- 1. Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa
EUROPA2020: RETRICA, DISCURSOS, POLTICA E PRTICA Julho 2013 Jorge
Portugal Universidade de Aveiro (DEGEI) Campos Universitrio de
Santiago 3810-193 Aveiro Portugal [email protected] Miguel Viegas
GOVCOPP Universidade de Aveiro (DEGEI) Campos Universitrio de
Santiago 3810-193 Aveiro Portugal [email protected]
2. Dvida Pblica Portuguesa Porqu? Crise econmica e financeira
actual, caracterizada por um contexto de instabilidade financeira e
de crescimento econmico lento Fonte: European Commission AMECO
Database Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 3.
Estrutura Ponto de situao da economia portuguesa, no contexto dos
27 pases da Unio Europeia, atravs de uma Anlise de Clusters;
Avaliao da sustentabilidade da dvida pblica portuguesa, com base no
modelo de abordagem tradicional de anlise sustentabilidade da
dvida; Anlise solvabilidade e liquidez da dvida pblica portuguesa
Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 4. Anlise de
Clusters Objectivo: Enquadrar a situao econmico-financeira
portuguesa no contexto dos 27 pases da Unio Europeia. Variveis
utilizadas: Macroeconomic Imbalance Procedure Scoreboard Balana
corrente Posio lquida de investimento internacional Taxa de cmbio
real efectiva Exportaes Custo unitrio por unidade de trabalho ndice
de preos imobilirios Fluxos de crdito do sector privado Dvida
privada Dvida pblica Taxa de desemprego Total dos passivos do
sector financeiro Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e
Comparativa 5. Dendrograma (Critrio de Ward, distncia euclidiana)
Anlise de Clusters Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e
Comparativa 6. Abordagem Tradicional de Anlise Sustentabilidade da
Dvida No modelo de anlise tradicional sustentabilidade da dvida, a
sustentabilidade alcanada se o saldo primrio de steady state for
suficientemente elevado para estabilizar o rcio da dvida no seu
nvel actual. O saldo primrio que estabiliza a dvida dado
genericamente por: s 1 Em que: saldo primrio rcio da dvida pblica
taxa de juros nominal taxa de crescimento nominal da economia Dvida
Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 7. No caso portugus,
em relao a 2012: = 1,08 - = 2,39 = 0,88 Aplicando a frmula,
chegamos a um resultado de: 1,08 2,39 1 0,88 1,4 Deficit primrio,
registado em 2012 = 1,5% do PIB Fiscal gap (em valor absoluto) =
2,9 Abordagem Tradicional de Anlise Sustentabilidade da Dvida Dvida
Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 8. Solvabilidade e
Liquidez Metodologia seguida por Afonso, A., and Rault, C. (2007) e
Quintos, C. (1995) Solvabilidade: Testes existncia de razes
unitrias na srie correspondente s primeiras diferenas do stock de
dvida pblica portuguesa (Testes estacionaridade) Liquidez: Testes
existncia de cointegrao entre as sries de receitas e despesas
pblicas portuguesas Variveis utilizadas: Dvida pblica portuguesa
(em % do PIB) Receitas pblicas portuguesas totais (em % do PIB)
Despesas pblicas portuguesas totais (em % do PIB) Dvida Pblica
Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 9. Solvabilidade Existe
evidncia estatstica suficiente para afirmar, com um nvel de
significncia de 5%, que a srie relativa s primeiras diferenas do
stock de dvida pblica portuguesa no estacionria, pelo que a condio
de solvabilidade da dvida pblica portuguesa no verificada!
Solvabilidade e Liquidez ADF PP KPSS ERS NG-PERRON Variable Lags
P-Value P-Value for Adj. T- Stat LM-Statistic for level
stationarity General Government Total Revenue 6 0,9386 0,9778
0,463000 (KPSS test statistic = 0,561374) -1,954414 (ERS test
statistic = -0,334419) -8,10000 (NG-P test statistic = - 1,09737)
Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 10. Liquidez
Equao de cointegrao: Coeficiente de integrao ( !) estimado =
0,904125 Prximo de 1 Sustentabilidade forte (Quintos, C. (1995))
Testes estacionaridade do resduo Existe evidncia estatstica
suficiente para afirmar, com um nvel de significncia de 5%, que
I(0), para alguns . Logo, e so cointegrados. Solvabilidade e
Liquidez ADF PP KPSS ERS NG-PERRON Variable Lags P-Value P-Value
for Adj. T-Stat LM-Statistic for level stationarity General
Government Total Revenue 6 0,0026 0,0304 0,463000 (KPSS test
statistic = 0,211912) -1,954414 (ERS test statistic = -4,359549)
-8,10000 (NG-P test statistic = -10,1536) Dvida Pblica Portuguesa
Anlise Dinmica e Comparativa 11. Nota No Modelo Tradicional de
Anlise Sustentabilidade da Dvida alcanmos fiscal gap de 2,9% do
PIB. Atravs dos testes cointegrao conclumos que existe
sustentabilidade forte. Porqu? Equao que traduz a dinmica da dvida
pblica: " # " # $" # " # % & 1 & '( # Em que: " -Dvida
pblica bruta # - PIB a preos de mercado correntes $" - Deficit
primrio - Taxa de juro implcita (juros pagos em % da dvida pblica)
& - taxa de crescimento nominal do PIB '( - Stock-flow
adjustment Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 12.
Fonte: European Commission AMECO Database Os testes cointegrao
apenas englobam os efeitos do deficit primrio e do snow-ball
effect, no considerando o efeito relativo ao stock-flow adjustment
que, como vemos atravs do grfico tem contribudo, tambm, de forma
significativa para o aumento da dvida pblica, nos ltimos anos. Nota
-2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2008 2009 2010 2011 2012 Contribuies
para o aumento da dvida pblica portuguesa Stock-flow adjustment
Snow ball effect Primary balance Dvida Pblica Portuguesa Anlise
Dinmica e Comparativa 13. De modo a fazer face aos problemas de
dvida que Portugal enfrenta, vrios economistas e comentadores
polticos (Hau, H., and Hege, U. (2012), Cabral, L. (2012), entre
outros) tm trazido para cima da mesa a hiptese de reestruturar a
dvida pblica portuguesa. Existem duas hipteses: Reescalonamento da
dvida aumento das maturidades dos ttulos de dvida, possivelmente
envolvendo taxas de juro mais baixas Reduo do valor nominal da
dvida Haircut Reestruturao da Dvida Pblica Dvida Pblica Portuguesa
Anlise Dinmica e Comparativa 14. Haircut Hiptese pouco provvel
Aumento das maturidades dos ttulos de dvida Principal vantagem: As
perdas para os credores so bastante menos significativas
Reestruturao da Dvida Pblica Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica
e Comparativa 15. Concluses A dvida pblica portuguesa atravessa,
actualmente, uma situao de alguma fragilidade Os pases da Unio
Europeia cuja evoluo econmico-financeira dos ltimos anos mais se
assemelha situao da economia Portuguesa so Chipre, Irlanda e
Espanha. Atravs de testes estacionaridade das primeiras diferenas
da srie correspondente ao stock de dvida pblica portuguesa foi
possvel concluir que a condio de solvabilidade no se verifica
Testes cointegrao entre as sries de receitas e de despesas pblicas
portuguesas apontaram para a existncia de uma situao de
sustentabilidade forte. No entanto, estes testes no englobam a
contribuio do stock-flow adjustment para a variao da dvida pblica.
Atravs do Modelo de Abordagem Tradicional de Anlise
Sustentabilidade da Dvida Pblica foi possvel alcanar um fiscal gap
de 2,9% do PIB, sendo que as crenas dos investidores e as previses
do Banco de Portugal parecem confiar na capacidade do pas para
cumprir com as suas obrigaes O caminho da reestruturao da dvida
parece ser uma boa opo para fazer face aos problemas de dvida da
economia portuguesa, particularmente no que toca hiptese de
aumentar as maturidades dos ttulos de dvida. Dvida Pblica
Portuguesa Anlise Dinmica e Comparativa 16. Referncias Afonso, A.
and C. Rault (2007). What do we really know about fiscal
sustainability in the EU? A panel data diagnostic. European Central
Bank Working Paper No. 820/October 2007. Cabral, L. (2012).
Portugal deve negociar reestruturao da dvida. Agncia Lusa, in .
Cecchetti, S., M. Mohanty and F. Zampolli (2011). The real effects
of debt. BIS Working Paper No. 352. Hau, H. and U. Hege (2012). Why
early sovereign default could save the euro. VOX. IMF (2002).
Assessing Sustainability. IMF Publication Data. Patillo, C., H.
Poirson and L. Ricci (2012). External debt and growth. Finance
& Development. Quintos, C. (1995). Sustainability of the
deficit process with structural shifts. Journal of Business &
Economic Statistics. Dvida Pblica Portuguesa Anlise Dinmica e
Comparativa 17. Obrigado pela vossa ateno! Dvida Pblica Portuguesa
Anlise Dinmica e Comparativa