ES C UE L A DE P OST G R AD O HUANCAY O U N I V E R SI D A D N A C IO N AL D E L C E N T R O D E L P E R U ES C UE L A DE P OST G R AD O HUANCAY O U N I V E R SI D A D N A C IO N AL D E L C E N T R O D E L P E R U Dr. Adm. Isac Fernando Espinoza Montes Especialista Finanzas, Planificación Estratégica Prospectiva, Gestión por Procesos, Docente Principal de la FCA Doctorado y Maestría Inversionista de la BVL EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE PROYECTOS
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
ESC
UELA
DE POST GRAD
O
HUANCAYO
UN
IV
ER
SID
AD
NAC
IONAL DEL
CENT
RO
DE
LP
ER
U
ESC
UELA
DE POST GRAD
O
HUANCAYO
UN
IV
ER
SID
AD
NAC
IONAL DEL
CENT
RO
DE
LP
ER
U
Dr. Adm. Isac Fernando Espinoza Montes Especialista Finanzas, Planificación Estratégica Prospectiva, Gestión por
Procesos, Docente Principal de la FCA Doctorado y Maestría
Inversionista de la BVL
EVALUACIÓN ECONÓMICA Y
FINANCIERA DE PROYECTOS
06/06/2014 2
Presupuesto de Activo Fijo
Técnicas de evaluación de inversión
¿Por qué las decisiones de inversión a largo plazo adquieren
relevancia?
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 3
ACTIVO FIJO
Son bienes de naturaleza
permanente o de vida útil
larga que no están
destinados a la venta y que
son utilizados por la empresa
en la producción y venta de
bienes y servicios. Pueden
ser:
Tangibles
Intangibles
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 4
ACTIVOS FIJOS INTANGIBLES No tienen forma física ni existencia material • Licencias • Patentes • Marcas • Investigaciones • El conocimiento del saber hacer (Know
How) • Revisar y potenciar la capacidad de
generación de know how (Know why) • Relaciones con los clientes • Procesos operativos • Tecnología de la información y bases de
datos. • Capacidades, habilidades y motivaciones de
los empleados. • Red de distribución, comercialización y
ventas. • Software.
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 5
ACTIVOS FIJOS TANGIBLES
Activos que tienen forma física o existencia material. Pueden ser:
• AFT no depreciables, terrenos que no tienen valor como superficie.
• AFT depreciables, que pierden valor en el tiempo (que se recupera a través de la depreciación); Mobiliario, maquinarias, edificios, terrenos agrícolas.
• Activos fijos agotables (yacimientos de petróleo, minas, bosques).
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 6
DEPRECIACION DE ACTIVOS FIJOS
• Se refiere a la pérdida de valor de un activo fijo por el transcurso del tiempo, por el uso, por obsolescencia o por razones fortuitas.
• Además la depreciación puede ser conceptualizada como la recuperación de los recursos invertidos en la compra de un activo fijo.
• Debido a que la depreciación de los activos fijos se carga contra los ingresos, logra disminuir los impuestos a pagar constituyéndose como un escudo fiscal.
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 7
METODOS DE DEPRECIACION DE
ACTIVOS FIJOS
Los principales métodos: • Depreciación lineal, • Depreciación por suma de los dígitos de los años de vida útil, • Depreciación por unidades de producción. DEPRECIACIÓN LINEAL
D = (C – R)/n D = C/n
Donde: – D : Depreciación – C: Valor de Compra del activo – R: Valor residual – n: Vida útil
Ó % FIJO CADA AÑO
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 8
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Es el proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo congruentes con el objetivo y el incremento del valor de mercado de la empresa.
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 9
Motivos de desembolso de capital
• Expansión, Que busca expandir el nivel de operaciones por lo general a través de adquisición de activos fijos.
• Reposición o reemplazo, Cuando se reduce el crecimiento y se llega a su madurez, los desembolsos de capital se destinarán al reemplazo de activos obsoletos o usados.
• Renovación, es alternativa a la reposición. Puede implicar reconstruir, reacondicionar o reajustar una máquina o instalaciones existentes.
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 10
Flujos de efectivo relevantes
• Los flujos de efectivo (y no las utilidades) son fundamentales para la toma de decisiones en la empresa.
• Los flujos de efectivo relevantes, constituyen el incremento de salidas de efectivo después de impuestos (inversión) y las entradas resultantes relacionadas con el desembolso de capital propuesto.
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 11
Principales componentes de los flujos de efectivo
• Inversión inicial • Ingresos de efectivo por operaciones • Flujo de efectivo final
FLUJO DE
EFECTIVO
FINAL
1 3 2 5 4 7 6 9 8 10
INVERSION
INICIAL
FLUJO DE EFECTIVO POR OPERACIONES
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 12
Cálculo de la inversión inicial
Se refiere al desembolso de efectivo relevante que ha de considerarse en la evaluación de una inversión
Costo instalado del activo nuevo
Costo del activo nuevo
+ Costos de instalación
Ingresos después de impuestos provenientes de la venta de un activo usado
+ Ingreso por venta del activo usado
(-)+ Impuesto sobre la venta del activo usado
(-)+ Cambio en el capital neto de trabajo
INVERSION INICIAL
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 13
Cálculo de la inversión inicial
Costo instalado de un activo nuevo
Se obtiene de sumar el costo del activo nuevo y sus costos de instalación.
✓Costo del activo nuevo, es el desembolso necesario para su adquisición.
✓Costos de instalación, son aquellos costos necesarios para poner en operación un activo.
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 14
Cálculo de la inversión inicial
Ingresos después de impuestos por venta de activo usado
Estos ingresos, disminuyen la inversión inicial de la empresa en un activo nuevo.
Se obtienen al restar impuestos a los ingresos por venta del activo usado.
El impuesto sobre venta del activo usado depende de:
• Precio de venta
• Precio inicial de compra
• Valor contable = Costo instalado del activo – depreciación acumulada.
06/06/2014 15
Cálculo de la inversión inicial
Impuestos por venta de activo usado
Ganancia de capital, Parte del precio de venta, que resulte en exceso del precio de compra
Depreciación recapturada, Parte del precio de venta que resulte en exceso del valor contable (representa una recuperación de una depreciación realizada anteriormente).
Pérdida sobre la venta de un activo, cantidad por la cual el precio de venta es menor que el valor contable.
06/06/2014 16
Cálculo de la inversión inicial
Cambio en el Capital Neto de Trabajo
Si una empresa adquiere una maquinaria nueva para expandir su nivel de operaciones, junto a dicha expansión se encuentran niveles adicionales de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar y otros pasivos.
La diferencia entre cambio en activos circulantes y cambios en el pasivo a corto plazo, constituiría el cambio en el capital neto de trabajo.
06/06/2014 17
Cálculo de la inversión inicial - Ejemplo
Una planta procesadora de refrescos, intenta determinar la inversión inicial requerida para reemplazar una máquina usada por un modelo nuevo y moderno. El precio de compra de esa máquina es de $380000 y se requerirán $20000 adicionales para su instalación. Se depreciaría con el MLR al emplear un período de 5 años para su recuperación. La máquina usada ha sido adquirida hace 3 años por $240000, tenía una vida útil de 5 años y se depreció por el MLR. La empresa ha encontrado un comprador dispuesto a pagar $ 280000 por la máquina usada. La empresa espera que la reposición acompañe por un incremento de $35000 en los activos circulantes y de 18000 en los pasivos a corto plazo, estos cambios producirán un incremento de $17000 (35000 – 18000) en el capital neto de trabajo.
Los ingresos ordinarios y las ganancias de capital se gravan a una tasa del 30%.
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 18
Cálculo de la inversión inicial - Ejemplo
Concepto Monto
Costo del activo 240000
Depreciación acumulada 144000
Valor contable 96000
Cálculo del valor contable
Concepto Monto
Ganancia de capital 40000
Depreciación recapturada 144000
GANANCIA TOTAL 184000
Impuesto 55200
Cálculo del impuesto por venta del activo usado
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 19
Cálculo de la inversión inicial - Ejemplo
Cálculo de la inversión inicial
Concepto Parcial Total
Costo instalado del activo nuevo 400000
Costo del activo nuevo 380000
+ Costos de instalación 20000
Ingresos después de impuestos
provenientes de la venta de un activo
usado 224800
+ Ingreso por venta del activo usado 280000
(-)+ Impuesto sobre la venta del activo
usado 55200
(-)+ Cambio en el capital neto de trabajo 17000
INVERSION INICIAL 192200
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 20
Cálculo de la inversión inicial - Ejemplo
Flujo De
Efectivo Final
1 2 3 4 5
192200
Inversión Inicial
Flujo de Efectivo por Operaciones
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 21
Cálculo de flujos de efectivo por operaciones
Los beneficios esperados de una inversión en activo fijo, son medidos por su flujo de efectivo por operaciones, los cuales son ingresos de efectivo marginales después de impuestos.
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 22
Cálculo de ingresos de efectivo por operaciones
Ingresos
(-) Gastos (excepto depreciación)
(-) Depreciación
Utilidad antes de impuestos
(-) impuestos
Utilidad Neta después de Impuestos
(+) Depreciación
INGRESOS DE EFECTIVO POR OPERACIONES
06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 23
Cálculo de ingresos de efectivo por operaciones
La estimación realizada por los ejecutivos de la planta procesadora de refrescos de los ingresos y gastos con la máquina nueva y con la máquina usada, es el que se presenta a continuación:
Los ingresos de efectivo relevantes por operaciones son necesarias debido a que la preocupación es; ¿cuánto de efectivo por operaciones fluirá dentro de la empresa como resultado del proyecto propuesto?
06/06/2014 26
Ingresos de efectivo relevantes Máquina nueva 1 2 3 4 5
Utilidad antes de impuestos 162000 142000 170000 150000 130000
(-) impuestos 48600 42600 51000 45000 39000
Utilidad Neta Después de Impuestos 113400 99400 119000 105000 91000
(+) Depreciación 48000 48000 0 0 0
INGRESOS DE EFECTIVO POR OPERACIONES 161400 147400 119000 105000 91000
06/06/2014 27
Ingresos de efectivo relevantes
Ingresos de efectivo
relevantes 1 2 3 4 5
Máquina nueva 178000 178000 178000 178000 178000
Máquina usada 161400 147400 119000 105000 91000
Ingresos de efectivo
relevantes 16600 30600 59000 73000 87000
06/06/2014 28
Flujo de Caja Relevante
Flujo De
Efectivo Final
1 2 3 4 5
192200
Inversión Inicial
Flujo de Efectivo por Operaciones
16600 30600 59000 73000 87000
06/06/2014 29
Flujo de efectivo final
Representa flujos de efectivo después de impuestos sin contar con las entradas de efectivo por operaciones que tienen lugar durante el último año del proyecto.
06/06/2014 30
Cálculo del flujo de efectivo final Ingresos después de impuestos provenientes de la
venta del activo nuevo
Ingresos de la venta del activo nuevo
(-)+ Impuesto sobre la venta del activo nuevo
(-) Ingresos después de impuestos provenientes de
la venta del activo usado
Ingresos de la venta del activo usado
(-)+ Impuestos sobre la venta del activo usado
(-)+ Cambio en el Capital Neto de Trabajo
FLUJO DE EFECTIVO FINAL
06/06/2014 31
Flujo de efectivo final - ejemplo
• La empresa procesadora de refrescos, espera liquidar la máquina nueva al término de su vida útil de 5 años en $50000, la máquina usada puede liquidarse al final de los 5 años en $ 0, debido a que para entonces resultará totalmente obsoleta. La empresa recupera la inversión inicial del Capital Neto de Trabajo de $ 17000 al momento de terminar el proyecto.
06/06/2014 32
Flujo de efectivo final - ejemplo Concepto Monto
Ganancia de capital 0
Depreciación recapturada 50000
GANANCIA TOTAL 50000
Impuesto 15000
Ingresos después de impuestos provenientes de la venta del
activo nuevo 35000
Ingresos de la venta del activo nuevo 50000
(-)+ Impuesto sobre la venta del activo nuevo 15000
(-) Ingresos después de impuestos provenientes de la venta
del activo usado 0
Ingresos de la venta del activo usado 0
(-)+ Impuestos sobre la venta del activo usado 0
(-)+ Cambio en el Capital Neto de Trabajo 17000
FLUJO DE EFECTIVO FINAL 52000
06/06/2014 33
Flujo de Caja Relevante
52000 Flujo De
Efectivo Final
1 2 3 4 5
192200
Inversion Inicial
Flujo de Efectivo por Operaciones
16600 30600 59000 73000 87000
06/06/2014 Mg. Isac Espinoza Montes 34
Taller de aplicación: Caso Mantaro
La Corporación Mantaro es una empresa dedicada al procesamiento de lácteos, está realizando un pronóstico de la inversión inicial, los ingresos de efectivo por operaciones y el flujo de efectivo final si reemplazaría una máquina usada por un modelo nuevo. El precio de compra de esa máquina es de $190000 y se requerirán $10000 adicionales para su instalación. Se depreciaría con el MLR al emplear un período de 5 años para su recuperación. La máquina usada ha sido adquirida hace 2 años por $120000, tenía una vida útil de 5 años y se depreció por el MLR. La empresa está evaluando la propuesta de un comprador que ofrece pagar $ 140000 por la máquina usada. La empresa espera que la reposición produzca un incremento de $8000 en el capital neto de trabajo.
06/06/2014 35
Taller de aplicación: Caso Mantaro
La estimación realizada por Mantaro respecto de sus ingresos y gastos con la máquina nueva y con la máquina usada, es el que se presenta a continuación:
Payback descontado (Período de recuperación de la inversión descontado)
06/06/2014 37
Técnicas de evaluación de inversión
Conocido también como técnicas para la evaluación económica y financiera, mide la rentabilidad que un proyecto genera para un determinado agente, y tomar decisiones de invertir, comparar u ordenar proyectos.
06/06/2014 38
Técnicas de evaluación de inversión
Existen 6 métodos principales para evaluar inversiones y decidir si deben aceptarse o no:
Valor Actual Neto (VANE, VANF)
Tasa interna de Retorno (TIRE, TIRF)
Tasa Única de Retorno (TUR)
Relación Beneficio Costo (RBC)
Payback descontado - Período de Recuperación de la Inversión
Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)
06/06/2014 39
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
• Técnica para evaluar las propuestas de inversión mediante la obtención del valor presente de los flujos netos de efectivo futuros, descontada al costo de capital de la empresa.
• Consiste en determinar si los futuros flujos netos de caja esperados durante la vida útil del proyecto, justifica la inversión inicial efectuada.
• VAN supone que los flujos de efectivo generados por el proyecto, serán reinvertidos al costo de capital, inclusive después de la vida útil del proyecto.
06/06/2014 40
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
VAN = II + VA
Donde:
I I : Inversión Inicial
VA : Valor Presente de los Flujos Netos de Caja
Fn : Flujo Neto en el período n
K : Costo de Capital (WACC, COK)
VA = F1 F2 Fn
(1+k)1 (1 + k)2 (1 + k)n + + … +
Es el resultado de la suma algebraica del monto de la Inversión Inicial (II) y los futuros Flujos Netos de Efectivo (Fn) actualizados a determinado costo de capital (k).
06/06/2014 41
INTERPRETACION DEL VAN
• El VAN representa el valor actual de los flujos netos de efectivo después de haber recuperado las sumas invertidas y los costos de oportunidad.
• VAN = 0 Significa que los flujos de efectivo alcanzan tan solo para compensar el capital invertido y su costo. ES INDIFERENTE.
• VAN < 0 Significa que los ingresos netos no alcanza a compensar los costos de capital. DEBE SER RECHAZADO.
• VAN > 0 Implica que el proyecto arroja un beneficio aún después de recuperar el dinero invertido y cubrir el costo de capital. DEBE SER ACEPTADO.
06/06/2014 42
VAN: Ejemplo
Considerando los flujos de efectivo inicial, de operaciones y final de La planta procesadora de refrescos:
• Calcular el VAN a un costo de capital de 10%.
• ¿Qué ocurre con VAN si el costo de capital CAMBIA A: 0%, 5%, 8%, 10%, 12%, 15% Y 16%?
• Interprete los resultados.
06/06/2014 43
VAN: Ejemplo
VAN = - 192200
16600 30600 139000
(1+0.10)1 (1+ 0.10)2 (1+ 0.10)5
+ + … + +
VAN = 28675.78
Significa que el proyecto arrojaría un beneficio de 28675.78 aún después de recuperar el dinero invertido y cubrir el costo de capital. Por consiguiente el proyecto es factible, rentable y debe ser aceptado.
FLUJO DE EFECTIVO PARA LA PLANTA PROCESADORA DE
REFRESCOS
0 1 2 3 4 5
-192200 16600 30600 59000 73000 139000
06/06/2014 44
VAN Y COSTO DE CAPITAL
Para un flujo convencional se espera que entre mayor sea el Costo de Capital, menor será el Valor Actual Neto.
CC VAN
0% $126.000,00
5% $71.298,46
8% $44.499,28
10% $28.675,78
12% $14.275,75
15% -$4.988,21
16% -$10.853,11
-$50,000.00
$0.00
$50,000.00
$100,000.00
$150,000.00
0% 5% 10% 15% 20%
K
VAN
Relación K y VAN
06/06/2014 45
TASA INTERNA DE RETORNO
• Viene a ser la tasa de descuento que iguala el valor actual de las inversiones con el valor actual de los flujos de caja durante la vida útil del proyecto (Hace VAN = 0).
• Señala la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos.
• Asume que los flujos se reinvierten en el proyecto.
06/06/2014 46
TASA INTERNA DE RETORNO
Si TIR > CC, el proyecto es atractivo, ya que sus ingresos reponen los costos y generan recursos adicionales a los que se obtendrían en el uso alternativo. Si TIR = CC, Es indiferente su elección Si TIR < CC, El proyecto no es factible, es necesario elegir otras alternativas.
VAN = 0 = F1 F2 Fn
(1+TIR)1 (1 + TIR)2 (1 + TIR)n + + … +
06/06/2014 47
TASA INTERNA DE RETORNO
TIR = k2-VAN2
k2- k1
VAN2-VAN1
• Se puede calcular TIR por interpolación lineal.
• Arbitrariamente seleccione dos costos de capital k1 e k2.
• Calcular VAN probando que sea mas cercano a 0.
06/06/2014 48
TIR: Caso planta procesadora de refrescos
• Considerando los flujos de efectivo inicial, de operaciones y final de la planta procesadora de refrescos:
• Otro indicador de rentabilidad de un proyecto de inversión es la Relación Beneficio Costo (RBC)
Donde: PB: Valor presente de los beneficios PC: Valor presente de los costos
RBC = PB/PC
06/06/2014 51
CRITERIO DE LA RELACION BENEFICIO COSTO
• Si la RBC > 1, se acepta el proyecto, ya que el valor presente de los beneficios es mayor que el de los costos.
• Si la RBC < 1, se rechaza el proyecto, pues el valor de los beneficios es menor que el de los costos.
• Si la RBC = 1, es indiferente realizar o rechazar el proyecto.
06/06/2014 52
CRITERIO DE LA RELACION BENEFICIO COSTO: Ejemplo
• Dado los flujos de efectivo de la planta procesadora de refrescos, calcular e interpretar RBC a un costo de capital de 10%.
PB = 220875.78
PC = 192200.00
RBC = 220875.78 /192200.00
RBC = 1.5
Se acepta el proyecto, ya que el valor presente de los beneficios es mayor que el de los costos.
FLUJO DE EFECTIVO PARA LA PLANTA PROCESADORA DE
REFRESCOS
0 1 2 3 4 5
-192200 16600 30600 59000 73000 139000
06/06/2014 53
PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION DESCONTADO
• Se asocia con el criterio de selección de los proyectos en los cuales el tiempo de recuperación de la inversión es menor.
• Primero se descuentan los flujos de efectivo, posteriormente se investiga cuanto tiempo se requiere para que los flujos descontados sean iguales a la inversión inicial
06/06/2014 54
PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION DESCONTADO
Ejemplo:
Suponiendo un costo de capital de 10% y que los flujos son: -100, 50, 50 y 20, calcular el PRI descontado.
• -100, 50(1.1)-1 , 50(1.1)-2 , 20(1.1)-3
• -100, 45.45, 41.32, 15.03
• 45.45 + 41.32 = 86.72
• 100-86.72 = 13.28
• 13.28/15.03 = 0.8835682 ≈ 0.88*12 = 10 meses
• PRI ES LIGERAMENTE INFERIOR A 3 AÑOS (2 años 10 meses)
Costo Anual Uniforme Equivalente
Se utiliza cuando la única información disponible para los proyectos son los egresos, los mismos que no podrían ser evaluados por otros métodos.
CAUE consiste en convertir flujos del proyecto en una serie de pagos equivalentes (anualidad).
K
1 – (1 + K)-n
VAN x CAUE =
Ejemplo
Una empresa de confecciones esta pensando en comprar dos maquinas de coser diferentes. Luego de analizar los costos de operación y mantenimiento de cada una se han obtenido los siguientes flujos para un período de evaluación de cinco años. K=10%.