Abril del 2011 Crecimiento económico y desarrollo financiero Luis Carranza Ugarte Mayo de 2011
Abril del 2011
Crecimiento económico y desarrollo financiero
Luis Carranza Ugarte
Mayo de 2011
Contenido
• Naturaleza del Mercado Financiero
• Crecimiento Económico y Desarrollo Financiero
• Regulación
• Política Monetaria y Ciclo Crediticio
• Recomendaciones
Naturaleza de contratos financieros: Información asimétrica
Información Asimétrica
Selección Adversa
Institución escoge un mal deudor
Agente que activamente
solicita el crédito
Actividades más lucrativas pero más riesgosas
Riesgo Moral
Implícito
Deudor usa el dinero en actividades no
deseadas por el banco
Disuasión de la información asimétrica
Disuasión de la
Información Asimétrica
Relaciones de largo plazo con los
clientes.
Persuasión de cortar el crédito a un cliente
si no se comporta como se desea.
El Estado juega un papel importante como regulador y
supervisor del sistema financiero
Uso de Garantías reales (ie:
Capital Neto)
Las consecuencias de Selección
Adversa y Riesgo Moral son
menos importantes
Regulación del sistema bancario
Regulación: Restricciones o requerimientos para inducir a un comportamiento adecuado de los intermediarios financieros a fin de evitar conductas riesgosas e incentivar la adecuada asignación de recursos depositados por el público.
Los encargados de tomar las decisiones son los gestores contratados por los accionistas, quienes remplazaran a los gestores si existen problemas (contratos incompletos entre accionistas y gestores).
El gestor mantiene el control en tanto: - Cumpla con la regulación y no exista intervención del regulador.
- Los accionistas se encuentran satisfechos con la gestión.
En este contexto, la regulación estricta y la supervisión laxa son incentivos para un comportamiento sesgado al riesgo por parte de los gestores (problema de riesgo moral).
Crecimiento y desarrollo financiero
Fuente: WEF - The Financial Development Report 2010
Índi
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ollo
fin
anci
ero
2010
PBI per cápita 2009 (US$ miles)
PBI per cápita e Índice de Desarrollo Financiero
Fuente: IMF, Working Paper, Financial Development and Growth: An Overview
Independent Variables
Benchmark fd 1 fd 2 fd 3 Stockc
0.02763 0.00984 0.00474 0.01666(5.31) (3.88) (2.90) (3.08)
0.04713 0.04008 0.09875 0.13664 0.10243(3.05) (2.80) (3.53) (3.54) (3.53)
0.30223 0.42716 0.39809 0.6798 0.34724(3.04) (4.52) (2.80) (2.81) (2.30)
0.10908 0.11096 0.15601 0.37686 0.14568(1.67) (1.84) (1.55) (1.89) (1.40)
-0.31952 -0.6393 -0.86728 -1.239 -0.7897(-2.70) (-5.13) (-4.83) (-5.04) (-4.34)
N 159 159 87 34 87
R 2 0.154 0.286 0.467 0.801 0.434
fd 1
igdp
dlog(pop)
dlog(tot)
ly0
• Relación positiva entre el crecimiento económico y el desarrollo financiero (con diferentes indicadores de profundidad financiera).
• Dirección de la causalidad en ambos sentidos (feedback) entre crecimiento económico y el desarrollo financiero (de acuerdo a la teoría).
Parámetros estimados
Crecimiento y desarrollo financiero
Nota: fd1 = crédito domestico al sector privado como % del PBI, fd2 = fd1 + capitalización del mercado de valores como % del PBI, fd3 = fd2
+ capitalización de los bonos públicos y privados como % del PBI, stockc = capitalización del mercado de valores.
Factores de desarrollo financiero: muestra de países
Fuente: Carranza, Galdón, Gómez (2006)
Indicator of Financial DevelopmentFactor loadings Variance Explained
1st Factor
2nd Factor
3rd Factor Common Specific
Deposit money bank vs. Central bank assets 0,293 0,096 -0,821 0,769 0,231Central Bank Assets to GDP 0,011 -0,069 0,99 0,999 0,001Deposit Money Bank assets to GDP 0,91 0,152 -0,193 0,999 0,001Private credit by deposit money banks to GDP 0,881 0,191 -0,264 0,999 0,001Private credit by deposit money banks and other financial institutions to GDP 0,792 0,308 -0,237 0,779 0,221Bank deposits 0,957 0,052 -0,036 0,999 0,001Financial system deposits 0,954 0,071 -0,02 0,999 0,001Overhead Costs -0,492 -0,064 0,021 0,247 0,753Net Interest Margin -0,528 -0,114 0,121 0,306 0,694Concentration 0,063 -0,06 -0,045 0,01 0,99Life insurance penetration 0,522 0,351 0,203 0,437 0,563Non-life insurance penetration 0,481 0,243 -0,334 0,402 0,598Stock market capitalization to GDP 0,526 0,563 -0,108 0,999 0,001Stock market total value traded to GDP 0,332 0,892 -0,095 0,999 0,001Stock market turnover ratio 0,064 0,84 -0,089 0,999 0,001
Variabilidad y desarrollo financiero (evidencia empírica)
Fuente: Luis Carranza, José E. Galdón-Sánchez, “Financial Intermediation, Variability and the Development Process”
Desviación absoluta respecto a la tendencia y LN (PIB real per cápita)
• Los países en los grupos de ingresos medios tienden a desplazarse hacia arriba o hacia abajo, con más frecuencia que los países de los extremos.
• Los países más pobres tienden a permanecer muypobres y los ricos tienden a seguir siendo ricos, pero existe mayor dinámica en el centro de la distribución.
• La forma bimodal de la distribución puede interpretarse como evidencia de un nivel más alto de la variabilidad en los países de ingresos medios (enfoque de McGrattan y Schmitz - 1998).
Desviación absoluta respecto a la tendencia
Exp
ecta
tiva
con
dici
onal
LN (PBI real per cápita)
Crédito bancario a nivel internacional
Crédito bancario al sector privado ( % PBI)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1995 2007
% P
BI
Las crisis bancarias y la volatilidad macroeconómica han impedido a Latinoamérica incrementar el coeficiente de crédito sobre PBI, principal elemento en caracterizar el desarrollo del mercado financiero.
Nota: Crisis bancarias: México (1994), Venezuela (1995), Ecuador (1999), Argentina (2001) y República Dominicana (2003)
Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial
Crédito al sector privado en América Latina (% del PBI)
Crédito al sector privado en América Latina ( % PBI )
Dentro de América Latina, sin embargo, existen grandes diferencias. Por un lado, hay países como Chile que continúan desarrollando y otros países como Argentina que han retrocedido.
Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial
Chi
le
Bra
sil
Col
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a
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la
Uru
guay
Méx
ico
Per
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Arg
enti
na
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1995 2007
Fuente: Superintendencias locales, Felaban, Wall Street research 2009(1) Cifras de Chile incluyen tarjetas de crédito de emitidas por instituciones no-bancarias
Tarjetas de crédito por habitante (1)
Penetración bancaria segmento retailPenetración bancaria
Oficinas bancarias por 100,000 habitantes
23%27%30%
37%
72%
Chile Brasil Colombia Peru Argentina
11% 12%7% 5% 5%
21%
3%
2%3% 2%
Chile Brasil Colombia Peru Argentina
1.3
0.7
0.5
0.30.1
Chile Brasil Argentina Peru Colombia
13.6
11.510.5
9.7 9.5
5.1
Venezuela Chile Brasil Colombia Mexico Peru
32%
15%
10%8%
7%
Depósitos / PBI (%) Préstamos hipotecarios / PBI (%)Préstamos de consumo / PBI (%)
Penetración Bancaria con respecto a países de la región
Población con acceso financiero
En términos de porcentaje de la población con acceso a servicios financieros, la gran mayoría de países de América Latina están entre 20 y 40%, muy pocos ligeramente por encima de 40% y sólo Chile llegando al 60%.
Fuente: Patrick Honohan, The World Bank, Trinity College Dublin and CEPR (2007). Nota: promedios de los países de las muestras.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Ha
iti
Mé
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o
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ña
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Ale
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EE
.UU
.
Ca
na
dá
Promedio
33%
51%
91% 94%
América Latina Asia Europa Norteamérica
Porcentaje de la población con acceso a servicios financieros
Entorno de las microfinanzas
Fuente: Microscopio global sobre el entorno de negocios para las microfinanzas 2010
1/ Suma de las categorías ponderadas (0-100, donde 100 es la más favorable)2/ Ratios calculados en base a Ingresos Financieros nominales/cartera bruta promedio de créditos (Diciembre de 2009)
Perú
Colo
mbi
a
Chile
Méx
ico
Uru
guay
Vene
zuel
a
10
20
30
40
50
60
70
0
10
20
30
40
50
60
70
Desarrollo Ratio Microfinanzas Ratio Bancos
Desarrollo de microfi-nanzas 1/ Ratios 2/
PBI y crédito
PBI Nominal y Crédito al Sector Privado(Millones de Nuevos Soles)
Fuente: BCRP
PBI Nominal y Crédito al Sector Privado(Var. %)
19921994
19961998
20002002
20042006
20082010
25,000
75,000
125,000
175,000
225,000
275,000
325,000
375,000
425,000
475,000
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
PBI nominalCrédito al Sector Privado SB Total
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
PBI nominalCrédito al Sector Privado SB Total
Indicadores de competitividad de los mercados financieros
Fuente: World Economic Forum (WEF) 2010-2011
Chile
Competitividad global
Desarrollo del Mercado FinancieroFacilidad de acceso al crédito
73
Solidez de los bancos
Restricciones a los flujos de capital
WEF 2010-2011 (Ranking de 139 países)
Disponibilidad de Capital de Riesgo
MéxicoColombiaPerú
42
37
18
22
42
30
41
23
5
20
34
68
79
72
34
104
66
66
96
96
42
42
96
Regulación del mercado de valores 114 104 113 91
Spread 132 67 88 62
Indicadores de competitividad de los mercados financieros
Fuente: World Economic Forum (WEF)
Juzgados y salas comerciales
A pesar de las deficiencias en la justicia general del país, en algunos aspectos se han obtenido avances importantes en los últimos años, principalmente los relacionados a temas comerciales.
Capacidad de endeudamiento
Capacidad de endeudamiento
Capacidad de crear garantíasNo sólo activos fijos como bienes
raíces, sino también activos corrientes como cuentas por cobrar,
inventarios, producción, etc.
Fuente: Arturo Galindo (BID)
PBI
Protección efectiva de los derechos de propiedad
Mediante reglas y regulaciones que especifiquen con claridad la
propiedad de los activos incluidos en los contratos de crédito y la eficiencia
de su ejecución.
Información sobre los acreedores
Para atenuar riesgo moral y selección adversa (registros crediticios o centrales
de información crediticia).
Eficiencia de los tribunales en el manejo de las disputas de contratos y minimizar
duración de los procedimientos de quiebra.
Calidad del entorno institucional y la capacidad de
efectuar contratos
Intermediación financiera
profunda y estable
Comparación con otros mercados de la región
Mercado PBICapitalización
Bursátil
Monto Negociado
acciones
Capitalización Bursátil (% PBI)
Monto Negociado (%
PBI)Perú 126,766 107,325 5,677 84.7% 4.5%Brasil 1,574,039 1,337,248 647,010 85.0% 41.1%Chile 161,781 230,732 41,577 142.6% 25.7%
Colombia 228,836 140,520 19,169 61.4% 8.4%México 874,903 352,045 87,821 40.2% 10.0%
Fuente: Federeación Iberoamericana de Bolsas.
Elaboración: Subdirección de Estudios - CONASEV.
INDICADORES DE MERCADOCifras en Millones de US$ a diciembre de 2009
Variables Perú Chile España
Saldo de Deuda en circulación (emisores privados)
6,603
28,426
1,161,352
Producto Bruto Interno (Año 2009)
126,779
161,621
1,467,889
Saldo de Deuda en circulación / PBI 5,2% 17,6% 79,1%
Saldo de Deuda en CirculaciónAl cierre de Setiembre de 2010
En millones de US$
Fuente: CONASEV
Impacto de la regulación sobre el PBI
Cred/PBI
Efecto totalRegulación PBI
NIM
( - ) ( + )
( + ) ( - / + )
( - )
Impactos de cambios en regulación financiera (países emergentes)
Fuente: BBVA Research
Regulación y desarrollo del sistema financiero( Etapa I )
Fuente: BBVA Research
Elasticidad del crédito respecto a las siguientes variables
Elasticidad del margen de interés neto respecto a las siguientes variables
Capita
l/acti
vos
Reserva
s líquidas/
activo
s
Índice de re
gulac
ión de capita
l
Ambiente de nego
cios
-1.30-1.10-0.90-0.70-0.50-0.30-0.100.100.300.50
-0.30-0.08
0.41
-1.22
-0.53
-0.13
0.37
-0.99
Total EMEs
Capita
l/acti
vos
Reserva
s líquidas/
activo
s
Índice de re
gulac
ión de capita
l
Ambiente de nego
cios
-0.35
-0.25
-0.15
-0.0500000000000003
0.0499999999999997
0.15
0.25
0.350.29
0.03
-0.22
0.3100000000000010.31
0.00
-0.23-0.29
Total EMEs
Impactos de cambios en regulación financiera (países emergentes)
– Canales de Transmisión: Margen de Interés neto
Fuente: BBVA Research
– Agregando el canal de crédito bancario y el margen de interés neto
Efecto sobre el PIB per cápita de un aumento de 1% en las siguientes variables
Total EMEs
Intervalo bajo Intervalo alto Intervalo bajo Intervalo alto
Capital/activos -0.01 -0.02 -0.01 -0.02
Reservas líquidas/activos 0.00 0.00 0.00 0.00
Índice de regulación de capital 0.01 0.02 0.01 0.02
Efecto sobre el PIB per cápita de un aumento de 1% en las siguientes variables
Total EMEsIntervalo bajo Intervalo alto Intervalo bajo Intervalo alto
Capital/activos -0.02 -0.08 -0.04 -0.13Reservas líquidas/activos -0.01 -0.02 -0.01 -0.02Índice de regulación de capital 0.03 0.1 0.03 0.09Capital y reservas líquidas -0.03 -0.1 -0.04 -0.15
• Tener en cuenta la importancia del sistema financiero para el crecimiento de largo plazo.
• Evitar excesos regulatorios que penalicen excesivamente la inversión y distorsionen los incentivos inadecuados, se afecta principalmente a países emergentes y a los segmentos de la población que no cuentan con acceso a servicios financieros formales.
• Los excesos de la regulación sobre capital y liquidez no compensan los desequilibrios macroeconómicos generados por las políticas fiscales o monetarias imprudentes, tampoco compensan la existencia de un régimen laxo o incompleto de supervisión.
Regulación
¿ Controles de tasas de interés ?
Controles de tasas de interés 1/ Límites de usura 1/ Controles de facto 2/
ArgeliaBahamasChinaLibiaMarruecosParaguaySiriaTúnez
Bolivia d
BrasilChileColombia b
EcuadorGuatemalaHonduras a
Nicaragua c
Sudáfrica b
UruguayVenezuela c
BrasilChinaEtiopiaIndiaLaosPakistánVietnam
Topes máximos para tasa de interés en países en desarrollo y con economías en transición (2004)
Notas:
a Existe una reglamentación separada respecto de los topes máximos para las tasas de interés del sector de las microfinanzas.
b Los prestamistas de microfinanciamiento no están incluidos en los topes máximos o están autorizados a cobrar comisiones adicionales.
c Los topes máximos se aplican únicamente a instituciones y personas físicas que no están reguladas por las autoridades bancarias (incluidas ONG)
d Se comenzaron a aplicar en enero de 2004
Fuente: Grupo Consultivo de Ayuda a la Población Pobre (CGAP)
1/ Establecidos en Leyes. 2/ No se encuentran codificadas en Leyes, pero se aplican por subvenciones o presiones políticas, etc.
¿ Controles de tasas de interés ?
Colombia Chile
• La ley contempla la tasa de usura como el límite máximo que se puede cobrar en operaciones de crédito.
• Corresponde a 1.5 veces el Interés Bancario Corriente (IBC).
• El IBC es certificado por la Superintendencia para las modalidades comercial, microcrédito y consumo, utilizando información de tasas de desembolsos del sistema financiero.
• Para los créditos se establece un límite de interés que recibe el nombre de interés máximo convencional.
• Este interés no puede exceder en más de un 50% el interés corriente que rige al momento de la convención, ya sea para tasa fija o variable.
• Los promedios se establecen en relación con las operaciones efectuadas durante cada mes calendario.
Casos en Sudamérica
Colombia
Venezuela
Chile
Brasil
Perú
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5
0.41
2.65
3.19
3.91
4.05
1/ La obtención de crédito para su empresa se ha convertido en [1 = más difícil; 7 = fácil]
Fuente: WEF
Facilidad de acceso al crédito 1/
(2009-10 promedio ponderado)
Entorno de las microfinanzas
Fuente: Microscopio global sobre el entorno de negocios para las microfinanzas 2010
1/ Suma de las categorías ponderadas (0-100, donde 100 es la más favorable)2/ Ratios calculados en base a Ingresos Financieros nominales/cartera bruta promedio de créditos (Diciembre de 2009)
Perú
Colo
mbi
a
Chile
Méx
ico
Uru
guay
Vene
zuel
a
10
20
30
40
50
60
70
0
10
20
30
40
50
60
70
Desarrollo Ratio Microfinanzas Ratio Bancos
Desarrollo de microfi-nanzas 1/ Ratios 2/
¿ Controles de tasas de interés ?
• Topes máximos de tasas de interés pueden dificultar la concesión de préstamos pequeños porque impiden recuperar el alto costo administrativo de este financiamiento.
En Nicaragua se registro una contracción del mercado después que el parlamento estableció, en 2001, topes máximos a las tasas de interés. El crecimiento anual de la cartera se redujo del 30% a menos del 2%.
• Se puede reducir la transparencia y eficiencia porque el prestamista establece condiciones y cargos confusos para ocultar la tasa de interés real.
• La mejor manera de reducir las tasas de interés es propiciando la competencia e innovación.
Política Monetaria
POLITICAMONETARIA
• Tasa de interés• Encaje• Redescuento• Circulante
OBJETIVOSFINALES
• PBI• Inflación• Otros
SistemaFinanciero
Canal de Liquidez
Canal de Crédito
Ciclos del crédito
Restricciones crediticias de
empresas
Ciclos aparecen por dos razones
Empresas utilizan activos
productivos como
garantías
Mercado perfecto de capitales
Un shock negativo del rendimiento del activo productivo sólo provoca la disminución del valor del activo
hasta que alcanza un nuevo equilibrio
Cuando los préstamos están garantizados 1/
El monto del préstamo depende de la garantía, el descenso del precio
del activo productivo también influye negativamente en la
inversión de la empresa (efecto acumulativo)
Fuente: Freixas y Rochet, Economía Bancaría (1997).1/ Y las empresas tienen restricción crediticia.
Efectividad de la Política Monetaria y Desarrollo Financiero
Panel Estimates of measures of Monetary Policy Effectivness
t-stats in second row. MPEt-1 is the lagged dependent variable. *, ** and *** denote significant at the 10%, 5% and 1% levels respectively. Panels for MP1, Lag1 and Cumlag1 are dynamic panels estimated using Arellano-Bond´s GMM method. The panel for Asim1 is a logit panel with no lagged dependent variable included.
MP1 Lag1 Cumlag1 Asim1Size and Depth of Fin.
Interm. -0.76 -0.93 -0.99 -0.24 -0.21 1.86 1.06 1.08 1.28 1.57 2.59 6.91-0.9 -1.05 -0.8 -0.3 -0.2 1.77* 0.8 0.7 0.7 1.2 1.72* 2.98***
Stock Market Activity 0.82 1.03 0.67 -0.08 -0.23 -0.77 1.76 2.02 2.81 0.74 0.63 0.481.46 1.74* 0.87 -0.14 -0.38 -1.26 1.8* 1.98** 2.32** 0.92 0.75 0.45
Size of the Central Bank 6.49 8.2 6.15 -3.09 -3.32 -7.24 13.3 14.48 19.14 9.54 9.13 8.692.04** 2.45** 1.41 -0.91 -0.91 -2.02** 2.4** 2.55*** 2.84*** 2.2** 1.97** 1.42
GDP growth -0.07 -0.06 0.04 -0.03 0.1 0.09 -0.02 -0.25 -0.87 -0.56 0.45 -0.42 0.75 0.54 -0.23 -1.75*
GFCF growth 0.06 0.06 -0.01 0.01 -0.06 -0.06 -0.01 0.02 2.59*** 1.9* -0.34 0.33 -1.61 -1.22 -0.2 0.63
Inflation 0.02 0.01 -0.004 0.01 0.07 0.12 0.004 -0.04 1.12 0.52 -0.21 0.35 1.92* 2.69** 0.15 -1.09
Fixed Exchange Rate -0.19 0.55 -0.21 1.54 -0.33 1.16 -0.22 1.85*
Flexible Exchange Rate -0.3 0.35 -0.08 1.47 -0.49 0.75 -0.08 1.69*
MPEt-1 0.51 0.5 0.43 0.2 0.22 0.003 0.23 0.2 0.09
13.99**
** 13.39*** 9.51*** 5.07*** 4.96*** 0.08 4.46*** 3.64*** 1.42
sum(Ti) 431 401 302 428 398 299 431 401 302 531 488 383N 50 47 44 50 47 44 50 47 44 56 51 49
Fuente: Carranza, Galdón, Gómez (2006)
Recomendaciones
Fortalecer el marco regulatorio
Promover el mercado de capitales
Facilitar el acceso al crédito
Aumentar competencia y generar condiciones para la innovación en el SPP
Abril del 2011
Crecimiento económico y desarrollo financiero
Luis Carranza Ugarte
Mayo de 2011