2015년 02월 5일 목요일 투자포커스 한국의 환율전쟁 동참 가능성 - 담뱃세 인상에도 1월 국내 소비자물가상승률이 둔화, 0.8% 상승에 그침. 유가하락에 따른 생산비용 감소가 소비자가격에 반영되고 공공요금 인상도 제한되면서, 당분간 낮은 물가 수준 지속 전망 - 글로벌 환율전쟁이 심화되고 있는 현 시점에서, 낮은 물가수준은 중앙은행의 금리 인하 여력을 높이는 요소. 국내 경기 회복세가 미약하고, 인플레이션 기대도 빠르게 낮아지고 있어 적극적인 통화정책 운용이 기대 이하연. 769.2472 [email protected]산업 및 종목 분석 에이디테크놀로지: 실적 수확기 시작 - 투자의견 Not Rated - High-End 시스템 반도체 확대 수혜 - 안정적인 실적 성장과 해외 업체 대비 가격 메리트 - 시스템 반도체 엔지니어링 전문업체 김영주. 769.3404 [email protected]두산엔진 4Q Review : 4Q 기대치 충족. 1분기에 LNG선용 MEGI엔진 첫 수주 기대 - 투자의견 매수, 목표주가 10,000원 유지 - 4Q 실적 기대치 충족. 2015년 4Q 흑자 전환 예상 - 2015년 구조적 수주 증가의 첫 해 - 1분기에 LNG선용 MEGI엔진 첫 수주 기대 - 대우조선 보유 지분(8.06%) 관련 오버행이 부각됐으나 매각 조건이 까다로운 주주간 협약을 감안 시, 단기간 내에 매각 가능성은 낮다는 판단 - 실적 개선은 서서히 이루어지겠으나 구조적으로 수주가 증가할 것으로 예상되는 2015년 1Q부터 주가 상승 이어질 것 전재천. 769.3082 [email protected]금호석유: 합성고무 시황개선 기대감은 잠시 미뤄두자 - 투자의견 BUY, 목표주가 110,000원(유지) - 중장기 긍정적이나, 단기 주가 상승으로 Valuation 부담 존재(2015년 기준 PER 15배, PBR 1.8배) - 합성고무 시황의 본격적인 개선 시점은 상반기보다 하반기가 될 가능성이 높다고 판단 - 4Q14 영업이익 537억원으로 시장기대치에 부합. 합성고무/페놀유도체부문의 증익에 따른 영향 - 1Q15 영업이익 537억원으로 전분기와 유사한 수준 예상. 합성고무/페놀유도체 감익 추정 윤재성. 769.3362 [email protected]
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2015년 02월 5일 목요일
투자포커스
한국의 환율전쟁 동참 가능성
- 담뱃세 인상에도 1월 국내 소비자물가상승률이 둔화, 0.8% 상승에 그침. 유가하락에 따른 생산비용 감소가 소비자가격에 반영되고 공공요금 인상도 제한되면서, 당분간 낮은 물가 수준 지속 전망
- 글로벌 환율전쟁이 심화되고 있는 현 시점에서, 낮은 물가수준은 중앙은행의 금리 인하 여력을 높이는 요소. 국내 경기 회복세가 미약하고, 인플레이션 기대도 빠르게 낮아지고 있어 적극적인 통화정책 운용이 기대
- 투자의견 매수, 목표주가 10,000원 유지 - 4Q 실적 기대치 충족. 2015년 4Q 흑자 전환 예상 - 2015년 구조적 수주 증가의 첫 해 - 1분기에 LNG선용 MEGI엔진 첫 수주 기대 - 대우조선 보유 지분(8.06%) 관련 오버행이 부각됐으나 매각 조건이 까다로운 주주간 협약을 감안 시, 단기간 내에 매각 가능성은 낮다는 판단 - 실적 개선은 서서히 이루어지겠으나 구조적으로 수주가 증가할 것으로 예상되는 2015년 1Q부터 주가 상승 이어질 것
2) 4Q 실적 기대치 충족. 2015년 4Q 흑자 전환 예상
- 두산엔진의 4분기 실적은 매출 296십억원(QoQ 60%), 영업이익 -0.1십억원 지배순이익 -4.4십억원으로 시장기대치를 충족 * 4분기 일시적으로 매출이 증가하면서 BEP에 근접한 실적 기록 * 2015년 1Q에는 매출 정상화로 다시 적자 폭 확대(OPM -2.3% 추정) - 2015년 연간은 여전히 적자 지속 예상되나 4Q에 흑자 전환 예상 * 2015년 추정(대신증권) : 매출 893십억원(yoy +0.6%), 영업이익 -12십억원 * 회사 2015년 가이던스 : 매출 900십억원 소폭 상회 * 2015년 4Q 흑자 전환 예상 : 제품 믹스개선(디젤발전 비중 증가), 원달러 환율 상승(1,078원, yoy +1.7%), 원자재 가격 하락(유가 하락/철광석 가격 하락 등) * 2015년 수주 가이던스 : 1.2조원(yoy +82%) (LNG선 300십억원, 디젤발전 200십억원, SCR 80십억원 포함)
3) 1분기에 LNG선용 MEGI엔진 첫 수주 기대
- 동사의 가장 큰 투자포인트는 2015년이 구조적으로 수주가 증가하는 첫해라는 점 - 현재의 실적인 아직 미진하더라도 2015년부터 구조적으로 수주가 증가하고 수주하는 제품의 수익성이 기존 보다 좋아 향후 수익성이 개선될 것으로 예상되는 상황에서는 수주가 증가하는 시점부터 주가는 상승할 것으로 예상
- 투자의견 BUY, 목표주가 110,000원(유지). 추정치 변경 미미하여 목표주가 유지 - 중장기 관점에서 1) 합성고무/부타디엔 수급밸런스 회복 2) 열병합발전소 증설에 따른 기업
가치 증대 가능성 등을 감안하여 BUY 의견 유지하나, 단기 주가 상승에 따른 Valuation 부담은 존재함. 현 주가는 2015년 추정치 기준 PER 15배, PBR 1.8배에 해당
- 합성고무 시황의 본격적인 개선 시점은 상반기보다 하반기가 될 가능성이 높다고 판단함. 이유는 1) 중국의 높은 타이어 재고 2) 낮은 아시아 합성고무 업체의 가동률 3) 낮은 천연고무 가격 때문. 타이어 재고 소진 및 역내 합성고무 업체의 가동률 상향이 이루어진 이후에 시황의 본격적인 개선을 논할 수 있을 것으로 생각함. 천연고무는 최근 공급이슈에도 불구하고 수요 부진에 따라 지지부진한 모습을 보이고 있음
- 하반기 이후의 중장기 그림은 매우 긍정적이라는 판단. 2016년~2017년에는 합성고무/부타디엔 증설이 전무해 수급밸런스 회복에 따른 업황의 본격 턴어라운드를 기대할 수 있을 것. 2016년 열병합 발전소 증설 또한 기업가치 상향 요인
4Q14 영업이익 시장기대치에 부합. 합성고무/페놀유도체부문의 증익에 따른 영향
- 4Q14 영업이익 537억원(QoQ -11.9%, YoY 흑전) 기록. 시장예상치(525억원) 및 당사 추정치(570억원)에 부합하는 실적을 시현. 합성고무/페놀유도체부문 실적 개선되었으나, 래깅효과에 따른 일시적 마진 확대 때문이라는 판단. 통상임금관련 일회성 비용(약 100억원) 반영 및 합성수지 비수기 진입, 열병합발전소 정기보수는 전분기 대비 감익의 요인으로 작용
- 합성고무, 페놀유도체부문 각각 83억원(QoQ +83.6%, YoY 흑전), 96억원(QoQ +34.9%, YoY 흑전) 추정. 양 사업부 모두 원재료 가격의 하락에 따른 래깅효과로 Spread 확대
- 합성수지, 에너지/정밀화학 각각 127억원(QoQ -22.4%, YoY +1,227%), 231억원(QoQ -29.8%, YoY +11.4%) 추정. 합성수지는 비수기 영향, 에너지/정밀화학은 정기보수 영향
1Q15 영업이익 전분기와 유사한 수준 예상. 합성고무/페놀유도체 감익 추정
- 1Q15 영업이익 537억원(QoQ -0.1%, YoY +87.5%) 예상. 유가하락에 따른 합성고무, 페놀유도체 가격 하락이 원재료에 후행적으로 나타나고 있어 전분기 대비 감익이 불가피할 것으로 예상. 제2에너지 정기보수 또한 진행된다는 점도 감안할 필요
- 합성고무, 페놀유도체 각각 49억원(QoQ -41.3%), 39억원(QoQ -58.9%) 추정 - 합성수지, 에너지/정밀화학 각각 160억원(QoQ +25.6%), 289억원(QoQ +25.0%) 예상
가했지만 대손충당금도 360억원으로 감소해 판관비 증가분을 어느정도 상쇄했지만 4분기 중 비이자손실도 크게 발생. 비이자손실은 채권 등의 유가증권 매매익 감소 및 비상장주식 관련 배당 소멸, 대출채권 매각손 발생 등에 주로 기인
- 4분기에도 총대출이 3.6%나 증가해 연간 15.6%를 기록하면서 성장률이 은행 중 가장 높을 전망. 일시적 대기업 대출 증가 외에도 가계대출이 4분기에만 7.5% 증가했는데 지역 부동산 경기 호조에 따라 대출 수요가 높았기 때문으로 추정. 물론 시장금리에 민감한 대출 구조상 NIM 하락이 불가피하고 주택담보대출도 큰폭 증가함에 따라 NIM은 2.44%로 3분기 9bp 하락에 이어 4분기에도 8bp 하락. 대출 급증으로 예대율이 95.2%로 상승하면서 동사 관리 목표 수준을 상회. 따라서 2015년부터는 연간 대출성장률이 적정 수준인 8%대로 둔화될 것으로 전망
- 자산건전성에 특이 이상 징후 없는 편. 상·매각전 실질 요주의가 1,000억원 이상 순증했지만 이는 택지개발회사 여신 747억원이 고정에서 요주의로 재분류되면서 발생한 현상. 여기에 보고펀드 관련 여신 386억원이 정상에서 고정으로 재분류된 것까지 감안시 실질 고정이하여신 순증 규모는 약 650억원 내외 수준. 이전 분기에 비해 신규 부실 규모가 감소. 4분기 그룹 대손충당금은 360억원까지 낮아지면서 총자산대비 대손상각비율은 0.52%로 하락
- 유상증자에 따른 dilution과 보수적인 회사 자본 정책에 대한 실망감으로 주가가 급락한 이후 좀처럼 약세에서 벗어나지 못하고 있지만 ROA 0.6%, 경상 ROE 8%대의 은행이 PBR 0.53배에 거래되고 있는 점은 좀처럼 납득하기 어려운 valuation. 중장기적 측면에서 가격 매력이 분명히 부각될 수 있을 것으로 판단
그룹과 은행 보통주자본비율 9~10% 수준 유지 예상. 배당투자 매력도 상당히 높은 편
- 2014년말 그룹과 은행 보통주자본비율은 각각 9.0%와 9.1%. 그룹 유상증자 대금 3,150억원 유입 및 은행에 대한 2,000억원 출자를 감안할 경우 보통주자본비율이 각각 10.1%와 9.8%로 상승해 타 지방은행 대비 상대적으로 자본의 안정성 확보. 당분간 9~10% 수준 유지 예상
- 2014년 주당배당금 320원 결의. 이는 배당성향 18.7%로 2014년말 주가 기준 시가배당률은 2.8%. 안정적인 자본 비율 확보로 2015년 이후에도 20% 내외의 배당성향을 기록할 수 있을 것으로 전망. 2015년에도 주당배당금을 320원 정도로 예상. 최근 주가 하락에 따라 기대 배당수익률은 3.0%에 달할 전망. 따라서 배당투자 매력도 상당히 높은 편
회사측 가이던스 다분히 공격적. 2015년 추정 순익 2,510억원으로 10% 이익 개선 기대
- 회사측은 2015년 추정 순익을 2014년 대비 26.3% 증가한 2,900억원 내외로 전망. 순이자이익 7.6% 증가, 비이자이익 144.8% 증가 등 top-line을 지나치게 공격적으로 가정
- 1) 2월 만기 도래하는 1,500억원 규모의 8%대 원화후순위채 차환발행에 따른 조달비용 감소 효과 2) 증자대금 3,150억원 유입 효과 3) 정기예금 re-pricing 효과 등을 감안해도 DGB금융의 2015년 NIM은 2.40%로 2014년 대비 14bp 하락할 것으로 추정(1분기 한 차례의 기준금리 추가 인하 가정). 따라서 8% 수준의 대출성장률을 고려할 경우 순이자이익이 회사측 기대처럼 큰폭 증가하기는 어려울 것으로 판단
- 우리는 2015년 동사 순익을 2,510억원으로 추정. 그럼에도 불구하고 2014년 대비 약 10% 내외의 이익 개선 기대. 2015년 추정 EPS 대비 PER 7.3배로 PER 기준으로 은행 중 가장 저평가되어 있는 것으로 판단
LG 31.0 1.6 삼성엔지니어링 26.7 11.0 대우건설 22.9 4.8 LG 25.8 1.6
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 2/04 2/03 2/02 1/30 1/29 02월 누적 15년 누적
한국 201.1 -21.0 -0.5 -95.9 -240.7 180 -854
대만 323.1 249.5 131.2 -77.8 8.7 704 2,843
인도 -- -- -118.3 862.3 296.9 -118 2,761
태국 -- 69.7 -10.8 -22.9 23.0 59 -69
인도네시아 69.2 26.6 0.5 43.2 -2.4 96 115
필리핀 27.6 167.7 -19.9 5.5 18.5 175 705
베트남 -0.4 -1.4 -8.0 2.1 0.8 -10 -5
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행 자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
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