中国创新经济报告2021 - 阿米巴物联

中国创新经济报告2021在不确定时代寻找确定性

2021/05

CHINA RENAISSANCE ©

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重要信息披露

2


聚焦创新/智能经济——寻找下一个十年的伟大赛道和企业

n 承上启下的互联网时代：广泛连接C端消费者和B端企业，推动大数据、云计算、物联网等产业发展，硬件逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用。

n 智能经济时代新起点：在百年未有之大变局下，互联网和创新技术将与消费、产业、企业服务、高端制造、生物医药等深度融合，赋能各行各业提升智能化水平和效率，助力双循环、产业升级、自主创新与出海经济。

n 新商业模式：疫情催化加速的新平台、新媒介、新工具、新品牌、新服务、新渠道，背后是科技和数字化渗透下消费和产业互联网的“变”、广大用户对“新”生态的宽容和接受、“小而美”“小而精”细分行业龙头竞争优势的“强”化，这些行业趋势将不可逆转。

n 新产业链：半导体、科技硬件和软件行业目前的“卡脖子”领域范围广、程度深、痛点强，国产替代进程任重道远，但也有望带来弯道超车的机遇和万亿级别的市场容量，通过大力促进科技创新、产业升级和进口替代来进一步维护和提升我国的经济安全和产业安全。

n 新消费群体：Z世代整体消费规模预计到2035年将增长4倍至16万亿元，是未来消费市场增长的关键。 Z世代的新消费主义注重“个性、国货、颜值、兴趣、健康”，对国货的接受程度较前代人高。服装，运动鞋，美妆是国潮品牌中的突出品类。关注热点赛道(包括国产美妆、新兴食品饮料、潮流玩具以及社交媒体电商等) 内的新消费品牌和服务供应商。

n 新人工智能时代：人工智能基础技术和市场应用空间巨大，有望引领第四次科技革命。强人工智能将在20年内逐步实现，软件、硬件与算法之间的隔阂将逐渐消除，万物互联共建智慧社会；国产替代在产业链基础层最具战略意义，在专用集成电路芯片领域成长可期；无人驾驶和智能汽车将引领出行革命，无人驾驶出行服务将彻底改变汽车业态和出行模式，市场规模远超过新车销售。

n 新医健“智疗”行业：“治疗”转向“智疗”，造福人类。β（政策驱动+产业链转移+多产业联合发展+健康管理意识+人口老龄化）+α（互联网+技术进步+医药创新+进口替代+人工智能）带来更为广阔的行业发展空间和优质标的。

3

创新经济：十年新周期的起点 P. 4

疫情大流行：产业趋势的加速器 P. 19

经济安全与双循环：百年变局下的战略机遇 P. 27

人工智能：科技革命新蓝海 P. 35

Z世代与新消费主义：消费升级新机遇 P. 44

基因技术：医药产业新前沿 P. 52

创新经济：勇做新时代发展的排头兵 P. 617

1

2

3

4

5

6

目录

十年新周期的起点创新经济1


资料来源：中国通信研究所、华兴资本

经济发展的核心规律：效率不断提升

1,321

165,600

2013年12月 2014年12月 2015年12月 2016年12月 2017年12月 2018年12月 2019年12月 2020年12月

单位：百万

GB

互联网

信息封闭受空间限制

信息爆炸突破空间限制

工业革命

手工生产效率低下

机器生产电力驱动

突破人效上限

移动互联网累计流量

6


互联网优势：突破了传统经济的空间限制，规模效应无限放大

规模效应

不受空间限制，规模效应进一步提升

一家网店对接全国，小门面也能有大流量。

受空间限制，规模效应有限

店铺面积影响接待总量,无法服务其他地区客户。

互联网企业传统企业

7

网络效应

由供给和需求双边组成，供给方因为需求方增多而受益，反之亦然，从而不断推升网络规模。

双边网络效应（跨边网络效应）

双边网络效应示意图

供给方需求方

梅特卡夫效应（同边网络效应）

用户增多，他们能彼此连接的人就会增多，网络内用户的效用会相应提升，促进用户向人多的网络集中。

梅特卡夫效应示意图


资料来源：华兴资本

移动互联网改造生活方式

高效省时省力，让工作更轻松

会议沟通线上协作

与全球居民互联互通

拉近人与人的距离

电话语音视频信息传播共享

五花八门的娱乐产品，让生活更快乐

丰富娱乐生活

视频共享掌上游戏

足不出户，享受全国资源

便捷

网上商城外卖到家

8


资料来源：国家统计局、华兴资本

电商市场：虽已经历长足发展，但模式仍不断迭代，潜力持续挖掘

2003年 2006年 2008年 2012年 2013年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

电商起步阶段

C2C到B2C，物流体系加速发展

B2C份额

阿里电商GMV 破万亿

京东GMV 超1200亿

上线3年后上市，收获 3.8亿活跃买家

下沉市场助推拼多多出现

直播带货引多方入局

2020年直播电商市场达到 9,610亿元

9

下沉市场

社交裂变39%0%


社交、视频、游戏等娱乐应用占据主要用户时长

移动互联网丰富社交娱乐

移动社交, 27.6%

移动视频, 27.1%系统工具, 15.6%

手机游戏, 6.4%

新闻资讯, 6.3%

其他, 17.1%

移动社交移动视频系统工具手机游戏新闻资讯其他

10

资料来源：QuestMobile、腾讯财报、华兴资本


资料来源：QuestMobile、公司公告、华兴资本

直播行业蓬勃发展，使电商与社交界限模糊

用户愈加分散，圈层化加剧，主流淡化，

个性走强

PGC内容成本高，内容供给有限，千人一面

UGC内容供给分散，用户可以个性化选择观看内容

抖音、快手直播占据直播行业半壁江山。

直播行业高速增长，短视频贡献主要增量

11

2017年 2020年

增长约2.5倍

抖音、快手

直播行业市场规模


注：大部分公司为上市公司，市值取自1月13日。华为、蚂蚁金服及字节跳动估值取自专业机构，仅供参考。

资料来源：胡润研究院

移动互联网十年，中国创新经济发展举世瞩目，成就不输于美国

233 227

24 2111 10 8 8 7 5 5

27

美国中国英国印度韩国德国以色列巴西法国印度

尼西亚

瑞士其他

30，60%11，22%

7，14%

2，4%

美国中国欧洲其他

全球独角兽主要分布情况全球科技公司市值排名50强：国别分布

12


过去十年，中国创新经济成功主要因素

宽松、友好的创新环境

摩尔定律延续及全球技术开放

发达的私募股权市场

01

04

02

03

4G等科技基础设施超前建设

13


24.90%

12.80%

3.20%

13.70%

13.50% 12.30%

10.60%

9.00%

5年以内59.10%

6-9年

10-19年

20年以上

1年以内

2年

3年

4年

5年

资料来源：国家工商总局、中国人民银行《中国小微企业金融服务报告》、华兴资本，深紫色为存活期5年以内的企业所占份额。小饼图是对此再次细分。

私募股权市场迅速发展，是中国创新经济崛起的核心驱动力

2008-2012年我国企业寿命分布

14


资料来源：工信部、IT桔子、华兴资本

展望未来：流量红利消失，移动互联网走到了周期末端

互联网用户增速与时长增速双双下滑，用户红利不再

中国独角兽中近三年成立的有5家。

2007-2020年手机网民规模增速 2016-2021年1月手机使用时长增速

19%

39%

17%

24%

13%

5%

2016-01 2018-01 2020-01

133%

98%

30%19%

11% 8% 10%

2007 2011 2015 2019

102

5

成立超过3年近3年成立

15


国际环境：百年未有之大变局下，大国竞争应避开修昔底德陷阱

资料来源：Wind

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

中国名义GDP占美国名义GDP比例（以市场汇率计算，%）

中国名义GDP占美国名义GDP比重

16

n 2020年底，中国经济规模超过美国的70%。

n 后疫情时代，中美差距会加速缩小。历史表明，新兴大国与守成大国距离越接近，

国际秩序就越不稳定。


国内政策：立足供给侧改革和双循环，保持定力，应对百年变局


17


新的十年：创新经济应重视五大趋势与机遇

Z世代消费升级新趋势

结构

经济安全去全球化、中美竞争、双循环

宏观

疫情大流行国际趋势和产业趋势的加速器

人工智能5G时代的新蓝海

产业

基因技术医药产业的前沿趋势

18

产业趋势的加速器疫情大流行：2 长期趋势


资料来源：QuestMobile，公司数据

疫情大流行深刻影响人类生活方式，加速线上对线下渗透

生活

n 电子商务n 社区团购与生鲜电商

工作

n 在线办公n 企业VR

社交

n 在线教育n 在线视频娱乐

其他

n 在线诊疗n 数字金融

20

0102030405060708090100

中国建设银行中国工商银行中国农业银行招商银行中国银行平安银行天天基金华泰证券

单位：百万人

Dec-19Dec-2016%

26%56% 39% 30%

38%

147%99%

金融服务线上化进程加速：⾦融机构APP⽉活⽤户量


76%

13%

11%

搜索型电商推荐型电商社交社团型电商

55%

16%

29%

搜索型电商推荐型电商社交社团型电商

电子商务：疫情促使电商渗透率提高，推动了私域流量、社群、推荐（直播）电商等新渠道的发展新冠肺炎疫情影响加快了电商在各行业的渗透

资料来源：欧睿，华兴资本预测

59%53%

41%

14%

39%

65% 62%

46%

19%

48%

家电类电子类服装类快消类其他类

20192020E

21

n 推荐型，社交型，社区型的电商将成为新的增长动因。

在此过程中，将期利好几大短视频和社交平台。

n 19-25E年GMV复合增长率

搜索型电商：7%推荐型电商：21%社交社团型电商：29%

资料来源：欧睿，国家统计局，华兴资本预测

2019E 2025E


生鲜电商：COVID-19疫情加快生鲜电商量与质的发展

n 新冠疫情的发生促使生鲜电商平台活跃用户数量激增，加速了消费者养成线上生鲜购买的习惯。

n 超过70%线上消费者在疫情后每周至少购买一次生鲜产品。约30%消费者每周使用2-3次生鲜电商平台。

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2019-09

2019-10

2019-11

2019-12

2020-01

2020-02

2020-03

2020-04

2020-05

2020-06

2020-07

2020-08

多点叮咚买菜盒马京东到家每日优鲜

用户数量在新冠疫情爆发期间激增

稳步增长趋势

资料来源：QuestMobile、华兴资本整理

2018.01-2020.09几个核心APP月活跃用户（千）

22

资料来源：艾瑞咨询，QuestMobile

2010-2024中国生鲜市场规模及同比增长（十亿元）

28293063

34123661

39244226

4595 4603 47384982

52575503

57686041

63068.3%

11.4%

7.3%7.2%

7.7%

8.7%

0.2%

2.9%

5.1%5.5%

4.7% 4.8% 4.7% 4.4%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2010 2012 2014 2016 2018 2020E 2022E 2024E

中国生鲜食品市场规模 (左轴) 同比增长 (右轴)


在线办公：疫情期间全球主要协同及沟通软件表现强劲

§ Zoom 2020年企业客户比去年同期增长了约470%。腾讯会议于2019年12月底上线，2020年在其举办的会议已经超过3亿场。

23

资料来源：华兴资本, QuestMobile

3,679

1,170

4

3,172

1,623

10,583

2,094

721

4,433

2,026

16,496

2,341 1,256

4,764

1,566

14,829

2,418

1,119

4,405

1,659

7,745

2,381

353

3,636

1,409

8,280

3,230

364

3,980

1,327

钉钉企业微信腾讯会议 WPS 百度网盘

2020年1月

2020年2月

2020年3月

2020年4月

2020年7月

2021年1月

主要协同及远程办公软件DAU变化 (单位：万人)


在线教育：教育向线上转移趋势长期不可逆；线下机构夯实线上能力

n 教育资源普惠

n 人口和市场整合

在线教育助力弥合高低线城市教育资源鸿沟

资料来源：教育部，国家统计局，华兴资本预测

城市化进程不断驱动教培行业整体增长

24

n 数据驱动

n 低边际成本

17%20%

23%27%

45%

52%

57%61%

64%66%

3%5%

7%9%

18%

24%

29%

34%

39%42%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

中国补习学生人数线上占比中国补习行业收入线上占比

中国在线教育行业用户渗透率

CHINA RENAISSANCE © 25

n 疫情期间，以手机游戏和短视频这种视频化、实时性和强互动业态的在线时长增长最为突出。

n 内容供给端的质量和与用户需求的契合度成为长期核心竞争力。

资料来源：艾瑞咨询预测

在线娱乐：移动互联网时长于疫情期间大幅增长，信息消费持续视频化

[] 15.60% 25.10%20.10%

14.10%11.20%

46.00%40.60% 33.30%

32.20% 29.80% 30.40%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

2015A 2019A 2025E

中国移动互联网整体在线时长趋势和预测（2015-2025E）

短视频和直播中长视频非视频娱乐（例如音乐和阅读）其他（例如社交、即时讯息工具等）


互联网医疗：国内加速发展，“首诊”开放及“互联网+”系统建立

背景

n 疫情具有高度传染性，线下医疗机构不利于防疫需求，极大程度推动了互联网医疗发展进程。

26

互联网端

01医疗端

医院、医生等

互联网+医医疗专业知识的提供者

药企等

互联网+药主体为医药电商

02医药端

03医保端

医保局、保险公司等

潜在市场巨大行业方式还在探索中

04患者端

百年变局下的战略机遇经济安全与双循环：3 长期趋势


维护经济安全，重塑供应链：挑战背后是数万亿的市场机遇

资料来源：Wind

28

n 需求侧刺激为主

n 全球布局，大进大出

n 效率优先，全球集成

n 能源多元进口，提升安全弹性

扩大内需

n 供给侧改革与供应链安全n 金融安全n 科技安全n 能源安全与碳中和

内循环

3050

2387

16631500

1287

357 325

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

半导体原油原材料农业机械医药计算设备

中国进口部分分项2019（亿美元）

半导体原油原材料农业机械医药计算设备


“卡脖子”领域：范围广、程度深、痛点强、想象空间巨大

29

n 半导体n 半导体设备（晶圆生产设备如光刻机、刻蚀机等）

n 半导体材料（化学气体、硅片等）

n 半导体技术：EDA/ IP（电子设计自动化/知识产权）

n 科技硬件n 在核心芯片、数字-模拟转换器、模拟-数字转换器等关键零部件领域，完全受制于产业链上游“卡脖子”领域的堵点、痛点、难点，高度依赖境外供

应商

n 其他零部件生产的设备、材料、技术等受境外厂商掣肘程度相对较小，国产替代率已较高

n 科技软件n 基础软件尚处发展初期，全面落后于发达国家。但开源技术提供了弯道追赶的可能性，数据库等行业已经看到某些初创企业崭露头角

n 应用软件本土化快速发展，但核心技术及功能与欧美仍有差距，欧美在定价权和使用权上仍具有很强的话语权


中国半导体行业在生产技术、设备、材料各方面与外部主要厂商差距较大

注：芯片设计包括无厂设计与IDM，不包含存储芯片业务。

资料来源：华兴资本、IC Insights

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n 中国大陆半导体行业晶圆代工领域较为薄弱，同时IP/EDA及设备材料差距较大

2017年半导体辅助价值链市场份额全球市场规模（十亿美金）中国大陆市场份额（%）中国台湾市场份额（%）

IP/EDA 11 0 1

设备 35 1 0

裸晶圆+光罩 14 0 18

总计 60 1 4

2017年半导体核心价值链市场份额全球市场规模（十亿美金）中国大陆市场份额（%）中国台湾市场份额（%）

芯片设计 270 14 15

晶圆代工 62 7 67

委外封测 27 24 44

总计 359 14 26


AI芯片设计领域：人工智能芯片设计公司值得关注

资料来源：2019互联网周刊

31

排名企业最新代表产品排名企业最新代表产品

1 海思半导体昇腾910、麒麟980、麒麟810 14 瑞芯微电子 CPU+GPU+NPU硬件结构设计的人工智能芯片RK3399

2 寒武纪科技第二代云端AI芯片思元270、面向视觉应用的第二代低功耗版IP Cambricon-1H8 15 芯原电子高度可扩展、可编程的计算机视觉和人工智能处理器VIP9000

3 地平线面向之智能驾驶和智能摄像头的嵌入式人工智能芯片“征程”和“旭日” 16 西井科技神经元人脑仿真模拟器Westwell Brain和类脑神经元芯片Deep well

4 比特大陆新一代Sophon张量计算处理器（TPU）系统芯片算丰BM1682、终端AI芯片BM1880 17 鲲云科技前端及边缘计算的“雨人”AI芯片加速卡3代和应用于NVR和服务器的“星空”AI加速卡2代

5 紫光展锐面向智能手机的虎贲T710、虎贲T310 18 中星微电子第二代神经元网络处理器芯片“星光智能二号”

6 百度与华为合作研发的车规级远场语音交互芯片“鸿鹄”、云端全功能AI芯片“昆仑” 19 启英泰伦人工智能深度神经网络语音SoC芯片CI1006

7 平头哥半导体云端视觉推理芯片含光800、服务于物联网领域的RISC-V架构处理器内核玄铁910 20 异构智能专为卷积神经网络设计、专注AI推理应用的专用人工智能芯片NovuTensor

8 依图科技云端视觉推理AI芯片questcoreTM（求索） 21 天数智芯高端通用计算芯片Big Island

9 四维图新专注汽车电子芯片领域的MT、AC等系列芯片 22 智芯原动 “ARM+IVE”智能加速引擎架构，用以加速芯片对视频分析的能力和运算速度

10 嘉楠耘智高性能、低功耗图像/语音芯片勘智K210 23深思创芯应用于智能安防和驾驶辅助两大场景的深度学习芯片Abucus Vi-

SS6500F

11 思必驰聚焦语音交互应用场景的深聪TAIHANG芯片(TH1520) 24 华夏芯 “松江”芯G60系列嵌入式人工智能专用处理器IP及基于此的全自主IP多核SoC芯片平台——北极星

12 云知声低成本物联网场景“蜂鸟”、智慧出行多模态车规级“雪豹”、智慧城市模态“海豚” 25 华米科技智能穿戴领域人工智能芯片“黄山1号”

13 云天励飞 DeepEye1000嵌入式视觉AI大脑芯片、第二代深度学习神经网络处理器NNP200

n 中国芯片市场规模将保持40%-50%的增长速度，2024年达785亿人民币。


第三代半导体材料：相较一二代，更有望助力国产厂商在逆境中弯道超车


32

GaN 国内主要厂商 SiC 国内主要厂商

衬底苏州纳微、中镓半导体、吴越半导体衬底天科合达、世纪金光、山东天岳、露笑科技、浙江博蓝特、中科钢研、上海合晶、苏州超芯星、江苏晶能、南沙晶圆、同光晶体

外延赛微电子、英诺赛科、苏州晶湛、江苏华功、苏州能讯、

江苏能华、花冠科技、重庆聚力成外延东莞天域、瀚天天成、基本半导体

制造三安光电、海威华芯制造三安光电、汉磊科技

元器件捷芯微、华通芯电、士兰微、华润微电子、博方嘉芯、闻泰科技元器件泰科天润、绿能芯创、华润微电子、扬杰科技、士兰微、富能半导

体、瞻芯上海、闻泰科技、中车时代

第三代半导体主要厂商：氮化镓（GaN)与碳化硅（SiC)


中国网络安全市场需求广阔，增长明显快于全球；数据库/工业软件/桌面操作系统国产化攻坚

资料来源：IDC预测

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-

5

10

15

20

2019 2020 2021 2022 2023 2024

网络安全市场总支出同比增长

中国网络完全支出预测（十亿美元）

n 国产数据库在国内市场份额仍然较小。

n CAD研发设计类软件是我国的短板，开发难度高，投入大，周期长。

33

趋势一n 操作系统集中化，往少而精的方向发展

趋势二n 从政府扶持转向商业化盈利

国产操作体统研发从“能用”到追求“好用”的阶段:


软件安全：国产替代重点细分领域


34

海外主流厂商国内领军厂商

ERP软件

制造业自动化软件

数据库

中间件

供应链软件

网络安全软件

科技革命新蓝海人工智能：4 长期趋势


n 人工智能仍处初期，到2025年涉及规模将超过2,000亿美元。预期20年内强人工智能将逐步实现，届时数据流通的隔阂逐渐被消除，应用得到实质性丰富。

n 奇点来临之时，超越人类的人工智能并非要与人斗争，而是帮助人类让生活变得更好、更安全。


人工智能：技术成熟后将全面赋能各行各业，届时将无处不在

弱人工智能（ANI）强人工智能（AGI）超人工智能（ASI）

帮助人类快速处理海量数据，

专于某一领域，如AlphaGo

拥有自由意志和自由活动能力的独立意识模式，

可全面替代人类工作

机器开始看懂、听懂，应对通用问题，

可自我学习、理解新理念

目前 10-20年后 30-40年后（AI奇点）


1.4

16.9

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030

37

n 2030年，5G将带动经济总产出16.9万亿元。5G融合技术与各行各业的专业技术进行有效融合，实现5G融合创新应用，最终一切将互联互通。

资料来源：中国信息通信研究院预测

5G：与人工智能融合成为数字经济时代引擎

5G对中国经济产生的影响 5G融合实际落地应用情况

（万亿人民币）

市场潜力

5G能力需求

智慧家庭生活娱乐

智慧医疗

车路协同智慧城市

智慧教育

智慧金融

智慧工业

多媒体融合通信

资料来源：华兴资本、创业邦研究中心

CAGR28%


中间层

基础层

应用层

38

n 作为基础层和应用层的衔接，是构建技术护城河的基础，需要中长期进行布局

资料来源：亿欧智库、爱分析、华兴资本

人工智能产业链：由基础层、中间层和应用层组成

n 直戳行业痛点，拥有数据体量优势，变现能力最强

n 构建生态的基础，价值最高，在目前国产替代浪潮下最具战略意义，但需长期投入布局

识别理解分析决策执行

感知智能认知智能行动智能


⾦融

⾃动化智能化创新化应⽤价值

基础设施

数字政府营销

汽车

安防

零售

房地产

医疗

⼯业

农业

39

n 在人工智能实际落地过程中，产业数字化程度越高，人工智能应用具备越完善的数据基础

n 在数据基础设施差异的基础上，人工智能技术于各行业具体业务场景结合产生的主流应用场景和价值呈现也有不同

资料来源：爱分析、华兴资本

行业落地：预期进展各有先后，产业的数字化基础设施是关键要素

人工智能在各行业的落地进展预期

注：气泡大小代表现阶段各个行业人工智能应用市场规模，包括软件、硬件和服务


智能汽车：人工智能皇冠上的明珠；在未来十年内走向安全、环保及智能化

2030年智能驾驶配套市场规模近1,400亿

（十亿人民币）

资料来源：蔚来资本、经纬恒润预测

项目传统司机出租车 Robo-Taxi 注释

行驶里程 60万公里 60万公里每天行驶300公里每年约10万公里强制6年报废

购车成本 15万元 20万元+30万滴滴预测2025年RoboTaxi附加成本约30万元

燃料成本 30万（燃油）9万（电动） 9万（电动）燃油0.5元/公里

电动0.15元/公里

维护更新 10万 10万+3万（30%自动驾驶系统维保费）

维修500元/次 5000公里保养一次保养300元/次 5000公里保养一次

保险费用 6万 6万+1.8万（30%自动驾驶系统保险费）每年1万元

司机工资 60万 0 每年10万元

总计成本 121万（燃油）100万（电动） 80万

单公里成本 2.02元/公里（燃油）1.67元/公里（电动） 1.33元/公里现有出租车收费约2-2.5元/公里

综合来看，2025年Robo-Taxi成本较传统出租车有望降低20%

Robo-Taxi成本具备明显优势

资料来源：中信证券、滴滴预测

CAGR24%


n 随着人工智能技术的持续进步、相关硬件成本逐步降低，自动驾驶全面取代人类司机, 将创造巨大的运营价值，且由于技术的可复制性和规模经济，运营市场很可能将被几家巨头所瓜分

资料来源：蔚来资本、罗兰贝格、经纬恒润预测

自动驾驶终将全面取代人类司机，产生巨大的运营价值

12,000 3,000 1,836 1,500

8,100

22,500

72,000

-

20,000

40,000

60,000

80,000

传统零部件娱乐、舒适性配置高级辅助驾驶无人驾驶配套新能源（锂电/氢/其他） to C 新车销售 RoboTaxi出行服务

2040年基于无人驾驶的出行服务市场规模将远超过新车销售，汽车行业生态彻底改变

（亿人民币）


核心假设 2019 2020E 2025E 2030E

中国乘用车销量（万台） 2,144 2,000 2,476 2,734

L1 15% 25% 40% 25%

L2 5% 12% 30% 35%

L3 0% 1% 5% 15%

L4 0% 1% 5%

市场空间（亿元） 2019 2020E 2025E 2030E

前视摄像头 17.3 30.4 73.4 77.9

环视摄像头 34.7 60.8 136.4 135.3

超声波雷达 10.9 20.8 58.4 84.7

24GHz 毫米波雷达 13.4 32.4 97.8 147.6

77GHz 毫米波雷达 8.9 22.4 72.8 123.0

激光雷达 - 30.0 178.3 382.7

高精度定位系统 - 8.0 44.6 109.4

控制器 43.3 66.6 138.7 131.2

域控制器 - 10.0 37.1 102.5

中央算力平台 - - 37.1 102.5

ADAS/AD市场空间 128.5 281.4 874.6 1,397.0

资料来源：YOLE，Aptiv 年报，Veoneer预测、华兴资本

2030年中国乘用车ADAS/AD配套TAM超千亿

42


0

50

100

150

200

250

300

350

400

2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

IaaS PaaS SaaS

43

资料来源：Frost & Sullivan预测

中国云计算市场将保持高速增长, 推动人工智能发展

中国公有云市场增长预测（十亿美元）


n 迪士尼公司一项传统业务包括主题公园，影业，体育在疫情下受沉重打击

n 但其大幅投资线上串流媒体平台Disney +获得成功，加速它变身新经济，市场也与以肯定

疫情加速旧经济企业利用创新经济产业转型

“Disney+ 大获成功…… 推出仅15个月订户数量迅速增长, 达到 9500万, 超出预期。2024年目标订户上调至 2.3-2.6亿”

——CNBC, 11 Feb 2020

资料来源：华兴证券

股价大幅反弹, 已经超越疫情前

Disney+ 5 长期趋势Z世代与新消费主义：消费升级新机遇


Z世代

n 生于1995至2009, 10-24岁

n 占全国人口16.2%,约2.6亿人口

n 49%为学生，26%为白领

n 出生于中国经济高速发展时期及互联网科技飞速发展时期，消费力强，行为习惯受到互联网、即时通讯、智能手机和平板电脑等科技产物影响。

n 具有比上一代的国民更强的自信和民族自豪感。

资料来源：OC&C无国界的一代，凯度消费者指数，华兴资本预测

Z世代：掌握未来的核心人群 + 16万亿元的机遇

45

10%7%

5%2%

3%

3%

2%

1%

中国巴西全球美国

2018年各国Z世代消费占比

直接开支影响开支


资料来源：QuestMobile《Z世代洞察报告》，华兴资本整理

Z世代消费态度 - 个性至上，追求潮流，注重健康, 为兴趣付费

潮流消费App的主力人群 - 95后用户人数占比（2019）

43.70%

39.80%

35.10%32.00% 31.40%

nice 毒（得物）斗牛识货有货

95后

得物

46

95后在头五大烧钱爱好上消费额的同比增长（2019）

资料来源：中青校媒，天猫《95后玩家剁手力榜单》


n 80%受访大学生愿意支持国货;质量优秀、性价比高、性能好以及颜值高是他们选择购买国货的原因

n 在95后偏好的跨界联名商品消费中，服装，运动鞋，美妆是国潮品牌突出品类

资料来源：中青校媒，2020年10月发布

Z世代消费偏好 – 国货崛起

访问Z世代大学生对国货的态度购买国货的理由

47


资料来源：2020年小红书年中观察

Z世代热点赛道：国产美妆

资料来源：天猫

n 2019年618大促期间，95后消费者占整体天猫国货消费美妆人群的比重达到

70%，其中66%是Z世代的女生。

n 小红书数据显示，截至2020年6月，27岁以下的用户占小红书平台总用户比

重达到77%， 52%用户小于22岁，在小红书上，国货品牌关注度尽管仍低

于欧美品牌及日韩泰品牌的绝对值，但阅读量提升速度远高于其他国际品牌。

65.9%

12.6% 10.0%

国货品牌欧美品牌日韩泰品牌

2020年上半年小红书美妆阅读量增长

5.4%

7.8%

2019上半年 2020上半年

小红书上国产美妆品牌产品阅读量占比

48


1. 传统健康食品厂商 2. 新兴互联网品牌

优势：生产资质齐全，供应链体系完善，有相应的分销体系

缺点：品牌固有印象较强，创新不足

典型品牌：康宝莱、汤臣倍健

优势：创新能力较强，营销方式新颖，对用户研究较为深入

缺点：供应链管理能力不足，上下游议价能力相对较弱

典型品牌：超级零、王饱饱、WonderLab

3. 传统食品厂商 4. 互联网跨界品牌

优势：供应链及销售体系较为完善，拥有合格食品生产资质

缺点：品牌固化较为严重

典型品牌：旺旺食品、康师傅

优势：用户基础较好，对用户研究深入

缺点：品牌认知固化

典型品牌：Keep、乐纯酸奶

资料来源：三顿半，元气森林，Wonderlab，华兴资本

Z世代热点赛道：代餐及健康食品

三顿半：“让喝到精品咖啡变得容易”n 成立于2015年4月

n 致力于精品咖啡的大众化

n 2020年“双11”超过雀巢，成为咖啡类销量第一。

元气森林：“0糖，0脂，0卡”n 成立于2016年，

n 主推“无糖低卡”和“健康燃脂”概念

n 网红饮品品牌

n 2020前5个月销量达到1.9亿瓶，营收达到6.6亿元。

Wonderlab：“朋友圈里的代餐品牌”n 成立于2018年底

n 产品针对年轻女性群体，以代餐奶昔为主，有近10

款不同口味，以高蛋白、高纤维为主要特色。

49


n 潮玩的Z世代消费者蓄势待发，相比整体人群，Z世代的女生和来自一二线城市的消费者的购买力更强。盲盒类潮玩更受女性青睐。

n 潮流玩具2019年零售额规模达到207亿元，在实体商品增长份额中贡献最多增长。

资料来源: 艺恩数据、MobTech，BlueMC捕手（新浪微博）；2019年数据。

Z世代热点赛道：潮流玩具

50

359 423 504 569 656795

9191,050

1,1831,320

1517

2125

3335

5063

7793

155175

192206

229135

236

278

324

368

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E

中国泛娱乐市场规模，人民币十亿元

线下活动

实体商品

数字化娱乐

资料来源： Frost & Sullivan、中国游戏产业治理委员会、中国互联网上网服务协会、中国电影局、华兴资本

潮玩粉丝年龄分布


n 2019年中国社交媒体电商占整体中国线上销售比重达21％。预计未来五年市场规模将以26％的年复合增长率持续高增，2025年占比将达到48%

n 中国的社交媒体电商渗透远高于美国，形态丰富，KOL营销及直播带货成为美妆市场重要的增长动力来源

n 海外进口跨境电商持续增长，但中国产品出口海外的反向跨境电商也开始发力

资料来源：CIC 数据及预测

Z世代热点赛道：社交媒体电商

1500

600322.4 22

中国美国

中美线上零售及社交电商零售对比 (2019)线上零售总额（十亿美金）

社交媒体电商零售总额（十亿美金）

CAGR(2015-2019): 83%

29 55 101 191322

537

778974

1184

1424

1696

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

中国社交媒体电商市场

CAGR(2020E-2025E): 26%（十亿美金）

CAGR(2015-2019): 83%

51

52

52

10-24岁年龄群体占中国总体人口比重达16%，共计约2.3亿人口。

Z世代：掌握未来的核心人群

Z世代

生于1995至2009

10-24岁

占全国人口16.2%

约2.6亿人口

49%为学生，26%为白领

自信开放前沿

1997 香港回归

1999 澳门回归

2005 神六升空

2008 北京奥运

2010 超越日本

2001 加入世贸

2010 上海世博

2013 一带一路

2017 共享经济

1999 阿里诞生

2003 支付宝诞生

2017 阿尔法狗

2018 区块链热

Z世代出生于中国经济高速发展时期及互联网科技飞速发展时期，消费力强，行为习惯受到互联网、即时通讯、智能手机和平板电脑等科技产物影响。随着中国国力的增强，经济和世界影响力稳居世界第二，Z世代具有比上一代的国民更强的自信和民族自豪感。

6 长期趋势基因技术：医药产业新前沿


基因检测在产业界已有的较成熟应用

基因检测技术迎来产业化浪潮

新生儿检测1无创产前基因检测（NIPT）检出效率高、假阳性率低。

遗传病检测2平均每人携带2.8个隐形遗传病的致病突，早发现遗传病，合理预防。

肿瘤基因检测31/3的癌症可预防，1/3的癌症早诊断早治疗可治愈，1/3癌症患者可延长生存时间。

资料来源： Frost & Sullivan预测

53


n 液体活检：检测血液中生物标志物，对全身进行肿瘤分析，灵敏诊断原发肿瘤和转移病灶。Piper Jaffray 测算， 2026年液体活检全球市场容量可达286亿美元。

n CAR-T疗法：识别膜表面抗原，对血液肿瘤杀伤效果显著。Nature Reviews杂志预测，2026年全球恶性血液肿瘤市场规模将超200亿美元，CAR-T市场约11亿美元。

n TCR-T疗法：识别细胞膜表面/细胞内肿瘤特异性抗原，对实体瘤杀伤效果好。Cancer Letters预测中国CAR-T/TCR-T疗法的潜在市场超2000亿元人民币。

基因治疗领域迎来全面爆发

核心

技术-基因检测技术

应用领域市场开发

液体活检癌症早筛

液体瘤转向实体瘤 CAR-T TCR-T

癌症从体外编辑转向体内编辑筛癌症从体外编辑转向体内编辑筛

54


资料来源：灼识咨询、 Frost & Sullivan预测

宏观环境：中国医疗保健支出稳健增长

中国医药市场规模及预测（亿元）

我国居民可支配收入及消费支出稳步增长，居民整体消费水平提升

医疗保健消费预计将在2030年达到人均支出总额的27.7%

居民医疗保健意识逐步增强

预防保健重要性的普及和COVID-19爆发进一步加速这种趋势

驱动因素

人口老龄化加剧，对药物和疾病管理需求增加

预计中国65岁及以上的人口规模在2030年增长到3.093亿人次

慢性病患病率上升，长期占据中国医疗保健大部分支出

预计2030年用于治疗和管理慢性疾病的支出占医疗保健总支出的84.4%

1

2

3

4

期间增长率

55


驱动因素：

n 政策与资金扶持

“十三五”规划、《中国制造2025》等。

n 生物医药产业融资渠道拓宽

19年的科创板及20年创业板注册制改革。

二级市场上市规则放宽。

n 多业界联合发展模式形成我国特色的生物医药发展道路

政府为核心，加强“产”“学”“研”三环紧密联系。

n 中国科研成果日渐丰硕

n 新冠疫情助推中国生物医药产业发展

资料来源：灼识咨询

中国的生物医药产业的发展正迎头赶上

1 7

1096

2954

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2000 2005 2010 2015 2020

TOP100中医疗保健行业公司数（家）TOP100中医疗保健行业公司平均市值（亿美元）

56


时代变局下医药行业的不确定性; “三医联动”引领中国医疗产业大变革时代

n 技术脱钩风险下，稀缺上游国产技术成为构建经济“内循环”的关键。

n 成功案例：华大智造的尖端测序仪已经逐步打破Illumina等进口品牌封锁。

01

n 疫情驱动医药及器械公司创新加速。

n 多领域投资大健康行业（房地产，保险，

互联网）。

n 药品招采模式改革，促进企业升级创新。

03n 国内疫情控制情况相对较好，原材料药产能加速

向国内转移

n 以专利原料药为中心，向上游CRO和CDMO延伸

n 以专利原料药为中心，下游向成药环节靠拢，促

成全球产业链的资源整合。

02

01

0203

57


数字化X成像（DR）n 市场国产化率较高，需求增加，市场规模潜力大。

数字减影血管造影（DSA）

n 造价较高，进口品牌垄断，未来市场国产替代空间巨大。

CT n 市场国产化率低，高端CT 被进口垄断。

口腔CBCTn 国产化率较高，市场规模有望进一步扩大。

彩超n 国产化率低，基层医疗机构需求日益增加，市场潜力大。

MRIn 国产化率低，核心部件的自主研发是竞争关键。

核医学成像设备n 高端设备渗透率低，且国产化率低，短期内难以实现国产替代。

资料来源：中国医学装备协会、华兴资本预测

医疗器械：创新和国产替代将带来新的发展机遇

注：圆圈大小为市场规模（亿元）

彩超, 387

CT检查, 273

MRI,164

数字剪影血管造影（DSA.3.9）

CBCT, 111

数字化X线成像（DR），108

重点关注的医疗影像设备

医学影像设备主要产品国产化比例及年均市场规模（2020-2024年）

58



中国创新药行业发展趋势

医药市场大环境里好创新药市场发展n 人口老龄化加剧

n 医保覆盖面加大

n 药品审批制度改革推进

“以量换价”模式医保支持创新药发展n 改变医疗消费结构，合理控制医疗需求

n 提高医保覆盖质量

n 进一步推进三医联动

创新药是药企发展主要驱动力n 药企研发支出逐步增大

n 企业转型升级与创新药密切相关

由license in向license out转型n 我国创新药数量持续增长

n 战略合作与市场分量不断增加

创新药

热门药物研发领域

ADC药物、双特异性抗体

CD19、BCMA、CD20、CD22、CD123TAA、CD33、CD30、CD38、CS1

血液瘤热门靶点 (Top 10)

TAA、HER2、GD2、MSLN、EDFRNY-ESO-1、GPC3、MUC1、PSMA、EBV

实体瘤热门靶点 (Top 10)

59


中国AI+医疗各细分赛道解析

行业增长动力：产品获批加速商业化落地，病种研究扩大市场边界，模式跑通之后可以规模化快速复制。

代表公司：推想科技，深睿医疗，数坤科技，强联智创，睿心医疗等

AI+医学影像

行业增长动力：能否抓准支付方，也一定程度上决定了这类企业能否获得规模化的商业盈利。

AI+医疗辅助

行业增长动力：测序成本不断下降也在推动市场应用。肿瘤基因测序特别是早期肿瘤筛查是基因检测行业目前的投资重点。

AI+基因检测

行业增长动力：政策推动鼓励原研药、创新药研发。

代表公司：药研社，晶泰科技等。

AI+药物研发

行业增长动力：2C市场潜力巨大；政策扶持。

AI+健康管理

行业增长动力：AI技术改变“看病难、看病贵”符合医改发展方向；数字化医疗赋能医药企业，降本增效，以信息化及数字化持续提供创新服务。

AI+诊疗

60

61

61

10-24岁年龄群体占中国总体人口比重达16%，共计约2.3亿人口。

Z世代：掌握未来的核心人群

Z世代

生于1995至2009

10-24岁

占全国人口16.2%

约2.6亿人口

49%为学生，26%为白领

自信开放前沿

1997 香港回归

1999 澳门回归

2005 神六升空

2008 北京奥运

2010 超越日本

2001 加入世贸

2010 上海世博

2013 一带一路

2017 共享经济

1999 阿里诞生

2003 支付宝诞生

2017 阿尔法狗

2018 区块链热

Z世代出生于中国经济高速发展时期及互联网科技飞速发展时期，消费力强，行为习惯受到互联网、即时通讯、智能手机和平板电脑等科技产物影响。随着中国国力的增强，经济和世界影响力稳居世界第二，Z世代具有比上一代的国民更强的自信和民族自豪感。

7创新经济：勇做新时代发展的排头兵


过去十年：创新经济从偏安一隅，走向舞台中央，推动结构升级和竞争力提升

注：三新经济 = 新产业 + 新业态 + 新商业模式

资料来源：Wind 资料来源：中国信息通信研究院

15.3

15.7

16.1

16.3

2016 2017 2018 2019

数字经济领域就业人数

4411 6657 9414 12087 13508 15176 17149 19100

5.90%

8.80%

12.30%

15.60%17.40%

19.60%

22.10%

24.60%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5000

10000

15000

20000

25000

2007 2009 2012 2014 2015 2016 2017 2018

数字经济吸纳就业人数（万人）占总就业人数比重

2018 年我国数字经济领域就业岗位为 1.91 亿个，同比增长11.5%，占当年总就

业人数的 24.6%。

三新经济占国内生产总值比重（百分比）

62


模式创新不断出海，提升中国软实力

2016年9月，字节跳动在国内发

布抖音。

抖音首发

2017年5月，字节跳动上线抖音

国际版TikTok。

国际版TikTok2017年11月10日，字节跳动10亿美金收购Musical.ly。收购后，将抖音国际版与Musical.ly进行

合并，统一为TikTok。

收购Musical.ly

Musical.ly于2014年在美国发布，是最早

的短视频APP之一，最高峰时期拥有2.4亿的用户，由中国团队开发。

TikTok曾多次登上美国、印度、德国、法国、日本、印尼和俄罗斯等地App Store或GooglePlay总榜的首位。在美国和欧洲的月活用户数均超过了1亿

人。

总榜首位出海第一APP——TikTok

疫情加速在线教育出海

联合国教科文组织公布了推荐的部分在线教育应用，其中有多款为中国企业旗下教育产品：如钉钉，飞书，网龙旗下的Edmodo及爱课程、学堂在线等。

网易有道旗下出海产品U-Dictionary在印度市场月度活跃用户量排名第一，该产品在印尼、秘鲁、墨西哥等多国谷歌应用商店教育榜中也长期排名榜首。

Edmodo被埃及教育部选为国家K12教育体制的指定远程学习平台，埃及教育部将把Edmodo推广至全国2200多万学生和100多万教师。

HelloTalk，创立于 2013 年，在2019年成功打入日本市场，登顶日本教育榜首，除日本外，其还面向全球近200个国家开放，目前其用户数量已成功突破1500万。

资料数据来源：公开资料整理、华兴资本

63


创新经济：应主动融入国家战略，在新时代发展中发挥更大作用

十四五及二〇三五年规划

1 创新驱动 2 加速数字化 3 新基建

n 创新经济公司应聚焦“科技创新2030-重大项目”，包括AI、量子信息、集成电路、基因生物技术、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域；在揭榜挂帅中勇挑重担。

n 创新经济公司应积极参与建设重大科技创新平台。

n 创新经济公司应在“加强关键数字技术创新应用”、“推动数字产业化”、“加快产业数字化转型”、“建设数字社会”等方面发挥更大作用。

n 创新经济公司应在新基建中扮演突出角色，包括工业互联网、大数据、人工智能、5G和新能源汽车等领域。

n 在助力内循环、软硬件进口替代相关产业方面发挥带头作用。

64


附录

作者声明本人李日晖兹此证明，本文件所表述的任何观点均准确地反映了本人对本文件标的证券或发行人的观点。此外，本人报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均未及不会与本文件中所表述的具体

建议或观点直接或间接相关。

全球分发的法律实体披露

华兴证券（美国）有限责任公司（“华兴证券（美国）”）根据《1934年证券交易法》第15节的规定在美国证券交易委员会（U.S. Securities and Exchange Commission, 以下简称“SEC”）登记为美国经纪自营商，且为FINRA和SIPC的成员（http://www.sipc.org）。华兴证券（美国）的地址为纽约第五大道600号21楼，邮编NY 10020。华兴证券（香港）有限公司（“华兴证券（香港）”）获证券及期货事务监察委员会发牌从事证券交易、就证券提供意见及就机构融资提供意见的受规管活动。华兴证券（香港）的地址为香港九龙柯士甸道西1号环球贸易广场81楼8107-08室。华兴资本的研究组在全球范围内为华兴资本的客户制作和分发研究产品。华兴资本全球各地的分析员们就行业和公司撰写证券研究报告，并就宏观经济及投资组合战略撰写研究报告。本文件在香港和美利坚

合众国分别由华兴证券（香港）和华兴证券（美国）负责分发。华兴证券（美国）已批准并同意为其于美国分发的由华兴证券（香港）或华兴证券撰写的任何文件承担责任。

特定国家及地区的披露

在美国分发：参阅下列公司特定监管披露内容，了解本文件所提及公司须作的如下披露内容：在未完成交易中担任经办人或联席经办人；持股1%或其他持股比例；某类服务酬劳；客户关系类型；曾经办/联席经办的公开发售事宜；董事职位；就股本权益而言，担任的庄家及/或专业角色。华兴资本在本文件所讨论的发行人的债务证券（或相关的衍生品）中作为或可能作为主事人进行交易。除了须在本文件中作特别披露的于覆盖的公司持股1%的情形以外，华兴资本及其联属机构以及彼等各自的高级职员、董事或雇员（撰写本文件的作者除外）可能在本文件所讨论的证券、相关证券或在基于有关证券的期权、期货或其他衍生工具中拥有不到1%的多头头寸或拥有空头头寸或作为主事人或代理人开展买卖活动。本文件的接收者务请知悉，上述任何或全部安排以及下文载列的更为具体的披露内容可能不时引致潜在利益冲突。

除非《美国1933年证券法》S规例禁止，本文件根据《美国1934年证券交易法》第15a-6条的规定在美国面向主要机构投资者（定义见第15a-6条）分发。如果分发对象为美国机构投资者（主要机构投资者除外），则本文件由华兴证券（美国）而非华兴证券（香港）（CRSHK）（无论直接或间接）分发。美国人士与华兴证券（香港）有限公司就本文件所讨论证券开展的任何交易将通过华兴证券（美国）根据《美国1934年证券交易法》第15a-6条第(a)(3)段的规定完成。

重要信息披露

以下为规定的额外披露内容：所有权及重大利益冲突：根据华兴资本的政策，分析员、向分析员汇报的专业人员及彼等的家庭成员不得持有分析员研究覆盖范围内任何公司的证券。分析员报酬：分析员的部分报酬基于华兴资本的整体收入（其中包括投资银行服务的收入）。分析员作为高级职员或董事：根据华兴资本的政策，分析员、向分析员汇报的专业人员及彼等的家庭成员不得担任分析员研究覆盖范围内任何公司的高级职员、董事、顾问委员会成员或雇员。非美国分析员：非美国分析员不是在FINRA注册或由FINRA授予资格的研究分析员。他们可能并非华兴证券（美国）的关联方，因此，可能无须遵守FINRA规则第2241条及2242条有关与标的公司沟通、公开露面及交易分析员持有证券的限制规定。

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附录

在香港分发：本文件仅为涉及以主事人或代理人身份购买、出售或持有证券的专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（香港法例第571章））撰写。专业投资者以外的任何人士并非本文件的预

期披露对象，亦不应依赖本文件。有关本文件的所有相关事宜及疑问，香港的专业投资者请直接联系华兴证券（香港）。

作者利益冲突

就撰写本文件的作者而言，其报酬受多种因素影响，包括分析的质量和准确性、内部/客户反馈及公司的整体收入（包括投资银行业务的收入）。本文件的作者不会从特定投资银行交易的收入中获取

报酬。

公司特定监管披露

本文件中没有公司特定监管披露。

一般披露

本文件仅供机构投资者使用。倘阁下并非本文件的预期接收者，务请即刻通知并将本文件直接交还华兴资本。

除了与华兴资本有关的披露，本文件的内容基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们概不保证本文件所含信息的准确性、完整性或新近度，华兴资本亦没有责任更新本文件所含观点或其它信

息。本文件中的信息、观点、估算或预测均截至本文件的发表日期，且可能在未经事先通知的情况下而予以调整。我们会适时地更新我们刊发的文件，但各种监管规定可能会阻止我们这样做。除了

一些定期出版的行业报告之外，大部分文件将视情况不定期刊发。

华兴资本开展全球一体化的投资银行、投资管理和经纪业务。我们已与研究范围内相当多的公司建立起投资银行及其他业务关系。

我们的销售人员、交易员及其他专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本文件中的观点截然相反的口头或书面的市场评论或交易策略。我们的资产管理部门和投资业务部门可能会作出与

本文件中的建议或表达的意见不一致的投资决策。

本文件中署名的作者可能已与包括华兴资本的销售人员及交易员在内的我们的客户不时地展开讨论，或在本文件中讨论交易策略，其中提及可能会对本文件讨论的股权证券的市场价格产生短期影响

的推动因素或事件，该影响在方向上可能与作者已发布的股票目标价预期相反。任何此类交易策略都区别于且不影响作者对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于本文件描述的覆盖范

围内股票的回报潜力。

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© 2021。华兴资本。

先书面许可，不得出售、翻印或再次分发本文件及本文件的任何部分。

附录

我们及我们的联属机构、高级职员、董事和雇员，不包括本文件中署名的作者，可能不时地在本文件所提及的证券或衍生工具（如有）中持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的主事人，

或买卖上述证券或衍生工具。

第三方演讲嘉宾（包括华兴资本的其它部门人员）在华兴资本组织的会议上所阐述的观点不一定反映作者的观点，也并非华兴资本的正式观点。

本文件提及的任何第三方（包括销售人员、交易员及其他专业人员或彼等的家庭成员）可能会在文件提及的产品中持有头寸，与本文件署名作者的观点不一致。

在任何股票出售要约或购买要约邀请为非法的司法管辖权区，本文件不构成该等出售要约或购买要约邀请。本文件中所讨论的证券及相关金融工具可能不具备在所有司法管辖权区及/或面向所有类型

的投资者分发或出售的资格。本文件仅供参考，不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文件中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及

（若有必要）寻求专家的意见，包括税务意见。本文件中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会出现波动。过往业绩对未来表现不具指导意义，无法保证未来回报，投资者可能会损

失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或这些投资带来的收入产生不良影响。

某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者应当参阅从华兴资本销售代表处取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-

risks.jsp取得的当前期权披露文件。

对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。

未经华兴资本书面同意，不得重印或以任何形式再次分发本文件的任何部分。华兴资本明确禁止通过互联网或以其他方式再次分发本文件且不对第三方的再次分发行为承担责任。

同时，可向位于600 Fifth Avenue, 21st Floor, New York, NY 10020(纽约第五大道600号21楼（邮编NY 10020）)的合规部索取或从https://research.chinarenaissance.com/en/disclaimer取得披露资料。

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中国创新经济报告2021 - 阿米巴物联

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