Page 1
«Инвестиции и Юридические вопросы инвестирования»
Комаров Александр Юрьевич+7 (926) [email protected]
Москва, 2015 г.
Программа развития инновационных потенциалов научно-технических проектов, выполняемых в рамках Федеральной целевой программы «Исследования и разработки по приоритетным направлениям
развития научно-технологического комплекса России на 2014-2020 гг.»
Page 2
Об авторе2015 – по н.в. Руководитель Центра кластерного развития
Московской области, АО «Корпорация развития Московской области», www.mosregco.ru
• Реализация кластерной программы• Построение инновационной инфраструктуры региона2011 – 2015 Управляющий партнер, ООО «Венова», www.venova.ru 2009 – 2011 Управляющий директор Краснодарского регионального
венчурного фонда, УК «НИКОР кэпитал партнерз», www.nicor.ru • Поиск, отбор и экспертиза инновационных проектов• Представление интересов компании в проинвестированных проектах2006 – 2008 Начальник отдела венчурного инвестирования НП
«Национальное содружество бизнес-ангелов», www.russba.ru • Поиск, отбор и экспертиза инновационных проектов• Организация работы с инновационными проектами
Page 3
Стадии развития проекта
Page 4
Стадии развития проектаКак далеко компания продвинулась по «инновационному
коридору» (готовность технологии ко внедрению)?• Наличие предсерийного прототипа• Незначительные объемы производства, тестовые продажи• Выпуск и продажа серийной продукции
Чем подтверждена работоспособность технологии? • Аналитические расчеты• Отзывы технологической и иной экспертизы• Макет, прототип, лабораторные образцы продукции• Наличие опытного (предсерийного) образца продукции• Наличие серийного образца продукции • Акты лабораторных испытаний
© Комаров Александр Юрьевич
Page 5
Стадии развития проекта
Чем подтверждена востребованность технологии/продукта?• Маркетинговые исследования• Результаты опроса (письма о заинтересованности)
потенциальных потребителей• Контракты на поставку продукции• Тестовые продажи• Отзывы потребителей тестовых образцов продукции• Отзывы потребителей серийной и предсерийной продукции
Наличие сформированной команды проекта• Квалификация специалистов в технологической сфере • Наличие и квалификация специалистов в сфере управления
© Комаров Александр Юрьевич
Page 6
Специализация инвесторовБизнес-ангелы: • не имеют ресурсов финансировать капиталоемкие проекты
поздних стадийВенчурные фонды:• не финансируют компании посевных стадий, в частности, из-за
высоких рисков и незначительных бюджетов подобных проектов• не финансируют компании стадий устойчивого роста из-за
меньшей доходности по сравнению с компаниями стадий старт ап, раннего роста и расширения
Банки:• не предоставляют предпринимателям начальный капитал• не финансируют компании, имеющую отрицательную доходность
© Комаров Александр Юрьевич
Page 7
Российская венчурная компания
• Государственный институт развития, www.rusventure.ru • Основная цель - вовлечение частного капитала в
венчурное инвестирование через механизм государственно-частного партнерства
Основные задачи:• стимулирование создания в России индустрии венчурного
инвестирования• увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов • финансовая поддержка сектора высоких технологий в
целом
© Комаров Александр Юрьевич
Page 8
Российская венчурная компания
Отраслевые венчурные фонды РВК:• Биофонд РВК, http://rvcbio.ru • Инфрафонд РВК• Фонд посевных инвестиций РВК
• Венчурные фонды, созданные с участием РВК в качестве пайщика, полный перечень на сайте РВК
• По вопросам получения инвестиций необходимо обращаться непосредственно в управляющую компанию фонда, а не в РВК
© Комаров Александр Юрьевич
Page 9
Фонд посевных инвестиций• «Фонд посевных инвестиций Российской венчурной
компании» (ФПИ) осуществляет инвестирование в компании самой ранней (посевной) стадии развития
• Размер фонда 2 млрд. руб. • Инвестиционный портфель: 55 проектов
• Схема инвестирования: долевое• Модель государственно-частного партнерства:
- Средства ФПИ должны составлять не более 75% от общего объема бюджета проекта- Максимальный объем инвестиций в один проект
со стороны ФПИ: 25 млн. руб.
© Комаров Александр Юрьевич
Page 10
Фонд посевных инвестиций• Деятельность фонда осуществляется через сеть
аккредитованных Венчурных партнеров• На май 2015 года статус Венчурного партнера ФПИ РВК
присвоен 84 организациям
Венчурный партнер осуществляет:• Поиск, отбор и подготовку инновационного проекта для
инвестирования из средств ФПИ• Постинвестиционный мониторинг проекта• Привлечение частного соинвестирования в проект (при
необходимости и по договоренности с инициаторами)
© Комаров Александр Юрьевич
Page 11
Фонд Сколково
• Кластер «Биомедицинские технологии»• Кластер «Информационные технологии»• Кластер «Энергоэффективные технологии»• Кластер «Космические технологии и
телекоммуникации»• Кластер «Ядерные технологии»
Детализация направлений работы каждого кластера размещена в разделе кластера на сайте www.sk.ru, подраздел «Направления»
© Комаров Александр Юрьевич
Page 12
Фонд Сколково
Задача привлечения финансирования через Фонд Сколково делится на следующие этапы:
1. Получение статуса участника проекта Сколково;2. Поиск и подтверждение готовности соинвестирования со
стороны частного инвестора;3. Подготовка и подача заявки на грант;4. Рассмотрение заявки на Грантовом комитете.
© Комаров Александр Юрьевич
Page 13
Фонд Сколково
Получение статуса участника проекта Сколково:• Подготовка и подача в электронной форме заявки на
соискание статуса участника;• Формат заявки размещён на сайте;• Рассмотрение заявки в течение 30 дней с даты подачи;• Заявка на «Предварительную экспертизу»;• Заявка на «Экспертизу по существу» включает в себя
юридическую экспертизу, в т.ч. на соответствие Устава требованиям Сколково. Рекомендуется подавать только после успешного прохождения «Предварительной экспертизы» и внесения изменений в Устав.
© Комаров Александр Юрьевич
Page 14
Фонд Сколково
• Необходимо наличие в команде проекта участников, имеющих доказанный и успешный опыт работы в сфере коммерциализации за рубежом;
• Начиная с 2016 г. необходимо размещение организации на территории Сколково;
• Единственно разрешённый ОКВЭД: 73.10, «Научные исследования и разработки в области естественных и технических наук»;
• Требуется согласование текста Устава с юридической службой Сколково.
© Комаров Александр Юрьевич
Page 15
Фонд Сколково
Ист.: http://sk.ru/news/m/wiki/10920.aspx
Page 16
Налоговые льготы
Участник проекта Сколково имеет налоговые льготы:• освобождение от уплаты налога на прибыль;• освобождение от уплаты НДС (кроме НДС, уплачиваемого
при ввозе товаров в Российскую Федерацию);• освобождение от уплаты налога на имущество организаций;• пониженный тариф страховых взносов – 14%;• компенсация таможенных платежей (таможенной пошлины
и НДС) в отношении товаров, ввозимых для целей их использования при строительстве, оборудовании и техническом оснащении объектов недвижимости в центре «Сколково» или необходимых участникам проекта для осуществления исследовательской деятельности.
© Комаров Александр Юрьевич
Page 17
Фонд содействия
• Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, www.fasie.ru
• Возможны вопросы в отношении двойного финансирования
• Поддержке подлежат только коммерчески эффективные проекты
• Организация-заявитель должна быть коммерческой структурой
© Комаров Александр Юрьевич
Page 18
Программа «Кооперация»
• Цель программы: организация взаимодействия между крупным бизнесом и малыми инновационными компаниями
• Паритетное софинансирование• Объем финансирования со стороны Фонда: до 20 млн.
руб.• Выручка организации-партнера за последний отчётный
год должна быть не менее 400 млн. руб.• Распределение прав на интеллектуальную собственность:
вопрос договоренности сторон, Фонд своих условий не устанавливает
© Комаров Александр Юрьевич
Page 19
Программа «Кооперация»
• Фонд в рамках первого этапа финансирует проведение НИОКР
• Организация-партнёр в рамках второго этапа инвестирует средства в освоение инновационной продукции в собственном (!) производстве и организации продаж
• Конкурсные процедуры в рамках 44 ФЗ
© Комаров Александр Юрьевич
Page 20
Программа «Коммерциализация»
• Финансирование работ, направленных на организацию производства и продаж инновационной продукции
• Основная часть НИОКР по проекту должна быть уже завершена (продукт создан)
• Наличие выручки у компании-заявителя• Подтверждение возможности финансирования со стороны
организации заявителя, владельцев компании или стороннего инвестора
• Объем финансирования со стороны Фонда: до 15 млн. руб.
• Финансирование выделяется на паритетной основе
© Комаров Александр Юрьевич
Page 21
РОСНАНО
• Согласно имеющейся Стратегии, Роснано является фондом прямых инвестиций (инвестиции идут в проект, находящийся на стадии развития)
• Требование о минимальном размере выручки на 5-ый год реализации проекта: 250 млн. руб.
• Длительная процедура рассмотрения проекта• Требование о раскрытии всей технологической
информации, в т.ч. ноу-хау, в процессе предварительной проверки
© Комаров Александр Юрьевич
Page 22
Нанотехнологические центры
• Финансируют проекты на ранних стадиях• Долевое участие в проекте• Возможности для инициаторов усилить команду проекта
за счёт привлечённых специалистов НЦ• Объем финансирования подлежит согласованию, порядки
до 10-15 млн. руб.• Имеется отраслевая специализация
© Комаров Александр Юрьевич
Page 23
Конкурсы
• Зачем участвовать?• Работа по подготовке проекта • Работа с консультантами, работающими в рамках проекта
(если предусмотрено программой конкурса)• PR-возможности• Представление проекта потенциальным инвесторам и
партнёрам
© Комаров Александр Юрьевич
Page 24
Интересы инвестора
Интересы различных инвесторов при инвестировании могут существенно отличаться
Бизнес-ангелы и венчурные фонды• Создание и развитие самодостаточного бизнеса, рост его
капитализации и дальнейшая продажа компании с целью возврата инвестиций и получения прибыли
Отраслевые инвесторы• Создание и внедрение технологии / продукта в интересах
собственной компании, её технологической (товарной, производственной) цепочки и / или ассортиментной матрицы
© Комаров Александр Юрьевич
Page 25
Долевое инвестирование
• Приобретение доли в уставном капитале ООО или акций в АО;
• Наличие доли (акций) вне зависимости от размера пакета даёт право на участие в управлении!
• Привлечение инвестиций в институт РАН, ФГУП, ФГБУ, ГБУ, АНО и др. невозможно
• Долевое участие в компании предусматривает:
- право на пропорциональное участие в прибыли- право на участие в управлении бизнесом
© Комаров Александр Юрьевич
Page 26
Долговое финансированиеВ чистом виде при финансировании малого инновационного
бизнеса используется очень редко, поскольку инновационная компания:
• не имеет возможности предоставить залог или иные гарантии возврата кредита, адекватные требующимся для реализации проекта средствам
• не имеет полноценной истории хозяйственной деятельности и кредитной истории
• находится на инвестиционной стадии развития, прибыль, если она вообще есть, минимальна
© Комаров Александр Юрьевич
Page 27
Долговое финансирование• Для инновационных компаний ранних стадий
банковский кредит не доступен, поскольку:
- в принципе отсутствует залоговое или иное обеспечение по кредиту. Имеющиеся активы (интеллектуальная собственность) не принимаются банком в качестве обеспечения
- для всех компаний ранних стадий не ясны перспективы их деятельности на ближайшие несколько лет, для инновационного же бизнеса факторы неопределенности и риска ещё более велики
© Комаров Александр Юрьевич
Page 28
Критерии отбора партнеров
• Совпадение интересов инвестора и компании• Венчурный инвестор - основной упор на финансовый
результат• Наличие у технологии экспортного потенциала –
критически важно для венчурного фонда• Финансовые критерии. Объем необходимых
инвестиций• Граничные условия сделок задаются исходя из
возможностей и пожеланий инвестора и компании
© Комаров Александр Юрьевич
Page 29
Интеллектуальная собственность
• Основной актив в проекте – права на интеллектуальную собственность;
• Патентообладатель и обладатель информации, охраняющейся в режиме ноу-хау – организация, которая привлекает инвестиции
• Россия – не более 1% мирового рынка инновационной продукции;
• Выбирая получение только российского патента, вы оставляете за бортом 99% потенциального рынка для своей продукции
© Комаров Александр Юрьевич
Page 30
Бизнес-ангелы
• Бизнес-ангел – частный инвестор инновационных проектов посевной стадии;
• В отличие от государственных программ развития, венчурных фондов и фондов прямых инвестиций – бизнес-ангел рискует собственными деньгами!
• Объем инвестиций бизнес-ангелов ограничен – как правило, до 12-15 млн. руб. в один проект;
• Возможности бизнес-ангела можно использовать для софинансирования проекта
© Комаров Александр Юрьевич
Page 31
Бизнес-ангелы
• Национальная ассоциация бизнес-ангелов, http://rusangels.ru
• Национальная сеть бизнес-ангелов «Частный капитал», www.private-capital.ru
• Клуб инвесторов Сколково• Moscow Seed Fund
© Комаров Александр Юрьевич
Page 32
Венчурное инвестирование• Инвестирование осуществляется в обмен на долю
капитала в компании, инвестор становится участником / акционером
• Все средства за продажу доли идут на развитие бизнеса компании, выкуп доли других собственников категорически не приветствуется
• Инвестор принимает деятельное участие в управлении компанией
• Инвестиции осуществляются без залогов, гарантий, поручительств, инвестор принимает на себя все риски, в т.ч. и риск полной потери инвестиций
© Комаров Александр Юрьевич
Page 33
Венчурное инвестирование
• В обмен на высокий уровень риска инвестор ожидает и высокую норму доходности
• Венчурные инвестиции:- долгосрочные;- низколиквидные;- ограничены по времени, не более 5 – 7 лет
• Smart Money. В придачу к инвестициям компания дополнительно получает серьезный «бонус» - опыт, связи и знания своего инвестора
© Комаров Александр Юрьевич
Page 34
Венчурное инвестирование• Дивидендные выплаты в ходе работы венчурного
инвестора в компании, как правило, не производятся, вся прибыль идет на развитие бизнеса
• Инвестор получает возврат инвестиций и прибыль путем продажи компании (своей доли в компании)
• Основной целью инвестора является быстрое и максимально возможное увеличение капитализации (стоимости) компании
© Комаров Александр Юрьевич
Page 35
Венчурное инвестирование• Все средства должны быть направлены на увеличение
капитализации компании• Увеличение капитализации проекта должно происходить
за счет работы с интеллектуальной собственностью: - создание; - подтверждение работоспособности;- защита
• Долгосрочное развитие промышленного производства – это не венчурный бизнес!
© Комаров Александр Юрьевич
Page 36
Венчурное инвестирование
© Комаров Александр Юрьевич
Бизнес-модель венчурного инвестирования
Увеличение капитализации за счет работы с интеллектуальной собственностью
Финансовые показатели деятельности проекта на втором плане, основной показатель успешности –капитализация
Производственная бизнес-модель
Увеличение капитализации за счет создания производственных активов и наращивания прибыли от продаж
Основные показатели успешности: объем и темпы роста выручки и прибыли, маржинальность самого бизнеса
Page 37
Бизнес-модель венчурного инвестирования биотехнологического проекта
• Финансирование процесса создания потенциального лекарства (нет или крайне ограниченное)
• Финансирование доклинических и клинических исследований I-ой и II-ой стадии
• Финансирование защиты интеллектуальной собственности
• После полного или частичного подтверждения полезности и/с - продажа компании
Венчурное инвестирование
© Комаров Александр Юрьевич
Page 38
Бизнес-модель венчурного инвестирования биотехнологического проекта
Инновационная компания при продаже:• не может (не имеет разрешения на производство)
потенциального лекарства• не имеет производственных активов• не имеет выручки по определению
Стоимость инновационной компании составляет сотни миллионов долларов
Венчурное инвестирование
© Комаров Александр Юрьевич
Page 39
Венчурное инвестирование• Венчурное инвестирование – только один из
механизмов финансирования инновационного бизнеса,
• Имеет свои ограничения и применяющийся на определенной стадии жизненного цикла инновационного проекта
• Венчурные фонды не финансируют:- разработку бизнес-плана и проведение
маркетинговых исследований- проведение НИОКР как отдельного этапа- разработку конструкторской документации и изготовление прототипа
© Комаров Александр Юрьевич
Page 40
Венчурное инвестированиеОбязательным условием для получения венчурного инвестирования должно быть наличие для инвестора «выхода»:
• Продажа проекта стратегическому инвестору – компании, заинтересованной в дальнейшем использовании технологии / продукта
• Продажа доли инвестору последующих стадий• Выведение компании на публичный рынок – IPO• Выкуп доли менеджментом компании
© Комаров Александр Юрьевич
Page 41
Цели инвесторов
Бизнес-ангелы, венчурные фонды Отраслевые инвесторы
Цели в проекте Создание и продажа самостоятельной компании
Реализация технологии с целью её интеграции в существующий бизнес
Капитализация проекта
Один из важнейших критериев
Не важно. Оценивается с учетом синергии для основного бизнеса
Наличие полной команды
Один из важнейших критериев
Не важно. Возможен принцип проектного управления
Организационная форма
Создание самостоятельной компании
В зависимости от ситуации
Page 42
Бизнес-ангелы VS Венчурные фонды
Бизнес-ангелы Венчурные фонды
Предпочтительный объем инвестиций До $300 K $1,5 – $5,0 M
Помощь в управлении Активная Совет директоров
Капитал Собственный Чужой
Принятие решения На усмотрение инвестора
Жестко формализована
Срок принятия решения 1 – 2 месяца 6 – 12 месяцев
Page 43
Доля инвестора в проекте
Порядок расчета
1. Формирование исходных данных2. Определение стоимости компании на момент выхода
инвестора из проекта3. Расчет доли инвестора в проекте
© Комаров Александр Юрьевич
Page 44
Доля инвестора в проекте
1. Формирование исходных данных
IRR - Внутренняя норма рентабельности инвестора
Срок, по истечении которого инвестор планирует выйти из проекта
Объем инвестиций в проект
Возврат на инвестиции, который желает получить инвестор
Величина, заранее определенная для каждого инвестора. Для венчурного фонда IRRmin ≥ 60%
Горизонт планирования для венчурного фонда – 5 лет
Задано заранее из бизнес-плана. Принимаем для примера 50 млн. руб.
Рассчитывается по формуле:FV = PV * (1 + IRR)n = 50 000 000 * (1 + 0,6)5 = 524 290 000
© Комаров Александр Юрьевич
Page 45
Доля инвестора в проекте
2. Определение стоимости компании
• Определение стоимости компании производится на момент выхода инвестора из проекта. В данном примере – 5 лет
• Выбор способа определения стоимости:- использование мультипликатора к чистой
прибыли- метод аналогий – компаний данной отрасли и
стадии развития, рыночная стоимость которых уже известна
© Комаров Александр Юрьевич
Page 46
Доля инвестора в проекте
2. Определение стоимости компании
• В нашем примере: использование мультипликатора к чистой прибыли. Исходя из деловой практики коэффициент К принимаем равным 5
Стоимость компании = Чистая прибыль5год * К
Стоимость компании=300 000 000 * 5=1 500 000 000
© Комаров Александр Юрьевич
Page 47
Доля инвестора в проекте
3. Расчет доли инвестора в проекте
Доля инвестора = Требуемый возврат на инвестиции5год / Стоимость компании5год
Доля инвестора = 524 290 000 / 1 500 000 000 = =0,3495≈35%
© Комаров Александр Юрьевич
Page 48
Доля инвестора в проекте
Комментарии к методике
У каждой из сторон есть свои интересы и понимание о величине и реалистичности исходных данных:
• Чистая прибыль компании в будущем – для инициаторов проекта присутствует соблазн её завышения, что позволит занизить долю инвестора
• Способы расчета капитализации компании – могут выбираться различные, соответственно, и оценки по капитализации будут различаться
• Выбор различных мультипликаторов – также будут получены различные оценки по стоимости проекта
© Комаров Александр Юрьевич
Page 49
Спасибо за внимание!
Комаров Александр Юрьевич+7 (926) 224-55-85
[email protected]