2016.04 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/company/1461727275997.pdf · 2016-04-27 · 삼성전기 (009150) 베트남과 중국에서 희망을 찾아보자 2016.04.27 기판

삼성전기 (009150)

베트남과 중국에서 희망을 찾아보자

2016.04.27

기판 부문 적자로 1분기 실적 부진, 신제품 효과는 2분기에 기대

삼성전기 향후 투자 포인트 3가지는 CVD (중국, 베트남,

듀얼카메라)

2016년 매출액 6.5조원, 영업이익 2,515억원 (-16.5% YoY) 예상 투자의견 BUY (유지)

기판 부문 적자로 1분기 실적 부진, 신제품 효과는 2분기에 기대 삼성전기의 1분기 연결 실적은 매출액 1.6조원 (+17.8% QoQ, +0.1% YoY), 영업이익

429억원 (+108.3% QoQ, -49.6% YoY)으로 시장컨센서스 영업이익 (654억원)을 다소 큰

폭으로 하회했다. 국내 전략 거래선의 신규 플래그십 모델에 카메라모듈, MLCC,

무선충전모듈, WiFi모듈 등 주요 부품 공급이 확대됨에 따라 매출액은 견조한 성장세를

시현하였으나, 추가적인 기술적 사양의 증가 유인이 없는 메인기판 (HDI)의 판가 및 가동률

하락으로 인해 ACI사업부의 적자 폭이 크게 반영된 것이 1분기 실적 부진의 주 원인으로

파악된다. 삼성전기의 2분기 연결 실적은 매출액 1.68조원 (+4.6% QoQ, +4.8% YoY),

영업이익 632억원 (+47.3% QoQ, -32.9% YoY)으로 예상되며, 카메라모듈, 무선충전모듈

중심으로 전략 거래선 플래그십 모델향 매출이 1분기 대비 확대되고, ACI사업부의 적자

폭이 축소될 것으로 예상되는 점이 실적 개선의 주요 원인으로 작용할 전망이다.

삼성전기 향후 투자 포인트 3가지는 CVD (중국, 베트남, 듀얼 카메라) 2015년에 한계 사업에 대한 고강도의 구조조정을 상당 부분 완료한 삼성전기의 향후 투자

포인트는 C (China), V (Vietnam), D (Dual Camera)의 세 가지로 요약된다. 먼저 중화권

스마트폰 제조업체 간 치열해지고 있는 H/W 사양 경쟁은 고화소 카메라모듈, Solution

MLCC 등 삼성전기의 주력 제품 판로 확대를 통한 실적 안정성 제고에 기여할 것으로

전망된다. 2015년 중화권 매출액 비중은 14%로 추정되며, 하반기로 갈수록 비중은 증가할

수 있을 전망이다. 두 번째는 베트남 공장 이전을 통한 원가구조 개선 및 보급형 스마트폰에

대한 대응력 강화에 주목할 필요가 있다고 판단한다. 수익성 악화로 고전했던 카메라모듈,

PCB 제품군 (HDI, R/F PCB)에 대한 베트남 생산 비중은 각각 30%, 20% 수준으로

증가한 것으로 파악되며, 국내 전략 거래선의 제품 믹스가 빠르게 보급형 중심으로 변화하고

있는 점을 감안 시 향후 베트남 생산 비중은 지속 상승할 것으로 예상된다. 세 번째는 듀얼

카메라모듈 출시 확대로 인한 수혜가 예상된다는 점이다. 향후 출시될 주요 프리미엄

스마트폰에 듀얼 카메라모듈이 대거 탑재될 것으로 예상됨에 따라 수익성 확보가 용이한

듀얼 카메라모듈 매출액은 중화권 중심으로 하반기부터 급증할 것으로 예상된다.

본격적인 실적 개선은 3분기 이후부터 가능할 전망 삼성전기의 2016년 연간 실적은 매출액 6.5조원 (+5.9% YoY), 영업이익 2,515억원 (-

16.5% YoY)으로 예상되며, 강도 높은 구조조정에도 불구하고, 수익성은 하락할 것으로

예상된다. 국내 전략 거래선의 프리미엄 스마트폰 물량 증가가 쉽지 않은 상황에서 보급형

중심의 스마트폰 출하량 증가가 이뤄지고 있어 베트남 공장 이전 효과와 듀얼 카메라모듈,

MLCC를 중심으로 한 중화권 시장 공략이 본격화되는 3분기까지는 전년 대비 실적 개선이

어려울 것으로 전망된다. KB투자증권은 연간 실적 전망치 하향에 따라 삼성전기에 대한

목표주가를 72,000원 (2016년 말 지배주주기준 BPS에 1.3X 적용)으로 하향하며, 1분기를

저점으로 실적 회복이 연간 진행되는 점을 감안하여 투자의견 BUY를 유지한다.

목표주가 72,000원 (하향)

Upside / Downside (%) 34.8

현재가 (03/25, 원) 53,400

Consensus target price (원) 71,000

Difference from consensus (%) 1.4 Forecast earnings & valuation

Fiscal year ending 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 (십억원) 6,176 6,542 6,713 6,667

영업이익 (십억원) 301 251 329 363

순이익 (십억원) 21 199 248 277

EPS (원) 128 2,466 3,134 3,507

증감률 (%) (98.1) 1,820.7 27.1 11.9

PER (X) 419.9 21.7 17.0 15.2

EV/EBITDA (X) 7.2 4.9 4.3 4.1

PBR (X) 1.2 1.0 0.9 0.9

ROE (%) 0.5 4.6 5.5 5.9

배당수익률 (%) 0.9 1.2 1.4 1.6 Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (4.6) 3.1 (22.2) (23.5)

KOSDAQ대비 상대수익률 (6.4) (4.8) (20.8) (17.0)

Trading Data

시가총액 (십억원) 3,989

유통주식수 (백만주) 57

Free Float (%) 76.2

52주 최고/최저 (원) 71,500 / 49,650

거래대금 (3M, 십억원) 26

외국인 소유지분율 (%) 18.6

주요주주 지분율 (%) 삼성전자외 6인 23.8

자료: Fnguide, KB투자증권

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

4월 7월 10월 1월 4월

60

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100

110

120

주가 (좌, 원)

KOSPI지수대비 (우, pts)

삼성전기 (009150)

2

표 1. 삼성전기 분기 실적 추정 및 전망

(단위: 십억원, 원, %) 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E

매출액

DM 685.9 747.0 706.2 660.3 714.9 757.4 736.8 674.3 2,656.4 2,799.4 2,883.5

LCR 525.4 538.5 557.7 489.3 547.7 561.4 581.4 510.1 2,027.7 2,111.0 2,200.7

ACI 346.0 351.0 381.4 391.7 358.6 358.8 383.7 389.0 1,517.2 1,470.0 1,490.2

합계 1,604.3 1,678.8 1,683.3 1,575.6 1,661.7 1,714.0 1,734.7 1,602.9 6,176.3 6,542.0 6,713.3

QoQ 17.8 4.6 0.3 (6.4) 5.5 3.1 1.2 (7.6)

YoY 0.1 4.8 4.6 15.7 3.6 2.1 3.0 1.7 1.2 5.9 2.6

매출 비중

DM 44.0 45.6 42.9 42.8 44.1 45.1 43.3 42.9 42.8 43.9 43.9

LCR 33.7 32.9 33.9 31.7 33.8 33.5 34.2 32.4 32.7 33.1 33.5

ACI 22.2 21.4 23.2 25.4 22.1 21.4 22.5 24.7 24.5 23.0 22.7

영업이익

DM 8.2 19.4 24.7 19.1 21.8 21.6 23.9 18.7 143.8 71.5 86.1

LCR 70.7 71.1 69.6 57.0 60.4 63.8 65.6 53.5 224.0 268.4 243.3

ACI (36.0) (27.4) (14.1) (11.0) (4.4) 1.0 3.0 0.1 (66.5) (88.4) (0.2)

합계 42.9 63.2 80.2 65.2 77.9 86.4 92.6 72.3 301.3 251.5 329.2

QoQ 108.3 47.3 26.9 (18.7) 19.5 10.8 7.2 (21.9)

YoY (49.6) (32.9) (21.0) 216.5 81.6 36.7 15.5 11.0 364.3 (16.5) 30.9

영업이익률

DM 1.2 2.6 3.5 2.9 3.1 2.9 3.3 2.8 5.4 2.6 3.0

LCR 13.4 13.2 12.5 11.7 11.0 11.4 11.3 10.5 11.0 12.7 11.1

ACI (10.4) (7.8) (3.7) (2.8) (1.2) 0.3 0.8 0.0 (4.4) (6.0) (0.0)

전사 2.7 3.8 4.8 4.1 4.7 5.0 5.3 4.5 4.9 3.8 4.9

세전이익 45.2 53.8 87.9 63.1 69.8 79.9 98.8 64.2 366.8 250.0 312.7

지배주주 순이익 31.3 40.7 66.5 47.7 52.8 60.4 74.7 48.6 11.2 186.2 236.4

원/달러 환율 1,201.0 1,150.0 1,140.0 1,130.0 1,120.0 1,120.0 1,120.0 1,120.0 1,132.2 1,155.3 1,120.0

자료: 삼성전기, KB투자증권

표 2. 삼성전기 1Q16P 실적 리뷰

(단위: 십억원, %, %p) 1Q16P 전년동기대비 전기대비 1Q16E

1Q15 YoY % 4Q15 QoQ % 컨센서스 차이

매출액 1,604.3 1,602.6 0.1 1,362.0 17.8 1,539.5 4.2

영업이익 42.9 85.1 (49.6) 20.6 108.0 63.1 (32.0)

세전이익 45.2 76.9 (41.3) (7.7) 흑전 54.1 (16.5)

순이익 36.5 41.7 (12.3) (17.5) 흑전 38.2 (4.4)

영업이익률 31.3 36.8 (14.9) (16.7) 흑전 42.1 (25.7)

세전이익률 2.7 5.3 (2.6) 1.5 1.2 4.1 (1.4)

순이익률 2.8 4.8 (2.0) (0.6) 흑전 3.5 (0.7)

자료: FnGuide, KB투자증권

삼성전기

(009150)

3

그림 1. 삼성전기 분기 실적 추이 및 전망

0

1

2

3

4

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7

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200

400

600

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1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E

매출액 (좌) 영업이익률 (우)(십억원) (%)

자료: 삼성전기, KB투자증권 추정

그림 1. 삼성전기 사업 부문별 매출액 비중 추이 및 전망

그림 2. 삼성전기 사업 부문별 영업이익률 추이 및 전망

0

10

20

30

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DM LCR ACI(%)

(15)

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20DM LCR ACI

(%)

자료: 삼성전기, KB투자증권 추정 자료: 삼성전기, KB투자증권 추정

그림 3. 삼성전기 PBR Band Chart (12m Fwd)

그림 4. 삼성전기 EV/EBITDA Band Chart (12m Fwd)

0

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(천원)주가 0.8X 1.4X

2X 2.6X 3.2X

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(십억원)EV 4.5X 6.5X

8.5X 10.5X 12.5X

자료: 삼성전기, KB투자증권 추정 자료: 삼성전기, KB투자증권 추정

삼성전기 (009150)

4

Appendix – Peers Comparison

표 1. Peers Comparison

삼성전기 LG이노텍 Murata TDK Sharp Unimicron Ibiden Nitto Denko Avg.

투자의견 BUY BUY

목표주가 (원) 72,000 115,000

현재주가 (원, 달러, 04/26) 53,400 79,000 138.7 61.3 1.4 1.4 13.3 13.3

Upside (%) 34.8 45.6

시가총액 (십억원, 백만달러) 4,073 1,870 31,251 7,942 2,334 2,334 1,868 1,868

절대수익률 (%)

1M (4.6) 0.0 2.2 0.9 2.7 2.7 0.9 0.9 1.7

3M 3.1 (3.3) 3.1 1.5 13.2 13.2 0.8 0.8 5.4

6M (22.2) (18.6) 2.6 1.1 5.1 5.1 0.6 0.6 2.5

1Y (23.5) (25.1) 2.3 1.0 2.6 2.6 0.6 0.6 1.6

초과수익률 (%)

1M (6.5) (1.8) 9.0 4.8 5.4 5.4 4.2 4.2 5.5

3M (4.8) (11.2) 10.6 7.1 19.5 19.5 3.7 3.7 10.7

6M (20.8) (17.2) 8.4 5.0 38.1 38.1 2.6 2.6 15.8

1Y (17.0) (18.6) 8.1 3.1 9.3 9.3 3.0 3.0 6.0

PER (X)

2014 8.1 23.6 20.9 21.7 n/a n/a 14.6 17.0 18.6

2015C 419.9 24.5 15.6 12.9 n/a n/a 28.7 12.2 17.3

2016E 21.7 16.4 15.5 6.7 n/a n/a 20.8 13.1 14.0

PBR (X)

2014 1.0 1.8 3.1 1.5 13.2 13.2 0.8 2.2 5.6

2015C 1.2 1.5 2.6 1.1 5.1 5.1 0.6 1.6 2.7

2016E 1.0 1.2 2.3 1.0 2.6 2.6 0.6 1.5 1.7

매출액성장률 (%)

2014 (26.1) 21.6 12.8 0.7 (12.9) (12.9) (6.1) 0.8 (2.9)

2015C 1.2 (5.1) 14.5 5.4 (11.5) (11.5) (1.9) (1.1) (1.0)

2016E 5.9 (1.4) 3.9 0.7 (4.1) (4.1) (4.7) 0.1 (1.4)

영업이익성장률 (%)

2014 (86.0) 306.0 56.0 81.2 적전 적전 1.7 34.8 43.4

2015C 364.0 (28.8) 29.9 27.0 적지 적지 (22.5) 3.8 9.5

2016E (16.5) (13.4) 0.6 81.9 흑전 흑전 (24.4) (5.1) 13.3

순이익성장률 (%)

2014 47.2 흑전 64.8 177.9 적전 적전 0.1 37.4 70.0

2015C (95.9) (15.6) 22.9 31.9 적지 적지 (64.0) 9.0 (0.0)

2016E 864.1 20.1 0.3 83.3 적지 적지 30.5 (7.1) 26.7

영업이익률 (%)

2014 1.1 4.9 20.6 6.7 (1.7) (1.7) 8.2 12.9 7.5

2015C 4.9 3.6 23.3 8.1 (3.2) (3.2) 6.5 13.6 7.5

2016E 3.8 3.2 22.6 14.6 0.7 0.7 5.1 12.9 9.4

순이익률 (%)

2014 8.3 1.7 16.1 4.6 (8.0) (8.0) 6.0 9.4 3.4

2015C 0.3 1.5 17.3 5.7 (6.4) (6.4) 2.2 10.4 3.8

2016E 3.0 1.9 16.7 10.4 (0.6) (0.6) 3.0 9.7 6.4

ROE (%)

2014 11.7 7.5 16.1 7.2 (197.4) (197.4) 5.7 13.7 (58.7)

2015C 0.5 5.5 17.4 8.8 (509.3) (509.3) 2.2 13.1 (162.8)

2016E 4.6 6.3 15.2 16.1 (4.0) (4.0) 2.0 10.9 6.0

자료: Bloomberg, FnGuide, KB투자증권

주: 삼성전기, LG이노텍은 KB투자증권 추정치 기준, 그 외 종목은 Bloomberg 컨센서스 기준

삼성전기

(009150)

5

손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 6,100 6,176 6,542 6,713 6,667 자산총계 7,719 7,269 7,589 7,807 8,034

증감률 (YoY %) (26.1) 1.2 5.9 2.6 (0.7) 유동자산 3,554 2,730 2,846 2,930 3,044

매출원가 5,065 4,865 5,314 5,401 5,336 현금성자산 1,478 1,125 1,031 1,084 1,203

판매 및 일반관리비 970 1,010 977 983 968 매출채권 965 821 950 966 963

기타 (0) 0 0 0 (0) 재고자산 841 679 760 773 771

영업이익 65 301 251 329 363 기타 270 105 106 107 108

증감률 (YoY %) (86.0) 364.0 (16.5) 30.9 10.2 비유동자산 4,165 4,539 4,743 4,878 4,990

EBITDA 725 795 1,046 1,161 1,212 투자자산 1,135 1,150 1,197 1,245 1,296

증감률 (YoY %) (33.1) 9.7 31.5 11.0 4.4 유형자산 2,926 3,298 3,496 3,616 3,706

이자수익 17 25 21 22 22 무형자산 104 91 51 17 (11)

이자비용 35 35 73 73 73 부채총계 3,076 2,954 3,117 3,138 3,146

지분법손익 2 7 36 36 36 유동부채 2,151 1,768 1,925 1,938 1,939

기타 767 69 15 (2) 2 매입채무 599 485 639 650 648

세전계속사업손익 816 367 250 313 350 유동성이자부채 1,116 1,025 1,025 1,025 1,025

증감률 (YoY %) 87.2 (55.1) (31.8) 25.0 11.9 기타 436 258 261 264 266

법인세비용 127 45 51 65 72 비유동부채 925 1,186 1,193 1,200 1,207

당기순이익 509 21 199 248 277 비유동이자부채 597 1,017 1,017 1,017 1,017

증감률 (YoY %) 47.2 (95.9) 864.1 24.6 11.9 기타 328 169 176 183 190

순손익의 귀속 자본총계 4,643 4,315 4,472 4,669 4,888

지배주주 503 11 186 236 265 자본금 388 388 388 388 388

비지배주주 6 9 13 11 13 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045

이익률 (%) 이익잉여금 2,505 2,446 2,602 2,799 3,018

영업이익률 1.1 4.9 3.8 4.9 5.4 자본조정 616 343 343 343 343

EBITDA마진 11.9 12.9 16.0 17.3 18.2 지배주주지분 4,553 4,222 4,378 4,576 4,795

세전이익률 13.4 5.9 3.8 4.7 5.2 순차입금 235 916 1,011 958 839

순이익률 8.3 0.3 3.0 3.7 4.2 이자지급성부채 1,713 2,042 2,042 2,042 2,042

현금흐름표 (십억원) 주요투자지표

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E

영업현금 380 556 911 1,034 1,103 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 509 21 199 248 277 PER 8.1 419.9 21.7 17.0 15.2

자산상각비 660 494 795 832 849 PBR 1.0 1.2 1.0 0.9 0.9

기타비현금성손익 (427) 129 (29) (29) (28) PSR 0.7 0.8 0.6 0.6 0.6

운전자본증감 (336) 180 (54) (17) 5 EV/EBITDA 6.1 7.2 4.9 4.3 4.1

매출채권감소 (증가) (178) 223 (128) (16) 3 배당수익률 1.4 0.9 1.2 1.4 1.6

재고자산감소 (증가) 59 202 (81) (13) 2 EPS 6,730 128 2,466 3,134 3,507

매입채무증가 (감소) (2) (122) 154 11 (2) BPS 57,339 53,233 55,770 58,750 61,937

기타 (215) (123) 2 2 2 SPS 78,613 79,590 84,304 86,511 85,908

투자현금 (371) (219) (967) (935) (930) DPS 750 550 650 750 850

단기투자자산감소 (증가) 1 2 (4) (4) (4) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) 1,262 53 1 (0) (2) ROA 6.8 0.3 2.7 3.2 3.5

설비투자 (860) (1,196) (980) (946) (940) ROE 11.7 0.5 4.6 5.5 5.9

유무형자산감소 (증가) (5) 208 29 29 29 ROIC 1.4 6.4 4.5 5.6 6.1

재무현금 (30) 10 (43) (51) (58) 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 67 259 0 0 0 부채비율 66.2 68.5 69.7 67.2 64.4

자본증가 (감소) (58) (63) (43) (51) (58) 순차입비율 5.1 21.2 22.6 20.5 17.2

배당금지급 58 63 43 51 58 유동비율 165.2 154.4 147.9 151.1 157.0

현금 증감 (50) 347 (98) 49 115 이자보상배율 3.7 29.1 4.8 6.5 7.2

총현금흐름 (Gross CF) 742 643 965 1,051 1,099 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) 51 (180) 54 17 (5) 총자산회전율 0.8 0.8 0.9 0.9 0.8

(-) 설비투자 860 1,196 980 946 940 매출채권회전율 6.7 6.9 7.4 7.0 6.9

(+) 자산매각 (5) 208 29 29 29 재고자산회전율 7.1 8.1 9.1 8.8 8.6

Free Cash Flow (173) (165) (40) 116 192 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 (1,262) (53) (1) 0 2 투하자본 59.9 65.9 67.4 66.9 65.7

잉여현금 1,089 (112) (39) 116 191 차입금 27.0 32.1 31.3 30.4 29.5

자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS

삼성전기 (009150)

6

KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함

구분 삼성전기

(009150) 기준

투자기간 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

스타일

성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목

가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목

배당 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 매력이

존재하는 종목

투자성향

고위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시고위험, 중위 1/3에 포함시중위험, 하위 1/3에 포함시저위험으로 분류함 중위험

저위험 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임

주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 삼성전기 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

14년04월 14년10월 15년04월 15년10월 16년04월

(원)주가 목표주가

2014/12/12 HOLD 62,000

2014/12/19 HOLD 62,000

2015/01/09 BUY 75,000

2015/02/02 BUY 75,000

2015/03/02 BUY 75,000

2015/03/10 BUY 75,000

2015/03/12 BUY 89,000

2015/04/27 BUY 89,000

2015/05/19 BUY 89,000

2015/08/17 BUY 89,000

2015/12/01 BUY 89,000

2015/12/10 BUY 89,000

2016/04/27 BUY 72,000

투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일:2016/03/31) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율

업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 86.5%

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 13.5%

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL 0%

기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

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