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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.Informe de
Clasificacin
Contacto:
Rodrigo [email protected] Efran
[email protected] 511- 616-0400
La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el
Per
YURA S.A.Lima, Per 29 de Mayo de 2013Clasificacin Categora
Definicin de Categora
Bonos YURA Segundo ProgramaPrimera Emisin
AA+.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e interesesen los
trminos y condiciones pactados. Las diferenciasentre esta
clasificacin y la inmediata superior sonmnimas.
Bonos YURA Tercer ProgramaSegunda Emisin
AA+.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e interesesen los
trminos y condiciones pactados. Las diferenciasentre esta
clasificacin y la inmediata superior sonmnimas.
La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica
recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera
----------Informacin en Millones de S/. Al 31.03.13
---------------ROAA*: 13.79% Activos: 1,662.5 Patrimonio:
814.1ROAE*: 29.47% Util. Neta: 53,3 Pasivos: 848.4
Historia de Clasificacin: Bonos Corporativos Segundo Progra-ma
Primera Emisin AA+.pe (03.04.07); Bonos CorporativosTercer Programa
Segunda EmisinAA+.pe (17.05.10)
Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados
Financieros Auditados de Yura S.A. al 31 de diciembre de 2009,
2010, 2011 y 2012, as
como Estados Financieros No Auditados al 31de marzo de 2012 y
2013. Asimismo, se ha incluido informacin adicional proporcionada
por la
Entidad.
Fundamento: Como resultado del anlisis y la evalua-cin
realizada, el Comit de Clasificacin de Equilibriumdecidi mantener
la categora AA+.pe asignada a la pri-mera emisin del segundo
programa de Bonos Corporati-vos Yura S.A., as como la categora
AA+.pe a la segundaemisin correspondiente al tercer programa de
BonosCorporativos Yura S.A. Cabe mencionar que la primeraemisin del
tercer programa redimi el 30 de mayo de2012.Sustentan la categora
asignada los niveles de generacinobtenidos por la Compaa producto
de la ampliacin desu capacidad instalada al poner en marcha la
tercera lneade clinker (Capex inicial de US$69 millones) lo
cualpermiti ampliar su capacidad de 1.2 millones de tonela-das en
el 2010 a 2.0 millones de toneladas en el 2011. Alo anterior suma
el respaldo del Grupo Gloria - GrupoEconmico al que pertenece Yura
- y el importante posi-cionamiento adquirido por la Compaa en la
regin surdel pas, donde desarrolla sus operaciones. Asimismo,
esrelevante mencionar la capacidad que tiene Yura paramantener su
participacin dentro del sector y la sostenibi-lidad del plan de
inversiones. Tal es as que durante el ao
2012 la utilizacin de la capacidad instalada de cementofue de
56.31% y la de clinker fue 71.52%. Estas cifrasconsideran los
costos de implementacin y tiempo deajuste del capital que es
necesario para atender la crecien-te demanda en la regin.Yura tiene
como principal accionista a Consorcio Cemen-tero del Sur S.A. Este
ltimo es una Empresa holding queresult de la segregacin de un
bloque patrimonial deGloria S.A., en marzo de 2008, para que
Consorcio Ce-mentero del Sur participe en el desarrollo de una
unidadde negocio independiente de Gloria S.A., especializada enla
industria del cemento, minera y explosivos. Esta esci-
sin supuso bloques patrimoniales que incluan inversio-nes,
obligaciones financieras y cuentas por pagar a vincu-ladas (todos
ellos relacionados a Yura S.A. y subsidia-rias).En mayo de 2011,
Yura realiz una segregacin y rees-tructuracin de un bloque
patrimonial a favor de Concre-tos Supermix S.A., recibiendo a
cambio el equivalente enacciones de capital social de la Empresa,
mantenindoseesta participacin por S/.71.3 millones dentro de la
cuentainversiones financieras. Dicha segregacin busca consoli-dar
la divisin de concretos de la Compaa en el sur delpas.Al cierre del
2012, la generacin medida a travs delEBITDA - resultado de operacin
ms depreciacin yamortizacin, sin considerar dividendos registr
unnivel de S/.380 millones, creciendo 38.58% en trminosinteranuales
producto de la mayor dinmica del sectorconstruccin, lo cual gener
una mayor demanda de ce-mento, la misma que se logr abastecer
gracias a la puestaen operacin de la tercera lnea de clinker a
fines de 2011.Lo anterior conllev a una reduccin en los costos
deproduccin, pues se dej de importar clinker.
Cabe resaltar que si bien la generacin exhibi un resulta-do muy
favorable, la utilidad neta descendi ligeramenteen un 6% al cierre
del 2012, lo cual es explicado por elmenor nivel de dividendos
recibidos por sus subsidiarias yel mayor nivel de impuesto a la
renta reportado durante elperiodo producto de menores ingresos no
gravados ymayores gastos no deducibles.Por otro lado, es importante
mencionar, que a la fecha deelaboracin del presente informe Yura
posee un prstamopor US$50.0 millones con JP Morgan y Bank of Tokio,
elcual vence el 2016. Los recursos del prstamo en mencinfueron a su
vez prestados a Consorcio Cementero del Sur
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(principal accionista de Yura), con el objetivo que staltima
pueda adquirir el 47.01% de SOBOCE (SociedadBoliviana de Cemento
S.A.). No obstante, en mayo del2012 el prstamo fue cancelado
mediante el pago dedividendos por parte de Yura, lo cual se tradujo
en unacompensacin de cuentas en los estados financieros. Seespera
que con la adquisicin de SOBOCE, y la comprade nuevos terrenos en
la zona sur del pas, el brazo ce-
mentero del Grupo Gloria logre una mayor presencia en elmercado
altiplnico.Producto de lo anterior, el mayor incremento en el
apa-lancamiento por los prstamos tomados y el pago dedividendos en
el primer trimestre del 2012, gener que elcovenantde endeudamiento
est muy presionado, pues seubic en 1.18 veces, cuando el resguardo
es 1.20, el mis-mo que se mide como la diferencia del pasivo total
menoslos impuestos diferidos, sobre el patrimonio neto. Si bieneste
ratio de endeudamiento present una mejora durantelos siguientes
trimestres del 2012, el incremento de lospasivos de corto plazo a
marzo del 2013 presionaronnuevamente el mismo ubicndolo en 0.99
veces. Por otrolado, la cobertura de intereses se ubic en 19.31
veces alcierre del 2012, teniendo Yura como resguardo mantenereste
ratio por encima de 4 veces, definido como EBITDA(incluyendo
dividendos recibidos en efectivo) entre gastosfinancieros netos.La
reduccin del apalancamiento durante el 2012 generniveles positivos
del capital de trabajo neto los ltimos
trimestres del ao anterior, revirtiendo la tendencia desdeel
2011; sin embargo, producto del reciente apuntalamien-to de los
pasivos de corto plazo el mismo ha regresado aniveles negativos en
marzo de 2013. Equilibrium conside-ra que Yura podr revertir sin
problemas esta situacin ydicha coyuntura no constituye un evento
que merme lageneracin y capacidad de pago de la Compaa ya quelas
amplias lneas de crdito que posee lo permiten
(aproximadamente el 70% de las mismas se encuentradisponible);
asimismo, esta situacin es de naturalezaestacional ya que hace
referencia al aumento de los pasi-vos especficamente prstamos de
corto plazo- por elpago de proveedores, pago de participacin a los
emplea-dos y pagos por regularizacin del impuesto a la renta;
ascomo, por la declaracin de dividendos, los cuales sonpagados en
trimestres posteriores. Es por ello que el per-formance de los
niveles de liquidez es una limitante en laclasificacin.Finalmente,
Equilibrium seguir monitoreando el desarro-llo de las operaciones
de la Compaa, la gestin delcapital de trabajo, el nivel de
endeudamiento y su genera-cin. Ello con el fin de que no se
deterioren los niveles decobertura del servicio de deuda, lo cual
sumado a lasimportantes inversiones que se contemplan en el plan
deexpansin del Grupo Gloria, podra generar una disminu-cin en las
mtricas de la Compaa.
Fortalezas1. Respaldo econmico del Grupo Gloria.2. Elevados
niveles de generacin de caja.3. Slido posicionamiento en la regin
sur del pas.Debilidades1. Alto porcentaje de actividad con empresas
relacionadas.2. Dependencia directa del costo de energa.
3.
Elevados costos de transporte que limita abastecer nuevos
mercados.Oportunidades1. Crecimiento proyectado de la economa
peruana.2. Tasas de inters competitivas.3. Incursin en nuevos
mercados de la regin.Amenazas1. Sector altamente correlacionado a
las oscilaciones del ciclo econmico.2. Ingreso de competidores
extranjeros.3. Intensidad en el nivel de competencia en el
sector.
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DESCRIPCIN DEL NEGOCIO
Yura S.A. (Yura) fue constituida en 1996 como conse-cuencia de
la fusin de Cementos Yura S.A. y Consorciode Concreto y Cemento
S.A.
Yura se dedica a la produccin y venta de cemento, inclu-yendo
las actividades de extraccin y molienda de los
minerales metlicos y no metlicos, preparacin, proce-samiento y
transporte desde sus canteras hasta la planta deproduccin ubicada
en el departamento de Arequipa; ascomo la realizacin de todas las
actividades mineras,industriales y comerciales vinculadas a dicho
objeto,incluyendo la comercializacin interna y externa de
suproducto. La duracin de la sociedad es indeterminada.Yura forma
parte de un grupo econmico conformado porms de 40 empresas, el
mismo que est dividido en cuatrolneas de negocios: alimentos,
cementos, papeles y carto-nes; y agroindustria.
Hasta abril del 2008, Gloria S.A. posea el 92.65% delcapital
social de Yura S.A. Las empresas del grupo Gloriapertenecen
principalmente a sectores comerciales y pro-ductivos, funcionando
Jos Rodrguez Banda S.A. JORBSA - como su empresa holding.
El 3 de marzo de 2008, Gloria comunic la decisin deescindir un
bloque patrimonial que fue absorbido porConsorcio Cementero del Sur
S.A. (CCS), una empresavinculada. De esta forma CCS desarrollar e
implemen-tar una unidad de negocio independiente de Gloria,
espe-cializada en la industria de cemento, minera y explosivos.La
escisin contemplaba la transferencia de un bloquepatrimonial de
S/.279.5 millones por parte de Gloria haciaCCS, la cual tuvo efecto
el 2 de abril del 2008. Medianteesta transferencia, Gloria S.A. dej
de ser accionista deYura S.A. pasando a ser CCS la nueva matriz de
la Em-
presa.Es importante mencionar que el Grupo Gloria a travs desu
gerencia corporativa dirige las operaciones de Yura.
Accionista Participacin (%)
Consorcio Cementero del Sur S.A. 92.66
Jorge Rodrguez Rodrguez 3.68
Vito Rodrguez Rodrguez 3.66
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
DirectorioEn junta general de accionistas celebrada el 13 de
marzo
del 2013 fueron reelegidos los siguientes miembros deldirectorio
para el periodo 2013-2015:
Directorio
Presidente Sr. Vito Rodrguez Rodrguez
Vice Presidente Sr. Jorge Rodrguez Rodrguez
Director Sr. Jos Odn Rodrguez Rodrguez
Director Sr. Claudio Jos Rodrguez Huaco
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
Plana GerencialA la fecha Yura cuenta con la siguiente plana
gerencial:
Gerencia
Gerente General Sr. Humberto Arturo Vergara Quin-tero
Director Corporativo de
Finanzas
Sr. Francis Albert Pilkington Rios
Director Corporativo deRecursos Humanos
Sr. Csar Federico Palacios Reyes
Gerente de Finanzas Sr. Juan Pablo Boza Rizo Patrn
Gerente de Planeamien-to Financiero
Sr. Cesar Abanto Quijano
Gerente Corporativo deLogstica
Sr. Juan Roberto BustamanteZegarra
Gerente Corporativo deContabilidad
Sr. Luis Chinchilla Salazar
Director Corporativode Sistemas
Sr. Rafael Alegra Galarreta
Director Legal Corpo-rativo & RRII
Sr. Fernando Devoto Ach
Gerente de Seguros Sr. Jos Zereceda Ortiz de ZevallosContralor
GeneralCorporativo
Sr. Juan Luis Kruger Carrion
Directora de Fusiones yAdquisiciones
Sra. Paola Lizette Medina Chavez
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
Cabe resaltar, que el Vicepresidente Ejecutivo de la Com-paa
-Daniel Saenz Lbsack- ocup el cargo hasta el 24de enero del
2013.
Lneas de NegocioLas operaciones de Yura se realizan a travs de
dos divi-siones: cementos y concretos.
Divisin de cementos: Yura produce cuatro varieda-des de cemento
Prtland y una de cemento Puzolni-co. Las variedades difieren entre
s por la mezcla declnker, yeso y puzolana, as como el uso que
tienecada una de ellas. Al cierre del 2012, Yura cuentacon una
capacidad instalada de 2.0 millones de tone-ladas de clinker y 3.0
millones de toneladas de ce-mento1.
Yura desarrolla sus operaciones productivas de ce-mento en el
departamento de Arequipa. La planta deproduccin de cemento de Yura
es de 143 hectreasms 9,680 m2, con un rea construida de 39,822
m2.
Divisin de concretos: El 24 de mayo de 2011 se rea-liz una
reorganizacin simple mediante una segre-gacin patrimonial
correspondiente a las actividadesde elaboracin y comercializacin de
concreto pre-mezclado y prefabricados de concreto y otros
agre-gados para la construccin, donde Yura S.A. transfi-ri activos
por S/.124.7 millones a Concretos Super-mix S.A. (subsidiaria de
Yura S.A.). La divisin re-quiere de los siguientes materiales:
cemento, agrega-dos, aditivos y agua. El cemento es provisto por
la
1Asociacin de Productores de Cemento (ASOCEM).
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divisin de cemento y los dems materiales son ela-borados por el
laboratorio de la empresa.
Consorcio Cementero
del Sur S.A.
SOBOCE S.A.
(47.01%)
Cemento Sur S.A.
(93.79%)
Concretos Supermix S.A.
(99.99%)
Industrias Cachimayo S.A.
(99.98%)
Yura S.A.
(92.66%)
SOBOCE S.A. es una empresa que opera en Bolivia conuna
participacin de aproximadamente el 50% de todo elmercado cementero
en dicha nacin. El Holding consi-der la compra del 47.01% del
accionariado de SOBOCES.A. en el 2011 como una oportunidad de
crecimiento enel mediano plazo,en vista del dficit de cemento
conside-rable que existe en Bolivia. Asimismo, la posibilidad deque
la capacidad ociosa de Yura pueda atender dichademanda naciente. Lo
que se espera es una sinergia co-mercial, y posteriormente de nivel
tcnico, operativo ylogstico.
ANLISIS DE LA ECONOMA Y DEL SECTORCONSTRUCCIN
Actividad EconmicaDurante el ejercicio 2012, la economa peruana
avanz en6.3% en relacin al ejercicio anterior2, crecimiento que
esinferior al observado en el periodo previo como conse-cuencia
principalmente del decrecimiento del nivel deexportaciones, las
mismas que se vieron afectadas por ladesaceleracin del comercio
mundial alineado con elmenor crecimiento de la economa global
producto de lacontinua recesin europea as como el menor objetivo
decrecimiento de China con el fin de priorizar polticas
queestimulen el consumo y el ingreso disponible en su eco-noma.
El efecto de la desaceleracin de las exportaciones en elproducto
bruto interno (PBI) fue parcialmente compensa-do por la dinmica
favorable de la demanda interna, quese expandi en 7.4% en relacin
al ejercicio previo pro-ducto de un mayor ritmo de crecimiento de
la inversinpblica y privada. En el caso de la inversin privada,
elavance de 13.6%, en relacin al ejercicio 2011 estuvosustentado en
el aumento del consumo interno de cemento
2Reporte de Inflacin, Marzo 2012 del Banco Central de
Reservasdel Per (BCRP).
producto del dinamismo mostrado en la edificacin deviviendas,
oficinas, centros comerciales, as como desa-rrollos en los sectores
minero y elctrico.
0.9
8.86.9
6.3
2.8
13.1
7.2 7.4
15.1
22.1
11.7 13.6
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
2009 2010 2011 2012
DemandaInterna(%)einversinP
rivada
(%)
PBI(%)
TasadeCrecimientodelPBI,DemandaInternae
InversinPrivada
(VariacinPorcentualReal)
PBI DemandaInte rna Inve rsinPrivada
Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium
Tipo de CambioA lo largo de ejercicio 2012 se observ una
tendenciaapreciatoria del Nuevo Sol respecto a la divisa
norteame-ricana, como consecuencia principalmente de la
incerti-
dumbre que se vive en los mercados financieros interna-cionales
y al crecimiento sostenido que viene mostrandola economa local, lo
que se traduce en un mayor apetitode inversionistas extranjeros por
activos domsticos. Esde precisar que el tipo de cambio cerr el ao
en S/.2.550por dlar, mientras que a diciembre de 2011 se ubic
enS/.2.696 por dlar.
Asimismo, las Reservas Internacionales Netas, que totali-zaron
US$63,991 millones al trmino del ao 2012 fueronproducto de las
constantes intervenciones cambiarias departe del BCRP con el fin de
atenuar las fluctuacionesabruptas en el tipo de cambio. El ao 2012
registr lacifra record ms alta de compras de dlares de parte de
laentidad monetaria, sta fue de US$13,855 millones. Dadoque la
economa peruana exhibe un nivel de dolarizacinde los prstamos del
43.37%, el BCRP viene ejecutandouna nueva estrategia de intervencin
cambiaria, con lacual realiza compras de dlares an en periodos de
depre-ciacin del Nuevo Sol, esto con el fin de generar unamenor
volatilidad en el tipo de cambio y en consecuenciareducir los
incentivos de los agentes que apuestan por unamoneda domstica ms
fuerte.
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2.4
2.45
2.5
2.55
2.6
2.65
2.7
2.75
2.8
TipodeCambioeIntervencinCambiaria
ComprasNetasBCRP(mill.US$) TCNuevoSol/Dolar
Fuente: SBS / Elaboracin: Equilibrium
Otra de las acciones tomadas por la entidad monetariapara
atenuar la apreciacin de la moneda local fue elevarde 30% a 34% el
lmite de inversin de las AFPs en acti-
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vos del exterior. Asimismo, el BCRP junto con la SBSdeterminaron
medidas adicionales para atenuar la tenden-cia apreciatoria: (i)
Reduccin del lmite de la posicin debancos en instrumentos de
derivados en dlares de 25% a20% del patrimonio efectivo (de S/.500
millones a S/.300millones), (ii) Reduccin del lmite a las
operaciones deAFP en compra y venta de moneda extranjera (spot
yfuturos) a 0.75% del valor de su cartera y (iii) Reduccin
de lmites de negociaciones cambiarias para las
entidadesfinancieras: posicin de sobreventa de divisas del 15%
al10% de su patrimonio efectivo y posicin de sobrecompradel 60% al
50%.
InflacinLa inflacin nacional durante el 2012, medida a travs
delndice de Precios al Consumidor (IPC), present unavariacin
anualizada de 2.65%3, retornando de esta mane-ra al rango meta
establecido por el BCRP de 1.0% a3.0%. La disminucin en el nivel
generalizado de pre-cios obedece a la correccin de ciertos factores
de ofertatemporales, como los incrementos en las
cotizacionesinternacionales del maz y la soya, problemas
climatol-gicos en la sierra sur y central del Per que afectaron
lacosecha y el traslado de ciertos productos agrcolas y a
lareduccin en la cotizacin del petrleo WTI (West TexasIntermediate)
asociada a la proyeccin de mayor produc-cin mundial de crudo para
los prximos aos. La entidadmonetaria proyecta para el 2013 una tasa
de inflacin queconverja paulatinamente a 2.0% como consecuencia
prin-cipalmente de la ausencia de presiones
inflacionariasrelacionadas al precio de los commodities. Durante
loscuatro primeros meses del 2013, la inflacin anualizada esde
2.31%.
Por su parte, el BCRP mantuvo la tasa de inters de refe-rencia
en 4.25%, decisin que considera que los nivelesde inflacin
observados durante el ao en anlisis provi-
nieron del lado de oferta y que presentaron
caractersticastemporales y no controladas. Es de mencionar que el
nivelen el cual se ubica la tasa de referencia es una de las
cau-sas que explican el ingreso de capitales extranjeros almercado
local, pues este ltimo representa una mayorrentabilidad para los
inversionistas versus pases comoEstados Unidos, Japn y los
europeos. Con el objetivo deatenuar el impacto del influjo de la
divisa americana en elmercado domstico, el BCRP elev gradualmente
la tasade encaje medio de moneda extranjera a lo largo del aoen
anlisis, pasando de una tasa de encaje medio de39.2% a abril de
2012 a 41.2% a diciembre del mismoao. Cabe indicar que este
incremento paulatino en la tasade encaje medio tambin se dio para
moneda local, bus-cando de esta manera mantener el crecimiento del
crdito
en niveles sostenibles. Asimismo, hay que tener en consi-deracin
que dichos niveles de encaje se encuentran muypor encima de los
registrados durante la ltima crisisfinanciera global, posicionando
al BCRP en una situacinmuy favorable ante cualquier crisis de
liquidez que sedesencadene en la economa.
3INEI: Inflacin de diciembre 2012
1.25
3.00
4.25 4.25
0.25
2.08
4.74
2.65
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
2009 2010 2011 2012
Inflacin(%)
TasadeReferencia(%)
Tasa
de
Referencia
(en
porcentaje)
e
Inflacin
(variacin
porcentual)
TasadeReferencia Inflacin
Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium
Sector ConstruccinEl sector construccin present un crecimiento
de 15.2%durante el 2012, nivel muy por encima al observado en
el2011 (3.4%) como consecuencia del desarrollo de proyec-tos
inmobiliarios de viviendas, oficinas, centros comercia-les, obras
viales e infraestructura pblica a nivel nacional.Es de precisar que
durante el 2011 el avance del sectorconstruccin se vio limitado por
la incertidumbre electoral
que se vivi en el pas a lo largo del ao, lo que motiv
laparalizacin y postergacin de diversos proyectos.
5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
ene
09
abr09
jul09
oct09
ene
10
abr10
jul10
oct10
ene
11
abr11
jul11
oct11
ene
12
abr12
jul12
oct12
ene
13
%
PBIGlobalvsPBIConstruccin
(variacinmensualporcentualreal)
Var%PBIConstruccion Var%PBIGlobal
Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium
Para el ejercicio 2013, el BCRP proyecta una expansinde 10.5%
del sector construccin, apoyada principalmenteen la dinmica del
sector inmobiliario y el desarrollo deinfraestructura pblica. Segn
el boletn Avance de laCoyuntura de la Actividad Econmica del mes de
mayoelaborado por el INEI, el consumo interno de cemento variable
explicativa significativa del crecimiento delsector- exhibe un
crecimiento anualizado de 12.72%, porlo que el resultado a cierre
de ao tender a aproximarseal valor pronosticado si es que no existe
un choque en elsector, el cual puede originarse por el lado de la
demandaproducto del incremento del costo de financiamiento
hipotecario.
Cabe mencionar que el buen performance del sector cons-truccin,
es producto de una demanda interna que creceen promedio a 6% anual
y que comienza a consolidarse,por otro lado, la actividad en el
sector es una variable queexplica en un grado considerable el
crecimiento del pro-ducto total. Si bien esta relacin parece
romperse a lolargo del 2011 y en el cuarto trimestre del 2012, es
poreventos estructurales. El primero de ellos hace referenciaa que
el 2011 fue un ao electoral donde la incertidumbre
-
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6
generada respecto al futuro poltico del pas paralizdiversas
obras y mengu la inversin privada en dichoao, as como la inversin
pblica por el cambio de auto-ridades en las distintas esferas
polticas. El segundo deellos hace referencia a que en el ltimo
trimestre del 2012el mundo estaba muy expectante respecto a la
manera enque iba enfrentarse el abismo fiscal en EE.UU, lo cual
enel peor de los escenarios poda desencadenar una recesin
global.
y=0.279x+0.033
R=0.415
4.00%
2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
16.00%
7% 3% 13% 23% 33% 43%
Var%PBIGlobal
Var%PBIConstruccin
PBIGlobalsobrePBIConstruccin
Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium
En el subsector cementos, el despacho local de cementocreci en
trminos interanuales 15.75% en el 2012, muypor encima del promedio
de crecimiento anual de losltimos 5 aos, el cual se sita en 10.84%,
como productode la ejecucin de un mayor nmero de obras, un
repuntede la inversin pblica y privada, y de una mayor con-fianza
del empresariado respecto a la situacin econmicadel Per.
5.856.71 7.08
8.19 8.40
9.72
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Millones
DespachosLocaldeCemento
Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium
Respecto a la participacin relativa en los despachostotales de
cementos, observamos que la mayor participa-cin la posee Cementos
Lima con un participacin alcierre del 2012 de 36.59% de todo el
mercado, seguidopor Cementos Pacasmayo que exhibe una cifra
de20.61%, seguido por Yura con un 17.03%; y Cemento
Andino con un 16.98%. Asimismo, con una participacinmenor se
encuentran Cemento Sur con un 5.18%, Cemen-tos Selva con 2.02%; y
finalmente, Caliza Cemento Incacon 1.59%. Sin embargo, hay que
tener en consideracinque Cementos Selva es una subsidiaria de
CementosPacasmayo, as como Cemento Sur en el caso de Cemen-tos
Yura. Tomando el hecho que en el segundo semestredel 2012 tom lugar
la fusin entre Cementos Lima yCemento Andino conformando Unin
Andina de Cemen-tos (UNACEM), es por ello que si agrupamos
dichasempresas las participaciones varan sustancialmente.
UNACEM exhibira una participacin del 53.57%, elgrupo de Cementos
Pacasmayo un 22.63%, seguido porlas cementeras locales del Grupo
Gloria en el plano local Cementos Yura y Cementos Sur- las cuales
poseen unaparticipacin conjunta del 22.21%; por otro lado,
CalizaCemento Inca continuaran con 1.59% de participacin.Es
relevante mencionar que dada la naturaleza del nego-cio, las
cementeras operan en zonas geogrficas distantes
y la competencia entre ellas no es una amenaza conside-rable.
Sin embargo, dado que el mayor desarrollo delsector construccin se
centra en Lima y en la costa centraldel pas, UNACEM es la que
presenta un mayor riesgo decompetencia, la cual se materializa en
la entrada de mayo-res importaciones de Cemex, el ingreso de
competidoresen su rea de influencia podra traducirse en una
menorparticipacin de mercado.
41.53% 43.34% 41.43% 39.91% 38.09% 36.59%
19.77% 19.50% 19.72% 19.68% 20.64% 20.61%
19.69% 18.45% 18.00% 17.46% 17.53% 16.98%
15.01% 13.68% 14.23% 14.12% 14.88% 17.03%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Participacin delosDespachos Totales deCemento
CementosLima CementosP acas may o Ce me nt osAndino
CementosYura CementosSur CementosSelva
CalizaCementoInca Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium
Asimismo, el precio promedio por bolsa de 42.5 Kg decemento ha
presentado un constante crecimiento a lolargo de los ltimos aos en
funcin a la mayor demandalocal presentada. Al cierre del 2012, el
precio se situ enS/.18 lo cual implic un incremento del 0.11% en
trmi-nos interanuales. Al cierre de abril 2013, el precio del
mismo se ubic en S/. 18.24.
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
16.5
16.7
16.9
17.1
17.3
17.5
17.7
17.9
18.1
18.3
jun
08
oct08
feb
09
jun
09
oct09
feb
10
jun
10
oct10
feb
11
jun
11
oct11
feb
12
jun
12
oct12
feb
13
Millones
PrecioBolsadeCemento(42.5kg)yConsumo
Interno
ConsumointernodeCemento(MediaMovil6M) Prec iobolsadeCemento
Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium
ANLISIS FINANCIERO
Yura S.A. comenz a elaborar sus Estados Financierossobre la base
de las IFRS (International Financial Repor-ting Standards) a partir
de diciembre 2011, segn Resolu-cin N102-2010-EF/94.01.1 emitido por
la SMV4 quehace necesaria la aplicacin de la norma internacional.
La
4Superintendencia del Mercado de Valores. Antes CONASEV.
-
5/20/2018 1. Yura S.A. (1)
7/14
7
informacin financiera del 2010 presentada en los
estadosfinancieros auditados del 2011, se prepar con fines
com-parativos. El resultado integral de la adopcin de lasIFRSfue un
aumento de S/.29.9 millones al 31 de diciembre de2010 en la cuenta
de Utilidades Acumuladas con su res-pectiva contrapartida en Activo
Fijo, pues la Compaadecidi tasar al valor de mercado ciertas
partidas de pro-piedades, planta y equipo. Cabe resaltar que dicho
monto
puede ser distribuido a los accionistas segn el cumpli-miento de
la legislacin vigente.
A fines del 2011, se puso en funcionamiento la terceralnea de
produccin de clinker, lo cual elev su capacidadproductiva anual de
1.2 millones de TM a 2 millones deTM, generando a su vez reduccin
en sus costos producti-vos. Segn ASOCEM la capacidad instalada de
clinkerTM al cierre del 2012 en todo el mercado es de la siguien-te
manera:
Empresa 2010 2011 2012
C. Lima S.A. 3600,000 3600,000 4800,000
C. PacasmayoS.A.A. 1270,000 1325,000 1325,000
C. Andino S.A 1180,000 1180,000 1880,000
Yura S.A. 1190,000 2000,000 2000,000
C. Sur S.A. 330,000 330,000 330,000
C. Selva S.A. 160,000 160,000 200,000
Fuente: ASOCEM/ Elaboracin: Equilibrium
Asimismo, la capacidad instalada de produccin de ce-mento en
toneladas mtricas es la siguiente al cierre del2012:
Empresa 2010 2011 2012
C. Lima S.A. 4500,000 4500,000 5500,000
C. PacasmayoS.A.A.
2900,000 2900,000 2900,000
C. Andino S.A 1500,000 2100,0000 2100,000
Yura S.A. 1800,000 3000,000 3000,000
C. Sur S.A. 340,000 340,000 340,000
C. Selva S.A. 190,000 190,000 300,000
Fuente: ASOCEM/ Elaboracin: Equilibrium
El crecimiento en la capacidad productiva es un drivermuy
importante para la compaa, ya que permite realizar
los procesos en la elaboracin del cemento por medio
deoperaciones descentralizadas.
Rentabilidad y GeneracinProducto del fuerte dinamismo del sector
construccindurante el 2012 las ventas de Yura se han visto
incremen-tadas 17% en trminos interanuales pasando de
S/.711.4millones a S/.830.5 millones. Una cifra de
crecimientosimilar se exhibi en el primer trimestre del 2013
(+18%interanual). La divisin de Cementos report ventas en elao 2012
de S/.790.4 millones, en el ao 2011 fue deS/.591.5; por su parte,
la divisin de concretos present un
retroceso de 66% respecto a la obtenida en el 2011 (deS/.199.8
millones a S/.40.1 millones) producto a la esci-sin de sus
operaciones en el segundo semestre del ao2011, como ya se menciono
para la creacin de ConcretosSupermix S.A.
Los mayores niveles de ventas generaron un ligero incre-mento en
el nivel de costos de ventas (+3%). Sin embargo,
en trminos relativos respecto a las ventas stos fueronmenores a
los observados en el mismo periodo del aoanterior. Lo cual se
explic en la sustitucin del clinkerimportado por el fabricado con
la puesta en marcha delHorno Lnea 3.
Es en ese sentido que el resultado bruto pas a situarse enS/.
296.7 millones al cierre del 2012, lo cual represent uncrecimiento
de 37%. Asimismo, el margen bruto mejorconsiderablemente pasando de
42% en el 2011 a 49% alcierre del 2012. La misma situacin se exhibi
en el pri-mer trimestre del 2011 en donde la utilidad bruta creci
en18% en trminos interanuales, generando un margen brutode 51%.
Segn la gerencia de Yura estos resultados vanacorde con el objetivo
de generacin de mantener unmargen por encima de niveles de 50% en
el largo plazo.
Al cierre del 2012, los gastos de ventas se
incrementaronconsiderablemente en 112% (de S/.14.4 millones a
S/.30.6 millones), producto de los mayores gastos por fletespor las
exportaciones que realiza Yura, principalmente, aBolivia y,
adicionalmente, al norte de Chile y occidente deBrasil. Esto fue
producto de que las exportaciones deCemento IP se incrementen en
167% a los destinos men-cionados, se espera que para el 2014 el
flujo de exporta-ciones se estabilice y por consiguiente el gasto
de ventas.Por su lado, los gastos administrativos se
incrementaronen 15%. Los mismos se elevaron en funcin a las
mayorescargas de personal y regalas mineras durante el 2012.
46.3% 46.2% 48.3% 48.8%
50.9%
34.6% 36.2% 37.6% 37.5%
25.5% 25.1% 26.6% 26.4% 24.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
2008 2009 2010 2011 ma r12 j un12 se p12 2012 m ar13
EvolucindeMrgenes
MargenB ruto M ar ge nOpera tivo Mar genNeto
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
Durante los aos 2009, 2010 y 2011 el margen operativoexhibi una
tendencia decreciente. A partir del primertrimestre de 2012, dicho
margen mejor cerrando el 2012en niveles de 38%. Situacin contraria
se observa en elmargen neto, pues ste se redujo desde un 32.8% al
cierrede 2011, a 26.4% al finalizar el 2012. El menor margenneto se
debe a los menores dividendos recibidos por partede las
subsidiarias de Yura. Al 2011, los dividendos as-cendieron a
S/.77.9 millones mientras que en el 2012, slose recibi S/.8.3
millones, esto porque se busca que lassubsidiarias Industrias
Cachimayo y Cementos Sur des-
-
5/20/2018 1. Yura S.A. (1)
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8
arrollen un proceso de generacin independiente de efec-tivo.
Respecto a los resultados del primer trimestre del2013, los mrgenes
operativo y neto son similares a losexhibidos al cierre del 2012.
Sin embargo, se registr uncrecimiento de 12% en trminos
interanuales de la utilidadneta, producto del crecimiento de las
ventas en 30% res-pecto a marzo 2012 y a la mejora del margen
brutoubicndose como ya se mencion en 51%.
Respecto de la generacin medida a travs del EBITDA(utilidad
operativa + depreciacin + amortizacin) ascen-di a S/.379.6 millones
al cierre de 2012, importe 39%superior al observado al cierre del
2011. Este mtrica deEBITDA no considera el concepto de dividendos
recibi-dos, los cuales durante el 2011 fueron de S/.56.1 millonesy
S/.21.8 millones de Cemento Sur S.A. e Industrias Ca-chimayo S.A.
respectivamente, mientras que en el 2012solo se recibi por este
concepto S/.8.2 millones de Indus-trias Cachimayo S.A. Al
considerar los dividendos en elclculo del EBITDA para el ejercicio
2012 es de S/.387.9millones, lo cual a pesar del menor nivel de
dividendosregistrado signific una mejora del indicador de 10%.Cabe
mencionar que los dividendos que Yura percibe desus subsidiarias
presenta un comportamiento irregular a lolargo de los ltimos aos.
Los niveles de crecimiento paralas dos mtricas de EBITDA anualizado
sin dividendos ycon dividendos- exhibieron un crecimiento de 33% y
9%respectivamente a marzo de 2013.
299321
357
380398
365
386365
388 398
200
250
300
350
400
2008 2009 2010 2011 mar1 2 j un12 sep12 2012 mar13
Millones
S/.
EvolucinEBITDA(anualizado)
EBITDA(sindi vi de ndos ) E BI TDA(condividendos)
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
Los altos niveles de generacin medidos por el EBITDApermiten a
Yura mantener niveles holgados en la cobertu-ra de sus gastos
financieros (EBITDA/Gastos FinancierosNetos), aun cuando posee una
tendencia decreciente desdeel 2010 producto de la emisin de S/.70
millones en bonoscorporativos correspondiente a la segunda emisin
de sutercer programa inscrito. Yura debe mantener una cobertu-ra de
intereses (EBITDA con dividendos recibidos / Gas-tos financieros
netos) mayor a 4.0 veces. La evolucin de
este resguardo ha venido mejorando producto del venci-miento de
la primera emisin del tercer programa en Ma-yo de 2012, para el
cierre del ao anterior se situ en19.31 veces, muy por encima de su
lmite inferior, esto esproducto de un crecimiento sostenible del
margen bruto yoperativo registrado el ltimo ao.
14.21 14.20 12.19 19.31
24.39
0
20
40
60
80
100
120
2008 2009 2010 2011 mar12 jun12 sep12 2012 mar13
CoberturaGastoFinanciero
EBITDA(sindividendos)/GFNetos EBITDA(condividendos)/GFNetos
Covenant>4x
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
Por otro lado, el ROAA y ROAE se ubicaron al cierre del2012 en
13.84% y 25.39% respectivamente. Estos nivelesde ambos indicadores
son menores a lo registrado en el2011 en donde se ubicaron en
30.69% y 16.98% respecti-vamente.
16.18% 17.34%
13.93% 13.84%13.79%
34.21% 33.58%
26.18% 25.39%
29.47%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2008 2009 2010 2011 mar1 2 j un1 2 se p12 2012 m ar13
EvolucindelaRentabilidad
R OAA R OAE
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
El menor nivel del ROAE en el 2012 se explica princi-palmente
por una mayor carga tributaria, as como unmenor nivel de ingresos
financieros recibidos, producto
del menor nivel de dividendos percibidos de sus subsidia-rias
durante el ao. A esto se le suma el menor nivel decontribucin del
endeudamiento con terceros en el apa-lancamiento total de la
compaa.
Determinantes del ROAE 2011 2012
Utilidad Neta / Utilidad antes deimpuestos (Tax Burden).
78.2% 68.1%
Utilidad antes de impuestos / Utili-dad Operativa (Interest
Burden)
1.31x 1.03x
Utilidad Operativa / Ventas Netas 32.0% 37.6%
Ventas Netas / Total Activos 44.5% 52.8%
Total Activos / Patrimonio Prome-
dio
2.1x 1.82x
ROAE 30.7% 25.4%
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
Solvencia y EndeudamientoAl cierre del 2012, los activos fueron
de S/.1,573.5 millo-nes lo que signific una ligera reduccin de 2%
respecto adiciembre de 2011. La misma estuvo explicada por
lareduccin de los activos no corrientes (registrando unacada de
9%), especficamente por la reduccin de Cuen-tas por Cobrar a
Entidades Relacionadas de Largo Plazo,
-
5/20/2018 1. Yura S.A. (1)
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9
ya que como se mencion lneas arriba en mayo del 2012Consorcio
Cementero del Sur cancel el prstamo por $55millones a Yura por la
adquisicin de SOBOCE. Dichomonto sirvi para pagar los dividendos
del ejercicio 2011durante el ao 2012; lo que simplemente fue un
movi-miento contable de cuentas sin salida de efectivo alguna,es
por esta razn que no encontramos el aumento de Cajay Bancos por $55
millones. Cabe mencionar que los acti-
vos corrientes aumentan en un 33% al cierre del 2012,situndose
en S/.356,4 millones, producto del mayor nivelregistrado de las
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacio-nadas de Corto Plazo, la
cual se situ en diciembre 2012en S/.71.1 millones y a marzo 2013
continua el incremen-to ubicndose en S/.97 millones. A lo largo, de
la historiade la Compaa estas Cuentas x Cobrar a Entidades
Rela-cionadas han sido muy dinmicas, tanto Yura como sumatriz
Consorcio Cementero del Sur, o las subsidiariasconstantemente
transfieren bienes, insumos, servicios, ascomo un constante flujo
de prstamos entre ellas. Dadoslos buenos resultados en la generacin
de efectivo deYura, se ha motivado el otorgamiento de prstamos a
sussubsidiarias y matriz en los ltimos periodos, es decir
latendencia actual es que el flujo corra de Yura hacia elresto de
empresas.
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
MAR.11 JUN.11 SET.11 DIC.11 MAR.12 JUN.12 SET.12 DIC.12
MAR.13
Millones
PrinciaplesTransaccionesentreYurayEE.RR.
Ventadebienesys erv icios C om pradebienesyservicios
Prstamosrecibidos/cobrados Prestamosotorgados/pagados
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
As tambin, Yura ha otorgado avales ante entidadesfinancieras por
US$45.9 millones a diciembre de 2012(US$20.0 millones a diciembre
de 2011) como garantade deudas contradas por empresas relacionadas
conterceros con el fin de permitir el acceso al financiamientopara
sus entidades relacionadas
A marzo del 2013, los activos crecen respecto a diciembrede 2012
en 6%, situndose en S/.1,662.5 millones produc-to del crecimiento
de tanto el activo corriente en 11%,consecuencia del crecimiento de
las Cuentas por Cobrar aEntidades Relacionadas mencionado; as como
del activono corriente que crece en 4% producto de un mayor
nivel
de Activo Fijo Neto mayores obras en curso por lasadiciones
durante el trimestre- que pas de S/.996.7 mi-llones a diciembre del
2012 a S/.1,046.8 en marzo de2013.
Respecto a los pasivos, al cierre del 2012 se situaron
enS/.682.6 millones exhibiendo un decrecimiento de 10%,debido al
vencimiento del Primera Emisin del TercerPrograma de Bonos
Corporativos de Yura y por menoresniveles de arrendamiento
financiero, prstamos y pagars.Por otro lado, el patrimonio registr
un crecimiento del
6% producto del incremento en resultados acumulados.Cabe
mencionar que el capital social aument 13% debi-do a capitalizacin
de utilidades retenidas por S/.29.9millones. Hay que recordar que
Yura tiene por poltica ladistribucin hasta el 60% de las utilidades
mediante divi-dendos.
El menor nivel de deuda exhibido durante el 2012 gener,
en trminos relativos, que el patrimonio participe con el56.6%
del financiamiento de los activos (52.4% a diciem-bre 2011). As, el
nivel de apalancamiento (total pasivo impuestos diferidos sobre
patrimonio neto) disminuyprogresivamente hasta ubicarse en 0.71
veces al cierre del2012. El cociente en mencin no puede ser
superior a 1.20veces debido a que es un resguardo que debe
cumplirYura. A marzo de 2012, el ratio de endeudamiento sesitu en
1.18 veces, ligeramente inferior al mximo per-mitido explicado por
un aumento de los pasivos de cortoplazo, los cuales son de
naturaleza estacional. Asimismo,es de suma importancia mencionar
que durante el primertrimestre del 2013, esta situacin se volvi a
repetir gene-rando que los pasivos se ubiquen en S/.848.4
millonesincrementndose en 24% respecto al cierre del 2012.Tambin
explicado por un crecimiento en el nivel deprstamos bancarios (de
S/.34 millones en diciembre 2012a S/.141.7 millones a marzo 2013)
para atender necesida-des de corto plazo. Esto gener que el ratio
que mide elnivel de endeudamiento se deteriore con respecto al
cierrede 2012, llegando a 0.99 veces.
1.18
0.860.79
0.71
0.99
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
2008 2009 2010 2011 mar12 jun12 sep12 2012 mar13
EvolucindelEndeudamiento
(TotalPasivoImpDiferido)/Patrimonio Covenant
-
5/20/2018 1. Yura S.A. (1)
10/14
10
carios fueron contrados con el fin de cubrir necesidadesde corto
plazo.
1.76 1.77
2.45
3.00
1.71
2.15 2.132.51
3.06
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
2008 2009 2010 2011 ma r12 j un12 se p12 2012 mar13
EBITDA/ServicioDeuda
ServicioDeuda(sindi vi de ndo s) Ser vi ci
oDeuda(condividendos)
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
La puesta en marcha de la tercera lnea de produccin declinker y
el importante dinamismo del sector construc-cin contribuy a la
generacin de flujo de caja operativocon lo cual se logr que el
mismo en el 2012 se ubiqueen S/.309.4 millones, traducindose un
crecimiento de93% respecto al 2011. Producto de lo anterior vemos
una
sustancial mejora en el ratio Flujo de caja operativo(FCO) /
Deuda Total, pasando de un nivel de 0.30 endiciembre del 2011 a
0.77 al cierre del 2012. Sin embar-go, lo que se aprecia el primer
trimestre del presente aoes un deterioro de 9 puntos porcentuales
producto delmayor nivel de obligaciones financieras de corto
plazo,relacionadas como ya lo mencionamos con elcore busi-nessde la
compaa.
86%
160%
68%
30% 38%
77%68%
0%
20%
40%
60%
80%100%
120%
140%
160%
180%
2008 2009 2010 2011 mar12 2012 mar13
FCO/DeudaTotal
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
LiquidezSi bien los niveles de generacin, rentabilidad y
solvenciadurante los ltimos trimestres han exhibido cifras
slidascon un ligero deterioro en el ltimo grupo- no sucede lomismo
cuando analizamos los niveles de liquidez, loscuales si bien
mejoraron al cierre del 2012 se han estresa-
do sustancialmente en el primer trimestre del 2013.
Comoobservamos en el cuadro siguiente el mayor nivel deobligaciones
financieras a marzo de 2013 (crecimiento de317% respecto a
diciembre de 2012, y 149% respecto amarzo de 2012), deterior los
ratios mostrados. Por otrolado, cabe resaltar que el ciclo de
conversin de efectivoaumenta considerablemente al cierre del 2012 y
se man-tiene durante el primer trimestre del presente ao debido aun
menor nivel de rotacin de pagos. Sin embargo, estoltimo puede
revertirse fcilmente ya que uno de los
principales proveedores de la compaa es una empresadel Grupo
Gloria.
Indicadores deLiquidez
Dic.11
Mar.12
Dic.12
Mar.13
Razn Corriente 0.88 0.89 1.11 0.72
Prueba cida 0.36 0.52 0.56 0.37
Razn de Efecti-vo
0.08 0.03 0.08 0.03
Ciclo de conver-sin de Efectivo
100.71 66.06 118.86 113.42
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
La Compaa presenta al cierre del primer trimestre de2013 niveles
de capital de trabajo negativo. En este punto,Yura sostiene que
dicho evento es puntual y de naturalezaestacional, el mismo hace
referencia al pago de proveedo-res, pago de participacin a los
empleados y pagos porregularizacin del impuesto a la renta; as
como, por ladeclaracin de dividendos, si bien estos ltimos se
decla-ran en el primer trimestre son pagados hasta en
trimestres
posteriores, es por ello que en marzo 2013 se observa
unincremento sustancial de las Cuentas por Pagar a E.E.R.Rpasando
de S/.57 millones al cierre del 2012 a S/.120.4millones. Sin
embargo, cabe resaltar que esta cuenta pre-sent un retroceso a
marzo de 2012 de 23%, mientras queel nivel de prstamos bancarios de
corto plazo aument en149% en dicho periodo de tiempo para atender
necesida-des de corto plazo. Es muy importante tener en
considera-cin que la Compaa cuenta con amplas lneas de
finan-ciamiento aprobados que pueden ser utilizadas,
aproxima-damente el 70% de las mismas no han sido utilizadas
alcierre del primer trimestre del 2013.
54 37
30 35
157
0.88 1.10 1.11
0.72
200
160
120
80
40
0
40
80
120
160
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2008 2009 2010 2011 ma r12 j un1 2 se p12 20 12 ma r13
GestindelCapitaldeTrabajo
Capital deTrabajoNeto( mi ll one s) R az nCorriente(veces)
Fuente: Yura / Elaboracin: Equilibrium
Equilibrium vigilar que la mejora en los niveles de gene-racin y
rentabilidad de la Compaa se mantengan a lo
largo de los aos venideros y no sea una mejora mo-mentnea. Por
otro lado, estar pendiente de la evolucinde los niveles de liquidez
a lo largo de los siguientesperiodos esperando que el mismo se
ubique en un nivel delargo plazo. Ello con el fin de que no se
deterioren losniveles de cobertura del servicio de deuda, lo cual
sumadoa las importantes inversiones que se contemplan en el plande
expansin del Grupo Gloria, podra generar una dismi-nucin en las
mtricas de la Compaa.
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Caractersticas del Segundo Programa deBonos Corporativos
Yura
Emisor: Yura S.A.Valores: Bonos corporativos.Denominacin:
Segundo Programa de Bonos Corporati-vos YURA.Moneda: Dlares o
Nuevos Soles. A ser definida por Yura
en el respectivo Complemento del Prospecto Marco.Monto del
Programa: Hasta por un importe total en circu-lacin de US$ 70
millones o su equivalente en nuevossoles.Valor Nominal: Ser
establecido e informado a travs delProspecto Complementario y del
Aviso de Oferta respec-tivos.Vigencia del Programa: El Programa
tendr una duracinde dos (2) aos contados a partir de la fecha de su
ins-cripcin.Emisiones: Se podrn efectuar una o ms emisiones.
Lostrminos y condiciones especficas de las emisiones queformen
parte del presente programa sern establecidos porYura e informados
a travs de los Complementos delProspecto Marco correspondientes y
del Aviso de Oferta.Series: Cada una de las emisiones podr tener
una o msseries.Tipo de oferta: Las emisiones que forman parte del
Pro-grama sern colocadas a travs de oferta pblica o priva-da.Tasa
de Inters: Ser establecida por el Emisor antes de laFecha de Emisin
de cada serie, con arreglo al mecanismode colocacin que se
establece en el respectivo Comple-mento del Prospecto Marco.Fecha
de redencin y fecha de vencimiento: La fecha deRedencin es aquella
en la que vence el plazo de la res-pectiva emisin o serie. Las
fechas de vencimiento sonaquellas en las que se pagar el servicio
de deuda de losBonos. Las fechas de vencimiento y la Fecha de
Reden-
cin sern establecidas por Yura, e informadas a travsdel
Complemento del Prospecto Marco y del Aviso deOferta
correspondiente.Garantas: Genricas sobre el patrimonio del
Emisor.Pago del principal y de los intereses: El pago del
principaly de ser caso, el servicio de intereses ser pagado
confor-me se indique en los respectivos Contratos Complementa-rios
y Prospectos Complementarios.Amortizacin: La modalidad de
amortizacin de los bo-nos ser determinada por Yura, y ser
comunicada a travsdel Complemento del Prospecto Marco
respectivo.Destino de los recursos: Los recursos que se
obtenganmediante la emisin de los Bonos sern utilizados para
lasustitucin de pasivos y/o inversiones en general u otrospropsitos
corporativos del Emisor.
Opcin de rescate: Se establece la posibilidad de que Yurapueda
rescatar una o ms de las emisiones que conformenel Programa, o
parte de ellas. De ser este el caso, el resca-te se realizar de
acuerdo con los trminos (prima derescate y periodo a partir de los
cuales se puede realizar elrescate, etc.) que establezca Yura, los
cuales sern infor-mados mediante el Complemento del Prospecto
Marco, elcontrato complementario respectivo y el Aviso de
Oferta.
Primera Emisin
La Serie Ade la Primera Emisindel Segundo Progra-ma de Bonos
Corporativos Yura se coloc el 27 de abrildel 2007 mediante oferta
pblica primaria sujetas a lossiguientes trminos y condiciones
especficas:Monto de Emisin: S/. 40 millones.Fecha de Emisin: 30 de
abril de 2007.
Fecha de Redencin: 30 de abril de 2014.Denominacin de la serie:
Serie ARendimiento Implcito: 5.6875%.Precio de Colocacin: A la
par.Amortizacin del Principal: La amortizacin del Principalse
realizar en catorce cuotas semestrales lineales en lasmismas fechas
en que corresponde efectuar los pagossemestrales de intereses.Opcin
de Rescate: No existir opcin de rescate.Garantas: Los bonos estn
garantizados en forma genri-ca con el patrimonio del Emisor.
La Serie Bde la Primera Emisindel Segundo Progra-ma de Bonos
Corporativos Yura se coloc el 29 de abrildel 2008 mediante oferta
pblica primaria sujetas a lossiguientes trminos y condiciones
especficas:Monto de Emisin: S/. 50 millones.Fecha de Emisin: 29 de
abril de 2008.Fecha de Redencin: 29 de abril de 2015.Denominacin de
la serie: Serie BRendimiento Implcito: 6.75%.Precio de Colocacin: A
la par.Amortizacin del Principal: La amortizacin del Principalse
realizar en catorce cuotas semestrales lineales en lasmismas fechas
en que corresponde efectuar los pagossemestrales de intereses.Opcin
de Rescate: No existir opcin de rescate.Garantas: Los bonos estn
garantizados en forma genri-ca con el patrimonio del Emisor.
El emisor estar sujeto a las siguientes restricciones
fi-nancieras durante el plazo en que la Primera Emisin delSegundo
Programa se encuentre vigente:
Mantener un nivel de endeudamiento sobre elpatrimonio no mayor a
1.2 veces.
Mantener una cobertura de intereses [Coberturade Intereses =
(Utilidad Operativa + Deprecia-cin y Amortizaciones + Dividendos
Recibidosen Efectivo) / Gastos Financieros Netos] nomenor a 4.0.
Para este clculo se considerara los12 meses precedentes a cada
fecha de revisin.
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Caractersticas del Tercer Programa deBonos Corporativos Yura
Emisor: Yura S.A.Valores: Bonos corporativos.Denominacin: Tercer
Programa de Bonos CorporativosYURA.Moneda: Dlares o Nuevos Soles. A
ser definida por Yura
en el respectivo Complemento del Prospecto Marco.Monto del
Programa: Hasta por un importe total en circu-lacin de US$ 100
millones o su equivalente en nuevossoles.Valor Nominal: Ser
establecido e informado a travs delProspecto Complementario y del
Aviso de Oferta respec-tivos.Vigencia del Programa: El Programa
tendr una duracinde dos (2) aos contados a partir de la fecha de su
ins-cripcin.Emisiones: Se podrn efectuar una o ms emisiones.
Lostrminos y condiciones especficas de las emisiones queformen
parte del presente programa sern establecidos porYura e informados
a travs de los Complementos delProspecto Marco correspondientes y
del Aviso de Oferta.Series: Cada una de las emisiones podr tener
una o msseries.Tipo de oferta: Las emisiones que forman parte del
Pro-grama sern colocadas a travs de oferta pblica o priva-da.Tasa
de Inters: Ser establecida por el Emisor antes de laFecha de Emisin
de cada serie, con arreglo al mecanismode colocacin que se
establece en el respectivo Comple-mento del Prospecto
Marco.Garantas: Genricas sobre el patrimonio del Emisor.Pago del
principal y de los intereses: El pago del principaly de ser caso,
el servicio de intereses ser pagado confor-me se indique en los
respectivos Contratos Complementa-rios y Prospectos
Complementarios.
Amortizacin: La modalidad de amortizacin de los bo-nos ser
determinada por Yura, y ser comunicada a travsdel Complemento del
Prospecto Marco respectivo.Destino de los recursos: Los recursos
que se obtenganmediante la emisin de los Bonos sern utilizados para
lasustitucin de pasivos y/o inversiones en general u otrospropsitos
corporativos del Emisor.
Opcin de rescate: Se establece la posibilidad de que Yurapueda
rescatar una o ms de las emisiones que conformenel Programa, o
parte de ellas. De ser este el caso, el resca-te se realizar de
acuerdo con los trminos (prima derescate y periodo a partir de los
cuales se puede realizar elrescate, etc.) que establezca Yura, los
cuales sern infor-mados mediante el Complemento del Prospecto
Marco, elcontrato complementario respectivo y el Aviso de
Oferta.
El Emisor estar sujeto a las mismas restricciones finan-cieras
del Primer Programa.
Segunda Emisin
Aplicacin de los recursos captados: Los recursos que seobtengan
mediante la emisin de los Bonos YURA Segunda Emisin del Tercer
Programa sern utilizadosindistintamente para sustitucin de pasivos
y/o inversio-nes en general u otros propsitos corporativos del
Emisor,as como para participar indirectamente en
inversionesrealizadas a travs de empresas vinculadas, afiliadas
osubsidiarias conformantes de su Grupo Econmico, hastapor un lmite
mximo de US$ 20000,000.Monto de la Emisin y Valor Nominal: S/.70
millones. Elvalor nominal de los bonos ser de S/.10,000.00 (Diez
mily 00/100 Nuevos Soles).Fecha de Emisin: 31 de Mayo de 2010.Fecha
de Redencin: 30 de Mayo de 2015Moneda: Nuevos Soles.Plazo de la
emisin: Cinco (5) aos contados a partir de laFecha de Emisin de
cada Serie.Perodo de Gracia: Dos (2) aos a partir de la fecha
deemisin de cada serie.Precio de Colocacin: A la par.Tasa de
Inters: 6.6875%.Amortizacin del Principal: Seis (6) pagos
semestralesiguales, contados a partir de la finalizacin del Periodo
de
Gracia hasta la Fecha de Redencin de los Bonos.Garantas: En
forma genrica con el patrimonio del Emi-sor.Opcin de rescate: No
existir opcin de rescate, salvo enlos casos establecidos en los
numerales 2, 3 y 4 del Art-culo 330 de la Ley N 26887, Ley General
de Socieda-des, y siempre que se cumpla lo previsto en el Artculo
N89 de la Ley del Mercado de Valores.
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