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Accountants and Advisors

Informe de valoracin de activos intangibles

Compaa Americana de Construcciones S.R.L.

(AMECO Ltda.)Febrero 28, 2007

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CONTENIDO

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I. Introduccin 11. Alcance del estudio 12. Documentacin revisada 2

II. Descripcin de la empresa 31. Identificacin 32. Giro de la empresa 4

3. Historia y capitalizacin 54. Operaciones 6

III. Contexto econmico y sectorial 61. La economa nacional 62. El sector de la construccin 8

IV. Mercados 91. El sector pblico, cliente de Ameco 102. Proyeccin de la demanda del sector pblico 143. Configuracin de la oferta en el sector pblico 15

V. Disposiciones legales que regulan la contratacin de obras pblicas 151. Antecedentes legales 152. Modalidades de contratacin 163. Modelos de Pliego de Condiciones, de Contrato y Garantas 174. Comportamiento de la oferta en el sector pblico - Transportes 195. Otras disposiciones 19

VI. Fortalezas y debilidades de la Empresa 21

VII. Anlisis financiero de la Compaa 211. Anlisis de los estados financieros 222. Anlisis de indicadores financieros 23

3. Ajustes a los estados financieros 23

VIII. Activos Intangibles de Ameco 241. Concepto e importancia de los activos intangibles 242. Activos Intangibles identificados 25

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IX. Valuacin de los Intangibles de Ameco 251. Mtodo del Exceso de Utilidades Operativas 262. Mtodo del Flujo de Caja Descontado 283. Mtodos considerados y no aplicados 354. Sntesis y Ajustes 36

X. Conclusin de Valor 37

XI. Tratamiento contable 37

1. Mtodo del Exceso de Utilidades Operativas 392. Mtodo del Flujo de Caja Descontado 403. Mtodos considerados y no aplicados 42

Declaracin de Independencia 43

Supuestos y condiciones limitantes 43

Bibliografa consultada 45

Anexos

Anexo A Hojas de BalanceAnexo B Estados de ResultadosAnexo C Hojas de Balance NormalizadasAnexo D Estados de Resultados NormalizadosAnexo E Proyeccin del Flujo de CajaAnexo F Estadsticas INE

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INFORME DE VALORACIN DE ACTIVOS INTANGIBLES

A los Seores SociosCompaa Americana de ConstruccionesAMECO LTDA.Santa Cruz

De nuestra mayor consideracin:

El propsito de este informe de valoracin es proporcionar una opinin sobre el valor de los intangibles de laCompaa Americana de Construcciones S.R.L. (AMECO Ltda.), en adelante Ameco.

Se trata de un estudio de Valoracin de Activos Intangibles procesado a solicitud del Directorio de laCompaa Americana de Construcciones S.R.L. a Febrero 28, 2007, cuyos resultados han sido obtenidos atravs de la aplicacin de una combinacin de metodologas de valuacin econmica, considerando la infor-macin y documentacin proporcionada por la Empresa.

A continuacin describimos el alcance del estudio y presentamos el anlisis y resultados de nuestroexamen, as como la opinin sobre la valoracin de activos intangibles.

I. INTRODUCCIN

1. Alcance del Estudio

Hemos realizado el estudio de valoracin a partir de documentacin proporcionada por lagerencia general de la empresa. En tal sentido, asumimos que dicha documentacin, y enespecial, los estados financieros y tributarios declarados por la empresa son correctos yproporcionan una justa representacin de la situacin financiera y de las operaciones de laCompaa.

Para realizar el estudio de valoracin se revis, analiz e interpret factores internos yexternos de influencia sobre el valor de Ameco. Entre los factores internos se incluye losestados financieros de la empresa, as como la evolucin, situacin actual y proyeccionesfuturas de sus operaciones, tanto a partir de revisin documental como de entrevistas conlos principales ejecutivos de la empresa (gerencia general, gerencia administrativa ydepartamento jurdico). Los factores externos incluyen la revisin del contexto econmiconacional, el anlisis del sector de la construccin, as como de la posicin relativa de la em-presa en dicho sector. El detalle de factores considerados se presenta a continuacin:

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La naturaleza del negocio y la historia de la empresa desde su fundacin;

La evolucin y situacin econmica actual del pas;

La situacin y condiciones especficas del sector de la construccin en particular

El valor en libros y la situacin financiera de la empresa

La situacin pasada y actual de las operaciones de la empresa

La capacidad de la compaa para generar ingresos

La capacidad de la empresa de pagar utilidades

Las ventas de acciones y el tamao del paquete accionario a ser valorado

El mercado de valores y evaluacin de la informacin relativa a transacciones deacciones de empresas en el mismo o similar negocio.

2. Documentacin revisada

Para poder documentar nuestro anlisis y sustentar nuestra opinin, hemos accedido a lasiguiente documentacin financiera de Ameco correspondiente a las gestiones cerradas a

Marzo 31, 2003, 2004, 2005 y 2006:

1. Informes de auditoria externa

2. Estados financieros a las fechas de cierre mencionadas

3. Informe de Ventas de servicios a las fechas de cierre mencionadas

4. Informe de Clientes a las fechas de cierre mencionadas

5. Estados Complementarios

Adicionalmente, se nos ha proporcionado copias del Balance y Estado de Resultados aFebrero 28, 2007, que la Compaa present a la Superintendencia de Pensiones, Valores ySeguros y ante la Bolsa Boliviana de Valores S.A., en cumplimiento de la normativa dedichas entidades1.

1 Prctica que, segn se ha verificado, viene cumpliendo la Compaa desde la gestin 2006, como efecto de haber tramitado su inscripcin en

el Registro del Mercado de Valores.

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Por otra parte, se ha revisado otros documentos relacionados con el quehacer de laempresa, entre los que podemos mencionar:

1. Documentos legales de constitucin y de sucesivas modificaciones de la empresa

2. Contratos de prstamo y lneas de financiamiento con el sistema bancario

3. Contratos de servicios de construccin con clientes

4. Contratos con proveedores

5. Copias de propuestas para licitaciones pblicas nacionales e internacionales

6. Leyes, decretos supremos y otra documentacin reglamentaria referida a lacontratacin de bienes y obras pblicas por parte de entidades pblicas

7. Publicaciones del Instituto Nacional de Estadstica

II. DESCRIPCIN DE LA EMPRESA

1.

Identificacin

La Compaa Americana de Construcciones, es una empresa constructora con domicilioprincipal en la ciudad de Santa Cruz de la Sierra, Bolivia

Los principales datos de identificacin de la Compaa son:

Representante Legal:Sandra Rosala Escobar Salguero, Gerente General

Matricula en Registro de Comercio de Bolivia: N 7355

Nmero de Identificacin Tributaria: 1026951026

Registro en el mercado de valores:SPVS-IV-MN-ED-CAC-003/2006 de junio 16, 2006

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Las oficinas de la sociedad estn situadas en las siguientes ciudades:

Santa Cruz de la SierraDomicilio LegalDireccin: Colinas del Urub S2,ZR 5, M1, l10Telfono: 3702778

La PazGerencia GeneralDireccin: Calle Ecuador No. 2523, Edificio Dallas,Piso 3, zona Sopocachi, La Paz, Bolivia

Telfonos: 2420125 y 2411413Fax: 2111399

MaestranzaDireccin: calle 31 Este final, Urbanizacin Los Claveles No. 1, zona AchumaniTelfono Fax: 2713053 2713156

2. Giro de la empresa

La Compaa Americana de Construcciones, tiene por objeto construir y/o prestar serviciosde construccin en los siguientes rubros:

a. viviendas de inters social, viviendas en general, edificios de apartamentos,oficinas, edificaciones en general;

b. construccin de carreteras, caminos, avenidas, calles, aeropuertos, puentes y todotipo de obra vial;

c. construccin de presas, canales de agua plantas de tratamiento de aguas, sistemasde distribucin de agua potable y toda obra hidrulica y de ingeniera ambiental;

d. construccin de obras civiles en general, ya sea para el sector pblico o privado,

cuyos procesos de contratacin sean mediante invitacin pblica, invitacin directau otros;

e. fabricacin y comercializacin de materiales de construccin, elementosestructurales prefabricados, artculos de decoracin de interiores, muebles e inmue-bles;

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f. fabricacin de elementos de estructuras metlicas, de madera y/o concreto con

refuerzos simples, pretensados, postensados y materiales de construccin;

g. compras e importacin de maquinaria e insumos necesarios para la realizacin delas actividades de construccin de obras civiles y de comercializacin indicados;

h. todas las actividades necesarias para el buen desempeo de su giro comercial, sinlimitacin alguna.

3. Histor ia y Capitalizacin

La Compaa Americana de Construcciones S.R.L. se fund en la ciudad de Santa Cruz dela Sierra, Bolivia, el 3 de diciembre de 1987, segn Testimonio de Constitucin N 795/87.La sociedad fue constituida bajo la estructura funcional y orgnica de una sociedad deresponsabilidad limitada con domicilio en la ciudad de Santa Cruz y fue registrada en elRegistro de Comercio y Sociedades por Acciones de Bolivia mediante Resolucin

Administrativa de fecha 10 de febrero de 1988, comenzando sus operaciones de manerainmediata.

A lo largo de la vida de la Compaa, los socios han realizado sucesivos incrementos decapital permitiendo, de esta manera, ampliar su capacidad para emprendimientos de creciente

envergadura.

De acuerdo a la ltima modificacin del documento constitutivo2fechado en noviembre 30de 2005, el capital social de la empresa se distribuye de la siguiente manera entre losactuales socios:

Cuadro 1Distribucin del capital social de Ameco Ltda.

ACCIONISTASNo. Cuotasde capital Porcentaje

Sandra Rosala Escobar Salguero 4.880 80%Carmen Silvia Escobar Salguero 1.220 20%

TOTAL CUOTAS 6.100 100%

2Testimonio Notarial No. 1261/2005 extendido por la Notaria Tatiana Tern de Velasco, del Distrito de La Paz

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4. Operaciones

La empresa ha ejecutado un importante nmero de obras, principalmente para entidadesdel sector pblico, habiendo adquirido una significativa experiencia y acumulacin tec-nolgica en los rubros de carreteras, puentes, avenidas y calles asfaltadas, as comoedificaciones de viviendas residenciales para el sector privado, segn se pudo apreciar enlos documentos y fichas internas de la empresa que describen las ms importantes obrasejecutadas.

La mayora de las obras se han ejecutado en los departamentos de La Paz, Cochabamba,Potos, Chuquisaca y Oruro y, en menor medida, en el departamento de Santa Cruz.

Asimismo, la empresa ha adquirido terrenos para su posterior habilitacin comourbanizaciones en las que planifica la construccin de viviendas y su comercializacin comoproducto terminado.

Hacia Febrero del 2007, la compaa proporciona empleo a ms de 300 personas,principalmente trabajadores de la construccin. La planta de principales ejecutivos sepresenta a continuacin:

Cuadro 2Nomina de los principales ejecutivos a Febrero 28, 2007

Nombre Cargo Antigedad

Sandra Escobar Salguero Gerente General 10 aosRamn Camargo Leniz Resp. Tcnico Ingeniera 9 aosHernn Lobo Acosta Resp. Adm.- Financiero 4 aosMiriam E. de Dacosta Resp. Const-Arquitectura 12 aosCarmen E. de Prez Resp. Asuntos Legales 17 aosJess Silva Roque Resp. Equipo Pesado-Liv. 6 aos

El nmero de profesionales, tcnicos y obreros es variable, toda vez que son contratadospara ejecutar trabajos en proyectos especficos. Adems del empleo directo que laempresa genera a travs de sus actividades empresariales, tambin contribuye indirec-tamente a emplear a ms de 800 personas, principalmente por la compra de materiasprimas y la ejecucin de obras directas.

III. CONTEXTO ECONMICO NACIONAL Y SECTORIAL

1. La economa nacional signos de crecimiento Por diversas causas, la economaboliviana presenta un variable dinamismo a lo largo de la ltima dcada.

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En la gestin 2005, ltimo ao para el que se dispone de cifras oficiales, el PIB per cpitafue $us.988, algo menor que en el 2000 ($us.995), aunque superior a su valor en 1995 ($us.896).

En el perodo 1995-98, la tasa de crecimiento del PIB fluctu en el rango de 4 a 5%,mostrando en el ao 1999 una drstica cada con apenas 0,43% (Ilustracin 1). En elperodo 2000-03 los niveles continan en niveles bajos, producindose una cierta recupe-racin entre el 2004 y el 2005.

Fuente: Elaboracin propia con base en INE, Anuario 2005.

Los sectores econmicos ms afectados por el deterioro macroeconmico fueron aquellosvinculados con el mercado interno, entre los que destacan la manufactura, la minera y laconstruccin.

Desde el rea financiera de la economa, informes oficiales de la Superintendencia de

Bancos y Entidades Financieras (SBEF, 2003, 2004) destacan que en el perodo 2000-3, laeconoma no lograba remontar la crisis de aos anteriores y el deterioro generalizado delclima poltico y social, por lo que, adems de producirse drsticas cadas en el volumen dedepsitos del sistema de intermediacin financiera, persisti la tendencia decreciente de lacartera de crditos bancaria junto con una sostenida elevacin de la mora.

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De acuerdo con estas mismas fuentes, el perodo no fue propicio para la recuperacin de lainversin, tanto pblica como privada, quedando postergados los efectos dinamizadores dela reprogramacin de deudas de empresas con el sistema financiero, la reestructuracinvoluntaria de empresas (Ley 2495), la condonacin de obligaciones tributarias con el Estado(Ley 2493), entre otras medidas adoptadas por el gobierno para mejorar el climamacroeconmico y reactivar la economa (SBEF, 2004).

Los ndices reportados por el INE para el 2005, as como las cifras preliminares para el2006 revelan una franca mejora del ritmo de crecimiento del PIB (4,63%). Los pronsticospara esta gestin y las siguientes sugieren una consolidacin de la tendencia expansiva de

la economa, resultado de las medidas de corte nacionalista adoptadas por el gobierno delPresidente Evo Morales, as como de las ventajosas condiciones que presenta el mercadoexterno para las exportaciones bolivianas.

2. El sector de la construccin. En el 2005, la contribucin del sector Construccin y obraspblicas al conjunto del PIB se situ en poco menos del 2%, habiendo bajadopaulatinamente su aporte en el perodo 1995-2005. Para este ltimo ao, el PIB de laconstruccin alcanz a 1.360 millones de bolivianos corrientes3.

Las fluctuaciones en el PIB del sector en la ltima dcada han sido profundas, mostrando suelevada sensibilidad a la dinmica econmica general y, a la vez, contribuyendo de manera

importante a las tendencias por los estrechos eslabonamientos que existen entre laactividad de la construccin y los otros sectores de la economa (vase Ilustracin 1).

Las contracciones observadas en el nivel de actividad del sector tienen su contraparte en elmbito financiero, advirtindose que en los aos 2002 y 2003, el ndice de mora de lacartera de crdito bancario destinada al sector de la construccin, se situ en 17,8% y18,7% respectivamente (SBEF, 2004).

Otro indicador que registra la dinmica del sector de la construccin en las zonas urbanasest dado por la cantidad de permisos de construccin aprobados.

Como puede verse en el cuadro que sigue, en el perodo 2003-2005 las superficiesaprobadas anualmente, as como sus variaciones interanuales muestran una sostenidatendencia a crecer, en contraposicin a la fuerte variabilidad registrada en el perodoanterior (1995-2002).

3 Estimado con base en datos de INE,Anuario Estadstico 2005.

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Cuadro 3BOLIVIA: Permisos de construccin aprobados en ciudades, 1995-2005

AOPermisos

(m2)Variacin anual

(%)1995 1.389.086 -1,51996 1.651.072 18,91997 1.523.418 -7,71998 2.179.664 43,11999 1.977.722 -9,32000 1.184.207 -40,12001 799.420 -32,52002 699.923 -12,4

2003 1.142.870 63,32004 1.623.206 42,02005(p) 1.751.572 7,9

(p) preliminar

Fuente: Elaboracin propia con base en INE, Estadsticasde la Actividad de la Construccin, 1995-2005(p.25)

IV. MERCADOS

Como se seal anteriormente, el mercado de Ameco comprende al sector privado as como alsector pblico.

En el mercado privado destaca el rubro de viviendas tanto en departamentos en propiedadhorizontal como en urbanizaciones y condominios. A pesar de los vaivenes de la economa, estesegmento de la demanda se ha mantenido relativamente estable debido a la importante reduccindel costo financiero de los crditos de largo plazo para vivienda4as como al flujo de remesas de losemigrantes bolivianos en el exterior.

En cuanto a la oferta en el sector privado, sta tiende a ser muy competitiva. No existiendoprcticamente ninguna barrera de entrada, es comn que en pocas de crecimiento econmico elnmero de constructoras (incluso unipersonales) prolifere aceleradamente y que en perodosrecesivos muchas de ellas cesen sus operaciones y la oferta se contraiga. En este escenario,

Ameco ha debido idear mecanismos creativos para identificar y captar nichos de demanda de vivien-da no cubiertos por sus competidores.

Si bien una parte del mercado de Ameco corresponde al sector privado, su principal mercado esten el sector pblico constituido por entidades pblicas, tanto del nivel nacional como departamentaly municipal, que contratan servicios de construccin de obras pblicas.

4En la dcada de los 80 y principios de los 90, las tasas de inters de los crditos para vivienda fluctuaban en torno al 15% anual, mientras que

desde finales de los 90, se ubican cerca del 7% anual.

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1. El sector pblico cliente de Ameco

El Estado boliviano, a travs de sus instituciones, realiza inversiones de gran magnitud en laconstruccin de equipamientos e infraestructura en los diferentes sectores de actividadeconmica.

La magnitud de las inversiones del sector pblico en construccin, as como su evolucin enel perodo 1995-2005 puede apreciarse en el cuadro 4. Se constata que, en ese perodo, elvolumen de estas inversiones ha llegado a duplicarse, pasando de 218 millones de dlaresamericanos al inicio del perodo a poco ms de 440 millones el monto que el Estado destina la construccin en el ao 2005. Tambin se advierte que mientras las bajas en el volumen

de estas inversiones registran variaciones leves, en la mayor parte de los casos, losincrementos se producen en proporciones considerablemente altas.

Cuadro 4BOLIVIA: Evolucin de la inversin pblica en construccin, 1995-2005

AOMonto(US$)

Variacinanual (%)

1995 218 s/d1996 292 33,61997 290 -0,81998 266 -8,01999 276 3,5

2000 336 22,02001 357 6,12002 308 -13,62003 285 -7,52004 409 43,4

2005(p) 443 8,3(p) preliminar

Fuente: Elaboracin propia con base en INE,Estadsticas

de la Actividad de la Construccin, 1995-2005(p.37-38)

Otro aspecto que para los fines de este estudio interesa analizar, es cmo se distribuye lainversin pblica en construccin entre los sectores de actividad econmica.

La ilustracin 2 permite apreciar esta distribucin, constatndose que el Estado asigna lasinversiones en construccin a los siguientes sectores:Agropecuario(riego, micro-riego, in-fraestructura de apoyo agrcola y pecuario), Energa(electrificacin rural), Salud(construc-cin y equipamiento de hospitales, centros de salud, cajas de salud, orfanatos, etc.),Educacin y cultura (construccin y equipamiento de escuelas y colegios, centros de

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educacin no formal, educacin superior, etc.), Saneamiento bsico (sistemas de distri-bucin de agua y alcantarillado en capitales de departamento, en ciudades intermedias ypoblados rurales), Recursos Hdricos(construccin de atajados y reservorios, perforacinde pozos, defensivos fluviales, control de erosin, etc.), as como en Transportes(construccin de carreteras pavimentadas y no pavimentadas, de caminos vecinales,puentes, mejoramiento vial, construccin de aeropuertos, pistas y otra infraestructura aero-portuaria, construccin y equipamiento de puertos, etc.).

Para los propsitos de este estudio, corresponde destacar dos aspectos de la inversinpblica en infraestructura por su relacin con el quehacer de la empresa. En primer lugar,se advierte que la inversin pblica en infraestructura de Transporteses considerablemente

ms elevada que la asignada a los otros sectores, ya que se sita por encima de los 150millones de dlares anuales, mientras que el sector que le sigue en importancia(Saneamiento bsico), apenas sobrepasa los 50 millones de dlares en la mayora de losaos considerados.

I lustracin 2

BOLIVIA: Inversin p bl ica en constru ccin segn sector d e activid ad 1995-2005

0

50

100

150

200

250

300

350

1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 A os

MillonesdeUS$

Agropecuario Energa Transportes

Salud Educacin y cultura Saneamiento bsico

Urbanismo y v iv ienda Recursos hdricos

Fuente: Elaboracin propia con base en INE, Estadsticas de la Actividad de la Construccin 1995-2005(p.37-38)

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En segundo lugar, se observa que, a diferencia de los otros sectores, la inversin pblica eninfraestructura de Transportes presenta una marcada tendencia a crecer en los ltimosaos, habiendo llegado a cerca de los 290 millones de dlares en la gestin 2005, lo queciertamente configura un escenario expectable para Ameco.

Desglosando a mayor detalle la composicin de las inversiones pblicas en el sectorTransportes, as como su comportamiento en los ltimos aos, se aprecia que losprincipales rubros de inversin en este campo corresponden a la Construccin de Carre-teras pavimentadas, seguida de las inversiones en Mejoramiento y mantenimiento vial(vase cuadro 5).

ACTIVIDAD 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005Construccin de Carreteras Pavimentadas 98 69 102 92 118 160 203

Construccin de Carreteras no Pavimentadas 7 2 8 4 3 5 5

Construccin de Caminos Vecinales 4 15 21 13 17 15 10

Construccin de Puentes 7 15 7 6 5 16 20

Mejoramiento y Mantenimiento Vial 22 61 40 40 35 42 38

Mejoramiento y mantenimiento de Caminos Vecinales 0 0 3 5 7 13 12

Construccin de Aeropuertos 5 3 1 1 0 0 0

Mejoramiento y Mantenimiento de Aeropuertos 11 1 3 1 1 0 1

Construccin de Pistas 0 2 3 2 2 0 0

Construccin de Terminales Areas 0 0 0 1 1 0 0

Construccin y Equipamiento de Puertos 0 2 0 0 0 0 0TOTAL INVERSIN EN TRANSPORTES 153 170 188 166 190 253 288

CARRETERAS Y CAMINOS /TOTAL TRANSPORTES (%) 89,6% 95,2% 95,6% 97,1% 98,2% 99,4% 99,7%

VARIACIN ANUAL (%) 16,6% 10,8% -12,0% 14,4% 33,2% 14,1%

BOLIVIA: COMPOSICIN DE LA INVERSIN PBLICA EN CONSTRUCCIN EN EL SECTOR TRANSPORTES (Millones de $us)Cuadro 5

Fuente: Elaboracin propia con base en INE, Estadsticas de la Actividad de la Construccin 1995-2005(p.37-38)

Cabe destacar que la inversin en carreteras y caminos representa, en conjunto, entre el 90y 99% del valor que el Estado dedica a la construccin en el sector del Transporte. Por otraparte, exceptuando el ao 2002, se ha registrado un crecimiento sostenido de lasinversiones en el sector, a lo largo del perodo analizado.

Las entidades pblicas que participan con la ejecucin de proyectos de inversin en elsector del Transporte diferenciadas segn su mbito de competencia son:

La Administradora Boliviana de Carreteras ABC (que reemplaza al ServicioNacional de Caminos), cuya competencia, por ser nacional, se centraprincipalmente en la atencin de la red de carreteras nacionales.

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Las Prefecturas departamentales, cuyas atribuciones se circunscriben a la atencinde las necesidades viales que caen dentro de la jurisdiccin territorial depar-tamental, tales como caminos departamentales.

Los Gobiernos Municipales, que tienen dentro de su jurisdiccin la construccin ymantenimiento de caminos vecinales y vas urbanas emplazados dentro de loslmites territoriales de los respectivos municipios.

Dependiendo de su magnitud y complejidad, estos proyectos pueden o no ser emprendidosde manera conjunta y coordinada por ABC, las prefecturas y/o los municipios.

En el cuadro que sigue se presenta una sntesis de la ejecucin del Plan de Inversiones delex-Servicio Nacional de Caminos (ahora ABC), siendo posible apreciar desde estaperspectiva institucional la ejecucin presupuestaria en el sector de Transportes.

Cuadro 6Servicio Nacional de Caminos:

Ejecucin del Plan de Inversiones por tipo de proyecto

Total ejecutado aJunio 2004

Total ejecutado aAgosto 2005

Proyectos $us. % $us. %

Construccin 119.370.372 82,1% 132.549.178 80,0%

Mantenimiento Peridico 24.836.657 17,1% 29.823.565 18,0%

Obras de emergencia 647.239 0,4% 1.656.865 1,0%

Estudios 533.529 0,4% 1.656.865 1,0%

TOTAL 145.387.796 100,0% 165.686.473 100,0%

Fuente: Elaboracin propia con base en SNC, Memoria de Gestin 2003-2004 y SNC,Memoria de Gestin 2004-2005.

Corresponde anotar que los montos ejecutados por ABC (ex-SNC) representanaproximadamente el 58% de la inversin total en infraestructura de Transporteque registrael sector pblico(ver Cuadro 7)5, por lo que es plausible suponer que la diferencia(aproximadamente 42%) corresponde, al menos en parte, a proyectos viales de lasprefecturas y municipios, de acuerdo a sus respectivas competencias.

5 Que, como se vio, en las gestiones 2004 y 2005 suman 253 y 288 millones de dlares, respectivamente.

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2. Proyeccin de la demanda del sector pblico

La evolucin futura del mercado de Ameco en el mbito del sector pblico depender delcomportamiento esperado de sus principales clientes (ABC, prefecturas y gobiernos munici-pales) en los rubros de especialidad de la empresa: carreteras, caminos vecinales, avenidasy calles urbanas.

El Plan Estratgico Institucional de la recientemente creada Administradora Boliviana deCarreteras (ABC) establece como Meta Estratgica de Desarrollo (MED) que, para el ao2020 toda la Red Vial Fundamental estar pavimentada y transitable permanentemente.

A septiembre del 2006 (fecha del ltimo reporte), las caractersticas de la mencionada RedVial Fundamental son:

Longitud total de la red: 15.614 KmLongitud pavimentada: 4.502 KmLongitud con ripio: 6.197 KmLongitud de tierra: 4.915 Km

Para cumplir con la MED planteada para el ao 2020, que supone cerrar una brecha deaproximadamente 11.000 Km en cerca de 14 aos, ABC se ha propuesto pavimentar unpromedio de 800 Km de carretera por ao.

Las previsiones de ABC para la gestin 2007 se encuentran contempladas en elPresupuesto Institucional de Inversin aprobado por Ley6. Para esta gestin esta institucinha previsto la ejecucin de 88 proyectos con una inversin de 1.975 millones de bolivianos(alrededor de 250 millones de dlares americanos). Este monto representa el 28% del pre-supuesto de inversiones del sector pblico, el mismo que, para el 2007, sobrepasa los 904millones de dlares.

Por otra parte, para fines de estimar la inversin en vialidad terrestre a cargo de lasprefecturas y municipios, asumimos que una proporcin conservadora de la inversinreportada en las estadsticas oficiales corresponde a estas entidades, con lo que se podra

esperar que la inversin de las entidades pblicas en el sector Transporte presente elsiguiente comportamiento en el prximo quinquenio:

6 Ministerio de Hacienda, Viceministerio de Presupuesto y Contadura, Presupuesto Institucional de Inversin por Fuente de Financiamiento.

Proyectos de Inversin del Sector Pblico. Gestin 2007.

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Cuadro 7BOLIVIA: Proyeccin de las inversiones en Infraestructura de Transporte Terrestre

(en millones de $us.)

VALOR DE LASINVERSIONES

AOS ABC(1) OTROS(2) TOTAL

2007 250 63 3132008 259 35 3242009 268 67 3352010 278 70 3482011 288 72 360

2012 299 75 373

Fuente: Elaboracin propia.

(1) Para 2007 incluye el monto consignado en el Presupuesto Institucional de Inversin; para lossiguientes aos se asume un crecimiento anual de 3,61% que es la tasa promedio de crecimientodel PIB en el quinquenio 2002-2006.

(2) Asumiendo que la inversin de prefecturas y municipios representa el 25% de la inversin en elsectorTransporte.

3. La configuracin de la oferta en el sector pblico.

En los procesos de contratacin de servicios de construccin las entidades estatales aplicanun conjunto de regulaciones especiales para la seleccin de las empresas constructoras, loque a diferencia del mercado en el sector privado- configura al sector pblico como unmercado con significativas barreras de entrada para estas empresas.

Por la importancia de este segmento del mercado en las operaciones de AMECO, as comopor sus implicaciones en cuanto a la formacin y valoracin de los intangibles de estaCompaa, se describen a continuacin las principales regulaciones vigentes en el sectorpblico relativas a la contratacin de empresas constructoras.

V. DISPOSICIONES LEGALES QUE REGULAN LA CONTRATACIN DE OBRAS PBLICAS

1. Antecedentes legales

Desde 1995, el Estado boliviano ha reglamentado (aplicando diversos instrumentos legales)los procesos de contratacin de empresas constructoras para ejecutar obras pblicas en elmarco del Presupuesto General de la Nacin y de los presupuestos municipales.

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Al presente, el marco legal que regula los procesos de contratacin de las institucionespblicas est dado por la Ley 1178 del Sistema de Administracin y ControlGubernamentales, por el Decreto Supremo N 25964 (octubre del 2000) que aprueba lasNormas Bsicas del Sistema de Administracin de Bienes y Servicios (NBSABS) y por elDecreto Supremo 27328 (enero de 2004) que actualiza y mejora las Normas Bsicas, cuyotexto ordenado se aplica en todas las entidades del sector pblico para la seleccin ycontratacin de empresas constructoras que deseen ejecutar obras pblicas.

Estas Normas Bsicas en vigencia son objeto de reglamentacin y ajuste permanente porparte del Sistema de Informacin de Contrataciones Estatales (SICOES), dependiente delMinisterio de Hacienda.

El mencionado Ministerio tiene la facultad de fijar y difundir cuantas para las diferentesmodalidades de contratacin, as como de elaborar y aprobar los modelos de Pliegos deCondiciones y Solicitud de Propuestas, autorizar las modificaciones especficas a estosmodelos, vigilar el funcionamiento del sistema de administracin de bienes y servicios en lasentidades pblicas y velar por el cumplimiento de las citadas NBSABS, entre otras atribu-ciones que se le reconocen en calidad de rgano rector.

2. Modalidades de Contratacin

La normativa vigente en Bolivia establece tres modalidades de contratacin de empresas

constructoras, a saber:

a) Licitacin Pblicab) Contratacin Menor por Comparacin de Preciosc) Contratacin por Excepcin.

Cada una de estas modalidades se aplica de acuerdo a criterios reglamentados, entre losque se encuentran la cuanta o precio referencial de la obra a contratar.

Considerando la cuanta de la obra, en la Licitacin Pblica se aplica, a su vez, tresmecanismos: i) Convocatoria para Compras Nacionales (para obras cuya cuanta sea

inferior a Bs. 160 mil), ii)Convocatoria Pblica Nacional (para obras cuyo precio referencialsea mayor a Bs.160.001 y menor o igual a 40 millones de UFV7) y iii)Convocatoria PblicaInternacional (cuando el lmite anterior es superado por el presupuesto referencial de la obraa licitarse).

7A la fecha del presente Informe, 1 UFV = 1.2008 Bs.

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La participacin de empresas constructoras internacionales puede ... ser limitada deacuerdo a polticas, estrategias y criterios de seguridad nacional, conforme disposicioneslegales aplicables (art. 19-V NBSABS).

3. Modelos de Pliego de Condiciones, Modelos de Contrato y Garantas

Cada entidad licitante, antes de iniciar el proceso de contratacin por cualquiera de lasmodalidades mencionadas, tiene la obligacin de elaborar un Pliego de Condiciones sobrela base del Modelo de Pliego de Condiciones aprobado por el Ministerio de Hacienda sinmodificarlo, salvo autorizacin expresa de este rgano rector.

Entre los requisitos incorporados en el Pliego de Condiciones, se encuentra la obligacin decada empresa proponente, de incluir garantas en cada etapa del proceso, a saber:

a) Garanta de Seriedad de Propuesta, a tiempo de presentar su propuesta.

b) Garanta de Cumplimiento de Contrato, previo a la firma del contrato, en caso de seradjudicatario del mismo.

c) Garanta de Buena Inversin de Anticipo, por un monto de hasta el 20% del montodel contrato a suscribirse, como condicin previa a cobrar un anticipo en caso dehaberlo solicitado.

Estas garantas consisten en Boletas Bancarias, Plizas de Seguro de Caucin o Garantasa Primer Requerimiento, que deben ser de carcter renovable, irrevocable y de ejecucininmediata. La entidad licitante, para cada proceso de contratacin, decide cul de lasgarantas exigir de manera especfica a los proponentes.

Por otra parte, el Modelo de Pliego de Condiciones para la contratacin de servicios deconstruccin de obras pblicas contiene los siguientes elementos esenciales:

a) Precio Referencial: es el valor monetario que la entidad contratante establece comoel costo de obra estimado y que, para la empresa proponente, constituye el precio

referencial fijado para esta obra.

b) Experiencia General: es el monto total facturado en los ltimos diez aos(computados desde el da de la publicacin de la convocatoria) por parte de laempresa proponente en la construccin de todo tipo de obras.

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c) Experiencia Especfica: es el monto total facturado por la empresa proponente enlos ltimos diez aos (a partir de la publicacin de la convocatoria) en obrassimilares a las que se licita.

d) Obra Similar: es la identificacin de las caractersticas tcnicas mnimas que debetener una obra ejecutada por el proponente en los ltimos diez aos, que la hagacomparable a la obra que se licita.

En aplicacin de los elementos arriba sealados, el Pliego de Condiciones vigenteestablece las siguientes condiciones habilitantes para empresas constructoras bolivianas yextranjeras:

1. Sern calificadas y se considerar sus ofertas econmicas, todas las empresas queacrediten haber ejecutado obras cuya suma total sea al menos DOS VECES elprecio referencial como experiencia general en los ltimos diez aos, y

2. sern calificadas y se considerar sus ofertas econmicas, todas las empresas queacrediten haber ejecutado obras SIMILARES en los ltimos diez aos, cuya sumatotal sea al menos UNA VEZ el precio referencial publicado en el Pliego deCondiciones.

En caso de cumplir ambos requisitos, adems de otros de carcter especfico para cada

obra (calificacin de los profesionales propuestos, maquinaria y equipo ofertados para laobra, plan y mtodos de trabajo, entre otros), las empresas proponentes participan de lacompetencia en precios, adjudicndosele el contrato a aquella que tenga la PropuestaEconmica Ms Baja (PEMB), de acuerdo al siguiente procedimiento:

i) Se calcula el precio promedio simple (PP) de las propuestas econmicas de todoslos proponentes.

ii) Se calcula el Precio Referencial Ms Adecuado (PRMA), sumando el 30% delPrecio Referencial (PR) y el 70% del PP.

iii) Se adjudica la obra a aquella propuesta que se encuentre inmediatamente pordebajo del PRMA calculado.

Como se aprecia, los procedimientos y requisitos arriba descritos tienen como efecto larestriccin de la participacin en las obras que el Estado licita a empresas que, adems decontar con respaldo en el sistema financiero, han logrado acumular experiencia en el sector,de tal manera que cuanto mayor es el valor (precio referencial) de la obra a ejecutarse,

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menor ser el nmero de empresas que cumplan con la experiencia mnima requerida paraparticipar en estas licitaciones, lo que, en contrapartida, incrementa las probabilidades deadjudicacin de quienes logran cumplir estos requisitos.

4. Comportamiento de la oferta en el mercado del sector pblico en el rubro deTransportes

De manera concordante con lo expuesto en los anteriores apartados, la oferta generada enrespuesta a las licitaciones que publican las entidades pblicas para la construccin deinfraestructura de transportes presenta el siguiente comportamiento:

Cuadro 8BOLIVIA: Participacin de empresas constructorasen licitaciones para la construccin de carreteras8

Nmero de proponentes (promedio)Cuanta de los Proyectos(Millones de $us.) ABC PREFECTURAS MUNICIPIOS

1 a 5 20 20 15> 5 a 8 10 15 -> 8 a 10 8 5 -> 10 a 14 5 2 -> 14 4 - -

Este comportamiento confirma el creciente grado de dificultad y complejidad que supone lahabilitacin de las empresas constructoras para presentarse a proyectos con preciosreferenciales elevados, ya que por una parte se requiere cumplir con las condiciones delsistema bancario para la emisin sucesiva de boletas de garanta, y, adems, se precisa laactiva acumulacin de experiencia general y especfica relacionada con las obras licitadas.

5. Otras disposiciones

Preferencias a empresas constructoras bolivianas.

Las NBSABS vigentes prevn la aplicacin de factores numricos de ajuste a los precios

ofertados por las empresas competidoras en un proceso de contratacin, de modo que sebeneficie a las empresas bolivianas en caso de competir con empresas extranjeras, deacuerdo al siguiente criterio:

8 Los datos son el resultado de un muestreo realizado sobre las licitaciones realizadas por ABC y las prefecturas de Santa Cruz y Oruro en el

primer trimestre de la gestin 2007.

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En la contratacin de obras, las propuestas de empresas constructoras nacionales cuyacomposicin accionaria est representada mayoritariamente por socios nacionales, sebeneficiarn con un margen de preferencia del diez por ciento (10%). El factor numrico deajuste aplicado al precio de la oferta evaluada ser de noventa centsimos (0.90) para laspropuestas que cumplan con este requisito. Este margen de preferencia se aplicar cuandoexista participacin de proponentes extranjeros. La Comisin Calificadora de cadaproceso de contratacin es la encargada de dar cumplimiento a esta disposicin.

Licitacin con Precalif icacin

La normativa vigente dispone que en el caso de obras cuyo presupuesto referencial seasuperior a 75 millones de UFV, las entidades pblicas, mediante convocatorias pblicas na-cionales o internacionales, licitarn la obra en dos etapas: Precalificacin y Presentacin dePropuestas Econmicas.

En la etapa de Precalificacin, la entidad pblica exigir a los potenciales proponentescriterios de precalificacin referidos nicamente a la idoneidad basada en sus antecedentesempresariales, tales como experiencia en ejecucin de obras similares, montos defacturacin, acceso a lneas de crdito, estados financieros, personal ejecutivo y tcnicoespecializado de planta y temporal, equipamiento (infraestructura, laboratorios, equipo ymaquinaria en general), para realizar la obra.

Las empresas que precalifican cumpliendo las condiciones establecidas por la entidadlicitante, tienen derecho a competir en la segunda fase presentando sus ofertaseconmicas.

Contrataciones por Excepcin

En casos especiales, las entidades pblicas estn facultadas a contratar por excepcin aempresas constructoras para la realizacin de obras, sin lmites a la cuanta de lacontratacin.

Los casos previstos para el inters del presente informe, tienen que ver con la ocurrencia deemergencia nacional, departamental y municipal, declarada conforme a Ley N 2140 de 25de octubre de 2000 , en su caso, cuando exista incumplimiento de contrato, en caso derequerirse los bienes, obras o servicios generales en forma impostergable, por decisin dela Mxima Autoridad Ejecutiva.

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VI. FORTALEZAS Y DEBILIDADES DE LA EMPRESA

Gracias a los esfuerzos de los socios que de manera sucesiva se han hecho cargo de la empresa,as como a la calidad de su planta de profesionales y tcnicos, AMECO se encuentra bienestablecida, habiendo cumplido 20 aos de operaciones ininterrumpidas en el sector de la construc-cin en Bolivia. La empresa es reconocida por la calidad de sus obras y es respetada por su ticade trabajo.

Una empresa constructora es, en esencia, un grupo de personas que saben cmo obtener, ejecutary gestionar el pago por sus servicios de construccin. En estas habilidades gerenciales consiste, endefinitiva, el negocio de la construccin; habilidades que parecen estar presentes en los ejecutivos

de la empresa, dada la amplia relacin de contratos que han sido gestionados y llevados a buentrmino.

Por otra parte, en el sistema financiero Ameco ha logrado mantener un excelente historial,ganndose la confianza y estima de los banqueros, lo que le ha permitido negociar y obtenerrespaldo financiero a sus operaciones en condiciones cada vez ms ventajosas, circunstancia que,a su vez, le brinda espacio para ampliar la escala de sus operaciones.

Desde una perspectiva operativa, la principal debilidad de Ameco es que el carcter familiar de supropiedad se extiende tambin a su administracin. Sin embargo, cabe matizar esta circunstanciapor los esfuerzos de sus propietarios para profesionalizar y transparentar su gestin, mediante la

inscripcin de la empresa en el Registro del Mercado de Valores de la Superintendencia dePensiones, Valores y Seguros (SPVS), con lo que sus ejecutivos se obligan a presentar estadosfinancieros mensuales y a dar parte tanto a la SPVS como a la Bolsa Boliviana de Valores- sobretodo hecho relevante al quehacer de la Compaa.

VII. ANLISIS FINANCIERO DE LA COMPAA

Dado el contexto general de la economa, as como de los mercados en que Ameco participa,corresponde preguntar si la posicin financiera de la Compaa ha mejorado, se ha deteriorado o hapermanecido invariable en el tiempo.

Para responder a esta pregunta se analiza la informacin financiera de los balances y estados deresultados, que la empresa nos ha proporcionado, para las gestiones cerradas a Marzo 31, 2003-2006 y a Febrero 28, 2007. En nuestra opinin, el perodo cubierto por nuestra revisin y anlisisidentifica adecuadamente las tendencias financieras y operacionales que pueden afectar nuestraopinin de valor.

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1.

Anlisis de los estados financieros

En el Balance General de Ameco al 31 de marzo de 2006, el total del Activo, ascenda aBs.18,9 millones, 28,3% ms que la gestin anterior. Al 28 de febrero de 2007, el nivel delos activos de la Compaa se elev a ms de Bs. 35,9 millones, que se explica,principalmente, por las inversiones realizadas (Anexo A).

La participacin del activo corriente ha disminuido desde un 93% sobre el total del Activo dela gestin 2004 hasta un 73% a Febrero de 2006, debido a que la empresa est realizandovarias obras de construccin que determinan el incremento de la participacin de Otros

Activos de 3,5% a 27% en el perodo mencionado.

Por otra parte, el total del Pasivo a marzo de 2006 ascendi a Bs. 10,9 millones,incrementndose al 28 de febrero del 2007 a Bs.25,1 millones a causa de los ingresosdiferidos recibidos por la Compaa por concepto de anticipos de contratos de construccin.

En cuanto al Patrimonio, mientras a Marzo de 2004 se registra un capital social de 702 milBolivianos, a marzo de 2006 se realiza un incremento a Bs. 6,1 millones, mantenindoseeste rubro sin variacin al 28 de febrero de la gestin 2007.

El valor de los Terrenos, registrados como inversiones temporarias, se ha mantenido deacuerdo a libros, aunque en el mercado se han apreciado significativamente, segn avalos

profesionales realizados.

El activo corriente a marzo de 2006 representa el 85,5% del activo total, mientras que lospasivos corrientes representan el 31,2% del total pasivo y patrimonio, subiendo ligeramentesu proporcin a febrero de 2007 (32,7%).

Los Estados de Resultados de la Empresa revelan un desempeo positivo, aunque variableen magnitud, en todas las gestiones consideradas (Anexo B).

Los ingresos por servicios y suministros de construccin en las ltimas tres gestionespresentan incrementos sostenidos: a marzo de 2004 sumaron Bs.4,1 millones, mientras que

a marzo de 2006 ascendieron a Bs.9,5 millones y a febrero de 2007, suman Bs.13,3millones. Cabe sealar que estos ingresos no incluyen los anticipos por concepto decontratos de servicios registrados en balance como ingresos diferidos, debido a que stosse apropian a la gestin en la medida del avance de las obras y de la correspondienteaprobacin de las planillas de avance por parte de los clientes.

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La utilidad neta reportada se ha incrementado entre el 2005 y 2006 en un 20% situndoseen poco ms de Bs.150 mil. A febrero del 2007 las utilidades se elevaron en un 72% conrelacin a la gestin anterior, llegando a ms de Bs. 259 mil.

2. Anlisis de Indicadores Financieros

La empresa ha mantenido un ndice de liquidez relativamente estable en los ltimos aos.La disminucin del ndice de 5,78 a 2,24 entre el 2004 y 2007 se debe a la poltica de laCompaa de realizar inversiones temporarias en la compra de terrenos (Ver anexo A).

El ndice de endeudamiento de la empresa (Pasivo/Patrimonio) ha tenido un incremento de

0,82 a 2,32 entre marzo de 2004 y febrero de 2007; este crecimiento ha sido atenuado porla capitalizacin de aportes de los socios en marzo de 2006.

Sin embargo, considerando que la empresa tiene como prctica contable el registro de losanticipos de los contratos de construccin como Ingresos Diferidos en el pasivo de losestados financieros, es necesario analizar este indicador excluyendo esta cuenta paramostrar las obligaciones reales con terceros.

3. Ajustes a los estados financieros

Por lo general, antes de aplicar mtodos de valuacin, es necesario ajustar o normalizarlos estados financieros histricos de las empresas a fin de representar un cuadroeconmico realista de los activos y resultados financieros del negocio, ya que el valorcontable, registrado en libros en aplicacin de los principios de contabilidad generalmenteaceptados no siempre refleja el verdadero valor del negocio.

Se consideran dos tipos de ajustes: la eliminacin de tems no operativos y ajustesdiscrecionales. Los ingresos o gastos no operativos (o no recurrentes) se excluyen de losestados de resultados porque no estn relacionados con las operaciones del negocio oporque es improbable que ocurran en el futuro. De igual manera, los activos y pasivos nooperativos se excluyen tambin de las hojas de balance para determinar de manera msapropiada el valor del funcionamiento de la compaa. Posteriormente, los valores de losactivos y pasivos no operativos se aaden o sustraen al valor resultante que se ha

calculado para llegar al valor total de la empresa.

Los ajustes discrecionales se refieren a los gastos realizados a discrecin de lospropietarios del negocio. Los ajustes representan, en general, la diferencia entre lo regis-trado en libros y los gastos incurridos de haberse realizado la transaccin entre la empresay un tercero independiente.

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En los anexos C y D se presentan los valores normalizados de las hojas de Balance yEstado de Resultados de Ameco, con las debidas consideraciones para cada caso enparticular.

VIII. ACTIVOS INTANGIBLES DE AMECO

1. Concepto e importancia de los activos intangibles.

Se definen los Intangibles como el conjunto de bienes inmateriales, representados enderechos, privilegios o ventajas de competencia que tienen valor porque contribuyen a la

generacin de ingresos o utilidades para la empresa o negocio; estos derechos seadquieren o se desarrollan en el curso normal del negocio9.

Otros autores consideran como activos intangibles a los .. recursos obtenidos por un enteeconmico que, careciendo de naturaleza material, implican un derecho o privilegio oponiblea terceros, distinto de los derivados de los otros activos, de cuyo ejercicio o explotacinpueden obtenerse beneficios econmicos en varios perodos determinables, tales comopatentes, marcas, derechos de autor, crdito mercantil, franquicias,.. (Meja, 2005).

Si bien la presencia de activos intangibles en las organizaciones no constituye un hechonovedoso, la dificultad que conlleva cuantificar su valor, ha hecho que la valoracin de los

intangibles sea una prctica relativamente nueva.

Numerosos estudios de valuacin realizados en Estados Unidos y Europa, revelanconsistentemente que el valor en libros de las empresas representa aproximadamente untercio de su valor de mercado, explicndose la diferencia del valor (dos tercios) por susactivos intangibles.

Los activos intangibles son muy variados en su origen y naturaleza. Varios de ellos slopueden ser analizados y presentados en trminos cualitativos (como por ejemplo, elliderazgo empresarial) y una porcin relativamente reducida puede ser valorada y recono-cida de manera especfica en los estados financieros de las empresas.

Existen estudios que identifican los activos intangibles potencialmente presentes enempresas constructoras. Sassine (2004) del Instituto Tecnolgico de Massachussets, en sutesis sobre la valuacin de compaas de construccin, presenta y analiza seis categorasde activos intangibles, proponiendo orientaciones metodolgicas para cuantificar su valor.

9 Instituto Mexicano de Contadores Pblicos, 1999.

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2. Activos Intangibles identificados

De los varios activos intangibles que puede encontrarse en las empresas constructoras,para el caso de Ameco se ha identificado como ms evidentes y relevantes los siguientes:

a. El nombre o razn social de la Compaa, que constituye un activo intangible clavepara la empresa, toda vez que a ste se asocia el currculo empresarial que lafaculta para competir en mercados altamente seleccionados.

b. La historia crediticia, as como las actuales relaciones y contratos de financiamientode la Compaa con el sistema bancario, que le permiten contar con recursos para

la ejecucin de proyectos en el sector privado, as como para gestionar y obtenerboletas de garanta en respaldo a su participacin en las diferentes etapas de losprocesos de licitacin de obras pblicas.

c. Los contratos en ejecucin; representan la porcin remanente de los contratos deconstruccin que se encuentran en proceso.

d. Las habilidades gerenciales de su equipo directivo, que han mantenido operativa ala empresa desde su creacin, incluso en perodos de alta inestabilidad poltica yeconmica muy adversos para la actividad productiva en general y para el sector dela construccin en particular.

e. Las relaciones y acuerdos especiales con proveedores, que resultan en descuentosen los precios de materiales y/o trminos de crdito ms favorables que los quereciben otros competidores.

IX. VALUACIN DE LOS INTANGIBLES DE AMECO

Para llevar adelante la valuacin de los intangibles de Ameco hemos analizado e interpretado lainformacin financiera de la empresa aplicando normas internacionales de contabilidadgeneralmente aceptadas. Adems, hemos incorporado elementos de juicio relativos al sector de per-tenencia de la empresa a fin de identificar con propiedad las fuentes de creacin de valor de la

Compaa y de aplicar, en consecuencia, el/los mtodos de valoracin ms apropiados.

En otras palabras, hemos valuado el negocio de Ameco combinando las perspectivas contable yeconmica, entendiendo a la primera como la forma sistemtica de documentar las actividadesfinancieras de la empresa, y a la segunda, como una manera sistemtica de entender el contextodel mercado en que se desenvuelven las actividades financieras del negocio (Link, 1999).

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La mejor prctica para valorar un activo consiste en aplicar el mayor nmero posible de mtodosrelevantes, a fin de asegurar la consistencia de la conclusin a que se arriba.

1. Mtodo del Exceso de Utilidades Operativas (MEUO)

El Mtodo de Exceso de Utilidades Operativas (MEUO), es un mtodo de valoracin basadoen las utilidades histricas que parte de dos supuestos: i)el valor de una empresa es iguala sus ganancias capitalizadas y ii)la corriente de utilidades o ganancias puede dividirse endos componentes: un retorno normal sobre los activos tangibles netos y un monto enexceso. Se distingue, por tanto, dos fuentes de ganancias: aquellas derivadas de losactivos tangibles (caja, cuentas por cobrar, maquinaria, etc.) y las que son atribuibles a los

activos intangibles (nombre comercial, reputacin, calidad del personal, etc.) (Howe, Lewis yLippitt, 2007).

La determinacin del valor de los activos intangibles del negocio se efecta mediante lacapitalizacin de las ganancias del negocio que exceden los retornos razonables atribuiblesa los activos tangibles netos ajustados del negocio.

Bajo este mtodo, el valor de Mercado de los activos tangibles netos se multiplica por latasa de retorno apropiada para estos activos y se calcula las ganancias atribuibles a losactivos tangibles. Luego, el valor estimado se deduce de las ganancias totales para calcularla cifra de ganancias atribuible a los activos intangibles.

Posteriormente, estas ganancias intangibles se dividen entre la tasa de capitalizacinadoptada para calcular el valor estimado del activo intangible.

Sintetizamos aqu los clculos realizados sobre los estados financieros reportados (anexosC y D). El primer paso es determinar el promedio (normalizado) de los ingresos o gananciasnetas. Por lo general, se trata del promedio histrico de ingresos econmicos netosponderados de los ltimos 5 aos, ajustados para los componentes no recurrentes (u otroscomponentes normalizados). En el caso de Ameco se consideran los ltimos 3 aos, enrazn a que las gestiones a Marzo, 31 2003 y 2004 se corresponden con un perodo deseveros conflictos polticos y crisis econmica aguda que han configurado un escenario

especialmente confuso para el sensible sector de la construccin y para la empresa enestudio, segn se describi en el captulo III (apartados 1 y 2).

Del Anexo D obtenemos los ingresos netos normalizados de Ameco de los ltimos 3 aos ycalculamos el promedio ponderado con el peso mayor asignado al ao ms reciente.

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Cuadro 9AMECO: Determinacin del Promedio de Ingresos Netos Ponderados (US$)

AosIngresosNetos

Ingresosnetos

normali-zados

Factor deponderacin

I.N.ponderados

2005 15.545 119.697 1 119.6972006 18.659 143.878 2 287.7562007 32.169 192.557 3 577.671

Total 6 985.124

I.N. P. Promedio 164.187

El siguiente paso consiste en determinar el valor promedio anual de los activos tangiblesoperativos utilizados por la empresa para los 3 aos previos a la fecha de valuacin. A esteefecto se introduce ajustes en las hojas de balance histricas para retirar los componentesno operativos. El detalle de ajustes realizados se presenta en el Anexo C y las cifrasresultantes son las siguientes:

Cuadro 10AMECO: Determinacin del Valor de los Activos Tangibles Operativos

(US$)

AosActivo netoreportado Ajustes

Activooperativo

Neto Factor

Activooperativo neto

ponderado

2005 830.060 -464.834 365.226 1 365.2262006 1.022.700 -572.712 449.988 2 899.9762007 1.345.978 -839.659 506.319 3 1.518.957

Total 6 2.784.159

A.O.N Promedio US$ 464.027

A continuacin determinamos una tasa de retorno razonable sobre los activos tangiblescalculados. Esta tasa suele ser el promedio de la industria o, si sta no se conoce (como esel caso del sector de la construccin en Bolivia), se aplica una tasa convencional de entre 8y 12%. En este caso, hemos adoptado una tasa de retorno sobre los activos tangibles de10%.

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Deducimos, por diferencia, el monto de las ganancias promedio atribuibles a los intangibleso el exceso de utilidades y, finalmente, capitalizamos el promedio de ganancias atribuibles alos intangibles, utilizando una tasa de capitalizacin apropiada.

Existen procedimientos diversos para calcular las tasas de capitalizacin para activostangibles e intangibles que, de una u otra manera, se basan en informacin financiera demercados de capitales. A falta de estas fuentes en el caso boliviano, se consideran lasrecomendaciones generales existentes al respecto: La tasa de capitalizacin para losintangibles debe encontrarse entre el 12% y 20% -un mltiplo de 6 a 5,0 (Sequeiro, A.,2005). Tomando en cuenta estas recomendaciones, para el caso de Ameco se haadoptado una tasa de capitalizacin de 13%.

Los resultados del procedimiento aplicado se presentan en el siguiente cuadro.

Cuadro 11Valoracin del Patrimonio Intangible de AmecoMtodo del Exceso de Utilidades Operativas

Ingresos econmicos promedio ponderados $us. 164.187

Menos: utilidades atribuibles a activos tangiblesActivos netos operativos $us.464.027Retorno s/activos del sector 10% $us. 46.403

Exceso de utilidades, atribuible a activos intangibles $us. 117.784

Dividido entre la tasa de capitalizacin .13

Valor estimado de los intangibles $us.906.030

2. Mtodo del Flujo de Caja Descontado (FCD)

Con el mtodo de Flujo de Caja Descontado (FCD), se predice o proyecta a futuro un nivelnormalizado de ingresos por las operaciones de la empresa para un perodo de tiempodeterminado.

De manera particular, el valor de los activos intangibles del negocio se calcula a partir de losbeneficios econmicos futuros que se derivan de la propiedad de estos intangibles. Se tratade identificar y cuantificar, en trminos de valor presente, las ganancias futuras atribuibles a

este activo en particular.

El mtodo FCD se basa en la premisa de que la mejor representacin del valor de unnegocio es el valor presente de las corrientes estimadas de flujo de caja que puede generaren el futuro. Se utiliza este mtodo cuando es posible desarrollar una proyeccin confiablede ingresos econmicos, como -creemos- es el caso de Ameco.

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Se ha proyectado los flujos de caja futuros de Ameco sobre la base del siguiente anlisis decapacidades y limitaciones de esta Compaa tal como se presentan a Febrero, 28 2007, loque nos ha permitido adoptar supuestos y restricciones coherentes y razonables proyec-tados a futuro en un escenario pesimista, un escenario moderado y un escenario optimista.

Capacidades de Ameco para competir en obras del sector pblico

Recordemos que, para participar en obras licitadas por el sector pblico, las empresasdeben demostrar una experiencia general igual a dos veces el precio referencial de la obralicitada y una experiencia especfica igual a una vez dicho precio referencial.

Se ha analizado la capacidad curricularde Ameco para captar una porcin de la inversinestatal en obras pblicas en trminos de la experiencia acumulada en el perodo 1997-2007,constatndose los siguientes montos ejecutados:

Monto ejecutado*1997-2007(000 US$)

Sector pblicoCarreteras, avenidas y vas urbanas 6.327,5Puentes vehiculares 276,8Mejoramiento de barrios 268,5

Sub total 6.872,8Sector privadoVas urbanas en condominios cerrados 2.331,3Viviendas unifamiliares 1.566,5

Sub total 3.897,8

Total 10.770,6

* A la fecha de conclusin o entrega definitiva de la obra.Fuente: Elaboracin propia con datos Anexo F

Tambin se ha verificado documentacin existente sobre los contratos en vigencia, por loque a la experiencia anotada se debe sumar, una vez concluidas, las obras en proceso deejecucin del cuadro 12.

De la informacin presentada se concluye que, en Carreteras, avenidas y vas urbanas,Ameco tiene la posibilidad de competir sola, sin necesidad de asociacin, en obras cuyoprecio referencial es de hasta 5,35 millones de dlares de inicio y que esta capacidad seincrementar, al menos, a ms de 12 millones a partir del 2009, ao en que el caminoHuanuni-Llallagua, en cuya ejecucin Ameco tiene el 50% de participacin, se habr repor-tado como obra concluida.

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Cuadro 12AMECO: Obras en ejecucin

A Febrero 28, 2007

Sector pblico Sector privado

Proyecto:Carretera Huanuni-LLallaguaMonto: US$ 14,4 millonesParticipacin: 50%Conclusin: 02/2009Cliente: ABC

Proyecto:12 Residencias privadasMonto total: $us. 2,1 millonesParticipacin: 100%Conclusin: cr. individualCliente: Varios

Adicionalmente, segn se ha constatado, Ameco puede presentarse, como lo ha hecho endiversas ocasiones, asociada a otras empresas constructoras en condiciones establecidasen las NBSABS para participar en licitaciones de obras de mayor cuanta a las arriba men-cionadas.

Por otra parte, en relacin a la capacidad financierade Ameco, se ha revisado los contratosde financiamiento con el sector bancario, evidencindose que esta empresa ha logrado res-paldar garantas bancarias o de seguro de caucin por montos de contratos de hasta 15millones de dlares.

Tambin se ha constatado que el historial financiero de Ameco le ha permitido negociarlneas de crdito en condiciones ms ventajosas que en el pasado.

Finalmente, la conclusin satisfactoria de contratos viales como la Avenida Boliviaen laciudad de El Alto (4.5 millones de dlares), laAvenida 6 de Marzo, tambin en la ciudad deEl Alto (10.9 millones de dlares), evidencian capacidad tcnicapara ejecutar obras de almenos- similares magnitudes.

Supuestos adoptados para el flujo de caja

Considerando las conclusiones del anlisis de capacidades de Ameco, as como los planesde sus directivos, se adopta un conjunto de supuestos para la proyeccin del flujo de caja

de Ameco, diferenciados por esfera de actuacin.

Los supuestos referidos al accionar de la Compaa en el mbito privadode la construccin,corresponden a las siguientes polticas que la empresa prev adoptar en el prximoquinquenio:

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o Reduccin paulatina, a partir del segundo ao, de la modalidad de construccin de

residencias particulares de clientes financiadas por Ameco.

o Concentracin de los esfuerzos, tambin a partir del segundo ao, en el desarrollode proyectos de urbanizacin y venta de soluciones habitacionales en terrenos de

Ameco.

o En conjunto, los niveles proyectados en ambos rubros mantendrn los mismosniveles que en la actualidad (Febrero 28, 2007).

En relacin al mbito estatal, se toma como punto de partida para la proyeccin loscontratos vigentes de proyectos en ejecucin suscritos con entidades del sector pblico(vase panel izquierdo del cuadro 12), as como el estado de activos y pasivos de laempresa a Febrero 28, 2007.

Con el respaldo de esta documentacin se ha construido en detalle el flujo de caja de lagestin 2008, misma que se toma como ao base del flujo proyectado10, plantendose apartir de aqu los siguientes escenarios:

(a)

Escenario pesimista, se supone que, a lo largo de los prximos 5 aos, el nivel de

operaciones de la empresa sufrir una disminucin paulatina, aplicndose unatasa de -1% anual.

(b)

Escenario moderado,a lo largo del quinquenio proyectado, el nivel de operacionesde la empresa crecer en forma moderada (2,5% anual), acompaando undesempeo relativamente modesto del accionar de las entidades del estado en lacontratacin de obras pblicas. Se espera, por tanto, que la participacin de

Ameco en la ejecucin de nuevas obras contratadas con estas entidades se situa-r ligeramente por encima de las condiciones generadas por las obras en actualejecucin (Febrero 28, 2007).

10 Por lo general, se construye el ao base del flujo de caja con datos histricos (normalizados) del ltimo ao (o un promedio de las ltimas

gestiones). En el caso de Ameco se ha optado por construir un nuevo escenario de partida (2008), tomando los contratos vigentes y las cifrasrelevantes de los estados financieros a Febrero 28, 2007, en razn a que el significativo monto de ingresos diferidos por anticipo del contrato deconstruccin del camino Huanuni-LLallagua no figura en el Estado de Resultados a febrero, 2007, por lo que ste no proporciona un reflejoapropiado de las actuales y futuras operaciones de la empresa.

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(c)

Escenario optimista, se asume que una conjuncin de condiciones internas yexternas favorables hacen posible que el nivel de operaciones de la empresa seincremente anualmente a un ritmo de 5,5%, lo que le permite aprovechar unaporcin creciente de su capacidad curricular de contratacin de obras con lasentidades pblicas.

Flujo neto de caja perodo 2008-2012

Con base en los supuestos establecidos y los datos financieros de la Compaa, se tiene elflujo de caja del Anexo D, cuyas cifras netas para el perodo Febrero, 28 2008 a 2012,dispuestas en los tres escenarios sealados, se presentan como sigue:

Cuadro 13AMECO: Flujo Neto de Caja antes de impuestos

Proyectado 2008-2012

Valores cor rientesAos

A Febrero, 28Escenario

(a)Escenario

(b)Escenario

(c)

2008 407.118 407.118 407.1182009 403.047 417.296 429.5102010 407.159 427.728 453.133

2011 395.026 438.422 478.0552012 391.076 449.382 504.348

Valor termin al 2.005.518 2.808.638 3.879.599

Determinacin de la Tasa de Descuento y de las Tasas de Capitalizacin

Corresponde ahora determinar una tasa de descuento apropiada para calcular el valorpresente de los flujos de caja futuros que reflejan la corriente estimada de beneficios.

La tasa de descuento representa la tasa de retorno total que un inversor demandara al

realizar una inversin, dado el nivel de riesgo asociado con sta. La tasa de descuento serelaciona con la tasa de capitalizacin de la siguiente manera: la tasa de descuento menosla tasa esperada de crecimiento es igual a la tasa de capitalizacin. La tasa esperada deretorno debe satisfacer las expectativas de un inversor hipottico bajo condiciones normalesde mercado y, al mismo tiempo, debe ser aceptable para el hipottico vendedor (quetambin es parte de la definicin del valor aceptable del mercado).

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A efectos de definir la tasa de descuento para descontar los flujos de la proyeccin deAmeco se consideran los factores11siguientes:

Riesgo Pas: El Riesgo Pas es un ndice denominado Emerging Markets Bond Index Plus(EMBI+); mide el grado de "peligro" que entraa un pas para las inversiones extranjeras. J.P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un pas,principalmente el dinero en forma de bonos. Este indicador se concentra en las nacionesemergentes, entre ellas las tres mayores economas latinoamericanas: Brasil, Mxico y

Argentina.

El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que

posee filiales en varios pases latinoamericanos. J. P. Morgan analiza el rendimiento de losinstrumentos de la deuda de un pas, principalmente el dinero en forma de bonos, por loscuales se abona una determinada tasa de inters en los mercados.

El valor del Riesgo Pas es igual a la diferencia entre las tasas que pagan los bonos delTesoro de los Estados Unidos y las que pagan los bonos del respectivo pas. Se asumecomo base que la tasa de los bonos del Tesoro de los EEUU es la de menor riesgo en elmercado (razonablemente se supone que si algn pas tiene capacidad de honrar susdeudas, es Estados Unidos).

Riesgo sector.- Se asigna una prima adicional al riesgo inherente al sector de pertenencia

de la empresa (construccin: 0,8), que reconoce otros riesgos adicionales a cualquieractividad relacionada con la construccin que tienda a desempearse en lnea con lasfluctuaciones de la economa.

Riesgo asociado al negocio.- Se aaden primas sucesivas en funcin de otrascaractersticas especficas a la empresa en cuestin, tales como su tamao relativo u otrosconsiderados relevantes para el caso en cuestin. A este respecto, Ameco ha demostradouna historia de funcionamiento relativamente estable (-2%), con incrementos paulatinos ensu rentabilidad. Sus estadsticas financieras reflejan cierta fortaleza (-1%), aunque opera enmercados relativamente variables (1%).

Como resultado de los factores considerados, la tasa de descuento determinada paraAmeco es de 18,5%, su tasa de crecimiento utilizando el flujo neto sobre el capital social-ha sido definida para tres escenarios posibles (en -1,0%, 2,5% y 5,5%) y las tasas decapitalizacin correspondientes a estos escenarios son 19,5%, 16% y 13% (vase cuadro14).

11 Vase en el Anexo H los criterios que se incluyen en los factores de riesgo para la determinacin de la tasa de descuento.

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Cuadro 14Tasas de Descuento y de Capitalizacin para los flujos de caja netos antes de impuestos

Riesgo pas 13,0Riesgo del sector de la construccin 8,0Riesgo especfico a la compaaHistoria: -2,0%Indicadores financieros: -1,5%;Opera en mercados fuertes 1,0%

-2,5

Tasa de descuento al flujo neto de caja 18,5Menos Tasa de crecimiento (TC) sostenible

Escenario (a)Escenario (b)

Escenario (c) (anexo D)

-1.0%2.5%

5.5%Tasa de capitalizacin del flujo neto de caja para el ao actualEscenario (a)Escenario (b)Escenario (c)

19.5%16.0%13.0%

Flujo neto de caja descontado

Finalmente, con el propsito de calcular el valor presente o descontado de los flujos de cajaobtenidos para los tres escenarios (cuadro 13), utilizamos la tasa de descuento adoptada(18,5%), los factores de valor presente resultantes de esta tasa y las respectivas tasas decapitalizacin para determinar el Valor Terminal, asumiendo que ste se obtiene al final delquinto ao (cuadro 14).

Como se aprecia, los niveles de ingreso del flujo de caja descontados a valor presente paralos tres escenarios expresan el valor de la empresa en estas tres posibles situaciones,desde la perspectiva de su capacidad de generar valor para sus propietarios.

Cuadro 15AMECO: Flujo de Caja Descontado 2008-2012

(en US$)

Factor VP(18,5%)

Escenario(a)

Escenario(b)

Escenario(c)

2008 0,844 343.560 343.560 343.5602009 0,712 287.024 297.172 305.8692010 0,601 244.686 257.047 272.3142011 0,507 200.333 222.340 242.4402012 0,428 167.367 192.320 215.843

Valor terminal 0,361 724.297 1.014.345 1.401.125

TOTAL VPN FC 1.967.266 2.326.784 2.781.151

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En cada caso, el valor presente total es igual a la suma del valor presente del flujo de cajade los cinco aos ms el valor presente del valor residual del flujo de caja al final de loscinco aos, tenindose en el escenario pesimista un total de $us. 1,9 millones y en elescenario optimista un valor de $us. 2,8 millones.

Estimacin del valor del intangible de Ameco

Por ltimo, completamos el proceso de estimacin del valor total de AMECO para luegodeducir el que corresponde a los activos intangibles de esta Compaa (cuadro 16).

A este efecto, obtenemos el valor total de Ameco aadiendo a los valores presentes del flujode caja el valor, tambin normalizado, de los activos no operativos (vase Anexo C).

Cuadro 16AMECO: Determinacin del valor de los Activos Intangibles

(en $US.)

Escenario(a)

Escenario(b)

Escenario(c)

TOTAL VPN FC 1.967.266 2.326.784 2.781.151

+ Activos no operativos 1.499.556 1.499.556 1.499.556TOTAL VALOR AMECO 3.466.822 3.826.340 4.280.707

- Activos tangibles netos 2.005.873 2.005.873 2.005.873Diferencia es el valordel Act ivo Intangible 1.460.949 1.820.467 2.274.834

Redondeando V. A. I. 1,5 millones 1,8 millones 2,3 millones

3. Mtodos de valuacin considerados y no aplicados

Adems de los mtodos aplicados y reportados en este informe, se ha considerado la

aplicacin de los siguientes mtodos:

a. Mtodos de mercado. Estiman el valor de los activos intangibles por referencia atransacciones recientemente ocurridas en mercados similares o mediante laaplicacin de mltiplos o proporciones a activos comparables.

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Estas metodologas pueden proporcionar la mejor evidencia de valores confiablesporque se basan en transacciones efectivamente realizadas. Sin embargo, sonmuy difciles de aplicar en la prctica y, ms aun en el caso boliviano, en razn allimitado desarrollo de su mercado de valores y a la inexistencia de informacinsobre operaciones de compra-venta, por lo que no es posible realizarcomparaciones.

b. Mtodo de Ahorro de Derechos. Esta metodologa se concentra en estimar el precioque una empresa pagara por utilizar un activo intangible que no posee, o, en casode que s lo posea, el ahorro del costo de no tener que pagar por esos derechos.

Conceptualmente, es muy apropiada para calcular el valor de la razn social deAmeco ya que, como hemos visto, su currculo empresarial constituye una suertede derecho que la habilita a competir en ciertos escenarios. Hemos debidodescartar la aplicacin de esta metodologa por no disponer de informacinsuficiente para realizar estimaciones confiables.

c. Mtodos de costo. Calculan el valor de los activos intangibles valorando el costo dedesarrollo o reemplazo de estos activos. Este enfoque es apropiado para valuaractivos desarrollados internamente (como el software). Hemos descartado laaplicacin de estos mtodos porque consideramos que no se adecuan a lanaturaleza de los intangibles de Ameco.

4. Sntesis y Ajustes

Los mtodos aplicados para la valuacin de activos intangibles de Ameco han arrojado unvalor mnimo de $us. 906 mil y un mximo de $us. 2,3 millones, de acuerdo a la siguienterelacin:

I. Valor por el Mtodo del Exceso de Utilidades Operativas $us. 906.030II. Valor por el Mtodo del Flujo de Caja descontado

Escenario (a) $us. 1.460.949

Escenario (b) $us. 1.820.467

Escenario (C) $us. 2.274.834

En razn a que no se conocen otros estudios, estadsticas o referencias de valuaciones deempresas y/o transacciones de adquisiciones o fusiones, resulta difcil ubicar los resultadosobtenidos para Ameco en el contexto del sector de la construccin en Bolivia.

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Si bien los valores calculados mantienen cierta proximidad y tienen una razonable validez,siendo apropiado obtener el promedio aritmtico de esas cifras y continuar con los ajustespara arribar a un valor definitivo del activo intangible de Ameco, decidimos adoptar unaposicin ms bien conservadora eligiendo el valor menor ($us. 906 mil) como base paraaplicar un ltimo ajuste por limitada negociabilidad.

Si bien Ameco est inscrita en el Mercado de Valores, as como en la Bolsa Boliviana deValores (es la nica empresa registrada de su rubro), en Bolivia las empresas no cotizansus acciones en bolsa ni se transa all la compraventa de acciones de empresas.

En tal sentido, aplicamos puntos adicionales de descuento (7,5%) al valor sealado de $us.

906 mil, como ajuste por limitada negociabilidad en caso de un posible inters de venta totalo parcial de acciones por parte de sus actuales propietarios, con lo que el valor resultantese sita en la suma de $us. 838.078. -

X. CONCLUSIN DE VALOR

Como resultado de nuestro examen y anlisis hemos determinado el valor de mercado de losactivos intangibles de propiedad de los accionistas de la Compaa Americana de Construcciones

AMECO LTDA a Febrero 28, 2007 en U$ 838.078.00(ochocientos treinta ocho mil setenta y ocho00/100 dlares de los Estados Unidos de Norteamrica).

Existiendo un crdito mercantil y posicionamiento de razn social vigente que ha generado un valormercantil en activo intangible, se recomienda generar un registro en libros.

Asimismo, es recomendable efectuar un seguimiento a los resultados de este estudio de valuacinpara establecer el cumplimiento de las metas de proyeccin de mercado y monitorear elcomportamiento de las tasas de descuento aplicadas a Febrero 28, 2007.

XI. TRATAMIENTO CONTABLE

Los PCGA NIC apropiados para el tratamiento contable del activo intangible que se han promulgado

son:

NIC 38, "Activos Intangibles" (marzo del 2004), que reemplazo a NIC 38 publicada en juliode 1998 y suplanto a la NIC 9,"Costos de investigacin y desarrollo, del 1 de julio de 1999

SIC-32, "Activos IntangiblesCostos de un Sitio Web"

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NIC 36, "Deterioro de Activos'', (de marzo de 2004), que reemplaza a la NIC 36 publicada en1998 (ver Capitulo 19)

NIIF 3, "Combinaciones Comerciales" (criterios de reconocimiento para intangiblesadquiridos, ver Capitulo 7)

Este capitulo se ocupa de la NIC 38 (como es ampliado por SIC-32), que vuelve a exponer lasdisposiciones importantes en NIIF 3. Una NIC 38 examinada fue publicada en marzo de 2004 comoparte del proyecto IASB sobre combinaciones de negocios, en conjuncin con la nueva NIIF 3 y laNIC 36 revisada, "Deterioro de Activos" (ver Capitulo 19). Las revisiones a la NIC 38 no fueronrealizadas intentando cubrir todos los requisitos del estndar, siendo importante principalmente

clarificar la nocin de "identificacin" cuando se relaciona con activos intangibles, la vida til y laamortizacin de intangibles, y contabilizando proyectos de investigacin y desarrollo en procesoadquiridos en combinaciones de negocios. Los cambios principales presentados en las revisiones aNIC 38 son resumidos mas adelante:

Definicin de un activo intangible.El requisito de que el intangible sea tenido para propsitosespecficos ha sido quitado. El estndar revisado proporciona una gua en el criterio deidentificacin expresando que el criterio se puede cumplir por la posibilidad de separacindel activo o por su surgimiento por contrato o por otros derechos legales.

Criterios para el reconocimiento inicial.La gua adicional ha sido incluida para el efecto que

(a) el criterio de probabilidad,a saber que un activo intangible se debe reconocer si, y solosi, es probable que los futuros beneficios econmicos esperados del mismo fluyan a laentidad, el requisito es siempre considerado cumplido para los activos intangibles adquiridosseparadamente o en una combinacin de negocios; (b) el criterio de medicin confiableescumplido normalmente respetando el valor razonable de un activo intangible adquirido enuna combinacin de negocios para que se pueda reconocer separadamente de la plusvala;en particular, si un activo as adquirido tiene una vida til finita, hay una presuncin refutablede que su valor razonable puede ser medido confiablemente.

Gasto posterior en un proyecto de investigacin y desarrollo adquirido en proceso. Elestndar revisado deja claro que: (a) el gasto de investigacin se reconoce como un gasto

cuando es incurrido; (b) el gasto de desarrollo que no satisface los criterios de la NIC 38para el reconocimiento como un activo intangible es igualmente reconocido como un gastocuando se incurre en el; (c) el gasto de desarrollo que si satisface los criterios para elreconocimiento como un activo intangible de la NIC 38 se reconoce igualmente como unaactivo intangible.

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Vida til.La suposicin de que la vida til de un activo intangible es finita y la presuncinrefutable que esta no podra exceder 20 aos han sido eliminadas. El estndar revisadoaclara que (a) la vida til que surge de contratos o de otros derechos legales no debeexceder el periodo de esos derechos pero puede ser mas corta; (b) si al termino de esosderechos, los mismos pueden ser renovados, la vida til debe incluir el periodo de larenovacin solo si existe la evidencia de que esa renovacin puede tener lugar sin costosignificativo.

Vidas tiles indefinidas.Un intangible con una vida indefinida no debe ser amortizado perodebe estar sujeto a (a) prueba de deterioro anual y siempre que haya una indicacin de quepueda estar deteriorado y (b) una revisin de cada periodo informado para determinar si losacontecimientos y las circunstancias son todava coherentes con una vida til indefinida

para el activo.

Prueba de deterioro para intangibles, con vida til finita.Una entidad no necesita determinarla cantidad recuperable de un activo intangible con una vida til finita amortizada sobre unperiodo que exceda 20 aos a menos que haya una indicacin (de acuerdo con NIC 36) deque el activo se pueda daar.

Revelacin.En el caso de un intangible revaluado que tiene una vida til indefinida, laentidad debe revelar (a) la cantidad llevada de ese activo y (b) las razones que sostienen lavaloracin de una vida til indefinida.

1. Vida ti l

La vida til de un activo intangible se debe evaluar como finita o indefinida. Si es finita, laduracin de su vida til se debe evaluar en trminos de periodos de tiempo o produccin ode unidades similares. Se considera que un activo intangible tiene vida indefinida cuando,sobre la base de un anlisis de todos los factores relevantes, no hay lmite previsible alperiodo durante el cual se espera que el activo genere flujos netos de efectivo para laentidad. Un activo intangible con vida til finita se amortiza sobre esa vida til; un activointangible con vida til indefinida no es amortizable (NIC 38, pars. 88-89).

Los factores que deben ser considerados al estimar la vida til de un activo intangible son(NIC 38, par. 90);

1. El uso del activo esperado por la entidad y si el activo puede ser manejadoeficazmente por otro equipo gerencial.

2. Los ciclos vitales tpicos de produccin de ese tipo de activo e informacin publicade estimaciones de vida til de tipos semejantes de activos utilizados de la mismaforma.

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3. Obsolescencia tcnica, tecnolgica o de otros tipos.

4. La estabilidad de la industria en la cual el activo opera y cambios en la demanda delmercado para las salidas del activo.

5. Las acciones esperadas del competidor o de competidores potenciales.

6. El nivel del gasto de mantenimiento requerido para obtener los futuros beneficioseconmicos esperados del activo yla intencin y habilidad de la entidad de gastartales cantidades.

7. El periodo de control de la entidad sobre el activo y lmites legales y semejantes enel control o el uso, tales como las fechas de expiracin de patentes relacionadas,arrendamientos o los derechos de autor. Si se logra el control sobre los beneficioseconmicos futuros del activo, aunque los derechos legales hayan sido otorgadospor un periodo finito, la vida til del activo no debe exceder la duracin de losderechos legales a menos que ellos sean renovables y la renovacin esvirtualmente certera.

8. Si la vida til del activo depende de otros activos de la entidad.

2. Activos intangibles con vida til finita

Cuando un activo intangible tiene una vida til finita, lo siguiente debe ser considerado:

El periodo de la amortizacin ("vida til")

El mtodo de amortizacin (basado en tiempo o basado en unidades de produccin)

El valor residual (cero o no, y sino es cero, como debe ser estimado)

Los requisitos de la NIC 38 con respecto a estas consideraciones son los siguientes.

Periodo y Mtodo de Amort izacin

La cantidad depreciable de un activo intangible con una vida til finita se asigna sobre unabase sistemtica en su vida til. La amortizacin empieza cuando el activo esta disponiblepara el uso y termina antes de:

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La fecha en que el activo es clasificado como puesto a la venta (o se lo incluye enun grupo clasificado como puesto a la venta) de acuerdo con NIIF 5, "Activos noCorrientes Disponibles para la Venta y Operaciones Discontinuadas", y

La fecha en que el activo es dado de baja.

El mtodo de la amortizacin utilizado refleja la pauta con que los beneficios econmicosfuturos del activo se esperan sean consumidos por la entidad. Normalmente, laamortizacin se reconoce como un gasto en el resultado, pero a veces los beneficioseconmicos representados en un activo son absorbidos en la fabricacin de otros activos,en ese caso la carga de la amortizacin constituye parte del costo de otro activo y se incluye

en el monto registrado (por ejemplo, la amortizacin de un activo intangible utilizado en unproceso de produccin se incluye en la cantidad registrada en los inventarios de acuerdocon NIC 2, "Inventarios") (NIC 38, pars. 97-99).

NIC 38 prev una variedad de mtodos de amortizacin que se pueden utilizar para asignarsistemticamente el monto depreciable de un activo intangible sobre los periodos quecomponen su vida til. El estndar menciona el mtodo del saldo decreciente, y el mtododirecto y mtodos de unidades de produccin. El mtodo directo se debe utilizar a menosque el patrn de tiempo de consume de los beneficios econmicos del activo pueda serdeterminado clara y confiablemente indicando que uno de los otros mtodos es el masconveniente. Habr raramente, o nunca, una evidencia persuasiva de sostener un mtodopara un activo intangible que sea el menos conservador (es decir, que resulte en una

cantidad menor a la depreciacin acumulada) que el mtodo en lnea recta (NIC 38, par.98).

El periodo de la amortizacin y el mtodo se deben revisar por lo menos cada fin deejercicio econmico, y el periodo de amortizacin se debe cambiar si la vida til esperadadel activo es muy diferente a lo estimado previamente (NIC 38, pars. 104-106). Si el patrnde tiempo esperado de los beneficios econmicos ha cambiado, el mtodo de amortizacinse debe cambiar. Tales cambios se deben contabilizar como cambios en las estimacionesde contabilidad bajo la NIC 8, "Normas Contables, Cambios en Estimaciones Contables, yErrores" (ver el Capitulo 5).

Valor Residual

El valor residual de un activo intangible con una vida til finita se asume es cero, a menosque haya:

El compromiso de una tercera parte de comprar el activo al final de su vida til, o

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Un mercado activo para el activo: y (i) el valor residual puede

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