McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 0 Das Capital Asset Pricing Model (CAPM)
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McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights
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Das Capital Asset Pricing Model
(CAPM)
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Kapitelüberblick1 Einzelne Wertpapiere2 Erwartete Rendite, Varianz und Kovarianz3 Rendite und Risiko von Portfolios4 Die effiziente Menge für zwei Wertpapiere5 Die effiziente Menge für viele Wertpapiere6 Diversifikation: Ein Beispiel7 Risikolose Kapitalaufnahme und -anlage8 Marktgleichgewicht9 Beziehung zwischen Risiko und erwarteter Rendite
(CAPM)10 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
1 Einzelne Wertpapiere2 Erwartete Rendite, Varianz und Kovarianz3 Rendite und Risiko von Portfolios4 Die effiziente Menge für zwei Wertpapiere5 Die effiziente Menge für viele Wertpapiere6 Diversifikation: Ein Beispiel7 Risikolose Kapitalaufnahme und -anlage8 Marktgleichgewicht9 Beziehung zwischen Risiko und erwarteter Rendite
(CAPM)10 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
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1 Einzelne Wertpapiere
Die relevanten Characteristica einzelner Wertpapiere sind die:
Erwartete Rendite
Varianz und Standardabweichung
Kovarianz und Korrelation
Die relevanten Characteristica einzelner Wertpapiere sind die:
Erwartete Rendite
Varianz und Standardabweichung
Kovarianz und Korrelation
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2 Erwartete Rendite, Varianzund Kovarianz
Betrachten Sie die folgende Welt mit zwei riskanten Wertpapieren: Aktienfonds und Rentenfonds bei drei Zuständen der Welt mit gleicher Wahrscheinlichkeit.
Betrachten Sie die folgende Welt mit zwei riskanten Wertpapieren: Aktienfonds und Rentenfonds bei drei Zuständen der Welt mit gleicher Wahrscheinlichkeit.
Rate of ReturnScenario Wahrscheinlichkeit Aktienfonds Rentenfonds
Rezession 33,3% -7% 17%Normal 33,3% 12% 7%
Boom 33,3% 28% -3%
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2 Erwartete Rendite, Varianzund Kovarianz
Aktienfonds Rentenfonds
Quadrierte Quadrierte
Scenario Rendite Abweichung Rendite Abweichung
Rezession -7% 3,24% 17% 1,00%Normal 12% 0,01% 7% 0,00%Boom 28% 2,89% -3% 1,00%Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Varianz 0,0205 0,0067Standardabweichung 14,3% 8,2%
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2 Erwartete Rendite, Varianzund Kovarianz
Aktienfonds Rentenfonds
Quadrierte Quadrierte
Scenario Rendite Abweichung Rendite Abweichung
Rezession -7% 3,24% 17% 1,00%Normal 12% 0,01% 7% 0,00%Boom 28% 2,89% -3% 1,00%Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Varianz 0,0205 0,0067Standardabweichung 14,3% 8,2%
%11)(
%)28(31%)12(3
1%)7(31)(
S
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7
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Aktienfonds Rentenfonds
Quadrierte Quadrierte
Scenario Return Abweichung Return Abweichung
Rezession -7% 3,24% 17% 1,00%Normal 12% 0,01% 7% 0,00%Boom 28% 2,89% -3% 1,00%Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Varianz 0,0205 0,0067Standardabweichung 14,3% 8,2%
2 Erwartete Rendite, Varianzund Kovarianz
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1%)17(31)(
B
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Aktienfonds Rentenfonds
Quadrierte Quadrierte
Scenario Rendite Abweichung Rendite Abweichung
Rezession -7% 3,24% 17% 1,00%Normal 12% 0,01% 7% 0,00%Boom 28% 2,89% -3% 1,00%Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Varianz 0,0205 0,0067Standardabweichung 14,3% 8,2%
2 Erwartete Rendite, Varianzund Kovarianz
%24.3%)7%11( 2
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Aktienfonds Rentenfonds
Quadrierte Quadrierte
Scenario Rendite Abweichung Rendite Abweichung
Rezession -7% 3,24% 17% 1,00%Normal 12% 0,01% 7% 0,00%Boom 28% 2,89% -3% 1,00%Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Varianz 0,0205 0,0067Standardabweichung 14,3% 8,2%
2 Erwartete Rendite, Varianzund Kovarianz
%01.%)12%11( 2
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Aktienfonds Rentenfonds
Quadrierte Quadrierte
Scenario Return Abweichung Return Abweichung
Rezession -7% 3,24% 17% 1,00%Normal 12% 0,01% 7% 0,00%Boom 28% 2,89% -3% 1,00%Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Varianz 0,0205 0,0067Standardabweichung 14,3% 8,2%
2 Erwartete Rendite, Varianzund Kovarianz
%89.2%)28%11( 2
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Aktienfonds Rentenfonds
Quadrierte Quadrierte
Scenario Rendite Abweichung Rendite Abweichung
Rezession -7% 3,24% 17% 1,00%Normal 12% 0,01% 7% 0,00%Boom 28% 2,89% -3% 1,00%Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Varianz 0,0205 0,0067Standardabweichung 14,3% 8,2%
2 Erwartete Rendite, Varianzund Kovarianz
%)89.2%01.0%24.3(3
1%05.2
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Aktienfonds Rentdenfonds
Quadrierte Quadrierte
Scenario Rendite Abweichung Rendite Abweichung
Rezession -7% 3,24% 17% 1,00%Normal 12% 0,01% 7% 0,00%Boom 28% 2,89% -3% 1,00%Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Varianz 0,0205 0,0067Standardabweichung 14,3% 8,2%
2 Erwartete Rendite, Varianzund Kovarianz
0205.0%3.14
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Aktienfonds Rentenfonds
Quadrierte Quadrierte
Scenario Rendite Abweichung Rendite Abweichung
Rezession -7% 3,24% 17% 1,00%Normal 12% 0,01% 7% 0,00%Boom 28% 2,89% -3% 1,00%Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Varianz 0,0205 0,0067Standardabweichung 14,3% 8,2%
3 Rendite und Risikovon Portfolios
Man bemerke, dass Aktien eine höhere erwartete Rendite als Renten, aber auch höheres Risiko haben. Wenden wir uns nun der Risiko-Rendite-Beziehung eines Portfolios zu, das zu 50% in Renten und zu 50% in Aktien investiert ist.
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3 Rendite und Risiko von Portfolios
RenditeScenario Aktienfonds Rentenfonds Portfolio quadrierte Abweichung
Rezession -7% 17% 5,0% 0,160%Normal 12% 7% 9,5% 0,003%Boom 28% -3% 12,5% 0,123%
Erwartete Rendite 11,00% 7,00% 9,0%Varianz 0,0205 0,0067 0,0010Standardabweichung 14,31% 8,16% 3,08%
Die Rendite des Portfolios ist der gewichtete Durchschnitt der Renditen auf Aktien und Renten im Portfolio:
SSBBP rwrwr
%)17(%50%)7(%50%5
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RenditeScenario Aktienfonds Rentenfonds Portfolio quadrierte Abweichung
Rezession -7% 17% 5,0% 0,160%Normal 12% 7% 9,5% 0,003%Boom 28% -3% 12,5% 0,123%
Erwartete Rendite 11,00% 7,00% 9,0%Varianz 0,0205 0,0067 0,0010Standardabweichung 14,31% 8,16% 3,08%
3 Rendite und Risiko von Portfolios
Die Rendite des Portfolios ist der gewichtete Durchschnitt der Renditen auf Aktien und Renten im Portfolio:
%)7(%50%)12(%50%5.9
SSBBP rwrwr
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RenditeScenario Aktienfonds Rentenfonds Portfolio quadrierte Abweichung
Rezession -7% 17% 5,0% 0,160%Normal 12% 7% 9,5% 0,003%Boom 28% -3% 12,5% 0,123%
Erwartete Rendite 11,00% 7,00% 9,0%Varianz 0,0205 0,0067 0,0010Standardabweichung 14,31% 8,16% 3,08%
3 Rendite und Risiko von Portfolios
Die Rendite des Portfolios ist der gewichtete Durchschnitt der Renditen auf Aktien und Renten im Portfolio:
%)3(%50%)28(%50%5.12
SSBBP rwrwr
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RenditeScenario Aktienfonds Rentenfonds Portfolioquadrierte Abweichung
Rezession -7% 17% 5,0% 0,160%Normal 12% 7% 9,5% 0,003%Boom 28% -3% 12,5% 0,123%
Erwartete Rendite 11,00% 7,00% 9,0%Varianz 0,0205 0,0067 0,0010Standardabweichung 14,31% 8,16% 3,08%
3 Rendite und Risiko von Portfolios
Die erwartete Rendite des Portfolios ist der gewichtete Durchschnitt der erwarteten Renditen auf Aktien und Renten im Portfolio:
%)7(%50%)11(%50%9
)()()( SSBBP rEwrEwrE
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RenditeScenario Aktienfonds Rentenfonds Portfolio quadrierte Abweichung
Rezession -7% 17% 5,0% 0,160%Normal 12% 7% 9,5% 0,003%Boom 28% -3% 12,5% 0,123%
Erwartete Rendite 11,00% 7,00% 9,0%Varianz 0,0205 0,0067 0,0010Standardabweichung 14,31% 8,16% 3,08%
3 Rendite und Risiko von Portfolios
Die Varianz der Rendite des 2-Wertpapier-Portfolios ist
BSSSBB2
SS2
BB2P )ρσ)(wσ2(w)σ(w)σ(wσ
wobei BS der Korrelationskoeffizient zwischen den Renditen der einzelnen Wertpapiere ist.
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RenditeScenario Aktienfonds Rentenfonds Abweichung A Abweichung B
Rezession -7% 17% -18,0% 10,000%Normal 12% 7% 1,0% 0,000%Boom 28% -3% 17,0% -10,000%
Erwartete Rendite 11,00% 7,00%Abw.A x Abw.B -0,0180 0,0000 -0,0170Standardabweichung 14,31% 8,16%Kovarianz: -0,0117 Korrelation: -0,9988
3 Rendite und Risiko von Portfolios
0.5 0.1431( )2 2 0.9988( ) 0.5 0.1431( ) 0.5 0.0816( ) 0.5 0.0816( )2 0.00095
0.5 0.1431( )2 2 0.9988( ) 0.5 0.1431( ) 0.5 0.0816( ) 0.5 0.0816( )2 0.03086
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RenditeScenario Aktienfonds Rentenfonds Portfolio quadrierte Abweichung
Rezession -7% 17% 5,0% 0,160%Normal 12% 7% 9,5% 0,003%Boom 28% -3% 12,5% 0,123%
Erwartete Rendite 11,00% 7,00% 9,0%Varianz 0,0205 0,0067 0,0010Standardabweichung 14,31% 8,16% 3,08%
3 Rendite und Risiko von Portfolios
Beachten Sie die Senkung des Risikos durch Diversifikation.
Ein gleichgewichtetes Portfolio (50% in Aktien und 50% in Renten) ist weniger riskant als nur Aktien oder nur Renten.
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Portfolio Risiko und Rendite Kombinationen
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
12,0%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%
Portfolio-Risiko (Standardabweichung)Po
rtfoli
o Re
ndite
% in Aktien Risiko Rendite0% 8,2% 7,0%5% 7,0% 7,2%10% 5,9% 7,4%15% 4,8% 7,6%20% 3,7% 7,8%25% 2,6% 8,0%30% 1,4% 8,2%35% 0,4% 8,4%40% 0,9% 8,6%45% 2,0% 8,8%
50,00% 3,08% 9,00%55% 4,2% 9,2%60% 5,3% 9,4%65% 6,4% 9,6%70% 7,6% 9,8%75% 8,7% 10,0%80% 9,8% 10,2%85% 10,9% 10,4%90% 12,1% 10,6%95% 13,2% 10,8%
100% 14,3% 11,0%
4 Die effiziente Menge bei zwei Wertpapieren
Man kann Aktien und Renten natürlich in anderen Verhält-nissen als 50-50 kombinieren ...
100% Renten
100% Aktien
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Portfolio Risiko und Renditekombinationen
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
12,0%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%
Portfoliorisiko (Standardabweichung)
Port
folio
rend
ite
4 Die effiziente Menge bei zwei Wertpapieren
Hier andere Kombinationen als 50% Aktien und 50% Anleihen …
100% Bonds
100% Aktien
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%
10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%100% 14.3% 11.0%
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
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4 Die effiziente Menge bei zwei Wertpapieren
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Portfolîo Risk and Return Combinations
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
12,0%
0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0%
Portfolio Risk (standard deviation)
Portf
olio R
eturn
% in stocks Risk Return0% 8.2% 7.0%5% 7.0% 7.2%10% 5.9% 7.4%15% 4.8% 7.6%20% 3.7% 7.8%25% 2.6% 8.0%30% 1.4% 8.2%35% 0.4% 8.4%40% 0.9% 8.6%45% 2.0% 8.8%50% 3.1% 9.0%55% 4.2% 9.2%60% 5.3% 9.4%65% 6.4% 9.6%70% 7.6% 9.8%75% 8.7% 10.0%80% 9.8% 10.2%85% 10.9% 10.4%90% 12.1% 10.6%95% 13.2% 10.8%
100% 14.3% 11.0%
4 Die effiziente Menge bei zwei Wertpapieren
100% stocks
100% bonds
Einige Portfolios sind “besser” als andere: Sie haben höhere Renditen bei demselben oder niedrigerem Risikoniveau.
Diese bilden den effizienten Rand.
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Zwei-Wertpapier-Portfolios bei verschiedenen Korrelationen
100% Renten
Ren
dite
100% Aktien
= 0.2
= 1.0
= -1.0
Beziehung hängt von der Korrelation ab
-1.0 < < +1.0
Bei= +1.0 ist keine Risikoreduktion möglich
Bei= –1.0 ist vollständige Risikoreduktion möglich
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Portfoliorisiko als Funktion der Anzahl der Aktienim Portfolio
Nichtdiversifizierbares Risiko; Systematisches Risiko; Markt Risiko
Diversifizierbares Risiko; Unsystematisches Risiko; Firmenspezifisches Risiko; Einzigartiges Risiko
n
In einem großen Portfolio werden die Varianzterme wegdiversifiziert, aber die Kovarianzterme nicht.
Folglich kann Diversifikation etwas davon, aber nicht das ganze Risiko individueller Wertpapiere eliminieren.
Portfoliorisiko
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5 Die effiziente Menge bei vielen Wertpapieren
In einer Welt mit vielen riskanten Wertpapieren können wir genauso die Opportunitätsmenge der Risiko-Rendite-Kombinationen verschiedener Portfolios identifizieren.
In einer Welt mit vielen riskanten Wertpapieren können wir genauso die Opportunitätsmenge der Risiko-Rendite-Kombinationen verschiedener Portfolios identifizieren.
Ren
dite
P
Individuelle Wertpapiere
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5 Die effiziente Menge bei vielen Wertpapieren
Bei gegebener Opportunitätsmenge können wir das Varianz-minimale Portfolio identifizieren.
Bei gegebener Opportunitätsmenge können wir das Varianz-minimale Portfolio identifizieren.
Ren
dite
P
Varianz-minimales Portfolio
Individuelle Wertpapiere
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Der Abschnitt der Opportunitätsmenge oberhalb des Varianz-minimalen Portfolios ist der effiziente Rand.
Der Abschnitt der Opportunitätsmenge oberhalb des Varianz-minimalen Portfolios ist der effiziente Rand.
5 Die effiziente Menge bei vielen Wertpapieren
Ren
dite
P
Varianz-minimales portfolio
effizienter Rand
Individuelle Wertpapiere
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6 Optimales Riskantes Portfolio mit einer risikofreien Anlage
Neben Aktien und Renten beziehen wir nun eine risikofreie Anlage wie Schatzwechsel ein.
Neben Aktien und Renten beziehen wir nun eine risikofreie Anlage wie Schatzwechsel ein.
100% Renten
100% Aktien
rf
Ren
dite
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Jetzt können Investoren ihre Investition auf Schatzwechsel und einen ausgewogenen Fonds verteilen
Jetzt können Investoren ihre Investition auf Schatzwechsel und einen ausgewogenen Fonds verteilen
7 Risikolose Aufnahme und Anlage
100% Renten
100% Aktien
rf
Ren
dit
e
Ausgewoge-ner Fonds
CML
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7 Risikolose Aufnahme und Anlage
Ist eine risikofreie Anlage verfügbar und der effiziente Rand bekannt, kann man die Kapitalallokationslinie mit dem steilsten Anstieg wählen.
Ist eine risikofreie Anlage verfügbar und der effiziente Rand bekannt, kann man die Kapitalallokationslinie mit dem steilsten Anstieg wählen.
retu
rn
P
effizienter Rand
rf
CML
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8 Marktgleichgewicht
Ist die Kapitalmarktlinie identifiziert, wählen alle Investoren einen Punkt auf dieser Linee—irgendeine Kombination der risikofreien Anlage und des Marktportfolios M. In einer Welt mit homogenen Erwartungen ist M identisch für alle Investoren.
Ist die Kapitalmarktlinie identifiziert, wählen alle Investoren einen Punkt auf dieser Linee—irgendeine Kombination der risikofreien Anlage und des Marktportfolios M. In einer Welt mit homogenen Erwartungen ist M identisch für alle Investoren.
Ren
dite
P
effizienter Rand
rf
M
CML
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Die Separationseigenschaft
Die Separationseigenschaft besteht darin, dass das Marktportfolio M dasselbe für alle investoren ist—sie können ihre Risikoaversion von ihrer Wahl des Marktportfolios trennen, separieren.
Die Separationseigenschaft besteht darin, dass das Marktportfolio M dasselbe für alle investoren ist—sie können ihre Risikoaversion von ihrer Wahl des Marktportfolios trennen, separieren.
Ren
dite
P
effizienter Rand
rf
M
CML
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Die Separationseigenschaft
Die Risikoaversion eines Investors spiegelt sich in der Wahl des Punktes auf der Kapitalmarktlinie,—nicht in der Wahl der Linie.
Die Risikoaversion eines Investors spiegelt sich in der Wahl des Punktes auf der Kapitalmarktlinie,—nicht in der Wahl der Linie.
Ren
dite
P
effizienter Rand
rf
M
CML
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Marktgleichgewicht
Wo auf der Wertpapierlinie der Investor sich zu positionieren entscheidet, hängt von seiner Risikotoleranz ab. Bedeutsam ist, dass alle Investoren dieselbe Wertpapierlinie haben.
Wo auf der Wertpapierlinie der Investor sich zu positionieren entscheidet, hängt von seiner Risikotoleranz ab. Bedeutsam ist, dass alle Investoren dieselbe Wertpapierlinie haben.
100% Anleihen
100% Aktien
rf
Ren
dite
Separations-fonds
CML
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Marktgleichgewicht
Alle Investoren haben dieselbe CML, weil sie alle dasselbe optimale riskante Portfolio realisieren.
Alle Investoren haben dieselbe CML, weil sie alle dasselbe optimale riskante Portfolio realisieren.
100% Anleihen
100% Aktien
rf
Ren
dite
Optimales riskantes Portfolio
CML
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Die Separationseigenschaft
Die Separationseigenschaft besagt, dass die Portfoliowahl in zwei Schritten entschiedne werden kann: (1) Bestimme das optimale riskante Portfolio und (2) wähle einen Punkt auf der CML.
Die Separationseigenschaft besagt, dass die Portfoliowahl in zwei Schritten entschiedne werden kann: (1) Bestimme das optimale riskante Portfolio und (2) wähle einen Punkt auf der CML.
100% Anleihen
100% Aktien
rf
Ren
dite
Optimales riskantes Portfolio
CML
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Optimales riskantes Portfolio bei einer risikofreien Anlage
Übrigens, das optimale riskante Portfolio hängt sowohl vom risikofreien Zins als auch von den riskanten Wertpapieren ab.
Übrigens, das optimale riskante Portfolio hängt sowohl vom risikofreien Zins als auch von den riskanten Wertpapieren ab.
100% Anleihen
100% Aktien
Ren
dite
Erstes Optimales riskantes Portfolio
Zweites Optimales riskantes Portfolio
CML 0 CML 1
0fr
1fr
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Risikodefinition, wenn Investoren dasMarktportfolio halten
Es lässt sich theoretisch zeigen, dass das geeignete Risikomaß für ein Wertpapier in einem großen Portfolio das sogenannte Beta () des Wertpapiers ist.
Das Beta misst die Reaktion eines Wertpapiers auf Veränderungen im Marktportfolio.
Es lässt sich theoretisch zeigen, dass das geeignete Risikomaß für ein Wertpapier in einem großen Portfolio das sogenannte Beta () des Wertpapiers ist.
Das Beta misst die Reaktion eines Wertpapiers auf Veränderungen im Marktportfolio.
cov ,
vari M
iM
R R
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Schätzung von mit der Regression
WP
-Ren
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enW
P-R
end
iten
Rendite des Rendite des Marktportfolios %Marktportfolios %
RRii = = ii + + iiRRmm + + eeii
Steigung = Steigung = iiRegres
sionsgera
de
Regressio
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Schätzung von für ausgewählte Aktien
Aktie Beta
Bank of America 1.55
Borland International 2.35
Travelers, Inc. 1.65
Du Pont 1.00
Kimberly-Clark Corp. 0.90
Microsoft 1.05
Green Mountain Power
0.55
Homestake Mining 0.20
Oracle, Inc. 0.49
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Schätzung von für ausgewählte AktienReporting Instrument ISINVolatility 250 Correlation 250 Beta 250ADIDAS-SALOMON AG O.N. DE000500340421,79% 0,4913 0,7455ALLIANZ AG VNA O.N. DE000840400520,64% 0,8288 1,1915ALTANA AG O.N. DE000760080124,07% 0,2096 0,3515BASF AG O.N. DE000515100518,75% 0,7827 1,0218BAY.MOTOREN WERKE AG STDE000519000319,68% 0,6218 0,8522BAYER AG O.N. DE000575200021,79% 0,6665 1,0112COMMERZBANK AG O.N. DE000803200427,11% 0,6556 1,2378CONTINENTAL AG O.N. DE000543900422,41% 0,6946 1,0839DAIMLERCHRYSLER AG NA O.NDE000710000024,86% 0,7344 1,2718DEUTSCHE BANK AG NA O.N. DE000514000819,25% 0,8597 1,1526DEUTSCHE BOERSE NA O.N. DE000581005526,60% 0,5221 0,9673DEUTSCHE POST AG NA O.N. DE000555200421,15% 0,5122 0,7543DT.TELEKOM AG NA DE000555750814,71% 0,5836 0,5977E.ON AG O.N. DE000761440619,11% 0,7511 0,9997FRESEN.MED.CARE KGAA ST DE000578580218,48% 0,4476 0,5761HENKEL KGAA VZO O.N. DE000604843219,28% 0,5429 0,7290HYPO REAL ESTATE HLDG STDE000802770725,21% 0,4810 0,8446INFINEON TECH.AG NA O.N. DE000623100427,00% 0,5810 1,0927LINDE AG O.N. DE000648300123,16% 0,5631 0,9082LUFTHANSA AG VNA O.N. DE000823212520,13% 0,5939 0,8325MAN AG ST O.N. DE000593700727,70% 0,6600 1,2730METRO AG ST O.N. DE000725750317,67% 0,5742 0,7067MUENCH.RUECKVERS.VNA O.N.DE000843002618,95% 0,7669 1,0120RWE AG ST O.N. DE000703712920,08% 0,6919 0,9675
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Die Formel für Beta
Natürlich hängt die Beta-Schätzung vom gewählten Surrogat für ein Marktportfolio ab.
cov ,
vari M
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R R
R
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9 Beziehung zwischen Risikound erwarteter Rendite (CAPM)
Erwartete Rendite des Marktes:Erwartete Rendite des Marktes:
Erwartete Rendite eines einzelnen WP:
Risiko-Prämie für den MarktM FR R
)(β FMiFi RRRR
Markt-Risiko-Prämie
Anwendbar auf einzelne WP im Kontext eines wohl-diversifizierten Portfolios.
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Erwartete Rendite eines einzelnen WP
Diese Formel konstituiert das Capital Asset Pricing Model (CAPM)Diese Formel konstituiert das Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• Bei i = 0 ist die erwartete Rendite gleich RF.• Bei i = 1 ist die erwartete Rendite gleich RM.
erwartete Rendite = risikofreie Rendite +
Beta Risikoprämie des Marktes
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Beziehung zwischen Risiko & erwarteter Rendite
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Beziehung zwischen Risiko & erwarteter Rendite
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10 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Dieses Kapitel hat die Grundlagen der modernen Portfoliotheorie verdeutlicht.Erwartete Rendite und Varianz eines Portfolios von zwei Wertpapieren A und B sind wie folgt gegeben:
Variiert man wA, kann man die effiziente Menge der Portfolios darstellen. Das haben wir im Zwei-Wertpapier-Fall graphisch getan, wobei sich in der Kurvengestalt der Diversifikationseffekt spiegelte: Je niedriger die Korrelation zwischen den beiden WP, desto größer die Diversifikation.Das kann auf den Fall vieler Wertpapiere entsprechend übertragen werden.
Dieses Kapitel hat die Grundlagen der modernen Portfoliotheorie verdeutlicht.Erwartete Rendite und Varianz eines Portfolios von zwei Wertpapieren A und B sind wie folgt gegeben:
Variiert man wA, kann man die effiziente Menge der Portfolios darstellen. Das haben wir im Zwei-Wertpapier-Fall graphisch getan, wobei sich in der Kurvengestalt der Diversifikationseffekt spiegelte: Je niedriger die Korrelation zwischen den beiden WP, desto größer die Diversifikation.Das kann auf den Fall vieler Wertpapiere entsprechend übertragen werden.
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10 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Die effiziente Menge riskanter WP kann kombiniert werden mit risikofreier Anlage und Aufnahme. Dann wird ein rationaler Investor immer das Portfolio riskanter WP halten, das durch das Marktportfolio gegeben ist.
Die effiziente Menge riskanter WP kann kombiniert werden mit risikofreier Anlage und Aufnahme. Dann wird ein rationaler Investor immer das Portfolio riskanter WP halten, das durch das Marktportfolio gegeben ist.
Ren
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P
effizienter Rand
rf
M
CML
Dann wählt der Investor einen Punkt auf der CML.
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10 Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Der Beitrag eines WP zum Risiko eines wohldiversifizierten Portfolios ist proportional zur Kovarianz der Wertpapierrendite mit der Marktrendite. Dieser Beitrag heißt das Beta.
Das CAPM besagt, dass die erwartete Rendite eines WP in positiv linearer Beziehung zum Beta des WP steht:
Der Beitrag eines WP zum Risiko eines wohldiversifizierten Portfolios ist proportional zur Kovarianz der Wertpapierrendite mit der Marktrendite. Dieser Beitrag heißt das Beta.
Das CAPM besagt, dass die erwartete Rendite eines WP in positiv linearer Beziehung zum Beta des WP steht:
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