1 Limpostazione dellanalisi: 5 possibili approcci lapproccio dello schema di raccordo degli indici lapproccio dello sviluppo sostenibile lapproccio dei.

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L’impostazione dell’analisi: 5 possibili approcci

l’approccio dello schema di raccordo degli indici

l’approccio dello sviluppo sostenibile

l’approccio dei flussi di cassa

l’approccio struttura finanziaria – sostenibilità del debito – costo del capitale

l’approccio del valore

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L’impostazione dell’analisi: 5 possibili approcci

l’approccio dello schema di raccordo degli indici

l’approccio dello sviluppo sostenibile

l’approccio dei flussi di cassa

l’approccio struttura finanziaria – sostenibilità del debito – costo del capitale

l’approccio del valore

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[3] L’approccio dei flussi di cassa

Permette di ricostruire i valori dei principali movimenti finanziari e consente di misurare un risultato della gestione espresso in termini di produzione di cassa.

Esistono diversi schemi di rendiconto finanziario; faremo riferimento ad uno schema particolarmente efficace: lo schema del flusso di cassa flusso di cassa disponibiledisponibile (free cash flowfree cash flow)

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I flussi finanziari strutturati secondo lo schema del flusso di cassa disponibileflusso di cassa disponibile:

Flusso di circolante della gestione corrente (autofinanziamento potenziale)

+/- Variazioni delle poste di capitale circolante netto di pertinenza gestionale (tutte meno la cassa = cap. circ. in senso stretto)

= Flusso di cassa della gestione corrente (autofinanziamento reale)

Investimenti / Disinvestimenti in capitale fisso di mantenimento = Flusso di cassa disponibile (free cash flow)Flusso di cassa disponibile (free cash flow)

- Investimenti discrezionali ed incrementali +/- Variazioni delle poste finanziarie già negoziate - Remunerazioni e proventi finanziari

= Fabbisogno o surplus finanziario da gestireFabbisogno o surplus finanziario da gestire A pareggio: ricomposizione dei debiti finanziari e/o degli

investimenti

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… in conclusione

L’ analista è interessato a comprendere le cause che hanno determinato i flussi finanziari, attribuendone il contributo

all’autofinanziamento potenziale (FCCgc), all’investimento in capitale circolante, all’investimento in capitale fisso finalizzato al mantenimento della

potenzialità produttiva, all’investimento in nuovi progetti di sviluppo, alla remunerazione del capitale alla dinamica della posizione finanziaria.

Questi flussi sommati alla variazione della cassa danno un saldo pari a zero. Se vogliamo misurare un “risultato di esercizio” dobbiamo tirare una riga, quantificare un saldo parziale e capirne il significato

Rimborsi negoziatiOneri finanziariDividendi

Investimenti discrezionali e incrementali

Fabbisogno o surplus da gestire

Revisione dividendi

Revisione investimenti

Nuovi debiti

Aumenti di capitale

Ulteriori dividendi

Buy back di azioni

Ulteriori rimborsi di finanziamenti

FCgc

+/- Investimenti di mantenimento

F C D

= risultato di periodo / base per

Stimare il valore dell’impresa

Valutare i tempi di rientro del capitale investito (CI/FCD)

Valutare la capacità disupportare nuovi investimenti

Valutare la capacità / tempi di servizio del debito (DF/FCD)

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Obiettivo principale

Dare evidenza al risultato finanziario

L’obiettivo non è più dunque capire quale reddito sia attribuibile all’esercizio

ma capire quanta cassa si è liberata o è stata

assorbita nel corso dell’esercizio stesso

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L’obiettivo dell’analista

L’obiettivo dell’analista finanziario è capire quali mezzi finanziari siano disponibili quali mezzi finanziari siano disponibili per lanciare nuovi progettiper lanciare nuovi progetti o per o per restituire fondi all’esternorestituire fondi all’esterno: il flusso di cassa disponibile risponde a questa esigenza.

Non sarà sempre facile avere informazioni

dettagliate sulla disaggregazione tra investimenti strategici e investimenti di mantenimento, anche in relazione ad un linea di confine non sempre netta.

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L’analisi che “guarda all’indietro” (controllo)

Il capitale investito in passato deve essere ripagato dai flussi di cassa disponibili delle gestioni successive.

Il flusso di cassa richiesto è quello che ripaga adeguatamente gli investimenti, nel numero di anni prospettato, in modo da garantire un ritorno conveniente, cioè superiore al costo del capitale.

L’indicatore più immediato è il rapporto CI/FCDrapporto CI/FCD: indica quanti anni di free cash flow sono necessari per recuperare il capitale investito.

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L’analisi che “guarda in avanti” (pianificazione)

Occorre capire se i flussi annui disponibili sono coerenti con gli

investimenti in corso di pianificazione e con le prospettive di sviluppo dell’impresa

se c’è coerenza con gli impegni posti dal servizio del

debito se la posizione finanziaria mostra un’evoluzione

sostenibile.

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L’analisi che “guarda in avanti” (pianificazione)

Tale giudizio sulla posizione finanziaria è riassumibile nell’indicatore debito finanziario debito finanziario / FCD/ FCD:

indica in quanti anni è teoricamente ammortizzabile il debito finanziario in essere.

Telecom è in equilibrio finanziario ?

Cash flow in relazione al debito (entità e tempi)

Debiti41

mld

Cash flow

6,5 mldScadenza media del 70% del debito (bond)

8,5 anni