حقيقة سياسة-معدل-الفائدة-الصفري-–-د.أحمد-بلوافي-و-د.عبدالرزاق-بلعباس

1

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

2

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

حممح ضاضح يعذل انفائذج انصفر

عثذ انرزاق تهعثاش . أمحذ تهىايف و د. دشوض ؤحبدغ خاللعقدد خإلعال

خدلىص خشزص خغىدص –ـذش –ـدص خدله سذ خضض [email protected] & [email protected]

:نههتم انذويل انثاين حىل ورلح عهح يمذيح

انظاو املصريف اإلضالي منىرجا: األزيح املانح انراهح وانثذائم املانح واملصرفح

خبص يهاح، يعهذ انعهىو االلتصادح وعهىو انتطري، اجلسائر املركس اجلايع

و2009ياى 6-5هـ املىافك 1430مجادي األوىل 11 -10

3

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

يف خعذخدض وخؼدس خدلعاللمص وخىسنش ألصص خش خمدس خيت مشزط لر خد خدلديل : املطتخهصععم زذ ره سمص خميددض خاللعقددص وخذوي وزذسـدض عفدوظص خلعشق ذد -ؤشىد–خددل و زن ظه خحلىي عدعص ذي . خيت ودط و ال ظضخي زل ؤخز وسد لس خاللعقددن وغن خحلىي

: خالي خإلـدزص خعغدئالض خعدص إلـشخءخ خز خىسلص ربدوي خىلىف ؤزدد ز. خفدجذش خقفش خيىش فىذ خاللعشخذ ظيسك ؟ ود فى؟ و خدلغعفذ ؟ و ؽلؽ يف ظيسم خحلديلظد لمك

غعشك ف : عدق ظدسؼل: سددت خاللعقدد خإلعال؟ وعع الؾ ز خعغدئالض خالي خحملدوس خعدصزدخعقدس شوض وؽذذ ذي خفدجذش وإدخش ؤدوخض خغدعص خمذص، خدزد وعدعص ذي خفدجذش

، خاللعقدد خإلعال وذي خفدجذش خقفش، مث خدلغعفذ؟ ، و ؤ ذي فدجذش عى؟خقفش، و .خدسبص ظعن ؤ عدجؿ وظىفدض خسمػف

The Reality of the Zero Interest Rate Policy

Abstract: In the aftermath of the far-reaching consequences of the sub-prime mortgage crisis

that hit the heart of the International Financial Centre; the United States, and subsequently

affected in various degrees other economies and economic sectors all over the globe, many

solutions and measures have been proposed to deal with the situation. Among these measures

is the zero interest rate policy (ZIRP). This paper examines the scope of such a measure by

addressing the following questions: what is the reality and effects of this measure? Who are

the beneficiaries from such a measure? And does the implementation of the measure

represent a closer step in implementing the principles of Islamic Economics? The structure of

the paper is organized as follows: historical background, the Japanese experience with the

ZIRP, which rate of interest is the target of the measure? Islamic Economics and the ZIRP,

and finally, concluding remarks summing up the main findings and recommendations of the

research.

La réalité de la politique du taux d’intérêt zéro

Résumé: Dans le contexte des suites et conséquences successives de la crise des subprimes

qui s’est déclenchée aux Etats-Unis et a affecté le cœur du système financier mondial pour se

propager ensuite aux autres secteurs économiques à des degrés différents, plusieurs solutions

ont été proposées et font l’objet de débat. Parmi ces solutions, la politique du taux d’intérêt

zéro (PTIZ).

Ce papier tente de saisir les portées de cette politique à travers les questions suivantes :

Quelle est la réalité de cette mesure ? Quels sont ses effets ? Quels en sont les bénéficiaires ?

Constitue-t-elle un pas vers la mise en pratique des fondements de l’économie islamique? Ces

questions seront abordées à travers les points suivants: le contexte historique qui aborde

succinctement le taux d’intérêt comme un des outils de la politique monétaire, les limites de la

PTIZ à travers l’expérience du Japon. De quels taux d’intérêts parle-t-on ? Quel en est le

bénéficiaire ? L’économie islamique et la PTIZ et, enfin, en guise de conclusion, les résultats

et les recommandations.

Key Words: Monetary Policy, ZIRP, Financial Crises, Islamic Finance, Islamic Economics,

Japan.

JEL: B59, E52, G01, Z12.

4

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

الممذمت ، مث 2006ب خألصص خدلدص خيت ؤفدزط ليد خش خمدس يف خىالدض خدلعمذش ز ؤوخخش د

غ هد زذ ؤو ليدملزنش خحلف وخؼدس بىل ؤصص دص ددلص نربىط خألىخ خعدصظفدلط خالي ظؾن بىل ؤ ذالض ظلى خاللعقدد دويلفأخش خعمذشخض قذوق خمذ خي. غعىي خدمل وـ خعمشر

وسدبد خد خمدد شلد عير ظسين عدعدض ودجلدض دص ومذص 1خددل ععؾهذ ظشخـدض وسنش زخ خدخص ـزسص وغن غسىلص مىص دو ىىي زمدء ز خؼدس شلد ضذ خىم ظمذخ لذ شك خدمل فشدص وـ

. خدلدمخدلالد رخن خز ؽهذ خدمل يف ؼالؼدض خمش زشىغدد سدبد ىى ؤن 2001سط خز ىسك يف خدزد د ذي خفدجذش خقفشعدعص خحلىي خغدعدض وو زن ظه

، ويف خألصص خحلدص خذبهط خذوي بىل غعىدض لشسص فمغر آخش خإللقدجدض 2006بىل ىى ، %0.25ويف وذخ بىل ، %0.25و %0، ويف خىالدض خدلعمذش زن %0.1وف زخ خدلذي يف خدزد بىل

ؤ فمذ .%1.25وسوزص بىل ، ويف خىلذش خأل%0.75و %0، ويف عىغشخ زن %0.5ويف زشيدد بىل يشق " %1ؤ خفل ذي خفدجذش بىل ؤل (Ewald Nowotny)زلدف خسه خغدو بفدذ ىفىظين

غدعصخ يف ز خىسلص ضلدوي خىلىف ؤزدد ز. 2يف رلظ بدخسش خسه خدلشوض خألوسويب" خ مدػؼ خ؟ و مت؟ و خدلغعفذ خ؟ ود فىعدعصخي د لممص ز: شخعديل خالي خإلـدزص خعغدئالض

خحلديل خيىش فىذ خاللعشخذ ظيسك سددت خاللعقدد خإلعال؟ وعع الؾ ز خعغدئالض خيف ظيسمغعشك ف زدخعقدس شوض وؽذذ ذي خفدجذش ،عدق ظدسؼل: خفمشش خألوىل: مخظ فمشخض خالي

ؤوي زه شوض غعىي ؤوسزد وؤشىد وى ش ؤدوخض خغدعص خمذص خيت خععخذط ز ؾإ وإدخشخدلين زدإلـشخء فدجذش ىمك ذي خي ويف خفمشش خؽدص ،وبىل ىد زخ 1694زه خصلعشخ خز ؤؾث د

مث عس زةـدزص خذلص وخعمـأل خىعدزدض خيت ظدوط زخ خدلىمى فهد وؽن خىدض ذ، ز خغدعص وربىلىف زل خحلمدجك فد عك زددلغعفذ خأل خدلغعفذ؟ : خعغدئي خعديل

خاللعقدد عدوي غإص خشخزصويف خفمشش ذي خفدجذش خقفش، خدزد غعشك ذبشزص ويف خفمشش خؽدؽصخيت ظعن ؤ خعدجؿ وخعىفدض خيت ظىف بهد خخلدسبص وؤخنخ، دي خفدجذش خقفشعدعص خإلعال و

.حبػخيمشكلت البحث

:، وخؽدص 2000 -1999: شلعن؛ خألوىل ب عدعص ذي خفدجذش خقفش خيت ىسمعهد خدزدد يف يبخفىء مث ،خدلالد خدلدمخمش مر خففدس فمدص خمدس يف ظغدض ، وره 2001-2006

1

ؤ عشـك ؤ سبش فعشش ىىص لس ؤ عدىف :" 2009 ؤزش 21ظمشش قف خغى خالععمشخس خدلديل خددل خقددس ى فذوق يفخيروش . زخ خد ؤزش زإ خاللعقدد خددل لذ ؾهذ خىدؽد لددخ زعممك ذي ظلى عدر 16يف لذ فشقفذوق خيذش ود و ،"خاللعقدد

2 Franco, Erik (2009), BCE: Nowotny ouvre la porte à une baisse du taux directeur sous 1%, 9 avril.

5

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

زل خحملن ، و ره سئص خحملنؤؼدسض ـذال وخعد زن خاللعقددن و ، ظذخدض ؤصص خش خمدسؽ ؤو خدل بىل ربشؽل ود ف خإلعال ظين بغدء خشزد ؤـهد ر خغدعصخدلغن وغن خدلغن

فه خألش ود شي زخ خسل؟ ؤ ؤ خالف ره؟ .لس ؤسزص ؾش لشدزمع خألدد خيت طهذف البحث

ـزمذس د ؤ هذف خسمػ بىل زد ؤ عدعص ذي خفدجذش خقفش ال ظين بغدء خشزد د سبؽ بـشخء ظد سددت ـد وظيسمدضـمدضيف و و زبن شئص خلعقددص زذش خفىء ب يف شوف خععؽدجص

. ومدفذ خاللعقدد خإلعالالىضعيت المعرفيت

ذف بىل ـ، وخبدفص ظه خيت ظعك زدعفشزص خدزدص، ال ضعدعص ذي خفدجذش خقفشب خىعدزدض لىي خغدعص يف ربمك ظغ بىل ظم ذي فدص ز زمذس دربذذ ىلف ن بصخء لشص خشزد بغلدزد ؤو عسد

ود خ "وشلد ذي ره خدلمدص خيت ؾشد خاللعقدد خغىغش ؾدي عديت زىخ .ظىخدشخعدجؿ خمل! 3"دزدى

فمذ . شزو ذي خفدجذش خقفش خدلغن وغن خدلغن زعمشن خشزد -ود عإيت زدعفق-ودن لعقدد خإلعال ؤ عدعص ذي خفدجذش خقفش خدزدص ؤ خألعسدذ خيت خعرب ؤلذ خدلخعقن يف خال

دن س بىل مشوسش خعفشك زن يف خدلمدز و. ؤدض بىل ظلى خقدص خدلقشفص خإلعالص يف خغىخض خألخنش4بغدء ذي خفدجذش وزيال ؤو ظي يف شوف ص ربشن خشزد وذي فدجذش خعفشك زن ، و ؼ

زإ عدعص ذي خفدجذش خقفش خيت ظعهفهد زل خسىن خدلشوضص ظعفك خإلعال ،، شلد غل خمىي5ففش. 6وف ظفق ،غن فمك

د ـيف يمدض ال ظعفك خىسلص ؤ اوذ ؤ عدعص ذي خفدجذش خقفش ولذ خسظإد يف زععذ ولفص شفص زخ دو خألعدعص،خإلعالسددت ويمدض خاللعقدد خد وؤذخفـوظيسمدض

: ـددش ظعمىس لىي خمده خعدصق؟ وغك، ؽس غك ؤو فط: يف بىدس ؤ خلعقدد عى• ـضج؟ و، ؤو زين، ؤو : ؤ غعىي عى• خسىن خعمذص ؤ خسىن خإلعالص؟: ش ى خفد خشجغ خز ظعمىس لى ز خغدط•

3 Santi, Michel (2008), Nous sommes tous Japonais maintenant, 3 décembre.

4 Allais, Maurice (1947), Economie et intérêt, t. 2, p. 558.

؛ املصر، رفك 25-24 :.، قشف خعص خإلعال ؤو زلدوص ـذذش يف خشزد وخفدجذش وخسه، ؿ ؿ(1987) املصر، رفك 5. 54-53.: ؿ ؿفدجذش خمشك وشدهتد خحلذؽص وـهص ش بعالص، ، (1999)ؤعسدذ : خألصص خدلدص خددلص، (2009) رفك، املصر؛ 379. عم غاوعهد؟، ؿ خألصص خدلدص خددلص ،(2009) رفك، املصر 6

. 385. ولىي ىس بعال، ؿ

6

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

د؟ ـيف خألصدض ؤ يف غدذ: يف ؤ عدق فإ بىل ز خغدعص• ظغك زن خسىن خدلشوضص خبقىؿ ز خغدعص؟خظفدق و دن •

أل غشك ومط ز خغدعص؟•

عم ؤسدء ز خغدعص؟•

مىهجيت البحث : خعفشك زن خدلغعىدض خؽالغ خعدصغلذس عص ذي خفدجذش خقفش خحلذػ عد دخغدعص خيت ظعهفهد خدلاعغدض خدلدص وخسىن خعفدسص وزل خؾشودض :(micro)خدلغعىي خجلضج •

. صالععهالنخخمشوك خعفدسص خىربي خالي خض خحملص ؽ خسذدض ؤو خحملدفدض وخىالدض خغدعص خيت ظعهفهد خغو :(meso)خدلغعىي خسين •

. خمشوك خدلىـهص ؾشودض خقغنش وخدلعىعيصخالي خألعدع دبغعىي خغدعص خيت ظعهفهد خسىن خدلشوضص زعمذذ ذي خفدجذش: (macro)خدلغعىي خى •

. لشر ففش ؤو وخإلـدزص .يف ؽ زخ خسمػ خدلغعىدض خؽالغ عسر زخ خعض زن زخست خك ولذ عغدءي

: ظى يف خمده خعدص خغاخي. دن خو زن ز خدلغعىدض خؽالغ: أوالب فه لممص ذي خفدجذش زإؽىد خدلعىص وخدلعذدش وؤزدد وظذخدظ ال ؽلى لقشد يف ؤلذ ز :ثاا

. خدلغعىدض خؽالغ. ؤلذ خدلغعىدض نذ فه خدلغعىدض خألخشيفه ب: ثانثاوى د شف يف ، ، وخىظ فمكدلغعىي خجلضج خدلغعىي خى لذ ال قك خب د قك : راتعا

. ؤدزدض خاللعقدد خى خبذخ خعفخدلغعىن خسين ال هبال ؤو د عنك ؤ زخ خسمػ حبى ىسص خدلىمى شوض خدلغعىي خى

. وخجلضج يف لذود خدليدض خدلعىفشش وخدلذش خدلعدلص إلصلدصحذود البحث زدذسخعص وخعم عدعص ذي خفدجذش خقفش خدلغعىي خى؛ ؤ خغدعص خمذص عدوي زخ خسمػ

ي ذبشزص خدزد ذي خفدجذش سوض وى .خيت ػلذدد خسه خدلشوض فد عك زغش خفدجذش خألعدع. زلدوص سزو ره دبد غلش دلىخـهص آؼدس خألصص خمدجص خقفش

عىائك البحث : ؤ خىخجك خيت وخـهعد يف خسمػ د

7

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

خدلعمص زدسىن خدزدص، وخدلاعغدض خدلدص خدلفقص و خىدصفىزص خحلقىي خدليدض .1 .اعغدض خالجعد ، وخبدفصخألخشي

.خغص خدزدصبال ذ ظىفش زل خدلقددس ذ .2

.خغىخض خألخنش و فظ خدلقذس ند ذبدظ خسددض خيت ظغي خدليدضصب ذ ظىفش .3. سياق تاريخي. 1زىن )ب بـشخء ذي خفدجذش ؽلؽ ؤلذ ؤدوخض خغدعص خمذص خيت غعخذهد زلدفى خسىن خدلشوضص

خحلذ خععمشخس غعىي خألعدس ؤ و خعؾغ، ديعممك ؤذخف خلعقددص زلذدش؛ ؽ غعىي (خحلىىصولذ خععخذط ز خألدخش . ، وخععمشخس خألعىخق خدلدصغعىي ن خى خاللعقددو ، خعنخ

يف خصلعشخ د زد وؤشىدووي ؤوس غط زذسـدض عفدوظص رب خعدسخ خدلعذ ؾإش ؤوي زه شوض. وبىل ىد زخ 1913ؾإش آخش خسىن خىربي ؤال وى زه خاللعده خفذسخيل د ذ شوسخ، 16947

ؤصص ؽ 8ؤصص دص ؤفدزط خميش خدلين وخجلذش زدزوش ؤ غدر ز خدلقدسف د ؾإ بال يف ؤمدذ 1913يف د بؼشد، فإؾث زه خاللعده خفذسخيل 1907خيت ؤفدزط ؤشىد د خدلقدسف

ععخذ غسص خحلغ خ 1920بىل غدص ومر ؾإش زخ خدلقشف و. دـمىص دو ظىشخس ؽالض(Discount Rate) ،ولذ ودط ز وذي فدجذش ؤعدع، ؤ ذي خفدجذش خز ػلذد خدلقشف خدلشوض

يف خسظفد د عدعلطـد ودط زلفىفص زددلخدىش لػ ؤـ، ود ؤ9ؾىخغسص خفنص ود زوش ، شلد دف زه خاللعده بىل خالعشخف زفؾ ز خغدعص يف عىخض %14 ذالض خعنخ لػ زغ

مث ؤظسهد زضددش 1920دش يف %6بىل %4.75د دف بىل سفهد غعىي وى ، 1920 و1919بىل خطلفدك شك خمىد ىى فظ خد، وؤزم زخ خدلغعىي دلذش د شلد ؤدي يف %7ؤخشي بىل

نخلعقدد شلد لذخ زدألشه ظلىخػ وظ، ى لق فد زذ خ1921و 1920ؤظس سوىد لدد خالي صدض لذ وط سوىد وخألزإ عىخض خي العمددبىل خ 10نت فشذدود مىي وخدصخاللعقددن ه

-1929)، ففدءض عىخض خىغدد خىسن دجلص ؤدوخء خألصدضمل" خسغ خؾديف" ؽشوخ ؤخنخ ـألزخ لذودصزىل ؤؽذ، وعخرب مبوعذ وشش خألصدض والعمدد عىـ مشزص لدعص ذلزخ خ (1933

خاللعقدد ، زمددش ـى دش وض دخلعقد فىش هش ظدس زوغدد زذ عىخض خي. يف خالؾ" خسغ"

7 وبىل خى ظشخولط لهد زن ضخيت لذدد خسه ظدسخ ؾإ شخقددسش زه خصلعشخ ؤ ذالض خفدجذش خالمسص خشمسخشمسص ظهش خسددض

.(15/11/1979) %17و ، (5/3/2009) 0.50%8

، وره 2005، وآخشد د 1978ؤوي ىسص د ، يف وعدز خألصدض خدلدص خز فذسض زوش ز خحلممص ظؾدسض وذربـش Lender of Last)خألخن عفد وظفدل آؼدسد، فزوش يف خذذ ظه خحلىخدغ غدذ خملولىخالي عشد صبص خألصدض روش ؤعسدذ

Resort)سبؽ يف خسه خدلشوض أل زخ خإلـشخء ؽلؽ ؤلذ خىدجف خألعدعص ، خمل :

Charles Kindelberger (2005), Panics, Manias, and Crashes: A History of Financial Crises. 9 Mishkin, Frederic (2003), The Economics of Money, Banking and Financial Markets, p.464.

10 Friedman, Milton (1968), The Role of Monetary Policy, p.1.

8

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

خالي زشخؿ خز ؤظ وؽن لددض خدلذسعص خىالعىص، وخدفص ظذخ خحلىىص ،خربيدين، و ال "رخض خىفدءش خدص"خخل خز ال ؽلى مىي خغىق إلفالق (Fiscal Stimulus)خعمفض خدلديل

بىل خالمسص زإ زبفل ذي خفدجذش ـود خوعؾف ون .ظىخص اللعقددذ ؤ ض" خدليمص"خدلقمص خفشدص Liquidity)فخ خغىص " ذ اللعقدد ؾدى أل خدط ععم يف خقفش ؤو بىل غعىي لشر

Trap)"11 ىىص خألـ ضلقنش خألـ زذي خععؽدسخؤو ربط خير لغدزدض يفزدمىد خاللعفد، ؤ د ظغد يف ـود وؤ. زدؾى خدلعدد خإللشخكدوسش ، أل ؤعدس خفىخجذ غن رلضص عمشه 12عذخضودي

، و ـهص ؤخشي فة زخ خدلذي فمذ ظفدل خىم زضددش خشوىد خاللعقدد، وظىـه فىذ خالىدػل خسل يف خفعشخض خيت ، ود ؤـهد ظغد يف خسظفد ذالض خعنخ ود ال13خغدعص خدلدص فدعهد

، بال 15ولذ وـهط شص وض ز خعمددخض لس وؽن خاللعقددن. 14ؤمسط خحلشذ خددلص خؽدص يف ظفغن ؤلذ ـىخر بلفد خدلاعغدض وخألفشخد خإللشخك وخاللعشخك ؤ خعفص خيت ظىف بهد فممص

فد عك (uncertainty)خخش ى خذخ خؽمص زغسر لدص ذ خعإوذ وخجلدر، خدلدص يف فعشش خالميشخزدض، الوش ذالض خفدجذش خدلشظفص خيت عمهد خألفشخد وخدلاعغدض يف خدلغعمس زعيىسخض خأللذخغ يف

خز زنو خشغ هىس زخ خعدس خفىش خه. ز خغدعص ود ععنك د يف خفمشخض خمددصؤفىدسد ض صسذخيت ، وهىس ذخسط ؤخشي وددلذسعص خمذصصصذسعص خلعقددص شفط زدى ظسىس يف

وخيت ود ؤ د سوضض ى خدلدم ـدص ؽىدغىخدلالد خمش زؾى وسن ز مخغدض ، خدفص يف 16العدد ذي خفدجذشزذي خ يف خغدعدض خمذص وإدخش ؤعدعص" وص خمىد خدلشومص"

ود فدلر خععخذخ ذي خفدجذش خعمدد بال ؤ ، شوف ذالض خفدجذش خدلعذص زذسـدض ععخذ و ؤؽص ره د دسع زه خاللعده خفذسخيل يف خغن خيت .ىىخي خمىد خغدزمص وبىل خ عفدوظص

سف خسه ذالض خفدجذش 200617ىى 29 بىل 2003ىى 25ش فخالي خدلذ. عسمط خألصص

11 .Keynes, J.-M. (1936), The General Theory of Employment, Interest and Money, p.207

وعفر زخ خفخ خلعشق خاللعقدد خألشى نت فشذد، ؤلذ سوخد ذسعص ؽىدـى وشهد، زإ ظذ خغيدض بىل ذ خىلذخض وذد عح وف ؽلى ره؟ فإـدذ زإ ظمى . خغىص خالصص زديشك خدلسدؽش ؤ زعفر وعدىص خدلاعغدض خدلدص، ودسىنخاللعقددص ذ

، ؤ بد ظمذؽلهد زؾى سدؽش ؤو س خذوالسخض "خذلىىزعش" ؤو" زإىخي خذلسص"خحلىىص زعمذن سدض ألفشخد ؤو خدلاعغدض، وىزخ زدظط ظشف .وزعش، ود رب هد خسل خذله

12 Keynes, J.-M. (1936), The General Theory of Employment, Interest and Money, p.171 & p.207.

13 Keynes, J.-M., Ibid, p.207; Krugman, Paul (1998), It's Baaack: Japan's Slump and the Return of the Liquidity Trap,

p.137. 14 Friedman, Milton (1968), The Role of Monetary Policy, p.2.

15 ,Keynes's Liquidity Trap in Retrospect Hukukane Nikaido, (1998) . :خش عس خدلؽدي

: ؼ د غىودن خعرب د ظفن خغىص يف د خلعقدد سؤمسديل خدؿ زدسىن

Fernando J. Cardim de Carvalho (1999), On Banks’ Liquidity Preference, p.1. 16

خمذ ىالدض خدلعمذش خعدسخ"، ووعدذ "خشص خىص مىد" ؤ ش ز خدلذسعص نت فشذد فدلر خعشوض خؾذذ :خسظض، وخز ؤف آد ؽى"1960 -1867

Milton Friedman, and Anna Jacobson Schwartz (1963), A Monetary History of the United States, 1867-1960. 17

. (Board of Governors of the Federal Reserve System) بلقدجدض رلظ زلدف خاللعده خفذسخيل

9

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

صددخض يف 6ؤ دبذي )شلص 18 %6.25بىل غعىي %2 وخل (Primary Rates)خألوص ولذ وـهط خعمددخض ذذش ذلز خغدعص خيت خزعذؤد ، %0.25 ؤميص ؤعدعص 25و صددش زـ (خد

زشص زؾى خععخذخ ذي خفدجذش خقفش و خشغ زخ فة. ووخفهد ز زشدسو 18آ غشغسدخدلدم خدلالد وسن يف خغىخض خألخنش خدفص زذ خشوىد خىسن خز ؽهذ خدزد يف ظغدض خمش

ص شلد وذ مدؽدض خجص،مث يف خألصص خك وزذخص خمش خحلديل بؼش خففدس فمدص خميد خمدس .وآؼدسد لىي ز خغدعص؛ فىذلد وؤذخفهد وص وخعص

ومه المستفيذ؟ عه أي معذل فائذة وتكلم؟. 2

زن فد فهد ظسددض وسنشزشصض د خدلىخم خؾدجىص خيت ـد وذالضـب خفدجذش زشدضسخمس خغدعدض خمذص غعىي فدسف خدلشوضص، وفد زن وفد زه وزن زلدف خمل ،خاللعقددن

وى د نذ ؤ الظىـذ شص ؽدص ز ولىت زن غن ؤ خعخققدض خألخشي، ،خسىن خدلشوضص ؽإ ؤ غد يف ص خى خاللعقدد دو هىس "ظىخصين"، ود ال ىـذ ذي فدجذش ومص فدجذش

مىي . دـخيت قر خعسا ذ لغسد سب خشوف خغدجذش بىل خالسظفد ؤو خالطلفدك دض ظذف ذبؽىدب وسدس :" 19"خاللعقدد وخفدجذش"يف مذص وعدز (Maurice Allais) آ ىسظ خاللعقدد خفشغ

، وبشفغ Von Boehm-Bawerkفى زى زدفشن خدلفىش يف خاللعقدد، وزوش ه يف خدلشظسص خألوىل بال . ، لدوىخ ز ؤوؽش لشن ل ؾىص خفدجذشJ. M. Keynes، وـى دش وض Irving Fisherفؾش

ععص، د ؤ الل ؤ خمك د ضخي يف خألرد، وؤ وخلذش خشدض مل ؤ سغ ظسد خألعدر خملآخزش يف خالصددد وخقىزدض خيت ظيشلهد ؾىص خفدجذش مل ظضي. خىدظعى ؤ ظفشك فغهد فشمد قب ؾىص خفدجذش يف خىخل ظؾى زال سر وخلذش ؤىؿ . [...] خصددد خك يف ربهد ودسخععهد

ش فه ف لهد خهدج عىلف يف خحلمك. خدلؾىالض يف خاللعقدد، وب دسخععهد فذش وؤعدعص ليد". عدعص سؽذش ومالصخاللعقدد يف رل وشفص خعذخزن خص خيت غلر خزبدرد يف و

شزل ؤزدد لىي فغشض لذ وشدظـهد فدجذشيمص زذ دسخعص آخيت ظىف بهد خعفص رو ود هذ بد فه هذخ ؼالغ وددض ؤ سعىي خهلل ": وغنعلد خؾخدؤخشؾفد خخليدذ ز

، "أتىاب ي أتىاب انرتا:"دلك ورب ولىي ش . "وؤزىخذ ؤزىخذ خشزد، ىالصوخ ،خجلذ: عه ب ؤ ش مل عىف بىل 20خدلهعن زداللعقدد خإلعالرر ب زل وى د فذ د" خشزد"ومل م

18

خظسهد ـشغسد لس عىخض خألصص غزض زؾى وسن فمدص خش خمدس، ود ؤ عرب خسل ؤ عدعص ذالض خفدجذش خدلخفنص خيت (The Burst of the dot-com bubble) ود عسسد يف خففدس فمدص ليد ظىىىـد خدلىدض2000ظغن ذالض خفدجذش ذش شخض يف د

:؛ خش عس خدلؽدي خدلمدي خعديل2001و 2000يف The Wall Street Journal (2008), Another Bubble Bursts: Subprime mortgages were just the beginning, October 24.

19 . 64-63: .، قشف خعص خإلعال ؤو زلدوص يف خشزد وخفدجذش وخسه، ؿ ؿ(1987) رفك، املصر

20 Benmansour, Hacène (2002), L'Islam et le Riba, p. 174.

10

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ؽلى لقشد صدد ـضجدض الو ؤ خشزد خىدض خيت ذخ فهد وخدلمقىد . خفه خقمك ىص خشزد. 21"ذل يف ظسغ ودض خذ وؾش ؤفى د ظ غن" وى ؤ خخلفدء خشخؽذ .وىدد

زعمذذ خدلغعىي خش وذي خفدجذش مب خدلمقىد ربذذخز رر ب آ ى وشلد نذ زخ ددش د ؾن خاللعقددى بىل ذي خفدجذش ف خدلغعىي خش . خ خدلغعىي " خعىخصين"مذخس ، ويف بىدس شوف مص يف عىق دي ظد خدلدفغص وى عش خدجذ سؤط خدلدي ((Pureخخلدـ

(Zero Risk)22 فدىالعه . زنخ فد وسن، بال ؤ ذد ير ه ربذذ خدلشخد ززه ؽىس ـذال يف خشوف خالععؽدس غعىي خالدخدس غعىي ؛ ؤ ظىخص ذي خعىخصينخمل عس خدلؽدي ى ز

، خز ربذغ و وىغ (Natural)وى د مدز خدلذي خيس خغىلص خدلؾدس بهد آفد،(Wicksell) زدفشن زىو (Boehm-Bawerk) ،خحملدذ خدلذي و(Neutral)23 خز ربذغ خاللعقددى ،

ز خدلفد فشفل فهى خىالعه، ووم "خشص خدص"ولذ ظدوي وض يف وعدز . 24يف خؽالؼدضذي وىغ ؤ خدلذي خز ػلدف ظغدو ذي خالدخدس دبذي ؽشلد دلفهى خفدجذش خيس

وخعه وض بىل ؤ ىـذ ذالض فدجذش سلعفص لغر . 25ذ غعىي ن خعىف خالععؽدس، فة ره "ود"غعىدض خعؾغ خيت ظغ خحلىىدض ربممهد؛ دبىن برخ ودط ظشذ غعىي ظؾغ

، ىس مدز ذي فدجذش ربمكظىف ن، وىزخ صلذ ؤ ذ و غعىي " ىس"مدز ذي فدجذش و .ذ ظه خدلغعىدض خعىف وذي خفدجذش 26وى د ين يف خهدص ربمك خعىخص خاللعقدد

خؾهنش ال ضخي خغىك خشغ خجلهذ خز لد ز وض وزذ شوس ز خدلذش خضص ؾش ؤديال بال ظشعخ زخ خألش ود روش آ، عدجذخ، أل خز عمذغ وض ؤو ـدء لس ؤو زذ

. 27خفدجذش "رب"خيت ؤؽدس ذلد زل خاللعقددن خدلغن فد عك زدشد ربسخض وزخ خدلأخز

21

.99. ، ىشك خىفىي بىل خ خدلإىي دبشفص خمىخذ وخنىخزو وخألفىي، ؿ(ـ1419) عثذ انرمح، انطعذ 22

وز ؽشوه غدص يف خدلؽدص وخعفشذ أل غعم وـىدد ؤسك خىخل وذلزخ خعه فؾش بىل ظمشش ؤ غعم بيدء فهى دلك :دش خخلدـو دلذي خفدت

"While any exact and practical definition of a pure rate of interest is impossible, we may say roughly that the pure rate is the

rate on loans which are practically devoid of chance"; Fisher, Irving (1930), The Theory of Interest, p.19. 23

:زدفشن دلذي خفدجذش خيس-بىل ؤ زخ خدلفهى ؼلعف فهى و وىغ وزى" خشص خدص"يف وعدز ؽدس وض ولذ ؤ Keynes, J. M. (1936), The General Theory of Employment, Interest and Money, p.242. 24

Keynes, J. M., ibid, p. 183. 25

Keynes, J. M., ibid, p. 242. 26

مذ خعمذ د غى فهى خعىخص خاللعقدد ز سفن، وى ؤلذ خألوفدء خىسدس فىش خىض، أل خعىخص خز عمذغ عخ س وخاللعقددى د ى بال ؤش ش ذو يف وعسه ؤو ؾشلى يالهب، ؤد لػ خىخل خز خد خشؤمسديل ى ذ خالععمشخ

بلذخغ " زىخ 2008 وؤذ ىسدع د 1986ره فعشخض ذوء، وزخ خز رر ب غى زذ ؾش لددظ يف وعدذ فذس د ووزه ، "فشمص ذ خالععمشخس خدلديل" زىخ 1993، وين ز د خاللعقدد خشؤمسديل، مث خدلمدي خز ؾش د "خععمشخس يف خلعقدد غن غعمش

.300 .، ؿ"خاللعقدد وخفدجذش"وسظ آ يف وعدز سفل زخ خدلفهى 27

Belouafi, Ahmed (1993), Asset and Liability Management of an Interest-Free Islamic Bank, p.34.

11

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

28(Nominal) خالمس ؤعلهد ذي خفدجذش ،ذذ ذالض خفدجذشدن خفخ ععىيخملؤد ، وى خز ػلذد خدلقشف خدلشوض يف خسذ وسه خاللعده (Basic or Official Rate) خعخشمس ؤو خألط

زه خاللعده يك، ف عس خدلؽدي ظغع زذ خش ظفوظخ، ، ؤو زه خدزديف ؤشىد خفذسخيلربذش وػلذد ذلد ؼالؼص خفدجذش خشمسص يف خىالدض خمل (Discount Rate)خع ذي خحلغ 29خفذسخيل

، مث خدلذي خدلىمس (Secondary Rate)خؽدى خدلذي ، و30(Primary Rate)خألويل ؛ خدلذيؤىخ(Seasonal Rate). خمشوك رخض خألدخء خدلديل وخالجعدين خجلذ خألوي يسم خسه خدلاعغدض

، "خذسـص خألوىل"د ؽلى ؤ يك اعغدض ، و (Overnight)خمقنش ـذخ يف خددش دلذش ص دباعغدض خذسـص "، و د ؽلى ؤ غ وىلوخؽدين ويسك خدلاعغدض خألل ـذخسش دص خأل

خدلاعغدض خدلدص خقغنش خحلف وخيت ظدين خميشخزدض يف مدزص ، وخؽدػ ويسم"خؽدصوخشع خعديل ىمك غعىدض ."اعغدض خذسـص خؽدؽص"، و ذخس خدد غىص ـخلعدـدض

. 2008 بىل 2003 خالي خفعشش 31خألوي وخؽدين خىنمعدل الفائدة األولي والثانوي في أمريكا

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

09/0

1/03

09/0

4/03

09/0

7/03

09/1

0/03

09/0

1/04

09/0

4/04

09/0

7/04

09/1

0/04

09/0

1/05

09/0

4/05

09/0

7/05

09/1

0/05

09/0

1/06

09/0

4/06

09/0

7/06

09/1

0/06

09/0

1/07

09/0

4/07

09/0

7/07

09/1

0/07

09/0

1/08

09/0

4/08

09/0

7/08

09/1

0/08

معدل الفائدة األولي معدل الفائدة الثانوي

.و2008 -و 2003 خالل انفترج وانثاى ويليعذل انفائذج األيرك األ: (1)رضى تاين

The Board of the Federal Reserve System, 2009: املصذر

و ىمك خشع خغدزك زإ ذي خفدجذش خؽدى ؤ ذي خفدجذش خألويل وب ود معشذ ؤو ويف خدزد ػلذد زه خدزد ذي فدجذش وخلذ . عيدزك يف زل خفعشخض ود ى لدف ز خألد

Basic Loan)سك خألعدع خك ؤو ذي (Basic Discount Rate)ذي خحلغ خألعدع ويك

Rate) زذ ؤ ود يك خع ذي خحلغ خشمس ،(Discount Rate Official) ، وؽلؽ زخ خدلذي خحلذ، (Overnight)خأل غسص خيت فشمهد خسه خدلشوض ذ خإللشخك اعغدض خدلدص ذد خمقنش ـذخ

28

.وظين ذي خفدجذش خحلمم ندفد ب ذي خعنخ لغر ددص فؾش 29

. (The Federal Reserve Board) فذسخيلرلظ خاللعده خ

30 .خدلقذس خغدزك. فمقذ ز زخ خى ،(Discount rate) وى ؤ خألىخ ، وذلزخ فةرخ وسد يف ؾىسخض خاللعده خفذسخيل ذي خحلغ 31

.ؤد خؽدػ ف ظعىفش يدض زؾإ سدبد مص خععخذخ أل ىمس

12

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

، وخشع 32 (Overnight Call Rate)ض خدلدص ذ خاللعشخك يك وخدلذي خف خز ظعم خدلاعغد. 2008 بىل1990 د رخ خدلذي ودضخعديل ىمك غط

)Call Rate( معدل الفائدة الرسمي الياباني

0

1

2

3

4

5

6

7

8

919293949596979899000102030405060708

%

. و2008 -و 1990 اناتاين خالل انفترجاألضاض يعذل انفائذج : (2)رضى تاين

The Bank of Japan: املصذر

، خألعدعص ذي خدلقدسف خىربي خألخشي ؽ قشف خصلعشخ ووزه خحلدي زدغسص دلذالض خفىخجذ ظدسخ ؾإش ز خدلقدسف رب خفعشخض خدلعذشخدلخعفص وعنك خدلذالض . وخدلقشف خدلشوض خألوسيب

ػلذدد وزؾى دلك ؤوؽش شلد وخدلدص سذ خشوف خاللعقددص سبهدؤ غعىدض ذي خفدجذش وبىل خ ربممهد، وزخ د فغش دلدرخ شذوزلدفى خسىن خدلشوضص خالي خغدعدض خمذص خيت دلمذخس خدليىذوزد

و ـهص ؤخشي .إللذخغ خألؼش خدلشـى يف خىلط خدلدعروخسل يف خزبدر خمشخس خدلدعر ؤو عمذ عإخشيف خالفعدق خض خيت ػلذدد و زذدن ؤش يف غدص خألعلص وى عؽ يف خعدسك زن خغدط

خ خغدزكخفدشع. زن خسذخخالض و ظاؼش خعمدي سئوط خألىخي وذالض فشف خاللعقددوى د عير لذسخ خعغك زن .ىممد ذي خعسد زن خغدعدض خمذص يف و ؤشىد وخدزد

ويف خألصص .ص خغدعص خمذص خيت عذد زذ د وخدفص يف شوف خألصدضد فدخسىن خدلشوضص ل، يف لن ؤ %1.25زبفل ذالض خفدجذش ألل حلذ خ خحلدص سفل خسه خدلشوض خألوسيب

. خىالدض خدلعمذش ظيدر زعخفل ؤورب وديت ؾهد خدمل خى شوف صيف ؤ ذي خفدجذش خقفش ذد يسك بىل طلـ شلد عسك

، وى بسؽدد خألعدع ؤو خشمس خز ػلذد خدلقشف خدلشوضخالمس فنخد ظيسك ره ذي خفدجذشيف رلدد ظخإللشخك زخ د سن ؤ ، وغن ض ال اعغدض خدلدص وال لىت خسه خدلشوض ظيسم

لشمهد خدلقدسف خدلشوضص اعغدض خدلدص ظفشك هد ذالض فدجذش ىخي خيت ض، فمىت خألز خغدعصذد ظؾعش خدلقدسف خدلشوضص خألوسخق (Discount Rate)، ؤو غسص خحلغ (Repo)ود ى لدص خشسى

خمدىص خيت ربعف ، ود ؤ خاللعدىدضخدلدص خحلىىص خدلاعغدض خدلدص وسبذد زدغىص خدلمدزص زهووزه خحلدي يف خإللشخك زن خسىن . د خدلاعغدض خدلدص ذي خدلقدسف خدلشوضص سبك هد فىخجذ وزهـذ

32

.The Bank of Japan :خدلقذس ؛2006ؤغغيظ 11زعذخء لق زخ خعغن الع خ

13

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

وخشع خعديل ىمك ذالض .خغدجذش لدد 33(LIBOR)زنهد سل وزخ د ظىمم غعىدض خسىس : 2009ؤزش 7سىن فد زهد يف عىق ذ ى ؤعدع خ وظمعشك فدجذش خسىس خز ظمشك

معدل فائدة الليبور ليوم 7 أبريل 2009م

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

للة لي

أووم

يسبوع

ا

عينسبو

اهر

شهران

ش

ور 3شه

ور 4شه

ور 5شه

ور 6شه

ور 7شه

ور 8شه

ور 9شه

ر 10هو

ش

ر 11شه

ر 12شه

%

اليورو الدوالر االسترليني الين

شهرا 12ي ىو إىل عه انذوالر وانىرو وانني واإلضترنين يعذالخ فىائذ انهثىر :(3)رضى تاين

British Bankers Association, April 2009 :راملصذ

خألىخي خيت ظمشك دلذش عص %2خفدجذش خفنص لػ مل ظعفدوص ذالضهش خشع ؤال ؤ ، ى غلر خالعسد بىل ؤ خدلسدغ خدلمعشمص رب ز خمدش وسنش يف ؤلفدهد، شلد ين فد خذوالس وخالععشين

دلذش %0.19خيت ظعرب ؤدىن خدلذالض؛ (Yen)فى ؤخزد عس خدلؽدي لدص خن خدزدين . دف فىخجذ عربش، وى سغ مح ى 20زمص خدلذش عص، و خفعشخك ؤ زىد ذبدسد خلعشك سغ %0.93ى، و

و ره فة ز . دلذش عص وفىخجذ 186.000 خلعشخم دلذش ى، 38.000ـذخ، فة عذف .ظمدس حبدي دبد فشك خألفشخد ود ععنك د خدلذالض ال

خقدس ؤ ؤد ؤد خحلشيف ظضذ خدلشء لنش، ضل ؤد عدعدض ذلد قر خعيسك ز خىمص ب، وزخ د نذ شش ؤخشي لممص ؤ "ظىـهص"، و"فغص"، شخد هد بسعدي سعدج "ؤعدىن"، وفدسلدض .34خغض خىسن يف خاللعقدد سبؽ ال ظضخيو ودطخفدجذش

ؤو (Annual Percentage Rate) عم خألفشخد فهى رب زددلذي خغى ؤد ذي خفدجذش خزص خلعغدذ زخ خدلذي ىخ ذش ذخ يف، و35(Effective Annual Rate) خدلذي خغى خف

ظىدف ندفد ب خز ذ وفص زدغسص اعغص خدلدص ؤو ذي خسىس ذي خفدجذش خألعدع هد؛ Early Redemption)ود ؤ غشخدض خذف خدلغسك ، ؤخشي ؼلعف ؤش بدخدذلد ومذخسد اعغص ألخشي

Charge)36 ووزخ خدلخدىش خيت ظعىلهد خدلاعغدض وخدفص غر خفىخجذ خدلعذص ظيسك يف وؽن خحلدالض ،

33

لس صبص خسىن خربيدص ؾش الض ددلص وغسص زخ خدلذي ربذد ىد، "London Interbank Offered Rate" و خخعقدس سدسش

(British Bankers Association) ،دبد فهد خإلعالص عغن وؽن خدلعفدض خدلدص "خجذ"ؤو و غعخذص يدق وخع وغش فدجذش.

34 .63. شزد وخفدجذش وخسه، ؿ، قشف خعص خإلعال ؤو زلدوص يف خ(1987) رفك، املصر 35

.ؤ خز عم خألفشخد فد 36

.سك لس ىذ خععممدلدلسغ خدلمطي عذذؤ غشخص خط

14

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ف عس خدلؽدي ، ميشخزدض خدلدصخدلدضلص مشوك وددش د ظىى ؤعدس خدلخدىش شظفص يف شوف خالد يف ـزل خحملالض خعفدسص خيت ظقذس زيدلدض خجعدص خدفص ذ 37خدلذالض خغىص خيت ظفشمهد خ

مفد ذي خفدجذش 80وى د ددي ؤوؽش ، 38%39.9و % 15.3 زنلهد ق وزشيدد ظعشخ. خألخن ذلزخ خدلذيخألعدع خز لذد زه خصلعشخ يف ظغن

لػ خذبد خد ؤومد خسالد خألخشي خيت خفنط ذالض خفدجذش بىل خىمزخ وال ؼلعف د ى ؤ :"وم خغاخي خعديل 39يف ىل عخقـ زمىخن خشزد يف ؤشىدف. غعىدض لشسص خقفش

ذفى ذالض فىخجذ ظعفدوص %51: وخذ ودعديل، فىد خف40"؟ذي فدجذش زلذد زيدلعه خالجعدصظفشك ه فىخجذ ظعفدوص %76، و%25و 10ذفى فىخجذ ظعشخوق لعهد زن %43يف خغص، و 25%يف خغص، وز خألسلد ظىمك زى ـالء ؤ ذالض خفدجذش خيت ظفشك زيدلدض خالجعد يف 20%

ويف عاخي آخش فظ خدلىل لىي د ؤفر ؾىص دص . يف خغص %15ؤشىد خ ظعفدوص %32ؤظط زذد زيدلدض خالجعد زغسص مث ، (%35) ؤعدس خسض خدلشظسص خألوىلخلعط ، ف41ظىخـههد خ؟

ذي ش ويف مدز ره فة ذالض خفىخجذ خيت ظذف مدز خدلسدغ خدلىد. خز ؤـدزىخ خغاخيوز خدليدض رلعص ظنذ فشمص خسمػ ؤ ؤعدس خفىخجذ خفص . 42ـذخ خفنصئعغدض خدلدص خمل

.ـذخ شظفصخيت عمهد خألفشخد

، وذد (Payday Loan)شف زدإللشخك خى خإللشخك خندلد وـىد ى فىسش وشلد ضذ خي ـذخ فغنخدلسدغ لف ظعشخوق زن خى وخؾهىس، ود ؤ لقنش ـذخعدط خألخيت سبك زخ خمشوكبال ؤ ذالض خفدجذش فهد وسن دلمدزص خاللعدـدض خىص لس خز معشمىـهد ععخذددش د

37

ؽشوص خؾشودض خدلدضلص سيدلدض خالجعد 28 ؤ 22/4/2009خربيدص زعدسخ (Financial Times)خؽلض روشض فمفص خفدؾ ض وزخ خىم ال ؼلعف . %0.5صخدض ذالض خفىخجذ ؤو خشعى زيدلدظـهد خشغ ذي خفدجذش خدلخفل خز ق بىل غعىي

وذلزخ خغسر فمذ ىدر زل ؤندء خىىصلشط . يف خغص %17و 10د زيدلدض خالجعد زن خفىختظعشخوق ذالض ؤشىد لػ شخد ظيسم خحلىىص خعذخ وـ خغشص زذ خغدق ؾشودض زيدلدض خالجعد خضددش يف ذالض خفىخجذ وخشعى، وةـشخء خععؽدت

. www.creditcards.com: خدلقذس ؛2010لىي د 38 uk.creditcards.com. 39 www.usurylaw.com.

40 "What's the highest interest rate you currently have on a credit card?" .ؤوزدد خألشى وشخ ذلزخ خىم فمذ مذ خشجظ(Obama) حلؽهد ؽشودض خدلص زةفذخس خسيدلدض خالجعدص خيخدلذش خعفزن ىسدس خسىن و خ خـعد23/04/2009ى خخلظ

. خز ظفشم هد ؾىدوي غعخذ خسيدلدض خالجعدص خسظفد سعىهد وعش خفدجذششخ عقدذ خ ظغن خعد زدسيدلدض41 " What's the most difficult financial problem for you right now?".

42 . خدلسدغ خدلىدص يف خحلغدزدض خالدخدسص ذي خذذ خدلاعغدض خدلدص خربيدص% 3ظعشخوق لهد لىي غسص : ؽدي ره

15

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

، و ىـىدش يف خسالد خدلعمذص ؽ ؤشىد وزشيدد، ووذخ ولذ خعؾش ؤش 43خديل ـذخ وزؾى . 44 هد يف خألصص خألخنشخإللذخ

ؤ ؤد ؤد ؟"شخإلعال"بىل ض بىل خقفش ربىي ذذلدبرخ خعم خيت" فدجذشخي"زذ زخ خشك ضل ؤد Effective Annual)خغىص ظفقص دلشفص ذالض فىخجذد خفص خضؤؽىدي وؤىخ سلعفص ربعدؾ بىل دسخط

Rate)ش زدحلشوف خقغنش ، وؽشوىهد خدلىعىذ(Small Prints)خخلدص خيت ع زنهد ، و ره ذالض خالي خغشخدض خيت ال ظذسؾ م خدلذالض خدل ىشق فهد وؽن خغىك وخعمذ خىف بهد ذ

ي يف خىالدض ود ى خحلد -دبفهى خمدىين– هد يف خإلالدض خذدجص، ؤو زدعمد لىخن خشزد ز خغدعص فة سؤط خمدجص عقذسد خسىن مث وخىسنش ؤد فد عك زدالععفددش خدلسدؽشش. 45خدلعمذش

، ؤد خألفشخد فه خقر خألورب يف رب ود ى وخمك شلد عسك شك زمص خدلاعغدض خدلدص خألخشيغف ز خدلفدسلص ."خقخقص خألسزدق وظإ خخلغدجش"دؤ خخلغدجش خدصبص ز خالميشخزدض عاف دلر

عىق خمدس يف ؤشىد ظمذس ل خألفىي يف خدذبص خطلفدك روش ؤ خخلغدجش ذد صبدوخسدغص زىي وشخدجالض، يف لن ال (%87.5ؤ غسص )دس دوالس 7.000دس دوالس م لىخيل 8.000زـ

! 46%12.5دس دوالس فمو، وى د ؽلؽ غسص 1.000خدلدص عىي ظعم خدلاعغدض تجربت اليابان: حذود سياست معذل الفائذة الصفري. 3

بىل خغيدض خدلدص، ومدف خسىن خدلشوضص زلذدش ظغ خلعقددص وص ؤذخف خص خملمذص و خي خضعدطفدص غلر ظىخفش خألدخش وى ظىى ق خدلفعىلص وذي خفدجذش خالي ؤدوخض سلعفص ودض خغى ربممهد

: 47و ره ؽشوه ص فهد

43ر خغسص وفط ؤ 2009يف دسخعص خدلىمى يف دسط (Center for Responsible Lending) روش شوض خإللشخك خدلغاوي

( مخغص آالف) 5.000دش مخظ عىخض فذف سغ ملدوالس 200يف زل خحلدالض، وخععؾهذ حبدص ؽخـ خلعشك سغ %475غعىي :دوالس يف ؽى فىخجذ وسعى خدلسغ خدلمعشك

Center for Responsible Lending (2009), Congress Should Cap interest Rates, p.1 44

، ووزه خحلدي %130 زىخل 2008 بىل ىى 2007ف عس خدلؽدي خسظف لف ز خمشوك يف زشيدد خالي خفعشش ؤغغيظ :يف خىالدض خدلعمذش لس وزذ خففدس فمدص خش خمدس

The Department of Financial Institutions (2007), Payday Lending Report; Carsey Institute (2006), Subprime and

Predatory Lending in Rural America: Mortgage Lending Practices that can trap Low-income People. 45

دن لىخن خدفص زدشزد يف خىالدض خدلعمذش، وزل خذوي ظذسؾ ره م لىخن خمىزدض ود ى خحلدي يف وذخ وخيت لذدض عمف فمذ روشد خحلدي زدغسص ىذخ، ؤد يف ؤشىد فهدن زلدوالض عمذذ . ، وخدلمقىد زدشزد ى خغسص خيت ظعفدوص ظه خحملذدش لدىد%60خشزد زـ

خ فمذ ؤد يف خدذ. ، بال ؤ زخ خىم زذ خدلدي الععمالص و والص يف ربذذ ره م لذودد خجلغشخفص%36زغمف ؤ دبد ال عفدوص ودط دن زلدوالض يف ؤوخخش خعغدض خمش خدلدم، ؤ يف ض ظيسك عدعص ذي خفدجذش خقفش زعمذذ عمف ؤ دلذالض فىخجذ

شلد فعك وز خألىس ود عسك روش يف خىسلص نذ خقىزدض خسدغص خيت ظىخـ ؽ ز خعؾشدض، . يف خغص% 20خإللشخك دبد ال عفدوص دلضذ ظفق لىي زل ز خمندد غعىي ؤشىد ؽلى صدسش ىل شوض. خجملدي وخعد فه وخعيسك مث خالععغالي فحدض خدلذص

.www.responsiblelending.org :وخعىخف خمدجن خشخزو خعديل، خإللشخك خدلغحىي46

Melonio, Thomas (2009), Krugman d'une crise à l'autre, p. 3. 47

Mishkin, Frederic (2003), The Economics of Money, Banking and Financial Markets, p.461.

16

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

. ال زذ ؤ ظىى خألدخش لدزص مدط .1 . خعمى فهد خمذوسال زذ ؤ ىى .2

س زخ ؽلؽ ؤ دو. ال زذ ؤ ىى ذلد ظإؼنخ لدزال عسا ز زدغسص هذف خهدج خدلشخد ربمم .3 .مى ذي فدص خألدخش ذ

بىل ربمك صبص بهد غى وخؤفلػ ؤ خز سؾ زخ خإلىدس ظخذي خفدجذش خقفش ال خعص طو، زلدسزص خالىدػ وخحلفد خاللعقدد زعخفل وفص سؤط خدلدي ؛ صددش غعىدض خالععؽدس يفخألذخف هد

ولذ ودط . عدس ى دود خاللعقدد ظلى، وخعإؼن يف غعىدض خىعص خمذص غعىدض غعمشش ألز خألذخف قر ؤن سخمس خغدعدض خمذص وخدلدص غعىي خسه خدلشوض خدزدين ذد دخ

لؼ زخ يف خفمشظن وعد .خاللعقدد يف سوىد لدد يف ظغدض خمش خدلدم وخألىخ خألوىل خمش خحلديل: خعدعن

اإلطار الىظري .3-1: غدض خفىش خاللعقدد خشؤمسديل فد عك دبذي خفدجذش خمده خؽالغ خعدص

ؤ ظلض زديس الزذ:" مىي ىسظ آ .خععمدص وـىد خلعقدد دو زىن، وال زىن دو فىخجذ• فف لن ؤ خألوي ؤش غعم سبدد، فة خؽدين . ي ذذلد، فزخه ؤشخ عضخ سبددزن بغدء خفدجذش وبزيد

زىي ؤد . 48" خىظ ال سذو غعسذخ م زل خؾشوه، ذخ خإلىددض وخاللعدالض يف ؤ د دشش ؤعدعص ال ؽلى ؤ زبعفـؤ"لػ شي يف دفد رهعى فمذ رر بىل ؤزذ عدى

.49"دمل خلعقدد، هد ود ؽدد، وشي ؤـهد ال ؽلى ؤ ظقسك ففشخ

خاللص خىؼمص زن خالععهالن وخاللعشخك زدفدجذش، و مث فة ذي خفدجذش رب خعفنالض خضص • . غعهىن

: زمى خدلعغنخض خاللعقددصؤ ذي خفدجذش ؾى ؤ غف خاللعقدد خفشغ ـى زىي فعىع• ظ ؽشىد ؤ ظىى ددلد وسنخ عفه زإ ذي خفدجذش ؾى يف خد خشؤمسديل عغنخ لدعد وسدبد خدلعغن "

ب . خاللعقدد خألوؽش ؤعلص أل ذي خفدجذش ؽلى ؤ ىى عغنخ خـعدد ؤ ؤوؽش عغن خلعقددمىد خعقىس خز ى رلع د دلغعمس وػلذد يف فظ خىلط ظىص خذخىي وشبدس غعىي ذي خفدجذش

. 50"خى خسه سدغ د ظمعشك ـفة عىص و وـ خغشصوذد ربعدؾ خسىن يف زل خأللد بىل

ىف خسىن دال ودبد ؤ زخ خمشك . خالي ذي فدجذش شف غسمد ؤو زه ذبدس آخش خدلشوض ز خىفص خفدن خاللعقددن ـوؤهند ظسمػ ربمك ؤسزدق فة خدجالض وخؾشودض )د ظم

48

.24. قشف خعص خإلعال ؤو زلدوص ـذذش يف خشزد وخفدجذش وخسه، ؿ ،(1987) املصر رفك 49

.213. إلعال، ؿؤفىي خاللعقدد خ ،(1993) املصر رفك 50 Fitoussi, Jean-Paul (2000), L'avenir de l'Europe: l'ambition d'un autre contrat social, p. 174.

17

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

و د عنك ؤ خسىن وىعو ديل ربذد يف و خحلدالض ذي . خز معشمى هد (وسـدي خألديفةرخ سف خسه خدلشوض ذ ظشف خسىن خعفدسص . صفدجذش ؤ ذي خفدجذش خز ظذف سه خدلشن

وبرخ غن خسه خدلشوض ذ فة غش زقفص غن سدؽشش . زذوسد ذذلد دبغعىي ػلمك ذلد خألسزدق خدلؾىدشغ وزخ ىمك ؤ ذي خفدجذش خألعدع ظىـه وبسؽدد وظ بضخ . ذالض خفدجذش خألخشي

وخحلذ خؾده خاللعقدد ظشخـ خسه خدلشوض بىل ظمن خالععؽدس ودف خؾده خاللعقدد يف فعشخض خالي. خؾده خضخجذ خإلفشخه يف خالععؽدس يف فعشخض

وغلذس خعفشك ذ خحلذػ عدعص ذي خفدجذش خقفش زن ؼالغ لدالض بلشخمص غف هد خىؽن خسه خدلشوض بىل خسه خعفدس ذد عىفش ذلزخ : فه خسدلؽن يف خاللعقدد خإلعال خاللعقددن دبد

خألخن خاللعده خىديف خز ؽلى خاللعشخك، و خسه خعفدس بىل زه ذبدس آخش ذد ال عىفش .بىل خفدن خاللعقددنؽال ألوي خلعده وديف إللعشخك خسه خدلشوض، و خسه خعفدس

: وخجلذوي خعديل خـ ز خحلدالض

لح يعذل انفائذج املمترض املمرض (ود ش دوؤىخ ذي زل خذوي وى غعىدض ) ففشلشر خيخسه خعفدس خسه خدلشوض

الف خدلذش وخص زبعف زدخط ، ىهد ؤورب خغدزمصغسص فغنشخسه خعفدس خسه خعفدس زدء ىخ هد خدلذش، خحلف، لدص خى خاللعقدد ػلذدد وزذسـدض عفدوظص غسص ؤوربخفدن خاللعقددن خسه خعفدس

؛ فدألوي غدو خؽدين ندفد ب "ذي خفدجذش خحلمم"و" ذي خفدجذش خالمس" زنخاللعقددى فشق و

:51(Fisher) خ خدلعىل لغر ددص فؾشذي خعل= r + i

.خدلعىل ى ذي خعنخ ذي خفدجذش خحلمم و rى ذي خفدجذش خالمس، و iبرخ ود ف

وذد عفك معشك ومشك ذي فدجذش خمس فإهند غلهال وف عىف عغن ذي خعنخ زن : بىل خعفشك زن فهىن شظسين دبذي خفدجذش وزخ ذف. زعغذذ خمشك خخلدؿ شلص بزشخ خمذ وخألـ

ذي خفدجذش خحلمم خز عىل خدلمعشك وخدلمشك ذ بزشخ خمذ وخز غ ذي خفدجذش خحلمم دي خفدجذش ـهص، وذي خفدجذش خحلمم خز عممك فد زذ ره وخز غ (ex ante)خدلعىل

. ـهص ؤخشي (ex post)خحلمم خدلعممك

51

: ز خدلددص غط بال مدسزص بر ؤ خدلددص خألفص د ذبذس خدلاللص ؤ r + + r + 1 = 1+ i (1 + ) (1 + r) = (1 + i) (1 + i) / (1 + ) = (1 + r)

: ال عذ هبد، وزدعديل فة خدلددص خغدزمص ظىعر خمى خيت rمحص غسد فهزخ غل لص و r ،iبرخ ودط لص خدلعغنخض + r ≈ i

18

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

معشك وخدلمشك ؤ عسإ دبعه خذلص دبذي خعنخ يف خدلغعمس، فةهند ػلشفد وبرخ ود غن شلى ذي خعنخ خدلغعمس خدلعىل، فة eذي خعنخ خدلغعمس خحلمم و وبرخ مسد . ظعس ظغن خضين

: ىعر خمى خيت (ex ante)خدلعىل خفدجذش خحلمم ذي r = i - e

: ىعر ود (ex post)خدلعممك وذي خفدجذش خحلمم r = i -

: خمى خأليت (Fisher)و د ؽلى وعدزص ددص فؾش i = r + e

يف . rز ػلذد ذي خفدجذش خحلمم خدلعىل وفعشك خاللعقددى ؤ ظىخص خغ وخخلذدض يف خغىق ى خوػلذد خسه خدلشوض ذي .eظعدعر ذي خعنخ خدلعىل iلن ؤ ظغنخض ذي خفدجذش خالمس

وزخ س ؤ ذي خفدجذش ى . خفدجذش خالمس وفك ذي خعنخ خدلعىل فىدخ ؤو سىىد، بغلدزد ؤو عسد خدلذي خيى ظضص فدص ؤوؽش شلد ى آص بععشخذبصمقش زيسع خدلذي خمقن ف سدسش سد

. خؽمص وظشزو خعى زداللعقدد خحلمم ؤ ذي خفدجذش خالمس سم فىق غعىي ش ن خدلشوضوسؿ خنبظك ( > 0)يف لدص خسظفد خألعدس و

دىنزن غعىي ظنخ ؤ (inflation-targeting zone)يمص خععهذخف خز مقش يف خعنخ خدلغعهذف ، وغعىي ظنخ ؤ( )52 .

، ؤ (0 )(deflation)ربىي خعنخ خدلخفل بىل خىدػ هش خيش (recession)ويف فعشش خشوىد بىل دلعضش وظاد زنهد بىل خطلفدك عش ألعدس اد بىل خغدجش وسنش لذ سبظ لىت خؾشودض خ

ذي خفدجذش خالمس عفر خىغدد بىل زبفل خسه خدلشوض ؤد زخ خخليش نيش. خإلفالط(depression) . تجربت اليابان : حذود سياست معذل الفائذة الصفري. 3-2

ربذش ذد خفل خسه ىسمط عدعص ذي خفدجذش خقفش ؤو ؽسص خقفش بغلدزد وعسد يف خىالدض خملوظ خعفشزص خدزدص خألوؽش . 1932يف 0.5 بىل 1929يف %5خفذسخيل ذي فدجذظ خألعدع

بىل ىى 2001خعذخدخ يف زخ خجملدي لػ دخط مخظ عىخض وؼالغ ؤؽهش زدعمذذ دسط 2006.

52

وزخ خعمذذ . %2و %0زن غعىدض خعنخ خدلغعهذفص2006زه خدزد وألوي شش ز دسط لذد لػ ؽدي ره لدص خدزد %5و %3ؤ ظىى خدلغعىدض زن (Olivier Blanchard)زالؾدس يفؤويز خغر زل ـذي زن خاللعقددن، لػ شي خسل ؽ ـذ

ععىي خألدىن أل خقفش دلدوسش يف بىدس خغدعص خمذص، يف لن ظشي ص خعدو وخعص خاللعقددص سف لص خملععك رلدال وخعد ي: عفدد خيش خالىدػ

Blanchard, Olivier (1998), Plaidoyer pour l'inflation?, 23 novembre; OCDE (2006), Etude économique du Japon, pp. 1-4.

19

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

خمش خدلالد خدلدم يف فعشش سوىد لػ خطلفل اؽش ولذ دخ خاللعقدد خدزدين ز زذخص خعغدض ميص بىل (1990دش ) 38.916زذ خففدس خفمدص خدلدص (Nikkei)ود عىق خدلدي خدزدين

ود 1998وزذ دخىي خاللعقدد خدزدين يف شلص خالىدػ د . (20/4/2009)ميص 8.924لشس خسه خدلشوض خدزدين خفل ذي خفدجذش خألعدع ظذسغلد ق ،(4سل ) ظديلخي سع خسدينخيىمك

بىل دش 2000 ؤغغيظ %0.25، وشظف بىل 2000 و وىيل1999زن دسط %0بىل ، زلدف زه (Masaru Hayami)وذ بال ز خضددش خالي مدء فمديف فشق دعشو لد .2001دلشوض، ؤ عدعص ذي خفدجذش خقفش سبؽ ظشظسد غن ددد عفدد ؤصص دص وؤ ؽ زخ خدزد خ

ى خسه خدلشوض خدزدين خفل زذ ره ذي خفدجذش بىل . 53يف ؤص حلصخإلـشخء غلر ؤ عه وىزخ ؤ . 2006 بىل ىى 2001 دسط %0 ق يف خهدص بىل2001يف فربخش 0.15%

– 1999يف زذخص د (خحلىىص)ظفزص زذ لقى خععمال خغيص خي -خسه خدلشوض خدزدين ط آزخن مط هد يف خؾشص خندجص آدي وسنش وع عدعص ذي خفدجذش خقفش خيت

. 54زن زلدف خسه خدلشوض خدزدينلذ ظ " خغدعص خمذص خدزدص خجلذذش"زـ

معدل الفائدة الرسمي )Call Rate( ومعدل التضخم

-4

-2

0

2

4

6

8

919293949596979899000102030405060708

%

التضحم الفائدة

. و2008-1991: انرمس ويعذل انتضخى يف اناتا يعذالخ انفائذج: (4)اين رضى ب

The Bank of Japan: املصذر

، وخيت 55(quantitative easing)" خعن خى" ظسىن خسه خدلشوض خدزدين عدعص 2001ويف دسط ظغ بىل سف خغىص وظغه خفىء بىل ولعد خزبزض يف شوف خععؽدجص خعربد خسه بـشخء ا

زةزمدء ذي خفدجذش خمقن خألـ بىل غعىي خقفش وذي خفدجذش خيى خألـ بىل يف خاللعقدد خالجعد خسه خدلشوضوره زضددش خلعدىدض خسىن خعفدسص ذي .((5) سع خسدينخي)غعىي خفل ـذخ

، مث خ اد بىل خسظفد غعىي خألعدس (صددش خىعص خمذص)ذف مخ ضذ خغىص يف خاللعقدد ـذزذ ره مى خسه خدلشوض زؾشخء عذخض خحلىىص خدزدص خيىص خألـ وخألدوخض خألخشي لقنش خألـ

53

Lopez, Joe (2000), La Banque du Japon augmente le taux d'intérêt, 22 août, http://www.wsws.org. 54

Masaru, Hayani (1999), La nouvelle politique monétaire japonaise, pp. 47-52. 55

ظعرب ز خغدعص بـشخء ـذذخ ؤمدف خسه خدلشوض خدزدين بىل عدعص ذي خفدجذش خقفش يف ز خدلشلص، زذ ؤ ود لذ خلعقش .2000 – 1999: خألخن، يف خدلشلص خألوىل

20

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

زمدء ذالض فىخجذ خإللشخك زن خسىن لشسص خقفش زخ خإلـشخء ـذي خدلقدسف خعفدسص، وزدمد ذؤدض بىل صددش خاللعدىدض خدلقشفص ذي خسه خدلشوض " خعن خى"ب ص . شلد ؾف خإللشخك

، وى د عد يف خسظفد 200456 يف دغربظشى 35بىل 2001يف دسط ظشى 5 ، و خععشخس زخ خىم لد خسه خدلشوض خدزدين زشف ز (CPI)مدعد زإعدس خعفضجص غعىي خألعدس

، و ره 57زذ ؼالؼص ؤؽهش خعخ عدعص ذي خفدجذش خقفش2006 دسطخغدعص يف . وخإلفدقخفند خشغ ربغ غعىي و خإلعدؾ ؤعدس خعفضجص غعىي

معدالت الفائدة الطويلة وقصيرة األجل في اليابان

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

990001020304050607

%

القصير الطويل

. و2007و إىل 1999يعذالخ انفائذج انطىهح ولصريج األجم يف اناتا ي : (5)ضى تاين ر

BCE & OECD 2009 :املصذر

، لشس 2006 وى 14وزذ شبدين عىخض وقف بال عدعص ذي خفدجذش خقفش، زدعمذذ يف وى سػ ززه سعدص ادخد ؤ لدص ، %0.25خسه خدلشوض خدزدين سف ذي خفدجذش خألعدع زغسص

. خاللعقدد خدزدين يف ربغ وػلدوي بحلدق ذي خفدجذش خدزدين خألعدع دبغعىدض خىالدض خدلعمذش وؤوسوزدخسه خدلشوض خدزدين ؤ ؼلفل رلذدخ ـربضى ؤصص خش خمدس خيت خذط يف خىالدض خدلعمذش ؤ

ؤوعىزش ) %0.30بىل (2009 وعسعرب 2007زن فربخش ) %0.50 ذي فدجذظ خألعدط. (2008ز دغرب ) %0.10ق يف خهدص بىل (2008 بىل ىفرب 2008

لذ ظسن خاللعقددن خدزدن " لسص ىلىظص"ودين خدزد ذىص دص فشىص لىت ؤممط 1999لػ وفط يف د (Takayoshi Igarashi)وظىدىؽ بغلدسخؽ (Akio Ogawa)ؤوى ؤوـدوخ

ولذ ذبدوصض ز خغسص ز . 58 خدظؿ خمى %130دس دوالس ؤشى، ؤ د ددي 5500بىل ىمك ظيىس لف خدلذىص غىزد بىل خدظؿ خحمل خإلصبديل، (6) سع خسدينخي، %170 غسص2005د

وى د اوذ ؤ خحلىىص خدزدص ؤلذط زشدؿ ربفض ديل وسن عمقن ذش خشوىد خز دىن

56

Spiegel, Mark (2006), Did Quantitative Easing by the Bank of Japan "Work"?, p.1. 57

ؤمشخسخ (ؤلذ ؤزشص فىس خشزد)وزخ د نذ ؤ ز خغدعدض ودط العص ويف شوف خععؽدجص، وغط سص لدص ؤ فدجذش .خلعقددص ظىف خدزدى بهد زددلدسعص

58 Solidarité et Progrès (2000), Japon: Récession et endettement record, 17 février, p. 1.

21

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ربشه وزخ خألش زذوس اوذ زلذودص عدعص ذي خفدجذش خقفش يف . فدد خدزدين يف خؾشص خندجصخاللط :خؾده خاللعقدد

)GDP( نسبة ديون الحكومة اليابانية للناتج المحلي اإلجمالي

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

919293949596979899000102030405060708

%

. و2008-1991طثح دى احلكىيح اناتاح انعايح إىل اناتج احمله االمجايل : (6)رضى تاين

OECD, Factbook 2009 :املصذر

ؤد ز خدلذىص خدلفشىص خدذبص سلييدض خهىك خدلععدص ذف فص خؾده شلد نذ د عسك ؤ و . مغو خحلىىص لن خش خسه خدلشوض إلزمدء ذي خفدجذش دبغعىدض خفنص ـذخخاللعقدد ض

خدلشخفمص وخربخؿ دلغدذش سلييدض خإلدػعدعص ذي خفدجذش خقفش دن اؽش آخش ذي زلذودصوولغر .ىمك ره (7) سع خسدينخيوخالععؽدس غعىدض صددش ذ فص خؾده خاللعقدددف ؤال وى

، و 2008يف خؽالؼ خشخز د %17.3آخش خدليدض ظشخـط خععؽدسخض خؾشودض يف خدزد زغسص 2000ود ظشخـ ذي خالدخدس العد ز د . 200259ؤ غسص ظغف ز خؽالؼ خؽدػ د

خز ؽلى بىل خالععهالن عنددش ذد خغىد خملخطلفدك خألـىس، وص: ذش ؤعسدذ ؤزشصد د بذخ خألىخي يف خسىن خعفدسص، ذف ؤوؽش خالدخدس، وخطلفدك ذي خفدجذش بىل خقفش خز ال

و خدجالض خدزدص ولط . ظىـ خدجالض بىل خلعدء خدلغدو شخ الطلفدك ؤعدس خمدسالوش . د ذي خفدجذش خالمس وظ ذي خفدجذش خحلممـد زط لشخسخضـى خمذ دبىن ؤممص ي

نسب النمو االقتصادي واالستثمار واإلدخار

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

9192939495969798990001020304050607

%

نسبة نمو االقتصاد نسبة نمو االستثمار نسبة االدخار. و2007-1991يف اناتا واالدخارطة انى االلتصاد واالضتثار : (7)رضى تاين

OECD, Factbook 2009 :املصذر

59

Kajimoto, Tetsushi (2009), Plongeon de l'investissement des entreprises au Japon, Usine Nouvelle, 5 mars.

22

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

زبفف وىإش خشوىد خاللعقدد خز ودفص يفوىزخ عنك ؤ عدعص ذي خفدجذش خقفش مل ظى وخيت ال ظضخي زل دسخعص ومدػ " خعن خى"دىن خاللعقدد خدزدين، فمذ ؤمف ذلد عدعص

خعشف زلدف خسه خدلشوض خدزدين دعدو ؽنخودوخ لذو .غعىي ؤوسزد وؤشىد لس خسىن خدلشوضص(Masaaki Shirakawa) ب خالععشخظفص ودط ـذ فدص يف :"، لن لدي زـهز خحملذودص 2008خى يف

ربمك خععمشخس ؤعىخق خدلدي، بال ؤ فىذلد ود زلذودخ يف دجلص سوىد خاللعقدد خدزدين، أل خسىن مل ظى بىل خيشق ش زخ جلإض خحلىىص خدزدينبىل زدإلمدفص .60"ظمشك، ود ؤ خؾشودض ؤلفط خاللعشخك

خعمذص خيت خععخذط ؤد وض ودعمفض خدلديل، وخز سذو ؤ خحلىىص خدزدص خععخذع زؾى وسن ىمك وف ربىط (8) د، وخشع خسدينـشلد خىظ عسد صددش خاللعشخك عى خفض يف فمدض

ظغدض خمش خدلدم، بىل معشك زذ ظه خغىخض خحلىىص خدزدص مشك يف خغىخض خألوىل . وبىل خى

)GDP( نسبة صافي اإلقراض / االقتراض الحكومي للناتج المحلي اإلجمالي

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

909192939495969798990001020304050607

%

. و2007 -1990طة االلراض وااللتراض ي لثم احلكىيح اناتاح : (8)رضى تاين

OECD, Factbook 2009 :املصذر .االلتصاد اإلسالمي ومعذل الفائذة الصفري .4

We are all) بد خ صبد وضى:"ىغى لى م خشجظ خألشى سعؾدسد 1971يف د

Keynesians now)" ، خغعن خألخنظنرلدسخش ذلزخ خمىي و بؼش خعهدؾ عدعص ذي خفدجذش خقفش يف ، We may all be) ؽلى ؤد ربىد بىل قشفن بعالن:" (William Pesek) ود زغهخحمل خدلديل ؤ

Islamic bankers) 61 .خمشوك زدفدجذش خز ظغسس س خسدغخدزدن خوعؾفىخ زددلدسعص خص خنشؤ وؤؽدس زل خدلغن

بىل خعفص خيت ؤش عدعص ذي خفدجذش خقفش ووفط خدزد و مث ظسط . ؾده خاللعقدد يف خسالد .62خشزد لن لشد خإلعال لس ؤوؽش ؤسزص ؾش لشد ـذ

60

Lanman, Scott (2008), 'Bernanke-san' Signals Policy Shift, Evoking Japan Comparison, p.1. 61

Pesek, William (2008), Fed, BoJ We Are All Islamic Bankers, 7 December, p. 1. . (www.hdrmut.net) ؤزش 12، وربشن خشزد.. ، خدزد(2001) يهتم حضريىخ نهحىار انعريب 62

23

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

وخعرب ؤلذ خدلخعقن يف خاللعقدد خإلعال عدعص ذي خفدجذش خقفش خدزدص ؤ خألعسدذ خيت وؤفذس ؤلذ خذدش فعىي عرب فهد خسىن خدزدص زىود . 63ؤدض بىل ظلى خدلقشفص خإلعالص يف خمذ خألخن

. 64فدجذش خىخدج يف خدلقدسف خدزدص ظسغ ففشخ يف خدلدجصرخض ىسص بعالص ظقىس ؤ غسص خؤ خألصص خدلدص خددلص ؤؽدس خذذ خذدش وخفمهدء وخدلخعقن يف خاللعقدد خإلعال بىل ويف

ي فدجذش ذ"ؤو خعدد 65عدعص ذي خفدجذش خقفش خيت خعهفعهد زل خسىن خدلشوضص ظين بغدء خشزد .66"بعال

فه لمد ظعيدزك ز خغدعص سذؤ ربشن خشزد خز ذ خدلسددت خألعدعص خيت مى هد خعى خععفدال ؤ يف خألش ىل بب فمـ د وعر لىي ز خدلغإص ؾن ؤ خألش خالف ره؟خإلعال؟ : هد د ذذش عسدذألوره ،وذ ظذلك

زبذ عفدد خالىدػ ؤ خالطلفدك ؽس ط ى بـشخء ولدج وخععؽدجذي خفدجذش خقفش ب عدعص• ولذ ؤوممد ره .خد ؾده خاللعقدد وألعدس خغ وخخلذدض ذخس ؽهىس ؤو عىخض ذذش

. زه خدزد ؤو غد غاوخالي خذسخعدض خيت ظدوط ذبشزص خدزد، وخدفص ظه خيت فذسض ظسم زل ؤخز وسد ىشف خاللعقددن أل خغدعص خمذص يف فعشخض ذي خفدجذش خقفش ب عدعص •

ذالض خفدجذش بىل خقفش زبغش و فدعهد ؤو ؤ قسك خقر ظيسمهد فخالىدػ ذد ضمىي خاللعقدد خغىغش ؾدي . خغدعص خمذص مل ذ زدإلىد ظيسمهد خألل أل خمىخذ خدلعددش مددش

ب عدعص ذي خفدجذش خقفش خيت ظى يف بغشخق خجل وزغشص زإلق وص خغىص رب : "عديتو ؤؽىدي د ال ظإخز زن خالعسدس خخعالف خدلىخسد ظؾفـد ززوس خعخقـ غن خفدي ألـيف ىدض

وظسم ز خغدعص ؤند زل ـذي لس خدلن خألون . 67"خعقشفدض غن خدليمص وسدبد غن خدلغاوصؤ عدعص ذي فدجذش خقفش، غشخس د مىي ـى وىد ظشؾ. خدلشوضص خسىن وزدألش و زلدف

، سجظ فش (James Bullard)ـظ زىالسد وفشق. 68ػلق يف خدزد، غط الجص ىم خألوسويبذ ز خدلغعىدض : "(Bloomberg)خسه خدلشوض خألشى دبيمص عد ى، يف مدء لدش زىربؾ

قسك خالىدػ آص ظغز : "، لس ؤ نف"خدلخفنص ـذخ بين لك لذوغ عفص خيشمص خدزدص. 69"فغه مذخ دبغعىي خقفشفغهد زفغهد حبػ ذبذ

زىن دزدص .. ، فىخجذ ظغدو ففش(2007) حرب، شرؤزش؛ 15 خى، ، خدلقدسف خدزدص ؤعط، خدلقش(2007) رزق، محذ 63

.ىى 21 خيشمص خإلعالص، زلو، .118، خعص خاللعقددص زن خعى خشزى وخعى خإلعال، ؿ (2007) انغسايل، عثذ احلذ 64

65 Traouli, Khaled (2008), Osons la solution islamique: Un taux d'intérêt nul... et rapidement.

.دسط 28زةغدء خشزد، خألصص، ؤشىد وخدمل ػلدسزد (2009) ىضف ،انسايم66

La FED adopte un taux d'intérêt islamique, 18 décembre 2008, www.agoravox.fr. 67

Santi, Michel (2009), La politique du taux d'intérêt zéro: une grenade en mains des Banques Centrales, p. 2. 68 Trichet, Jean-Claude (2009), Une politique de taux zéro n'est pas appropriée au cas européen, RTLinfo, 18 avril. 69

Triès, Philippe (2008), Taux d'intérêt zéro: le scepticisme d'un gouverneur de la Fed.

24

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

عمشمهد سىن ذبدسص ب ذي خفدجذش خقفش ؼلـ خمشوك خيت ؽلمهد خسه خدلشوض سىن خعفدسص• . (دجالض، سـدي ؤدي، ندسزن، ؽشودض)ؤخشي ؤو فدن خلعقددن

دش ففش فة غعىدض ذي خفدجذش ذي ب خىخل سن ؤ زدشغ ؤ خسىن خدلشوضص ربذد ذي فدت• . خدلاعغدض خدلدص وخسىن خعفدسص ظ شظفص زغر سلعفص

ب ربشن خشزد يف خإلعال سغ ؤ شزو زإف خذي ؤ وم خؾء يف ىم خالجك ز لػ ع • سوص يف خشزك وخخلغدسش يف خدلؾدس خإللشخك زذو فدجذش يف خحلدالض خخلدفص خيت ظغعذ خمشك خحلغ وخدلؾد

فظ خذي ؤ ذ خدلشء عمذن لشك لغ يف ؾشو سحب زذىي خألخىش خإلعالص . غسد خدلشحبص. 70 خالي ىشق خعى خإلعالص خدلالجص زذال ؤ ؾشن يف خدلؾشو

: ب عدعص ذي خفدجذش خقفش لذ ظغد فد •و شلدسعص ندسزص ظعؽ يف خاللعشخك يف زالد ىى فهد " carry-trade"د غ زـظغزص .1

ولذ فإ بىل . ذي خفدجذش خفل وخععؽدس زخ خدلدي يف زالد ىى ذي خفدجذش فهد زغسص ؤولذ لق زخ خىم يف خذوي .ز خدلدسعص و خؾشودض، وخدلندسزن وفددك خعمىه

، ود عىص ذد خلعشك خميد خخلدؿ سدغ وسنش زدذوالس ذد ودط فىخجذ خذوالس خفنصخب لقط خألصص خدلشوفص يف ؤوخخش خعغدض بال وىدسض ظه خألىخي شلد شك خلعقدددض ظه

صص خحلدص ؤؽدس دج بىل خ، ويف خن خألـخسالد قىزدض زدغص دلد عدىف خسل هد زؾى دسخعدظ بىل ؤ زل دوي ؤوسزد خؾشلص لذ ظعشك فظ خدلقن، أل زلفذوق خمذ خذويل يف

. 71دى خؾشودض فهد ودط زدىسو زؾى سجظذي خفل لص خص خىىص ؤد خالض خذوص خألخشي أل خير خص خيت ىى .2

وزخ د . فهد ذي خفدجذش دبغعىي ؤمدسص زدالض خألـسص خيت ىىخفل م فدجذهتد خميشض ؤشىد وخذوي 2007يف خدزد اخشخ، فسذ ظفدل ؤصص خش خمدس يف فف لق

و د ؽهذ . د، زذ ؤ ودط شظفص مدسص زدنـخىربي خألخشي بىل خفل ذالض فدجذضفف شف عص . سئوط خألىخي شلد ؤدي بىل خسظفد لص خن مدز خالض خألخشي خدزد ىدش

يف دش ، وزخ د خىظ عسد خقددسخض فغف خدزد %40وقف خسظف خن زغسص . 72 (دس ىسو 7.9)دس 952.9لدع فض ذبدس 2009

70

.379. ، خألصص خدلدص خددلص عم غاوعهد؟، ؿ(2009) رفك، املصر 71

The Financial Times (2009), IMF backs euro for eastern Europe: report, April, 9. 72

Saeki, Yuzo (2009), Les exportations chutent au Japon déficit commercial record, Reuters, 25 février.

25

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

لشومد رخض خدلذي خقفش يف بىدس سددسخض لىىص ود لىت ى خفعشمد ؤ خسىن خعفدسص ظشك ورو خذخ خحملذود ؤو سل خفحدض ؽ خألعدظزش اللعدء غى ال ؽ فشغد يخذوي زلػلق ؤلدد يف

: 73شخ دلد (خشزد)خفدجذش د زبى ـظين ؤ خدلسغ خإلصبديل مص %30ي لذ غسص ال عفدوص يف ؤلـؤ خدل غلر ذي خقفشب لشك خمل .1

يف عىق خدلعدلص لشك زفدجذشزى ؤىخ خيوزدعديل غلر ؤ شفك ،لغر آخش خدليدضخدلضي . خالجعد

د ـخيت عد ذى يف خحلممص ظ رلدين أل خذوص ظعم غسص خفدجذش لشك خدلذي خقفشب .2 .وغعشـهد ؽى خن مشيب خمذ بزشخ خسه خدلمشك ؤؼدء

الىتائج والتىصياث: الخاتمت .5

: ؤ خعدجؿ خيت ظىفط بهد خذسخعص د :وتائجال 5-1بـهد . د ودط و ال ظضخي ؤمذ خدلغدج يف خاللعقددـب خفدجذش وخغدعدض خمذص خدلشظسيص ذ .1

".سىص"و " ؽفشخظ"ؼن ػلعدؾ بىل ظفىه خهسبؽ غضخ

خمذص يف خاللعقدددض ضخز ـش يف ربه غدعد" خى خمذ"فخ مذ ول خسل يف .2وزخ فعشك . زن ذي خفدجذش خالمس وذي خفدجذش خحلمم ذ خعفشك خذلكخشؤمسدص بىل

ظىخص ظمدج زن ذي خفدجذش خحلمم وذي خعنخ وـىد -خععددخ دلددص فؾش-خدلص خشص وزخ خألش ظ عمممد خذوخ، .خدلعىل حبػ سم لدف خجل زن خدلعغن ففشد زدععشخس

ىى ذي خفدجذش خحلمم ىـسد، و زخ خألعدط ال قك ؤ مىي خاللعقدد خىدؽد فذد ؾهذ ظقدد خإلعال ىى ذي خفدجذش خالمس غدود قفش، ز خألدق ؤ مىي ؤ خفدجذش ؤ يف خالق

. وغعىدظـهد ش زى ؤؽىدذلدغن ؾشو (خشزد) دلغعىي خى قك خخذخ خعفضجص خز غلش بىل خالعمدد زإ د قك وول خسل خخش يف .3

د فعشك خسل ؤ ربذذ ذي خفدجذش زقفش خدلغعىي فف خحلدص خيت دسعد. ععىي خجلضجملخ. خخى ىظ زؾى ظمدج خدلغعىي خجلضج، وزخ غن فمك ود زن

ود ى لدف خى يف شوظي ذذلد يف فعشخض خععؽدج خفدجذش -ؤ ربشن– بغدءزن ذ خعض .4ب عدعص ذي .، وود لق يف خدزد لسخدلدص خددلصذد خذوي خشؤمسدص يف خألصص

73

Pagny, Aurélie (2009), Un prêt à taux zéro pour les enseignants, Le Figaro, 27 mars.

خدلخعـ يف خعى خإلعال خبفص ؤ زخ خإلـشخء عىخفك ربشن خإلعال (ribh.wordpress.com)خالىعشوين " سزك"ؾش ز خدلمدص ىل ولذ . شزد

26

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

خفدجذش خقفش بـشخء اللعىخء آؼدس خألصدض وخحلذ ظفدلهد وظ لدص زنشوسش بغدء خفدجذش دلد ذلد . خلعقددص وخـعدص ؤمشخس

إلعال يف ؽء، لػ ب عدعص ذي خفدجذش خقفش ود ؤوممد فد عسك غط خاللعقدد خ .5ظغد يف ظىشظ خىخل ود ى خالي خعقشفدض وخغدعدض خخلدىحص وخيت ود خغسر فهد د ـؤ

ذلد عمشك خىلذخض خاللعقددص زإمدف ندفص " رلدد"رخض خدلاعغدض خيت شخد ظمذن خألىخي و ؤزشص . يف خفعشخض خيت ظمر خألصدض خدلخدىش وغند ض خفىخجذ وخشعى ربط دىي خسظفدذال

مدفذ خؾشص يف خألىخي خذي فهد ويف ىشق مهد وظذخوذلد زن خدط، وزخ خإلـشخء ىشغ ظىذظ ".دوص زن خألغدء"خألىخي وظىـههد يف ذ خمص

د خاللعقدد ؤ خشزد ال ؽلى ؤ ؾى خدلسذؤ خألعدط ذي خفدجذش خقفش ظاوذعدعص ب .6وزدعديل فة رلشد خذوي ، و خىخل خز ف دبضي غن خدلسددت خيت مى هد خإلعال

خىخل خغدع وخالـعد وخؽمديف وخنغىىدض ي خشزد ال ػل خدلؾدو زقفص آص دبإ .خجلىخععشظفص خخلدسـص

ؤو وس وذىالض خغدعدض لممعهد خفص ال ود ضلر ذلد ؤ ظىى ظمق لمدجك خألمشوسش .7. ود شخد د ؤ شخد زيشق دشش وخفص

ددش د ىفص و خألخشي خحلىيعدعص ذي خفدجذش خقفش وغند ؤ خالي د عسك عنك .8ؤدي بىل مدػ وـذي وسن وزخ د .خضمذ آؼدس خألصوذلد آؼدس وندفدض خعإخشىى خععدذلد

. خدلعغنخض خاللعقددص غعىي خاللعقدد خى لىي فىي ز خغدعدض

ب زخ خإلـشخء ؤدد ىخـهص فد وددض ظذؼش سم خحلذػ هد سد يف زيى خىعر، و ؤ .9 .74 وض ز خدلفد خيت ددض ىخـهص فخ خغىص خز ربذغ

، ب ز خغدعص سبؽ آخش د ذي خغيدض خمذص وعدج يف عس خحلذ آؼدس خألصدض خدلدص .10ود ؤ ربمك خألذخف خدلشـىش هد ظ مذوسخ خعمى ف دو غدذش خإلـشخءخض خألخشي،

."خعن خى"ودعمفض خدلديل و

ول زن ؤذد قددس ىسدس خاللعقددن ؽ وض مل ؽش لىي خالي حبؽد وفمقد دلد .11وخمك ذل ؾن بىل مشوسش بغدء خفدجذش دلد ذلد ؤمشخس، و خز ربذؼىخ ى ذالض خفدجذش،

زخ وظه خدلشظفص هد خيت ظاد بىل خعإؼن غعىدض خى خاللعقدد، و" خعىخصص"د ـوغعىدض

74

مل شد 1975ز د (EconLit)وشوصبد ؤ م رلى خألحبدغ خيت لىهتد لدذش خدلىدض خسمؽص ألشى زىي خاللعقدد خروش ىمد، شلد ضص لدص ؤ ز خحلدص 21يف دو ؤو غعخقدض ؤو ىمىدض خألوسخق خص اللعقددن بال يف "فخ خغىص" سدسشروش

: شخـ خدلقذس خعديل ؛ ظمومل ظم وال ؽلى ؤKrugman, Paul (1998), It's Baaack: Japan's Slump and the Return of the Liquidity Trap, p.138.

27

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

خفىء بىل ذالض خفدجذش خالمسص خقفشص وةـشخء دلىخـهص خمىي زةىدص مل ؽل خسل ه بىل .خألصدض

يف ربمك خألذخف خاللعقددص وخدلدص خغدعدض خمذص عغك زن خسىن خدلشوضص ؤعلص لقىي .12 زدغسص ذوي خإلعالص برخ ؤسخدض ظيسك غنوؤعلص خعدو خإلل خيت ظعخزد، وى د سن

ظه خغدعدض فدص وبغلدزص يف خد خدلىمل خمدج يعدعدض شظسيص خبقىفعهد خؽمدفص لىت ىى . خعىعالض خحملص وخإللص

خص اعغدض خىعدىص خمل" ربديب"ب خدلدسعدض خيت ظع خالي ز خغدعدض وغند وخيت .13ظيشق وزؾى ك مشوسش خإلعشخ يف ظمذن ظلىرؾ ىعدىص غعذ لىخذ خؾشص وغعشؽذ

ىفدءش خيت سوض هد ي زلممدخجلذش ؤىن وـذض عؾذ د ديل ددي وغعمش خإلغدصزدعيسمدض سك غن ضخالجعدص ك فمذ ؤوممط خذسخعص عس خدلؽدي ؤ ود ودط خىمص .خد خمدج

.ط ذالض خفىخجذ وخغشخدض خألخشي شظفصخود ن -وذخ يف زخ خحملعدؾ وخدلذ–ـذش

ون خدلغعفذ خىسن ب مل م خهدج ز خغدعدض اعغدض خىعدىص خدلدص، وخدفص خنبب .14ظضخي خدلعغسسن خشجغن يف لذوغ فهز خدلاعغدض ودط و ال. د خمدج" خدلذ خالز"

ز ير ، ؽحد ر زدي ؤـ بددش خش يف ىسص خ خز ظمى ز خألصدض، و ره الزدحلىىدض مذ ؤدض ز خمدص. خجل خإلعشخ بىل صلذظـهد هد وف زخ خجملعدض خإلغدص

ولذ . سخؿ خعمفض خدلديل، وزخ د ععشن بسؼد ؼمال ألـدي خمددصبىل خاللعشخك زقفص فشىص يف ذدط خعفشزص خدزدص ره، وخإلـشخءخض خيت ظعخز يف خشوف خمدجص ععضذ خألش بندلد

.ؤوؽش

: د خذسخعص د زـ ؤ خألىس خيت ظىف :التىصياث .5-2بفذخس خفعدوي خدلدص السظسده خدلدالض خدلدص خمدجص زإفن ؤفىي ال زذ خعإين خىسن يف .1

خعمشن وعلد خشزد وخغشس، وره زذسخعص خغدعدض دسخعص غعفنص غدج خعشوض خدليدض زذي خاللعقدس خدلذي خدلعىعو وخيى أءالض خألفدي وآؼدسد خاللعقددص وغند

.خض خدلذي خمقنوخدلاؽششك غإص ذي خفدجذش خقفش دلؾص يف خجمل خفمه خذويل وبفذخس لشخس زؾإهند ع .2

. خإلىال هد زىمىق ظد يدق وخع ؾشوخ ؤحبدؼد يف زخ خجملدي وخبدفص وظ ذوش لىي ذي خفدجذش خقفش ؾدسن فهد خلعقدد .3

. خنخاللعقددن خدذ

28

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ذالض خفدجذش خيت ظفدف وؽشوه خمد زذسخعص غعىي خاللعقدد خجلضج ظم خنىء .4خدلاعغدض خالجعدص وخسىن خعفدسص خدزدص يف عدعص ذي خفدجذش خقفش دسط فشمعهد .2006 بىل ىى 2001

ظدوط خغدعص خمذص اللعقدد لدج غن خفدجذش يف خمد دبشخـص مذص ربص ذسخعدض خيت .5 .مىء خعيىسخض وخمدؽدض خدلعمص زدغدعدض خمذص خحلدص

دسخعص ىمىدض زلذدش ؽ ؤؽص عدعص ذي خفدجذش خقفش وإدخش غدعص خمذص، .6. ذلز خغدعص يف زل خسالدووفدءخظـهد يف ظىص خدلىخسد خدلدص مىء خعيسمدض خحلدص

: المراجع. ىى 21زىن دزدص خيشمص خإلعالص، زلو، .. ، فىخجذ ظغدو ففش(2007) حرب، شر .ؤزش 15، خدلقدسف خدزدص ؤعط، خدلقش خى، (2007) رزق، محذ

. دسط 28سزد، خذلحص خإلعالص خددلص اللعقدد وخعى، زةغدء خي خألصصخ ، ؤشىد وخدمل ػلدسذ(2009) ىضف ،انسايم .دخس خدلديل: ي، د، ىشك خىفىي بىل خ خدلإىي دبشفص خمىخذ وخنىخزو وخألفى(ـ1419) انطعذ، عثذ انرمحفذوق خمذ خذويل، وخؽي، خىالدض ، "2009خـ وخف ظمشش خالععمشخس خدلديل خددل ؤزش "، (2009) صذوق انمذ انذويل

. خدلعمذش خألشىص، خعص خاللعقددص زن خعى خشزى وخعى خإلعال، م ؤدي خدلعم خذويل، ؤخالق خإلعال وخلعقدد (2007) انغسايل، عثذ احلذ

.148-111: .، ؿ ؿ1خجملظ خإلعال خأل، ؾ: خغىق، خجلضخجش

. اعغص خشعدص: زنوض، قشف خعص خإلعال ؤو زلدوص ـذذش يف خشزد وخفدجذش وخسه، (1987) رفك املصر،. خذخس خؾدص –دخس خم : زنوض-ؤفىي خاللعقدد خإلعال، دؾك ،(1993) املصر، رفك، خشزد وخفدجذش دسخعص حمذ األترظ، رفك املصرم ش، ، فدجذش خمشك وشدهتد خحلذؽص وـهص ش بعال(1999)املصر، رفك

.87-12: .ؿ ؿدخس خفىش، : خلعقددص مدسص، دؾكؤعسدذ ولىي : خددلصم رلىص خسدلؽن، خألصص خدلدص خألصص خدلدص خددلص عم غاوعهد؟، ،(2009) رفك، املصر. 382-365: .ـدص خدله سذ خضض، ؿ ؿ: خ بعال، شوض خؾشىس ؤعسدذ : بعال م رلىص خسدلؽن، خألصص خدلدص خددلصؤعسدذ ولىي ىس : خددلص، خألصص خدلدص (2009) رفك، املصر

. 392-383: .ـدص خدله سذ خضض، ؿ ؿ: ولىي ىس إلعال، شوض خؾش خ

Al-Jarhi, Mabid, A. (2001), Islamic Finance: an Efficient & Equitable Option, Jeddah: The Islamic Research

and Training Institute

Allais, Maurice (1947), Economie et intérêt, Paris: Librairie des Publications Officielles.

Belouafi, Ahmed (1993), Asset and Liability Management of an Interest-Free Islamic Bank, Ph.D. Thesis,

Sheffield: University of Sheffield.

Benmansour, Hacène (2002), L'Islam et le Riba. Pour une nouvelle approche du taux d'intérêt, Paris: Dialogues

Editions.

Blanchard, Olivier (1998), Plaidoyer pour l'inflation?, 23 novembre, econ-www.unit.edu.

Center for Responsible Lending (2009), Congress Should Cap Interest Rates, March,

www.responsiblelending.org.

Carsey Institute (2006), Subprime and Predatory Lending in Rural America: Mortgage Lending Practices that

can trap Low-income People, University of New Hampshire, Policy Brief No.4, Fall.

Eggertsson, Gauti, Woodford, Michael (2003), The Zero Bound on Interest Rates and Optimal Monetary

Policy, June 26.

Fernando J. Cardim de Carvalho )1999(, On Banks’ Liquidity Preference, in Davidson, P.; Kregel, J. (eds),

Full Employment and Price Stability in a Global Economy, Cheltenham: Edward Elgar, pp. 2-20.

Fisher, Irving (1930), Theory of Interest, New York: Macmillan.

29

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

ل حو

ي ان

لثي ا

وللد

ى اتق

مللا

واة

ـهـه

راالـ

ة ـيـ

النـ

الـة

مـألز

ايـة

فـصر

نـالـ

ويـة

الـنـ

الـل

ائــد

لـب

"

جاوذ

مني

المس

إليف ا

صرامل

م ظا

لها

"

Fitoussi, Jean-Paul (2000), L'avenir de l'Europe: l'ambition d'un autre contrat social, Revue de l'OFCE, n°75,

octobre, pp. 165-182.

Franco, Erik (2009), BCE: Nowotny ouvre la porte à une baisse du taux directeur sous 1%, 9 avril,

www.mataf.net.

Friedman, Milton )1968(, The Role of Monetary Policy, The American Economic Review, Vol. 58, N°1,

March, pp. 1-17.

Hayani, Masaru (2000), La nouvelle politique du Japon, Cahiers du Japon, n°83, printemps, pp. 47-52.

Kajimoto, Tetsushi (2009), Plongeon de l'investissement des entreprises au Japon, Usine Nouvelle, 5 mars.

Keynes, John Maynard (1936), The General Theory of Employment, Interest and Money, Cambridge:

Macmillan Cambridge University Press for the Royal Economic Society.

Kindelberger, Charles (2005), Panics, Manias and Crashes: A History of Financial Crises, New York: John

Wiley & Sons Inc.

Krugman, Paul (1998), It's Baaack: Japan's Slump and the Return of the Liquidity Trap, Brookings Papers on

Economic Activity, 2, pp. 137-182.

Lanman, Scott (2008), 'Bernanke-san' Signals Policy Shift, Evoking Japan Comparison, December 2,

Bloomberg.com.

Lopez, Joe (2000), La Banque du Japon augmente le taux d'intérêt, 22 août, www.wsws.org.

Mishkin, Frederic (2002), The Economics of Money, Banking and Financial Markets, Sixth Edition Update,

New York, Addison Wesley.

Nathoo, Salim; Lee Alanna; Ryan, Robert (1999), Japanese Consumer Loan Securitization: A New Asset

Class, Hong Kong Lawyer, August.

Nikaido, Hukukane (1998), Keynes's Liquidity Trap in Retrospect, The Japanese Economic Review, Vol. 49,

n°1, March, pp. 77-84.

OCDE (2006), Etude économique du Japon, Synthèse, Paris: OCDE, juillet.

OECD (2009), Factbook 2009, Paris: OECD, www.oecd.org.

Okina, Kunio; Shirakawa, Masaaki; Shiratsuka, Shigenori (2001), The Asset Price Bubble and Monetary

Policy: Japan's Experience in the Late 1980s and the Lessons, Monetary and Economic Studies, February, pp.

395-400.

Pagny, Aurélie (2009), Un prêt à taux zéro pour les enseignants, Le Figaro, 27 mars.

Pesek, William (2008), Fed, BoJ We Are All Islamic Bankers, 7 December, www.bloomberg.com.

Saeki, Yuzo (2009), Les exportations chutent au Japon déficit commercial record, Reuters, 25 février.

Santi, Michel (2008), Nous sommes tous Japonais maintenant, 3 décembre, contreinfo.info.

Santi, Michel (2009), La politique du taux d'intérêt zéro: une grenade en mains des Banques Centrales, 11

janvier, www.gestionsuisse.com.

Spiegel, Mark M. (2006), Did Quantitative Easing by the Bank of Japan "Work"?, FRBSF Economic Letter,

N°28, October 20, pp. 1-3.

The Department of Financial Institutions (2007), 2007 Payday Lending Report; Washington State Department

of Financial Institutions.

Traouli, Khaled (2008), Osons la solution islamique: Un taux d'intérêt nul... et rapidement, 13 octobre,

www.myportail.com.

Triès, Philippe (2008), Taux d'intérêt zéro: le scepticisme d'un gouverneur de la Fed, 3 décembre,

www.mediapart.fr.