Кризис в реальном секторе

Где мы, может быть, находимся и ближайшие перспективы

Лев Фрейнкман

19 февраля 2009 г.

Кризис в России в сравнении с другими странами

Некоторые соображения о нынешней стадии кризисного цикла

Перспективы Меры государственной поддержки Некоторые уроки из мирового опыта

2

«Кризис в России протекает гораздо тяжелее, чем в большинстве других стран, сопоставимых по размерам экономики. Даже слово «катастрофа» уже с трудом применимо к тому, что сейчас происходит в российской промышленности.» А.Н. Илларионов (Интервью gazeta.ru , 30.01.09)

«… Сегодняшнее положение настолько отчаянное, что выбирать надо между плохими и очень плохими решениями.» С. Гуриев, О. Цывинский (Ведомости, 2009, 3 февраля)

«Нет никакого проблеска надежды. Нужно снижать ожидания, в долгосрочной перспективе это будет хорошо для рынка. Прошлый квартал был ужасным, и этот квартал, возможно, будет ужасным». М. Чеслок, managing director Cohen Capital Group (Ведомости, 2009, 3 февраля)

3

Борис Сафронов (по итогам интервью с А.Б. Чубайсом в Давосе): «… Чубайс выглядел обескураженным: он … ни разу не сталкивался с тем, что самые мудрые самые опытные люди с самым глубоким пониманием складывающихся тенденций не могут объяснить происходящее.» (Ведомости, 2009, 3 февраля)

Мне тоже кажется, что никто толком ничего не понимает. Мы обмениваемся ощущениями, а не научными результатами.

4

Все не так катастрофично. В январе российское производство «почти не падало».

Кризис затронул Россию не сильнее чем другие страны с перегретой экономикой. Но был краткосрочный эффект паники.

Есть шанс выйти в 2009 г. в нулевой рост Кризис – окно возможностей для решения

структурных задач Полезность кризиса будет зависеть от

эффективности системы гос. поддержки Сильная зависимость от мировой конъюнктуры

5

Возможна новая волна финансового кризиса весной 2009 г. (hedge funds)

Возможно также, что программы гос. поддержки окажутся действенными и мировой экономический рост начнет восстанавливаться к началу 2010 г.

Но в целом, мой любимый прогноз JP Morgan (конец января 2009) – кризис не более 2 лет. Никакой новой великой депрессии.

Россия: дно падения промышленного производства может быть уже достигнуто (янв – февр). Это не означает автоматического возобновления роста. Возможна рецессия.

6

Россия 15США 15Еврозона 15Китай 12Япония 20Бразилия 9Корея * 24Тайвань * 46Турция * 25-30

7

Годовые темпы роста с учетом сезонностиИсточник. Всемирный Банк (2008, янв - февр)* - за сент - ноябрь 2008 г.

8

Объемы Период

Россия Около 3,5 2008-2009США 5,8 несколько лет

Германия 3,1 2009, вероятно не более 2,4%Великобритания 1,1 2009Китай 4 2009-2010Япония 2 2009Корея 3Индия > 1,5 2009-2010Индонезия 1,4 2009

9

Источник. Всемирный Банк (2008, февр.)Но в России объявлено мер на 215 млрд. (к 15.1.09)!(по оценкам JPMorgan)

В январе объемы промпроизводства сократились на 16% по сравнению с январем 2007 года.

В ноябре снижение - 8,7%, в декабре – 10,3% По сравнению с предыдущим месяцем падение -

19,9% (но было на треть меньше раб. времени !) Хуже всего дела в обрабатывающей

промышленности Улучшение - не раньше третьего квартала Эти оценки кажутся излишне драматичными

10

11

12

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

01/0

7

04/0

7

07/0

7

10/0

7

01/0

8

04/0

8

07/0

8

10/0

8

01/0

9

ФАКТИЧЕСКИЕ ИЗМЕНЕНИЯ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОГО СПРОСА

ОЖИДАЕМЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ ПЛАТЕЖЕСПОСБНOГО СПРОСА

Результаты января: интенсивность падения производства была на уровне

декабря 2008 г. Это достаточно хороший показатель. Традиционно баланс января на 30-40 пп хуже чем декабре.

Резкое изменение к лучшему в ожиданиях спроса (с почти -50 до -15 пп), это сопоставимо с темпами восстановления спроса в начале 2008 г.

13

Опрос ВТБ - Европа: «В январе спад промышленности стабилизировался, хотя его масштаб по-прежнему рекордный»

Опрос Credit Swiss: Improved confidence Стабилизация мировых цен на нефть на уровне 45$ Определенная стабилизация фондовых рынков Вдвое сократились оценки неопределенности и

волатильности в США Ослабление давления импорта

14

   Янв 2009 База для сравненияВнутренний спрос 67 26 Q3, 07Экспортный спрос 36 11 Q4, 07Нехватка оборотных средств 46 34 Q1, 07Неплатежи 39 10 Q4, 07Конкуренция с импортом 11 32 Q3, 08Нехватка кадров 16 49 Q2, 08

Источник. ИЭПП15

Масштабы падения спроса в России не соответствовали размерам шока

Дм. Быков: «Постоянная внутренняя готовность к катастрофе»

Связано с кризисом доверия, прежде всего, к правительству

Потенциал для восстановительной коррекции сейчас

16

В краткосрочном плане действие противоположных факторов, но совокупной баланс их влияния положительный:

- Восстановление спроса после паники

- Эффект импортозамещения

- Эффект гос поддержки

- Сокращение спроса населения, в большем соответствии с реальным падением доходов

Достижение дна не означает начала роста

17

Российская экономика выйдет из кризиса относительно более сильной (vs Центральная и Восточная Европа)

Преимущества: исходные макро условия (долг, дефициты, резервы), потребительский долг, гибкий рынок труда, более эффективный менеджмент компаний (vs 1998 г.)

Источники краткосрочного роста:

- инфраструктурные инвестиции и другие программы с гос участием

- импортозамещение

- эффект дохода – повышение цен на нефть до $60 к к. 2009 18

Кризис может слишком быстро закончиться, до того как его уроки усвоены

Неадекватность правительственных действий: Готовность бессистемно тратить слишком много денег Желание все национализировать Слабая устойчивость к лоббизму Неспособность быстро реализовывать свои же

собственные решения Склонность финансировать вечные двигатели

(глобальные долгосрочные проекты с сомнительной эффективностью)

19

Структурные проблемы экономики Гигантская внутриотраслевая дифференциация

предприятий по эффективности, медленная конвергенция (1: 4-5 по производительности в опросе ВШЭ между лидерами и аутсайдерами)

Низкий уровень конкуренции на рынках Высокие барьеры входа

Кризис способен ускорить процессы смены собственников и менеджеров, расширяет возможности входа для новых игроков

Банкротство как инструмент фин оздоровления

20

Supply side: поддержка компаний, а не конечного спроса

Поддержка собственников предприятий Нет приоритетов, попытка помочь всем Разговоров сильно больше чем реальных денег.

Медленное исполнение бюджета (в январе – 4,5% утвержденного бюджета)

Не сопровождается крупными знаковыми банкротствами, которые бы расшевелили частный сектор

Замедляет реакцию производства на кризис: лоббируют, вместо того чтобы работать

21

Протекционизм Поддержка фондового рынка Сокращение НДС (поддержка всех, а хотелось

бы только лучших) Поддержка цен на жилье Бесконтрольная поддержка местных бюджетов

(риск их использования на субсидирование нежизнеспособных предприятий)

Бесконтрольная накачка банков деньгами (которые не проходят в реальный сектор, а увеличивают отток капитала)

22

Программы должны ускорять процесс естественного отбора (self-selection), лучшие компании должны иметь больше шансов на получение гос средств

Сдвиг в сторону поддержки конечного спроса, ускорение реализации инфр. проектов, в т.ч. «ремонт жилья»

Контроль за использованием средств банками Кредитные линии: ex-post рефинансирование кредитов Увязка помощи банкам с реструктуризацией их кредитов

реальному сектору Помогать банкам после списания ими плохих долгов, а не

до

23

Расширение частичных гос гарантий по банковскому и межбанк. кредитованию

Со-финансирование социальных инвестиционных программ регионов

Переход к положительным процентным ставкам, чтобы уменьшить спрос на гос помощь

Авансовая оплата гос заказа. Гарантии 3-х летнего госзаказа

24

говорить бизнесу правду расширить объемы кредитных гарантий

экономике меры по расширению конечного спроса повышение прозрачности (т.е. общественного

контроля) решений

25

Меры, направленные на сокращение потребности в кредите Возврат НДС Ускорение таможенных процедур Ускорение процедур, касающихся выдачи разрешений

на строительство, землеотвод, сертификацию импортного оборудования

Снижение затрат на ведение бизнесаУскорение институциональных реформ, если

задача не в том, чтобы просто вернуться в прерванный праздник весны 2008 г.?

26

Прозрачность выделения средств Website в Министерстве экономики – сколько денег

выделено и кому Внешняя экспертиза крупных инвест. проектов

Повышение роли бизнес организаций Кризис доверия как один из факторов кризиса,

необходимость координации коллективных действий Развитие вексельных схем, «жизнь без банков» Общественный контроль за использованием гос

помощи Финансовая дисциплина в госкомпаниях (Газпром и

Роснефть не платят за трубы)27

Падение цен в промышленности (4 месяца подряд, по опросам ИЭПП)

Ускорение консолидации банковской системы Коррекция неадекватных инвестиционных

программ компаний Первые примеры ликвидации компаний Прохоров в Совете Директоров «Шереметьево» Таких положительных моментов в 2009 г.

должно стать больше Жаль, что кризис не начался раньше

28

Lessons from World Bank Research on Financial Crisis (WPS 4779, Nov. 2008)

Нельзя игнорировать долгосрочные последствия антикризисных мер. Сложный выбор между краткосрочными и долгосрочными эффектами.

Выбор антикризисной политики влияет на частоту и силу будущих кризисов

Предоставление избыточной ликвидности нежизнеспособным структурам ведет к продлению кризиса, задерживает новые инвестиции и ликвидацию

Фискальные стимулы – ориентация на бедные слои для максимизации эффекта на текущее потребление

29

Страны с конкурентной системой выборов: Не сталкиваются с кризисами реже или чаще, но Реагируют на кризис быстрее Страдают от меньшего сокращения объема

производства в ходе кризиса Тратят на антикризисные меры меньше денег Меньше склонны тратить средства гос поддержки на

субсидирование крупных собственников и кредиторов

30