This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
GREEK FIXED INCOME MONITOR: ΜΕ ΑΡΝΗΤΙΚΗ ΔΥΝΑΜΙΚΗ ΣΤΑ ΤΕΛΗ ΤΟΥ 2015
Η ΕΝΙΣΧΥΣΗ ΤΟΥ ΠΟΛΙΤΙΚΟΥ ΚΙΝΔΥΝΟΥ ΣΤΙΣ ΑΠΟΤΙΜΗΣΕΙΣ ΤΗΣ ΑΓΟΡΑΣ…
• Το 2015 η ελληνική οικονομία παρουσίασε μια καλύτερη εικόνα από αυτή που
αναμενόταν, ειδικά την περίοδο Ιουνίου – Ιουλίου 2015 παρά την εφαρμογή
των περιορισμών κεφαλαίων. Οι θετικές εκπλήξεις στην οικονομική
δραστηριότητα για το 2015 σε σχέση με τις προβλέψεις της Ευρωπαϊκής
Επιτροπής και του ΔΝΤ, αλλά και η βελτίωση του δείκτη οικονομικού κλίματος
(ESI) τους τελευταίους 5 μήνες δημιούργησαν μια ανοδική τροχιά στις
ομολογιακές αγορές.
• Σύμφωνα με το μοντέλο για τον Δείκτη Κρατικών Ομολόγων καταλήγουμε ότι
οι αποτιμήσεις των ελληνικών κρατικών ομολόγων τον Ιανουάριο ήταν
ελάχιστα χαμηλότερες σε σχέση με το επίπεδο αβεβαιότητας στην ελληνική
οικονομία. Συγκεκριμένα, παρατηρούμε ότι από τα τέλη Νοεμβρίου 2015, η
αγορά ομολόγων δίνει μεγαλύτερη βαρύτητα στον πολιτικό και πιστωτικό
κίνδυνο από ότι έδινε την περίοδο Αυγούστου – Οκτωβρίου.
• Η υψηλότερη μακροχρόνια αξιολόγηση του ελληνικού χρέους στα τέλη
Ιανουαρίου από τον οίκο S&P σε B- από CCC+, ίσως ανακόψει την αρνητική
τροχιά που κατέγραψαν οι δείκτες στις αρχές του έτους.
• Ωστόσο, δεδομένης της καθυστέρησης υιοθέτησης σημαντικών αλλαγών στον
τομέα της κοινωνικής ασφάλισης και αλλαγών στην φορολογική πολιτική,
σημαντική ανάκαμψη στην αγορά ομολόγων δεν αναμένεται να γίνει εμφανής
πριν το δεύτερο εξάμηνο του 2016.
6 Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg
Συσχέτιση Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων & ESI
Εκτίμηση Απόδοσης στην Λήξη των Κρατικών Ομολόγων
70
75
80
85
90
95
100
105
110
100
105
110
115
120
125
Feb
-13
Mar
-13
Ap
r-1
3M
ay-1
3Ju
n-1
3Ju
l-1
3A
ug-
13
Sep
-13
Oct
-13
No
v-1
3D
ec-1
3Ja
n-1
4Fe
b-1
4M
ar-1
4A
pr-
14
May
-14
Jun
-14
Jul-
14
Au
g-1
4Se
p-1
4O
ct-1
4N
ov-
14
Dec
-14
Jan
-15
Feb
-15
Mar
-15
Ap
r-1
5M
ay-1
5Ju
n-1
5Ju
l-1
5A
ug-
15
Sep
-15
Oct
-15
No
v-1
5D
ec-1
5Ja
n-1
6
Corporate Bond Index (LHS) Economic Sentiment Indicator (ESI)
3
8
13
18
23
Ma
y-1
3
Jun
-13
Jul-1
3
Au
g-1
3
Se
p-1
3O
ct-
13
Nov-1
3D
ec-1
3
Jan
-14
Fe
b-1
4M
ar-
14
Ap
r-14
Ma
y-1
4
Jun
-14
Jul-1
4
Au
g-1
4
Se
p-1
4O
ct-
14
Nov-1
4D
ec-1
4
Jan
-15
Fe
b-1
5M
ar-
15
Ap
r-15
Ma
y-1
5
Jun
-15
Jul-1
5
Au
g-1
5
Se
p-1
5O
ct-
15
Nov-1
5D
ec-1
5
Jan
-16
Government Bond Index Yield Model Estimate (5Y CDS SR in USD)
…ΚΑΙ Η ΑΡΝΗΤΙΚΗ ΚΛΙΣΗ ΣΤΗΝ ΚΑΜΠΥΛΗ ΕΠΙΤΟΚΙΩΝ…
• Σύμφωνα με την εκτιμημένη καμπύλη επιτοκίων τον Ιανουάριο τα βραχυχρόνια και μεσοπρόθεσμα επιτόκια βρέθηκαν να είναι αρκετά υψηλότερα από τα μακροχρόνια. Πιο
αναλυτικά, τα επιτόκια για τις βραχυπρόθεσμες λήξεις (2/3 έτη) αυξήθηκαν σημαντικά κατά περίπου 573 με 467 μ.β. στο επίπεδο του 12-11,1% αντίστοιχα. Για τις
μεσοπρόθεσμες λήξεις (5/10 έτη) παρατηρήθηκε αύξηση επιτοκίων κατά 308 και 171 μ.β., ενώ μικρότερη άνοδο στο εύρος των 10-90 μ.β. παρατηρήθηκε για το
μακροπρόθεσμο μέρος της καμπύλης (άνω των 20 ετών).
• Η αποτίμηση της αγοράς για την κίνηση των επιτοκίων τον επόμενο μήνα, όπως αποτυπώνεται στην καμπύλη προθεσμιακών επιτοκίων, είναι χαρακτηριστική της
αβεβαιότητας για το βραχυπρόθεσμο και μεσοπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης. Τα προθεσμιακά επιτόκια βραχυχρόνιας λήξης (2-3 έτη) για τον επόμενο μήνα αναμένεται να
μειωθούν προς το εύρος του 8,8-10%. Αντίστοιχα, το μεσοπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης αναμένεται να σταθεροποιηθεί στο επίπεδο του 7,8%, δηλαδή περίπου 100 μ.β.
χαμηλότερα από τα εκτιμημένα επιτόκια στα τέλη Ιανουαρίου. Δεδομένου του ευμετάβλητου διεθνούς οικονομικού περιβάλλοντος και των δύσκολων αποφάσεων της
ελληνικής οικονομίας για τους επόμενους μήνες, η αγορά δεν αναμένει αντιστροφή της αρνητικής κλίσης της καμπύλης επιτοκίων μέσα στον Φεβρουάριο.
…ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑ ΤΗΣ ΕΝΔΥΝΑΜΩΣΗΣ ΤΗΣ ΑΒΕΒΑΙΟΤΗΤΑΣ ΣΤΗΝ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ.
• Παρά τις θετικές εξελίξεις τον Νοέμβριο του 2015, η αντιστροφή της αρνητικής κλίσης της καμπύλης επιτοκίων ήταν παροδική καθώς οι καθυστερήσεις στον τομέα των
διαρθρωτικών αλλαγών της ελληνικής οικονομίας ανέκοψαν την θετική δυναμική που είχε παρατηρηθεί τους προηγούμενους 3 μήνες. Η κλίση της καμπύλης επιτοκίων, αν
και παρέμεινε θετική μέχρι και τα τέλη Δεκεμβρίου, κατέγραψε αντιστροφή προσήμου στις αρχές του 2016 με το εύρος 10ετίας / 3ετίας να φτάνει κατά μέσο όρο τις -150
μονάδες βάσης. Συγκεκριμένα, το εύρος μεσοπρόθεσμων και βραχυπρόθεσμων ομολογιακών αποδόσεων κυμάνθηκε μέσα στον Ιανουάριο μεταξύ των 88 και -475 μονάδων
βάσης. Να επαναλάβουμε ωστόσο, ότι καθώς στην τρέχουσα οικονομική συγκυρία οι προσδοκίες στην ελληνική οικονομία καθορίζονται σε αρκετά μεγάλο βαθμό από τις
πολιτικές εξελίξεις παρά από πραγματικά μακροοικονομικά μεγέθη, η μελλοντική κίνηση στο εύρος επιτοκίων είναι εξαιρετικά δύσκολο να καθορισθεί.
• Ο ετησιοποιημένος δείκτης μεταβλητότητας για την 3ετία άρχισε από τα μέσα του Ιανουαρίου να κινείται σε υψηλότερα επίπεδα, ενώ ανάλογη κίνηση παρατηρήθηκε και για
τον δείκτη μεταβλητότητας της 10ετίας. Πιο συγκεκριμένα, η μεταβλητότητα για το 3ετές ομόλογο βρέθηκε να είναι κατά 24 ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερη από τα επίπεδα
του Δεκεμβρίου φτάνοντας τις 104,72 μονάδες. Παρομοίως, ο δείκτης μεταβλητότητας για το 10ετές ομόλογο σημείωσε αύξηση 9,6 μονάδων από τις 31,4 ποσοστιαίες
μονάδες στα τέλη Δεκεμβρίου.
8 Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg
Μεταβλητότητα Ομολογιακών Αποδόσεων στην Λήξη Εύρος Επιτοκίων 10ετία / 3ετία
Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Τράπεζα της
Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε
τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του.
Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους
επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή
προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ’ όψιν τα
παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει
ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης.
Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους.
Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και
υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην
περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν
υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα
ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές.
Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των
επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν
πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων:
α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την
απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών.
β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες.
γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς.
δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες.
ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν.
Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη
διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες
και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα
μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της
παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της.
Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα
επισημαίνεται ότι:
α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων,
β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων,
γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα,
δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων,
ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ
τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία.
Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα
νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους