選擇權導論

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衍生性金融商品─選擇權期貨與交換初版陳威光著

第一節　選擇權歷史第二節　選擇權專有名詞介紹第三節　選擇權日常生活實例第四節　結合選擇權的產品實例

選擇權導論



選擇權歷史

• 早在古希臘羅馬時代，便已經有類似選擇權的概念及有關的交易記載。十七世紀荷蘭鬱金香球莖的價格狂飆時期，曾大量使用選擇權契約於球莖的交易上。十八、十九世紀在歐洲及美國也有以農產品為主的選擇權交易。 1930 年代便有一批經紀商組成一個買權賣權協會，以作為買權與賣權報價及交易的聯絡網路。



選擇權歷史（續）

• 芝加哥選擇權交易所 (Chicago Board Optio

n Exchange, CBOE) 於 1973 年 4 月 26 日正式成立，並開始集中交易標準化的十六種個股股票買權。 1977 年，個股股票賣權也開始在交易所上市交易。

• 1982 年 CBOE 又推出公債選擇權， PHLX

也在當年推出外匯選擇權。 1983 年， CB

OE 更推出了 S&P l00 股價指數選擇權。



選擇權專有名詞介紹

• 選擇權• 選擇權 (option) 是一種衍生性證券 (deriva

tive security) ，持有人有權利在未來某一段期間內（或某一特定日期），以約定的價格向賣方買入或賣出一定數量的標的資產 (underlying asset) 。



選擇權專有名詞介紹（續）

• 買權與賣權• 選擇權依買入或賣出的權利可分為買權

(call option) 及賣權 (put option) 兩種。買權賦予持有人買入標的資產之權利；而賣權賦予持有人賣出標的資產之權利。



選擇權專有名詞介紹（續）• 履約價格

• 選擇權契約中，在未來某一段期間內以約定的價格，買賣某一定數量的標的資產，此約定的價格稱為履約價格 (exercise price) 或執行價格 (strike price) 。

• 到期日• 選擇權契約中約定的未來某一特定日期稱為到期日 (maturity date; expiration date) ，此某一段期間亦即權證的存續期間。




• 美式選擇權與歐式選擇權• 選擇權可依履約時間的不同，分為美式選擇權及歐式選擇權。美式選擇權 (Americ

an option) 可在到期日前（含）的任何一天履約，向賣方買入或賣出股票或約定的標的資產；而歐式選擇權 (European opti

on) 僅能在到期日當天履約，買入或賣出股票。美式選擇權此種提早買入或賣出股票的特性，稱為提早履約 (early exercise) 。




• 現貨選擇權與期貨選擇權• 選擇權依標的資產可大略分為現貨選擇權及期貨選擇權。如果標的資產是現貨，稱為現貨選擇權 (spot option) ；如果標的資產是期貨，則稱為期貨選擇權 (futures opt

ion) 。




• 價內、價外及價平選擇權　　一般習慣上，將選擇權的履約價格相對於股價的大小，區分為價內、價外及價平三種選擇權。




– 價內選擇權 (in-the-money option)

• 對買權而言，當股價大於履約價格時，稱此買權為價內買權。

– 價外選擇權 (out-of-the-money option)

• 對買權而言，當股價小於履約價格時，稱為價外買權。




– 價平選擇權 (at-the-money option)

• 對買權或賣權而言，當股價等於履約價格時，稱為價平選擇權。




– 對買權而言，若股價高出履約價格許多，稱為深價內 (deep-in-the-money) 買權；若股價小於履約價格許多，稱為深價外 (deep-out-o

f-the-money) 買權；而股價和履約價格很接近，稱為近價 (near-the-money) 買權。



表 2-3 價內、價外及價平選擇權

　　買權　　賣權SK 深價內深價外SK 　價內　價外SK 　價平　價平SK 　價外　價內SK 深價外深價內

註： S 表示標的股股價； K 表示履約價格； >> 表示遠大於； << 表示遠小於。




• 內含價值與時間價值• 選擇權的價格或稱為權利金 (premium) ，是指買方所支付或賣方所收到的價款。權利金可分為兩部分：內含價值 (intrinsi

c value) 與時間價值 (time value) 。




選擇權價值＝內含價值＋時間價值（公式 2-1 ）

　　 C ＝ max(0, S － K) ＋時間價值　

　（公式 2-2 ）

• 賣權 (P) 的價值可表示如下：　　　 P ＝ max(0, K － S) ＋時間價值

　　（公式 2-3 ）



例題 1

以表 2-2 民國 88 年 1 月 14 日的認購權證為例，寶來 04 的標的資產為中環股票，認購權證的收盤價為 12元，中環標的股價為 70.5元，履約價格為 64.48元，求此認購權證的內含價值及時間價值。



解答

根據定義，內含價值為 max(0, S － K) ， S －K ＝ 70.5 － 64.48 ＝ 6.02 。這表示如果提早以 64.

48元換取中環股票，再將股票以 70.5元賣出，在不考慮交易成本下，可賺取 6.02元的價差，這便是內含價值。而時間價值為認購權證價值減去內含價值，等於 12 － 6.02=5.98 。因為股價 70.5

元大於履約價格 64.48元，所以此為價內選擇權。



例題 2

承例題 1 ，以大信 03 為例，標的資產為太電（太平洋電線電纜），權證的收盤價為 2.45

元，太電的股價為 19元，履約價格為 24.14元，求此認購權證的內含價值及時間價值。



解答

因為股價 19元小於履約價格 24.14元，此為價外選擇權。內含價值為 0 ，而 2.45元完全為時間價值。



動動腦

Q ：價內選擇權還是價外選擇權比較有價值？

答：當然是價內選擇權比價外選擇權有價值，因為價內選擇權含有內含價值，而價外則無（對已婚男士而言，或許大部分的人會同意「內」人比「外」人有價值吧？）。



選擇權日常生活實例

• 訂金可視為一種買權• 出口配額可算是一種買權• 保險可視為一種賣權• 退貨保證是一種賣權• 保證收購價格是一種賣權



動動腦

有人說訂婚也是一種買權，你認為呢？如果是的話，那麼什麼是權利金？什麼是標的資產呢？什麼是履約價格呢？什麼情況下你會選擇去履約？而什麼情況下你不會去履約？不履約時，會損失什麼呢？



動動腦（續）

　　想想看日常生活中還有哪些買權、賣權的例子？



結合選擇權的產品實例

•財務工程可以說是新金融商品的開發、設計、定價、包裝等一連串的過程，也可以說是金融創新的過程。



結合選擇權的產品實例（續）

• 可轉換公司債• 可轉換公司債 (Convertible Bond, CB) 的定義為，可轉換公司債之所有人或債權人可以按時支領固定利息，債券到期時收回本金；同時在發行一段時間後，公司債所有人有權向公司申請依照契約約定的轉換價格與轉換比率，將公司債轉換成普通股股票。

　　　可轉換公司債＝普通債券＋認股權證

　　　（公式 2-4 ）




• 保本型基金•保本型基金的報酬和股市連動，股市漲則收益增加；股市跌，最差的情況是保證本金拿回。

　　保本型基金＝普通債券＋股價指數買權

（公式 2-5 ）




• 投資型定期存款• 市場指數連動定存 (market-index certificat

es of deposit, MICD) ，是 1987 年由美國大通銀行 (Chase Manhattan Bank)發行的定期存單，其報酬與 S&P 500 股價指數報酬有關。




• 投資型定期存款（續）• 在台灣通稱的投資型外幣存款或結構型外幣存款，也是一種選擇權衍生的產品。其定義為一種外幣存款，如果匯率在約定期間內落在某個區間時，則收益增加；如果匯率跳出區間，則取回本金而沒有利息。例如花旗銀行推出的投資型外幣存款，其存款報酬與匯率和股價指數有關。




投資型定期存款＝定期存款＋指數或外幣選擇權（公式 2-6 ）

• 指數連動債券• 指數連動債券 (index bond) 是一種和指數有關的

債券，債券的收益率和股價指數有關。




• 指數連動債券（續）

指數連動債券＝普通債券＋股價指數買權（公式 2-

7 ）




• 投資型保單•投資型保單的給付不是固定的金額，其保單的價值可以和股價指數或通貨膨脹率有關。美商宏利人壽在民國 89 年 11 月經財政部核准，推出國內第一張投資型保單。

•投資收益與 S&P 500 指數基金 NASDAQ 指數基金等連結。

投資型保單＝普通保單＋股價指數買權（公式 2-8 ）



幾種與選擇權相關的產品

• 可轉換公司債 (Convertible Bond, CB)

• 定義為，可轉換公司債之所有人或債權人可以按時支

• 領固定利息，債券到期時收回本金；同時在發行一段時

• 間後，公司債所有人有權向公司申請依照契約約定的轉

• 換價格與轉換比率，將公司債轉換成普通股股票。• 可轉換公司債 =純債券 +認股權證



動動腦

　　想想看還有哪些產品結合了選擇權的概念？

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