Teori dan Model Penilaian Sekuritas: CAPM · 2015. 4. 11. · 8 Security Market Line (SML) Persamaan CML hanya dapat diterapkan pada pasar yang equilibrium dan pada portofolio efisien

Teori dan Model Penilaian

Sekuritas: CAPM

Teori dan Model Penilaian

Sekuritas: CAPM

2

Capital Asset Pricing Model

(CAPM)

Capital Asset Pricing Model

(CAPM)

Fokus pada hubungan keseimbangan

antara risiko dan expected return aset

berisiko

Dibuat berdasar teori portofolio

Markowitz

Semua investor diasumsikan

mendiversifikasi portofolionya sesuai

dengan model Markowitz

3

Asumsi-asumsi CAPM Asumsi-asumsi CAPM

Semua Investor:

– Menggunakan

informasi yang sama

untuk membuat

efficient frontier

– Memiliki satu periode

waktu yang sama

– Dapat meminjam dan

menginvestasikan

uangnya pada return

yang bebas risiko

Tidak terdapat biaya transaksi, tidak ada pajak pendapatan perorangan, tidak ada inflasi

Tidak ada investor yang dapat mempengaruhi harga saham

Pasar modal berada dalam kondisi equilibrium/keseimbangan

4

Portofolio Pasar Portofolio Pasar

Implikasi penting CAPM

– Semua investor memegang portofolio optimal yang sama dari aset berisiko

– Portofolio yang optimal berada pada titik puncak tangen antara RF dan efficient frontier

– Portofolio pasar, merupakan portofolio dari semua aset berisiko, dan merupakan portofolio dengan risiko yang optimal

5

Karakteristik Portofolio

Pasar

Karakteristik Portofolio

Pasar

Semua aset berisiko harus masuk dalam portofolio, sehingga dapat secara sempurna terdiversifikasi

Semua sekuritas masuk dalam proporsi nilai pasar (market value)

Unobservable, tapi dapat diproksi dengan IHSG

Termasuk aset-aset internasional

6

Capital Market Line (CML) Capital Market Line (CML)

Capital Market Line

(CML) ditunjukkan

oleh garis RF - L

x = premi risiko

(risk premium)

=E(RM) - RF

y =risiko =sM

x/y = slope

=[E(RM) - RF]/sM

y-intercept = RF

E(RM)

RF

Risiko

sM

L

M

y

x

7

Capital Market Line (CML) Capital Market Line (CML)

Slope CML merupakan harga pasar risiko untuk portofolio-portofolio efisien, atau harga keseimbangan risiko di pasar

Hubungan antara risiko dan expected return untuk portofolio P (persamaan CML):

p

M

Mp

RF)R(ERF)R(E s

s

8

Security Market Line (SML) Security Market Line (SML)

Persamaan CML hanya dapat diterapkan pada pasar yang equilibrium dan pada portofolio efisien

Garis pasar modal (Security Market Line/ SML) menggambarkan tradeoff antara risiko dan expected return untuk sekuritas individual

Menurut CAPM, semua investor memiliki portofolio pasar – Bagaimana sekuritas individual memberikan

kontribusi pada risiko portofolio pasar?

9

Security Market Line Security Market Line

Kontribusi sekuritas pada risiko portofolio

pasar dapat dirumuskan sebagai si,M/sM

Persamaan expected return untuk saham

individual sama dengan persamaan CML

RF)E(RβRF)E(R Mii

10

Security Market Line (SML) Security Market Line (SML)

Risiko sekuritas sama dengan risiko pasar – Beta = 1

Sekuritas A dan B lebih berisiko daripada risiko pasar – Beta >1.0

Sekuritas C kurang berisiko dibanding risiko pasar – Beta <1.0

A B

C

kM

kRF

0 1.0 2.0 0.5 1.5

SML

BetaM

E(R)

11

Security Market Line (SML) Security Market Line (SML)

Systematic risk diukur dengan beta

– Mengukur risiko relatif sekuritas dengan

dibandingkan pada portofolio pasar

Semua sekuritas harus berada pada SML

– Return yang diharapkan (expected return) dari

sekuritas seharusnya hanya merupakan return

yang diperlukan untuk mengganti systematic risk

12

Hubungan Beta-

Expected Return CAPM

Hubungan Beta-

Expected Return CAPM

Required rate of return suatu aset (ki) tersusun dari:

– risk-free rate (RF)

– risk premium (bi [ E(RM) - RF ]) » Premi risiko pasar disesuaikan untuk sekuritas

tertentu

ki = RF +bi [ E(RM) - RF ]

– Semakin besar systematic risk, semakin besar required return

13

Memperkirakan SML Memperkirakan SML

Tingkat bunga bebas risiko (RF) diproksi oleh Sertifikat Bank Indonesia/ SBI bisa menggunakan BI Rate

Return pasar yang diharapkan tidak dapat diamati (unobservable) – Pemrakiraannya menggunakan return pasar masa

lalu dan nilai yang diharapkan (expected value)

Sulit untuk memperkirakan beta sekuritas individual – Dalam CAPM hanya faktor spesifik perusahaan

saja – Dibutuhkan pemrakiraan aset

14

Memperkirakan Beta Memperkirakan Beta

Market model

– Menghubungkan return tiap saham dengan

return pasar, dan diasumsikan terdapat

hubungan linier

Ri =ai +bi RM +ei

Characteristic line

– Garis yang menunjukkan regresi return

sekuritas dengan return indeks pasar

15

Seberapa Akurat Beta

Mengestimasi Risiko?

Seberapa Akurat Beta

Mengestimasi Risiko?

Beta berubah sesuai dengan situasi perusahaan

– Tidak stasioner sepanjang waktu

Dalam memperkirakan beta data beta historis

mungkin menyesatkan

RM mewakili total aset-aset yang marketable

dalam perekonomian

– Diproksi dengan indeks pasar

– Diproksi dengan return semua sekuritas

16

Tidak ada angka yang pasti

Penghitungan regresi a dan b dari

characteristic line dekat dengan

estimation error

Portofolio beta lebih dapat dipercaya

(more reliable) daripada beta sekuritas

individual

Seberapa Akurat Beta

Mengestimasi Risiko?

Seberapa Akurat Beta

Mengestimasi Risiko?

Contoh Informasi Beta Contoh Informasi Beta