ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР августа 2020eurusd 1,19 +0.9% +1.6% +7.5% +7.4% ... (например, в 2008 году p/e достигал 71). Поэтому динамика,

АНАЛИТИКА | 31 августа 2020

Цены на нефть и промышленные металлы являются

одними из важнейших индикаторов промышленной

активности. При этом если цены на нефть, как

правило, более чувствительны к краткосрочным

изменениям в экономике, то они же подвержены и

искажениям, идущим со стороны предложения.

Цены промышленных металлов более инертны, но

они же являются более корректным показателем

текущей промышленной активности. И из их

динамики следует, что промышленность сейчас

довольно быстро восстанавливается, что со

временем скажется и на нефтяных ценах, которые

пока еще не оправились от шока избытка добычи.

Ралли на рынках США продолжается. Исторические рекорды – почти каждый день.

Рынки выглядят перегретыми. Слышно все больше беспокойства относительно адекватности текущей

капитализации рынка акций.

Федрезерв меняет подход к инфляции, низкие ставки с нами надолго. Инвесторам это нравится.

Рынок труда США по-прежнему в тяжелом состоянии. Очередной миллион первичных обращений.

Рынок рублевого долга немного подрос.

Инфляция в России по-прежнему на нуле, но ожидания растут.

Минфин успешно разместил ОФЗ на 85 млрд руб. после двух недель без размещений.

Цены на нефть на максимуме за постковидный период.

Промышленные металлы продолжают обновлять годовые максимумы.

Евро и рубль укрепляются.

Сравнительная динамика цен нефти и промышленных металлов

28.08.2020 Значение За неделю За месяц За 3 месяца За год

S&P 500 3508 +3.3% +9.0% +15.8% +21.5%

Dow Jones 28654 +2.6% +8.6% +12.8% +10.1%

Nasdaq 11696 +3.4% +12.4% +24.8% +48.9%

Euro STOXX 600 369 +1.0% +0.3% +3.7% -1.1%

Индекс МосБиржи 2980 -0.5% +2.9% +7.2% +11.3%

UST10 YTM 0,72 +9 б.п. +14 б.п. +3 б.п. -76 б.п.

UST30 YTM 1,50 +16 б.п. +28 б.п. +5 б.п. -47 б.п.

ОФЗ 26207 YTM 6,10 -13 б.п. +25 б.п. +55 б.п. -108 б.п.

EURUSD 1,19 +0.9% +1.6% +7.5% +7.4%

USDRUB 74,0 -1.0% +2.1% +5.0% +10.8%

Brent 45,1 +1.6% +4.2% +27.7% -25.5%

Gold 1965 +1.3% +0.3% +14.3% +27.7%

Источник данных: Bloomberg

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Цена нефти Brent

Индекс цен промышленных металлов LME (пр. шк.)

АНАЛИТИКА | 31 августа 2020 ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР

АНАЛИТИКА | 31 августа 2020

Индексы американского рынка акций бьют рекорды

Всю неделю на рынках продолжалось ралли, которое почти без сбоев длится с конца июня. S&P 500 обновил исторический максимум, прибавив почти 3%. При этом рост можно было наблюдать почти во всех секторах. В лидерах были Услуги связи (+4,8%), Информационные технологии (+4,5%) и Финансовые услуги (+4,4%). В отстающих – Коммунальные услуги (–0,7%), Здравоохранение (+1%) и Энергетика (+1,1%).

По-прежнему в фокусе инвесторов находятся скорее истории роста. Средний показатель P/E в S&P 500 превысил 30, выше данный показатель обычно поднимается в кризисы при резком падении прибылей компаний (например, в 2008 году P/E достигал 71). Поэтому динамика, которую мы наблюдаем с начала кризиса, вызывает оправданные опасения о перегретости рынка акций. Исторически за всеми периодами сопоставимой динамики следовало его снижение, которое являлось сначала следствием коррекции цен активов и лишь затем, по мере восстановления экономики, ростом прибыли эмитентов.

Вероятно, чтобы обосновать недавний рост капитализации рынка, инвесторы будут ожидать не только быстрого восстановления выручки и прибыли после шокового 1-го полугодия 2020, но и реального роста прибыли по сравнению с докризисными уровнями. Пока же этим ожиданиям отвечают преимущественно технологические компании, что и приводит к их ускоренному росту по сравнению с другими секторами.

Несмотря на море свежей ликвидности от ФРС и низкие ставки (которые, видимо, останутся такими еще надолго), инфляция активов без постоянного улучшения фундаментальных показателей не может длиться бесконечно. В данный момент есть основание полагать, что рынок бежит впереди паровоза.

Учитывая, что многие компании могут еще несколько лет возвращаться к докризисным показателям выручки и прибыли, как и рынок труда, вероятность заметной коррекции уже в этом году растет по мере беспрерывного роста рынков, только ускорившегося в последнее вермя.

Федрезерв изменяет подход к инфляции

На прошлой неделе глава ФРС Дж. Пауэлл сообщил о кардинальном изменении подхода регулятора к работе с инфляцией. В отличие от прежнего протокола, теперь будет таргетироваться 2% «в среднем», а не как фиксированная цель. Мы полагаем, что такое изменение следует трактовать так: Федрезерв не будет ужесточать фискальную политику даже в случае ощутимого роста инфляции. Ожидаемо рынки восприняли это изменение с позитивом.

Дж. Пауэлл в очередной раз подчеркнул, что стимулирование восстановления наиболее пострадавших от «коронакризиса» отраслей и рынка труда США остаются объектами наивысшего приоритета для ФРС.

Очередной миллион американцев

запросили пособия по безработице

Рынок труда США остается объектом для беспокойства инвесторов. Число первичных обращений за пособиями снова оказалось в районе 1 млн человек. На этом уровне показатель держится уже четыре недели, и если это признак стабилизации ситуации, то уровень безработицы в августе может несильно отступить от июльских 10%.

С одной стороны, снижение уровня безработицы будет представлять фактор роста для рынков, и с теукщего уровня пространство для снижения огромно. С другой, безработные оказывают давление на потребление и, соответственно, показатели деловой активности.

РЫНОК АКЦИЙ

АНАЛИТИКА | 31 августа 2020

Немного позитива на рынке рублевого

долга

На прошлой неделе цены на рынке рублевого долга немного подросли. Ликвидность все еще низкая, период отпусков дает о себе знать.

Сейчас на рынок влияют разнонаправленные факторы. С одной стороны, низкие данные по инфляции и потенциальное продолжение снижения ключевой ставки ЦБ РФ, а с другой – опасения инвесторов на фоне событий в Белоруссии, в связи с ростом оценок политических и геополитических рисков, большим потенциальным предложением ОФЗ до конца года для финансирования дефицита бюджета.

Минфин возобновил аукционы размещения

бумаг

На прошлой неделе состоялся аукцион по размещению ОФЗ. Это уже само по себе позитивно, т.к. до этого Минфин на протяжении двух недель испытывал трудности с размещением бумаг. Две недели назад аукцион не состоялся из-за отсутствия спроса по приемлемым ценам, а на прошлой неделе ведомство решило аукцион и вовсе не проводить.

На этот раз рынку был вновь предложен лишь один защитный выпуск ОФЗ, флоутер нового образца 24021 (погашение – 24-й год, купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с временным лагом в семь календарных дней). Объем спроса составил очень внушительные 297 млрд руб. Размещенный объем – 85 млрд руб. Безусловно, стоит отметить, что для размещения такого объема Минфину пришлось дать рынку существенную премию – почти 0,5% к ценам вчерашнего дня. Цена отсечения облигаций была установлена на уровне 98,55% от номинала, средневзвешенная цена – 98,6311% от номинала.

Инфляция на нуле, но ожидания нарастают

Инфляция в России за период с 18 по 24 августа, по оценке Росстата, составила 0,0%. С начала августа цены снизились на 0,1% (в 2019 году в целом за август дефляция составила 0,2%). В этой связи инфляция год к году выросла, по нашим расчетам, до 3,4%, что тем не менее ниже как цели ЦБ (4%), так и ожиданий на этот год (3,7–4,2%).

Инфляционные ожидания россиян на следующие 12 месяцев в августе составили 8,8%, по данным ЦБ РФ, что на 0,9 п.п. выше значения марта 2020 года. Инфляционные ожидания населения в большей степени отражают оценку экономической ситуации потребителями. Например, в США все последние кризисы вызывали всплеск инфляционных ожиданий, а последующая динамика потребительских цен им не соответствовала.

Поэтому мы не думаем, что рост инфляционных ожиданий в РФ является серьезным препятствием для дальнейшего снижения ставки в этом году.

Ставки по вкладам продолжают падать

Средняя максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти банков, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц, во второй декаде августа 2020 года составила 4,45% против 4,52% месяцем ранее. В сегменте ОФЗ доходности, наоборот, росли.

В фокусе – новая политика Федрезерва

Глава ФРС Дж. Пауэлл анонсировал пересмотр параметров монетарной политики ФРС в ходе ежегодной встречи глав центральных банков. Основные изменения коснулись подхода к таргетированию инфляции: ФРС будет стремиться к достижению среднего уровня инфляции за некоторый, пока не определенный период. Также изменилась чувствительность решений регулятора к уровню безработицы, которая теперь стала асимметричной: политика ФРС будет мягкой при высокой безработице, но низкая безработица теперь не будет однозначным сигналом к ее ужесточению.

Новая политика ФРС читается как ультрамягкая и способствует сохранению нулевых ставок в течение очень продолжительного времени. Для еврооблигаций это, скорее всего, означает продолжение длинного периода снижения доходностей, в течение которого будет наблюдаться компрессия спредов от более слабых с точки зрения кредитных метрик эмитентов к более сильным именам.

Важно, что пока ФРС никак не обозначила использование в качестве инструмента монетарной политики таргетирование процентных ставок, что будет способствовать росту наклона кривой доходности казначейских облигаций в том случае, если экономика продолжит восстанавливаться текущими темпами.

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

АНАЛИТИКА | 31 августа 2020

ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Нефть: еще одна однообразная

неделя

Долгий период колебаний цены на нефть в узком диапазоне начинает уже настораживать. Дело в том, что нехарактерно узкий диапазон колебаний может

выдерживаться в случае убежденности большого числа рыночных игроков в том, что где-то здесь находится равновесная цена актива. Если же оценки рыночных игроков ошибочны, то подобная консолидация заканчивается сильным ценовым движением, причем в непредсказуемом направлении.

Сегодня цена нефти Brent обновила постковидный максимум, в середине дня она находились в районе 46,5 долл. за баррель. Примечательно, что это происходит на фоне сообщений о том, что многие страны соглашения ОПЕК+ не выполняют свои обязательства на 100%, а также признаков прекращения падения буровой активности и добычи нефти в США. Поэтому рост цен может быть связан с улучшением оценок скорости восстановления мировой экономики, особенно Китая и США.

Промышленные металлы

указывают на оживление

промышленности

Промышленное производство в мире, похоже, продолжает активно восстанавливаться, судя по динамике цен промышленных металлов.

Соответствующий индекс LME на прошлой неделе в очередной раз обновил максимумы с начала этого года.

В отличие от нефти в этом сегменте рынка не было проблемы избытка предложения, требовавшего регулирования (в нефти, напомним, работало соглашение ОПЕК+). Поэтому динамика этого класса активов лучше соотносится с состоянием реального сектора мировой экономики.

Впрочем, возможно, что рост цен на нефть и промышленные металлы связан не только с оживлением реальной экономики, но и с ослаблением доллара. Сегодня курс евро к доллару США может обновить локальные максимумы этого года.

Евро снова выше отметки 1,19

Сегодня днем курс евро превышал отметку 1,193, указывая на то, что укрепление европейской валюты, начавшееся после острой фазы «коронакризиса», может продолжиться. В случае евро плохие прогнозы по росту

экономики региона скорее поддерживают его укрепление, так как улучшают прогнозы по чистому экспорту (импорт пострадает сильнее экспорта). И это соображение нашло отражение в последних данных: торговый баланс в июне составил 17,1 млрд евро при ожиданиях 14,5 млрд евро.

Кроме того, поддержку евро оказали и заявления главы ФРС на прошлой неделе, из которых следует, что ставки в долларах США будут оставаться низкими даже в случае серьезного ускорения инфляции. Это сигнал о том, что сроки повышения долларовых ставок становятся еще более туманными, а значит, дифференциал ставок относительно евро будет оставаться низким.

Рубль укрепляется Курс рубля опустился ниже USD/RUB 74, что соответствует уровням первой половины августа. К евро укрепление, по понятным причинам, не столь

существенное.

Укрепление рубля сопровождалось на прошлой неделе снижением доходностей ОФЗ, что указывает на то, что мы наблюдали некоторое улучшение отношения инвесторов к рублевым активам. Также, возможно, пошла на спад волна увеличения импорта, спровоцированная реализацией отложенного спроса на крупные покупки, в том числе импортные товары.

«Альфа-Капитал» – лидер* в сфере доверительного управления, строящий долгосрочные отношения

с каждым клиентом

Обзор подготовлен аналитиками УК «Альфа-Капитал» на основе данных из открытых источников, бирж, данных статистических агентств, монетарных регуляторов, в том числе транслируемых агентствами Bloomberg и Reuters.

* Эксперт РА на 30.09.2019.

АНАЛИТИКА | 31 августа 2020 СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ

АНАЛИТИКА | 31 августа 2020

Общество с ограниченной ответственностью «Управляющая компания «Альфа-Капитал». Лицензия на

осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и

негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00028 от 22 сентября 1998 года выдана ФСФР России,

без ограничения срока действия. Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами

№ 077-08158-001000, выдана ФСФР России 30 ноября 2004 года, без ограничения срока действия. Информация,

содержащаяся в данном Обзоре, предназначена исключительно для определенного и ограниченного круга лиц и

не имеет целью рекламу, размещение или публичное предложение любых ценных бумаг, продуктов или услуг.

Представленные в Обзоре мнения учитывают ситуацию на дату предоставления информации. УК «Альфа-Капитал»

не утверждает, что приведенная в Обзоре информация или мнения верны или приведены полностью. Указанная

информация не является исчерпывающей и подготовлена только в информационных целях, носит исключительно

ознакомительный характер и может быть изменена УК «Альфа-Капитал» в любое время без предварительного

уведомления. ООО УК «Альфа-Капитал» не рекомендует использовать Обзор в качестве единственного источника

информации при принятии инвестиционного решения и не дает гарантий или заверений в отношении финансовых

результатов, полученных на основании использования указанной информации. Подробную информацию о

деятельности ООО УК «Альфа-Капитал» Вы можете получить по адресу: 123001, Москва, ул. Садовая-Кудринская,

д. 32, стр. 1. Телефоны: 783-4-783, 8 (800) 200-28-28, а также на сайте ООО УК «Альфа-Капитал»: www.alfacapital.ru.