2016년 12월 15일 I Equity Research 음식료 롯데 바겐세일 Update Overweight 관심종목 종목명 종목명 종목명 종목명 투자의견 투자의견 투자의견 투자의견 TP(12M) TP(12M) TP(12M) TP(12M) CP(12 CP(12 CP(12 CP(12월 14 14 14 14일) 롯데제과(004990) BUY 240,000원 180,500원 롯데푸드(002270) BUY 1,000,000원 681,000원 롯데칠성(005300) BUY 2,100,000원 1,498,000원 Financial Data 투자지표 투자지표 투자지표 투자지표 단위 단위 단위 단위 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016F 2016F 2016F 2016F 2017F 2017F 2017F 2017F 2018F 2018F 2018F 2018F 매출액 십억원 2,224.8 2,257.9 2,236.3 2,312.3 2,358.6 영업이익 십억원 114.8 144.5 134.7 149.1 158.3 세전이익 십억원 37.1 113.0 122.4 142.5 154.0 순이익 십억원 (2.9) 75.2 91.4 102.2 110.4 EPS 원 (201) 5,293 6,433 7,189 7,770 증감률 % 적전 흑전 21.5 11.8 8.1 PER 배 N/A 43.06 28.06 25.11 23.23 PBR 배 1.02 1.25 0.96 0.93 0.90 EV/EBITDA 배 15.03 15.43 12.63 11.67 10.95 ROE % (0.11) 2.97 3.48 3.78 3.95 BPS 원 175,116 182,020 187,326 193,389 200,031 DPS 원 5,200 11,270 1,127 1,127 1,127 주: 롯데제과 재무제표임 자료: 하나금융투자 Analyst 심은주 02-3771-8538 [email protected] RA 이동건 02-3771-8197 [email protected] 롯데그룹에 대한 관심 필요한 시점 올해 롯데그룹 식품 3사 주가는 연초 대비 평균 27% 하락했 다. 롯데그룹 노이즈 부각(검찰조사, 세무조사 등) 시기마다 주가는 어김없이 하락했다. 롯데식품 3사의 현 주가는 역사 적 밸류에이션 하단에 위치한다. 롯데제과 17년 예상 PBR 0.9배, 롯데푸드 0.9배, 롯데칠성 0.8배에서 거래 중이다. 내년 견조한 이익 성장이 전망되는 만큼 현 시점은 저가 매 수 가능한 시점으로 판단한다. 선호도: 롯데제과> 롯데푸드> 롯데칠성 하나금융투자의 선호는 롯데제과, 롯데푸드, 롯데칠성 순이 다. 롯데제과와 롯데푸드는 내년 각각 YoY +10.7%, +8.6% 견조한 이익 성장이 기대된다. 롯데제과 이익 개선 Key는 본업 베이스 정상화와 해외 연결사의 부정적 통화 요인 완화 및 Capa 증설 효과이다. 롯데푸드 이익 개선 Key는 돈가 안 정화 및 분유 판촉 경쟁 완화이다. 반면, 롯데칠성은 내년 감익(OP 1,374억원, YoY -8.6%)을 전망한다. 2분기 말 완 공되는 제2맥주 공장의 감가상각비(연간 250억~300억원) 및 신제품 런칭에 따른 광고판촉비 증가가 손익에 부담으로 작용할 것으로 판단하기 때문이다. 롯데제과, 저가 매수 유효 롯데제과의 내년 연결 매출액 및 영업이익은 전년대비 각각 +3.4%, +10.7% 증가할 것으로 예상한다. ① 국내 제과 부 문 베이스 정상화 및 ② 해외 연결사의 Capa 증설(파키스 탄, 인도)에 기인한 견조한 이익 성장이 기대된다. 더불어 올해는 신흥국 통화 약세 영향이 컸던 만큼 해외 연결사는 내년 베이스 효과 기대 가능하다. ③ 호텔롯데 기업공개시 롯데제과가 보유한 계열사 지분 재평가도 기대 가능하다. ④ 현 주가는 17년 예상 PBR 0.9배에 거래 중이다. 연간 600 억원 내외의 안정적 FCF 감안시 저평가 국면으로 판단한다.
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2016년 12월 15일 I Equity Research
음식료
롯데 바겐세일
Update
Overweight
관심종목
종목명종목명종목명종목명 투자의견투자의견투자의견투자의견 TP(12M)TP(12M)TP(12M)TP(12M) CP(12CP(12CP(12CP(12월월월월 14141414일일일일))))
롯데제과(004990) BUY 240,000원 180,500원
롯데푸드(002270) BUY 1,000,000원 681,000원
롯데칠성(005300) BUY 2,100,000원 1,498,000원
Financial Data 투자지표투자지표투자지표투자지표 단위단위단위단위 2014201420142014 2015201520152015 2016F2016F2016F2016F 2017F2017F2017F2017F 2018F2018F2018F2018F
매출액 십억원 2,224.8 2,257.9 2,236.3 2,312.3 2,358.6 영업이익 십억원 114.8 144.5 134.7 149.1 158.3
세전이익 십억원 37.1 113.0 122.4 142.5 154.0 순이익 십억원 (2.9) 75.2 91.4 102.2 110.4
EPS 원 (201) 5,293 6,433 7,189 7,770
증감률 % 적전 흑전 21.5 11.8 8.1 PER 배 N/A 43.06 28.06 25.11 23.23
PBR 배 1.02 1.25 0.96 0.93 0.90 EV/EBITDA 배 15.03 15.43 12.63 11.67 10.95
ROE % (0.11) 2.97 3.48 3.78 3.95
BPS 원 175,116 182,020 187,326 193,389 200,031 DPS 원 5,200 11,270 1,127 1,127 1,127
주: 롯데제과 재무제표임 자료: 하나금융투자
Analyst 심은주 02-3771-8538 [email protected]
RA 이동건 02-3771-8197 [email protected]
롯데그룹에 대한 관심 필요한 시점
올해 롯데그룹 식품 3사 주가는 연초 대비 평균 27% 하락했
다. 롯데그룹 노이즈 부각(검찰조사, 세무조사 등) 시기마다
주가는 어김없이 하락했다. 롯데식품 3사의 현 주가는 역사
적 밸류에이션 하단에 위치한다. 롯데제과 17년 예상 PBR
0.9배, 롯데푸드 0.9배, 롯데칠성 0.8배에서 거래 중이다.
내년 견조한 이익 성장이 전망되는 만큼 현 시점은 저가 매
수 가능한 시점으로 판단한다.
선호도: 롯데제과> 롯데푸드> 롯데칠성
하나금융투자의 선호는 롯데제과, 롯데푸드, 롯데칠성 순이
다. 롯데제과와 롯데푸드는 내년 각각 YoY +10.7%, +8.6%
견조한 이익 성장이 기대된다. 롯데제과 이익 개선 Key는
본업 베이스 정상화와 해외 연결사의 부정적 통화 요인 완화
및 Capa 증설 효과이다. 롯데푸드 이익 개선 Key는 돈가 안
정화 및 분유 판촉 경쟁 완화이다. 반면, 롯데칠성은 내년
감익(OP 1,374억원, YoY -8.6%)을 전망한다. 2분기 말 완
공되는 제2맥주 공장의 감가상각비(연간 250억~300억원)
및 신제품 런칭에 따른 광고판촉비 증가가 손익에 부담으로
작용할 것으로 판단하기 때문이다.
롯데제과, 저가 매수 유효
롯데제과의 내년 연결 매출액 및 영업이익은 전년대비 각각
+3.4%, +10.7% 증가할 것으로 예상한다. ① 국내 제과 부
문 베이스 정상화 및 ② 해외 연결사의 Capa 증설(파키스
탄, 인도)에 기인한 견조한 이익 성장이 기대된다. 더불어
올해는 신흥국 통화 약세 영향이 컸던 만큼 해외 연결사는
내년 베이스 효과 기대 가능하다. ③ 호텔롯데 기업공개시
롯데제과가 보유한 계열사 지분 재평가도 기대 가능하다. ④
현 주가는 17년 예상 PBR 0.9배에 거래 중이다. 연간 600
억원 내외의 안정적 FCF 감안시 저평가 국면으로 판단한다.
음식료
표 1. 롯데제과 실적 추정
1Q151Q151Q151Q15 2Q152Q152Q152Q15 3Q153Q153Q153Q15 매출액매출액매출액매출액 548.0 548.0 548.0 548.0 560.5 560.5 560.5 560.5 594.5 594.5 594.5 594.5 본사 440.7 452.1 472.5 ① 건과 225.9 192.7 209.4 ② 빙과 58.4 124.7 129.8 ③ 제빵 기타 156.3 134.8 133.2 해외 및 조정 107.3 108.3 122.0 YoY YoY YoY YoY 7.3%7.3%7.3%7.3% 3.4%3.4%3.4%3.4% 0.4%0.4%0.4%0.4% 본사 11.7% 6.4% 1.6% ① 건과 -1.9% -3.4% 0.6% ② 빙과 7.3% -1.2% -1.5% ③ 제빵 42.2% 35.7% 6.5% 해외 및 조정 -4.4% -3.0% -1.2% 영업이익영업이익영업이익영업이익 28.3 28.3 28.3 28.3 36.0 36.0 36.0 36.0 55.0 55.0 55.0 55.0 YoY 6.3% 27.4% 27.0% OPM 5.2% 6.4% 9.2% 지배순이익지배순이익지배순이익지배순이익 33.3 33.3 33.3 33.3 27.1 27.1 27.1 27.1 22.0 22.0 22.0 22.0 YoY 167.5% 12.0% 131.3% NPM 6.1% 4.8% 3.7% 자료: 하나금융투자
표 2. 롯데푸드 실적 전망
1Q151Q151Q151Q15 2Q152Q152Q152Q15 3Q153Q153Q153Q15 매출액매출액매출액매출액 404.8 404.8 404.8 404.8 443.2 443.2 443.2 443.2 469.6 469.6 469.6 469.6 유지/식품 174.6 183.8 183.9 빙과/유가공 97.1 134.3 136.1 육가공 133.1 125.0 149.6 YoY YoY YoY YoY 5.6%5.6%5.6%5.6% 4.1%4.1%4.1%4.1% 6.3%6.3%6.3%6.3% 유지/식품 3.3% 7.8% 8.5% 빙과/유가공 3.7% 2.1% 0.5% 육가공 9.1% 1.7% 9.2% 영업이익영업이익영업이익영업이익 12.9 12.9 12.9 12.9 24.7 24.7 24.7 24.7 30.1 30.1 30.1 30.1 YoY -11.1% 1.5% 14.2% OPM 3.2% 5.6% 6.4% 지배순이익지배순이익지배순이익지배순이익 11.0 11.0 11.0 11.0 18.1 18.1 18.1 18.1 18.9 18.9 18.9 18.9 YoY -77.1% 52.2% -15.6% NPM 2.7% 4.1% 4.0% 자료: 하나금융투자
표 3. 롯데칠성 실적 추정
1Q151Q151Q151Q15 2Q152Q152Q152Q15 3Q153Q153Q153Q15 매출액매출액매출액매출액 518.7 518.7 518.7 518.7 620.9 620.9 620.9 620.9 645.5 645.5 645.5 645.5 본사 음료 309.6 395.9 419.8 본사 주류 186.9 198.0 195.8
YoY YoY YoY YoY 2.0%2.0%2.0%2.0% 5.6%5.6%5.6%5.6% 6.1%6.1%6.1%6.1% 본사 음료 -3.5% -0.5% 4.3% 본사 주류 16.8% 19.9% 8.9%
영업이익영업이익영업이익영업이익 36.1 36.1 36.1 36.1 49.2 49.2 49.2 49.2 54.0 54.0 54.0 54.0 YoY 4.3% 65.5% 71.9% OPM 7.0% 7.9% 8.4% 지배순이익지배순이익지배순이익지배순이익 22.9 22.9 22.9 22.9 64.4 64.4 64.4 64.4 34.2 34.2 34.2 34.2 YoY -4.9% 395.1% 90.1% NPM 4.4% 10.4% 5.3% 자료: 하나금융투자
4Q154Q154Q154Q15 1Q161Q161Q161Q16 2Q162Q162Q162Q16 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16FFFF 554.9 554.9 554.9 554.9 531.6 531.6 531.6 531.6 549.5 549.5 549.5 549.5 593.3 593.3 593.3 593.3 561.9 561.9 561.9 561.9 409.8 430.1 442.2 474.5 413.9 223.3 226.3 194.7 210.3 225.5 45.2 59.7 111.3 129.2 45.6
141.3 144.2 136.2 135.0 142.8 145.1 101.5 107.3 118.8 148.0
----4.3%4.3%4.3%4.3% ----3.0%3.0%3.0%3.0% ----2.0%2.0%2.0%2.0% ----0.2%0.2%0.2%0.2% 1.3%1.3%1.3%1.3% -2.4% -2.4% -2.2% 0.4% 1.0% -2.0% 0.1% 1.1% 0.4% 1.0% -3.1% 2.2% -10.7% -0.5% 1.0% -2.8% -7.8% 1.0% 1.3% 1.0% -1.9% -5.4% -0.9% -2.7% 2.0%
25.2 25.2 25.2 25.2 27.8 27.8 27.8 27.8 29.2 29.2 29.2 29.2 51.9 51.9 51.9 51.9 25.8 25.8 25.8 25.8 51.5% -1.8% -19.0% -5.6% 2.6% 4.5% 5.2% 5.3% 8.8% 4.6% (7.2)(7.2)(7.2)(7.2) 29.8 29.8 29.8 29.8 7.9 7.9 7.9 7.9 41.3 41.3 41.3 41.3 12.2 12.2 12.2 12.2
CR -10.6% -71.0% 87.7% TB -1.3% 5.6% 1.4% 7.0% 2.2%
4Q154Q154Q154Q15 1Q11Q11Q11Q16666 2Q12Q12Q12Q16666 3Q13Q13Q13Q16666 4Q14Q14Q14Q16F6F6F6F 388.7 388.7 388.7 388.7 422.9 422.9 422.9 422.9 452.2 452.2 452.2 452.2 479.6 479.6 479.6 479.6 399.5 399.5 399.5 399.5 179.1 186.4 194.8 195.8 186.3 89.9 98.1 129.6 141.8 93.5
119.7 138.5 127.7 142.0 119.7 1.7%1.7%1.7%1.7% 4.5%4.5%4.5%4.5% 2.0%2.0%2.0%2.0% 2.1%2.1%2.1%2.1% 2.8%2.8%2.8%2.8% 6.8% 6.8% 6.0% 6.4% 4.0%
-0.7% 1.1% -3.5% 4.2% 4.0% -3.1% 4.1% 2.1% -5.0% 0.0%
1.5 1.5 1.5 1.5 19.7 19.7 19.7 19.7 24.2 24.2 24.2 24.2 33.5 33.5 33.5 33.5 7.2 7.2 7.2 7.2 100.9% 52.6% -1.9% 11.3% 369.6%
0.4% 4.7% 5.4% 7.0% 1.8% 2.3 2.3 2.3 2.3 15.3 15.3 15.3 15.3 15.6 15.6 15.6 15.6 22.8 22.8 22.8 22.8 7.7 7.7 7.7 7.7 TB 39.9% -13.7% 20.5% 235.0%
0.6% 3.6% 3.5% 4.8% 1.9%
4Q154Q154Q154Q15 1Q11Q11Q11Q16666 2Q12Q12Q12Q16666 3Q13Q13Q13Q16666 4Q14Q14Q14Q16F6F6F6F 514.1 514.1 514.1 514.1 542.8 542.8 542.8 542.8 628.5 628.5 628.5 628.5 665.9 665.9 665.9 665.9 519.1 519.1 519.1 519.1 310.4 329.0 418.5 454.1 319.7 178.4 190.6 178.4 187.6 179.4 7.3%7.3%7.3%7.3% 4.7%4.7%4.7%4.7% 1.2%1.2%1.2%1.2% 3.2%3.2%3.2%3.2% 1.0%1.0%1.0%1.0%
11.0% 6.3% 5.7% 8.2% 3.0% 0.5% 2.0% -9.9% -4.2% 0.5%
3.7 3.7 3.7 3.7 38.0 38.0 38.0 38.0 50.7 50.7 50.7 50.7 56.4 56.4 56.4 56.4 5.2 5.2 5.2 5.2 TB 5.3% 3.2% 4.6% 41.5%
0.7% 7.0% 8.1% 8.5% 1.0% (21.8)(21.8)(21.8)(21.8) 26.4 26.4 26.4 26.4 28.9 28.9 28.9 28.9 39.2 39.2 39.2 39.2 0.6 0.6 0.6 0.6
CR 15.5% -55.1% 14.9% TB -4.2% 4.9% 4.6% 5.9% 0.1%
Analyst 심은주02-3771-8538
4
(단위: 십억원)
15151515 16F16F16F16F 17F17F17F17F 2,257.9 2,257.9 2,257.9 2,257.9 2,236.3 2,236.3 2,236.3 2,236.3 2,312.3 2,312.3 2,312.3 2,312.3 1,775.1 1,760.7 1,812.9
851.3 856.8 878.2 358.1 345.8 356.2 565.7 558.1 583.2 482.8 475.6 499.4 1.5%1.5%1.5%1.5% ----1.0%1.0%1.0%1.0% 3.4%3.4%3.4%3.4% 4.1% -0.8% 3.0%
-1.7% 0.6% 2.5% -0.3% -3.4% 3.0% 17.9% -1.3% 4.5% -7.2% -1.5% 5.0% 144.5 144.5 144.5 144.5 134.7 134.7 134.7 134.7 149.1 149.1 149.1 149.1
25.9% -6.7% 10.7% 6.4% 6.0% 6.4% 75.2 75.2 75.2 75.2 91.4 91.4 91.4 91.4 102.2 102.2 102.2 102.2
TB 21.5% 11.8% 3.3% 4.1% 4.4%
(단위: 십억원)
15151515 16F16F16F16F 17F17F17F17F 1,706.2 1,706.2 1,706.2 1,706.2 1,754.1 1,754.1 1,754.1 1,754.1 1,833.4 1,833.4 1,833.4 1,833.4
721.4 763.2 801.4 457.4 463.0 477.6 527.4 528.0 554.4 4.5%4.5%4.5%4.5% 2.8%2.8%2.8%2.8% 4.5%4.5%4.5%4.5% 6.6% 5.8% 5.0% 1.4% 1.2% 3.2% 4.3% 0.1% 5.0% 69.2 69.2 69.2 69.2 84.6 84.6 84.6 84.6 91.9 91.9 91.9 91.9
5.0% 22.2% 8.6% 4.1% 4.8% 5.0% 50.3 50.3 50.3 50.3 61.5 61.5 61.5 61.5 69.9 69.9 69.9 69.9
-16.0% 22.3% 13.7% 2.9% 3.5% 3.8%
(단위: 십억원)
15151515 16F16F16F16F 17F17F17F17F 2,299.2 2,299.2 2,299.2 2,299.2 2,356.3 2,356.3 2,356.3 2,356.3 2,487.8 2,487.8 2,487.8 2,487.8 1,435.8 1,521.3 1,579.8
759.1 736.0 805.9 5.3%5.3%5.3%5.3% 2.5%2.5%2.5%2.5% 5.6%5.6%5.6%5.6% 2.5% 6.0% 3.8%
11.2% -3.0% 9.5% 142.9 142.9 142.9 142.9 150.3 150.3 150.3 150.3 137.4 137.4 137.4 137.4
53.6% 5.2% -8.6% 6.2% 6.4% 5.5% 99.6 99.6 99.6 99.6 95.1 95.1 95.1 95.1 89.0 89.0 89.0 89.0
432.7% -4.5% -6.5% 4.3% 4.0% 3.6%
음식료
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
롯데제과
롯데푸드
롯데칠성
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
14.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2 16.4
롯데제과 목표주가(원)
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
14.12 15.2 15.4 15.6 15.815.1015.12 16.2 16.4
롯데푸드 목표주가(원)
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
3,500,000
14.12 15.2 15.4 15.6 15.815.1015.12 16.2 16.4
롯데칠성 목표주가(원)
날짜날짜날짜날짜 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가
16.11.8 BUY 240,000 16.4.6 Neutral 240,000 15.8.30 BUY 240,000
날짜날짜날짜날짜 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가
16.10.11 BUY 1,000,000 16.7.11 BUY 1,200,000 15.8.9 BUY 1,320,000 15.7.6 BUY 1,070,000 15.4.7 BUY 870,000
날짜날짜날짜날짜 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가
16.10.11 BUY 2,100,000 16.4.6 BUY 2,400,000 15.6.10 BUY 3,000,000 15.5.17 BUY 2,850,000 15.2.3 BUY 2,300,000 15.1.12 BUY 2,500,000
16.4 16.6 16.8 16.10
목표주가
16.4 16.6 16.816.10
목표주가
16.4 16.6 16.816.10
목표주가
Analyst 심은주02-3771-8538
5
날짜날짜날짜날짜 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가
날짜날짜날짜날짜 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가
날짜날짜날짜날짜 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가
음식료
투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시
� 투자의견의투자의견의투자의견의투자의견의 유효기간은유효기간은유효기간은유효기간은 추천일추천일추천일추천일 이후이후이후이후 12121212개월을개월을개월을개월을 기준으로기준으로기준으로기준으로 적용적용적용적용
� 기업의기업의기업의기업의 분류분류분류분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
투자등급 BUY(BUY(BUY(BUY(매수매수매수매수))))
금융투자상품의 비율 89.9%
* 기준일: 2016년 12월 13일
Compliance Notice
� 본 자료를 작성한 애널리스트(심은주)는 자료의 작성과 관련하여� 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다� 당사는 2016년 12월 15일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유� 본 자료를 작성한 애널리스트(심은주)는 2016년 12월 15일 현재
본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
� 산업의산업의산업의산업의 분류분류분류분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비
Neutral(Neutral(Neutral(Neutral(중립중립중립중립)))) Reduce(Reduce(Reduce(Reduce(매도매도매도매도))))
9.4% 0.7%
관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실
없습니다. 보유 하고 있지 않습니다 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의
Analyst 심은주02-3771-8538
6
대비 15% 이상 상승 여력 15%~15% 등락
대비 -15%~15% 등락
합계합계합계합계
100.0%
신의성실 하게 작성하였습니다
내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재
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