

a. Risiko sistematis atau risiko pasar, yaitu risiko yang berkaitan dengan perubahan

yang terjadi di pasar secara keseluruhan. Beberapa penulis menyebut sebagai

risiko umum (general risk), sebagai risiko yang tidak dapat didiversifikasi

b. Risiko tidak sistematis atau risiko spesifik (risiko perusahaan), adalah risiko yang

tidak terkait dengan perubahan pasar secara keseluruhan

Return merupakan salah satu faktor yang memotivasi investor berinvestasi

dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung risiko atas

investasi yang dilakukannya (Tandelilin, 2010:102). Menurut Tandelilin (2010:102)

Return investasi terdiri dari dua komponen utama, yaitu:


38

1. Yield, komponen return yang mencerminkan aliran kas atau pendapatan yang

diperoleh secara periodik dari suatu investasi.

2. Capital gain (loss), komponen return yang merupakan kenaikan (penurunan)

harga suatu surat berharga (bisa saham maupun surat hutang jangka panjang),

yang bisa memberikan keuntungan (kerugian) bagi investor

2.1.6.2. Risiko dan Keuntungan Investasi pada Reksa Dana

2.1.6.2.1. Risiko Investasi pada Reksa Dana

Menurut Wijaya (2014) dalam melakukan investasi pada reksa dana, maka

investor memiliki nilai risiko yang melekat pada produknya, yaitu :

1. Risiko Menurunnya NAB ( Nilai Aktiva Bersih )

NAB suatu reksa dana bisa naik turun sesuai dengan harga pasar dari efek-

efeknya. Dengan demikian penurunan ini merefleksikan penurunan harga pasar dari

instrument investasi yang dimasukkan dalam portofolio reksa dana tersebut

mengalami penurunan dibandingkan dari harga pembelian awal.

2. Risiko Likuiditas

Risiko yang terjadi jika dalam waktu bersamaan banyak investor yang

melakukan penarikan dalam jumlah besar maka manajer investasi harus menjual aset-

aset tersebut di pasar uang. Akibatnya jika ini terjadi, harga jual aset tersebut akan

cenderung menurun dan akan mengakibatkan penurunan NAB. Dalam kondisi ini

manajer investasi tidak dapat dengan mudah untuk mencari pembeli aset-asetnya

sehingga ada kemungkinan investor tidak langsung dapat mencairkan reksa dananya.


39

3. Risiko Pasar

Risiko pasar adalah situasi ketika harga instrumen investasi mengalami

penurunan yang disebabkan oleh menurunnya kinerja pasar saham secara

drastis.Dalam reksa dana, risiko pasar yang terjadi secara tidak langsung akan

mengakibatkan NAB yang ada pada unit penyertaan reksa dana akan mengalami

penurunan juga.

4. Risiko Default

Risiko ini terjadi jika pihak manajer investasi tersebut membeli obligasi atau

saham milik emiten yang mengalami kesulitan keuangan padahal sebelumnya kinerja

keuangan perusahaan tersebut masih baik-baik saja sehingga pihak emiten tersebut

terpaksa tidak membayar kewajibannya.

Sebagai tambahan, selain risiko-risiko di atas menurut Hermuningsih ( 2012)

faktor risiko lain, yaitu :

5. Ekonomi dan Politik

Perubahan kondisi perekonomian dan politik di dalam maupun luar negeri

atau peraturan khususnya di bidang pasar modal merupakan faktor yang dapat

mempengaruhi kinerja perusahaan-perusahaan di Indonesia, termasuk perusahaan

yang tercatat di BEI, yang secara tidak langsung akan mempengaruhi kinerja

portofolio reksa dana.

6. Risiko Kehilangan Kesempatan Transaksi Investasi pada Saat Pengajuan Klaim

Asuransi

Jika terjadi kerusakan atau kehilangan atas surat-surat berharga dan aset reksa

dana yang disimpan di bank kustodian, bank kustodian dilindungi oleh asuransi yang


40

akan menanggung biaya pergantian surat-surat berharga tersebut. Selama tenggang

waktu pergantian tersebut, manajer investasi tidak dapat melakukan transaksi

investasi atas surat-surat berharga tersebut, kehilangan kesempatan melakukan

transaksi investasi ini dapat berpengaruh terhadap NAB per unit penyertaan.

2.1.6.2.2. Keuntungan Investasi pada Reksa Dana

Menurut Siamat (2005:499-500) keuntungan dalam melakukan investasi pada

reksa dana antara lain sebagai berikut:

1) Likuiditas

Investor yang membeli reksa dana opened-end(terbuka) dapat menjual kembali

kepada penerbitnya setiap saat dan penerbitnya secara hukum wajib membelinya

sesuai harga pasar yang berlaku saat itu. Reksa dana jauh lebih likuid dibandingka

dengan saham atau obligasi yang diperdagangkan di bursa efek karena untuk

menjual saham harus menemukan pembeli yang berminat sesuai dengan jumlah

dan harga yang disepakati lebih dahulu.

2) Diversifikasi

Investasi dalam reksa dana di-back-up dengan sekelompok instrumen di pasar

modal atau pasar uang. Kelompok instrumen tersebut selalu berubah setiap saat

agar dicapai nilai maksimum dari portofolio yang bersangkutan.

3) Manajemen Profesional

Pengelola reksa dana umumnya terdiri atas orang-orang yang memiliki

pengalaman dan keahlian di bidang pasar uang dan pasar modal. Untuk menjadi

pengelola (manajer investasi) diwajibkan memiliki izin sebagai penasihat


41

investasi sehinngga hanya orang tertentu saja yang dapat menjadi manajer atau

penasihat investasi.

4) Biaya yang Rendah

Biaya transaksi relatif lebih rendah apabila investor mengelola investasinya secara

individu. Rendahnya biaya tersebut karena perusahaan reksa dana biasanya

mengelola dana dalam jumlah yang besar.

5) Pelayanan bagi Pemegang Saham

Reksa dana biasanya menawarkan daya tarik kepada pemegang sahamnya

misalnya dengan menjanjika untuk melakukan reinvestasi terhadap dividen dan

capital gain secara otomatis yang seharusnya diterima oleh nasabah.

2.1.6.2.3.Nilai Aktiva Bersih (NAB)

Nilai aktiva bersih (NAB) merupakan laporan dana serta hasil pengelolaan

yang disebut sebagai suatu portofolio yang dikelola oleh manajer investasi setelah

dikurangi oleh biaya-biaya reksa dana tersebut (Wijaya, 2014). NAB merupakan

indikator untuk menentukan harga beli maupun harga jual serta mencerminkan

kinerja suatu reksa dana. Menurut Hermuningsih (2012), cara menghitung NAB :

Nilai Aktiva Bersih (NAB) = nilai pasar aktiva reksa dana – total kewajiban

Ket:

Nilai pasar aktiva reksa dana = total dana kelola dari sekuritas, kas, obligasi,

deposito dan seluruh pendapatan


42

Total kewajiban = total kewajiban yang harus dibayar didalam reksa dana berupa

investment management fee, biaya bank kustodian, biaya akuntan publik, dan

biaya-biaya lainnya (Siamat, 2005)

Nilai Aktiva Bersih (NAB) dibagi dengan jumlah unit penyertaan

menghasilkan NAB per unit penyertaan (Wijaya, 2014).

NAB per unit penyertaan = 𝑁𝐴𝐵

𝑈𝑛𝑖𝑡 𝑃𝑒𝑛𝑦𝑒𝑟𝑡𝑎𝑎𝑛

Ket:

NAB = Nilai Aktiva Bersih

Unit Penyertaan = satuan yang menunjukkan kepemilikan investor didalam reksa

dana ( jumlah unit reksa dana yang beredar)

NAB per unit dihitung setiap hari bursa oleh bank kustodian (bank yang melakukan

kerja sama oleh manajer investasi serta menerima penitipan dana dari investor)

berdasarkan ketentuan dari Otoritas Jasa Keuangan yang merupakan badan pengawas

dan pengembangan pasar modal (dulu BAPEPAM) di Indonesia.

2.1.7. Metode Pengukuran Kinerja Risk-Adjusted Performanca

Dalam Tandelilin (2010) pengukuran kinerja menggunakan Risk-adjusted

performance, yaitu :

2.1.7.1. Sharpe Ratio

Pengukuran kinerja dengan metode rasio sharpe menghitung kinerja

portofolio sebagai rasio excess returnsuatu portofolio dengan standar deviasinya.


43

Sharpe mengasumsikan bahwa portofolio tidak teridentifikasi dengan baik sehngga

harus memperhitungkan risiko non-sistematisnya (diversiable risk) dalam

pengukuran risiko. Metode ini tepat digunakan jika seorang individu (investor)

meletakkan sebagian besar atau seluruh asetnya pada portofolio tersebut karena

sharpe memperhitungkan total return dari portofolio terhadap total risikonya.

Untuk melakukan pengukuran kinerja menggunakan metode rasio sharpe

terdapat tiga hal yang perlu diketahui, yaitu:1) return dari portofolio, 2) risk free rate

of return atau tingkat pengembalian bebas risiko, dan 3) standar deviasi dari

portofolio. Rumus dari indeks sharpe adalah:

= Indeks Sharpe Portfolio

= Rata-rata return portfolio pselama periode pengamatan

= Rata-rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan

= Standar deviasi return portfolio p selama periode pengamatan

= √∑(𝑝𝑖−𝑝 )²

𝑛−1

dimana, pi = return portofolioi selama periode tertentu p = rata-rata returnportofolio i selama periode tertentu n = jumlah sample

2.1.7.2. Treynor Ratio

Pengukuran kinerja portofolio dengan rasio Treynor atau yang sering disebut

indeks treynor dikembangkan pada saat yang hamper bersamaan dengan Indeks

TR

PP

FRRS

PS

PR

FR

TR

TR


44

Sharpe, oleh Jack L.Treynor pada tahun 1960-an. Indeks Treynor mengukur kinerja

portofolio sebagai rasio excess return portofolio terhadap beta (systematic risk)

Treynor mengasumsikan bahwa portfolio telah terdiversifikasi dengan baik,

sehingga mengabaikan risiko non sistematis pada pengukuran kinerja. Indeks treynor

menggunakan beta atau risiko sistematis sebagai pengukur risiko. Nilai beta portfolio

didapat dengan melakukan regresi return portfolio terhadap return pasar yang

dijadikan sebagi tolak ukur.

Metode ini cocok digunakan jika portfolio yang dimiliki oleh investor hanya

merupakan sebagian kecil dari total asset yang dimiliki. Rumus dari Indeks Treynor :

= indeks Treynor portofolio

= rata-rata return portofolio p selama periode pengamatan

= rata –rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan

= beta portofolio p

p dapat dicari dengan menggunakan rumus CAPM (Jones, 2007), yaitu :

p = Cov p,m / m2

2.1.7.3.Jensen-Alpha Ratio

Indeks Jensen (atau Alpha) melakukan pengukuran kinerja portofolio dengan

menghitung perbedaan antara return yang diperoleh dari suatu portofolio (actual

return) dengan return yang diharapkan berdasarkan tingkat risiko sistematisnya.

P

PP ˆ

FRRT

PT

PR

FR

P


45

Indeks ini mengukur kemampuan active management untuk meningkatkan

return yang sejalan dengan risiko pasar. Alpha yang positif menandakan bahwa

manajemen memiliki kemampuan yang superior, sebaliknya jika alpha bernilai

bernilai negatif manajemen memiliki kemampuan yang inferior. Kinerja superior dan

inferior dari portofolio dapat berasal dari dua sumber ( Jones, 2007:615), yaitu :

1. Manajer portofolio memiliki kemampuan untuk memilih sekuritas yang

undervalued, yang dapat mempengaruhi kinerja portofolio,

2. Manajer portofolio memiliki kemampuan untuk melakukan investasi sesuai

dengan market timing, yaitu mendiversifikasikan komposisi portofolio sesuai

dengan kenaikan atau penurunan pasar.

Rumus Indeks Jensen Alpha, yaitu :

= indeks Jensen portofolio

= rata-rata return portofolio p selama periode pengamatan

= rata-rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan

RM = rata-rata return pasar selama periode pengamatan

= beta portofolio p

p dapat dicari dengan menggunakan rumus CAPM (Jones, 2007), yaitu :

p = Cov p,m / m2

ppp FRR FR RJ M

PJ

PR

FR

P


46

2.1.7.4. Modigliani ( M-Square / M² ) Ratio

Metode Modigliani (atau juga sering disebut sebagai M-Square atau M²)

diperkenalkan oleh Franco Modigliani dan Leah Modigliani pada tahun(Jones, 2007)

1997. Metode ini muncul karena metode perhitungan kinerja portofolio dengan risk-

adjusted performance sebelumnya, seperti indeks sharpe, indeks treynor, dan indeks

jensen alpha dianggap sulit untuk dimengerti oleh sebagian investor karena informasi

yang dihasilkan merupakan rasio dan analisis regresi.

Seperti sharpe, m-square juga menggunakan standar deviasi sebagai pengukur

risiko sehingga metode ini lebih tepat digunakan jika seorang investor meletakkan

seluruh dananya pada satu portofolio. M-square mengidentifikasikan portofolio yang

dikombinasikan dengan risk free rate yang memiliki risk-adjusted performance

tertinggi pada tingkat risiko apapun. Rumus dari m-square (Jones, 2007), yaitu :

FR � + [(𝜎𝑚

𝜎𝑝) 𝑥 ( PR − FR )]

PR = rata-rata return reksa dana selama periode tertentu

FR = rata-rata risk-free rate selama periode tertentu

𝜎 𝑝 = standar deviasi dari excess return portfolio p( √∑(𝑝𝑖−𝑝)2

𝑛−1)

dimana, pi = return portofolio p selama periode tertentu p = rata-rata return portofoliop selama periode tertentu n = jumlah sample

𝜎 𝑚 = standar deviasi dari excess return pasar (√∑(𝑚𝑖−𝑚)2

𝑁 )


47

dimana, mi = return pasar m selama periode tertentu m = rata-rata returnpasar m selama periode tertentu n = jumlah sample

Selain pengukuran di atas, ada pengkuran lain menurut Rollinger & Hoffman (2013),yaitu :

2.1.7.5. SORTINO RATIO

Sortino ratio diperkenalkan oleh Dr. Franco Sortino pada awal tahun 1980.

Sortino ratio merupakan modifikasi dari sharpe ratio dengan menggunakan downside

deviation sebagai pengukur resiko. Downside deviation hanya mengukur returnyang

turun dibawah sasaran return yang diinginkan atau return yang dipersyaratkan yang

berisiko. Rumus dari Sortino Ratio :

S = 𝑅 − 𝑇

𝑇𝐷𝐷

R = average return dari portfolio p

T = target or required rate ofreturn

TDD = target downside deviation

√1

𝑁∑(𝑀𝑖𝑛(0, 𝑋𝑖 − 𝑇))²

𝑁

𝑖=1

Xi = ith return N = total number of returns T = target return


48

Tabel 2.5 Ringkasan Metode Pengukuran Kinerja Portfolio Risk-Adjusted

Performance

Sumber: Data yang diolah dari beberapa referensi

2.1.8. Sertifikat Bank Indonesia

Sertfikat Bank Indonesia (SBI) berdasarkan Surat Edaran Bank Indonesia

No.6/4/DPM tanggal 16 Februari 2004 adalah surat berharga dalam mata uang

Metode Risiko Penggunaan

Sharpe Total Risk Jika sebagian besar atau seluruh asset individu di termpatkan pada

portfolio tersebut

Portofolio yang tidak terdiversifikasi dengan baik

Treynor Total Risk Jika portofolio hanya sebagian kecil dari total asset yang dimiliki

suatu individu

Portofolio yang terdiversifikasi dengan baik

Jensen

Alpha

Systematic Risk Jika seseorang akan melakukan keputusan mengenai kompensasi

yang akan diberikan pada manajer investasi

Modigliani

(M-Square)

Total Risk Jika sebagian besar atau seluruh asset individu ditempatkan pada

portofolio tersebut

Sortino Downside

Deviation

Jika sebagian besar atau seluruh asset individu di termpatkan pada

portfolio tersebut

Portofolio yang tidak terdiversifikasi dengan baik


49

Rupiah yang diterbitkan oleh Bank Indonesia sebagai pengakuan utang berjangka

waktu pendek (<12 bulan). SBI merupakan instrumen yang digunakan dalam rangka

pelaksanaan operasi pasar terbuka sebagai pelaksanaan kebijakan moneter oleh Bank

Indonesia.

Pihak-pihak yang dapat memiliki SBI adalah bank umum dan

masyarakat.Bank dapat membeli SBI di pasar perdana sementara masyarakat hanya

diperbolehkan membeli di pasar sekunder. Instrumen SBI menarik karena instrumen

ini bebas risiko karena diterbitkan oleh Bank Indonesia selaku bank sentral di

Indonesia.

2.1.8.1. Karakteristik SBI

Berdasarkan Surat Edaran Bank Indonesia No. 6/4/DPM tanggal 16 Februari

2004 ditetapkan mengenai karakteristik SBI sebagai berikut:

1. SBI memiliki s atuan unit sebesar Rp1.000.000,00 (satu juta rupiah).

2. Jangka waktu SBI sekurang-kurangnya 1 (satu) bulan dan paling lama 12 (dua

belas) bulan yang dinyatakan dalam jumlah hari dan dihitung dari tanggal

penyelesaian transaksi sampai dengan tanggal jatuh tempo.

3. SBI diterbitkan dan diperdagangkan dengan sistem diskonto.

4. Nilai tunai transaksi dihitung berdasarkan diskonto murni (true discount) sebagai

berikut:


50

Nilai Nominal x 360

Nilai Tunai = -------------------------------------------------------------

360 + {(Tingkat Diskonto) x (Jangka Waktu)}

5. Nilai diskonto dihitung sebagai berikut:

Nilai Diskonto = Nilai Nominal – Nilai Tunai

6. SBI diterbitkan tanpa warkat (Scriptless).

7. SBI dapat diperdagangkan di pasar sekunder.

2.1.8.2. Prinsip dan Persyaratan Penerbitan SBI

Berdasarkan Surat Edaran Bank Indonesia No. 6/4/DPM tanggal 16 Februari

2004 ditetapkan mengenai prinsip dan persyaratan penerbitan SBI sebagai berikut:

1. SBI diterbitkan melalui mekanisme lelang.

2. Lelang SBI dilakukan berdasarkan target kuantitas dengan memperhatikan tingkat

suku bunga/diskonto yang terjadi.

3. Bank Indonesia mengumumkan rencana lelang SBI selambat-lambatnya pada 1

(satu) hari kerja sebelum hari pelaksanaan lelang SBI melalui sarana BI-SSSS dan

atau Pusat Informasi Pasar Uang (PIPU) dan atau sarana lain yang ditetapkan Bank

Indonesia meliputi antara lain jangka waktu SBI, target indikatif, waktu pelaksanaan

lelang dan waktu setelmen.

4. Pelaksanaan lelang SBI dilakukan pada hari Rabu, atau pada hari kerja berikutnya

atau hari kerja lain apabila hari Rabu adalah hari libur, yang dapat dilaksanakan pada

setiap minggu dan atau setiap dua minggu dan atau setiap bulan. Dalam hal


51

diperlukan, Bank Indonesia dapat mengadakan lelang SBI tambahan pada hari kerja

lain.

5. Tanggal jatuh waktu SBI ditetapkan pada hari Kamis atau hari kerja berikutnya

apabila hari Kamis adalah hari libur. Dalam hal diperlukan, Bank Indonesia dapat

menetapkan jatuh waktu pada hari kerja lain.

6. Peserta lelang SBI dibedakan menjadi:

a. Peserta langsung yaitu Bank dan Pialang yang melakukan transaksi lelang SBI

secara langsung dengan Bank Indonesia.

b. Peserta tidak langsung yaitu Bank yang mengajukan penawaran lelang SBI melalui

Pialang.

7. Bank hanya dapat mengajukan penawaran lelang SBI hanya untuk kepentingan diri

sendiri.

8. Pialang dilarang mengajukan penawaran lelang SBI untuk kepentingan diri sendiri.

9. Peserta Lelang SBI bertanggung jawab atas kebenaran data penawaran lelang SBI

yang diajukan.

10. Peserta lelang SBI sedang tidak dikenakan sanksi penghentian sementara atau

permanen sebagai peserta BI-SSSS.

11. Bank Indonesia hanya menerima pengajuan transaksi dari peserta langsung dan

menggunakan data penawaran lelang SBI yang diajukan peserta langsung.

12. Bank Indonesia melakukan Setelmen Dana dan Setelmen Surat Berharga hasil

lelang SBI di pasar perdana pada hari kerja berikutnya setelah hari pelaksanaan lelang

SBI (one day settlement).


52

13. Bank, baik yang bertindak sebagai peserta langsung maupun sebagai peserta tidak

langsung, wajib menyediakan dana sebesar jumlah transaksi lelang SBI yang

dimenangkan sampai dengan cut-off warning Sistem BI-RTGS untuk keperluan

setelmen SBI di pasar perdana.

2.2. Keterkaitan Antar Variabel

2.2.1. Keterkaitan Antar Variabel Return Pasar dan NAB Reksa Dana Saham

Syariah

Menurut Gumanti (2011: 20) menyatakan bahwa investasi adalah kegiatan

yang dimaksudkan untuk menunda konsumsi hari ini untuk dikonsumsi pada waktu

mendatang, dengan harapan nilai di waktu mendatang lebih tinggi daripada nilai yang

ditemui hari ini. Dalam melakukan kegiatan investasi, kita akan menghadapi risiko

dalam aset investasi yang dipilih. Risiko itu bisa datang dari perusahaan yang

menerbitkan aset investasi tersebut, atau faktor-faktor lain di luar perusahaan

tersebut. Salah satu risiko yang dihadapi oleh para investor adalah risiko pasar. Risiko

Pasar menurut Tandelilin (2010) adalah risiko yang terkait dengan fluktuasi pasar

secara keseluruhan yang mempengaruhi variabilitas return suatu investasi. Fluktuasi

pasar dipengaruhi oleh banyak faktor seperti munculnya resesi ekonomi, kerusuhan

ataupun perubahan politik. Menurut Wijaya (2014), situasi ketika harga instrumen

investasi mengalami penurunan yang disebabkan oleh menurunnya kinerja pasar

saham atau pasar obligasi secara drastis, risiko pasar yang terjadi secara tidak

langsung akan mengakibatkan NAB yang ada pada unit penyertaan reksa dana akan


53

mengalami penurunan juga. Investasi di dalam reksa dana saham syariah merupakan

investasi jangka panjang, investasi dimana dana yang kita setor akan dikelola dan

baru dapat dicairkan lebih dari 12 bulan. Maka hubungan return pasar dengan return

aset investasi ini berlangsung dalam jangka panjang (>12 bulan). Oleh karena itu

peneliti membuat hipotesis sebagai berikut:

Ho1 : Tidak terdapat hubungan jangka panjangreturn pasar danNAB reksa dana

saham syariah

Ha1 : Terdapat hubungan jangka panjang antarareturn pasar danNAB reksa dana

saham syariah

2.2.2. Keterkaitan Antar Variabel Return Pasar dan NAB Reksa Dana Saham

Konvensional

Menurut Gumanti (2011: 20) menyatakan bahwa investasi adalah kegiatan

yang dimaksudkan untuk menunda konsumsi hari ini untuk dikonsumsi pada waktu

mendatang, dengan harapan nilai di waktu mendatang lebih tinggi daripada nilai yang

ditemui hari ini. Dalam melakukan kegiatan investasi, kita akan menghadapi risiko

dalam aset investasi yang dipilih. Risiko itu bisa datang dari perusahaan yang

menerbitkan aset investasi tersebut, atau faktor-faktor lain di luar perusahaan

tersebut. Salah satu risiko yang dihadapi oleh para investor adalah risiko pasar.Risiko

Pasar menurut Tandelilin (2010) adalah risiko yang terkait dengan fluktuasi pasar

secara keseluruhan yang mempengaruhi variabilitas return suatu investasi. Fluktuasi

pasar dipengaruhi oleh banyak faktor seperti munculnya resesi ekonomi, kerusuhan

ataupun perubahan politik. Menurut Wijaya (2014), situasi ketika harga instrumen


54

investasi mengalami penurunan yang disebabkan oleh menurunnya kinerja pasar

saham atau pasar obligasi secara drastis, risiko pasar yang terjadi secara tidak

langsung akan mengakibatkan NAB yang ada pada unit penyertaan reksa dana akan

mengalami penurunan juga. Investasi di dalam reksa dana saham syariah merupakan

investasi jangka panjang, investasi dimana dana yang kita setor akan dikelola dan

baru dapat dicairkan lebih dari 12 bulan. Maka hubungan return pasar dengan return

aset investasi ini berlangsung dalam jangka panjang (>12 bulan). Oleh karena itu

peneliti membuat hipotesis sebagai berikut:

Ho2: Tidak terdapat hubungan jangka panjang return pasar dan NAB reksa dana

saham konvensional

Ha2 :Terdapat hubungan jangka panjang return pasar dan NAB reksa dana saham

konvensional


55

2.3. KERANGKA KONSEPTUAL

Penelitian ini memiliki dasar untuk menjadi preferensi investor dalam

berinvestasi di pasar modal. Dimana proses transaksi dilakukan di pasar sekunder

pada Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).

Gambar 2.7 DIAGRAM ALIR PENELITIAN

NAB reksa dana saham

Market

Risk free rate

Data Penelitian


Hubunganjangka panjang

Risk-adjusted

performance

M-Square Sharpe Treynor Jensen-Alpha

Overvalued

SBIS

IHSG

SBI

Sortino

Hypothesis 1

dan 2

Undervalued


56

2.4. HIPOTESIS

Tinggi rendahnya kinerja suatu reksa dana saham ditentukan oleh keahlian

fund manager dalam mengelola reksa dana saham tersebut. Dengan pertimbangan

manajer investasi mempunyai keahlian yaitu kemampuan mengalokasi aset (asset

allocation), kemampuan pemilihan instrumen investasi (stock selection), dan

kemampuan menilai waktu jual beli di pasar (market timing), ada beberapa

kemungkinan yang dapat terjadi di dalam penelitian ini yang digambarkan dengan

hipotesis.

1) Terdapat hubungan jangka panjang antara return pasar danNAB reksa dana saham

syariah

Ho1: Tidak terdapat hubungan jangka panjang return pasar dan NAB reksa dana

saham syariah

Ha1:Terdapat hubungan jangka panjang antara return pasar dan NAB reksa dana

saham syariah

2) Terdapat hubungan jangka panjang antarareturn pasar dan NAB reksa dana saham

konvensional

Ho2: Tidak terdapat hubungan jangka panjangreturn pasar dan NAB reksa dana

saham konvensional

Ha2:Terdapat hubungan jangka panjangreturn pasar dan NAB reksa dana saham

konvensional


57

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1. Objek Penelitian dan Jenis Penelitian

Objek yang akan diteliti dalam penlitian ini adalah reksa dana saham. Reksa

dana saham yang dijadikan objek adalah reksa dana saham konvensional dan reksa

dana saham syariah yang aktif sejak tahun 2011 sampai 31 Desember 2014 dan yang

terdaftar di Otoritas Jasa Keuangan (OJK). Semua data tentang reksa dana tersebut

seperti nama dan NAB diambil dari beberapa website, yaitu www.ojk.go.id (website

OJK) dan pusatdata.kontan.co.id (website data yang dipublikasi kontan), kemudian

diolah untuk penelitian ini. Penelitian ini berjenis basic research, yang bertujuan

untuk meningkatkan pemahaman akan pengukuran kinerja portofolio, dalam hal ini

adalah reksa dana saham konvensional dan syariah selama Januari 2011- Desember

2014 dengan menggunakan metode sharpe, treynor, jensen-alpha, m-square dan

sortino yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia dan Otoritas Jasa Keuangan.

Karena saham-saham yang ada di JII merupakan saham-saham yang termasuk di

dalam IHSG, maka data pasar yang digunakan dalam penelitian ini yaitu Indeks

Harga Saham Gabungan (IHSG). Penelitian ini akan menggunakan pendekatan yang

bersifat deskriptif, Penelitian deskriptif umumnya didesain untuk mengumpulkan data

yang menjelaskan karakteristik suatu event atau situasi (Winarno, 2011). Dalam hal

ini, terkait dengan penelitian adalah untuk mengetahui dan menjelaskan karakteristik

kinerja reksadana saham yang diteliti dalam suatu situasi. Deskriptif dapat berupa



58

kualitatif atau kuantitatif. Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif karena

penelitian ini menggunakan data kuantitatif dan analisis statistik.

3.2. Metode Pengumpulan Data

3.2.1. Jenis Data

Data yang digunakan dalam penelitian ini ialah data panel yaitu gabungan

antara data cross sectional dan data time series, sehingga terdiri atas beberapa objek

dan meliputi beberapa periode (Winarno, 2011). Data tersebut termasuk jenis data

sekunder yaitu : 1) nilai aktiva bersih yang dipublikasikan oleh manajer-manajer

investasi khususnya dari pusatdata.kontan.co.id, 2) data risk free rate (suku bunga

lelang SBI/SBIS SBI)dari bi.go.id serta 3) data return pasar (IHSG) dari

duniainvestasi.com.

3.2.2 Metode Pengambilan Sampel

Reksa dana yang dijadikan sampel dipilih dengan menggunakan metode

purposive sampling, dengan syarat-syarat sebagai berikut :

1. Reksa dana saham konvensional dan syariah yang telah beroperasi pada tahun

2011 sampai dengan 31 Desember 2014 dan terdaftar di Otoritas Jasa

Keuangan.

2. Reksa dana saham konvensional dan syariah yang diperjualbelikan kepada

nasabah retail / perseorangan bukan kepada institusi.

3. Tidak melakukan delisting selama periode tahun 2011- 2014

maka, sampel yang di dapat adalah 48 reksa dana ( 41 reksa dana konvensional; 7

reksa dana syariah). (Daftar dapat dilihat di lampiran 1)


59

3.2.3. Teknik Pengumpulan Data

Teknik pengumpulan data dalam penelitian ini dilakukan dengan

dokumentasi. Dokumentasi yang dilakukan adalah dengan mengumpulkan data-data

sekunder yang dipublikasikan yaitu: 1) nilai aktiva bersih (NAB) yang dipublikasikan

oleh manajer-manajer investasi khususnya dari pusatdata.kontan.co.id, data NAB

dalam penelitian ini merupakan NAB penutupan setiap akhir bulan dari Januari 2011

– Desember 2014, 2) data risk free rate (suku bunga lelang SBI / SBIS) merupakan

data yang di publikasikan dalam website Bank Indonesia (bi.go.id) pada setiap

periodeserta 3) data return pasar (IHSG) dari duniainvestasi.com, data ini merupakan

harga penutupan pasar pada setiap akhir bulan dari Januari 2011-Desember 2014.

Pengumpulan data dilakukan dengan cara mengambil dari situs-situs tersebut dan

yang berkaitan dengan penelitian ini. Data-data tersebut dapat

dipertanggungjawabkan keabsahannya karena dipublikasikan secara terbuka oleh

situs-situs yang bersangkutan, dan situs-situs tersebut dibuat dan dikelola oleh

lembaga resmi.

3.3. Metode Analisis Data

3.3.1. Teknik Pengolahan Data

3.3.1.1. Pengolahan NAB, SBI,SBIS, IHSG

Tahap pertama yaitu, data NAB, SBI, SBIS, dan IHSG diolah dan dijadikan

suatu variabel, dalam penelitian ini adalah variabel yang terdapat dalam rumus yang

diperlukan dalam penelitian ini. Variabel terikat (dependent variable) adalah variabel

yang menjadi perhatian utama dalam penelitian ini.Yang menjadi variabel terikat


60

dalam penelitian ini adalah nilai sharpe(sp), treynor (tp), jensen (p),m2 dan

sortino.Sedangkan variabel bebas (independent variable) adalah variabel yang

memengaruhi variabel terikat, baik secara positif maupun negatif. Variabel bebas

dalam penelitian ini terdapat pada rumus masing-masing metode :

1.) Pada metode Sharpe, variabel bebasnya adalah Av.TRp, Av.RF, danp.

2.) Pada metode Treynor, variabel bebasnya adalah Av.TRp, Av.RFdan p.

3.) Pada metode Jensen, variabel bebasnya adalah Av.TRp, Av.RF, p, dan Av.Rm.

4.) Pada metode M2, variabel bebasnya adalah Av.RF, m, p, dan Av.TRp.

5.) Pada metode Sortino,variable bebasnya adalah Av.TRp (R),target or required rate

ofreturn (T), target downside deviation (TDD)

*) Keterangan masing-masing variabel terdapat di landasan teori bab II

Variabel terikat ditentukan oleh variabel bebas, yang artinya setiap ada

perubahan pada variabel bebas maka variabel terikat juga akan berubah.

Dalam lima metode di atas terdapat dua variabel bebas yang selalu ada dalam

tiap-tiap rumus. Kedua variabel tersebut yaitu :

1. Av.TRp, merupakan rata-rata return reksadana(h) selama periode tertentu. Dalam

penelitian ini harus dicari return suatu periode yang didapat dengan cara

membandingkan nilai NAB saat ini dengan NAB sebelumnya.


61

NAB semua reksa dana saham yang telah dikumpulkan untuk penelitian

merupakan nilai akhir yang telah dipublikasikan secara resmi, sehingga TR dapat

langsung dihitung dengan menggunakan rumus :

Av. TR p = (NAB p – NAB p-1)/NAB p-1

Ket:

PR = rata-rata total return NAB portofolio/ reksa dana selama periode penelitian

NAB p = Nilai aktiva bersih (NAB) portofolio/ reksa dana pada periode tertentu

NAB p-1 = Nilai aktiva bersih (NAB) portofolio/ reksa dana pada periode t-1

2. Av.RF, merupakan rata-rata risk-free rate selama periode tertentu. Dalam

penelitian ini, data risk-free rate berasal dari suku bunga SBI yang telah

dipublikasikan di dalam website resmi Bank Indonesia (www.bi.go.id)

FR t= (RFt – RFt-1)/RFt-1

Ket:

FR t= Rata-rata tingkat return bebas risiko (SBI/ SBIS) selama periode penelitian

RFt = Suku bunga lelang SBI / SBIS pada periode tertentu

RFt-1= Suku bunga lelang SBI/ SBIS pada periode t-1

3.3.1.2. Pengolahan Risk-Adjusted Performance

Ada lima macam metode pengukur kinerja reksa dana saham menggunakan

metode risk-adjusted performance yang digunakan dalam penelitian ini. Kelima

metode tersebut yaitu:


http://www.bi.go.id/

62

1. Sharpe

Sharpe ratio atau indeks sharpe digunakan untuk mengukur premi risiko

untuk setiap unit risiko pada portofolio tersebut (Tandelilin,2010). Pengukuran

menggunakan indeks sharpe atau juga disebut sebagai Reward to Variability Ratio

(RVAR) menekankan pada total risiko atau standar deviasi. Standar deviasi

menunjukkan besar kecilnya perubahan return suatu reksa dana terhadap return rata-

ratareksa dana yang bersangkutan. Untuk kepentingan memprediksi kinerja masa

datang digunakan data masa lalu. Return rata-rata masa lalu dianggap sebagai return

prediksi masa datang dan standar deviasi return masa lalu dianggap sebagai prediksi

risiko masadatang.

Dalam melakukan evaluasi terhadap kinerja reksa dana saham tersebut, seluruh

perhitungan dilakukan dengan cara membandingkan antara kinerja reksa dana saham

yang satu dengan reksa dana saham yang lain. Hasil dari perhitungan indeks sharpe

mencerminkan bagaimana portofolio / reksa dana mengkompensasi total risiko

tambahan dengan return yang lebih tinggi. Jika nilai indeks kinerja sharpe / RVAR

positif dan semakin besar maka kinerja reksa dana semakin baik yang mencerminkan

bahwa kinerja reksa dana berada di atas kinerja pasar (IHSG) (overvalued).

Selengkapnya terdapat di landasan teori bab II.

2. Treynor

Indeks Treynor atau yang sering disebut reward to volatility ratio digunakan

untuk mengukur kinerja tingkat return portofolio dan juga mengukur kelebihan


63

return dibandingkan jika investor memegang investasi yang lebih tidak berisiko

(SBI/SBIS) dibandingkan dengan risiko sistematiknya. Risiko sistematik merupakan

risiko yang tidak dapat didiversifikasikan. Risiko sistematis tercermin di dalam beta.

Perhitungan indeks treynor sama dengan perhitungan indeks sharpe. Hanya saja

penggunaan risiko yang mempengaruhinya yg beda, Indeks sharpe menggunakan

total risiko (standar deviasi), indeks treynor menggunakan risiko sistematis (beta).

Dalam melakukan evaluasi terhadap kinerja reksa dana saham, seluruh


yang satu dengan reksa dana saham yang lain. Hasil dari perhitungan indeks treynor

mencerminkan bagaimana portofolio / reksa dana mengkompensasi risiko sistematis

tambahan dengan return yang lebih tinggi. Jika nilai indeks kinerja treynor positif

dan semakin besar, maka kinerja reksa dana semakin baik yang mencerminkan bahwa

kinerja reksa dana berada di atas kinerja pasar (IHSG) (overvalued). Selengkapnya

terdapat di landasan teori bab II.

3. Jensen’s Alpha

Indeks jensen (atau alpha) melakukan pengukuran kinerja portofolio dengan

menghitung perbedaan antara return yang diperoleh dari suatu portofolio (actual

return) dengan return yang diharapkan berdasarkan tingkat risiko sistematisnya.

Indeks ini mengukur kemampuan active management untuk meningkatkan

return yang sejalan dengan risiko pasar. Alpha yang positif menandakan bahwa

manajemen memiliki kemampuan yang superior, sebaliknya jika alpha bernilai

bernilai negatif manajemen memiliki kemampuan yang inferior.


64



yang satu dengan reksa dana saham konvensional yang lain. Hasil dari perhitungan

Indeks jensen-alpha mencerminkan bagaimana manajer portofolio/ reksa dana

memiliki kemampuan untuk melakukan investasi sesuai dengan market timing, yaitu

mendiversifikasikan komposisi portofolio sesuai dengan kenaikan atau penurunan

pasar untuk mengkompensasi risiko-risiko tambahan dengan return yang lebih

tinggi.Selengkapnya terdapat di landasan teori bab II

4. M2

Dalam perhitungan M-square ratio identik dengan perhitungan sharpe ratio

yang juga menggunakan standar deviasi sebagai pengukur risiko. Standar deviasi

dalam m-square ratio juga mencerminkan total risiko.



yang satu dengan reksa dana saham konvensional yang lain. Hasil dari perhitungan

Indeks m-square mencerminkan bagaimana portofolio / reksa dana mengkompensasi

total risiko tambahan dengan return yang lebih tinggi. Jika nilai indeks kinerja m-

square positif dan semakin besar maka kinerja reksa dana semakin baik yang

mencerminkan bahwa kinerja reksa dana berada di atas kinerja pasar (IHSG)

(overvalued). Selengkapnya terdapat di landasan teori bab II

5. Sortino

Sortino ratio merupakan modifikasi dari sharpe ratio dengan menggunakan

downside deviation sebagai pengukur resiko. Downside deviation hanya mengukur


65

return yang turun dibawah sasaran return yang diinginkan atau return yang

dipersyaratkan yang berisiko.



yang satu dengan reksa dana saham yang lain. Hasil dari perhitungan Indeks sortino

mencerminkan bagaimana portofolio / reksa dana mengkompensasi return yang turun

dibawah sasaran return yang diinginkan atau return yang dipersyaratkan yang

berisiko. Jika nilai indeks kinerja sortino positif dan semakin besar maka kinerja

reksa dana saham konvensional tersebut semakin baik yang mencerminkan bahwa

kinerja reksa dana berada di atas kinerja pasar (IHSG) (overvalued). Selengkapnya

terdapat di landasan teori bab II.

Pengolahan data dalam penelitian ini menggunakan analisis statistik yaitu

dengan program EViews versi 7.0. Data dalam penelitian ini termasuk ke dalam data

panel sehingga Eviews merupakan program yang tepat karena dapat digunakan untuk

menyelesaikan masalah-masalah yang berbentuk time series, cross section maupun

data panel (Winarno, 2011). Selain itu pengolahan data juga menggunakan Microsoft

Excel 2010

3.3.2. Teknik Pengujian Hipotesis

3.3.2.1. Uji Unit Root

Sebelum menganalisis data, perlu diketahui apakah datanya bersifat stasioner

atau tidak. Ada beberapa cara untuk mengetahui stasioneritas data menurut Winarno

(2011) , yaitu :


66

1. Mendeteksi Stasioneritas data

Dalam penelitian ini Uji stasionaritas data dilakukan dengan menggunakan

metode Augmented Dickey – Fuller Test (ADF Test). Langkah-langkah untuk

melakukan Uji Unit Root dengan Augmented Dickey – Fuller Test (ADF Test) dalam

program EViews adalah :

1) Uji Hipotesis

Ho : data bersifat non stasioner

Ha : Data bersifat stasioner

2) Dengan menggunakan level of significance (α) 5%, maka ditentukan

aturan penolakan sebagai berikut: Ho ditolak jika p – value 5%

3) Berdasarkan output di ADF Test, maka kemudian dibandingkan nilai p –

value dengan nilai level of significance. Bila p – value α, maka Ho

ditolak, artinya data sudah stasioner. Namun apabila p – value ≥ α, maka

Ho diterima yang artinya data tidak stasioner maka harus dilakukan

tahapan selanjutnya untuk menjadikan data menjadi stasioner.

2. Jika Data Hasil Uji Unit Root Tidak Stasioner pada level

Seperti yang telah dijelaskan di atas, bahwa data dikatakan stasioner bila rata-

rata dan variannya konstan sepanjang waktu. Oleh karenanya data yang tidak

stasioner harus dijadikan stasioner dahulu. Untuk menjadikan data hasil uji unit root

tidak stasioner pada level menjadi stasioner biasanya dilakukan uji unit root pada data

first difference. Pada tingkat diferensi pertama (Test for unit root in level ) (lag 1)

biasanya data sudah menjadi stasioner. Kalau ternyata belum, kemungkinan besar


67

pada diferensi kedua (Test for unit root in 2nd difference) (lag 2) sudah stasioner.

Hanya pada kasus yang sangat ekstrim mungkin bisa sampai kediferensi ketiga dan

seterusnya.

Untuk mengetahui apakah data sudah stasioner (Ho ditolak) atau belum pada

tingkat diferensi pertama (lag 1) atau pada tingkat diferensi kedua (lag 2) yaitu

dengan melihat p – value, apabila α 0,05 (5%), maka data sudah stasioner. Dan

kalau mau lebih akurat yaitu dengan membandingkan nilai t statistic dengan nilai

kritis menurut table MacKinnon pada tingkat 1%, 5%, atau 10% (tergantung dari

tingkat keyakinan yang dipilih), jika nilai t statistic lebih besar dibanding dengan

nilai-nilai kritisnya, dapat disimpulkan bahwa data sudah stasioner dan siap dianalisis

lebih lanjut (Winarno,2011).

3.3.2.2.Uji Granger Causality

Uji kausalitas dapat dilakukan dengan berbagai metode diantaranya metode

Granger’s Causality dan Error Correction Model Causality. Pada penelitian ini,

digunakan metode Granger’s Causality.Menurut Nachrowi & Usman (2006),

Granger’s Causality pada intinya dapat mengindikasikan apakah suatu variabel

mempunyai hubungan dua arah, atau hanya satu arah saja. Jika ada dua variabel x dan

y, maka apakah x menyebabkan y atau y menyebabkan x atau berlaku keduanya atau

tidak ada hubungan keduanya. Variabel x menyebabkan variabel y artinya berapa

banyak nilai x pada periode sekarang dapat dijelaskan oleh nilai y pada periode

sebelumnya dan nilai x pada periode sebelumnya. Kekuatan prediksi (predictive


68

power) dari informasi sebelumnya dapat menunjukkan adanya hubungan kausalitas

antara x dan y dalam jangka panjang.

Langkah-langkah untuk melakukan Uji kausalitas Granger dalam program

EViews menurut Nachrowi & Usman (2006) adalah :

1) Uji Hipotesis

(i) Ho: X tidak memengaruhi Y

Ha:X memengaruhi Y

(ii) Ho : Y tidak memengaruhi X

Ha : Y memengaruhi X

2) Dengan menggunakan level of significance (α) 5%, maka ditentukan aturan

penolakan sebagai berikut: Ho ditolak jika p – value 5%

Berdasarkan output di uji kausalitas Granger, maka kemudian dibandingkan nilai

probabilitas dengan nilai level of significance (5%). Bila probilitas α, maka Ho

ditolak, artinya x memengaruhi y atau y memengaruhi x. Namun apabila probabilitas

≥ α, maka Ho diterima yang artinya x tidak memengaruhi y atau y tidak memengaruhi

x.

3.3.2.3.Uji Kointegrasi

Uji kointegrasi dipopulerkan oleh Engle dan Granger (1987) (Gujarati, 2007).

Pendekatan kointegrasi berkaitan erat dengan pengujian terhadap kemungkinan

adanya hubungan keseimbangan jangka panjang antara variabel-variabel ekonomi

seperti yang disyaratkan oleh teori ekonomi (Saputra, Setiawan & Mahatma, 2012).

Kointegrasi terjadi apabila variabel independen dan variabel dependen sama-sama


69

time series, sehingga masing-masing tidak stasioner. Sekumpulan data dinyatakan

stasioner jika nilai rata-rata dan varian dari data time series tersebut tidak mengalami

perubahan secara sistematik sepanjang waktu, atau sebagian ahli menyatakan rata-

rata dan variannya konstan (Nachrowi & Usman, 2006). Dalam konsep kointegrasi,

dua atau lebih variabel time seriestidak stasioner akan terkointegrasi bila

kombinasinya juga linier sejalan dengan berjalannya waktu, meskipun bisa terjadi

masing-masing variabelnya bersifat tidak stasioner. Bila variabel time seriestersebut

terkointegrasi maka terdapat hubungan yang stabil dalam jangka panjang, bila dua

seri tidak stasioner yang terdiri atas 𝑋𝑡 dan 𝑌𝑡 terkointegrasi, maka ada representasi

khusus sebagai berikut :

𝑌𝑡 =β0 + β1 𝑋𝑡 +ε𝑡

ε𝑡= 𝑌𝑡 - β0 - β1 𝑋𝑡

sedemikian rupa hingga ε𝑡 (error term) stasioner, I(0). Dengan kondisi ini, maka

dalam penggunaan data time series mengharuskan kita menggunakan data yang

stasioner (Nachrowi&Usman, 2006).

Setelah memastikan bahwa data sudah stasioner, maka tahap selanjutnya

adalah uji kointegrasi. Menurut Winarno (2011) ada tiga cara untuk menguji

kointegrasi yaitu: (1) Uji kointegrasi Engle-Granger( EG), (2) Uji Cointegrating

Regression Durbin Watson (CRDW), dan (3) Uji Johansen. Uji kointegrasi yang

digunakan dalam penelitian ini adalah uji kointegrasi yang dikembangkan oleh


70

Johansen. Langkah-langkah dalam uji kointegrasi Johansen menggunakan program

EViews Winarno (2011) adalah :

1) Uji Hipotesis

Ho : Data tidak saling berkointegrasi

Ha : Data saling berkointegrasi

2) maka ditentukan aturan penolakan sebagai berikut: Ho ditolak jika nilai

trace statistic ≥ critical value ( 5 % )

3) Berdasarkan output di Johansen cointegration Test, maka kemudian

dibandingkan nilai trace statistic dengan critical value. Bila nilai trace

statistic ≥ critical value (5%) Ho ditolak, artinya data-data saling

berkointegrasi, adanya hubungan keseimbangan jangka panjang antara

variabel-variabel ekonomi seperti yang disyaratkan oleh teori ekonomi

(Saputra.et al., 2012)


71

BAB IV

ANALISIS DAN PEMBAHASAN

4.1. Gambaran Umum Objek Penelitian

Objek penelitian yang akan dibahas adalah reksa dana saham konvensional

dan reksa dana saham syariah yang ada di Indonesia dan yang dipasarkan kepada

retail saja. Reksa dana saham adalah reksadana yang menempatkan investasi

sekurang-kurangnya 80% dari portofolio yang dikelola ke dalam efek yang bersifat

saham (ekuitas). Menurut Gujarati (2007), populasi merupakan himpunan semua

hasil yang mungkin diperoleh dari suatu eksperimen. Populasi di dalam penelitian ini

adalah seluruh reksa dana saham konvensional dan saham syariah yang terdaftar di

Otoritas Jasa Keuangan yang berjumlah 131 reksa dana dengan 15 reksa dana syariah

dan sisanya reksa dana konvensional. Sedangkan sampel adalah sebagian subjek atau

wakil dari populasi yang digunakan dalam penelitian.Objek dalam penelitian ini

adalah reksa dana saham syariah dan reksa dana saham konvensional. Sampel yang

digunakan adalah 48 reksa dana saham Indonesia yang terdiri dari 41 reksa dana

saham konvensional dan 7 reksa dana saham syariah aktif dari tahun 2011 sampai 31

Desember 2014, dan terdaftar di Otoritas Jasa Keuangan (Daftar dapat dilihat di

lampiran 1).


72

4.2. Analisa dan Pembahasan Hasil Penelitian

Berikut merupakan analisa dan pembahasan hasil penelitian yang

menganalisis kinerja reksa dana saham konvensional dan syariah berdasarkan tingkat

risiko dengan menggunakan risk-adjusted performance, menganalisis hubungan

jangka panjang antara return pasar dan NAB reksa dana syariah, menganalisis

hubungan jangka panjang antara NAB reksa dana saham konvensional dan NAB

reksa dana saham syariah serta menganalisis hubungan jangka panjang antara return

pasar dan NAB reksa dana konvensional.

4.2.1. Analisa NAB, SBI, SBIS, IHSG

Tahap sebelum menganalisis kinerja menggunakan risk-adjusted performance

adalah menganalisis nilai aktiva bersih (NAB), SBI, SBIS, IHSG yang diolah untuk

mendapatkan nilai yang akan digunakan dalam variabel di rumus masing-masing

indeks. Data NAB diolah untuk mendapatkan rata-rata total return portofolio/ reksa

dana ( PR ), standar deviasi portofolio/ reksa dana (𝜎 𝑝 ), beta portofolio/ reksa dana

(p )dan covariance portofolio/ reksa dana yang digunakan di rumus masing-masing

indeks. SBI dan SBIS merupakan risk free rate, nilai ini digunakan untuk

mendapatkan rata-rata risk free rate ( FR ) yang digunakan di rumus masing-masing

indeks. IHSG merupakan benchmarkyang digunakan sebagai pembanding kinerja

portofolio/ reksa dana dengan benchmark yang dipakai, dalam hal ini nilai pasar

(IHSG). Data ini diolah sehingga mendapatkan nilai rata-rata total return pasar ( mR

),standar deviasi pasar (𝜎 𝑚), variance pasar (VAR m), dan beta pasar (m). Nilai PR ,

𝜎 𝑝, p, covariance, FR , mR , 𝜎 𝑚, VAR m, m, terdapat di lampiran 2.


73

4.2.2. Analisa Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional dan Reksa Dana Saham

Syariah dengan Menggunakan Risk-Adjusted Performance

Dalam penelitian ini dalam menganalisa kinerja portofolio menggunakan risk-

adjusted performance. Penelitian ini menganalisa kinerja reksa dana konvensional

dan reksa dana syariah yang dibandingkan dengan kinerja pasar (IHSG). Metode risk-

adjusted performance dalam penelitian ini terdiri dari lima metode yaitu: sharpe

ratio, treynor ratio, jensen-alpha ratio, m² ratio, dan sortino ratio. Risk-adjusted

performance merupakan suatu metode untuk mengukur kinerja portofolio

berdasarkan risiko yang terlibat dalam menghasilkan suatu return dalam portofolio

tersebut.

4.2.2.1. Analisa Kinerja Reksa Dana Saham Konvensional dengan

Menggunakan Sharpe Ratio

Nilai indeks sharpe yang tertera pada lampiran 3 merupakan hasil

perbandingan antara kinerja reksa dana saham konvensional dengan pasar (IHSG).

Tabel lampiran 3 menunjukkan indeks sharpe periode 2011 sampai dengan 2014

berada pada kisaran minimal -0.0789 hingga kisaran maksimal 0.5362.

Terdapat 38 reksa dana saham konvensional menunjukkan kinerja yang baik,

(overvalued) yang artinya kinerja reksa dana tersebut berada di atas kinerja pasar

(IHSG) yaitu -1.2595 dan 3 menunjukkan kinerja yang kurang baik yang artinya

kinerja reksa dana itu berada di bawah kinerja pasar (IHSG) (undervalued) yaitu

-1.2595.


74

Kinerja reksa dana saham konvensional yang paling baik berdasarkan indeks

sharpe adalah Pratama Saham dengan hasil perhitungan yaitu 0.5362, dapat

diinterpretasikan atas 1 tambahan total risiko yang ditanggung, maka Pratama Saham

memberikan return 0.5362 kali dari return pasar (IHSG). Sedangkan kinerja reksa

dana saham konvensional yang paling kurang baik adalah RD Indosurya Equity Fund

dengan hasil perhitungan yaitu -0.0789, dapat diinterpretasikan atas 1 tambahan total

risiko yang ditanggung, maka RD Indosurya Equity Fund memberikan return -0.0789

kali dari return pasar (IHSG).


Menggunakan Treynor Ratio

Nilai indeks treynor yang tertera pada lampiran 3 merupakan hasil


Tabel lampiran 3 menunjukkan indeks treynor periode 2011 sampai dengan 2014


Terdapat 24 reksa dana saham konvensional menunjukkan kinerja yang baik


(IHSG) yaitu -0.0498 dan 17 menunjukkan kinerja yang kurang baik (undervalued)

yang artinya kinerja reksa dana itu berada di bawah kinerja pasar (IHSG) yaitu

-0.0498


treynor adalah Pratama Saham dengan hasil perhitungan yaitu 0.0163, dapat


75

diinterpretasikan atas 1 tambahan risiko sistematis yang ditanggung, maka Pratama

Saham memberikan return 0.0163 kali dari return pasar (IHSG). Sedangkan kinerja

reksa dana saham konvensional yang paling kurang baik adalah Batavia Si Dana

Batavia Agro dengan hasil perhitungan yaitu -0.0296, dapat diinterpretasikan atas 1

tambahan risiko sistematis yang ditanggung, maka AXA Citradinamis memberikan

return -0.0296 kali dari return pasar (IHSG).


Menggunakan Jensen-Alpha Ratio

Nilai indeks jensen-alpha yang tertera pada lampiran 3 merupakan hasil


Pada lampiran 3 menunjukkan indeks jensen-alpha periode 2011 sampai dengan

2014 berada pada kisaran minimal -0.0247 hingga kisaran maksimal 0.0229.

Terdapat 24 reksa dana saham konvensional menunjukkan kinerja manajer

portofolio yang baik (superior), dalam perhitungan menunjukkan kinerja manajer

investasi tersebut bernilai positif yang artinya berada di atas kinerja manajer investasi

di pasar (IHSG) yang ditunjukkan pada hasil di lampiran 3 sebesar 0.000 dan 17

menunjukkan kinerja yang kurang baik yang artinya kemampuan untuk

mendiversifikasi komposisi portofolio sesuai dengan kenaikan atau penurunan pasar

yang kurang baik (inferior), dalam perhitungan menunjukkan nilai negatif, kinerja

manajer investasi tersebut berada di bawah kinerja manajer investasi di pasar (IHSG)

yang ditunjukkan pada hasil di lampiran 3 sebesar 0.000.


76

Kinerja manajer portofolio reksa dana saham konvensional yang paling baik

berdasarkan indeks jensen-alpha adalah Pratama Saham dengan hasil perhitungan

yaitu 0.0229, karena menunjukkan hasil yang positif dapat diinterpretasikan bahwa

manajer portofolio dari Pratama Saham memiliki kemampuan untuk mendiversifikasi

komposisi portofolio sesuai dengan kenaikan atau penurunan pasar yang baik

(superior). Sedangkan kinerja manajer portofolio reksa dana saham konvensional

yang paling kurang baik berdasarkan indeks jensen-alpha adalah Batavia Si Dana

Batavia Agro dengan hasil perhitungan yaitu -0.0247, karena menunjukkan hasil yang

negatif dapat diinterpretasikan bahwa manajer portofolio dari Batavia Si Dana

Batavia Agro memiliki kemampuan untuk mendiversifikasi komposisi portofolio

sesuai dengan kenaikan atau penurunan pasar yang kurang baik (inferior).


Menggunakan M-Square Ratio

Nilai indeks m-square yang tertera pada lampiran 3 merupakan hasil


Pada lampiran 3 menunjukkan indeks m-square periode 2011 sampai dengan 2014


Terdapat 37 reksa dana saham konvensional menunjukkan kinerja yang baik


(IHSG) yaitu 0.0099 dan 4 menunjukkan kinerja yang kurang baik yang artinya

kinerja reksa dana itu berada di bawah kinerja pasar (IHSG) (undervalued), kinerja

reksa dana tersebut berada di bawah kinerja pasar (IHSG) yaitu 0.0099.


77


m-square adalah Pratama Saham dengan hasil perhitungan yaitu 0.0212, dapat

diinterpretasikan atas 1% total risiko yang ditanggung, maka Pratama Saham


dana saham konvensional yang paling kurang baik adalah Danareksa Mawar dengan

hasil perhitungan yaitu -0.0146, dapat diinterpretasikan atas 1% total risiko yang

ditanggung, maka Batavia Si Dana Batavia Agro memberikan return -0.0146 kali dari

return pasar (IHSG).


Menggunakan Sortino Ratio

Nilai indeks sortino yang tertera pada tabel merupakan hasil perbandingan

antara kinerja reksa dana saham konvensional dengan pasar (IHSG). Pada lampiran 3

menunjukkan indeks sortino periode 2011 sampai dengan 2014 berada pada kisaran

minimal -0.4028 hingga kisaran maksimal 0.4228.

Terdapat 19 reksa dana saham konvensional memiliki kinerja yang baik

karena semua hasil perhitungan indeks sortino menunjukkan hasil positif yang

mencerminkan bahwa kinerja reksa dana-reksa dana saham konvensional tersebut

berada di atas kinerja pasar (IHSG) (overvalued) yaitu 0.00 dan 22 menunjukkan

kinerja yang kurang baik yang artinya kinerja reksa dana itu berada di bawah kinerja

pasar (IHSG) (undervalued) yaitu 0.00.


78


sortino adalah Millenium Equity dengan hasil perhitungan yaitu 0.4228, dapat

diinterpretasikan apabila return turun di bawah sasaran return yang diinginkan, maka

Millenium Equity mengkompensasinya dengan tambahan return 0.4228 kali dari

return pasar (IHSG). Sedangkan kinerja reksa dana saham konvensional yang paling

kurang baik adalah RD Indosurya Equity Fund dengan hasil perhitungan yaitu -

0.4028 dapat diartikan apabila return turun di bawah sasaran return yang diinginkan,

maka RD Indosurya Equity Fund mengkompensasinya dengan tambahan return-

0.4028 kali dari return pasar (IHSG).

4.2.2.6. Analisa Kinerja Reksa Dana Saham Syariah dengan Menggunakan

Sharpe Ratio

Nilai indekssharpe yang tertera pada lampiran 3 merupakan hasil

perbandingan antara kinerja reksa dana saham syariah dengan pasar (IHSG). Pada

lampiran 3 menunjukkan indeks sharpe periode 2011 sampai dengan 2015 berada

pada kisaran minimal -0.0004 hingga kisaran maksimal 0.2705.

Terdapat 6 reksa dana saham syariah memiliki kinerja yang baik karena

semua hasil perhitungan indeks sharpe menunjukkan hasil positif yang

mencerminkan bahwa kinerja reksa dana saham syariah tersebut berada di atas kinerja

pasar (IHSG) (overvalued) yaitu -1.2595. Satu menunjukkan kinerja yang kurang

baik yang artinya kinerja reksa dana itu berada di bawah kinerja pasar (IHSG)

(undervalued) yaitu -1.2595.


79

Kinerja reksa dana saham syariah yang paling baik berdasarkan indeks sharpe

adalah TRIM Syariah Saham dengan hasil perhitungan yaitu 0.2705, dapat

diinterpretasikan atas satu tambahan total risiko yang ditanggung, maka TRIM

Syariah Saham memberikan return 0.2705 kali dari return pasar (IHSG). Sedangkan

kinerja reksa dana saham syariah yang paling kurang baik adalah Manulife Syariah

Sektoral dengan hasil perhitungan yaitu -0.0004, dapat diinterpretasikan atas 1

tambahan total risiko yang ditanggung, maka Manulife Syariah Sektoral memberikan

return -0.0004 kali dari return pasar (IHSG).


Treynor Ratio

Nilai indekstreynor yang tertera pada lampiran 3 merupakan hasil

perbandingan antara kinerja reksa dana saham syariah dengan pasar (IHSG).

Lampiran 3 menunjukkan indeks treynor periode 2011 sampai dengan 2014 berada


Terdapat satu reksa dana saham syariah menunjukkan kinerja yang baik


(IHSG) yaitu -0.0498 serta 6 menunjukkan kinerja yang kurang baik yang artinya


-0.0498.

Kinerja reksa dana saham syariah yang paling baik berdasarkan indeks treynor

adalah TRIM Syariah Saham dengan hasil perhitungan yaitu 0.0054, dapat


80

diinterpretasikan atas 1 tambahan risiko sistematis yang ditanggung, maka TRIM

Syariah saham memberikan return 0.0054 kali dari return pasar (IHSG). Sedangkan

kinerja reksa dana saham syariah yang paling kurang baik adalah Manulife Syariah

Sektoral dengan hasil perhitungan yaitu -0.0268, dapat diinterpretasikan atas 1

tambahan risiko sistematis yang ditanggung, maka Manulife Syariah

Sektoralmemberikan return-0.0268 kali dari return pasar (IHSG).


Jensen-Alpha Ratio

Nilai indeks jensen-alpha yang tertera pada lampiran 3 merupakan hasil


Lampiran 3 menunjukkan indeks jensen-alpha periode 2011 sampai dengan 2014


Terdapat 1 reksa dana saham syariah menunjukkan kinerja manajer portofolio

yang baik (superior), dalam perhitungan menunjukkan kinerja manajer investasi

tersebut bernilai positif yang artinya berada di atas kinerja manajer investasi di pasar

(IHSG) yang ditunjukkan pada hasil di lampiran 3 sebesar 0.000 dan 6 menunjukkan

kinerja yang kurang baik yang artinya kemampuan untuk mendiversifikasi komposisi

portofolio sesuai dengan kenaikan atau penurunan pasar yang kurang baik (inferior),

pada lampiran 3 ditunjukkan dengan hasil negatif yang berarti dibawah kinerja

manajer investasi di pasar (IHSG) yaitu 0.000.


81

Kinerja manajer portofolio reksa dana saham syariah yang paling baik

berdasarkan indeks jensen-alpha adalah TRIM Syariah Saham dengan hasil

perhitungan yaitu 0.0055, karena menunjukkan hasil yang positif dapat

diinterpretasikan bahwa manajer portofolio dari TRIM Syariah Saham memiliki

kemampuan untuk mendiversifikasi komposisi portofolio sesuai dengan kenaikan

atau penurunan pasar yang baik (superior). Sedangkan kinerja manajer portofolio

reksa dana saham syariah yang paling kurang baik berdasarkan indeks jensen-alpha

adalah Manulife Syariah Sektoral dengan hasil perhitungan yaitu -0.0176, karena

menunjukkan hasil yang negatif dapat diinterpretasikan bahwa manajer portofolio

dari Manulife Syariah Sektoral memiliki kemampuan untuk mendiversifikasi

komposisi portofolio sesuai dengan kenaikan atau penurunan pasar yang kurang baik

(inferior)

4.2.2.9. Analisa Kinerja Reksa Dana Saham Syariah dengan Menggunakan M-

Square Ratio

Nilai indeks m-square yang tertera pada lampiran 3 merupakan hasil


Lampiran 3 menunjukkan indeks m-square periode 2011 sampai dengan 2014 berada

pada kisaran minimal -0.0001 hingga kisaran maksimal 0.0106

Terdapat 6 reksa dana saham syariah menunjukkan kinerja yang baik


(IHSG) yaitu 0.0099 dan 1 menunjukkan kinerja yang kurang baik yang artinya


82


0.0099.

Kinerja reksa dana saham syariah yang paling baik berdasarkan indeks m-

square adalah TRIM Syariah Saham dengan hasil perhitungan yaitu 0.0106, dapat

diinterpretasikan atas 1% total risiko yang ditanggung, maka TRIM Syariah Saham


dana saham syariah yang paling kurang baik adalah Manulife Syariah Sektoral

dengan hasil perhitungan yaitu -0.0001, dapat diinterpretasikan atas 1% total risiko

yang ditanggung, maka Manulife Syariah Sektoral memberikan return -0.0001 kali

dari return pasar (IHSG)..

4.2.2.10. Analisa Kinerja Reksa Dana Syariah dengan Menggunakan Sortino

Ratio

Nilai indeks sortino yang tertera pada lampiran 3 merupakan hasil


Lampiran 3 menunjukkan indeks sortino periode 2011 sampai dengan 2014 berada


Terdapat 3 reksa dana saham syariah memiliki kinerja yang baik karena

semua hasil perhitungan indeks sortino menunjukkan hasil positif yang

mencerminkan bahwa kinerja reksa dana-reksa dana saham syariah tersebut berada di

atas kinerja pasar (IHSG) (overvalued) yaitu berada di atas 0.00 dan 4 menunjukkan


83

kinerja yang kurang baik yang artinya kinerja reksa dana itu berada di bawah kinerja

pasar (IHSG) (undervalued) yaitu di bawah 0.00.

Kinerja reksa dana saham syariah yang paling baik berdasarkan indeks sortino

adalah TRIM Syariah Saham dengan hasil perhitungan yaitu 0.2487 dapat

diinterpretasikan apabila return turun di bawah sasaran return yang diinginkan, maka

TRIM Syariah Saham mengkompensasinya dengan tambahan return 0.2487 kali dari

return pasar (IHSG). Sedangkan kinerja reksa dana saham syariah yang paling kurang

baik adalah PNM Ekuitas Syariah dengan hasil perhitungan yaitu -0.2497 dapat

diartikan apabila return turun di bawah sasaran return yang diinginkan, maka PNM

Ekuitas Syariah mengkompensasinya dengan tambahan return -0.2497 kali dari

return pasar (IHSG).

4.2.3. Uji Stationeritas Data

Langkah awal dari penelitian data time series sebelum pengujian kointegrasi

adalah dengan menguji stasioneritas dari masing-masing variabel. Dilakukan uji

stasioneritas data agar hasil analisis tidak menyesatkan. Data yang tidak stationer

mengandung unit root yang artinya rata-rata, varians dan covarians tidak konstan

sepanjang waktu yang dapat menimbulkan bias dalam estimasi parameternya.

Dalam penelitian ini untuk menguji stasioneritas data menggunakan ADF-Test

(Augmented Dickey Fuller-Test). Untuk mengetahui data sudah stasioner atau tidak

maka dapat diketahui dengan membandingkan nilai t-statistic dengan nilai kritis pada

table MacKinnon pada program eviews 7 atau bisa juga dengan membandingkan nilai


84

probability dengan nilai α (0,05). Hasil uji stationeritas data dengan menggunakan

ADF-Test (Augmented Dickey Fuller-Test) dapat dilihat pada table di bawah ini :

Tabel 4.1 Hasil Uji Stationeritas Data Pada Test for unit root in level

No Variable Nilai

Statistik

Critical

Value

(5%)

Prob. Keterangan

1 IHSG 1.250447 2.925169 0.6446 Tidak Stationer

2 NAB Reksa dana

Saham Konvensional

0.493552 2.925169 0.8832 Tidak Stationer

3 NAB Reksa dana

Saham Syariah

0.641284 2.925169 0.9895 Tidak Stationer

Sumber: Output Eviews

Pada Tabel 4.1 dengan menggunakan critical value 5% dan nilai probability

yang lebih besar dari 5%, maka dapat disimpulkan bahwa seluruh variabel penelitian

belum stationer. Oleh karena itu, untuk menjadikan data itu stationer maka dilakukan

first differencing, yaitu mengurangkan data dengan periode sebelumnya. Hasil uji

first difference dapat dillihat pada tabel berikut:


85

Tabel 4.2 Hasil Test for unit root in 1st difference

No Variable Nilai

Statistik

Critical Value

(5%)

Prob. Keterangan

1 dIHSG 6.003 2.927 0.0000 Stationer

2 dNAB Reksa

dana Saham

Konvensional

6.908 2.927 0.0000 Stationer

3 dNAB Reksa

dana Saham

Syariah

4.924 2.927 0.0002 Stationer

Sumber: Output eviews

Berdasarkan tabel 4.2 di atas, dapat dilihat nilai t-statistic semua variabel

lebih besar dari critical value (5%) dan nilai probability lebih kecil dari 0.05 yang

dapat diartikan bahwa semua variabel stationer pada first difference. Setelah data

telah stationer maka selanjutnya akan di uji kointegrasi variabel penelitian.

4.2.4. Uji Hipotesis 1

Sebelum melakukan uji kointegrasi, maka akan diuji arah kausalitas antar

variabel menggunakan uji kausalitas Granger. Hasil pengujian dapat dilihat pada tabel

berikut:


86

Tabel 4.3 Hasil pengujian bivariat {IHSG, NAB RDS Syariah}

Arah Hubungan F-Statistic Prob. Kesimpulan

DIHSG DSYARIAH

DSYARIAH DIHSG

0.80596

1.73295

0.4538

0.1898

-

-

Sumber:output eviews

Berdasarkan tabel 4.3. menunjukkan bahwa nilai prob. dihsg terhadap

dsyariah lebih besar dari nilai critical value 5%. Jadi keputusannya menerima H0, hal

ini mengimplikasikan bahwa tidak ada kausalitas atau tidak ada hubungan antara

return pasar (IHSG) dan NAB reksa dana saham syariah dalam jangka panjang

sehingga dapat diartikan bahwa setiap perubahan return pasar (IHSG) tidak akan

berpengaruh pada NAB reksa dana syariah dalam jangka panjang. Begitu juga nilai

prob. dsyariah terhadap dihsg lebih besar dari nilai critical value 5%. Jadi

keputusannya menerima H0, hal ini mengimplikasikan bahwa tidak ada kausalitas

atau tidak ada hubungan antara NAB reksa dana saham syariah dan return pasar

(IHSG) dalam jangka panjang sehingga dapat diartikan bahwa setiap perubahan NAB

reksa dana syariah tidak akan berpengaruh pada return pasar (IHSG) dalam jangka

panjang. Berdasarkan hasil tersebut, maka uji kointegrasi menggunakan Johansen

cointegration test tidak perlu dilakukan.


87

4.2.5. Uji Hipotesis 2

Sebelum melakukan uji kointegrasi, maka akan diuji arah kausalitas antar

variabel menggunakan uji kausalitas Granger. Hasil pengujian dapat dilihat pada tabel

berikut:

Tabel 4.4 Hasil pengujian bivariat {NAB RDS Konvensional, IHSG}

Arah Hubungan F-Statistic Prob. Kesimpulan

DIHSG DKONVENSIONAL

DKONVENSIONAL DIHSG

0.61997

0.65491

0.5430

0.5250

-

-

Sumber:output eviews

Berdasarkan tabel 4.4. menunjukkan bahwa nilai prob. dihsg terhadap

dkonvensional lebih besar dari nilai critical value 5%. Jadi keputusannya menerima

H0, hal ini mengimplikasikan bahwa tidak ada kausalitas atau tidak ada hubungan

antara return pasar (IHSG) dan NAB reksa dana saham konvensional dalam jangka

panjang sehingga dapat diartikan bahwa setiap perubahan return pasar (IHSG) tidak

akan berpengaruh pada NAB reksa dana konvensional dalam jangka panjang. Begitu

juga nilai prob. dsyariah terhadap dihsg lebih besar dari nilai critical value 5%. Jadi

keputusannya menerima H0, hal ini mengimplikasikan bahwa tidak ada kausalitas

atau tidak ada hubungan antara NAB reksa dana saham konvensional dan return


88

pasar (IHSG) jangka panjang sehingga dapat diartikan bahwa setiap perubahan NAB

reksa dana konvensional tidak akan berpengaruh pada return pasar (IHSG) dalam

jangka panjang. Berdasarkan hasil tersebut, maka uji kointegrasi menggunakan

Johansen cointegration test tidak perlu dilakukan.

4.3. Implikasi Manajerial

Evaluasi terhadap kinerja merupakan salah satu hal penting yang harus

diperhatikan dalam memilih jenis reksa dana yang menjadi tujuan investasi. Evaluasi

kinerja portofolio terkait dengan dua isu utama, yaitu: (1) mengevaluasi apakah

return portofolio yang telah dibentuk mampu memberikan return melebihi (di atas)

return portofolio lainnya yang dijadikan patok duga (benchmark), dan (2)

mengevaluasi apakah return yang diperoleh sesuai dengan tingkat risiko yang

ditanggung. (Tandelilin, 2010).

Oleh karena itu, sebelum memilih berinvestasi pada reksa dana sebaiknya

investor melakukan penilaian terhadap kinerja portofolio yang ingin dimilikinya.

Metode evaluasi kinerja portofolio dengan mengukur risk and return dari portofolio

investasi reksa dana yang bersangkutan.

Dalam melihat kinerja dana reksa dana, nilai aktiva bersih (NAB) merupakan

salah satu tolok ukur dalam memantau hasil dari suatu reksa dana. NAB adalah nilai

wajar dari suatu reksa dana setelah dikurangi biaya operasional kemudian dibagi

dengan jumlah saham/unit penyertaan yang telah beredar pada saat itu. Peningkatan


89

NAB mencerminkan peningkatan nilai investasi dari pemegang unit penyertaan reksa

dana yang bersangkutan, begitu juga sebaliknya.

Penilaian kinerja suatu reksa dana tidak hanya dilihat dari peningkatan nilai

aktiva bersih semata. Penilaian kinerja ini dengan membandingkan nilai aktiva bersih

dengan return dari risk free asset (SBI/SBIS). Setelah itu juga membandingkan premi

risiko aktiva dengan besarnya risiko. Metode ini seperti yang diterapkan dalam

penelitian ini, yaitu menggunakan risk-adjusted performance.

Risk-adjusted performance dalam teori pasar modal pada hakikatnya

merupakan ukuran kinerja portofolio dalam hal ini reksa dana yang sudah

memasukkan faktor return dan risiko dalam perhitungannya. Beberapa ukuran kinerja

tersebut yang ada di dalam penelitian ini adalah sharpe ratio, treynor ratio, Jensen-

alpha ratio,m² ratio, dan sortino ratio. Hasil perhitungan kinerja dengan metode ini

dibandingkan juga dengan kinerja pasar untuk mengetahui apakah kinerja reksa

danaovervalued atau undervalued. Jika hasil selisih menunjukkan hasil yang positif

dapat disimpulkan bahwa reksa dana/portofolio memiliki kinerja yang baik karena

kinerjanya berada di atas pasar (overvalued), namun apabila hasil selisih

menunjukkan hasil yang negatif dapat disimpulkan bahwa reksa dana / portofolio

memiliki kinerja yang kurang baik karena kinerjanya berada di bawah pasar

(undervalued). Hasil dari perhitungan masing-masing metode tidak sama karena

adanya perbedaan tolok ukur risiko yang digunakan dan cara perhitungan serta

interpretasi hasil.


90

Untuk sharpe ratio dan m² menggunakan standar deviasi sebagai tolok ukur

risikonya, standar deviasi pada kedua ratio ini mencerminkan total risiko (systematic

risk dan unsystematic risk). Indeks m² juga layak untuk digunakan sebab penekanan

yang digunakan dalam indeks ini yakni adanya penyesuaian return portofolio dengan

tingkat risikonya menjadi sama dengan tingkat risiko pasar, sehingga perbandingan

antara kinerja portofolio dengan kinerja return pasar akan lebih mudah.

Untuk treynor menekankan pada risiko sistematis yang diukur dengan beta

(β). Risiko sistematis merupakan risiko yang berkaitan dengan perubahan yang terjadi

di pasar secara keseluruhan seperti interest rate risk, market risk, country risk, dan

exchange rate risk. Sedangkan risiko tidak sistematis merupakan risiko yang tidak

terkait dengan perubahan pasar secara keseluruhan seperti risiko perusahaan

(Tandelilin, 2010).

Indeks jensen menekankan pada perbedaan antara tingkat return aktual yang

diperoleh portofolio dengan tingkat return yang diharapkan berdasarkan tingkat

risiko sistematisnya (β) jika portofolio tersebut berada pada garis pasar modal.

Interpretasi dalam indeks ini juga mencerminkan kemampuan superior atau inferior

dari manajer investasi dalam mengelola portofolio.

Sortino ratio merupakan modifikasi dari sharpe ratio dengan menggunakan

downside deviation sebagai pengukur resiko. Downside deviation hanya mengukur

return yang turun dibawah sasaran return yang diinginkan atau return yang

dipersyaratkan yang beresiko.


91

investor harus memahami dan meramalkan fluktuasi harga pasar yang terjadi

di dalam perekenomian, meskipun demikian pemilihan aset-aset sekuritas yang

berkinerja baik yang melampaui kinerja pasar merupakan hal yang terpenting. Karena

pilihan investasi yang tepat dari manajer investasi, dapat meningkatkan nilai aktiva

bersih dari portofolio/ reksa dana tersebut. Dalam penelitian ini, menunjukkan bahwa

return pasar dan NAB reksa dana saham konvensional maupun syariah atau

sebaliknya, tidak memiliki hubungan dalam jangka panjang. Hal ini berbeda dengan

penelitian yang dilakukan oleh Hassan,Antoniou& Paudyal (2005), Nurlalili (2012)

dan Rombe (2012) karena pada penelitian tersebut menunjukkan bahwa return dari

portofolio dipengaruhi oleh pasar.

Maka dari itu, investor atau calon investor juga lebih mencari informasi reksa

dana secara mendalam tentang portofolio yang dipilih manajer investasi di dalam

reksa dananya karena akan mencerminkan bahwa portofolio ini bekerja untuk

memberi keuntungan yang diinginkan oleh investor ataupun calon investor. Selain

itu, juga memilih manajer investasi yang memiliki citra yang baik dilihat dari

historical performance agar pilihan investasi kita tidak merugi.

Dalam mempertimbangkan risiko dan return investasi, maka pilihan investasi

yang tepat adalah reksa dana saham konvensional, karena rata-rata reksa dana saham

konvensional mampu mengkompensasi setiap tambahan risiko dengan tambahan

return mengacu pada hasil perhitungan. Selain itu, pilihan aset portofolio fund

managers reksa dana saham konvensional lebih luas dari reksa dana saham syariah.

Dalam reksa dana saham syariah, pilihan asetnya hanya pada aset-aset yang


92

memenuhi kriteria syariah yang terbatas jumlahnya, sedangkan reksa dana saham

konvensional bisa memilih aset yang memenuhi kriteria syariah maupun tidak.


93

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

5.1. Kesimpulan

Dari hasil penelitian ini terdapat beberapa kesimpulan yang dapat ditarik oleh

penulis, yaitu :

1. Analisis kinerja dalam penelitian ini berdasarkan risk-adjusted performance.

Risk-adjusted performance mengukur kinerja reksa dana dalam mengkompensasi

setiap tambahan risiko dengan return. Risk-adjusted performance dalam

penelitian ini menggunakan 5 perhitungan yaitu sharpe ratio, treynor ratio,

jensen-alpha ratio, m² ratio, dan sortino ratio. Hasil positif yang didapatkan pada

masing-masing ratio mencerminkan reksa dana-reksa dana saham baik syariah

maupun konvensional memiliki kinerja yang lebih baik dari pasar (overvalued)

dan mencerminkan kemampuan reksa dana atau manajer investasi yang baik

dalam mengkompensasi setiap tambahan risiko. Hasil perhitungan antara ratio

satu dengan ratio lainnya berbeda karena adanya perbedaan pengukuran

perhitungan risiko.

2. Dengan menggunakan uji kausalitas Granger antara variabel return pasar (IHSG)

dan NAB reksa dana saham syariah dapat dinyatakan bahwa return pasar (IHSG)

tidak memiliki hubungan jangka panjang terhadap NAB reksa dana saham syariah

begitu juga sebaliknya. Artinya bahwa setiap perubahan atau pergerakan return


94

pasar (IHSG) tidak akan mempengaruhi nilai aktiva bersih (NAB) dari reksa dana

saham syariah dalam jangka panjang, begitu juga sebaliknya.

3. Dengan menggunakan uji kausalitas Granger antara variabel return pasar (IHSG)

dan NAB reksa dana saham konvensional dapat dinyatakan bahwa return pasar

(IHSG) tidak memiliki hubungan jangka panjang terhadap NAB reksa dana

saham konvensional, begitu juga sebaliknya. Artinya bahwa setiap perubahan atau

pergerakan return pasar (IHSG) tidak akan mempengaruhi nilai aktiva bersih

(NAB) dari reksa dana saham konvensional dalam jangka panjang, begitu juga

sebaliknya.

5.2. Saran

Ada beberapa saran yang dapat penulis berikan, diantaranya adalah :

1. Bagi investor, tidak hanya memperhatikan pola return yang ada, tetapi juga

mempertimbangkan risiko suatu aset investasi terutama pada plihan investasi

jangka panjang seperti reksa dana saham. Selain itu juga dapat menimbang

hasil penelitian ini sebagai salah satu bahan acuan pengambilan keputusan

terhadap pilihan investasi yang dimiliki, karena penelitian ini menganalisa

kinerja berdasarkan risiko yang terlibat dalam menghasilkan suatu return.

2. Masih ada beberapa penilaian kinerja portofolio berdasarkan risiko yang

belum dapat penulis teliti seperti risk measurement to standard deviation, t

square, omega ratio, appraisal ratio, dll., yang nanti bisa dijadikan variabel

penelitian selanjutnya.


95

3. Penelitian selanjutnya bisa menganalisis kinerja indeks pasar syariah

dibandingkan dengan kinerja indeks saham konvensional dengan

menggunakan metode risk-adjusted performance.

4. Pada penelitian ini hanya mengukur hubungan kointegrasi/ hubungan jangka

panjang saja, untuk penelitian selanjutnya disarankan untuk meneliti

hubungan jangka pendek dan jangka panjang. Jangka waktu penelitian juga

diperpanjang, karena dalam penelitian ini mendapatkan keterbatasan akses

sumber data, maka penelitian ini hanya meneliti empat tahun saja serta

pengukuran kinerja diukur berdasarkan fenomena seperti krisis moneter, dll.

Jika jangka waktu diperpanjang kemungkinan akan diperoleh hasil penelitian

yang berbeda.


96

DAFTAR PUSTAKA

Abdullah , F., Hassan, T., & Mohamad, S. (2007). Investigation of performance of Malaysian

Islamic Unit Trust Funds Comparison with Conventional Unit Trust Funds.

Managerial Finance Journal, 142-153.

Andi. (2014, June 18). Uji Kointegrasi dan Uji Kausalitas Engel Granger. Retrieved March 25,

2015

Arugaslan, O., & Samant, A. (2009). Risk-adjusted returns of American depositary receipts

on Chinese and Indian stocks. International Journal of Banking and Finance, 6.

Bank Indonesia . (2004). Surat Edaran Bank Indonesia No. 6/4/DPM tanggal 16 Februari

2004. Bank Indonesia.

Bank Indonesia. (2014). Pengumuman hasil lelang Sertifikat BI (SBI) dan Sertifikat Bank

Indonesia Syariah (SBIS). Retrieved Desember 2014

Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2007). Essential Of Investments (sixth ed.). Singapore:

Mc Graw Hill.

Budi, P. T. (2008). FOREX ONLINE TRADING. Yogyakarta: Cemerlang Publishing.

Bursa Efek Indonesia. (2010). BUKU PANDUAN INDEKS HARGA SAHAM BURSA EFEK

INDONESIA Grafik Pergerakan Indeks Sektoral. Indonesia Stock Exchange. Jakarta.

Bursa Efek Indonesia. (2010). Fact book IDX 2010.

Bursa Efek Indonesia. (2011). Fact book 2011.



Department Keuangan Republik Indonesia. (1995). Undang-Undang Republik Indonesia

Nomor 8 Tahun 1995 Tentang Pasar Modal.

Dunia Investasi. (2014). Data IHSG Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2014.

Dunia Investasi. (2014). Data JII Bursa Efek Indonesia tahun 2011 sampai 2014 .

Gujarati, D. N. (2007). Dasar- dasar ekonometrika (3 ed.). Erlangga.


97

Gumanti, T. A. (2011). Manajemen Investasi konsep,Teori dan aplikasi. Jakarta: Mitra

Wacana Media.

Hassan, A., Antoniou, A., & Paudyal, D. K. (2005). Impact of Ethical Screening on investment

performance: The Case of The Dow Jones Islamic Index. Islamic Economic Studies.

Hassan, M. K., Khan, A. N., & Ngow, T. (2010). Is Faith-based investing rewarding ? the case

for Malaysian Islamic unit trust funds. journal of Islamic Accounting and Business

Research.

Hermuningsih, S. (2012). Pengantar PASAR MODAL INDONESIA. Yogyakarta: UPP STIM

YKPN.

Hussein, K. A. (2005). Islamic Investment : Evidence from Dow Jones and FTSE Indeces.

Islamic Research and Training Institute.

Indonesia Stock Exchange. (2010). BUKU PANDUAN INDEKS HARGA SAHAM BURSA EFEK

INDONESIA Grafik Pergerakan Indeks Sektoral. Indonesia Stock Exchange. Jakarta.

Investor Daily Indonesia. (2014, April 25). Perkembangan Pasar Modal Syariah Indonesia

Meningkat. Retrieved May 26, 2014

Jones, C. P. (2007). INVESTMENTS Analysis and Management, Wiley Asia Student Edition

(tenth ed.). Asia: John Wiley & Sons, Inc.

Komite Standar Akuntansi Pemerintahan. (2014). PSAP NO.06 Akuntansi Investasi.

kontan. (2014). reksa dana. Retrieved Desember 2014

Kristianingrum, F. D. (2008). Analisis Kinerja Harian Reksa dana Saham di Indonesia dengan

metode Sharpe, Treynor, Jensen dan M-Square. Skripsi. Indonesia Banking School.

Kusnanto, A. (2013, August 1). Perkembangan pasar modal syariah di Indonesia. Retrieved

May 27, 2014

Muhajir, M. H. (2008). ANALISIS KOINTEGRASI: KETERKAITAN JAKARTA ISLAMIC INDEKS

DENGAN IHSG DAN SBI DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE APRIL 2005- JULI 2007.

http://eprints.undip.ac.id/18397/1/M._HARRIS_MUHAJIR.pdf. SEMARANG.

Nachrowi, D., & Usman, H. (2006). Pendekatan Populer dan Praktis EKONOMETRIKA Untuk

Analisis Ekonomi dan Keuangan. Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi

Universitas Indonesia.


98

Nurlaili, N. (2012). Pengaruh Indeks Harga Saham Gabungan dan Rate Bank Indonesia

terhadap Nilai Aktiva Bersih Reksa Dana Saham. Tugas Akhir Program Magister

Universitas Terbuka.

Otoritas Jasa Keuangan. (2013). Konsep Dasar Pasar Modal Syariah.

Rollinger, T., & Hoffman, S. (2013). Sortino Ratio : A Better Measure of Risk. Risk

Management Journal.

Rombe, S. R. (2012). Analisis Hubungan Antara Variabel Makro Ekonomi dan Nilai Aktiva

Bersih (NAB) Dengan Kointegrasi dan Vector Error Correction Model ( Studi empiris

pada Reksa Dana Saham Tahun 2004-2010). skripsi.

Santosa, P. W. (2010, July 19). Pasar Modal Indonesia 2010 : Potensi, Risiko dan Prospek.

Retrieved May 27, 2014

Saputra, M. J., Setiawan , A., & Mahatma , T. (2012). Analisis Kointegrasi Data Runtun Waktu

Indeks Harga Konsumen Beberapa Komoditas Barang Kota di Jawa Tengah.

Sutedi, A. (2011). Pasar Modal Syariah. Jakarta: Sinar Grafika.

Tandeliliin, E. (2010). PORTOFOLIO dan INVESTASI teori dan aplikasi (1 ed.). Yogyakarta:

Kanisius.

Wijaya, R. F. (2014). menjadi kaya & terencana dengan reksa dana. Jakarta: PT. ELEX Media

Komputindo.

Winarno, W. W. (2011). Analisis Ekonometrika dan Statistika dengan EViews (3 ed.).

Yogyakarta: UPP STIM YKPN.

Sumber Internet

http://ilmuandinformasi.blogspot.com/2014/06/uji-kointegrasi-dan-uji-kausalitas.html (Andi,2014)

http://www.bi.go.id/id/peraturan/arsip-peraturan/Moneter2004/SE-6-4-DPM04.pdf

(Bank Indonesia, 2004)

http://www.bi.go.id/id/moneter/lelang-sbi/Default.aspx (Bank Indonesia, 2014)


http://ilmuandinformasi.blogspot.com/2014/06/uji-kointegrasi-dan-uji-kausalitas.html

http://www.bi.go.id/id/peraturan/arsip-peraturan/Moneter2004/SE-6-4-DPM04.pdf

http://www.bi.go.id/id/moneter/lelang-sbi/Default.aspx

99

http://www.idx.co.id/en-us/home/publication/factbook.aspx. (Bursa Efek Indonesia, 2010)

http://www.idx.co.id/en-us/home/publication/factbook.aspx. (Bursa Efek Indonesia, 2011)

http://www.idx.co.id/en-us/home/publication/factbook.aspx (Bursa Efek Indonesia, 2012)

http://www.idx.co.id/en-us/home/publication/factbook.aspx (Bursa Efek Indonesia, 2013)

http://www.sjdih.depkeu.go.id/fullText/1995/8Tahun~1995UU.htm (Departemen Keuangan Republik Indonesia, 1995)

http://www.duniainvestasi.com/bei/prices/stock (Dunia Investasi, 2014)

http://www.duniainvestasi.com/bei/prices/stock/JII (Dunia Investasi, 2014)

http://www.investor.co.id/home/perkembangan-pasar-modal-syariah-indonesia-meningkat/83151. (Investor Daily Indonesia, 2014)

http://pusatdata.kontan.co.id/reksadana/ (Kontan, 2014)

http://blog.stie-mce.ac.id/amirkusnanto/2013/08/01/perkembangan-pasar-modal-syariah-di-indonesia/. (Kusnanto, A., 2013)

http://eprints.undip.ac.id/18397/1/M._HARRIS_MUHAJIR.pdf.SEMARANG. (Muhajir, M. H., 2008)

http://www.ojk.go.id/sharia-capital-id (Otoritas Jasa Keuangan, 2013)

http://ekonomi.kompasiana.com/manajemen/2010/07/19/pasar-modal-indonesia-2010-potensi-risiko-dan-prospek-198517.html. (Santosa, P. W., 2010)


http://www.idx.co.id/en-us/home/publication/factbook.aspx




http://www.sjdih.depkeu.go.id/fullText/1995/8Tahun~1995UU.htm

http://www.duniainvestasi.com/bei/prices/stock

http://www.duniainvestasi.com/bei/prices/stock/JII

http://www.investor.co.id/home/perkembangan-pasar-modal-syariah-indonesia-meningkat/83151

http://www.investor.co.id/home/perkembangan-pasar-modal-syariah-indonesia-meningkat/83151

http://pusatdata.kontan.co.id/reksadana/

http://blog.stie-mce.ac.id/amirkusnanto/2013/08/01/perkembangan-pasar-modal-syariah-di-indonesia/

http://blog.stie-mce.ac.id/amirkusnanto/2013/08/01/perkembangan-pasar-modal-syariah-di-indonesia/

http://eprints.undip.ac.id/18397/1/M._HARRIS_MUHAJIR.pdf

http://ekonomi.kompasiana.com/manajemen/2010/07/19/pasar-modal-indonesia-2010-potensi-risiko-dan-prospek-198517.html

http://ekonomi.kompasiana.com/manajemen/2010/07/19/pasar-modal-indonesia-2010-potensi-risiko-dan-prospek-198517.html

100

Lampiran 1 Data Reksa Dana Saham Konvensional dan Syariah

Reksa Dana SahamKonvensional

No. Reksa Dana ManajerInvestasi

1 AXA CITRA DINAMIS PT. AXA ASSET MANAGEMENT

2 DANA EKUITAS ANDALAN PT. BAHANA TCW INVESTMENT MANAGEMENT

3 DANA EKUITAS PRIMA PT. BAHANA TCW INVESTMENT MANAGEMENT

4 SI DANA BATAVIA AGRO PT. BATAVIA PROSPERINDO ASET MANAJEMEN

5 SI DANA SAHAM PT. BATAVIA PROSPERINDO ASET MANAJEMEN

6 SI DANA SAHAM OPTIMAL PT. BATAVIA PROSPERINDO ASET MANAJEMEN

7 BNI REKSADANA BERKEMBANG

PT. BNI ASSET MANAGEMENT

8 BNP PARIBAS EKUITAS PT. BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS

9 BNP PARIBAS INFRASTRUKTUR PLUS

PT. BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS

10 BNP PARIBAS PESONA PT. BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS

11 BNP PARIBAS SOLARIS PT. BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS

12 CIMB-PRINCIPAL EQUITY AGGRESSIVE

PT. CIMB PRINCIPAL ASSET MANAGEMENT

13 RENCANA CERDAS PT. CIPTADANA ASSET MANAGEMENT


101


14 DANAREKSA MAWAR PT. DANAREKSA INVESTMENT MANAGEMENT

15 DANAREKSA MAWAR AGRESIF PT. DANAREKSA INVESTMENT MANAGEMENT

16 DANAREKSA MAWAR FOKUS 10 PT. DANAREKSA INVESTMENT MANAGEMENT

17 MAKINTA GROWTH FUND PT. EMCO ASSET MANAGEMENT

18 MAKINTA MANTAP PT. EMCO ASSET MANAGEMENT

19 FIRST STATE DIVIDEND YIELD FUND

PT. FIRST STATE INVESTMENT INDONESIA

20 FIRST STATE INDOEQUITY PEKA FUND


21 FIRST STATE INDOEQUITY SECTORAL FUND


22 FIRST STATE INDOEQUITY VALUE SELECT FUND


23

RD INDOSURYA EQUITY FUND PT. INDOSURYA ASSET MANAGEMENT

24 LAUTANDHANA EQUITY PT. LAUTHANDHANA INVESTMENT MANAGEMENT

25 LAUTANDHANA EQUITY PROGRESIF

PT. LAUTHANDHANA INVESTMENT MANAGEMENT

26 MANULIFE DANA SAHAM PT. MANULIFE ASET MANAJEMEN INDONESIA

27 MANULIFE SAHAM ANDALAN PT. MANULIFE ASET MANAJEMEN INDONESIA


102


28 MAYBANK GMT DANA EKUITAS

PT. MAYBANK GMT ASSET MANAGEMENT

29 MILLENIUM EQUITY PT. MILLENIUM DANATAMA INDONESIA

30 MNC DANA EKUITAS PT. MNC ASSET MANAGEMENT

31 NISP INDEKS SAHAM PROGRESIF

PT. NISP ASSET MANAGEMENT

32 PANIN DANA MAKSIMA PT. PANIN ASSET MANAGEMENT

33 PANIN DANA PRIMA PT. PANIN ASSET MANAGEMENT

34 DANA PRATAMA EKUITAS PT. PRATAMA CAPITAL ASSETS MANAGEMENT

35 PRATAMA SAHAM PT. PRATAMA CAPITAL ASSETS MANAGEMENT

36 OSK NUSADANA ALPHA SECTOR ROTATION

PT. RHB OSK ASSET MANAGEMENT

37 SCHRODER 90 PLUS EQUITY FUND

PT. SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT INDONESIA

38 SCHRODER DANA ISTIMEWA PT. SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT INDONESIA

39 SCHRODER DANA PRESTASI PT. SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT INDONESIA

40 SCHRODER DANA PRESTASI PLUS

PT. SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT INDONESIA

41 SYAILENDRA EQUITY OPPORTUNITY FUND

PT. SYAILENDRA CAPITAL


103

Reksa Dana SahamSyariah

No Reksa Dana ManajerInvestasi

1 SI DANA SAHAM SYARIAH PT. BATAVIA PROSPERINDO ASET MANAJEMEN

2 BNP PARIBAS PESONA AMANAH

PT. BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS

3 CIMB ISLAMIC EQUITY GROWTH SYARIAH

PT. CIMB PRINCIPAL ASSET MANAGEMENT

4 CIPTA SYARIAH EQUITY PT. CIPTADANA ASSET MANAGEMENT

5 MANULIFE SYARIAH SEKTORAL AMANAH

PT. MANULIFE ASET MANAJEMEN INDONESIA

6 PNM EKUITAS SYARIAH PT. PNM INVESTMENT MANAGEMENT

7 TRIM SYARIAH SAHAM PT. TRIMEGAH ASSET MANAGEMENT


104

Lampiran 2 Data NAB Reksa Dana SahamKonvensionaldanSyariah, SBI, SBIS, IHSG

Tanggal

AXA Citradinamis*

Bahana Dana Ekuitas

Andalan*

Bahana Dana ekuitas Prima*

Batavia Si Dana Batavia

Agro*

Batavia Si Dana Saham*

Batavia Si Dana Saham

Optimal*


Syariah*

BNI Reksa dana

Berkembang*

BNP Paribas Ekuitas*

NAB/Unit TR NAB/

Unit TR NAB/unit TR NAB/

Unit TR NAB/ Unit TR NAB/

Unit TR NAB/Unit TR NAB/

Unit TR NAB/ Unit TR

1/31/2011 3229 3122 3042 1083 34808 1586 1365 1941 12484 2/28/2011 3303 0.023 3164 0.013 3078 0.012 1105 0.020 35595 0.023 1626 0.025 1399 0.025 1951 0.005 12572 0.007

3/31/2011 3470 0.051 3375 0.067 3294 0.070 1153 0.043 37939 0.066 1744 0.073 1447 0.035 2114 0.084 13433 0.068

4/29/2011 3571 0.029 3490 0.034 3405 0.034 1183 0.026 39094 0.030 1797 0.030 1486 0.027 2139 0.012 13889 0.034

5/31/2011 3588 0.005 3491 0.000 3400 -0.001 1166 -0.014 38947 -0.004 1786 -0.006 1479 -0.005 2150 0.005 13934 0.003

6/30/2011 3627 0.011 3519 0.008 3431 0.009 1129 -0.032 39550 0.015 1805 0.011 1492 0.009 2140 -0.005 14004 0.005

7/29/2011 3823 0.054 3691 0.049 3710 0.081 1011 -0.105 41501 0.049 1901 0.053 1564 0.048 2292 0.071 15002 0.071

8/26/2011 3561 -0.068 3413 -0.075 3435 -0.074 902 -0.108 38229 -0.079 1763 -0.072 1420 -0.092 2140 -0.066 13829 -0.078

9/30/2011 3269 -0.082 3131 -0.083 3116 -0.093 795 -0.119 35403 -0.074 1620 -0.081 1345 -0.053 1954 -0.087 12544 -0.093

10/31/2011 3512 0.074 3389 0.082 3393 0.089 879 0.106 38246 0.080 1761 0.087 1424 0.059 2123 0.087 13684 0.091

11/30/2011 3418 -0.027 3280 -0.032 3228 -0.049 823 -0.064 36927 -0.034 1700 -0.034 1390 -0.024 2039 -0.040 13285 -0.029

12/30/2011 3499 0.024 3366 0.026 3334 0.033 830 0.009 37959 0.028 1753 0.031 1436 0.033 2061 0.011 13809 0.039

1/31/2012 3590 0.026 3416 0.015 3431 0.029 880 0.060 38651 0.018 1809 0.032 1483 0.033 2145 0.041 14265 0.033

2/29/2012 3605 0.004 3428 0.004 3562 0.038 931 0.058 38996 0.009 1836 0.015 1535 0.035 2226 0.038 14620 0.025

3/30/2012 3731 0.035 3530 0.030 3716 0.043 935 0.004 40571 0.040 1899 0.034 1623 0.058 2305 0.035 15186 0.039

4/30/2012 3745 0.004 3513 -0.005 3731 0.004 878 -0.061 40837 0.007 1914 0.008 1687 0.039 2298 -0.003 15303 0.008

5/31/2012 3417 -0.087 3216 -0.085 3407 -0.087 740 -0.157 36845 -0.098 1705 -0.109 1490 -0.116 2097 -0.087 13901 -0.092

6/29/2012 3581 0.048 3323 0.033 3491 0.025 748 0.011 38064 0.033 1779 0.043 1533 0.028 2191 0.045 14382 0.035

7/31/2012 3775 0.054 3496 0.052 3649 0.045 761 0.017 39932 0.049 1884 0.059 1621 0.057 2256 0.030 14830 0.031

8/31/2012 3673 -0.027 3408 -0.025 3501 -0.041 721 -0.053 38251 -0.042 1822 -0.033 1554 -0.041 2163 -0.041 14246 -0.039

9/28/2012 3861 0.051 3549 0.041 3697 0.056 752 0.043 40126 0.049 1912 0.050 1642 0.056 2287 0.057 15028 0.055


105

Tanggal

AXA Citradinamis*

Bahana Dana Ekuitas

Andalan*



Agro*



Optimal*


Syariah*

BNI Reksa dana

Berkembang*


NAB/Unit TR NAB/





10/31/2012 3962 0.026 3635 0.024 3793 0.026 742 -0.013 40849 0.018 1952 0.021 1674 0.020 2327 0.017 15305 0.018

11/30/2012 3900 -0.016 3647 0.003 3867 0.020 713 -0.039 40827 -0.001 1987 0.018 1687 0.007 2244 -0.036 15045 -0.017

12/28/2012 3909 0.002 3615 -0.009 3881 0.004 758 0.063 40872 0.001 2016 0.014 1657 -0.017 2298 0.024 15240 0.013

1/31/2013 4045 0.035 3737 0.034 4002 0.031 763 0.007 42333 0.036 2111 0.047 1721 0.038 2408 0.048 15778 0.035

2/28/2013 4374 0.081 4014 0.074 4309 0.077 773 0.013 46012 0.087 2297 0.088 1868 0.086 2582 0.072 16988 0.077

3/28/2013 4468 0.021 4188 0.043 4492 0.042 772 -0.001 47467 0.032 2398 0.044 1935 0.036 2629 0.018 17518 0.031

4/30/2013 4602 0.030 4290 0.024 4625 0.030 796 0.031 49946 0.052 2493 0.040 2025 0.047 2649 0.008 17857 0.019

5/31/2013 4582 -0.004 4363 0.017 4833 0.045 805 0.011 51473 0.031 2583 0.036 2134 0.054 2791 0.054 17926 0.004

6/28/2013 4380 -0.044 4082 -0.064 4393 -0.091 768 -0.046 47694 -0.073 2410 -0.067 1946 -0.088 2478 -0.112 16868 -0.059

7/31/2013 4211 -0.039 3864 -0.053 4109 -0.065 707 -0.079 46087 -0.034 2324 -0.036 1837 -0.056 2273 -0.082 16049 -0.049

8/30/2013 3816 -0.094 3479 -0.100 3672 -0.106 687 -0.028 42494 -0.078 2103 -0.095 1720 -0.064 1988 -0.126 14454 -0.099

9/30/2013 3874 0.015 3556 0.022 3764 0.025 666 -0.031 42917 0.010 2148 0.022 1707 -0.007 2033 0.023 14705 0.017

10/31/2013 4069 0.050 3749 0.054 3950 0.049 688 0.033 44708 0.042 2262 0.053 1755 0.028 2110 0.038 15449 0.051

11/29/2013 3815 -0.062 3462 -0.077 3633 -0.080 668 -0.029 42281 -0.054 2130 -0.058 1644 -0.064 1946 -0.078 14454 -0.064

12/30/2013 3829 0.004 3455 -0.002 3606 -0.007 677 0.013 42774 0.012 2145 0.007 1658 0.009 1932 -0.007 14429 -0.002

1/30/2014 4008 0.047 3657 0.058 3839 0.065 622 -0.081 44636 0.044 2240 0.044 1728 0.042 2040 0.056 15082 0.045

2/28/2014 4172 0.041 3852 0.053 4098 0.067 661 0.063 47150 0.056 2369 0.058 1785 0.033 2150 0.054 15866 0.052

3/28/2014 4281 0.026 3973 0.031 4269 0.042 693 0.048 49150 0.042 2464 0.040 1882 0.054 2212 0.029 16376 0.032

4/30/2014 4355 0.017 4043 0.018 4316 0.011 738 0.065 49561 0.008 2483 0.008 1843 -0.021 2252 0.018 16709 0.020

5/30/2014 4408 0.012 4096 0.013 4372 0.013 750 0.016 49152 -0.008 2480 -0.001 1835 -0.004 2277 0.011 16911 0.012

6/30/2014 4409 0.000 4062 -0.008 4289 -0.019 732 -0.024 48513 -0.013 2431 -0.020 1797 -0.020 2271 -0.002 16873 -0.002

7/25/2014 4646 0.054 4298 0.058 4547 0.060 735 0.004 51680 0.065 2626 0.080 1935 0.077 2370 0.043 17746 0.052


106

Tanggal

AXA Citradinamis*

Bahana Dana Ekuitas

Andalan*



Agro*



Optimal*


Syariah*

BNI Reksa dana

Berkembang*


NAB/Unit TR NAB/





8/29/2014 4630 -0.004 4325 0.006 4627 0.018 752 0.023 52234 0.011 2665 0.015 1963 0.014 2384 0.006 17783 0.002

9/30/2014 4656 0.006 4292 -0.008 4486 -0.030 711 -0.055 52140 -0.002 2651 -0.005 1952 -0.005 2386 0.001 17724 -0.003

10/31/2014 4639 -0.004 4323 0.007 4559 0.016 670 -0.058 52170 0.001 2641 -0.004 1919 -0.017 2370 -0.006 17672 -0.003

11/30/2014 4734 0.020 4407 0.019 4667 0.024 715 0.068 53312 0.022 2699 0.022 1958 0.021 2448 0.033 18089 0.024

12/31/2014 4816 0.017 4497 0.020 4725 0.012 734 0.027 54091 0.015 2739 0.015 1992 0.017 2469 0.008 18384 0.016

Average 0.0094

0.009

0.011

-0.007

0.010

0.013

0.009

0.006

0.009

p 0.041

0.044

0.050

0.056

0.043

0.046

0.046

0.051

0.045

Covarp,

m 0.001

0.002

0.002

0.001

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

VAR p 0.002

0.002

0.003

0.003

0.002

0.002

0.002

0.003

0.002

p 0.956

1.020

1.140

0.836

0.989

1.058

0.974

1.144

1.058

……Lanjutan


107

Tanggal

BNP Paribas Infrastruktur

Plus*

BNP Paribas Pesona*

BNP Paribas Pesona

Amanah*

BNP Paribas Solaris*

CIMB Islamic Equity*

CIMB-Principal

Equity Aggressive*

Ciptadana Cipta Syariah

Equity*

Ciptadana RENCANA CERDAS*

DANAREKSA MAWAR*

NAB/Unit TR NAB/




Unit TR NAB/Unit TR

1/31/2011 2088 16967 1555 1543 1267 2576 1237 9217 6019 2/28/2011 2108 0.009 17222 0.015 1599 0.028 1560 0.011 1318 0.040 2573 -0.001 1273 0.029 9295 0.008 6183 0.027

3/31/2011 2245 0.065 18291 0.062 1659 0.038 1658 0.063 1339 0.016 2726 0.059 1322 0.038 9911 0.066 6510 0.053

4/29/2011 2324 0.035 18896 0.033 1728 0.041 1724 0.040 1379 0.030 2813 0.032 1370 0.036 10151 0.024 6728 0.034

5/31/2011 2314 -0.004 19040 0.008 1747 0.011 1734 0.006 1381 0.002 2825 0.004 1376 0.004 10165 0.001 6666 -0.009

6/30/2011 2297 -0.007 19288 0.013 1772 0.014 1726 -0.004 1387 0.004 2876 0.018 1409 0.024 10339 0.017 6731 0.010

7/29/2011 2407 0.048 20599 0.068 1894 0.069 1859 0.077 1438 0.037 3021 0.050 1551 0.101 11296 0.093 7063 0.049

8/26/2011 2182 -0.094 19330 -0.062 1761 -0.070 1718 -0.076 1344 -0.065 2801 -0.073 1457 -0.061 10595 -0.062 6605 -0.065

9/30/2011 1968 -0.098 17725 -0.083 1629 -0.075 1528 -0.111 1239 -0.079 2575 -0.081 1339 -0.081 9693 -0.085 6293 -0.047

10/31/2011 2148 0.091 19147 0.080 1739 0.068 1655 0.083 1335 0.077 2785 0.081 1447 0.081 10472 0.080 6776 0.077

11/30/2011 2039 -0.051 18529 -0.032 1692 -0.027 1571 -0.051 1296 -0.029 2709 -0.027 1394 -0.037 10155 -0.030 6691 -0.013

12/30/2011 2115 0.037 19154 0.034 1793 0.059 1630 0.038 1341 0.035 2782 0.027 1464 0.050 10383 0.023 6965 0.041

1/31/2012 2185 0.033 19708 0.029 1864 0.040 1707 0.047 1392 0.038 2842 0.022 1543 0.054 10671 0.028 7003 0.005

2/29/2012 2213 0.013 20045 0.017 1907 0.023 1783 0.044 1413 0.015 2843 0.000 1585 0.027 10865 0.018 7032 0.004

3/30/2012 2300 0.039 20740 0.035 1984 0.040 1866 0.046 1446 0.023 2926 0.029 1645 0.038 11209 0.032 7263 0.033

4/30/2012 2337 0.016 20994 0.012 1996 0.006 1915 0.026 1445 -0.001 2929 0.001 1632 -0.008 11094 -0.010 7040 -0.031

5/31/2012 2137 -0.086 19163 -0.087 1835 -0.080 1764 -0.079 1308 -0.095 2653 -0.094 1508 -0.076 10049 -0.094 6475 -0.080

6/29/2012 2219 0.038 19837 0.035 1897 0.034 1814 0.028 1338 0.023 2723 0.026 1548 0.027 10343 0.029 6743 0.041

7/31/2012 2312 0.042 20598 0.038 2000 0.054 1864 0.028 1396 0.043 2846 0.045 1642 0.060 10923 0.056 7128 0.057

8/31/2012 2227 -0.037 19883 -0.035 1960 -0.020 1796 -0.037 1363 -0.024 2745 -0.035 1609 -0.020 10444 -0.044 6939 -0.027

9/28/2012 2379 0.068 20910 0.052 2076 0.059 1885 0.050 1426 0.046 2866 0.044 1683 0.046 11146 0.067 7285 0.050


108

Tanggal


Plus*

BNP Paribas Pesona*

BNP Paribas Pesona

Amanah*



CIMB-Principal

Equity Aggressive*


Equity*


DANAREKSA MAWAR*

NAB/Unit TR NAB/




Unit TR NAB/Unit TR

10/31/2012 2434 0.023 21295 0.018 2135 0.029 1963 0.041 1463 0.026 2926 0.021 1724 0.024 11266 0.011 7442 0.022

11/30/2012 2426 -0.003 21060 -0.011 2091 -0.020 1968 0.003 1448 -0.010 2910 -0.006 1721 -0.002 10992 -0.024 7239 -0.027

12/28/2012 2461 0.014 21314 0.012 2116 0.012 1990 0.011 1430 -0.012 2898 -0.004 1720 0.000 11013 0.002 7301 0.009

1/31/2013 2531 0.028 21981 0.031 2164 0.022 2024 0.017 1466 0.025 2971 0.025 1753 0.019 11547 0.048 7483 0.025

2/28/2013 2739 0.082 23634 0.075 2333 0.078 2155 0.065 1564 0.066 3188 0.073 1834 0.047 12221 0.058 8104 0.083

3/28/2013 2823 0.031 24447 0.034 2428 0.041 2276 0.056 1627 0.041 3273 0.027 1943 0.059 12591 0.030 8302 0.024

4/30/2013 2880 0.020 24926 0.020 2506 0.032 2307 0.014 1679 0.032 3362 0.027 1995 0.027 12508 -0.007 8613 0.037

5/31/2013 2868 -0.004 25046 0.005 2618 0.045 2415 0.047 1727 0.029 3442 0.024 1999 0.002 12722 0.017 8584 -0.003

6/28/2013 2717 -0.052 23545 -0.060 2479 -0.053 2235 -0.075 1645 -0.048 3196 -0.072 1899 -0.050 12021 -0.055 8149 -0.051

7/31/2013 2596 -0.045 22344 -0.051 2310 -0.068 2025 -0.094 1552 -0.056 2900 -0.093 1780 -0.063 10901 -0.093 7914 -0.029

8/30/2013 2342 -0.098 20081 -0.101 2125 -0.080 1859 -0.082 1412 -0.090 2543 -0.123 1810 0.017 9899 -0.092 7174 -0.093

9/30/2013 2412 0.030 20513 0.021 2135 0.004 1865 0.004 1408 -0.003 2605 0.024 1784 -0.015 10444 0.055 7249 0.010

10/31/2013 2548 0.056 21652 0.056 2227 0.043 1965 0.053 1470 0.044 2727 0.047 1851 0.038 10945 0.048 7637 0.054

11/29/2013 2396 -0.060 20186 -0.068 2095 -0.059 1849 -0.059 1371 -0.067 2503 -0.082 1801 -0.027 10444 -0.046 7090 -0.072

12/30/2013 2395 0.000 20113 -0.004 2096 0.001 1832 -0.010 1368 -0.002 2631 0.051 1760 -0.022 10263 -0.017 7134 0.006

1/30/2014 2509 0.047 21092 0.049 2164 0.033 1902 0.038 1413 0.033 2729 0.037 1800 0.022 11058 0.077 7422 0.040

2/28/2014 2630 0.048 22161 0.051 2273 0.050 2017 0.061 1489 0.053 2931 0.074 1887 0.049 11590 0.048 7782 0.048

3/28/2014 2755 0.047 22872 0.032 2339 0.029 2091 0.037 1528 0.026 3051 0.041 1931 0.023 11631 0.004 7979 0.025

4/30/2014 2818 0.023 23253 0.017 2375 0.015 2120 0.013 1535 0.005 3081 0.010 1946 0.008 11952 0.028 8086 0.013

5/30/2014 2912 0.034 23591 0.015 2428 0.022 2153 0.016 1549 0.009 3081 0.000 1987 0.021 11936 -0.001 8175 0.011

6/30/2014 2893 -0.007 23468 -0.005 2418 -0.004 2138 -0.007 1533 -0.010 3021 -0.020 2006 0.009 12638 0.059 8133 -0.005


109

Tanggal


Plus*

BNP Paribas Pesona*

BNP Paribas Pesona

Amanah*



CIMB-Principal

Equity Aggressive*


Equity*


DANAREKSA MAWAR*

NAB/Unit TR NAB/




Unit TR NAB/Unit TR

7/25/2014 3062 0.058 24818 0.057 2562 0.060 2253 0.054 1650 0.076 3214 0.064 2141 0.067 12799 0.013 8556 0.052

8/29/2014 3085 0.008 24845 0.001 2568 0.002 2287 0.015 1682 0.019 3256 0.013 2133 -0.004 12644 -0.012 8542 -0.002

9/30/2014 3059 -0.009 24690 -0.006 2527 -0.016 2242 -0.019 1648 -0.020 3205 -0.016 2118 -0.007 12656 0.001 8530 -0.001

10/31/2014 3083 0.008 24700 0.000 2492 -0.014 2240 -0.001 1626 -0.014 3260 0.017 2118 0.000 13186 0.042 8484 -0.005

11/30/2014 3150 0.022 25227 0.021 2557 0.026 2277 0.017 1726 0.061 3423 0.050 2192 0.035 11936 -0.095 8648 0.019

12/31/2014 3203 0.017 25623 0.016 2597 0.015 2307 0.013 1772 0.027 3557 0.039 2210 0.008 13366 0.120 8741 0.011

Average 0.010

0.010

0.012

0.010

0.008

0.008

0.013

0.009

0.009

p 0.046

0.043

0.042

0.048

0.042

0.048

0.040

0.052

0.040

Covarp,m

0.002

0.002

0.001

0.002

0.001

0.002

0.001

0.002

0.001

VAR p 0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.003

0.002

p 1.072

1.013

0.958

1.075

0.908

1.083

0.759

1.086

0.906

….Lanjutan


110

Tanggal

Danareksa Mawar

Agresif*

Danareksa Mawar Fokus

10*

EMCO Makinta

Growth Fund*

EMCO Makinta Mantap*

First state dividend yield

fund*

First state Indoequity

peka*

FS Indoequity sectoral fund*

FS Indoequity value selected*

RD Indosurya equity fund*

NAB/Unit TR NAB/




Unit TR NAB/Unit TR

1/31/2011 976 1313 951 3883 2794 1128 3747 1115 1259 2/28/2011 975 -0.001 1332 0.015 940 -0.012 4019 0.035 2867 0.026 1153 0.022 3838 0.024 1139 0.022 1269 0.008

3/31/2011 1045 0.071 1382 0.038 995 0.058 4230 0.052 3034 0.058 1224 0.062 4082 0.064 1212 0.064 1342 0.057

4/29/2011 1073 0.027 1422 0.029 1047 0.052 4487 0.061 3131 0.032 1269 0.036 4216 0.033 1250 0.031 1381 0.030

5/31/2011 1047 -0.024 1381 -0.029 1059 0.012 4818 0.074 3143 0.004 1278 0.007 4241 0.006 1257 0.006 1396 0.010

6/30/2011 1048 0.001 1361 -0.014 1087 0.026 4916 0.020 3211 0.022 1309 0.025 4338 0.023 1289 0.026 1403 0.005

7/29/2011 1097 0.047 1422 0.045 1238 0.139 5732 0.166 3393 0.057 1402 0.071 4596 0.060 1374 0.066 1483 0.057

8/26/2011 1021 -0.069 1329 -0.065 1200 -0.031 5615 -0.020 3143 -0.074 1312 -0.064 4285 -0.068 1286 -0.064 1352 -0.088

9/30/2011 954 -0.066 1227 -0.077 1063 -0.114 4920 -0.124 2911 -0.074 1214 -0.074 3960 -0.076 1191 -0.074 1231 -0.090

10/31/2011 1032 0.082 1298 0.058 1124 0.057 5157 0.048 3151 0.082 1318 0.086 4290 0.083 1290 0.083 1338 0.087

11/30/2011 995 -0.036 1236 -0.048 1095 -0.026 4983 -0.034 3078 -0.023 1290 -0.021 4186 -0.024 1266 -0.019 1289 -0.036

12/30/2011 1023 0.028 1254 0.015 1151 0.050 5321 0.068 3178 0.032 1333 0.033 4323 0.033 1306 0.032 1340 0.039

1/31/2012 1032 0.010 1284 0.024 1160 0.008 5575 0.048 3257 0.025 1363 0.022 4415 0.021 1330 0.019 1387 0.035

2/29/2012 1050 0.017 1338 0.042 1201 0.035 5827 0.045 3300 0.013 1382 0.014 4493 0.018 1349 0.014 1405 0.013

3/30/2012 1092 0.040 1358 0.015 1255 0.045 6085 0.044 3406 0.032 1448 0.048 4667 0.039 1404 0.041 1454 0.035

4/30/2012 1081 -0.010 1354 -0.003 1289 0.027 6080 -0.001 3393 -0.004 1453 0.003 4658 -0.002 1396 -0.006 1420 -0.023

5/31/2012 988 -0.086 1252 -0.076 1123 -0.129 5128 -0.157 3100 -0.086 1319 -0.093 4236 -0.091 1263 -0.095 1299 -0.086

6/29/2012 1031 0.043 1298 0.037 1138 0.014 5061 -0.013 3240 0.045 1369 0.038 4415 0.042 1318 0.044 1352 0.041

7/31/2012 1086 0.054 1361 0.049 1197 0.052 5252 0.038 3421 0.056 1433 0.046 4631 0.049 1390 0.055 1411 0.044

8/31/2012 1052 -0.032 1312 -0.036 1153 -0.037 5169 -0.016 3342 -0.023 1392 -0.028 4493 -0.030 1342 -0.034 1359 -0.037

9/28/2012 1109 0.054 1392 0.061 1208 0.048 5700 0.103 3494 0.046 1456 0.046 4677 0.041 1405 0.047 1405 0.034


111

Tanggal

Danareksa Mawar

Agresif*


10*

EMCO Makinta

Growth Fund*



fund*


peka*




NAB/Unit TR NAB/




Unit TR NAB/Unit TR

10/31/2012 1135 0.024 1424 0.023 1312 0.086 6070 0.065 3558 0.018 1496 0.027 4761 0.018 1435 0.021 1422 0.012

11/30/2012 1116 -0.016 1406 -0.013 1336 0.018 6318 0.041 3495 -0.018 1473 -0.015 4651 -0.023 1407 -0.019 1382 -0.028

12/28/2012 1121 0.004 1435 0.020 1258 -0.058 6165 -0.024 3538 0.012 1490 0.011 4715 0.014 1425 0.013 1402 0.015

1/31/2013 1147 0.024 1455 0.014 1281 0.018 6371 0.033 3632 0.027 1515 0.017 4813 0.021 1456 0.022 1425 0.016

2/28/2013 1233 0.075 1556 0.070 1449 0.132 6858 0.076 3903 0.075 1635 0.079 5164 0.073 1568 0.077 1508 0.058

3/28/2013 1271 0.031 1625 0.045 1580 0.090 7509 0.095 3989 0.022 1686 0.032 5304 0.027 1608 0.026 1528 0.013

4/30/2013 1314 0.033 1679 0.033 1587 0.005 7464 -0.006 4121 0.033 1736 0.030 5441 0.026 1650 0.026 1539 0.007

5/31/2013 1344 0.023 1741 0.037 1615 0.017 7721 0.034 4114 -0.002 1734 -0.001 5389 -0.010 1636 -0.008 1550 0.007

6/28/2013 1248 -0.072 1587 -0.088 1491 -0.077 7165 -0.072 3851 -0.064 1654 -0.046 5191 -0.037 1572 -0.039 1473 -0.049

7/31/2013 1194 -0.043 1476 -0.070 1400 -0.061 6879 -0.040 3688 -0.042 1581 -0.044 4915 -0.053 1488 -0.053 1407 -0.045

8/30/2013 1066 -0.107 1314 -0.110 1240 -0.114 6234 -0.094 3377 -0.084 1432 -0.094 4479 -0.089 1355 -0.090 1291 -0.082

9/30/2013 1077 0.010 1331 0.013 1278 0.030 6299 0.010 3454 0.023 1467 0.024 4592 0.025 1385 0.023 1311 0.015

10/31/2013 1132 0.051 1389 0.044 1305 0.022 6507 0.033 3615 0.047 1541 0.051 4813 0.048 1462 0.055 1371 0.046

11/29/2013 1052 -0.071 1293 -0.069 1204 -0.078 6155 -0.054 3381 -0.065 1431 -0.071 4503 -0.064 1356 -0.073 1303 -0.050

12/30/2013 1048 -0.004 1317 0.018 1167 -0.031 6173 0.003 3360 -0.006 1430 -0.001 4489 -0.003 1339 -0.012 1301 -0.001

1/30/2014 1083 0.034 1293 -0.018 1202 0.030 6335 0.026 3562 0.060 1519 0.063 4745 0.057 1405 0.049 1344 0.032

2/28/2014 1140 0.053 1280 -0.010 1273 0.059 6733 0.063 3729 0.047 1593 0.048 4975 0.048 1484 0.056 1406 0.046

3/28/2014 1173 0.029 1323 0.034 1319 0.036 7006 0.041 3860 0.035 1642 0.031 5124 0.030 1523 0.026 1435 0.020

4/30/2014 1200 0.023 1408 0.064 1387 0.052 7100 0.013 3914 0.014 1676 0.021 5176 0.010 1553 0.019 1504 0.048

5/30/2014 1223 0.019 1452 0.031 1342 -0.032 7108 0.001 3968 0.014 1697 0.013 5220 0.009 1567 0.009 1505 0.001

6/30/2014 1223 0.000 1480 0.020 1266 -0.057 6740 -0.052 3951 -0.004 1679 -0.011 5180 -0.008 1542 -0.016 1486 -0.013


112

Tanggal

Danareksa Mawar

Agresif*


10*

EMCO Makinta

Growth Fund*



fund*


peka*




NAB/Unit TR NAB/




Unit TR NAB/Unit TR

7/25/2014 1285 0.051 1471 -0.006 1330 0.050 7071 0.049 4182 0.058 1772 0.055 5477 0.057 1624 0.053 1529 0.029

8/29/2014 1284 0.000 1460 -0.008 1341 0.008 7150 0.011 4192 0.003 1779 0.004 5509 0.006 1644 0.012 1530 0.000

9/30/2014 1279 -0.004 1529 0.048 1254 -0.065 7010 -0.020 4202 0.002 1773 -0.003 5484 -0.004 1611 -0.020 1508 -0.014

10/31/2014 1264 -0.012 1540 0.007 1245 -0.007 6865 -0.021 4178 -0.006 1756 -0.010 5451 -0.006 1600 -0.006 1497 -0.007

11/30/2014 1280 0.013 1515 -0.017 1290 0.036 6901 0.005 4262 0.020 1791 0.020 5568 0.021 1634 0.021 1505 0.005

12/31/2014 1285 0.004 1573 0.039 1273 -0.013 6815 -0.012 4328 0.015 1806 0.008 5621 0.010 1648 0.009 1506 0.001

Average 0.007

0.005

0.008

0.014

0.010

0.011

0.010

0.009

0.005

p 0.043

0.044

0.059

0.058

0.042

0.043

0.042

0.043

0.041

Covarp,m

0.002

0.001

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.001

VAR p 0.002

0.002

0.003

0.003

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

p 1.000

0.952

1.201

1.154

0.973

1.002

0.969

1.001

0.953

…Lanjutan


113

Tanggal

Lauthandana equity*

Lauthandana equity

progresif*

Manulife dana saham*

Manulife saham

Andalan*

Manulife syariah

sektoral*

Maybank GMT Dana Ekuitas*

Millenium Equity*

MNC Dana Ekuitas*

NISP Indeks Saham

Progresif*

NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR

1/31/2011 1337

576

8479

1391

2539

2300

1441

2195

1457

2/28/2011 1352 0.011 588 0.020 8606 0.015 1421 0.022 2637 0.038 2312 0.005 1460 0.013 2228 0.015 1482 0.017

3/31/2011 1445 0.069 628 0.069 8956 0.041 1495 0.052 2694 0.022 2463 0.065 1509 0.034 2286 0.026 1570 0.060

4/29/2011 1475 0.020 645 0.026 9224 0.030 1558 0.042 2782 0.033 2567 0.042 1537 0.019 2306 0.009 1614 0.028

5/31/2011 1481 0.005 644 -0.002 9177 -0.005 1546 -0.008 2785 0.001 2617 0.020 1556 0.013 2394 0.038 1616 0.001

6/30/2011 1485 0.002 657 0.020 9293 0.013 1555 0.006 2816 0.011 2645 0.011 1567 0.007 2373 -0.009 1629 0.008

7/29/2011 1563 0.053 708 0.078 9859 0.061 1644 0.057 2932 0.041 2870 0.085 1616 0.031 2547 0.073 1705 0.047

8/26/2011 1473 -0.058 700 -0.012 9155 -0.071 1511 -0.081 2751 -0.062 2708 -0.056 1502 -0.071 2401 -0.057 1587 -0.069

9/30/2011 1333 -0.095 631 -0.098 8387 -0.084 1379 -0.087 2533 -0.079 2468 -0.089 1450 -0.035 2246 -0.065 1458 -0.081

10/31/2011 1439 0.079 692 0.097 9083 0.083 1496 0.085 2719 0.073 2643 0.071 1563 0.078 2392 0.065 1577 0.082

11/30/2011 1406 -0.023 665 -0.039 8821 -0.029 1442 -0.036 2667 -0.019 2521 -0.046 1593 0.019 2372 -0.008 1516 -0.039

12/30/2011 1440 0.024 686 0.031 9104 0.032 1498 0.039 2798 0.049 2601 0.032 1646 0.033 2481 0.046 1558 0.028

1/31/2012 1469 0.020 702 0.024 9293 0.021 1543 0.030 2897 0.036 2706 0.040 1682 0.022 2562 0.033 1595 0.024

2/29/2012 1484 0.010 710 0.011 9461 0.018 1575 0.021 2980 0.029 2798 0.034 1682 0.000 2716 0.060 1610 0.009

3/30/2012 1538 0.037 744 0.049 9793 0.035 1631 0.036 3127 0.049 2870 0.026 1711 0.018 2872 0.057 1648 0.023

4/30/2012 1557 0.013 757 0.017 9829 0.004 1634 0.001 3107 -0.007 2876 0.002 1708 -0.002 2925 0.019 1622 -0.016

5/31/2012 1420 -0.088 703 -0.071 9034 -0.081 1476 -0.097 2827 -0.090 2619 -0.089 1581 -0.075 2704 -0.075 1486 -0.084

6/29/2012 1469 0.034 722 0.027 9322 0.032 1527 0.034 2927 0.035 2702 0.032 1613 0.020 2804 0.037 1539 0.035

7/31/2012 1567 0.067 758 0.050 9825 0.054 1601 0.049 3087 0.055 2813 0.041 1699 0.054 2961 0.056 1617 0.051

8/31/2012 1550 -0.011 735 -0.031 9566 -0.026 1543 -0.036 3141 0.017 2645 -0.060 1654 -0.026 2865 -0.032 1567 -0.031

9/28/2012 1663 0.073 770 0.047 9964 0.042 1623 0.052 3295 0.049 2808 0.062 1720 0.040 3109 0.085 1633 0.042


114

Tanggal

Lauthandana equity*

Lauthandana equity

progresif*


Manulife saham

Andalan*

Manulife syariah

sektoral*


Millenium Equity*

MNC Dana Ekuitas*

NISP Indeks Saham

Progresif*

NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR

10/31/2012 1664 0.000 783 0.018 10237 0.027 1679 0.034 3231 -0.019 2865 0.020 1774 0.032 3222 0.036 1652 0.011

11/30/2012 1631 -0.020 788 0.006 10214 -0.002 1691 0.007 3216 -0.005 2819 -0.016 1786 0.006 3261 0.012 1601 -0.031

12/28/2012 1598 -0.020 773 -0.020 10198 -0.002 1654 -0.022 3283 0.021 2896 0.027 1723 -0.035 3238 -0.007 1624 0.014

1/31/2013 1623 0.016 792 0.026 10403 0.020 1712 0.035 3506 0.068 3032 0.047 1801 0.045 3261 0.007 1667 0.026

2/28/2013 1735 0.069 856 0.081 11156 0.072 1862 0.088 3604 0.028 3255 0.074 2009 0.115 3492 0.071 1781 0.069

3/28/2013 1779 0.025 938 0.096 11466 0.028 1925 0.034 3747 0.040 3359 0.032 2356 0.173 3636 0.041 1802 0.012

4/30/2013 1833 0.030 939 0.001 11736 0.024 1952 0.014 3834 0.023 3437 0.023 2373 0.007 3711 0.021 1853 0.028

5/31/2013 1939 0.058 1002 0.067 11956 0.019 2030 0.040 3664 -0.044 3591 0.045 2491 0.050 3765 0.015 1848 -0.003

6/28/2013 1738 -0.104 925 -0.077 11299 -0.055 1889 -0.069 3466 -0.054 3302 -0.081 2472 -0.008 3541 -0.060 1758 -0.048

7/31/2013 1640 -0.056 876 -0.053 10744 -0.049 1775 -0.060 3232 -0.068 3086 -0.065 2299 -0.070 3338 -0.057 1653 -0.060

8/30/2013 1486 -0.094 787 -0.102 9890 -0.079 1594 -0.102 3197 -0.011 2847 -0.077 2225 -0.032 3109 -0.068 1493 -0.097

9/30/2013 1518 0.022 799 0.016 9939 0.005 1619 0.016 3342 0.045 2927 0.028 2317 0.042 3148 0.012 1526 0.022

10/31/2013 1605 0.057 840 0.051 10420 0.048 1700 0.050 3130 -0.064 3063 0.047 2570 0.109 3279 0.042 1602 0.050

11/29/2013 1497 -0.067 787 -0.063 9793 -0.060 1579 -0.071 3140 0.003 2881 -0.060 2668 0.038 3134 -0.044 1506 -0.060

12/30/2013 1497 0.000 785 -0.003 9733 -0.006 1564 -0.010 3259 0.038 2849 -0.011 2960 0.109 3127 -0.002 1493 -0.009

1/30/2014 1552 0.037 828 0.055 10055 0.033 1608 0.028 3411 0.047 2916 0.024 2915 -0.015 3233 0.034 1576 0.056

2/28/2014 1627 0.048 879 0.062 10614 0.056 1699 0.056 3536 0.036 3102 0.064 3006 0.031 3388 0.048 1664 0.056

3/28/2014 1676 0.030 903 0.028 11032 0.039 1768 0.040 3571 0.010 3245 0.046 3047 0.014 3483 0.028 1737 0.044

4/30/2014 1699 0.014 933 0.033 11237 0.019 1804 0.020 3631 0.017 3263 0.006 2991 -0.019 3430 -0.015 1763 0.015

5/30/2014 1714 0.009 947 0.015 11372 0.012 1831 0.015 3602 -0.008 3308 0.014 3032 0.014 3483 0.015 1832 0.039

6/30/2014 1689 -0.015 945 -0.002 11257 -0.010 1805 -0.014 3804 0.056 3285 -0.007 2956 -0.025 3482 0.000 1812 -0.011


115

Tanggal

Lauthandana equity*

Lauthandana equity

progresif*


Manulife saham

Andalan*

Manulife syariah

sektoral*


Millenium Equity*

MNC Dana Ekuitas*

NISP Indeks Saham

Progresif*

NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR NAB/Unit

TR

7/25/2014 1778 0.053 1002 0.060 11773 0.046 1910 0.058 3822 0.005 3420 0.041 3038 0.028 3544 0.018 1920 0.059

8/29/2014 1777 0.000 1006 0.004 11835 0.005 1921 0.006 3737 -0.022 3422 0.000 2957 -0.027 3561 0.005 1922 0.001

9/30/2014 1791 0.008 1013 0.007 11765 -0.006 1918 -0.002 3691 -0.012 3341 -0.024 3064 0.036 3602 0.011 1904 -0.010

10/31/2014 1778 -0.007 1003 -0.010 11692 -0.006 1905 -0.006 3781 0.024 3323 -0.005 3186 0.040 3595 -0.002 1908 0.002

11/30/2014 1818 0.023 1030 0.027 11966 0.023 1951 0.024 3834 0.014 3390 0.020 3171 -0.005 3589 -0.002 1940 0.017

12/31/2014 1841 0.013 1045 0.014 12087 0.010 1973 0.011 3831 -0.001 3367 -0.007 3154 -0.005 3612 0.006 1936 -0.002

Average 0.008

0.014

0.008

0.009

0.010

0.009

0.018

0.011

0.007

p 0.046

0.047

0.040

0.046

0.040

0.046

0.047

0.040

0.043

Covarp,m

0.002

0.002

0.001

0.002

0.001

0.002

0.001

0.001

0.002

VAR p 0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

p 1.030

1.009

0.936

1.075

0.653

1.035

0.689

0.873

0.973

…..Lanjutan


116

Tanggal

Panin Dana Maksima*

Panin Dana Prima*

PNM Ekuitas Syariah*

Dana Pratama Ekuitas*

Pratama Saham*

RHB Nusadana Alpha sector

rotation*

Schroder Dana Istimewa*

Schroder Dana Prestasi*

Schroder Dana Prestasi Plus*

NAB/ Unit TR NAB/

Unit TR NAB/Unit TR NAB

/Unit TR NAB/Unit TR NAB/



1/31/2011 46256 2157 1454 5578 3632 946 4220 19340 18951 2/28/2011 46440 0.004 2157 0.000 1493 0.027 5566 -0.002 3625 -0.002 958 0.013 4339 0.028 19819 0.025 19425 0.025

3/31/2011 51136 0.101 2344 0.087 1553 0.041 5868 0.054 3845 0.061 1013 0.058 4645 0.071 21171 0.068 20696 0.065

4/29/2011 53415 0.045 2416 0.031 1598 0.029 6049 0.031 3979 0.035 1051 0.037 4781 0.029 21828 0.031 21300 0.029

5/31/2011 54206 0.015 2463 0.020 1595 -0.002 6031 -0.003 3955 -0.006 1037 -0.013 4788 0.002 21860 0.001 21260 -0.002

6/30/2011 55267 0.020 2498 0.014 1601 0.004 5850 -0.030 3821 -0.034 1007 -0.030 4902 0.024 22330 0.021 21546 0.013

7/29/2011 59513 0.077 2684 0.074 1671 0.044 6255 0.069 4111 0.076 1031 0.024 5365 0.094 24401 0.093 22954 0.065

8/26/2011 55643 -0.065 2528 -0.058 1505 -0.099 5645 -0.098 3654 -0.111 974 -0.055 5009 -0.066 22851 -0.064 21284 -0.073

9/30/2011 50116 -0.099 2300 -0.090 1333 -0.114 4879 -0.136 3130 -0.143 850 -0.128 4574 -0.087 20928 -0.084 19599 -0.079

10/31/2011 54373 0.085 2480 0.078 1462 0.097 5370 0.101 3473 0.109 894 0.052 4951 0.082 22705 0.085 21274 0.085

11/30/2011 52469 -0.035 2416 -0.026 1364 -0.067 5089 -0.052 3282 -0.055 844 -0.056 4811 -0.028 22184 -0.023 20591 -0.032

12/30/2011 53831 0.026 2487 0.030 1417 0.039 5415 0.064 3512 0.070 880 0.043 4960 0.031 22853 0.030 21245 0.032

1/31/2012 54827 0.019 2520 0.013 1484 0.047 5563 0.027 3626 0.032 917 0.042 5083 0.025 23483 0.028 21674 0.020

2/29/2012 55808 0.018 2598 0.031 1541 0.038 5689 0.023 3726 0.028 930 0.015 5170 0.017 23923 0.019 21934 0.012

3/30/2012 56564 0.014 2662 0.025 1569 0.018 5821 0.023 3826 0.027 963 0.035 5362 0.037 24714 0.033 22555 0.028

4/30/2012 57830 0.022 2759 0.036 1554 -0.009 6004 0.031 3970 0.038 987 0.025 5415 0.010 24907 0.008 22361 -0.009

5/31/2012 53512 -0.075 2579 -0.065 1396 -0.102 5322 -0.114 3492 -0.120 919 -0.069 4936 -0.088 22791 -0.085 20224 -0.096

6/29/2012 54459 0.018 2599 0.008 1400 0.003 5343 0.004 3498 0.002 973 0.059 5102 0.034 23639 0.037 20915 0.034

7/31/2012 56830 0.044 2709 0.042 1458 0.041 5390 0.009 3532 0.010 1035 0.064 5306 0.040 24655 0.043 21881 0.046

8/31/2012 55156 -0.029 2587 -0.045 1350 -0.074 5150 -0.045 3357 -0.050 985 -0.048 5034 -0.051 23478 -0.048 21057 -0.038

9/28/2012 56783 0.030 2663 0.029 1413 0.047 5471 0.062 3585 0.068 1035 0.051 5257 0.044 24521 0.044 21838 0.037


117

Tanggal

Panin Dana Maksima*

Panin Dana Prima*



Pratama Saham*


rotation*




NAB/ Unit TR NAB/





10/31/2012 57789 0.018 2707 0.017 1492 0.055 5589 0.022 3691 0.030 1077 0.040 5296 0.007 24856 0.014 22210 0.017

11/30/2012 57828 0.001 2715 0.003 1548 0.038 5378 -0.038 3634 -0.015 1074 -0.003 5298 0.000 24812 -0.002 21761 -0.020

12/28/2012 58505 0.012 2763 0.018 1496 -0.034 5402 0.005 3617 -0.005 1071 -0.002 5374 0.014 25072 0.010 21998 0.011

1/31/2013 61191 0.046 2889 0.046 1495 0.000 5888 0.090 3992 0.104 1111 0.037 5505 0.024 25886 0.032 22607 0.028

2/28/2013 67125 0.097 3145 0.089 1577 0.054 6450 0.095 4515 0.131 1196 0.076 5784 0.051 28107 0.086 24410 0.080

3/28/2013 71164 0.060 3289 0.046 1642 0.041 6844 0.061 4888 0.083 1257 0.051 6235 0.078 29278 0.042 24996 0.024

4/30/2013 73986 0.040 3472 0.055 1740 0.060 7210 0.053 5112 0.046 1288 0.025 6418 0.029 30161 0.030 25710 0.029

5/31/2013 76962 0.040 3691 0.063 1829 0.051 7689 0.067 5476 0.071 1348 0.047 6717 0.047 31266 0.037 25771 0.002

6/28/2013 71632 -0.069 3404 -0.078 1655 -0.095 7121 -0.074 4950 -0.096 1277 -0.052 6186 -0.079 29146 -0.068 24193 -0.061

7/31/2013 65815 -0.081 3163 -0.071 1547 -0.065 6652 -0.066 4621 -0.066 1210 -0.052 5944 -0.039 28202 -0.032 23319 -0.036

8/30/2013 57186 -0.131 2754 -0.129 1481 -0.043 6027 -0.094 4127 -0.107 1103 -0.089 5386 -0.094 25843 -0.084 21177 -0.092

9/30/2013 61692 0.079 2939 0.067 1479 -0.002 6330 0.050 4382 0.062 1131 0.026 5456 0.013 25838 0.000 21589 0.019

10/31/2013 64472 0.045 3066 0.043 1527 0.033 6684 0.056 4624 0.055 1199 0.060 5696 0.044 27034 0.046 22718 0.052

11/29/2013 58271 -0.096 2836 -0.075 1428 -0.065 6152 -0.080 4233 -0.085 1127 -0.060 5372 -0.057 25614 -0.053 21348 -0.060

12/30/2013 58283 0.000 2842 0.002 1405 -0.016 6111 -0.007 4210 -0.005 1137 0.008 5341 -0.006 25595 -0.001 21423 0.004

1/30/2014 61340 0.052 2993 0.053 1393 -0.009 6640 0.087 4577 0.087 1192 0.049 5612 0.051 26967 0.054 22386 0.045

2/28/2014 66109 0.078 3202 0.070 1466 0.052 7114 0.071 4938 0.079 1293 0.085 5895 0.050 28261 0.048 23450 0.048

3/28/2014 67972 0.028 3287 0.026 1544 0.053 7630 0.073 5315 0.076 1339 0.036 6109 0.036 29295 0.037 24213 0.033

4/30/2014 68235 0.004 3254 -0.010 1570 0.017 7849 0.029 5351 0.007 1394 0.041 6175 0.011 29603 0.011 24521 0.013

5/30/2014 67435 -0.012 3240 -0.004 1600 0.019 7966 0.015 5416 0.012 1419 0.018 6197 0.003 29777 0.006 24661 0.006

6/30/2014 66315 -0.017 3199 -0.013 1589 -0.007 8121 0.019 5459 0.008 1403 -0.011 6179 -0.003 29714 -0.002 26109 0.059


118

Tanggal

Panin Dana Maksima*

Panin Dana Prima*



Pratama Saham*


rotation*




NAB/ Unit TR NAB/





7/25/2014 70259 0.059 3377 0.056 1661 0.045 8660 0.066 5839 0.070 1492 0.063 6490 0.050 31312 0.054 26211 0.004

8/29/2014 71187 0.013 3419 0.012 1653 -0.005 8738 0.009 5879 0.007 1497 0.004 6522 0.005 31483 0.005 25827 -0.015

9/30/2014 69994 -0.017 3343 -0.022 1641 -0.007 8417 -0.037 5626 -0.043 1497 0.000 6389 -0.020 30851 -0.020 25878 0.002

10/31/2014 70477 0.007 3376 0.010 1600 -0.025 8673 0.030 5781 0.028 1508 0.007 6388 0.000 30950 0.003 26536 0.025

11/30/2014 73320 0.040 3460 0.025 1630 0.019 9009 0.039 5996 0.037 1558 0.033 6592 0.032 32022 0.035 26953 0.016

12/31/2014 73706 0.005 3483 0.007 1684 0.033 9023 0.002 5981 -0.002 1580 0.014 6812 0.033 33051 0.032 27156 0.007

Average 1.13%

1.15%

0.44%

1.20%

1.28%

1.21%

1.13%

1.24%

0.86%

p 0.053

0.049

0.050

0.059

0.065

0.047

0.045

0.044

0.043

Covarp,m

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

0.002

VAR p 0.003

0.002

0.002

0.003

0.004

0.002

0.002

0.002

0.002

p 1.176

1.086

1.011

1.261

1.403

1.018

1.018

0.995

0.986

….Lanjutan


119

Tanggal Schroder 90 Plus equity fund* Syailendra equity opportunity* TRIM Syariah Saham* Suku bunga lelang SBI Suku bunga lelang SBIS** IHSG***

NAB/ Unit TR NAB/Unit TR NAB/Unit TR

return TR

1/31/2011 1202

2300

985

3409

2/28/2011 1231 0.024 2355 0.024 1011 0.026 0.065 0.061 3470 0.018

3/31/2011 1324 0.076 2483 0.054 1067 0.055 0.067 0.067 3679 0.060

4/29/2011 1368 0.033 2568 0.034 1115 0.045 0.067 0.067 3820 0.038

5/31/2011 1369 0.000 2580 0.005 1136 0.019 0.072 0.072 3837 0.005

6/30/2011 1389 0.015 2555 -0.010 1164 0.024 0.074 0.074 3889 0.013

7/29/2011 1497 0.078 2781 0.088 1254 0.077 0.074 0.074 4131 0.062

8/26/2011 1386 -0.074 2629 -0.055 1182 -0.057 0.073 0.073 3842 -0.070

9/30/2011 1259 -0.091 2384 -0.093 1098 -0.071 0.068 0.068 3549 -0.076

10/31/2011 1376 0.092 2599 0.090 1167 0.063 0.063 0.063 3791 0.068

11/30/2011 1327 -0.035 2470 -0.049 1140 -0.023 0.058 0.058 3715 -0.020

12/30/2011 1373 0.034 2572 0.041 1200 0.053 0.052 0.052 3822 0.029

1/31/2012 1410 0.027 2722 0.058 1239 0.033 0.050 0.050 3942 0.031

2/29/2012 1439 0.020 2752 0.011 1265 0.021 0.049 0.049 3985 0.011

3/30/2012 1486 0.033 2843 0.033 1356 0.072 0.049 0.049 4122 0.034

4/30/2012 1486 0.000 3020 0.062 1390 0.025 0.049 0.049 4181 0.014

5/31/2012 1346 -0.094 2831 -0.063 1233 -0.113 0.049 0.049 3833 -0.083

6/29/2012 1388 0.031 2904 0.026 1269 0.029 0.049 0.049 3956 0.032

7/31/2012 1454 0.048 3054 0.052 1349 0.063 0.049 0.049 4142 0.047

8/31/2012 1382 -0.050 2971 -0.027 1277 -0.054 0.045 0.045 4060 -0.020

9/28/2012 1442 0.043 3147 0.059 1358 0.064 0.045 0.045 4263 0.050

10/31/2012 1447 0.004 3246 0.031 1405 0.035 0.045 0.045 4350 0.021

11/30/2012 1445 -0.001 3233 -0.004 1425 0.014 0.045 0.045 4276 -0.017

12/28/2012 1473 0.019 3273 0.012 1418 -0.005 0.045 0.045 4317 0.009


120



return TR

1/31/2013 1507 0.023 3390 0.036 1443 0.018 0.048 0.048 4454 0.032

2/28/2013 1631 0.082 3593 0.060 1556 0.078 0.048 0.048 4796 0.077

3/28/2013 1691 0.037 3800 0.058 1648 0.059 0.048 0.048 4941 0.030

4/30/2013 1736 0.026 3783 -0.004 1649 0.001 0.049 0.049 5034 0.019

5/31/2013 1763 0.016 3839 0.015 1708 0.036 0.049 0.049 5069 0.007

6/28/2013 1664 -0.056 3584 -0.066 1581 -0.074 0.049 0.049 4819 -0.049

7/31/2013 1610 -0.033 3396 -0.052 1474 -0.068 0.053 0.053 4610 -0.043

8/30/2013 1438 -0.107 2936 -0.135 1341 -0.091 0.053 0.053 4195 -0.090

9/30/2013 1474 0.025 3065 0.044 1338 -0.002 0.053 0.053 4316 0.029

10/31/2013 1544 0.047 3174 0.036 1393 0.041 0.070 0.070 4511 0.045

11/29/2013 1449 -0.061 2948 -0.071 1309 -0.060 0.070 0.070 4256 -0.056

12/30/2013 1449 0.000 2964 0.006 1323 0.011 0.070 0.070 4274 0.004

1/30/2014 1531 0.056 3081 0.039 1355 0.024 0.072 0.072 4419 0.034

2/28/2014 1616 0.055 3300 0.071 1431 0.056 0.072 0.072 4620 0.046

3/28/2014 1669 0.033 3414 0.034 1500 0.048 0.072 0.072 4768 0.032

4/30/2014 1685 0.009 3420 0.002 1527 0.018 0.072 0.072 4840 0.015

5/30/2014 1686 0.000 3381 -0.011 1555 0.018 0.072 0.072 4894 0.011

6/30/2014 1687 0.001 3337 -0.013 1534 -0.013 0.072 0.072 4894 0.000

7/25/2014 1775 0.052 3500 0.049 1639 0.069 0.071 0.071 4879 -0.003

8/29/2014 1783 0.004 3464 -0.010 1650 0.007 0.071 0.071 5089 0.043

9/30/2014 1757 -0.014 3351 -0.033 1631 -0.012 0.070 0.070 5137 0.009

10/31/2014 1756 0.000 3353 0.001 1624 -0.004 0.069 0.069 5138 0.000

11/30/2014 1801 0.026 3421 0.020 1666 0.025 0.068 0.068 5090 -0.009

12/31/2014 1846 0.025 3536 0.034 1716 0.030 0.068 0.068 5227 0.027


121



return TR

Average 0.010

0.010

0.013 0.060 0.060

0.010

p 0.046

0.048

0.047

m 0.040

Covarp,m

0.002

0.002

0.002

VAR p 0.002

0.002

0.002

VAR

m

0.002

p 1.066

1.078

1.050

m 1.000

Sumber :* = laporanpenutuupanharian NAB reksadanakontan (pusatdata.kontan.co.id)

** = laporansukubungalelang SBI Bank Indonesia (bi.go.id)

*** = laporanpenutupanharian IHSG duniainvestasi (duniainvestasi.com)

Ket:

NAB/Unit : NilaiAktivaBersih per unit penyertaan

TR : Total Return

Average : Rata-rata Total Return

p : Standardeviasiportofolio/ reksadana m : Standardeviasipasar

Covarp,m : covariance portofolio/ reksadana, market VAR p : Variance portofolio/ reksadana VAR m : Variance pasar p : Beta portofolio/ reksadanam : Beta pasar


122

Lampiran 3 Hasil perhitungan Risk-Adjusted Performance

No

Sharpe Treynor Jensen-Alpha M² Sortino

Reksa dana Indeks

Selisih dengan Pasar

Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks Selisih dengan Pasar

Reksa dana Indeks


1 Pratama Saham -0.7234 0.5362 Pratama

Saham -0.0334 0.0163 Pratama Saham 0.0229 0.0229 Pratama

Saham 0.0311 0.0212 Millenium

Equity 0.4228 0.4228

2 EMCO Makinta Mantap

-0.7912 0.4684

Pratama Dana

Pratama Ekuitas

-0.0378 0.0120

Pratama Dana

Pratama Ekuitas

0.0151 0.0151 EMCO Makinta Mantap

0.0284 0.0185 Lautandhan

a Equity Progresif

0.3613 0.3613

3

Pratama Dana

Pratama Ekuitas

-0.8144 0.4451 EMCO Makinta Mantap

-0.0398 0.0099 EMCO Makinta Mantap

0.0115 0.0115

Pratama Dana

Pratama Ekuitas

0.0275 0.0176

Batavia Si Dana

Saham Optimal

0.3272 0.3272

4

EMCO Makinta Growth Fund

-0.8777 0.3818 Panin Dana Maksima -0.0411 0.0087 Panin Dana

Maksima 0.0102 0.0102


0.0250 0.0151 Schroder

Dana Prestasi

0.2513 0.2513

5 Millenium

Equity -0.8807 0.3788

Bahana Dana

ekuitas Prima

-0.0430 0.0068


0.0080 0.0080 Millenium Equity 0.0249 0.0150

TRIM Syariah Saham

0.2487 0.2487

6 Panin Dana Maksima -0.9189 0.3406


-0.0431 0.0067

Bahana Dana

ekuitas Prima

0.0077 0.0077 Panin Dana Maksima 0.0234 0.0135

Cipta dana Cipta

Syariah Equity

0.2422 0.2422

7 Ciptadana Rencana Cerdas

-0.9713 0.2883

Batavia Si Dana

Saham Optimal

-0.0443 0.0054 Panin Dana Prima 0.0058 0.0058

Ciptadana Rencana Cerdas

0.0213 0.0114

BNP Paribas Pesona

Amanah

0.1953 0.1953


123

No


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks



Reksa dana Indeks


8 Panin Dana

Prima -0.9758 0.2837 TRIM

Syariah Saham

-0.0444 0.0054

Batavia Si Dana

Saham Optimal

0.0058 0.0058 Panin Dana Prima 0.0211 0.0112

EMCO Makinta Mantap

0.1838 0.1838

9 Lautandhana

Equity Progresif

-0.9793 0.2802 Panin Dana Prima -0.0444 0.0054

TRIM Syariah Saham

0.0055 0.0055 Lautandhana

Equity Progresif

0.0210 0.0111

RHB OSK Nusadana

Alpha Sector

Rotation

0.1422 0.1422

10

Bahana Dana

ekuitas Prima

-0.9800 0.2795 Lautandhana

Equity Progresif

-0.0454 0.0043 Lautandhana

Equity Progresif

0.0044 0.0044

Bahana Dana

ekuitas Prima

0.0210 0.0110 First State

Indo Equity Peka Fund

0.1284 0.1284

11 TRIM

Syariah Saham

-0.9890 0.2705

Syailendra Equity

Opportunity Fund

-0.0458 0.0040

Syailendra Equity

Opportunity Fund

0.0043 0.0043 TRIM

Syariah Saham

0.0205 0.0106 Pratama Saham 0.1264 0.1264

12

Batavia Si Dana

Saham Optimal

-1.0113 0.2482

BNP Paribas

Infrastruktur Plus

-0.0461 0.0036

BNP Paribas

Infrastruktur Plus

0.0039 0.0039 Batavia Si

Dana Saham Optimal

0.0197 0.0098 MNC Dana

Ekuitas 0.1226 0.1226

13

RHB OSK Nusadana

Alpha Sector

Rotation

-1.0128 0.2468

Schroder 90 Plus Equity Fund

-0.0464 0.0034 BNI

Reksadana Berkembang

0.0037 0.0037

RHB OSK Nusadana

Alpha Sector

Rotation

0.0197 0.0098 Schroder

Dana Istimewa

0.1189 0.1189


124

No


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks



Reksa dana Indeks


14

Syailendra Equity

Opportunity Fund

-1.0175 0.2420 Ciptadana Rencana Cerdas

-0.0464 0.0034 Ciptadana Rencana Cerdas

0.0036 0.0036

Syailendra Equity

Opportunity Fund

0.0195 0.0096 Panin Dana

Prima 0.1087 0.1087

15 BNP

Paribas Solaris

-1.0452 0.2143 BNP

Paribas Solaris

-0.0465 0.0033


0.0036 0.0036 BNP Paribas Solaris 0.0184 0.0085

Pratama Dana

Pratama Ekuitas

0.1069 0.1069

16 BNI


-1.0520 0.2075 BNI


-0.0465 0.0032 BNP

Paribas Solaris

0.0035 0.0035 BNI


0.0181 0.0082 Panin Dana Maksima 0.0962 0.0962

17

CIMB-Principal Equity

Aggressive

-1.0669 0.1926

RHB OSK Nusadana

Alpha Sector

Rotation

-0.0468 0.0030

RHB OSK Nusadana

Alpha Sector

Rotation

0.0030 0.0030


Aggressive

0.0175 0.0076

Bahana Dana

ekuitas Prima

0.0578 0.0578

18 Schroder

Dana Istimewa

-1.0690 0.1905 Schroder

Dana Prestasi

-0.0475 0.0022 Manulife Saham

Andalan 0.0024 0.0024

Schroder Dana

Istimewa 0.0174 0.0075

Batavia Si Dana

Saham 0.0456 0.0456

19 BNP Paribas Infrastruktur

Plus -1.0727 0.1868

Manulife Saham

Andalan -0.0476 0.0022


Aggressive

0.0023 0.0023 BNP Paribas Infrastruktur

Plus 0.0173 0.0074

First State Dividend

Yield Fund 0.0393 0.0393


125

No


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks



Reksa dana Indeks


20


-1.0816 0.1780 Schroder

Dana Istimewa

-0.0476 0.0022 BNP

Paribas Ekuitas

0.0022 0.0022 Schroder 90 Plus Equity

Fund 0.0169 0.0070

Syailendra Equity

Opportunity Fund

0.0302 0.0302

21 Schroder

Dana Prestasi

-1.0854 0.1741 BNP

Paribas Ekuitas

-0.0477 0.0021 Schroder

Dana Istimewa

0.0022 0.0022 Schroder

Dana Prestasi

0.0168 0.0069


0.0300 0.0300

22

Batavia Si Dana

Saham Syariah

-1.1002 0.1594


Aggressive

-0.0477 0.0021 Schroder

Dana Prestasi

0.0022 0.0022 Manulife Saham

Andalan 0.0162 0.0063


Plus 0.0280 0.0280

23 Manulife Saham

Andalan -1.1004 0.1591

First State Indo

Equity Peka Fund

-0.0486 0.0011 First State


0.0011 0.0011 Batavia Si

Dana Saham Syariah

0.0161 0.0062 IHSG 0.0000 0.0000

24 Maybank

GMT Dana Ekuitas

-1.1040 0.1555 Maybank

GMT Dana Ekuitas

-0.0488 0.0010 Maybank

GMT Dana Ekuitas

0.0010 0.0010 Maybank

GMT Dana Ekuitas

0.0161 0.0061 BNP

Paribas Solaris

-0.0120 -0.0120

25 PNM

Ekuitas Syariah

-1.1082 0.1513 BNP

Paribas Pesona

-0.0493 0.0005 BNP

Paribas Pesona

0.0005 0.0005 PNM

Ekuitas Syariah

0.0158 0.0059 Manulife syariah sektoral

-0.0140 -0.0140

26 BNP

Paribas Ekuitas

-1.1233 0.1363 IHSG -0.0498 0.0000 IHSG 0.0000 0.0000 BNP Paribas Ekuitas 0.0153 0.0054

BNP Paribas Pesona

-0.0211 -0.0211


126

No


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks



Reksa dana Indeks


27

BNP Paribas Pesona

Amanah

-1.1299 0.1297

BNP Paribas Pesona

Amanah

-0.0498 0.0000 Batavia Si

Dana Saham

-0.0001 -0.0001 BNP Paribas

Pesona Amanah

0.0149 0.0050 Ciptadana Rencana Cerdas

-0.0334 -0.0334

28 Lautandhan

a Equity -1.1339 0.1256 Batavia Si

Dana Saham

-0.0499 -0.0001

BNP Paribas Pesona

Amanah

-0.0001 -0.0001 Lautandhana Equity 0.0149 0.0050

First State Indoequity

Sectoral Fund

-0.0456 -0.0456

29 First State


-1.1367 0.1228

Bahana Dana

Ekuitas Andalan

-0.0499 -0.0002

Bahana Dana

Ekuitas Andalan

-0.0002 -0.0002 First State


0.0148 0.0049

Batavia Si Dana

Saham Syariah

-0.0517 -0.0517

30 Batavia Si

Dana Saham

-1.1380 0.1215 Lautandhana Equity -0.0503 -0.0005 Lautandhana

Equity -0.0005 -0.0005 Batavia Si Dana Saham 0.0147 0.0048

Maybank GMT Dana

Ekuitas -0.0529 -

0.0529

31 BNP

Paribas Pesona

-1.1586 0.1009


Value Select Fund

-0.0504 -0.0006


Value Select Fund

-0.0006 -0.0006 BNP Paribas Pesona 0.0139 0.0040

AXA Citradinamis -0.0626 -

0.0626

32

Bahana Dana

Ekuitas Andalan

-1.1610 0.0985 First State Dividend

Yield Fund -0.0508 -0.0010

First State Dividend

Yield Fund -0.0010 -0.0010

Bahana Dana

Ekuitas Andalan

0.0138 0.0039


Value Select Fund

-0.0656 -0.0656

33


Value Select Fund

-1.1727 0.0869


Sectoral Fund

-0.0518 -0.0020


Sectoral Fund

-0.0019 -0.0019


Value Select Fund

0.0133 0.0034 BNP

Paribas Ekuitas

-0.0707 -0.0707


127

No


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks



Reksa dana Indeks


34

Cipta dana Cipta

Syariah Equity

-1.1738 0.0858

Batavia Si Dana

Saham Syariah

-0.0518 -0.0020

Schroder Dana

Prestasi Plus

-0.0020 -0.0020

Cipta dana Cipta

Syariah Equity

0.0132 0.0033


-0.0813 -0.0813

35 First State Dividend

Yield Fund -1.1842 0.0754

Schroder Dana

Prestasi Plus

-0.0518 -0.0020

Batavia Si Dana

Saham Syariah

-0.0021 -0.0021 First State Dividend

Yield Fund 0.0129 0.0030

Danareksa Mawar -0.0969 -

0.0969

36

Batavia Si Dana

Batavia Agro

-1.1863 0.0733 AXA Citradinamis -0.0526 -0.0028 AXA

Citradinamis -0.0027 -0.0027

Batavia Si Dana

Batavia Agro

0.0128 0.0029

Schroder Dana

Prestasi Plus

-0.1192 -0.1192

37

Schroder Dana

Prestasi Plus

-1.1950 0.0645 Danareksa

Mawar Agresif

-0.0529 -0.0031 Danareksa

Mawar Agresif

-0.0031 -0.0031 Schroder

Dana Prestasi Plus

0.0125 0.0025

Bahana Dana

Ekuitas Andalan

-0.1208 -0.1208

38


Sectoral Fund

-1.2047 0.0548

NISP Indeks Saham

Progresif

-0.0542 -0.0044

NISP Indeks Saham

Progresif

-0.0043 -0.0043


Sectoral Fund

0.0121 0.0022 Manulife Saham

Andalan -0.1224 -

0.1224

39 Danareksa

Mawar Agresif

-1.2176 0.0420 PNM

Ekuitas Syariah

-0.0546 -0.0048 Manulife

Dana Saham

-0.0047 -0.0047 MNC Dana Ekuitas 0.0115 0.0016


Aggressive

-0.1377 -0.1377

40 MNC Dana

Ekuitas -1.2199 0.0397 Manulife

Dana Saham

-0.0548 -0.0050 MNC Dana Ekuitas -0.0048 -0.0048

CIMB Islamic Equity

0.0112 0.0013 CIMB Islamic Equity

-0.1504 -0.1504


128

No


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks



Reksa dana Indeks


41 CIMB Islamic Equity

-1.2247 0.0349 MNC Dana Ekuitas -0.0553 -0.0055

PNM Ekuitas Syariah

-0.0050 -0.0050 AXA Citradinamis 0.0111 0.0011

Lautandhana Equity -0.1520 -

0.1520

42 AXA

Citradinamis

-1.2305 0.0291 Danareksa Mawar -0.0562 -0.0064 Danareksa

Mawar -0.0058 -0.0058 Danareksa

Mawar Fokus 10

0.0110 0.0011 Manulife

Dana Saham

-0.1637 -0.1637

43 Danareksa

Mawar Fokus 10

-1.2322 0.0273 CIMB Islamic Equity

-0.0568 -0.0070 CIMB Islamic Equity

-0.0064 -0.0064 NISP Indeks

Saham Progresif

0.0108 0.0009 BNI


-0.2093 -0.2093

44

NISP Indeks Saham

Progresif

-1.2371 0.0225 Danareksa

Mawar Fokus 10

-0.0576 -0.0079 Danareksa

Mawar Fokus 10

-0.0075 -0.0075 IHSG 0.0099 0.0000 Danareksa

Mawar Agresif

-0.2467 -0.2467

45 IHSG -1.2595 0

RD Indosurya

Equity Fund

-0.0578 -0.0080 Millenium Equity -0.0075 -0.0075

Manulife syariah sektoral

0.0098 -0.0001 PNM

Ekuitas Syariah

-0.2497 -0.2497

46 Manulife syariah sektoral

-1.2599 -0.0004 Millenium Equity -0.0607 -0.0109

RD Indosurya

Equity Fund

-0.0076 -0.0076 Manulife Dana Saham 0.0092 -0.0007

NISP Indeks Saham

Progresif

-0.2514 -0.2514

47 Danareksa

Mawar -1.2718 -0.0123

Cipta dana Cipta

Syariah Equity

-0.0611 -0.0113

Cipta dana Cipta

Syariah Equity

-0.0087 -0.0087 RD

Indosurya Equity Fund

0.0068 -0.0031 Danareksa

Mawar Fokus 10

-0.2680 -0.2680

48 Manulife

Dana Saham

-1.2778 -0.0183 Manulife syariah sektoral

-0.0765 -0.0268 Manulife syariah sektoral

-0.0176 -0.0176 Danareksa

Mawar Agresif

-0.0031 -0.0130

Batavia Si Dana

Batavia Agro

-0.3902 -0.3902


129

No


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks


Reksa dana Indeks



Reksa dana Indeks


49

RD Indosurya

Equity Fund

-1.3384 -0.0789

Batavia Si Dana

Batavia Agro

-0.0794 -0.0296

Batavia Si Dana

Batavia Agro

-0.0247 -0.0247 Danareksa Mawar

-0.0058 -0.0157

RD Indosurya

Equity Fund

-0.4028 -0.4028

Ket:

= Reksa dana saham syariah


Analisis kausalitas..., Cahyo Kusumo, Ma. - IBS Repository

Documents