2017년 산업전망: 반도체 2017년은 3D NAND 전성시대! · PDF fileGlossary 용어 정의 메모리반도체 집적회로(Integrated Circuit) 중 정보를 저장하는 용도로

2017년 산업전망: 반도체

2017년은 3D NAND 전성시대! 1) 2017년 3D NAND 투자의 빅싸이클(Big Cycle)

2) 2017년 DRAM산업 투자축소효과로 호조세 지속될 전망

3) 반도체장비 및 소재업체 전성시대

2016. 11. 01

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124

[email protected]

Glossary

용어 정의

메모리반도체 집적회로(Integrated Circuit) 중 정보를 저장하는 용도로 사용되는 반도체. 메모리반도체

에는 전력공급이 차단되면 데이터가 소실되는 휘발성메모리인 RAM과 전력공급과는 무관

하게 데이터가 보존되는 ROM이 있음

비메모리반도체 집적회로 중 연산, 논리 작업 등과 같은 정보처리를 목적으로 이용되는 반도체. 전자기기의

두뇌에 해당되는 Microprocessor와 특정한 용도로 주문 생산된 ASIC, 시스템 LSI로 구분됨

DRAM

(Dynamic Random Access Memory)

임의 접근 기억 장치인 RAM(Random Access Memory)의 한 종류로 정보를 구성하는

개개의 비트를 각기 분리된 축전기(Capacitor)에 저장하는 기억 장치. 축전기가 전자를 누

전하여 기억된 정보를 잃게 됨. 이를 방지하기 위해 항상 기억 장치의 내용을 일정 시간마

다 재생시켜야 하기 때문에 '동적(Dynamic)'이란 명칭이 주어짐. 정보를 유지하려면 지속

적인 전기 공급이 필요하기 때문에 DRAM은 휘발성 기억 장치(Volatile Memory)에 속함

낸드플래시 메모리

(Nand Flash Memory)

전원이 꺼지면 저장된 자료가 사라지는 D램이나 S램과 달리 전원이 없는 상태에서도 메모

리에 데이타가 계속 저장되는 플래쉬메모리의 일종. 저장단위인 셀을 수직으로 배열해 좁

은 면적에 많은 셀을 만들 수 있도록 돼 있어 대용량이 가능. 시스템반도체가 데이터를 우

선 인식하거나 연산하면, 단기 저장장치인 D램을 거쳐 낸드플래시에 저장됨

3차원 수직구조 낸드

(3D Vertical NAND)

평면(2차원) 위에 많은 회로를 넣는 대신 3차원 수직구조로 회로를 쌓아올려 집적도를 높

인 플래시메모리 기술. 스마트폰, 디지털카메라 등의 기기에서 데이터를 저장하는 장치로

쓰이며, 기존 2차원 평면구조의 메모리 공정이 10나노급에 달해 셀 간 간격이 좁아져 전

자가 누설되는 현상이 심화되는 등 한계를 보이자 이를 극복하기 위한 대안으로 개발됨

SSD

(Solid State Drive)

반도체 메모리를 기반으로 하는 저장장치. 하드디스크(HDD)를 대체할 PC용 저장장치로,

HDD가 모터와 기계적 구동장치가 달려 있어 소음이 발생하는 반면 SSD는 메모리반도체

로만 만들어져 소음이 나지 않음. 또한 데이터를 쓰고 읽는 속도가 HDD보다 3배 이상 빠

르고 외부 충격에도 강해 노트북 PC와 같은 휴대용 기기의 저장장치로 각광받고 있음

식각공정

(Etching)

웨이퍼에 액체나 기체의 식각액을 이용해 불필요한 부분을 선택적으로 제거하는 공정으로,

동판화의 기법과 비슷한 원리로 반도체의 회로 패턴을 만드는 것임. 반도체를 구성하는 여

러층의 얇은 막에 회로 패턴을 만드는 과정을 반복하여 반도체의 구조가 형성되며, 포토공

정을 통해 부식 방지막을 형성하고, 부식액 역할을 하는 식각액으로 불필요한 회로를 벗겨

냄. 식각공정은 식각 반응을 일으키는 물질의 상태에 따라 습식(wet etching)과 건식(dry

etching)으로 나뉨

증착공정

(Deposition)

웨이퍼 위에 원하는 분자 또는 원자 단위의 물질을 박막의 두께로 입혀 전기적인 특성을

갖게 하는 공정. 증착의 방법에는 크게 물리적 기상증착방법(PVD)과 화학적 기상증착방법

(CVD)으로 나뉘게 됨. 증착 공정을 통해 형성된 박막은 크게 회로들 간 전기적인 신호를

연결해 주는 금속막(전도)층과 내부 연결층을 전기적으로 분리하거나 오염원으로부터 차

단시켜주는 절연막층으로 구분됨

노광공정

(Exposure)

회로 패턴이 담긴 마스크에 빛을 통과시켜, 감광액 막이 형성된 웨이퍼 표면에 회로 패턴

을 그리는 공정으로, 웨이퍼 위에 마스크를 놓고 빛을 쪼아 주면 회로 패턴을 통과한 빛이

웨이퍼에 회로 패턴을 그대로 옮김

CMP공정

(Chemical Mechanical Polishing)

64M DRAM 등 4세대급 이상의 고집적 반도체 제조공정에 사용되는 공정으로, 주로 0.35

미크론 이하의 초미세 회로 형성에 사용되며 화학 또는 기계적 방법을 이용하여 웨이퍼 표

면에 불필요한 박막층을 고효율적으로 연마하는 공정

Summary

2017년 3D NAND 투자의 빅싸이클(Big Cycle) 진행 삼성전자의 3D NAND 투자는 더욱 가속되며 당초 전망보다 투자규모

는 확대 예상 SK하이닉스는 3D NAND 경쟁력 강화를 통해 2017년에 본격적인 투자에 나설 전망 2017년 메모리반도체산업의 중심에는 3D NAND가 지속적으로 차지할 전망. 현재 산업 전반적으로 시작되고 있는 ‘제4차 산업혁명’의 핵

심인 인공지능 플랫폼기반의 새로운 서비스들은 대용량의 데이터를 유통하고 콘텐츠를 소비하기 때문에, 저장메모리 수요가 크게 증가하

면서 대규모 서버 투자의 필요성이 증대하고 있음. 따라서, 글로벌 반도체업체들의 3D NAND 투자는 더욱 확대될 것으로 판단

2016년에 시작된 메모리반도체업체들의 3D NAND 투자 경쟁은 2017년에 확대될 전망. 우선적으로, 삼성전자는 1Q17부터 16-2라인에

서 월 4만장의 CAPA를 가동하며 3D NAND시장을 주도해 나갈 것이며, 시장 수요 확대에 적극적으로 대응하기 위해 평택반도체라인의

가동시점을 앞당겨 진행해 2017년에 총 월 8만장의 CAPA를 가동할 것으로 예상됨

SK하이닉스 역시 4Q16부터 48단 3D NAND의 양산을 시작하면서 2017년에는 3D NAND에 대한 투자를 확대할 것으로 판단됨. 청주

2D NAND라인을 3D NAND로 전환하는 투자를 지속할 뿐만 아니라, M14라인에서 3D NAND 전용라인 투자를 월 4만장 규모로 진행할

것으로 전망됨

일본 Toshiba는 Yokaichi FAB2에서 3D NAND로 전환하는 투자를 2016년부터 진행하고 있으며, 전용라인인 신규 FAB은 2017년에 건

설해서 2018년부터 본격적으로 양산할 계획. Toshiba는 2018년까지 3D NAND 중심으로 8,600억엔(약 9.35조원)을 투자할 것이라고

발표함. 미국의 Micron Technology 역시 3D NAND 생산을 싱가폴 FAB 10X에서 2H16부터 본격 가동할 계획. 총 투자규모는 US$40

억(약 4.58조원)을 상회하며, 2D라인을 3D라인으로 전환하여 진행함. 지금까지 NAND 플래시메모리 사업을 Micron Technology와 함

께 진행해 왔던 Intel은 중국 대련(Dailen)에 단독으로 US$55억(약 6.3조원)을 투자해서 2H16부터 양산할 전망. 차세대 성장동력으로

스토리지 및 클라우드시스템사업부에 집중하고 있는 Intel은 경쟁력 강화를 위해 3D NAND 투자에 독자적으로 나서고 있는 것으로 판단

글로벌 메모리반도체들의 3D NAND 투자 확대로 2016년 전체 투자규모는 31.2%yoy 증가한 US$118.2억(13.53조원)에 이를 것이며,

2017년에는 24.2%yoy 증가한 US$146.8억(16.8조원)을 달하며 사상최대를 기록할 것으로 예상됨

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

삼성전자 시안 40 60 70 90 90 105 115 120 120 120 120 120

16라인 30 30 30 30 30 30

16-2라인 30 40 40 40

평택 20 40 60 80

SK하이닉스 청주 M12 10 20 20 20 30 40

M14 10 20 30 40

MicornTechnology

싱가폴 FAB10X 3 5 10 10 15 20 30 40

Intel China Dailen 5 10 10 15 20

Toshiba Yokaichi FAB2 1 5 15 20 30 40 45(80)

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2002 2005 2008 2011 2014 2017F

CAPEX

증가율(yoy,우)(%)(US$M)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권

Summary

2017년 DRAM산업은 투자축소효과로 호조세를 지속할 전망 2Q17부터 DRAM가격 상승세로 전환될 것으로 예상 2017년 DRAM산업은 공급업체들의 투자축소효과가 나타나면서 공급물량 증가세 약화와 완만한 수요 개선 등으로 호조세를 지속할 것으

로 판단됨. 즉, 2017년 업황은 수요요인보다 공급요인에 의해 호조세를 지속하는 특성을 보일 것으로 예상

- 2017년 PC 판매량은 2.0% 감소한 2.56억대를 기록하며 역성장세가 둔화될 것이고, 스마트폰 판매량(16.31억대) 역시 7.4%yoy 증가

로 완만하게 회복될 것으로 판단됨에 따라, DRAM 수요 증가율은 22% 증가할 전망

- 2017년 DRAM 공급증가율은 2Q15 이후 진행된 DRAM 업황 악화로 공급업체들의 투자축소와 공정전환의 어려움, 이에 따른 제한적

물량 공급 등으로 19%yoy를 기록할 것으로 예상. 삼성전자는 18nm 공정전환을 상대적으로 순조롭게 진행하겠지만, 20nm 전환에 어

려움을 겪었던 SK하이닉스와 미국 Micron Technology의 18nm 전환시점이 상대적으로 늦어지면서 DRAM 공급증가는 제한적으로

이루어질 것으로 예상됨

2017년 DRAM가격은 계절적 비수기인 1Q17 이후 회복세로 전환될 것으로 판단됨. 글로벌 IT 수요가 견조한 가운데, 공급업체들의 투자

축소효과가 크게 나타나면서 DRAM가격은 2Q17부터 상승세로 전환될 것이며, 특히 2H17로 갈수록 가격 강세는 이어질 것으로 예상됨

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CAPEX

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)

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45,000

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2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEXSalesCAPEX/Sales Ratio

(US$M) (%)

자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권 자료: IDC, WSTS, 유진투자증권

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1Q10 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 2Q16F 3Q17F

Demand

Supply

Supply/Demand(우)

4Q17F

(US$M) (%)

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1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17F 4Q17F

(US$)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, DRAMeXchange, 유진투자증권

Summary

2017년 3D NAND 투자가 당초 예상보다 크게 확대되면서 반도체 장비업체/소재업체들의 전성시대 예상 1H17 반도체 장비업

체들 투자모멘텀 부각 + 2017년 반도체 소재업체 투자는 'must-have' Top Picks: 삼성전자, SK하이닉스, SK머티리얼즈,

이엔에프테크놀로지, 원익IPS, 테스 2013년 8월 3D NAND 양산을 발표한 삼성전자는 1Q14부터 중국에서 본격적으로 생산하면서 3D NAND 시장에서 독주하고 있음. 데이

터의 대용량화와 막대한 데이터의 이동이 필수적인 ‘제4차 산업혁명’에 맞춰 3D NAND에 선제적으로 투자한 삼성전자와 후발업체들과의

기술격차가 3년 벌어진 것으로 평가되고 있으며, 2016년에 이어 2017년에도 공격적인 투자에 나서면서 삼성전자의 시장지배력은 더욱더

강화될 전망. 반도체산업의 대형주 Top Pick으로 ‘삼성전자’를 추천함

SK하이닉스 역시 2H16부터 3D NAND 경쟁력을 강화하면서 2017년 실적 성장에 대한 가시성을 높여주고 있음. 2017년 SK하이닉스의

실적은 DRAM산업 호조 속에서 3D NAND 경쟁력 강화를 통한 수익성 개선으로 크게 개선될 것으로 전망됨에 따라, 중장기적인 관점에

서 매수 추천함

주요 반도체업체들의 공격적인 3D NAND 투자로 1H17 반도체 장비업체들에 대한 투자모멘텀이 크게 부각될 전망. 따라서, 주가 조정을

받고 있는 현 시점이 투자의 적기(適期)로 판단됨. 당사는 삼성전자와 SK하이닉스의 3D NAND 투자에서 가장 큰 수혜를 받는 반도체 장

비업체 중에서 기술경쟁력이 높은 ‘원익IPS’와 ‘테스’, ‘주성엔지니어링’에 대해 주목할 것을 권고함

지금부터는 2H16 이후 3D NAND 신규라인의 대규모 가동으로 실적이 크게 개선되는 동시에 Valuation 매력도가 높은 반도체 소재업체

들을 2017년에는 반드시 투자해야 할 것으로 판단. 반도체 소재업체들의 실적이 반도체라인이 가동되는 시점부터 본격적으로 개선되기

때문에, 2017년 및 2018년 실적이 대폭 개선될 전망. 따라서, NF3 수요 증가에 의한 실적 성장 및 사업영역 확대를 가속하고 있는 ‘SK

머티리얼즈’와 반도체부문 실적이 지속적으로 개선되고 있는 ‘솔브레인’, TFT-LCD용 소재시장에서 안정적인 실적 기반을 바탕으로 반도

체용 소재에서 새로운 성장동력을 강화하고 있는 ‘이엔에프테크놀로지’, 국내 쿼츠부문에서 높은 시장 지배력을 확보하는 동시에 신규사업

을 확대하고 있는 ‘원익QnC’를 Top Picks로 추천함

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20

40

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1Q16 4Q16F 3Q17F 2Q18F

(십억원)원익IPS

유진테크

피에스케이

테스

4Q18F

3D NAND 투자 확대로

실적 큰 폭 개선

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1Q16 4Q16F 3Q17F 2Q18F

(십억원) SK머티리얼즈솔브레인원익머트리얼즈이엔에프테크놀로지디엔에프한솔케미칼케이씨텍

4Q18F

3D NAND라인 대규모 가동으로

실적 지속적 성장

자료: Fnguide, 유진투자증권 자료: Fnguide, 유진투자증권

반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124

[email protected]

Key chart

업체명 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

삼성전자 시안 40 60 70 90 90 105 115 120 120 120 120 120

16라인 30 30 30 30 30 30

16-2라인 30 40 40 40

평택 20 40 60 80

SK하이닉스 청주 M12 10 20 20 20 30 40

M14 10 20 30 40

Micorn Technology 싱가폴 FAB10X 3 5 10 10 15 20 30 40


Toshiba Yokaichi FAB2 1 5 15 20 30 40 45

자료: IDC, 유진투자증권

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2002 2005 2008 2011 2014 2017F

CAPEX


1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

2013 2014 2015 2016 2017

19nm 16nm 14nm 12nm

24L MLC 32L MLC/TLC 48L TLC 64L TLC

19nm 15nm 13nm

48L TLC 64L TLC

20nm 14nm16nm

32L MLC/TLC 48/64 TLC

20nm 18nm 14nm

32L MLC 48L TLC

자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권 자료: 각 사, IDC, 유진투자증권

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2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Total Demand 성장률(%)

(M.Gyte) (%)

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2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

SSD(좌)

Mobile Phone(우)

Tablet(우)

(GB) (GB)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

Key chart

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2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX

증가율(yoy, 우)

(US$M) (%)

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50

100

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200

0

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10,000

15,000

20,000

25,000

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)

자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권

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10,000

12,000

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16,000

2002 2005 2008 2011 2014 2017F

CAPEX


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200

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0

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6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2000 2004 2008 2012 2016F

Samsung

SK Hynix

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)


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1Q16 4Q16F 3Q17F 2Q18F


유진테크

피에스케이

테스

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120

160

200

1Q16 4Q16F 3Q17F 2Q18F


4Q18F



주: 원익IPS, 테스는 당사추정치, 유진테크, 피에스케이는 시장컨센서스 기준

자료: Fnguide, 유진투자증권

주: SK머티리얼즈, 솔브레인, 원익머트리얼즈, 이엔에프테크놀로지는 당사추정치.

한솔케미칼, 디엔에프 케이씨텍은 시장컨센서스 기준


Key chart

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20

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1Q10 4Q11 3Q13 2Q15

(%)(천대) PC 판매량

증가율(yoy)

3Q16(10)

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450,000

1Q10 4Q11 3Q13 2Q15

스마트폰 판매량

증가율(yoy)

(%)(천대)

3Q16


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2010 2012 2014 2016F 2018F 2020F

(천대) (%)판매량

증가율(yoy, 우)

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205,000

210,000

215,000

220,000

225,000

230,000

235,000

2011 2013 2015 2017F 2019F

LCD-TV 출하량

증가율(YoY, 우)

(천대) (%)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%)

(20)

0

20

40

60

80

100

0

50

100

150

200

250

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(백만대) (%)


Key chart

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

1

2

3

4

10월15 1월16 4월16 7월16 10월16

고정거래가격 premium(우)

현물가격

고정거래가격

(US$) (%)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

0

1

2

3

4

5

10월15 1월16 4월16 7월16 10월16

고정거래가격 프리미엄(우)

32Gb MLC 고정거래가격

32Gb MLC 현물가격

(US$) (%)

자료: DRAMeXchange, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, 유진투자증권

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

10월15 1월16 4월16 7월16 10월16

DDR3 4Gb 현물가격

SK하이닉스 주가(우)

(US$) (원)

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

10월15 1월16 4월16 7월16 10월16

현물가격 premium


(원)(%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

10월06 10월08 10월10 10월12 10월14 10월16

BB Ratio

삼성전자 주가(우)

(원)(X)

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

(100)

(50)

0

50

100

150

200

10월06 10월08 10월10 10월12 10월14 10월16

DRAM ASP 증가율(yoy)


(원)(% yoy)


Key chart

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

9월12 9월13 9월14 9월15 9월16

Nanya

Inotera

Powerchip

(NT$M)

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

8월12 8월13 8월14 8월15 8월16

DRAM 출하액

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)

자료: 각 사, 유진투자증권 자료: WSTS, 유진투자증권

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

89 92 95 98 01 04 07 10 13 16F

DRAM 매출액 증가율(우)(US$M) (%)

윈도95 출시

윈도2000 출시

윈도98 출시

윈도XP 출시

윈도비스타 출시

윈도7 출시

구조조정효과

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

5

10

15

20

25

84 88 92 96 00 04 08 12 16F

DRAM공급업체 수

매출액 증가율

(%)(개)

자료: WSTS, IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

(200)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

1Q02 3Q04 1Q07 3Q09 1Q12 3Q14

SK하이닉스 Micron Technology Nanya

Winbond Inotera

(%)

2Q16 자료: Bloomberg, 유진투자증권

Key chart

0

10

20

30

40

50

60

1Q05 2Q07 3Q09 4Q11 1Q14 2Q16

(%)

삼성전자 SK하이닉스

Micron Technology

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q05 2Q07 3Q09 4Q11 1Q14 2Q16

Samsung Toshiba

Micron SK Hynix

(%)


(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F

삼성전자 SK하이닉스 Micron Toshiba

(US$M)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2002 2005 2008 2011 2014 2017F

공급 CAPA(12인치 기준)

증가율(yoy, 우)

('000) (%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

0

10

20

30

40

50

60

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80

90

100

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2002 2005 2008 2011 2014 2017F

공급량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)

0

10

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30

40

50

60

70

80

90

100

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2002 2005 2008 2011 2014 2017F

수요량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)


Key chart

(2)

0

2

4

6

8

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q10 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 2Q16F 3Q17F

Demand

Supply

Supply/Demand(우)

4Q17F

(US$M) (%)


0

10

20

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0

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10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2000 2004 2008 2012 2016F


(US$M) (%)

(80)

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(40)

(20)

0

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30

40

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60

70

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2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX/Sales Ratio

DRAM ASP 증가율(yoy, 우)

(%)(%)

자료: IDC, WSTS, 유진투자증권 자료: IDC, WSTS, 유진투자증권

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17F 4Q17F

(US$)

자료: IDC, DRAMeXchange, 유진투자증권

Contents

Summary

I. 2017년에는 3D NAND 투자의 빅싸이클(Big Cycle)이 진행될 전망

1. 2017년 메모리반도체산업의 성장동력은 여전히 3D NAND!!

2. 2017년에도 반도체 장비/소재업체들에 주목하자!!

II. 2017년 DRAM산업 투자축소효과로 호조세를 지속할 전망

1. 2016년 DRAM산업은 제한적 공급 증가와 예상보다 양호한 수요 등으로 회복세 전환 →

2H16에도 DRAM가격 강세 지속될 것으로 예상

2. 2016년 메모리반도체 공급업체에서 새로운 변화가 시작되다

3. 2017년 DRAM산업은 투자축소효과로 재차 호황국면 진입 예상

기업분석

삼성전자(005930.KS)

SK하이닉스(000660.KS)

SK머티리얼즈(036490.KQ)

솔브레인(036830.KQ)

이엔에프테크놀로지(102710.KQ)

원익QnC(074600.KQ)

원익IPS(240810.KQ)

테스(095610.KQ)

주성엔지니어링(036930.KQ)

4

16

32

45

Analyst 이정/노경탁 | 반도체

16_ www.Eugenefn.com

I. 2017년에는 3D NAND 투자의 빅싸이클

(Big Cycle)이 진행될 전망

1. 2017년 메모리반도체산업의 성장동력은 여전히 3D NAND!!

1) 2016년 및 2017년 메모리반도체산업은 3D NAND가 성장의 중심

글로벌 메모리반도체업체들의 투자는 DRAM보다는 3D NAND에 집중되고 있다. 지금 산업 전반적으로 시

작되고 있는 '제4차 산업혁명'은 인공지능 플랫폼 기반의 새로운 서비스들(자율주행서비스, 로봇서비스, 헬

스케어서비스, VR서비스, 스마트홈서비스 등)을 추진해, 인구고령화와 노동인구의 감소, 과잉CAPA 등에

직면하고 있는 선진국의 산업 구조에서 비효율을 제거해 생산성을 높이는 동시에 삶의 질을 향상시키는 것

이 핵심이다. 이러한 새로운 산업의 전개는 대량의 데이터 유통과 대용량의 콘텐츠 소비로 이어지면서, 저

장메모리 수요가 크게 증가하고 서버 투자의 필요성이 증대함에 따라, 반도체업체들의 3D NAND 투자가

더욱 가속되고 있는 것이다.

도표 1

인공지능

UI의 변화: 음성인식

[IT/통신서비스/기계]

로봇서비스

[IT/통신서비스]

스마트홈서비스

[미디어/게임/IT]

VR서비스

[자동차/통신서비스/IT]

자율주행서비스

[의료/IT]

바이오/헬스케어서비스

[금융/IT]

금융서비스

자료: 유진투자증권

‘ ’

www.Eugenefn.com _17


2016년에 들어오면서 스토리지업체들 뿐만 아니라 스마트폰업체들 역시 3D NAND를 탑재하면서 삼성전자가

공격적으로 투자를 진행하고 있으며, 후발주자들인 SK하이닉스와 미국의 Micron Technology, Intel, 일본의

Toshiba 역시 3D NAND 투자에 나서고 있다.

삼성전자는 중국 시안라인과 국내에서 공격적인 3D NAND 투자를 진행하고 있으며, 1Q17 이후 본격적으

로 가동될 예정인 평택반도체라인이 3D NAND 수요 급증으로 앞당겨 가동될 것으로 전망된다.

후발주자인 SK하이닉스와 일본의 Toshiba, 미국의 Micron Technology, Intel 모두 3D NAND라인을

2H16 이후 본격적으로 가동할 것이며, 3D NAND 공정의 어려움을 고려할 경우 상당기간 양산수율 확보에

어려움을 겪을 수 있겠지만, 삼성전자가 독주하고 있는 3D NAND 투자는 2016년 이후 모든 업체들로 확

산될 것으로 예상된다.

도표 2


삼성전자 C1 40 60 70 90 90 105 115 120 120 120 120 120

16라인 30 30 30 30 30 30

16-2라인 30 40 40 40

평택 20 40 60 80

SK하이닉스 청주 10 20 20 20 30 40

M14 10 20 30 40

Micron Technology 싱가폴 FAB10X 3 5 10 10 15 20 30 40






2) 2017년 3D NAND 투자의 빅싸이클(Big Cycle)이 진행될 전망

2016년에 본격화된 메모리반도체업체들의 3D NAND 투자는 2017년에 더욱더 확대될 것으로 판단된다.

우선적으로, 삼성전자는 1Q17부터 16-2라인에서 월 4만장의 CAPA를 가동하며 3D NAND시장을 주도해

나갈 것이다. 또한, 시장 수요 확대에 적극적으로 대응하기 위해 평택반도체라인의 가동시점을 1Q17 이후

로 앞당겨서 진행할 것이며, 2017년에 총 월 8만장의 CAPA를 가동할 것으로 예상된다.

SK하이닉스 역시 4Q16부터 48단 3D NAND의 양산을 시작하면서 2017년에는 3D NAND에 대한 투자를

확대할 것으로 판단된다. 청주 2D NAND라인을 3D NAND로 전환하는 투자를 지속할 뿐만 아니라, 이천

M14라인에서 3D NAND 전용라인 투자를 월 4만장 규모로 진행할 것으로 전망된다.

일본 Toshiba는 Yokaichi FAB2에서 3D NAND로 전환하는 투자를 2016년부터 진행하고 있으며, 전용라

인인 신규 FAB은 2017년에 건설해서 2018년부터 본격적으로 양산할 계획이다. Toshiba는 2018년까지

3D NAND 중심으로 8,600억엔(약 9.35조원)을 투자할 것이라고 발표하였다.

미국의 Micron Technology는 3D NAND 생산을 싱가폴 FAB 10X에서 2H16부터 본격 가동할 것으로 알

려져 있다. 총 투자규모는 US$40억(약 4.58조원)을 상회하며, 2D라인을 3D라인으로 전환하여 진행하고

있다.

지금까지 NAND 플래시메모리 사업을 Micron Technology와 함께 진행해왔던 Intel은 중국 대련(Dailen)

에 단독으로 US$55억(약 6.3조원)을 투자해서 2H16부터 양산할 계획이다. 차세대 성장동력으로 스토리지

및 클라우드시스템사업부에 집중하고 있는 Intel은 경쟁력 강화를 위해 3D NAND 투자에 독자적으로 나서

고 있는 것으로 판단된다.

상기와 같이, 글로벌 메모리반도체들의 3D NAND 투자 확대로 2016년 전체 투자규모는 31.2%yoy 증가한

US$118.2억(13.53조원)에 이를 것이며, 2017년에는 24.2%yoy 증가한 US$146.8억(16.8조원)을 달하며

사상최대를 기록할 것으로 예상된다.

도표 3 도표 4

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

120

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2002 2005 2008 2011 2014 2017F

CAPEX


1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

Planar

3D NAND

2013 2014 2015 2016 2017

19nm 16nm 14nm 12nm

24L MLC 32L MLC/TLC 48L TLC 64L TLC

19nm 15nm 13nm

48L TLC 64L TLC

20nm 14nm16nm

32L MLC/TLC 48/64 TLC

20nm 18nm 14nm

32L MLC 48L TLC

자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권 자료: 각 사, IDC, 유진투자증권



3) 2017년 3D NAND 투자가 대폭적으로 확대되는 이유 ‘제4차 산업혁명’ 본격화로

시장 수요가 폭발적으로 증가할 전망

글로벌 반도체업체들이 3D NAND에 대대적인 투자를 하고 있고, 메모리반도체를 1990년대에 떠나갔던 미

국 Intel이 재차 3D NAND에 단독으로 투자를 나서는 것은 시장 수요의 폭발적인 성장에 기인하고 있다.

현재 미국 구글(Google)을 중심으로 한 글로벌 IT업체들이 주도하고 있는, 인공지능 플랫폼기반의 새로운

서비스를 통해 산업의 생산성을 높이고 인간의 삶을 편리하게 하고자 하는 '제4차 산업혁명'은 이제 시작되

고 있다. '제4차 산업혁명'의 출발은 '빅데이터(Big Data)'에서 시작하는 것이며, 결국 대용량의 데이터를 저

장하고 소비하고, 동시에 수많은 데이터를 유통하기 위해서는 3D NAND와 같은 저장메모리와 DRAM과

같은 기억소자에 대한 수요가 급격히 증가하고 있는 것이다.

2017년 NAND 플래시메모리 수요는 43% 증가할 것이며, 시장 수요의 성장원은 SSD와 스마트폰일 것으

로 판단된다. SSD의 탑재용량은 2016년 303GB에서 2017년에는 34% 증가한 405GB에 달할 것이며,

2018년에는 510GB에 이를 것으로 예상된다.

스마트폰향 탑재용량 역시 2017년에는 듀얼카메라 보급과 대용량의 콘텐츠 저장 및 소비 등으로 27% 증가

한 28GB일 것이며, 2018년에는 36% 증가한 38GB에 달할 것으로 전망된다.

도표 5 도표 6

25

30

35

40

45

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Total Demand

성장률(%)

(M.Gyte) (%)

0

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20

30

40

50

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70

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0

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300

400

500

600

700

800

2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

SSD(좌)

Mobile Phone(우)

Tablet(우)

(GB) (GB)


‘ ’



4) 삼성전자의 초격차 전략이 3D NAND에서 비상(飛上)하고 있다

2013년 8월 3D NAND 양산을 발표한 삼성전자는 1Q14부터 중국에서 본격적으로 생산하면서 3D NAND

시장에서의 독주가 시작되었다. 데이터의 대용량화와 데이터들의 막대한 유통이라는 산업의 흐름에 맞춰

3D NAND에 선제적인 투자에 나선 삼성전자는 후발업체들과의 기술격차가 3년 벌어진 것으로 평가되고

있으며, 2016년에 이어 2017년에도 공격적인 투자에 나서면서 시장에서의 주도적 위치는 더욱더 강화될 것

으로 판단된다.

삼성전자가 처음으로 양산하는 3차원 수직구조 NAND 플래시메모리(3D Vertical NAND, 3D V-NAND)

는, 수평적 셀구조에서 수직적 셀구조로 변화시킨 개념이다. 즉, 선폭을 줄여 생산량을 높이는 경쟁에서 이

제는 셀구조를 적층해서 용량을 늘리는 경쟁으로 전환되는 것을 의미한다.

NAND 플래시메모리의 미세공정이 10나노급으로 전환되면서 어려워짐에 따라, 제조공정기술을 미세화하지

않고 적층을 통해 대용량화와 수명향상을 동시에 추구할 수 있는 3D NAND 기술이 부각되었다. 따라서,

당사는 3D NAND 출시로 인해 NAND 플래시메모리의 대용량화와 원가를 대폭 낮출 수 있어 SSD시장 성

장이 가속될 것이며, 5년 안에 1TB급 SSD까지 양산하겠다며 기술을 주도하고 있는 삼성전자가 NAND 플

래시메모리산업에서 절대적 독주체제를 확고히 할 것으로 판단한다.

도표 7

자료: 삼성전자, 유진투자증권



3D NAND는 기존 20나노급 제품대비, 집적도가 2배 이상 높아 생산성이 대폭 향상되고, 쓰기속도는 2배

빨라지고, 쓰기 횟수는 2~10배 늘어나고, 소비전력은 절반으로 줄어드는 장점을 가지고 있다. 또한, 기존

의 2D NAND 플래시메모리의 SSD에 비해 3D NAND 플래시메모리를 내장한 SSD는 기판의 면적이 줄어

들어 경박단소화에도 유리하다.

도표 8

자료: 삼성전자, 유진투자증권



3D NAND가 부각되면서 공정기술의 변화가 주목을 받고 있다. 기존라인에서 전환하는데 드는 비용이 크지

않은 것으로 알려져 있는 3D NAND 적용은 중국 시안라인을 시작으로 점진적으로 확대될 것으로 판단된다.

3D NAND에서는 노광장비의 중요도가 축소되는 반면, 증착 및 식각공정의 기술적 난이도와 스텝수가 증가

한다. 미세공정이 중요하던 반도체공정에서는 노광공정이 가장 중요한 공정으로 부각되었지만, 3D NAND

기술에서는 식각공정(Etching)과 증착공정(CVD공정), CMP(Chemical Mechanical Polishing)공정이 주목

을 받을 것으로 판단된다. 증착공정이 기존 공정대비 4~6배 증가하고, 막질을 평탄화하는 CMP공정 역시

증가하고, 높은 단에서 낮은 단으로 구멍을 뚫어 전극을 연결하는 식각기술들이 부각될 것이다.

3D NAND 기술이 향후 시장의 주류로 자리를 잡게 될 경우에, 에칭공정에 사용되는 식각액을 제조하는 '솔

브레인'과 CMP공정에 사용되는 CMP Slurry업체(솔브레인, 케이씨텍), CVD 장비업체(원익IPS, 테스)들이

수혜를 받으며 성장할 것으로 예상된다.

도표 9

자료: Applied Materials, 유진투자증권



도표 10


도표 11




2. 2017년에도 반도체 장비/소재업체들에 주목하자!!

1) 1H17 장비업체에 대한 투자 매력도가 재차 증가할 전망

2017년 메모리반도체업체들의 투자는 3D NAND를 중심으로 대폭적으로 증가할 것이며, 이에 더하여

DRAM에서의 미세공정전환 투자가 지속될 뿐만 아니라, 일부 물리적 CAPA 감소분을 극복하기 위해 추가

투자가 진행될 것으로 예상된다.

2017년 반도체 장비업체들이 글로벌 반도체업체들의 3D NAND 투자 확대로 크게 수혜를 받을 것이며, 당

초 예상보다 큰 규모로 투자가 진행될 것이라는 시각이 1H17에 집중적으로 부각되면서 반도체장비업체들

에 대한 투자매력도가 증가할 것으로 판단된다. 따라서, 주가 조정을 받고 있는 현 시점이 투자의 적기(適

期)로 판단된다.

당사는 삼성전자의 3D NAND 투자에서 가장 큰 수혜를 받고 있는 국내의 반도체 장비업체 중에서 기술경쟁력

이 높은 '원익IPS(240810.KQ, BUY, 목표주가 30,000원)'와 '테스(095610.KQ, BUY, 목표주가 26,000원)',

'주성엔지니어링(036930.KQ, BUY, 목표주가 15,000원)'에 대해 주목할 것을 권고한다.

도표 12


삼성전자 C1 40 60 70 90 90 105 115 120 120 120 120 120

16라인 30 30 30 30 30 30

16-2라인 30 40 40 40

평택 20 40 60 80

SK하이닉스 청주 10 20 20 20 30 40

M14 10 20 30 40

Micron Technology 싱가폴 FAB10X 3 5 10 10 15 20 30 40






도표 13 도표 14

(100)

(50)

0

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0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX

증가율(yoy, 우)

(US$M) (%)

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(50)

0

50

100

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200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)


도표 15 도표 16

(80)

(60)

(40)

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80

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0

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8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2002 2005 2008 2011 2014 2017F

CAPEX


(100)

(50)

0

50

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250

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2000 2004 2008 2012 2016F

Samsung

SK Hynix

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)


도표 17 도표 18

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1Q16 4Q16F 3Q17F 2Q18F


유진테크

피에스케이

테스

4Q18F



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200

1Q16 4Q16F 3Q17F 2Q18F


4Q18F










도표 19

원익IPS 테스 이오테크닉스 유진테크 피에스케이 유니테스트 테크윙

종목코드 240810 095610 039030 084370 031980 086390 089030

투자의견 BUY BUY

목표주가 30,000 26,000

현 주가(10/31) 23,300 21,450 63,000 19,450 13,850 13,500 12,600

시가총액(십억원) 961.7 401.5 773.7 445.7 281.6 285.3 227.5

2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F

실적(십억원)

매출액 346.1 563.2 100.3 148.7 165.8 270.0 333.8 424.2 94.7 152.6 174.4 138.4 156.5 178.6 133.5 131.3 181.1 136.0 160.3 184.2

영업이익 50.6 95.0 9.5 27.7 32.5 28.5 45.1 70.8 18.6 39.8 48.3 16.7 23.0 29.5 30.1 23.2 37.9 23.3 32.2 35.8

세전이익 51.1 94.8 13.9 28.5 33.2 30.9 43.3 71.0 20.9 42.6 51.6 17.8 26.5 31.1 29.3 25.4 38.4 21.4 32.0 33.6

순이익 39.9 71.1 12.5 24.8 28.2 24.7 36.4 56.6 20.1 34.4 42.1 13.6 21.1 23.8 25.9 20.0 31.1 16.7 25.7 27.4

수익성(%)

영업이익률 14.6 16.9 9.4 18.7 19.6 10.6 13.5 16.7 19.6 26.1 27.7 12.1 14.7 16.5 22.5 17.6 20.9 17.1 20.1 19.4

세전이익률 14.8 16.8 13.9 19.1 20.0 11.4 13.0 16.7 22.1 27.9 29.6 12.9 16.9 17.4 21.9 19.4 21.2 15.7 19.9 18.2

순이익률 11.5 12.6 12.4 16.7 17.0 9.1 10.9 13.4 21.2 22.5 24.1 9.8 13.5 13.3 19.4 15.3 17.2 12.3 16.1 14.9

ROE 16.4 28.7 14.0 21.7 19.2 8.4 14.3 19.8 11.5 20.3 21.1 7.7 12.0 14.0 49.9 32.2 40.8 19.5 29.8 27.2

Valuation(배)

PER 26.8 15.2 13.1 15.7 13.8 63.1 26.0 15.5 14.2 12.3 10.2 13.7 13.9 11.7 6.4 16.2 8.7 9.4 8.5 8.4

PBR 4.4 3.3 1.8 2.9 2.5 5.1 2.4 2.1 1.5 2.0 1.7 1.0 1.4 1.3 2.6 3.4 2.6 1.6 1.9 1.6

EV/EBITDA 15.5 8.2 10.2 10.4 8.4 35.8 14.2 9.4 7.2 5.7 4.2 5.0 6.9 5.2 4.6 9.4 5.5 8.3 7.8 6.6

자료: Dataguide, 유진투자증권

도표 20

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1월16 2월16 3월16 4월16 5월16 6월16 7월16 8월16 9월16 10월16

테스

이오테크닉스

유진테크

피에스케이

유니테스트

테크윙

자료: Bloomberg, 유진투자증권



도표 21

Applied Materials ASML TEL Ulvac Lam Research

시가총액(US$M) 30,978.4 45,624.2 14,198.6 1,567.1 15,665.9

2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F

실적(US$M)

매출액 9,659.0 10,841.3 12,301.3 7,166.7 7,267.3 8,255.2 6,047.4 6,340.6 7,111.4 1,752.8 1,891.9 1,977.8 5,885.9 5,876.8 6,827.9

영업이익 1,693.0 2,357.5 2,896.7 1,784.0 1,731.8 2,169.7 1,063.7 1,054.3 1,335.6 162.7 182.2 208.9 1,074.3 1,256.8 1,628.5

세전이익 1,795.5 2,224.6 2,777.8 1,742.3 1,704.2 2,137.6 748.8 1,020.3 1,272.7 98.9 172.8 201.5 1,010.1 1,207.8 1,542.3

순이익 1,377.0 1,940.3 2,433.4 1,581.2 1,503.6 1,911.1 709.5 726.7 929.9 152.1 136.5 140.6 914.0 1,068.1 1,368.0

수익성(%)

영업이익률 17.5 21.7 23.5 24.9 23.8 26.3 17.6 16.6 18.8 9.3 9.6 10.6 18.3 21.4 23.8

세전이익률 18.6 20.5 22.6 24.3 23.5 25.9 12.4 16.1 17.9 5.6 9.1 10.2 17.2 20.6 22.6

순이익률 14.3 17.9 19.8 22.1 20.7 23.2 11.7 11.5 13.1 8.7 7.2 7.1 15.5 18.2 20.0

ROE 19.6 27.6 30.6 16.7 15.4 18.0 9.6 12.7 16.7 12.0 22.7 23.4 18.2 17.3 18.2

Valuation(배)

PER 24.3 16.3 12.7 29.3 29.9 23.2 28.8 20.0 15.3 24.2 11.5 11.1 12.5 15.5 12.5

PBR 4.7 4.5 3.9 4.9 4.6 4.2 2.8 2.5 2.5 2.9 2.6 2.6 2.3 2.7 2.3

EV/EBITDA 13.8 11.4 9.8 22.0 21.0 17.5 12.4 10.3 8.5 10.7 7.4 6.9 10.2 8.4 7.0


도표 22

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1월16 2월16 3월16 4월16 5월16 6월16 7월16 8월16 9월16 10월16

AMAT

ASML

TEL

ULVAC

LAM Research




2) 2017년에는 반도체 소재업체들에 집중하자!!

지금부터는 2H16 이후 3D NAND 신규라인 가동으로 실적이 크게 개선되는 동시에 Valuation 매력도가 높은

반도체 소재업체들에 대해 관심 확대가 필요한 시점으로 판단된다. 반도체 소재업체들의 실적이 반도체라인이

가동되는 시점부터 본격적으로 개선되기 때문에, 2017년 및 2018년 실적이 대폭적으로 개선될 전망이다.

당사는 NF3 수요 증가에 의한 실적 성장 및 사업영역 확대를 가속하고 있는 'SK머티리얼즈(036490.KQ,

BUY, 목표주가 210,000원)'와 반도체부문 실적이 지속적으로 개선되고 있는 '솔브레인(036830.KQ, BUY, 목

표주가 85,000원)', TFT-LCD용 소재시장에서 안정적인 실적 기반을 바탕으로 반도체용 소재에서 새로운 성

장동력을 강화하고 있는 '이엔에프테크놀로지(102710.KQ, BUY, 목표주가 30,000원)', 국내 쿼츠부문에서 높

은 시장 지배력을 확보하는 동시에 신규사업을 확대하고 있는 '원익QnC(074600.KQ, BUY, 목표주가 25,000

원)'에 대해 Top Picks로 추천한다.

도표 23 도표 24

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4Q18F



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1Q16 4Q16F 3Q17F 2Q18F


유진테크

피에스케이

테스

4Q18F










도표 25

SK머티리얼즈 솔브레인 원익머트리얼즈 이엔에프테크놀로지 원익QnC 한솔케미칼 케이씨텍

종목코드 036490 036830 104830 102710 074600 014680 029460

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 210,000 85,000 90,000 30,000 25,000

현 주가(10/31) 156,000 62,400 71,100 23,600 16,100 82,800 13,900

시가총액(십억원) 1,645.4 1,033.5 444.1 335.1 211.6 935.2 464.2

2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2015 2015 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F

실적(십억원)

매출액 338.0 467.9 625.5 627.9 733.1 839.3 192.5 183.7 223.8 311.9 327.7 370.4 140.2 143.3 173.1 368.0 457.1 544.5 435.5 461.3 507.3

영업이익 112.8 156.8 207.2 101.1 126.4 144.8 33.3 27.7 36.8 37.9 42.7 50.9 20.3 21.3 28.7 49.0 83.4 99.9 53.7 60.0 68.5

세전이익 87.9 144.7 198.7 110.2 133.5 151.9 28.1 27.7 36.5 38.2 42.2 50.6 20.8 22.9 32.7 42.6 84.3 98.3 61.3 70.4 79.2

순이익 66.2 108.6 149.0 80.6 101.0 113.9 21.2 21.9 27.4 29.0 30.4 37.9 15.9 18.3 26.2 34.3 66.9 78.5 45.7 54.0 61.2

수익성(%)

영업이익률 33.4 33.5 33.1 16.1 17.2 17.3 17.3 15.1 16.4 12.1 13.0 13.7 14.4 14.8 16.6 13.3 18.3 18.4 12.3 13.0 13.5

세전이익률 26.0 30.9 31.8 17.5 18.2 18.1 14.6 15.1 16.3 12.3 12.9 13.7 14.8 16.0 18.9 11.6 18.4 18.1 14.1 15.3 15.6

순이익률 19.6 23.2 23.8 12.8 13.8 13.6 11.0 11.9 12.2 9.3 9.3 10.2 11.3 12.8 15.1 9.3 14.6 14.4 10.5 11.7 12.1

ROE 18.9 27.2 30.8 17.5 18.7 17.8 11.5 10.5 11.8 23.3 19.7 20.3 16.6 16.2 19.3 15.0 30.7 30.0 16.3 19.7 19.5

Valuation(배)

PER 18.6 15.4 11.3 8.3 10.3 9.1 18.6 18.8 14.1 8.8 10.3 8.0 14.8 12.0 8.5 20.5 14.2 11.9 8.8 8.9 8.0

PBR 3.3 3.9 3.0 1.4 1.8 1.5 2.1 2.0 1.8 1.9 2.0 1.6 2.2 1.7 1.4 2.9 3.1 2.6 1.3 1.5 1.3

EV/EBITDA 8.2 8.1 6.1 5.1 6.8 4.9 8.9 10.3 7.6 5.6 5.8 4.6 10.0 8.3 6.2 12.5 10.5 8.6 4.5 4.9 3.7

자료: Dataguide, 유진투자증권

도표 26

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180

1월16 2월16 3월16 4월16 5월16 6월16 7월16 8월16 9월16 10월16

SK머티리얼즈

솔브레인

원익머트리얼즈

디엔에프

이엔에프테크놀로지

한솔케미칼

케이씨텍




도표 27

Air Product Air Liquid Linde Kanto Denka Mitsubishi Chemicals Mitsui Chemicals Ube Industries Chemichals

시가총액(US$M) 28,976.5 39,780.5 30,577.0 479.6 9,791.2 5,151.3 2,197.6

2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F

실적(US$M)

매출액 9,524.4 9,514.7 7,981.5 18,670.7 20,571.0 23,504.6 20,453.7 19,031.8 19,706.2 391.7 414.2 442.6 34,821.9 36,998.1 33,193.7 12,240.6 12,955.9 11,459.6 5,845.3 6,295.6 6,108.2

영업이익 2,106.0 2,177.1 1,842.0 3,144.2 3,446.6 3,925.6 2,296.8 2,363.5 2,519.5 78.8 80.9 79.7 2,550.6 2,470.2 2,271.5 646.0 670.8 827.9 377.2 381.1 322.4

세전이익 1,936.0 2,215.9 1,884.8 2,966.0 2,981.4 3,397.6 2,039.4 1,960.5 2,142.7 39.2 81.2 73.5 1,325.3 1,729.6 2,120.2 336.4 557.6 697.2 150.5 306.5 264.3

순이익 631.1 1,638.9 1,399.1 2,002.1 2,053.0 2,291.9 1,309.7 1,409.3 1,541.9 73.5 60.0 53.4 423.0 261.1 915.8 209.2 326.3 454.3 174.1 207.8 185.8

수익성(%)

영업이익률 22.1 22.9 23.1 16.8 16.8 16.7 11.2 12.4 12.8 20.1 19.5 18.0 7.3 6.7 6.8 5.3 5.2 7.2 6.5 6.1 5.3

세전이익률 20.3 23.3 23.6 15.9 14.5 14.5 10.0 10.3 10.9 10.0 19.6 16.6 3.8 4.7 6.4 2.7 4.3 6.1 2.6 4.9 4.3

순이익률 6.6 17.2 17.5 10.7 10.0 9.8 6.4 7.4 7.8 18.8 14.5 12.1 1.2 0.7 2.8 1.7 2.5 4.0 3.0 3.3 3.0

ROE 17.7 22.1 16.8 14.6 12.0 12.3 10.4 8.7 9.1 25.1 24.9 22.1 5.2 2.9 10.0 4.6 9.1 12.7 4.8 8.6 7.6

Valuation(배)

PER 20.4 17.8 20.8 17.7 17.8 16.7 18.3 21.3 19.6 13.8 8.0 9.0 21.1 36.9 10.5 31.8 15.4 11.1 19.7 10.6 11.8

PBR 3.6 3.9 3.5 2.6 2.1 2.1 1.9 1.9 1.8 3.5 2.0 2.0 1.1 1.1 1.1 1.5 1.4 1.4 1.0 0.9 0.9

EV/EBITDA 11.4 10.4 11.9 13.3 12.1 10.9 8.8 8.9 8.6 8.3 4.8 5.0 8.7 5.9 6.3 10.8 7.9 7.3 7.1 5.5 6.1


도표 28

50

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1월16 2월16 3월16 4월16 5월16 6월16 7월16 8월16 9월16 10월16

Air ProductsKanto DenkaLindeAir LiquidMitsui ChemicalsMitsubishi ChemicalsUbe Industries Chemichals




도표 29

업체별 제조 가스 반도체 공정

원익머트리얼즈 NH3, NO, N2O, GeH4, Si2H6 Cleaning 웨이퍼 등을 화공약품 및 순수한 물로 깨끗이 닦아내는 공정

NF3, CF4, C2F6, C3F8, SF6

후성 C4F6, WF6, CHF3, CH2F2 SK머티리얼즈(NF3)

SK머티리얼즈 NF3, SiH4, WF6, SiH2Cl Ion Implantation 반도체 소자의 전기적 특성을 의도한 수준으로 조절하기위해

반도체 웨이퍼의 특정부분에만 고전압을 가속시킨 이온을 주입

AirProduct SiH4, NF3, C4F6, WF6 하는 공정

AsH3, PH3, PF5, BF3, AsF5, BCl3, SiF4, SF6

코아텍 NH3, HBR, Cl2, SiH4, N2O, NF3

Doping 반도체 웨이퍼에 붕소, 알루미늄, 인, 비소 등의 불순물을

린데코리아 NH3, Si2H6, NO, SiH4, WF6 주입하는 공정

BCL3, ClF3, CF4,CH2F2 AsH3, H2S, GeH3, SeH2, SbH3, AsCl3, AsF3, PH3,

PCL3, B2H6, BF3

칸토덴카코리아 NF3, CF4, WF6

Epitaxy 단결정실리콘 위에 각종 반도체 관련 재료를 올려놓기위해

한국메티슨 BCL3, C2F6, CF4, HBr 일종의 얇은 필름으로 실리콘 표면을 덮는 코팅공정

HCL, NH3, SiF4 SiH4, SiH2Cl2, SiHCl3, SiCl4, GeH4, B2H6, BBr3, BCl3,

PH3, TeH2, SnCl4, GeCl4, WF6, NH3, CH4, Cl2, MoF6

씨앤지머트리얼즈 N2O, CO2, N2, Ar 후성(WF6),

원익머트리얼즈(NH3, GeH4, NO, N2O, Si2H6)

SK머티리얼즈(SiH4, WF6, SiH2Cl2, Si2H6)

Etching 식각공정으로 웨이퍼에 불필요한 부분을 화학물질이나

특수가스를 사용해 제거해내는 공정

건식에칭: HCL, HBr, SF6, Cl2

프라즈마에칭: SiF4, CF4, C3F8, C2F6CHF3, CCIF3, O2

이온빔에칭: C2F8, CHF3, CCIF3, CF4

후성(C4F6, CHF3(옥사이드에칭),

CH2F2(폴리에칭))

Annealing 에칭공정, 이온주입공정 등 각종 공정에서 반도체 웨이퍼가

받았던 물리적, 화학적 스트레스를 열처릴 통해 풀어주는 공정

N2와 H2의 혼합가스

Passivation 반도체 칩의 표면에 보호막을 코팅하는 작업

SiO2, O2, SiH4, PH3

Blanketing 완성된 반도체를 포장하기 직전에 오염물질로부터 반도체를

보호하기 위한 공정

Ar, He, N2




II. 2017년 DRAM산업 투자축소효과로 호조세를

지속할 전망

1. 2016년 DRAM산업은 제한적 공급 증가와 예상보다 양호한 수요 등으로

회복세 전환 2H16에도 DRAM가격 강세 지속될 것으로 예상

1) 2016년 DRAM산업 제한적 물량 증가와 양호한 IT 수요로 2Q16부터 회복세 전환

2016년 DRAM산업은 공급업체들의 제한적인 물량 증가 속에서 견조한 미국 경기와 중국 경기의 안정세,

원자재가격 상승에 따른 신흥국 수요 회복 등으로 IT 수요가 당초 우려보다 선전을 하면서 2Q16부터 빠른

회복세를 시현하였다.

특히, 2Q16부터 DRAM산업이 빠르게 회복될 수 있었던 것은, 중국을 중심으로 한 신흥시장에서의 스마트

폰 수요 회복과 중국 스마트폰업체들의 시장점유율 확대를 위한 스펙 경쟁, 이에 따른 고용량의 DRAM 및

NAND 플래시메모리 수요 호조 등에 기인한 것으로 판단된다.

도표 30 도표 31

(20)

(15)

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1Q10 4Q11 3Q13 2Q15

(%)(천대) PC 판매량

증가율(yoy)

3Q16(10)

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350,000

400,000

450,000

1Q10 4Q11 3Q13 2Q15

스마트폰 판매량

증가율(yoy)

(%)(천대)

3Q16




도표 32 도표 33

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1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15

BBK(Oppo+Vivo) Huawei

OPPO Vivo

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Samsung ZTE

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(%)

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1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15

Samsung Apple

BBK(Oppo+Vivo) Huawei

OPPO Vivo

LG Electronics Xiaomi

2Q16

(%)


도표 34 도표 35

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1Q10 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 2Q16


증가율(yoy,우)

(20)

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50,000

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1Q10 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 2Q16


증가율(yoy,우)


도표 36 도표 37

4

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(%)

신흥국 실질 GDP 성장률(yoy)

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14/01 14/06 14/12 15/05 15/11 16/04 16/10

($/bbl)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권



2) 2016년 세계 IT 수요는 중국을 중심으로 한 신흥시장 수요 회복과 견조한 미국시장 수

요 등으로 개선세 전환 여전히 IT산업의 저성장국면 지속

2014년 이후 IT산업은 1) 세계 경기 둔화 속에 2) IT산업 3대축인 스마트폰과 TV, PC(태블릿PC 포함) 수

요를 견인할 새로운 킬러앱(Killer Application) 부재, 즉 새로운 것이 없다는 점 때문에 당초 기대에 크게

미치지 못하는 저성장을 보이고 있다.

2015년 세계 PC산업은 미국을 중심으로 한 전반적인 수요 부진과 노트북PC 수요 감소, 중국을 중심으로

한 신흥국 수요 약화 등으로 크게 악화되었다. 2014년 2.1%yoy 감소에 이어, 2015년 PC 판매량은

10.6%yoy 감소한 2.76억대에 그쳤다.

2015년 세계 LCD-TV시장은 미국과 유럽의 선진국시장뿐만 아니라 중국 및 러시아 등을 중심으로 한 신

흥시장 수요도 약화되면서 미국경기 호조와 대형 및 4K를 포함한 프리미엄 LCD-TV 수요 증가를 바탕 등

으로 성장할 것이라는 당초 기대를 완전히 무색하게 만들었다. 2015년 세계 LCD-TV 판매량은, 1) 유럽

및 중국을 중심으로 한 신흥국 수요 부진과 2) 세트업체들의 수익성 악화에 의한 마케팅 약화 등으로

0.4%yoy 감소한 2.24억대에 그치며 시장의 우려가 확대되었다.

2016년 세계 PC 판매량은 신흥시장 수요 회복을 발판으로 5.4%yoy 감소한 2.61억대를 기록하며 전년대

비 회복세를 시현할 것으로 전망되는 점은 긍정적이다. 하지만, 여전히 수요를 견인할 킬러앱(Killer

Application) 부재로 저성장국면은 지속될 것으로 판단된다.

2016년 LCD-TV 판매량은 신흥시장에서의 대형 TV 및 UHD급을 중심으로 한 프리미엄제품 수요가

1.0%yoy 증가한 2.26억대를 기록하며 완만한 회복세를 시현하겠지만, 여전히 저성장의 늪에서 벗어나지

못할 것으로 예상된다.

도표 38 도표 39

(20)

(10)

0

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20

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50,000

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350,000

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2010 2012 2014 2016F 2018F 2020F


증가율(yoy, 우)

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190,000

195,000

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215,000

220,000

225,000

230,000

235,000

2011 2013 2015 2017F 2019F

LCD-TV 출하량

증가율(YoY, 우)

(천대) (%)




2007년 이후 IT산업의 혁신의 아이콘으로 통하던 스마트폰과 태블릿PC시장 역시 수요 둔화의 늪에 빠져들

고 있다. 특히, 태블릿PC시장의 성장성은 1) 사용자 혁신성 약화와 2) 교체주기의 연장 등으로 빠르게 약화

되어 2015년 세계 태블릿PC 판매량은 9.9% 감소한 2.07억대에 그쳤으며, 2016년 판매량 역시 5.9% 감소

한 1.95억대를 기록할 것으로 전망된다.

2007년 이후 IT산업 성장을 이끌었던 스마트폰시장의 성장성 역시 세계 경기 둔화와 애플을 중심으로 한

하이엔드 스마트폰의 혁신성 약화 등으로 둔화되고 있다. 2015년 세계 스마트폰 판매량은 10.4%yoy 증가

한 14.37억대를 기록하면서 성장세 약화가 명확해지기 시작하였으며, 2016년 스마트폰 판매량 역시

5.7%yoy 증가한 15.19억대에 그칠 것으로 예상된다.

도표 40 도표 41

0

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1,500

2,000

2,500

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%)

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2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(백만대) (%)




3) 2Q16부터 DRAM가격 바닥에서 탈출 2H16 DRAM가격은 강세 지속될 전망

DRAM가격은 1Q16부터 계절적 비수기 속에서 IT 수요 약세, 미국 Micron Technology의 미세공정전환에

따른 공급량 증가 등으로 하락세를 이어갔으며, 2Q16에도 수요 약세와 공급물량의 꾸준한 증가 등으로 약

세를 면치 못하였다.

하지만, 끝없이 추락할 것이라는 우려가 2Q16 후반부터 반전되기 시작하였다. 삼성전자의 공격적인 3D

NAND 투자 및 완만한 속도의 18nm 공정전환과 SK하이닉스 및 미국 Micron Technology의 20nm 전환

차질 등으로 DRAM의 공급제한은 지속되고 있는 상황 속에서, 중국 스마트폰업체들이 스펙 경쟁을 하면서

고용량의 DRAM 수요가 빠르게 증가함에 따라 DRAM가격은 상승세로 전환되기 시작하였다.

PC용 DRAM가격 역시 모바일용 DRAM 중심의 생산 확대에 따른 공급 축소 우려가 가중되면서 PC OEM

업체들을 중심으로 한 시장참여자들의 수요가 살아나기 시작하였으며, 당초 우려보다는 신흥국 및 기업용

PC 수요가 견조하고, VR시장 개화로 PC당 탑재용량이 증가하면서 2H16에 큰 폭으로 상승하고 있다. 이렇

듯 DRAM가격은 2H16에 강세를 지속할 것으로 예상된다.

도표 42 도표 43

0

1

2

3

4

10월15 1월16 4월16 7월16 10월16

DDR3 4Gb

DDR3 2Gb

(US$)

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10월15 1월16 4월16 7월16 10월16

고정거래가격 premium(우)

현물가격

고정거래가격

(US$) (%)

자료: DRAMeXchange, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, 유진투자증권

도표 44 도표 45

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

1

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10월15 1월16 4월16 7월16 10월16

DDR3 4Gb 현물가격


(US$) (원)

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

(10)

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10월15 1월16 4월16 7월16 10월16

현물가격 premium


(원)(%)

자료: DRAMeXchange, Bloomberg, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, Bloomberg, 유진투자증권



2. 2016년 메모리반도체 공급업체에서 새로운 변화가 시작되다

1) DRAM산업 3강체제로 재편 2013~2015년 사상최대의 호황국면 기록

2012년 2월 일본 엘피다(Elpida)의 파산보호 신청과 미국 Micron Technology의 엘피다 인수 이후,

DRAM산업은 3강체제로 재편되면서 2013년부터 호황국면에 진입하였다. 업체들의 합리적인 공급 증가와

스마트폰시장 성장 및 서버 투자 확대에 의한 수요 확대 등으로 DRAM산업 호황은 3여년에 걸쳐 진행되면

서, 2014년과 2015년에 걸쳐 세계 DRAM 매출액은 사상최대를 기록하였다.

삼성전자와 SK하이닉스를 포함한 DRAM 공급업체들 모두 사상최대의 실적을 달성하였다. 2012년 영업적

자 2,386억원을 기록하였던 SK하이닉스는 2013년 영업이익 3.38조원, 2014년 영업이익 5.11조원을 기록

하였으며, 2015년에는 영업이익 5.34조원에 달하면서 사상최대실적을 기록하였다.

도표 46 도표 47

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50,000

89 92 95 98 01 04 07 10 13 16F

DRAM 매출액 증가율(우)(US$M) (%)

윈도95 출시

윈도2000 출시

윈도98 출시

윈도XP 출시

윈도비스타 출시

윈도7 출시

구조조정효과

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84 88 92 96 00 04 08 12 16F

DRAM공급업체 수

매출액 증가율

(%)(개)

자료: WSTS, IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

도표 48

(200)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

1Q02 3Q04 1Q07 3Q09 1Q12 3Q14

SK하이닉스 Micron Technology Nanya

Winbond Inotera

(%)

2Q16




2) DRAM산업과 NAND 플래시메모리산업에서 삼성전자의 경쟁력은 더욱더 강화 2위

그룹들의 경쟁력 약화 가속

장기간에 걸쳐 호황을 보이던 DRAM산업에서 2015년부터 변화가 발생하기 시작하였다. SK하이닉스와 미

국 Micron Technology의 공정전환 차질이 지속되고 있는 것이다. 반면, 삼성전자는 20nm 공정으로 순조

롭게 전환하였을 뿐만 아니라, 2016년에는 18nm 공정전환을 진행하면서 경쟁력 격차가 1년 6개월에서 2

년 정도 벌어지고 있는 것으로 추정된다.

삼성전자는 순조로운 공정전환을 통해 2Q16 DRAM 시장점유율 47.8%를 기록하며 사상최고치를 달성하였

지만, SK하이닉스는 2Q13에 시장점유율 29.5%를 기록한 이후 지속적으로 하락하여 2Q16기준 시장점유

율 26.3%를 기록하고 있다. 일본 엘피다 인수로 4Q13 시장점유율 28.4%까지 올라갔던 미국 Micron

Technology 역시 공정기술 전환 차질로 시장점유율이 지속적으로 하락하고 있으며, 2Q16에 시장점유율

19.8%에 그치면서 경쟁력이 빠르게 약화되고 있다.

DRAM산업뿐만 아니라 NAND 플래시메모리산업에서도 삼성전자의 경쟁력은 더욱 강화되고 있는 반면, 경

쟁업체인 일본 Toshiba와 미국 Micron Technology, SK하이닉스는 3D NAND 투자에 뒤늦게 나서면서

기술경쟁력 격차는 3년 정도 벌어지고 있으며, 실적 악화로 향후 3D NAND 투자에 대한 부담감은 더욱더

가중되어 시장점유율 격차는 확연하게 벌어질 것으로 판단된다.

도표 49 도표 50

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1Q05 2Q07 3Q09 4Q11 1Q14 2Q16

(%)

삼성전자 SK하이닉스

Micron Technology

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1Q05 2Q07 3Q09 4Q11 1Q14 2Q16

Samsung Toshiba

Micron SK Hynix

(%)




3) 메모리반도체산업을 지배하고 있는 삼성전자의 경쟁력

삼성전자가 DRAM산업과 NAND 플래시메모리산업에서 절대적 시장지배력을 보이며 경쟁업체대비 월등히

앞서가고 있는 이유에 대해 주목해야 할 것이다.

첫째, 세트사업과 부품사업을 모두 가지고 있는 종합 IT업체인 삼성전자는 차세대 IT산업의 방향성에 대해

정확히 인지하고 있어 상대적으로 미래 기술 투자에 대해 앞서나갈 수 있었던 것으로 판단된다. 지금 전세

계적으로 IT산업에서 확실하게 투자가 일어나고 있는 분야인 3D NAND와 플렉서블 OLED산업에서, 삼성

전자와 삼성디스플레이는 경쟁업체대비 2~3년 앞서 차세대 기술에 대해 선제적인 투자를 진행하면서 독점

적 경쟁력을 확보하고 있다. 각 산업별로 절대강자만 살아남고 있는 현재 IT산업에서 삼성전자는 메모리반

도체와 디스플레이산업에서 미래 기술을 선도하며 시장지배력을 확고하게 강화하고 있는 것으로 판단된다.

둘째, 우수한 사업부 포트폴리오에서 나오는 뛰어난 이익 창출능력이다. 즉, 경쟁업체대비 월등히 뛰어난 실

적이 DRAM과 NAND 플래시메모리의 대규모 투자에 대한 부담을 극복시켜주고 있는 것이다. 2015년 이

후 경쟁업체들이 3D NAND 투자에 시작하고 있는 반면, 삼성전자는 2013년부터 글로벌 업체대비 월등히

앞선 시점에서 선제적 투자를 진행하였다. 삼성전자는 대규모 투자와 초기 수율 부진 등으로 3D NAND부

문에서 2014년 큰 폭의 적자를 기록하였지만, 우수한 사업부 포트폴리오에서 창출된 이익을 바탕으로 이를

극복하면서 NAND 플래시메모리시장에서 절대강자로 완전히 등극하게 되었다.

셋째, 더욱더 강화되고 있는 장비/소재업체들과의 협력관계에 주목해야 할 것이다. 삼성전자는 차세대 기술

에 대한 투자를 선도하면서, 관련된 장비/소재/부품업체들에 대한 의존도를 해외가 아닌 국내업체들 중심으

로 높여가면서 그 시너지효과가 지금 제대로 나타나고 있다. 물론, 아직도 많은 분야에서 일본업체를 중심

으로 한 해외업체들에 대한 의존도가 상존하고 있지만, 차세대 메모리반도체와 디스플레이산업에서 한국의

장비업체와 소재업체들이 산업의 성장을 주도하고 있을 뿐만 아니라, 해외업체들과 경쟁할 수 있을 정도의

대형업체로 성장하고 있는 점에 주목해야 할 것으로 판단된다.

따라서, 삼성전자는 상기에 제시한 경쟁력을 바탕으로 DRAM산업과 NAND 플래시메모리산업에서 시장지

배력을 더욱더 강화하여 경쟁업체들과의 격차를 더욱더 확대시키며 독주할 것으로 예상된다.

도표 51 도표 52

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F

삼성전자 SK하이닉스 Micron Toshiba

(US$M)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

삼성전자 SK하이닉스 Micron

Toshiba Others

(US$M)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: DRAMeXchange, IDC, 유진투자증권



3. 2017년 DRAM산업은 투자축소효과로 재차 호황국면 진입 예상

1) 2Q17부터 DRAM산업 재차 호조세 전환 전망

2017년 DRAM산업은 공급업체들의 투자축소효과가 나타나면서 공급물량 증가세 약화와 완만한 수요 개선

등으로 호조세를 지속할 것으로 판단된다. 즉, 2017년 업황은 수요요인보다 공급요인에 의해 호조세를 지속

하는 특성을 보일 것으로 예상된다.

2017년 PC 판매량은 2.0% 감소한 2.56억대를 기록하며 역성장세가 둔화될 것이고, 스마트폰 판매량

(16.31억대) 역시 7.4%yoy 증가로 완만하게 회복될 것으로 판단됨에 따라, DRAM 수요 증가율은 22% 증

가할 것으로 전망된다. 반면, 2017년 DRAM 공급증가율은 2Q15 이후 진행된 DRAM 업황 약화로 공급업

체들의 투자축소와 공정전환의 어려움, 이에 따른 제한적 물량 공급 등으로 19%yoy 증가에 그칠 것으로 예

상된다.

특히, 삼성전자의 18nm 공정전환은 상대적으로 순조롭게 진행되겠지만, 20nm 전환에 어려움을 겪었던

SK하이닉스와 미국 Micron Technology의 18nm 전환시점이 상대적으로 늦어지면서 DRAM 공급증가는

제한적으로 이루어질 것이며, 따라서 2017년 DRAM산업은 2Q17부터 회복될 것으로 판단된다.

도표 53

(2)

0

2

4

6

8

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

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3,500

1Q10 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 2Q16F 3Q17F

Demand

Supply

Supply/Demand(우)

4Q17F

(US$M) (%)




도표 54 도표 55

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20,000

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2000 2004 2008 2012 2016F


(US$M) (%)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

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10

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50

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80

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX/Sales Ratio

DRAM ASP 증가율(yoy, 우)

(%)(%)

자료: IDC, WSTS, 유진투자증권 자료: IDC, WSTS, 유진투자증권

도표 56 도표 57

(40)

(20)

0

20

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0

2,000

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6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2002 2005 2008 2011 2014 2017F

공급 CAPA(12인치 기준)

증가율(yoy, 우)

('000) (%)

0

10

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30

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50

60

70

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90

100

0

2,000

4,000

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8,000

10,000

12,000

2002 2005 2008 2011 2014 2017F

공급량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)


도표 58 도표 59

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2002 2005 2008 2011 2014 2017F

수요량(GByte)

증가율(yoy, 우)

(MU) (%)

(20)

(10)

0

10

20

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2010 2012 2014 2016F 2018F 2020F


증가율(yoy, 우)




도표 60 도표 61

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10

15

20

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30

35

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45

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500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(천대) (%)

(20)

0

20

40

60

80

100

0

50

100

150

200

250

2012 2014 2016F 2018F 2020F

판매량

증가율(yoy, 우)

(백만대) (%)


도표 62 도표 63

(100)

(50)

0

50

100

150

200

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX 증가율(yoy, 우)

(US$M) (%)

(100)

(50)

0

50

100

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200

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15,000

20,000

25,000

2000 2004 2008 2012 2016F

CAPEX 증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)




2) 2Q17부터 DRAM가격 재차 강세로 전환 예상

2017년 DRAM가격은 계절적 비수기인 1Q17 이후 빠르게 회복세로 전환될 것으로 판단된다. 글로벌 IT

수요가 견조한 가운데, 공급업체들의 투자축소효과가 크게 나타나면서 DRAM가격은 2Q17부터 상승세로

전환할 것이며, 특히 2H17로 갈수록 가격 강세가 확연하게 나타날 것으로 예상된다.

단지, 계절적 비수기와 시장참여자들의 일시적 재고조정기가 맞물리는 1Q17에는 DRAM가격의 단기적 조

정이 일어나겠지만, 삼성전자의 스마트폰 신제품인 갤럭시S8 출시와 중국 스마트폰업체들의 신제품출시가

가격하락폭을 제한시킬 것으로 전망된다.

도표 64

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17F 4Q17F

(US$)

자료: IDC, DRAMeXchange, 유진투자증권



도표 65

도표 66

(40)

(20)

0

20

40

60

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100

120

(40)

(20)

0

20

40

60

80

10월06 10월08 10월10 10월12 10월14 10월16

반도체 출하액 증가율(yoy)

삼성전자 주가 증가율(yoy, 우)

(%)(%)

0

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1,200,000

1,400,000

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10월06 10월08 10월10 10월12 10월14 10월16

BB Ratio


(원)(X)

자료: WSTS, Bloomberg, 유진투자증권 자료: SEMI, Bloomberg, 유진투자증권

도표 67 도표 68

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

(100)

(50)

0

50

100

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200

10월06 10월08 10월10 10월12 10월14 10월16

DRAM ASP 증가율(yoy)


(원)(% yoy)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

9월12 9월13 9월14 9월15 9월16

Nanya

Inotera

Powerchip

(NT$M)

주: 증가율은 전년대비

자료: WSTS, 유진투자증권

자료: 각 사, 유진투자증권

도표 69 도표 70

(40)

(20)

0

20

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0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

8월12 8월13 8월14 8월15 8월16

반도체 출하액

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)

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0

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3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

8월12 8월13 8월14 8월15 8월16

DRAM 출하액

증가율(yoy, 우)

(%)(US$M)

자료: WSTS, 유진투자증권 자료: WSTS, 유진투자증권



기업분석

삼성전자(005930.KS) BUY(유지) / TP 2,100,000원(유지) 글로벌 최고의 경쟁력을 갖춘 종합 IT업체!! SK하이닉스(000660.KS) BUY(유지) / TP 53,000원(유지) 2017년 DRAM산업 호조와 3D NAND 경쟁력 강화로 크게 도약할 전망!! SK머티리얼즈(036490.KQ) BUY(유지) / TP 210,000원(유지) 3D NAND와 플렉서블 OLED 투자 확대의 대표적 수혜업체!! 솔브레인(036830.KQ) BUY(유지) / TP 85,000원(유지) 2017년 3D NAND 투자 확대와 플렉서블 OLED 신규 가동의 수혜 전망!! 이엔에프테크놀로지(102710.KQ) BUY(유지) / TP 30,000원(유지) 2017년 반도체향 수요 호조와 고객기반 확대, 시장점유율 상승으로 사상최대실적 달성할 전망!! 원익QnC(074600.KQ) BUY(유지) / TP 25,000원(유지) 반도체 투자 확대와 신규사업 본격화로 중장기적 큰 폭의 실적 성장 달성할 전망!! 원익IPS(240810.KQ) BUY(유지) / TP 30,000원(유지) 세계적인 반도체/디스플레이 장비업체로 도약!! 테스(095610.KQ) BUY(유지) / TP 26,000원(유지) 2017년 3D NAND 투자 빅사이클 진입의 최대수혜업체!! 주성엔지니어링(036930.KQ) BUY(유지) / TP 15,000원(유지) 2017년 실적 반도체 및 디스플레이장비 공급 증가로 크게 개선될 전망!!



삼성전자(005930.KS) 반도체/디스플레이 담당 이정

Tel. 368-6124 / [email protected]

글로벌 최고의 경쟁력을 갖춘 종합 IT업체!!

2017년 매출액 및 영업이익 각각 6.1%yoy, 19.6%yoy 증가 예상 삼성전자의 2017년 실적은 스마트폰부문 경쟁력 회복 및 원가개선에 의한 IM부

문 실적 성장과 세계적인 경쟁력을 가지고 있는 반도체, 디스플레이, 가전부문에

서 안정적인 실적 달성 등으로 크게 개선될 것으로 판단된다. 2017년 매출액 및

영업이익은 각각 6.1%yoy, 19.6%yoy 증가한 213.45조원, 33.88조원을 기록할

것으로 예상된다.

투자포인트: 반도체 및 디스플레이부문 실적 큰 폭 개선, 삼성그룹 지배구조

변화, 주주이익환원정책 강화, 스마트폰부문 경쟁력 회복 동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 3D NAND 및 DRAM 시장지배력

을 지속적으로 확대하고 있는 반도체총괄 실적이 2017년에도 크게 개선될 것이

며, 둘째, 갤럭시S8 출시와 중저가 스마트폰 판매확대를 통해 스마트폰 경쟁력을

강화시킬 것이고, 셋째, TFT-LCD산업 호조와 절대적 시장지배력을 가지고 있는

모바일용 OLED부문의 큰 폭 성장으로 DP총괄이 크게 개선될 것이며, 넷째, 동

사가 주주이익환원정책을 적극적으로 강화하고 있고, 다섯째, 삼성그룹 지배구조

변화에 대한 기대감이 높은 상황에서 삼성전자가 중장기적으로 긍정적인 수혜를

받을 것이며, 여섯째, 동사는 세계 최고의 경쟁력을 갖춘 사업부 포트폴리오를 바

탕으로 해외 경쟁업체대비 안정적인 이익을 창출하고 있는 점 등이다.

삼성그룹 지배구조 변화 가능성 확대와 주주이익환원정책 강화, 4Q16 실적

큰 폭 개선, 2H16 및 2017년 반도체 및 디스플레이산업 업황 개선에 주목!!당사는 삼성그룹 지배구조 변화 가능성 확대(기업분할에 따른 지주회사의 잠재적

가치에 주목)와 주주이익환원정책 강화, 4Q16 실적 큰 폭 개선, 2H16 및 2017

년 반도체 및 디스플레이산업 업황 개선 등에 주목하여 매수 관점에서 접근할 것

을 권고한다. 목표주가 '2,100,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 2,100,000원

현재주가(10/31) 1,639,000원

Key Data (기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 230,573.4

52주 최고/최저(원) 1,716,000 /

1,088,000

52주 일간 Beta 1.13

발행주식수(천주) 140,679

평균거래량(3M,천주) 281

평균거래대금(3M,백만원) 448,443

배당수익률(16F, %) 1.3

외국인 지분율(%) 50.9

주요주주 지분율(%)

이건희외 10인 18.0

국민연금공단 9.0

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 2.6 6.5 31.6 19.5

KOSPI대비상대수익률 4.3 6.9 30.9 20.5

Company vs KOSPI composite

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1,400,000

1,600,000

1,800,000

15.10 16.2 16.6 16.10

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 206,206.0 200,653.5 201,195.4 213,447.0 225,514.5

영업이익(십억원) 25,025.1 26,413.4 28,335.9 33,882.9 36,076.1

세전계속사업손익(십억원) 27,875.0 25,961.0 29,732.2 35,104.2 37,687.9

당기순이익(십억원) 23,394.4 19,060.1 21,977.6 25,977.1 27,889.0

EPS(원) 156,705 126,916 153,359 182,768 196,219

증감률(%) -22.6 -19.0 20.8 19.2 7.4

PER(배) 8.5 9.9 10.7 9.0 8.4

ROE(%) 15.3 11.4 12.2 13.1 12.6

PBR(배) 1.4 1.2 1.4 1.3 1.2

EV/EBITDA(배) 4.1 3.3 3.9 3.1 2.7




삼성전자(005930.KS) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 230,423 242,180 260,150 284,517 311,010 매출액 206,206 200,653 201,195 213,447 225,514

유동자산 115,146 124,815 139,916 157,901 178,667 증가율(%) (9.8) (2.7) 0.3 6.1 5.7

현금성자산 61,817 71,493 85,967 100,667 117,608 매출원가 128,279 123,482 116,923 116,422 118,249

매출채권 28,234 28,521 28,855 30,798 33,065 매출총이익 77,927 77,171 84,273 97,025 107,265

재고자산 17,318 18,812 19,044 20,326 21,823 판매 및 일반관리비 52,902 50,758 55,937 63,142 71,189

유동자산 115,277 117,365 120,235 126,616 132,343 영업이익 25,025 26,413 28,336 33,883 36,076

투자자산 29,619 25,491 24,396 25,386 26,417 증가율(%) (32.0) 5.5 7.3 19.6 6.5

유형자산 80,873 86,477 90,736 96,366 101,247 EBITDA 43,078 47,344 50,131 57,310 60,639

부채총계 62,335 63,120 67,594 69,429 71,479 증가율(%) (19.1) 9.9 5.9 14.3 5.8

유동부채 52,014 50,503 53,277 54,686 56,292 영업외손익 2,850 (452) 1,396 1,221 1,612

매입채무 18,233 15,052 17,313 18,479 19,839 이자수익 1,833 1,945 1,600 1,593 1,936

유동성이자부채 9,808 11,377 11,649 11,649 11,649 이자비용 593 777 510 412 364

기타 23,973 24,074 24,315 24,558 24,804 지분법손익 343 1,102 33 40 40

비유동부채 10,321 12,617 14,317 14,743 15,187 세전순이익 27,875 25,961 29,732 35,104 37,688

비유동이자부채 1,458 1,497 595 595 595 증가율(%) (27.3) (6.9) 14.5 18.1 7.4

기타 8,863 11,120 13,722 14,148 14,591 법인세비용 4,481 6,901 7,755 9,127 9,799

자본총계 168,088 179,060 192,556 215,087 239,531 당기순이익 23,394 19,060 21,978 25,977 27,889

지배지분 162,182 172,877 186,352 208,883 233,326 증가율(%) (23.2) (18.5) 15.3 18.2 7.4

자본금 898 898 898 898 898 지배주주지분 23,082 18,695 22,031 26,130 28,053

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율(%) (22.6) (19.0) 17.8 18.6 7.4

이익잉여금 169,530 185,132 196,634 219,165 243,609 비지배지분 312 366 (54) (153) (164)

비지배지분 5,906 6,183 6,204 6,204 6,204 EPS 156,705 126,916 153,359 182,768 196,219

자본총계 168,088 179,060 192,556 215,087 239,531 증가율(%) (22.6) (19.0) 20.8 19.2 7.4

총차입금 11,266 12,874 12,245 12,245 12,245 수정EPS 156,705 126,916 150,273 179,667 193,118

순차입금 (50,552) (58,619) (73,722) (88,422) (105,363) 증가율(%) (22.6) (19.0) 18.4 19.6 7.5

현금흐름표(IFRS 연결기준)

주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업현금 36,975 40,062 48,697 47,914 50,637 주당지표(원)

당기순이익 23,394 19,060 21,978 25,977 27,889 EPS 156,705 126,916 150,273 179,667 193,118

자산상각비 18,053 20,931 21,795 23,427 24,563 BPS 953,266 1,016,129 1,136,064 1,273,423 1,422,438

기타비현금성손익 (348) (1,076) 5,155 386 404 DPS 20,000 21,000 21,010 21,010 21,010

운전자본증감 (3,837) (4,682) 3,118 (1,877) (2,219) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (879) 414 (106) (1,943) (2,268) PER 8.5 9.9 10.7 9.0 8.4

재고자산감소(증가) 267 (2,616) (907) (1,282) (1,497) PBR 1.4 1.2 1.4 1.3 1.2

매입채무증가(감소) 787 (1,220) 1,845 1,166 1,361 EV/ EBITDA 4.1 3.3 3.9 3.1 2.7

기타 (4,012) (1,259) 2,288 183 184 배당수익율 1.5 1.7 1.3 1.3 1.3

투자현금 (32,806) (27,168) (28,781) (31,890) (32,458) PCR 4.9 4.4 5.5 5.4 5.1

단기투자자산감소 (1,824) (4,129) (4,060) (2,122) (2,208) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (6,009) (32) 4 (471) (492) 영업이익율 12.1 13.2 14.1 15.9 16.0

설비투자 (22,043) (25,880) (25,322) (27,748) (28,189) EBITDA이익율 20.9 23.6 24.9 26.8 26.9

유형자산처분 386 357 64 0 0 순이익율 11.3 9.5 10.9 12.2 12.4

무형자산처분 (1,293) (1,501) (1,152) (1,070) (1,070) ROE 15.3 11.4 12.2 13.1 12.6

재무현금 (3,057) (6,574) (8,933) (3,446) (3,446) ROIC 21.7 18.8 19.7 22.8 22.8

차입금증가 274 1,593 (503) 0 0 안정성(%,배)

자본증가 (2,206) (3,127) (3,089) (3,446) (3,446) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 2,234 3,130 3,089 3,446 3,446 유동비율 221.4 247.1 262.6 288.7 317.4

현금 증감 556 5,796 11,070 12,578 14,733 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

기초현금 16,285 16,841 22,637 33,707 46,285 활동성 (회)

기말현금 16,841 22,637 33,707 46,285 61,017 총자산회전율 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8

Gross Cash flow 45,718 48,671 48,928 49,790 52,856 매출채권회전율 7.4 7.1 7.0 7.2 7.1

Gross Investment 34,819 27,721 21,603 31,645 32,469 재고자산회전율 11.3 11.1 10.6 10.8 10.7

Free Cash Flow 10,899 20,950 27,325 18,145 20,387 매입채무회전율 11.5 12.1 12.4 11.9 11.8




SK하이닉스(000660.KS)

반도체/디스플레이 담당 이정 Tel. 368-6124 / [email protected]

2017년 DRAM산업 호조와 3D NAND 경쟁력

강화로 크게 도약할 전망!!

2017년 매출액 및 영업이익 각각 24.2%yoy, 45.8%yoy 증가 예상

SK하이닉스의 2017년 실적은 제한적 공급 증가 및 견조한 수요에 따른 DRAM산

업 호조와 3D NAND부문 경쟁력 강화 등으로 크게 성장할 것으로 판단된다.

2017년 매출액 및 영업이익은 각각 24.2%yoy, 45.8%yoy 증가한 20조9,034억

원, 4조2,035억원에 달할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2017년 DRAM산업 호조세 지속, 2017년 NAND 플래시메모리

산업 성장세 확대, 3D NAND부문 경쟁력 강화, 2017년 실적 큰 폭 성장

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 2017년 DRAM산업은 제한적인 공

급증가와 견조한 수요 등으로 호조세를 지속할 것이며, 둘째, NAND 플래시메모

리산업 역시 공급업체들의 3D NAND 투자 확대 속에서 수요 호조로 성장세를 이

어갈 것이고, 셋째, 시장의 우려가 컸던 3D NAND부문에서 동사가 경쟁력이 강화

되어 2017년부터 본격적인 실적 성장에 기여할 것이며, 넷째, 2017년 실적이

DRAM산업 호조와 3D NAND 경쟁력 강화로 크게 성장할 것으로 판단되는 점 등

이다.

2017년 실적 성장과 DRAM산업 호조, 3D NAND 경쟁력 강화에 주목

중장기적 관점에서 긍정적 접근 권고!!

당사는 DRAM시장에서의 독보적인 경쟁력을 바탕으로 3D NAND시장 진출에 성

공한 동사가 2017년에 큰 폭의 실적을 달성할 것이며, 사업영역 확대를 추진해

중장기적 성장전략을 강화할 것이고, 배당확대와 같은 적극적인 주주이익환원정책

을 강화할 것으로 판단됨에 따라, 현 주가에서는 중장기적인 관점에서 긍정적으로

접근할 것을 권고한다. 목표주가 ‘53,000원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 53,000원

현재주가(10/31) 41,000원

Key Data (기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 29,848.1

52주 최고/최저(원) 43,600 / 25,650



평균거래량(3M,천주) 3,082


배당수익률(16F, %) 1.2



SK텔레콤㈜외 4인 20.0



절대수익률 2.0 19.2 45.6 33.6

KOSPI대비상대수익률 3.7 19.6 44.9 34.6


40

60

80

100

120

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160

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

15.10 16.2 16.6 16.10

주가(좌,원)


Financial Data (IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 17,125.6 18,798.0 16,827.0 20,903.4 23,592.8

영업이익(십억원) 5,109.5 5,336.1 2,883.8 4,203.5 4,398.5

세전계속사업손익(십억원) 5,047.7 5,269.1 2,778.2 3,894.6 4,109.1

당기순이익(십억원) 4,195.2 4,323.6 2,238.2 3,115.7 3,287.2

EPS(원) 5,849 5,937 3,063 4,267 4,502

증감률(%) 42.6 1.5 -48.4 39.3 5.5

PER(배) 8.2 5.2 13.4 9.6 9.1

ROE(%) 27.0 21.9 10.0 12.7 12.0

PBR(배) 1.9 1.0 1.3 1.2 1.0

EV/EBITDA(배) 4.1 2.3 3.9 3.0 2.7




SK하이닉스(000660.KS) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 26,883 29,678 32,619 35,529 38,974 매출액 17,126 18,798 16,827 20,903 23,593

유동자산 10,364 9,760 10,449 10,887 12,098 증가율(%) 20.9 9.8 (10.5) 24.2 12.9

현금성자산 4,058 4,795 4,878 4,905 5,016 매출원가 9,462 10,515 10,634 12,680 15,104

매출채권 4,388 2,666 3,006 3,242 3,876 매출총이익 7,664 8,283 6,193 8,224 8,489

재고자산 1,498 1,923 2,186 2,358 2,819 판매 및 일반관리비 2,554 2,947 3,309 4,020 4,090

비유동자산 16,520 19,918 22,170 24,642 26,876 영업이익 5,109 5,336 2,884 4,204 4,399

투자자산 1,093 1,247 1,301 1,354 1,409 증가율(%) 51.2 4.4 (46.0) 45.8 4.6

유형자산 14,090 16,966 19,016 21,270 23,308 EBITDA 8,553 9,289 7,569 9,783 10,714

부채총계 8,847 8,290 9,414 9,573 10,094 증가율(%) 32.4 8.6 (18.5) 29.2 9.5

유동부채 5,765 4,841 4,937 5,068 5,562 영업외손익 (62) (67) (106) (309) (289)

매입채무 2,147 2,129 2,732 2,947 3,524 이자수익 53 42 35 35 43

유동성이자부채 1,755 1,013 489 389 289 이자비용 170 119 122 104 92

기타 1,864 1,698 1,715 1,732 1,750 지분법손익 23 25 34 40 40

비유동부채 3,082 3,450 4,478 4,504 4,532 세전순이익 5,048 5,269 2,778 3,895 4,109

비유동이자부채 2,420 2,806 3,767 3,767 3,767 증가율(%) 64.2 4.4 (47.3) 40.2 5.5

기타 661 644 711 737 765 법인세비용 853 946 540 779 822

자본총계 18,036 21,388 23,205 25,957 28,880 당기순이익 4,195 4,324 2,238 3,116 3,287

지배지분 18,036 21,387 23,201 25,953 28,876 증가율(%) 46.0 3.1 (48.2) 39.2 5.5

자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 지배주주지분 4,195 4,322 2,230 3,106 3,277

자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 증가율(%) 46.1 3.0 (48.4) 39.3 5.5

이익잉여금 10,277 14,359 16,236 18,988 21,911 비지배지분 (0) 1 8 9 10

비지배지분 (0) 1 4 4 4 EPS 5,849 5,937 3,063 4,267 4,502

자본총계 18,036 21,388 23,205 25,957 28,880 증가율(%) 42.6 1.5 (48.4) 39.3 5.5

총차입금 4,175 3,819 4,256 4,156 4,056 수정EPS 5,849 5,937 3,063 4,267 4,502

순차입금 117 (976) (622) (749) (960) 증가율(%) 42.6 1.5 (48.4) 39.3 5.5



영업현금 5,867 9,320 7,130 8,502 9,085 주당지표(원)

당기순이익 4,195 4,324 2,238 3,116 3,287 EPS 5,849 5,937 3,063 4,267 4,502

자산상각비 3,444 3,953 4,685 5,579 6,315 BPS 24,775 29,377 31,870 35,649 39,665

기타비현금성손익 25 60 321 (13) (12) DPS 300 500 500 500 500

운전자본증감 (2,657) 832 543 (180) (506) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (1,629) 1,260 (362) (236) (634) PER 8.2 5.2 13.4 9.6 9.1

재고자산감소(증가) (315) (415) (265) (172) (461) PBR 1.9 1.0 1.3 1.2 1.0

매입채무증가(감소) (37) (216) 719 215 577 EV/ EBITDA 4.1 2.3 3.9 3.0 2.7

기타 (678) 203 452 13 13 배당수익율 0.6 1.6 1.2 1.2 1.2

투자현금 (6,088) (7,126) (6,033) (7,347) (8,584) PCR 3.8 2.4 4.1 3.4 3.1

단기투자자산감소 19,652 40 1,131 664 (75) 수익성 (%)

장기투자증권감소 27 (4) 5 29 29 영업이익율 29.8 28.4 17.1 20.1 18.6

설비투자 (4,801) (6,775) (6,669) (7,525) (8,022) EBITDA이익율 49.9 49.4 45.0 46.8 45.4

유형자산처분 199 220 5 0 0 순이익율 24.5 23.0 13.3 14.9 13.9

무형자산처분 (336) (616) (483) (473) (473) ROE 27.0 21.9 10.0 12.7 12.0

재무현금 28 (1,462) 112 (464) (464) ROIC 26.2 23.0 10.9 14.2 13.4

차입금증가 28 (472) 465 (100) (100) 안정성(%,배)

자본증가 0 (218) (353) (364) (364) 순차입금/자기자본 0.6 n/a n/a n/a n/a

배당금지급 0 218 353 364 364 유동비율 179.8 201.6 211.7 214.8 217.5

현금 증감 (195) 739 1,203 690 37 이자보상배율 43.7 69.7 32.9 61.0 88.9

기초현금 632 437 1,176 2,379 3,069 활동성 (회)

기말현금 437 1,176 2,379 3,069 3,106 총자산회전율 0.7 0.7 0.5 0.6 0.6

Gross Cash flow 8,963 9,525 7,244 8,681 9,590 매출채권회전율 5.2 5.3 5.9 6.7 6.6

Gross Investment 28,397 6,333 6,622 8,190 9,015 재고자산회전율 12.8 11.0 8.2 9.2 9.1

Free Cash Flow (19,434) 3,192 623 491 576 매입채무회전율 9.6 8.8 6.9 7.4 7.3




SK머티리얼즈(036490.KQ)


3D NAND와 플렉서블 OLED 투자 확대의

대표적 수혜업체!!


SK머티리얼즈의 2017년 실적은 1) 주요고객사의 3D NAND 투자 확대와 2) 미세

공정전환 가속, 3) 이에 따른 NF3 및 WF6 판매 확대, 4) SK에어가스 인수효과,

5) 사업영역확대를 위한 적극적 성장전략 등으로 크게 개선될 것으로 판단된다.

2017년 매출액 및 영업이익은 각각 33.7%yoy, 32.1%yoy 증가한 6,255억원,

2,072억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 3D NAND 투자 확대 및 공정미세화 가속에 따른 수혜, 플렉서블

디스플레이 대규모 투자효과, 2016년 및 2017년 사상최대실적 달성

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 2016년 및 2017년 반도체업체들의

지속적인 미세공정전환과 3D NAND 투자 확대 등으로 수혜를 크게 받을 것이며,

둘째, 국내 및 중국 디스플레이업체들의 공격적인 플렉서블 OLED라인 투자 및 대

형 LCD 신규라인 가동으로 수요가 중장기적으로 크게 증가할 것이고, 셋째, 동사

의 2016년 및 2017년 실적이 CAPA 증설효과와 수요확대 등으로 사상최대를 지속

할 것이며, 넷째, 'SK에어가스' 및 'SK트리켐'과 같은 적극적인 M&A와 JV 설립 등

을 통해 사업영역 확대와 사업포트폴리오 안정화를 달성하여 중장기적으로 높은 실

적 성장을 가속할 것으로 판단되는 점 등이다.

SK그룹과의 시너지효과와 플렉서블 OLED 및 3D NAND 투자 확대, NF3시

장 호조, 적극적인 성장전략에 주목 현 주가에서는 적극적 매수 권고!!

당사는 1) 2017년 반도체업체들의 3D NAND라인 및 플렉서블 OLED라인 대규모

가동과 2) 이에 따른 NF3 및 WF6 수요 확대, 3) 2016년 및 2017년 실적 큰 폭

성장, 4) 적극적인 M&A와 JV 설립을 통한 사업영역 다각화 등에 주목하여 현 주

가에서는 적극적으로 매수할 것을 권고한다. 목표주가 ‘210,000원’ 및 투자의견

‘BUY’를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 210,000원

현재주가(10/31) 156,000원

Key Data (기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,645.4

52주 최고/최저(원) 163,900 / 78,800





배당수익률(16F, %) 1.6



SK㈜외 2인 49.0


절대수익률 -1.0 5.8 31.3 67.9

KOSPI대비상대수익률 7.3 17.4 42.0 76.5


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15.10 16.2 16.6 16.10

주가(좌,원)



매출액(십억원) 211.7 338.0 467.9 625.5 753.7

영업이익(십억원) 26.4 112.8 156.8 207.2 256.6

세전계속사업손익(십억원) 17.4 87.9 144.7 198.7 250.1

당기순이익(십억원) 13.6 66.2 108.6 149.0 187.6

EPS(원) 1,289 6,270 10,116 13,848 17,427

증감률(%) 3,765.1 386.3 61.3 36.9 25.8

PER(배) 39.7 18.6 15.4 11.3 9.0

ROE(%) 4.3 18.9 27.2 30.8 30.0

PBR(배) 1.7 3.3 3.9 3.0 2.3

EV/EBITDA(배) 9.6 8.2 8.1 6.1 4.9




SK머티리얼즈(036490.KQ) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 589.8 665.1 882.5 1,010.2 1,167.8 매출액 211.7 338.0 467.9 625.5 753.7

유동자산 118.6 165.2 208.5 271.9 343.9 증가율(%) 10.8 59.7 38.4 33.7 20.5

현금성자산 24.3 41.7 64.1 89.0 131.8 매출원가 163.8 199.0 272.4 367.3 435.8

매출채권 47.4 63.8 71.4 95.5 110.8 매출총이익 47.8 139.1 195.5 258.1 317.9

재고자산 45.7 58.3 71.4 85.9 99.8 판매 및 일반관리비 21.4 26.2 38.6 50.9 61.3

유동자산 471.2 499.9 674.0 738.3 823.9 영업이익 26.4 112.8 156.8 207.2 256.6

투자자산 18.2 16.3 20.3 21.1 22.0 증가율(%) 265.0 327.5 39.0 32.1 23.8

유형자산 449.8 480.2 648.7 710.7 794.1 EBITDA 76.3 168.5 233.7 302.8 363.0

부채총계 266.9 288.8 448.4 454.1 451.2 증가율(%) 22.0 120.8 38.7 29.6 19.9

유동부채 105.5 145.1 247.9 252.3 248.0 영업외손익 (9.0) (24.9) (12.2) (8.5) (6.5)

매입채무 31.0 39.0 71.4 95.5 110.8 이자수익 0.4 0.6 0.6 1.2 1.8

유동성이자부채 62.7 72.9 143.0 123.0 103.0 이자비용 9.4 7.2 9.3 7.7 6.3

기타 11.8 33.2 33.5 33.8 34.2 지분법손익 (0.6) (3.4) 0.0 0.0 0.0

비유동부채 161.5 143.6 200.5 201.8 203.2 세전순이익 17.4 87.9 144.7 198.7 250.1

비유동이자부채 157.2 127.3 166.5 166.5 166.5 증가율(%) 1,342.5 404.8 64.5 37.4 25.8

기타 4.2 16.3 34.0 35.3 36.7 법인세비용 3.8 21.8 36.1 49.7 62.5

자본총계 322.9 376.4 434.0 556.1 716.6 당기순이익 13.6 66.2 108.6 149.0 187.6

지배지분 322.8 376.2 422.7 544.8 705.3 증가율(%) 3,766.1 386.4 64.2 37.2 25.8

자본금 5.3 5.3 5.3 5.3 5.3 지배주주지분 13.6 66.1 106.7 146.1 183.8

자본잉여금 67.7 67.7 34.2 34.2 34.2 증가율(%) 3,765.1 386.3 61.3 36.9 25.8

이익잉여금 248.8 301.4 382.3 504.3 664.9 비지배지분 (0.0) 0.0 1.9 3.0 3.8

비지배지분 0.1 0.1 11.3 11.3 11.3 EPS 1,289 6,270 10,116 13,848 17,427

자본총계 322.9 376.4 434.0 556.1 716.6 증가율(%) 3,765.1 386.3 61.3 36.9 25.8

총차입금 220.0 200.3 309.5 289.5 269.5 수정EPS 1,289 6,270 10,116 13,848 17,427

순차입금 195.7 158.6 245.3 200.5 137.6 증가율(%) 3,765.1 386.3 61.3 36.9 25.8



영업현금 54.4 149.9 213.0 231.8 281.8 주당지표(원)

당기순이익 13.6 66.2 108.6 149.0 187.6 EPS 1,289 6,270 10,116 13,848 17,427

자산상각비 49.9 55.7 76.8 95.6 106.4 BPS 30,604 35,670 40,078 51,649 66,872

기타비현금성손익 1.1 3.9 24.7 1.3 1.4 DPS 1,000 2,560 2,560 2,560 2,560

운전자본증감 (18.0) (10.3) 27.9 (14.2) (13.5) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (12.8) (14.8) 2.9 (24.0) (15.4) PER 39.7 18.6 15.4 11.3 9.0

재고자산감소(증가) 1.9 (12.0) (12.7) (14.5) (13.8) PBR 1.7 3.3 3.9 3.0 2.3

매입채무증가(감소) (4.5) 16.8 43.2 24.0 15.4 EV/ EBITDA 9.6 8.2 8.1 6.1 4.9

기타 (2.6) (0.4) (5.5) 0.3 0.3 배당수익율 2.0 2.2 1.6 1.6 1.6

투자현금 (25.6) (83.2) (193.9) (159.9) (192.0) PCR 6.5 7.2 7.8 6.7 5.6

단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 영업이익율 12.5 33.4 33.5 33.1 34.0

설비투자 (31.0) (87.2) (117.3) (156.4) (188.4) EBITDA이익율 36.1 49.9 49.9 48.4 48.2

유형자산처분 12.0 0.2 0.1 0.0 0.0 순이익율 6.4 19.6 23.2 23.8 24.9

무형자산처분 (0.0) (0.9) (2.0) (2.7) (2.7) ROE 4.3 18.9 27.2 30.8 30.0

재무현금 (29.3) (43.1) 3.7 (47.0) (47.0) ROIC 3.9 16.1 19.4 21.7 23.9

차입금증가 (24.0) (32.5) 33.5 (20.0) (20.0) 안정성(%,배)

자본증가 (5.3) (10.5) (29.8) (27.0) (27.0) 순차입금/자기자본 60.6 42.1 56.5 36.1 19.2

배당금지급 5.3 10.5 29.8 27.0 27.0 유동비율 112.5 113.8 84.1 107.8 138.7

현금 증감 (0.5) 23.8 22.6 24.9 42.8 이자보상배율 2.9 17.1 18.0 31.8 57.3

기초현금 18.1 17.6 41.4 64.0 88.8 활동성 (회)

기말현금 17.6 41.4 64.0 88.8 131.7 총자산회전율 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7

Gross Cash flow 82.6 171.6 210.2 245.9 295.3 매출채권회전율 5.2 6.1 6.9 7.5 7.3

Gross Investment 43.6 93.6 166.0 174.1 205.5 재고자산회전율 4.7 6.5 7.2 8.0 8.1

Free Cash Flow 39.0 78.0 44.2 71.9 89.8 매입채무회전율 7.1 9.7 8.5 7.5 7.3




솔브레인(036830.KQ)


2017년 3D NAND 투자 확대와 플렉서블

OLED라인 신규 가동의 수혜 전망!! 2017년 매출액 및 영업이익 각각 14.5%yoy, 14.6%yoy 증가 예상

솔브레인의 2017년 실적은 주요고객사의 3D NAND 투자 확대 및 미세공정전

환 투자 등에 의한 반도체부문 호조와 디스플레이 CAPA 확대에 따른 디스플레

이부문 개선, Thin-Glass부문의 양호한 실적 달성 등으로 성장세를 지속할 것

으로 판단된다. 동사의 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 14.5%yoy,

14.6%yoy 증가한 8,393억원, 1,448억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2016년 및 2017년 반도체부문 실적 호조세 지속, Thin-

Glass부문 안정화, 디스플레이부문 개선, 매력적인 Valuation

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 2016년 및 2017년 동사의 반도

체부문 실적이 주요고객사들의 미세공정 전환 가속과 3D NAND 투자 확대 등

으로 성장세를 지속할 것이며, 둘째, Thin-Glass부문 실적이 2016년 및 2017

년에도 주요고객사의 전략모델 출시 및 중저가폰 물량 확대와 해외업체향 패널

판매 증가 등으로 개선될 것이고, 셋째, 디스플레이업체들의 신규 CAPA 확대로

디스플레이부문의 2017년 실적 역시 성장할 것이며, 넷째, 지속적인 주가상승

에도 불구하고 현 주가(2016년 P/E 10.3배, P/B 1.8배)는 2016년 실적기준으

로 과거 밴드의 중간에 위치해 있고, 3D NAND 투자 확대에 의한 중장기 실적

성장성을 고려해볼 때 여전히 매력적인 것으로 판단되는 점 등이다.

반도체소재부문 개선에 따른 2H16 및 2017년 실적 성장, 디스플레이재료

부문 호조 등에 주목 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근 권고!!

당사는 2016년 및 2017년 반도체부문의 지속적인 실적 성장과 Thin-Glass부

문 실적 안정화, 3D NAND 및 플렉서블 OLED 대규모 투자에 따른 수혜, 여전

히 매력적인 Valuation 등에 주목하여 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할

것을 권고한다. 목표주가 '85,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 85,000원

현재주가(10/31) 62,400원

Key Data (기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,033.5

52주 최고/최저(원) 69,700 / 32,450





배당수익률(16F, %) 0.8



정지완외 9인 46.0


Hermes Investment 6.0


절대수익률 2.5 -4.0 43.4 56.6

KOSPI대비상대수익률 10.8 7.5 54.2 65.2


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10,000

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40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

15.10 16.2 16.6 16.10

주가(좌,원)


Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 538.6 627.9 733.1 839.3 902.0

영업이익(십억원) 48.0 101.1 126.4 144.8 154.4

세전계속사업손익(십억원) 53.2 110.2 133.5 151.9 162.8

당기순이익(십억원) 36.4 80.6 101.0 113.9 122.1

EPS(원) 2,338 4,880 6,086 6,843 7,335

증감률(%) -39.2 108.8 24.7 12.4 7.2

PER(배) 13.8 8.3 10.3 9.1 8.5

ROE(%) 9.0 17.5 18.7 17.8 16.3

PBR(배) 1.2 1.4 1.8 1.5 1.3

EV/EBITDA(배) 6.2 5.1 6.8 4.9 4.2




솔브레인(036830.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 574.3 731.7 836.7 920.7 1,010.0 매출액 538.6 627.9 733.1 839.3 902.0

유동자산 174.3 209.4 295.0 352.8 413.3 증가율(%) (15.2) 16.6 16.7 14.5 7.5

현금성자산 88.8 96.4 154.8 197.7 248.8 매출원가 440.8 472.1 541.5 616.7 664.0

매출채권 52.9 67.6 83.0 92.8 98.9 매출총이익 97.8 155.8 191.6 222.6 238.0

재고자산 23.7 32.0 43.7 48.8 52.0 판매 및 일반관리비 49.7 54.8 65.2 77.8 83.6

비유동자산 400.0 522.4 541.7 567.9 596.7 영업이익 48.0 101.1 126.4 144.8 154.4

투자자산 125.1 188.6 196.0 204.0 212.3 증가율(%) (45.7) 110.4 25.1 14.6 6.6

유형자산 300.3 321.0 334.1 353.6 375.3 EBITDA 87.3 143.4 150.0 193.8 206.2

부채총계 152.3 239.0 248.5 226.8 202.3 증가율(%) (28.4) 64.3 4.6 29.2 6.4

유동부채 144.0 223.2 231.0 209.1 184.3 영업외손익 5.2 9.1 7.1 7.1 8.4

매입채무 26.8 34.5 65.6 73.2 78.1 이자수익 2.6 2.7 1.5 3.2 3.5

유동성이자부채 98.1 149.9 126.2 96.2 66.2 이자비용 3.5 3.6 1.6 2.2 1.1

기타 19.1 38.8 39.2 39.6 40.0 지분법손익 7.6 3.1 5.1 6.0 6.0

비유동부채 8.3 15.8 17.5 17.7 18.0 세전순이익 53.2 110.2 133.5 151.9 162.8

비유동이자부채 3.4 11.3 10.4 10.4 10.4 증가율(%) (33.5) 107.1 21.1 13.8 7.2

기타 4.9 4.6 7.1 7.3 7.6 법인세비용 16.8 29.6 32.4 38.0 40.7

자본총계 422.0 492.7 588.3 693.9 807.7 당기순이익 36.4 80.6 101.0 113.9 122.1

지배지분 424.0 494.7 585.5 691.1 804.9 증가율(%) (41.3) 121.2 25.4 12.8 7.2

자본금 8.2 8.3 8.3 8.3 8.3 지배주주지분 38.1 80.7 100.8 113.3 121.5

자본잉여금 76.0 78.8 78.8 78.8 78.8 증가율(%) (38.8) 111.8 24.9 12.4 7.2

이익잉여금 342.5 415.9 508.9 614.5 728.4 비지배지분 (1.7) (0.1) 0.2 0.6 0.6

비지배지분 (1.9) (2.0) 2.8 2.8 2.8 EPS 2,338 4,880 6,086 6,843 7,335

자본총계 422.0 492.7 588.3 693.9 807.7 증가율(%) (39.2) 108.8 24.7 12.4 7.2

총차입금 101.4 161.2 136.7 106.7 76.7 수정EPS 2,338 4,880 6,086 6,843 7,335

순차입금 12.6 64.7 (18.2) (91.0) (172.1) 증가율(%) (39.2) 108.8 24.7 12.4 7.2



영업현금 70.7 120.4 168.1 150.3 163.9 주당지표(원)

당기순이익 53.2 110.2 101.0 113.9 122.1 EPS 2,338 4,880 6,086 6,843 7,335

자산상각비 39.3 42.3 23.6 49.0 51.8 BPS 25,769 29,865 35,347 41,724 48,596

기타비현금성손익 (6.2) (1.3) 28.7 (5.7) (5.7) DPS 450 500 500 500 500

운전자본증감 (0.2) (21.3) 33.0 (6.9) (4.2) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 4.4 (11.0) 12.5 (9.7) (6.1) PER 13.8 8.3 10.3 9.1 8.5

재고자산감소(증가) 3.4 (8.6) (5.7) (5.1) (3.2) PBR 1.2 1.4 1.8 1.5 1.3


기타 (5.1) (7.1) 19.4 0.3 0.3 배당수익율 1.4 1.2 0.8 0.8 0.8

투자현금 (30.4) (170.7) (76.4) (69.6) (74.9) PCR 5.9 4.2 6.7 6.6 6.1

단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.2) (0.4) (0.4) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.2) (0.7) (0.9) 영업이익율 8.9 16.1 17.2 17.3 17.1

설비투자 (33.1) (60.8) (55.0) (67.1) (72.2) EBITDA이익율 16.2 22.8 20.5 23.1 22.9

유형자산처분 0.3 1.6 0.6 0.0 0.0 순이익율 6.8 12.8 13.8 13.6 13.5

무형자산처분 (0.0) (1.3) (0.1) (0.1) (0.1) ROE 9.0 17.5 18.7 17.8 16.3

재무현금 (15.9) 48.5 (32.1) (38.3) (38.3) ROIC 9.0 19.6 24.0 25.9 26.0

차입금증가 (12.8) 58.2 (24.0) (30.0) (30.0) 안정성(%,배)

자본증가 (0.2) (4.3) (8.1) (8.3) (8.3) 순차입금/자기자본 3.0 13.1 n/a n/a n/a

배당금지급 7.2 7.3 8.1 8.3 8.3 유동비율 121.0 93.8 127.7 168.7 224.3

현금 증감 24.8 (0.3) 59.3 42.4 50.7 이자보상배율 57.8 108.7 1,114.8 n/a n/a

기초현금 61.6 86.4 86.1 145.4 187.8 활동성 (회)

기말현금 86.4 86.1 145.4 187.8 238.5 총자산회전율 0.9 1.0 0.9 1.0 0.9



Free Cash Flow 58.7 (33.0) 110.2 81.1 89.4 매입채무회전율 16.9 20.5 14.7 12.1 11.9




이엔에프테크놀로지(102710.KQ)


2017년 반도체향 수요 호조와 고객기반 확대,

시장점유율 상승으로 사상최대실적 달성할 전망!!


이엔에프테크놀로지의 2017년 실적은 1) 주요고객사들의 신규라인 가동 및 시장점

유율의 지속적 상승에 의한 반도체재료부문 성장세 확대와 2) 국내 및 중국 디스플

레이업체들의 OLED라인 공격적 투자에 따른 디스플레이재료부문 개선, 3) 주요

반도체재료부문의 고객기반 강화 등으로 크게 개선되며 사상최대실적을 기록할 것

으로 판단된다. 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 13.0%yoy, 19.4%yoy 증가한

3,704억원, 509억원에 달할 것으로 예상된다.

투자포인트: 3D NAND 가동 및 지속되는 DRAM 미세공정 전환에 의한 반도

체향 수요 급증, 주력사업군 시장지배력 확대, 매력적인 Valuation

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 반도체업체들이 신규 CAPA 확대와

미세공정전환, 3D NAND 투자 확대 등을 지속함에 따라, 동사의 반도체재료부문

실적이 2H16 및 2017년에 큰 폭으로 개선될 것이며, 둘째, 디스플레이업체들 역

시 신규 CAPA 확대와 가동률 상승 등으로 2017년 실적이 크게 성장할 것이고, 셋

째, 동사가 독점적으로 공급하고 있는 중국의 CSOT가 2H16 8세대라인 증설과

2018년 11세대 초대형라인을 가동하면서 동사가 큰 수혜를 받을 것이며, 넷째, 이

에 따라 동사의 2016년 및 2017년 실적이 성장세를 지속할 것이고, 다섯째, 동종

업체대비 Valuation이 매우 매력적인 점 등이다.

호조세를 지속할 2H16 실적과 매력적인 Valuation, 디스플레이업체들의 신규

CAPA 확대 및 반도체업체향 공급 증가에 주목 현 주가에서는 매수 권고!!

당사는 반도체업체들의 지속되고 있는 미세공정전환 및 3D NAND 투자 확대와 디

스플레이업체들의 플렉서블 OLED 투자 증가에 따른 2017년 큰 폭 실적 성장, 동

종업체대비 매우 매력적인 Valuation 등에 주목하여 현 주가에서는 적극적으로 매

수할 것을 권고한다. 목표주가 '30,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 30,000원

현재주가(10/31) 23,600원

Key Data (기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 335.1

52주 최고/최저(원) 25,000 / 13,550





배당수익률(16F, %) 0.2



한국알콜산업외 4인 35.0

Korea Chemicals Investment 10.0


절대수익률 0.4 14.3 30.0 32.6

KOSPI대비상대수익률 8.7 25.8 40.8 41.2


40

60

80

100

120

140

160

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

15.10 16.2 16.6 16.10

주가(좌,원)



매출액(십억원) 248.6 311.9 327.7 370.4 405.3

영업이익(십억원) 13.8 37.9 42.7 50.9 54.8

세전계속사업손익(십억원) 11.1 38.2 42.2 50.6 54.7

당기순이익(십억원) 7.8 29.0 30.4 37.9 41.0

EPS(원) 718 2,121 2,296 2,938 3,178

증감률(%) 15.8 195.4 8.2 28.0 8.2

PER(배) 9.2 8.8 10.3 8.0 7.4

ROE(%) 7.5 23.3 19.7 20.3 18.2

PBR(배) 0.9 1.9 2.0 1.6 1.4

EV/EBITDA(배) 4.7 5.6 5.8 4.6 3.9




이엔에프테크놀로지(102710.KQ) 재무제표


자산총계 186.3 221.6 256.6 294.0 338.8 매출액 248.6 311.9 327.7 370.4 405.3

유동자산 76.4 97.8 114.0 141.2 175.1 증가율(%) 12.9 25.4 5.1 13.0 9.4

현금성자산 8.5 14.1 31.4 46.9 70.6 매출원가 199.6 235.5 245.9 273.1 298.8

매출채권 39.7 48.4 47.5 54.7 61.0 매출총이익 49.0 76.3 81.8 97.3 106.5

재고자산 22.2 29.1 28.8 33.2 37.1 판매 및 일반관리비 35.1 38.5 39.2 46.4 51.8

유동자산 109.9 123.8 142.6 152.8 163.7 영업이익 13.8 37.9 42.7 50.9 54.8

투자자산 4.5 5.0 5.8 6.0 6.2 증가율(%) 15.4 173.4 12.6 19.4 7.6

유형자산 99.1 112.2 131.3 142.0 153.2 EBITDA 27.2 52.1 59.6 70.7 76.7

부채총계 69.8 75.9 81.7 81.8 86.3 증가율(%) 21.5 91.5 14.2 18.7 8.5

유동부채 60.1 69.4 75.5 75.6 80.1 영업외손익 (2.8) 0.4 (0.5) (0.3) (0.1)

매입채무 28.2 32.2 32.6 37.5 41.9 이자수익 0.2 0.3 0.2 0.3 0.5

유동성이자부채 28.4 26.1 31.7 26.7 26.7 이자비용 0.8 0.9 0.6 0.7 0.6

기타 3.5 11.2 11.3 11.4 11.5 지분법손익 (0.2) 0.2 (0.1) 0.0 0.0

비유동부채 9.7 6.4 6.1 6.2 6.2 세전순이익 11.1 38.2 42.2 50.6 54.7

비유동이자부채 7.7 6.0 5.0 5.0 5.0 증가율(%) 8.5 245.3 10.3 19.9 8.2

기타 2.0 0.4 1.2 1.2 1.3 법인세비용 3.3 9.2 11.8 12.6 13.7

자본총계 116.5 145.7 174.9 212.2 252.5 당기순이익 7.8 29.0 30.4 37.9 41.0

지배지분 109.5 139.7 168.4 205.6 246.0 증가율(%) 16.1 272.2 4.7 24.8 8.2

자본금 7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 지배주주지분 10.2 30.1 32.6 41.7 45.1

자본잉여금 15.6 16.2 16.2 16.2 16.2 증가율(%) 15.8 195.4 8.2 28.0 8.2

이익잉여금 87.8 116.8 147.0 184.2 224.5 비지배지분 (2.4) (1.1) (2.2) (3.8) (4.1)

비지배지분 7.0 6.0 6.5 6.5 6.5 EPS 718 2,121 2,296 2,938 3,178

자본총계 116.5 145.7 174.9 212.2 252.5 증가율(%) 15.8 195.4 8.2 28.0 8.2

총차입금 36.1 32.1 36.6 31.6 31.6 수정EPS 718 2,121 2,296 2,938 3,178

순차입금 27.6 18.0 5.2 (15.2) (38.9) 증가율(%) 15.8 195.4 8.2 28.0 8.2



영업현금 12.1 38.7 49.4 51.1 57.2 주당지표(원)

당기순이익 7.8 29.0 30.4 37.9 41.0 EPS 718 2,121 2,296 2,938 3,178

자산상각비 13.4 14.3 16.9 19.8 21.9 BPS 7,709 9,841 11,861 14,482 17,322

기타비현금성손익 1.1 1.0 8.2 0.0 0.0 DPS 50 50 50 50 50

운전자본증감 (14.0) (11.8) 3.4 (6.6) (5.8) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (12.8) (5.8) 5.3 (7.2) (6.3) PER 9.2 8.8 10.3 8.0 7.4

재고자산감소(증가) (3.2) (6.9) (0.3) (4.4) (3.8) PBR 0.9 1.9 2.0 1.6 1.4

매입채무증가(감소) 4.2 1.4 (4.2) 5.0 4.3 EV/ EBITDA 4.7 5.6 5.8 4.6 3.9

기타 (2.2) (0.5) 2.7 0.0 0.1 배당수익율 0.8 0.3 0.2 0.2 0.2

투자현금 (14.3) (32.1) (31.9) (30.0) (32.8) PCR 3.2 4.8 6.0 5.8 5.3

단기투자자산감소 0.0 (4.7) 3.7 (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.1) (0.2) (0.2) 영업이익율 5.6 12.1 13.0 13.7 13.5

설비투자 (14.5) (26.9) (37.7) (29.6) (32.4) EBITDA이익율 11.0 16.7 18.2 19.1 18.9

유형자산처분 0.5 0.5 1.9 0.0 0.0 순이익율 3.1 9.3 9.3 10.2 10.1

무형자산처분 (0.1) (1.1) 0.0 (0.1) (0.1) ROE 7.5 23.3 19.7 20.3 18.2

재무현금 2.6 (5.7) 4.1 (5.7) (0.7) ROIC 7.2 19.2 18.4 20.7 20.5

차입금증가 2.9 (5.9) 4.6 (5.0) 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (0.3) 0.4 (0.7) (0.7) (0.7) 순차입금/자기자본 23.7 12.3 3.0 n/a n/a

배당금지급 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 유동비율 127.1 140.8 151.0 186.7 218.7

현금 증감 0.4 0.9 21.1 15.4 23.7 이자보상배율 22.7 60.4 101.3 139.7 642.7

기초현금 8.1 8.5 9.4 30.5 45.8 활동성 (회)

기말현금 8.5 9.4 30.5 45.8 69.5 총자산회전율 1.4 1.5 1.4 1.3 1.3







원익QnC(074600.KQ)


반도체 투자 확대와 신규사업 본격화로

중장기적 큰 폭의 실적 성장 달성할 전망!!


원익QnC의 2017년 실적은 주요고객사의 신규 CAPA 확대에 따른 쿼츠부문 개선

과 쿼츠세정부문 호조 등으로 크게 개선되며 사상최대를 기록할 것으로 판단된다.

2017년 매출액 및 영업이익은 각각 20.8%yoy, 35.2%yoy 증가한 1,731억원,

287억원에 달할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2017년 주요고객사 반도체 신규라인 가동효과, 삼성디스플레이 신규 CAPA 증설효과, 신규사업 본격화, 2017년 실적 사상최대 달성

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 동사의 2017년 쿼츠부문 실적은 주

요고객사의 신규라인 가동효과로 크게 개선될 것이며, 둘째, 삼성디스플레이 역시

2017년 AMOLED 신규라인을 대폭 가동함에 따라 동사가 중장기적으로 그 수혜

를 받을 것이고, 셋째, 상대적으로 수익성이 좋은 쿼츠세정부문 실적 성장이 동사

수익성 개선에 기여할 것이며, 넷째, 세라믹부문을 포함한 신규사업의 경쟁력이 강

화되어 중장기 성장을 견인할 것으로 예상되는 점 등이다.

2017년 실적 사상최대 달성, 주력사업부 쿼츠부문 실적 중장기 성장성, 세라믹부문 사업경쟁력 강화에 주목 중장기적인 관점에서 매수 권고!!

당사는 주력사업부인 쿼츠부문의 성장에 따른 2017년 실적 큰 폭 성장과 쿼츠세정

부문의 안정적 실적 달성, 세라믹부문의 실적 개선, 신규사업 본격화 등에 주목하

여 중장기적인 관점에서 매수할 것을 권고한다. 목표주가 '25,000원' 및 투자의견

'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 25,000원

현재주가(10/31) 16,100원

Key Data (기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 19,650 / 13,400




평균거래대금(3M,백만원) 799

배당수익률(16F, %) 0.0



이용한외 2인 40.0


절대수익률 -10.8 -13.7 6.6 1.3

KOSPI대비상대수익률 -2.5 -2.1 17.4 9.9


40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15.10 16.2 16.6 16.10

주가(좌,원)



매출액(십억원) 120.8 140.2 143.3 173.1 190.9

영업이익(십억원) 15.1 20.3 21.3 28.7 31.0

세전계속사업손익(십억원) 11.6 20.8 22.9 32.7 35.6

당기순이익(십억원) 8.9 15.9 18.3 26.2 28.5

EPS(원) 628 1,169 1,342 1,893 2,060

증감률(%) 19.7 86.4 14.7 41.1 8.8

PER(배) 18.6 14.8 12.0 8.5 7.8

ROE(%) 10.6 16.6 16.2 19.3 17.5

PBR(배) 1.7 2.2 1.7 1.4 1.2

EV/EBITDA(배) 9.5 10.0 8.3 6.2 5.4




원익QnC(074600.KQ) 재무제표


자산총계 162.7 172.6 194.1 222.4 248.1 매출액 120.8 140.2 143.3 173.1 190.9

유동자산 52.4 55.5 65.4 77.6 86.4 증가율(%) (1.5) 16.1 2.2 20.8 10.3

현금성자산 10.5 11.0 18.5 20.6 24.4 매출원가 85.0 97.9 99.4 119.7 132.7

매출채권 15.0 15.2 16.8 20.4 22.2 매출총이익 35.7 42.3 43.8 53.4 58.2

재고자산 25.6 28.5 29.3 35.8 38.9 판매 및 일반관리비 20.7 22.0 22.6 24.7 27.2

비유동자산 110.4 117.1 128.7 144.8 161.7 영업이익 15.1 20.3 21.3 28.7 31.0

투자자산 38.2 47.0 49.6 51.6 53.7 증가율(%) 23.2 34.4 4.9 35.2 7.8

유형자산 67.2 64.9 73.1 86.1 100.0 EBITDA 20.8 26.4 27.9 36.8 40.4

부채총계 66.1 60.2 62.2 64.3 61.5 증가율(%) 17.8 26.9 5.9 31.9 9.7

유동부채 57.9 43.6 44.2 45.9 42.8 영업외손익 (3.5) 0.5 1.7 4.0 4.7

매입채무 9.6 9.6 16.8 20.4 22.2 이자수익 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1

유동성이자부채 44.0 27.9 21.3 19.3 14.3 이자비용 1.6 1.0 0.8 0.6 0.5

기타 4.3 6.0 6.1 6.2 6.2 지분법손익 (2.6) 1.4 1.8 3.8 4.3

비유동부채 8.2 16.7 18.0 18.3 18.7 세전순이익 11.6 20.8 22.9 32.7 35.6

비유동이자부채 3.0 9.8 9.3 9.3 9.3 증가율(%) 18.9 79.0 10.5 42.7 8.8

기타 5.2 6.9 8.7 9.1 9.5 법인세비용 2.7 4.9 4.6 6.5 7.1

자본총계 96.6 112.4 131.9 158.1 186.6 당기순이익 8.9 15.9 18.3 26.2 28.5

지배지분 88.4 103.5 122.7 148.9 177.4 증가율(%) 22.2 77.8 15.2 42.9 8.8

자본금 6.5 6.6 6.6 6.6 6.6 지배주주지분 8.1 15.3 17.6 24.9 27.1

자본잉여금 18.5 19.1 19.4 19.4 19.4 증가율(%) 22.0 88.2 15.1 41.1 8.8

이익잉여금 64.2 78.0 95.9 122.1 150.6 비지배지분 0.8 0.6 0.7 1.3 1.4

비지배지분 8.2 9.0 9.3 9.3 9.3 EPS 628 1,169 1,342 1,893 2,060

자본총계 96.6 112.4 131.9 158.1 186.6 증가율(%) 19.7 86.4 14.7 41.1 8.8

총차입금 47.0 37.6 30.6 28.6 23.6 수정EPS 628 1,169 1,342 1,893 2,060

순차입금 36.5 26.6 12.1 8.0 (0.8) 증가율(%) 19.7 86.4 14.7 41.1 8.8



영업현금 21.5 20.2 30.2 24.5 30.9 주당지표(원)

당기순이익 11.6 20.8 20.5 26.2 28.5 EPS 628 1,169 1,342 1,893 2,060

자산상각비 5.7 6.1 6.7 8.1 9.4 BPS 6,779 7,890 9,333 11,325 13,493

기타비현금성손익 1.8 (1.3) (0.3) (3.4) (3.9) DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 3.7 (3.8) 6.4 (6.4) (3.1) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 5.2 (0.2) (1.5) (3.7) (1.8) PER 18.6 14.8 12.0 8.5 7.8

재고자산감소(증가) 0.5 (2.7) (0.7) (6.4) (3.2) PBR 1.7 2.2 1.7 1.4 1.2

매입채무증가(감소) 0.1 0.0 7.4 3.7 1.8 EV/ EBITDA 9.5 10.0 8.3 6.2 5.4

기타 (2.1) (0.9) 1.2 0.1 0.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (6.0) (10.6) (16.0) (20.4) (22.1) PCR 6.8 8.1 7.9 6.9 6.2

단기투자자산감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.3 0.5 (0.2) 1.8 2.3 영업이익율 12.5 14.4 14.8 16.6 16.2

설비투자 (7.4) (3.3) (14.8) (20.8) (22.9) EBITDA이익율 17.2 18.8 19.5 21.3 21.2

유형자산처분 1.3 0.0 0.1 0.0 0.0 순이익율 7.4 11.3 12.8 15.1 14.9

무형자산처분 (0.1) (0.9) (1.1) (1.4) (1.4) ROE 10.6 16.6 16.2 19.3 17.5

재무현금 (13.5) (9.3) (6.8) (2.0) (5.0) ROIC 11.9 16.3 17.8 21.6 19.8

차입금증가 (12.5) (9.8) (7.0) (2.0) (5.0) 안정성(%,배)

자본증가 (1.6) 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 37.8 23.7 9.2 5.1 n/a

배당금지급 1.6 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 90.4 127.5 148.1 169.0 201.9

현금 증감 1.7 0.5 7.5 2.1 3.8 이자보상배율 9.5 21.3 29.1 50.5 72.5

기초현금 8.7 10.5 11.0 18.5 20.6 활동성 (회)

기말현금 10.5 11.0 18.5 20.6 24.4 총자산회전율 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8







원익IPS(240810.KQ)


세계적인 반도체/디스플레이 장비업체로 도약!!


원익IPS의 2017년 실적은 주요고객사의 3D NAND 투자 확대와 해외고객사 다각

화, OLED장비 영역 확대 및 수주 증가 등으로 크게 성장할 것으로 판단된다.

2017년 매출액 및 영업이익은 각각 62.7yoy, 87.7%yoy 증가한 5,632억원, 950

억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 3D NAND 투자 확대, 고객기반 확대, 플렉서블 OLED 대규모 투자 수혜, 2017년 실적 큰 폭 개선, 테라세미콘 합병효과

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 삼성전자를 포함한 메모리반도체업체들

이 3D NAND 투자를 중장기적으로 확대함에 따라, 동사가 그 수혜를 크게 받고 있으

며, 둘째, 삼성전자 중심의 고객기반이 해외업체로 확대되고 있고, 셋째, 메모리중심의

제품군이 시스템 LSI와 OLED 등으로 다각화되고 있으며, 넷째, 2016년 이후 지속되

고 있는 DRAM 미세공정전환 투자 속에서 2017년에는 DRAM 신규 투자 및 비메모

리부문 투자가 재개될 것이고, 다섯째, 2016년 국내 및 중국 디스플레이업체들이

OLED 투자를 확대하면서 동사가 그 수혜를 크게 받을 것이고, 여섯째, 삼성전자와의

높은 시너지효과가 중장기적으로 지속될 것이며, 여섯째, 테라세미콘의 합병을 통해

2017년부터 제품영역 확대가 이루어질 것으로 판단되는 점 등이다.

3D NAND 대규모 투자와 지속적인 DRAM 투자, 플렉서블 OLED 투자 확대, 2017년 큰 폭의 실적 성장 등에 주목 중장기적인 관점에서 매수 권고!!

당사는 반도체업체들의 공격적인 3D NAND 투자와 지속되는 DRAM 투자, 디스

플레이업체들의 OLED 투자 확대, 이에 따른 2017년 실적 큰 폭 성장 등에 주목

하여 중장기적인 관점에서 매수할 것을 권고한다. 목표주가 '30,000원' 및 투자의견

'BUY' 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 30,000원

현재주가(10/31) 23,300원

Key Data (기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 26,450 / 16,000





배당수익률(16F, %) 0.0



원익홀딩스 32.9


절대수익률 -8.6 -6.2 - -

KOSPI대비상대수익률 -0.3 5.3 - -


40

60

80

100

120

140

160

180

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

16.5 16.6 16.7 16.8 16.10

주가(좌,원)


Financial Data (IFRS 개별기준) 결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) - - 346.1 563.2 648.9

영업이익(십억원) - - 50.6 95.0 117.1

세전계속사업손익(십억원) - - 51.1 94.8 116.9

당기순이익(십억원) - - 39.9 71.1 87.7

EPS(원) - - 870 1,537 1,896

증감률(%) - - na 76.6 23.3

PER(배) - - 26.8 15.2 12.3

ROE(%) - - na 27.9 26.2

PBR(배) - - 4.4 3.3 2.5

EV/EBITDA(배) - - 15.5 8.2 6.3




원익IPS(240810.KQ) 재무제표


자산총계 271.7 393.6 498.3 매출액 346.1 563.2 648.9

유동자산 134.1 238.9 323.9 증가율(%) na 62.7 15.2

현금성자산 26.2 77.0 125.4 매출원가 211.4 343.9 391.0

매출채권 32.4 70.1 86.3 매출총이익 134.7 219.3 258.0

재고자산 71.2 87.6 107.9 판매 및 일반관리비 84.1 124.3 140.9

비유동자산 137.7 154.7 174.4 영업이익 50.6 95.0 117.1

투자자산 9.9 10.3 10.8 증가율(%) na 87.7 23.2

유형자산 113.8 127.6 144.0 EBITDA 60.9 109.4 133.1

부채총계 52.4 103.2 120.1 증가율(%) na 79.4 21.8

유동부채 37.5 87.7 104.1 영업외손익 0.5 (0.2) (0.1)

매입채무 19.9 70.1 86.3 이자수익 0.4 0.3 0.4

유동성이자부채 7.0 7.0 7.0 이자비용 0.1 0.0 0.0

기타 10.6 10.7 10.8 지분법손익 (0.5) (0.5) (0.5)

비유동부채 14.8 15.4 16.0 세전순이익 51.1 94.8 116.9

비유동이자부채 0.0 0.0 0.0 증가율(%) na 85.5 23.3

기타 14.8 15.4 16.0 법인세비용 11.2 23.7 29.2

자본총계 219.4 290.5 378.1 당기순이익 39.9 71.1 87.7

지배지분 219.4 290.5 378.1 증가율(%) na 78.1 23.3

자본금 20.6 20.6 20.6 지배주주지분 35.9 63.5 78.3

자본잉여금 175.3 175.3 175.3 증가율(%) na 76.6 23.3

이익잉여금 23.6 94.7 182.4 비지배지분 4.0 7.6 9.4

비지배지분 0.0 0.0 0.0 EPS 870 1,537 1,896

자본총계 219.4 290.5 378.1 증가율(%) na 76.6 23.3

총차입금 7.0 7.0 7.0 수정EPS 870 1,537 1,896

순차입금 (19.2) (70.0) (118.4) 증가율(%) na 76.6 23.3



영업현금 41.2 82.7 84.6 주당지표(원)

당기순이익 39.9 71.1 87.7 EPS 870 1,537 1,896

자산상각비 10.3 14.3 16.1 BPS 5,315 7,038 9,162

기타비현금성손익 8.2 1.1 1.1 DPS 0 0 0

운전자본증감 0.0 (3.8) (20.3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 0.0 (37.6) (16.3) PER 26.8 15.2 12.3

재고자산감소(증가) 0.0 (16.4) (20.3) PBR 4.4 3.3 2.5

매입채무증가(감소) 0.0 50.1 16.3 EV/ EBITDA 15.5 8.2 6.3

기타 0.0 0.1 0.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0

투자현금 (25.1) (31.9) (36.2) PCR 16.5 11.1 9.2

단기투자자산감소 0.0 0.0 0.0 수익성 (%)

장기투자증권감소 (0.5) (0.5) (0.5) 영업이익율 14.6 16.9 18.0

설비투자 (14.9) (28.2) (32.4) EBITDA이익율 17.6 19.4 20.5

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 순이익율 11.5 12.6 13.5

무형자산처분 (1.7) (2.8) (2.8) ROE n/a 27.9 26.2

재무현금 2.8 0.0 0.0 ROIC n/a 33.9 36.6

차입금증가 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a

배당금지급 0.0 0.0 0.0 유동비율 357.4 272.2 311.1

현금 증감 26.2 50.8 48.4 이자보상배율 n/a n/a n/a

기초현금 0.0 26.2 77.0 활동성 (회)

기말현금 26.2 77.0 125.4 총자산회전율 0.0 1.7 1.5

Gross Cash flow 58.4 86.5 104.9 매출채권회전율 0.0 11.0 8.3

Gross Investment 25.1 35.7 56.5 재고자산회전율 0.0 7.1 6.6

Free Cash Flow 33.3 50.8 48.4 매입채무회전율 0.0 12.5 8.3




테스(095610.KQ)


2017년 3D NAND 투자 빅사이클 진입의 최

대수혜업체!!


테스의 2017년 실적은 주요고객사의 3D NAND 투자 확대와 지속되는 DRAM 공

정전환 투자, 중국 디스플레이업체들의 OLED 투자 본격화 등으로 크게 성장할 것

으로 판단된다. 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 11.5%yoy, 17.2%yoy 증가한

1,658억원, 325억원을 기록할 것으로 예상된다.

투자포인트: 2016년 DRAM 미세공정 전환 및 3D NAND 투자 지속, 중국

디스플레이업체들의 OLED 투자 수혜, 2016년 및 2017년 실적 큰 폭 성장

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 반도체업체들의 3D NAND 투자가

2016년 및 2017년에 대폭적으로 이루어질 것이며, 둘째, DRAM업체들의 미세공

정 전환 투자 역시 지속적으로 이루어지면서 동사가 수혜를 받을 것이고, 셋째,

2016년에 중국 디스플레이업체들이 OLED 투자를 적극적으로 진행할 것이며, 넷

째, 동사의 2016년 및 2017년 실적이 반도체 및 디스플레이장비 수주로 사상최대

행진을 지속할 것으로 판단되는 점 등이다.

3D NAND시장의 중장기 성장성과 플렉서블 OLED 투자 확대, 예상보다 호

조를 보일 2H16 실적 등에 주목 중장기적인 관점에서 매수 권고!!

당사는 반도체업체들의 공격적인 3D NAND 투자와 중국 및 국내 디스플레이업체

들의 OLED 투자 확대, 이에 따른 2016년 및 2017년 실적 큰 폭 성장 등에 주목

하여 중장기적인 관점에서 매수할 것을 권고한다. 목표주가 '26,000원' 및 투자의견

'BUY' 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 26,000원

현재주가(10/31) 21,450원

Key Data (기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 22,800 / 11,150





배당수익률(16F, %) 1.0



주숭일외 11인 31.0

베어링자산운용 7.0



절대수익률 -5.3 10.3 57.1 177.3

KOSPI대비상대수익률 3.0 21.8 67.9 185.9


40

90

140

190

240

290

340

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

15.10 16.2 16.6 16.10

주가(좌,원)



매출액(십억원) 109.7 100.3 148.7 165.8 173.4

영업이익(십억원) 16.3 9.5 27.7 32.5 34.3

세전계속사업손익(십억원) 15.6 13.9 28.5 33.2 35.3

당기순이익(십억원) 14.7 12.5 24.8 28.2 30.0

EPS(원) 948 774 1,368 1,551 1,651

증감률(%) 188.2 -18.3 76.6 13.4 6.5

PER(배) 12.1 13.1 15.7 13.8 13.0

ROE(%) 19.8 14.0 21.7 19.2 17.4

PBR(배) 2.2 1.8 2.9 2.5 2.1

EV/EBITDA(배) 7.3 10.2 10.4 8.4 7.4




테스(095610.KQ) 재무제표


자산총계 110.6 120.6 173.0 197.4 221.9 매출액 109.7 100.3 148.7 165.8 173.4

유동자산 70.5 79.5 120.3 138.3 156.8 증가율(%) 63.6 (8.5) 48.2 11.5 4.5

현금성자산 45.1 42.1 66.3 77.6 89.5 매출원가 82.6 79.5 108.7 117.6 121.7

매출채권 11.2 13.8 24.2 28.1 30.3 매출총이익 27.1 20.8 40.0 48.2 51.7

재고자산 13.8 21.5 27.6 30.4 34.7 판매 및 일반관리비 10.7 11.4 12.3 15.7 17.4

비유동자산 40.1 41.1 52.7 59.0 65.1 영업이익 16.3 9.5 27.7 32.5 34.3

투자자산 10.5 10.1 13.2 13.7 14.3 증가율(%) 162.5 (42.0) 192.6 17.2 5.6

유형자산 21.1 22.3 30.4 35.1 39.6 EBITDA 20.6 13.2 32.1 37.8 40.4

부채총계 26.6 26.5 38.4 38.4 36.7 증가율(%) 108.2 (35.8) 142.3 18.0 6.7

유동부채 24.6 24.0 36.3 36.3 34.6 영업외손익 (0.7) 4.4 0.7 0.6 1.0

매입채무 9.4 9.3 24.2 28.1 30.3 이자수익 1.8 0.9 0.7 0.9 1.2

유동성이자부채 9.5 11.0 8.4 4.4 0.4 이자비용 1.1 0.6 0.3 0.3 0.2

기타 5.7 3.7 3.8 3.8 3.9 지분법손익 (0.6) 0.0 0.1 0.0 0.0

비유동부채 2.0 2.4 2.0 2.1 2.1 세전순이익 15.6 13.9 28.5 33.2 35.3

비유동이자부채 0.0 1.0 0.0 0.0 0.0 증가율(%) 289.2 (10.8) 104.4 16.5 6.5

기타 2.0 1.4 2.0 2.1 2.1 법인세비용 0.9 1.5 3.6 5.0 5.3

자본총계 84.0 94.2 134.6 159.0 185.2 당기순이익 14.7 12.5 24.8 28.2 30.0

지배지분 83.9 94.1 134.6 158.9 185.1 증가율(%) 194.1 (15.0) 99.3 13.5 6.5

자본금 5.1 5.1 9.1 9.1 9.1 지배주주지분 14.7 12.6 24.9 28.2 30.0

자본잉여금 35.3 35.5 49.8 49.8 49.8 증가율(%) 195.7 (14.8) 98.0 13.4 6.5

이익잉여금 43.1 53.5 75.8 100.2 126.4 비지배지분 (0.1) (0.1) (0.0) 0.0 0.0

비지배지분 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 EPS 948 774 1,368 1,551 1,651

자본총계 84.0 94.2 134.6 159.0 185.2 증가율(%) 188.2 (18.3) 76.6 13.4 6.5

총차입금 9.5 12.0 8.4 4.4 0.4 수정EPS 948 774 1,368 1,551 1,651

순차입금 (35.6) (30.1) (57.9) (73.2) (89.2) 증가율(%) 188.2 (18.3) 76.6 13.4 6.5



영업현금 26.3 (3.0) 25.4 30.8 31.9 주당지표(원)

당기순이익 14.7 12.5 24.8 28.2 30.0 EPS 948 774 1,368 1,551 1,651

자산상각비 4.3 3.8 4.3 5.3 6.0 BPS 5,181 5,783 7,405 8,746 10,187

기타비현금성손익 (0.7) (5.7) 2.7 0.0 0.1 DPS 160 210 210 210 210

운전자본증감 3.4 (14.4) (7.4) (2.8) (4.2) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 1.5 (2.7) (10.7) (3.9) (2.2) PER 12.1 13.1 15.7 13.8 13.0

재고자산감소(증가) 2.3 (8.9) (8.2) (2.8) (4.2) PBR 2.2 1.8 2.9 2.5 2.1

매입채무증가(감소) (0.8) (0.1) 14.9 3.9 2.2 EV/ EBITDA 7.3 10.2 10.4 8.4 7.4

기타 0.4 (2.7) (3.4) 0.0 0.0 배당수익율 1.4 2.1 1.0 1.0 1.0

투자현금 (29.9) (2.6) (21.0) (13.2) (13.7) PCR 8.5 12.1 12.2 11.6 10.8

단기투자자산감소 (16.0) (6.4) (3.5) (1.5) (1.6) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (9.4) 11.6 (5.6) (0.3) (0.3) 영업이익율 14.9 9.4 18.7 19.6 19.8

설비투자 (1.5) (2.4) (9.1) (8.3) (8.7) EBITDA이익율 18.8 13.2 21.6 22.8 23.3

유형자산처분 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 순이익율 13.4 12.4 16.7 17.0 17.3

무형자산처분 (3.5) (3.3) (2.7) (2.9) (2.9) ROE 19.8 14.0 21.7 19.2 17.4

재무현금 2.9 3.4 12.5 (7.8) (7.8) ROIC 32.3 16.7 38.0 37.8 35.4

차입금증가 0.3 2.0 (4.0) (4.0) (4.0) 안정성(%,배)

자본증가 0.8 (0.0) 16.0 (3.8) (3.8) 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 0.8 1.6 2.2 3.8 3.8 유동비율 286.0 331.0 331.1 381.1 453.6

현금 증감 (0.7) (2.2) 17.0 9.7 10.4 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

기초현금 14.1 13.4 11.2 28.2 37.9 활동성 (회)

기말현금 13.4 11.2 28.2 37.9 48.3 총자산회전율 1.1 0.9 1.0 0.9 0.8







주성엔지니어링(036930.KQ)


2017년 실적 반도체 및 디스플레이 투자

확대로 크게 개선될 전망!!


주성엔지니어링의 2017년 실적은 1) 주요고객사의 3D NAND 투자 본격화 및 미

세공정전환 투자에 따른 반도체부문 호조와 3) 디스플레이업체들의 대규모 투자 등

으로 크게 개선될 것으로 판단된다. 2017년 매출액 및 영업이익은 각각 10.3%yoy,

43.2%yoy 증가한 2,745억원, 481억원에 이를 것으로 예상된다.

투자포인트: 국내 반도체업체의 투자 증가 수혜, 국내 및 중국 디스플레이업

체들의 OLED 투자 확대, 기술경쟁력 부각

동사에 대한 투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 동사의 디스플레이 주요고객사와 중

국 디스플레이업체들이 차세대 디스플레이인 OLED부문 투자를 확대하면서 동사가

수혜를 크게 받을 것이며, 둘째, 반도체부문 주요고객사가 미세공정전환을 위한 투

자뿐만 아니라 3D NAND 투자 본격화 및 메모리반도체부문 CAPA를 확대하고 있

고, 셋째, 반도체 및 디스플레이의 전공정 핵심장비업체인 동사의 기술경쟁력이 중

국 업체들이 공격적인 투자를 진행하면서 크게 부각되고 있으며, 넷째, 이에 따라

2016년 및 2017년 실적이 크게 성장할 것으로 판단되는 점 등이다.

국내 및 중국 디스플레이업체들의 공격적인 OLED라인 투자, 중국 업체들의

반도체시장 진출에 따른 기술경쟁력 부각 중장기적인 관점에서 매수 권고

당사는 양호한 2H16 실적과 지속되고 있는 디스플레이업체들의 OLED 투자, 반도

체업체들의 3D NAND 투자 확대 및 지속되는 미세공정전환, 이에 따른 2016년 및

2017년 실적 큰 폭 성장, 중국업체들의 반도체시장 진출에 따른 기술경쟁력 부각

등에 주목하여 현 주가에서는 중장기적인 관점에서 긍정적으로 접근할 것을 권고한

다. 목표주가 '15,000원' 및 투자의견 'BUY'를 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 15,000원

현재주가(10/31) 9,460원

Key Data (기준일: 2016. 10. 31)

KOSPI(pt) 2,008.2

KOSDAQ(pt) 624.7

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 11,600 / 4,920





배당수익률(16F, %) 0.0



황철주외 4인 28.0


절대수익률 -10.3 -14.4 19.1 92.1

KOSPI대비상대수익률 -2.0 -2.8 29.9 100.7


40

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0

2,000

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12,000

15.10 16.2 16.6 16.10

주가(좌,원)


Financial Data(IFRS 연결기준) 결산기(12월) 2014A 2015F 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 142.0 175.6 248.9 274.5 287.3

영업이익(십억원) 9.6 15.3 33.6 48.1 52.9

세전계속사업손익(십억원) (19.7) 7.8 29.0 46.4 53.3

당기순이익(십억원) (21.1) 7.7 28.5 43.8 45.3

EPS(원) -458 160 595 919 951

증감률(%) na 흑전 272.7 54.5 3.4

PER(배) na 49.3 15.9 10.3 10.0

ROE(%) -20.5 7.0 22.2 26.5 21.6

PBR(배) 1.5 3.3 3.2 2.4 2.0

EV/EBITDA(배) 14.2 17.2 10.4 7.0 5.9




주성엔지니어링(036930.KQ) 재무제표 대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 303.3 307.7 316.3 349.8 394.0 매출액 142.0 175.6 248.9 274.5 287.3

유동자산 115.7 133.4 150.8 184.1 227.6 증가율(%) (7.6) 23.7 41.7 10.3 4.7

현금성자산 16.3 31.2 39.8 65.9 97.4 매출원가 86.6 98.4 143.2 152.6 156.7

매출채권 44.8 46.4 51.8 55.4 61.0 매출총이익 55.3 77.3 105.7 121.9 130.6

재고자산 49.1 51.8 55.2 58.8 65.1 판매 및 일반관리비 45.8 62.0 72.1 73.8 77.6

비유동자산 187.6 174.3 165.5 165.6 166.4 영업이익 9.6 15.3 33.6 48.1 52.9

투자자산 34.6 26.8 24.2 25.1 26.2 증가율(%) 819.1 59.5 119.7 43.2 10.0

유형자산 140.2 132.8 128.5 128.5 129.1 EBITDA 20.4 25.7 45.1 60.0 64.8

부채총계 196.3 193.5 172.9 162.5 161.5 증가율(%) 86.8 26.2 75.3 33.2 7.9

유동부채 177.4 144.7 106.3 93.4 89.7 영업외손익 (29.2) (7.5) (4.6) (1.7) 0.4

매입채무 36.1 48.7 51.8 58.8 65.1 이자수익 0.2 0.3 0.4 0.5 0.7

유동성이자부채 136.1 92.2 50.7 30.7 20.7 이자비용 9.9 7.0 3.0 2.0 1.3

기타 5.2 3.8 3.8 3.9 3.9 지분법손익 (0.2) 0.8 1.6 1.7 1.7

비유동부채 18.9 48.8 66.6 69.1 71.7 세전순이익 (19.7) 7.8 29.0 46.4 53.3

비유동이자부채 8.1 2.1 0.0 0.0 0.0 증가율(%) 적지 흑전 272.4 59.9 15.0

기타 10.8 46.7 66.6 69.1 71.7 법인세비용 1.4 0.1 0.5 2.5 8.0

자본총계 107.0 114.2 143.4 187.3 232.6 당기순이익 (21.1) 7.7 28.5 43.8 45.3

지배지분 107.0 114.1 143.4 187.3 232.6 증가율(%) 적지 흑전 270.6 53.6 3.4

자본금 24.1 24.1 24.1 24.1 24.1 지배주주지분 (21.1) 7.7 28.7 44.4 45.9

자본잉여금 146.0 146.2 146.2 146.2 146.2 증가율(%) 적지 흑전 272.7 54.5 3.4

이익잉여금 (75.5) (68.1) (39.5) 4.3 49.6 비지배지분 0.0 (0.0) (0.2) (0.5) (0.6)

비지배지분 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 EPS (458) 160 595 919 951

자본총계 107.0 114.2 143.4 187.3 232.6 증가율(%) 적지 흑전 272.7 54.5 3.4

총차입금 144.2 94.3 50.7 30.7 20.7 수정EPS (458) 160 595 919 951

순차입금 127.8 63.1 10.9 (35.2) (76.7) 증가율(%) 적지 흑전 272.7 54.5 3.4



영업현금 40.2 30.3 41.0 56.4 52.4 주당지표(원)

당기순이익 (21.1) 7.7 28.5 43.8 45.3 EPS (458) 160 595 919 951

자산상각비 10.8 10.4 11.5 11.9 11.9 BPS 2,218 2,365 2,973 3,881 4,820

기타비현금성손익 18.3 0.7 10.6 0.8 0.9 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 23.6 (7.8) (8.1) (0.1) (5.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 36.5 (9.7) (5.8) (3.6) (5.7) PER n/a 49.3 15.9 10.3 10.0

재고자산감소(증가) 6.6 (2.6) (3.5) (3.6) (6.3) PBR 1.5 3.3 3.2 2.4 2.0


기타 (4.2) (6.0) (2.1) (0.0) (0.0) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자현금 (5.9) (5.4) (5.0) (10.3) (10.9) PCR 5.8 8.6 9.0 8.1 7.9

단기투자자산감소 0.3 0.1 0.0 0.0 0.0 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 (0.9) 0.5 1.0 0.9 영업이익율 6.7 8.7 13.5 17.5 18.4

설비투자 (1.6) (1.4) (5.2) (11.0) (11.5) EBITDA이익율 14.3 14.6 18.1 21.9 22.6

유형자산처분 0.6 0.8 0.0 0.0 0.0 순이익율 (14.8) 4.4 11.5 16.0 15.8

무형자산처분 (6.4) (4.2) (0.1) (0.1) (0.1) ROE (20.5) 7.0 22.2 26.5 21.6

재무현금 (43.9) (10.4) (25.6) (20.0) (10.0) ROIC 3.1 8.2 22.5 33.9 33.6

차입금증가 (64.7) (50.6) (43.6) (20.0) (10.0) 안정성(%,배)

자본증가 20.9 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 119.5 55.2 7.6 n/a n/a

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 65.2 92.2 141.9 197.1 253.7

현금 증감 (9.5) 14.9 10.3 26.1 31.5 이자보상배율 1.0 2.3 13.1 33.0 97.1

기초현금 24.2 14.7 29.6 39.8 65.9 활동성 (회)

기말현금 14.7 29.6 39.8 65.9 97.4 총자산회전율 0.4 0.6 0.8 0.8 0.8


Gross Investment (17.4) 13.3 13.1 10.5 16.6 재고자산회전율 2.7 3.5 4.7 4.8 4.6





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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 4%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 83%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1% (2016.09.30 기준)

과거 2 년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 SK 하이닉스(000660.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-11-17 BUY 60,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11

SK하이닉스

목표주가

(원)

2014-11-25 BUY 60,000

2014-12-08 BUY 60,000

2014-12-10 BUY 60,000

2014-12-22 BUY 60,000

2015-01-05 BUY 60,000

2015-01-06 BUY 60,000

2015-01-29 BUY 60,000

2015-03-19 BUY 60,000

2015-04-06 BUY 60,000

2015-04-24 BUY 60,000

2015-06-08 BUY 60,000

2015-07-06 BUY 60,000

2015-07-16 BUY 60,000

2015-07-24 BUY 55,000

2015-08-12 BUY 48,000

2015-08-26 BUY 48,000

2015-10-02 BUY 48,000

2015-10-12 BUY 48,000

2015-10-23 BUY 40,000

2015-11-09 BUY 40,000

2015-11-24 BUY 40,000

2015-12-17 BUY 40,000

2015-12-28 BUY 40,000

2016-01-04 BUY 40,000

2016-01-27 BUY 36,000

2016-02-26 BUY 36,000

2016-03-21 BUY 36,000

2016-04-04 BUY 36,000

2016-04-27 BUY 36,000

2016-05-31 BUY 36,000

2016-06-24 BUY 36,000

2016-07-04 BUY 36,000

2016-07-27 BUY 40,000

2016-09-05 BUY 40,000

2016-09-08 BUY 48,000

2016-09-19 BUY 48,000

2016-10-10 BUY 48,000

2016-10-26 BUY 53,000

2016-11-01 BUY 53,000



과거 2 년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원) 2014-11-27 BUY 1,600,000

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11

삼성전자목표주가

(원)

2014-12-08 BUY 1,600,000 2014-12-15 BUY 1,600,000 2014-12-22 BUY 1,600,000 2015-01-05 BUY 1,600,000 2015-01-06 BUY 1,600,000 2015-01-09 BUY 1,600,000 2015-01-30 BUY 1,600,000 2015-02-11 BUY 1,600,000 2015-02-24 BUY 1,600,000 2015-03-02 BUY 1,600,000 2015-03-09 BUY 1,600,000 2015-03-12 BUY 1,850,000 2015-04-06 BUY 1,850,000 2015-04-08 BUY 1,850,000 2015-04-15 BUY 1,850,000 2015-04-30 BUY 1,850,000 2015-05-14 BUY 1,850,000 2015-05-26 BUY 1,850,000 2015-06-01 BUY 1,850,000 2015-06-09 BUY 1,850,000 2015-06-15 BUY 1,850,000 2015-06-16 BUY 1,850,000 2015-06-29 BUY 1,850,000 2015-07-06 BUY 1,850,000 2015-07-08 BUY 1,700,000 2015-07-14 BUY 1,700,000 2015-07-16 BUY 1,700,000 2015-07-31 BUY 1,700,000 2015-08-12 BUY 1,500,000 2015-08-17 BUY 1,500,000 2015-09-07 BUY 1,500,000 2015-09-15 BUY 1,500,000 2015-09-21 BUY 1,500,000 2015-10-08 BUY 1,500,000 2015-10-12 BUY 1,500,000 2015-10-30 BUY 1,700,000 2015-11-09 BUY 1,700,000 2015-11-16 BUY 1,700,000 2015-11-24 BUY 1,700,000 2015-12-03 BUY 1,700,000 2015-12-09 BUY 1,700,000 2015-12-28 BUY 1,700,000 2016-01-04 BUY 1,700,000 2016-01-11 BUY 1,600,000 2016-01-18 BUY 1,600,000 2016-01-29 BUY 1,500,000 2016-02-11 BUY 1,500,000 2016-02-22 BUY 1,500,000 2016-03-07 BUY 1,500,000 2016-03-14 BUY 1,500,000 2016-03-21 BUY 1,500,000 2016-03-30 BUY 1,600,000 2016-04-04 BUY 1,600,000 2016-04-07 BUY 1,600,000 2016-04-08 BUY 1,600,000 2016-04-14 BUY 1,600,000 2016-04-18 BUY 1,600,000 2016-04-29 BUY 1,600,000 2016-05-09 BUY 1,600,000 2016-05-18 BUY 1,600,000 2016-05-23 BUY 1,600,000 2016-05-31 BUY 1,600,000 2016-06-07 BUY 1,800,000 2016-06-08 BUY 1,800,000 2016-06-20 BUY 1,800,000 2016-06-27 BUY 1,800,000 2016-07-04 BUY 1,800,000 2016-07-08 BUY 1,800,000 2016-07-18 BUY 1,800,000 2016-07-29 BUY 1,900,000 2016-08-08 BUY 1,900,000 2016-08-19 BUY 1,900,000 2016-09-05 BUY 1,900,000 2016-09-06 BUY 1,900,000 2016-09-08 BUY 1,900,000 2016-09-13 BUY 1,900,000 2016-09-19 BUY 1,900,000 2016-10-05 BUY 1,900,000



2016-10-10 BUY 2,100,000 2016-10-13 BUY 2,100,000 2016-10-24 BUY 2,100,000

2016-10-28 BUY 2,100,000 2016-11-01 BUY 2,100,000

과거 2 년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

솔브레인(036830.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2014-12-24 BUY 40,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11

솔브레인

목표주가

(원)

2015-01-06 BUY 40,000 2015-01-20 BUY 40,000 2015-02-11 BUY 47,000 2015-02-27 BUY 47,000 2015-03-09 BUY 47,000 2015-03-30 BUY 55,000 2015-04-06 BUY 55,000 2015-04-15 BUY 55,000 2015-05-14 BUY 55,000 2015-05-15 BUY 55,000 2015-06-01 BUY 55,000 2015-06-04 BUY 55,000 2015-06-16 BUY 65,000 2015-07-06 BUY 65,000 2015-07-14 BUY 65,000 2015-08-12 BUY 55,000 2015-08-17 BUY 55,000 2015-08-28 BUY 55,000 2015-10-12 BUY 55,000 2016-01-04 BUY 55,000 2016-02-22 BUY 55,000 2016-03-10 BUY 55,000 2016-04-04 BUY 55,000 2016-04-07 BUY 55,000 2016-05-16 BUY 60,000 2016-05-18 BUY 60,000 2016-05-23 BUY 60,000 2016-05-31 BUY 60,000 2016-06-02 BUY 65,000 2016-06-08 BUY 65,000 2016-06-20 BUY 65,000 2016-06-27 BUY 65,000 2016-07-04 BUY 65,000 2016-08-08 BUY 85,000 2016-08-16 BUY 85,000 2016-09-05 BUY 85,000 2016-09-19 BUY 85,000 2016-09-23 BUY 85,000 2016-10-10 BUY 85,000 2016-10-24 BUY 85,000 2016-11-01 BUY 85,000



과거 2 년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 SK 머티리얼즈(036490.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2015-01-20 BUY 80,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11

SK머티리얼즈

목표주가

(원)

2015-02-11 BUY 80,000

2015-02-12 BUY 100,000

2015-03-09 BUY 100,000

2015-03-20 BUY 100,000

2015-04-06 BUY 120,000

2015-04-15 BUY 120,000

2015-04-20 BUY 150,000

2015-05-14 BUY 150,000

2015-06-01 BUY 150,000

2015-06-16 BUY 150,000

2015-06-26 BUY 180,000

2015-07-06 BUY 180,000

2015-07-14 BUY 180,000

2015-07-27 BUY 180,000

2015-08-12 BUY 180,000

2015-09-21 BUY 140,000

2015-09-24 BUY 140,000

2015-10-12 BUY 140,000

2015-10-27 BUY 140,000

2015-11-09 BUY 140,000

2015-11-16 BUY 140,000

2015-11-24 BUY 140,000

2015-11-30 BUY 140,000

2015-12-07 BUY 170,000

2015-12-09 BUY 170,000

2015-12-29 BUY 170,000

2016-01-04 BUY 170,000

2016-01-12 BUY 170,000

2016-01-15 BUY 170,000

2016-01-18 BUY 170,000

2016-01-25 BUY 170,000

2016-02-11 BUY 170,000

2016-02-17 BUY 170,000

2016-03-07 BUY 170,000

2016-03-23 BUY 170,000

2016-04-01 BUY 170,000

2016-04-04 BUY 170,000

2016-04-07 BUY 170,000

2016-04-18 BUY 170,000

2016-05-02 BUY 170,000

2016-05-03 BUY 170,000

2016-05-09 BUY 170,000

2016-05-17 BUY 170,000

2016-05-18 BUY 170,000

2016-05-23 BUY 170,000

2016-05-30 BUY 170,000

2016-05-31 BUY 170,000

2016-06-08 BUY 170,000

2016-06-20 BUY 170,000

2016-06-27 BUY 170,000

2016-07-04 BUY 170,000

2016-07-21 BUY 170,000

2016-08-08 BUY 170,000

2016-08-19 BUY 210,000

2016-08-23 BUY 210,000

2016-08-31 BUY 210,000

2016-09-05 BUY 210,000

2016-09-13 BUY 210,000

2016-09-19 BUY 210,000

2016-10-10 BUY 210,000

2016-10-18 BUY 210,000

2016-10-24 BUY 210,000

2016-11-01 BUY 210,000



과거 2 년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 이엔에프테크놀로지(102710.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2015-01-20 BUY 10,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11

이엔에프테크놀로지

목표주가

(원)

2015-02-11 BUY 10,000

2015-03-09 BUY 15,000

2015-03-17 BUY 20,000

2015-04-06 BUY 20,000

2015-04-15 BUY 20,000

2015-05-14 BUY 20,000

2015-05-15 BUY 20,000

2015-05-27 BUY 28,000

2015-06-01 BUY 28,000

2015-07-06 BUY 28,000

2015-07-13 BUY 28,000

2015-07-14 BUY 28,000

2015-08-12 BUY 28,000

2015-08-17 BUY 32,000

2015-09-11 BUY 32,000

2015-09-21 BUY 32,000

2015-10-12 BUY 32,000

2015-10-27 BUY 32,000

2015-11-09 BUY 32,000

2015-11-16 BUY 32,000

2015-11-24 BUY 32,000

2015-11-30 BUY 32,000

2015-12-07 BUY 32,000

2016-01-04 BUY 32,000

2016-01-18 BUY 32,000

2016-02-11 BUY 22,000

2016-02-22 BUY 22,000

2016-03-07 BUY 22,000

2016-03-15 BUY 25,000

2016-04-04 BUY 25,000

2016-04-07 BUY 25,000

2016-05-09 BUY 25,000

2016-05-17 BUY 25,000

2016-05-18 BUY 25,000

2016-05-23 BUY 25,000

2016-05-31 BUY 25,000

2016-06-08 BUY 25,000

2016-06-20 BUY 25,000

2016-06-27 BUY 25,000

2016-06-30 BUY 25,000

2016-07-04 BUY 25,000

2016-07-25 BUY 25,000

2016-08-08 BUY 25,000

2016-08-17 BUY 30,000

2016-08-23 BUY 30,000

2016-08-31 BUY 30,000

2016-09-05 BUY 30,000

2016-09-19 BUY 30,000

2016-09-21 BUY 30,000

2016-10-10 BUY 30,000

2016-10-24 BUY 30,000

2016-11-01 BUY 30,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 원익QnC(074600.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2014-10-13 BUY 18,000

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

28,000

14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11

원익QnC

목표주가

(원)

2014-11-17 BUY 18,000 2014-12-10 BUY 18,000 2015-01-05 BUY 18,000 2015-01-06 BUY 18,000 2015-03-25 BUY 18,000 2015-04-06 BUY 18,000 2015-05-14 BUY 18,000 2015-05-18 BUY 23,000 2015-06-16 BUY 23,000 2015-06-17 BUY 23,000 2015-07-06 BUY 23,000 2015-08-17 BUY 23,000 2015-10-12 BUY 23,000 2015-11-16 BUY 23,000 2016-01-04 BUY 23,000 2016-02-26 BUY 23,000 2016-04-04 BUY 23,000 2016-04-07 BUY 23,000 2016-05-09 BUY 23,000 2016-05-16 BUY 23,000 2016-05-23 BUY 23,000 2016-05-24 BUY 23,000 2016-05-31 BUY 23,000 2016-06-27 BUY 23,000 2016-07-04 BUY 23,000 2016-08-08 BUY 23,000 2016-08-16 BUY 25,000 2016-09-05 BUY 25,000 2016-09-19 BUY 25,000 2016-09-23 BUY 25,000 2016-10-10 BUY 25,000

2016-11-01 BUY 25,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 원익IPS(240810.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2016-05-02 BUY 19,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

15/11 16/02 16/05 16/08 16/11

원익IPS

목표주가

(원)

2016-05-09 BUY 24,000

2016-05-18 BUY 24,000

2016-05-23 BUY 24,000

2016-05-31 BUY 24,000

2016-06-08 BUY 24,000

2016-06-20 BUY 24,000

2016-06-27 BUY 24,000

2016-09-12 BUY 24,000

2016-09-19 BUY 30,000

2016-10-10 BUY 30,000

2016-11-01 BUY 30,000

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

테스(095610.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-01-04 BUY 20,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11

테스

목표주가

(원)

2016-01-18 BUY 20,000

2016-02-15 BUY 15,000

2016-04-04 BUY 15,000

2016-04-07 BUY 15,000

2016-05-16 BUY 18,000

2016-05-23 BUY 18,000

2016-05-31 BUY 18,000

2016-06-08 BUY 22,000

2016-06-20 BUY 22,000

2016-06-27 BUY 22,000

2016-07-04 BUY 22,000

2016-08-08 BUY 22,000

2016-08-09 BUY 26,000

2016-09-02 BUY 26,000

2016-09-05 BUY 26,000

2016-09-19 BUY 26,000

2016-10-10 BUY 26,000

2016-11-01 BUY 26,000



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 주성엔지니어링(036930.KQ) 주가 및 목표주가 추이


2015-03-10 BUY 7,500

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

14/11 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11

주성엔지니어링

목표주가

(원)

2015-03-27 BUY 7,500

2015-04-06 BUY 7,500

2015-04-09 BUY 7,500

2015-04-15 BUY 7,500

2015-04-27 BUY 7,500

2015-05-14 BUY 7,500

2015-05-26 BUY 9,000

2015-06-01 BUY 9,000

2015-06-11 BUY 9,000

2015-07-06 BUY 9,000

2015-08-12 BUY 7,000

2015-09-21 BUY 7,000

2015-10-12 BUY 7,000

2015-11-05 BUY 8,000

2015-11-09 BUY 8,000

2015-11-16 BUY 8,000

2015-11-24 BUY 8,000

2015-11-30 BUY 10,000

2015-12-09 BUY 10,000

2016-01-04 BUY 10,000

2016-01-18 BUY 10,000

2016-02-11 BUY 10,000

2016-02-25 BUY 12,000

2016-04-04 BUY 12,000

2016-04-07 BUY 12,000

2016-05-04 BUY 12,000

2016-05-18 BUY 12,000

2016-05-23 BUY 12,000

2016-05-26 BUY 12,000

2016-05-31 BUY 12,000

2016-06-08 BUY 12,000

2016-06-20 BUY 12,000

2016-06-27 BUY 12,000

2016-06-30 BUY 12,000

2016-07-05 BUY 12,000

2016-08-03 BUY 12,000

2016-08-05 BUY 15,000

2016-08-08 BUY 15,000

2016-08-31 BUY 15,000

2016-09-05 BUY 15,000

2016-09-13 BUY 15,000

2016-09-20 BUY 15,000

2016-10-10 BUY 15,000

2016-10-18 BUY 15,000

2016-10-24 BUY 15,000

2016-11-01 BUY 15,000

2017년 산업전망: 반도체 2017년은 3D NAND 전성시대! · PDF fileGlossary 용어 정의 메모리반도체 집적회로(Integrated Circuit) 중 정보를 저장하는 용도로

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