산업분석리포트 2009.11.19 카지노산업 카지노주에 베팅하자! 카지노 테이블 게임 중 가장 대중적인 게임인 블랙잭의 경우 딜러와 플레이어 중 카드의 합이 21 또는 21에 가까운 숫자를 가지는 쪽이 이기는 게임이다. 카드는 처음 2장을 받게 되며, 딜 러는 한 장을 플레이어는 두 장 모두 오픈한다. 그 다음, 플레이어는 딜러의 오픈 카드를 고려하 여 숫자합을 21에 가까이 맞추기 위해 카드를 한 장 더 받거나(Hit) 그만 받는 것(Stay)을 고 민하게 된다. 현재 카지노 업종에 대한 시각도 비슷한 상황으로 판단된다. 내국인 카지노인 강원랜드의 경우 규제로 인한 불확실성이, 외국인 카지노의 경우 환율효과 소멸로 인한 성장성 감소, 타 아시아 국가 카지노 설립 등의 우려가 있기 때문이다. 하지만, 우리는 카드를 한 장 더 받아도(Hit) 된 다는 입장, 즉 카지노주에 베팅이 필요한 시점으로 판단한다. 강원랜드의 경우 매출총량제, 전자카드 도입 등의 규제완화 가능성이 높아지고 있어, 규제완화 시 주가 상승이 기대된다. 규제가 완화되지 않더라도, 높은 배당수익을 획득할 수 있고, 규제로 인한 불확실성은 주가에 일정부분 반영된 것으로 판단하기 때문에 주가 하락리스크는 적을 것 으로 전망된다. 외국인 카지노 역시 고배당 매력이 존재하고, 신용카드로 칩 구매 허용, 정켓확대 등으로 매출 성장이 기대된다. 또한, 과거 파라다이스의 예를 살펴보면 엔화하락으로 인한 매출감소 효과는 미미한 것으로 나타났다. GKL 은 개장 이후 급속한 성장세로 입장객 및 매출 점유율 1위를 기 록하고 있고, 사업장의 접근성이 용이하며 사업장별로 고객군이 차별화 되어있는 강점을 가지고 있다. 파라다이스의 경우는 09년 예상실적 기준 PER 7.3배, PBR 은 0.67배 수준으로 저평가 되어있다. ◈ GKL : 적정주가 14,400원~16,400원 전망 – 촉망받는 기대주 ◈ 강원랜드 : 투자의견 BUY, 목표주가 20,000원 제시 – 강원랜드 BW 를 사자 ◈ 파라다이스 : 투자의견 BUY, 목표주가 4,500원 제시 – 저평가, 고배당 Analyst 이건호 3770-3536 [email protected]
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산업분석리포트
2009.11.19
카지노산업
카지노주에 베팅하자!
카지노 테이블 게임 중 가장 대중적인 게임인 블랙잭의 경우 딜러와 플레이어 중 카드의 합이
21 또는 21에 가까운 숫자를 가지는 쪽이 이기는 게임이다. 카드는 처음 2장을 받게 되며, 딜
러는 한 장을 플레이어는 두 장 모두 오픈한다. 그 다음, 플레이어는 딜러의 오픈 카드를 고려하
여 숫자합을 21에 가까이 맞추기 위해 카드를 한 장 더 받거나(Hit) 그만 받는 것(Stay)을 고
민하게 된다.
현재 카지노 업종에 대한 시각도 비슷한 상황으로 판단된다. 내국인 카지노인 강원랜드의 경우
규제로 인한 불확실성이, 외국인 카지노의 경우 환율효과 소멸로 인한 성장성 감소, 타 아시아
국가 카지노 설립 등의 우려가 있기 때문이다. 하지만, 우리는 카드를 한 장 더 받아도(Hit) 된
다는 입장, 즉 카지노주에 베팅이 필요한 시점으로 판단한다.
강원랜드의 경우 매출총량제, 전자카드 도입 등의 규제완화 가능성이 높아지고 있어, 규제완화
시 주가 상승이 기대된다. 규제가 완화되지 않더라도, 높은 배당수익을 획득할 수 있고, 규제로
인한 불확실성은 주가에 일정부분 반영된 것으로 판단하기 때문에 주가 하락리스크는 적을 것
으로 전망된다.
외국인 카지노 역시 고배당 매력이 존재하고, 신용카드로 칩 구매 허용, 정켓확대 등으로 매출
성장이 기대된다. 또한, 과거 파라다이스의 예를 살펴보면 엔화하락으로 인한 매출감소 효과는
미미한 것으로 나타났다. GKL 은 개장 이후 급속한 성장세로 입장객 및 매출 점유율 1위를 기
록하고 있고, 사업장의 접근성이 용이하며 사업장별로 고객군이 차별화 되어있는 강점을 가지고
있다. 파라다이스의 경우는 09년 예상실적 기준 PER 7.3배, PBR 은 0.67배 수준으로 저평가
외국인 카지노 매출 비중은 서울이 가장 큰 비중, 중국 입장객 증가 지속되고 있으나, 일본 입장객이 가장 큰 비중 차지
서울, 72.1%
강원, 0.0%
경북, 0.6%
부산, 11.6%
인천, 4.4%
제주, 11.3%
기타, 27.9%
중국, 19.3%
대만, 5.1%
일본, 47.7%
자료 : 한국카지노업관광협회 자료 : 한국카지노업관광협회
미디어/엔터
4 |동양종합금융증권 리서치센터
아시아 카지노시장 지속적인 성장 전망
12.07414.475
16.99919.418
22.136
0
5
10
15
20
25
30
2006 2007 2008 2009E 2010E
Bil $
CAGR 16%
자료 : GKL자료 재인용
카지노 업체별 내용 요약
강원랜드 파라다이스 GKL(그랜드코리아레져)
투자의견 BUY BUY
목표주가 20,000원 4,500원 14,400원~16,400원
투자포인트
매출총량제, 전자카드 도입등의 규제완화 가능성 높아지고 있음 규제완화로 인한 불확실성은 주가에 어느정도 반영된 것으로 판단 고배당 매력
시가총액에도 못미치는 자산가치 09년 기준 PER 7.27배, PBR 0.67배 수준으로 저평가 고배당 매력 신용카드 칩 구매 허용 및 정켓 확대는 매출 성장 요인
개장 이후 급속한 성장세로 입장객 및 매출 점유율 1위 경쟁사 대비 유리한 접근성 사업장별 고객군 차별화 고배당 매력 신용카드 칩 구매 허용 및 정켓 확대는매출 성장 요인
자료: 동양종합금융증권 리서치센터
산업분석
동양종합금융증권 리서치센터| 5
II. 카지노산업 현황
국내 카지노 현황
1961년 11월에 제정된 ‘복표발행 현상 기타 사행행위 단속법’은 우리나라 카지노 설립의 법
적근거가 된 최초의 법률이다. 이후 1967년에 인천에 오림포스호텔 카지노가 최초로 개설되었
고, 이듬해 주한외국인 및 외래관광객전용 게임시설로서 서울 워커힐호텔 카지노가 개장되었다.
1969년 법개정으로 내국인을 상대로 사행행위를 했을 경우, 영업행위의 금지 또는 허가취소의
행정조치를 취할 수 있게됨으로써, 내국인 출입을 제한하고, 외국인만을 출입시키는 법적 근거
가 마련되었다. 1970년대 들어와서 카지노산업이 주요 관광지에 확산되며 6개 업소가 신설되었
고, 1980년대에 강원도 및 제주도 카지노 개장이 이어졌다. 1990년대에는 제주도 지역에 카지
노 개장이 확산되었다.
1995년 12월 ‘폐광지역 개발지원에 관한 특별법’이 통과되어 강원도 폐광지역에 내국인 출
입카지노를 설치할 수 있는 근거가 마련되어 2000년 10월말 강원랜드 카지노가 개장되었다.
강원랜드는 2005년 골프장을 개장하고, 2006년에는 스키장을 개장하여 본격적인 복합리조트로
발전하게 되었다. 2006년에는 한국관광공사 자회사인 GKL 이 세븐럭카지노 서울 2개소, 부산
1개소를 각각 개장하였다.
우리나라 카지노산업의 발달과정
연대 발전과정
1960년대
1961년 '복표발행 현상 기타 사행행위 단속법'제정으로 국내 카지노 산업의 도입근거 마련 1967년 인천 오림포스호텔 카지노개설(국내 최초 카지노) 1968년 서울 워커힐호텔 카지노 개장 1969년 내국인 출입금지에 관한 규정을 제정
1970년대 외래 관광객 수용시설 확충, 카지노 업체 증가 속리산, 제주칼, 부산파라다이스, 코오롱호텔 등 총 6개 업체로 확대
1980년대 설악파크호텔, 제주하얏트 카지노 개장
1990년대
1990년대 초 제주지역에 한해 카지노산업 규제완화 조치 1990년 제주그랜드, 제주남서울, 서귀포칼, 제주오리엔탈 카지노 개장 1991년 제주신라, 1995년 라곤다카지노 개장(제주지역 총 8개 업체로 증가) 1994년 관광진흥법 개정으로 카지노업이 관광산업으로 분류(주무 관청이 내무부에서 문화체육관광부로 이관)
2000년대
2000년 10월 내국인출입 카지노(강원랜드)개장 2003년 강원랜드 메인카지노 개장 2005년 강원랜드 골프장 개장 2006년 세븐럭(서울 2개, 부산 1개) 카지노 개장 2006년 강원랜드 스키장 개장으로 복합리조트 카지노로 발전 2007년 사행산업통합감독위원회 설립
매출에 계상하는 두 가지 방법이 쓰이고 있다. 현재 강원랜드와 파라다이스는 전자의 경우를 사
용하고 있다. 후자의 경우는 카지노에서 각종 세금 납부시 기준이 되는 ‘순매출’산정 방식과
동일하며 GKL 에서 이 방법으로 회계처리를 하고 있다.
Hold Ratio 는 Drop-Payment 금액을 Drop 금액으로 나눈 수치로 카지노가 플레이어들로부터
획득한 금액이 차지하는 비율을 뜻한다. 예를들어, Hold Ratio 가 15%라면 이는 고객이 100의
현금을 가지고 게임을 했을 때 평균적으로 15의 현금을 카지노에서 잃고 가는 것으로 판단할
수 있다.
매출원가에 Comp 라는 계정은 Complimentary Service 의 약자로 카지노 고객에게 무료 또는
할인가격으로 제공되는 객실, 식음료, 항공료, 연회 등의 서비스를 일컬으며, 그 밖에 체류기간
동안 제공되는 리무진, 쇼핑, 관광 등을 포함한다. Comp 는 고객 재방문을 유도하기 위한 마케
팅 수단이고, 일반적으로 카지노 매출액이 증가함에 따라, 콤프비용도 증가한다.
정켓은 게임을 목적으로 카지노를 방문하는 사람들로, 적게는 2~3명에서 많게는 10명 내외의
팀단위 고객으로 전문모집인에 의해 모집한다. 전문모집인은 고객들을 모집하고 그들로부터
Front Money(플레이어가 예치해 놓고 필요시 사용하는 금액)를 받아 카지노에 입금시킨 후
고객들이 게임할 수 있도록 도와준다. 정켓방식은 마카오 카지노에서 널리 사용되어 왔고, 우리
나라 카지노에서도 정켓을 통한 매출이 증가하고 있다.
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12 |동양종합금융증권 리서치센터
카지노 주요 용어 정리
용 어 내 용
Drop 드롭이란 플레이어가 카지노를 상대로 게임에 참여할 목적으로 칩과 교환한 금액
Payment 드롭과 반대되는 개념으로 플레이어가 칩을 현금으로 교환한 금액
Loss Drop-Payment가 카지노의 매출로 계상되는데, Drop-Payment가 (-)인 경우의 금액을 합하여 매출원가에서 카지노손실계정으로 계상
Hold Ratio 홀드율은 총드롭액 중 카지노가 딴 금액이 차지하는 비율을 의미한다(=(Drop-Payment)/Drop)). 예를들어, 홀드율이15%이면 고객이 100의 현금을 가지고 와서 평균적으로 15를 잃고가는 것을 의미
Comp 콤프란 'Complimentary Service'의 약자로 카지노고객에게 무료 또는 할인가격으로 제공되는 객실, 식음료, 항공료, 연회 등의 서비스를 일컬으며, 그 밖에 체류기간동안 제공되는 리무진, 쇼핑, 관광 등을 모두 포함한다.
Junket 정켓은 오로지 게임을 목적으로 카지노를 방문하는 사람들로, 2~10명 내외의 팀단위 고객으로 전문모집인에 의해모집한다. 전문모집인은 정켓을 조직하여 카지노업체에 보내주고, 커미션을 통하여 그 대가를 보상받는 대리인을말한다.
자료: 동양종합금융증권 리서치센터
주요 게임 설명
게임명 내 용
바카라 Dealer 가 Player 와 Banker 카드를 바카라 룰에 의거하여 딜링한 후, 카드 숫자의 합을 비교하여 9에 가까운 쪽이이기는 게임
블랙잭 일명 "21(Twenty One)"이라 불리기도 하며,가장 많이 알려진 카드게임으로 dealer 와 player 중 카드의 합이 21 또는21에 가까운 숫자를 가지는 쪽이 이기는 게임
룰렛 Dealer 가 숫자가 표시된 휠(wheel)을 회전시킨 후, 그 반대 방향으로 볼을 회전시켜 볼이 낙착되는 숫자에 betting 한player 에게 정해진 액수를 지급하는 게임
다이사이 Player 가 betting 한 숫자 또는 숫자의 조합이 shaker(주사위용기)로 흔들어 결정된 3개의 주사위 합과 일치하면정해진 배당률에 의해 배당금이 지급되는 게임
캐리비안 스터드 포커
카드 1 deck(52장)을 사용하여 player 와 dealer 가 5장의 카드를 가지고 진행하는 게임으로 높은 서열의 패를 가진쪽이 승리하는 게임
카지노워 워(War)는 간단한 게임으로 알려져 있으며, player 가 dealer 보다 높은 가치의 카드를 가지면 이기는 게임으로 카드무늬는 상관없이 숫자로만 결정됨. 카드 순위는 에이스(Ace)가 항상 가장 높고 A, K, Q, J, 10, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2 순서
쓰리카드 포커 Player 와 Dealer 가 각각 3장의 카드를 받아 높은 서열의 패를 가진 쪽이 승리하는 게임으로 승패에 관계없이player 의 패가 pair 이상의 서열이 나온 경우 정해진 배수에 따라 지급을 받는 "Pair Plus Betting"을 옵션으로 제공
빅휠 Dealer 에 의해 회전된 wheel 이 멈추어 섰을 때, wheel 위에 부착된 가죽 띠(big-wheel flipper)가 어떤 symbol 에멈추게 될 것인가를 알아 맞추는 게임
슬럿머신 머신게임 기기에 동전 또는 지폐를 투입하고 betting 금액을 선택한 후 부착된 핸들이나 버튼을 작동시키면 게임이진행되며, 이 때 머신게임 기기에 나타난 symbol 이 미리 정해진 상표와 동일한 조건을 갖추면 그에 해당하는배당금을 지급받게 됨
자료: GKL
산업분석
동양종합금융증권 리서치센터| 13
IV. 카지노 규제현황
내국인카지노 : 사감위 규제가 주가상승의 가장 큰 걸림돌
국내 유일한 내국인 카지노인 강원랜드는 1995년 남부 폐광지역의 경제회생과 국내 관광산업
의 활성화를 위해 근거 법률인 ‘폐광지역 개발지원에 관한 특별법’이 제정됨에 따라 설립되
었으며, 이 법의 적용시한이 2005.12.31일에서 2015.12.31일로 10년 연장되어 2015년까지
카지노 사업을 지속할 수 있다. 강원랜드는 이 법에 의거 세전 수익의 20%를 폐광지역 개발기
금으로 납부하고 있다. 또한, 관광진흥법에 의해 시설기준, 카지노 규격 및 기구, 영업종류와 방
법 등의 규제를 받고 있으며 관광진흥 개발기금으로 카지노 매출액의 10%를 납부하고 있다.
강원랜드의 주가 상승의 가장 큰 걸림돌은 사행산업통합감독위원회(이하 사감위)의 규제이다.
2006.12월에 국내 사행산업(경마, 경륜, 경정, 복권, 카지노)를 통합관리 하기 위해 ‘사행산업
통합감독위원회법’이 제정되었고, 2007.9월 사감위는 공식적인 활동을 시작하였다. 사감위는
규제방안으로 2008.11월 매출총량제, 전자카드 도입 계획을 발표하였다.
매출총량제는 GDP 대비 일정비율로 사행산업의 매출총량을 설정하여 매출총량 초과분에 대한
규제를 가하는 것을 말한다. 사감위는 국내 카지노 산업에 대한 매출총량을 1조 579에서 53억
증가한 1조 579억원으로 설정해 놓았을 뿐 아직까지 구체적인 규제 방안은 제시하지 않은 상
태이다. 전자카드 역시 중복발급 방지 등 도입기본 원칙하에 관련부처 및 사행사업자들과의 협
의를 거쳐 구체적인 도입방안을 결정하고, 시범운영 기간을 거쳐 2011년까지 도입하는 내용만
발표하였을 뿐, 이와 관련하여 현재 구체적으로 결정된 내용은 없는 상태이다.
외국인카지노 : 상대적 자유로움
외국인 카지노의 경우 국내 카지노보다 규제면에서 상대적으로 자유로운 편이다. 내국인 카지노
인 강원랜드의 경우 게임기구 및 종류, 베팅한도, 영업시간 등 엄격한 규제를 받면, 외국인 카지
노의 경우, 관광진흥법 및 카지노 영업준칙에 규제를 받긴 하지만 게임기구, 베팅한도, 영업시간
등의 규제없이 카지노에서 자율적으로 운영할 수 있다. 또한, 사감위에서 시행하려고 계획중인
매출총량제, 전자카드 도입 등의 규제 대상에서도 제외되고, 2010년부터 외국인 전용 카지노에
한해 고객들이 신용카드로 칩을 구매하는 것이 가능해진다.
외국인 전용 카지노의 경우
규제는 상대적으로 자유로운
편
내국인 카지노는 규제산업.
사감위 규제는 주가상승의
가장 큰 걸림돌
미디어/엔터
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V. 아시아는 카지노 춘추전국
아시아 지역에서 카지노는 강한 종교적 이념과 도덕성 때문에 북미나 유럽에 비해 활성화 되지
못한 편이었다. 하지만, 외국인 관광객 유치, 외화획득 등 카지노의 중요성이 부각되면서 아시아
지역에서 카지노는 괄목할 만한 성장을 시현하고 있다. 2006년 약 120억불 이었던 아시아 카
지노 시장 규모는 2010년 221억불 규모로 연평균 16%의 성장을 기록할 것으로 전망하고 있
다.
아시아 카지노는 마카오 28개, 말레이시아 1개, 네팔 4개, 필리핀 19개, 한국에 17개가 운영중
이다. 준카지노 형태인 카지노바만 허용했던 일본도 카지노 설립을 적극 추진 중에 있으며, 카
지노에 부정적이었던 싱가폴도 2개의 카지노를 허가한 상태로, 2010년에 개장을 앞두고 있다.
아시아 카지노시장 규모 추이 및 전망
12.07414.475
16.99919.418
22.136
0
5
10
15
20
25
30
2006 2007 2008 2009E 2010E
Bil $
CAGR 16%
자료 : GKL자료 재인용
아시아 카지노 현황
1)마카오
1934년 마카오에서 카지노 산업이 발전하기 시작한 이래, 최근 마카오에서 커다란 변화가 일어
났다. 중국 정부가 라스베거스에 기반을 둔 대형 카지노 업체에게 허가권을 부여하기 시작했으
며, 이를 통해 제 2의 라스베거스로의 도약을 꿈꾸고 있다. 실제로 마카오는 해외자본 유치를
통한 대규모 카지노 리조트 조성으로 급성장하였으며, 카지노 개방 이후 라스베거스의 매출을
능가하였다. 현재 허가를 받아 영업중인 라스베거스 카지노 업체는 Las Vegas sands, MGM
강원랜드는 현재 차입금이 없을 뿐만아니라 사채발행 잔액도 0이다. ‘강원랜드 BW 를 사자’
는 투자전략은 BW 성격의 강원랜드 주식에 투자하자는 이야기이다. BW(Bond with Warrant :
신주인수권부사채)란 일정 기간이 경과한 후 일정한 주식을 인수할 수 있는 권리 즉, 신주인수
권이 부여된 사채를 말한다. BW 는 주가상승시 Warrat 행사로 높은 수익을 기대할 수 있고, 주
가 하락시에는 Warrant 행사를 포기하지만, 안정적인 채권 이자수익을 보장받는다는 장점을 가
지고 있다.
현재 강원랜드 주식은 BW 성격을 가지고 있다. 왜냐하면, 5%이상의 높은 배당수익율, 낮은 밸
류에이션, 주가의 하방경직성은 BW 의 Bond 에 해당하고, 규제완화시 주가상승은 BW 의
Warrant 에 해당하는 것으로 판단하기 때문이다.
BW 성격의 강원랜드 주식
자료 : 동양종금증권 리서치센터
강원랜드 Case 별 주가 흐름 예상
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
'04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1
원
Case 1
규제완화
Case 2
기존 규제
시행
Case 3
규제강화
자료 : 동양종금증권 리서치센터
Warrant
Bond
+
규제완화시 주가상승 기대
5% 이상의 높은 배당수익률
Valuation 매력
악재는 이미 주가에 반영
(알려진 악재는 더 이상 악재가 아니다)
BW 성격의 강원랜드 주식
산업분석
동양종합금융증권 리서치센터| 29
Case 1. 규제완화
규제완화에 대한 기대가 높아지고 있는 상황
강원랜드 주가상승의 가장 큰 걸림돌인 매출총량제, 전자카드 도입 등의 규제가 완화될 가능성
이 높아지고 있다.
사감위에서 매출총량제는 매출총량 상한선을 1조 526억원으로 정한 이후 기획재정부의 GDP
성장율이 0.5% 상향조정된 증가분을 반영하여 53억원 증가한 1조 579억원으로 증가시켰다.
하지만, 현재 사감위는 매출총량의 상한선만 제시하고 있을뿐, 매출총량 상한을 초과하는 금액
에 대한 규제방안은 아직까지 제시하고 있지 않은 상태이다.
전자카드는 2008.11.17일에 발표한 사행산업 건전발전 종합계획에 의거하여 추진하고 있는 사
업으로 구매상한액 준수를 통하여 이용객의 과도한 베팅을 방지하고, 도박중독 등 도박의 사회
적 부작용을 예방하는 것을 목적으로 하고 있다. 하지만, 전자카드 도입 역시 중복발급 방지 등
도입기본 원칙하에 관련부처 및 사행사업자들과의 협의를 거쳐 구체적인 도입방안을 결정하고,
시범운영 기간을 거쳐 2011년까지 도입하는 내용만 있을 뿐, 이와 관련하여 현재 관련 기관들
과 협의중에 있으며 구체적으로 결정된 내용은 없다.
매출총량 및 전자카드 도입 등의 구체적인 규제방안이 발표되고 있지 않은 상황에서 규제완화
에 대한 가능성이 높아지고 있는 것으로 전망하는 이유는 ①사감위 국정감사에서 지적되었듯이
전자카드 도입에 반대 여론이 증가하고 있고, ②재정적자가 지속되고 있는 상황에서 추가적인
규제는 정부의 세수 감소가 우려되고, ③2012년 카지노 산업에 대한 개별소비세 부과가 이미
예정되어 있고, ④합법적인 도박산업의 규제로 불법도박 산업이 증가하는 풍선효과가 우려되기
때문이다.
지난 10월 16일 실시된 국정감사에서 여야 의원들로부터 합법적인 규제를 받고 있는 강원랜드
에 대해 추가적인 규제를 시행하려는 사감위에 반대의견이 쏟아졌다. 전자카드 도입으로 인한
초기 구축비용 및 개인 기본권 침해문제, 풍선효과로 인한 해외원정 및 불법도박의 증가, 기금
축소로 인한 공익사업 축소 등 추가적인 규제에 대한 우려의 목소리를 나타냈다.
또한, 지난 9월 불법사행영업에 관한 단속 권한을 사감위에 부여해 불법 도박의 단속을 강화하
고, 공공부문에서 관리하는 경우 총량규제 규정을 삭제하는 ‘사행산업 통합감독 위원회법 개정
안’이 발의된 상태이다.
매출총량제, 전자카드 도입
등의 규제완화 가능성이
높아지고 있음
사감위 국정감사에서
규제도입에 반대하는 의견이
다수
사감위의 총량규정을
삭제하는 법안이 발의된 상태
강원랜드
30 |동양종합금융증권 리서치센터
사감위 국정감사 주요 지적내용 정리
의원 소속정당 사감위 지적내용
김을동 친박연대 - 사감위가 과도한 베팅 방지와 도박 중독을 예방한다는 명분하에 모든 이용자에게 전자카드 발급을강제화하는 것은 개인의 명백한 기본권 침해이며 주주의 재산권까지 침해해 - 결국 `풍선효과'로 인한 해외원정, 불법도박을 부추기게 될 것이라고 지적
한선교 한나라당 - 전자카드 도입이 사행산업 부작용 최소화라는 목적 달성에는 기여할 수 있지만 사감위법에 명시된사행산업의 건전 여가 및 레저산업의 발전에 기여할 수는 없다고 지적
김부겸 민주당 - 전자카드제 도입은 빈대 잡으려고 초가집을 통째로 태워버리는 것이라고 비판
송훈석 무소속 - 전자카드제 도입은 매출총량제가 정착된 이후에 충분한 검토를 거쳐 추진돼야 한다고 주장
서갑원 민주당 - 강원랜드 카지노를 비롯해 스포츠 토토, 경마 등의 수익금 대부분은 세금 및 공익기금으로 조성되고 있음. - 전자카드제가 도입될 경우, 기금 축소로 폐광지역 경제활성화, 생활체육 육성 등의 공익사업 추진은 어려워질 것이라고 주장
전병헌 한나라당 - 전자카드제 도입은 사감위가 모든 국민의 건전한 레저생활을 감시하겠다는 의도로 밖에 볼 수 없음 - 전자카드제 도입은 해외원정 도박 등 더욱 심각한 문제를 야기시킬 것 - 사감위는 스포츠 토토 등 사행산업에 대한 전자카드제 도입을 신중하게 재검토해야 할 것이라고 강조
김효재 한나라당 - 전자카드제의 초기 시스템 구축 비용이 막대하게 들어가게 되기 때문에 수익악화 및 기금 누수 발생이 우려 - 매년 카드발급 비용, 운영비용 등을 감안하면 불필요한 재원을 낭비하는 요인이 될 것
자료: 국회, 동양종합금융증권리서치센터정리
사행산업 통합 감독위원회 일부 개정법률안
항목 내 용
발의연월일 2009.09.17
제안이유 불법 도박 단속 강화 경마, 경륜, 경정 등의 건전한 여가 레저 산업 발전 도모
주요 내용 사행산업통합감독위원회의 불법사행영업에 관한 감독업무에 단속업무 추가 사행산업 (통합 또는 개별)업종의 영업장 수, 매출액 규모 등에 관한 총량조정 규정 삭제 사행산업통합감독위원회 근무 공무원은 불법사행영업의 사실확인 및 단속에 관해 사법경찰관리 직무 수행
벌칙 불법사행영업을 하는 자 : 5년 이하의 징역 또는 5천만원 이하의 벌금 불법사행영업 단속 방해한 자 : 2년 이하의 징역 또는 3천만원 이하의 벌금
자료: 국회, 동양종합금융증권 리서치센터 정리
강원랜드는 관광진흥법에 의거 총매출액의 약 10%를 관광진흥개발기금으로 납부하고 있고, 폐
광지역개발 지원에 관한 특별법에 의거 법인세차감전 순이익의 20%를 폐광지역개발기금으로
납부하고 있다. 2008년 관광진흥개발기금으로 1,106억원, 폐광지역개발기금으로 994억원을 납
부하였다. 또한 국세 및 지방세를 합하여 2008년 1,781억원을 납부하였고, 개장 이후 1조
1,766억원을 세금으로 납부하였다.
폐광지역개발기금,
관광진흥개발기금 등 개장
이후 1조 1,766억원의
세금을 납부
산업분석
동양종합금융증권 리서치센터| 31
최근 정부의 재정수지가 악화되고 있는 상황에서 추가적인 규제는 부담으로 작용할 것으로 전
망된다. 재정지출에 필요한 재원을 세금으로 충분하게 조달하지 못해 적자 국채발행이 증가하고
있는 상황에서 매출총량제, 전자카드 도입은 정부의 세수를 감소시키고, 전자카드 도입으로 인
한 시스템 구축 비용도 세금으로 충당되어야 하기 때문이다.
재정수지
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
조원
자료 : 기획재정부
강원랜드 기금 출연현황 강원랜드 조세납부 현황
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
폐광지역 개발기금
관광진흥 개발기금
억원
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
국세 지방세
억원
자료 : 사행산업통합감독위원회 자료 : 사행산업통합감독위원회
기획재정위원회 조세소위원회에서 카지노산업에 대한 개별소비세를 신설함에 따라 강원랜드는
2012년부터 순매출액 기준으로 500억원~1,000억원은 2%를, 1,000억원 이상의 금액에 대해
서는 4%를 세금으로 납부하여야 한다. 관광진흥개발기금, 폐광지역개발기금에 이어 카지노세까
지 납부하여야 하는 상황에서 추가적인 규제는 과도한 것으로 판단된다. 또한, 합법시장에 대한
규제로 불법도박산업이 증가하는 ‘풍선효과’에 대한 우려도 제기 되고 있다.
최근 정부의 재정수지 악화와
전자카드 도입 비용은
규제시행시 부담요인이 될
것으로 전망
또한, 2012년부터
카지노산업에 대한
개별소비세 납부 예정
강원랜드
32 |동양종합금융증권 리서치센터
규제완화시 주가상승 기대
매출총량제의 경우 사감위가 제시한 매출총량 조기 달성시 ①영업을 정지하는 방법, ②매출총량
초과분에 대해서 익년도 매출 총량에서 차감하는 방법, ③매출총량 초과분에 대해 일정 금액의
패널티를 적용하는 방법 등 여러가지를 생각해 볼 수 있다. 하지만, 매출총량 조기 달성시 ①영
업을 정지하는 방법은 폐광지역 개발지원이라는 강원랜드 설립 취지에도 위배되기 때문에 실현
가능성이 낮은 것으로 판단된다. 또한, ②매출총량 초과분을 익년도 매출총량에서 차감하는 것
역시 매출 증가세가 지속되고 있는 상황에서 실현 가능성은 낮아 보인다. 결국, ③매출총량 초
과분에 대한 패널티 적용이 가장 유력할 것으로 예상된다. 매출총량 초과분에 대한 패널티 적용
이 강원랜드 수익성에 미치는 영향이 크지 않다면, 주가에 긍정적인 요인으로 작용할 것으로 판
단된다.
전자카드 역시 실명과 비실명제 동시 운영, 희망자에 한해서 카드 사용, 전자카드 도입 거부 등
관련 업계에서 다양한 의견이 나오고 있다. 사감위도 ‘원칙은 고수하겠지만 전자카드제가 연착
륙할 수 있도록 탄력적이고, 합리적인 방안을 마련하겠다’고 밝혔기 때문에 기존안 보다 완화
된 방안이 나올것으로 기대하고 있다.
매출총량제, 전자카드 등의 규제를 시행하지 않는 것이 가장 최상의 경우이겠지만, 일부 규제만
완화되어도 투자심리가 회복될 것으로 전망하기 때문에 주가는 상승할 것으로 전망된다.
매출총량제, 전자카드 도입
등의 규제가 완화될 경우
불확실성 해소 및 투자심리
개선으로 주가상승 기대
산업분석
동양종합금융증권 리서치센터| 33
Case 2. 현 규제 기존대로 시행
우리는 사감위 규제 방안이 완화될 것으로 전망하고 있지만, 현 규제방안이 기존대로 시행되면
Warrant(규제완화로 인한 주가상승)는 포기하더라도 Bond 수익(배당수익률)을 취할 수 있고,
추가적인 주가 하락리스크도 크지 않을 것으로 판단하고 있다.
첫째, 동사는 5% 이상의 높은 배당수익률을 기록할 것으로 전망하기 때문이다. 우리는 동사가
2009년 주당 870원을 배당할 것으로 전망하고 있는데, 이는 전일 종가 기준으로 5.4%의 배당
수익율에 해당된다. 동양 유니버스 종목중 예상 배당수익률 상위 4위를 기록할 것으로 전망되고,
회사채 3년(AA-)기준 금리가 약 5.35%인 것을 고려한다면 배당수익이 채권수익에 상응하기
때문에 고배당주의 매력은 충분할 것으로 판단된다.
동양 유니버스 내 예상배당 수익율 상위 종목
종목 종가(원, 11/18일 기준) 보통주DPS(원) 예상 배당수익률(%)
파라다이스 3,465 220 6.3%
S-Oil 57,400 3,600 6.3%
현대미포조선 90,000 5,000 5.6%
강원랜드 16,050 870 5.4%
SK 텔레콤 177,500 9,400 5.3%
세아베스틸 15,650 800 5.1%
KT 39,300 2,000 5.1%
대덕전자 5,370 250 4.7%
KT&G 66,800 3,000 4.5%
신도리코 56,900 2,500 4.4%
자료: 동양종합금융증권 리서치센터
둘째, 규제 시행으로 인한 리스크는 이미 주가에 어느 정도 반영되어 있다는 판단이다. 사감위
의 매출총량제 및 전자카드 도입 발표 전의 동사 주가는 약 24,000원 부근에서 형성되었지만,
사감위 발표이후 동사주가는 약 10,000원 수준까지 절반 이상 급격히 하락하였다. 낙폭을 회복
하며 현재 주가는 16,000원 부근에서 형성되고 있지만, 여전히 규제 발표 이전에 비해 34% 정
도 하락한 상태로 규제로 인한 불확실성은 일정부분 주가에 반영된 것으로 판단하고 있다. 증시
격언에 ‘이미 알려진 악재는 더 이상 악재가 아니다’라는 말이 있듯이, 이미 주가는 규제로
인한 영향을 어느 정도 반영을 하고 있는 것으로 판단하기 때문에, 규제방안이 그대로 시행되더
라도 주가하락 리스크는 크지 않을 것으로 판단하고 있다.
또한, 동사의 PER 은 2009E EPS 대비 9.0배, 2010E EPS 대비 8.3배로 낮은 수준에서 거래
되고 있다. 과거 5년 평균 PER 가 13.3배, 과거 5년 하단 평균이 9.71배였음을 생각한다면 현
재의 PER 는 규제로 인한 불확실성을 이미 반영하고 있는 것으로 판단된다.
현 규제 기존대로
시행되더라도 주가하락
리스크는 크지 않을 것으로
전망
동사의 고배당 매력은
채권수익에 해당
알려진 악재는 더 이상
악재가 아니듯 규제로 인한
불확실성은 주가에 어느 정도
반영된 것으로 판단
강원랜드
34 |동양종합금융증권 리서치센터
강원랜드 영업이익과 주가추이
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
'04.1 '05.1 '06.1 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1
0
20
40
60
80
100
120
140
160원 십억원
Case 3. 규제강화
현 규제방안 보다 더욱 강력한 규제방안이 나온다면, 동사 주가에 가장 큰 악재가 될 것으로 판
단한다. 하지만, 매출총량제, 전자카드 도입 등의 규제방안도 각 사행사업자 및 국정감사에서 강
한 반대여론에 부딪히고 있고, 2012년부터 추가적으로 카지노 매출의 4% 범위내에서 개별소비
세를 납부하기로 확정된 상황에서 추가적으로 강화된 규제가 나올 가능성은 거의 없을 것으로
전망한다.
2012년 추가 세금 납부 등이
예정되어있는 상황에서 규제
강화 가능성은 미미한 것으로
전망
산업분석
동양종합금융증권 리서치센터| 35
실적전망
동사의 2009년 매출액은 전년 대비 4.1% 증가한 1조 1,966억원을 달성할 것으로 전망하고
있으며, 이 중 카지노 매출액은 1조 1,427억원을 달성할 것으로 전망되어 사감위가 제시한 매
출총량(1조 579억원)을 초과할 것으로 예상된다.
영업이익은 2009년 8.1% 증가한 5,087억원, 2010년 5.2% 증가한 5,350억원을 시현할 것으
로 전망되고, 영업이익율은 42.5%, 42.9%로 예상되어 견조한 실적흐름은 지속될 것으로 전망
된다. 연간 실적 전망에 사감위에서 도입 예정인 매출총량제, 전자카드 등의 구체적인 도입 방