第五章 投资分析中的风险问题

第五章 投资分析中的风险问题 决策中的风险 效用理论 概率问题 期望值问题 方差与标准差

风险与不确定性 风险

能够确定可能发生的结果（有多少种结果） 结果发生的可能性有多大（每种结果的发生概率）

不确定性 不知道会发生什么结果 不知道结果发生的可能性大小

效用（ Utility ） 效用表示个人从他所想要的东西中获取

的满意水平，是一个表达个人偏好的概念

如果满意水平高，表示效用大 效用的水平用无差异曲线表示

无差异曲线 每一个无差异曲线表示相同效用（相同满意水平）下的相关因素的不同组合（所谓“无差异”是指效用无差异） 左下图中， U(OZ)+U(OT)=U(OX)

+U(OW) ， U(XZ)=U(WT), U(ZS)=U(OT)

风险厌恶者的财富效用曲线

风险厌恶者不想多投资，因为他认为增加同样多的财富为他带来的效用逐渐减少，表现为曲线越来越趋于平缓

持有不同风险态度者的财富效用曲线 风险爱好者想多投资，因为他认为增加同样多的财富为他带来的效用逐渐增加，表现为曲线越来越趋于陡峭 风险中立者可以投资也可不投资，因为他认为增加同样多的财富为他带来的效用没有变化，表现为曲线为一斜直线

不同风险态度者的投资决策差异 已知有甲、乙两个投资项目，甲可能产生的最差净现值为 6000 ，乙为 -2000 ，甲可能产生的最好净现值为 22000 ，乙为 35000 ，甲乙两项目的期望净现值均相等， A 、 B 分别为风险厌恶者和风险爱好者，请判断 A 、 B 的投资决策。 风险厌恶者关注风险，风险越低越好；风险爱好者关注收益，收益越高越好 所以， A 选甲， B 选乙

概率 定义：衡量某种结果发生的可能性大小 分类：

客观概率：建立在以前经验基础上（如， 10 年有 7年销量在 5000 件左右，则概率为 0.7 ）

主观概率：专家判断 概率的价值：描述可得出某个 NPV 的可能性为多

少，使风险明确化（ P153 － 155 ，例 5 － 1 ，例 5 － 2 ）

期望值 定义： NPV 与概率（ P ）的乘积，再汇总 本质：净现值的加权平均数 表述： ENPV 缺陷：

计算 ENPV 时丢失了一些信息（各概率下的 NPV ）， ENPV 并不真正存在，真正存在的只是某个概率的结果

应用：不同的 NPV 对应不同的 P （例 5 － 3 ）

系统风险与特定风险 系统风险（不可分散风险）

对所有经营活动都会产生影响 不能被多样化投资消除 系统风险包括国家经济政策调整、通货膨胀率等（ P162 ）

特定风险（分散风险、个别风险、非系统风险） 与某一特殊项目相联系的风险 能被多样化投资消除（不要把所有鸡蛋放在一个蓝子里，风险的分散问题）

不同投资组合的风险图

方差与标准差 方差是衡量离散度的工具，标准差是方差的平方根，二者反

映的是风险的大小，方差越大，表示各种结果偏离均值越大，则不确定性越大，风险越大（参考 P162 公式）

期望值 / 方差标准（ EVC ）： 如果 A 的方差低些，当 A 的期望值大于等于 B 的期望值时，选 A 如果 A 的期望值高些，当 A 的方差小于等于 B 的方差时，选 A 即：当（期望值 A/ 方差 A ） / （期望值 B/ 方差 B ） >1 时，选择

A 方案（ P163 例 5 － 5 ）。原因是，每一单位方差（风险）下期望值（净现值的加权平均数）越大，表示方案越好

汇兑风险及规避 在投资国的货币与东道国货币之间的兑换过程中存在汇率变动的风险，可能对投资项目产生不利影响 以东道国货币作为计算币种，当本国货币坚挺时，东道国货币贬值，公司投资收益萎缩，如本国对东道国汇率从 3 ： 1 变为 2 ： 1 ，则每 1单位东道国货币在本国亏损了 1单位本国货币 规避方法：按同一汇率兑换现金流入流出量，而不按市场上的现行汇率

本章重点 内容：

风险与不确定性的概念差异 三种风险态度者的财富效用曲线 系统风险和非系统风险 期望值的计算及缺陷 方差与标准差的数学涵义及财务管理涵义

题型：简答题、计算题、单选题

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