1 er Congreso Anual de Derecho Corporativo

11erer Congreso Anual de Derecho Corporativo Congreso Anual de Derecho Corporativo

““Actualidad y perspectivas sobre la actividad Actualidad y perspectivas sobre la actividad

financiera y el mercado de capitales”financiera y el mercado de capitales”

Bruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani Bruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani

26 de noviembre 200526 de noviembre 2005

Carlos E. Lombardi - Hugo N. L. Bruzone - Carlos M. RotmanCarlos E. Lombardi - Hugo N. L. Bruzone - Carlos M. Rotman

TemarioTemarioBruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani “Actualidad y perspectivas sobre la actividad financiera y el mercado de capitales”

Introducción.Introducción.11..

Pesificación.Pesificación.22..

Conflictos y tendencias regulatorias Conflictos y tendencias regulatorias en materia bancaria.en materia bancaria.

33. .

Deuda Pública. Reestructuración y Deuda Pública. Reestructuración y situación actual.situación actual.

44. .

Sistema Financiero Argentino.Sistema Financiero Argentino.55..

Mercado de capitales y prestamos Mercado de capitales y prestamos sindicados post-default.sindicados post-default.

66..

Conclusión.Conclusión.77..

1. Introducción1. IntroducciónBruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani

Corralito.Corralito.

Control de cambios.Control de cambios.

Moratoria y corralón.Moratoria y corralón.

“Actualidad y perspectivas sobre la actividad financiera y el mercado de capitales”

2. Pesificación2. PesificaciónBruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani

Fallo Bustos.Fallo Bustos.

Fallo Cabrera.Fallo Cabrera.

Necesidad de fallo de la CSJN. Necesidad de fallo de la CSJN. Perspectivas.Perspectivas.


Depósitos bancarios.Depósitos bancarios.

En relación con las relaciones de derecho En relación con las relaciones de derecho bancario que no son depósitos.bancario que no son depósitos.

En relación con los forwards.En relación con los forwards.

En relación con los bonos.En relación con los bonos.

Fallo Galli.Fallo Galli.

Bruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani

2. Pesificación2. Pesificación

Acciones de Asociaciones que defienden Acciones de Asociaciones que defienden derechos de incidencia colectivaderechos de incidencia colectiva


Diligencias preliminares.Diligencias preliminares.

Denuncias formuladas en Denuncias formuladas en vía administrativa.vía administrativa.

Las perspectivas.Las perspectivas.

3. Conflictos y tendencias regulatorias en materia 3. Conflictos y tendencias regulatorias en materia bancariabancaria


Control de cambios.Control de cambios.


Reaparición de sumarios cambiarios iniciados Reaparición de sumarios cambiarios iniciados por el BCRApor el BCRA..

Exceso en la interpretación de normas Exceso en la interpretación de normas aplicables entendiendo como operaciones aplicables entendiendo como operaciones prohibidas operaciones que no lo estaban.prohibidas operaciones que no lo estaban.

Límite: plena vigencia de los principios de Límite: plena vigencia de los principios de tipicidad y prohibición de la analogía en tipicidad y prohibición de la analogía en materia penal cambiaria.materia penal cambiaria.

Existencia de precedentes judiciales recientes al Existencia de precedentes judiciales recientes al respecto.respecto.


4. Deuda Pública. Reestructuración y situación 4. Deuda Pública. Reestructuración y situación actualactualSituación de los Situación de los holdoutsholdouts..

HoldoutsHoldouts

En litigio o En litigio o a la espera a la espera

de una de una nueva nueva ofertaoferta

U$S 23.381 U$S 23.381 millones millones (capital e (capital e intereses - intereses - 24% de la 24% de la

deuda deuda elegible)elegible)



4. Deuda Pública. Reestructuración y situación 4. Deuda Pública. Reestructuración y situación actualactualAlternativas de solución.Alternativas de solución.

Reclamos en Reclamos en

litigiolitigio

Bonistas que Bonistas que esperan una esperan una nueva ofertanueva oferta

Resoluciones Resoluciones judicialesjudiciales

Arreglos Arreglos extrajudicialesextrajudiciales

LimitacionesLimitaciones

Cláusulas de Cláusulas de Nuevos TítulosNuevos Títulos Ley CerrojoLey Cerrojo

Procedimiento Procedimiento de pago de de pago de sentencias sentencias

contra el Estadocontra el Estado



4. Deuda Pública. Reestructuración y situación 4. Deuda Pública. Reestructuración y situación actualactualAlternativas de solución.Alternativas de solución.

LimitacionesLimitacionesCláusulas de Cláusulas de Nuevos TítulosNuevos Títulos Ley CerrojoLey Cerrojo

Recompra de Recompra de nuevos bonos nuevos bonos

con PBIcon PBI

Argentina se compromete a usar el 5% del Argentina se compromete a usar el 5% del PBI en PBI en excesoexceso para cada año del 2005 al 2010 para la para cada año del 2005 al 2010 para la recompra de Títulos Nuevosrecompra de Títulos Nuevos..

Derecho a Derecho a participar en participar en

nuevas ofertasnuevas ofertas

Si luego de la oferta la Argentina hace Si luego de la oferta la Argentina hace voluntariamente una oferta de compra o de canje o voluntariamente una oferta de compra o de canje o solicita consentimiento para modificar los términos solicita consentimiento para modificar los términos y condiciones de los Títulos Elegibles que no hayan y condiciones de los Títulos Elegibles que no hayan sido canjeados, la Argentina permitirá que los sido canjeados, la Argentina permitirá que los tenedores de los Títulos Nuevos puedan participar tenedores de los Títulos Nuevos puedan participar en dicha oferta de canje, compra o proceso de en dicha oferta de canje, compra o proceso de modificación de los términos y condiciones de los modificación de los términos y condiciones de los títulos existentes.títulos existentes.

El Poder El Poder Ejecutivo no Ejecutivo no

podrá reabrir el podrá reabrir el canje canje

establecido en establecido en el Decreto el Decreto 1735/04 1735/04

respecto de los respecto de los Títulos Títulos

ElegiblesElegibles

El Estado El Estado Nacional tiene Nacional tiene

prohibido prohibido efectuar efectuar

cualquier tipo cualquier tipo de transacción de transacción

judicial, judicial, extrajudicial o extrajudicial o

privada privada respecto de los respecto de los

Títulos Títulos ElegiblesElegibles

Recompra de Recompra de nuevos bonos y nuevos bonos y

otras otras obligaciones obligaciones

con capacidad con capacidad de pago en de pago en

excesoexceso

Argentina se compromete hasta 2009 a usar la Argentina se compromete hasta 2009 a usar la capacidad de pago anual en excesocapacidad de pago anual en exceso para recomprar para recomprar Nuevos Títulos u otras obligaciones (excluyendo los Nuevos Títulos u otras obligaciones (excluyendo los Títulos ElegiblesTítulos Elegibles no ofertados o aceptados de no ofertados o aceptados de acuerdo a la Oferta).acuerdo a la Oferta).

La capacidad de pago anual en exceso es la La capacidad de pago anual en exceso es la diferencia entre la diferencia entre la capacidad de pago anualcapacidad de pago anual, , definida como la suma de los servicios de interés y definida como la suma de los servicios de interés y capital bajo los Nuevos Títulos si se hubiera capital bajo los Nuevos Títulos si se hubiera obtenido el 100% de aceptación y los obtenido el 100% de aceptación y los servicios de la servicios de la deuda elegibledeuda elegible definidos como (i) los pagos hechos definidos como (i) los pagos hechos bajo los Nuevos Títulos por la Oferta, (ii) los pagos bajo los Nuevos Títulos por la Oferta, (ii) los pagos hechos bajo los Nuevos emitidos fuera de la Oferta, hechos bajo los Nuevos emitidos fuera de la Oferta, (iii) pagos hechos bajo los Títulos Elegibles en el (iii) pagos hechos bajo los Títulos Elegibles en el caso de que dichos Títulos sean encomendados caso de que dichos Títulos sean encomendados luego y (iv) pagos hechos bajo los Títulos Elegibles luego y (iv) pagos hechos bajo los Títulos Elegibles como consecuencia de una sentencia judicial o un como consecuencia de una sentencia judicial o un arreglo extrajudicial.arreglo extrajudicial.



4. Deuda Pública. Reestructuración y situación 4. Deuda Pública. Reestructuración y situación actualactualAlternativas viables.Alternativas viables.

AlternativaAlternativas viabless viables

Recompras en el mercado (ver cláusulas de Recompras en el mercado (ver cláusulas de Recompras con capacidad anual de pago en Recompras con capacidad anual de pago en exceso o con PBI en exceso).exceso o con PBI en exceso).

Abrir un canje con términos y condiciones Abrir un canje con términos y condiciones diferentes a los del canje aprobado por el diferentes a los del canje aprobado por el Decreto 1735/04:Decreto 1735/04:

Términos peores.Términos peores.

Términos mejores (ver cláusula de Términos mejores (ver cláusula de Derecho a participar en nuevas ofertas).Derecho a participar en nuevas ofertas). Pagar sentencias según el procedimiento Pagar sentencias según el procedimiento

de pago de sentencias contra el Estadode pago de sentencias contra el Estado..


5. Sistema financiero argentino5. Sistema financiero argentinoBruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani

Salida de bancos Salida de bancos internacionales.internacionales.

Concentración y Concentración y “argentinización” de “argentinización” de grupos bancarios.grupos bancarios.


6. Mercado de capitales y préstamos sindicados 6. Mercado de capitales y préstamos sindicados post-defaultpost-default


Inspecciones y Inspecciones y procedimientos iniciados procedimientos iniciados por la AFIP. Oferta por la AFIP. Oferta Pública.Pública.


Colocaciones Colocaciones “Reg. S” “Reg. S” y y “144-A”.“144-A”.

Refinanciaciones.Refinanciaciones.

Convenios de Convenios de underwriting.underwriting.


Bruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani “Actualidad y perspectivas sobre la actividad financiera y el mercado de capitales”

Resolución conjunta Resolución conjunta 470 /1738.470 /1738. Reafirmación de concepto de Reafirmación de concepto de

“colocación” por oferta pública bajo “colocación” por oferta pública bajo la ley argentina.la ley argentina. Ratificación de la posibilidad de Ratificación de la posibilidad de realizar ofertas a grupos realizar ofertas a grupos determinados de inversores.determinados de inversores. Ratificación de la “teoría del Ratificación de la “teoría del esfuerzo”.esfuerzo”. CNV como autoridad competente.CNV como autoridad competente.

Mercado de capitales y préstamos sindicados Mercado de capitales y préstamos sindicados post-defaultpost-default


Resolución Conjunta. Mecanismos de Resolución Conjunta. Mecanismos de Colocación primaria.Colocación primaria.Book BuildingBook Building

Mecanismo AlternativoMecanismo Alternativo

Se permiten mecanismos alternativos al book-building, siempre y cuando éstos Se permiten mecanismos alternativos al book-building, siempre y cuando éstos ofrezcan garantía de igualdad de trato entre inversores y transparencia, en cuyo ofrezcan garantía de igualdad de trato entre inversores y transparencia, en cuyo caso el plazo mínimo de suscripción será de 5 días hábiles bursátiles (esta norma caso el plazo mínimo de suscripción será de 5 días hábiles bursátiles (esta norma se referiría especialmente a mecanismos tales como el mecanismo MAE – SIOPEL o se referiría especialmente a mecanismos tales como el mecanismo MAE – SIOPEL o a una subasta estilo holandés). a una subasta estilo holandés).

Plazo para la Plazo para la

ofertaoferta

9 días hábiles bursátiles mínimo a partir de la publicación 9 días hábiles bursátiles mínimo a partir de la publicación del prospecto/suplemento de precio definitivo (sólo le puede del prospecto/suplemento de precio definitivo (sólo le puede faltar cierta información financiera, por ej., definición del faltar cierta información financiera, por ej., definición del precio, monto y tasa de la emisión) durante los cuales se precio, monto y tasa de la emisión) durante los cuales se recibirán manifestaciones de interés.recibirán manifestaciones de interés.

B. Caso contrario, deberá publicarse el precio (y demás B. Caso contrario, deberá publicarse el precio (y demás información financiera) finalizado el período para la oferta y información financiera) finalizado el período para la oferta y las manifestaciones de interés deberán ser ratificadas al día las manifestaciones de interés deberán ser ratificadas al día siguiente del día de publicación de los mencionados datos (9 siguiente del día de publicación de los mencionados datos (9 + 1).+ 1).

Plazo para la Plazo para la

suscripciónsuscripción

A. Si el ofrecimiento se hizo con rangos para el precio, monto, A. Si el ofrecimiento se hizo con rangos para el precio, monto, tasa y demás información financiera relevante las tasa y demás información financiera relevante las indicaciones de interés se pueden ratificar el día del pricing indicaciones de interés se pueden ratificar el día del pricing (día 9 del período de oferta).(día 9 del período de oferta).


Mercado de capitales y préstamos sindicados Mercado de capitales y préstamos sindicados post-defaultpost-default


Resolución Conjunta. Distribución. Criterios Resolución Conjunta. Distribución. Criterios para asignación.para asignación.

Libro de registroLibro de registro

Se establece la obligatoriedad de llevar en Argentina el libro de registro de las Se establece la obligatoriedad de llevar en Argentina el libro de registro de las manifestaciones de interés recibidas. El libro se debe llevar por un medio manifestaciones de interés recibidas. El libro se debe llevar por un medio computarizado informado a la CNV, que puede verificarlo con anterioridad al computarizado informado a la CNV, que puede verificarlo con anterioridad al cierre, al momento del cierre o con posterioridad al mismo. cierre, al momento del cierre o con posterioridad al mismo.

Principio Principio generalgeneral

En el curso de una oferta pública de valores la asignación de En el curso de una oferta pública de valores la asignación de los mismos tiene que hacerse en forma proporcional entre los mismos tiene que hacerse en forma proporcional entre todos los oferentes.todos los oferentes.

ExcepciónExcepción Que en el prospecto de emisión se hayan previsto fórmulas Que en el prospecto de emisión se hayan previsto fórmulas de ponderación siempre y cuando no se excluya ninguna de ponderación siempre y cuando no se excluya ninguna oferta.oferta.

Por fórmulas de ponderación se entienden criterios de ponderación que privilegian Por fórmulas de ponderación se entienden criterios de ponderación que privilegian a ciertos oferentes basados en elementos objetivos, por ejemplo:a ciertos oferentes basados en elementos objetivos, por ejemplo:•Su apoyo a la compañía a lo largo de su historia; Su apoyo a la compañía a lo largo de su historia; •Su interés en el perfil crediticio de la Compañía.Su interés en el perfil crediticio de la Compañía.

Información Información que debe que debe

constar en el constar en el librolibro

Identidad de los potenciales inversores;Identidad de los potenciales inversores;

Fecha y hora en que fueron efectuadas las manifestaciones Fecha y hora en que fueron efectuadas las manifestaciones de interés;de interés;

Cantidad de valores negociables requeridos y límite de Cantidad de valores negociables requeridos y límite de precio;precio;

Cualquier otra información relevante.Cualquier otra información relevante.




Resolución Conjunta. Esfuerzos de Colocación.Resolución Conjunta. Esfuerzos de Colocación.

ProspectosProspectos Deben detallar los esfuerzos de colocación que se han de Deben detallar los esfuerzos de colocación que se han de realizar para la oferta de los valores de que se trate. realizar para la oferta de los valores de que se trate.

EmisorasEmisoras Deberán acreditar el cumplimiento de esos esfuerzos de Deberán acreditar el cumplimiento de esos esfuerzos de colocación en caso de serle ello requerido por la autoridad colocación en caso de serle ello requerido por la autoridad competente. competente.

El colocador deberá acreditar la colocación de los valores mediante oferta pública, El colocador deberá acreditar la colocación de los valores mediante oferta pública, acompañando la documentación que pruebe tal colocación (documentación que el acompañando la documentación que pruebe tal colocación (documentación que el emisor deberá conservar para la procedencia de los beneficios impositivos).emisor deberá conservar para la procedencia de los beneficios impositivos).

Se profundiza de esta manera la tendencia iniciada por el Decreto de Se profundiza de esta manera la tendencia iniciada por el Decreto de Transparencia N° 677/01 que adjudicaba responsabilidad a los colocadores por la Transparencia N° 677/01 que adjudicaba responsabilidad a los colocadores por la calidad de la información incorporada en los prospectos de emisión. calidad de la información incorporada en los prospectos de emisión.

La exhaustiva descripción en el prospecto de los esfuerzos de colocación referida La exhaustiva descripción en el prospecto de los esfuerzos de colocación referida más arriba y el estricto cumplimiento con los mismos constituiría la mejor más arriba y el estricto cumplimiento con los mismos constituiría la mejor protección para los colocadores respecto de su responsabilidad de acreditar la protección para los colocadores respecto de su responsabilidad de acreditar la oferta pública (teniendo en cuenta que tal “acreditación” va a estar siempre oferta pública (teniendo en cuenta que tal “acreditación” va a estar siempre supeditada a la interpretación del concepto “colocación por oferta pública” que supeditada a la interpretación del concepto “colocación por oferta pública” que pueda tener la autoridad regulatoria en cada caso en particular).pueda tener la autoridad regulatoria en cada caso en particular).

Rol y responsabilidad del emisor y colocadorRol y responsabilidad del emisor y colocador




Telefónica Telefónica de de

ArgentinaArgentina

Tercera Tercera ClaseClase

2 Series2 Series

Monto: $50.000.000 / $200.000.000

Plazo: 1 año / 2 años

Tasa: Fija / Variable

Fecha de emisión: enero de 2005

PetrobrasPetrobras

Clase R, Clase R, Serie 2Serie 2

Monto: U$S 100.000.000

Plazo: 9 años

Tasa: Fija

Fecha de emisión: abril de 2004

PanameriPanamerican can

EnergyEnergy

Serie 3Serie 3

Monto: U$S 100.000.000

Plazo: 5 años

Tasa: Fija

Fecha de emisión: octubre de 2004

Telefónica Telefónica de de

ArgentinaArgentina

Clase Clase LESEPLESEP

Monto: $163.264.000

Plazo: 1 año

Tasa: Fija

Fecha de emisión: mayo de 2004

TelefónicTelefónica de a de

ArgentinaArgentina

Segunda Segunda ClaseClase

2 Series2 Series

Monto: $134.800.000 / 65.200.000

Plazo: 1 año / 2 años

Tasa: Fija / Variable


BBVA BBVA Banco Banco

FrancésFrancés

Clase 15Clase 15

Monto: U$S 121.504.050

Plazo: 5 años

Tasa: Variable

Fecha de emisión: noviembre de 2003


Emisiones de Obligaciones Negociables*Emisiones de Obligaciones Negociables*

* Montos superiores a U$S 45.000.000



PetrobrasPetrobras

Clase R, Clase R, Serie 1Serie 1

Monto: U$S 100.000.000

Plazo: 9 años

Tasa: Fija



Emisiones de Obligaciones Negociables*.Emisiones de Obligaciones Negociables*.



Bruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani“Actualidad y perspectivas sobre la actividad financiera y el mercado de capitales”

SiderarSiderarPrestamista: Citibank N.A.

Monto: U$S 380.000.000

Fecha: mayo de 2005

SidercaSiderca

Prestamista: Sindicato

(liderado por Citibank N.A. y

JP Morgan Chase)

Monto: U$S 125.000.000

Fecha: abril de 2005

Bebidas Bebidas ArgentinaArgentina

ss

Fiduciante:Ctibank N.A.

Fiduciario: ABN AMRO Trust Company (Argentina) S.A.,

Monto: U$S 100.000.000

Tasa: 7,375

Plazo: 7 años

Fecha de emisión: marzo de 2005

Préstamos post-default*.Préstamos post-default*.

Fideicomisos financieros post-default*.Fideicomisos financieros post-default*.




Situación en el 2004 y Situación en el 2004 y 2005. Ventajas.2005. Ventajas.

CNV y fideicomisos CNV y fideicomisos monoactivo.monoactivo.


Fideicomisos financieros post-default.Fideicomisos financieros post-default.



112,05

1,36

162,09

2,67

43,7

198,51

4,7

15,41

91,34

117,1

2,5

44,14 Tarjetas de crédito: U$S 112,05 MM

Préstamos corporativos: U$S 1,36MM

Préstamos de consumo: U$S 162,09 MM

Flujo de créditos y fondos: U$S 2,67 MM

Financiamiento inmobiliario: U$S 43,70 MM

Préstamos personales: U$S 198,51 MM

Fondos Agrícolas: U$S 4,70 MM

Créditos actuales y futuros originados por laprovisión de energía eléctrica: U$S 15,41 MM

Financiamiento de exportaciones: U$S 91,34 MM

Préstamos personales y de consumo: U$S 117,10 MM

Leasing: U$S 2,50 MM

"Repackaging": U$S 44,14 MM

Securitizaciones por activo subyacente.Securitizaciones por activo subyacente.




El impacto del Decreto El impacto del Decreto 616/05.616/05.


La vuelta del financiamiento tradicional.La vuelta del financiamiento tradicional.

Emisiones primarias de títulos de deuda con Emisiones primarias de títulos de deuda con oferta pública y cotización en mercados oferta pública y cotización en mercados autoregulados.autoregulados. Operaciones de financiación de comercio Operaciones de financiación de comercio exterior.exterior.

Préstamos de más de 2 años de vida promedio Préstamos de más de 2 años de vida promedio cuyos fondos se utilicen para inversiones no cuyos fondos se utilicen para inversiones no financieras (activos que se contabilicen bajo el financieras (activos que se contabilicen bajo el rubro Inversiones o Bienes de uso).rubro Inversiones o Bienes de uso). Préstamos cuyos fondos se utilicen para realizar Préstamos cuyos fondos se utilicen para realizar inversiones a largo plazo en activos extranjeros.inversiones a largo plazo en activos extranjeros.

Préstamos cuyos fondos una vez liquidados sean Préstamos cuyos fondos una vez liquidados sean utilizados para comprar moneda extranjera para utilizados para comprar moneda extranjera para el pago de capital de deuda financiera.el pago de capital de deuda financiera.



Prefinanciación de Prefinanciación de exportaciones.exportaciones.


La vuelta del financiamiento tradicional.La vuelta del financiamiento tradicional.

Comunicación “A” 4415Comunicación “A” 4415: Requisitos para la : Requisitos para la liquidación de divisas en calidad de anticipos o liquidación de divisas en calidad de anticipos o prefinanciaciones de exportaciones. Contrato u prefinanciaciones de exportaciones. Contrato u orden en firme. Cancelación de deudas vigentes orden en firme. Cancelación de deudas vigentes a la fecha de la comunicación. Plazos para la a la fecha de la comunicación. Plazos para la cancelación de nuevos anticipos y cancelación de nuevos anticipos y prefinanciación de exportaciones.prefinanciación de exportaciones. Comunicación “A” 4420Comunicación “A” 4420: Financiación de : Financiación de proyectos de inversión para aumentar la proyectos de inversión para aumentar la capacidad de exportaciones. Requisitos para capacidad de exportaciones. Requisitos para poder aplicar las divisas provenientes del cobro poder aplicar las divisas provenientes del cobro de exportaciones al pago de capital e intereses de exportaciones al pago de capital e intereses por (i) emisión de bonos; (ii) préstamos por (i) emisión de bonos; (ii) préstamos financieros de organismos internacionales, financieros de organismos internacionales, Bancos del exterior, etc.; (iii) deudas en Bancos del exterior, etc.; (iii) deudas en moneda extranjera con entidades financieras moneda extranjera con entidades financieras locales fondeadas con líneas del exterior, etc. locales fondeadas con líneas del exterior, etc. Operaciones exceptuadas del “encaje”.Operaciones exceptuadas del “encaje”.

7. Conclusión7. ConclusiónBruchou, Fernández Madero, Lombardi & Mitrani

Vuelven los negocios, en un escenario más regulado y complejo.


Ing. Enrique Butty 275 – Piso 12 TEL: (54 11) 5288-2300(C1001AFA) Buenos Aires FAX: (54 11) 5288-2301ARGENTINA e-mail: [email protected]

www.bfmlym.com

Bruchou, Fernández Madero, Lombardi & Bruchou, Fernández Madero, Lombardi & MitraniMitrani

1 er Congreso Anual de Derecho Corporativo

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