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LaPolticaMonetariaenlosEstadosUnidos:antes,durantey
despusdelacrisisMyriamQuispeA.
BancodelaReservaFederaldeAtlanta
ParalaIVJornadaMonetariaPolticaEconmicadespusdelacrisisfinancieraEconomaInternacional:EstrategiasdeSalidaOrganizadaporelBancoCentraldeBolivia
LaPaz,19deJuliode2010
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AvisoLegal
LasopinionesexpresadasenestapresentacinpertenecenalautorynorepresentanlasopinionesdelaReservaFederaldeAtlantaodelSistemadeReservaFederal.
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EstructuradelSistemaFederal
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LosactoresdetrsdelasdecisionesdePolticaMonetaria
BenjamnBernanke,PresidentedelDirectoriodelSistemadeReservaFederal.
ComitdeOperacionesdeMercadoAbierto
Presidentesdecadaunodelosbancosfederalesregionales(losmiembrosvotantesrotan)
GobernadoresdelaJuntadeDirectoresdelSistemadeReservaFederal.
8reunionesalao.
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ObjetivoseInstrumentosdePolticaMonetaria
Objetivos: Mantenerpreciosestables
Mantenerlaestabilidaddelsistemafinanciero(funcionesdesupervisinyregulacin)yprovisindeliquidez.
Instrumentos:
Tasadeintersinterbancaria:operacionesdemercadoabierto.
Tasadedescuento,prestamosentreelFEDylosbancos.
ReservasRequeridas
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LASCAUSASDELACRISISANSONTEMADEDEBATE,PEROPODEMOSSEALARALGUNOSPUNTOS
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Lascausasdelacrisisansontemadedebate,peropodemossealaralgunospuntos
1.
Sibiendesde2002hasta2004lastasasdeinterssemantuvieronbajas,tambinobservamos:
2.
unaumentoenlaentradadecapitalesextranjerosdesde2003,ysilesumamos
3.
elaumentoenlosprstamoshipotecariossubprimeyelincrementosustancialdetodotipodeendeudamiento,juntoa
4.
unaceleramientoenlainnovacinycomplejidaddelosinstrumentosfinancieros,yfinalmente
5.
unretrasoenlaactualizacindelasentidadesreguladorasdelsistemafinanciero.
ElresultadoesLATORMENTAPERFECTA
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Fuente:FederalReserveBoard,CBO,BEA,Elaboracin:MikeBryan.
1.Desde2002hasta2004lastasasdeinterssemantuvieronbajas,pordebajodeloquelaregladeTaylorhubierapronosticado
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Tasa deInters dePolticaMonetariayTasaPronosticada porla
RegladeTaylor
TasadePolticaMonetaria RegladeTaylor
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1.Desde2002hasta2004lastasasdeinterssemantuvieronbajas
Latasadeintersdereferencia,odepolticamonetaria,disminuyde6.5%a1%en2aos,debidoatemoresdeflacionariosyparaatenuarlarecesindel2001.
latasadeintersdelmercadosemantuvobajaalimentandoelendeudamiento.
Luego,latasadeintersdereferenciaaumententre2004y2006contribuyendoalencarecimientodelashipotecasyotrosprstamoscontasadeintersvariable.
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EntradadeCapitalesExtranjerosaEstadosUnidos
Mil.$
Fuente:Departmento delTesoro
2.Apartirde2003,lasentradasdecapitalseincrementarondramticamente
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3.Aumentoenlosprstamoshipotecariossubprimeyelincrementosustancialdetodotipodeendeudamiento
Elvalordelashipotecassubprime
enMarzode2007fueestimadoen$1.3millonesdemillonesdedlares.
Entre2002y2007,laventadeinstrumentosgarantizadosporhipotecasaumentdecercaa$750milesdemillonesanualesa$2.25millonesdemillonesanuales.
Alfinalesdel2007,elendeudamientodeloshogarescomo%delingresodisponiblellega127%(77%en1990).
LadeudahipotecariaconrespectoalPIBaumentde46%enlos90a73%en2008,llegandoaUS$10.5millonesdemillones.
Ladeudaprivadaen1981era123%delPIB,enel3ertrimestredel2008alcanza290%.
Entre2001y2006,laventadeviviendasaumentencercadel50%,ysuspreciosaumentaronmsdeldoble.
-
4.Aceleramientoenlainnovacinycomplejidaddelosinstrumentosfinancieros
InstrumentoscomoHipotecasconTasasVariables,Activosrespaldadosporhipotecas,ObligacionesdeDeudaColateral,SwapsporDefaultdeCrditosonalgunosejemplosdeinnovacinfinanciera.
Elusodeestosproductosseexpandidramticamenteenlosaosanterioresalacrisis.
Unodelosseriosproblemasdeestosinstrumentos,eslafaltadeladefinicindelriesgoquerepresentan,afectandosuvalorizacin.
Algunosdeestosinstrumentossirvieronparaevitarregulaciones.
AIG(AmericanInternationalGroup)eselejemploconCDS.
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5.Retrasoenlaactualizacindelasentidadesreguladorasdelsistemafinanciero
1.LasentidadesdeRegulacinySupervisinnosemantuvieronaltantodelosadelantoseninnovacinfinanciera.
2.Adems,elentornolegislativonoapoylalabordeestasinstituciones:
a) En1999,seeliminelGlassSeagall Act
queseparabaalosbancoscomercialesconlabancadeinversin.
b) En2004,laComisindeValoresrelajlaregulacindelcapitalneto.
c)
Labancaparalelanoestasujetaalamismaregulacinquelosbancoscomerciales.
d)
Losbancospodanmoveractivosypasivosfueradesusbalanceshaciaentidadeslegalescomplejas.
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LACAUSAMSVISIBLEDELACRISIS,FUEELFINDELCICLODELSECTORDEBIENESRACESENLOSE.E.U.U.,YALMISMOTIEMPO,ELINCREMENTOENLASTASASDEDELINCUENCIAENLASHIPOTECASSUBPRIME.ESTOIMPUSOUNASERIEDEPRDIDASSUSTANCIALESENMUCHASINSTITUCIONESFINANCIERASYESTREMECILACONFIANZADELOSINVERSIONISTASENLOSMERCADOSCREDITICIOS.
ComodijoelPresidentedelDirectoriodelFed,Benjamin Bernanke
enunapresentacinenEnerodel2009:
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Eliniciodelacrisis
Lospreciosdelasviviendasseestabilizanycomienzanacaer
Lastasasdedelincuenciacrediticiaehipotecariacomienzanaaumentar
Laliquidezcomienzaarestringirsey
Losmercadosdebonosyvalorescomienzanadesaparecer
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Fuente:FederalReserveBoard,M.Bryan,U.S.Treasury
Nuevamente,esteargumentopuedeestarsujetoadebate
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FlujosdeCapitalExtranjeroalosE.EU.U.
Mil.$
LapolticadelFed secontrae Losflujosdecapitaldesaceleran
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Tasa deInters dePolticaMonetariaylaRegladeTaylor
TasadePolticaMonetaria RegladeTaylor
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Enero 2010
Perolomsimportanteesquelospreciosdelasviviendasseestancanycomienzanacaer
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$50
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Indice de Precio de Vivienda: Radar Logic 28-Das
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Prime FRM
Prime ARM
Subprime FRM
Subprime ARM
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12/1/08 9/1/09 6/1/10
Delincuencia Hipotecaria por tipo de prstamoPrimer Trimestre
2002 a Primer Trimestre 2010
Sources: Mortgage Bankers Association, HaverThrough Q1
Ylastasasdedelincuenciahipotecariaaumentaron
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HipotecasSubprimeConSeriosProblemasdeFaltadePago(Marzo2009)
%delosprestamos
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PolticaMonetariadurantelaCrisis
Dosobjetivosdelapolticamonetaria:
Apoyarlaliquidezyelfuncionamientodelmercado
Continuarconlosobjetivosmacroeconmicos(bajainflacin)
DesdeSeptiembredel2007hastaAbrildel2008,elFed
bajlastasasdeintersdel5.25%a2%,ylatasadedescuentode5.75%a2.25%.
EnDiciembre2008,elFed
bajlastasasdereferencia(ascomolastasasdedescuento)aunrangode0a0.25%
Tambinefectuoperacionesdemercadoabiertoparaasegurarliquidezenlosbancos.
Sinembargo,lapolticamonetariaimplementadanoeslatradicional
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Estaspolticasseencuentranenloslibrosdetextode
macroeconoma
Estaspolticasnoestaban
InstrumentosdePolticaMonetariadelFED
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PolticasparaenfrentarelProblemadeLiquidez
Ampliarlamadurezdelatransaccionesusadasenla
conduccindeoperacionesabiertasdemercado.
Incluir(implcitamente)otrostiposdeactivosenlaconduccindeoperacionesdemercado.
Realizarprstamosaotrasinstitucionesnobancarias.
Realizarprstamosaotrasinstitucionesdelsectorprivado
quecomprandeudaenelmercadodedineroacortoplazo.
Estableceroreactivarlneasswapdemonedaextranjeraconotrosbancoscentrales(Europa,Suiza,Inglaterra,Japn).
Seincluyeronotrostiposdeactivoscomogaranta.
Seanuncilacreacindelplanparadarcrditoalos
bancos,conelpropsitodecomprarelpapelcomercialemitidoenbaseaactivosenlosfondosmutuosdemercadodedinero.
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Oct-09 Jan-10 Apr-10
Dollar LIBOR to OIS* Spreadbasis points, April 13, 2010
*Overnight Index Swap rateSource: British Bankers
Association/Bloomberg
3-month
1-month
March FOMC
Ylosmrgenesenlosmercadosdemonedasemantienenbajosyestables
23
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Enresmen ElFed
utilizinstrumentospococonvencionalesdepolticamonetariaparapoderresolverunproblemadeliquidezmuycomplejoenmercadosfinancierossofisticados.
Entrelascaractersticasdeestosinstrumentostenemos:
Diferentesplazosdemaduracin Diversidaddeactivos
Diversidaddeinstituciones Diferentesmonedas
Diferentestiposdegarantas
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DESPUSDELACRISIS,RETOS?
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Activos Reserva Federal (Usos of Fondos)$ Miles de Millones
Deuda Agencia & MBS
Prstamos a Mercados No-Banca
Prstamos Corto Plazo Inst. Finan.
Otros
Bonos Tesoro
Through July 7
Source: Federal Reserve Board
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Pasivos HojadelBalancedelaReservaFederal
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Dec-07 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10
Pasivos Reserva Federal (Fuentes de Fondos)$ Miles de
Millones
Tesoro SFAOtrosReservasMoneda en Circulacion
SFA = Supplementary Financing Account Through July 7
Source: Federal Reserve Board
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1.
Seleccionareltipodeintervencionesquesonmsimportantes,yconcentrarlosesfuerzosenesasreas.
2.
Encualquierintervencin,pensarcuidadosamentelasconsecuenciasyevitarcrearmayoresdistorsiones.
Porejemplo,ladecisinquelamayoradelosbancoscentralestomaronfueestablecerunpisoefectivodelastasasdereferenciaacortoplazocerca,peroporencima,deceroparaevitareliminartodoretornodelosparticipantesenelmercadoyporlotantosacarlosdelmercado.
3.
Proveerunareddeseguridadextensivaparalospnicosdecortoplazo.
4.
Disearmedidasqueseautoeliminencuandolascondicionesmejoren.
Porejemplo,establecertasasdeprstamoytrminosanivelesporencimadelosquelosproveedoresprivadosloharnunavezqueestaetapaagudapase.
Principiosparalaimplementacindepolticaspococonvencionales
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Unanimidadenalgunospuntos:(1)
Laeconomaglobalsehadistanciadodelabismo
financieroyahoraestaenunaprimerafasederecuperacindelarecesin;
(2)
Lacrisisfinancieraenlosltimosdosaosseorigin,irnicamenteenlaseconomasconlossistemasfinancierosmsprofundosyavanzados,teniendoaEstadosUnidoscomoepicentro,yesmuyprobablequetengaelimpactodelargoplazoenestaseconomas;y
(3)
Hallegadoelmomentodecomenzaraconstruirunmercadoyunainfraestructuraregulatoriaquepuedaevitarocontenerloseventosasociadosconlarecientecrisis.
Quenosespera?DeMacroblog,BlogdelAtlantaFed
-
9Polticaspococonvencionalesdeberancomenzarconunconsensoampliosobreelnivelderiesgoaceptableparaunbancocentralenelcursonormaldelaeconoma.9Enlosbuenosdas(precrisis),lapolticaconvencionalera:operacionesdemercadoabiertocomprandobonosdeltesoroycrditorestringidoaunreducidonmerodeinstitucionesfinancieras(bancoscomerciales)enelmuycortoplazo.9Existenbuenasrazonesqueapoyanalaideaqueestetipodepolticapodraseguirsiendolaconvencional.9Pero,nodebemosasumirquelanuevapolticaconvencionalvaaparecersealaantigua.
DeDaveAltig,DirectordeInvestigacinenelFed Atlanta
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SITUACINACTUAL,PRONSTICOSYESTRATEGIASDESALIDA
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LasecuenciaylacombinacindelosinstrumentosdepolticamonetariaquelaReservaFederalutiliceparasalirdelapresentecrisisdependerdeloquesucedaenlaeconomayenlosmercadosfinancieros.
ActualmentenoanticipoquelaReservaFederalvendacualquieradelosactivosquetiene,enelcortoplazo,almenoshastaquelapolticarestrictivaselibereylaeconomaseencuentraencaminoaunarecuperacinsostenida
EstrategiasdeSalidadeacuerdoalPresidentedelDirectorioBernanke
Source: Ben Bernanke, February 10, 2010 32
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TasadeDesempleoenlosEstadosUnidos,Marzo2010
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LOSECONOMISTASPRONOSTICANUNAINFLACIONENUNRANGODEL1%to3%PEROHAYESCEPTICODENAMBOSLADOSDELESPECTRO.
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Q1-07 Q1-08 Q1-09 Q1-10 Q1-11
Cambio porcentual trimestral anualizado
SOURCE: Blue Chip panel of economists, April 10, 2010.
PRONOSTICOIPC Actual
--- 10 Pronsticos Ms Elevados
--- 10 Pronsticos Ms Bajos
Objetivo de Poltica
Pronstico de Inflacin Blue Chip
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Emisin de Bonos Corporativos$ miles de millines
Alto Rendimiento Grado de Inversin
Promedio Mensual
LOS MERCADOS DE BONOS ESTAN FUNCIONANDO NUEVAMENTE AUN AQUELLOS
QUE TRANSAN DEUDA
CON MAYOR RIESGO
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Q1-07 Q3-07 Q1-08 Q3-08 Q1-09 Q3-09 Q1-10 Q3-10 Q1-11 Q3-11
Annualized quarterly percent change
Blue Chip GDP Forecast
SOURCES: Blue Chip panel of economists, May 10, 2010.
Consensus Forecast
Actual
ECONOMISTSAREBETTINGTHATHISTORYWONTREPEATITSELF
Statistical(BVAR)modelprojection
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InstrumentoImpactoenlasreservas
ImpactoenlasCuentasdeBalance
EstadoActual
VentanadeDescuento
Aumentoelspreadpor25bps,disminuyoelplazoaovernight
Facilidadesdeliquidez
TALFeslaltima
queestaabierta.MayoracerrenFebreroylaltima(TAF)enMarzo.
InteresaReservas
Listaparaserimplementada.
Tasapodrallegaraserlametaparaoperaciones.
ReverseRepos Cae NingunoDisponibleparadeudadeltesoroyde
agencia.Paradeudaconsoportedehipotecasendesarrollo.
DepsitosaPlazo
Cae NingunoEndesarrollo.Planesparaexaminarremateselprximoao.
VentadeActivos Cae Disminuye Noseanticipaenelcortoplazo.
Maduracin deActivos
Cae Disminuye Estaesunaestrategiapasiva .
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Peroelsistemacontinapreparandosuspolticasanticipandounanecesidaddesalirdelapolticaactual
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Apr FOMC
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AUG 10
SEP 10
OCT 10
NOV 10
DEC 10
JAN 11
FEB 11
MAR 11
APR 11
MAY 11
JUN 11
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Fed Funds Futures RatesPercent
MercadosaFuturonovenqueelComitaumentelatasadeintershastanoviembre/diciembre
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MUCHASGRACIAS!
La Poltica Monetaria en los Estados Unidos: antes, durante y
despus de la crisisAviso LegalEstructura del Sistema FederalLos
actores detrs de las decisiones de Poltica MonetariaObjetivos e
Instrumentos de Poltica MonetariaLas causas de la crisis an son
tema de debate, pero podemos sealar algunos puntosLas causas de la
crisis an son tema de debate, pero podemos sealar algunos
puntosSlide Number 81. Desde 2002 hasta 2004 las tasas de inters se
mantuvieron bajasSlide Number 103. Aumento en los prstamos
hipotecarios subprime y el incremento sustancial de todo tipo de
endeudamiento4. Aceleramiento en la innovacin y complejidad de los
instrumentos financieros5. Retraso en la actualizacin de las
entidades reguladoras del sistema financieroLa causa ms visible de
la crisis, fue el fin del ciclo del sector de bienes races en los
E.E.U.U., y al mismo tiempo, el incremento en las tasas de
delincuencia en las hipotecas subprime. Esto impuso una serie de
prdidas sustanciales en muchas instituciones financieras y
estremeci la confianza de los inversionistas en los mercados
crediticios.El inicio de la crisisSlide Number 16Slide Number
17Slide Number 18Slide Number 19Poltica Monetaria durante la
CrisisSlide Number 21Polticas para enfrentar el Problema de
LiquidezSlide Number 23En resmenDespus de la crisis, retos?Slide
Number 26Slide Number 27Principios para la implementacin de
polticas poco convencionalesQue nos espera?De Macroblog, Blog del
Atlanta-FedDe Dave Altig,Director de Investigacin en el Fed-
AtlantaSituacin Actual, Pronsticos y Estrategias de salidaSlide
Number 32Slide Number 33Slide Number 34Slide Number 35Slide Number
36Slide Number 37Slide Number 38MUCHAS GRACIAS!