ارة ور م ي عل ت ل ا ي ل عا ل ا ث ح ب ل وا ي م ل ع ل ا عة ام ج مد ح م ر ض ي خ ة ي كل وق ق ح ل ا وم ل ع ل وا ة صادي4 ي قلا ا ود ق ن ص: ص خ ت ل ي و م ت و م س ق وم ل ع ل ا ة صادي4 ي قلا ا ة ي س ي ل وF ا ر ي ت س خ ما وع: ض و م ل ا ث ح ت دم ق م ي ف اس ي ق مU ي ف ر مض ل واU دي ق ت لد ا صا4 ي قX لا ااد عدX ا ث ح ت: ب للطا ا: راف شX ا طاف ق ل ي‘ ب ي ور ت ك الد اح ي ق م ح ل صا
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
العلمي والبحث العالي التعليم وزارة خيضر محمد جامعة
وتمويل تخصص: نقود االقتصادية والعلوم الحقوق كليةماجستير أولى سنة االقتصادية العلوم قسم
الموضوع:
والمصرفي مقياس في مقدم بحث النقدي اإلقتصاد
إشراف: الطالب: تحت إعدادصالح مفتاح الدكتور نبيل قطاف
2006-2005 الجامعية السنة
الـبـحـث خـطـة
مقدمة
: الدولية السوق ماهية األول المبحث
: الدولية المال أسواق تعريف األول المطلب
الدولية المال أسواق الثاني:تجزئة المطلب
دوالر األورو الثاني: سوق المبحث
دوالر األورو سوق األول: نشأة المطلب
دوالر األورو سوق الثاني: تعريف المطلب
األوروبية الدوالرات الثالث: مصادر المطلب
دوالر األورو أسواق عمل عن الناجمة الرابع: اآلثار المطلب
الدولية السندات الثالث: سوق المبحث
الدولية السندات سوق ونشأة األول:تعريف المطلب
الدولية السندات الثاني: تصنيف المطلب
وتداولها السندات الثالث: إصدار المطلب
الدولية السندات سوق على تؤثر التي الرابع: العوامل المطلب
بالسندات التعامل ومخاطر الخامس: مزايا المطلب
الخاتمة
المراجع
3
مـقـدمـــة
�ة المعامالت أهمية بتزايد الحالي وقتنا في العالمي اإلقتصاد يتسم� الخارجي
�ه الدول, ما إقتصاديات بين فيما��و يترجم��ارة نم��ة التج��يرة الخارجي��د بوت� عن تزي
�رن من األخير النصف خالل العالمي اإلقتصاد نمو وتيرة نمو ضعف��ي, الق� الماض
�رد النمو صاحب وقد��ارة في المط��ة التج��ذي الخارجي��ر عن نتج وال��ادل تحري� التب
�و األموال ورؤوس السلع تدفق أمام المعيقات وإزالة الدولي التجاري��وازي نم� م
الدولية. المالية العمليات في
�ة موضوع إستقطب وبالتالي��ة المالي��ل و الدولي��العمالت التعام��ة ب� األجنبي
�ام من متزايدا حيزا المالية والمشتقات��ا إهتم��دول, م��ه نتج ال��ام عن� معظم إهتم
الدولية. المالية باألسواق العالم دول
المالي�ة باألس�واق الع�الم دول معظم إهتم�ام األخ�يرة اآلون�ة في تزاي�دت
�ة المحلية الموارد لعجز ذلك و الدولية��دول في خاص��ة ال��ة النامي��ات لتلبي� إحتياج
�دفوعاتها موازين في العجز ولسد التنموية خطتها لتمويل الدول هذه��ة من م� جه
�ذه توفره ولما��واق ه��وارد من األس��خمة م��عار ض��دة وأس��ية فائ��ة من تنافس� جه
أخرى.
�دأت وقد��ة ب��راض حرك��رفي اإلق��دولي المص��ة في ال��تينات نهاي� حيث الس
�اك أزمتها في الرأسمالية الدول دخلت��ة, وهن��د الهيكلي��ل من العدي��تي العوام� ال
هذه ومن الثالث العالم لدول القروض منح في التوسع إلى التجارية بالبنوك أدت
والتوسع النمو يستهدف خاص إقتصادي ككيان ذاتها البنوك إلى يرجع ما العوامل
�رفي النظام بتطور يتعلق ما ومنها األرباح وتحقيق��دولي المص��ا ال��ره وم� على ج
�ام��دولي النظ��اكل من ال��ع إلى أدت مش��روض تراج��ة الق��ادر من المقدم� المص
الرسمية.
�دوالرات سوق ظهور إلى أدى التجارية للبنوك اإلقتراض نشاط نمو وإن� ال
(2)العمالت. من وغيره السويسري الفرنسي, والفرنك والفرنك
الفترة مدى على ثابتة عليها الفوائد أن الدولية السندات خصائص ومن
الحصول يمكنهم للمقترضين. إذ بالنسبة إيجابي شيء وهذا باإلصدار الخاصة
في األخير هذا إرتفاع مخاطر يجنبهم ثابت, مما فائدة بسعر التمويل مصادر على
األساس. هذا على األجل الطويلة سياساتهم تحديد من ويمكنهم المالية األسواق
الدولية: السندات سوق وتطور نشأة-2
كانت م1963 سنة في بالضبط الماضي القرن من السادس العقد مطلع في
للقروض أداة تشكل وأصبحت بها التعامل وإتسع السندات هذه إصدار بداية
تحتل الدولية السندات المختلفة. وبدأت الدولية وبالعمالت األجل طويلة الدولية
قصيرة زمنية فترة خالل وأصبحت الدولي النطاق على إستثمار كوسيلة موقعها
اإلستثمارية. المالية الحافظة تكوين في هاما جزءا تشكل
من للكثير تخضع دولية سندات مقابل اإلقتراض عمليات أن بالذكر والجدير
التقلبات
النقدية األوضاع لتطورات تبعا وآخر. وذلك عام بين مالحظتها يمكن والتغيرات
العمالت صرف وأسعار الفائدة أسعار بتقلبات يتعلق فيما وبخاصة والمالية
الدولية السندات سوق المتقدمة الصناعية الدول إستخدمت الدولية. وقد
إلى يرجع ذلك في والسبب مؤخرا إليها لجأت التي النامية الدول من أكبر بصورة
السياسي واإلستقرار الثقة عوامل إلى القوي. إضافة اإلقتصادي المركز
للدائنين بالنسبة الضمانات أفضل تعتبر التي المتقدمة الدول في واإلجتماعي
اإلقتصادي للنمو األساسية الضمانات هذه لمثل تفتقر النامية الدول أن حين في
الدولية السندات بواسطة للمقترضين العظمى الغالبية واإلجتماعي. وكانت
ومع م1969 عام حتى أوروبا في فروعها طريق عن وذلك أمريكية مؤسسات
السوق هذه في تدخل األمريكية غير المؤسسات بدأت السابع العقد بداية
(2) –: , , , ص ص سابق مرجع محفوظ .118,119جبار
15
إلى السباقة هي أوروبا في العام القطاع وشركات الحكومات وكانت المالية
الدولية. التنمية مؤسسات إلى باإلضافة الدولية السندات إستخدام
الدولية السندات سوق الثاني: تصنيف المطلب
للقرض المانحة الجهة حيث اإلصدار, ومن جهة حيث من السندات تختلف
البلد" عملة " وحسب األجنبية " السندات البلد جنسية حسب تصنف وكذلك
قصيرة سندات فمنها اإلستحقاق فترة حسب كذلك تتصف ". كما دوالر األورو
األكثر التصنيفات بعض هنا األجل, ونذكر طويلة وأخرى متوسطة وأخرى
إستعماال:
للسند: المصدرة الجهة حسب الدولية السندات - تصنيف1
حيث من مختلفة مستويات على للسندات المصدرة الجهات تكون أن يمكن
هذا وعلى واإلقتصادية السياسية األهمية حيث ومن والحكومي اإلداري السلم
الخاصة, أو العامة للجهات منحه يمكن الذي القرض وجهة نوع يتحدد األساس
العامة الخزانة هي سندات مقابل القروض طلب في الحق لها التي والجهات
ومؤسسات العام القطاع مؤسسات إلى إضافة الدول بعض في والبلديات
المعروفة والمصرفية المالية والمؤسسات إعتبارية صفة لها التي الدولية التنمية
(1)هي: الجهات وهذه القوي المالي مركزها حيث دوليا, من
مقابل الخارجية القروض بطلب العامة الخزينة العمومية: تقوم الخزينة-1
اإلعتبادية غير اإليرادات على الحصول أجل من دائما يصح ال سندات. وهذا
اإلقتصاد كان البالد. فإذا في العمل حجم على التأثير أجل من فحسب. بل
مقابل الخارجية القروض طلب " فإن " ركود اإلنكماش بمرحلة يمر الوطني
حجم زيادة طريق عن الوطني. وذلك اإلقتصاد تحريك على يساعد سندات
العامة اإليرادات زيادة ستكون لذلك ". ونتيجة اإلسستثمار " مكرر العام اإلنفاق
الفوائد. مع األصلية القرض قيمة تسديد يمكن طويلة. وهكذا لفترة
هذه لتمتع ونظرا الالمركزي النظام تطبق التي الدول بعض في البلديات-2
القوانين فإن مستقلة شبه موازنات شبه لموازنات المحلية واإلدارات البلديات
ذلك. إلى الحاجة حسب الخارجية السندات إصدار إلى اللجوء لها أجازت
(1) – : , , ص سابق مرجع حاجب هيثم .161عجام
16
والشركات المؤسسات لبعض العامة: يحق والمصالح والشركات المؤسسات-3
خاضعة العملية هذه ولكن سندات إصدار مقابل القروض طلب والهيئات العامة
السندات طرح وكيفية القرض وجهة نوع تحدد التي الرسمية الجهات لموافقت
السندات. هذه وشكل
الدولية: بالنظر والمصرفية المالية والمؤسسات الدولية التنمية مؤسسات-4
رؤوس دوليا. ولضخامة المؤسسات هذه لمثل المتميز المالي المركز إلى
أصبحت قد الحكومات. فإنها لها تقدمها التي الضمانات إلى إضافة أموالها
الدولية, بهدف المالية األسواق في وطرحها السندات إلصدار الرئيسة الجهات
العالم. أنحاء جميع في للمستثمرين وتوفيرها وتوفيرها المدخرات تجميع
للقرض: المانحة الجهة حسب السندات تصنيف-2
من األخرى هي تختلف والخاص العام للقطاع القروض تمنح التي الجهات إن
السياسية األهمية حيث والمالي, ومن اإلقتصادي المركز أو الموقع حيث
األهمية حيث من وتتدرج القروض منح على والقدرة اإلئتمان خلق على والقدرة
والمصرفية المالية والمؤسسات المصارف إلى المركزي المصرف من
أفراد من الخاص القطاع إلى واإلستثمار اإلدخار وصناديق التأمين وشركات
(1)هي: الجهات وهذه وشركات
عند طالب لكل القروض تمنح المؤسسات المصرفية: هذه المالية المؤسسات-
على إال تمنح ال المصرفية والقروض القرض لمنح األساسية الشروط توفر
وحسابات النقدية والسيولة بالربحية وتتعلق بحتة مصرفية إقتصادية أسس
القرض.
وصناديق التأمين شركات الوسيطة: تعتبر والشركات اإلدخار صناديق -
لها يحق التي التمويلية المؤسسات من التوفير مراكز من وغيرها اإلستثمار
بها. والتعامل السندات شراء في أموالها إستثمار
في باإلكتتاب الخاص القطاع ": يقوم وشركات " أفراد الخاص القطاع-
المالية واألوراق السندات شراء طريق عن إختيارية بصورة القرض سندات
المكافآت مثل لإلغراء جديدة طرق إستخدمت وقد المرتفع المردود ذات األخرى
المشجعة. والحوافز
(1) – : , ص السابق المرجع .163نفس
17
": األجنبية " السندات البلد جنسية حسب السندات تصنيف-3
األجنبي القطر في تباع التي السندات تلك هي األجنبية السندات بها ويقصد
ببيع " سويديةVolvo" شركة تقوم عندما فمثال البلد ذلك بعملة وتحسب
بإعتبارها بالدوالر السندات تقييم فيتم األمريكية المتحدة الواليات في سندات
أجنبية. سندات
وهي": دوالر األورو " سندات البلد عملة حسب السندات تصنيف-4
دولة في لإلكتتاب تطرح تطرح األمريكي بالدوالر مقيمة سندات عن عبارة
تصدر عندما أورودوالر. فمثال دين سندات وتصبح باألورودوالر فتقيم أوروبية
في لإلكتتاب بطرحها وقامت األمريكي بالدوالر محررة سندات جزائرية شركة
(2)". أورودوالر " سندات عليها يطلق السندات فهذه أوروبية مال رأس أسواق
وتداولها: الدولية السندات الثالث: إصدار المطلب
عن نيابة القرض وتمويل بإدارة الدولية المصارف من مجموعة تقوم
متوسطة أو قصيرة إستحقاقه وفترة الحجم صغير القرض كان إذا المقترض
التي الحصص قيمة ويفوق كبيرا المطلوب القرض حجم كان إذا األجل, أما
للقرض المديرة " المصارف المختلفة المصارف مجموعة فيها إكتتبت
المرغوبة اإلستحقاق فترة وكانت العام اإلكتتاب في المشاركة والمصارف
تقوم المصرفية المجموعة أكثر. فإن أو سنة20 إلى15 من األجل طويلة
تقوم أو لشرائها المصارف على " تطرح قرض " سندات دين سندات بإصدار
أو وشركات أفراد من للمستثمرين وبيعها السندات هذه تسويق بدورها
السندات بتسويق تقوم التي هذه المصارف مجموعة على ويطلق مؤسسات
%1 بين تتراوح مئوية نسبة على المجموعة هذه " وتحصلSelling group" إسم
عملية وتبدأ السندات أصدر الذي األول المصرفي التجمع يتقاضاه % ما1.5 و
سوق في والبائعين المستثمرين بين مباشرة إصدارها بعد السندات تداول
". " البورصة المالية األوراق
المصارف من األولى المجموعة على وطرحها السندات إصدار عملية
عليها يطلق المالية األوراق سوق في تداولها حالة وفي األولية بالسوق تسمى
المردود ذات السندات من كبيرة نسبة أن الثانوية. والمالحظ السوق إصطالح
المركز ذات الشركات بعض قرض سندات المرتفع, وكذلك اإلقتصادي(2) – . , سابق مرجع مفتاح صالح
18
المصارف " مجموعة األوائل مشتريها أيدي في دوليا. تبقى المعروف اإلقتصادي
مثل المالية األسواق في الوسطاء من الكفؤ الجهاز إنعدام حالة في " كذلك
المصارف مجموعة الوسطاء. فإن السماسرة أو المالية األوراق سماسرة
ويتسلم المصدرة بالسندات التصرف على قادرة غير نفسها تجد األولى
اإلسمية اإلصدار من مئوية نسبة دفع مقابل المطلوب القرض قيمة المقترض
كنفقات السندات وبيع اإلصدار إدارة تتولى التي المصرفية المجموعة إلى
وتختلف اإلكتتاب رسوم إسم المئوية النسبة هذه على ويطلق المقترض يتحملها
حسب المئوية النسبة هذه وتختلف اإلكتتاب رسوم إسم المؤوية النسبة هذه
المركز لذوي % النسبة5 من أكثر إلى وتصل الجيد للمقرض اإلقتصادي المركز
(1)الضعيف. اإلقتصادي
التي المصرفية المجموعة لدى توفرت التي المبالغ كانت ما حالة وفي
واألفراد المؤسسات إلى القرض سندات لبيع نتيجة القرض تمويل في إشتركت
وتمويل إدارة في المشاركة المصارف فإن المطلوب القرض حجم من أكبر
في رغبته عن المقترض من تستفسر أو القرض في حصتها من تخفض القرض
قبله. من المطلوب القرض حالة توسع
الدولي السندات سوق على تؤثر التي الرابع: العوامل المطلب
: أهمها من الدولي السندات سوق تطور على تؤثر كثيرة عوامل (1)هناك
مباشرا تأثيرا يؤثر السندات على الضرائب مستوى أن في الشكالضرائب: -1
الكبير األثر إلغائها أو الضرائب لتخفيض كان الدولي, وقد السندات سوق على
اليورو. سندات سوق في فعال حصل ما وهذا السوق هذا تطور في
الدولية الرئيسية لألسواق الزمني التوزيع إن الزمنية: المناطق توزيع-2 أمكن الدولي, فقد السندات لسوق المساعدة الرئيسية العوامل من كان
اليوم ساعات مدار على السندات تداول وطوكيو ونيويورك لندن أسواق بفضل واإلنجليزية والسويسرية األلمانية البنوك سندات من كبير جزء تحويل وأمكن نيويورك سندات تحويل أمكن كما وطوكيو نيويورك أسواق إلى وغيرها