0 Admon Estados Financieros Argos

Julin Benavides F.

La empresa como generadora de flujos

Julin Benavides Franco

Julin Benavides F.

Visiones de la empresa

Mecanismo de Inversin

Agentes econmicos

Decisiones de

inversin

Decisiones de

financiamiento

Intermediarios financieros

Mercado de capitales

Inversionistas Intercambio de dinero y activos financieros

Intercambio de dinero y activos reales

Finanzas corporativas y Administracin financiera

Mercado de capitales e intermediarios

Inversiones

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Valor de la Firma:

Determinantes del valor

WACCWACCWACC k

FCF

k

FCF

k

FCFValor

1...

112

21

21

Ingresos por ventas

Costos de Operacin e Impuestos

Inversin en

operaciones

Decisiones de

financiacin

Tasas de inters

Riesgo de la firma

Riesgo de mercado

Flujos de caja libre FCF

Costo de capital promedio ponderado

kWACCi

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Ingresos por ventas

Determinantes Unidades vendidas

Precio por unidad

Crecimiento en ventas

Competencia Reduce precios

Reduce crecimiento

Resultado Innovacin

Atras

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Costos de operacin e impuestos

Determinantes Calidad de los materiales

Mano de obra

Corto plazo Menor calidad incrementa ingresos

Largo plazo Mayor calidad garantiza crecimiento y

supervivencia

Relaciones de largo plazo con suministradores

Atras

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Inversin en operaciones

Activos Plantas

Equipos

Inventarios

Se debe invertir para generar efectivo

Sin embargo esto reduce el efectivo disponible para los accionistas, lo que implica un compromiso entre inversin y flujos de caja

Ejlo: Minimizar la inversin en inventarios

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Inversin en operaciones

Seleccionar entre proyectos

Monto

Vida til

Flujos de caja

Riesgo

Atras

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Decisiones de financiacin

Mezcla entre deuda y patrimonio

Tipos de deuda y patrimonio

Monto de dividendos

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Decisiones de financiacin

Recursos propios Externos

Venta de acciones Porcentaje a vender Precio

Prestamos Tasas Plazos Garantias

Mixtos Bonos convertibles en acciones A. Preferenciales

Atras

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Firma como Hoja de Balance

Activos corrientes

Activos fijos 1. Tangibles 2. Intangibles

Pasivos corrientes

Deuda de largo plazo

Patrimonio de Los

accionistas

Capital de trabajo neto

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Activos

Fijos

Inversiones de largo plazo

Tangibles: Edificios, plantas

Intangibles: Patentes, capacidad

Corrientes

Corto plazo

Inventarios, cuentas por cobrar

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Previo a la inversin, se requiere financiamiento

La firma emite obligaciones de largo plazo Deuda

Acciones

Tambin tiene obligaciones de corto plazo Cuentas por pagar

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Las Funciones financieras

1. En que activos duraderos invertir Evaluacin de proyectos

Presupuestacin de bienes de capital

Gastos de capital

2. Como financiar estos activos Decidir entre deuda y patrimonio

3. Como administrar el los flujos de corto plazo Flujos de entrada y de salida no coincidentes en el

tiempo

Minimizar el requerimiento

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El administrador financiero debe ayudar a la firma a

Comprar activos que generan mas flujo de lo que costaron

Vender ttulos (bonos, acciones, prestamos) que obtengan ms efectivo que lo que cuestan

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Los flujos financieros que se generan son

Gobierno

Mercados Financieros 1.Deuda de corto plazo 2. Deuda de largo plazo 3. Acciones

La firma invierte en activos (Presupuesto de Capital) 1. Corrientes 2. Fijos

Emisin de ttulos

Financiacin

Flujo de la firma

Impuest

os

Utilid

ades

re

tenid

as

Dividendos Repagos deuda

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Dificultades tpicas

Identificacin de los flujos

Contables vs. Reales

Oportunidad de los mismos

Preferencia por los flujos en le corto plazo

Riesgo de los flujos

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Estados Financieros y Flujos de Caja

Julin Benavides Franco

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Cmo se estiman los flujos de caja?

El valor de un activo depende de los flujos de caja que es capaz de generar

El reporte anual incluye

Balance

Estado de resultados

Estado de flujos de efectivo

Estado de cambios en la situacin financiera

Estado de cambios en el patrimonio

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Balance

Foto del ltimo da del ao Izquierdo: Activos Orden: Liquidez Derecho: Pasivos Orden: cercana del pago Propietarios: Al final

No se paga Se reconoce el derecho residual

Registrado como valor en libros

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Activos

Balance Notas 2010 2011 2012 2013 2014

Activos

Activo Corriente

Ef Disponible 241,058 262,952 155,106 366,769 502,583

+ Ef1 Inversiones negociables 5 235,072 27,983 1,759 161,244 30,254

+ CxC Deudores, neto 6 687,873 837,267 796,519 826,294 1,116,325

+ Inv Inventarios, neto 7 289,475 376,626 355,379 402,435 588,404

+ Gpa Gastos pagados por anticipado 23,617 29,530 24,910 28,240 47,799

= AC Total Activo Corriente 1,477,095 1,534,358 1,333,673 1,784,982 2,285,365

Activo no Corriente

CxClp Deudores a largo plazo 6 38,230 53,815 39,718 40,254 38,131

+ Invlp Inventarios 7 39,412 38,237

+ InP Inversiones permanentes 8 340,108 299,457 145,095 145,898 144,670

+ PPE Propiedades, planta y equipo, neto 9 2,870,683 4,177,137 3,779,319 4,070,292 6,327,168

+ Dif Diferidos e intangibles 10 1,634,481 1,466,387 1,375,489 2,047,755 2,415,367

+ OA Otros activos 44,319 26,933 19,437 16,832 11,220

+ Vala Valorizaciones de activos 19 9,036,539 9,184,742 3,573,985 3,525,705 3,945,178

= AC Total Activo no Corriente 14,003,772 15,246,708 8,933,043 9,846,736 12,881,734

= AT Total Activos 15,480,867 16,781,066 10,266,716 11,631,718 15,167,099

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Activos

Ventas no se recuperan inmediatamente

Inventario

PEPS: 1 entra, 1 sale

Precios al alza: Mayor inventario, menores costos

UEPS: lt entra, 1 sale

Se ajustan por inflacin

Activos se deprecian

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Pasivo

Pasivos y PatrimonioPasivosPasivo Corriente

OFcp Obligacionesfinancieras CP 11 682,182 1,269,423 653,308 289,290 653,781

+ Bcp Bonos en circulacin CP 12 224,002 77,200 192,575 191,400

+ PC Papeles Comerciales 12 250,000 199,030

+ CxP Proveedores y cuentas por pagar 13 500,749 618,347 560,779 629,937 887,714

+ IxP Impuestos, gravmenes y tasas 14 46,445 121,499 124,320 195,940 120,548

+ OLxP Obligaciones laborales 16 36,419 87,072 51,106 69,347 87,768

+ OPxP Otros pasivos 17 249,145 322,083 302,963 344,758 469,765

= PC Total Pasivo Corriente 1,764,940 2,841,456 1,769,676 1,721,847 2,410,976

Pasivo no Corriente

OFlp Obligacionesfinancieras 11 700,167 719,717 369,717 222,158 1,655,715

+ IxPlp Impuestos, gravmenes y tasas 14 0 63,481 30,745 0 0

+ CxPlp Proveedores y cuentas por pagar 13 224,990 253,366 75,857 55,107 34,212

+ Blp Bonos en circulacin 12 160,869 87,074 1,930,588 1,739,655 2,149,932

+ OLxPlp Obligaciones laborales 16 136,850 111,122 255,627 242,455 227,060

+ Id Impuesto diferido 15 1,228,506 1,006,146 38,166 38,189 103,463

= PNC Total Pasivo no Corriente 2,451,382 2,240,906 2,700,700 2,297,564 4,170,382

Total Pasivos 4,216,322 5,082,362 4,470,376 4,019,411 6,581,358

+ IMeq Inters minoritario 88,468 81,305 82,855 369,756 454,948

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Patrimonio

Patrimonio

CS Capital social 7,291 7,291 7,291 8,547 8,547

+ Pr Prima en colocacin de acciones 210,819 210,819 175,674 1,785,242 1,785,242

Rl Reserva legal 23,163 23,163 13,845 13,845 13,845

+ Re Reserva para futuros ensanches e inversiones 646,633 783,490 1,001,992 1,212,254 1,156,462

+ Ro Otras reservas 15,894 15,894 15,450 15,450 15,450

= RT Tota l Re se rva s 685,690 822,547 1,031,287 1,241,549 1,185,757

+ Ocp Otras cuentas del patrimonio 17,479 -118,402 -154,646 -154,646

+ Rev Revalorizacin del patrimonio 981,739 892,174 756,753 757,091 757,063

+ UEt-1 Utilidad de ejercicios anteriores 0 0 0 0 0

+ UE Utilidad del ejercic io 288,878 369,974 387,619 183,710 291,815

+ Sup Supervit por valorizacin de activos 9,001,660 9,297,115 3,473,263 3,421,058 4,257,015

= Pat Total Patrimonio 11,176,077 11,617,399 5,713,485 7,242,551 8,130,793

= PyP Total Pasivos y Patrimonio 15,480,867 16,781,066 10,266,716 11,631,718 15,167,099

0 0 0 0 0

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Pasivos

Cuentas no se pagan inmediatamente

Acciones

Acciones ordinarias

El dividendo es discrecional, derecho a voto

Acciones preferenciales

El dividendo es obligatorio, sin derecho a voto

Acciones privilegiadas

El dividendo es obligatorio, derecho a voto

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Estado de Resultados Estado de Resultados Notas 2010 2011 2012 2013 2014

I INGRESOS OPERACIONALES 3,023,069 3,668,610 4,380,393 4,968,414 5,802,885

- CV COSTO DE VENTAS 2,423,433 2,904,365 3,468,457 3,860,411 4,468,032

= UB Utilidad Bruta 599,636 764,245 911,936 1,108,003 1,334,853

Ad Administracin 21 253,709 282,230 327,095 327,155 449,955

+ Vt Ventas 22 127,327 134,722 170,274 199,733 211,643

= Gop Gastos Operacionales 381,036 416,952 497,369 526,888 661,598

= UO Utilidad Operacional 218,600 347,293 414,567 581,115 673,255

Deta Deterioro de activos 10 -88,343 -74,460

DyP Dividendos y participaciones 23 12,981 18,785 35,512 26,360 27,828

+ IF Ingresosfinancieros 81,374 72,283 12,498 13,020 9,574

- Int Gastosfinancieros -192,208 -195,963 -223,942 -162,454 -188,559

+ d$ Diferencia en cambio, neto 24 758 -15,848 -1,160 37,612 53,360

+ OI Otros ingresos 25 592,268 746,023 362,262 82,832 139,829

- OE Otros egresos 26 -295,491 -493,335 -182,947 -175,178 -171,360

= OI/E Otros Ingresos/Egresos 111,339 57,485 2,223 -177,808 -129,328

= UAI Utilidad antes de Impuestos 329,939 404,778 416,790 403,307 543,927

- Imp Provisin para impuesto sobre la renta 14 31,947 25,024 17,083 211,684 193,528

= UDI1 Utilidad antes de inters minoritario 297,992 379,754 399,707 191,623 350,399

Participacin de intereses minoritarios en

- IM utilidades de compaias subordinadas -9,114 -9,780 -12,088 -7,913 -58,584

= UDI Utilidad Neta Consolidada (UDI) 288,878 369,974 387,619 183,710 291,815

Utilidad neta por accin 250.80 321.20 336.60 117.56 211.42

EBITDA 539,182 756,004 791,190 978,108 1,059,661

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Estado de Resultados

Resultados acumulados del periodo

Refleja contabilidad de causacin

Incorpora partidas que no implican salida o entrada de efectivo

26

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Informacin adicional

La rentabilidad de las empresas tambin se analiza en resultados por accin, capitalizacin de mercado y valor de mercado agregado

MVA: Representa las expectativas de Flujos futuros

MVA Valor de Mercado Agregado

P Precio 11,495.9 10,824.7 10,182.8 9,771.4 10,200.0

#Acc Total Acciones 1,152 1,152 1,152 1,361 1,424

EPS Ganancias por accin 250.83 321.25 336.57 134.99 204.86 =UDI/#Acc

DPS Dividendos por accin - 132.00 140.00 130.33 168.14 =Div/#Acc

BVPS Valor Intrnseco 9,704.22 10,087.42 4,961.03 5,322.00 5,708.04 =Pat/#Acc

MVE Capitalizacin Bursatil 13,239,468 12,466,540 11,727,250 13,297,663 14,529,346 =P.#Acc

BVE Total Patrimonio 11,176,077 11,617,399 5,713,485 7,242,551 8,130,793

MVA Valor de Mercado Agregado 2,063,391 849,141 6,013,765 6,055,112 6,398,553 =MVE-BVE

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Flujos de caja netos

Flujos relevantes

Efectivo

FCN=UDI-Ingresos contables+Gastos contables

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Flujo de Efectivo

Factores que afectan el flujo de caja

Utilidad despus de impuestos

Ajustes contables a la UDI

Cambios en el Capital de Trabajo

Inversiones en activos fijos

Emisiones, endeudamiento y pagos de dividendos

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Tipos de actividades

Operacin UDI, Depreciacin, Cambios en capital de

trabajo excepto Efectivo, Inversiones y deuda de corto plazo

Inversin Compra o venta de activos de operacin de largo

plazo

Financiamiento Ingresos de capital por venta de ttulos de corto

plazo, o emisin de deuda o acciones. Pago de dividendos, o recompra de ttulos

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Derivacin

Desde la ecuacin contable, se puede derivar el estado de flujo de efectivo

1. AT=PyP

2. Ef+AT-Ef=PyP

3. Ef=-AT-Ef+PyP

4. DEf=-DAT-Ef+DPyP

5. Finalmente los cambios en los diferentes rubros se clasifican de acuerdo a su tipo

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Flujo de Efectivo

Reexpresando se tiene:

Efe Efe D Efe

+ = =

+Tit -Tit -D Tit

+CxC -CxC -D CxC

+OxC -OxC -D OxC

+Inv -Inv -D Inv

+OALP -OALP -D OALP

+AFN -AFN -D AFN *

= + +

CxP +CxP +D CxP

+OFCP +OFCP +D OFCP

+OxP +OxP +D OxP

+OPLP +OPLP +D OPLP

+DLP +DLP +D DLP

+AP +AP +D AP

+AO +AO +D AO

+UR +UR +D UR **

1. Ecuacin

Contable

2. Despeja

Efectivo

3. Expresado

como cambio

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Flujo de Efectivo

D Efe D Efe

= =

-D Tit Fin +UDI Oper

-DCxC Oper +Dep.p Oper

-DOxC Oper -D CxC Oper

-D Inv Oper -D OxC Oper

-DOALP Inv -D Inv Oper

-D AFB+Dep.p Inv, Oper +D CxP Oper

+ +D OxP Oper

+DCxP Oper +D OPLP Oper

+DOFCP Fin -D OALP Inv

+DOxP Oper -D AFB Inv

+DOPLP Oper -D Tit Fin

+DDLP Fin +D OFCP Fin

+D AP Fin +D DLP Fin

+D AO Fin +D AP Fin

+UDI-Div(t-1) Oper,Fin +D AO Fin

-Div(t-1) Fin

4. Simplificado 5. Reorganizado

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Flujo de Efectivo Indirecto

Flujo de Efectivo Indirecto

Efectivo de Operacin

Utilidad del ejercicio 369,974 387,619 183,710 291,815

Ajustes

- d Valorizaciones de activos -148,203 5,610,757 48,280 -419,473

+ d Inters minoritario -7,163 1,550 286,901 85,192

+ d Otras cuentas del patrimonio 17,479 -135,881 -36,244 0

+ d Revalorizacin del patrimonio -89,565 -135,421 338 -28

+ d Supervit por valorizacin de activos 295,455 -5,823,852 -52,205 835,957

= Total Ajustes 68,003 -482,847 247,070 501,648

Capital de Trabajo (dKdT)

- d Deudores, neto -149,394 40,748 -29,775 -290,031

- d Inventarios, neto -87,151 21,247 -47,056 -185,969

- d Gastos pagados por anticipado -5,913 4,620 -3,330 -19,559

- d Deudores a largo plazo -15,585 14,097 -536 2,123

- d Inventarios 1,175 38,237 0 0

+ d Proveedores y cuentas por pagar 117,598 -57,568 69,158 257,777

+ d Impuestos, gravmenes y tasas 75,054 2,821 71,620 -75,392

+ d Obligaciones laborales 50,653 -35,966 18,241 18,421

+ d Otros pasivos 72,938 -19,120 41,795 125,007

+ d Impuestos, gravmenes y tasas 63,481 -32,736 -30,745 0

+ d Proveedores y cuentas por pagar 28,376 -177,509 -20,750 -20,895

+ d Obligaciones laborales -25,728 144,505 -13,172 -15,395

+ d Impuesto diferido -222,360 -967,980 23 65,274

= dKdT Total Capital de Trabajo (dKdT) -96,856 -1,024,604 55,473 -138,639

= Total Efectivo de Operacin 341,121 -1,119,832 486,253 654,824

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Flujo de Efectivo Indirecto

35

Calculados como +d Reservas - Utilidad del Ejercicio(t-1)

Efectivo de Inversin (dAFN)

- d Inversiones permanentes 40,651 154,362 -803 1,228

- d Propiedades, planta y equipo, neto -1,306,454 397,818 -290,973 -2,256,876

- d Diferidos e intangibles 168,094 90,898 -672,266 -367,612

- d Otros activos 17,386 7,496 2,605 5,612

= dAFN Total Efectivo de Inversin (dAFN) -1,080,323 650,574 -961,437 -2,617,648

Efectivo Financiacin

- d Inversiones negociables 207,089 26,224 -159,485 130,990

+ d Obligacionesfinancieras CP 587,241 -616,115 -364,018 364,491

+ d Bonos en circulacin CP 224,002 -146,802 115,375 -1,175

+ d Papeles Comerciales -50,970 -199,030 0 0

+ d Obligacionesfinancieras 19,550 -350,000 -147,559 1,433,557

+ d Bonos en circulacin -73,795 1,843,514 -190,933 410,277

+ d Capital social Prima en colocacin de acciones 0 -35,145 1,610,824 0

- Div Dividendos -152,021 -161,234 -177,357 -239,502

= Total Efectivo Financiacin 761,096 361,412 686,847 2,098,638

= Cambio en Efectivo 21,894 -107,846 211,663 135,814

+ Efectivo ao anterior (2012) 241,058 262,952 155,106 366,769

= Efectivo ao actual (2013) 262,952 155,106 366,769 502,583

Revisin 0 0 0 0

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Capital Invertido: Total Capital de Operaciones Neto (TNOC)

Incluye el capital de trabajo operativo neto (NOWC o KdT)

Y los activos de operacin netos (NOC)

El capital de trabajo de operacin neto es: Ms:

Efectivo, CxC, Inventarios (Corto y Largo Plazo)

Si el efectivo no es operativo debe deducirse

Menos CxP, Otros, incluye los pasivos de largo plazo no

financieros

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Capital Invertido (TNOC)

El Capital invertido, incluye el capital de trabajo y los activos de largo plazo

Tambin se puede calcular como la Deuda y el Patrimonio, con algunos descuentos

Capital de OperacionesNOWC Capital de Trabajo Neto - 1,344,497 - 1,247,641 - 223,037 - 278,510 - 139,871

+ NOC Capital de Operaciones 4,889,591 5,969,914 5,319,340 6,280,777 8,898,425

= TNOC Capital de Operaciones Neto Total 3,545,094 4,722,273 5,096,303 6,002,267 8,758,554

TNOC Capital de Operaciones Neto Total 3,545,094 4,722,273 5,096,303 6,002,267 8,758,554

Julin Benavides F.

Incrementos en inversin

El resultado de restar el capital operativo del ao anterior del actual

Incrementos en Capital de Operaciones Neto

d NOWC (KdT) 96,856 1,024,604 - 55,473 138,639

+ d NOC 1,080,323 - 650,574 961,437 2,617,648

= d TNOC 1,177,179 374,030 905,964 2,756,287

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Definiciones importantes

NOPAT: Utilidad operativa despus de impuestos: EBIT.(1-Tx) o UDI +Int.(1-Tx)

FLUJO DE CAJA LIBRE

Flujo disponible para repartir a los inversionistas, despus que se han realizado todas las inversiones operativas necesarias

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Flujos de Caja Libre

Definicin Efectivo producido por un negocio sin tener en cuenta la manera en

que el negocio es financiado

Flujo de Caja Libre (Free Cash Flow) = Utilidad despus de impuestos

+ Pagos de Intereses netos despus de impuestos

+ Depreciacin

Incremento en Activos Fijos al costo (Brutos)

Incremento en Capital de Trabajo Neto Operativo: Incremento en Activos corrientes

+ Incremento en Pasivos corrientes

+ Evento no recurrentes y otros eventos que generen caja

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+ Utilidad Despus de Impuestos

Medida contable de la rentabilidad del negocio,

Incluye: Flujos financieros (intereses)

Gastos sin salida de efectivo (Depreciacin)

Ignora: Cambios en capital de trabajo

Compra de equipos

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+ Pagos de Intereses netos despus de impuestos

El FCL mide el efectivo producido por la actividad de negocios de la firma. Dado que los intereses son deducibles de impuestos, se debe agregar el costo despus de impuestos para neutralizar el efecto en las utilidades

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+ Depreciacin y cargos contables

Puesto que la UDI est afectada por cargos contables, pero que no son salida o entrada de efectivo, estos deben sumarse o restarse de acuerdo a su naturaleza.

Los ms conocidos son

Depreciacin

Amortizacin

Provisiones

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- Incremento en Activos Fijos al costo (Brutos)

Un incremento en activos fijos ( activos productivos de largo plazo) es un uso de efectivo, lo que reduce el FCL

Se incluye puesto que de no hacerse se vulnerara la capacidad de generar flujos en el largo plazo

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- Incremento en Capital de Trabajo Neto Operativo

Incremento en Activos corrientes

Al incrementarse las ventas se requiere mayor inversin en inventarios, cuentas por cobrar, etc.

Este incremento en Activos corrientes no es un gasto deducible de impuestos, pero es un uso de efectivo que reduce el flujo de caja disponible

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- Incremento en Capital de Trabajo Neto Operativo

+ Incremento en Pasivos corrientes

Un incremento en ventas a menudo genera un mayor financiamiento por parte de proveedores (cuentas por pagar) o en impuestos por pagar. Este incremento en pasivos corrientes, cuando esta relacionado a las ventas, provee efectivo a la firma.

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+ Eventos no recurrentes, Inters minoritario, y otros

Eventos no recurrentes que generen efectivo incrementan el flujo de caja de la empresa

El inters minoritario se deduce puesto que solo es producto de la consolidacin

Otros ajustes a la utilidad tambin se deben considerar

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Flujo de Caja Libre

La definicin anterior se simplifica:

FCL=UDI+Int.(1-Tx)+Depp-DAFB-DCTNO

Adems

UDI+Int.(1-Tx)=NOPAT

+Depp-DAFB=-DAFN

DCTNO+DAFN=DTNOC

Luego

FCL=NOPAT-DTNOC

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Flujo de Caja del Accionista

Esta medida estima el flujo que recibe el accionista, una vez que el flujo de caja libre es ajustado por la financiacin con deuda

Esto implica que al flujo de caja libre se le resta los pagos por inters despus de impuestos, y

Se suman los cambios en la deuda, puesto que el accionista es el que recibe este incremento, luego

FCA=FCF-Int.(1-Tx)+D

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Flujo de Caja Libre

%Tx Tasa Efectiva de Impuestos 9.68% 6.18% 4.10% 52.49% 35.58% =Imp/UAI

NOPAT Uti l idad Operativa despus de Impuestos 462,475 553,822 602,382 260,897 413,285 =UDI+Int.(1-%Tx)

Flujo de Caja Libre

FCF Flujo de Caja Libre - 623,357 228,352 - 645,067 - 2,343,002 =NOPAT-dTNOC

UDI Utilidad Neta Consolidada (UDI) 369,974 387,619 183,710 291,815

+ Int(1-%Tx) Inters despus de impuestos 183,848 214,763 77,187 121,470

-d NOWC Total Capital de Trabajo (dKdT) - 96,856 - 1,024,604 55,473 - 138,639

-d AFN Total Efectivo de Inversin (dAFN) - 1,080,323 650,574 - 961,437 - 2,617,648

= FCF Flujo de Caja Libre - 623,357 228,352 - 645,067 - 2,343,002

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Medidas de desempeo

ROIC: retorno sobre el capital invertido Debera ser superior al kWACC Puede ser usado para calcular el EVA

EVA: Valor econmico agregado Evala la gestin de corto plazo Como se maximiza el EVA? Debe ser mayor que cero

MVA: Valor de mercado agregado Evala el desempeo burstil de la empresa Debe ser mayor que cero

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Definiciones

ROIC=NOPAT/(TNOC(t-1))

EVA= NOPAT-Costo de Capital DI

EBIT(1-Tx)- TNOC(t-1)*kWACC(t-1) TNOC(t-1)(ROIC-kWACC(t-1))

MVA= Valor de mercado de acciones - Capital aportado por accionistas

#Acc *Precio accin - Patrimonio ordinario

Total MV -Total Capital

VMStock+VMDeuda - Valor en libros del capital

Julin Benavides F.

Qu maximiza el EVA?

Desglosando la definicin

En resumen

La maximizacin del NOPAT y

La minimizacin del capital de operaciones y del costo de capital

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Clculos de Costo de Capital

Costo de Capital (Mercado / Deuda Bruta)

kWACCD Deuda (D) 1,793,218 2,499,246 3,030,813 2,443,678 4,650,828 =OFcp+Bcp+PC+OFlp+Blp

%D % Deuda (%D) 11.93% 16.70% 20.54% 15.52% 24.25% =D/(D+MVE)

%E % Patrimonio (%E) 88.07% 83.30% 79.46% 84.48% 75.75% =1-%D

Costo de Capital Desapalancado

kf Tasa Libre de Riesgo 6%

B0 Beta Desapalancado 1.00

km-kf Prima de Riesgo de Mercado 6%

k0 Costo de Capital Desapalancado 12% =kf+B0.(km-kf)

kd Costo de la Deuda 10.7% 7.8% 7.4% 6.6% 4.1% =Int/D

kd.(1-%Tx) Costo de la Deuda Despus de Impuestos 9.68% 7.36% 7.09% 3.16% 2.61%

ke Costo del Patrimonio 12.17% 12.83% 13.19% 12.98% 14.54% =k0+(k0-kd).%D/%E

kWACC Costo de Capital Promedio 11.88% 11.92% 11.94% 11.46% 11.65% =%D.kd.(1-%Tx)+%E.ke

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Clculo de EVA

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EVA Valor Econmico Agregado NOPAT-Costo de Capital DI($CC)

NOPAT Utilidad Operativa despus de Impuestos 462,475 553,822 602,382 260,897 413,285

TNOC Capital de Operaciones Neto Total 3,545,094 4,722,273 5,096,303 6,002,267 8,758,554

$CC Cargo de Capital 421,022 562,850 608,387 687,759 =TNOCt-1.kwacct-1

EVA 132,800 39,532 - 347,490 - 274,474 =NOPAT-$CC

ROIC 15.62% 12.76% 5.12% 6.89% =NOPAT/TNOCt-1

EVA2 132,800 39,532 - 347,490 - 274,474 =TNOCt-1.(ROIC - kwacct-1)

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Coherencia entre EVA y VPN

La regla ptima de inversin es que los proyectos con VPN positivo se realizan si el VPN>0. VPN=VP(FCi)-Inversin

VPN=VP(EVAi)+TNOC-Inversin

Si el TNOC=Inversin luego

VPN=VP(EVAi)

Lo que implica que el EVA y el VPN son absolutamente coherentes