julio 2019 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]Hernán López Gerente General [email protected]Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Tercera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 187- 2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de julio de 2019; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha mayo 2019, califica en Categoría AA(+), a la Tercera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC (Resolución SCVS-IRQ-DRMV-SAR- 2017-00003114, aprobada el 09 de agosto de 2017 por un monto USD 2.000.000,00.). La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del emisor que le han permitido posicionarse en su segmento, evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al respecto: ▪ La industria de alimentos y bebidas se ha consolidado como uno de los eslabones fundamentales en la cadena productiva del país y uno de los motores no petroleros de la economía ecuatoriana. Asimismo, es un importante generador de empleo de mano de obra calificada y no calificada. Las actividades de elaboración de alimentos y bebidas en el país representan el mayor componente en el PIB de la industria manufacturera, con cerca de 38% de participación dentro de este sector. ▪ ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. tiene una importante posición en los segmentos de mercado en los que opera, incluyendo yogurt, crema de leche, mantequilla, margarina, condimentos secos y condimentos líquidos. ▪ Actualmente, la compañía cuenta con tres centros de distribución y una planta de producción en donde se elaboran productos de alto prestigio bajo marcas reconocidas, incluyendo la representación exclusiva de la marca internacional McCormick. ▪ ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo basadas en cinco puntos fundamentales: los derechos y el trato equitativo de los accionistas, la Asamblea General de Accionistas, el Directorio y la necesidad de su existencia, el control y la información de los estados financieros y la previsión de los estatutos sociales del arbitraje como forma de arreglo de controversias. ▪ En lo que respecta a la posición financiera, la compañía presenta convenientes índices de liquidez para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo, una gestión adecuada de su cartera y un manejo responsable de su endeudamiento. Las ventas presentaron una tendencia creciente, y existió una optimización en su costo de ventas mediante la buena relación con sus proveedores y la diversificación de sus líneas de negocio, generando una eficiencia en sus resultados durante el periodo analizado. La empresa mantiene una cobertura adecuada del EBITDA sobre el Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros mayo 2019) ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
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ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC de...El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Tercera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS ALIMEC S.A. como
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esencias, entre otros. Los productos como la leche y grasas
para la línea de lácteos se adquieren de productores
locales, mientras que las principales especias y esencias se
adquieren de productores de Europa, Perú y Colombia.
▪ Durante el periodo de estudio, las ventas de ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC mantuvieron un
comportamiento creciente, al pasar de USD 15,06 millones
en 2016 a USD 16,85 millones en 2018, lo cual constituye
un crecimiento de 11,88% durante el periodo analizado.
Entre 2016 y 2018, la compañía creció a un ritmo
promedio de 5,79% anual.
▪ Para 2018 los ingresos por actividades operacionales
incrementaron en USD 605 mil y alcanzaron los USD 16,85
millones. Este comportamiento se dio en respuesta a
mayores ventas de los productos de marcas Miraflores,
McCormick y Milano, que incrementaron en USD 310 mil,
338 mil y 122 mil, respectivamente.
▪ Entre mayo 2018 y mayo 2019, la tendencia en las ventas
fue similar, con un crecimiento de USD 244 mil, impulsado
por un alza de 6,62% en las ventas de los productos de
marca Miraflores. La línea de productos Miraflores
representó el 62,41% de las ventas.
▪ Durante el periodo analizado, el costo de ventas presentó
un comportamiento coherente con las ventas de la
compañía, con un incremento de 3,66% entre 2016 y 2018.
No obstante, este incremento fue inferior al de las ventas,
lo cual sugiere una mejora en la eficiencia de los procesos
de producción y en las negociaciones con proveedores,
que disminuyeron la participación del costo de ventas
dentro de los ingresos de la empresa.
▪ Entre mayo de 2018 y mayo de 2019 se observó una
disminución en la participación del costo de ventas de
65,21% del total de ventas a 63,97% del total de ventas. Al
31 de mayo de 2019, el costo de ventas de la compañía
totalizó USD 4,35 millones, de los cuales el 60,33%
correspondió a la línea de productos Miraflores.
▪ La consecuencia directa de la disminución en la
participación del costo de ventas fue la presencia de un
margen bruto creciente durante el periodo analizado, al
pasar de 31,92% en 2016 a 36,92% en 2018, fruto del
incremento en las ventas de las líneas de negocio y de la
disminución de los costos antes mencionada. Para mayo
de 2019, el margen bruto representó el 36,03% de las
ventas.
▪ Los gastos operacionales reflejaron una mayor estructura
operativa en términos de magnitud, coherente con la
evolución de las ventas de la compañía. No obstante, la
participación de este rubro sobre las ventas se mantuvo
relativamente constante entre 2016 y 2018, lo cual resalta
la estabilidad en la eficiencia operativa de la compañía.
▪ Entre mayo 2018 y mayo 2019, se mantuvo la tendencia
creciente en los gastos operativos, con un incremento en
la estructura operativa de la compañía acorde al
comportamiento del negocio durante dicho periodo.
▪ Se evidenció una utilidad neta variable entre 2016 y 2018,
que incrementó en 59,62% en dicho periodo, y pasó de
USD 478 mil (3,17% de las ventas) en 2016, a USD 344 mil
(2,12% de las ventas) en 2017 y finalmente a USD 763 mil
(4,53% de las ventas) en 2018. Para mayo de 2019, la
utilidad neta de la compañía presentó un incremento de
USD 60,91% en comparación con mayo de 2018,
alcanzando los USD 349,59 mil, monto que representó el
5,14% de las ventas totales.
▪ Entre 2016 y 2018 el activo presentó un comportamiento
variable, al pasar de USD 7,51 millones en 2016, a USD 9,29
millones en 2017 y a USD 8,46 millones en 2018, con un
crecimiento de 12,63% durante el periodo analizado. Entre
2016 y 2018, los activos corrientes representaron, en
promedio, el 69,67% de los activos totales, mientras que
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Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 5
los activos no corrientes representaron, en promedio, el
30,33% restante.
▪ Para diciembre de 2018, los activos totales presentaron
una disminución de 9,02% (USD 838 mil), en respuesta a
variaciones negativas tanto en los activos corrientes (-
6,58%) como en los activos no corrientes (-14,46%). La
contracción del activo entre 2017 y 2018 se produjo por la
liquidación de inversiones temporales y de largo plazo, por
la caída de inventarios e importaciones en tránsito, y por
la venta de una maquinaria para el procesamiento de
leche en polvo.
▪ El análisis interanual delata una disminución de 13,76% en
el activo total entre mayo de 2018 y mayo de 2019, debido
a una caída de 13,01% en el activo corriente y de 15,21%
en el activo no corriente. Las principales variaciones se
presentaron en las inversiones temporales (-USD 624,81
mil), en el efectivo en caja y bancos (-USD 188,81 mil) y en
las inversiones a largo plazo (-USD 574,31 mil).
▪ Durante el periodo analizado, los activos estuvieron
compuestos principalmente por inversiones temporales
(15,85% de los activos a mayo de 2019), cuentas por
cobrar comerciales (25,14% de los activos a mayo de
2019), inventarios e importaciones en tránsito (20,43% de
los activos a mayo de 2019) y propiedad, planta y equipo
(27,32% de los activos a mayo de 2019).
▪ Entre 2016 y 2018, el pasivo incrementó en 47,48%, al
pasar de USD 3,35 millones a USD 4,94 millones. Durante
el periodo analizado, el pasivo total se concentró en el
corto plazo, con una participación promedio de 64,00% del
pasivo corriente sobre el total de pasivos entre 2016 y
2018. Este comportamiento se mantuvo para mayo de
2019, en que el 60,63% de los pasivos totales fueron
corrientes.
▪ Para diciembre de 2018, el pasivo total se mantuvo
estable, con una disminución marginal de USD 31 mil en
comparación con diciembre de 2017. Durante 2018, los
principales movimientos se dieron en las cuentas por
pagar comerciales (+USD 274) y en la amortización de la
Emisión de Obligaciones a Largo Plazo (-USD 652 mil).
▪ Para mayo de 2019, el pasivo total presentó una caída de
6,99% frente a mayo de 2018, y de 10,29 con respecto a
diciembre de 2018. La disminución del pasivo entre mayo
2018 y mayo 2019 se explica por una baja de 24,82% en el
pasivo corriente. Los principales movimientos se
evidenciaron en la cancelación de cuentas por pagar a
accionistas en el corto plazo (-USD 140,73 mil), así como
en la amortización del saldo de largo plazo de la Tercera
Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A.
ALIMEC (-USD 771,667 mil).
▪ Al cierre de mayo 2019, la deuda con costo financiero
alcanzó el 27,73% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 57,04% de los activos de
la compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores.
▪ Entre 2016 y 2018, el patrimonio estuvo compuesto
principalmente por capital social, reserva legal, superávit
por revaluación y utilidades acumuladas.
▪ Al término de 2018, el patrimonio disminuyó en 18,65% en
comparación con 2017. El 11 de octubre de 2018, la Junta
General de Accionistas de la compañía aprobó la
adquisición de sus propias acciones. El 23 de octubre de
2018, la Compañía efectuó la compra de 105,770 acciones
de propiedad de CLASECUADOR S.A. y FONDO PAÍS
ECUADOR – FPE (1,573 y 104,197 acciones,
respectivamente), por lo cual se registró un saldo negativo
de acciones en tesorería por USD 106 mil.
▪ Durante el 2018, la compañía canceló dividendos por USD
212 mil a los tenedores de acciones ordinarias,
equivalente a un dividendo de US$0.53 por acción.
▪ Para mayo de 2019, el patrimonio se mantuvo estable con
respecto a diciembre de 2018, y disminuyó en 21,35%
frente a mayo de 2018, en respuesta a las operaciones
descritas anteriormente. El patrimonio pasó de financiar
el 55,42% de los activos en 2016 a financiar el 42,96% de
los activos en mayo de 2019.
▪ El capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo
analizado, alcanzado los USD 2,80 millones al cierre de
2018 y un índice de liquidez de 1,87. Para mayo de 2019 el
escenario fue similar, presentando un capital de trabajo de
USD 2,50 millones y un índice de liquidez de 1,93,
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras de corto plazo.
▪ Para 2018, la rentabilidad sobre los activos y el patrimonio
presentó una mejora considerable fruto de una mayor
utilidad neta, con un ROE de 21,67% y un ROA de 9,02%.
Al cierre de mayo 2019 estos indicadores alcanzaron un
ROE del 14,51% y un ROA del 6,24%.
▪ El grado de apalancamiento total fue de 1,40 veces a
diciembre 2018 y de 1,33 veces para mayo 2019, es decir,
que por cada dólar de patrimonio la compañía mantiene
USD 1,33 de deuda con sus acreedores. Por su parte, el
grado de apalancamiento financiero fue de 0,37 veces
tanto para 2018 como para mayo de 2019. Esto señala que
la compañía respalda el 271,67% de su deuda financiera
con fondos propios.
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Instrumento
▪ La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas
de ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, celebrada en
la ciudad de Quito el 06 de marzo de 2017, autorizó la
Tercera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD
2.000.000.
▪ Con fecha 09 de agosto de 2017, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros aprobó la presente emisión
mediante resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-
00003114.
▪ El agente colocador inició la colocación de los valores de la
clase A el 25 de agosto de 2017. En un día bursátil, colocó el
total del monto aprobado para dicha clase, es decir, USD
750.000. El 14 de diciembre de 2017 el agente colocador
procedió con la colocación de los valores correspondientes
a las clases B y C. En un día bursátil se colocaron la totalidad
de los valores.
Las características de la Emisión se presentan a continuación:
SERIE O CLASE A B C
Monto USD 750.000 USD 650.000 USD 600.000 Plazo 1.080 días 1.080 días 1.080 días Tasa interés 7,50 % 7,50 % 7,50% Valor nominal USD 1,00 USD 1,00 USD 1,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Trimestral Pago capital Semestral Semestral Semestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 2,08, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a
Con corte mayo de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
relación activos reales/
pasivos de 1,70.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de mayo de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
6,47 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 5,18
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
COMPROMISOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1,5 veces.
Al 31 de diciembre de
2018, la empresa
mantuvo una relación
de pasivo financiero/
patrimonio de 0,37
veces.
CUMPLE
Mantener un nivel de pasivo total sobre patrimonio menor o igual a 2,0 veces.
Al 31 de diciembre de
2018, el nivel de pasivo
total sobre patrimonio
fue de 1,40 veces.
CUMPLE
Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de la utilidad neta.
Los dividendos
repartidos en 2018
correspondieron al 50%
de la utilidad del
ejercicio.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
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Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 7
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio y una adecuada
diversificación de proveedores locales y del exterior que
permite mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas, lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ Riesgo de volatilidad en los precios de la leche y demás
materias primas, que podrían incrementar los costos de
producción para la compañía. Este riesgo se mitiga a través
de una regulación que norma el pago de la leche cruda en
finca de acuerdo con un porcentaje de indexación al precio
de venta de la leche entera en tiendas.
▪ Al ser el 20,43% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños,
por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La
empresa mitiga el riesgo través de un permanente
control de inventarios evitando de esta forma pérdidas
y daños.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada, son principalmente:
cuentas por cobrar comerciales y activos fijos. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por su
naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con pólizas de seguros que mantienen sobre
los activos. Asimismo, la compañía cuenta con diversas
pólizas de seguros que le permiten transferir el riesgo de
pérdidas económicas causadas por este tipo de eventos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene y una minuciosa evaluación previo al
otorgamiento de crédito.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
▪ Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, no
se registran cuentas por cobrar a compañías
relacionadas que signifiquen un riesgo para los flujos de
la compañía.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Tercera Emisión de Obligaciones
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 9
El crecimiento de las economías europeas será más bajo, dada la
normalización en su política monetaria, y la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles, lo cual disparó las expectativas de
inflación y desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
Se espera una actividad económica sostenida en los países
importadores de commodities, mientras que se pronostica un
debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables2. Se espera que el crecimiento económico
promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas3.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración, en respuesta a la incertidumbre política y a los pronósticos de debilitamiento de la demanda externa. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes3.
3 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos mantiene bajo consideración un conjunto de medidas arancelarias, principalmente en contra de China y México. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities2.
4 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
5 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 6Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
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por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año2. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 8: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y China, lo cual benefició a algunos países en la región.
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
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1%
1%
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3%
3%
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2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
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-5%
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5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)2 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión2.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%7. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado2.
El gobierno estima un crecimiento de 1,90% en 2019.
7 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real. Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones8, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el cuarto trimestre de
2018, el PIB nacional alcanzó los USD 27.469 millones en términos
8 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
-6%
-4%
-2%
0%
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16
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17
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18
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19
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1
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17Q
1
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17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 14
constantes. Esta cifra refleja estabilidad con respecto al tercer
trimestre de 2018 y frente al mismo periodo de 2017.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a marzo de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,72 puntos9, lo cual refleja una disminución de 3,63% frente al
mismo período de 2018.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por
el Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo10.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado11.
9 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 10 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 11 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de diciembre de 2018.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41%
frente al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación
más alto desde el año 2000. Entre enero y abril de 2019, la
recaudación acumulada alcanzó los USD 5.474,99 millones, cifra
similar a la del mismo periodo de 2018. Durante el mes de abril,
el monto de recaudación incrementó en 15,67% en comparación
con abril de 2018. El impuesto con mayor contribución a la
recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que
representa 41,50% de la recaudación total. Durante abril de 2019,
la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 544,95
millones, lo cual constituye un incremento de 4,62% frente a abril
de 2018, y un incremento de 9,21% en la recaudación del mes de
abril frente a la del mes de marzo de 2019. Adicionalmente, el
Impuesto a la Renta recaudado durante abril de 2019 fue de USD
2.28,11 millones, lo cual representa el 41,06% de la recaudación
fiscal12. Este monto es 24,88% superior a la recaudación de
Impuesto a la Renta de abril de 2018, señal de dinamización en la
actividad económica a nivel nacional durante el último año. Las
cinco actividades que impulsaron el incremento de la recaudación
fiscal durante el último año fueron la explotación de minas y
canteras, la agricultura, el sector financiero y de seguros, el
comercio y las actividades de salud13.
12 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Abril 2019. 13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
-4,0%
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0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
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16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
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18.200
44%
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60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 17: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para marzo de 2019, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
58,16, cifra 5,78% superior a la del mes de febrero de 201914, lo
que sugiere un incremento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 552 puntos durante el mes de abril
de 2019, lo cual representa una caída de 9,80% frente al promedio
de marzo del mismo año, y de 7,07% en comparación con el
mismo periodo de 2018. Al cierre de abril de 2019, el riesgo país
alcanzó los 560 puntos, cifra similar al promedio mensual, pero
que representa una disminución de 5,41% frente al cierre del mes
de marzo de 201914. Esta disminución en el riesgo país implica
mayores oportunidades de inversión rentable para el país, así
como menores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La caída en el riesgo país podría incidir de manera
positiva en el nivel de empleo y en el crecimiento de la
producción.
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019. 15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al Consumidor – Mayo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Marzo 2019.
Gráfico 18: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
marzo de 2019 fue de -0,21%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,12%. Entre los meses de
enero y mayo de 2019, el índice de precios al productor
incrementó en 0,47%. El incremento mensual en los precios para
mayo de 2019 fue impulsado por los precios del transporte, las
actividades de recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no
alcohólicas15.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para marzo de 2019 fue de
4,61%, cifra similar a la reportada en diciembre de 2018. Los
cambios más significativos en el desempleo nacional durante el
último año se dieron en Quito, donde el desempleo incrementó
en 1,37% durante el último año16. De acuerdo con el INEC, el
deterioro en el mercado laboral en la ciudad se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza
laboral, la disminución en la actividad del sector privado, y la
desvinculación de personal que se ocupaba en el Estado17. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820
personas fueron desvinculadas en el sector público18. El Gobierno
pretende vincular a 5 millones de desempleados y subempleados
a través de políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el
mercado laboral.
17 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html 18 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
1352,294
984,1561080,487
2058,051
0
500
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2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
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900
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 16
Gráfico 19: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para marzo de 2019,
la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,91% de la
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
marzo de 2019 fue de 18,67%. No obstante, para marzo de
201916. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad
creciente.
Gráfico 20: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones19. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74%
de las exportaciones, mientras que las exportaciones no
petroleras representaron el 59,26% del total de exportaciones.
Para diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.958,50
millones, con exportaciones por USD 12.804,40 millones e
19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
importaciones por USD 17762,90 millones20. El saldo negativo en
la balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo. Entre enero y marzo de 2019, la balanza comercial
registró un saldo de USD 1,8 millones, con exportaciones por USD
5.301,8 millones e importaciones por USD 5.300,0 millones21.
Gráfico 21: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (marzo 2019) * -0,12% Inflación mensual (marzo 2019) * -0,21% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (mayo 2019) * USD 715,61 Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 18,67% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 4,61% Precio crudo WTI (marzo 2019)* USD 58,16 Índice de Precios al Productor (mayo 2019) * 103,87 Riesgo país (promedio abril 2019)* 552 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019)* 45,30% Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,02% Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,89% Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para marzo de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 28.751,20 millones. Este
monto es similar al de febrero de 2019, y constituye un
incremento de 7,58% con respecto a febrero de 2018, lo cual
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de
los cuenta ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
54,74% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 38,73%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,70%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 28,85% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en marzo de 2019 cayeron en 11,39% con respecto a
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018. 21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Marzo 2019.
0%
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Inflación anual Desempleo
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Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
2.056,0
986,4 1.069,60
3.245,8
4.313,6
-1.067,80-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 17
marzo de 2018, de USD 13.639,80 millones a USD 12.086,60
millones. Los bancos privados captaron el 75,93% de los depósitos
a la vista, mientras que el Banco Central captó el 23,06% de los
mismos14.
Gráfico 22: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 40.714,40
millones22, lo cual representa un incremento de 14,49% con
respecto a marzo de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,24% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,80%.
Gráfico 23: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,62% en mayo
de 2019 a 8,02% en junio de 2019. Por el contrario, la tasa de
interés pasiva referencial incrementó de 5,61% en mayo de 2019
a 5,89% en junio de 201920. Los techos a las tasas de interés en el
22 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2006 – Abril 2019.
país impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno
revisará estas regulaciones desde el segundo semestre de
201923.
Gráfico 24: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.488,30 millones en abril de 201920,
monto que representa una caída de 18,12% con respecto a abril
de 2018, y de 12,20% frente a marzo de 2019. Por su parte, las
reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para abril de
2019 fueron de USD 4.415,70 millones20, cifra 8,35% inferior al
monto de reservas bancarias en el BCE de abril de 2018, pero
25,25% superior al mes de marzo de 2019. Esta situación
evidencia el creciente riesgo de liquidez en el sistema financiero,
y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos privados en
el Banco Central, pues las reservas internacionales mantienen una
tendencia a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas
bancarias.
Gráfico 25: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a abril de 2019, existieron 291
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
68 fueron pymes, 193 fueron empresas grandes y 30
23 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5.000
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Cartera por vencer Cartera vencida Títulos valores (repos) Otros activos
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Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 18
pertenecieron al sector financiero24. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras, de construcción, e inmobiliarias.
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores
Quito, a abril de 2019, los montos negociados en el mercado
bursátil nacional estuvieron compuestos por un 99,43% de
instrumentos de renta fija y un 0,57% de instrumentos de renta
variable. El 81,25% de las negociaciones corresponde al mercado
primario y el 18,75% al mercado secundario. En este mes de
análisis, se registró un monto total negociado a nivel nacional de
USD 742,57 millones25.
Gráfico 26: Historial de Montos Negociados (millones USD)
Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2019.
Sector Alimenticio
La industria de alimentos y bebidas se ha consolidado como uno
de los eslabones fundamentales en la cadena productiva del país
y uno de los motores no petroleros de la economía ecuatoriana,
impulsando el crecimiento del PIB nacional. Asimismo, es un
importante generador de empleo de mano de obra calificada y no
calificada. Las actividades de elaboración de alimentos y bebidas
en el país representan el mayor componente en el PIB de la
industria manufacturera, con cerca de 38% de participación
dentro de este sector26. No obstante, la industria de elaboración
de alimentos y bebidas a nivel nacional no se ha desarrollado al
ritmo de las tendencias internacionales, debido a falencias como
una baja aplicación de nuevas tecnologías, un desarrollo limitado
de los productos, empaques y maquinaria, una deficiente
integración y organización en la cadena productiva, un progreso
comercial pausado y un nivel de calidad heterogéneo27. Por lo
tanto, a pesar de su importancia en la economía nacional, existe
24 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – abril 2019. 25 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - abril 2019
un amplio potencial de crecimiento y desarrollo para el sector en
el Ecuador.
La elaboración de alimentos y bebidas se encuentra clasificada
dentro de la industria de manufactura. El sector industrial o de
manufactura consiste en la transformación física o química de
materiales, sustancias o componentes en productos nuevos,
utilizando materia prima procedente de la agricultura, ganadería,
silvicultura, pesca y explotación de minas y canteras, así como
productos procedentes de otras actividades de manufactura.
Específicamente, el sector de elaboración de alimentos y bebidas
se encarga de convertir insumos agrícolas y elaborados en
productos secundarios aptos para el consumo humano.
La elaboración de alimentos y bebidas agrega nuevas actividades
que participan en la manufactura de los productos, como el
procesamiento, el empaque y la distribución de los alimentos o
productos agrícola procesados, los cuales necesitan nuevas
26 Revista Ekos. Industria de alimentos y bebidas: La mayor industria del país. https://www.ekosnegocios.com/articulo/industria-de-alimentos-y-bebidas-la-mayor-industria-del-pais 27 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
0,00
100,00
200,00
300,00
400,00
500,00
600,00
BVQ BVG
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 19
formas de almacenamiento y transporte, que mantengan la
composición y temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales.
El sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016. Para el 2018, el PIB del sector manufacturero fue de USD 8.333 millones, lo cual representa un incremento real de 0,82% frente al 2017 y de 0,02% comparando el cuarto trimestre de 2018 con el cuarto trimestre de 2017.
Gráfico 27: Evolución del PIB Real (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17% del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006. Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía nacional fue de 11,64% y, desde entonces, ha mantenido niveles estables, por encima de ramas económicas como el comercio y el petróleo¡Error! Marcador no definido.. Actualmente, el sector de la manufactura representa el 13,12% del PIB total. De este, alrededor del 38,00% proviene de
28 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo.
Gráfico 28: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La industria de alimentos y bebidas en el país guarda una estrecha
relación con la producción agrícola a nivel nacional. El desarrollo
agrícola del país es favorecido por las condiciones climáticas, por
la diversidad de altitudes existentes, los diferentes suelos y
nutrientes existentes y la permanente luminosidad a lo largo del
año. Todos estos factores influyen en que en el Ecuador existan
cultivos de diversos productos a lo largo del año, así como
producción ganadera, avícola y silvícola. Asimismo, estos factores
climáticos favorecen al sector industrial con menores costos de
compra de la materia prima con relación a otros países de la
región.
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agrícolas del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio
de la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector
que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su
desarrollo.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el
Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el
desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y
actividades productivas de la economía nacional, a través de un
indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo
de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con
las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)28. Para
abril de 2019, el INA-R de la industria manufacturera alcanzó los
101,37 puntos, cifra que constituye un incremento mensual de
6,66%, pero una caída anual de 2,49%. Por su parte, el INA-R en la
elaboración de productos alimenticios y de bebidas se ubicó en
101,60 puntos, cifra superior en 6,72% con respecto a marzo 2019
y que se mantiene estale con respecto al último año.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
20
002
001
20
022
003
20
042
005
20
062
007
20
082
009
20
102
011
20
122
013
20
142
015
20
162
017
20
18
PIB Manufactura PIB Nacional
Variación anual Manufactura Variación anual PIB
0%2%4%6%8%10%12%14%16%
02.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.000
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 20
Gráfico 29: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide
el comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 106,96 puntos en
mayo de 2019, lo cual constituye un incremento anual de 7,82% y
mensual de 9,26%. Específicamente con respecto a las actividades
de elaboración de productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los
120,57 puntos, lo que sugiere que la producción de esta rama está
más intensificada que la de la industria en general. Esta cifra
representa un incremento anual de 20,48% y un incremento
mensual de 14,19%, lo cual sugiere una dinamización en la
actividad agroindustrial durante el último año, y un crecimiento
sostenido en este sector a nivel nacional. Por su parte, las
actividades de elaboración de bebidas alcanzaron un IPI-M de
73,27 a mayo de 2019, lo cual constituye una caída anual de 6,83%
y mensual de 6,66%.
Gráfico 30: Índice de Producción de la Industria Manufacturera
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor mide la evolución mes a mes de
los precios del productor de los bienes ofrecidos para el mercado
interno en su primer eslabón de comercialización, para los
sectores agrícola y manufacturero. Para el mes de junio de 2019,
el índice de Precios al Productor para actividades de agricultura se
ubicó en 106,08 puntos, lo cual representa una disminución
mensual del 1,46% y que se mantiene estable con respecto al
último año. Esto sugiere que los actores de la industria de
alimentos y bebidas pueden tener acceso a materia prima menos
costosa. Por su parte, el IPP para la industria manufacturera se
ubicó en 101,19 puntos, sin presentar mayor variación en el
último año. No obstante, el IPP para actividades de fabricación de
productos alimenticios disminuyó en 3,20% durante el último año,
y alcanzó los 98,84 puntos en junio de 2019. Esto sugiere que la
dinamización de las actividades de elaboración de alimentos se
debió al incremento en la producción, que permitió superar la
caída de los precios de los productos en el mercado interno.
Gráfico 31: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración, por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
En cuanto a las condiciones laborales de la industria de alimentos y bebidas en el Ecuador, existió un deterioro para los trabajadores en el último año. El Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 94,62 en mayo de 2019, lo cual representa una disminución de 3,46% frente al número de empleados en el sector durante el mes de mayo de 2018. Las Horas Trabajadas para las actividades de elaboración de alimentos alcanzó un valor de 93,98 en mayo de 2019. Esto constituye una caída anual de 5,34%, mientras que la cifra aumentó en 1,25% en comparación con abril de 2019. Esto demuestra que la fabricación de alimentos emplea, en promedio, más horas en el proceso productivo que el resto de las actividades de manufactura, y señala un incremento en la eficiencia del sector. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en las actividades de elaboración de alimentos disminuyó en 1,26% durante el último año, alcanzando un valor de 106,84 al cierre del mes de mayo de 2019.
85
90
95
100
105
110
Industrias manufactureras
Elaboración de productos alimenticios y bebidas
0
20
40
60
80
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120
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may
-18
jun
-18
jul-
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-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
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-19
Industrias manufactureras.Elaboración de productos alimenticios.Elaboración de bebidas.
94
96
98
100
102
104
106
jun
-18
jul-
18
ago
-18
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-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
Industrias manufactureras
Elaboración de productos alimenticios
Elaboración de bebidas
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 21
Gráfico 32: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice
de Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, el Ecuador se caracterizó por el incremento en la comercialización de bienes alimenticios industrializados en lugar de comercializar productos en estado fresco. Los principales productos de exportación en estado fresco son el banano, el camarón y el cacao. Entre las exportaciones de productos agroindustriales, destacan las conservas de atún, de frutas y de legumbres, los confites y los chocolates. Entre enero y mayo de 2019, las exportaciones de productos tradicionales, que incluyen el camarón, el banano, el cacao y sus elaborados, el atún y el pescado, y el café y sus elaborados, alcanzó un monto de USD 3354,1 millones, lo cual representa el 60,79% de las exportaciones no petroleras. Por su parte, las exportaciones no tradicionales, que incluyen, entre otros, a los enlatados de pescado, los extractos y aceites vegetales, los elaborados de bananos, los productos químicos, los jugos y conservas de fruta, la harina de pescado y los elaborados del mar, alcanzaron un monto de USD 2.163 millones, lo cual representa el 39,2% de las exportaciones no petroleras.
El índice de liquidez semestral entre agosto 2018 y enero 2019
promedió 2,08, alcanzando su punto más alto en el mes de
septiembre de 2018 (2,38).
Gráfico 50: ROE – ROA
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2017, como consecuencia de
la disminución en un 28,03% en la utilidad neta para el año 2017,
y del incremento en 3,99% en el patrimonio. Para 2018, la
rentabilidad sobre los activos y el patrimonio presentó una
mejora considerable fruto de una mayor utilidad neta, con un ROE
de 21,67% y un ROA de 9,02%. Al cierre de mayo 2019 estos
indicadores alcanzaron un ROE del 14,51% y un ROA del 6,24%.
4.241
3.335
400 400136 202
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
MAYO 2018 MAYO 2019
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultado del ejercicio
0
1
1
2
2
3
3
0
1.000
2.000
3.000
4.000
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
2,19
2,38 2,151,96 1,87
1,94
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
11,49%7,95% 7,70%
21,68%
14,51%
6,37%3,70% 3,63%
9,02%6,24%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
ROE ROA
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 40
Gráfico 51: Apalancamiento
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 1,40 veces a diciembre
2018 y de 1,33 veces para mayo 2019, es decir, que por cada dólar
de patrimonio la compañía mantiene USD 1,33 de deuda con sus
acreedores. Por su parte, el grado de apalancamiento financiero
fue de 0,37 veces tanto para 2018 como para mayo de 2019. Esto
señala que la compañía respalda el 271,67% de su deuda
financiera con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa, considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento.
El Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, celebrada en la ciudad
de Quito el 06 de marzo de 2017, autorizó la Tercera Emisión de
Obligaciones por un monto de hasta USD 2.000.000. Con fecha 09
de agosto de 2017, la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros aprobó la presente emisión mediante resolución No.
SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-00003114.
El agente colocador inició la colocación de los valores de la clase
A el 25 de agosto de 2017. En un día bursátil, colocó el total del
monto aprobado para dicha clase, es decir, USD 750.000. El 14 de
diciembre de 2017 el agente colocador procedió con la colocación
de los valores correspondientes a las clases B y C. En un día
bursátil se colocaron la totalidad de los valores. El resumen de los
montos colocados se presenta a continuación:
▪ Clase A: USD 750.000
▪ Clase B: USD 650.000
▪ Clase C: USD 600.000
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC Monto de la emisión USD 2.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES A USD 750.000,00 1080 días 7,50% Semestral Trimestral
B USD 650.000,00 1080 días 7,50% Semestral Trimestral
C USD 600.000,00 1080 días 7,50% Semestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica NO
Destino de los recursos
Los recursos captados a través de la presente Emisión se destinaron en un 50% para capital de trabajo, el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo para clientes, mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros de similar naturaleza; y en un 50% para inversiones en activos fijos que agreguen valor a la cadena de producción de la compañía.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
0
0
1
1
1
1
1
2
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 41
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas.
Underwriting La presente Emisión contempla un contrato de underwriting bajo la modalidad de mejor esfuerzo. Estructurador
financiero y agente colocador
Mercapital Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Bondholder Representative S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Resguardos adicionales
▪ Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1,5 veces.
▪ Mantener un nivel de pasivo total sobre patrimonio menor o igual a 2,0 veces.
▪ Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de la utilidad neta. Tabla 33: Características del instrumento
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 31 de mayo de 2019 fue de USD
1.208.333, compuesto por:
▪ Clase A: USD 375.000
▪ Clase B: USD 433.333
▪ Clase C: USD 400.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
25/11/2017 750.000 - 14.063 14.063 750.000
25/02/2018 750.000 125.000 14.063 139.063 625.000
25/05/2018 625.000 - 11.719 11.719 625.000
25/08/2018 625.000 125.000 11.719 136.719 500.000
25/11/2018 500.000 - 9.375 9.375 500.000
25/02/2019 500.000 125.000 9.375 134.375 375.000
25/05/2019 375.000 - 7.031 7.031 375.000
25/08/2019 375.000 125.000 7.031 132.031 250.000
25/11/2019 250.000 - 4.688 4.688 250.000
25/02/2020 250.000 125.000 4.688 129.688 125.000
25/05/2020 125.000 - 2.344 2.344 125.000
25/08/2020 125.000 125.000 2.344 127.344 - Tabla 34: Amortización Clase A (USD)
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. -
(-) Saldo de las emisiones en circulación 1.208.333,33
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de
cobro sobre ventas futuras esperadas. -
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes
gravados. -
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y
estén vinculados con el emisor. -
Total activos menos deducciones 6.471.227,19 80 % Activos menos deducciones 5.176.981,75
Tabla 37: Activos menos deducciones (USD) Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC.;
Elaboración: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 6,47
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 5,18
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2018,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,46 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera: “El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 43
Una vez expuesto lo anterior, se pudo evidenciar que el valor de
la Tercera Emisión de Obligaciones de ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, así como de los valores que
mantiene en circulación, representó el 18,11% del 200% del
patrimonio al 31 de mayo de 2018 y el 36,22% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 3.335.328,26
200% patrimonio 6.670.656,52 Saldo Titularización de Flujos en circulación -
Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.208.333,33 Nueva Emisión de Obligaciones -
Total emisiones 1.208.333,33 Total emisiones/200% patrimonio 18,11%
Tabla 38: 200% patrimonio Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 2,08, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte mayo de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,70.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de mayo de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
6,47 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 5,18
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 39: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
COMPROMISOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1,5 veces.
Al 31 de diciembre de
2018, la empresa
mantuvo una relación
de pasivo financiero/
patrimonio de 0,37
veces.
CUMPLE
Mantener un nivel de pasivo total sobre patrimonio menor o igual a 2,0 veces.
Al 31 de diciembre de
2018, el nivel de pasivo
total sobre patrimonio
fue de 1,40 veces.
CUMPLE
Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de la utilidad neta.
Los dividendos
repartidos en 2018
correspondieron al 50%
de la utilidad del
ejercicio.
CUMPLE
Tabla 40: Cumplimiento resguardos adicionales
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
julio 2019
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PROYECCIONES
Para la elaboración de las proyecciones del Estado de Resultados
Integrales y el Flujo de Caja durante la vigencia de la emisión, se
utilizó un promedio de los parámetros históricos evidenciados por
los Estados Financieros de la compañía. Se prevé que las ventas
presenten un crecimiento promedio de 3,47% durante 2019 y
2019. Se estima que los costos de ventas, gastos operacionales y
gastos de ventas presenten participaciones promedio sobre las
ventas de 66,55%, 3,99% y 2,89%, respectivamente, durante 2019
y 2020. Debido a que la compañía no mantiene deuda con
instituciones financieras, los gastos financieros y los pagos de
capital se incluyeron en base a los saldos reales correspondientes
a la Tercera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS
S.A. ALIMEC. Como saldo inicial de caja se utilizó el efectivo y las
inversiones temporales registradas al cierre de 2018.
Con las premisas mencionadas se realizó la proyección del Estado
de Resultados Integrales de forma anual, obteniendo una utilidad
neta de USD 522,76 mil al cierre del año 2019 y de USD 476,12 mil
al cierre del periodo fiscal del 2020. Asimismo, se realizó la
proyección del flujo de caja trimestral, obteniendo como
resultado un flujo positivo al cuarto trimestre del año 2019 por el
valor de USD 1,58 millones, y un saldo al cierre del periodo fiscal
2020 de USD 1,80 millones. Estos saldos son consistentes con el
nivel de efectivo y equivalentes que ha mantenido la compañía
históricamente.
Al comparar las proyecciones del Estado de Resultados Integrales
presentadas por el estructurador en un escenario base con las
cifras reales de la compañía a 2018, las ventas reales superaron a
las ventas proyectadas en 7%, mientras que los costos de ventas
reales representaron el 97% de los proyectados. De esta manera,
el margen bruto superó en 28% al estimado inicialmente por el
estructurador. Por su parte, los gastos operacionales
incrementaron por encima de las cifras proyectadas (+9%). No
obstante, debido al incremento de las ventas y a la disminución
en el costo de ventas frente a las proyecciones del estructurador,
la utilidad operativa real representó 348% de la proyectada. Los
gastos financieros superaron en 106% a los estimados del
estructurador, debido a los tiempos previstos para la colocación
de los valores correspondientes a la Tercera Emisión de
Obligaciones. Después de tomar en cuenta los gastos no
operacionales y de descontar los gastos por participación a
trabajadores e impuestos, la utilidad neta real para 2018 superó
en 253% a las proyecciones iniciales en un escenario base.
(-) Gastos financieros -104,00 -214,00 206% Ingresos/gastos no
operacionales 34,00 43,00 126%
Utilidad antes de participación
324,00 1.199,00 370%
Participación trabajadores -47,00 -179,00 381% Utilidad antes de impuestos 277,00 1.020,00 368%
Gasto por impuesto a la renta
-61,00 -257,00 421%
Utilidad neta 216,00 763,00 353% Tabla 41: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
julio 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 45
Definición de Categoría
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
CATEGORÍA AA(+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
13/07/2017 AA Class International Rating 30/01/2018 AA Class International Rating 31/07/2018 AA Class International Rating 30/01/2019 AA Class International Rating
Tabla 42: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de
Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y
a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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