Transcript
Poslovne kombinacijeVrednovanje akvizicije
Problemi Sinergija Cijena akvizicije Vrednovanje ekonomska vrijednost trini pokazatelji aproksimacije
Novana akvizicija vs razmjena dionica2
3+3 = 7
VRIJEDNOST SINERGIJE
73 = 5
Osnovni preduvjet akvizicije
Sinergija u akviziciji Sinergija 3 + 3 = 5 Cilj poduzea maksimalizacija vrijednosti tvrtke (obinih dionica) Post-akvizicijska vrijednost tvrtke vea je od vrijednosti tvrtki prije akvizicije
VAB > VA + VB4
ista sadanja vrijednost akvizicije Akvizicija = investicija u eksterni rast Pozitivna ista sadanja vrijednost je preduvjet prihvaanja investicije Pozitivna ista sadanja vrijednost rezultat je vrijednosti sinergije akvizicije Vrijednost sinergije predstavlja inkrementalni dobitak akvizicije Vrijednost sinergije poveava bogatstvo dioniara u akviziciji5
Inkrementalni dobitak akvizicije
V
= VAB
VA + VB
Inkrementalni novani tok
V
=
T
F
t=1
1+ k
t
Post-akvizicijski troak kapitala6
Poveanje prihoda
Smanjenje poreza
Ft
= R t
C t
Gt
K t
Smanjenje trokova
Smanjenje potreba za kapitalom7
Mogue koristi od akvizicije Poveanje prihoda Smanjenje trokova Smanjenje poreza Smanjenje potreba za kapitalom Smanjenje troka kapitala8
V
=
T
F
t=1
1+ k
t
Poveanje prihoda Marketinki dobici poboljanje marketinkih performansi tvrtke poboljanje kanala distribucije poveanje prihoda i novanih tokova
Strateke koristi potencijalni investicijski oportuniteti stvarne opcije
Poveanje trine snage9
Smanjenje trokova Ekonomija razmjera smanjenje jedininih fiksnih trokova reijski trokovi
Ekonomija vertikalnih integracija koordinacija meusobno povezanih poslovnih operacija tehnoloki transfer krivulja uenja
Iskoritavanje komplementarnih resursa10
Smanjenje poreza Upotreba akumuliranog poreznog gubitka Upotreba neiskoritenog kreditnog kapaciteta Upotreba sredstava ekstrazarada Mogunost poveanja amortizacijske osnovice Amortizacija goodwilla11
Smanjenje potreba za kapitalom Efikasniji nain upravljanja imovinom na podruju: neto obrtnog kapitala fiksne imovine istraivanja i razvoja novih investicija
Mogunost prodaje neiskoritene imovine trenutani novani tokovi poveanje sadanje vrijednosti
Dinamino smanjenje potreba za kapitalom12
Smanjenje troka kapitala Ekonomija razmjera emisija vrijednosnih papira relativno smanjenje fiksnih trokova emisije efekt veliine tvrtke na formiranje bete
Portfolio efekt smanjenje volatilnosti prinosa na dionice kombinirane tvrtke pitanje efikasnog trita13
Neefikasni management Najee isticani razlog propasti tvrtke Promjena neefikasnog managementa moe bitno poboljati uinkovitost tvrtke Neefikasnost postojeeg managementa ne znai nuno i njegovu neasnost, nekompetentnost ili nemarnost Pozitivan utjecaj trita korporacijske kontrole14
CIJENA AKVIZICIJENunost postojanja premije
Cijena akvizicije Cijena koju treba platiti za preuzimanje ciljane tvrtke Novani iznos ili Odnos razmjene dionica
Sastoji se od: Fer vrijednost ciljane tvrtke Akvizicijska premija mogunost porasta cijena dionica kroz akviziciju motivacija dioniara ciljane tvrtke za prodaju ili razmjenu dionica16
Sinergija Nuna pretpostavka akvizicije pokrie akvizicijske premije uveanje bogatstva dioniara akviziterske tvrtke
Rizik akvizicije ne ostvarivanje sinergije primarno za dioniare akviziterske tvrtke dioniari ciljane tvrtke dijelom su zatieni od rizika kroz primljenu akvizicijsku premiju bitno ovisi o nainu plaanja cijene akvizicije novana akvizicija akvizicija razmjenom dionica17
VREDNOVANJE AKVIZICIJEProblem financijske analize
Pristup vrednovanju akvizicije Problem budetiranja kapitala Oekivani post-akvizicijski novani tokovi Post-akvizicijski troak kapitala
Problem ocjene trinih pokazatelja P/E model Drugi modeli i aproksimacije
Problemi vrednovanja akvizicijskog kandidata Eksterna vs interna analiza Vrednovanje poduzea Vrednovanje dionica19
Problem budetiranja kapitala Procjena inkrementalnih novanih tokova akvizicije Timing novanih tokova Utemeljenje primjerene diskontne stope Utvrivanje sadanje vrijednosti inkrementalnih novanih tokova akvizicije Analiza cijene akvizicije20
Inkrementalni novani tok akvizicijeNovani tok akvizicije
=
Novani tok kombinirane tvrtke
Novani tok akviziterske tvrtke
=
Novani tok tvrtke s projektom
Novani tok tvrtke bez projekta21
Utvrivanje diskontne stope Standardi profitabilnosti trokovi kapitala akviziterske i ciljane tvrtke troak kapitala sline kombinirane tvrtke
Problem post-akvizicijske strukture kapitala koeficijent linearnost sistematskog rizika sinergijski utjecaj na rizik22
Problem ocjene trinih pokazatelja Utemeljenje post-akvizicijskog P/E odnosa komparacija s tvrtkama slinim kombiniranoj tvrtci utjecaj stope rasta kombinirane tvrtke pitanje ocjene drugih trinih pokazatelja P/D odnos drugi odnosi
Utemeljenje post-akvizicijskih zarada prognoza zarada sudionika kombinacije procjena sinergijskih uinaka procjena inkrementalnih zarada23
Problemi vrednovanja akvizicijskog kandidata Interna vs eksterna financijska analiza sadanja vrijednost oekivanih novanih tokova modeli sadanje vrijednosti dividendi
Modeli trine kapitalizacije P/E odnos P/D odnos i drugi modeli trine kapitalizacije
Metode vrednovanja poduzea temeljene na imovini temeljene na profitnoj snazi kombinirane metode
Pristup raskomadane vrijednosti24
Pristup raskomadane vrijednosti Vrednovanje sloenih akvizicijskih kandidata Vie-produktne tvrtke Konglomeratske tvrtke Pretpostavka entropijskih uinaka Problem racionalnog voenja raznorodnih poslovnih aktivnosti Dijelovi tvrtke vrijede vie od cjeline
Raskomadana vrijednost Tvrtka se komada na karakteristine dijelove Svaki se izolirani dio vrednuje prema trinim perspektivama Kombinacija koncepata i naina vrednovanja Chop-shop vrijednost25
Chop-shop vrijednost Karakteristike metode Preliminarno vrednovanje za izbor akvizicijskog kandidata Analiza multi-industrijske tvrtke Utvrivanje podcijenjenosti potencijalnih akvizicijskih kandidata
Koritenje koncepta raskomadane vrijednosti Koritenje kapitalizacijskih koeficijenata Vrednovanje kapitalizacije ukupne imovine Prodaje Zarada
Pristup vrednovanja Identifikacija poslovnih segmenata Izolacija mono-industrijskih tvrtki i utemeljenje prosjenih kapitalizacijskih koeficijenata Izraunavanje pojedinanih teorijskih vrijednosti Izraun prosjene vrijednosti sloene tvrtke26
Raskomadana tvrtka na poslovne segment industrijski segment Prodaja Imovina A 13.825 11.030 B 26.185 23.810 C 10.145 8.225 D 7.530 5.395 ukupno 57.685 48.460Prosjene stope kaitalizacije industrijski segment Prodaja A 0,61 B 2,29 C 3,58 D 1,71
Zarade 930 825 1.130 300 3.185
Imovina 1,07 2,43 2,92 2,18
Zarade 21,49 17,45 19,26 15,0627
28
Cijena akvizicije Prijateljska vs neprijateljska akvizicija Unaprijed utvrena pregovorima u prijateljskoj akviziciji Javno ponuena cijena dioniarima
Funkcija cijene akvizicije Investicijski troak budetiranja kapitala ista sadanja vrijednost akvizicije pripada vlasnicima akviziterske tvrtke
Granice cijene akvizicije ista sadanja vrijednost dijeli se na cijenu akvizicije i dobitak za dioniare akviziterske tvrtke29
Donja granica cijene akvizicijemin
PB = VB
Donja granica cijene
=
Vrijednost ciljane tvrtke
30
Gornja granica cijene akvizicijemax
PB = V + VB PB = VAB = VAVrijednost ciljane tvrtke i sinergija31
max
Gornja granica cijene akvizicije
Granice akvizicijske premije =Akvizicijska premija Vrijednost sinergije
Maksimalna akvizicijska premija
Vrijednost sinergije32
Polazni model vrednovanjaVrijednost akviziterske tvrtke Vrijednost kombinirane tvrtke Vrijednost sinergije
V = V + V + V AB A BVrijednost ciljane tvrtke33
Polazne velicine vrednovanja element akviziterska tvrtka ciljana tvrtka sinergija cijena po dionici (P) 20 10 broj dionica (N) 25 20 trina vrijednost (V) 500 200 200
34
VAB = VA + VB + V 900 = 500 + 200 + 200Vrijednost koja se stjee akvizicijom
V * = V + V B B 400 = 200 + 20035
ista sadanja vrijednost akvizicije
SB = VB*
T
Troak cijena akvizicije
T = VB + VP
Premija
VP = 50% VB T = 300 , SB = 10036
Novana akvizicijaVAB = VA + SB 600 = 500 + 100 PAB VAB = nA 600 = 24 25
nA = nAB37
Post-akvizicijsko bogatstvo Akviziterska tvrtka Pred-akvizicijska cijena dionica 20 postakvizicijska cijena dionica 24 akvizicijski dobitak po dionici 4
Akvirirana tvrtka Pred-akvizcijska cijena dionica 10 ukupna cijena akvizicije 300 broj dionica 20 cijena po dionici 15
Ukupni akvizicijski dobitak 100
Poveanje bogatstva dioniara 538
Akvizicija razmjenom dionicaVAB = VA + VB +V
900 = 500 + 200 + 200Nema odliva novca za iskup dionica ciljane tvrtke39
Odnos razmjene dionica Po trinim vrijednostima Uz premiju
nAB
PB = PA
nAB
PB+P = PA
nAB = 10 / 20 = 0,5
nAB = (10 * 1,5) / 20 = (15) / 20 = 0,7540
Dodatni broj dionica potreban za razmjenuT NA = PA 300 = 2041
NA
= nAB * NB
NA
= 0,75 * 20 = 15
Post-akvizicijska cijena dionica
NAB = NA +
NA
P AB
VAB = NAB
NAB = 25 + 15 = 40 P AB = 900 / 40 = 22,542
Post-akvizicijski uinci
T = VAB
NA* PAB
Premija: = 337,5 / 200 = = 68,75%
T = 900 - 25 * 22,5 = 337,543
Efekt poluge35 30 25 20 15 10 5 0 -200 -100 0 100 200 300 40044
novana akvizicija razmjena dionica pred-akvizicijska cijena
Akvirirana tvrtka450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -200 -100 0 100 200 300 40045
razmjena dionica novana akvizicija pred-akvizicijska vrijednost
top related