Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе Павел Ильяшенко управляющий активами КУА «КИНТО» конференция «Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Jun 16, 2015
Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Павел Ильяшенко
управляющий активами КУА «КИНТО»
конференция «Рынки денежных
переводов, банковских монет и металлов»
30 мая 2014 года
стр. 2 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Содержание
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
СТРАТЕГИЯ: Каналы влияния экономики на банковскую систему:
• Как было до событий начала 2014 года • Как это будет после событий начала 2014 года
ТАКТИКА: Ближайшие сюрпризы/вызовы:
• Монетарная политика в Еврозоне • Экспорт «финансовых спазмов» из Китая • Фактор «привыкания» к гибкому валютному курсу • Фактор «добрососедских экономических отношений»
стр. 3 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Влияние экономики на банковскую систему
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Экономика Банки
1. экономический цикл
2. уровень % ставок
3. шоки
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
0
2
4
6
8
10
12
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
UAH/USD
Как было «ДО»: иллюзия стабильности
стр. 5 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Внешние vs. Внутренние факторы
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Мировая Экономика Внешние факторы
Украинская Экономика Внутренние Факторы
экономический цикл
уровень % ставок
шоки
85% 15%
65% 35%
5% 95%
КАК БЫЛО «ДО»
стр. 6 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Украинский экономический цикл: made in China
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
См. статью «К чему может привести кризис развивающихся стран» от 11 февраля на портале Forbes.ua и отчет «Погляд інвестора: Про роль зовнішньої кон’юнктури», февраль 2014
КАК БЫЛО «ДО»
R² = 0.9427
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%
Тем
пы
ро
ста
ВВ
П У
краи
ны
Темпы роста стран BRICS
Корреляция темпов роста ВВП стран BRICS и Украины
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Q1-2005
Q4-2005
Q3-2006
Q2-2007
Q1-2008
Q4-2008
Q3-2009
Q2-2010
Q1-2011
Q4-2011
Q3-2012
Q2-2013
Фактических темпов роста ВВП Украины и результаты модели
Фактические темпы роста ВВП BRICS Model
стр. 7 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Украина – «получатель» % ставок
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Режим фиксированного валютного выступал в роли усилителя влияния внешнего экономического цикла: инвестиции в Китае – рост цен на сырье – приток валюты, наполнение резервов НБУ – снижение реальных % ставок – дополнительное сверх-стимулирование экономического роста. И наоборот. Это как усиливало цикл, так и задавало % ставки «извне».
КАК БЫЛО «ДО»
Источник: КИНТО
Трилемма монетарной политика: возможно достижение только двух из трех целей
фиксированный курс
независимая монетарная
политика
свободное движение капиталов
Выбор Украины: фиксированный курс почти свбодн. дв. кап. зависимая монет. политика
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
июл-06 янв-08 июл-09 янв-11 июл-12
Реальные процентны ставки Резерви НБУ, права шкала, млрд. дол.
Трилемма в действии: связь внешнего сектора и внутреннего финансового рынка
Источник: Госкомстат, НБУ, КИНТО
стр. 8 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Украина – «получатель» % ставок
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Результаты опроса экспертов (макроэкономисты, экономисты банков)
КАК БЫЛО «ДО»
См. детальные результаты опроса экспертов в статье «Стоит ли ограничивать ставки по кредитам и депозитам» от 17 января на LB.ua
70%
28%
2%
Макрофинансовые риски
(девальвация, рецессия,
дефолт, …)
Главная причина Второстепенная причина Не причина
Почему реальные процентные ставки в Украине настолько высоки?
51%
45%
4%
Действия НБУ (чрезмерно
жестка монетарная
политика, …)
Главная причина Второстепенная причина Не причина
34%
62%
4%
Кредитные риски (состояние
заемщиков, несовершенство
правового поля, …)
Главная причина Второстепенная причина Не причина
Почему реальные процентные ставки в Украине настолько высоки?
6%
34%
60%
Неэффективность рынка (низкая
конкуренция, …)
Главная причина Второстепенная причина Не причина
стр. 9 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Шоки: политика, геополитика (?) и воровство
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Единственный точный пример «шоков»: 2004й год
КАК БЫЛО «ДО»
1,5 паники и избранные частные случаи
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Как будет «ПОСЛЕ»: больше гибкости = выше устойчивость
стр. 11 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Внешние vs. Внутренние факторы
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Мировая Экономика Внешние факторы
Украинская Экономика Внутренние Факторы
экономический цикл
уровень % ставок
шоки
60% 40%
40% 60%
70% 30%
КАК БУДЕТ «ПОСЛЕ»
стр. 12 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Отличие №1: инфляционное таргетирование
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Переход к гибкому курсообразованию и инфляционному таргетированию позволит повысить устойчивость украинской экономики (а, значит, и банковской системы) ко внешним раздражителям. Следствия: • прогнозирование экономического цикла станет более многофакторным (больше зависимости от решений ЦБ)
• более высокая волатильность валютного курса (и, возможно, % ставок) в коротком периоде в обмен на сравнительно низкую волатильность в долгосрочном периоде (меньще дисбалансов).
КАК БУДЕТ «ПОСЛЕ»
from«Inflation Targeting Turns 20» by Scott Roger
стр. 13 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Отличие №2: региональная геополитика (1)
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Unlike countries such as China, Iran and the United States, Russia has not achieved its strategic geopolitical imperatives. On the contrary, it has retreated from them: • Russia does hold the northern Caucasus, but it no longer boasts a deep penetration of the mountains, including Georgia and Armenia. Without those territories Russia cannot consider this flank secure. • Russia’s loss of Ukraine and Moldova allows both the intrusion of other powers and the potential rise of a Ukrainian rival on its very doorstep. Powers behind the Carpathians are especially positioned to take advantage of this political geography. … From the Russian point of view, creating a sphere of influence that would return Russia to its relatively defensible imperial boundaries is imperative. STRATFOR «THE GEOPOLITICS OF RUSSIA», 2008
КАК БУДЕТ «ПОСЛЕ»
2008
2014
стр. 14 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Отличие №2: региональная геополитика (2)
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Конфликт с Российской Федерацией не случаен, а закономерен. Вне зависимости от результатов противостояния в краткосрочном периоде, РФ будет поддерживаться формирование «альтернативного мнения» в Украине, будет способствовать росту насилия и противодействовать рыночным реформам. С точки зрения генерации шоков для банковской системы это значит:
• ухудшение кредитоспособности предприятий вовлеченных в «кооперацию»
• снижение проникновения банковских услуг в восточных регионах и ухудшение кредитоспособности заемщиков
• появление малопрогнозируемого источника перманентных слабых шоков, которые будут оказывать влияние не на систему в целом, скорее на отдельные предприятия и отрасли
КАК БУДЕТ «ПОСЛЕ»
Книга 1910 года, описывающая причины невозможности войны между индустриальными странами
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Ближайшие вызовы: лучше, чем кажется
стр. 16 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Неизбежность монетарного стимулирования в Европе и сохранения статус-кво в США
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года БЛИЖАЙШИЕ ВЫЗОВЫ
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
сен-05 мар-07 сен-08 мар-10 сен-11 мар-13
Non-financial Corp. Households
Долговые обязательства экономических агентов в Еврозоны, изменение г/г
-8%
-4%
0%
4%
8%
2004Q1 2007Q1 2010Q1 2013Q1Темпы роста номинального ВВП
Среднее за 1990-2007
Темпы роста номинального ВВП по отношению к среднему за 1990-2007, Еврозона
-5%
0%
5%
10%
15%
янв-00 май-02 сен-04 янв-07 май-09 сен-11
Households and Nonprofit
Долговые обязательства экономических агентов в США, изменение г/г
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
янв-05 авг-06 мар-08 окт-09 май-11 дек-12
Темпы роста номинального ВВП Среднее за 1990-2007
Темпы роста номинального ВВП по отношению к среднему за 1990-2007, США
стр. 17 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Китай: ожидаемое ухудшение и вероятное улучшение
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года БЛИЖАЙШИЕ ВЫЗОВЫ
60
80
100
120
140
160
180
200
May-11 Mar-12 Jan-13 Nov-13 Sep-14
Цена
Прогноз
Цены на железную руду в Китае
Источник: countryeconomy.com, КИНТО
стр. 18 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Фактор привыкания к плавающему курсу
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
Главная причина «набега на банки» - резкая корректировка макроэкономических дисбалансов. Население видит корректировку дисбалансов преимущественно через девальвацию. Это второй по важности потенциальный триггер повторного «набега», уступающий только неожиданному падению крупного банка.
БЛИЖАЙШИЕ ВЫЗОВЫ
Ожидания и девальвация
Источник: Gfk, КИНТО
7
7.5
8
8.5
9
9.5
10
10.5
11
11.5
12
110
115
120
125
130
135
140
145
150
155
фев-12 сен-12 апр-13 ноя-13
Индекс девальвационных ожиданий UAH/USD
Возможные триггеры девальвации движимой спросом населения:
• плавное безостановочное движение за пределы 15 грн
• фиксация курса и формирование предпосылок для формирования девальвационных ожиданий (фиксация курс в течение одного-двух кварталов)
стр. 19 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Справочное отступление: почему курс должен двигаться в коридоре, чтобы остаться в коридоре
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года БЛИЖАЙШИЕ ВЫЗОВЫ
Формирование ожиданий вызывает более сильную эмоциональную реакцию, чем реализация ожиданий. В условиях перманентно высокой неопределенности домохозяйства будут формировать девальвационные ожидания. Эти ожидания должны «гаситься» в ходе реализации движений в ожидаемом диапазоне по принципу «покупай слухи, продавай факты».
This graph shows normal baseline activity of rat Dopamine neurons. At some point, R, a reward (sugar water) is given to the rat. CS – Conditioned Stimulus (the flashing light).
стр. 20 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе
Фактор «добрососедских отношений»
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года
По предварительным данным, в апреле-мае ускорилось снижение экспорта в страны «Таможенного Союза». Речь может идти о 15-20% снижении экспорта во 2Кв14 на фоне замедления снижения импорта, что остановит тренд сокращения дефицита торгового баланса. [Последняя точка на графике – отражение таких ожиданий.]
БЛИЖАЙШИЕ ВЫЗОВЫ
-40%
-20%
0%
20%
мар-02 апр-04 май-06 июн-08 июл-10 авг-12
улучшение торгового баланса
ухудшение торгового баланса
Разница темпов роста экспорта и импорта
Источник: Госкомстат, КИНТО
С другой стороны:
• валютный рынок уже живет в таком режиме, курс на уровне 12 гривен близок к равновесному в таком случае
• благодаря снижению экспорта в страны ТС мы «репетируем» возможный шок «китайского происхождения»
стр. 21
Спасибо за внимание
Контакты: Gmail: [email protected] [email protected] Facebook: facebook.com/pavlo.illashenko Blog: econoblog.com.ua Blog: RationalEconomics.net
«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года