Finanza Aziendale Analisi e valutazioni per le decisioni aziendali Analisi della redditività, effetto leva e creazione di valore Capitolo 10 M. Dallocchio - A. Salvi
Finanza Aziendale Analisi e valutazioni per le decisioni aziendali
Analisi della redditività,
effetto leva e creazione di
valore
Capitolo 10
M. Dallocchio - A. Salvi
Indice degli argomenti
1. Analisi della redditività
2. Effetto leva finanziaria
3. Conclusioni
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M. Dallocchio - A. Salvi
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Analisi della redditività: il ROCE
L’esame della redditività dell’impresa riguarda l’analisi del rapporto
tra i risultati economici e le configurazioni del capitale investito.
Una misura della redditività del capitale investito è il ROCE (Return
on Capital Employed).
(logica asset side) (logica liability side)
Il reddito operativo può essere espresso al lordo oppure al netto delle
imposte e, in questo caso, viene definito come NOPAT (Net
Operating Profit After Taxes).
Il capitale investito può essere rappresentato dai soli valori di fine
esercizio oppure da una media dei valori di inizio e fine.
Finanza Aziendale , EGEA 2011
Capitolo 10 – Analisi della redditività, effetto leva e creazione di valore
𝑅𝑂𝐶𝐸 =𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑡𝑜=
𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜
𝐶𝐶𝑁𝐶 + 𝐴𝑡𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑖𝑚𝑚𝑜𝑏𝑖𝑙𝑖𝑧𝑧𝑎𝑡𝑜𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜
= 𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜
𝑃𝐹𝑁 + 𝑃𝑁
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Analisi della redditività: il ROCE
Un’ulteriore suddivisione del ROCE mette in evidenza la redditività
operativa e il tasso di rotazione del capitale investito (cd. turnover
ratio):
Il tasso di rotazione del capitale investito riflette il numero di volte che
le risorse investite “girano” nel corso dell’esercizio per effetto
dell’attività di vendita.
Elevato turnover significa capacità di trarre vantaggio in termini di
redditività dal patrimonio disponibile.
Finanza Aziendale , EGEA 2011
Capitolo 10 – Analisi della redditività, effetto leva e creazione di valore
𝑅𝑂𝐶𝐸 = 𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 × 𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 =
=𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜
𝑅𝑖𝑐𝑎𝑣𝑖 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑖×
𝑅𝑖𝑐𝑎𝑣𝑖 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑖
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑡𝑜
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Analisi della redditività: il ROCE
Se il MOL rimane costante, il ROCE cresce progressivamente. Infatti,
definendo K il valore di acquisizione del capitale investito
immobilizzato, si osserva che:
I valori assunti dal quoziente sono una funzione crescente del tasso
di inflazione: essa opera in misura maggiore sul MOL, mentre in
misura molto più limitata sul capitale investito.
Finanza Aziendale , EGEA 2011
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𝑅𝑂𝐶𝐸 =𝑀𝑂𝐿𝑖 − 𝐴𝑚𝑚𝑜𝑟𝑡𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑖𝑖
𝐾 − 𝐴𝑚𝑚𝑜𝑟𝑡𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑖𝑖−1𝑡−1
Il denominatore si riduce progressivamente
con il passare del tempo, a parità del valore
assunto dal numeratore.
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Analisi della redditività: il ROE
Il Return On Equity o redditività del capitale proprio, fornisce
un’informazione sintetica sul risultato complessivo della gestione,
espresso dal rendimento percentuale annuo per gli azionisti.
Spesso, per il calcolo del ROE, si escludono dal reddito netto gli
elementi straordinari o non ricorrenti.
Finanza Aziendale , EGEA 2011
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𝑅𝑂𝐸 =𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜
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1. Analisi della redditività
2. Effetto leva finanziaria
3. Conclusioni
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Effetto leva finanziaria
L’effetto leva è alla base del legame esistente tra ROE, ROCE e
costo del debito finanziario.
Nell’azienda, il capitale investito genera un reddito operativo che
viene ripartito tra i creditori finanziari (prima) e gli azionisti
(successivamente).
Si definisce “effetto leva” finanziaria la differenza tra la redditività del
capitale proprio (ROE) e la redditività del capitale investito (ROCE).
Principio dell’effetto leva:
Quando un’azienda si indebita e investe i fondi raccolti nell’attività corrente,
ottiene un rendimento prevalentemente superiore al costo dei fondi raccolti.
L’azienda realizza dunque un surplus, rappresentato proprio dalla differenza
tra la redditività del capitale investito e il costo del debito, che spetta agli
azionisti.
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Effetto leva finanziaria
EQUAZIONE DELLA LEVA FINANZIARIA
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𝑅𝑂𝐸 = 𝑅𝑂𝐶𝐸 + (𝑅𝑂𝐶𝐸 − 𝑖) ×𝑃𝐹𝑁
𝑃𝑁
Dove:
i = costo del debito finanziario
PFN = posizione finanziaria netta
L’effetto leva finanziaria è legato:
1. all’entità dello spread (ROCE – i);
2. alla struttura finanziaria adottata per finanziare il capitale investito, misurata dal
rapporto PFN/PN .
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Effetto leva finanziaria
OSSERVAZIONI
Se la redditività del capitale impiegato si mantiene costantemente più
elevata rispetto al costo netto dei mezzi di terzi, allora l’impresa avrà
convenienza a far leva sul debito per finanziare le proprie attività
operative.
Al contrario, se l’impresa non è in grado di mantenere nel tempo uno
spread positivo, l’aumento dell’indebitamento si accompagnerà a una
riduzione della redditività del capitale netto.
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Agli azionisti non conviene finanziare l’azienda con capitale di debito
Con l’aumentare del debito, gli azionisti vedranno crescere la propria redditività
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Effetto leva finanziaria
CASO: POSIZIONE FINANZIARIA NETTA NEGATIVA
Se la posizione finanziaria netta dell’azienda è negativa, ovvero se le
disponibilità liquide sono superiori al debito finanziario:
La redditività del capitale proprio è la media, ponderata per il peso
relativo del patrimonio netto e della posizione finanziaria netta
(negativa), della redditività del capitale investito e della posizione
finanziaria netta.
Nell’applicazione della formula dell’effetto leva è necessario
considerare i come il tasso di rendimento derivante dalle disponibilità
liquide e la posizione finanziaria netta con un valore negativo.
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3. Conclusioni
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Conclusioni
Il ROCE misura la redditività del capitale investito, è calcolato
ponendo a confronto il reddito operativo della gestione corrente
(netto d’imposta) e il capitale investito operativo.
Il ROE misura la redditività del patrimonio netto, è calcolato facendo
il rapporto tra il reddito netto ed il patrimonio.
Tramite l’analisi del confronto tra ROCE e ROE si può apprezzare la
capacità dell’azienda di generare reddito.
Il legame che unisce ROCE e ROI è la leva finanziaria, essa può
operare positivamente oppure negativamente.
Per capire se vi è creazione di valore è necessario confrontare la
redditività del capitale investito con le aspettative di remunerazione
attesa dagli investitori (il costo opportunità delle fonti finanziarie).
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